INVESTIGACIÓN	276	30	340	40	595	842	1
&	343	30	349	40	595	842	1
DESARROLLO,	352	30	408	40	595	842	1
No.	410	30	425	40	595	842	1
14,	427	30	440	40	595	842	1
Vol.	442	30	458	40	595	842	1
1:	460	30	468	40	595	842	1
22	470	30	480	40	595	842	1
–	482	30	487	40	595	842	1
43	490	30	500	40	595	842	1
(2014)	502	30	528	40	595	842	1
ISSN	460	42	478	52	595	842	1
2518	480	42	500	52	595	842	1
-	503	42	506	52	595	842	1
4431	508	42	528	52	595	842	1
SISTEMA	159	90	204	99	595	842	1
DE	207	90	221	99	595	842	1
PENSIONES	223	90	280	99	595	842	1
Y	282	90	289	99	595	842	1
PROFUNDIDAD	292	90	366	99	595	842	1
FINANCIERA:	369	90	436	99	595	842	1
EVIDENCIA	120	102	177	111	595	842	1
EMPÍRICA	180	102	231	111	595	842	1
DE	234	102	248	111	595	842	1
COINTEGRACIÓN	250	102	338	111	595	842	1
PARA	340	102	368	111	595	842	1
EL	371	102	384	111	595	842	1
CASO	386	102	414	111	595	842	1
BOLIVIANO	417	102	475	111	595	842	1
PENSION	192	118	236	127	595	842	1
SYSTEM	239	118	280	127	595	842	1
AND	282	118	304	127	595	842	1
FINANCIAL	306	118	363	127	595	842	1
DEPTH:	365	118	403	127	595	842	1
EMPIRICAL	123	130	181	139	595	842	1
EVIDENCE	184	130	237	139	595	842	1
OF	239	130	253	139	595	842	1
COINTEGRATION	256	130	343	139	595	842	1
FOR	345	130	366	139	595	842	1
THE	369	130	390	139	595	842	1
BOLIVIAN	392	130	443	139	595	842	1
CASE	445	130	472	139	595	842	1
Pamela	239	153	274	163	595	842	1
Córdova	277	153	318	163	595	842	1
Olivera	321	153	356	163	595	842	1
Doctorado	186	165	229	174	595	842	1
en	232	165	241	174	595	842	1
Economía	244	165	284	174	595	842	1
y	287	165	291	174	595	842	1
Administración	294	165	355	174	595	842	1
de	358	165	367	174	595	842	1
Empresas	370	165	409	174	595	842	1
Universidad	235	176	284	185	595	842	1
Privada	287	176	319	185	595	842	1
Boliviana	321	176	360	185	595	842	1
pcordova@upb.edu	258	188	337	197	595	842	1
(Recibido	162	199	194	206	595	842	1
el	196	199	202	206	595	842	1
15	204	199	212	206	595	842	1
de	214	199	221	206	595	842	1
noviembre	223	199	258	206	595	842	1
2013,	259	199	278	206	595	842	1
aceptado	280	199	308	206	595	842	1
para	310	199	324	206	595	842	1
publicación	326	199	363	206	595	842	1
el	365	199	371	206	595	842	1
11	373	199	381	206	595	842	1
de	383	199	391	206	595	842	1
marzo	392	199	412	206	595	842	1
2014)	414	199	433	206	595	842	1
RESUMEN	57	227	107	236	595	842	1
ABSTRACT	57	370	111	379	595	842	1
Palabras	57	489	94	498	595	842	1
Clave:	97	489	125	498	595	842	1
Profundidad	127	489	177	498	595	842	1
Financiera,	179	489	224	498	595	842	1
Sistema	226	489	258	498	595	842	1
de	260	489	270	498	595	842	1
Pensiones,	272	489	315	498	595	842	1
Cointegración.	317	489	377	498	595	842	1
Keywords:	57	501	103	510	595	842	1
Financial	106	501	143	510	595	842	1
Depth,	145	501	172	510	595	842	1
Pension	175	501	207	510	595	842	1
System,	209	501	241	510	595	842	1
Cointegration.	244	501	301	510	595	842	1
1.	57	531	64	540	595	842	1
INTRODUCCIÓN	70	531	151	540	595	842	1
Dos	57	551	73	560	595	842	1
de	76	551	85	560	595	842	1
los	88	551	99	560	595	842	1
principales	102	551	146	560	595	842	1
problemas	149	551	190	560	595	842	1
que	193	551	207	560	595	842	1
aquejan	210	551	241	560	595	842	1
a	244	551	248	560	595	842	1
la	251	551	258	560	595	842	1
economía	261	551	300	560	595	842	1
y	303	551	308	560	595	842	1
sociedad	310	551	345	560	595	842	1
boliviana	348	551	385	560	595	842	1
y	388	551	393	560	595	842	1
que	396	551	410	560	595	842	1
ocupan	413	551	442	560	595	842	1
los	445	551	456	560	595	842	1
primeros	459	551	495	560	595	842	1
lugares	497	551	526	560	595	842	1
en	529	551	538	560	595	842	1
las	57	563	68	572	595	842	1
agendas	71	563	103	572	595	842	1
de	107	563	116	572	595	842	1
los	120	563	132	572	595	842	1
gobiernos	135	563	175	572	595	842	1
de	179	563	188	572	595	842	1
países	192	563	216	572	595	842	1
en	220	563	229	572	595	842	1
vías	233	563	249	572	595	842	1
de	252	563	262	572	595	842	1
desarrollo	265	563	305	572	595	842	1
desde	309	563	332	572	595	842	1
hace	336	563	354	572	595	842	1
varias	357	563	381	572	595	842	1
décadas	385	563	416	572	595	842	1
son:	420	563	437	572	595	842	1
i)	440	563	447	572	595	842	1
por	450	563	464	572	595	842	1
un	467	563	477	572	595	842	1
lado	481	563	498	572	595	842	1
el	502	563	509	572	595	842	1
escaso	512	563	538	572	595	842	1
desarrollo	57	574	97	583	595	842	1
de	99	574	109	583	595	842	1
los	112	574	123	583	595	842	1
Mercados	126	574	166	583	595	842	1
de	168	574	178	583	595	842	1
Capitales	180	574	218	583	595	842	1
que	221	574	235	583	595	842	1
se	238	574	246	583	595	842	1
convierte	249	574	286	583	595	842	1
en	289	574	298	583	595	842	1
la	301	574	308	583	595	842	1
principal	311	574	347	583	595	842	1
restricción	349	574	392	583	595	842	1
a	394	574	399	583	595	842	1
los	402	574	413	583	595	842	1
flujos	416	574	439	583	595	842	1
de	442	574	451	583	595	842	1
capital	454	574	480	583	595	842	1
y	483	574	488	583	595	842	1
por	491	574	504	583	595	842	1
ende	508	574	526	583	595	842	1
de	529	574	539	583	595	842	1
inversión	57	586	94	595	595	842	1
productiva,	99	586	144	595	595	842	1
y	149	586	154	595	595	842	1
ii)	159	586	168	595	595	842	1
la	173	586	181	595	595	842	1
ineficiencia	186	586	232	595	595	842	1
social	238	586	261	595	595	842	1
del	266	586	278	595	595	842	1
Sistema	283	586	315	595	595	842	1
Pensiones	320	586	360	595	595	842	1
en	365	586	375	595	595	842	1
cuanto	380	586	406	595	595	842	1
a	412	586	416	595	595	842	1
su	421	586	430	595	595	842	1
cobertura,	435	586	475	595	595	842	1
sostenibilidad,	481	586	539	595	595	842	1
estabilidad	57	597	100	606	595	842	1
y	103	597	108	606	595	842	1
carácter	110	597	142	606	595	842	1
inclusivo.	144	597	183	606	595	842	1
Los	57	618	72	627	595	842	1
Sistemas	75	618	110	627	595	842	1
de	113	618	123	627	595	842	1
Pensiones	126	618	166	627	595	842	1
se	169	618	177	627	595	842	1
constituyen	181	618	227	627	595	842	1
en	230	618	239	627	595	842	1
un	242	618	252	627	595	842	1
pilar	256	618	274	627	595	842	1
fundamental	277	618	327	627	595	842	1
de	330	618	339	627	595	842	1
desarrollo	343	618	383	627	595	842	1
humano	386	618	418	627	595	842	1
y	421	618	426	627	595	842	1
crecimiento	429	618	476	627	595	842	1
económico,	480	618	526	627	595	842	1
en	529	618	539	627	595	842	1
especial	57	630	89	639	595	842	1
en	92	630	101	639	595	842	1
países	104	630	129	639	595	842	1
en	132	630	141	639	595	842	1
desarrollo,	144	630	187	639	595	842	1
ya	190	630	199	639	595	842	1
que	202	630	216	639	595	842	1
los	220	630	231	639	595	842	1
mismos	234	630	265	639	595	842	1
demandan	268	630	309	639	595	842	1
el	312	630	320	639	595	842	1
diseño	323	630	349	639	595	842	1
de	352	630	361	639	595	842	1
un	364	630	374	639	595	842	1
conjunto	377	630	412	639	595	842	1
de	415	630	425	639	595	842	1
instrumentos	428	630	479	639	595	842	1
diversificados	482	630	539	639	595	842	1
(sociales	57	641	92	650	595	842	1
y	94	641	99	650	595	842	1
financieros)	102	641	149	650	595	842	1
que	152	641	166	650	595	842	1
promueven	169	641	214	650	595	842	1
bienestar	216	641	252	650	595	842	1
para	255	641	272	650	595	842	1
los	275	641	286	650	595	842	1
ciudadanos.	289	641	336	650	595	842	1
En	57	662	68	671	595	842	1
Bolivia	70	662	100	671	595	842	1
la	103	662	110	671	595	842	1
consolidación	113	662	168	671	595	842	1
de	171	662	180	671	595	842	1
un	183	662	193	671	595	842	1
Sistema	196	662	228	671	595	842	1
de	231	662	240	671	595	842	1
Pensiones	243	662	283	671	595	842	1
que	286	662	300	671	595	842	1
garantice	303	662	340	671	595	842	1
a	342	662	347	671	595	842	1
todos	349	662	371	671	595	842	1
los	374	662	386	671	595	842	1
bolivianos	388	662	430	671	595	842	1
y	433	662	438	671	595	842	1
bolivianas	441	662	482	671	595	842	1
el	484	662	492	671	595	842	1
acceso	494	662	521	671	595	842	1
a	524	662	528	671	595	842	1
la	531	662	538	671	595	842	1
Seguridad	57	673	97	682	595	842	1
Social	100	673	125	682	595	842	1
y	127	673	132	682	595	842	1
que	135	673	149	682	595	842	1
acumule	152	673	186	682	595	842	1
Capital	188	673	217	682	595	842	1
Humano	220	673	254	682	595	842	1
es	257	673	265	682	595	842	1
aún	268	673	282	682	595	842	1
un	285	673	295	682	595	842	1
tema	297	673	317	682	595	842	1
pendiente	320	673	358	682	595	842	1
y	361	673	366	682	595	842	1
un	369	673	379	682	595	842	1
reto	381	673	397	682	595	842	1
para	399	673	417	682	595	842	1
la	419	673	426	682	595	842	1
política	429	673	459	682	595	842	1
económica	462	673	505	682	595	842	1
y	508	673	513	682	595	842	1
social	515	673	539	682	595	842	1
del	57	685	69	694	595	842	1
país,	73	685	92	694	595	842	1
ya	96	685	105	694	595	842	1
que	109	685	123	694	595	842	1
el	127	685	135	694	595	842	1
mismo	139	685	166	694	595	842	1
es	170	685	178	694	595	842	1
el	182	685	190	694	595	842	1
resultado	194	685	230	694	595	842	1
de	234	685	244	694	595	842	1
un	248	685	258	694	595	842	1
gran	262	685	280	694	595	842	1
Pacto	284	685	306	694	595	842	1
Social	310	685	335	694	595	842	1
aún	339	685	354	694	595	842	1
no	358	685	368	694	595	842	1
logrado.	372	685	405	694	595	842	1
Durante	409	685	441	694	595	842	1
los	445	685	457	694	595	842	1
últimos	461	685	491	694	595	842	1
17	495	685	505	694	595	842	1
años	509	685	527	694	595	842	1
la	531	685	539	694	595	842	1
administración	57	696	116	705	595	842	1
del	119	696	131	705	595	842	1
Sistema	134	696	166	705	595	842	1
de	169	696	178	705	595	842	1
Pensiones	181	696	221	705	595	842	1
boliviano	224	696	262	705	595	842	1
pasó	265	696	283	705	595	842	1
de	286	696	295	705	595	842	1
ser	298	696	310	705	595	842	1
de	313	696	322	705	595	842	1
responsabilidad	325	696	388	705	595	842	1
pública	391	696	420	705	595	842	1
a	423	696	428	705	595	842	1
privada	431	696	461	705	595	842	1
el	464	696	471	705	595	842	1
año	474	696	488	705	595	842	1
1996	491	696	511	705	595	842	1
[14]	514	696	531	705	595	842	1
y	534	696	539	705	595	842	1
nuevamente	57	708	105	717	595	842	1
pública	108	708	137	717	595	842	1
el	140	708	148	717	595	842	1
año	151	708	165	717	595	842	1
2010	168	708	188	717	595	842	1
[15],	191	708	210	717	595	842	1
sin	214	708	225	717	595	842	1
embargo,	228	708	266	717	595	842	1
la	269	708	276	717	595	842	1
característica	279	708	332	717	595	842	1
más	335	708	351	717	595	842	1
importante	354	708	397	717	595	842	1
de	400	708	410	717	595	842	1
estas	413	708	432	717	595	842	1
reformas	435	708	471	717	595	842	1
radica	474	708	498	717	595	842	1
en	501	708	511	717	595	842	1
que	514	708	528	717	595	842	1
el	531	708	539	717	595	842	1
Sistema	57	719	88	728	595	842	1
de	91	719	101	728	595	842	1
Pensiones	104	719	144	728	595	842	1
vigente	147	719	176	728	595	842	1
en	179	719	189	728	595	842	1
cada	192	719	210	728	595	842	1
periodo	213	719	243	728	595	842	1
descargó	247	719	282	728	595	842	1
en	285	719	295	728	595	842	1
el	298	719	305	728	595	842	1
trabajador	308	719	349	728	595	842	1
la	352	719	359	728	595	842	1
obligación	362	719	404	728	595	842	1
de	407	719	416	728	595	842	1
financiar	419	719	455	728	595	842	1
su	458	719	467	728	595	842	1
propia	470	719	495	728	595	842	1
jubilación	498	719	538	728	595	842	1
con	57	731	71	740	595	842	1
la	74	731	81	740	595	842	1
consolidación	84	731	140	740	595	842	1
de	143	731	153	740	595	842	1
cuentas	156	731	186	740	595	842	1
de	189	731	198	740	595	842	1
capitalización	201	731	257	740	595	842	1
individual	260	731	301	740	595	842	1
que	304	731	318	740	595	842	1
se	321	731	330	740	595	842	1
constituyen	333	731	379	740	595	842	1
en	382	731	392	740	595	842	1
Flujos	395	731	420	740	595	842	1
de	423	731	433	740	595	842	1
Fondos	436	731	465	740	595	842	1
de	468	731	478	740	595	842	1
Pensiones	481	731	521	740	595	842	1
que	524	731	539	740	595	842	1
deben	57	742	81	751	595	842	1
ser	85	742	96	751	595	842	1
invertidos	101	742	141	751	595	842	1
exclusivamente	145	742	207	751	595	842	1
en	211	742	221	751	595	842	1
valores	225	742	254	751	595	842	1
o	258	742	263	751	595	842	1
instrumentos	268	742	319	751	595	842	1
financieros	323	742	368	751	595	842	1
de	372	742	382	751	595	842	1
oferta	386	742	409	751	595	842	1
pública,	413	742	445	751	595	842	1
a	450	742	454	751	595	842	1
través	458	742	482	751	595	842	1
de	486	742	496	751	595	842	1
mercados	500	742	538	751	595	842	1
primarios	57	754	95	763	595	842	1
y	98	754	102	763	595	842	1
secundarios	105	754	152	763	595	842	1
autorizados.	155	754	203	763	595	842	1
Es	206	754	216	763	595	842	1
así	219	754	230	763	595	842	1
que	232	754	247	763	595	842	1
el	249	754	256	763	595	842	1
Sistema	259	754	291	763	595	842	1
de	293	754	303	763	595	842	1
Pensiones,	305	754	348	763	595	842	1
basado	350	754	378	763	595	842	1
en	380	754	390	763	595	842	1
cuentas	392	754	423	763	595	842	1
de	425	754	435	763	595	842	1
capitalización	437	754	493	763	595	842	1
individual,	495	754	538	763	595	842	1
ha	57	765	66	774	595	842	1
generado	70	765	107	774	595	842	1
una	111	765	125	774	595	842	1
creciente	129	765	165	774	595	842	1
demanda	169	765	205	774	595	842	1
de	209	765	218	774	595	842	1
instrumentos	222	765	274	774	595	842	1
financieros	278	765	322	774	595	842	1
y	326	765	331	774	595	842	1
de	335	765	344	774	595	842	1
mecanismos	348	765	398	774	595	842	1
de	401	765	411	774	595	842	1
regulación	415	765	457	774	595	842	1
que	461	765	475	774	595	842	1
promueven	479	765	524	774	595	842	1
un	528	765	538	774	595	842	1
22	57	796	67	806	595	842	1
UPB	265	797	282	807	595	842	1
-	284	797	288	807	595	842	1
INVESTIGACIÓN	290	797	354	807	595	842	1
&	357	797	363	807	595	842	1
DESARROLLO,	366	797	422	807	595	842	1
No.	424	797	439	807	595	842	1
14,	441	797	454	807	595	842	1
Vol.	456	797	472	807	595	842	1
1:	474	797	482	807	595	842	1
23	484	797	494	807	595	842	1
–	496	797	501	807	595	842	1
44	504	797	514	807	595	842	1
(2014)	516	797	542	807	595	842	1
SISTEMA	184	37	220	47	595	842	2
DE	222	37	233	47	595	842	2
PENSIONES	235	37	281	47	595	842	2
Y	284	37	289	47	595	842	2
PROFUNDIDAD	291	37	352	47	595	842	2
FINANCIERA…	354	37	411	47	595	842	2
mayor	57	79	82	88	595	842	2
tamaño,	87	79	119	88	595	842	2
mejor	124	79	147	88	595	842	2
regulación	152	79	194	88	595	842	2
y	199	79	204	88	595	842	2
desarrollo	208	79	248	88	595	842	2
del	253	79	265	88	595	842	2
Mercado	270	79	306	88	595	842	2
de	310	79	320	88	595	842	2
Capitales,	325	79	364	88	595	842	2
esto	369	79	385	88	595	842	2
debido	390	79	417	88	595	842	2
a	422	79	427	88	595	842	2
que	431	79	446	88	595	842	2
un	451	79	460	88	595	842	2
sistema	465	79	495	88	595	842	2
con	500	79	514	88	595	842	2
estas	519	79	538	88	595	842	2
características	57	90	113	99	595	842	2
incrementa	117	90	161	99	595	842	2
el	165	90	172	99	595	842	2
ahorro	176	90	202	99	595	842	2
interno	206	90	234	99	595	842	2
(forzoso)	238	90	274	99	595	842	2
y	278	90	283	99	595	842	2
este	287	90	302	99	595	842	2
es	306	90	314	99	595	842	2
movilizado	318	90	363	99	595	842	2
en	367	90	376	99	595	842	2
forma	380	90	404	99	595	842	2
de	407	90	417	99	595	842	2
inversión.	420	90	460	99	595	842	2
Considerando	464	90	519	99	595	842	2
este	523	90	539	99	595	842	2
panorama	57	102	96	111	595	842	2
es	99	102	108	111	595	842	2
posible	111	102	140	111	595	842	2
pensar	143	102	169	111	595	842	2
en	173	102	182	111	595	842	2
la	185	102	192	111	595	842	2
existencia	196	102	236	111	595	842	2
de	239	102	249	111	595	842	2
una	252	102	266	111	595	842	2
relación	270	102	302	111	595	842	2
estable	305	102	333	111	595	842	2
de	336	102	346	111	595	842	2
largo	349	102	369	111	595	842	2
plazo	373	102	394	111	595	842	2
entre	398	102	418	111	595	842	2
el	421	102	428	111	595	842	2
Sistema	432	102	463	111	595	842	2
de	467	102	476	111	595	842	2
Pensiones	480	102	520	111	595	842	2
y	523	102	528	111	595	842	2
el	531	102	538	111	595	842	2
Desarrollo	57	113	99	122	595	842	2
Financiero	102	113	144	122	595	842	2
en	147	113	157	122	595	842	2
Bolivia,	160	113	191	122	595	842	2
que	194	113	209	122	595	842	2
de	212	113	221	122	595	842	2
alguna	224	113	251	122	595	842	2
manera	254	113	283	122	595	842	2
estaría	286	113	312	122	595	842	2
favoreciendo	315	113	367	122	595	842	2
a	370	113	375	122	595	842	2
la	378	113	385	122	595	842	2
acumulación	388	113	439	122	595	842	2
y	442	113	447	122	595	842	2
movilidad	449	113	490	122	595	842	2
de	493	113	502	122	595	842	2
recursos	505	113	539	122	595	842	2
financieros	57	125	101	134	595	842	2
y	104	125	109	134	595	842	2
al	111	125	118	134	595	842	2
crecimiento	121	125	168	134	595	842	2
económico.	170	125	217	134	595	842	2
En	57	145	68	154	595	842	2
Bolivia	71	145	100	154	595	842	2
son	104	145	118	154	595	842	2
escasos	121	145	151	154	595	842	2
los	155	145	166	154	595	842	2
estudios	170	145	202	154	595	842	2
que	206	145	220	154	595	842	2
analizan	224	145	257	154	595	842	2
aspectos	260	145	294	154	595	842	2
del	298	145	310	154	595	842	2
Sistema	313	145	345	154	595	842	2
de	348	145	357	154	595	842	2
Pensiones	361	145	401	154	595	842	2
y	405	145	410	154	595	842	2
su	413	145	422	154	595	842	2
impacto	425	145	457	154	595	842	2
sobre	461	145	482	154	595	842	2
el	486	145	493	154	595	842	2
Desarrollo	496	145	539	154	595	842	2
Financiero	57	157	99	166	595	842	2
con	102	157	116	166	595	842	2
enfoque	119	157	151	166	595	842	2
cuantitativo.	153	157	203	166	595	842	2
El	206	157	215	166	595	842	2
objetivo	217	157	250	166	595	842	2
de	252	157	262	166	595	842	2
este	264	157	280	166	595	842	2
trabajo	282	157	310	166	595	842	2
es	313	157	321	166	595	842	2
analizar	324	157	355	166	595	842	2
cuantitativamente	358	157	428	166	595	842	2
la	431	157	438	166	595	842	2
naturaleza	441	157	482	166	595	842	2
de	484	157	494	166	595	842	2
la	496	157	503	166	595	842	2
relación	506	157	538	166	595	842	2
entre	57	168	77	177	595	842	2
el	82	168	89	177	595	842	2
Sistema	95	168	127	177	595	842	2
de	132	168	142	177	595	842	2
Pensiones	147	168	187	177	595	842	2
basado	193	168	221	177	595	842	2
en	226	168	236	177	595	842	2
cuentas	241	168	271	177	595	842	2
de	277	168	286	177	595	842	2
capitalización	292	168	347	177	595	842	2
individual	353	168	393	177	595	842	2
y	399	168	404	177	595	842	2
la	410	168	417	177	595	842	2
Profundidad	422	168	472	177	595	842	2
Financiera.	477	168	522	177	595	842	2
La	528	168	539	177	595	842	2
metodología	57	180	107	189	595	842	2
empleada	110	180	148	189	595	842	2
para	151	180	168	189	595	842	2
explicar	171	180	203	189	595	842	2
la	206	180	214	189	595	842	2
dinámica	217	180	253	189	595	842	2
de	256	180	266	189	595	842	2
la	269	180	276	189	595	842	2
Profundidad	279	180	328	189	595	842	2
Financiera	331	180	374	189	595	842	2
y	377	180	382	189	595	842	2
el	385	180	392	189	595	842	2
Sistema	395	180	427	189	595	842	2
de	430	180	439	189	595	842	2
Pensiones	442	180	482	189	595	842	2
en	485	180	495	189	595	842	2
Bolivia	498	180	527	189	595	842	2
se	530	180	539	189	595	842	2
concentra	57	191	95	200	595	842	2
en	99	191	108	200	595	842	2
dos	112	191	125	200	595	842	2
enfoques:	129	191	168	200	595	842	2
i)	171	191	177	200	595	842	2
el	181	191	188	200	595	842	2
primero	191	191	223	200	595	842	2
basado	226	191	254	200	595	842	2
en	258	191	267	200	595	842	2
el	270	191	278	200	595	842	2
contraste	281	191	317	200	595	842	2
de	320	191	330	200	595	842	2
cointegración	333	191	388	200	595	842	2
de	391	191	401	200	595	842	2
Engle	404	191	427	200	595	842	2
–	431	189	436	200	595	842	2
Granger	439	191	472	200	595	842	2
en	475	191	485	200	595	842	2
dos	488	191	502	200	595	842	2
etapas	505	191	530	200	595	842	2
y	534	191	539	200	595	842	2
estimación	57	203	100	212	595	842	2
de	103	203	113	212	595	842	2
un	116	203	126	212	595	842	2
Modelo	129	203	161	212	595	842	2
de	164	203	173	212	595	842	2
Corrección	177	203	221	212	595	842	2
de	225	203	234	212	595	842	2
Error	237	203	259	212	595	842	2
(MCE),	262	203	293	212	595	842	2
y	296	203	301	212	595	842	2
ii)	305	203	314	212	595	842	2
el	317	203	324	212	595	842	2
segundo	328	203	361	212	595	842	2
basado	364	203	392	212	595	842	2
en	396	203	405	212	595	842	2
el	408	203	416	212	595	842	2
contraste	419	203	455	212	595	842	2
de	458	203	468	212	595	842	2
cointegración	471	203	526	212	595	842	2
de	529	203	539	212	595	842	2
Johansen	57	214	93	223	595	842	2
a	96	214	101	223	595	842	2
partir	103	214	125	223	595	842	2
de	128	214	137	223	595	842	2
un	140	214	150	223	595	842	2
Vector	153	214	181	223	595	842	2
de	184	214	193	223	595	842	2
Corrección	196	214	240	223	595	842	2
de	243	214	253	223	595	842	2
Error	255	214	277	223	595	842	2
(VEC).	279	214	308	223	595	842	2
El	311	214	320	223	595	842	2
análisis	323	214	353	223	595	842	2
se	356	214	364	223	595	842	2
efectúa	367	214	396	223	595	842	2
para	399	214	416	223	595	842	2
el	419	214	427	223	595	842	2
período	429	214	460	223	595	842	2
comprendido	463	214	516	223	595	842	2
entre	518	214	538	223	595	842	2
el	57	226	64	235	595	842	2
año	67	226	82	235	595	842	2
1980	85	226	105	235	595	842	2
y	108	226	113	235	595	842	2
2013.	117	226	139	235	595	842	2
Este	142	226	160	235	595	842	2
trabajo	163	226	191	235	595	842	2
consta	194	226	219	235	595	842	2
de	223	226	232	235	595	842	2
cinco	236	226	257	235	595	842	2
secciones,	261	226	301	235	595	842	2
siendo	305	226	331	235	595	842	2
la	334	226	341	235	595	842	2
primera	345	226	376	235	595	842	2
de	379	226	389	235	595	842	2
ellas	392	226	410	235	595	842	2
la	414	226	421	235	595	842	2
presente	424	226	457	235	595	842	2
introducción.	461	226	514	235	595	842	2
En	517	226	528	235	595	842	2
la	531	226	538	235	595	842	2
sección	57	237	87	246	595	842	2
2	89	237	94	246	595	842	2
se	97	237	105	246	595	842	2
presentan	108	237	146	246	595	842	2
unos	149	237	167	246	595	842	2
cuantos	170	237	201	246	595	842	2
antecedentes	203	237	254	246	595	842	2
en	257	237	266	246	595	842	2
la	269	237	276	246	595	842	2
literatura	279	237	315	246	595	842	2
económica	318	237	361	246	595	842	2
con	363	237	378	246	595	842	2
respecto	380	237	414	246	595	842	2
a	416	237	421	246	595	842	2
este	424	237	439	246	595	842	2
tema.	442	237	464	246	595	842	2
En	467	237	478	246	595	842	2
la	480	237	487	246	595	842	2
sección	490	237	520	246	595	842	2
3	523	237	528	246	595	842	2
se	530	237	539	246	595	842	2
desarrolla	57	249	96	258	595	842	2
brevemente	99	249	146	258	595	842	2
la	149	249	157	258	595	842	2
metodología	160	249	210	258	595	842	2
de	214	249	223	258	595	842	2
análisis	226	249	256	258	595	842	2
de	260	249	269	258	595	842	2
datos	272	249	294	258	595	842	2
a	297	249	301	258	595	842	2
ser	305	249	316	258	595	842	2
implementada,	320	249	379	258	595	842	2
desde	382	249	405	258	595	842	2
el	408	249	416	258	595	842	2
contraste	419	249	455	258	595	842	2
de	459	249	468	258	595	842	2
cointegración	471	249	526	258	595	842	2
de	529	249	539	258	595	842	2
Engle	57	260	80	269	595	842	2
–	84	258	89	269	595	842	2
Granger	93	260	126	269	595	842	2
hasta	130	260	151	269	595	842	2
el	155	260	162	269	595	842	2
contraste	167	260	203	269	595	842	2
de	207	260	217	269	595	842	2
Johansen.	221	260	260	269	595	842	2
La	264	260	275	269	595	842	2
sección	279	260	309	269	595	842	2
4	313	260	318	269	595	842	2
contiene	323	260	356	269	595	842	2
el	361	260	368	269	595	842	2
análisis	372	260	402	269	595	842	2
empírico	406	260	442	269	595	842	2
de	446	260	456	269	595	842	2
cointegración	460	260	514	269	595	842	2
entre	519	260	539	269	595	842	2
variables	57	272	93	281	595	842	2
de	95	272	105	281	595	842	2
interés	107	272	134	281	595	842	2
para	136	272	154	281	595	842	2
Bolivia	156	272	186	281	595	842	2
a	188	272	193	281	595	842	2
partir	195	272	217	281	595	842	2
del	219	272	232	281	595	842	2
contraste	234	272	270	281	595	842	2
de	273	272	282	281	595	842	2
Engle	285	272	308	281	595	842	2
–	311	270	316	281	595	842	2
Granger	318	272	351	281	595	842	2
y	353	272	358	281	595	842	2
Johansen.	361	272	400	281	595	842	2
En	403	272	414	281	595	842	2
este	416	272	432	281	595	842	2
mismo	434	272	461	281	595	842	2
apartado	464	272	499	281	595	842	2
se	501	272	509	281	595	842	2
realiza	512	272	539	281	595	842	2
la	57	283	64	292	595	842	2
estimación	68	283	111	292	595	842	2
de	115	283	124	292	595	842	2
un	128	283	138	292	595	842	2
modelo	142	283	172	292	595	842	2
VEC	176	283	195	292	595	842	2
para	199	283	217	292	595	842	2
el	220	283	228	292	595	842	2
análisis	231	283	261	292	595	842	2
de	265	283	275	292	595	842	2
la	278	283	286	292	595	842	2
Profundidad	289	283	339	292	595	842	2
Financiera	343	283	385	292	595	842	2
y	389	283	394	292	595	842	2
se	401	283	410	292	595	842	2
presenta	413	283	447	292	595	842	2
un	451	283	461	292	595	842	2
análisis	464	283	494	292	595	842	2
de	498	283	508	292	595	842	2
shocks	512	283	539	292	595	842	2
mediante	57	295	93	304	595	842	2
las	99	295	110	304	595	842	2
Funciones	116	295	157	304	595	842	2
Impulso	163	295	196	304	595	842	2
Respuesta	202	295	242	304	595	842	2
y	249	295	254	304	595	842	2
Descomposición	259	295	326	304	595	842	2
de	332	295	341	304	595	842	2
la	347	295	355	304	595	842	2
Varianza.	361	295	399	304	595	842	2
La	405	295	416	304	595	842	2
sección	422	295	452	304	595	842	2
5	458	295	463	304	595	842	2
presenta	469	295	502	304	595	842	2
algunas	508	295	539	304	595	842	2
conclusiones.	57	306	111	315	595	842	2
2.	57	337	64	346	595	842	2
REVISIÓN	70	337	120	346	595	842	2
BIBLIOGRÁFICA	122	337	204	346	595	842	2
Entre	57	357	78	366	595	842	2
los	81	357	93	366	595	842	2
escasos	96	357	126	366	595	842	2
y	129	357	134	366	595	842	2
más	137	357	153	366	595	842	2
completos	156	357	197	366	595	842	2
trabajos	200	357	232	366	595	842	2
empíricos	235	357	274	366	595	842	2
en	277	357	286	366	595	842	2
Latinoamérica	289	357	347	366	595	842	2
que	350	357	364	366	595	842	2
buscan	367	357	395	366	595	842	2
analizar	398	357	430	366	595	842	2
y	433	357	438	366	595	842	2
comprender	441	357	489	366	595	842	2
la	492	357	499	366	595	842	2
dinámica	502	357	539	366	595	842	2
conjunta	57	368	91	377	595	842	2
entre	99	368	119	377	595	842	2
la	126	368	134	377	595	842	2
Profundidad	141	368	191	377	595	842	2
Financiera	199	368	241	377	595	842	2
(Desarrollo	249	368	294	377	595	842	2
Financiero),	302	368	351	377	595	842	2
Sistema	359	368	390	377	595	842	2
de	398	368	407	377	595	842	2
Pensiones	415	368	455	377	595	842	2
y	463	368	468	377	595	842	2
otras	475	368	495	377	595	842	2
variables	503	368	539	377	595	842	2
macroeconómicas	57	380	129	389	595	842	2
y	131	380	136	389	595	842	2
financieras,	139	380	186	389	595	842	2
se	188	380	196	389	595	842	2
destaca	199	380	229	389	595	842	2
el	231	380	238	389	595	842	2
empleo	241	380	271	389	595	842	2
de	273	380	283	389	595	842	2
una	286	380	300	389	595	842	2
diversidad	303	380	344	389	595	842	2
de	347	380	356	389	595	842	2
metodologías	359	380	413	389	595	842	2
de	416	380	425	389	595	842	2
gran	428	380	446	389	595	842	2
utilidad	448	380	479	389	595	842	2
que	481	380	496	389	595	842	2
van	499	380	513	389	595	842	2
desde	516	380	539	389	595	842	2
los	57	392	68	400	595	842	2
más	72	392	87	400	595	842	2
complejos	91	392	132	400	595	842	2
análisis	135	392	165	400	595	842	2
cuantitativos,	168	392	221	400	595	842	2
como	224	392	247	400	595	842	2
los	250	392	261	400	595	842	2
modelos	265	392	298	400	595	842	2
de	302	392	311	400	595	842	2
Vector	314	392	341	400	595	842	2
de	344	392	354	400	595	842	2
Corrección	357	392	401	400	595	842	2
de	404	392	414	400	595	842	2
Error,	417	392	441	400	595	842	2
hasta	444	392	464	400	595	842	2
los	467	392	479	400	595	842	2
más	482	392	498	400	595	842	2
sencillos,	501	392	539	400	595	842	2
pero	57	403	74	412	595	842	2
valiosos,	78	403	113	412	595	842	2
análisis	117	403	147	412	595	842	2
cualitativos.	151	403	200	412	595	842	2
Entre	204	403	225	412	595	842	2
estos	229	403	249	412	595	842	2
trabajos	253	403	285	412	595	842	2
podemos	289	403	325	412	595	842	2
mencionar	329	403	371	412	595	842	2
los	375	403	387	412	595	842	2
siguientes:	390	403	433	412	595	842	2
Acuña,	437	403	466	412	595	842	2
R.	470	403	479	412	595	842	2
[6]	482	403	494	412	595	842	2
realiza	498	403	525	412	595	842	2
un	529	403	539	412	595	842	2
análisis	57	414	87	423	595	842	2
cuantitativo	91	414	138	423	595	842	2
y	142	414	147	423	595	842	2
cualitativo	151	414	193	423	595	842	2
de	197	414	207	423	595	842	2
la	211	414	218	423	595	842	2
contribución	223	414	273	423	595	842	2
del	277	414	289	423	595	842	2
Sistema	293	414	325	423	595	842	2
de	329	414	339	423	595	842	2
Pensiones	343	414	383	423	595	842	2
privado	387	414	418	423	595	842	2
al	422	414	429	423	595	842	2
Desarrollo	433	414	475	423	595	842	2
Económico	480	414	525	423	595	842	2
de	529	414	539	423	595	842	2
América	57	426	91	435	595	842	2
Latinoamérica,	94	426	154	435	595	842	2
concentrando	156	426	210	435	595	842	2
su	213	426	222	435	595	842	2
análisis	224	426	254	435	595	842	2
en	257	426	266	435	595	842	2
el	269	426	276	435	595	842	2
caso	278	426	296	435	595	842	2
colombiano,	299	426	348	435	595	842	2
peruano,	351	426	385	435	595	842	2
mexicano	388	426	427	435	595	842	2
y	429	426	434	435	595	842	2
chileno.	437	426	469	435	595	842	2
Encuentra	471	426	512	435	595	842	2
que	514	426	529	435	595	842	2
la	531	426	538	435	595	842	2
creación	57	438	91	446	595	842	2
de	93	438	102	446	595	842	2
programas	105	438	147	446	595	842	2
de	150	438	159	446	595	842	2
capitalización	162	438	217	446	595	842	2
individual	219	438	260	446	595	842	2
ha	263	438	272	446	595	842	2
tenido	274	438	299	446	595	842	2
un	302	438	312	446	595	842	2
impacto	315	438	347	446	595	842	2
significativo	349	438	399	446	595	842	2
en	402	438	411	446	595	842	2
el	414	438	421	446	595	842	2
crecimiento	423	438	471	446	595	842	2
de	473	438	483	446	595	842	2
los	485	438	497	446	595	842	2
países,	499	438	526	446	595	842	2
en	529	438	538	446	595	842	2
las	57	449	68	458	595	842	2
condiciones	70	449	118	458	595	842	2
laborales	121	449	157	458	595	842	2
de	160	449	169	458	595	842	2
los	172	449	184	458	595	842	2
trabajadores,	187	449	238	458	595	842	2
en	241	449	250	458	595	842	2
el	253	449	260	458	595	842	2
presupuesto	263	449	311	458	595	842	2
público	314	449	343	458	595	842	2
y	346	449	351	458	595	842	2
en	354	449	364	458	595	842	2
las	367	449	378	458	595	842	2
oportunidades	381	449	437	458	595	842	2
de	440	449	450	458	595	842	2
financiamiento	452	449	512	458	595	842	2
de	515	449	524	458	595	842	2
las	527	449	538	458	595	842	2
empresas,	57	460	96	469	595	842	2
y	101	460	106	469	595	842	2
ha	111	460	121	469	595	842	2
impulsado	125	460	167	469	595	842	2
el	172	460	179	469	595	842	2
desarrollo	184	460	225	469	595	842	2
y	230	460	234	469	595	842	2
perfeccionamiento	239	460	314	469	595	842	2
de	318	460	328	469	595	842	2
mercados	333	460	371	469	595	842	2
que	376	460	391	469	595	842	2
están	395	460	416	469	595	842	2
estrechamente	421	460	479	469	595	842	2
relacionados,	483	460	538	469	595	842	2
especialmente	57	472	113	481	595	842	2
el	117	472	124	481	595	842	2
mercado	128	472	163	481	595	842	2
del	167	472	179	481	595	842	2
ahorro	183	472	211	481	595	842	2
y	214	472	219	481	595	842	2
la	223	472	230	481	595	842	2
inversión,	234	472	274	481	595	842	2
el	278	472	285	481	595	842	2
Mercado	289	472	325	481	595	842	2
de	329	472	338	481	595	842	2
Capitales,	342	472	383	481	595	842	2
el	387	472	394	481	595	842	2
mercado	398	472	432	481	595	842	2
laboral	436	472	466	481	595	842	2
y	470	472	474	481	595	842	2
la	478	472	485	481	595	842	2
industria	489	472	525	481	595	842	2
de	529	472	539	481	595	842	2
seguros	57	483	88	492	595	842	2
de	91	483	101	492	595	842	2
vida.	104	483	124	492	595	842	2
Argumenta	131	483	176	492	595	842	2
que	180	483	194	492	595	842	2
varios	198	483	222	492	595	842	2
países	226	483	250	492	595	842	2
tuvieron	254	483	287	492	595	842	2
entre	291	483	311	492	595	842	2
sus	314	483	327	492	595	842	2
motivaciones	331	483	384	492	595	842	2
principales	388	483	432	492	595	842	2
para	435	483	452	492	595	842	2
la	456	483	463	492	595	842	2
realización	467	483	511	492	595	842	2
de	514	483	524	492	595	842	2
las	527	483	538	492	595	842	2
reformas	57	495	92	504	595	842	2
que	95	495	109	504	595	842	2
introdujeron	112	495	162	504	595	842	2
los	165	495	176	504	595	842	2
programas	179	495	221	504	595	842	2
de	224	495	234	504	595	842	2
capitalización	239	495	295	504	595	842	2
individual,	298	495	341	504	595	842	2
el	343	495	351	504	595	842	2
aumento	354	495	388	504	595	842	2
del	391	495	403	504	595	842	2
ahorro	406	495	432	504	595	842	2
nacional	435	495	469	504	595	842	2
y	472	495	477	504	595	842	2
el	479	495	487	504	595	842	2
desarrollo	490	495	531	504	595	842	2
y	534	495	538	504	595	842	2
profundización	57	507	117	515	595	842	2
del	120	507	133	515	595	842	2
sistema	136	507	166	515	595	842	2
financiero	169	507	210	515	595	842	2
y	213	507	217	515	595	842	2
del	220	507	233	515	595	842	2
Mercado	236	507	272	515	595	842	2
de	275	507	284	515	595	842	2
Capitales,	287	507	328	515	595	842	2
con	331	507	346	515	595	842	2
el	349	507	356	515	595	842	2
objetivo	362	507	395	515	595	842	2
de	398	507	407	515	595	842	2
generar	410	507	440	515	595	842	2
fuentes	443	507	472	515	595	842	2
permanentes	475	507	526	515	595	842	2
de	529	507	538	515	595	842	2
financiamiento	57	518	116	527	595	842	2
de	121	518	131	527	595	842	2
la	135	518	143	527	595	842	2
inversión	147	518	184	527	595	842	2
doméstica	189	518	229	527	595	842	2
y	234	518	239	527	595	842	2
estimular	244	518	281	527	595	842	2
el	286	518	293	527	595	842	2
crecimiento	298	518	345	527	595	842	2
del	349	518	362	527	595	842	2
producto.	366	518	404	527	595	842	2
Concluye	409	518	447	527	595	842	2
que	452	518	466	527	595	842	2
la	471	518	478	527	595	842	2
experiencia	483	518	529	527	595	842	2
y	534	518	539	527	595	842	2
resultados	57	529	97	538	595	842	2
de	100	529	110	538	595	842	2
la	113	529	120	538	595	842	2
creación	123	529	157	538	595	842	2
y	161	529	166	538	595	842	2
desarrollo	169	529	209	538	595	842	2
de	212	529	221	538	595	842	2
los	225	529	236	538	595	842	2
sistemas	239	529	273	538	595	842	2
de	276	529	286	538	595	842	2
capitalización	289	529	345	538	595	842	2
individual	348	529	388	538	595	842	2
muestran	392	529	428	538	595	842	2
la	432	529	439	538	595	842	2
existencia	442	529	482	538	595	842	2
de	485	529	494	538	595	842	2
un	498	529	508	538	595	842	2
círculo	511	529	539	538	595	842	2
virtuoso	57	541	89	550	595	842	2
entre	92	541	112	550	595	842	2
la	114	541	122	550	595	842	2
reforma	124	541	156	550	595	842	2
al	158	541	165	550	595	842	2
sistema	168	541	198	550	595	842	2
de	200	541	210	550	595	842	2
pensiones	215	541	254	550	595	842	2
y	257	541	262	550	595	842	2
el	264	541	271	550	595	842	2
crecimiento	274	541	321	550	595	842	2
económico.	323	541	370	550	595	842	2
V.	57	562	66	571	595	842	2
Corbo	70	562	95	571	595	842	2
y	99	562	104	571	595	842	2
K.	107	562	117	571	595	842	2
Schmidt	120	562	154	571	595	842	2
[5]	157	562	169	571	595	842	2
analizan	173	562	206	571	595	842	2
los	209	562	221	571	595	842	2
efectos	225	562	253	571	595	842	2
Macroeconómicos	256	562	330	571	595	842	2
de	334	562	343	571	595	842	2
la	347	562	354	571	595	842	2
Reforma	358	562	392	571	595	842	2
del	396	562	408	571	595	842	2
Sistema	412	562	443	571	595	842	2
de	447	562	456	571	595	842	2
Pensiones	460	562	500	571	595	842	2
en	504	562	513	571	595	842	2
Chile	517	562	538	571	595	842	2
mediante	57	573	93	582	595	842	2
una	97	573	111	582	595	842	2
evaluación	114	573	158	582	595	842	2
integral	161	573	192	582	595	842	2
cuantitativa	195	573	242	582	595	842	2
y	245	573	250	582	595	842	2
cualitativa	253	573	295	582	595	842	2
para	298	573	316	582	595	842	2
el	319	573	326	582	595	842	2
periodo	330	573	360	582	595	842	2
1981-2001,	363	573	410	582	595	842	2
concentrándose	413	573	475	582	595	842	2
en	479	573	488	582	595	842	2
tres	491	573	506	582	595	842	2
canales	509	573	539	582	595	842	2
centrales:	57	585	95	594	595	842	2
ahorro	97	585	124	594	595	842	2
e	126	585	131	594	595	842	2
inversión,	133	585	173	594	595	842	2
mercados	176	585	214	594	595	842	2
laborales	217	585	253	594	595	842	2
y	256	585	261	594	595	842	2
mercados	263	585	302	594	595	842	2
de	304	585	314	594	595	842	2
capitales.	317	585	355	594	595	842	2
Entre	358	585	379	594	595	842	2
sus	382	585	395	594	595	842	2
principales	397	585	441	594	595	842	2
resultados	444	585	484	594	595	842	2
destacan	487	585	521	594	595	842	2
que	524	585	538	594	595	842	2
una	57	596	71	605	595	842	2
reforma	74	596	106	605	595	842	2
profunda	109	596	145	605	595	842	2
de	148	596	158	605	595	842	2
pensiones	161	596	200	605	595	842	2
puede	203	596	227	605	595	842	2
contribuir	230	596	269	605	595	842	2
sustancialmente	273	596	337	605	595	842	2
a	340	596	344	605	595	842	2
la	347	596	355	605	595	842	2
tasa	358	596	373	605	595	842	2
de	376	596	386	605	595	842	2
crecimiento	389	596	436	605	595	842	2
de	439	596	449	605	595	842	2
la	452	596	459	605	595	842	2
economía,	462	596	503	605	595	842	2
a	506	596	511	605	595	842	2
través	514	596	538	605	595	842	2
del	57	608	69	617	595	842	2
financiamiento	72	608	132	617	595	842	2
fiscal	135	608	156	617	595	842	2
del	159	608	171	617	595	842	2
déficit	174	608	200	617	595	842	2
de	203	608	212	617	595	842	2
transición	215	608	255	617	595	842	2
1	255	606	258	611	595	842	2
,	258	608	261	617	595	842	2
la	264	608	271	617	595	842	2
acumulación	274	608	325	617	595	842	2
y	328	608	333	617	595	842	2
utilización	336	608	378	617	595	842	2
de	381	608	390	617	595	842	2
factores	393	608	425	617	595	842	2
de	428	608	437	617	595	842	2
producción	440	608	485	617	595	842	2
y	488	608	493	617	595	842	2
el	496	608	503	617	595	842	2
nivel	506	608	526	617	595	842	2
de	529	608	538	617	595	842	2
eficiencia	57	619	95	628	595	842	2
con	100	619	114	628	595	842	2
que	119	619	133	628	595	842	2
estos	137	619	157	628	595	842	2
son	162	619	176	628	595	842	2
empleados,	180	619	225	628	595	842	2
además	229	619	259	628	595	842	2
destacan	264	619	300	628	595	842	2
el	304	619	311	628	595	842	2
desarrollo	315	619	357	628	595	842	2
del	361	619	374	628	595	842	2
Mercado	378	619	414	628	595	842	2
de	419	619	428	628	595	842	2
Capitales	432	619	471	628	595	842	2
en	475	619	484	628	595	842	2
cuanto	489	619	516	628	595	842	2
a	520	619	525	628	595	842	2
su	530	619	539	628	595	842	2
tamaño,	57	631	89	640	595	842	2
composición	92	631	142	640	595	842	2
y	145	631	149	640	595	842	2
regulación.	152	631	198	640	595	842	2
Los	201	631	216	640	595	842	2
efectos	218	631	247	640	595	842	2
sobre	249	631	271	640	595	842	2
el	274	631	281	640	595	842	2
Mercado	283	631	319	640	595	842	2
de	322	631	331	640	595	842	2
Capitales	334	631	371	640	595	842	2
son	374	631	388	640	595	842	2
abordados	390	631	431	640	595	842	2
mediante	434	631	471	640	595	842	2
la	473	631	480	640	595	842	2
estimación	483	631	526	640	595	842	2
de	529	631	539	640	595	842	2
un	57	642	67	651	595	842	2
vector	71	642	96	651	595	842	2
de	100	642	109	651	595	842	2
cointegración.	114	642	170	651	595	842	2
Encuentran	175	642	220	651	595	842	2
que	225	642	239	651	595	842	2
las	243	642	254	651	595	842	2
variables	259	642	295	651	595	842	2
que	299	642	313	651	595	842	2
explican	317	642	351	651	595	842	2
y	356	642	360	651	595	842	2
tienen	365	642	389	651	595	842	2
una	393	642	408	651	595	842	2
relación	412	642	444	651	595	842	2
de	448	642	458	651	595	842	2
largo	462	642	482	651	595	842	2
plazo	487	642	508	651	595	842	2
con	512	642	527	651	595	842	2
el	531	642	538	651	595	842	2
Desarrollo	57	654	99	663	595	842	2
Financiero	103	654	146	663	595	842	2
son	150	654	163	663	595	842	2
el	168	654	175	663	595	842	2
ahorro	179	654	205	663	595	842	2
obligatorio	209	654	253	663	595	842	2
de	257	654	266	663	595	842	2
los	270	654	282	663	595	842	2
hogares	286	654	317	663	595	842	2
derivado	321	654	356	663	595	842	2
de	360	654	369	663	595	842	2
la	373	654	381	663	595	842	2
reforma	385	654	416	663	595	842	2
de	420	654	430	663	595	842	2
pensiones	434	654	473	663	595	842	2
consolidada	477	654	525	663	595	842	2
en	529	654	539	663	595	842	2
cuentas	57	665	87	674	595	842	2
de	92	665	101	674	595	842	2
capitalización	106	665	162	674	595	842	2
individual,	167	665	210	674	595	842	2
así	215	665	226	674	595	842	2
como	231	665	253	674	595	842	2
un	259	665	269	674	595	842	2
grupo	274	665	297	674	595	842	2
de	302	665	312	674	595	842	2
variables	317	665	353	674	595	842	2
que	358	665	372	674	595	842	2
reflejan	378	665	408	674	595	842	2
tres	413	665	427	674	595	842	2
factores:	433	665	467	674	595	842	2
(i)	472	665	481	674	595	842	2
las	487	665	498	674	595	842	2
reformas	503	665	538	674	595	842	2
estructurales	57	677	107	686	595	842	2
y,	112	677	119	686	595	842	2
en	124	677	133	686	595	842	2
particular,	138	677	179	686	595	842	2
la	184	677	191	686	595	842	2
liberalización	195	677	250	686	595	842	2
financiera,	255	677	297	686	595	842	2
(ii)	302	677	314	686	595	842	2
potenciales	319	677	364	686	595	842	2
determinantes	368	677	424	686	595	842	2
financieros	429	677	474	686	595	842	2
que	478	677	493	686	595	842	2
afectan	497	677	526	686	595	842	2
la	531	677	538	686	595	842	2
demanda	57	688	93	697	595	842	2
de	95	688	105	697	595	842	2
activos,	107	688	138	697	595	842	2
y	140	688	145	697	595	842	2
(iii)	148	688	163	697	595	842	2
los	165	688	177	697	595	842	2
efectos	180	688	208	697	595	842	2
cíclicos	210	688	241	697	595	842	2
de	243	688	253	697	595	842	2
los	255	688	267	697	595	842	2
mercados	270	688	308	697	595	842	2
financieros.	310	688	357	697	595	842	2
G.	57	709	66	718	595	842	2
Impavido	70	709	108	718	595	842	2
y	112	709	117	718	595	842	2
A.	120	709	130	718	595	842	2
Musalem	134	709	171	718	595	842	2
[12]	175	709	191	718	595	842	2
utilizan	195	709	225	718	595	842	2
un	228	709	238	718	595	842	2
modelo	242	709	272	718	595	842	2
simple	275	709	302	718	595	842	2
de	306	709	315	718	595	842	2
portafolio	319	709	358	718	595	842	2
con	362	709	376	718	595	842	2
tres	380	709	394	718	595	842	2
activos	398	709	426	718	595	842	2
(dinero,	430	709	461	718	595	842	2
bonos	465	709	489	718	595	842	2
y	492	709	497	718	595	842	2
acciones)	501	709	538	718	595	842	2
para	57	720	74	729	595	842	2
