불황 시 기업들은 수요 감소, 불확실성에 직면하여 혁신활동도 위축된다. 또한 수요 충격으로 기업 내부 금융 악화와 외부 신용 경색이 발생하는 등 새로운 R&D프로젝트 추진도 어려워지기 때문에 불황은 기술혁신에 부정적 영향을 미칠 수밖에 없다.
그러나 기업의 기술혁신이 경기주기에 따라 순응적으로 반응한다는 주장이 보다 일반적이라고 평가할 수 있다. Paunov(2012)에 따르면 첫째, 불황에서 기업들은 수요 감소와 수요 불확실성에 직면하게 된다. 이에 따라 기업의 다른 활동과 마찬가지로 기술혁신 활동의 위험성도 증가하기 때문에 혁신활동 역시 위축되게 된다. 나아가 수요가 감소하는 불황에서는 기술혁신이 성공한다고 하더라도 그 과실이 크지 않기 때문에 혁신 프로젝트는 기업에게 매력적으로 작용하지 못하게 되는 것이다. 둘째 불황에서는 수요 충격에 의한 기업 내부 금융의 악화 및 외부 신용의 경색이 발생한다. 이에 따라 R&D 투자의 상당 부분을 외부자금에 의존하여야 하는 기업의 경우 R&D투자에 제약이 따르게 된다. 따라서 불황과 경기악화 상황 속에서는 기업의 혁신활동이 축소될 수밖에 없다. 물론 Cincera et al.(2012)에 따르면 기업의 기술혁신은 전략적이고 장기적인 성격을 가지기 때문에 불황의 영향 하에서 설비투자보다 R&D투자는 감소폭이 적을 수 있다. 그러나 금융상 제약을 받고 있는 기업들의 경우 기존의 R&D프로젝트는 지속한다 할지라도 새로운 R&D프로젝트를 추진하는 것은어렵기 때문에 불황은 기업의 기술혁신에 부정적으로 작용할 수밖에 없다.