국채금리, CDS, 주식 및 통화 가치의 하락폭이 심한 BRICs 국가가 비중 축소의 대상이며, 문제는 이들 국가의 취약성이 당분간 지속될 가능성이 크다는 것이다. 특히 commodities의 수출이 성장을 좌우하는 국가는 가격하락, 달러지수 상승, 경상수지 악화 등 악순환이 지속되면서 구조적으로 core balance의 악화가 불가피하다. 브라질의 경우 Core balance가 최저수준이라 추가 환율 하락 가능성이 상당하다.
따라서, 국채 금리, CDS, 주식 및 통화 가치의 하락폭이 심한 국가를 분류해보면, 대체로 BRICs 국가가 비중 축소 대상임을 알 수 있다. 특히, commodities 가격 하락과 자국의 통화가치 하락으로 경상수지 적자 폭이 심화되고 해외 투자자의 직접 투자가 감소하고 있는 나라는 직접적인 공격의 대상이 될 가능성이 높다. 최근, 인도와 인도네시아, 브라질이 주목받는 이유는 바로 이들 국가의 구조적인 취약성이 5월 이후 확연하게 드러났기 때문이다. 문제는, 이들 국가의 취약성이 지속될지의 여부다. 예상이 쉽지는 않으나, 이들 국가의 어려움은 당분간 지속될 가능성이 크다. 특히, commodities의 수출이 성장을 좌우하는 국가의 경우, 중국의 대규모 수요가 발생하지 않고, Fed의 tapering이 예정대로 수행된다면, 달러 지수의 상승과 더불어 commodities 가격 하락, 자국 통화 가치의 하락, 해외 투자 자금의 이탈 및 경상 수지 악화 등의 악순환이 지속되면서 구조적으로 경상수지와 해외 직접 투자로 이루어진 core balance의 악화가 불가피하다. 이러한 구조를 가장 드라마틱하게 보여주는 나라는 브라질이다. Core balance와 환율의 상관관계에 유의할 필요가 있다. 대체로 신흥국 투자 결정에 있어서 최근 가장 주목받는 기준은 core balance이 제시되고 있는데, 브라질의 경우, 헤알화가 역사적으로 core balance에 6개월 후행하는 것으로 추정된다. 최근 브라질의 core balance가 2000년대 최저점을 하회하는 수준이라는 점을 감안하면, 추가로 환율이 하락할 가능성은 상당하다고 판단된다.