medir	77	720	100	729	595	842	2
el	103	720	110	729	595	842	2
efecto	113	720	137	729	595	842	2
del	140	720	153	729	595	842	2
Sistema	156	720	187	729	595	842	2
de	190	720	200	729	595	842	2
Pensiones,	203	720	245	729	595	842	2
a	248	720	253	729	595	842	2
través	256	720	279	729	595	842	2
de	282	720	292	729	595	842	2
las	295	720	306	729	595	842	2
inversiones	309	720	354	729	595	842	2
de	357	720	367	729	595	842	2
los	370	720	381	729	595	842	2
Fondos	384	720	414	729	595	842	2
de	417	720	426	729	595	842	2
Pensiones,	429	720	471	729	595	842	2
sobre	474	720	496	729	595	842	2
el	499	720	506	729	595	842	2
tamaño	509	720	539	729	595	842	2
del	57	732	69	741	595	842	2
Mercado	73	732	108	741	595	842	2
Accionario	112	732	156	741	595	842	2
en	160	732	170	741	595	842	2
distintos	173	732	207	741	595	842	2
países,	211	732	238	741	595	842	2
para	242	732	259	741	595	842	2
este	263	732	278	741	595	842	2
fin	282	732	293	741	595	842	2
realizan	297	732	328	741	595	842	2
un	332	732	342	741	595	842	2
análisis	346	732	376	741	595	842	2
de	380	732	389	741	595	842	2
datos	393	732	414	741	595	842	2
de	418	732	427	741	595	842	2
panel	431	732	453	741	595	842	2
y	457	732	462	741	595	842	2
encuentran	465	732	509	741	595	842	2
que	513	732	528	741	595	842	2
la	531	732	539	741	595	842	2
inversión	57	743	94	752	595	842	2
de	96	743	106	752	595	842	2
los	108	743	120	752	595	842	2
Fondos	122	743	152	752	595	842	2
de	154	743	164	752	595	842	2
Pensiones	166	743	206	752	595	842	2
tienen	209	743	233	752	595	842	2
un	236	743	246	752	595	842	2
efecto	248	743	273	752	595	842	2
significativo	275	743	325	752	595	842	2
y	328	743	333	752	595	842	2
además	335	743	365	752	595	842	2
positivo	368	743	400	752	595	842	2
sobre	402	743	424	752	595	842	2
la	427	743	434	752	595	842	2
capitalización	437	743	492	752	595	842	2
accionaria.	494	743	538	752	595	842	2
1	57	768	59	773	595	842	2
Déficit	61	770	83	777	595	842	2
Fiscal	85	770	105	777	595	842	2
generado	107	770	136	777	595	842	2
por	138	770	149	777	595	842	2
la	151	770	156	777	595	842	2
Reforma	158	770	186	777	595	842	2
de	188	770	196	777	595	842	2
Pensiones	198	770	230	777	595	842	2
(la	232	770	240	777	595	842	2
transición	242	770	274	777	595	842	2
de	276	770	283	777	595	842	2
una	285	770	297	777	595	842	2
sistema	299	770	323	777	595	842	2
a	325	770	328	777	595	842	2
otro).	330	770	348	777	595	842	2
UPB	57	796	74	806	595	842	2
-	76	796	79	806	595	842	2
INVESTIGACIÓN	81	796	146	806	595	842	2
&	148	796	155	806	595	842	2
DESARROLLO,	157	796	213	806	595	842	2
No.	216	796	230	806	595	842	2
14,	232	796	245	806	595	842	2
Vol.	247	796	263	806	595	842	2
1:	265	796	273	806	595	842	2
22	275	796	285	806	595	842	2
–	288	796	293	806	595	842	2
43	295	796	305	806	595	842	2
(2014)	307	796	334	806	595	842	2
23	528	796	538	806	595	842	2
CÓRDOVA	277	37	318	47	595	842	3
E.	57	88	65	97	595	842	3
Walker	68	88	98	97	595	842	3
y	101	88	106	97	595	842	3
F.	108	88	117	97	595	842	3
Lefort	120	88	144	97	595	842	3
[20]	148	88	164	97	595	842	3
utilizan	167	88	197	97	595	842	3
el	200	88	207	97	595	842	3
análisis	210	88	240	97	595	842	3
de	243	88	253	97	595	842	3
series	256	88	278	97	595	842	3
de	281	88	291	97	595	842	3
tiempo	294	88	321	97	595	842	3
para	324	88	342	97	595	842	3
estimar	345	88	374	97	595	842	3
el	377	88	384	97	595	842	3
efecto	387	88	411	97	595	842	3
los	414	88	426	97	595	842	3
Fondos	429	88	459	97	595	842	3
de	462	88	471	97	595	842	3
Pensiones	474	88	514	97	595	842	3
sobre	517	88	539	97	595	842	3
el	57	99	64	108	595	842	3
Desarrollo	67	99	109	108	595	842	3
Financiero	112	99	155	108	595	842	3
en	158	99	167	108	595	842	3
Chile.	170	99	194	108	595	842	3
Utilizan	197	99	230	108	595	842	3
tres	233	99	247	108	595	842	3
variables	250	99	286	108	595	842	3
para	289	99	307	108	595	842	3
aproximar	310	99	350	108	595	842	3
el	354	99	361	108	595	842	3
Desarrollo	364	99	406	108	595	842	3
Financiero,	409	99	455	108	595	842	3
una	458	99	472	108	595	842	3
relacionada	475	99	521	108	595	842	3
con	524	99	539	108	595	842	3
el	57	111	64	120	595	842	3
costo	68	111	89	120	595	842	3
de	93	111	103	120	595	842	3
financiamiento,	107	111	169	120	595	842	3
otra	173	111	189	120	595	842	3
con	193	111	207	120	595	842	3
los	211	111	223	120	595	842	3
volúmenes	227	111	271	120	595	842	3
transados	275	111	312	120	595	842	3
en	317	111	326	120	595	842	3
acciones	330	111	364	120	595	842	3
y	369	111	374	120	595	842	3
finalmente	378	111	420	120	595	842	3
una	425	111	439	120	595	842	3
variable	443	111	475	120	595	842	3
que	479	111	494	120	595	842	3
captura	498	111	527	120	595	842	3
la	531	111	539	120	595	842	3
volatilidad	57	122	99	131	595	842	3
del	103	122	115	131	595	842	3
índice	118	122	142	131	595	842	3
accionario.	146	122	190	131	595	842	3
Consideran	193	122	239	131	595	842	3
el	242	122	249	131	595	842	3
monto	253	122	278	131	595	842	3
de	281	122	291	131	595	842	3
los	294	122	306	131	595	842	3
fondos	309	122	336	131	595	842	3
invertidos	340	122	379	131	595	842	3
en	383	122	392	131	595	842	3
acciones	395	122	430	131	595	842	3
y	433	122	438	131	595	842	3
encuentran	441	122	485	131	595	842	3
una	489	122	503	131	595	842	3
relación	506	122	539	131	595	842	3
positiva	57	134	88	143	595	842	3
entre	91	134	111	143	595	842	3
este	113	134	129	143	595	842	3
y	131	134	136	143	595	842	3
las	139	134	150	143	595	842	3
tres	152	134	167	143	595	842	3
variables	169	134	205	143	595	842	3
anteriormente	208	134	263	143	595	842	3
mencionadas.	266	134	321	143	595	842	3
M.	57	155	68	164	595	842	3
Castillo	71	155	102	164	595	842	3
y	106	155	111	164	595	842	3
F.	114	155	122	164	595	842	3
Rojas	126	155	148	164	595	842	3
[3]	152	155	163	164	595	842	3
analizan	167	155	200	164	595	842	3
los	203	155	215	164	595	842	3
efectos	218	155	246	164	595	842	3
del	250	155	262	164	595	842	3
Sistema	265	155	297	164	595	842	3
Privado	300	155	332	164	595	842	3
de	335	155	344	164	595	842	3
Pensiones	347	155	387	164	595	842	3
sobre	391	155	412	164	595	842	3
el	416	155	423	164	595	842	3
Mercado	426	155	462	164	595	842	3
de	465	155	475	164	595	842	3
Capitales	478	155	515	164	595	842	3
en	518	155	528	164	595	842	3
el	531	155	538	164	595	842	3
Perú,	57	166	78	175	595	842	3
parten	82	166	107	175	595	842	3
de	111	166	120	175	595	842	3
la	124	166	131	175	595	842	3
hipótesis	136	166	171	175	595	842	3
de	175	166	185	175	595	842	3
la	189	166	196	175	595	842	3
existencia	200	166	240	175	595	842	3
de	244	166	254	175	595	842	3
un	258	166	268	175	595	842	3
círculo	272	166	300	175	595	842	3
virtuoso	304	166	336	175	595	842	3
del	341	166	353	175	595	842	3
Sistema	357	166	389	175	595	842	3
de	393	166	402	175	595	842	3
Pensiones	406	166	446	175	595	842	3
creado	450	166	477	175	595	842	3
a	481	166	486	175	595	842	3
través	490	166	513	175	595	842	3
de	518	166	527	175	595	842	3
la	531	166	538	175	595	842	3
diversificación	57	178	116	187	595	842	3
eficiente	119	178	153	187	595	842	3
de	156	178	166	187	595	842	3
un	169	178	179	187	595	842	3
portafolio	182	178	221	187	595	842	3
de	224	178	234	187	595	842	3
inversiones	237	178	282	187	595	842	3
que	285	178	300	187	595	842	3
coadyuva	303	178	341	187	595	842	3
al	344	178	351	187	595	842	3
desarrollo	354	178	394	187	595	842	3
del	397	178	410	187	595	842	3
Mercado	413	178	448	187	595	842	3
de	451	178	461	187	595	842	3
Capitales.	464	178	503	187	595	842	3
Utilizan	506	178	539	187	595	842	3
una	57	189	71	198	595	842	3
metodología	75	189	125	198	595	842	3
basada	129	189	156	198	595	842	3
en	160	189	169	198	595	842	3
la	173	189	181	198	595	842	3
construcción	184	189	236	198	595	842	3
de	239	189	249	198	595	842	3
un	253	189	263	198	595	842	3
escenario	267	189	305	198	595	842	3
contrafactual	309	189	360	198	595	842	3
concentrado	364	189	413	198	595	842	3
en	417	189	427	198	595	842	3
portafolios	431	189	474	198	595	842	3
eficientes	478	189	516	198	595	842	3
y	520	189	525	198	595	842	3
en	529	189	539	198	595	842	3
preferencias	57	201	105	210	595	842	3
sobre	108	201	130	210	595	842	3
el	133	201	140	210	595	842	3
ciclo	143	201	162	210	595	842	3
de	165	201	175	210	595	842	3
la	178	201	185	210	595	842	3
vida.	188	201	207	210	595	842	3
La	210	201	221	210	595	842	3
metodología	224	201	274	210	595	842	3
calcula	277	201	305	210	595	842	3
el	308	201	315	210	595	842	3
costo	318	201	339	210	595	842	3
de	342	201	351	210	595	842	3
la	354	201	361	210	595	842	3
regulación	364	201	406	210	595	842	3
de	410	201	419	210	595	842	3
las	422	201	433	210	595	842	3
inversiones	436	201	481	210	595	842	3
de	484	201	494	210	595	842	3
los	497	201	508	210	595	842	3
fondos	511	201	538	210	595	842	3
de	57	212	66	221	595	842	3
pensiones	70	212	109	221	595	842	3
en	113	212	123	221	595	842	3
términos	126	212	161	221	595	842	3
de	165	212	175	221	595	842	3
asignación	179	212	221	221	595	842	3
de	225	212	234	221	595	842	3
portafolio	238	212	278	221	595	842	3
cuando	282	212	311	221	595	842	3
el	315	212	322	221	595	842	3
afiliado	326	212	356	221	595	842	3
es	360	212	368	221	595	842	3
libre	372	212	390	221	595	842	3
de	394	212	404	221	595	842	3
elegirlo.	407	212	440	221	595	842	3
Desarrollan	444	212	491	221	595	842	3
un	495	212	505	221	595	842	3
modelo	509	212	539	221	595	842	3
teórico	57	223	84	232	595	842	3
de	87	223	97	232	595	842	3
portafolios	99	223	142	232	595	842	3
que	145	223	159	232	595	842	3
demuestra	162	223	203	232	595	842	3
que	206	223	220	232	595	842	3
las	223	223	234	232	595	842	3
decisiones	236	223	278	232	595	842	3
de	281	223	290	232	595	842	3
inversiones	293	223	338	232	595	842	3
óptimas	341	223	372	232	595	842	3
de	375	223	385	232	595	842	3
los	387	223	399	232	595	842	3
Fondos	402	223	431	232	595	842	3
de	434	223	443	232	595	842	3
Pensiones	446	223	486	232	595	842	3
dependen	488	223	527	232	595	842	3
de	529	223	539	232	595	842	3
la	57	235	64	244	595	842	3
naturaleza	67	235	108	244	595	842	3
del	112	235	124	244	595	842	3
ingreso	127	235	157	244	595	842	3
esperado	160	235	196	244	595	842	3
y	199	235	204	244	595	842	3
de	207	235	217	244	595	842	3
la	220	235	227	244	595	842	3
edad	231	235	250	244	595	842	3
del	253	235	265	244	595	842	3
afiliado.	269	235	302	244	595	842	3
Finalmente	305	235	350	244	595	842	3
encuentran	354	235	397	244	595	842	3
que	401	235	415	244	595	842	3
el	419	235	426	244	595	842	3
impacto	429	235	461	244	595	842	3
de	465	235	474	244	595	842	3
la	478	235	485	244	595	842	3
inversión	488	235	525	244	595	842	3
de	529	235	538	244	595	842	3
Fondos	57	247	86	256	595	842	3
de	91	247	100	256	595	842	3
Pensiones	105	247	145	256	595	842	3
sobre	150	247	172	256	595	842	3
el	176	247	184	256	595	842	3
Mercado	188	247	224	256	595	842	3
de	229	247	238	256	595	842	3
Capitales	243	247	280	256	595	842	3
en	285	247	294	256	595	842	3
Perú	299	247	318	256	595	842	3
es	323	247	331	256	595	842	3
limitado	336	247	369	256	595	842	3
si	374	247	380	256	595	842	3
las	385	247	396	256	595	842	3
asignaciones	401	247	452	256	595	842	3
están	457	247	478	256	595	842	3
restringidas	482	247	529	256	595	842	3
o	534	247	539	256	595	842	3
parcialmente	57	258	108	267	595	842	3
permitidas	111	258	153	267	595	842	3
ya	155	258	165	267	595	842	3
que	167	258	182	267	595	842	3
solo	184	258	201	267	595	842	3
ciertos	204	258	230	267	595	842	3
instrumentos	233	258	284	267	595	842	3
se	287	258	295	267	595	842	3
desarrollan.	298	258	345	267	595	842	3
R.	57	279	66	288	595	842	3
Chumacero	68	279	114	288	595	842	3
y	117	279	122	288	595	842	3
S.	125	279	133	288	595	842	3
Berstein	135	279	169	288	595	842	3
[4]	171	279	183	288	595	842	3
cuantifican	185	279	230	288	595	842	3
los	232	279	244	288	595	842	3
costos	246	279	272	288	595	842	3
de	274	279	283	288	595	842	3
los	286	279	298	288	595	842	3
límites	300	279	328	288	595	842	3
de	330	279	339	288	595	842	3
inversión	342	279	380	288	595	842	3
para	382	279	399	288	595	842	3
los	402	279	413	288	595	842	3
Fondos	416	279	446	288	595	842	3
de	448	279	457	288	595	842	3
Pensiones	460	279	500	288	595	842	3
chilenos.	503	279	539	288	595	842	3
En	57	290	68	299	595	842	3
el	71	290	78	299	595	842	3
diagnóstico	82	290	128	299	595	842	3
inicial	131	290	156	299	595	842	3
que	160	290	174	299	595	842	3
realizan	177	290	209	299	595	842	3
sobre	212	290	234	299	595	842	3
los	237	290	249	299	595	842	3
límites	253	290	280	299	595	842	3
de	283	290	293	299	595	842	3
inversión	296	290	333	299	595	842	3
encuentran	337	290	380	299	595	842	3
que	384	290	398	299	595	842	3
una	402	290	416	299	595	842	3
de	419	290	429	299	595	842	3
las	432	290	443	299	595	842	3
causas	447	290	473	299	595	842	3
que	476	290	491	299	595	842	3
dio	494	290	507	299	595	842	3
lugar	510	290	531	299	595	842	3
a	534	290	539	299	595	842	3
estos	57	302	77	311	595	842	3
fue	80	302	93	311	595	842	3
la	97	302	104	311	595	842	3
poca	108	302	127	311	595	842	3
Profundidad	131	302	181	311	595	842	3
del	185	302	197	311	595	842	3
Mercado	201	302	237	311	595	842	3
de	241	302	250	311	595	842	3
Capitales	254	302	292	311	595	842	3
chileno	296	302	325	311	595	842	3
y	329	302	334	311	595	842	3
la	338	302	345	311	595	842	3
existencia	348	302	388	311	595	842	3
de	392	302	401	311	595	842	3
una	405	302	420	311	595	842	3
importante	423	302	466	311	595	842	3
demanda	470	302	506	311	595	842	3
por	510	302	523	311	595	842	3
los	527	302	539	311	595	842	3
fondos	57	313	84	322	595	842	3
para	88	313	105	322	595	842	3
financiar	110	313	145	322	595	842	3
la	149	313	156	322	595	842	3
expansión	161	313	201	322	595	842	3
del	205	313	218	322	595	842	3
sector	222	313	246	322	595	842	3
interno,	250	313	281	322	595	842	3
haciendo	285	313	321	322	595	842	3
necesaria	325	313	363	322	595	842	3
la	367	313	374	322	595	842	3
protección	378	313	421	322	595	842	3
de	425	313	434	322	595	842	3
afiliados	438	313	473	322	595	842	3
desinformados.	477	313	539	322	595	842	3
Encuentran	57	325	102	334	595	842	3
que	105	325	119	334	595	842	3
la	122	325	130	334	595	842	3
regulación	133	325	175	334	595	842	3
ocasiona	178	325	213	334	595	842	3
una	216	325	230	334	595	842	3
combinación	233	325	285	334	595	842	3
ineficiente	288	325	330	334	595	842	3
de	333	325	343	334	595	842	3
riesgo	346	325	370	334	595	842	3
y	373	325	378	334	595	842	3
retorno.	381	325	412	334	595	842	3
Sugieren	416	325	451	334	595	842	3
que	454	325	469	334	595	842	3
los	472	325	483	334	595	842	3
costos	486	325	511	334	595	842	3
de	514	325	524	334	595	842	3
los	527	325	539	334	595	842	3
límites	57	336	84	345	595	842	3
de	87	336	96	345	595	842	3
inversión	99	336	136	345	595	842	3
pueden	139	336	168	345	595	842	3
haber	171	336	193	345	595	842	3
sido	196	336	213	345	595	842	3
substanciales	216	336	269	345	595	842	3
y	272	336	277	345	595	842	3
que	280	336	294	345	595	842	3
en	297	336	306	345	595	842	3
la	309	336	317	345	595	842	3
ausencia	320	336	354	345	595	842	3
de	357	336	366	345	595	842	3
los	369	336	381	345	595	842	3
mismos,	384	336	417	345	595	842	3
los	421	336	432	345	595	842	3
activos	435	336	463	345	595	842	3
totales	466	336	492	345	595	842	3
manejados	496	336	538	345	595	842	3
por	57	348	70	357	595	842	3
las	73	348	84	357	595	842	3
administradoras	86	348	150	357	595	842	3
de	153	348	162	357	595	842	3
Fondos	165	348	194	357	595	842	3
de	197	348	206	357	595	842	3
Pensiones	209	348	249	357	595	842	3
podrían	251	348	282	357	595	842	3
haber	284	348	307	357	595	842	3
sido	309	348	326	357	595	842	3
mayores,	328	348	365	357	595	842	3
que	367	348	382	357	595	842	3
los	384	348	396	357	595	842	3
afiliados	398	348	434	357	595	842	3
a	436	348	441	357	595	842	3
los	443	348	455	357	595	842	3
fondos	457	348	485	357	595	842	3
de	487	348	497	357	595	842	3
pensiones	499	348	539	357	595	842	3
podrían	57	359	87	368	595	842	3
haber	90	359	112	368	595	842	3
sido	116	359	132	368	595	842	3
expuestos	136	359	175	368	595	842	3
a	178	359	182	368	595	842	3
mayor	186	359	211	368	595	842	3
volatilidad	214	359	257	368	595	842	3
y	260	359	265	368	595	842	3
que	268	359	283	368	595	842	3
la	286	359	293	368	595	842	3
regulación	296	359	339	368	595	842	3
puede	342	359	366	368	595	842	3
ser	369	359	380	368	595	842	3
pensada	383	359	416	368	595	842	3
como	419	359	441	368	595	842	3
un	444	359	454	368	595	842	3
impuesto	457	359	494	368	595	842	3
de	497	359	507	368	595	842	3
más	510	359	526	368	595	842	3
de	529	359	538	368	595	842	3
un	57	371	67	380	595	842	3
5%	69	371	82	380	595	842	3
a	85	371	89	380	595	842	3
la	92	371	99	380	595	842	3
riqueza	102	371	131	380	595	842	3
de	133	371	143	380	595	842	3
los	145	371	157	380	595	842	3
afiliados.	160	371	197	380	595	842	3
L.	57	392	65	400	595	842	3
Jimenez	68	392	101	400	595	842	3
[22],	104	392	123	400	595	842	3
analiza	126	392	154	400	595	842	3
los	157	392	169	400	595	842	3
retos	172	392	191	400	595	842	3
que	194	392	208	400	595	842	3
enfrentan	211	392	249	400	595	842	3
los	252	392	263	400	595	842	3
países	266	392	291	400	595	842	3
Latinoamericanos	294	392	365	400	595	842	3
miembros	368	392	408	400	595	842	3
de	411	392	421	400	595	842	3
la	424	392	431	400	595	842	3
OCDE	434	392	461	400	595	842	3
para	464	392	481	400	595	842	3
consolidar	484	392	525	400	595	842	3
un	528	392	538	400	595	842	3
Sistema	57	403	88	412	595	842	3
de	93	403	102	412	595	842	3
Pensiones	107	403	147	412	595	842	3
sostenible	152	403	192	412	595	842	3
y	197	403	202	412	595	842	3
realiza	207	403	233	412	595	842	3
recomendaciones	238	403	308	412	595	842	3
en	313	403	322	412	595	842	3
torno	327	403	348	412	595	842	3
a	353	403	357	412	595	842	3
su	362	403	371	412	595	842	3
relación	376	403	408	412	595	842	3
con	413	403	427	412	595	842	3
el	432	403	439	412	595	842	3
Mercado	444	403	480	412	595	842	3
de	484	403	494	412	595	842	3
Capitales,	499	403	539	412	595	842	3
concluyendo	57	414	108	423	595	842	3
que,	110	414	127	423	595	842	3
dado	130	414	149	423	595	842	3
que	152	414	166	423	595	842	3
los	169	414	181	423	595	842	3
activos	183	414	211	423	595	842	3
de	214	414	223	423	595	842	3
los	226	414	238	423	595	842	3
Fondos	240	414	270	423	595	842	3
de	272	414	282	423	595	842	3
Pensiones	284	414	325	423	595	842	3
continuarán	327	414	374	423	595	842	3
creciendo	377	414	416	423	595	842	3
en	419	414	428	423	595	842	3
Latinoamérica,	433	414	493	423	595	842	3
debe	496	414	515	423	595	842	3
darse	518	414	539	423	595	842	3
prioridad	57	426	93	435	595	842	3
al	96	426	104	435	595	842	3
fortalecimiento	107	426	167	435	595	842	3
de	171	426	180	435	595	842	3
la	183	426	190	435	595	842	3
infraestructura	194	426	252	435	595	842	3
de	255	426	264	435	595	842	3
los	267	426	279	435	595	842	3
mercados	282	426	320	435	595	842	3
financieros	323	426	368	435	595	842	3
locales	371	426	398	435	595	842	3
y	402	426	407	435	595	842	3
a	410	426	414	435	595	842	3
los	417	426	429	435	595	842	3
marcos	432	426	461	435	595	842	3
regulatorios	464	426	511	435	595	842	3
de	514	426	524	435	595	842	3
las	527	426	538	435	595	842	3
actividades	57	438	102	446	595	842	3
financieras.	106	438	152	446	595	842	3
Recomienda	156	438	206	446	595	842	3
la	211	438	218	446	595	842	3
evaluación	222	438	265	446	595	842	3
de	270	438	279	446	595	842	3
las	283	438	294	446	595	842	3
regulaciones	299	438	349	446	595	842	3
que	353	438	368	446	595	842	3
impiden	372	438	405	446	595	842	3
una	409	438	423	446	595	842	3
sana	428	438	445	446	595	842	3
diversificación	449	438	509	446	595	842	3
de	513	438	523	446	595	842	3
los	527	438	538	446	595	842	3
activos	57	449	85	458	595	842	3
de	90	449	100	458	595	842	3
pensiones,	105	449	147	458	595	842	3
con	152	449	167	458	595	842	3
vistas	172	449	195	458	595	842	3
a	200	449	205	458	595	842	3
facilitar	210	449	241	458	595	842	3
la	246	449	254	458	595	842	3
diversificación	259	449	318	458	595	842	3
de	324	449	333	458	595	842	3
activos	338	449	367	458	595	842	3
mientras	372	449	406	458	595	842	3
se	412	449	420	458	595	842	3
mantienen	425	449	467	458	595	842	3
altos	472	449	491	458	595	842	3
estándares	497	449	538	458	595	842	3
prudenciales.	57	460	110	469	595	842	3
Destaca	116	460	148	469	595	842	3
la	154	460	161	469	595	842	3
necesidad	168	460	207	469	595	842	3
de	214	460	223	469	595	842	3
que	230	460	244	469	595	842	3
los	251	460	263	469	595	842	3
actores	269	460	297	469	595	842	3
políticos	304	460	338	469	595	842	3
consideren	345	460	388	469	595	842	3
las	395	460	406	469	595	842	3
ventajas	412	460	445	469	595	842	3
de	452	460	461	469	595	842	3
permitir	467	460	500	469	595	842	3
que	506	460	521	469	595	842	3
los	527	460	539	469	595	842	3
administradores	57	472	120	481	595	842	3
de	124	472	133	481	595	842	3
activos	137	472	165	481	595	842	3
en	168	472	178	481	595	842	3
los	181	472	193	481	595	842	3
Fondos	196	472	225	481	595	842	3
de	229	472	238	481	595	842	3
Pensiones	242	472	282	481	595	842	3
ofrezcan	285	472	319	481	595	842	3
a	323	472	327	481	595	842	3
sus	330	472	343	481	595	842	3
afiliados	346	472	381	481	595	842	3
una	384	472	398	481	595	842	3
diversidad	402	472	443	481	595	842	3
de	447	472	457	481	595	842	3
perfiles	460	472	490	481	595	842	3
de	493	472	502	481	595	842	3
riesgo	506	472	530	481	595	842	3
y	534	472	539	481	595	842	3
rendimiento	57	483	105	492	595	842	3
de	107	483	117	492	595	842	3
los	119	483	131	492	595	842	3
fondos	133	483	161	492	595	842	3
que	163	483	178	492	595	842	3
sólo	180	483	197	492	595	842	3
se	199	483	208	492	595	842	3
permite	210	483	241	492	595	842	3
actualmente	243	483	291	492	595	842	3
en	294	483	303	492	595	842	3
Chile,	306	483	330	492	595	842	3
México	333	483	363	492	595	842	3
y	366	483	371	492	595	842	3
Perú.	373	483	394	492	595	842	3
N.	57	504	66	513	595	842	3
Levy	70	504	90	513	595	842	3
[23],	93	504	113	513	595	842	3
analiza	116	504	144	513	595	842	3
los	147	504	159	513	595	842	3
efectos	162	504	191	513	595	842	3
de	194	504	203	513	595	842	3
los	206	504	218	513	595	842	3
Fondos	221	504	251	513	595	842	3
de	254	504	264	513	595	842	3
Pensiones	267	504	307	513	595	842	3
en	310	504	319	513	595	842	3
el	323	504	330	513	595	842	3
Mercado	333	504	369	513	595	842	3
Financiero	372	504	415	513	595	842	3
mexicano.	418	504	459	513	595	842	3
Encuentra	462	504	503	513	595	842	3
que	506	504	521	513	595	842	3
las	528	504	539	513	595	842	3
economías	57	516	99	525	595	842	3
que	103	516	117	525	595	842	3
se	121	516	129	525	595	842	3
distinguen	132	516	174	525	595	842	3
por	178	516	191	525	595	842	3
tener	194	516	214	525	595	842	3
sistemas	218	516	251	525	595	842	3
financieros	255	516	299	525	595	842	3
liberalizados	303	516	354	525	595	842	3
no	358	516	367	525	595	842	3
son	371	516	385	525	595	842	3
propicias	388	516	425	525	595	842	3
para	428	516	445	525	595	842	3
el	449	516	456	525	595	842	3
binomio	459	516	493	525	595	842	3
Fondos	496	516	526	525	595	842	3
de	529	516	539	525	595	842	3
Pensiones-Desarrollo	57	527	142	536	595	842	3
Financiero.	148	527	194	536	595	842	3
Bajo	200	527	219	536	595	842	3
estas	225	527	244	536	595	842	3
condiciones,	251	527	301	536	595	842	3
los	307	527	319	536	595	842	3
fondos	325	527	352	536	595	842	3
de	358	527	368	536	595	842	3
pensiones	374	527	413	536	595	842	3
privados	419	527	454	536	595	842	3
no	460	527	470	536	595	842	3
respaldarían	476	527	525	536	595	842	3
al	531	527	539	536	595	842	3
Desarrollo	57	539	99	548	595	842	3
Financiero,	103	539	148	548	595	842	3
sino	151	539	168	548	595	842	3
que	172	539	186	548	595	842	3
por	190	539	203	548	595	842	3
el	207	539	214	548	595	842	3
contrario,	218	539	256	548	595	842	3
generarían	260	539	302	548	595	842	3
constantes	306	539	347	548	595	842	3
crisis	351	539	372	548	595	842	3
económicas,	376	539	425	548	595	842	3
pudiendo	429	539	466	548	595	842	3
no	470	539	480	548	595	842	3
valorizarse	484	539	527	548	595	842	3
el	531	539	538	548	595	842	3
ahorro	57	550	83	559	595	842	3
de	86	550	95	559	595	842	3
los	98	550	110	559	595	842	3
trabajadores.	113	550	164	559	595	842	3
Argumenta	167	550	212	559	595	842	3
que	215	550	229	559	595	842	3
en	232	550	242	559	595	842	3
los	245	550	256	559	595	842	3
países	259	550	284	559	595	842	3
emergentes,	287	550	335	559	595	842	3
particularmente	338	550	400	559	595	842	3
en	403	550	413	559	595	842	3
México,	416	550	449	559	595	842	3
la	452	550	459	559	595	842	3
valorización	462	550	512	559	595	842	3
de	514	550	524	559	595	842	3
los	527	550	539	559	595	842	3
ingresos	57	562	90	571	595	842	3
de	93	562	102	571	595	842	3
los	105	562	117	571	595	842	3
fondos	120	562	147	571	595	842	3
de	150	562	159	571	595	842	3
pensiones	162	562	202	571	595	842	3
se	205	562	213	571	595	842	3
realiza	216	562	243	571	595	842	3
en	246	562	255	571	595	842	3
base	258	562	276	571	595	842	3
a	279	562	283	571	595	842	3
títulos	286	562	311	571	595	842	3
de	314	562	323	571	595	842	3
deuda	327	562	350	571	595	842	3
gubernamental	353	562	412	571	595	842	3
de	415	562	425	571	595	842	3
corto	428	562	448	571	595	842	3
plazo,	451	562	476	571	595	842	3
en	478	562	488	571	595	842	3
un	491	562	501	571	595	842	3
contexto	504	562	538	571	595	842	3
de	57	573	66	582	595	842	3
altos	69	573	88	582	595	842	3
márgenes	91	573	129	582	595	842	3
de	131	573	141	582	595	842	3
ganancias	144	573	183	582	595	842	3
para	186	573	203	582	595	842	3
el	206	573	213	582	595	842	3
sector	216	573	240	582	595	842	3
financiero.	243	573	285	582	595	842	3
Concluye	288	573	327	582	595	842	3
que	329	573	344	582	595	842	3
los	347	573	358	582	595	842	3
gobiernos	361	573	400	582	595	842	3
deben	403	573	427	582	595	842	3
incrementar	430	573	478	582	595	842	3
el	480	573	488	582	595	842	3
rendimiento	490	573	539	582	595	842	3
de	57	585	66	594	595	842	3
los	70	585	82	594	595	842	3
títulos	86	585	111	594	595	842	3
para	114	585	132	594	595	842	3
volverlos	136	585	173	594	595	842	3
atractivos,	177	585	218	594	595	842	3
creando	222	585	254	594	595	842	3
altos	258	585	277	594	595	842	3
costos	280	585	306	594	595	842	3
financieros	309	585	354	594	595	842	3
al	358	585	365	594	595	842	3
erario	369	585	392	594	595	842	3
público,	396	585	429	594	595	842	3
desvinculando	433	585	490	594	595	842	3
el	494	585	502	594	595	842	3
gasto	505	585	526	594	595	842	3
y,	531	585	538	594	595	842	3
principalmente,	57	596	119	605	595	842	3
el	122	596	129	605	595	842	3
déficit	132	596	158	605	595	842	3
fiscal	161	596	182	605	595	842	3
de	185	596	195	605	595	842	3
la	198	596	205	605	595	842	3
emisión	208	596	239	605	595	842	3
de	242	596	252	605	595	842	3
bonos.	255	596	281	605	595	842	3
Finalmente	284	596	329	605	595	842	3
considera	332	596	371	605	595	842	3
que	374	596	388	605	595	842	3
los	391	596	403	605	595	842	3
fondos	406	596	433	605	595	842	3
de	436	596	445	605	595	842	3
pensiones	448	596	488	605	595	842	3
se	491	596	499	605	595	842	3
apoderan	502	596	539	605	595	842	3
de	57	608	66	617	595	842	3
crecientes	69	608	109	617	595	842	3
ganancias	113	608	152	617	595	842	3
mediante	155	608	192	617	595	842	3
instrumentos	195	608	247	617	595	842	3
libres	250	608	272	617	595	842	3
de	275	608	285	617	595	842	3
riesgos	288	608	316	617	595	842	3
e,	319	608	326	617	595	842	3
incluso,	330	608	361	617	595	842	3
imponiendo	364	608	412	617	595	842	3
altos	415	608	434	617	595	842	3
costos	437	608	462	617	595	842	3
de	465	608	475	617	595	842	3
intermediación	478	608	538	617	595	842	3
que	57	619	71	628	595	842	3
reducen	74	619	105	628	595	842	3
la	108	619	115	628	595	842	3
valorización	117	619	167	628	595	842	3
de	169	619	179	628	595	842	3
los	181	619	193	628	595	842	3
fondos	195	619	222	628	595	842	3
de	225	619	234	628	595	842	3
retiro	237	619	259	628	595	842	3
de	261	619	271	628	595	842	3
los	273	619	285	628	595	842	3
trabajadores.	287	619	339	628	595	842	3
3.	57	649	64	658	595	842	3
COINTEGRACIÓN	75	649	162	658	595	842	3
Según	57	670	82	679	595	842	3
Novales,	85	670	120	679	595	842	3
A.	124	670	133	679	595	842	3
[21]	137	670	154	679	595	842	3
un	157	670	167	679	595	842	3
vector	170	670	196	679	595	842	3
de	213	670	223	679	595	842	3
variables	226	670	262	679	595	842	3
de	265	670	275	679	595	842	3
naturaleza	278	670	319	679	595	842	3
I(1)	323	670	338	679	595	842	3
se	341	670	350	679	595	842	3
dicen	353	670	375	679	595	842	3
cointegradas	378	670	428	679	595	842	3
si	432	670	439	679	595	842	3
existe	442	670	465	679	595	842	3
una	469	670	483	679	595	842	3
combinación	487	670	538	679	595	842	3
lineal	57	682	79	691	595	842	3
de	83	682	92	691	595	842	3
las	96	682	107	691	595	842	3
mismas,	111	682	144	691	595	842	3
definida	148	682	181	691	595	842	3
por	185	682	198	691	595	842	3
un	202	682	212	691	595	842	3
vector	216	682	241	691	595	842	3
tal	256	682	266	691	595	842	3
que	270	682	284	691	595	842	3
es	308	682	316	691	595	842	3
una	320	682	334	691	595	842	3
variable	339	682	371	691	595	842	3
aleatoria	375	682	409	691	595	842	3
I(0),	413	682	431	691	595	842	3
es	435	682	443	691	595	842	3
decir,	447	682	469	691	595	842	3
estacionaria.	473	682	523	691	595	842	3
En	528	682	539	691	595	842	3
términos	57	694	92	703	595	842	3
generales	95	694	132	703	595	842	3
se	136	694	144	703	595	842	3
dice	147	694	164	703	595	842	3
que	167	694	182	703	595	842	3
un	185	694	195	703	595	842	3
vector	198	694	223	703	595	842	3
de	237	694	247	703	595	842	3
variables	250	694	286	703	595	842	3
cuyo	289	694	308	703	595	842	3
máximo	312	694	344	703	595	842	3
orden	347	694	370	703	595	842	3
de	373	694	383	703	595	842	3
integración	386	694	431	703	595	842	3
es	434	694	442	703	595	842	3
están	455	694	475	703	595	842	3
cointegradas	478	694	529	703	595	842	3
si	532	694	539	703	595	842	3
existe	57	706	80	715	595	842	3
una	83	706	97	715	595	842	3
combinación	101	706	152	715	595	842	3
lineal	155	706	178	715	595	842	3
de	181	706	190	715	595	842	3
las	194	706	205	715	595	842	3
mismas,	208	706	241	715	595	842	3
definida	244	706	277	715	595	842	3
por	280	706	293	715	595	842	3
un	296	706	306	715	595	842	3
vector	309	706	334	715	595	842	3
tal	347	706	357	715	595	842	3
que	361	706	375	715	595	842	3
es	401	706	409	715	595	842	3
una	412	706	426	715	595	842	3
variable	430	706	462	715	595	842	3
aleatoria	465	706	499	715	595	842	3
I(	503	706	509	715	595	842	3
);	515	706	521	715	595	842	3
con	524	706	539	715	595	842	3
.	81	718	84	727	595	842	3
El	86	718	95	727	595	842	3
vector	98	718	122	727	595	842	3
se	134	718	142	727	595	842	3
denomina	145	718	184	727	595	842	3
vector	187	718	212	727	595	842	3
de	214	718	224	727	595	842	3
cointegración.	226	718	283	727	595	842	3
24	57	796	67	806	595	842	3
UPB	261	796	278	806	595	842	3
-	280	796	283	806	595	842	3
INVESTIGACIÓN	285	796	350	806	595	842	3
&	352	796	359	806	595	842	3
DESARROLLO,	361	796	418	806	595	842	3
No.	420	796	434	806	595	842	3
14,	437	796	449	806	595	842	3
Vol.	451	796	467	806	595	842	3
1:	469	796	477	806	595	842	3
22	480	796	490	806	595	842	3
–	492	796	497	806	595	842	3
43	499	796	509	806	595	842	3
(2014)	511	796	538	806	595	842	3
SISTEMA	184	37	220	47	595	842	4
DE	222	37	233	47	595	842	4
PENSIONES	235	37	281	47	595	842	4
Y	284	37	289	47	595	842	4
PROFUNDIDAD	291	37	352	47	595	842	4
FINANCIERA…	354	37	411	47	595	842	4
3.1	57	79	69	88	595	842	4
Contraste	74	79	116	88	595	842	4
de	119	79	129	88	595	842	4
cointegración	131	79	189	88	595	842	4
de	192	79	202	88	595	842	4
Engle	204	79	228	88	595	842	4
y	231	79	236	88	595	842	4
Granger	239	79	275	88	595	842	4
El	57	99	66	108	595	842	4
enfoque	68	99	100	108	595	842	4
de	103	99	112	108	595	842	4
Engle	115	99	139	108	595	842	4
–	141	97	146	108	595	842	4
Granger	149	99	182	108	595	842	4
(1987)	185	99	211	108	595	842	4
es	214	99	222	108	595	842	4
aplicable	225	99	261	108	595	842	4
a	264	99	268	108	595	842	4
modelos	271	99	305	108	595	842	4
uniecuacionales	308	99	371	108	595	842	4
de	374	99	384	108	595	842	4
dos	386	99	400	108	595	842	4
o	403	99	408	108	595	842	4
más	411	99	427	108	595	842	4
variables.	429	99	468	108	595	842	4
Es	471	99	481	108	595	842	4
un	483	99	493	108	595	842	4
método	496	99	526	108	595	842	4
en	529	99	538	108	595	842	4
dos	57	111	71	120	595	842	4
etapas	74	111	99	120	595	842	4
basado	103	111	131	120	595	842	4
en	134	111	144	120	595	842	4
los	148	111	159	120	595	842	4
residuos	163	111	196	120	595	842	4
estimados,	200	111	242	120	595	842	4
donde	246	111	271	120	595	842	4
se	274	111	283	120	595	842	4
asume	286	111	312	120	595	842	4
la	316	111	323	120	595	842	4
existencia	327	111	367	120	595	842	4
de	370	111	380	120	595	842	4
un	383	111	394	120	595	842	4
solo	397	111	414	120	595	842	4
vector	418	111	443	120	595	842	4
de	447	111	456	120	595	842	4
cointegración	460	111	515	120	595	842	4
en	518	111	528	120	595	842	4
el	531	111	539	120	595	842	4
modelo	57	122	86	131	595	842	4
y	90	122	95	131	595	842	4
donde	99	122	123	131	595	842	4
debe	127	122	146	131	595	842	4
comprobarse	149	122	201	131	595	842	4
la	205	122	212	131	595	842	4
estacionalidad	215	122	273	131	595	842	4
de	276	122	286	131	595	842	4
los	289	122	301	131	595	842	4
residuos	305	122	338	131	595	842	4
de	342	122	351	131	595	842	4
la	355	122	362	131	595	842	4
regresión	366	122	403	131	595	842	4
para	406	122	424	131	595	842	4
determinar	427	122	470	131	595	842	4
la	474	122	481	131	595	842	4
existencia	485	122	525	131	595	842	4
de	529	122	539	131	595	842	4
cointegración	57	134	111	143	595	842	4
de	114	134	123	143	595	842	4
las	126	134	137	143	595	842	4
series	140	134	163	143	595	842	4
[16].	165	134	185	143	595	842	4
Es	187	134	197	143	595	842	4
una	200	134	214	143	595	842	4
prueba	217	134	244	143	595	842	4
muy	250	134	268	143	595	842	4
sencilla	270	134	301	143	595	842	4
que	304	134	318	143	595	842	4
implica,	321	134	353	143	595	842	4
como	356	134	378	143	595	842	4
ya	381	134	390	143	595	842	4
se	393	134	402	143	595	842	4
dijo,	404	134	422	143	595	842	4
la	428	134	435	143	595	842	4
realización	438	134	482	143	595	842	4
de	484	134	494	143	595	842	4
dos	497	134	511	143	595	842	4
pasos:	513	134	539	143	595	842	4
1)	57	145	65	154	595	842	4
estimar	68	145	97	154	595	842	4
los	100	145	112	154	595	842	4
errores	115	145	142	154	595	842	4
de	145	145	155	154	595	842	4
la	157	145	165	154	595	842	4
ecuación	167	145	203	154	595	842	4
y	206	145	211	154	595	842	4
2)	213	145	222	154	595	842	4
determinar	225	145	268	154	595	842	4
el	271	145	278	154	595	842	4
orden	281	145	304	154	595	842	4
de	306	145	316	154	595	842	4
los	319	145	330	154	595	842	4
errores	333	145	361	154	595	842	4
estimados.	364	145	406	154	595	842	4
A	409	145	416	154	595	842	4
pesar	419	145	440	154	595	842	4
de	443	145	452	154	595	842	4
sus	455	145	468	154	595	842	4
limitaciones	471	145	520	154	595	842	4
este	522	145	538	154	595	842	4
enfoque	57	157	89	166	595	842	4
tiene	93	157	112	166	595	842	4
un	117	157	127	166	595	842	4
gran	131	157	149	166	595	842	4
interés	153	157	180	166	595	842	4
económico	184	157	228	166	595	842	4
ya	232	157	241	166	595	842	4
que	245	157	260	166	595	842	4
tiene	264	157	284	166	595	842	4
en	288	157	297	166	595	842	4
cuenta	302	157	328	166	595	842	4
la	332	157	339	166	595	842	4
existencia	343	157	383	166	595	842	4
de	387	157	397	166	595	842	4
relación	401	157	433	166	595	842	4
contemporánea	438	157	499	166	595	842	4
entre	503	157	523	166	595	842	4
las	527	157	538	166	595	842	4
variables	57	168	93	177	595	842	4
del	95	168	107	177	595	842	4
modelo.	110	168	142	177	595	842	4
En	57	189	68	198	595	842	4
A.	70	189	80	198	595	842	4
Novales	83	189	115	198	595	842	4
[21]	118	189	135	198	595	842	4
se	137	189	146	198	595	842	4
parte	148	189	168	198	595	842	4
del	171	189	183	198	595	842	4
análisis	186	189	216	198	595	842	4
simple	218	189	245	198	595	842	4
de	247	189	257	198	595	842	4
dos	260	189	274	198	595	842	4
variables	276	189	312	198	595	842	4
de	339	189	349	198	595	842	4
naturaleza	351	189	392	198	595	842	4
I(1),	395	189	412	198	595	842	4
donde	415	189	439	198	595	842	4
sus	442	189	455	198	595	842	4
primeras	457	189	492	198	595	842	4
diferencias	495	189	539	198	595	842	4
son	93	201	107	210	595	842	4
estacionarias.	109	201	163	210	595	842	4
Se	166	201	176	210	595	842	4
contrasta	178	201	214	210	595	842	4
entonces	217	201	252	210	595	842	4
la	254	201	261	210	595	842	4
cointegración	264	201	318	210	595	842	4
de	321	201	330	210	595	842	4
mediante	357	201	393	210	595	842	4
la	396	201	403	210	595	842	4
estimación	406	201	449	210	595	842	4
de	452	201	461	210	595	842	4
una	464	201	478	210	595	842	4
regresión:	481	201	520	210	595	842	4
(1)	527	222	539	231	595	842	4
y	57	243	62	252	595	842	4
se	64	243	72	252	595	842	4
comprueba	75	243	119	252	595	842	4
la	125	243	132	252	595	842	4
estacionariedad	135	243	197	252	595	842	4
de	200	243	209	252	595	842	4
los	211	243	223	252	595	842	4
residuos,	226	243	261	252	595	842	4
como	264	243	286	252	595	842	4
propusieron	289	243	337	252	595	842	4
Engle	339	243	362	252	595	842	4
y	365	243	370	252	595	842	4
Granger	373	243	405	252	595	842	4
(1987).	408	243	438	252	595	842	4
Sin	440	243	453	252	595	842	4
embargo,	456	243	493	252	595	842	4
los	496	243	508	252	595	842	4
niveles	510	243	538	252	595	842	4
críticos	57	254	86	263	595	842	4
para	89	254	107	263	595	842	4
el	110	254	117	263	595	842	4
contraste	120	254	156	263	595	842	4
de	159	254	169	263	595	842	4
esta	172	254	187	263	595	842	4
hipótesis	191	254	226	263	595	842	4
no	229	254	239	263	595	842	4
son	243	254	256	263	595	842	4
los	260	254	271	263	595	842	4
mismos	275	254	306	263	595	842	4
que	309	254	323	263	595	842	4
para	327	254	344	263	595	842	4
el	347	254	354	263	595	842	4
contraste	357	254	393	263	595	842	4
de	397	254	406	263	595	842	4
raíces	409	254	432	263	595	842	4
unitarias	436	254	470	263	595	842	4
en	473	254	483	263	595	842	4
una	486	254	500	263	595	842	4
variable,	503	254	538	263	595	842	4
pues	57	266	75	275	595	842	4
ahora,	79	266	103	275	595	842	4
el	107	266	114	275	595	842	4
contraste	118	266	154	275	595	842	4
se	158	266	166	275	595	842	4
lleva	170	266	189	275	595	842	4
a	193	266	197	275	595	842	4
cabo	201	266	220	275	595	842	4
después	224	266	255	275	595	842	4
de	259	266	268	275	595	842	4
haber	272	266	294	275	595	842	4
estimado	298	266	334	275	595	842	4
el	338	266	345	275	595	842	4
modelo	349	266	379	275	595	842	4
de	383	266	392	275	595	842	4
regresión	396	266	433	275	595	842	4
(1).	437	266	451	275	595	842	4
El	455	266	464	275	595	842	4
procedimiento	468	266	525	275	595	842	4
de	529	266	539	275	595	842	4
mínimos	57	277	92	286	595	842	4
cuadrados	95	277	135	286	595	842	4
busca	139	277	161	286	595	842	4
los	164	277	176	286	595	842	4
valores	179	277	208	286	595	842	4
del	211	277	224	286	595	842	4
espacio	227	277	257	286	595	842	4
paramétrico	260	277	308	286	595	842	4
que	311	277	326	286	595	842	4
minimizan	329	277	371	286	595	842	4
la	375	277	382	286	595	842	4
varianza	385	277	419	286	595	842	4
del	422	277	434	286	595	842	4
residuo	438	277	467	286	595	842	4
resultante,	470	277	511	286	595	842	4
y	515	277	520	286	595	842	4
éste	523	277	538	286	595	842	4
tiene	57	289	76	298	595	842	4
una	79	289	93	298	595	842	4
varianza	96	289	130	298	595	842	4
infinita	133	289	162	298	595	842	4
para	165	289	182	298	595	842	4
los	185	289	197	298	595	842	4
valores	199	289	228	298	595	842	4
de	231	289	240	298	595	842	4
que	259	289	274	298	595	842	4
no	277	289	286	298	595	842	4
hacen	289	289	313	298	595	842	4
que	315	289	330	298	595	842	4
las	333	289	344	298	595	842	4
variables	347	289	383	298	595	842	4
estén	386	289	406	298	595	842	4
cointegradas.	409	289	462	298	595	842	4
Por	465	289	479	298	595	842	4
tanto,	482	289	504	298	595	842	4
si	507	289	514	298	595	842	4
están	57	301	77	310	595	842	4
cointegradas,	80	301	133	310	595	842	4
el	136	301	143	310	595	842	4
método	146	301	176	310	595	842	4
de	179	301	189	310	595	842	4
MCO	192	301	214	310	595	842	4
tenderá	217	301	247	310	595	842	4
a	250	301	254	310	595	842	4
seleccionar	257	301	302	310	595	842	4
el	305	301	312	310	595	842	4
valor	315	301	336	310	595	842	4
de	339	301	348	310	595	842	4
que	364	301	378	310	595	842	4
genera	381	301	408	310	595	842	4
residuos	411	301	444	310	595	842	4
estacionarios,	447	301	502	310	595	842	4
es	505	301	513	310	595	842	4
decir,	516	301	539	310	595	842	4
la	57	312	64	321	595	842	4
constante	67	312	105	321	595	842	4
de	108	312	117	321	595	842	4
cointegración.	120	312	177	321	595	842	4
En	180	312	191	321	595	842	4
consecuencia,	194	312	250	321	595	842	4
los	253	312	265	321	595	842	4
valores	268	312	296	321	595	842	4
críticos	299	312	329	321	595	842	4
para	332	312	349	321	595	842	4
el	352	312	359	321	595	842	4
contraste	362	312	398	321	595	842	4
de	401	312	411	321	595	842	4
raíz	414	312	429	321	595	842	4
unitaria	432	312	463	321	595	842	4
de	466	312	475	321	595	842	4
los	478	312	490	321	595	842	4
residuos	493	312	526	321	595	842	4
de	529	312	538	321	595	842	4
(1)	57	324	68	333	595	842	4
deben	71	324	95	333	595	842	4
ser	97	324	109	333	595	842	4
más	112	324	128	333	595	842	4
elevados	130	324	165	333	595	842	4
en	168	324	177	333	595	842	4
valor	180	324	200	333	595	842	4
absoluto	203	324	237	333	595	842	4
que	239	324	253	333	595	842	4
los	256	324	268	333	595	842	4
utilizados	270	324	309	333	595	842	4
para	312	324	329	333	595	842	4
el	332	324	339	333	595	842	4
contraste	341	324	377	333	595	842	4
de	380	324	389	333	595	842	4
raíz	392	324	407	333	595	842	4
unitaria	409	324	440	333	595	842	4
habitual.	443	324	477	333	595	842	4
Si	480	324	489	333	595	842	4
los	491	324	503	333	595	842	4
residuos	505	324	539	333	595	842	4
de	57	335	66	344	595	842	4
esta	69	335	84	344	595	842	4
regresión	87	335	124	344	595	842	4
resultan	127	335	158	344	595	842	4
ser	161	335	173	344	595	842	4
estacionarios,	175	335	230	344	595	842	4
decimos	233	335	266	344	595	842	4
que	268	335	283	344	595	842	4
las	285	335	297	344	595	842	4
variables	299	335	335	344	595	842	4
están	363	335	383	344	595	842	4
cointegradas,	386	335	439	344	595	842	4
siendo	441	335	467	344	595	842	4
(1)	470	335	482	344	595	842	4
la	484	335	492	344	595	842	4
relación	494	335	526	344	595	842	4
de	529	335	539	344	595	842	4
cointegración	57	347	111	356	595	842	4
entre	114	347	134	356	595	842	4
ambas.	137	347	165	356	595	842	4
