MSM 모형을 대안 모형으로 하여 실증 분석을 수행하였고 이 결과 SMP 변동성 특징을 모형화할 경우 구조식을 이용하여 SMP에 영향을 주는 구조 요인 영향 제거가 필요하며 그 후 잔차항 변동성을 분석 시 다중 주기 또는 국면 전환의 관점에서 접근하는 것이 좋다.
따라서 MSM 모형을 대안모형으로 하여 실증 분석을 수행하였다. 우선 분석자료는 2003년부터 2015년까지의 휴일을 제거한 평일 자료이며 SMP 결정요인을 고려한 구조식으로부터의 잔차항을 대상으로 SMP 변동성에 대한 모형 적합도와 사후 예측성과를 비교 분석하였다. 실증분석의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째 내표본 적합도 측면에서 MSM 모형이 대표적인 변동성 모형(GARCH, FIGARCH, GJR, Component ARCH(1,1))보다 대폭 개선된 결과를 가져왔다. 둘째 외표본 예측성과 측면에서 QLIKE를 제외하고 모든 예측기간(1, 5, 20, 60일)에서 MSM 모형이 비교모형보다 높은 성과를 나타냈다. 셋째외 표본을 3개의 하위표본으로 나누어 살펴본 결과 3개 중 2개의 하위 외표본에서도 주요 결과가 유지되었다. 따라서 실증분석 결과를 통해 SMP 변동성의 특징을 모형화 할 경우 먼저 구조식을 이용하여 SMP에 영향을 미치는 구조적 요인의 영향을 제거할 필요가 있으며 그 후 잔차항의 변동성을 분석할 경우 다중 주기 또는 국면전환의 관점에서 접근하는 것이 유용하다는 것을 알 수 있다.