3개의 하위 외표본을 분석한 결과 MSM 모형이 16개의 손실함수 중 5개에서 우위를 나타냈고 나머지 12개에서 우위를 보였다. 이는 정체 외표본을 대상으로 분석한 결과와 유사했다. QLIKE의 경우 첫번째, 두번째 하위 외표본에서만 예측이 높았다.
3개의 하위 외표본을 대상으로 예측성과를 분석한 결과 첫 번째 기간(2012년-2013년)의 경우 MSM 모형이 16개의 손실함수 중 5개에서 우위를 나타냈으나 비교모형에 비해 월등하다고 판단하기는 어려운 것으로 보인다. 그러나 나머지 기간(2013년-2014년, 2014년-2015년)의 경우 16개의 손실함수 중 QLIKE를 제외한 나머지 12개에서 MSM 모형이 우위를 보이고 있다. 이와 같은 결과는 전체 외표본을 대상으로 분석한 결과와 대체로 유사하다. QLIKE의 경우FIGARCH 모형이 첫 번째와 두 번째 하위 외표본에서만 가장 높은 예측성과를나타냈다. 그러나 세 번째 외표본 결과의 영향이 상대적으로 작기 때문에 전체 외표본을 대상으로 할 경우 FIGARCH 모형이 QLIKE 손실함수에서는 높은 예측 성과를 나타낸 것으로 이해된다. 또한 DM 검정을 통해 손실함수에서 판단한 예측성과의 통계적 유의성을 확인할 수 있다.