Esta	169	347	186	356	595	842	4
relación	189	347	221	356	595	842	4
sería	224	347	243	356	595	842	4
el	247	347	254	356	595	842	4
producto	257	347	293	356	595	842	4
anterior	315	347	346	356	595	842	4
después	350	347	381	356	595	842	4
de	384	347	394	356	595	842	4
normalizar	397	347	441	356	595	842	4
una	444	347	458	356	595	842	4
de	461	347	471	356	595	842	4
las	474	347	485	356	595	842	4
coordenadas	488	347	538	356	595	842	4
del	57	359	69	368	595	842	4
vector	72	359	97	368	595	842	4
.	106	359	108	368	595	842	4
Se	111	359	121	368	595	842	4
interpreta	124	359	162	368	595	842	4
como	165	359	187	368	595	842	4
la	190	359	197	368	595	842	4
relación	200	359	232	368	595	842	4
de	235	359	244	368	595	842	4
largo	247	359	267	368	595	842	4
plazo	270	359	292	368	595	842	4
entre	295	359	314	368	595	842	4
ellas,	317	359	338	368	595	842	4
alrededor	341	359	379	368	595	842	4
de	381	359	391	368	595	842	4
la	394	359	401	368	595	842	4
cual	403	359	420	368	595	842	4
experimentan	423	359	477	368	595	842	4
desviaciones	480	359	531	368	595	842	4
a	534	359	538	368	595	842	4
corto	57	371	77	380	595	842	4
plazo	80	371	101	380	595	842	4
que	104	371	118	380	595	842	4
se	121	371	129	380	595	842	4
revierten	132	371	167	380	595	842	4
posteriormente.	170	371	232	380	595	842	4
3.1.1	57	394	77	403	595	842	4
El	84	394	93	403	595	842	4
modelo	96	394	127	403	595	842	4
de	129	394	139	403	595	842	4
corrección	142	394	187	403	595	842	4
de	189	394	199	403	595	842	4
error	202	394	224	403	595	842	4
El	57	411	66	420	595	842	4
Teorema	71	411	106	420	595	842	4
de	112	411	121	420	595	842	4
representación	127	411	185	420	595	842	4
de	190	411	200	420	595	842	4
Engle	205	411	228	420	595	842	4
y	234	411	239	420	595	842	4
Granger,	244	411	280	420	595	842	4
afirma	285	411	311	420	595	842	4
que	317	411	331	420	595	842	4
si	336	411	343	420	595	842	4
dos	348	411	362	420	595	842	4
variables	368	411	404	420	595	842	4
de	436	411	446	420	595	842	4
naturaleza	451	411	492	420	595	842	4
I(1)	498	411	513	420	595	842	4
están	518	411	539	420	595	842	4
cointegradas,	57	423	110	432	595	842	4
sus	112	423	125	432	595	842	4
relaciones	127	423	168	432	595	842	4
dinámicas	170	423	211	432	595	842	4
están	213	423	234	432	595	842	4
caracterizadas	236	423	293	432	595	842	4
por	296	423	309	432	595	842	4
el	311	423	319	432	595	842	4
modelo	321	423	351	432	595	842	4
de	354	423	363	432	595	842	4
corrección	365	423	408	432	595	842	4
de	410	423	420	432	595	842	4
error	422	423	442	432	595	842	4
[21]:	445	423	464	432	595	842	4
∑	237	453	250	463	595	842	4
∑	298	453	311	463	595	842	4
(2)	527	476	539	485	595	842	4
∑	237	499	250	509	595	842	4
∑	298	499	311	509	595	842	4
donde	57	531	81	540	595	842	4
denota	105	531	131	540	595	842	4
la	135	531	142	540	595	842	4
desviación	145	531	188	540	595	842	4
del	191	531	203	540	595	842	4
período	206	531	237	540	595	842	4
anterior	240	531	271	540	595	842	4
respecto	274	531	308	540	595	842	4
de	311	531	320	540	595	842	4
la	323	531	331	540	595	842	4
relación	334	531	366	540	595	842	4
de	370	531	379	540	595	842	4
equilibrio	382	531	421	540	595	842	4
a	424	531	429	540	595	842	4
largo	432	531	452	540	595	842	4
plazo	455	531	477	540	595	842	4
,	81	543	84	552	595	842	4
siendo	86	543	112	552	595	842	4
el	125	543	132	552	595	842	4
coeficiente	135	543	178	552	595	842	4
de	181	543	191	552	595	842	4
cointegración	194	543	248	552	595	842	4
entre	251	543	271	552	595	842	4
,	304	543	306	552	595	842	4
y	309	543	314	552	595	842	4
es	326	543	334	552	595	842	4
el	337	543	344	552	595	842	4
operador	347	543	383	552	595	842	4
de	385	543	395	552	595	842	4
primeras	398	543	432	552	595	842	4
diferencias.	435	543	482	552	595	842	4
En	484	543	496	552	595	842	4
el	498	543	506	552	595	842	4
modelo	509	543	539	552	595	842	4
de	57	554	66	563	595	842	4
corrección	69	554	111	563	595	842	4
de	113	554	123	563	595	842	4
error	125	554	145	563	595	842	4
todas	147	554	168	563	595	842	4
las	171	554	182	563	595	842	4
variables	184	554	221	563	595	842	4
son	223	554	237	563	595	842	4
estacionarias,	240	554	294	563	595	842	4
por	296	554	310	563	595	842	4
lo	312	554	320	563	595	842	4
que	323	554	337	563	595	842	4
las	340	554	351	563	595	842	4
propiedades	353	554	402	563	595	842	4
habituales	404	554	445	563	595	842	4
del	447	554	459	563	595	842	4
estimador	462	554	501	563	595	842	4
MCO	504	554	527	563	595	842	4
en	529	554	539	563	595	842	4
dicho	57	566	79	575	595	842	4
contexto	83	566	117	575	595	842	4
son	121	566	135	575	595	842	4
válidas.	139	566	169	575	595	842	4
Los	173	566	188	575	595	842	4
términos	192	566	227	575	595	842	4
y	262	566	267	575	595	842	4
se	305	566	313	575	595	842	4
denominan	317	566	361	575	595	842	4
términos	365	566	400	575	595	842	4
de	404	566	413	575	595	842	4
corrección	417	566	459	575	595	842	4
de	463	566	473	575	595	842	4
error,	476	566	499	575	595	842	4
y	502	566	507	575	595	842	4
han	511	566	526	575	595	842	4
de	529	566	539	575	595	842	4
aparecer	57	579	91	588	595	842	4
en	95	579	104	588	595	842	4
las	108	579	119	588	595	842	4
ecuaciones	123	579	167	588	595	842	4
anteriores	171	579	210	588	595	842	4
con	214	579	229	588	595	842	4
un	233	579	242	588	595	842	4
determinado	246	579	296	588	595	842	4
signo,	301	579	325	588	595	842	4
que	329	579	343	588	595	842	4
depende	347	579	380	588	595	842	4
del	384	579	397	588	595	842	4
modo	401	579	423	588	595	842	4
en	427	579	437	588	595	842	4
que	441	579	455	588	595	842	4
se	459	579	467	588	595	842	4
haya	471	579	490	588	595	842	4
definido	494	579	527	588	595	842	4
el	531	579	539	588	595	842	4
desequilibrio	57	590	109	599	595	842	4
.	131	590	134	599	595	842	4
3.2	57	614	69	623	595	842	4
Contraste	74	614	116	623	595	842	4
de	119	614	129	623	595	842	4
cointegración	131	614	189	623	595	842	4
de	192	614	202	623	595	842	4
Johansen	204	614	244	623	595	842	4
Johansen,	57	634	96	643	595	842	4
S.	100	634	108	643	595	842	4
(1988	112	634	136	643	595	842	4
–	140	632	145	643	595	842	4
1991),	149	634	175	643	595	842	4
es	179	634	188	643	595	842	4
un	192	634	202	643	595	842	4
método	206	634	236	643	595	842	4
aplicable	240	634	276	643	595	842	4
a	281	634	285	643	595	842	4
series	289	634	312	643	595	842	4
de	316	634	326	643	595	842	4
tiempo	330	634	358	643	595	842	4
con	362	634	376	643	595	842	4
indicios	381	634	412	643	595	842	4
de	417	634	426	643	595	842	4
cointegración.	430	634	487	643	595	842	4
Se	492	634	502	643	595	842	4
aplica	506	634	530	643	595	842	4
a	534	634	539	643	595	842	4
sistemas	57	645	90	654	595	842	4
de	96	645	105	654	595	842	4
ecuaciones	111	645	154	654	595	842	4
y	160	645	165	654	595	842	4
está	170	645	186	654	595	842	4
basado	191	645	219	654	595	842	4
en	224	645	234	654	595	842	4
modelos	239	645	273	654	595	842	4
de	278	645	288	654	595	842	4
Vectores	293	645	329	654	595	842	4
Autorregresivos	334	645	398	654	595	842	4
(VAR).	404	645	434	654	595	842	4
Es	439	645	449	654	595	842	4
un	455	645	465	654	595	842	4
test	470	645	484	654	595	842	4
de	489	645	499	654	595	842	4
Máximo	504	645	538	654	595	842	4
Verosimilitud	57	657	112	666	595	842	4
[7].	115	657	129	666	595	842	4
Suponga	131	657	166	666	595	842	4
un	169	657	179	666	595	842	4
conjunto	181	657	216	666	595	842	4
de	219	657	228	666	595	842	4
variables	231	657	267	666	595	842	4
que	269	657	284	666	595	842	4
se	286	657	295	666	595	842	4
encuentran	297	657	341	666	595	842	4
contenidas	344	657	386	666	595	842	4
en	389	657	398	666	595	842	4
el	401	657	408	666	595	842	4
vector	410	657	436	666	595	842	4
:	449	657	451	666	595	842	4
(3)	527	681	539	690	595	842	4
Su	57	703	67	712	595	842	4
equilibrio	70	703	109	712	595	842	4
de	111	703	121	712	595	842	4
largo	123	703	143	712	595	842	4
plazo,	146	703	170	712	595	842	4
o	173	703	178	712	595	842	4
ecuación	180	703	216	712	595	842	4
de	218	703	227	712	595	842	4
cointegración,	230	703	287	712	595	842	4
será:	289	703	309	712	595	842	4
(4)	527	727	539	736	595	842	4
donde,	57	738	84	747	595	842	4
(5)	527	762	539	771	595	842	4
UPB	57	796	74	806	595	842	4
-	76	796	79	806	595	842	4
INVESTIGACIÓN	81	796	146	806	595	842	4
&	148	796	155	806	595	842	4
DESARROLLO,	157	796	213	806	595	842	4
No.	216	796	230	806	595	842	4
14,	232	796	245	806	595	842	4
Vol.	247	796	263	806	595	842	4
1:	265	796	273	806	595	842	4
22	275	796	285	806	595	842	4
–	288	796	293	806	595	842	4
43	295	796	305	806	595	842	4
(2014)	307	796	334	806	595	842	4
25	528	796	538	806	595	842	4
CÓRDOVA	277	37	318	47	595	842	5
es	57	90	65	99	595	842	5
el	68	90	76	99	595	842	5
vector	79	90	104	99	595	842	5
de	107	90	117	99	595	842	5
cointegración.	120	90	177	99	595	842	5
Si	181	90	189	99	595	842	5
las	193	90	204	99	595	842	5
variables	207	90	243	99	595	842	5
del	247	90	259	99	595	842	5
vector	262	90	287	99	595	842	5
son	308	90	322	99	595	842	5
integradas	326	90	367	99	595	842	5
de	370	90	380	99	595	842	5
orden	383	90	406	99	595	842	5
1	409	90	414	99	595	842	5
es	418	90	426	99	595	842	5
necesario	430	90	467	99	595	842	5
correr	471	90	495	99	595	842	5
un	498	90	508	99	595	842	5
test	512	90	525	99	595	842	5
de	529	90	538	99	595	842	5
cointegración	57	102	111	111	595	842	5
para	115	102	132	111	595	842	5
determinar	135	102	179	111	595	842	5
si	182	102	189	111	595	842	5
existe	193	102	216	111	595	842	5
ese	220	102	232	111	595	842	5
vector	236	102	261	111	595	842	5
descrito	275	102	306	111	595	842	5
en	310	102	320	111	595	842	5
(5),	323	102	337	111	595	842	5
esto	341	102	357	111	595	842	5
es,	361	102	371	111	595	842	5
si	375	102	382	111	595	842	5
las	385	102	396	111	595	842	5
variables	400	102	436	111	595	842	5
estan	440	102	461	111	595	842	5
cointegradas.	464	102	517	111	595	842	5
Para	521	102	539	111	595	842	5
comprender	57	114	104	123	595	842	5
de	107	114	116	123	595	842	5
mejor	119	114	142	123	595	842	5
manera	145	114	174	123	595	842	5
en	177	114	186	123	595	842	5
que	188	114	203	123	595	842	5
consiste	205	114	237	123	595	842	5
el	240	114	247	123	595	842	5
Test	250	114	267	123	595	842	5
de	269	114	279	123	595	842	5
cointegración	281	114	336	123	595	842	5
de	338	114	348	123	595	842	5
Johansen	350	114	387	123	595	842	5
considere	390	114	428	123	595	842	5
un	430	114	440	123	595	842	5
VAR	443	114	464	123	595	842	5
de	466	114	476	123	595	842	5
orden	478	114	501	123	595	842	5
:	510	114	512	123	595	842	5
(6)	527	137	539	146	595	842	5
donde	57	162	81	171	595	842	5
es	96	162	104	171	595	842	5
un	108	162	118	171	595	842	5
vector	121	162	146	171	595	842	5
de	150	162	159	171	595	842	5
k	163	162	167	171	595	842	5
variables	170	162	206	171	595	842	5
integradas	210	162	251	171	595	842	5
de	254	162	264	171	595	842	5
orden	267	162	290	171	595	842	5
1,	293	162	301	171	595	842	5
y	304	162	309	171	595	842	5
VAR	57	173	78	182	595	842	5
como:	80	173	105	182	595	842	5
es	324	162	333	171	595	842	5
un	336	162	346	171	595	842	5
vector	349	162	374	171	595	842	5
de	378	162	387	171	595	842	5
innovaciones.	391	162	446	171	595	842	5
Se	449	162	459	171	595	842	5
puede	463	162	487	171	595	842	5
reescribir	490	162	528	171	595	842	5
el	531	162	539	171	595	842	5
∑	306	195	313	205	595	842	5
(7)	527	196	539	205	595	842	5
donde,	57	219	84	228	595	842	5
∑	249	242	256	252	595	842	5
y	317	243	321	252	595	842	5
∑	371	242	378	252	595	842	5
De	57	268	68	277	595	842	5
acuerdo	71	268	103	277	595	842	5
con	105	268	120	277	595	842	5
el	123	268	130	277	595	842	5
teorema	133	268	165	277	595	842	5
de	168	268	177	277	595	842	5
representación	180	268	238	277	595	842	5
de	241	268	250	277	595	842	5
Granger	253	268	286	277	595	842	5
[13],	289	268	308	277	595	842	5
si	311	268	318	277	595	842	5
la	320	268	328	277	595	842	5
matriz	330	268	356	277	595	842	5
de	359	268	368	277	595	842	5
coeficientes	371	268	419	277	595	842	5
tiene	431	268	450	277	595	842	5
rango	453	268	476	277	595	842	5
reducido	479	268	514	277	595	842	5
r	517	268	520	277	595	842	5
<	523	268	529	277	595	842	5
k,	532	268	539	277	595	842	5
entonces	57	280	92	289	595	842	5
existen	95	280	124	289	595	842	5
matrices	127	280	161	289	595	842	5
y	175	280	180	289	595	842	5
de	193	280	203	289	595	842	5
dimensión	206	280	248	289	595	842	5
k	252	280	256	289	595	842	5
×	260	280	265	289	595	842	5
r,	269	280	276	289	595	842	5
cada	279	280	298	289	595	842	5
una	301	280	315	289	595	842	5
de	319	280	329	289	595	842	5
rango	332	280	355	289	595	842	5
r,	359	280	365	289	595	842	5
tales	369	280	387	289	595	842	5
que	391	280	405	289	595	842	5
y	447	280	452	289	595	842	5
es	476	280	484	289	595	842	5
estacionario.	488	280	539	289	595	842	5
Como	57	292	81	301	595	842	5
se	85	292	93	301	595	842	5
había	97	292	119	301	595	842	5
dicho,	123	292	148	301	595	842	5
es	162	292	170	301	595	842	5
el	174	292	181	301	595	842	5
vector	186	292	210	301	595	842	5
de	214	292	224	301	595	842	5
cointegración	228	292	282	301	595	842	5
y	286	292	291	301	595	842	5
r	295	292	299	301	595	842	5
es	303	292	311	301	595	842	5
el	315	292	323	301	595	842	5
número	327	292	357	301	595	842	5
de	361	292	371	301	595	842	5
relaciones	375	292	415	301	595	842	5
de	419	292	428	301	595	842	5
cointegración,	432	292	489	301	595	842	5
o	493	292	498	301	595	842	5
rango	502	292	525	301	595	842	5
de	529	292	538	301	595	842	5
cointegración.	57	301	113	312	595	842	5
El	116	301	125	312	595	842	5
hecho	128	301	152	312	595	842	5
es	155	301	163	312	595	842	5
que	166	301	181	312	595	842	5
el	184	301	191	312	595	842	5
Test	194	301	211	312	595	842	5
de	214	301	224	312	595	842	5
Johansen	227	301	263	312	595	842	5
estima	266	301	292	312	595	842	5
la	295	301	302	312	595	842	5
matriz	305	301	331	312	595	842	5
Π	334	301	341	312	595	842	5
a	344	301	348	312	595	842	5
partir	351	301	373	312	595	842	5
de	376	301	385	312	595	842	5
un	388	301	398	312	595	842	5
VAR	401	301	422	312	595	842	5
sin	425	301	437	312	595	842	5
restricciones,	440	301	493	312	595	842	5
para	496	301	513	312	595	842	5
luego	516	301	538	312	595	842	5
probar	57	314	83	323	595	842	5
las	86	314	97	323	595	842	5
hipótesis	101	314	136	323	595	842	5
nulas	140	314	161	323	595	842	5
correspondientes	164	314	232	323	595	842	5
al	235	314	243	323	595	842	5
rango	246	314	269	323	595	842	5
reducido	272	314	308	323	595	842	5
de	311	314	320	323	595	842	5
dicha	324	314	346	323	595	842	5
matriz.	349	314	377	323	595	842	5
En	380	314	392	323	595	842	5
otras	395	314	414	323	595	842	5
palabras,	418	314	454	323	595	842	5
el	457	314	464	323	595	842	5
Test	468	314	485	323	595	842	5
de	489	314	498	323	595	842	5
Johansen	502	314	538	323	595	842	5
determina	57	326	96	335	595	842	5
cuál	99	326	116	335	595	842	5
es	118	326	127	335	595	842	5
el	129	326	137	335	595	842	5
rango	139	326	162	335	595	842	5
de	164	326	174	335	595	842	5
cointegración	176	326	231	335	595	842	5
de	233	326	243	335	595	842	5
un	245	326	255	335	595	842	5
vector	258	326	283	335	595	842	5
de	286	326	295	335	595	842	5
variables	297	326	333	335	595	842	5
I(1).	336	326	354	335	595	842	5
Si	357	326	365	335	595	842	5
encontramos	368	326	418	335	595	842	5
que	421	326	435	335	595	842	5
las	438	326	449	335	595	842	5
variables	452	326	488	335	595	842	5
presentan	491	326	529	335	595	842	5
el	531	326	539	335	595	842	5
mismo	57	338	84	346	595	842	5
orden	87	338	110	346	595	842	5
de	114	338	123	346	595	842	5
integración,	127	338	174	346	595	842	5
y	178	338	183	346	595	842	5
que	187	338	201	346	595	842	5
existe	205	338	228	346	595	842	5
una	232	338	246	346	595	842	5
ecuación	250	338	285	346	595	842	5
de	289	338	298	346	595	842	5
cointegración	302	338	356	346	595	842	5
entre	360	338	380	346	595	842	5
ellas,	384	338	404	346	595	842	5
permite	408	338	439	346	595	842	5
concluir	442	338	475	346	595	842	5
que	479	338	493	346	595	842	5
existe	497	338	521	346	595	842	5
una	524	338	539	346	595	842	5
relación	57	349	89	358	595	842	5
de	94	349	103	358	595	842	5
largo	108	349	129	358	595	842	5
plazo	134	349	155	358	595	842	5
entre	161	349	180	358	595	842	5
ellas,	186	349	206	358	595	842	5
y	212	349	217	358	595	842	5
que	221	349	236	358	595	842	5
es	241	349	249	358	595	842	5
posible	254	349	283	358	595	842	5
estimar	288	349	318	358	595	842	5
un	323	349	333	358	595	842	5
modelo	338	349	368	358	595	842	5
de	373	349	382	358	595	842	5
corrección	387	349	429	358	595	842	5
de	434	349	444	358	595	842	5
error	449	349	468	358	595	842	5
que	473	349	488	358	595	842	5
describa	493	349	526	358	595	842	5
el	531	349	538	358	595	842	5
comportamiento	57	361	122	370	595	842	5
de	125	361	134	370	595	842	5
dichas	137	361	162	370	595	842	5
variables	165	361	201	370	595	842	5
a	203	361	208	370	595	842	5
lo	210	361	218	370	595	842	5
largo	220	361	241	370	595	842	5
del	243	361	256	370	595	842	5
tiempo.	258	361	289	370	595	842	5
3.2.1	57	384	77	393	595	842	5
Vector	79	384	108	393	595	842	5
de	111	384	121	393	595	842	5
Corrección	123	384	171	393	595	842	5
de	173	384	183	393	595	842	5
Error	186	384	211	393	595	842	5
(VEC)	213	384	241	393	595	842	5
Un	57	404	69	413	595	842	5
modelo	73	404	103	413	595	842	5
de	107	404	116	413	595	842	5
vector	120	404	145	413	595	842	5
de	149	404	158	413	595	842	5
corrección	162	404	205	413	595	842	5
de	208	404	218	413	595	842	5
error	222	404	241	413	595	842	5
(VEC)	245	404	272	413	595	842	5
es	276	404	284	413	595	842	5
un	288	404	298	413	595	842	5
VAR	302	404	323	413	595	842	5
restringido	327	404	370	413	595	842	5
que	374	404	389	413	595	842	5
tiene	393	404	412	413	595	842	5
restricciones	416	404	466	413	595	842	5
de	470	404	480	413	595	842	5
cointegración	484	404	538	413	595	842	5
incorporados	57	416	109	425	595	842	5
en	111	416	121	425	595	842	5
la	123	416	130	425	595	842	5
especificación,	133	416	193	425	595	842	5
de	195	416	205	425	595	842	5
modo	207	416	230	425	595	842	5
que	232	416	247	425	595	842	5
está	249	416	265	425	595	842	5
diseñado	267	416	303	425	595	842	5
para	306	416	323	425	595	842	5
su	325	416	334	425	595	842	5
uso	337	416	350	425	595	842	5
con	353	416	367	425	595	842	5
las	370	416	381	425	595	842	5
series	384	416	406	425	595	842	5
no	409	416	419	425	595	842	5
estacionarias	421	416	473	425	595	842	5
que	475	416	490	425	595	842	5
se	493	416	501	425	595	842	5
sabe	503	416	521	425	595	842	5
que	524	416	538	425	595	842	5
están	57	427	77	436	595	842	5
cointegradas.	81	427	134	436	595	842	5
La	139	427	149	436	595	842	5
especificación	153	427	210	436	595	842	5
VEC	215	427	234	436	595	842	5
restringe	239	427	274	436	595	842	5
el	278	427	285	436	595	842	5
comportamiento	289	427	355	436	595	842	5
a	359	427	363	436	595	842	5
largo	368	427	388	436	595	842	5
plazo	392	427	414	436	595	842	5
de	418	427	428	436	595	842	5
las	432	427	443	436	595	842	5
variables	447	427	483	436	595	842	5
endógenas	487	427	529	436	595	842	5
a	534	427	538	436	595	842	5
converger	57	439	96	448	595	842	5
a	100	439	105	448	595	842	5
sus	109	439	121	448	595	842	5
relaciones	125	439	166	448	595	842	5
de	169	439	179	448	595	842	5
cointegración	183	439	237	448	595	842	5
al	241	439	248	448	595	842	5
tiempo	252	439	279	448	595	842	5
que	283	439	298	448	595	842	5
permite	301	439	332	448	595	842	5
una	336	439	350	448	595	842	5
amplia	354	439	381	448	595	842	5
gama	385	439	406	448	595	842	5
de	410	439	420	448	595	842	5
dinámica	423	439	460	448	595	842	5
de	464	439	473	448	595	842	5
corto	477	439	498	448	595	842	5
plazo.	501	439	525	448	595	842	5
El	529	439	538	448	595	842	5
término	57	450	88	459	595	842	5
de	91	450	100	459	595	842	5
cointegración	103	450	157	459	595	842	5
se	160	450	168	459	595	842	5
conoce	171	450	200	459	595	842	5
como	203	450	225	459	595	842	5
el	227	450	235	459	595	842	5
término	238	450	269	459	595	842	5
de	272	450	281	459	595	842	5
corrección	284	450	326	459	595	842	5
de	329	450	338	459	595	842	5
error,	341	450	363	459	595	842	5
ya	366	450	375	459	595	842	5
que	378	450	393	459	595	842	5
la	395	450	403	459	595	842	5
desviación	406	450	448	459	595	842	5
de	451	450	461	459	595	842	5
equilibrio	463	450	502	459	595	842	5
de	505	450	515	459	595	842	5
largo	518	450	538	459	595	842	5
plazo	57	462	78	471	595	842	5
se	81	462	90	471	595	842	5
corrige	93	462	121	471	595	842	5
gradualmente	124	462	178	471	595	842	5
a	181	462	186	471	595	842	5
través	189	462	212	471	595	842	5
de	215	462	225	471	595	842	5
una	228	462	242	471	595	842	5
serie	245	462	264	471	595	842	5
de	267	462	277	471	595	842	5
ajustes	280	462	307	471	595	842	5
a	310	462	314	471	595	842	5
corto	317	462	338	471	595	842	5
plazo	341	462	363	471	595	842	5
parciales.	366	462	404	471	595	842	5
Se	407	462	417	471	595	842	5
tiene	420	462	439	471	595	842	5
que	442	462	456	471	595	842	5
la	459	462	467	471	595	842	5
forma	470	462	493	471	595	842	5
general	497	462	526	471	595	842	5
de	529	462	538	471	595	842	5
un	57	474	67	482	595	842	5
VEC	69	474	89	482	595	842	5
es	92	474	100	482	595	842	5
la	102	474	110	482	595	842	5
que	112	474	126	482	595	842	5
mostraba	129	474	166	482	595	842	5
la	168	474	175	482	595	842	5
ecuación	178	474	213	482	595	842	5
(7).	216	474	230	482	595	842	5
Si	233	474	241	482	595	842	5
se	243	474	252	482	595	842	5
reemplaza	254	474	295	482	595	842	5
la	298	474	305	482	595	842	5
matriz	308	474	333	482	595	842	5
Π	336	471	343	482	595	842	5
por	346	474	359	482	595	842	5
su	361	474	370	482	595	842	5
expresión	373	474	411	482	595	842	5
equivalente,	414	474	462	482	595	842	5
se	465	474	473	482	595	842	5
tiene:	476	474	498	482	595	842	5
∑	297	497	304	507	595	842	5
(8)	527	498	539	507	595	842	5
Si	57	522	65	531	595	842	5
se	67	522	76	531	595	842	5
aplica	78	522	102	531	595	842	5
dicha	105	522	126	531	595	842	5
representación	129	522	187	531	595	842	5
a	190	522	194	531	595	842	5
las	197	522	208	531	595	842	5
variables	210	522	246	531	595	842	5
V1,	249	522	263	531	595	842	5
V2,	266	522	281	531	595	842	5
V3,	283	522	298	531	595	842	5
V4,…Vn	301	522	337	531	595	842	5
se	340	522	348	531	595	842	5
tiene	351	522	370	531	595	842	5
el	373	522	380	531	595	842	5
siguiente	382	522	418	531	595	842	5
VEC:	421	522	444	531	595	842	5
	139	544	143	556	595	842	5
	145	543	151	556	595	842	5
V	151	547	158	556	595	842	5
1	158	547	163	556	595	842	5
t	163	552	164	557	595	842	5
	168	544	172	556	595	842	5
	182	544	186	556	595	842	5
	187	543	194	556	595	842	5
1	194	552	197	557	595	842	5
	199	544	203	556	595	842	5
	139	553	143	565	595	842	5
	168	553	172	565	595	842	5
	182	553	186	565	595	842	5
	199	553	203	565	595	842	5
	139	563	143	575	595	842	5
	144	559	151	571	595	842	5
V	151	562	157	571	595	842	5
2	158	562	163	571	595	842	5
t	163	567	165	572	595	842	5
	168	563	172	575	595	842	5
	182	563	186	575	595	842	5
	187	558	193	571	595	842	5
2	194	567	197	572	595	842	5
	199	563	203	575	595	842	5
	139	572	143	585	595	842	5
	145	574	151	586	595	842	5
V	151	577	157	586	595	842	5
3	158	577	163	586	595	842	5
t	163	582	165	588	595	842	5
	168	572	172	585	595	842	5
	182	572	186	585	595	842	5
	187	573	193	586	595	842	5
3	194	582	197	588	595	842	5
	199	572	203	585	595	842	5
	139	582	143	594	595	842	5
	168	582	172	594	595	842	5
	174	581	180	593	595	842	5
	182	582	186	594	595	842	5
	199	582	203	594	595	842	5
	204	579	207	595	595	842	5
	208	581	214	593	595	842	5
1	214	590	217	595	595	842	5
	139	591	143	604	595	842	5
	144	589	151	601	595	842	5
V	151	592	157	601	595	842	5
4	158	592	163	601	595	842	5
t	163	597	165	603	595	842	5
	168	591	172	604	595	842	5
	182	591	186	604	595	842	5
	187	588	193	601	595	842	5
4	194	597	197	603	595	842	5
	199	591	203	604	595	842	5
	139	601	143	613	595	842	5
	168	601	172	613	595	842	5
	182	601	186	613	595	842	5
	199	601	203	613	595	842	5
	139	610	143	623	595	842	5
	139	615	143	627	595	842	5
	168	610	172	623	595	842	5
	168	615	172	627	595	842	5
	182	610	186	623	595	842	5
	182	615	186	627	595	842	5
	199	610	203	623	595	842	5
	199	615	203	627	595	842	5
	139	621	143	634	595	842	5
	145	619	152	631	595	842	5
Vn	152	622	163	631	595	842	5
t	162	627	164	633	595	842	5
	168	621	172	634	595	842	5
	182	621	186	634	595	842	5
	187	618	193	631	595	842	5
n	194	627	197	633	595	842	5
	199	621	203	634	595	842	5
	227	581	233	593	595	842	5
2	233	590	236	595	595	842	5
	247	581	253	593	595	842	5
3	253	590	256	595	595	842	5
	267	581	272	593	595	842	5
4	273	590	276	595	595	842	5
	320	544	324	556	595	842	5
V	326	547	332	556	595	842	5
1	332	547	337	556	595	842	5
t	337	552	338	557	595	842	5
	339	550	343	557	595	842	5
1	342	552	346	557	595	842	5
	348	544	352	556	595	842	5
	372	544	376	556	595	842	5
	378	543	384	556	595	842	5
V	384	547	390	556	595	842	5
1	391	547	396	556	595	842	5
t	395	552	397	557	595	842	5
	398	550	401	557	595	842	5
1	401	552	404	557	595	842	5
	407	544	411	556	595	842	5
	320	553	324	565	595	842	5
	348	553	352	565	595	842	5
	372	553	376	565	595	842	5
	407	553	411	565	595	842	5
	320	563	324	575	595	842	5
V	325	562	331	571	595	842	5
2	333	562	338	571	595	842	5
t	338	567	339	572	595	842	5
	340	565	344	572	595	842	5
1	343	567	346	572	595	842	5
	348	563	352	575	595	842	5
	372	563	376	575	595	842	5
	377	559	383	571	595	842	5
V	383	562	390	571	595	842	5
2	391	562	396	571	595	842	5
t	396	567	398	572	595	842	5
	399	565	402	572	595	842	5
1	402	567	405	572	595	842	5
	407	563	411	575	595	842	5
	320	572	324	585	595	842	5
V	325	577	331	586	595	842	5
3	333	577	338	586	595	842	5
	348	572	352	585	595	842	5
	372	572	376	585	595	842	5
	378	574	384	586	595	842	5
V	384	577	390	586	595	842	5
3	391	577	396	586	595	842	5
t	396	582	398	588	595	842	5
	399	580	402	588	595	842	5
1	402	582	405	588	595	842	5
	407	572	411	585	595	842	5
	305	581	311	593	595	842	5
n	311	590	314	595	595	842	5
	316	579	319	595	595	842	5
	320	582	324	594	595	842	5
t	337	582	339	588	595	842	5
	340	580	343	588	595	842	5
1	343	582	346	588	595	842	5
	348	582	352	594	595	842	5
	354	581	359	593	595	842	5
	361	581	367	593	595	842	5
1	367	590	370	595	595	842	5
	372	582	376	594	595	842	5
	407	582	411	594	595	842	5
	413	581	418	593	595	842	5
	320	591	324	604	595	842	5
V	325	592	331	601	595	842	5
4	333	592	338	601	595	842	5
t	338	597	339	603	595	842	5
	340	595	344	603	595	842	5
1	343	597	346	603	595	842	5
	348	591	352	604	595	842	5
	372	591	376	604	595	842	5
	377	589	383	601	595	842	5
V	383	592	390	601	595	842	5
4	391	592	396	601	595	842	5
t	396	597	398	603	595	842	5
	399	595	402	603	595	842	5
1	402	597	405	603	595	842	5
	407	591	411	604	595	842	5
	320	601	324	613	595	842	5
	348	601	352	613	595	842	5
	372	601	376	613	595	842	5
	407	601	411	613	595	842	5
	320	610	324	623	595	842	5
	320	615	324	627	595	842	5
	348	610	352	623	595	842	5
	348	615	352	627	595	842	5
	372	610	376	623	595	842	5
	372	615	376	627	595	842	5
	407	610	411	623	595	842	5
	407	615	411	627	595	842	5
	320	621	324	634	595	842	5
V	326	622	332	631	595	842	5
1	332	622	337	631	595	842	5
t	337	627	338	633	595	842	5
	339	625	343	633	595	842	5
1	342	627	346	633	595	842	5
	348	621	352	634	595	842	5
	372	621	376	634	595	842	5
	378	619	384	631	595	842	5
V	384	622	391	631	595	842	5
1	391	622	396	631	595	842	5
t	395	627	397	633	595	842	5
	398	625	401	633	595	842	5
1	401	627	404	633	595	842	5
	407	621	411	634	595	842	5
	437	544	441	556	595	842	5
	443	543	447	556	595	842	5
1	447	552	450	557	595	842	5
t	450	552	452	557	595	842	5
	455	544	459	556	595	842	5
	437	553	441	565	595	842	5
	455	553	459	565	595	842	5
	437	563	441	575	595	842	5
	442	558	447	571	595	842	5
2	447	567	451	572	595	842	5
t	451	567	453	572	595	842	5
	455	563	459	575	595	842	5
	437	572	441	585	595	842	5
	442	573	447	586	595	842	5
	455	572	459	585	595	842	5
	430	581	436	593	595	842	5
	437	582	441	594	595	842	5
3	447	582	451	588	595	842	5
t	451	582	452	588	595	842	5
	455	582	459	594	595	842	5
	437	591	441	604	595	842	5
	442	588	447	601	595	842	5
4	447	597	451	603	595	842	5
t	451	597	453	603	595	842	5
	455	591	459	604	595	842	5
	437	601	441	613	595	842	5
	455	601	459	613	595	842	5
	437	610	441	623	595	842	5
	437	615	441	627	595	842	5
	455	610	459	623	595	842	5
	455	615	459	627	595	842	5
	437	621	441	634	595	842	5
	442	618	447	631	595	842	5
nt	448	627	452	633	595	842	5
	455	621	459	634	595	842	5
(9)	527	585	539	594	595	842	5
donde	57	648	81	657	595	842	5
,	96	648	98	657	595	842	5
con	101	648	115	657	595	842	5
i	118	648	121	657	595	842	5
=1,2,3,..m	124	648	165	657	595	842	5
es	167	648	176	657	595	842	5
una	178	648	193	657	595	842	5
matriz	195	648	221	657	595	842	5
n	223	648	228	657	595	842	5
×	231	648	237	657	595	842	5
n.	239	648	247	657	595	842	5
Del	250	648	264	657	595	842	5
lado	267	648	284	657	595	842	5
izquierdo	287	648	324	657	595	842	5
de	327	648	337	657	595	842	5
la	339	648	346	657	595	842	5
expresión	349	648	388	657	595	842	5
(9)	390	648	402	657	595	842	5
se	405	648	413	657	595	842	5
tiene	416	648	435	657	595	842	5
el	438	648	445	657	595	842	5
vector	448	648	473	657	595	842	5
de	475	648	485	657	595	842	5
variables	488	648	524	657	595	842	5
del	526	648	539	657	595	842	5
sistema	57	660	87	669	595	842	5
en	91	660	101	669	595	842	5
diferencias	105	660	149	669	595	842	5
en	154	660	163	669	595	842	5
el	167	660	175	669	595	842	5
momento	180	660	217	669	595	842	5
t.	222	660	227	669	595	842	5
Del	232	660	246	669	595	842	5
lado	251	660	268	669	595	842	5
derecho,	273	660	307	669	595	842	5
se	311	660	319	669	595	842	5
encuentra	324	660	363	669	595	842	5
un	368	660	377	669	595	842	5
vector	382	660	407	669	595	842	5
de	423	660	432	669	595	842	5
dimensión	437	660	478	669	595	842	5
n	483	660	488	669	595	842	5
×1,	492	660	506	669	595	842	5
el	510	660	517	669	595	842	5
cual	522	660	539	669	595	842	5
multiplica	57	672	97	681	595	842	5
al	100	672	107	681	595	842	5
vector	109	672	134	681	595	842	5
de	137	672	146	681	595	842	5
cointegración	149	672	203	681	595	842	5
,	214	672	217	681	595	842	5
y	219	672	224	681	595	842	5
finalmente	227	672	269	681	595	842	5
al	272	672	279	681	595	842	5
vector	282	672	307	681	595	842	5
de	309	672	319	681	595	842	5
variables	321	672	357	681	595	842	5
en	360	672	369	681	595	842	5
niveles	372	672	400	681	595	842	5
en	403	672	412	681	595	842	5
el	415	672	422	681	595	842	5
período	424	672	455	681	595	842	5
t	458	672	461	681	595	842	5
−1.	463	670	476	681	595	842	5
El	479	672	488	681	595	842	5
resultado	490	672	527	681	595	842	5
de	529	672	539	681	595	842	5
multiplicar	57	684	100	693	595	842	5
el	104	684	111	693	595	842	5
vector	114	684	139	693	595	842	5
por	154	684	168	693	595	842	5
el	171	684	178	693	595	842	5
vector	181	684	206	693	595	842	5
de	210	684	219	693	595	842	5
variables	222	684	258	693	595	842	5
en	262	684	271	693	595	842	5
niveles	274	684	303	693	595	842	5
en	306	684	315	693	595	842	5
el	319	684	326	693	595	842	5
momento	329	684	367	693	595	842	5
t	371	684	373	693	595	842	5
−1	377	681	387	692	595	842	5
es	391	684	399	693	595	842	5
una	402	684	417	693	595	842	5
combinación	420	684	471	693	595	842	5
lineal	475	684	497	693	595	842	5
de	500	684	510	693	595	842	5
dichas	513	684	539	693	595	842	5
variables	57	695	93	704	595	842	5
que,	95	695	112	704	595	842	5
en	115	695	124	704	595	842	5
el	127	695	134	704	595	842	5
largo	137	695	157	704	595	842	5
plazo,	160	695	184	704	595	842	5
debe	187	695	206	704	595	842	5
ser	208	695	220	704	595	842	5
igual	222	695	242	704	595	842	5
a	245	695	249	704	595	842	5
cero.	252	695	272	704	595	842	5
El	275	695	284	704	595	842	5
vector	286	695	311	704	595	842	5
se	323	695	331	704	595	842	5
denomina	333	695	373	704	595	842	5
factor	375	695	399	704	595	842	5
loading	402	695	433	704	595	842	5
vector	435	695	460	704	595	842	5
y	463	695	468	704	595	842	5
sus	470	695	483	704	595	842	5
componentes	486	695	539	704	595	842	5
se	57	707	65	716	595	842	5
interpretan	69	707	112	716	595	842	5
como	116	707	138	716	595	842	5
coeficientes	142	707	190	716	595	842	5
de	194	707	203	716	595	842	5
velocidad	207	707	246	716	595	842	5
de	250	707	260	716	595	842	5
ajuste.	263	707	289	716	595	842	5
A	293	707	301	716	595	842	5
todo	305	707	322	716	595	842	5
el	326	707	334	716	595	842	5
término	337	707	368	716	595	842	5
se	408	705	416	716	595	842	5
le	420	705	427	716	595	842	5
conoce	431	705	460	716	595	842	5
como	463	705	485	716	595	842	5
“término	490	705	525	716	595	842	5
de	529	705	538	716	595	842	5
corrección	57	718	99	727	595	842	5
de	103	718	112	727	595	842	5
error”.	116	718	143	727	595	842	5
Los	147	718	162	727	595	842	5
demás	166	718	191	727	595	842	5
términos	195	718	230	727	595	842	5
del	234	718	247	727	595	842	5
lado	251	718	268	727	595	842	5
derecho	272	718	304	727	595	842	5
muestran	312	718	348	727	595	842	5
cómo	352	718	375	727	595	842	5
el	379	718	386	727	595	842	5
comportamiento	390	718	456	727	595	842	5
de	460	718	469	727	595	842	5
cada	473	718	492	727	595	842	5
una	496	718	510	727	595	842	5
de	514	718	523	727	595	842	5
las	528	718	539	727	595	842	5
variables	57	730	93	739	595	842	5
del	96	730	108	739	595	842	5
sistema	112	730	142	739	595	842	5
también	145	730	178	739	595	842	5
se	181	730	189	739	595	842	5
ve	193	730	202	739	595	842	5
afectado	206	730	240	739	595	842	5
por	243	730	257	739	595	842	5
las	260	730	271	739	595	842	5
variaciones	275	730	320	739	595	842	5
en	324	730	333	739	595	842	5
períodos	336	730	371	739	595	842	5
pasados	374	730	406	739	595	842	5
de	410	730	419	739	595	842	5
todas	422	730	444	739	595	842	5
las	447	730	458	739	595	842	5
variables,	462	730	500	739	595	842	5
es	504	730	512	739	595	842	5
decir,	516	730	538	739	595	842	5
corresponden	57	742	111	750	595	842	5
a	113	742	117	750	595	842	5
la	120	742	127	750	595	842	5
parte	130	742	150	750	595	842	5
de	152	742	162	750	595	842	5
VAR	164	742	185	750	595	842	5
en	188	742	197	750	595	842	5
diferencias	199	742	243	750	595	842	5
[13].	246	742	265	750	595	842	5
26	57	796	67	806	595	842	5
UPB	261	796	278	806	595	842	5
-	280	796	283	806	595	842	5
INVESTIGACIÓN	285	796	350	806	595	842	5
&	352	796	359	806	595	842	5
DESARROLLO,	361	796	418	806	595	842	5
No.	420	796	434	806	595	842	5
14,	437	796	449	806	595	842	5
Vol.	451	796	467	806	595	842	5
1:	469	796	477	806	595	842	5
22	480	796	490	806	595	842	5
–	492	796	497	806	595	842	5
43	499	796	509	806	595	842	5
(2014)	511	796	538	806	595	842	5
SISTEMA	184	37	220	47	595	842	6
DE	222	37	233	47	595	842	6
PENSIONES	235	37	281	47	595	842	6
Y	284	37	289	47	595	842	6
PROFUNDIDAD	291	37	352	47	595	842	6
FINANCIERA…	354	37	411	47	595	842	6
4.	57	79	64	88	595	842	6
EVIDENCIA	70	79	127	88	595	842	6
EMPIRICA	130	79	182	88	595	842	6
DE	184	79	198	88	595	842	6
COINTEGRACION	200	79	288	88	595	842	6
PARA	291	79	318	88	595	842	6
EL	321	79	334	88	595	842	6
CASO	337	79	365	88	595	842	6
BOLIVIANO	367	79	425	88	595	842	6
En	57	102	68	111	595	842	6
este	72	102	88	111	595	842	6
apartado	93	102	127	111	595	842	6
se	132	102	140	111	595	842	6
analiza	145	102	173	111	595	842	6
la	178	102	186	111	595	842	6
posible	190	102	219	111	595	842	6
relación	224	102	256	111	595	842	6
de	261	102	271	111	595	842	6
cointegración	275	102	330	111	595	842	6
entre	335	102	355	111	595	842	6
variables	359	102	395	111	595	842	6
de	400	102	410	111	595	842	6
interés	415	102	441	111	595	842	6
utilizando,	446	102	489	111	595	842	6
en	493	102	503	111	595	842	6
primera	508	102	539	111	595	842	6
instancia,	57	113	95	122	595	842	6
el	97	113	105	122	595	842	6
contraste	107	113	143	122	595	842	6
de	146	113	155	122	595	842	6
cointegración	158	113	212	122	595	842	6
de	215	113	224	122	595	842	6
Engle	227	113	251	122	595	842	6
y	253	113	258	122	595	842	6
Granger	261	113	294	122	595	842	6
y	297	113	302	122	595	842	6
posteriormente	304	113	364	122	595	842	6
el	367	113	374	122	595	842	6
contraste	377	113	413	122	595	842	6
de	416	113	425	122	595	842	6
Johansen,	428	113	467	122	595	842	6
esto	470	113	486	122	595	842	6
con	488	113	503	122	595	842	6
el	505	113	513	122	595	842	6
fin	515	113	526	122	595	842	6
de	529	113	539	122	595	842	6
poder	57	125	79	134	595	842	6
confirmar	82	125	121	134	595	842	6
la	124	125	131	134	595	842	6
existencia	134	125	174	134	595	842	6
de	177	125	186	134	595	842	6
relaciones	189	125	229	134	595	842	6
estables	232	125	264	134	595	842	6
de	266	125	276	134	595	842	6
largo	278	125	299	134	595	842	6
plazo	302	125	323	134	595	842	6
entre	326	125	346	134	595	842	6
las	349	125	360	134	595	842	6
variables	363	125	399	134	595	842	6
y	401	125	406	134	595	842	6
realizar	409	125	439	134	595	842	6
comparaciones	442	125	502	134	595	842	6
entre	504	125	524	134	595	842	6
los	527	125	539	134	595	842	6
resultados	57	136	97	145	595	842	6
de	100	136	109	145	595	842	6
ambos	112	136	138	145	595	842	6
enfoques.	140	136	179	145	595	842	6
4.1	57	159	69	168	595	842	6
Los	75	159	90	168	595	842	6
datos	93	159	115	168	595	842	6
Se	57	182	67	191	595	842	6
consideran	73	182	116	191	595	842	6
las	119	182	130	191	595	842	6
variables	133	182	170	191	595	842	6
que	173	182	187	191	595	842	6
han	190	182	205	191	595	842	6
tenido	208	182	233	191	595	842	6
efectos	236	182	264	191	595	842	6
sobre	267	182	289	191	595	842	6
la	292	182	299	191	595	842	6
Profundidad	302	182	352	191	595	842	6
Financiera	355	182	397	191	595	842	6
en	400	182	410	191	595	842	6
Bolivia	413	182	442	191	595	842	6
y	445	182	450	191	595	842	6
cuyas	453	182	476	191	595	842	6
series	479	182	502	191	595	842	6
de	505	182	514	191	595	842	6
datos	517	182	539	191	595	842	6
pueden	57	194	85	203	595	842	6
ser	89	194	100	203	595	842	6
construidas	104	194	149	203	595	842	6
con	153	194	167	203	595	842	6
las	170	194	182	203	595	842	6
bases	185	194	206	203	595	842	6
oficiales	210	194	244	203	595	842	6
existentes	247	194	287	203	595	842	6
en	290	194	299	203	595	842	6
el	303	194	310	203	595	842	6
país.	313	194	332	203	595	842	6
Para	335	194	353	203	595	842	6
medir	356	194	380	203	595	842	6
la	383	194	390	203	595	842	6
Profundidad	394	194	443	203	595	842	6
Financiera	447	194	489	203	595	842	6
la	492	194	499	203	595	842	6
literatura	503	194	539	203	595	842	6
existente	57	205	92	214	595	842	6
aconseja	95	205	129	214	595	842	6
utilizar	132	205	160	214	595	842	6
la	163	205	170	214	595	842	6
razón	173	205	195	214	595	842	6
entre	198	205	218	214	595	842	6
el	221	205	228	214	595	842	6
agregado	231	205	267	214	595	842	6
de	270	205	280	214	595	842	6
activos	282	205	311	214	595	842	6
más	314	205	330	214	595	842	6
amplio	332	205	360	214	595	842	6
en	363	205	372	214	595	842	6
la	375	205	382	214	595	842	6
economía	385	205	424	214	595	842	6
y	427	205	432	214	595	842	6
el	435	205	442	214	595	842	6
Producto	445	205	481	214	595	842	6
Interno	484	205	513	214	595	842	6
Bruto	516	205	538	214	595	842	6
(PIB)	57	217	79	226	595	842	6
que,	82	217	99	226	595	842	6
para	102	217	120	226	595	842	6
el	123	217	130	226	595	842	6
caso	133	217	151	226	595	842	6
es	198	215	206	226	595	842	6
el	209	215	216	226	595	842	6
agregado	220	215	256	226	595	842	6
monetario	259	215	300	226	595	842	6
M4'que	303	215	335	226	595	842	6
incluye	338	217	367	226	595	842	6
los	371	217	382	226	595	842	6
títulos	385	217	410	226	595	842	6
públicos,	414	217	450	226	595	842	6
y	453	217	458	226	595	842	6
alternativamente	461	217	528	226	595	842	6
el	531	217	539	226	595	842	6
agregado	57	226	93	237	595	842	6
M3'que	96	226	128	237	595	842	6
excluye	131	226	162	237	595	842	6
títulos	165	228	190	237	595	842	6
públicos.	192	228	229	237	595	842	6
Aunque	232	228	263	237	595	842	6
es	266	228	275	237	595	842	6
un	277	228	287	237	595	842	6
activo	290	228	315	237	595	842	6
financiero,	318	228	361	237	595	842	6
el	363	228	371	237	595	842	6
componente	373	228	422	237	595	842	6
Mh	425	228	439	237	595	842	6
que	442	228	456	237	595	842	6
representa	459	228	500	237	595	842	6
a	503	228	507	237	595	842	6
la	510	228	517	237	595	842	6
base	520	228	538	237	595	842	6
monetaria	57	238	96	249	595	842	6
“billetes	102	238	135	249	595	842	6
y	141	238	146	249	595	842	6
monedas”,	151	238	193	249	595	842	6
no	199	238	209	249	595	842	6
representa	214	238	255	249	595	842	6
realmente	260	238	300	249	595	842	6
ahorro,	305	238	334	249	595	842	6
por	339	238	352	249	595	842	6
lo	358	238	365	249	595	842	6
que	371	238	385	249	595	842	6
se	390	238	399	249	595	842	6
puede	404	238	428	249	595	842	6
definir	434	240	460	249	595	842	6
la	466	240	473	249	595	842	6
profundización	478	240	539	249	595	842	6
financiera	57	249	96	260	595	842	6
como	100	249	122	260	595	842	6
M4'-Mh	126	249	160	260	595	842	6
o	164	249	169	260	595	842	6
alternativamente	172	249	239	260	595	842	6
M3'-Mh.	242	249	279	260	595	842	6
Dado	283	251	305	260	595	842	6
que	308	251	323	260	595	842	6
los	326	251	338	260	595	842	6
depósitos	341	251	379	260	595	842	6
a	382	251	387	260	595	842	6
la	390	251	398	260	595	842	6
vista	401	251	420	260	595	842	6
presentan	424	251	462	260	595	842	6
la	465	251	473	260	595	842	6
misma	476	251	503	260	595	842	6
liquidez	506	251	539	260	595	842	6
que	57	263	71	272	595	842	6
los	75	263	87	272	595	842	6
billetes	91	263	120	272	595	842	6
y	124	263	129	272	595	842	6
monedas	133	263	168	272	595	842	6
también	172	263	205	272	595	842	6
se	209	263	217	272	595	842	6
resta	221	263	240	272	595	842	6
a	244	263	248	272	595	842	6
M4'	253	261	270	272	595	842	6
y	274	261	279	272	595	842	6
a	283	261	287	272	595	842	6
M3',	292	261	311	272	595	842	6
es	315	263	324	272	595	842	6
decir,	328	263	350	272	595	842	6
para	354	263	372	272	595	842	6
el	376	263	383	272	595	842	6
análisis	387	263	417	272	595	842	6
en	421	263	430	272	595	842	6
Bolivia	434	263	464	272	595	842	6
debe	468	263	487	272	595	842	6
utilizarse	491	263	527	272	595	842	6
el	531	263	539	272	595	842	6
agregado	57	272	93	283	595	842	6
M4'-M1'o,	96	272	141	283	595	842	6
alternativamente,	144	272	212	283	595	842	6
M3'-M1',	215	272	255	283	595	842	6
donde	258	272	282	283	595	842	6
M1'=	285	272	308	283	595	842	6
Mh	310	272	324	283	595	842	6
+	326	272	332	283	595	842	6
Depósitos	335	272	375	283	595	842	6
a	377	272	381	283	595	842	6
la	384	272	391	283	595	842	6
Vista.	394	272	417	283	595	842	6
Para	57	297	75	306	595	842	6
estimar	78	297	107	306	595	842	6
la	111	297	118	306	595	842	6
naturaleza	122	297	163	306	595	842	6
de	166	297	176	306	595	842	6
la	180	297	187	306	595	842	6
relación	190	297	223	306	595	842	6
entre	226	297	246	306	595	842	6
la	250	297	257	306	595	842	6
Profundidad	261	297	310	306	595	842	6
Financiera	314	297	356	306	595	842	6
(FD)	359	297	379	306	595	842	6
y	383	297	388	306	595	842	6
el	391	297	398	306	595	842	6
Sistema	402	297	434	306	595	842	6
de	437	297	447	306	595	842	6
Pensiones	450	297	490	306	595	842	6
basados	494	297	526	306	595	842	6
en	529	297	539	306	595	842	6
cuentas	57	309	87	318	595	842	6
de	89	309	99	318	595	842	6
capitalización	101	309	157	318	595	842	6
individual,	159	309	202	318	595	842	6
se	205	309	213	318	595	842	6
construyeron	216	309	268	318	595	842	6
dos	271	309	285	318	595	842	6
medidas	287	309	321	318	595	842	6
alternativas	323	309	369	318	595	842	6
para	372	309	389	318	595	842	6
ejercicios	392	309	430	318	595	842	6
de	432	309	442	318	595	842	6
sensibilidad:	445	309	495	318	595	842	6
la	498	309	505	318	595	842	6
primera	508	309	539	318	595	842	6
respresentada	57	320	111	329	595	842	6
por	115	320	129	329	595	842	6
la	133	320	140	329	595	842	6
diferencia	145	320	185	329	595	842	6
entre	189	318	209	329	595	842	6
M3'-	213	318	234	329	595	842	6
M1',	238	318	258	329	595	842	6
denomina	262	320	302	329	595	842	6
FD1	306	320	324	329	595	842	6
(excluye	328	320	363	329	595	842	6
a	367	320	371	329	595	842	6
los	376	320	387	329	595	842	6
activos	392	320	420	329	595	842	6
altamente	424	320	463	329	595	842	6
líquidos	467	320	500	329	595	842	6
y	504	320	509	329	595	842	6
títulos	514	320	539	329	595	842	6
públicos)	57	332	94	341	595	842	6
y	99	332	104	341	595	842	6
la	108	332	115	341	595	842	6
segunda	120	330	153	341	595	842	6
M4'-	157	330	178	341	595	842	6
M1',	183	330	202	341	595	842	6
denominada	207	330	256	341	595	842	6
FD2	261	332	278	341	595	842	6
(excluye	283	332	317	341	595	842	6
a	322	332	327	341	595	842	6
los	331	332	343	341	595	842	6
activos	348	332	376	341	595	842	6
altamente	381	332	420	341	595	842	6
líquidos	424	332	457	341	595	842	6
e	461	332	466	341	595	842	6
incluye	470	332	500	341	595	842	6
a	504	332	509	341	595	842	6
títulos	514	332	539	341	595	842	6
públicos).	57	343	96	352	595	842	6
Las	99	343	113	352	595	842	6
series	116	343	138	352	595	842	6
FD1	141	343	159	352	595	842	6
y	161	343	166	352	595	842	6
FD2	169	343	187	352	595	842	6
fueron	189	343	215	352	595	842	6
deflactadas	218	343	263	352	595	842	6
a	265	343	270	352	595	842	6
precios	272	343	301	352	595	842	6
de	303	343	313	352	595	842	6
1991	315	343	335	352	595	842	6
y	338	343	343	352	595	842	6
expresadas	345	343	389	352	595	842	6
en	392	343	401	352	595	842	6
proporción	404	343	448	352	595	842	6
del	450	343	462	352	595	842	6
PIB.	465	343	483	352	595	842	6
El	57	366	66	375	595	842	6
modelo	69	366	99	375	595	842	6
econométrico	102	366	156	375	595	842	6
relaciona	160	366	197	375	595	842	6
la	200	366	207	375	595	842	6
FD,	211	366	226	375	595	842	6
en	229	366	239	375	595	842	6
sus	242	366	255	375	595	842	6
definiciones	258	366	307	375	595	842	6
alternativas	310	366	356	375	595	842	6
explicadas	360	366	402	375	595	842	6
anteriormente	405	366	461	375	595	842	6
(FD1	464	366	485	375	595	842	6
y	489	366	494	375	595	842	6
FD2),	497	366	521	375	595	842	6
con	524	366	539	375	595	842	6
una	57	378	71	387	595	842	6
variable	76	378	108	387	595	842	6
pensional	113	378	151	387	595	842	6
que	156	378	170	387	595	842	6
captura	175	378	204	387	595	842	6
el	209	378	217	387	595	842	6
comportamiento	221	378	287	387	595	842	6
de	291	378	301	387	595	842	6
las	306	378	317	387	595	842	6
cuentas	322	378	352	387	595	842	6
de	356	378	366	387	595	842	6
capitalización	371	378	426	387	595	842	6
individual,	431	378	474	387	595	842	6
creadas	479	378	509	387	595	842	6
por	513	378	527	387	595	842	6
la	532	378	539	387	595	842	6
reforma	57	389	88	398	595	842	6
de	91	389	100	398	595	842	6
pensiones	103	389	142	398	595	842	6
de	145	389	154	398	595	842	6
1996	157	389	177	398	595	842	6
y	179	389	184	398	595	842	6
mantenidas	187	389	232	398	595	842	6
en	235	389	244	398	595	842	6
la	247	389	254	398	595	842	6
reforma	256	389	288	398	595	842	6
del	290	389	303	398	595	842	6
año	305	389	320	398	595	842	6
2010.	322	389	345	398	595	842	6
La	57	412	67	421	595	842	6
FD	72	412	85	421	595	842	6
es	90	412	98	421	595	842	6
explicada	103	412	141	421	595	842	6
por	146	412	160	421	595	842	6
tres	164	412	179	421	595	842	6
grupos	184	412	211	421	595	842	6
de	216	412	225	421	595	842	6
variables:	230	412	269	421	595	842	6
i)	274	412	280	421	595	842	6
variables	285	412	321	421	595	842	6
de	326	412	336	421	595	842	6
reformas	341	412	376	421	595	842	6
estructurales,	381	412	434	421	595	842	6
ii)	439	412	448	421	595	842	6
variables	453	412	489	421	595	842	6
simples	494	412	524	421	595	842	6
de	529	412	539	421	595	842	6
portafolio	57	424	96	433	595	842	6
y,	99	424	106	433	595	842	6
iii)	108	424	120	433	595	842	6
variables	123	424	159	433	595	842	6
que	161	424	176	433	595	842	6
capturan	178	424	213	433	595	842	6
posibles	215	424	248	433	595	842	6
efectos	250	424	279	433	595	842	6
cíclicos	281	424	312	433	595	842	6
de	314	424	324	433	595	842	6
los	326	424	338	433	595	842	6
mercados	341	424	379	433	595	842	6
financieros	381	424	426	433	595	842	6
de	428	424	438	433	595	842	6
largo	440	424	461	433	595	842	6
plazo.	463	424	488	433	595	842	6
La	57	447	67	456	595	842	6
variable	71	447	103	456	595	842	6
pensional	106	447	145	456	595	842	6
que	148	447	162	456	595	842	6
captura	166	447	195	456	595	842	6
el	199	447	206	456	595	842	6
comportamiento	210	447	275	456	595	842	6
de	279	447	288	456	595	842	6
las	292	447	303	456	595	842	6
cuentas	306	447	336	456	595	842	6
de	340	447	349	456	595	842	6
capitalización	352	447	408	456	595	842	6
individual	412	447	452	456	595	842	6
(ICFF)	456	447	483	456	595	842	6
esta	487	447	502	456	595	842	6
definida	506	447	539	456	595	842	6
por	57	458	70	467	595	842	6
el	74	458	81	467	595	842	6
flujo	85	458	104	467	595	842	6
anual	108	458	130	467	595	842	6
de	134	458	143	467	595	842	6
ingreso	147	458	177	467	595	842	6
al	181	458	188	467	595	842	6
Fondo	192	458	218	467	595	842	6
de	222	458	232	467	595	842	6
Capitalización	236	458	295	467	595	842	6
Individual	299	458	340	467	595	842	6
(del	344	458	360	467	595	842	6
año	364	458	379	467	595	842	6
1997	383	458	403	467	595	842	6
al	407	458	415	467	595	842	6
2010)	418	458	442	467	595	842	6
y	446	458	451	467	595	842	6
al	455	458	462	467	595	842	6
Fondo	466	458	492	467	595	842	6
de	496	458	506	467	595	842	6
Ahorro	510	458	539	467	595	842	6
Previsional	57	470	103	479	595	842	6
(desde	105	470	131	479	595	842	6
el	134	470	141	479	595	842	6
año	144	470	159	479	595	842	6
2010),	161	470	187	479	595	842	6
ya	190	470	199	479	595	842	6
que	201	470	216	479	595	842	6
ambos	218	470	244	479	595	842	6
estan	247	470	267	479	595	842	6
basados	270	470	302	479	595	842	6
en	304	470	314	479	595	842	6
cuentas	316	470	346	479	595	842	6
de	349	470	358	479	595	842	6
capitalización	361	470	416	479	595	842	6
individual	419	470	459	479	595	842	6
2	459	467	462	473	595	842	6
.	462	470	465	479	595	842	6
Las	57	493	71	502	595	842	6
variables	75	493	111	502	595	842	6
pertenecientes	114	493	171	502	595	842	6
al	175	493	182	502	595	842	6
grupo	186	493	209	502	595	842	6
de	213	493	222	502	595	842	6
reformas	226	493	261	502	595	842	6
estructurales	265	493	316	502	595	842	6
son:	319	493	336	502	595	842	6
El	339	493	348	502	595	842	6
Índice	352	493	377	502	595	842	6
Financiero	381	493	423	502	595	842	6
(FI)	427	493	443	502	595	842	6
que	446	493	461	502	595	842	6
está	464	493	480	502	595	842	6
construido	483	493	525	502	595	842	6
en	529	493	538	502	595	842	6
base	57	504	74	513	595	842	6
a	77	504	81	513	595	842	6
la	84	504	91	513	595	842	6
serie	94	504	112	513	595	842	6
reportada	115	504	153	513	595	842	6
por	155	504	169	513	595	842	6
Morley,	171	504	203	513	595	842	6
S.	206	504	214	513	595	842	6
y	216	504	221	513	595	842	6
Lora,	224	504	245	513	595	842	6
E.	248	504	256	513	595	842	6
[18]	259	504	276	513	595	842	6
que	278	504	293	513	595	842	6
definieron	295	504	336	513	595	842	6
un	339	504	349	513	595	842	6
índice	352	504	376	513	595	842	6
de	379	504	388	513	595	842	6
políticas	390	504	424	513	595	842	6
estructurales	427	504	477	513	595	842	6
con	480	504	494	513	595	842	6
frecuencia	497	504	539	513	595	842	6
anual	57	516	78	525	595	842	6
para	82	516	99	525	595	842	6
el	102	516	110	525	595	842	6
periodo	113	516	144	525	595	842	6
1980-2009	147	516	190	525	595	842	6
para	194	516	211	525	595	842	6
la	214	516	222	525	595	842	6
mayoría	225	516	258	525	595	842	6
de	261	516	271	525	595	842	6
los	274	516	286	525	595	842	6
países	289	516	313	525	595	842	6
de	317	516	326	525	595	842	6
América	330	516	364	525	595	842	6
Latina,	368	516	396	525	595	842	6
en	399	516	409	525	595	842	6
base	412	516	430	525	595	842	6
a	433	516	438	525	595	842	6
ésta	441	516	457	525	595	842	6
se	460	516	469	525	595	842	6
extiende	472	516	506	525	595	842	6
la	509	516	516	525	595	842	6
serie	520	516	539	525	595	842	6
para	57	527	74	536	595	842	6
el	79	527	86	536	595	842	6
caso	91	527	109	536	595	842	6
boliviano	114	527	152	536	595	842	6
hasta	157	527	178	536	595	842	6
el	183	527	190	536	595	842	6
2013	195	527	216	536	595	842	6
3	216	525	219	531	595	842	6
.	219	527	221	536	595	842	6
Para	227	527	244	536	595	842	6
concluir	250	527	282	536	595	842	6
con	287	527	302	536	595	842	6
la	307	527	314	536	595	842	6
representación	319	527	378	536	595	842	6
del	383	527	395	536	595	842	6
grupo	400	527	424	536	595	842	6
de	429	527	438	536	595	842	6
variables	443	527	479	536	595	842	6
de	485	527	494	536	595	842	6
Reformas	499	527	538	536	595	842	6
Estructurales,	57	539	111	548	595	842	6
se	115	539	123	548	595	842	6
consideró	127	539	166	548	595	842	6
a	170	539	175	548	595	842	6
una	179	539	193	548	595	842	6
variable	197	539	229	548	595	842	6
que	233	539	248	548	595	842	6
capture	252	539	281	548	595	842	6
la	285	539	292	548	595	842	6
cantidad	296	539	330	548	595	842	6
de	334	539	344	548	595	842	6
activos	347	539	376	548	595	842	6
privatizados	380	539	429	548	595	842	6
como	432	539	455	548	595	842	6
proporción	459	539	503	548	595	842	6
del	506	539	519	548	595	842	6
PIB	523	539	538	548	595	842	6
(PA)	57	550	76	559	595	842	6
4	76	548	79	554	595	842	6
,	79	550	82	559	595	842	6
es	84	550	93	559	595	842	6
decir,	95	550	118	559	595	842	6
el	121	550	128	559	595	842	6
valor	130	550	151	559	595	842	6
de	153	550	163	559	595	842	6
los	166	550	177	559	595	842	6
activos	180	550	208	559	595	842	6
públicos	211	550	245	559	595	842	6
privatizados	247	550	296	559	595	842	6
en	299	550	308	559	595	842	6
Bolivia	311	550	341	559	595	842	6
(resultado	343	550	383	559	595	842	6
de	386	550	395	559	595	842	6
las	398	550	409	559	595	842	6
reformas	412	550	447	559	595	842	6
estructurales	450	550	500	559	595	842	6
iniciadas	503	550	538	559	595	842	6
en	57	562	66	571	595	842	6
1985).	69	562	95	571	595	842	6
Las	57	585	71	594	595	842	6
series	74	585	97	594	595	842	6
utilizadas	101	585	139	594	595	842	6
para	142	585	159	594	595	842	6
el	163	585	170	594	595	842	6
modelo	174	585	203	594	595	842	6
de	207	585	216	594	595	842	6
Profundidad	220	585	269	594	595	842	6
Financiera	273	585	315	594	595	842	6
FD1	322	585	339	594	595	842	6
y	343	585	348	594	595	842	6
alternativamente	351	585	418	594	595	842	6
FD2,	421	585	441	594	595	842	6
ICFF,	445	585	469	594	595	842	6
FI	472	585	481	594	595	842	6
y	484	585	489	594	595	842	6
PA,	493	585	508	594	595	842	6
son	511	585	525	594	595	842	6
no	529	585	539	594	595	842	6
estacionarias	57	596	108	605	595	842	6
por	111	596	124	605	595	842	6
cuanto	127	596	153	605	595	842	6
comparten	156	596	198	605	595	842	6
tendencias	201	596	243	605	595	842	6
de	246	596	255	605	595	842	6
comportamiento,	258	596	326	605	595	842	6
Figura	329	596	355	605	595	842	6
1.	357	596	365	605	595	842	6
Esto	368	596	385	605	595	842	6
fue	388	596	401	605	595	842	6
comprobado	403	596	453	605	595	842	6
mediante	456	596	493	605	595	842	6
pruebas	495	596	526	605	595	842	6
de	529	596	538	605	595	842	6
raíz	57	608	72	617	595	842	6
unitaria	74	608	105	617	595	842	6
de	107	608	116	617	595	842	6
Dickey	119	608	148	617	595	842	6
-	150	608	154	617	595	842	6
Fuller	156	608	180	617	595	842	6
y	183	608	188	617	595	842	6
Phillips	190	608	221	617	595	842	6
-	223	608	227	617	595	842	6
Perron.	229	608	258	617	595	842	6
En	261	608	272	617	595	842	6
la	274	608	281	617	595	842	6
Tabla	284	608	307	617	595	842	6
1	309	608	314	617	595	842	6
se	317	608	325	617	595	842	6
presenta	328	608	361	617	595	842	6
el	364	608	371	617	595	842	6
cuadro	373	608	400	617	595	842	6
resumen	403	608	437	617	595	842	6
de	439	608	449	617	595	842	6
estos	451	608	471	617	595	842	6
resultados.	474	608	517	617	595	842	6
2	57	704	59	708	595	842	6
Variable	62	705	89	713	595	842	6
pensional	91	705	122	713	595	842	6
esta	125	705	137	713	595	842	6
expresada	139	705	171	713	595	842	6
en	174	705	181	713	595	842	6
proporción	184	705	219	713	595	842	6
del	221	705	231	713	595	842	6
PIB	233	705	246	713	595	842	6
y	248	705	252	713	595	842	6
fue	254	705	265	713	595	842	6
construida	267	705	300	713	595	842	6
utilizando	303	705	335	713	595	842	6
la	337	705	343	713	595	842	6
información	345	705	384	713	595	842	6
facilitada	387	705	417	713	595	842	6
por	419	705	430	713	595	842	6
el	432	705	438	713	595	842	6
Viceministerio	440	705	488	713	595	842	6
de	491	705	498	713	595	842	6
Pensiones	500	705	532	713	595	842	6
y	535	705	539	713	595	842	6
Servicios	66	715	95	722	595	842	6
Financieros	98	715	135	722	595	842	6
(VPSF)	138	715	162	722	595	842	6
[19]	164	715	178	722	595	842	6
en	180	715	188	722	595	842	6
el	190	715	196	722	595	842	6
mes	198	715	211	722	595	842	6
de	213	715	221	722	595	842	6
diciembre	223	715	255	722	595	842	6
de	258	715	265	722	595	842	6
2013,	268	715	286	722	595	842	6
estadísticas	288	715	325	722	595	842	6
de	327	715	335	722	595	842	6
la	337	715	343	722	595	842	6
Autoridad	345	715	377	722	595	842	6
de	380	715	387	722	595	842	6
Fiscalización	390	715	432	722	595	842	6
y	434	715	438	722	595	842	6
Control	440	715	465	722	595	842	6
Social	467	715	488	722	595	842	6
de	490	715	498	722	595	842	6
Pensiones	500	715	532	722	595	842	6
y	535	715	539	722	595	842	6
Seguros	66	722	91	731	595	842	6
(APS)	93	722	113	731	595	842	6
[2],	115	722	127	731	595	842	6
y	129	722	133	731	595	842	6
estadísticas	135	722	171	731	595	842	6
AFP's	173	722	194	731	595	842	6
(Futuro	196	722	220	731	595	842	6
y	222	722	226	731	595	842	6
Previsión).	228	722	262	731	595	842	6
3	57	732	59	736	595	842	6
Para	61	733	76	740	595	842	6
extender	78	733	105	740	595	842	6
la	107	733	113	740	595	842	6
serie	115	733	130	740	595	842	6
hasta	132	733	149	740	595	842	6
el	151	733	157	740	595	842	6
año	159	733	171	740	595	842	6
2013,	173	733	191	740	595	842	6
se	193	733	200	740	595	842	6
utilizó	202	733	222	740	595	842	6
la	224	733	230	740	595	842	6
serie	232	733	247	740	595	842	6
reportada	250	733	280	740	595	842	6
por	282	733	293	740	595	842	6
Morley	295	733	319	740	595	842	6
y	321	733	325	740	595	842	6
Lora	327	733	342	740	595	842	6
[18],	344	733	360	740	595	842	6
ajustada	362	733	388	740	595	842	6
a	390	733	394	740	595	842	6
la	396	733	401	740	595	842	6
información	404	733	443	740	595	842	6
sobre	445	733	462	740	595	842	6
tasa	464	733	477	740	595	842	6
de	479	733	487	740	595	842	6
encajes	489	733	512	740	595	842	6
legales,	514	733	538	740	595	842	6
monto	66	742	86	749	595	842	6
de	89	742	96	749	595	842	6
crédito	99	742	121	749	595	842	6
en	123	742	131	749	595	842	6
proporción	133	742	168	749	595	842	6
del	171	742	180	749	595	842	6
PIB	183	742	195	749	595	842	6
y	198	742	202	749	595	842	6
tasas	204	742	219	749	595	842	6
de	222	742	229	749	595	842	6
interés	232	742	253	749	595	842	6
reportadas	256	742	289	749	595	842	6
por	291	742	302	749	595	842	6
el	304	742	310	749	595	842	6
Banco	312	742	333	749	595	842	6
Central	335	742	359	749	595	842	6
de	361	742	369	749	595	842	6
Bolivia	371	742	395	749	595	842	6
(BCB),	397	742	421	749	595	842	6
Informes	423	742	452	749	595	842	6
de	454	742	462	749	595	842	6
la	464	742	470	749	595	842	6
ASFI	472	742	490	749	595	842	6
[1]	492	742	502	749	595	842	6
y	504	742	508	749	595	842	6
el	511	742	516	749	595	842	6
INE	519	742	532	749	595	842	6
y	535	742	539	749	595	842	6
regulación	66	751	99	759	595	842	6
prudencial	101	751	135	759	595	842	6
según	137	751	156	759	595	842	6
criterios	158	751	184	759	595	842	6
de	186	751	194	759	595	842	6
Basilea.	196	751	221	759	595	842	6
El	223	751	230	759	595	842	6
índice	232	751	252	759	595	842	6
total	254	751	268	759	595	842	6
es	270	751	277	759	595	842	6
el	279	751	284	759	595	842	6
promedio	286	751	317	759	595	842	6
de	319	751	327	759	595	842	6
estos	329	751	345	759	595	842	6
3	347	751	351	759	595	842	6
indicadores	353	751	389	759	595	842	6
estandarizados	391	751	439	759	595	842	6
en	441	751	448	759	595	842	6
una	450	751	462	759	595	842	6
escala	464	751	483	759	595	842	6
de	485	751	493	759	595	842	6
0	495	751	499	759	595	842	6
a	501	751	504	759	595	842	6
1.	506	751	512	759	595	842	6
4	57	759	59	764	595	842	6
Esta	61	761	75	768	595	842	6
variable	77	761	103	768	595	842	6
es	105	761	111	768	595	842	6
incluida	113	761	139	768	595	842	6
en	141	761	149	768	595	842	6
el	151	761	157	768	595	842	6
modelo	158	761	182	768	595	842	6
ya	184	761	192	768	595	842	6
que	194	761	206	768	595	842	6
se	208	761	214	768	595	842	6
entiende	216	761	243	768	595	842	6
que	245	761	257	768	595	842	6
el	259	761	265	768	595	842	6
proceso	267	761	291	768	595	842	6
de	293	761	301	768	595	842	6
privatización	303	761	345	768	595	842	6
ha	349	761	356	768	595	842	6
influido	358	761	384	768	595	842	6
sobre	386	761	403	768	595	842	6
el	405	761	411	768	595	842	6
valor	413	761	429	768	595	842	6
de	431	761	439	768	595	842	6
los	441	761	450	768	595	842	6
agregados	452	761	485	768	595	842	6
monetarios	487	761	522	768	595	842	6
en	524	761	532	768	595	842	6
Bolivia	66	768	89	777	595	842	6
y	91	768	95	777	595	842	6
en	97	768	105	777	595	842	6
especial	107	768	133	777	595	842	6
sobre	135	768	152	777	595	842	6
M3'y	154	768	172	777	595	842	6
M4'.	174	768	189	777	595	842	6
UPB	57	796	74	806	595	842	6
-	76	796	79	806	595	842	6
INVESTIGACIÓN	81	796	146	806	595	842	6
&	148	796	155	806	595	842	6
DESARROLLO,	157	796	213	806	595	842	6
No.	216	796	230	806	595	842	6
14,	232	796	245	806	595	842	6
Vol.	247	796	263	806	595	842	6
1:	265	796	273	806	595	842	6
22	275	796	285	806	595	842	6
–	288	796	293	806	595	842	6
43	295	796	305	806	595	842	6
(2014)	307	796	334	806	595	842	6
27	528	796	538	806	595	842	6
CÓRDOVA	277	37	318	47	595	842	7
.9	177	75	185	82	595	842	7
.8	177	91	185	98	595	842	7
.7	177	106	185	113	595	842	7
.6	177	122	185	129	595	842	7
.5	177	137	185	144	595	842	7
.4	177	152	185	159	595	842	7
.3	177	168	185	175	595	842	7
.2	177	183	185	190	595	842	7
.1	177	199	185	206	595	842	7
.0	177	214	185	221	595	842	7
1980	180	223	201	230	595	842	7
1985	214	223	235	230	595	842	7
1990	248	223	269	230	595	842	7
1995	283	223	303	230	595	842	7
FD1	281	242	298	249	595	842	7
FD2	281	250	298	258	595	842	7
FI	281	259	289	266	595	842	7
2000	317	223	337	230	595	842	7
2005	351	223	372	230	595	842	7
2010	385	223	406	230	595	842	7
ICFF	334	242	354	249	595	842	7
PA	334	250	347	258	595	842	7
Figura	97	279	126	288	595	842	7
1	129	279	134	288	595	842	7
–	136	277	141	288	595	842	7
Comportamiento	144	279	211	288	595	842	7
de	214	279	223	288	595	842	7
variables	226	279	262	288	595	842	7
FD1,	264	279	285	288	595	842	7
FD2,	287	279	308	288	595	842	7
ICFF,	310	279	334	288	595	842	7
FI	336	279	345	288	595	842	7
PA	348	279	360	288	595	842	7
en	363	279	372	288	595	842	7
nivel	375	279	395	288	595	842	7
(en	400	279	413	288	595	842	7
proporción	415	279	459	288	595	842	7
del	462	279	474	288	595	842	7
PIB).	476	279	498	288	595	842	7
4.1.1	57	314	77	323	595	842	7
Test	88	314	106	323	595	842	7
de	109	314	119	323	595	842	7
raíz	121	314	138	323	595	842	7
unitaria	141	314	175	323	595	842	7
Cuando	57	335	88	344	595	842	7
se	93	335	101	344	595	842	7
van	106	335	121	344	595	842	7
a	126	335	130	344	595	842	7
utilizar	135	335	164	344	595	842	7
procedimientos	169	335	230	344	595	842	7
estándar	235	335	269	344	595	842	7
de	274	335	283	344	595	842	7
inferencia,	289	335	331	344	595	842	7
es	336	335	344	344	595	842	7
necesario	349	335	387	344	595	842	7
utilizar	392	335	420	344	595	842	7
series	426	335	449	344	595	842	7
de	454	335	463	344	595	842	7
tiempo	469	335	496	344	595	842	7
que	501	335	516	344	595	842	7
sean	521	335	539	344	595	842	7
estacionarias,	57	346	111	355	595	842	7
es	115	346	123	355	595	842	7
decir,	127	346	150	355	595	842	7
series	154	346	177	355	595	842	7
cuya	181	346	200	355	595	842	7
media	204	346	228	355	595	842	7
y	233	346	238	355	595	842	7
autocovarianzas	242	346	306	355	595	842	7
no	311	346	320	355	595	842	7
dependan	325	346	363	355	595	842	7
del	367	346	379	355	595	842	7
tiempo.	384	346	414	355	595	842	7
Una	418	346	434	355	595	842	7
herramienta	439	346	486	355	595	842	7
formal	491	346	517	355	595	842	7
para	521	346	539	355	595	842	7
concluir	57	358	89	367	595	842	7
si	93	358	100	367	595	842	7
una	104	358	118	367	595	842	7
serie	122	358	141	367	595	842	7
cumple	145	358	174	367	595	842	7
la	178	358	185	367	595	842	7
condición	189	358	228	367	595	842	7
de	232	358	242	367	595	842	7
estacionariedad	246	358	308	367	595	842	7
es	312	358	320	367	595	842	7
lo	324	358	331	367	595	842	7
que	335	358	350	367	595	842	7
se	354	358	362	367	595	842	7
conoce	366	358	394	367	595	842	7
como	398	358	420	367	595	842	7
test	424	358	438	367	595	842	7
de	442	358	451	367	595	842	7
raíz	455	358	470	367	595	842	7
unitaria,	474	358	507	367	595	842	7
el	511	358	518	367	595	842	7
cual	522	358	539	367	595	842	7
calcula	57	369	85	378	595	842	7
un	87	369	98	378	595	842	7
estadístico	100	369	142	378	595	842	7
de	145	369	154	378	595	842	7
prueba	157	369	184	378	595	842	7
para	186	369	204	378	595	842	7
contrastar	206	369	246	378	595	842	7
la	248	369	255	378	595	842	7
existencia	258	369	298	378	595	842	7
o	300	369	305	378	595	842	7
no	308	369	318	378	595	842	7
de	320	369	330	378	595	842	7
raíz	332	369	347	378	595	842	7
unitaria	350	369	380	378	595	842	7
de	383	369	393	378	595	842	7
la	395	369	403	378	595	842	7
serie	405	369	424	378	595	842	7
en	427	369	436	378	595	842	7
niveles,	439	369	469	378	595	842	7
en	472	369	481	378	595	842	7
primeras	484	369	519	378	595	842	7
o	521	369	526	378	595	842	7
en	529	369	539	378	595	842	7
segundas	57	381	93	390	595	842	7
diferencias.	96	381	142	390	595	842	7
De	145	381	156	390	595	842	7
acuerdo	159	381	190	390	595	842	7
con	193	381	207	390	595	842	7
la	210	381	217	390	595	842	7
teoría,	220	381	245	390	595	842	7
una	247	381	262	390	595	842	7
serie	264	381	283	390	595	842	7
es	286	381	294	390	595	842	7
estacionaria	296	381	344	390	595	842	7
si	347	381	353	390	595	842	7
no	356	381	366	390	595	842	7
posee	368	381	391	390	595	842	7
raíz	394	381	409	390	595	842	7
unitaria.	411	381	444	390	595	842	7
Dado	57	404	78	413	595	842	7
que	82	404	96	413	595	842	7
el	99	404	107	413	595	842	7
interés	110	404	137	413	595	842	7
del	140	404	152	413	595	842	7
presente	156	404	189	413	595	842	7
trabajo	192	404	220	413	595	842	7
es	224	404	232	413	595	842	7
determinar	235	404	279	413	595	842	7
si	282	404	289	413	595	842	7
las	292	404	303	413	595	842	7
variables	307	404	343	413	595	842	7
ya	346	404	356	413	595	842	7
mencionadas	359	404	411	413	595	842	7
se	415	404	423	413	595	842	7
encuentran	426	404	470	413	595	842	7
cointegradas,	474	404	527	413	595	842	7
es	530	404	538	413	595	842	7
necesario	57	415	94	424	595	842	7
verificar	97	415	131	424	595	842	7
que	134	415	149	424	595	842	7
tales	152	415	170	424	595	842	7
series	173	415	196	424	595	842	7
posean	199	415	226	424	595	842	7
el	229	415	237	424	595	842	7
mismo	240	415	267	424	595	842	7
orden	270	415	293	424	595	842	7
de	296	415	305	424	595	842	7
integración.	308	415	355	424	595	842	7
En	359	415	370	424	595	842	7
suma,	373	415	396	424	595	842	7
se	399	415	407	424	595	842	7
requiere	410	415	443	424	595	842	7
emplear	446	415	478	424	595	842	7
un	481	415	492	424	595	842	7
test	494	415	508	424	595	842	7
de	511	415	521	424	595	842	7
raíz	524	415	539	424	595	842	7
unitaria	57	427	87	436	595	842	7
para	91	427	108	436	595	842	7
determinar	113	427	156	436	595	842	7
si	160	427	166	436	595	842	7
las	171	427	182	436	595	842	7
variables	186	427	222	436	595	842	7
utilizadas	226	427	265	436	595	842	7
son	269	427	283	436	595	842	7
no	287	427	297	436	595	842	7
estacionarias,	301	427	355	436	595	842	7
y	359	427	364	436	595	842	7
en	368	427	378	436	595	842	7
tal	382	427	392	436	595	842	7
caso,	396	427	416	436	595	842	7
si	420	427	427	436	595	842	7
tienen	431	427	455	436	595	842	7
el	459	427	467	436	595	842	7
mismo	471	427	498	436	595	842	7
orden	502	427	525	436	595	842	7
de	529	427	539	436	595	842	7
integración.	57	438	104	447	595	842	7
Sólo	107	438	125	447	595	842	7
en	128	438	137	447	595	842	7
tal	140	438	150	447	595	842	7
caso	153	438	170	447	595	842	7
se	173	438	181	447	595	842	7
podría	184	438	210	447	595	842	7
continuar	212	438	250	447	595	842	7
con	253	438	267	447	595	842	7
el	270	438	277	447	595	842	7
siguiente	280	438	316	447	595	842	7
paso,	318	438	339	447	595	842	7
que	342	438	356	447	595	842	7
es	359	438	367	447	595	842	7
el	370	438	377	447	595	842	7
test	380	438	394	447	595	842	7
de	396	438	406	447	595	842	7
cointegración.	409	438	465	447	595	842	7
Los	468	438	483	447	595	842	7
resultados	486	438	527	447	595	842	7
de	529	438	539	447	595	842	7
los	57	450	68	459	595	842	7
test	71	450	85	459	595	842	7
empleados	87	450	130	459	595	842	7
se	132	450	141	459	595	842	7
resumen	143	450	177	459	595	842	7
en	180	450	189	459	595	842	7
la	191	450	199	459	595	842	7
Tabla	201	450	224	459	595	842	7
1.	227	450	234	459	595	842	7
TABLA	143	475	178	484	595	842	7
1	180	475	185	484	595	842	7
-	188	475	191	484	595	842	7
TEST	196	475	222	484	595	842	7
DE	224	475	238	484	595	842	7
RAÍZ	241	475	266	484	595	842	7
UNITARIA:	268	475	322	484	595	842	7
PRUEBA	324	475	366	484	595	842	7
DICKEY-FULLER	368	475	452	484	595	842	7
(ADF)	222	487	249	496	595	842	7
Y	251	487	258	496	595	842	7
PHILLIPS	261	487	308	496	595	842	7
PERRON	310	487	352	496	595	842	7
(PP)	355	487	374	496	595	842	7
SERIES	166	502	198	510	595	842	7
O	201	502	208	510	595	842	7
VARIABLES	161	512	213	520	595	842	7
ESTADÍSTICO	224	502	286	510	595	842	7
ESTADÍSTICO	297	502	358	510	595	842	7
ADF	246	512	264	520	595	842	7
PP	322	512	333	520	595	842	7
EN	276	526	288	534	595	842	7
NIVEL	291	526	319	534	595	842	7
ORDEN	378	502	411	510	595	842	7
DE	413	502	425	510	595	842	7
INTEGRACIÓN	369	512	434	520	595	842	7
FD1	179	541	195	549	595	842	7
-0.929956	237	541	273	549	595	842	7
-1.251992	309	541	346	549	595	842	7
I(1)	395	541	409	549	595	842	7
FD2	179	556	195	565	595	842	7
-0.947401	237	556	273	565	595	842	7
-1.290935	309	556	346	565	595	842	7
I(1)	395	556	409	565	595	842	7
FI	183	572	191	580	595	842	7
-1.439055	237	572	273	580	595	842	7
-1.321816	309	572	346	580	595	842	7
I(1)	395	572	409	580	595	842	7
ICFF	178	588	197	596	595	842	7
-2.915689	237	588	273	596	595	842	7
-3.100977	309	588	346	596	595	842	7
I(1)	395	588	409	596	595	842	7
PA	181	603	193	611	595	842	7
-1.097969	237	603	273	611	595	842	7
-1.210875	309	603	346	611	595	842	7
I(1)	395	603	409	611	595	842	7
EN	234	619	247	627	595	842	7
PRIMERAS	249	619	297	627	595	842	7
DIFERENCIAS	299	619	361	627	595	842	7
DFD1	176	635	198	643	595	842	7
-4.065351	237	635	273	643	595	842	7
-4.018867	309	635	346	643	595	842	7
I(0)	395	635	409	643	595	842	7
DFD2	176	650	198	658	595	842	7
-4.565672	237	650	273	658	595	842	7
-4.559792	309	650	346	658	595	842	7
I(0)	395	650	409	658	595	842	7
DFI	180	666	194	674	595	842	7
-6.383676	237	666	273	674	595	842	7
-6.813724	309	666	346	674	595	842	7
I(0)	395	666	409	674	595	842	7
DICFF	174	681	200	689	595	842	7
-8.673509	237	681	273	689	595	842	7
-8.452194	309	681	346	689	595	842	7
I(0)	395	681	409	689	595	842	7
DPA	178	697	196	705	595	842	7
-4.855674	237	697	273	705	595	842	7
-4.876446	309	697	346	705	595	842	7
I(0)	395	697	409	705	595	842	7
Elaboración:	156	712	206	720	595	842	7
Propia.	208	712	234	720	595	842	7
Se	57	734	67	743	595	842	7
puede	71	734	95	743	595	842	7
establecer,	99	734	141	743	595	842	7
según	145	734	168	743	595	842	7
los	173	734	184	743	595	842	7
resultados	188	734	229	743	595	842	7
reportados	233	734	275	743	595	842	7
en	279	734	289	743	595	842	7
la	293	734	300	743	595	842	7
tabla	304	734	324	743	595	842	7
anterior,	328	734	361	743	595	842	7
que	365	734	380	743	595	842	7
las	384	734	395	743	595	842	7
variables	399	734	435	743	595	842	7
analizadas	439	734	481	743	595	842	7
son	485	734	499	743	595	842	7
todas	503	734	524	743	595	842	7
no	528	734	538	743	595	842	7
estacionarias	57	746	108	755	595	842	7
de	111	746	120	755	595	842	7
orden	123	746	145	755	595	842	7
I(1),	148	746	165	755	595	842	7
es	168	746	176	755	595	842	7
decir	179	746	199	755	595	842	7
son	201	746	215	755	595	842	7
estacionarias	217	746	269	755	595	842	7
en	271	746	281	755	595	842	7
primeras	283	746	318	755	595	842	7
diferencias,	321	746	367	755	595	842	7
Figura	370	746	396	755	595	842	7
2.	399	746	406	755	595	842	7
28	57	796	67	806	595	842	7
UPB	261	796	278	806	595	842	7
-	280	796	283	806	595	842	7
INVESTIGACIÓN	285	796	350	806	595	842	7
&	352	796	359	806	595	842	7
DESARROLLO,	361	796	418	806	595	842	7
No.	420	796	434	806	595	842	7
14,	437	796	449	806	595	842	7
Vol.	451	796	467	806	595	842	7
1:	469	796	477	806	595	842	7
22	480	796	490	806	595	842	7
–	492	796	497	806	595	842	7
43	499	796	509	806	595	842	7
(2014)	511	796	538	806	595	842	7
SISTEMA	184	37	220	47	595	842	8
DE	222	37	233	47	595	842	8
PENSIONES	235	37	281	47	595	842	8
Y	284	37	289	47	595	842	8
PROFUNDIDAD	291	37	352	47	595	842	8
FINANCIERA…	354	37	411	47	595	842	8
.6	165	74	174	83	595	842	8
.5	165	93	174	102	595	842	8
.4	165	112	174	120	595	842	8
.3	165	131	174	139	595	842	8
.2	165	149	174	158	595	842	8
.1	165	168	174	177	595	842	8
.0	165	187	174	195	595	842	8
-.1	162	205	175	214	595	842	8
-.2	162	224	175	233	595	842	8
-.3	162	243	175	252	595	842	8
1980	169	254	194	263	595	842	8
1985	211	254	237	263	595	842	8
1990	254	254	280	263	595	842	8
1995	297	254	322	263	595	842	8
DFD1	286	277	316	285	595	842	8
DFD2	286	287	316	296	595	842	8
DFI	286	298	305	307	595	842	8
2000	339	254	365	263	595	842	8
2005	382	254	408	263	595	842	8
2010	424	254	450	263	595	842	8
DICFF	361	277	395	285	595	842	8
DPA	361	287	385	296	595	842	8
Figura	156	318	185	327	595	842	8
2	187	318	192	327	595	842	8
–	195	316	200	327	595	842	8
Comportamiento	202	318	270	327	595	842	8
de	272	318	282	327	595	842	8
FD1,	287	318	307	327	595	842	8
FD2,	310	318	330	327	595	842	8
ICFF,	333	318	356	327	595	842	8
FI	359	318	368	327	595	842	8
PA	370	318	383	327	595	842	8
en	385	318	395	327	595	842	8
primeras	397	318	432	327	595	842	8
diferencias.	435	318	481	327	595	842	8
4.1.2	57	342	77	351	595	842	8
Análisis	84	342	118	351	595	842	8
de	120	342	130	351	595	842	8
Causalidad	132	342	181	351	595	842	8
Es	57	363	67	372	595	842	8
sabido	71	363	97	372	595	842	8
que	102	363	116	372	595	842	8
la	120	363	128	372	595	842	8
existencia	132	363	172	372	595	842	8
de	177	363	186	372	595	842	8
correlación	191	363	236	372	595	842	8
entre	240	363	260	372	595	842	8
dos	264	363	278	372	595	842	8
variables	283	363	319	372	595	842	8
no	323	363	333	372	595	842	8
implica	338	363	368	372	595	842	8
necesariamente	372	363	434	372	595	842	8
causalidad.	438	363	483	372	595	842	8
Para	488	363	505	372	595	842	8
aceptar	510	363	539	372	595	842	8
causalidad	57	374	99	383	595	842	8
entre	102	374	122	383	595	842	8
dos	124	374	138	383	595	842	8
(o	141	374	149	383	595	842	8
más	152	374	168	383	595	842	8
variables)	171	374	211	383	595	842	8
debe	213	374	232	383	595	842	8
comprobarse	235	374	287	383	595	842	8
que	289	374	304	383	595	842	8
los	307	374	318	383	595	842	8
resultados	321	374	362	383	595	842	8
de	364	374	374	383	595	842	8
una	377	374	391	383	595	842	8
de	394	374	403	383	595	842	8
ellas	406	374	425	383	595	842	8
puede	427	374	451	383	595	842	8
predecir	454	374	487	383	595	842	8
a	489	374	494	383	595	842	8
la	497	374	504	383	595	842	8
otra.	507	374	525	383	595	842	8
La	528	374	538	383	595	842	8
causalidad	57	386	99	395	595	842	8
puede	101	386	125	395	595	842	8
ir	128	386	134	395	595	842	8
en	136	386	146	395	595	842	8
un	148	386	158	395	595	842	8
solo	161	386	177	395	595	842	8
sentido	180	386	209	395	595	842	8
(unidireccional)	211	386	275	395	595	842	8
o	277	386	282	395	595	842	8
en	285	386	294	395	595	842	8
ambos	297	386	323	395	595	842	8
sentidos	325	386	358	395	595	842	8
(bidireccional).	361	386	422	395	595	842	8
Para	57	409	75	418	595	842	8
analizar	78	409	109	418	595	842	8
la	113	409	120	418	595	842	8
naturaleza	123	409	164	418	595	842	8
de	168	409	177	418	595	842	8
la	181	409	188	418	595	842	8
relación	191	409	223	418	595	842	8
entre	227	409	246	418	595	842	8
la	250	409	257	418	595	842	8
variable	260	409	293	418	595	842	8
pensional	296	409	334	418	595	842	8
y	338	409	343	418	595	842	8
la	346	409	353	418	595	842	8
Profundidad	357	409	406	418	595	842	8
Financiera	410	409	452	418	595	842	8
se	455	409	464	418	595	842	8
recurre	467	409	495	418	595	842	8
al	499	409	506	418	595	842	8
uso	509	409	523	418	595	842	8
del	526	409	539	418	595	842	8
test	57	420	70	429	595	842	8
de	75	420	84	429	595	842	8
causalidad	88	420	130	429	595	842	8
desarrollado	134	420	184	429	595	842	8
por	188	420	201	429	595	842	8
el	205	420	212	429	595	842	8
Premio	216	420	245	429	595	842	8
Nobel	250	420	274	429	595	842	8
de	278	420	288	429	595	842	8
economía	292	420	330	429	595	842	8
2003,	334	420	357	429	595	842	8
Clive	361	420	383	429	595	842	8
W.	387	420	399	429	595	842	8
J.	403	420	409	429	595	842	8
Granger,	413	420	448	429	595	842	8
propuesto	452	420	492	429	595	842	8
en	496	420	505	429	595	842	8
1969	509	420	529	429	595	842	8
y	534	420	539	429	595	842	8
popularizado	57	432	109	441	595	842	8
por	113	432	127	441	595	842	8
Christopher	131	432	178	441	595	842	8
Albert	182	432	208	441	595	842	8
Sims	212	432	232	441	595	842	8
en	237	432	246	441	595	842	8
1972,	250	432	273	441	595	842	8
que	277	432	292	441	595	842	8
consiste	296	432	328	441	595	842	8
en	332	432	342	441	595	842	8
comprobar	346	432	389	441	595	842	8
que	394	432	408	441	595	842	8
el	412	432	420	441	595	842	8
comportamiento	424	432	489	441	595	842	8
actual	494	432	517	441	595	842	8
y	522	432	527	441	595	842	8
el	531	432	538	441	595	842	8
pasado	57	443	84	452	595	842	8
de	88	441	98	452	595	842	8
una	102	441	116	452	595	842	8
serie	120	441	139	452	595	842	8
de	142	441	152	452	595	842	8
tiempo	156	441	183	452	595	842	8
A	187	441	195	452	595	842	8
predice	198	441	228	452	595	842	8
la	232	441	239	452	595	842	8
conducta	243	441	279	452	595	842	8
de	282	441	292	452	595	842	8
una	296	441	310	452	595	842	8
serie	314	441	333	452	595	842	8
de	337	441	346	452	595	842	8
tiempo	350	441	378	452	595	842	8
B,	381	441	391	452	595	842	8
si	394	441	401	452	595	842	8
ocurre	405	441	431	452	595	842	8
el	434	441	442	452	595	842	8
hecho,	445	441	472	452	595	842	8
se	475	441	484	452	595	842	8
dice	488	441	504	452	595	842	8
que	508	441	522	452	595	842	8
“el	526	441	538	452	595	842	8
resultado	57	453	93	464	595	842	8
A”	97	453	109	464	595	842	8
causa	113	453	135	464	595	842	8
“el	140	453	151	464	595	842	8
resultado	155	453	192	464	595	842	8
B”,	196	453	210	464	595	842	8
el	214	453	221	464	595	842	8
comportamiento	225	453	290	464	595	842	8
es	295	453	303	464	595	842	8
unidireccional.	307	453	367	464	595	842	8
Si	371	453	379	464	595	842	8
sucede	383	453	411	464	595	842	8
lo	415	453	422	464	595	842	8
explicado	427	453	466	464	595	842	8
e	470	453	474	464	595	842	8
igualmente	479	453	523	464	595	842	8
“el	527	453	539	464	595	842	8
resultado	57	464	93	475	595	842	8
B”	96	464	107	475	595	842	8
predice	109	464	139	475	595	842	8
“el	141	464	153	475	595	842	8
resultado	156	464	192	475	595	842	8
A”,	195	464	209	475	595	842	8
el	211	464	219	475	595	842	8
comportamiento	221	464	287	475	595	842	8
es	289	464	298	475	595	842	8
bidireccional,	300	464	355	475	595	842	8
entonces	357	464	392	475	595	842	8
“el	395	464	406	475	595	842	8
resultado	409	464	446	475	595	842	8
A”	448	464	460	475	595	842	8
causa	462	464	485	475	595	842	8
“el	487	464	499	475	595	842	8
resultado	501	464	538	475	595	842	8
B”,	57	476	70	487	595	842	8
y	73	476	78	487	595	842	8
“el	81	476	92	487	595	842	8
resultado	95	476	132	487	595	842	8
B”	135	476	146	487	595	842	8
causa	148	476	171	487	595	842	8
“el	173	476	185	487	595	842	8
resultado	188	476	224	487	595	842	8
A”	227	476	239	487	595	842	8
[8].	241	476	256	487	595	842	8
La	259	478	269	487	595	842	8
dificultad	272	478	310	487	595	842	8
inherente	313	478	350	487	595	842	8
a	353	478	357	487	595	842	8
este	360	478	376	487	595	842	8
test	379	478	392	487	595	842	8
es	395	478	403	487	595	842	8
determinar	406	478	449	487	595	842	8
el	452	478	459	487	595	842	8
número	462	478	493	487	595	842	8
de	496	478	505	487	595	842	8
rezagos	508	478	539	487	595	842	8
a	57	489	61	498	595	842	8
incluir	64	489	90	498	595	842	8
en	94	489	103	498	595	842	8
el	107	489	114	498	595	842	8
modelo.	117	489	150	498	595	842	8
Lo	153	489	164	498	595	842	8
más	167	489	183	498	595	842	8
aconsejable	187	489	233	498	595	842	8
es	237	489	245	498	595	842	8
utilizar	248	489	276	498	595	842	8
la	280	489	287	498	595	842	8
razón	290	489	313	498	595	842	8
en	316	489	325	498	595	842	8
función	329	489	359	498	595	842	8
de	362	489	372	498	595	842	8
la	375	489	382	498	595	842	8
naturaleza	386	489	427	498	595	842	8
temporal	430	489	466	498	595	842	8
de	469	489	478	498	595	842	8
los	482	489	493	498	595	842	8
datos,	497	489	520	498	595	842	8
que	524	489	538	498	595	842	8
para	57	501	74	510	595	842	8
el	76	501	84	510	595	842	8
caso	86	501	104	510	595	842	8
boliviano	106	501	144	510	595	842	8
tienen	146	501	171	510	595	842	8
una	173	501	188	510	595	842	8
frecuencia	190	501	232	510	595	842	8
anual.	234	501	259	510	595	842	8
Es	261	501	271	510	595	842	8
así	274	501	285	510	595	842	8
que	287	501	302	510	595	842	8
el	304	501	312	510	595	842	8
número	314	501	345	510	595	842	8
de	347	501	357	510	595	842	8
rezagos	359	501	390	510	595	842	8
elegido	392	501	421	510	595	842	8
es	424	501	432	510	595	842	8
de	435	501	444	510	595	842	8
1	447	501	452	510	595	842	8
a	454	501	459	510	595	842	8
3.	461	501	469	510	595	842	8
Se	57	512	67	521	595	842	8
realizó	72	512	99	521	595	842	8
la	104	512	111	521	595	842	8
respectiva	116	512	157	521	595	842	8
prueba	162	512	189	521	595	842	8
de	194	512	203	521	595	842	8
causalidad	208	512	250	521	595	842	8
para	255	512	273	521	595	842	8
el	278	512	285	521	595	842	8
grupo	290	512	313	521	595	842	8
de	318	512	328	521	595	842	8
variables	333	512	369	521	595	842	8
de	374	512	383	521	595	842	8
interés	388	512	415	521	595	842	8
FD1,	420	512	440	521	595	842	8
FD2,	446	512	466	521	595	842	8
FI,	471	512	482	521	595	842	8
ICFF	487	512	508	521	595	842	8
y	513	512	518	521	595	842	8
PA.	523	512	539	521	595	842	8
Basándonos	57	524	105	533	595	842	8
en	108	524	117	533	595	842	8
los	120	524	132	533	595	842	8
resultados	135	524	176	533	595	842	8
de	179	524	188	533	595	842	8
la	192	524	199	533	595	842	8
pruebas	202	524	233	533	595	842	8
se	236	524	244	533	595	842	8
determina	247	524	287	533	595	842	8
que	290	524	305	533	595	842	8
la	308	524	315	533	595	842	8
dirección	318	524	356	533	595	842	8
de	359	524	368	533	595	842	8
la	371	524	378	533	595	842	8
causalidad	381	524	423	533	595	842	8
va	427	524	436	533	595	842	8
de	439	524	448	533	595	842	8
FI	452	524	460	533	595	842	8
a	464	524	468	533	595	842	8
FD1	471	524	489	533	595	842	8
al	492	524	499	533	595	842	8
menos	502	524	528	533	595	842	8
al	531	524	539	533	595	842	8
0.03%	57	535	83	544	595	842	8
de	86	535	96	544	595	842	8
nivel	99	535	119	544	595	842	8
de	123	535	132	544	595	842	8
significancia,	136	535	189	544	595	842	8
de	193	535	202	544	595	842	8
ICFF	206	535	227	544	595	842	8
a	231	535	235	544	595	842	8
FD1	239	535	256	544	595	842	8
al	260	535	267	544	595	842	8
menos	271	535	297	544	595	842	8
al	301	535	308	544	595	842	8
3.73%	312	535	337	544	595	842	8
,	341	535	344	544	595	842	8
de	347	535	357	544	595	842	8
PA	360	535	373	544	595	842	8
a	377	535	381	544	595	842	8
FD1	385	535	402	544	595	842	8
al	406	535	413	544	595	842	8
menos	417	535	443	544	595	842	8
al	447	535	454	544	595	842	8
9.34%,	457	535	486	544	595	842	8
FI	489	535	498	544	595	842	8
a	502	535	506	544	595	842	8
FD2	510	535	528	544	595	842	8
al	531	535	539	544	595	842	8
menos	57	547	83	556	595	842	8
al	86	547	93	556	595	842	8
2.11%,	96	547	125	556	595	842	8
de	128	547	137	556	595	842	8
ICFF	140	547	161	556	595	842	8
a	165	547	169	556	595	842	8
FD2	172	547	190	556	595	842	8
al	193	547	200	556	595	842	8
menos	204	547	230	556	595	842	8
al	233	547	240	556	595	842	8
0.52%	243	547	269	556	595	842	8
y	272	547	277	556	595	842	8
de	280	547	290	556	595	842	8
PA	293	547	306	556	595	842	8
a	309	547	313	556	595	842	8
FD2	317	547	334	556	595	842	8
al	338	547	345	556	595	842	8
menos	348	547	374	556	595	842	8
al	377	547	384	556	595	842	8
9.78%	388	547	414	556	595	842	8
(Ver	420	547	438	556	595	842	8
Tabla	441	547	464	556	595	842	8
2),	467	547	478	556	595	842	8
puesto	485	547	511	556	595	842	8
que	514	547	528	556	595	842	8
el	531	547	538	556	595	842	8
valor	57	558	77	567	595	842	8
F	80	558	85	567	595	842	8
estimado	88	558	124	567	595	842	8
es	126	558	135	567	595	842	8
significativo	137	558	187	567	595	842	8
(uno,	190	558	210	567	595	842	8
dos	213	558	227	567	595	842	8
y	230	558	235	567	595	842	8
tres	237	558	251	567	595	842	8
rezagos).	254	558	290	567	595	842	8
Se	57	581	67	590	595	842	8
establece	69	581	106	590	595	842	8
entonces	109	581	144	590	595	842	8
que,	146	581	163	590	595	842	8
las	166	581	177	590	595	842	8
variables	180	581	216	590	595	842	8
FI,	219	581	230	590	595	842	8
ICFF	233	581	254	590	595	842	8
y	257	581	262	590	595	842	8
PA	264	581	277	590	595	842	8
preceden	280	581	316	590	595	842	8
a	319	581	323	590	595	842	8
las	326	581	337	590	595	842	8
variables	340	581	376	590	595	842	8
FD1	378	581	396	590	595	842	8
y	399	581	404	590	595	842	8
FD2,	407	581	427	590	595	842	8
lo	430	581	437	590	595	842	8
que	440	581	455	590	595	842	8
equivale	457	581	491	590	595	842	8
a	494	581	498	590	595	842	8
decir	501	581	521	590	595	842	8
que	524	581	538	590	595	842	8
los	57	593	68	602	595	842	8
valores	72	593	101	602	595	842	8
retardados	104	593	146	602	595	842	8
de	149	593	159	602	595	842	8
dichas	162	593	187	602	595	842	8
variables	191	593	227	602	595	842	8
tienen	230	593	255	602	595	842	8
un	258	593	268	602	595	842	8
impacto	271	593	304	602	595	842	8
significativo	307	593	357	602	595	842	8
en	360	593	370	602	595	842	8
las	373	593	385	602	595	842	8
variables	388	593	424	602	595	842	8
endógenas	428	593	470	602	595	842	8
FD1	473	593	491	602	595	842	8
y	495	593	500	602	595	842	8
FD2	503	593	521	602	595	842	8
(las	524	593	539	602	595	842	8
más	57	604	73	613	595	842	8
causadas)	76	604	115	613	595	842	8
respectivamente,	118	604	186	613	595	842	8
pueden	189	604	218	613	595	842	8
utilizarse	221	604	258	613	595	842	8
estas	261	604	280	613	595	842	8
variables	284	604	320	613	595	842	8
para	323	604	340	613	595	842	8
predecir	344	604	376	613	595	842	8
a	380	604	384	613	595	842	8
las	387	604	398	613	595	842	8
variables	402	604	438	613	595	842	8
FD1	441	604	459	613	595	842	8
y	462	604	467	613	595	842	8
FD2	470	604	488	613	595	842	8
mejor	491	604	515	613	595	842	8
de	518	604	527	613	595	842	8
lo	531	604	538	613	595	842	8
que	57	616	71	625	595	842	8
se	75	616	83	625	595	842	8
haría	86	616	106	625	595	842	8
si	110	616	117	625	595	842	8
se	120	616	128	625	595	842	8
usaran	132	616	158	625	595	842	8
simplemente	161	616	213	625	595	842	8
los	216	616	228	625	595	842	8
antecedentes	231	616	282	625	595	842	8
de	286	616	295	625	595	842	8
las	299	616	310	625	595	842	8
últimas.	313	616	345	625	595	842	8
En	349	616	360	625	595	842	8
conclusión,	363	616	409	625	595	842	8
la	413	616	420	625	595	842	8
consolidación	424	616	479	625	595	842	8
de	483	616	492	625	595	842	8
cuentas	496	616	526	625	595	842	8
de	529	616	539	625	595	842	8
capitalización	57	627	112	636	595	842	8
individual	116	627	157	636	595	842	8
tiene	161	627	181	636	595	842	8
efectos	185	627	213	636	595	842	8
significativos	218	627	272	636	595	842	8
en	276	627	285	636	595	842	8
la	290	627	297	636	595	842	8
Profundidad	301	627	351	636	595	842	8
Financiera,	355	627	400	636	595	842	8
es	404	627	412	636	595	842	8
decir,	417	627	439	636	595	842	8
que	443	627	458	636	595	842	8
la	462	627	469	636	595	842	8
acumulación	474	627	525	636	595	842	8
de	529	627	539	636	595	842	8
Fondos	57	639	86	648	595	842	8
de	89	639	98	648	595	842	8
Pensiones	101	639	140	648	595	842	8
en	143	639	152	648	595	842	8
las	155	639	166	648	595	842	8
cuentas	168	639	198	648	595	842	8
de	201	639	210	648	595	842	8
capitalización	213	639	268	648	595	842	8
individual	271	639	311	648	595	842	8
causa	314	639	336	648	595	842	8
Profundidad	339	639	388	648	595	842	8
Financiera.	390	639	435	648	595	842	8
4.2	57	662	69	671	595	842	8
Contraste	75	662	117	671	595	842	8
de	119	662	129	671	595	842	8
cointegración	132	662	190	671	595	842	8
de	192	662	202	671	595	842	8
Engle	207	662	231	671	595	842	8
y	234	662	239	671	595	842	8
Granger	241	662	278	671	595	842	8
Dado	57	682	78	691	595	842	8
que	82	682	97	691	595	842	8
las	100	682	111	691	595	842	8
series	115	682	138	691	595	842	8
FD1,	142	682	162	691	595	842	8
FD2,	166	682	186	691	595	842	8
ICFF,	190	682	214	691	595	842	8
FI	218	682	227	691	595	842	8
PA,	230	682	246	691	595	842	8
resultaron	250	682	289	691	595	842	8
ser	293	682	305	691	595	842	8
integradas	309	682	350	691	595	842	8
de	354	682	363	691	595	842	8
orden	367	682	390	691	595	842	8
I(1),	394	682	411	691	595	842	8
se	415	682	423	691	595	842	8
estiman	427	682	458	691	595	842	8
los	462	682	474	691	595	842	8
parámetros	478	682	522	691	595	842	8
del	526	682	538	691	595	842	8
modelo	57	694	86	703	595	842	8
econométrico	93	694	148	703	595	842	8
de	155	694	164	703	595	842	8
Profundidad	172	694	221	703	595	842	8
Financiera	228	694	270	703	595	842	8
a	277	694	282	703	595	842	8
largo	289	694	309	703	595	842	8
plazo	316	694	338	703	595	842	8
propuesto	345	694	384	703	595	842	8
para	391	694	408	703	595	842	8
FD1	415	694	433	703	595	842	8
(sin	440	694	455	703	595	842	8
sector	462	694	486	703	595	842	8
público)	493	694	526	703	595	842	8
y	533	694	538	703	595	842	8
alternativamente	57	705	123	714	595	842	8
FD2	126	705	144	714	595	842	8
(con	146	705	164	714	595	842	8
sector	167	705	191	714	595	842	8
público)	194	705	227	714	595	842	8
mediante	230	705	266	714	595	842	8
la	269	705	276	714	595	842	8
metodología	279	705	329	714	595	842	8
propuesta	332	705	371	714	595	842	8
por	373	705	387	714	595	842	8
Engle	390	705	413	714	595	842	8
y	416	705	421	714	595	842	8
Granger	423	705	456	714	595	842	8
(1987).	459	705	488	714	595	842	8
Partimos	491	705	527	714	595	842	8
de	529	705	539	714	595	842	8
la	57	717	64	726	595	842	8
especificación	69	717	126	726	595	842	8
del	130	717	143	726	595	842	8
modelo	147	717	177	726	595	842	8
econométrico	182	717	236	726	595	842	8
considerando	241	717	294	726	595	842	8
a	299	717	303	726	595	842	8
la	308	717	315	726	595	842	8
variable	320	717	352	726	595	842	8
FD	357	717	369	726	595	842	8
como	374	717	396	726	595	842	8
la	401	717	408	726	595	842	8
dependiente	413	717	461	726	595	842	8
o	466	717	471	726	595	842	8
explicada	476	717	514	726	595	842	8
(más	519	717	538	726	595	842	8
endógena	57	728	95	737	595	842	8
según	97	728	121	737	595	842	8
test	123	728	137	737	595	842	8
de	140	728	149	737	595	842	8
causalidad	152	728	194	737	595	842	8
de	196	728	206	737	595	842	8
Granger)	208	728	244	737	595	842	8
y	247	728	252	737	595	842	8
todas	254	728	275	737	595	842	8
las	278	728	289	737	595	842	8
demás	291	728	317	737	595	842	8
variables	319	728	356	737	595	842	8
como	358	728	380	737	595	842	8
exógenas	383	728	420	737	595	842	8
o	423	728	428	737	595	842	8
explicativas:	430	728	481	737	595	842	8
UPB	57	796	74	806	595	842	8
-	76	796	79	806	595	842	8
INVESTIGACIÓN	81	796	146	806	595	842	8
&	148	796	155	806	595	842	8
DESARROLLO,	157	796	213	806	595	842	8
No.	216	796	230	806	595	842	8
14,	232	796	245	806	595	842	8
Vol.	247	796	263	806	595	842	8
1:	265	796	273	806	595	842	8
22	275	796	285	806	595	842	8
–	288	796	293	806	595	842	8
43	295	796	305	806	595	842	8
(2014)	307	796	334	806	595	842	8
29	528	796	538	806	595	842	8
CÓRDOVA	277	37	318	47	595	842	9
TABLA	182	79	216	88	595	842	9
2	219	79	224	88	595	842	9
-	226	79	230	88	595	842	9
TEST	232	79	258	88	595	842	9
DE	260	79	274	88	595	842	9
CAUSALIDAD	277	79	343	88	595	842	9
DE	346	79	360	88	595	842	9
GRANGER	362	79	413	88	595	842	9
Pairwise	115	96	152	105	595	842	9
Granger	154	96	191	105	595	842	9
Causality	193	96	234	105	595	842	9
Tests	236	96	258	105	595	842	9
Null	120	129	138	138	595	842	9
Hypothesis:	140	129	188	138	595	842	9
Obs	323	129	339	138	595	842	9
F-Statistic	363	129	404	138	595	842	9
Probability	430	129	474	138	595	842	9
30	326	146	336	155	595	842	9
0.04780	369	146	401	155	595	842	9
0.98579	437	146	469	155	595	842	9
DFD1	120	163	145	172	595	842	9
does	147	163	166	172	595	842	9
not	168	163	181	172	595	842	9
Granger	183	163	216	172	595	842	9
Cause	219	163	243	172	595	842	9
DFD2	246	163	270	172	595	842	9
0.55242	369	163	401	172	595	842	9
0.65165	437	163	469	172	595	842	9
DFI	120	180	136	189	595	842	9
does	138	180	157	189	595	842	9
not	159	180	172	189	595	842	9
Granger	175	180	207	189	595	842	9
Cause	210	180	234	189	595	842	9
DFD1	237	180	262	189	595	842	9
9.24740	369	180	401	189	595	842	9
0.00034	437	180	469	189	595	842	9
DFD1	120	197	145	206	595	842	9
does	147	197	166	206	595	842	9
not	168	197	181	206	595	842	9
Granger	183	197	216	206	595	842	9
Cause	219	197	243	206	595	842	9
DFI	246	197	262	206	595	842	9
0.94021	369	197	401	206	595	842	9
0.43736	437	197	469	206	595	842	9
DICFF	120	214	148	223	595	842	9
does	151	214	169	223	595	842	9
not	171	214	184	223	595	842	9
Granger	187	214	219	223	595	842	9
Cause	222	214	246	223	595	842	9
DFD1	249	214	274	223	595	842	9
3.32649	369	214	401	223	595	842	9
0.03739	437	214	469	223	595	842	9
DFD1	120	231	145	240	595	842	9
does	147	231	166	240	595	842	9
not	168	231	181	240	595	842	9
Granger	183	231	216	240	595	842	9
Cause	219	231	243	240	595	842	9
DICFF	246	231	274	240	595	842	9
1.82476	369	231	401	240	595	842	9
0.17080	437	231	469	240	595	842	9
DPA	120	248	140	257	595	842	9
does	142	248	161	257	595	842	9
not	163	248	176	257	595	842	9
Granger	178	248	211	257	595	842	9
Cause	214	248	238	257	595	842	9
DFD1	241	248	266	257	595	842	9
2.40553	369	248	401	257	595	842	9
0.09338	437	248	469	257	595	842	9
DFD1	120	265	145	274	595	842	9
does	147	265	166	274	595	842	9
not	168	265	181	274	595	842	9
Granger	183	265	216	274	595	842	9
Cause	219	265	243	274	595	842	9
DPA	246	265	266	274	595	842	9
1.45632	369	265	401	274	595	842	9
0.25251	437	265	469	274	595	842	9
DFI	120	282	136	291	595	842	9
does	138	282	157	291	595	842	9
not	159	282	172	291	595	842	9
Granger	175	282	207	291	595	842	9
Cause	210	282	234	291	595	842	9
DFD2	237	282	262	291	595	842	9
3.93164	369	282	401	291	595	842	9
0.02112	437	282	469	291	595	842	9
DFD2	120	299	145	308	595	842	9
does	147	299	166	308	595	842	9
not	168	299	181	308	595	842	9
Granger	183	299	216	308	595	842	9
Cause	219	299	243	308	595	842	9
DFI	246	299	262	308	595	842	9
1.14552	369	299	401	308	595	842	9
0.35178	437	299	469	308	595	842	9
DICFF	120	316	148	325	595	842	9
does	151	316	169	325	595	842	9
not	171	316	184	325	595	842	9
Granger	187	316	219	325	595	842	9
Cause	222	316	246	325	595	842	9
DFD2	249	316	274	325	595	842	9
5.53568	369	316	401	325	595	842	9
0.00520	437	316	469	325	595	842	9
DFD2	120	333	145	342	595	842	9
does	147	333	166	342	595	842	9
not	168	333	181	342	595	842	9
Granger	183	333	216	342	595	842	9
Cause	219	333	243	342	595	842	9
DICFF	246	333	274	342	595	842	9
1.77463	369	333	401	342	595	842	9
0.18008	437	333	469	342	595	842	9
DPA	120	350	140	359	595	842	9
does	142	350	161	359	595	842	9
not	163	350	176	359	595	842	9
Granger	178	350	211	359	595	842	9
Cause	214	350	238	359	595	842	9
DFD2	241	350	266	359	595	842	9
2.58008	369	350	401	359	595	842	9
0.09779	437	350	469	359	595	842	9
DFD2	120	367	145	376	595	842	9
does	147	367	166	376	595	842	9
not	168	367	181	376	595	842	9
Granger	183	367	216	376	595	842	9
Cause	219	367	243	376	595	842	9
DPA	246	367	266	376	595	842	9
1.74605	369	367	401	376	595	842	9
0.18561	437	367	469	376	595	842	9
DICFF	120	384	148	393	595	842	9
does	151	384	169	393	595	842	9
not	171	384	184	393	595	842	9
Granger	187	384	219	393	595	842	9
Cause	222	384	246	393	595	842	9
DFI	249	384	265	393	595	842	9
0.50627	369	384	401	393	595	842	9
0.68181	437	384	469	393	595	842	9
DFI	120	401	136	410	595	842	9
does	138	401	157	410	595	842	9
not	159	401	172	410	595	842	9
Granger	175	401	207	410	595	842	9
Cause	210	401	234	410	595	842	9
DICFF	237	401	265	410	595	842	9
0.32725	369	401	401	410	595	842	9
0.80565	437	401	469	410	595	842	9
DPA	120	418	140	427	595	842	9
does	142	418	161	427	595	842	9
not	163	418	176	427	595	842	9
Granger	178	418	211	427	595	842	9
Cause	214	418	238	427	595	842	9
DFI	241	418	257	427	595	842	9
0.10568	369	418	401	427	595	842	9
0.95592	437	418	469	427	595	842	9
DFI	120	435	136	444	595	842	9
does	138	435	157	444	595	842	9
not	159	435	172	444	595	842	9
Granger	175	435	207	444	595	842	9
Cause	210	435	234	444	595	842	9
DPA	237	435	257	444	595	842	9
0.12499	369	435	401	444	595	842	9
0.94437	437	435	469	444	595	842	9
DPA	120	452	140	461	595	842	9
does	142	452	161	461	595	842	9
not	163	452	176	461	595	842	9
Granger	178	452	211	461	595	842	9
Cause	214	452	238	461	595	842	9
DICFF	241	452	269	461	595	842	9
1.81065	369	452	401	461	595	842	9
0.17336	437	452	469	461	595	842	9
DICFF	120	469	148	478	595	842	9
does	151	469	169	478	595	842	9
not	171	469	184	478	595	842	9
Granger	187	469	219	478	595	842	9
Cause	222	469	246	478	595	842	9
DPA	249	469	269	478	595	842	9
1.20010	369	469	401	478	595	842	9
0.33190	437	469	469	478	595	842	9
DFD2	120	146	145	155	595	842	9
does	147	146	166	155	595	842	9
not	168	146	181	155	595	842	9
Granger	183	146	216	155	595	842	9
Cause	219	146	243	155	595	842	9
DFD1	246	146	270	155	595	842	9
Elaboración:	111	487	160	495	595	842	9
Propia.	163	487	189	495	595	842	9
FD	216	522	229	530	595	842	9
t	228	527	230	532	595	842	9
	233	518	239	530	595	842	9
	241	518	246	530	595	842	9
0	246	527	249	532	595	842	9
	252	518	257	530	595	842	9
	259	518	265	530	595	842	9
1	264	527	267	532	595	842	9
ICFF	267	522	289	530	595	842	9
t	287	527	289	532	595	842	9
	292	518	298	530	595	842	9
	299	518	305	530	595	842	9
2	305	527	308	532	595	842	9
FI	308	522	318	530	595	842	9
t	318	527	319	532	595	842	9
	322	518	328	530	595	842	9
	330	518	335	530	595	842	9
3	335	527	338	532	595	842	9
PA	338	522	351	530	595	842	9
t	349	527	351	532	595	842	9
	354	518	359	530	595	842	9
	360	518	365	530	595	842	9
t	365	527	367	532	595	842	9
(10)	524	522	539	530	595	842	9
Para	57	545	75	554	595	842	9
la	78	545	85	554	595	842	9
estimación	88	545	131	554	595	842	9
de	134	545	144	554	595	842	9
los	147	545	159	554	595	842	9
parámetros,	162	545	209	554	595	842	9
se	212	545	220	554	595	842	9
establecieron	224	545	277	554	595	842	9
una	280	545	294	554	595	842	9
serie	297	545	316	554	595	842	9
de	320	545	329	554	595	842	9
especificaciones	332	545	398	554	595	842	9
alternativas	401	545	447	554	595	842	9
a	450	545	455	554	595	842	9
la	458	545	465	554	595	842	9
ecuación	468	545	504	554	595	842	9
original	507	545	538	554	595	842	9
(10)	57	556	73	565	595	842	9
para	78	556	95	565	595	842	9
probar	99	556	125	565	595	842	9
la	129	556	136	565	595	842	9
robustez	141	556	174	565	595	842	9
de	178	556	188	565	595	842	9
los	192	556	204	565	595	842	9
resultados	208	556	248	565	595	842	9
y	253	556	258	565	595	842	9
encontrar	262	556	299	565	595	842	9
un	304	556	313	565	595	842	9
valor	318	556	338	565	595	842	9
para	342	556	360	565	595	842	9
el	364	556	371	565	595	842	9
parámetro	375	556	416	565	595	842	9
que	420	556	434	565	595	842	9
relaciona	438	556	476	565	595	842	9
las	480	556	491	565	595	842	9
cuentas	495	556	525	565	595	842	9
de	529	556	539	565	595	842	9
capitalización	57	568	112	577	595	842	9
individual	117	568	157	577	595	842	9
del	162	568	174	577	595	842	9
Sistema	178	568	210	577	595	842	9
de	214	568	224	577	595	842	9
Pensiones	228	568	268	577	595	842	9
con	273	568	287	577	595	842	9
la	292	568	299	577	595	842	9
Profundización	304	568	365	577	595	842	9
Financiera	369	568	411	577	595	842	9
en	416	568	425	577	595	842	9
Bolivia.	430	568	462	577	595	842	9
En	466	568	477	577	595	842	9
el	482	568	489	577	595	842	9
proceso	494	568	525	577	595	842	9
de	529	568	539	577	595	842	9
estimación	57	579	100	588	595	842	9
de	103	579	112	588	595	842	9
los	115	579	127	588	595	842	9
parámetros	130	579	174	588	595	842	9
del	177	579	189	588	595	842	9
modelo	192	579	222	588	595	842	9
se	225	579	233	588	595	842	9
utilizo	236	579	261	588	595	842	9
Mínimos	264	579	301	588	595	842	9
Cuadrados	303	579	346	588	595	842	9
Ordinarios	349	579	392	588	595	842	9
(MCO)	395	579	424	588	595	842	9
para	427	579	444	588	595	842	9
la	447	579	454	588	595	842	9
regresión,	457	579	497	588	595	842	9
aplicando	499	579	538	588	595	842	9
la	57	591	64	600	595	842	9
metodología	66	591	116	600	595	842	9
de	119	591	128	600	595	842	9
Engle	131	591	154	600	595	842	9
-	157	591	160	600	595	842	9
Granger	163	591	195	600	595	842	9
en	198	591	207	600	595	842	9
dos	210	591	224	600	595	842	9
etapas.	226	591	254	600	595	842	9
La	256	591	267	600	595	842	9
relación	269	591	301	600	595	842	9
de	304	591	313	600	595	842	9
Profundidad	316	591	365	600	595	842	9
Financiera	368	591	410	600	595	842	9
expresada	413	591	453	600	595	842	9
en	455	591	465	600	595	842	9
la	467	591	474	600	595	842	9
ecuación	477	591	512	600	595	842	9
(10)	515	591	532	600	595	842	9
a	534	591	539	600	595	842	9
largo	57	602	77	611	595	842	9
plazo	80	602	101	611	595	842	9
queda	104	602	128	611	595	842	9
establecida	130	602	175	611	595	842	9
de	177	602	186	611	595	842	9
la	189	602	196	611	595	842	9
siguiente	199	602	235	611	595	842	9
manera:	237	602	269	611	595	842	9
FD	153	626	167	636	595	842	9
1	166	626	172	636	595	842	9
t	171	632	172	637	595	842	9
	176	623	182	636	595	842	9
0.068953	183	626	219	636	595	842	9
	223	623	229	636	595	842	9
3.275087	227	626	262	636	595	842	9
ICFF	269	626	291	636	595	842	9
t	291	632	293	637	595	842	9
0.209487	296	626	331	636	595	842	9
	296	623	302	636	595	842	9
FI	340	626	349	636	595	842	9
t	352	632	354	637	595	842	9
0.198003	353	626	388	636	595	842	9
	357	623	363	636	595	842	9
PA	400	626	413	636	595	842	9
t	414	632	416	637	595	842	9
(11)	524	627	539	636	595	842	9
Y	57	650	64	659	595	842	9
alternativamente:	66	650	136	659	595	842	9
FD	139	674	153	683	595	842	9
2	153	674	158	683	595	842	9
t	158	679	160	685	595	842	9
	163	671	170	683	595	842	9
0.069428	171	674	210	683	595	842	9
	212	671	218	683	595	842	9
3.569530	219	674	258	683	595	842	9
ICFF	258	674	281	683	595	842	9
t	280	679	281	685	595	842	9
	285	671	291	683	595	842	9
0.219397	292	674	331	683	595	842	9
FI	331	674	341	683	595	842	9
t	341	679	343	685	595	842	9
	346	671	353	683	595	842	9
0.236118	354	674	393	683	595	842	9
PA	393	674	406	683	595	842	9
t	404	679	406	685	595	842	9
(12)	522	674	538	683	595	842	9
Los	57	697	72	706	595	842	9
resultados	74	697	115	706	595	842	9
completos	117	697	158	706	595	842	9
de	161	697	170	706	595	842	9
la	173	697	180	706	595	842	9
estimación	182	697	226	706	595	842	9
son	228	697	242	706	595	842	9
presentados	245	697	292	706	595	842	9
en	295	697	304	706	595	842	9
la	306	697	314	706	595	842	9
Tabla	316	697	339	706	595	842	9
3.	342	697	349	706	595	842	9
30	57	796	67	806	595	842	9
UPB	261	796	278	806	595	842	9
-	280	796	283	806	595	842	9
INVESTIGACIÓN	285	796	350	806	595	842	9
&	352	796	359	806	595	842	9
DESARROLLO,	361	796	418	806	595	842	9
No.	420	796	434	806	595	842	9
14,	437	796	449	806	595	842	9
Vol.	451	796	467	806	595	842	9
1:	469	796	477	806	595	842	9
22	480	796	490	806	595	842	9
–	492	796	497	806	595	842	9
43	499	796	509	806	595	842	9
(2014)	511	796	538	806	595	842	9
SISTEMA	184	37	220	47	595	842	10
DE	222	37	233	47	595	842	10
PENSIONES	235	37	281	47	595	842	10
Y	284	37	289	47	595	842	10
PROFUNDIDAD	291	37	352	47	595	842	10
FINANCIERA…	354	37	411	47	595	842	10
TABLA	165	79	198	88	595	842	10
3	199	79	204	88	595	842	10
-	206	79	209	88	595	842	10
RESULTADOS	211	79	275	88	595	842	10
DE	277	79	290	88	595	842	10
LA	292	79	306	88	595	842	10
REGRESIÓN	307	79	364	88	595	842	10
DEL	366	79	386	88	595	842	10
MODELO	387	79	431	88	595	842	10
Especificación	247	97	308	106	595	842	10
1	311	97	316	106	595	842	10
-	319	97	322	106	595	842	10
FD1	327	97	345	106	595	842	10
Variable	150	112	187	121	595	842	10
Coefficient	235	112	281	121	595	842	10
Std.	300	112	317	121	595	842	10
Error	320	112	345	121	595	842	10
t-Statistic	367	112	408	121	595	842	10
Prob.	441	112	465	121	595	842	10
C	165	129	172	138	595	842	10
0.068953	244	129	281	138	595	842	10
0.014292	307	129	345	138	595	842	10
4.824742	371	129	408	138	595	842	10
0.0000	442	129	470	138	595	842	10
ICFF	158	146	179	155	595	842	10
3.275087	244	146	281	155	595	842	10
0.637785	307	146	345	155	595	842	10
5.135091	371	146	408	155	595	842	10
0.0000	442	146	470	155	595	842	10
FI	164	163	173	172	595	842	10
0.209487	244	163	281	172	595	842	10
0.032056	307	163	345	172	595	842	10
6.535084	371	163	408	172	595	842	10
0.0000	442	163	470	172	595	842	10
PA	162	180	175	189	595	842	10
0.198003	244	180	281	189	595	842	10
0.069004	307	180	345	189	595	842	10
2.869454	371	180	408	189	595	842	10
0.0075	442	180	470	189	595	842	10
R-squared	123	197	164	206	595	842	10
0.895332	244	197	281	206	595	842	10
Mean	303	197	325	206	595	842	10
dependent	328	197	369	206	595	842	10
var	371	197	384	206	595	842	10
0.241631	432	197	470	206	595	842	10
Adjusted	123	214	159	223	595	842	10
R-squared	162	214	203	223	595	842	10
0.884865	244	214	281	223	595	842	10
S.D.	303	214	320	223	595	842	10
dependent	323	214	364	223	595	842	10
var	366	214	379	223	595	842	10
0.121294	432	214	470	223	595	842	10
Durbin-Watson	123	231	185	240	595	842	10
stat	188	231	201	240	595	842	10
1.763828	244	231	281	240	595	842	10
Prob(F-statistic)	303	231	367	240	595	842	10
0.000000	432	231	470	240	595	842	10
Especificación	254	266	315	275	595	842	10
2	318	266	323	275	595	842	10
-	325	266	329	275	595	842	10
FD2	334	266	352	275	595	842	10
Variable	154	283	192	292	595	842	10
Coefficient	241	283	288	292	595	842	10
Std.	307	283	324	292	595	842	10
Error	326	283	351	292	595	842	10
t-Statistic	374	283	415	292	595	842	10
Prob.	443	283	467	292	595	842	10
C	170	299	176	308	595	842	10
0.069428	250	299	288	308	595	842	10
0.015559	314	299	351	308	595	842	10
4.462194	377	299	415	308	595	842	10
0.0001	444	299	472	308	595	842	10
ICFF	162	316	183	325	595	842	10
3.569530	250	316	288	325	595	842	10
0.694358	314	316	351	325	595	842	10
5.140760	377	316	415	325	595	842	10
0.0000	444	316	472	325	595	842	10
FI	169	333	177	342	595	842	10
0.219397	250	333	288	342	595	842	10
0.034899	314	333	351	342	595	842	10
6.286574	377	333	415	342	595	842	10
0.0000	444	333	472	342	595	842	10
PA	166	350	179	359	595	842	10
0.236118	250	350	288	359	595	842	10
0.075125	314	350	351	359	595	842	10
3.143012	377	350	415	359	595	842	10
0.0037	444	350	472	359	595	842	10
R-squared	123	367	164	376	595	842	10
0.893906	250	367	288	376	595	842	10
Mean	309	367	332	376	595	842	10
dependent	334	367	376	376	595	842	10
var	378	367	391	376	595	842	10
0.254487	434	367	472	376	595	842	10
Adjusted	123	384	159	393	595	842	10
R-squared	162	384	203	393	595	842	10
0.883296	250	384	288	393	595	842	10
S.D.	309	384	327	393	595	842	10
dependent	330	384	371	393	595	842	10
var	373	384	386	393	595	842	10
0.131163	434	384	472	393	595	842	10
Durbin-Watson	123	401	185	410	595	842	10
stat	188	401	201	410	595	842	10
1.735246	250	401	288	410	595	842	10
Prob(F-statistic)	309	401	374	410	595	842	10
0.000000	434	401	472	410	595	842	10
Elaboración:	120	420	170	428	595	842	10
Propia.	172	420	198	428	595	842	10
El	57	444	66	453	595	842	10
R	69	444	76	453	595	842	10
2	76	442	79	448	595	842	10
ajustado	83	444	116	453	595	842	10
es	120	444	129	453	595	842	10
alto,	132	444	150	453	595	842	10
lo	154	444	162	453	595	842	10
que	165	444	180	453	595	842	10
podría	184	444	209	453	595	842	10
ser	213	444	225	453	595	842	10
indicio	229	444	257	453	595	842	10
de	260	444	270	453	595	842	10
correlación	274	444	319	453	595	842	10
espuria.	322	444	354	453	595	842	10
Considerando	358	444	413	453	595	842	10
los	417	444	429	453	595	842	10
resultados	433	444	473	453	595	842	10
de	477	444	486	453	595	842	10
la	490	444	497	453	595	842	10
regresión	501	444	539	453	595	842	10
expuestos,	57	456	98	465	595	842	10
se	102	456	110	465	595	842	10
realizaron	113	456	153	465	595	842	10
las	156	456	167	465	595	842	10
pruebas	171	456	202	465	595	842	10
de	205	456	214	465	595	842	10
cointegración	217	456	272	465	595	842	10
con	275	456	289	465	595	842	10
el	292	456	300	465	595	842	10
fin	303	456	314	465	595	842	10
de	317	456	326	465	595	842	10
confirmar	330	456	369	465	595	842	10
una	373	456	387	465	595	842	10
posible	390	456	419	465	595	842	10
relación	422	456	454	465	595	842	10
de	457	456	467	465	595	842	10
largo	470	456	490	465	595	842	10
plazo	494	456	515	465	595	842	10
entre	518	456	538	465	595	842	10
las	57	468	68	476	595	842	10
variables	70	468	106	476	595	842	10
el	109	468	116	476	595	842	10
modelo.	119	468	151	476	595	842	10
4.2.1	57	493	77	502	595	842	10
Test	84	493	102	502	595	842	10
de	104	493	114	502	595	842	10
cointegración	117	493	175	502	595	842	10
La	57	513	67	522	595	842	10
condición	74	513	113	522	595	842	10
de	119	513	129	522	595	842	10
cointegración	135	513	190	522	595	842	10
de	196	513	206	522	595	842	10
Engle	212	513	235	522	595	842	10
-	242	513	245	522	595	842	10
Granger,	252	513	287	522	595	842	10
exige	293	513	315	522	595	842	10
que	321	513	336	522	595	842	10
los	342	513	354	522	595	842	10
residuos	360	513	396	522	595	842	10
de	402	513	412	522	595	842	10
la	419	513	427	522	595	842	10
regresión	433	513	473	522	595	842	10
presenten	480	513	521	522	595	842	10
un	527	513	539	522	595	842	10
comportamiento	57	525	127	534	595	842	10
estacionario	130	525	181	534	595	842	10
(Ver	184	525	202	534	595	842	10
Tablas	205	525	232	534	595	842	10
4	234	525	239	534	595	842	10
y	242	525	247	534	595	842	10
5	249	525	254	534	595	842	10
y	256	525	261	534	595	842	10
Figuras	264	525	294	534	595	842	10
3	296	525	301	534	595	842	10
y	304	525	309	534	595	842	10
4).	311	525	322	534	595	842	10
TABLA	196	553	229	562	595	842	10
4	230	553	235	562	595	842	10
–	237	551	242	562	595	842	10
RESIDUOS	244	553	292	562	595	842	10
DE	294	553	307	562	595	842	10
LA	309	553	322	562	595	842	10
REGRESIÓN	324	553	381	562	595	842	10
FD1	383	553	400	562	595	842	10
Dependent	172	569	218	578	595	842	10
Variable:	220	569	261	578	595	842	10
DRES1	263	569	295	578	595	842	10
Variable	158	593	195	602	595	842	10
Coefficient	212	593	259	602	595	842	10
RRES1	162	617	192	626	595	842	10
-0.738262	215	617	256	626	595	842	10
R-squared	156	640	197	649	595	842	10
Adjusted	159	653	195	662	595	842	10
R-squared	156	665	197	674	595	842	10
0.364027	217	640	254	649	595	842	10
0.364027	217	653	254	662	595	842	10
Std.	284	593	300	602	595	842	10
Error	279	605	304	614	595	842	10
0.172310	273	617	311	626	595	842	10
t-Statistic	328	593	369	602	595	842	10
Prob.	393	593	417	602	595	842	10
-4.284509	328	617	369	626	595	842	10
0.0002	392	617	419	626	595	842	10
Mean	281	640	304	649	595	842	10
dependent	306	640	347	649	595	842	10
var	350	640	363	649	595	842	10
S.D.	284	653	301	662	595	842	10
dependent	304	653	345	662	595	842	10
var	347	653	360	662	595	842	10
-0.001345	385	640	426	649	595	842	10
0.048195	386	653	424	662	595	842	10
Elaboración:	147	691	191	698	595	842	10
Propia	193	691	214	698	595	842	10
UPB	57	796	74	806	595	842	10
-	76	796	79	806	595	842	10
INVESTIGACIÓN	81	796	146	806	595	842	10
&	148	796	155	806	595	842	10
DESARROLLO,	157	796	213	806	595	842	10
No.	216	796	230	806	595	842	10
14,	232	796	245	806	595	842	10
Vol.	247	796	263	806	595	842	10
1:	265	796	273	806	595	842	10
22	275	796	285	806	595	842	10
–	288	796	293	806	595	842	10
43	295	796	305	806	595	842	10
(2014)	307	796	334	806	595	842	10
31	528	796	538	806	595	842	10
CÓRDOVA	277	37	318	47	595	842	11
Figura	213	252	242	261	595	842	11
3	244	252	249	261	595	842	11
–	252	250	257	261	595	842	11
Residuos	259	252	296	261	595	842	11
de	298	252	308	261	595	842	11
la	310	252	318	261	595	842	11
regresión	320	252	357	261	595	842	11
FD1.	362	252	383	261	595	842	11
TABLA	196	288	229	297	595	842	11
5	230	288	235	297	595	842	11
–	237	286	242	297	595	842	11
RESIDUOS	244	288	292	297	595	842	11
DE	294	288	307	297	595	842	11
LA	309	288	322	297	595	842	11
REGRESIÓN	324	288	381	297	595	842	11
FD2	383	288	400	297	595	842	11
Dependent	148	305	195	314	595	842	11
Variable:	197	305	238	314	595	842	11
DRES2	240	305	272	314	595	842	11
Variable	156	329	193	338	595	842	11
RRES2	159	341	189	349	595	842	11
Coefficient	217	329	263	338	595	842	11
-0.771100	222	341	263	349	595	842	11
R-squared	148	364	189	373	595	842	11
Adjusted	148	376	184	385	595	842	11
R-	187	376	197	385	595	842	11
squared	148	387	179	396	595	842	11
0.383598	226	364	263	373	595	842	11
0.383598	226	376	263	385	595	842	11
Std.	279	329	296	338	595	842	11
Error	299	329	324	338	595	842	11
0.172707	286	341	324	349	595	842	11
t-Statistic	338	329	380	338	595	842	11
-4.464796	339	341	380	349	595	842	11
Mean	284	364	307	373	595	842	11
dependent	310	364	351	373	595	842	11
var	353	364	366	373	595	842	11
S.D.	284	376	302	385	595	842	11
dependent	305	376	346	385	595	842	11
var	348	376	361	385	595	842	11
Prob.	404	329	427	338	595	842	11
0.0001	405	341	432	349	595	842	11
-0.001045	391	364	432	373	595	842	11
0.053746	395	376	432	385	595	842	11
Elaboración:	142	401	192	409	595	842	11
propia.	194	401	219	409	595	842	11
Figura	214	595	243	604	595	842	11
4	245	595	250	604	595	842	11
–	253	593	258	604	595	842	11
Residuos	261	595	297	604	595	842	11
de	300	595	309	604	595	842	11
la	312	595	319	604	595	842	11
regresión	321	595	358	604	595	842	11
FD2	363	595	381	604	595	842	11
Con	57	618	73	627	595	842	11
este	76	618	92	627	595	842	11
fin	94	618	105	627	595	842	11
se	108	618	116	627	595	842	11
realizaron	119	618	159	627	595	842	11
las	162	618	173	627	595	842	11
pruebas	176	618	207	627	595	842	11
formales	210	618	245	627	595	842	11
de	247	618	257	627	595	842	11
cointegración	260	618	314	627	595	842	11
cuyos	317	618	340	627	595	842	11
resultados	343	618	383	627	595	842	11
establecen	386	618	428	627	595	842	11
que	431	618	445	627	595	842	11
el	448	618	455	627	595	842	11
valor	458	618	478	627	595	842	11
del	481	618	493	627	595	842	11
estadístico	496	618	538	627	595	842	11
de	57	629	66	638	595	842	11
los	71	629	82	638	595	842	11
residuos	87	629	120	638	595	842	11
del	125	629	137	638	595	842	11
la	141	629	149	638	595	842	11
regresión	153	629	190	638	595	842	11
del	195	629	207	638	595	842	11
modelo	212	629	241	638	595	842	11
FD1	246	629	264	638	595	842	11
t	264	633	266	639	595	842	11
retardados	270	629	312	638	595	842	11
en	317	629	326	638	595	842	11
un	330	629	340	638	595	842	11
periodo	345	629	375	638	595	842	11
(rres1)	380	629	407	638	595	842	11
tienen	411	629	436	638	595	842	11
un	440	629	450	638	595	842	11
valor	455	629	475	638	595	842	11
-0.74	480	629	501	638	595	842	11
con	505	629	520	638	595	842	11
una	524	629	539	638	595	842	11
probabilidad	57	641	107	650	595	842	11
de	111	641	121	650	595	842	11
0.0002	124	641	152	650	595	842	11
y	156	641	161	650	595	842	11
el	164	641	172	650	595	842	11
valor	176	641	196	650	595	842	11
del	200	641	212	650	595	842	11
estadístico	216	641	258	650	595	842	11
de	262	641	271	650	595	842	11
los	275	641	287	650	595	842	11
residuos	291	641	324	650	595	842	11
del	328	641	340	650	595	842	11
la	344	641	351	650	595	842	11
regresión	355	641	392	650	595	842	11
del	396	641	408	650	595	842	11
modelo	412	641	442	650	595	842	11
FD2	446	641	464	650	595	842	11
t	464	645	466	650	595	842	11
retardados	470	641	512	650	595	842	11
en	515	641	525	650	595	842	11
un	529	641	539	650	595	842	11
periodo	57	652	87	661	595	842	11
(rres2)	94	652	120	661	595	842	11
tiene	127	652	146	661	595	842	11
un	152	652	162	661	595	842	11
valor	168	652	189	661	595	842	11
-0.77	196	652	216	661	595	842	11
con	223	652	237	661	595	842	11
una	244	652	258	661	595	842	11
probabilidad	264	652	315	661	595	842	11
de	321	652	331	661	595	842	11
0.0001,	337	652	367	661	595	842	11
esto	373	652	389	661	595	842	11
significa	396	652	430	661	595	842	11
que	436	652	451	661	595	842	11
ambos	457	652	483	661	595	842	11
valores	489	652	518	661	595	842	11
son	524	652	538	661	595	842	11
estadísticamente	57	664	123	673	595	842	11
significativos,	126	664	182	673	595	842	11
aún	185	664	200	673	595	842	11
al	203	664	210	673	595	842	11
1%	213	664	227	673	595	842	11
de	230	664	239	673	595	842	11
significancia.	243	664	296	673	595	842	11
En	299	664	310	673	595	842	11
efecto,	314	664	340	673	595	842	11
la	344	664	351	673	595	842	11
probabilidad	354	664	405	673	595	842	11
asociada	408	664	442	673	595	842	11
al	445	664	453	673	595	842	11
estadístico	456	664	498	673	595	842	11
es	501	664	509	673	595	842	11
menor	513	664	538	673	595	842	11
que	57	675	71	684	595	842	11
el	74	675	81	684	595	842	11
nivel	84	675	103	684	595	842	11
0.05	106	675	124	684	595	842	11
con	126	675	141	684	595	842	11
lo	143	675	151	684	595	842	11
cual	154	675	170	684	595	842	11
no	173	675	183	684	595	842	11
se	186	675	194	684	595	842	11
acepta	197	675	222	684	595	842	11
la	225	675	232	684	595	842	11
hipótesis	235	675	270	684	595	842	11
nula	273	675	290	684	595	842	11
de	293	675	302	684	595	842	11
no	305	675	315	684	595	842	11
estacionariedad	318	675	380	684	595	842	11
y	383	675	388	684	595	842	11
se	390	675	398	684	595	842	11
concluye	401	675	437	684	595	842	11
que	440	675	454	684	595	842	11
los	457	675	468	684	595	842	11
residuos	471	675	504	684	595	842	11
son	507	675	521	684	595	842	11
I(0)	524	675	539	684	595	842	11
y	57	687	62	696	595	842	11
en	64	687	73	696	595	842	11
consecuencia	76	687	129	696	595	842	11
las	132	687	143	696	595	842	11
series	145	687	168	696	595	842	11
están	171	687	191	696	595	842	11
cointegradas.	194	687	247	696	595	842	11
Realizadas	57	710	100	719	595	842	11
las	103	710	114	719	595	842	11
pruebas	117	710	148	719	595	842	11
de	151	710	160	719	595	842	11
cointegración	163	710	217	719	595	842	11
concentradas	220	710	272	719	595	842	11
en	275	710	285	719	595	842	11
el	287	710	295	719	595	842	11
valor	298	710	320	719	595	842	11
del	323	710	336	719	595	842	11
estadístico	338	710	383	719	595	842	11
Dickey-Fuller	386	710	444	719	595	842	11
Aumentado	447	710	497	719	595	842	11
(ADF)	500	710	527	719	595	842	11
se	530	710	539	719	595	842	11
establece	57	721	93	730	595	842	11
que	97	721	111	730	595	842	11
este	115	721	130	730	595	842	11
es	134	721	142	730	595	842	11
igual	145	721	165	730	595	842	11
a	169	721	173	730	595	842	11
-4.18	177	721	198	730	595	842	11
para	201	721	219	730	595	842	11
la	222	721	229	730	595	842	11
especificación	233	721	290	730	595	842	11
FD1	297	721	315	730	595	842	11
t	315	725	317	731	595	842	11
y	320	721	325	730	595	842	11
-4.40	329	721	349	730	595	842	11
para	353	721	370	730	595	842	11
la	374	721	381	730	595	842	11
especificación	384	721	441	730	595	842	11
FD2	445	721	463	730	595	842	11
t	463	725	465	731	595	842	11
,	464	721	467	730	595	842	11
siendo	470	721	497	730	595	842	11
mayor	500	721	526	730	595	842	11
en	529	721	539	730	595	842	11
ambos	57	733	83	742	595	842	11
casos	88	733	110	742	595	842	11
que	115	733	130	742	595	842	11
el	135	733	142	742	595	842	11
valor	148	733	169	742	595	842	11
absoluto	174	733	208	742	595	842	11
de	213	733	223	742	595	842	11
cualesquiera	228	733	278	742	595	842	11
de	284	733	293	742	595	842	11
los	299	733	311	742	595	842	11
valores	316	733	345	742	595	842	11
críticos	350	733	380	742	595	842	11
de	385	733	395	742	595	842	11
Mackinnon,	400	733	448	742	595	842	11
al	454	733	461	742	595	842	11
1%,	467	733	482	742	595	842	11
5%	488	733	501	742	595	842	11
y	507	733	512	742	595	842	11
10%,	517	733	538	742	595	842	11
respectivamente;	57	744	124	753	595	842	11
si	129	744	135	753	595	842	11
nos	140	744	154	753	595	842	11
concentramos	158	744	214	753	595	842	11
en	218	744	228	753	595	842	11
el	232	744	239	753	595	842	11
valor	244	744	264	753	595	842	11
del	269	744	281	753	595	842	11
estadístico	286	744	330	753	595	842	11
de	335	744	344	753	595	842	11
Phillips	348	744	379	753	595	842	11
Perron	383	744	410	753	595	842	11
(PP)	414	744	432	753	595	842	11
obtenemos	437	744	480	753	595	842	11
-3.97	485	744	505	753	595	842	11
para	510	744	527	753	595	842	11
la	532	744	539	753	595	842	11
especificación	57	756	114	765	595	842	11
FD1	119	756	136	765	595	842	11
y	142	756	146	765	595	842	11
-4.27	151	756	172	765	595	842	11
para	177	756	194	765	595	842	11
la	199	756	206	765	595	842	11
especificación	211	756	268	765	595	842	11
FD2	273	756	291	765	595	842	11
t	291	760	293	766	595	842	11
,	293	756	295	765	595	842	11
siendo	300	756	326	765	595	842	11
mayor	331	756	357	765	595	842	11
en	362	756	371	765	595	842	11
ambos	376	756	402	765	595	842	11
casos	407	756	429	765	595	842	11
que	433	756	448	765	595	842	11
el	453	756	460	765	595	842	11
valor	465	756	485	765	595	842	11
absoluto	490	756	524	765	595	842	11
de	529	756	538	765	595	842	11
cualesquiera	57	767	107	776	595	842	11
de	109	767	119	776	595	842	11
los	122	767	133	776	595	842	11
valores	136	767	165	776	595	842	11
críticos	168	767	197	776	595	842	11
de	200	767	210	776	595	842	11
Davidson	213	767	251	776	595	842	11
y	254	767	259	776	595	842	11
Mackinnon,	262	767	310	776	595	842	11
al	313	767	320	776	595	842	11
5%	323	767	336	776	595	842	11
y	339	767	344	776	595	842	11
10%,	347	767	368	776	595	842	11
respectivamente,	370	767	438	776	595	842	11
es	441	767	449	776	595	842	11
decir,	452	767	474	776	595	842	11
el	477	765	485	776	595	842	11
valor	487	765	508	776	595	842	11
“t”	511	765	522	776	595	842	11
cae	525	765	538	776	595	842	11
32	57	796	67	806	595	842	11
UPB	261	796	278	806	595	842	11
-	280	796	283	806	595	842	11
INVESTIGACIÓN	285	796	350	806	595	842	11
&	352	796	359	806	595	842	11
DESARROLLO,	361	796	418	806	595	842	11
No.	420	796	434	806	595	842	11
14,	437	796	449	806	595	842	11
Vol.	451	796	467	806	595	842	11
1:	469	796	477	806	595	842	11
22	480	796	490	806	595	842	11
–	492	796	497	806	595	842	11
43	499	796	509	806	595	842	11
(2014)	511	796	538	806	595	842	11
SISTEMA	184	37	220	47	595	842	12
DE	222	37	233	47	595	842	12
PENSIONES	235	37	281	47	595	842	12
Y	284	37	289	47	595	842	12
PROFUNDIDAD	291	37	352	47	595	842	12
FINANCIERA…	354	37	411	47	595	842	12
en	57	79	66	88	595	842	12
la	70	79	77	88	595	842	12
zona	81	79	99	88	595	842	12
de	103	79	113	88	595	842	12
rechazo	116	79	147	88	595	842	12
de	151	79	161	88	595	842	12
la	164	79	171	88	595	842	12
hipótesis	175	79	211	88	595	842	12
nula	215	79	232	88	595	842	12
y	236	79	241	88	595	842	12
por	244	79	258	88	595	842	12
la	261	79	269	88	595	842	12
tanto	272	79	292	88	595	842	12
no	296	79	306	88	595	842	12
aceptamos	310	79	352	88	595	842	12
la	355	79	363	88	595	842	12
hipótesis	367	79	402	88	595	842	12
de	406	79	415	88	595	842	12
raíz	419	79	434	88	595	842	12
unitaria,	438	79	471	88	595	842	12
lo	475	79	482	88	595	842	12
que	486	79	500	88	595	842	12
significa	504	79	539	88	595	842	12
estacionariedad	57	90	119	99	595	842	12
en	122	90	131	99	595	842	12
los	134	90	146	99	595	842	12
residuos	149	90	182	99	595	842	12
del	185	90	197	99	595	842	12
modelo	200	90	230	99	595	842	12
y	233	90	238	99	595	842	12
se	241	90	249	99	595	842	12
concluye	252	90	288	99	595	842	12
que	291	90	305	99	595	842	12
existe	308	90	332	99	595	842	12
una	335	90	349	99	595	842	12
relación	352	90	384	99	595	842	12
estable	387	90	415	99	595	842	12
entre	418	90	437	99	595	842	12
las	440	90	451	99	595	842	12
variables	454	90	490	99	595	842	12
del	493	90	505	99	595	842	12
modelo	509	90	539	99	595	842	12
en	57	102	66	111	595	842	12
el	69	102	76	111	595	842	12
largo	78	102	99	111	595	842	12
plazo(Ver	101	102	141	111	595	842	12
Tabla	144	102	167	111	595	842	12
6).	169	102	180	111	595	842	12
TABLA	104	125	137	134	595	842	12
6	139	125	144	134	595	842	12
–	145	123	150	134	595	842	12
PRUEBAS	152	125	199	134	595	842	12
DE	201	125	215	134	595	842	12
COINTEGRACIÓN	217	125	305	134	595	842	12
-	308	125	311	134	595	842	12
VALOR	314	125	350	134	595	842	12
DEL	352	125	373	134	595	842	12
ESTADÍSTICO	375	125	443	134	595	842	12
ADF	446	125	467	134	595	842	12
Y	469	125	476	134	595	842	12
PP	479	125	491	134	595	842	12
Null	229	141	247	150	595	842	12
Hypothesis:	250	141	300	150	595	842	12
RES1	303	141	327	150	595	842	12
has	330	141	344	150	595	842	12
a	347	141	352	150	595	842	12
unit	354	141	371	150	595	842	12
root	374	141	392	150	595	842	12
t-Statistic	367	153	408	162	595	842	12
Prob.	436	153	460	162	595	842	12
Augmented	129	177	179	186	595	842	12
Dickey-Fuller	181	177	240	186	595	842	12
test	243	177	258	186	595	842	12
statistic	260	177	293	186	595	842	12
-4.178002	367	177	408	186	595	842	12
Test	129	189	147	198	595	842	12
critical	149	189	177	198	595	842	12
values:	179	189	208	198	595	842	12
1%	245	189	258	198	595	842	12
level	260	189	280	198	595	842	12
-4.262735	367	189	408	198	595	842	12
5%	245	200	258	209	595	842	12
level	260	200	280	209	595	842	12
-3.552973	367	200	408	209	595	842	12
10%	242	212	260	221	595	842	12
level	263	212	282	221	595	842	12
-3.209642	367	212	408	221	595	842	12
Phillips-Perron	129	223	195	232	595	842	12
test	197	223	212	232	595	842	12
statistic	215	223	248	232	595	842	12
-3.965410	367	223	408	232	595	842	12
Test	129	235	147	244	595	842	12
critical	149	235	177	244	595	842	12
values:	179	235	208	244	595	842	12
1%	245	235	258	244	595	842	12
level	260	235	280	244	595	842	12
-4.262735	367	235	408	244	595	842	12
5%	245	247	258	256	595	842	12
level	260	247	280	256	595	842	12
-3.552973	367	247	408	256	595	842	12
10%	242	258	260	267	595	842	12
level	263	258	282	267	595	842	12
-3.209642	367	258	408	267	595	842	12
Null	229	271	247	280	595	842	12
Hypothesis:	250	271	300	280	595	842	12
RES2	303	271	327	280	595	842	12
has	330	271	344	280	595	842	12
a	347	271	352	280	595	842	12
unit	354	271	371	280	595	842	12
root	374	271	392	280	595	842	12
t-Statistic	367	283	408	292	595	842	12
0.0122	433	177	460	186	595	842	12
Augmented	129	307	179	316	595	842	12
Dickey-Fuller	181	307	240	316	595	842	12
test	243	307	258	316	595	842	12
statistic	260	307	293	316	595	842	12
Test	129	319	147	328	595	842	12
critical	149	319	177	328	595	842	12
values:	179	319	208	328	595	842	12
1%	245	319	258	328	595	842	12
level	260	319	280	328	595	842	12
5%	245	330	258	339	595	842	12
level	260	330	280	339	595	842	12
10%	242	342	260	351	595	842	12
level	263	342	282	351	595	842	12
Phillips-Perron	129	353	195	362	595	842	12
test	197	353	212	362	595	842	12
statistic	215	353	248	362	595	842	12
Test	129	365	147	374	595	842	12
critical	149	365	177	374	595	842	12
values:	179	365	208	374	595	842	12
1%	245	365	258	374	595	842	12
level	260	365	280	374	595	842	12
5%	245	377	258	386	595	842	12
level	260	377	280	386	595	842	12
10%	242	388	260	397	595	842	12
level	263	388	282	397	595	842	12
0.0072	433	307	460	316	595	842	12
-4.396473	367	307	408	316	595	842	12
-4.262735	367	319	408	328	595	842	12
-3.552973	367	330	408	339	595	842	12
-3.209642	367	342	408	351	595	842	12
-4.269624	367	353	408	362	595	842	12
-4.262735	367	365	408	374	595	842	12
-3.552973	367	377	408	386	595	842	12
-3.209642	367	388	408	397	595	842	12
0.0201	433	223	460	232	595	842	12
Prob.	436	283	460	292	595	842	12
0.0098	433	353	460	362	595	842	12
Elaboración:	126	403	176	411	595	842	12
Propia.	178	403	204	411	595	842	12
Si	57	426	65	435	595	842	12
se	68	426	77	435	595	842	12
aplica	80	426	104	435	595	842	12
la	111	426	118	435	595	842	12
prueba	121	426	152	435	595	842	12
de	155	426	165	435	595	842	12
Durbin-Watson	169	426	236	435	595	842	12
5	236	424	239	430	595	842	12
sobre	243	426	264	435	595	842	12
la	268	426	275	435	595	842	12
Regresión	278	426	319	435	595	842	12
de	322	426	332	435	595	842	12
Cointegración	335	426	392	435	595	842	12
(DWRC)	395	426	432	435	595	842	12
[11],	435	426	454	435	595	842	12
se	458	426	466	435	595	842	12
encuentra	470	426	508	435	595	842	12
que	512	426	526	435	595	842	12
su	530	426	539	435	595	842	12
estadístico	57	438	99	447	595	842	12
(DW)	103	438	126	447	595	842	12
tiene	130	438	149	447	595	842	12
una	153	438	168	447	595	842	12
valor	172	438	192	447	595	842	12
de	196	438	206	447	595	842	12
1.76	210	438	227	447	595	842	12
para	231	438	249	447	595	842	12
la	253	438	260	447	595	842	12
especificación	264	438	321	447	595	842	12
FD1	325	438	342	447	595	842	12
t	343	442	344	447	595	842	12
y	348	438	353	447	595	842	12
de	357	438	367	447	595	842	12
1.74	371	438	388	447	595	842	12
para	392	438	410	447	595	842	12
la	414	438	421	447	595	842	12
especificación	425	438	482	447	595	842	12
FD2	486	438	503	447	595	842	12
t	504	442	505	447	595	842	12
,	505	438	508	447	595	842	12
que	512	438	526	447	595	842	12
es	530	438	539	447	595	842	12
mayor	57	449	82	458	595	842	12
que	85	449	99	458	595	842	12
el	102	449	109	458	595	842	12
valor	112	449	132	458	595	842	12
crítico	135	449	160	458	595	842	12
de	163	449	173	458	595	842	12
0.511	175	449	198	458	595	842	12
al	200	449	208	458	595	842	12
1%	210	449	224	458	595	842	12
de	226	449	236	458	595	842	12
significancia	238	449	289	458	595	842	12
respectivamente	292	449	357	458	595	842	12
(Ver	360	449	378	458	595	842	12
Tabla	381	449	403	458	595	842	12
3),	406	449	417	458	595	842	12
se	422	449	430	458	595	842	12
concluye	433	449	469	458	595	842	12
que	472	449	486	458	595	842	12
las	489	449	500	458	595	842	12
variables	503	449	539	458	595	842	12
cointegran	57	461	99	470	595	842	12
al	104	461	111	470	595	842	12
99%	117	461	135	470	595	842	12
de	140	461	150	470	595	842	12
confianza.	155	461	197	470	595	842	12
Una	202	461	219	470	595	842	12
vez	225	461	238	470	595	842	12
verificada	244	461	284	470	595	842	12
la	289	461	296	470	595	842	12
existencia	302	461	342	470	595	842	12
de	347	461	357	470	595	842	12
cointegración	362	461	416	470	595	842	12
entre	422	461	442	470	595	842	12
las	447	461	458	470	595	842	12
variables	464	461	500	470	595	842	12
de	505	461	515	470	595	842	12
cada	520	461	538	470	595	842	12
especificación	57	472	114	481	595	842	12
alternativa,	117	472	162	481	595	842	12
procedemos	165	472	213	481	595	842	12
a	216	472	221	481	595	842	12
estimar	224	472	253	481	595	842	12
el	257	472	264	481	595	842	12
Mecanismo	267	472	314	481	595	842	12
de	317	472	327	481	595	842	12
Corrección	330	472	374	481	595	842	12
de	378	472	387	481	595	842	12
Errores	390	472	420	481	595	842	12
(MCE)	423	472	451	481	595	842	12
con	454	472	469	481	595	842	12
el	472	472	479	481	595	842	12
fin	483	472	494	481	595	842	12
de	497	472	506	481	595	842	12
ligar	509	472	528	481	595	842	12
el	531	472	538	481	595	842	12
comportamiento	57	484	122	493	595	842	12
de	125	484	134	493	595	842	12
corto	137	484	157	493	595	842	12
plazo	160	484	181	493	595	842	12
con	184	484	198	493	595	842	12
el	201	484	208	493	595	842	12
de	210	484	220	493	595	842	12
largo	222	484	243	493	595	842	12
plazo.	245	484	269	493	595	842	12
4.2.2	57	507	77	516	595	842	12
Modelo	88	507	120	516	595	842	12
de	123	507	133	516	595	842	12
Corrección	135	507	183	516	595	842	12
de	186	507	196	516	595	842	12
Errores	198	507	231	516	595	842	12
(MCE)	234	507	264	516	595	842	12
Este	57	527	74	536	595	842	12
mecanismo,	79	527	127	536	595	842	12
propuesto	132	527	171	536	595	842	12
originalmente	176	527	231	536	595	842	12
por	236	527	250	536	595	842	12
Engle	255	527	278	536	595	842	12
y	283	527	288	536	595	842	12
Granger	293	527	325	536	595	842	12
en	330	527	340	536	595	842	12
el	345	527	352	536	595	842	12
año	357	527	371	536	595	842	12
1987	376	527	396	536	595	842	12
[16],	401	527	420	536	595	842	12
tiene	425	527	445	536	595	842	12
por	450	527	463	536	595	842	12
finalidad	468	527	503	536	595	842	12
ligar	508	527	526	536	595	842	12
el	531	527	539	536	595	842	12
comportamiento	57	539	122	548	595	842	12
a	128	539	132	548	595	842	12
corto	138	539	158	548	595	842	12
plazo	164	539	186	548	595	842	12
de	191	539	201	548	595	842	12
las	207	539	218	548	595	842	12
variables	223	539	259	548	595	842	12
de	265	539	274	548	595	842	12
Profundidad	280	539	329	548	595	842	12
Financiera	335	539	377	548	595	842	12
(FD1	383	539	404	548	595	842	12
t	404	543	406	549	595	842	12
y	412	539	417	548	595	842	12
FD2	422	539	440	548	595	842	12
t	440	543	442	549	595	842	12
),	442	539	448	548	595	842	12
Flujo	453	539	474	548	595	842	12
del	480	539	492	548	595	842	12
Fondo	498	539	523	548	595	842	12
de	529	539	539	548	595	842	12
Capitalización	57	550	114	559	595	842	12
Individual	120	550	161	559	595	842	12
(ICFF	167	550	191	559	595	842	12
t	191	554	193	560	595	842	12
),	193	550	199	559	595	842	12
Índice	205	550	230	559	595	842	12
Financiero	235	550	278	559	595	842	12
(FI	284	550	296	559	595	842	12
t	296	554	298	560	595	842	12
)	298	550	301	559	595	842	12
y	307	550	312	559	595	842	12
el	318	550	325	559	595	842	12
valor	331	550	351	559	595	842	12
de	357	550	367	559	595	842	12
los	372	550	384	559	595	842	12
Activos	390	550	421	559	595	842	12
Privatizados	427	550	476	559	595	842	12
(PA	482	550	498	559	595	842	12
t	498	554	500	560	595	842	12
),	500	550	506	559	595	842	12
con	511	550	526	559	595	842	12
el	532	550	539	559	595	842	12
comportamiento	57	562	122	571	595	842	12
a	125	562	129	571	595	842	12
largo	132	562	152	571	595	842	12
plazo	155	562	176	571	595	842	12
de	179	562	188	571	595	842	12
las	191	562	202	571	595	842	12
mismas.	204	562	237	571	595	842	12
Comportamiento	92	583	165	592	595	842	12
de	168	583	178	592	595	842	12
Corto	180	583	205	592	595	842	12
Plazo:	208	583	234	592	595	842	12
Especificación	183	604	241	613	595	842	12
1	244	604	249	613	595	842	12
FD1:	251	604	272	613	595	842	12
RES	277	604	293	613	595	842	12
1	292	604	297	613	595	842	12
t	296	610	298	615	595	842	12
	301	601	306	613	595	842	12
FD	308	604	321	613	595	842	12
1	320	604	325	613	595	842	12
t	324	610	325	615	595	842	12
	328	601	333	613	595	842	12
B	335	604	341	613	595	842	12
1	340	610	343	615	595	842	12
	345	601	350	613	595	842	12
B	352	604	358	613	595	842	12
2	357	610	360	615	595	842	12
ICFF	360	604	381	613	595	842	12
t	379	610	381	615	595	842	12
	384	601	389	613	595	842	12
B	391	604	397	613	595	842	12
3	396	610	399	615	595	842	12
PA	399	604	411	613	595	842	12
t	409	610	411	615	595	842	12
	414	601	419	613	595	842	12
B	421	604	427	613	595	842	12
4	426	610	429	615	595	842	12
FI	429	604	438	613	595	842	12
t	438	610	440	615	595	842	12
Especificación	183	619	241	628	595	842	12
2	244	619	249	628	595	842	12
FD2:	251	619	272	628	595	842	12
RES	277	619	292	628	595	842	12
2	293	619	298	628	595	842	12
t	297	625	299	630	595	842	12
	302	616	308	628	595	842	12
FD	310	619	322	628	595	842	12
2	322	619	327	628	595	842	12
t	326	625	328	630	595	842	12
	331	616	336	628	595	842	12
B	338	619	344	628	595	842	12
1	342	625	345	630	595	842	12
	347	616	352	628	595	842	12
B	354	619	360	628	595	842	12
2	359	625	362	630	595	842	12
ICFF	362	619	383	628	595	842	12
t	381	625	383	630	595	842	12
	386	616	391	628	595	842	12
B	393	619	399	628	595	842	12
3	398	625	401	630	595	842	12
PA	401	619	412	628	595	842	12
t	411	625	412	630	595	842	12
	415	616	421	628	595	842	12
B	422	619	428	628	595	842	12
4	427	625	430	630	595	842	12
FI	430	619	439	628	595	842	12
t	439	625	441	630	595	842	12
(13)	522	604	539	613	595	842	12
(14)	522	619	539	628	595	842	12
Los	57	642	72	651	595	842	12
términos	77	642	112	651	595	842	12
de	114	642	124	651	595	842	12
error	126	642	146	651	595	842	12
RES1	149	642	172	651	595	842	12
t	172	646	174	652	595	842	12
y	175	642	180	651	595	842	12
RES2	183	642	206	651	595	842	12
t	206	646	208	652	595	842	12
en	211	642	220	651	595	842	12
las	223	642	234	651	595	842	12
regresiones	237	642	282	651	595	842	12
de	285	642	294	651	595	842	12
cointegración	297	642	351	651	595	842	12
se	354	642	362	651	595	842	12
interpretan	365	642	408	651	595	842	12
como	410	642	432	651	595	842	12
los	435	642	447	651	595	842	12
errores	449	642	477	651	595	842	12
de	480	642	489	651	595	842	12
equilibrio	492	642	531	651	595	842	12
y	533	642	538	651	595	842	12
son	57	654	71	663	595	842	12
estos,	73	654	96	663	595	842	12
precisamente,	98	654	154	663	595	842	12
los	156	654	168	663	595	842	12
que	171	654	185	663	595	842	12
sirven	188	654	212	663	595	842	12
para	215	654	232	663	595	842	12
analizar	235	654	267	663	595	842	12
la	270	654	277	663	595	842	12
conducta	280	654	316	663	595	842	12
a	319	654	323	663	595	842	12
corto	326	654	346	663	595	842	12
plazo	349	654	371	663	595	842	12
de	374	654	383	663	595	842	12
las	386	654	397	663	595	842	12
variable	400	654	432	663	595	842	12
FD1	435	654	452	663	595	842	12
t	452	658	454	664	595	842	12
y	457	654	462	663	595	842	12
FD2	465	654	482	663	595	842	12
t	483	658	484	664	595	842	12
y	487	654	492	663	595	842	12
su	495	654	504	663	595	842	12
relación	506	654	539	663	595	842	12
con	57	665	71	674	595	842	12
sus	74	665	86	674	595	842	12
valores	89	665	118	674	595	842	12
a	120	665	125	674	595	842	12
largo	127	665	147	674	595	842	12
plazo.	150	665	174	674	595	842	12
Comportamiento	92	689	165	698	595	842	12
de	168	689	178	698	595	842	12
Largo	180	689	206	698	595	842	12
Plazo	209	689	232	698	595	842	12
está	235	689	251	698	595	842	12
dado	254	689	275	698	595	842	12
por	278	689	293	698	595	842	12
la	295	689	303	698	595	842	12
ecuación	305	689	343	698	595	842	12
(10):	345	689	365	698	595	842	12
FD	223	708	236	717	595	842	12
1	235	708	240	717	595	842	12
t	239	713	240	718	595	842	12
	243	705	249	717	595	842	12
	251	704	256	717	595	842	12
0	256	713	259	718	595	842	12
	261	705	267	717	595	842	12
	268	704	274	717	595	842	12
1	273	713	276	718	595	842	12
ICFF	276	708	297	717	595	842	12
t	295	713	297	718	595	842	12
	300	705	305	717	595	842	12
	307	704	312	717	595	842	12
2	312	713	315	718	595	842	12
PA	315	708	327	717	595	842	12
t	326	713	327	718	595	842	12
	330	705	335	717	595	842	12
	337	704	343	717	595	842	12
3	342	713	345	718	595	842	12
FI	345	708	354	717	595	842	12
t	354	713	356	718	595	842	12
	359	705	364	717	595	842	12
	365	704	370	717	595	842	12
t	370	713	372	718	595	842	12
FD	222	723	235	732	595	842	12
2	235	723	240	732	595	842	12
t	240	728	241	733	595	842	12
	244	720	250	732	595	842	12
	252	719	257	732	595	842	12
0	257	728	260	733	595	842	12
	262	720	268	732	595	842	12
	269	719	275	732	595	842	12
1	274	728	277	733	595	842	12
ICFF	277	723	297	732	595	842	12
t	296	728	298	733	595	842	12
	300	720	306	732	595	842	12
	308	719	313	732	595	842	12
2	313	728	316	733	595	842	12
PA	316	723	328	732	595	842	12
t	326	728	328	733	595	842	12
	331	720	336	732	595	842	12
	338	719	343	732	595	842	12
3	343	728	346	733	595	842	12
FI	346	723	355	732	595	842	12
t	355	728	357	733	595	842	12
	359	720	365	732	595	842	12
	366	719	370	732	595	842	12
t	371	728	372	733	595	842	12
5	57	768	59	773	595	842	12
Los	61	770	73	777	595	842	12
valores	75	770	98	777	595	842	12
críticos	100	770	124	777	595	842	12
calculados	126	770	160	777	595	842	12
por	162	770	172	777	595	842	12
Engle	174	770	193	777	595	842	12
y	195	770	199	777	595	842	12
Granger	201	770	227	777	595	842	12
para	229	770	243	777	595	842	12
esta	245	770	257	777	595	842	12
prueba	259	770	281	777	595	842	12
son:	283	770	296	777	595	842	12
al	299	770	304	777	595	842	12
1%=0.511;	306	770	342	777	595	842	12
al	344	770	350	777	595	842	12
5%=0.386;	352	770	387	777	595	842	12
al	389	770	395	777	595	842	12
10%=0.322.	397	770	436	777	595	842	12
UPB	57	796	74	806	595	842	12
-	76	796	79	806	595	842	12
INVESTIGACIÓN	81	796	146	806	595	842	12
&	148	796	155	806	595	842	12
DESARROLLO,	157	796	213	806	595	842	12
No.	216	796	230	806	595	842	12
14,	232	796	245	806	595	842	12
Vol.	247	796	263	806	595	842	12
1:	265	796	273	806	595	842	12
22	275	796	285	806	595	842	12
–	288	796	293	806	595	842	12
43	295	796	305	806	595	842	12
(2014)	307	796	334	806	595	842	12
33	528	796	538	806	595	842	12
CÓRDOVA	277	37	318	47	595	842	13
El	92	79	101	88	595	842	13
mecanismo	104	79	152	88	595	842	13
de	154	79	164	88	595	842	13
corrección	167	79	212	88	595	842	13
de	214	79	224	88	595	842	13
errores	227	79	258	88	595	842	13
utilizado:	260	79	300	88	595	842	13
Para	155	98	173	107	595	842	13
FD1:	175	98	196	107	595	842	13
DFD	200	98	219	107	595	842	13
1	218	98	223	107	595	842	13
t	222	103	223	109	595	842	13
	224	102	227	109	595	842	13
1	227	103	230	109	595	842	13
	232	95	237	107	595	842	13
	239	94	245	107	595	842	13
0	245	103	247	109	595	842	13
	250	95	255	107	595	842	13
	257	94	262	107	595	842	13
1	262	103	264	109	595	842	13
DICFF	264	98	291	107	595	842	13
t	290	103	292	109	595	842	13
	292	102	295	109	595	842	13
1	295	103	298	109	595	842	13
	300	95	305	107	595	842	13
	307	94	312	107	595	842	13
2	312	103	315	109	595	842	13
DPA	315	98	333	107	595	842	13
t	332	103	333	109	595	842	13
	334	102	337	109	595	842	13
1	337	103	340	109	595	842	13
	342	95	347	107	595	842	13
	349	94	354	107	595	842	13
3	354	103	357	109	595	842	13
DFI	357	98	372	107	595	842	13
t	372	103	374	109	595	842	13
	375	102	378	109	595	842	13
1	377	103	380	109	595	842	13
	382	95	387	107	595	842	13
	389	94	394	107	595	842	13
4	394	103	397	109	595	842	13
RES	398	98	414	107	595	842	13
1	413	98	418	107	595	842	13
t	417	103	419	109	595	842	13
	419	102	422	109	595	842	13
1	422	103	425	109	595	842	13
	427	95	432	107	595	842	13
	433	94	438	107	595	842	13
t	438	103	439	109	595	842	13
	440	102	443	109	595	842	13
1	443	103	446	109	595	842	13
(15)	522	98	539	107	595	842	13
Para	155	113	172	122	595	842	13
FD2:	175	113	196	122	595	842	13
DFD	198	113	216	122	595	842	13
2	216	113	221	122	595	842	13
t	221	118	222	124	595	842	13
	223	117	226	124	595	842	13
1	226	118	229	124	595	842	13
	231	110	236	122	595	842	13
	238	109	244	122	595	842	13
0	243	118	246	124	595	842	13
	249	110	254	122	595	842	13
	256	109	261	122	595	842	13
1	261	118	263	124	595	842	13
DICFF	263	113	290	122	595	842	13
t	289	118	290	124	595	842	13
	291	117	294	124	595	842	13
1	294	118	297	124	595	842	13
	298	110	304	122	595	842	13
	305	109	311	122	595	842	13
2	311	118	314	124	595	842	13
DPA	314	113	332	122	595	842	13
t	330	118	332	124	595	842	13
	333	117	336	124	595	842	13
1	336	118	339	124	595	842	13
	340	110	346	122	595	842	13
	347	109	353	122	595	842	13
3	353	118	356	124	595	842	13
DFI	355	113	371	122	595	842	13
t	371	118	372	124	595	842	13
	373	117	376	124	595	842	13
1	376	118	379	124	595	842	13
	380	110	386	122	595	842	13
	388	109	393	122	595	842	13
4	393	118	396	124	595	842	13
RES	396	113	412	122	595	842	13
2	412	113	417	122	595	842	13
t	417	118	419	124	595	842	13
	419	117	422	124	595	842	13
1	423	118	425	124	595	842	13
	427	110	432	122	595	842	13
	433	109	437	122	595	842	13
t	438	118	439	124	595	842	13
	440	117	443	124	595	842	13
1	443	118	446	124	595	842	13
(16)	522	113	539	122	595	842	13
Dado	57	136	78	145	595	842	13
que	81	136	96	145	595	842	13
las	99	136	110	145	595	842	13
series	113	136	135	145	595	842	13
FD1,	138	136	159	145	595	842	13
FD2,	162	136	182	145	595	842	13
ICFF,	185	136	208	145	595	842	13
FI	211	136	220	145	595	842	13
y	223	136	228	145	595	842	13
PA,	231	136	246	145	595	842	13
están	249	136	270	145	595	842	13
cointegradas,	273	136	326	145	595	842	13
implica	329	136	359	145	595	842	13
que	362	136	376	145	595	842	13
hay	379	136	394	145	595	842	13
una	396	136	411	145	595	842	13
relación	414	136	446	145	595	842	13
estable	449	136	477	145	595	842	13
de	480	136	489	145	595	842	13
equilibrio	492	136	531	145	595	842	13
a	534	136	538	145	595	842	13
largo	57	148	77	157	595	842	13
plazo	80	148	102	157	595	842	13
entre	105	148	125	157	595	842	13
ellas;	128	148	149	157	595	842	13
no	152	148	162	157	595	842	13
obstante,	165	148	201	157	595	842	13
en	204	148	214	157	595	842	13
el	217	148	224	157	595	842	13
corto	227	148	248	157	595	842	13
plazo	251	148	272	157	595	842	13
existen	276	148	304	157	595	842	13
desequilibrios.	307	148	365	157	595	842	13
RES1	369	148	392	157	595	842	13
t-1	392	152	399	158	595	842	13
y	402	148	407	157	595	842	13
RES2	410	148	433	157	595	842	13
t-1	433	152	440	158	595	842	13
son	445	148	459	157	595	842	13
los	462	148	474	157	595	842	13
mecanismos	477	148	526	157	595	842	13
de	529	148	538	157	595	842	13
correcciones	57	159	107	168	595	842	13
de	111	159	120	168	595	842	13
errores	124	159	152	168	595	842	13
en	156	159	165	168	595	842	13
los	169	159	181	168	595	842	13
modelos	185	159	218	168	595	842	13
alternativos	222	159	269	168	595	842	13
(FD1	272	159	294	168	595	842	13
t	294	163	296	169	595	842	13
y	299	159	304	168	595	842	13
FD2	308	159	326	168	595	842	13
t	326	163	328	169	595	842	13
)	328	159	331	168	595	842	13
y	335	159	340	168	595	842	13
se	344	159	352	168	595	842	13
usan	356	159	374	168	595	842	13
para	378	159	395	168	595	842	13
corregir	399	159	430	168	595	842	13
los	434	159	446	168	595	842	13
desequilibrios	450	159	506	168	595	842	13
a	510	159	514	168	595	842	13
corto	518	159	538	168	595	842	13
plazo.	57	171	81	180	595	842	13
El	84	171	92	180	595	842	13
parámetro	95	171	135	180	595	842	13
de	138	171	148	180	595	842	13
ajuste	150	171	173	180	595	842	13
a	176	171	181	180	595	842	13
corto	183	171	204	180	595	842	13
plazo	207	171	228	180	595	842	13
es	231	171	239	180	595	842	13
B	242	171	248	180	595	842	13
4	248	175	251	180	595	842	13
,	251	171	254	180	595	842	13
cuya	256	171	275	180	595	842	13
significancia	278	171	329	180	595	842	13
estadística	332	171	373	180	595	842	13
indica	376	171	400	180	595	842	13
la	403	171	410	180	595	842	13
proporción	413	171	457	180	595	842	13
del	460	171	472	180	595	842	13
desequilibrio	474	171	526	180	595	842	13
en	529	171	539	180	595	842	13
FD1	57	182	74	191	595	842	13
t	74	186	76	192	595	842	13
y	80	182	85	191	595	842	13
FD2	88	182	106	191	595	842	13
t	106	186	108	192	595	842	13
,	108	182	110	191	595	842	13
que	113	182	128	191	595	842	13
es	131	182	139	191	595	842	13
corregido	143	182	181	191	595	842	13
en	185	182	194	191	595	842	13
el	197	182	204	191	595	842	13
siguiente	208	182	244	191	595	842	13
periodo.	247	182	280	191	595	842	13
Mientras	284	182	319	191	595	842	13
más	323	182	339	191	595	842	13
cerca	342	182	363	191	595	842	13
este	366	182	382	191	595	842	13
de	386	182	395	191	595	842	13
1,	399	182	406	191	595	842	13
mas	410	182	426	191	595	842	13
rápido	429	182	454	191	595	842	13
es	458	182	466	191	595	842	13
el	469	182	477	191	595	842	13
ajuste	480	182	503	191	595	842	13
hacia	507	182	528	191	595	842	13
el	531	182	538	191	595	842	13
equilibrio.	57	194	98	203	595	842	13
La	101	194	111	203	595	842	13
tabla	114	194	133	203	595	842	13
7	135	194	140	203	595	842	13
resume	143	194	172	203	595	842	13
los	174	194	186	203	595	842	13
resultados	188	194	229	203	595	842	13
obtenidos	232	194	270	203	595	842	13
para	273	194	290	203	595	842	13
este	293	194	308	203	595	842	13
trabajo.	311	194	341	203	595	842	13
El	57	217	66	226	595	842	13
termino	69	217	100	226	595	842	13
-0.53*	104	217	130	226	595	842	13
RRES1	133	217	163	226	595	842	13
y	167	217	172	226	595	842	13
-0.54*	175	217	201	226	595	842	13
RRES2	205	217	235	226	595	842	13
es	238	217	246	226	595	842	13
el	250	217	257	226	595	842	13
Mecanismo	261	217	307	226	595	842	13
de	311	217	320	226	595	842	13
Corrección	324	217	368	226	595	842	13
de	372	217	381	226	595	842	13
Errores	385	217	414	226	595	842	13
(MCE)	418	217	446	226	595	842	13
para	450	217	467	226	595	842	13
la	470	217	478	226	595	842	13
especificación	481	217	538	226	595	842	13
FD1	57	228	74	237	595	842	13
t	74	232	76	238	595	842	13
y	79	228	84	237	595	842	13
FD2	87	228	105	237	595	842	13
t	105	232	107	238	595	842	13
respectivamente,	110	228	177	237	595	842	13
que	180	228	195	237	595	842	13
presenta	198	228	231	237	595	842	13
el	234	228	241	237	595	842	13
signo	244	228	266	237	595	842	13
correcto	269	228	301	237	595	842	13
(negativo)	304	228	345	237	595	842	13
y	349	228	354	237	595	842	13
la	356	228	364	237	595	842	13
magnitud	367	228	404	237	595	842	13
del	407	228	420	237	595	842	13
coeficiente	423	228	466	237	595	842	13
es	469	228	478	237	595	842	13
significativa	481	228	530	237	595	842	13
y	533	228	538	237	595	842	13
estadísticamente	57	240	123	249	595	842	13
distinta	125	240	155	249	595	842	13
de	157	240	167	249	595	842	13
0	169	240	174	249	595	842	13
y	177	240	182	249	595	842	13
revela	184	240	209	249	595	842	13
que	211	240	226	249	595	842	13
aunque	228	240	257	249	595	842	13
en	260	240	269	249	595	842	13
el	272	240	279	249	595	842	13
largo	281	240	302	249	595	842	13
plazo	305	240	326	249	595	842	13
hay	329	240	343	249	595	842	13
una	346	240	360	249	595	842	13
relación	363	240	395	249	595	842	13
de	398	240	407	249	595	842	13
equilibrio	410	240	448	249	595	842	13
entre	451	240	471	249	595	842	13
las	473	240	485	249	595	842	13
variables	487	240	523	249	595	842	13
del	526	240	538	249	595	842	13
modelo	57	251	86	260	595	842	13
de	89	251	99	260	595	842	13
cointegración,	101	251	158	260	595	842	13
en	161	251	170	260	595	842	13
el	173	251	180	260	595	842	13
corto	183	251	204	260	595	842	13
plazo	206	251	228	260	595	842	13
sin	231	251	242	260	595	842	13
embargo	245	251	280	260	595	842	13
se	282	251	291	260	595	842	13
producen	293	251	331	260	595	842	13
desequilibrios.	333	251	392	260	595	842	13
Se	395	251	405	260	595	842	13
establece	407	251	444	260	595	842	13
que	447	251	461	260	595	842	13
la	464	251	471	260	595	842	13
desviación	474	251	517	260	595	842	13
de	519	251	529	260	595	842	13
la	531	251	539	260	595	842	13
Profundidad	57	263	106	272	595	842	13
Financiera	110	263	152	272	595	842	13
(FD1	156	263	177	272	595	842	13
t	177	267	179	273	595	842	13
y	183	263	188	272	595	842	13
FD2	192	263	210	272	595	842	13
t	210	267	211	273	595	842	13
)	211	263	215	272	595	842	13
respecto	219	263	252	272	595	842	13
a	256	263	260	272	595	842	13
su	264	263	273	272	595	842	13
nivel	277	263	297	272	595	842	13
de	301	263	310	272	595	842	13
equilibrio	314	263	353	272	595	842	13
de	357	263	367	272	595	842	13
largo	371	263	391	272	595	842	13
plazo	395	263	417	272	595	842	13
se	421	263	429	272	595	842	13
corrige	433	263	461	272	595	842	13
anualmente	465	263	511	272	595	842	13
en	515	263	524	272	595	842	13
un	528	263	538	272	595	842	13
53.22%	57	274	88	283	595	842	13
y	90	274	95	283	595	842	13
53.58%	97	274	128	283	595	842	13
respectivamente;	131	274	198	283	595	842	13
es	201	274	210	283	595	842	13
decir,	212	274	235	283	595	842	13
que	237	274	252	283	595	842	13
el	254	274	261	283	595	842	13
ajuste	264	274	287	283	595	842	13
es	290	274	298	283	595	842	13
rápido	301	274	326	283	595	842	13
cuando	329	274	358	283	595	842	13
existe	360	274	383	283	595	842	13
desequilibrio.	386	274	441	283	595	842	13
En	443	274	454	283	595	842	13
conclusión,	457	274	503	283	595	842	13
el	505	274	512	283	595	842	13
ajuste	515	274	538	283	595	842	13
a	57	286	61	295	595	842	13
largo	64	286	84	295	595	842	13
plazo	87	286	109	295	595	842	13
provocado	111	286	153	295	595	842	13
por	156	286	169	295	595	842	13
cada	172	286	190	295	595	842	13
shock	193	286	216	295	595	842	13
no	219	286	229	295	595	842	13
esperado	232	286	267	295	595	842	13
es	270	286	278	295	595	842	13
corregido	281	286	319	295	595	842	13
en	322	286	331	295	595	842	13
el	334	286	341	295	595	842	13
siguiente	344	286	380	295	595	842	13
periodo	383	286	413	295	595	842	13
en	416	286	425	295	595	842	13
0,53	428	286	446	295	595	842	13
y	449	286	453	295	595	842	13
0.54	456	286	473	295	595	842	13
la	476	286	483	295	595	842	13
magnitud	486	286	524	295	595	842	13
del	526	286	538	295	595	842	13
shock,	57	297	82	306	595	842	13
como	85	297	107	306	595	842	13
lo	110	297	117	306	595	842	13
muestran	120	297	156	306	595	842	13
los	159	297	171	306	595	842	13
coeficientes	173	297	221	306	595	842	13
de	223	297	233	306	595	842	13
RRES1	235	297	265	306	595	842	13
t	266	301	267	307	595	842	13
y	270	297	275	306	595	842	13
RRES2	277	297	307	306	595	842	13
t	307	301	309	307	595	842	13
.	309	297	312	306	595	842	13
TABLA	151	320	186	329	595	842	13
7	188	320	193	329	595	842	13
–	196	318	201	329	595	842	13
MECANISMO	203	320	268	329	595	842	13
DE	270	320	284	329	595	842	13
CORRECCIÓN	287	320	356	329	595	842	13
DE	359	320	373	329	595	842	13
ERROR	375	320	411	329	595	842	13
(MCE)	414	320	444	329	595	842	13
Dependent	226	337	271	346	595	842	13
Variable:	274	337	314	346	595	842	13
DFD1	317	337	343	346	595	842	13
Variable	139	360	173	368	595	842	13
DICFF	143	372	169	380	595	842	13
DFI	149	383	163	391	595	842	13
DPA	147	395	165	403	595	842	13
RRES1	142	406	170	414	595	842	13
Coefficient	214	360	261	369	595	842	13
0.525411	219	372	256	381	595	842	13
0.034545	219	383	256	392	595	842	13
0.126858	219	395	256	404	595	842	13
-0.532229	217	406	258	415	595	842	13
Std.	290	360	307	369	595	842	13
Error	309	360	334	369	595	842	13
0.645413	293	372	331	381	595	842	13
0.041712	293	383	331	392	595	842	13
0.093778	293	395	331	404	595	842	13
0.131157	293	406	331	415	595	842	13
t-Statistic	369	360	411	369	595	842	13
0.814069	371	372	409	381	595	842	13
0.828181	371	383	409	392	595	842	13
1.352758	371	395	409	404	595	842	13
-4.057951	370	406	410	415	595	842	13
Prob.	446	360	469	369	595	842	13
0.4222	444	372	471	381	595	842	13
0.4143	444	383	471	392	595	842	13
0.1866	444	395	471	404	595	842	13
0.0003	444	406	471	415	595	842	13
Variable	137	454	174	463	595	842	13
DICFF	142	466	170	475	595	842	13
DFI	148	477	164	486	595	842	13
DPA	146	489	166	498	595	842	13
RRES2	141	500	171	509	595	842	13
Dependent	243	431	289	440	595	842	13
Variable:	292	431	332	440	595	842	13
DFD2	218	442	243	451	595	842	13
Coefficient	214	454	261	463	595	842	13
Std.	290	454	307	463	595	842	13
Error	309	454	334	463	595	842	13
0.206799	219	466	256	475	595	842	13
0.662825	293	466	331	475	595	842	13
0.020768	219	477	256	486	595	842	13
0.042404	293	477	331	486	595	842	13
0.184846	219	489	256	498	595	842	13
0.094065	293	489	331	498	595	842	13
-0.535795	217	500	258	509	595	842	13
0.121285	293	500	331	509	595	842	13
t-Statistic	369	454	411	463	595	842	13
0.311996	371	466	409	475	595	842	13
0.489753	371	477	409	486	595	842	13
1.965085	371	489	409	498	595	842	13
-4.417660	370	500	410	509	595	842	13
Prob.	446	454	469	463	595	842	13
0.7573	444	466	471	475	595	842	13
0.6280	444	477	471	486	595	842	13
0.0590	444	489	471	498	595	842	13
0.0001	444	500	471	509	595	842	13
Elaboración:	108	515	158	523	595	842	13
Propia.	161	515	187	523	595	842	13
4.2.3	57	540	77	549	595	842	13
Estimación	84	540	131	549	595	842	13
del	135	540	148	549	595	842	13
efecto	152	540	177	549	595	842	13
del	181	540	194	549	595	842	13
Sistema	198	540	231	549	595	842	13
de	235	540	245	549	595	842	13
Pensiones	249	540	291	549	595	842	13
basado	295	540	325	549	595	842	13
en	329	540	339	549	595	842	13
cuentas	343	540	375	549	595	842	13
de	379	540	389	549	595	842	13
capitalización	393	540	452	549	595	842	13
individual	456	540	499	549	595	842	13
sobre	503	540	526	549	595	842	13
la	530	540	538	549	595	842	13
Profundidad	84	551	138	560	595	842	13
en	189	551	199	560	595	842	13
Bolivia	202	551	232	560	595	842	13
Comenzando	57	572	109	581	595	842	13
con	113	572	127	581	595	842	13
la	131	572	138	581	595	842	13
estimación	142	572	185	581	595	842	13
de	189	572	199	581	595	842	13
la	202	572	209	581	595	842	13
ecuación	213	572	249	581	595	842	13
original	252	572	283	581	595	842	13
(10)	287	572	304	581	595	842	13
mostrada,	308	572	347	581	595	842	13
se	351	572	359	581	595	842	13
establecieron	363	572	415	581	595	842	13
una	419	572	433	581	595	842	13
serie	437	572	456	581	595	842	13
de	460	572	469	581	595	842	13
especificaciones	473	572	539	581	595	842	13
alternativas	57	583	103	592	595	842	13
para	105	583	122	592	595	842	13
probar	125	583	151	592	595	842	13
la	154	583	161	592	595	842	13
robustez	164	583	197	592	595	842	13
de	200	583	209	592	595	842	13
los	212	583	224	592	595	842	13
resultados	226	583	267	592	595	842	13
y	270	583	275	592	595	842	13
encontrar	277	583	315	592	595	842	13
un	318	583	328	592	595	842	13
valor	330	583	351	592	595	842	13
para	354	583	371	592	595	842	13
el	374	583	381	592	595	842	13
parámetro	383	583	424	592	595	842	13
que	427	583	441	592	595	842	13
relacione	444	583	480	592	595	842	13
las	483	583	494	592	595	842	13
cuentas	497	583	527	592	595	842	13
de	529	583	539	592	595	842	13
capitalización	57	595	112	604	595	842	13
individual	115	595	156	604	595	842	13
con	159	595	173	604	595	842	13
la	176	595	184	604	595	842	13
Profundidad	187	595	236	604	595	842	13
Financiera	240	595	282	604	595	842	13
tanto	285	595	305	604	595	842	13
para	308	595	325	604	595	842	13
FD1	329	595	346	604	595	842	13
como	349	595	371	604	595	842	13
para	375	595	392	604	595	842	13
FD2.	395	595	415	604	595	842	13
Las	422	595	436	604	595	842	13
ecuaciones	439	595	483	604	595	842	13
cointegran	486	595	528	604	595	842	13
al	531	595	539	604	595	842	13
5%	57	606	70	615	595	842	13
de	74	606	83	615	595	842	13
confianza	87	606	125	615	595	842	13
según	129	606	152	615	595	842	13
los	156	606	168	615	595	842	13
valores	171	606	200	615	595	842	13
de	204	606	213	615	595	842	13
Mckinnon,	217	606	261	615	595	842	13
un	264	606	274	615	595	842	13
resultado	278	606	315	615	595	842	13
que	318	606	333	615	595	842	13
se	336	606	344	615	595	842	13
repite	348	606	371	615	595	842	13
en	374	606	384	615	595	842	13
todas	387	606	409	615	595	842	13
las	412	606	423	615	595	842	13
ecuaciones	427	606	471	615	595	842	13
del	474	606	487	615	595	842	13
modelo	490	606	520	615	595	842	13
con	524	606	538	615	595	842	13
especificaciones	57	618	122	627	595	842	13
completas	125	618	166	627	595	842	13
según	169	618	193	627	595	842	13
las	196	618	207	627	595	842	13
pruebas	210	618	242	627	595	842	13
sugeridas	245	618	283	627	595	842	13
por	286	618	299	627	595	842	13
Engle	303	618	326	627	595	842	13
-	329	618	333	627	595	842	13
Granger.	336	618	371	627	595	842	13
Un	375	618	387	627	595	842	13
resultado	390	618	427	627	595	842	13
relevante	430	618	467	627	595	842	13
para	470	618	487	627	595	842	13
las	491	618	502	627	595	842	13
distintas	505	618	538	627	595	842	13
especificaciones,	57	629	125	638	595	842	13
es	128	629	136	638	595	842	13
que,	139	629	156	638	595	842	13
además	159	629	189	638	595	842	13
de	192	629	201	638	595	842	13
existir	204	629	229	638	595	842	13
un	232	629	242	638	595	842	13
vector	245	629	270	638	595	842	13
de	273	629	282	638	595	842	13
cointegración	285	629	340	638	595	842	13
al	343	629	350	638	595	842	13
95%	353	629	371	638	595	842	13
de	374	629	384	638	595	842	13
confianza	387	629	425	638	595	842	13
en	428	629	438	638	595	842	13
todas	441	629	462	638	595	842	13
ellas,	465	629	486	638	595	842	13
el	489	629	496	638	595	842	13
efecto	499	629	523	638	595	842	13
del	526	629	539	638	595	842	13
ICFF	57	641	78	650	595	842	13
se	80	641	88	650	595	842	13
mantiene	91	641	128	650	595	842	13
altamente	130	641	169	650	595	842	13
significativo	172	641	221	650	595	842	13
y	224	641	229	650	595	842	13
sin	232	641	243	650	595	842	13
variaciones	246	641	291	650	595	842	13
importantes	294	641	341	650	595	842	13
en	343	641	353	650	595	842	13
su	355	641	364	650	595	842	13
valor.	367	641	390	650	595	842	13
Para	57	661	75	670	595	842	13
determinar	77	661	120	670	595	842	13
el	123	661	130	670	595	842	13
efecto	133	661	158	670	595	842	13
del	160	661	173	670	595	842	13
Sistema	176	661	207	670	595	842	13
de	210	661	219	670	595	842	13
Pensiones	222	661	262	670	595	842	13
basado	265	661	293	670	595	842	13
en	296	661	305	670	595	842	13
cuentas	308	661	338	670	595	842	13
de	341	661	350	670	595	842	13
capitalización	353	661	408	670	595	842	13
individual	411	661	452	670	595	842	13
sobre	455	661	476	670	595	842	13
la	479	661	486	670	595	842	13
Profundidad	489	661	539	670	595	842	13
Financiera	57	673	99	682	595	842	13
(Desarrollo	102	673	147	682	595	842	13
del	150	673	163	682	595	842	13
Mercado	165	673	201	682	595	842	13
de	204	673	214	682	595	842	13
Capitales)	217	673	257	682	595	842	13
centramos	260	673	301	682	595	842	13
el	304	673	311	682	595	842	13
análisis	314	673	344	682	595	842	13
en	347	673	357	682	595	842	13
dos	360	673	374	682	595	842	13
valores	377	673	406	682	595	842	13
claves:	408	673	436	682	595	842	13
i)	439	673	445	682	595	842	13
el	448	673	456	682	595	842	13
valor	459	673	479	682	595	842	13
del	482	673	495	682	595	842	13
R-squared	498	673	539	682	595	842	13
para	57	684	74	693	595	842	13
las	78	684	89	693	595	842	13
especificaciones	92	684	158	693	595	842	13
FD1	161	684	179	693	595	842	13
y	183	684	188	693	595	842	13
FD2	191	684	209	693	595	842	13
que	213	684	227	693	595	842	13
ascienden	230	684	270	693	595	842	13
a	274	684	278	693	595	842	13
0.8953	282	684	309	693	595	842	13
y	313	684	318	693	595	842	13
0.8939	321	684	349	693	595	842	13
respectivamente	353	684	417	693	595	842	13
y	421	684	426	693	595	842	13
que	429	684	444	693	595	842	13
puede	447	684	471	693	595	842	13
ser	475	684	486	693	595	842	13
interpretado	490	684	538	693	595	842	13
como	57	696	79	705	595	842	13
la	81	696	89	705	595	842	13
proporción	91	696	135	705	595	842	13
de	138	696	147	705	595	842	13
la	150	696	157	705	595	842	13
varianza	160	696	193	705	595	842	13
de	196	696	206	705	595	842	13
FD1	208	696	226	705	595	842	13
y	229	696	234	705	595	842	13
FD2	236	696	254	705	595	842	13
que	257	696	271	705	595	842	13
puede	274	696	297	705	595	842	13
atribuirse	300	696	338	705	595	842	13
a	340	696	345	705	595	842	13
la	347	696	355	705	595	842	13
varianza	357	696	391	705	595	842	13
de	394	696	403	705	595	842	13
ICFF,	406	696	430	705	595	842	13
FI	432	696	441	705	595	842	13
y	444	696	449	705	595	842	13
PA,	451	696	467	705	595	842	13
y	469	696	474	705	595	842	13
ii)	477	696	486	705	595	842	13
el	488	696	495	705	595	842	13
parámetro	498	696	539	705	595	842	13
estimado	57	707	93	716	595	842	13
de	96	707	106	716	595	842	13
ICFF	109	707	130	716	595	842	13
que	134	707	148	716	595	842	13
para	152	707	169	716	595	842	13
la	172	707	180	716	595	842	13
primera	183	707	214	716	595	842	13
especificación	218	707	275	716	595	842	13
FD1	278	707	296	716	595	842	13
tiene	300	707	319	716	595	842	13
un	323	707	333	716	595	842	13
valor	336	707	357	716	595	842	13
de	360	707	370	716	595	842	13
3.28	373	707	391	716	595	842	13
y	394	707	399	716	595	842	13
para	403	707	420	716	595	842	13
la	423	707	431	716	595	842	13
segunda	434	707	467	716	595	842	13
FD2	470	707	488	716	595	842	13
un	492	707	501	716	595	842	13
valor	505	707	525	716	595	842	13
de	529	707	538	716	595	842	13
3.57.	57	719	77	728	595	842	13
Este	80	719	97	728	595	842	13
valor	100	719	121	728	595	842	13
establece	124	719	160	728	595	842	13
que	164	719	178	728	595	842	13
un	181	719	191	728	595	842	13
29.18%	194	719	225	728	595	842	13
6	225	717	229	722	595	842	13
de	232	719	241	728	595	842	13
la	244	719	251	728	595	842	13
proporción	255	719	299	728	595	842	13
de	302	719	311	728	595	842	13
la	314	719	321	728	595	842	13
varianza	325	719	358	728	595	842	13
de	362	719	371	728	595	842	13
FD1	374	719	392	728	595	842	13
se	395	719	403	728	595	842	13
explica	407	719	435	728	595	842	13
por	439	719	452	728	595	842	13
la	455	719	462	728	595	842	13
varianza	465	719	499	728	595	842	13
de	502	719	512	728	595	842	13
ICFF,	515	719	539	728	595	842	13
48.56%	57	730	88	739	595	842	13
por	90	730	104	739	595	842	13
la	106	730	114	739	595	842	13
varianza	116	730	150	739	595	842	13
de	153	730	162	739	595	842	13
FI	165	730	174	739	595	842	13
y	177	730	182	739	595	842	13
11.79%	185	730	216	739	595	842	13
por	221	730	235	739	595	842	13
la	237	730	245	739	595	842	13
varianza	248	730	281	739	595	842	13
de	284	730	294	739	595	842	13
PA.	297	730	312	739	595	842	13
Algo	315	730	335	739	595	842	13
similar	337	730	365	739	595	842	13
ocurre	368	730	393	739	595	842	13
en	396	730	406	739	595	842	13
la	408	730	416	739	595	842	13
segunda	419	730	451	739	595	842	13
especificación	454	730	511	739	595	842	13
donde	514	730	539	739	595	842	13
6	57	768	59	773	595	842	13
Este	61	770	75	777	595	842	13
cálculo	77	770	100	777	595	842	13
corresponde	102	770	141	777	595	842	13
a	143	770	147	777	595	842	13
una	149	770	160	777	595	842	13
descomposición	162	770	214	777	595	842	13
de	216	770	223	777	595	842	13
Fields.	225	770	247	777	595	842	13
34	57	796	67	806	595	842	13
UPB	261	796	278	806	595	842	13
-	280	796	283	806	595	842	13
INVESTIGACIÓN	285	796	350	806	595	842	13
&	352	796	359	806	595	842	13
DESARROLLO,	361	796	418	806	595	842	13
No.	420	796	434	806	595	842	13
14,	437	796	449	806	595	842	13
Vol.	451	796	467	806	595	842	13
1:	469	796	477	806	595	842	13
22	480	796	490	806	595	842	13
–	492	796	497	806	595	842	13
43	499	796	509	806	595	842	13
(2014)	511	796	538	806	595	842	13
SISTEMA	184	37	220	47	595	842	14
DE	222	37	233	47	595	842	14
PENSIONES	235	37	281	47	595	842	14
Y	284	37	289	47	595	842	14
PROFUNDIDAD	291	37	352	47	595	842	14
FINANCIERA…	354	37	411	47	595	842	14
el	57	79	64	88	595	842	14
29.34%	67	79	98	88	595	842	14
de	101	79	111	88	595	842	14
la	114	79	121	88	595	842	14
proporción	124	79	168	88	595	842	14
de	171	79	180	88	595	842	14
la	184	79	191	88	595	842	14
varianza	194	79	228	88	595	842	14
de	231	79	240	88	595	842	14
FD2	243	79	261	88	595	842	14
se	264	79	273	88	595	842	14
explica	276	79	305	88	595	842	14
por	308	79	321	88	595	842	14
la	324	79	332	88	595	842	14
varianza	335	79	369	88	595	842	14
de	372	79	381	88	595	842	14
ICFF,	384	79	408	88	595	842	14
54.78%	411	79	442	88	595	842	14
por	445	79	459	88	595	842	14
la	462	79	469	88	595	842	14
varianza	472	79	506	88	595	842	14
de	509	79	518	88	595	842	14
FI	522	79	530	88	595	842	14
y	534	79	539	88	595	842	14
13.27%	57	90	88	99	595	842	14
por	90	90	103	99	595	842	14
la	106	90	113	99	595	842	14
varianza	116	90	149	99	595	842	14
de	152	90	161	99	595	842	14
PA	164	90	177	99	595	842	14
(Ver	179	90	197	99	595	842	14
Tabla	200	90	223	99	595	842	14
8).	225	90	236	99	595	842	14
TABLA	178	113	213	122	595	842	14
8	215	113	220	122	595	842	14
-	223	113	226	122	595	842	14
RESUMEN	229	113	279	122	595	842	14
DE	281	113	295	122	595	842	14
RESULTADOS	298	113	365	122	595	842	14
FD1	368	113	386	122	595	842	14
Y	389	113	396	122	595	842	14
FD2	398	113	417	122	595	842	14
ESPECIFICACIÓN	144	136	231	145	595	842	14
1:	234	136	242	145	595	842	14
MATRIZ	244	136	286	145	595	842	14
DE	288	136	302	145	595	842	14
VARIANZAS	304	136	364	145	595	842	14
Y	366	136	374	145	595	842	14
COVARIANZAS	376	136	450	145	595	842	14
ICFF	114	164	137	173	595	842	14
FD1	116	175	135	184	595	842	14
FI	121	187	131	196	595	842	14
PA	119	198	132	207	595	842	14
ICFF/FD1	103	210	148	219	595	842	14
FI/FD1	110	221	141	230	595	842	14
PA/FD1	108	233	143	242	595	842	14
ICFF	200	152	223	161	595	842	14
0.000193	193	164	230	173	595	842	14
0.001272	193	175	230	184	595	842	14
0.002627	193	187	230	196	595	842	14
0.000448	193	198	230	207	595	842	14
0.089107	193	210	230	219	595	842	14
2.318179	193	221	230	230	595	842	14
0.595294	193	232	230	241	595	842	14
R2	205	244	217	253	595	842	14
FD1	288	152	306	161	595	842	14
0.001272	279	164	316	173	595	842	14
0.014280	279	175	316	184	595	842	14
0.033103	279	187	316	196	595	842	14
0.008501	279	198	316	207	595	842	14
29.18%	282	210	313	219	595	842	14
48.56%	282	221	313	230	595	842	14
11.79%	282	232	313	241	595	842	14
89.53%	281	244	314	253	595	842	14
FI	378	152	388	161	595	842	14
0.002627	365	164	402	173	595	842	14
0.033103	365	175	402	184	595	842	14
0.098194	365	187	402	196	595	842	14
0.019843	365	198	402	207	595	842	14
PA	463	152	476	161	595	842	14
0.000448	451	164	488	173	595	842	14
0.008501	451	175	488	184	595	842	14
0.019843	451	187	488	196	595	842	14
0.014529	451	198	488	207	595	842	14
ESPECIFICACIÓN	143	267	230	276	595	842	14
2:	232	267	241	276	595	842	14
MATRIZ	243	267	285	276	595	842	14
DE	287	267	301	276	595	842	14
VARIANZAS	303	267	363	276	595	842	14
Y	365	267	372	276	595	842	14
COVARIANZAS	375	267	449	276	595	842	14
ICFF	199	279	222	288	595	842	14
FD2	287	279	305	288	595	842	14
FI	377	279	387	288	595	842	14
PA	461	279	474	288	595	842	14
0.000193	191	290	229	299	595	842	14
0.001372	277	290	315	299	595	842	14
0.002627	363	290	400	299	595	842	14
0.000448	449	290	486	299	595	842	14
ICFF	114	290	137	299	595	842	14
0.000448	191	302	229	310	595	842	14
0.009383	277	302	315	310	595	842	14
0.019843	363	302	400	310	595	842	14
0.014529	449	302	486	310	595	842	14
PA	118	302	132	311	595	842	14
0.002627	191	313	229	322	595	842	14
0.035605	277	313	315	322	595	842	14
0.098194	363	313	400	322	595	842	14
0.019843	449	313	486	322	595	842	14
FI	120	313	130	322	595	842	14
0.001372	191	325	229	334	595	842	14
0.016698	277	325	315	334	595	842	14
0.035605	363	325	400	334	595	842	14
0.009383	449	325	486	334	595	842	14
FD2	116	325	134	334	595	842	14
0.082194	191	336	229	345	595	842	14
29.34%	280	336	311	345	595	842	14
ICFF/FD2	103	336	147	345	595	842	14
0.561923	191	348	229	357	595	842	14
13.27%	280	348	311	357	595	842	14
PA/FD2	108	348	142	357	595	842	14
2.132353	191	359	229	368	595	842	14
46.78%	280	359	311	368	595	842	14
FI/FD2	110	359	141	368	595	842	14
R2	205	371	216	379	595	842	14
89.39%	281	371	311	379	595	842	14
Elaboración:	83	383	132	391	595	842	14
Propia.	135	383	161	391	595	842	14
4.3	57	414	69	423	595	842	14
Contraste	75	414	117	423	595	842	14
de	119	414	129	423	595	842	14
cointegración	132	414	190	423	595	842	14
de	192	414	202	423	595	842	14
Johansen	205	414	244	423	595	842	14
-	247	414	250	423	595	842	14
Modelo	253	414	285	423	595	842	14
VEC	288	414	309	423	595	842	14
4.3.1	57	435	77	444	595	842	14
Test	84	435	102	444	595	842	14
de	105	435	115	444	595	842	14
cointegración	117	435	175	444	595	842	14
El	57	455	66	464	595	842	14
hecho	68	455	92	464	595	842	14
de	95	455	104	464	595	842	14
que	107	455	122	464	595	842	14
puedan	125	455	153	464	595	842	14
existir	156	455	181	464	595	842	14
variables	184	455	220	464	595	842	14
macroeconómicas	223	455	295	464	595	842	14
que	298	455	312	464	595	842	14
no	315	455	325	464	595	842	14
son	328	455	342	464	595	842	14
estacionarias	345	455	396	464	595	842	14
pero	399	455	417	464	595	842	14
cuya	420	455	438	464	595	842	14
combinación	441	455	493	464	595	842	14
lineal	496	455	518	464	595	842	14
sí	521	455	527	464	595	842	14
lo	530	455	538	464	595	842	14
es	57	467	65	476	595	842	14
significa	70	467	105	476	595	842	14
que	107	467	122	476	595	842	14
dichas	124	467	150	476	595	842	14
variables	153	467	189	476	595	842	14
se	191	467	200	476	595	842	14
mueven	202	467	234	476	595	842	14
alrededor	236	467	274	476	595	842	14
de	277	467	287	476	595	842	14
una	289	467	303	476	595	842	14
relación	306	467	338	476	595	842	14
de	341	467	350	476	595	842	14
equilibrio	353	467	392	476	595	842	14
de	394	467	404	476	595	842	14
largo	407	467	427	476	595	842	14
plazo	430	467	451	476	595	842	14
que	454	467	468	476	595	842	14
es,	471	467	482	476	595	842	14
por	485	467	498	476	595	842	14
supuesto,	501	467	538	476	595	842	14
estacionaria.	57	478	107	487	595	842	14
En	109	478	120	487	595	842	14
tal	123	478	133	487	595	842	14
caso,	135	478	156	487	595	842	14
se	158	478	167	487	595	842	14
dice	169	478	186	487	595	842	14
que	188	478	203	487	595	842	14
las	205	478	216	487	595	842	14
variables	219	478	255	487	595	842	14
en	257	478	267	487	595	842	14
cuestión	269	478	303	487	595	842	14
están	305	478	326	487	595	842	14
cointegradas,	328	478	381	487	595	842	14
y	384	478	389	487	595	842	14
la	391	478	398	487	595	842	14
combinación	401	478	452	487	595	842	14
lineal	455	478	477	487	595	842	14
estacionaria	480	478	527	487	595	842	14
se	530	478	538	487	595	842	14
denomina	57	490	96	499	595	842	14
ecuación	99	490	134	499	595	842	14
de	137	490	147	499	595	842	14
cointegración.	149	490	206	499	595	842	14
En	209	490	220	499	595	842	14
el	223	490	230	499	595	842	14
presente	233	490	266	499	595	842	14
caso,	269	490	290	499	595	842	14
se	292	490	301	499	595	842	14
tiene	304	490	323	499	595	842	14
que	326	490	340	499	595	842	14
las	343	490	354	499	595	842	14
variables	357	490	393	499	595	842	14
de	396	490	405	499	595	842	14
interés	408	490	435	499	595	842	14
se	438	490	446	499	595	842	14
encuentran	449	490	492	499	595	842	14
contenidas	495	490	538	499	595	842	14
en	57	502	66	511	595	842	14
el	69	502	76	511	595	842	14
vector	78	502	103	511	595	842	14
:	116	502	119	511	595	842	14
(17)	522	523	539	532	595	842	14
Su	57	546	67	554	595	842	14
equilibrio	70	546	109	554	595	842	14
de	111	546	121	554	595	842	14
largo	123	546	143	554	595	842	14
plazo,	146	546	170	554	595	842	14
o	173	546	178	554	595	842	14
ecuación	180	546	216	554	595	842	14
de	218	546	227	554	595	842	14
cointegración,	230	546	287	554	595	842	14
será:	289	546	309	554	595	842	14
(18)	522	569	539	578	595	842	14
donde,	57	592	84	601	595	842	14
(19)	522	604	539	613	595	842	14
es	57	627	65	636	595	842	14
el	67	627	75	636	595	842	14
vector	77	627	102	636	595	842	14
de	105	627	114	636	595	842	14
cointegración.	117	627	173	636	595	842	14
Debido	176	627	205	636	595	842	14
a	208	627	212	636	595	842	14
que	215	627	229	636	595	842	14
las	232	627	243	636	595	842	14
variables	245	627	281	636	595	842	14
del	284	627	296	636	595	842	14
vector	299	627	323	636	595	842	14
son	342	627	356	636	595	842	14
integradas	358	627	399	636	595	842	14
de	402	627	411	636	595	842	14
orden	414	627	436	636	595	842	14
1es	439	627	452	636	595	842	14
necesario	455	627	492	636	595	842	14
correr	495	627	519	636	595	842	14
un	521	627	531	636	595	842	14
test	57	639	70	648	595	842	14
de	73	639	82	648	595	842	14
cointegración	85	639	139	648	595	842	14
para	142	639	159	648	595	842	14
determinar	162	639	205	648	595	842	14
si	207	639	214	648	595	842	14
existe	216	639	240	648	595	842	14
ese	242	639	255	648	595	842	14
vector	257	639	282	648	595	842	14
descrito	294	639	326	648	595	842	14
en	328	639	338	648	595	842	14
(19),	340	639	359	648	595	842	14
esto	362	639	378	648	595	842	14
es,	381	639	391	648	595	842	14
si	394	639	400	648	595	842	14
las	403	639	414	648	595	842	14
variables	417	639	453	648	595	842	14
del	455	639	467	648	595	842	14
presente	470	639	503	648	595	842	14
trabajo	506	639	534	648	595	842	14
están	57	650	77	659	595	842	14
cointegradas.	80	650	133	659	595	842	14
La	57	671	67	680	595	842	14
prueba	70	671	97	680	595	842	14
de	99	671	109	680	595	842	14
cointegración	111	671	166	680	595	842	14
que	168	671	183	680	595	842	14
se	185	671	194	680	595	842	14
llevó	196	671	216	680	595	842	14
a	219	671	223	680	595	842	14
cabo	226	671	244	680	595	842	14
es	247	671	255	680	595	842	14
el	258	671	265	680	595	842	14
Test	267	671	285	680	595	842	14
de	287	671	297	680	595	842	14
Johansen	299	671	336	680	595	842	14
(ver	339	671	355	680	595	842	14
apartado	357	671	392	680	595	842	14
3.2).	394	671	413	680	595	842	14
Nótese	418	671	446	680	595	842	14
que	448	671	462	680	595	842	14
en	465	671	474	680	595	842	14
(7)	477	671	489	680	595	842	14
aparecen	491	671	527	680	595	842	14
en	529	671	539	680	595	842	14
el	57	682	64	691	595	842	14
lado	66	682	84	691	595	842	14
derecho	86	682	118	691	595	842	14
de	120	682	130	691	595	842	14
la	132	682	139	691	595	842	14
ecuación	142	682	177	691	595	842	14
unos	180	682	199	691	595	842	14
términos	201	682	236	691	595	842	14
que	239	682	253	691	595	842	14
corresponden	255	682	309	691	595	842	14
a	312	682	316	691	595	842	14
rezagos	319	682	349	691	595	842	14
del	352	682	364	691	595	842	14
vector	366	682	391	691	595	842	14
de	394	682	403	691	595	842	14
variables	406	682	442	691	595	842	14
en	444	682	454	691	595	842	14
diferencias.	456	682	502	691	595	842	14
Π	260	705	267	716	595	842	14
∑	296	706	309	716	595	842	14
Dichos	57	738	85	747	595	842	14
términos	87	738	122	747	595	842	14
están	125	738	146	747	595	842	14
por	148	738	162	747	595	842	14
fuera	164	738	185	747	595	842	14
de	187	738	197	747	595	842	14
la	199	738	207	747	595	842	14
ecuación	209	738	245	747	595	842	14
de	247	738	257	747	595	842	14
integración,	259	738	307	747	595	842	14
y	309	738	314	747	595	842	14
es	317	738	325	747	595	842	14
necesario	328	738	365	747	595	842	14
proporcionar	368	738	420	747	595	842	14
la	423	738	430	747	595	842	14
información	433	738	481	747	595	842	14
de	484	738	493	747	595	842	14
cuántos	496	738	526	747	595	842	14
de	529	738	538	747	595	842	14
tales	57	750	75	759	595	842	14
rezagos	78	750	108	759	595	842	14
se	111	750	119	759	595	842	14
utilizarán	122	750	160	759	595	842	14
antes	163	750	184	759	595	842	14
de	186	750	196	759	595	842	14
emplear	199	750	231	759	595	842	14
el	234	750	241	759	595	842	14
test.	244	750	260	759	595	842	14
Es	264	750	274	759	595	842	14
así	276	750	288	759	595	842	14
que	290	750	305	759	595	842	14
previa	308	750	333	759	595	842	14
realización	336	750	380	759	595	842	14
de	382	750	392	759	595	842	14
este	395	750	410	759	595	842	14
Test	414	750	431	759	595	842	14
se	434	750	442	759	595	842	14
corrió	445	750	469	759	595	842	14
un	472	750	482	759	595	842	14
modelo	485	750	514	759	595	842	14
VAR	517	750	538	759	595	842	14
(para	57	761	77	770	595	842	14
cada	80	761	99	770	595	842	14
especificación	102	761	159	770	595	842	14
alternativa)	162	761	207	770	595	842	14
de	210	761	219	770	595	842	14
las	222	761	234	770	595	842	14
variables	237	761	273	770	595	842	14
en	276	761	285	770	595	842	14
diferencias.	288	761	334	770	595	842	14
Posteriormente	338	761	398	770	595	842	14
se	401	761	409	770	595	842	14
utilizaron	412	761	451	770	595	842	14
los	454	761	465	770	595	842	14
distintos	468	761	502	770	595	842	14
criterios	505	761	538	770	595	842	14
UPB	57	796	74	806	595	842	14
-	76	796	79	806	595	842	14
INVESTIGACIÓN	81	796	146	806	595	842	14
&	148	796	155	806	595	842	14
DESARROLLO,	157	796	213	806	595	842	14
No.	216	796	230	806	595	842	14
14,	232	796	245	806	595	842	14
Vol.	247	796	263	806	595	842	14
1:	265	796	273	806	595	842	14
22	275	796	285	806	595	842	14
–	288	796	293	806	595	842	14
43	295	796	305	806	595	842	14
(2014)	307	796	334	806	595	842	14
35	528	796	538	806	595	842	14
CÓRDOVA	277	37	318	47	595	842	15
de	57	79	66	88	595	842	15
selección	70	79	107	88	595	842	15
de	110	79	120	88	595	842	15
rezagos	123	79	154	88	595	842	15
para	157	79	174	88	595	842	15
determinar	178	79	221	88	595	842	15
cuántos	225	79	255	88	595	842	15
términos	259	79	294	88	595	842	15
del	297	79	309	88	595	842	15
VAR	313	79	334	88	595	842	15
en	337	79	347	88	595	842	15
diferencias	350	79	394	88	595	842	15
se	398	79	406	88	595	842	15
debían	410	79	436	88	595	842	15
incluir	440	79	466	88	595	842	15
en	469	79	479	88	595	842	15
el	483	79	490	88	595	842	15
modelo.	494	79	526	88	595	842	15
El	530	79	539	88	595	842	15
sofware	57	90	88	99	595	842	15
utilizado	91	90	126	99	595	842	15
(Eviews	128	90	161	99	595	842	15
7)	164	90	172	99	595	842	15
proporciona	175	90	223	99	595	842	15
los	226	90	237	99	595	842	15
valores	240	90	269	99	595	842	15
de	271	90	281	99	595	842	15
los	283	90	295	99	595	842	15
criterios	298	90	330	99	595	842	15
de	333	90	342	99	595	842	15
razón	345	90	367	99	595	842	15
de	370	90	379	99	595	842	15
verosimilitud	382	90	435	99	595	842	15
(LR),	438	90	460	99	595	842	15
error	462	90	482	99	595	842	15
de	484	90	494	99	595	842	15
predicción	496	90	539	99	595	842	15
final	57	102	75	111	595	842	15
(FPE),	79	102	105	111	595	842	15
Akaike	109	102	138	111	595	842	15
(AIC),	142	102	168	111	595	842	15
Schwars	172	102	206	111	595	842	15
(SC),	210	102	231	111	595	842	15
y	235	102	240	111	595	842	15
Hannan-Quinn	244	102	304	111	595	842	15
(HQ).	308	102	331	111	595	842	15
El	335	102	344	111	595	842	15
test	348	102	362	111	595	842	15
se	366	102	374	111	595	842	15
llevó	378	102	398	111	595	842	15
a	402	102	406	111	595	842	15
cabo	410	102	429	111	595	842	15
especificando	433	102	488	111	595	842	15
un	492	102	502	111	595	842	15
máximo	506	102	538	111	595	842	15
posible	57	113	86	122	595	842	15
de	89	113	98	122	595	842	15
5	101	113	106	122	595	842	15
rezagos.	109	113	142	122	595	842	15
Mientras	146	113	181	122	595	842	15
que	184	113	198	122	595	842	15
con	201	113	216	122	595	842	15
base	219	113	237	122	595	842	15
en	240	113	249	122	595	842	15
el	252	113	260	122	595	842	15
criterio	263	113	292	122	595	842	15
de	295	113	304	122	595	842	15
Akaike	307	113	336	122	595	842	15
se	339	113	348	122	595	842	15
sugirió	351	113	378	122	595	842	15
5	382	113	387	122	595	842	15
rezagos,	390	113	423	122	595	842	15
los	426	113	438	122	595	842	15
criterios	441	113	473	122	595	842	15
LR,	477	113	492	122	595	842	15
FPE,	495	113	515	122	595	842	15
SC	518	113	530	122	595	842	15
y	533	113	538	122	595	842	15
HQ	57	125	71	134	595	842	15
indicaron	74	125	112	134	595	842	15
que	115	125	130	134	595	842	15
se	133	125	141	134	595	842	15
debía	145	125	166	134	595	842	15
incluir	170	125	196	134	595	842	15
3	199	125	204	134	595	842	15
rezagos	207	125	238	134	595	842	15
para	241	125	258	134	595	842	15
el	262	125	269	134	595	842	15
VAR	272	125	293	134	595	842	15
en	296	125	306	134	595	842	15
diferencias.	309	125	355	134	595	842	15
Por	359	125	373	134	595	842	15
tanto,	376	125	398	134	595	842	15
3	401	125	406	134	595	842	15
es	410	125	418	134	595	842	15
el	421	125	429	134	595	842	15
número	432	125	462	134	595	842	15
de	466	125	475	134	595	842	15
rezagos	478	125	509	134	595	842	15
que	512	125	526	134	595	842	15
se	530	125	538	134	595	842	15
emplearon	57	136	99	145	595	842	15
en	101	136	111	145	595	842	15
el	113	136	120	145	595	842	15
test	123	136	137	145	595	842	15
de	139	136	149	145	595	842	15
cointegración.	151	136	208	145	595	842	15
Se	57	157	67	166	595	842	15
asumió	69	157	98	166	595	842	15
tendencia	101	157	139	166	595	842	15
lineal	142	157	164	166	595	842	15
en	167	157	176	166	595	842	15
los	179	157	190	166	595	842	15
datos,	193	157	216	166	595	842	15
e	219	157	224	166	595	842	15
intercepto	226	157	266	166	595	842	15
en	269	157	278	166	595	842	15
la	281	157	288	166	595	842	15
ecuación	291	157	326	166	595	842	15
de	329	157	338	166	595	842	15
cointegración.	341	157	398	166	595	842	15
Esto	400	157	418	166	595	842	15
es,	421	157	432	166	595	842	15
se	434	157	443	166	595	842	15
supuso	445	157	473	166	595	842	15
que	476	157	490	166	595	842	15
la	493	157	500	166	595	842	15
ecuación	503	157	538	166	595	842	15
de	57	168	66	177	595	842	15
integración	69	168	114	177	595	842	15
no	117	168	127	177	595	842	15
presenta	130	168	163	177	595	842	15
tendencia,	166	168	207	177	595	842	15
se	210	168	218	177	595	842	15
corrió	221	168	245	177	595	842	15
el	248	168	256	177	595	842	15
Test	259	168	276	177	595	842	15
de	279	168	288	177	595	842	15
Johansen	291	168	328	177	595	842	15
para	331	168	348	177	595	842	15
cada	351	168	369	177	595	842	15
especificación	372	168	429	177	595	842	15
alternativa.	432	168	477	177	595	842	15
Los	480	168	495	177	595	842	15
resultados	498	168	538	177	595	842	15
se	57	180	65	189	595	842	15
muestran	68	180	104	189	595	842	15
en	107	180	116	189	595	842	15
la	118	180	126	189	595	842	15
Tabla	128	180	151	189	595	842	15
9.	154	180	161	189	595	842	15
TABLA	170	203	204	212	595	842	15
9	207	203	212	212	595	842	15
-	214	203	217	212	595	842	15
TEST	220	203	246	212	595	842	15
DE	248	203	262	212	595	842	15
COINTEGRACIÓN	264	203	352	212	595	842	15
DE	355	203	369	212	595	842	15
JOHANSEN	371	203	425	212	595	842	15
Número	104	241	139	250	595	842	15
de	141	241	151	250	595	842	15
ecuaciones	154	241	199	250	595	842	15
de	106	253	116	262	595	842	15
cointegración	118	253	176	262	595	842	15
bajo	179	253	198	262	595	842	15
Ho	145	264	158	273	595	842	15
Ninguna	135	282	169	291	595	842	15
A	130	294	137	303	595	842	15
lo	140	294	147	303	595	842	15
más	150	294	166	303	595	842	15
1	168	294	173	303	595	842	15
A	130	306	137	315	595	842	15
lo	140	306	147	315	595	842	15
más	150	306	166	315	595	842	15
2	168	306	173	315	595	842	15
A	130	318	137	327	595	842	15
lo	140	318	147	327	595	842	15
más	150	318	166	327	595	842	15
3	168	318	173	327	595	842	15
Número	104	336	139	345	595	842	15
de	141	336	151	345	595	842	15
ecuaciones	154	336	199	345	595	842	15
de	106	348	116	357	595	842	15
cointegración	118	348	176	357	595	842	15
bajo	179	348	198	357	595	842	15
Ho	145	359	158	368	595	842	15
Ninguna	135	377	169	386	595	842	15
A	130	389	137	398	595	842	15
lo	140	389	147	398	595	842	15
más	150	389	166	398	595	842	15
1	168	389	173	398	595	842	15
A	130	401	137	410	595	842	15
lo	140	401	147	410	595	842	15
más	150	401	166	410	595	842	15
2	168	401	173	410	595	842	15
A	130	413	137	422	595	842	15
lo	140	413	147	422	595	842	15
más	150	413	166	422	595	842	15
3	168	413	173	422	595	842	15
Número	104	447	139	456	595	842	15
de	141	447	151	456	595	842	15
ecuaciones	154	447	199	456	595	842	15
de	106	459	116	468	595	842	15
cointegración	118	459	176	468	595	842	15
bajo	179	459	198	468	595	842	15
Ho	145	470	158	479	595	842	15
Ninguna	135	488	169	497	595	842	15
A	130	500	137	509	595	842	15
lo	140	500	147	509	595	842	15
más	150	500	166	509	595	842	15
1	168	500	173	509	595	842	15
A	130	512	137	521	595	842	15
lo	140	512	147	521	595	842	15
más	150	512	166	521	595	842	15
2	168	512	173	521	595	842	15
A	130	524	137	533	595	842	15
lo	140	524	147	533	595	842	15
más	150	524	166	533	595	842	15
3	168	524	173	533	595	842	15
Número	104	542	139	551	595	842	15
de	141	542	151	551	595	842	15
ecuaciones	154	542	199	551	595	842	15
de	106	554	116	563	595	842	15
cointegración	118	554	176	563	595	842	15
bajo	179	554	198	563	595	842	15
Ho	145	565	158	574	595	842	15
Ninguna	135	583	169	592	595	842	15
A	130	595	137	604	595	842	15
lo	140	595	147	604	595	842	15
más	150	595	166	604	595	842	15
1	168	595	173	604	595	842	15
A	130	607	137	616	595	842	15
lo	140	607	147	616	595	842	15
más	150	607	166	616	595	842	15
2	168	607	173	616	595	842	15
A	130	619	137	628	595	842	15
lo	140	619	147	628	595	842	15
más	150	619	166	628	595	842	15
3	168	619	173	628	595	842	15
Valor	223	259	247	268	595	842	15
propio	221	270	249	279	595	842	15
0.901503	218	282	255	291	595	842	15
0.476335	218	294	255	303	595	842	15
0.247762	218	306	255	315	595	842	15
0.000351	218	318	255	327	595	842	15
Valor	223	354	247	363	595	842	15
propio	221	365	249	374	595	842	15
0.901503	218	377	255	386	595	842	15
0.476335	218	389	255	398	595	842	15
0.247762	218	401	255	410	595	842	15
0.000351	218	413	255	422	595	842	15
Valor	223	465	247	474	595	842	15
propio	221	476	249	485	595	842	15
0.852058	218	488	255	497	595	842	15
0.358580	218	500	255	509	595	842	15
0.161693	218	512	255	521	595	842	15
0.001042	218	524	255	533	595	842	15
Valor	223	560	247	569	595	842	15
propio	221	571	249	580	595	842	15
0.852058	218	583	255	592	595	842	15
0.358580	218	595	255	604	595	842	15
0.161693	218	607	255	616	595	842	15
0.001042	218	619	255	628	595	842	15
Especificación	263	223	324	232	595	842	15
1	327	223	332	232	595	842	15
Test	285	235	304	244	595	842	15
de	306	235	316	244	595	842	15
rango	319	235	344	244	595	842	15
de	346	235	356	244	595	842	15
cointegración	359	235	416	244	595	842	15
no	297	247	307	256	595	842	15
restringido	310	247	357	256	595	842	15
de	359	247	369	256	595	842	15
la	372	247	379	256	595	842	15
Traza	382	247	408	256	595	842	15
Estadístico	272	259	319	268	595	842	15
Valor	344	259	368	268	595	842	15
P-valor	391	259	422	268	595	842	15
de	425	259	435	268	595	842	15
MacKinnon-	437	259	492	268	595	842	15
de	271	270	281	279	595	842	15
la	284	270	291	279	595	842	15
Traza	294	270	320	279	595	842	15
crítico	332	270	359	279	595	842	15
0.05	362	270	379	279	595	842	15
Haug	396	270	419	279	595	842	15
Michelis	422	270	458	279	595	842	15
(1999)	460	270	487	279	595	842	15
97.49066	278	282	315	291	595	842	15
47.85613	338	282	376	291	595	842	15
0.0000	429	282	456	291	595	842	15
27.95868	278	294	315	303	595	842	15
29.79707	338	294	376	303	595	842	15
0.0803	429	294	456	303	595	842	15
8.551606	278	306	315	315	595	842	15
15.49471	338	306	376	315	595	842	15
0.4085	429	306	456	315	595	842	15
0.010546	278	318	315	327	595	842	15
3.841466	338	318	376	327	595	842	15
0.9179	429	318	456	327	595	842	15
Test	285	330	304	339	595	842	15
de	306	330	316	339	595	842	15
rango	319	330	344	339	595	842	15
de	346	330	356	339	595	842	15
cointegración	359	330	416	339	595	842	15
no	265	342	275	351	595	842	15
restringido	278	342	325	351	595	842	15
del	328	342	340	351	595	842	15
Máximo	343	342	378	351	595	842	15
Valor	381	342	405	351	595	842	15
Propio	408	342	437	351	595	842	15
Estadístico	272	354	319	363	595	842	15
Valor	344	354	368	363	595	842	15
P-valor	391	354	422	363	595	842	15
de	425	354	435	363	595	842	15
MacKinnon-	437	354	492	363	595	842	15
de	271	365	281	374	595	842	15
la	284	365	291	374	595	842	15
Traza	294	365	320	374	595	842	15
crítico	332	365	359	374	595	842	15
0.05	362	365	379	374	595	842	15
Haug	396	365	419	374	595	842	15
Michelis	422	365	458	374	595	842	15
(1999)	460	365	487	374	595	842	15
69.53198	278	377	315	386	595	842	15
27.58434	338	377	376	386	595	842	15
0.0000	429	377	456	386	595	842	15
19.40708	278	389	315	398	595	842	15
21.13162	338	389	376	398	595	842	15
0.0857	429	389	456	398	595	842	15
8.541061	278	401	315	410	595	842	15
14.26460	338	401	376	410	595	842	15
0.3263	429	401	456	410	595	842	15
0.010546	278	413	315	422	595	842	15
3.841466	338	413	376	422	595	842	15
0.9179	429	413	456	422	595	842	15
Especificación	263	429	324	438	595	842	15
2	327	429	332	438	595	842	15
Test	285	441	304	450	595	842	15
de	306	441	316	450	595	842	15
rango	319	441	344	450	595	842	15
de	346	441	356	450	595	842	15
cointegración	359	441	416	450	595	842	15
no	297	453	307	462	595	842	15
restringido	310	453	357	462	595	842	15
de	359	453	369	462	595	842	15
la	372	453	379	462	595	842	15
Traza	382	453	408	462	595	842	15
Estadístico	272	465	319	474	595	842	15
Valor	344	465	368	474	595	842	15
P-valor	391	465	422	474	595	842	15
de	425	465	435	474	595	842	15
MacKinnon-	437	465	492	474	595	842	15
de	271	476	281	485	595	842	15
la	284	476	291	485	595	842	15
Traza	294	476	320	485	595	842	15
crítico	332	476	359	485	595	842	15
0.05	362	476	379	485	595	842	15
Haug	396	476	419	485	595	842	15
Michelis	422	476	458	485	595	842	15
(1999)	460	476	487	485	595	842	15
78.50503	278	488	315	497	595	842	15
47.85613	338	488	376	497	595	842	15
0.0000	429	488	456	497	595	842	15
19.26600	278	500	315	509	595	842	15
29.79707	338	500	376	509	595	842	15
0.4739	429	500	456	509	595	842	15
5.499825	278	512	315	521	595	842	15
15.49471	338	512	376	521	595	842	15
0.7537	429	512	456	521	595	842	15
0.032320	278	524	315	533	595	842	15
3.841466	338	524	376	533	595	842	15
0.8573	429	524	456	533	595	842	15
Test	285	536	304	545	595	842	15
de	306	536	316	545	595	842	15
rango	319	536	344	545	595	842	15
de	346	536	356	545	595	842	15
cointegración	359	536	416	545	595	842	15
no	266	548	277	557	595	842	15
restringido	279	548	326	557	595	842	15
del	329	548	342	557	595	842	15
Máximo	344	548	380	557	595	842	15
Valor	382	548	407	557	595	842	15
Propio	409	548	438	557	595	842	15
Estadístico	272	560	319	569	595	842	15
Valor	344	560	368	569	595	842	15
P-valor	391	560	422	569	595	842	15
de	425	560	435	569	595	842	15
MacKinnon-	437	560	492	569	595	842	15
de	271	571	281	580	595	842	15
la	284	571	291	580	595	842	15
Traza	294	571	320	580	595	842	15
crítico	332	571	359	580	595	842	15
0.05	362	571	379	580	595	842	15
Haug	396	571	419	580	595	842	15
Michelis	422	571	458	580	595	842	15
(1999)	460	571	487	580	595	842	15
59.23902	278	583	315	592	595	842	15
27.58434	338	583	376	592	595	842	15
0.0000	429	583	456	592	595	842	15
13.76618	278	595	315	604	595	842	15
21.13162	338	595	376	604	595	842	15
0.3845	429	595	456	604	595	842	15
5.467505	278	607	315	616	595	842	15
14.26460	338	607	376	616	595	842	15
0.6820	429	607	456	616	595	842	15
0.032320	278	619	315	628	595	842	15
3.841466	338	619	376	628	595	842	15
0.8573	429	619	456	628	595	842	15
Elaboración:	97	633	147	641	595	842	15
Propia.	149	633	175	641	595	842	15
Como	57	655	81	664	595	842	15
se	85	655	93	664	595	842	15
aprecia,	98	655	129	664	595	842	15
el	133	655	140	664	595	842	15
test	144	655	158	664	595	842	15
de	162	655	172	664	595	842	15
la	176	655	183	664	595	842	15
traza	187	655	207	664	595	842	15
rechazó,	211	655	244	664	595	842	15
para	248	655	266	664	595	842	15
ambas	270	655	296	664	595	842	15
especificaciones,	300	655	368	664	595	842	15
con	372	655	386	664	595	842	15
un	390	655	400	664	595	842	15
nivel	405	655	425	664	595	842	15
de	429	655	438	664	595	842	15
significancia	442	655	493	664	595	842	15
del	497	655	509	664	595	842	15
5%	514	655	527	664	595	842	15
la	531	655	538	664	595	842	15
existencia	57	666	96	675	595	842	15
de	101	666	110	675	595	842	15
cero	115	666	132	675	595	842	15
ecuaciones	136	666	180	675	595	842	15
de	184	666	194	675	595	842	15
cointegración.	198	666	255	675	595	842	15
Al	260	666	269	675	595	842	15
mismo	274	666	301	675	595	842	15
tiempo,	306	666	336	675	595	842	15
no	340	666	350	675	595	842	15
fue	354	666	367	675	595	842	15
posible	371	666	400	675	595	842	15
rechazar	405	666	439	675	595	842	15
las	443	666	454	675	595	842	15
hipótesis	458	666	494	675	595	842	15
nulas	498	666	519	675	595	842	15
que	524	666	538	675	595	842	15
imponen	57	678	92	687	595	842	15
máximo	94	678	127	687	595	842	15
1,	130	678	137	687	595	842	15
2	140	678	145	687	595	842	15
y	148	678	153	687	595	842	15
3	156	678	161	687	595	842	15
relaciones	163	678	204	687	595	842	15
de	207	678	216	687	595	842	15
cointegración.	219	678	276	687	595	842	15
Por	278	678	292	687	595	842	15
lo	295	678	303	687	595	842	15
tanto,	306	678	328	687	595	842	15
el	331	678	338	687	595	842	15
test	341	678	355	687	595	842	15
de	358	678	367	687	595	842	15
la	370	678	377	687	595	842	15
traza	380	678	400	687	595	842	15
indicó	402	678	428	687	595	842	15
que	430	678	445	687	595	842	15
existe	447	678	471	687	595	842	15
una	474	678	488	687	595	842	15
ecuación	491	678	526	687	595	842	15
de	529	678	538	687	595	842	15
cointegración	57	689	111	698	595	842	15
para	114	689	132	698	595	842	15
las	135	689	146	698	595	842	15
variables	150	689	186	698	595	842	15
utilizadas	189	689	227	698	595	842	15
en	231	689	240	698	595	842	15
cada	244	689	262	698	595	842	15
una	266	689	280	698	595	842	15
de	283	689	293	698	595	842	15
las	296	689	307	698	595	842	15
especificaciones.	311	689	379	698	595	842	15
Por	382	689	396	698	595	842	15
su	400	689	408	698	595	842	15
parte,	412	689	434	698	595	842	15
el	438	689	445	698	595	842	15
test	449	689	462	698	595	842	15
del	466	689	478	698	595	842	15
máximo	481	689	514	698	595	842	15
valor	518	689	538	698	595	842	15
propio	57	701	83	710	595	842	15
permitió	85	701	119	710	595	842	15
concluir	121	701	154	710	595	842	15
lo	157	701	164	710	595	842	15
mismo.	167	701	197	710	595	842	15
De	57	724	68	733	595	842	15
acuerdo	71	724	103	733	595	842	15
con	105	724	120	733	595	842	15
el	122	724	129	733	595	842	15
Test	132	724	149	733	595	842	15
de	152	724	161	733	595	842	15
Cointegración	164	724	221	733	595	842	15
de	223	724	233	733	595	842	15
Johansen,	235	724	274	733	595	842	15
el	277	724	284	733	595	842	15
rango	287	724	310	733	595	842	15
de	313	724	322	733	595	842	15
cointegración	325	724	379	733	595	842	15
de	382	724	391	733	595	842	15
las	394	724	405	733	595	842	15
variables	407	724	443	733	595	842	15
analizadas	446	724	488	733	595	842	15
es	490	724	499	733	595	842	15
r	501	724	505	733	595	842	15
=1	508	724	519	733	595	842	15
bajo	521	724	539	733	595	842	15
la	57	735	64	744	595	842	15
especificación	66	735	124	744	595	842	15
de	126	735	136	744	595	842	15
intercepto	138	735	178	744	595	842	15
en	181	735	190	744	595	842	15
la	193	735	200	744	595	842	15
ecuación	203	735	238	744	595	842	15
de	241	735	250	744	595	842	15
cointegración,	253	735	310	744	595	842	15
tendencia	313	735	351	744	595	842	15
lineal	353	735	376	744	595	842	15
en	378	735	388	744	595	842	15
los	390	735	402	744	595	842	15
datos	405	735	426	744	595	842	15
y	429	735	434	744	595	842	15
3	436	735	441	744	595	842	15
rezagos	444	735	474	744	595	842	15
en	477	735	486	744	595	842	15
los	489	735	500	744	595	842	15
términos	503	735	538	744	595	842	15
VAR	57	747	78	756	595	842	15
en	80	747	90	756	595	842	15
diferencias.	92	747	138	756	595	842	15
Con	141	747	158	756	595	842	15
esta	160	747	176	756	595	842	15
información	178	747	227	756	595	842	15
se	230	747	238	756	595	842	15
procedió	240	747	275	756	595	842	15
a	278	747	282	756	595	842	15
estimar	285	747	314	756	595	842	15
el	317	747	324	756	595	842	15
modelo	327	747	357	756	595	842	15
de	359	747	369	756	595	842	15
Vector	371	747	398	756	595	842	15
de	401	747	410	756	595	842	15
Corrección	413	747	457	756	595	842	15
de	459	747	469	756	595	842	15
Error	471	747	493	756	595	842	15
(VEC).	495	747	524	756	595	842	15
36	57	796	67	806	595	842	15
UPB	261	796	278	806	595	842	15
-	280	796	283	806	595	842	15
INVESTIGACIÓN	285	796	350	806	595	842	15
&	352	796	359	806	595	842	15
DESARROLLO,	361	796	418	806	595	842	15
No.	420	796	434	806	595	842	15
14,	437	796	449	806	595	842	15
Vol.	451	796	467	806	595	842	15
1:	469	796	477	806	595	842	15
22	480	796	490	806	595	842	15
–	492	796	497	806	595	842	15
43	499	796	509	806	595	842	15
(2014)	511	796	538	806	595	842	15
SISTEMA	184	37	220	47	595	842	16
DE	222	37	233	47	595	842	16
PENSIONES	235	37	281	47	595	842	16
Y	284	37	289	47	595	842	16
PROFUNDIDAD	291	37	352	47	595	842	16
FINANCIERA…	354	37	411	47	595	842	16
4.3.2	57	90	77	99	595	842	16
Vector	87	90	116	99	595	842	16
de	118	90	128	99	595	842	16
Correccón	131	90	176	99	595	842	16
de	178	90	188	99	595	842	16
Error	190	90	215	99	595	842	16
(VEC)	218	90	246	99	595	842	16
La	57	113	67	122	595	842	16
razón	71	113	93	122	595	842	16
principal	97	113	133	122	595	842	16
para	137	113	154	122	595	842	16
estimar	158	113	188	122	595	842	16
un	192	113	202	122	595	842	16
VEC	206	113	226	122	595	842	16
en	230	113	239	122	595	842	16
el	243	113	251	122	595	842	16
presente	255	113	288	122	595	842	16
trabajo	292	113	320	122	595	842	16
es	324	113	332	122	595	842	16
que,	336	113	353	122	595	842	16
de	357	113	367	122	595	842	16
acuerdo	371	113	403	122	595	842	16
con	407	113	421	122	595	842	16
los	425	113	437	122	595	842	16
resultados	441	113	481	122	595	842	16
expuestos	485	113	525	122	595	842	16
en	529	113	538	122	595	842	16
apartados	57	125	95	134	595	842	16
anteriores,	99	125	140	134	595	842	16
se	144	125	152	134	595	842	16
sugiere	156	125	185	134	595	842	16
que	188	125	203	134	595	842	16
existe	206	125	230	134	595	842	16
una	233	125	248	134	595	842	16
relación	251	125	284	134	595	842	16
de	287	125	297	134	595	842	16
largo	300	125	321	134	595	842	16
plazo	324	125	346	134	595	842	16
entre	350	125	370	134	595	842	16
las	373	125	384	134	595	842	16
variables	388	125	424	134	595	842	16
de	428	125	437	134	595	842	16
Profundidad	441	125	490	134	595	842	16
Financiera,	494	125	538	134	595	842	16
Índice	57	136	82	145	595	842	16
Financiero,	85	136	130	145	595	842	16
Flujo	134	136	155	145	595	842	16
del	158	136	170	145	595	842	16
Fondo	174	136	199	145	595	842	16
de	202	136	212	145	595	842	16
Capitalización	215	136	273	145	595	842	16
Individual	276	136	317	145	595	842	16
y	321	136	326	145	595	842	16
Activos	329	136	360	145	595	842	16
Privatizados.	363	136	415	145	595	842	16
Puede	419	136	443	145	595	842	16
pensarse	446	136	481	145	595	842	16
en	484	136	493	145	595	842	16
esto	497	136	513	145	595	842	16
como	516	136	538	145	595	842	16
una	57	148	71	157	595	842	16
ecuación	73	148	109	157	595	842	16
de	111	148	121	157	595	842	16
equilibrio	123	148	162	157	595	842	16
de	165	148	174	157	595	842	16
Desarrollo	177	148	219	157	595	842	16
del	221	148	234	157	595	842	16
Mercado	236	148	272	157	595	842	16
de	274	148	284	157	595	842	16
Capitales	286	148	323	157	595	842	16
en	326	148	335	157	595	842	16
la	338	148	345	157	595	842	16
que	348	148	362	157	595	842	16
intervienen	364	148	410	157	595	842	16
las	412	148	423	157	595	842	16
variables	426	148	462	157	595	842	16
mencionadas.	464	148	519	157	595	842	16
Así,	57	168	73	177	595	842	16
el	76	168	83	177	595	842	16
hecho	86	168	109	177	595	842	16
de	112	168	122	177	595	842	16
que	125	168	139	177	595	842	16
se	142	168	150	177	595	842	16
haya	153	168	172	177	595	842	16
encontrado	174	168	219	177	595	842	16
anteriormente	222	168	277	177	595	842	16
que	280	168	294	177	595	842	16
dichas	297	168	323	177	595	842	16
variables	325	168	361	177	595	842	16
presentan	364	168	402	177	595	842	16
el	405	168	412	177	595	842	16
mismo	415	168	442	177	595	842	16
orden	445	168	468	177	595	842	16
de	471	168	480	177	595	842	16
integración,	483	168	530	177	595	842	16
y	533	168	538	177	595	842	16
que	57	180	71	189	595	842	16
existe	74	180	97	189	595	842	16
una	100	180	114	189	595	842	16
ecuación	117	180	153	189	595	842	16
de	155	180	165	189	595	842	16
cointegración	168	180	222	189	595	842	16
entre	225	180	245	189	595	842	16
ellas,	247	180	268	189	595	842	16
permite	271	180	302	189	595	842	16
concluir	304	180	337	189	595	842	16
que	340	180	354	189	595	842	16
dicha	357	180	379	189	595	842	16
relación	381	180	414	189	595	842	16
de	416	180	426	189	595	842	16
largo	429	180	450	189	595	842	16
plazo	452	180	474	189	595	842	16
existe,	477	180	502	189	595	842	16
y	505	180	510	189	595	842	16
que	513	180	527	189	595	842	16
es	530	180	539	189	595	842	16
posible	57	191	86	200	595	842	16
estimar	89	191	118	200	595	842	16
un	122	191	132	200	595	842	16
modelo	136	191	166	200	595	842	16
de	170	191	179	200	595	842	16
corrección	183	191	225	200	595	842	16
de	229	191	238	200	595	842	16
error	242	191	261	200	595	842	16
que	265	191	279	200	595	842	16
describa	283	191	316	200	595	842	16
el	320	191	327	200	595	842	16
comportamiento	331	191	396	200	595	842	16
de	400	191	409	200	595	842	16
dichas	413	191	439	200	595	842	16
variables	442	191	478	200	595	842	16
a	482	191	486	200	595	842	16
lo	490	191	498	200	595	842	16
largo	502	191	522	200	595	842	16
del	526	191	538	200	595	842	16
tiempo.	57	203	87	212	595	842	16
Recordando	89	203	138	212	595	842	16
el	140	203	147	212	595	842	16
apartado	150	203	184	212	595	842	16
3.2.1,	187	203	210	212	595	842	16
se	212	203	220	212	595	842	16
tiene	223	203	242	212	595	842	16
que	245	203	259	212	595	842	16
la	262	203	269	212	595	842	16
forma	271	203	295	212	595	842	16
general	298	203	327	212	595	842	16
de	329	203	339	212	595	842	16
un	341	203	351	212	595	842	16
VEC	354	203	374	212	595	842	16
es	376	203	385	212	595	842	16
la	387	203	395	212	595	842	16
que	397	203	412	212	595	842	16
mostraba	414	203	451	212	595	842	16
la	453	203	460	212	595	842	16
ecuación	463	203	498	212	595	842	16
(8):	501	203	516	212	595	842	16
∑	312	224	319	234	595	842	16
Si	57	249	65	258	595	842	16
se	68	249	76	258	595	842	16
aplica	79	249	103	258	595	842	16
dicha	105	249	127	258	595	842	16
representación	130	249	188	258	595	842	16
a	191	249	195	258	595	842	16
las	198	249	209	258	595	842	16
variables	212	249	248	258	595	842	16
en	250	249	260	258	595	842	16
particular	263	249	301	258	595	842	16
que	304	249	318	258	595	842	16
se	321	249	329	258	595	842	16
analizan	332	249	365	258	595	842	16
en	368	249	377	258	595	842	16
el	380	249	387	258	595	842	16
presente	390	249	423	258	595	842	16
trabajo,	426	249	456	258	595	842	16
se	459	249	467	258	595	842	16
tiene	470	249	489	258	595	842	16
el	492	249	499	258	595	842	16
siguiente	503	249	539	258	595	842	16
VEC	57	261	77	270	595	842	16
derivado	80	261	115	270	595	842	16
de	118	261	127	270	595	842	16
la	130	261	138	270	595	842	16
ecuación	141	261	176	270	595	842	16
(9),	179	261	194	270	595	842	16
donde	197	261	221	270	595	842	16
los	225	261	236	270	595	842	16
términos	239	261	274	270	595	842	16
correspondientes	277	261	345	270	595	842	16
al	348	261	355	270	595	842	16
intercepto	358	261	398	270	595	842	16
en	402	261	411	270	595	842	16
la	414	261	421	270	595	842	16
ecuación	425	261	460	270	595	842	16
de	463	261	473	270	595	842	16
cointegración	476	261	530	270	595	842	16
y	533	261	538	270	595	842	16
tendencia	57	272	95	281	595	842	16
en	98	272	107	281	595	842	16
los	110	272	122	281	595	842	16
datos	124	272	146	281	595	842	16
se	148	272	157	281	595	842	16
obvian,	159	272	189	281	595	842	16
dado	192	272	211	281	595	842	16
que	214	272	229	281	595	842	16
su	231	272	240	281	595	842	16
importancia	243	272	291	281	595	842	16
radica	293	272	318	281	595	842	16
en	321	272	330	281	595	842	16
el	333	272	340	281	595	842	16
ajuste	343	272	366	281	595	842	16
del	369	272	381	281	595	842	16
modelo	384	272	414	281	595	842	16
y	417	272	422	281	595	842	16
no	425	272	435	281	595	842	16
tanto	437	272	457	281	595	842	16
en	460	272	470	281	595	842	16
la	472	272	480	281	595	842	16
interpretación	482	272	538	281	595	842	16
analítica:	57	284	93	293	595	842	16
	72	306	76	318	595	842	16
	81	305	87	317	595	842	16
FD	87	308	101	317	595	842	16
t	100	314	102	319	595	842	16
	109	306	113	318	595	842	16
	123	306	127	318	595	842	16
	128	305	135	317	595	842	16
1	134	314	138	319	595	842	16
	140	306	144	318	595	842	16
	72	315	76	327	595	842	16
	109	315	113	327	595	842	16
	123	315	127	327	595	842	16
	140	315	144	327	595	842	16
	72	324	76	337	595	842	16
	83	320	89	332	595	842	16
FI	89	323	98	332	595	842	16
t	99	329	101	334	595	842	16
	109	324	113	337	595	842	16
	115	328	121	340	595	842	16
	123	325	127	337	595	842	16
	128	320	134	333	595	842	16
2	135	329	138	334	595	842	16
	140	325	144	337	595	842	16
	145	325	148	341	595	842	16
	149	327	155	340	595	842	16
	72	334	76	346	595	842	16
	77	335	83	348	595	842	16
ICFF	83	338	106	348	595	842	16
t	105	344	106	349	595	842	16
	109	334	113	346	595	842	16
	123	334	127	346	595	842	16
	128	335	134	348	595	842	16
3	135	344	138	349	595	842	16
	140	334	144	346	595	842	16
1	155	336	158	342	595	842	16
	72	344	76	356	595	842	16
	109	344	113	356	595	842	16
	123	344	127	356	595	842	16
	140	344	144	356	595	842	16
	72	353	76	365	595	842	16
	82	350	88	363	595	842	16
PA	88	354	100	363	595	842	16
t	99	359	101	364	595	842	16
	109	353	113	365	595	842	16
	123	353	127	365	595	842	16
	128	350	134	363	595	842	16
4	135	359	138	364	595	842	16
	140	353	144	365	595	842	16
	168	327	174	340	595	842	16
2	174	336	177	342	595	842	16
	188	327	194	340	595	842	16
3	194	336	197	342	595	842	16
	223	306	227	318	595	842	16
FD	233	308	246	317	595	842	16
t	246	314	248	319	595	842	16
	248	312	252	319	595	842	16
1	252	314	255	319	595	842	16
	261	306	265	318	595	842	16
	284	306	288	318	595	842	16
	294	305	300	317	595	842	16
FD	300	308	314	317	595	842	16
t	313	314	315	319	595	842	16
	316	312	319	319	595	842	16
1	319	314	322	319	595	842	16
	328	306	332	318	595	842	16
	353	306	357	318	595	842	16
	362	305	368	317	595	842	16
FD	368	308	382	317	595	842	16
t	381	314	383	319	595	842	16
	384	312	387	319	595	842	16
2	388	314	391	319	595	842	16
	397	306	401	318	595	842	16
	422	306	426	318	595	842	16
	431	305	437	317	595	842	16
FD	437	308	451	317	595	842	16
t	450	314	452	319	595	842	16
	453	312	456	319	595	842	16
3	457	314	460	319	595	842	16
	466	306	470	318	595	842	16
	479	306	483	318	595	842	16
	484	305	489	317	595	842	16
1	489	314	492	319	595	842	16
t	492	314	493	319	595	842	16
	497	306	501	318	595	842	16
	223	315	227	327	595	842	16
	261	315	265	327	595	842	16
	284	315	288	327	595	842	16
	328	315	332	327	595	842	16
	353	315	357	327	595	842	16
	397	315	401	327	595	842	16
	422	315	426	327	595	842	16
	466	315	470	327	595	842	16
	479	315	483	327	595	842	16
	497	315	501	327	595	842	16
FI	234	323	244	332	595	842	16
t	244	329	246	334	595	842	16
	247	327	250	334	595	842	16
1	250	329	253	334	595	842	16
	261	324	265	337	595	842	16
	295	320	302	332	595	842	16
FI	302	323	311	332	595	842	16
t	312	329	313	334	595	842	16
	314	327	317	334	595	842	16
1	317	329	320	334	595	842	16
	328	324	332	337	595	842	16
	364	320	370	332	595	842	16
FI	370	323	379	332	595	842	16
t	380	329	382	334	595	842	16
	382	327	386	334	595	842	16
2	386	329	389	334	595	842	16
	397	324	401	337	595	842	16
	433	320	439	332	595	842	16
FI	439	323	448	332	595	842	16
t	449	329	451	334	595	842	16
	451	327	455	334	595	842	16
3	455	329	458	334	595	842	16
	466	324	470	337	595	842	16
	479	324	483	337	595	842	16
	484	320	488	333	595	842	16
2	489	329	492	334	595	842	16
t	492	329	494	334	595	842	16
	497	324	501	337	595	842	16
	208	327	213	340	595	842	16
4	214	336	217	342	595	842	16
	219	325	222	341	595	842	16
	223	324	227	337	595	842	16
	266	328	272	340	595	842	16
	274	328	280	340	595	842	16
1	280	336	283	342	595	842	16
	284	324	288	337	595	842	16
	334	328	339	340	595	842	16
	341	328	347	340	595	842	16
2	347	336	350	342	595	842	16
	353	324	357	337	595	842	16
	403	328	408	340	595	842	16
	410	328	416	340	595	842	16
3	417	336	420	342	595	842	16
	422	324	426	337	595	842	16
	472	328	477	340	595	842	16
	223	334	227	346	595	842	16
ICFF	229	338	251	348	595	842	16
t	250	344	252	349	595	842	16
	253	342	256	349	595	842	16
1	256	344	259	349	595	842	16
	261	334	265	346	595	842	16
	284	334	288	346	595	842	16
	290	335	296	348	595	842	16
ICFF	296	338	318	348	595	842	16
t	317	344	319	349	595	842	16
	320	342	323	349	595	842	16
1	323	344	326	349	595	842	16
	328	334	332	346	595	842	16
	353	334	357	346	595	842	16
	358	335	364	348	595	842	16
ICFF	364	338	387	348	595	842	16
t	386	344	387	349	595	842	16
	388	342	392	349	595	842	16
2	392	344	395	349	595	842	16
	397	334	401	346	595	842	16
	422	334	426	346	595	842	16
	427	335	433	348	595	842	16
ICFF	433	338	456	348	595	842	16
t	455	344	456	349	595	842	16
	457	342	461	349	595	842	16
3	461	344	464	349	595	842	16
	466	334	470	346	595	842	16
	479	334	483	346	595	842	16
	484	335	488	348	595	842	16
3	489	344	492	349	595	842	16
t	492	344	494	349	595	842	16
	497	334	501	346	595	842	16
	223	344	227	356	595	842	16
	261	344	265	356	595	842	16
	284	344	288	356	595	842	16
	328	344	332	356	595	842	16
	353	344	357	356	595	842	16
	397	344	401	356	595	842	16
	422	344	426	356	595	842	16
	466	344	470	356	595	842	16
	479	344	483	356	595	842	16
	497	344	501	356	595	842	16
	223	353	227	365	595	842	16
PA	234	354	246	363	595	842	16
t	245	359	247	364	595	842	16
	248	357	251	364	595	842	16
1	251	359	254	364	595	842	16
	261	353	265	365	595	842	16
	284	353	288	365	595	842	16
	295	350	301	363	595	842	16
PA	301	354	313	363	595	842	16
t	312	359	314	364	595	842	16
	315	357	318	364	595	842	16
1	318	359	321	364	595	842	16
	328	353	332	365	595	842	16
	353	353	357	365	595	842	16
	363	350	369	363	595	842	16
PA	369	354	382	363	595	842	16
t	381	359	382	364	595	842	16
	383	357	386	364	595	842	16
2	387	359	390	364	595	842	16
	397	353	401	365	595	842	16
	422	353	426	365	595	842	16
	432	350	438	363	595	842	16
P	438	354	444	363	595	842	16
A	444	354	451	363	595	842	16
t	450	359	451	364	595	842	16
	452	357	456	364	595	842	16
3	456	359	459	364	595	842	16
	466	353	470	365	595	842	16
	479	353	483	365	595	842	16
	484	350	488	363	595	842	16
4	489	359	492	364	595	842	16
t	492	359	494	364	595	842	16
	497	353	501	365	595	842	16
(20)	522	331	539	340	595	842	16
donde	57	380	81	389	595	842	16
,	97	380	99	389	595	842	16
con	102	380	117	389	595	842	16
i	120	380	123	389	595	842	16
=1,2,3	126	380	151	389	595	842	16
es	154	380	163	389	595	842	16
una	166	380	180	389	595	842	16
matriz	183	380	208	389	595	842	16
4	211	380	216	389	595	842	16
×	220	380	225	389	595	842	16
4	228	380	233	389	595	842	16
.	236	380	239	389	595	842	16
La	242	380	252	389	595	842	16
expresión	255	380	294	389	595	842	16
(20)	297	380	314	389	595	842	16
resulta	317	380	344	389	595	842	16
muy	347	380	364	389	595	842	16
ilustrativa	367	380	407	389	595	842	16
para	410	380	428	389	595	842	16
explicar	431	380	463	389	595	842	16
de	466	380	475	389	595	842	16
qué	478	380	493	389	595	842	16
consiste	496	380	528	389	595	842	16
el	531	380	538	389	595	842	16
modelo	57	392	86	400	595	842	16
VEC	90	392	110	400	595	842	16
que	113	392	127	400	595	842	16
se	131	392	139	400	595	842	16
estimó	142	392	169	400	595	842	16
para	172	392	190	400	595	842	16
el	193	392	200	400	595	842	16
presente	203	392	236	400	595	842	16
trabajo.	240	392	270	400	595	842	16
Del	273	392	288	400	595	842	16
lado	291	392	308	400	595	842	16
izquierdo,	312	392	352	400	595	842	16
se	355	392	363	400	595	842	16
tiene	367	392	386	400	595	842	16
el	389	392	396	400	595	842	16
vector	400	392	425	400	595	842	16
de	428	392	438	400	595	842	16
variables	441	392	477	400	595	842	16
del	480	392	492	400	595	842	16
sistema	495	392	525	400	595	842	16
en	529	392	538	400	595	842	16
diferencias	57	403	100	412	595	842	16
en	103	403	113	412	595	842	16
el	115	403	123	412	595	842	16
momento	125	403	163	412	595	842	16
t.	166	403	171	412	595	842	16
Del	174	403	189	412	595	842	16
lado	191	403	209	412	595	842	16
derecho,	211	403	245	412	595	842	16
se	248	403	257	412	595	842	16
encuentra	259	403	298	412	595	842	16
un	301	403	311	412	595	842	16
vector	314	403	339	412	595	842	16
de	351	403	360	412	595	842	16
dimensión	363	403	404	412	595	842	16
4	407	403	412	412	595	842	16
×1,	415	403	428	412	595	842	16
el	431	403	438	412	595	842	16
cual	441	403	457	412	595	842	16
multiplica	460	403	501	412	595	842	16
al	503	403	511	412	595	842	16
vector	513	403	538	412	595	842	16
de	57	415	66	424	595	842	16
cointegración	70	415	124	424	595	842	16
,	136	415	139	424	595	842	16
y	143	415	148	424	595	842	16
finalmente	151	415	194	424	595	842	16
al	198	415	205	424	595	842	16
vector	209	415	234	424	595	842	16
de	237	415	247	424	595	842	16
variables	251	415	287	424	595	842	16
en	290	415	300	424	595	842	16
niveles	304	415	332	424	595	842	16
en	336	415	345	424	595	842	16
el	349	415	356	424	595	842	16
período	360	415	390	424	595	842	16
t	394	415	397	424	595	842	16
−1.	401	413	414	424	595	842	16
El	418	415	427	424	595	842	16
resultado	430	415	467	424	595	842	16
de	471	415	480	424	595	842	16
multiplicar	484	415	528	424	595	842	16
el	531	415	539	424	595	842	16
vector	57	427	82	436	595	842	16
por	95	427	109	436	595	842	16
el	111	427	118	436	595	842	16
vector	121	427	146	436	595	842	16
de	149	427	158	436	595	842	16
variables	161	427	197	436	595	842	16
en	199	427	209	436	595	842	16
niveles	211	427	240	436	595	842	16
en	242	427	252	436	595	842	16
el	254	427	262	436	595	842	16
momento	264	427	302	436	595	842	16
t	305	427	308	436	595	842	16
−1	310	425	321	436	595	842	16
es	324	425	332	436	595	842	16
una	334	425	349	436	595	842	16
combinación	351	425	403	436	595	842	16
lineal	406	425	428	436	595	842	16
de	431	425	440	436	595	842	16
dichas	443	425	468	436	595	842	16
variables	471	425	507	436	595	842	16
que,	509	425	526	436	595	842	16
en	529	425	538	436	595	842	16
el	57	438	64	447	595	842	16
largo	67	438	87	447	595	842	16
plazo,	90	438	114	447	595	842	16
debe	117	438	136	447	595	842	16
ser	139	438	151	447	595	842	16
igual	153	438	173	447	595	842	16
a	176	438	181	447	595	842	16
cero.	184	438	203	447	595	842	16
En	206	438	217	447	595	842	16
otras	220	438	240	447	595	842	16
palabras,	242	438	278	447	595	842	16
la	281	438	288	447	595	842	16
combinación	291	438	343	447	595	842	16
lineal	346	438	368	447	595	842	16
que	371	438	385	447	595	842	16
se	388	438	396	447	595	842	16
obtiene	399	438	429	447	595	842	16
de	431	438	441	447	595	842	16
multiplicar	444	438	487	447	595	842	16
el	490	438	498	447	595	842	16
vector	501	438	525	447	595	842	16
de	528	438	538	447	595	842	16
cointegración	57	450	111	459	595	842	16
por	114	450	127	459	595	842	16
el	130	450	138	459	595	842	16
vector	141	450	165	459	595	842	16
de	168	450	178	459	595	842	16
variables	181	450	217	459	595	842	16
debe	220	450	239	459	595	842	16
ser	242	450	253	459	595	842	16
estacionaria.	256	450	307	459	595	842	16
Sin	310	450	323	459	595	842	16
embargo,	326	450	364	459	595	842	16
esto	367	450	383	459	595	842	16
puede	386	450	410	459	595	842	16
no	413	450	423	459	595	842	16
cumplirse	426	450	465	459	595	842	16
en	468	450	477	459	595	842	16
el	480	450	488	459	595	842	16
corto	491	450	511	459	595	842	16
plazo.	514	450	538	459	595	842	16
En	57	461	68	470	595	842	16
tal	70	461	80	470	595	842	16
caso,	83	461	103	470	595	842	16
ese	106	461	119	470	595	842	16
vector	122	461	147	470	595	842	16
,	156	461	158	470	595	842	16
que	161	461	175	470	595	842	16
se	178	461	187	470	595	842	16
denomina	189	461	229	470	595	842	16
factor	232	461	255	470	595	842	16
loading	258	461	289	470	595	842	16
vector	292	461	316	470	595	842	16
y	319	461	324	470	595	842	16
cuyos	327	461	350	470	595	842	16
componentes	353	461	406	470	595	842	16
se	409	461	417	470	595	842	16
interpretan	420	461	463	470	595	842	16
como	466	461	488	470	595	842	16
coeficientes	491	461	538	470	595	842	16
de	57	471	66	482	595	842	16
velocidad	69	471	108	482	595	842	16
de	111	471	121	482	595	842	16
ajuste,	124	471	150	482	595	842	16
multiplica	153	471	193	482	595	842	16
ese	196	471	209	482	595	842	16
“desequilibrio”	212	471	273	482	595	842	16
de	277	471	286	482	595	842	16
corto	289	471	310	482	595	842	16
plazo	313	471	335	482	595	842	16
entre	338	471	358	482	595	842	16
las	361	471	372	482	595	842	16
variables	375	473	412	482	595	842	16
del	415	473	427	482	595	842	16
sistema	430	473	460	482	595	842	16
y	463	473	468	482	595	842	16
se	471	473	480	482	595	842	16
lo	483	473	491	482	595	842	16
transmite	494	473	531	482	595	842	16
a	534	473	539	482	595	842	16
cada	57	484	75	493	595	842	16
una	78	484	92	493	595	842	16
de	95	484	104	493	595	842	16
ellas,	107	484	127	493	595	842	16
de	130	484	139	493	595	842	16
tal	142	484	152	493	595	842	16
forma	155	484	178	493	595	842	16
que	181	484	195	493	595	842	16
los	198	484	210	493	595	842	16
cambios	212	484	245	493	595	842	16
en	248	484	257	493	595	842	16
las	260	484	271	493	595	842	16
variables	274	484	310	493	595	842	16
para	312	484	330	493	595	842	16
el	332	484	340	493	595	842	16
siguiente	342	484	378	493	595	842	16
período	381	484	411	493	595	842	16
dependerán	414	484	460	493	595	842	16
de	462	484	472	493	595	842	16
su	475	484	483	493	595	842	16
desequilibrio	486	484	538	493	595	842	16
en	57	496	66	505	595	842	16
el	69	496	76	505	595	842	16
período	79	496	110	505	595	842	16
anterior.	113	496	147	505	595	842	16
Es	150	496	160	505	595	842	16
por	163	496	176	505	595	842	16
este	179	496	195	505	595	842	16
motivo	198	496	226	505	595	842	16
que	229	496	243	505	595	842	16
a	247	496	251	505	595	842	16
todo	254	496	272	505	595	842	16
el	275	496	282	505	595	842	16
término	285	496	316	505	595	842	16
se	354	496	363	505	595	842	16
le	366	496	373	505	595	842	16
conoce	376	496	404	505	595	842	16
como	408	494	430	505	595	842	16
“término	433	494	468	505	595	842	16
de	471	494	481	505	595	842	16
corrección	484	494	526	505	595	842	16
de	529	494	539	505	595	842	16
error”;	57	506	83	517	595	842	16
como	87	506	109	517	595	842	16
su	113	506	122	517	595	842	16
nombre	125	506	156	517	595	842	16
lo	159	506	167	517	595	842	16
indica,	171	506	198	517	595	842	16
este	201	506	217	517	595	842	16
término	220	506	251	517	595	842	16
corrige	255	506	283	517	595	842	16
los	287	506	298	517	595	842	16
desequilibrios	302	506	358	517	595	842	16
de	362	506	371	517	595	842	16
corto	375	506	395	517	595	842	16
plazo	399	506	421	517	595	842	16
que	424	506	439	517	595	842	16
puedan	442	506	471	517	595	842	16
existir	475	506	500	517	595	842	16
entre	503	506	523	517	595	842	16
las	527	506	538	517	595	842	16
variables,	57	519	95	528	595	842	16
para	99	519	116	528	595	842	16
que	120	519	134	528	595	842	16
en	138	519	147	528	595	842	16
el	151	519	158	528	595	842	16
largo	162	519	182	528	595	842	16
plazo	186	519	207	528	595	842	16
la	211	519	218	528	595	842	16
combinación	222	519	273	528	595	842	16
lineal	277	519	299	528	595	842	16
dada	303	519	322	528	595	842	16
por	325	519	339	528	595	842	16
el	342	519	350	528	595	842	16
vector	353	519	378	528	595	842	16
de	382	519	391	528	595	842	16
cointegración	395	519	449	528	595	842	16
sea	453	519	465	528	595	842	16
estacionaria.	469	519	520	528	595	842	16
Los	524	519	539	528	595	842	16
demás	57	531	82	540	595	842	16
términos	86	531	120	540	595	842	16
del	124	531	136	540	595	842	16
lado	140	531	157	540	595	842	16
derecho	160	531	192	540	595	842	16
de	195	531	205	540	595	842	16
(20)	208	531	225	540	595	842	16
muestran	228	531	265	540	595	842	16
cómo	268	531	290	540	595	842	16
el	294	531	301	540	595	842	16
comportamiento	304	531	370	540	595	842	16
de	373	531	383	540	595	842	16
cada	386	531	404	540	595	842	16
una	408	531	422	540	595	842	16
de	426	531	435	540	595	842	16
las	439	531	450	540	595	842	16
variables	453	531	489	540	595	842	16
del	493	531	505	540	595	842	16
sistema	508	531	538	540	595	842	16
también	57	542	89	551	595	842	16
se	92	542	100	551	595	842	16
ve	103	542	112	551	595	842	16
afectado	115	542	149	551	595	842	16
por	152	542	166	551	595	842	16
las	169	542	180	551	595	842	16
variaciones	183	542	228	551	595	842	16
en	231	542	240	551	595	842	16
períodos	243	542	278	551	595	842	16
pasados	281	542	312	551	595	842	16
de	315	542	325	551	595	842	16
todas	328	542	349	551	595	842	16
las	352	542	363	551	595	842	16
variables,	366	542	404	551	595	842	16
es	407	542	416	551	595	842	16
decir,	419	542	441	551	595	842	16
corresponden	444	542	498	551	595	842	16
a	501	542	505	551	595	842	16
la	508	542	515	551	595	842	16
parte	518	542	538	551	595	842	16
de	57	554	66	563	595	842	16
VAR	70	554	91	563	595	842	16
en	94	554	103	563	595	842	16
diferencias.	107	554	153	563	595	842	16
Como	157	554	181	563	595	842	16
ya	185	554	194	563	595	842	16
se	197	554	206	563	595	842	16
explicó,	209	554	241	563	595	842	16
anteriormente	245	554	300	563	595	842	16
se	304	554	312	563	595	842	16
utilizaron	315	554	354	563	595	842	16
3	357	554	362	563	595	842	16
rezagos	365	554	396	563	595	842	16
correspondientes	399	554	467	563	595	842	16
a	470	554	475	563	595	842	16
dicho	478	554	501	563	595	842	16
VAR	504	554	525	563	595	842	16
en	529	554	538	563	595	842	16
diferencias.	57	565	103	574	595	842	16
Finalmente,	106	565	153	574	595	842	16
se	156	565	164	574	595	842	16
tiene	167	565	187	574	595	842	16
el	190	565	197	574	595	842	16
vector	200	565	225	574	595	842	16
de	227	565	237	574	595	842	16
errores	240	565	268	574	595	842	16
del	270	565	283	574	595	842	16
modelo	286	565	315	574	595	842	16
VEC,	318	565	341	574	595	842	16
cuyo	344	565	363	574	595	842	16
comportamiento	366	565	431	574	595	842	16
se	434	565	442	574	595	842	16
asume	445	565	471	574	595	842	16
ruido	474	565	495	574	595	842	16
blanco,	498	565	527	574	595	842	16
es	530	565	538	574	595	842	16
decir,	57	577	79	586	595	842	16
de	82	577	91	586	595	842	16
media	94	577	118	586	595	842	16
cero	120	577	138	586	595	842	16
y	140	577	145	586	595	842	16
varianza	148	577	181	586	595	842	16
constante.	184	577	224	586	595	842	16
Se	57	600	67	609	595	842	16
procedió	71	600	106	609	595	842	16
a	111	600	115	609	595	842	16
correr	119	600	143	609	595	842	16
el	148	600	155	609	595	842	16
modelo	159	600	189	609	595	842	16
VEC	194	600	213	609	595	842	16
para	218	600	235	609	595	842	16
las	240	600	251	609	595	842	16
variables	255	600	291	609	595	842	16
ya	296	600	305	609	595	842	16
mencionadas,	309	600	364	609	595	842	16
suponiendo	368	600	414	609	595	842	16
intercepto	419	600	459	609	595	842	16
en	463	600	473	609	595	842	16
la	477	600	484	609	595	842	16
ecuación	489	600	524	609	595	842	16
de	529	600	538	609	595	842	16
cointegración	57	611	111	620	595	842	16
y	114	611	119	620	595	842	16
tendencia	122	611	160	620	595	842	16
en	163	611	173	620	595	842	16
los	175	611	187	620	595	842	16
datos,	190	611	214	620	595	842	16
con	217	611	231	620	595	842	16
rango	234	611	257	620	595	842	16
de	260	611	269	620	595	842	16
cointegración	272	611	326	620	595	842	16
de	359	611	369	620	595	842	16
acuerdo	372	611	403	620	595	842	16
con	406	611	421	620	595	842	16
el	424	611	431	620	595	842	16
Test	434	611	451	620	595	842	16
de	454	611	463	620	595	842	16
Johansen,	466	611	505	620	595	842	16
y	508	611	513	620	595	842	16
con	516	611	531	620	595	842	16
3	534	611	539	620	595	842	16
rezagos	57	623	87	632	595	842	16
para	90	623	107	632	595	842	16
los	110	623	122	632	595	842	16
términos	125	623	160	632	595	842	16
VAR	162	623	184	632	595	842	16
en	186	623	196	632	595	842	16
diferencias.	199	623	245	632	595	842	16
Es	248	623	258	632	595	842	16
común	261	623	288	632	595	842	16
encontrar	291	623	329	632	595	842	16
en	331	623	341	632	595	842	16
las	344	623	355	632	595	842	16
aplicaciones	358	623	407	632	595	842	16
empíricas	410	623	449	632	595	842	16
de	452	623	461	632	595	842	16
modelos	464	623	498	632	595	842	16
VEC	501	623	521	632	595	842	16
que	524	623	538	632	595	842	16
un	57	635	67	644	595	842	16
gran	70	635	87	644	595	842	16
número	90	635	121	644	595	842	16
de	124	635	133	644	595	842	16
los	136	635	148	644	595	842	16
coeficientes	151	635	199	644	595	842	16
de	202	635	211	644	595	842	16
las	214	635	225	644	595	842	16
matrices	228	635	262	644	595	842	16
resultan	276	635	307	644	595	842	16
ser	310	635	322	644	595	842	16
no	325	635	335	644	595	842	16
significativos.	338	635	394	644	595	842	16
Además,	397	635	432	644	595	842	16
el	435	635	443	644	595	842	16
interés	446	635	472	644	595	842	16
de	475	635	485	644	595	842	16
implementar	488	635	538	644	595	842	16
tales	57	646	75	655	595	842	16
modelos	78	646	112	655	595	842	16
recae	114	646	136	655	595	842	16
directamente	138	646	190	655	595	842	16
sobre	193	646	215	655	595	842	16
la	217	646	225	655	595	842	16
parte	228	646	248	655	595	842	16
del	251	646	263	655	595	842	16
vector	266	646	291	655	595	842	16
de	293	646	303	655	595	842	16
cointegración	306	646	360	655	595	842	16
y	363	646	368	655	595	842	16
el	370	646	378	655	595	842	16
vector	381	646	406	655	595	842	16
de	408	646	418	655	595	842	16
velocidades	421	646	468	655	595	842	16
de	471	646	480	655	595	842	16
ajuste.	483	646	509	655	595	842	16
Por	512	646	526	655	595	842	16
tal	529	646	538	655	595	842	16
razón,	57	658	81	667	595	842	16
los	86	658	97	667	595	842	16
coeficientes	102	658	149	667	595	842	16
de	154	658	163	667	595	842	16
las	168	658	179	667	595	842	16
matrices	183	658	217	667	595	842	16
no	233	658	243	667	595	842	16
se	248	658	256	667	595	842	16
muestran	261	658	297	667	595	842	16
en	301	658	311	667	595	842	16
la	315	658	322	667	595	842	16
representación	327	658	385	667	595	842	16
matricial	390	658	425	667	595	842	16
del	430	658	442	667	595	842	16
modelo	446	658	476	667	595	842	16
estimado.	480	658	519	667	595	842	16
Los	523	658	538	667	595	842	16
resultados	57	669	97	678	595	842	16
de	100	669	109	678	595	842	16
la	112	669	119	678	595	842	16
estimación	121	669	165	678	595	842	16
del	167	669	179	678	595	842	16
modelo	182	669	212	678	595	842	16
VEC	214	669	234	678	595	842	16
se	237	669	245	678	595	842	16
exhiben	248	669	279	678	595	842	16
en	282	669	291	678	595	842	16
la	294	669	301	678	595	842	16
Tabla	304	669	326	678	595	842	16
10	329	669	339	678	595	842	16
(con	341	669	359	678	595	842	16
34	362	669	372	678	595	842	16
observaciones	374	669	431	678	595	842	16
incluidas).	433	669	475	678	595	842	16
Como	57	692	81	701	595	842	16
se	87	692	95	701	595	842	16
aprecia,	101	692	132	701	595	842	16
todos	138	692	159	701	595	842	16
los	165	692	176	701	595	842	16
coeficientes	182	692	230	701	595	842	16
del	235	692	247	701	595	842	16
vector	253	692	278	701	595	842	16
de	284	692	293	701	595	842	16
cointegración	299	692	353	701	595	842	16
fueron	359	692	385	701	595	842	16
significativos	390	692	444	701	595	842	16
al	450	692	457	701	595	842	16
1%.	463	692	479	701	595	842	16
El	484	692	493	701	595	842	16
vector	499	692	524	701	595	842	16
de	529	692	539	701	595	842	16
cointegración	57	704	111	713	595	842	16
estimado	114	704	150	713	595	842	16
para	152	704	169	713	595	842	16
cada	172	704	190	713	595	842	16
especificación	193	704	250	713	595	842	16
alternativa	252	704	294	713	595	842	16
fue:	297	704	312	713	595	842	16
̂	182	723	188	733	595	842	16
(21)	522	738	539	747	595	842	16
̂	182	747	188	757	595	842	16
UPB	57	796	74	806	595	842	16
-	76	796	79	806	595	842	16
INVESTIGACIÓN	81	796	146	806	595	842	16
&	148	796	155	806	595	842	16
DESARROLLO,	157	796	213	806	595	842	16
No.	216	796	230	806	595	842	16
14,	232	796	245	806	595	842	16
Vol.	247	796	263	806	595	842	16
1:	265	796	273	806	595	842	16
22	275	796	285	806	595	842	16
–	288	796	293	806	595	842	16
43	295	796	305	806	595	842	16
(2014)	307	796	334	806	595	842	16
37	528	796	538	806	595	842	16
CÓRDOVA	277	37	318	47	595	842	17
TABLA	160	90	195	99	595	842	17
10	197	90	207	99	595	842	17
-	210	90	213	99	595	842	17
RESULTADOS	216	90	283	99	595	842	17
DEL	286	90	306	99	595	842	17
MODELO	309	90	354	99	595	842	17
VEC	357	90	378	99	595	842	17
ESTIMADO	380	90	435	99	595	842	17
Variables	132	106	173	115	595	842	17
del	176	106	189	115	595	842	17
sistema	191	106	223	115	595	842	17
Especificación	143	117	204	126	595	842	17
1	207	117	212	126	595	842	17
(FD1)	258	112	283	121	595	842	17
(FI)	322	112	339	121	595	842	17
(ICFF)	376	112	406	121	595	842	17
(PA)	441	112	461	121	595	842	17
Componentes	120	134	178	143	595	842	17
del	181	134	194	143	595	842	17
vector	196	134	223	143	595	842	17
de	225	134	235	143	595	842	17
cointegración	128	145	186	154	595	842	17
estimado	189	145	227	154	595	842	17
1	268	132	273	141	595	842	17
Componentes	120	173	178	182	595	842	17
del	181	173	194	182	595	842	17
vector	196	173	223	182	595	842	17
de	225	173	235	182	595	842	17
velocidades	133	185	182	194	595	842	17
de	184	185	194	194	595	842	17
ajuste	197	185	222	194	595	842	17
estimado	159	196	197	205	595	842	17
̂	175	207	181	217	595	842	17
Variables	132	220	173	229	595	842	17
del	176	220	189	229	595	842	17
sistema	191	220	223	229	595	842	17
Especificación	143	232	204	241	595	842	17
2	207	232	212	241	595	842	17
-1.467449	250	176	291	185	595	842	17
(0.32432)	252	190	292	199	595	842	17
-0.270107	310	132	351	141	595	842	17
(0.00451)	311	146	350	155	595	842	17
[-59.811]	312	161	350	170	595	842	17
2.760040	313	176	351	185	595	842	17
(3.37915)	312	190	352	199	595	842	17
-2.503523	370	132	411	141	595	842	17
(0.10893)	371	146	410	155	595	842	17
[-22.9833]	370	161	412	170	595	842	17
0.154883	373	176	411	185	595	842	17
(0.14969)	372	190	412	199	595	842	17
-0.155590	430	132	471	141	595	842	17
(0.00819)	431	146	470	155	595	842	17
[-19.0069]	430	161	472	170	595	842	17
1.614335	433	176	471	185	595	842	17
(1.28164)	432	190	472	199	595	842	17
[-4.52467]	250	208	292	217	595	842	17
[	308	208	312	217	595	842	17
-3.81679]	314	208	353	217	595	842	17
[	370	208	373	217	595	842	17
3.03469]	376	208	412	217	595	842	17
[	430	208	433	217	595	842	17
2.25959]	436	208	472	217	595	842	17
(FD2)	258	226	283	235	595	842	17
(FI)	322	226	339	235	595	842	17
(ICFF)	376	226	406	235	595	842	17
(PA)	441	226	461	235	595	842	17
Componentes	120	248	178	257	595	842	17
del	181	248	194	257	595	842	17
vector	196	248	223	257	595	842	17
de	225	248	235	257	595	842	17
cointegración	128	259	186	268	595	842	17
estimado	189	259	227	268	595	842	17
1	268	246	273	255	595	842	17
Componentes	120	287	178	296	595	842	17
del	181	287	194	296	595	842	17
vector	196	287	223	296	595	842	17
de	225	287	235	296	595	842	17
velocidades	133	299	182	308	595	842	17
de	184	299	194	308	595	842	17
ajuste	197	299	222	308	595	842	17
estimado	159	311	197	319	595	842	17
̂	175	321	181	331	595	842	17
-1.640989	250	290	291	299	595	842	17
(0.28164)	252	305	292	313	595	842	17
-0.291541	310	246	351	255	595	842	17
(0.00561)	312	261	352	270	595	842	17
[-51.9231]	310	275	352	284	595	842	17
2.613663	313	290	351	299	595	842	17
(2.86525)	312	305	352	313	595	842	17
-2.804920	370	246	411	255	595	842	17
(0.12888)	372	261	412	270	595	842	17
[-21.7640]	370	275	412	284	595	842	17
0.176502	373	290	411	299	595	842	17
(0.12037)	372	305	412	313	595	842	17
-0.169382	430	246	471	255	595	842	17
(0.01056)	432	261	472	270	595	842	17
[-16.0334]	430	275	472	284	595	842	17
0.725493	433	290	471	299	595	842	17
(1.10723)	432	305	472	313	595	842	17
[-5.82664]	250	322	292	331	595	842	17
[	308	322	312	331	595	842	17
-3.91219]	314	322	353	331	595	842	17
[	370	322	373	331	595	842	17
3.46633]	376	322	412	331	595	842	17
[	430	322	433	331	595	842	17
2.65523]	436	322	472	331	595	842	17
Elaboración:	115	336	165	344	595	842	17
Propia.	167	336	193	344	595	842	17
Nótese	57	367	84	376	595	842	17
que	88	367	102	376	595	842	17
dicho	105	367	127	376	595	842	17
vector	131	367	156	376	595	842	17
ha	159	367	168	376	595	842	17
sido	172	367	188	376	595	842	17
normalizado	192	367	241	376	595	842	17
para	244	367	262	376	595	842	17
que	265	367	279	376	595	842	17
el	283	367	290	376	595	842	17
primer	293	367	320	376	595	842	17
coeficiente	323	367	367	376	595	842	17
sea	370	367	383	376	595	842	17
igual	386	367	406	376	595	842	17
a	409	367	414	376	595	842	17
uno.	417	367	434	376	595	842	17
Con	438	367	454	376	595	842	17
el	458	367	465	376	595	842	17
ordenamiento	468	367	523	376	595	842	17
del	526	367	538	376	595	842	17
vector	57	379	82	388	595	842	17
de	85	379	94	388	595	842	17
variables	97	379	133	388	595	842	17
cointegradas	136	379	187	388	595	842	17
dado	190	379	209	388	595	842	17
en	212	379	222	388	595	842	17
(20),	225	379	244	388	595	842	17
se	247	379	255	388	595	842	17
tiene	258	379	278	388	595	842	17
que	281	379	295	388	595	842	17
el	298	379	305	388	595	842	17
equilibrio	308	379	347	388	595	842	17
de	350	379	360	388	595	842	17
largo	363	379	383	388	595	842	17
plazo	386	379	408	388	595	842	17
del	411	379	423	388	595	842	17
sistema	426	379	456	388	595	842	17
puede	459	379	483	388	595	842	17
representarse	486	379	538	388	595	842	17
como	57	390	79	399	595	842	17
(para	81	390	102	399	595	842	17
cada	104	390	123	399	595	842	17
especificación	125	390	182	399	595	842	17
alternativa):	185	390	233	399	595	842	17
(22)	522	423	539	431	595	842	17
La	57	455	67	464	595	842	17
combinación	70	455	121	464	595	842	17
lineal	124	455	146	464	595	842	17
dada	148	455	167	464	595	842	17
por	170	455	183	464	595	842	17
(22)	186	455	203	464	595	842	17
es	205	455	213	464	595	842	17
una	216	455	230	464	595	842	17
serie	233	455	252	464	595	842	17
estacionaria.	254	455	304	464	595	842	17
Con	57	476	73	485	595	842	17
respecto	79	476	112	485	595	842	17
al	118	476	125	485	595	842	17
vector	131	476	156	485	595	842	17
estimado	175	476	211	485	595	842	17
de	216	476	226	485	595	842	17
velocidades	232	476	279	485	595	842	17
de	285	476	294	485	595	842	17
ajuste	300	476	323	485	595	842	17
se	330	476	338	485	595	842	17
aprecia	344	476	373	485	595	842	17
que	379	476	393	485	595	842	17
todos	399	476	420	485	595	842	17
los	426	476	438	485	595	842	17
coeficientes	444	476	492	485	595	842	17
en	498	476	507	485	595	842	17
ambas	513	476	539	485	595	842	17
especificaciones	57	488	122	497	595	842	17
fueron	125	488	151	497	595	842	17
significativos	153	488	207	497	595	842	17
al	209	488	217	497	595	842	17
5%.	219	488	235	497	595	842	17
De	238	488	249	497	595	842	17
este	252	488	267	497	595	842	17
modo,	270	488	295	497	595	842	17
es	298	488	306	497	595	842	17
posible	308	488	337	497	595	842	17
reescribir	340	488	378	497	595	842	17
el	380	488	387	497	595	842	17
vector	390	488	415	497	595	842	17
estimado	426	488	462	497	595	842	17
como:	465	488	490	497	595	842	17
̂	189	506	194	516	595	842	17
(23)	522	522	539	530	595	842	17
̂	189	531	194	541	595	842	17
De	57	556	68	565	595	842	17
acuerdo	72	556	104	565	595	842	17
con	108	556	123	565	595	842	17
la	127	556	134	565	595	842	17
estimación,	138	556	184	565	595	842	17
la	188	556	195	565	595	842	17
variable	199	556	232	565	595	842	17
que	236	556	250	565	595	842	17
más	254	556	270	565	595	842	17
rápido	275	556	300	565	595	842	17
responde	305	556	341	565	595	842	17
ante	345	556	361	565	595	842	17
desequilibrios	366	556	422	565	595	842	17
de	426	556	435	565	595	842	17
corto	440	556	460	565	595	842	17
plazo	464	556	486	565	595	842	17
es	490	556	498	565	595	842	17
el	502	556	510	565	595	842	17
Índice	514	556	539	565	595	842	17
Financiero	57	567	99	576	595	842	17
(FI),	102	567	120	576	595	842	17
convergiendo	123	567	177	576	595	842	17
más	179	567	195	576	595	842	17
velozmente	198	567	244	576	595	842	17
al	246	567	254	576	595	842	17
equilibrio	256	567	295	576	595	842	17
de	298	567	307	576	595	842	17
largo	310	567	330	576	595	842	17
plazo	333	567	354	576	595	842	17
que	357	567	371	576	595	842	17
el	374	567	381	576	595	842	17
resto	383	567	403	576	595	842	17
de	406	567	415	576	595	842	17
las	418	567	429	576	595	842	17
variables.	431	567	470	576	595	842	17
Ahora	57	588	82	597	595	842	17
bien,	84	588	104	597	595	842	17
se	106	588	115	597	595	842	17
puede	117	588	141	597	595	842	17
reescribir	144	588	181	597	595	842	17
la	184	588	191	597	595	842	17
ecuación	193	588	229	597	595	842	17
(23)	231	588	248	597	595	842	17
para	251	588	268	597	595	842	17
cada	271	588	289	597	595	842	17
especificación	291	588	348	597	595	842	17
alternativa	351	588	393	597	595	842	17
como:	396	588	421	597	595	842	17
(24)	522	620	539	629	595	842	17
Así,	57	653	73	662	595	842	17
por	76	653	89	662	595	842	17
ejemplo,	92	653	126	662	595	842	17
se	129	653	137	662	595	842	17
tiene	140	653	159	662	595	842	17
que	162	653	176	662	595	842	17
un	179	653	189	662	595	842	17
incremento	192	653	237	662	595	842	17
en	239	653	249	662	595	842	17
la	252	653	259	662	595	842	17
variable	261	653	294	662	595	842	17
ICFF	297	653	318	662	595	842	17
tiene	320	653	340	662	595	842	17
un	343	653	353	662	595	842	17
efecto	355	653	380	662	595	842	17
directo	382	653	410	662	595	842	17
positivo	413	653	445	662	595	842	17
sobre	448	653	469	662	595	842	17
ella	472	653	486	662	595	842	17
Profundidad	489	653	538	662	595	842	17
Financiera.	57	664	101	673	595	842	17
La	105	664	116	673	595	842	17
herramienta	120	664	168	673	595	842	17
más	172	664	188	673	595	842	17
útil	192	664	205	673	595	842	17
para	209	664	227	673	595	842	17
formarse	231	664	266	673	595	842	17
una	270	664	285	673	595	842	17
idea	289	664	306	673	595	842	17
del	310	664	322	673	595	842	17
efecto	326	664	350	673	595	842	17
de	355	664	364	673	595	842	17
una	368	664	382	673	595	842	17
variable	387	664	419	673	595	842	17
del	423	664	435	673	595	842	17
sistema	439	664	469	673	595	842	17
sobre	473	664	495	673	595	842	17
otra	499	664	515	673	595	842	17
es	519	664	527	673	595	842	17
el	531	664	538	673	595	842	17
análisis	57	676	87	685	595	842	17
impulso-respuesta.	89	676	164	685	595	842	17
4.3.3	57	699	77	708	595	842	17
Impulso	87	699	122	708	595	842	17
Respuesta	124	699	167	708	595	842	17
Las	57	722	71	731	595	842	17
funciones	75	722	114	731	595	842	17
de	118	722	127	731	595	842	17
impulso	131	722	163	731	595	842	17
respuesta	167	722	205	731	595	842	17
sirven	209	722	233	731	595	842	17
para	237	722	254	731	595	842	17
visualizar	258	722	297	731	595	842	17
de	301	722	311	731	595	842	17
mejor	315	722	338	731	595	842	17
manera	342	722	371	731	595	842	17
las	375	722	386	731	595	842	17
relaciones	390	722	431	731	595	842	17
entre	435	722	455	731	595	842	17
las	459	722	470	731	595	842	17
variables.	474	722	512	731	595	842	17
Tales	516	722	538	731	595	842	17
funciones	57	733	95	742	595	842	17
ilustran	100	733	130	742	595	842	17
el	134	733	141	742	595	842	17
efecto	145	733	169	742	595	842	17
que	173	733	188	742	595	842	17
tiene	192	733	211	742	595	842	17
un	215	733	225	742	595	842	17
shock	229	733	253	742	595	842	17
aleatorio	257	733	292	742	595	842	17
en	296	733	305	742	595	842	17
una	309	733	324	742	595	842	17
de	328	733	337	742	595	842	17
las	341	733	352	742	595	842	17
variables	357	733	393	742	595	842	17
sobre	397	733	418	742	595	842	17
el	422	733	430	742	595	842	17
resto	434	733	453	742	595	842	17
de	457	733	467	742	595	842	17
las	471	733	482	742	595	842	17
variables	486	733	522	742	595	842	17
del	526	733	538	742	595	842	17
sistema.	57	745	89	754	595	842	17
38	57	796	67	806	595	842	17
UPB	261	796	278	806	595	842	17
-	280	796	283	806	595	842	17
INVESTIGACIÓN	285	796	350	806	595	842	17
&	352	796	359	806	595	842	17
DESARROLLO,	361	796	418	806	595	842	17
No.	420	796	434	806	595	842	17
14,	437	796	449	806	595	842	17
Vol.	451	796	467	806	595	842	17
1:	469	796	477	806	595	842	17
22	480	796	490	806	595	842	17
–	492	796	497	806	595	842	17
43	499	796	509	806	595	842	17
(2014)	511	796	538	806	595	842	17
SISTEMA	184	37	220	47	595	842	18
DE	222	37	233	47	595	842	18
PENSIONES	235	37	281	47	595	842	18
Y	284	37	289	47	595	842	18
PROFUNDIDAD	291	37	352	47	595	842	18
FINANCIERA…	354	37	411	47	595	842	18
De	57	79	68	88	595	842	18
los	71	79	83	88	595	842	18
modelos	85	79	119	88	595	842	18
VAR,	122	79	145	88	595	842	18
construidos	148	79	194	88	595	842	18
para	197	79	214	88	595	842	18
cada	216	79	235	88	595	842	18
conjunto	237	79	272	88	595	842	18
de	275	79	284	88	595	842	18
variables	287	79	323	88	595	842	18
por	326	79	339	88	595	842	18
especificación,	342	79	401	88	595	842	18
derivamos	404	79	445	88	595	842	18
las	448	79	459	88	595	842	18
Funciones	462	79	503	88	595	842	18
Impulso	505	79	538	88	595	842	18
Respuesta	57	90	97	99	595	842	18
de	100	90	110	99	595	842	18
los	113	90	125	99	595	842	18
sistemas	128	90	162	99	595	842	18
respectivos.	165	90	212	99	595	842	18
Dado	216	90	237	99	595	842	18
que	241	90	255	99	595	842	18
el	258	90	265	99	595	842	18
interés	269	90	295	99	595	842	18
del	299	90	311	99	595	842	18
presente	314	90	347	99	595	842	18
trabajo	350	90	378	99	595	842	18
recae	381	90	403	99	595	842	18
sobre	406	90	427	99	595	842	18
la	430	90	438	99	595	842	18
variable	441	90	473	99	595	842	18
de	476	90	486	99	595	842	18
Profundidad	489	90	538	99	595	842	18
Financiera,	57	102	101	111	595	842	18
se	104	102	113	111	595	842	18
presentan	116	102	154	111	595	842	18
los	157	102	169	111	595	842	18
gráficos	172	102	204	111	595	842	18
de	207	102	217	111	595	842	18
respuesta	220	102	257	111	595	842	18
de	260	102	269	111	595	842	18
las	272	102	283	111	595	842	18
variables	287	102	323	111	595	842	18
FD1	326	102	344	111	595	842	18
y	347	102	352	111	595	842	18
FD2	355	102	373	111	595	842	18
ante	376	102	392	111	595	842	18
un	395	102	406	111	595	842	18
impulso	409	102	441	111	595	842	18
(shock	444	102	470	111	595	842	18
aleatorio)	473	102	512	111	595	842	18
en	515	102	524	111	595	842	18
las	527	102	538	111	595	842	18
variables	57	113	93	122	595	842	18
FD1	96	113	113	122	595	842	18
–	117	111	122	122	595	842	18
FD2	125	113	143	122	595	842	18
respectivamente,	146	113	213	122	595	842	18
FI,	216	113	227	122	595	842	18
ICFF	231	113	252	122	595	842	18
y	255	113	260	122	595	842	18
PA,	263	113	278	122	595	842	18
el	281	113	289	122	595	842	18
horizonte	292	113	329	122	595	842	18
empleado	333	113	371	122	595	842	18
fue	374	113	387	122	595	842	18
de	390	113	400	122	595	842	18
10	403	113	413	122	595	842	18
períodos.	416	113	453	122	595	842	18
Esto	456	113	474	122	595	842	18
es,	477	113	487	122	595	842	18
se	491	113	499	122	595	842	18
muestran	502	113	539	122	595	842	18
las	57	125	68	134	595	842	18
respuestas	70	125	111	134	595	842	18
de	114	125	123	134	595	842	18
la	126	125	133	134	595	842	18
variable	135	125	168	134	595	842	18
FD1	170	125	188	134	595	842	18
y	191	125	196	134	595	842	18
FD2	198	125	216	134	595	842	18
en	218	125	228	134	595	842	18
un	230	125	240	134	595	842	18
horizonte	243	125	280	134	595	842	18
de	283	125	292	134	595	842	18
10	295	125	305	134	595	842	18
años	307	125	326	134	595	842	18
posteriores	328	125	372	134	595	842	18
al	375	125	382	134	595	842	18
shock.	384	125	410	134	595	842	18
En	57	145	68	154	595	842	18
la	70	145	78	154	595	842	18
Figura	80	145	106	154	595	842	18
5	109	145	114	154	595	842	18
se	117	145	125	154	595	842	18
muestra	127	145	159	154	595	842	18
la	162	145	169	154	595	842	18
respuesta	171	145	208	154	595	842	18
de	211	145	220	154	595	842	18
la	223	145	230	154	595	842	18
Profundidad	233	145	282	154	595	842	18
Financiera	285	145	327	154	595	842	18
(FD1)	330	145	354	154	595	842	18
ante	357	145	373	154	595	842	18
shocks	379	145	406	154	595	842	18
en	409	145	418	154	595	842	18
las	421	145	432	154	595	842	18
variables	434	145	470	154	595	842	18
FD1,	473	145	493	154	595	842	18
FI,	496	145	507	154	595	842	18
ICFF	510	145	531	154	595	842	18
y	534	145	539	154	595	842	18
Response	174	153	226	163	595	842	18
to	229	153	238	163	595	842	18
Cholesky	241	153	287	163	595	842	18
One	290	153	311	163	595	842	18
S.D.	314	153	336	163	595	842	18
Innovations	338	153	395	163	595	842	18
±	398	153	404	163	595	842	18
2	406	153	412	163	595	842	18
S.E.	415	153	437	163	595	842	18
PA.	57	157	72	166	595	842	18
Response	174	165	226	175	595	842	18
to	229	165	238	175	595	842	18
Cholesky	241	165	287	175	595	842	18
One	290	165	311	175	595	842	18
S.D.	314	165	336	175	595	842	18
Innovations	338	165	395	175	595	842	18
±	398	165	404	175	595	842	18
2	406	165	412	175	595	842	18
S.E.	415	165	437	175	595	842	18
Response	135	178	173	186	595	842	18
of	177	178	184	186	595	842	18
DFD1	188	178	210	186	595	842	18
to	213	178	221	186	595	842	18
DFD1	224	178	246	186	595	842	18
Response	135	190	173	197	595	842	18
of	177	190	184	197	595	842	18
DFD1	188	190	210	197	595	842	18
to	213	190	221	197	595	842	18
DFD1	224	190	246	197	595	842	18
.03	88	191	98	197	595	842	18
.03	88	202	98	209	595	842	18
.02	88	212	98	219	595	842	18
.03	316	202	326	209	595	842	18
.02	316	212	326	219	595	842	18
.02	88	223	98	230	595	842	18
.01	88	234	98	240	595	842	18
.02	316	223	326	230	595	842	18
.01	316	234	326	240	595	842	18
.01	88	245	98	252	595	842	18
.00	88	255	98	262	595	842	18
.01	316	245	326	252	595	842	18
.00	316	255	326	262	595	842	18
.00	88	266	98	273	595	842	18
-.01	86	277	98	283	595	842	18
.00	316	266	326	273	595	842	18
-.01	314	277	326	283	595	842	18
-.01	86	288	98	294	595	842	18
-.02	86	298	98	305	595	842	18
-.02	86	309	98	316	595	842	18
-.03	86	320	98	327	595	842	18
-.03	86	331	98	337	595	842	18
1	101	329	105	336	595	842	18
1	101	340	105	347	595	842	18
-.01	314	288	326	294	595	842	18
-.02	314	298	326	305	595	842	18
2	120	329	124	336	595	842	18
2	120	340	124	347	595	842	18
3	140	329	144	336	595	842	18
3	140	340	144	347	595	842	18
4	159	329	163	336	595	842	18
4	159	340	163	347	595	842	18
5	179	329	183	336	595	842	18
5	179	340	183	347	595	842	18
6	198	329	202	336	595	842	18
6	198	340	202	347	595	842	18
7	218	329	222	336	595	842	18
7	218	340	222	347	595	842	18
8	237	329	241	336	595	842	18
8	237	340	241	347	595	842	18
9	257	329	261	336	595	842	18
9	257	340	261	347	595	842	18
10	274	329	283	336	595	842	18
10	274	340	283	347	595	842	18
Response	133	368	172	376	595	842	18
of	176	368	183	376	595	842	18
DFD1	186	368	209	376	595	842	18
to	212	368	219	376	595	842	18
DICFF	223	368	248	376	595	842	18
Response	133	378	172	386	595	842	18
of	176	378	183	386	595	842	18
DFD1	186	378	209	386	595	842	18
to	212	378	219	386	595	842	18
DICFF	223	378	248	386	595	842	18
.03	88	381	98	387	595	842	18
.03	88	391	98	398	595	842	18
-.02	314	309	326	316	595	842	18
-.03	314	320	326	327	595	842	18
-.03	314	331	326	337	595	842	18
1	329	329	333	336	595	842	18
1	329	340	333	347	595	842	18
.02	316	402	326	409	595	842	18
.02	316	412	326	419	595	842	18
.01	88	424	98	430	595	842	18
.01	88	434	98	440	595	842	18
.01	316	424	326	430	595	842	18
.01	316	434	326	440	595	842	18
.00	88	445	98	452	595	842	18
.00	88	455	98	462	595	842	18
.00	316	445	326	452	595	842	18
.00	316	455	326	462	595	842	18
-.01	86	467	98	473	595	842	18
-.01	86	477	98	483	595	842	18
-.01	314	467	326	473	595	842	18
-.01	314	477	326	483	595	842	18
-.02	86	488	98	495	595	842	18
-.02	86	498	98	505	595	842	18
-.02	314	488	326	495	595	842	18
-.02	314	498	326	505	595	842	18
2	120	519	124	526	595	842	18
2	120	529	124	535	595	842	18
3	140	519	144	526	595	842	18
3	140	529	144	535	595	842	18
4	159	519	163	526	595	842	18
4	159	529	163	535	595	842	18
5	179	519	183	526	595	842	18
5	179	529	183	535	595	842	18
6	198	519	202	526	595	842	18
6	198	529	202	535	595	842	18
7	218	519	222	526	595	842	18
7	218	529	222	535	595	842	18
8	237	519	241	526	595	842	18
8	237	529	241	535	595	842	18
2	349	329	353	336	595	842	18
2	348	340	353	347	595	842	18
9	257	519	261	526	595	842	18
9	257	529	261	535	595	842	18
10	274	519	283	526	595	842	18
10	274	529	283	535	595	842	18
-.03	314	510	326	517	595	842	18
-.03	314	519	326	526	595	842	18
1	329	519	333	526	595	842	18
1	329	529	333	535	595	842	18
3	368	329	372	336	595	842	18
3	368	340	372	347	595	842	18
4	388	329	392	336	595	842	18
4	388	340	392	347	595	842	18
5	407	329	411	336	595	842	18
5	407	340	411	347	595	842	18
6	427	329	431	336	595	842	18
6	427	340	431	347	595	842	18
7	446	329	450	336	595	842	18
7	446	340	450	347	595	842	18
8	466	329	470	336	595	842	18
8	466	340	470	347	595	842	18
9	485	329	489	336	595	842	18
9	485	340	489	347	595	842	18
10	503	329	511	336	595	842	18
10	503	340	511	347	595	842	18
9	485	519	489	526	595	842	18
9	485	529	489	535	595	842	18
10	503	519	511	526	595	842	18
10	503	529	511	535	595	842	18
Response	366	368	405	376	595	842	18
of	408	368	415	376	595	842	18
DFD1	419	368	441	376	595	842	18
to	445	368	452	376	595	842	18
DPA	455	368	473	376	595	842	18
Response	366	378	404	386	595	842	18
of	408	378	415	386	595	842	18
DFD1	419	378	441	386	595	842	18
to	445	378	452	386	595	842	18
DPA	455	378	472	386	595	842	18
.03	316	381	326	387	595	842	18
.03	316	391	326	398	595	842	18
.02	88	402	98	409	595	842	18
.02	88	412	98	419	595	842	18
-.03	86	510	98	517	595	842	18
-.03	86	519	98	526	595	842	18
1	101	519	105	526	595	842	18
1	101	529	105	535	595	842	18
Response	368	178	406	186	595	842	18
of	410	178	417	186	595	842	18
DFD1	421	178	443	186	595	842	18
to	446	178	454	186	595	842	18
DFI	457	178	471	186	595	842	18
Response	368	190	406	197	595	842	18
of	410	190	417	197	595	842	18
DFD1	421	190	443	197	595	842	18
to	446	190	454	197	595	842	18
DFI	457	190	471	197	595	842	18
.03	316	191	326	197	595	842	18
2	349	519	353	526	595	842	18
2	348	529	353	535	595	842	18
3	368	519	372	526	595	842	18
3	368	529	372	535	595	842	18
4	388	519	392	526	595	842	18
4	388	529	392	535	595	842	18
5	407	519	411	526	595	842	18
5	407	529	411	535	595	842	18
6	427	519	431	526	595	842	18
6	427	529	431	535	595	842	18
7	446	519	450	526	595	842	18
7	446	529	450	535	595	842	18
8	466	519	470	526	595	842	18
8	466	529	470	535	595	842	18
Figura	138	540	167	549	595	842	18
5	170	540	175	549	595	842	18
–	177	538	182	549	595	842	18
Respuesta	185	540	225	549	595	842	18
de	228	540	237	549	595	842	18
FD1	240	540	257	549	595	842	18
ante	260	540	276	549	595	842	18
innovaciones	279	540	332	549	595	842	18
de	334	540	344	549	595	842	18
FD1,	346	540	366	549	595	842	18
FI,	369	540	380	549	595	842	18
ICFF,	383	540	406	549	595	842	18
PA	409	540	422	549	595	842	18
Un	57	565	69	574	595	842	18
shock	72	565	95	574	595	842	18
positivo	98	565	130	574	595	842	18
de	133	565	142	574	595	842	18
la	145	565	152	574	595	842	18
Profundidad	155	565	204	574	595	842	18
Financiera	207	565	249	574	595	842	18
(FD1)	252	565	276	574	595	842	18
en	279	565	288	574	595	842	18
el	291	565	298	574	595	842	18
período	301	565	331	574	595	842	18
t	334	565	337	574	595	842	18
de	340	565	349	574	595	842	18
0.018	352	565	374	574	595	842	18
puntos	377	565	403	574	595	842	18
porcentuales	406	565	457	574	595	842	18
(pp)	459	565	476	574	595	842	18
(cambio	479	565	511	574	595	842	18
en	514	565	524	574	595	842	18
los	526	565	538	574	595	842	18
errores	57	577	84	586	595	842	18
equivalente	89	577	134	586	595	842	18
al	139	577	146	586	595	842	18
valor	150	577	171	586	595	842	18
de	175	577	184	586	595	842	18
su	189	577	197	586	595	842	18
desviación	201	577	244	586	595	842	18
típica)	248	577	274	586	595	842	18
produce	278	577	310	586	595	842	18
un	314	577	324	586	595	842	18
aumento	329	577	363	586	595	842	18
en	367	577	377	586	595	842	18
la	381	577	388	586	595	842	18
propia	392	577	418	586	595	842	18
variable	422	577	454	586	595	842	18
de	458	577	468	586	595	842	18
0,0085	472	577	499	586	595	842	18
pp	503	577	513	586	595	842	18
en	518	577	527	586	595	842	18
el	531	577	538	586	595	842	18
período	57	588	87	597	595	842	18
t+1,	91	588	107	597	595	842	18
de	111	588	120	597	595	842	18
0,00024	124	588	156	597	595	842	18
pp	160	588	170	597	595	842	18
en	174	588	183	597	595	842	18
el	187	588	194	597	595	842	18
periodo	198	588	229	597	595	842	18
t+2,	233	588	249	597	595	842	18
0.0063	252	588	280	597	595	842	18
pp	284	588	294	597	595	842	18
en	297	588	307	597	595	842	18
t+3,	310	588	326	597	595	842	18
0.0053	330	588	358	597	595	842	18
pp	361	588	371	597	595	842	18
en	375	588	385	597	595	842	18
t+4	388	588	402	597	595	842	18
y	406	588	411	597	595	842	18
0.0075	414	588	442	597	595	842	18
en	446	588	455	597	595	842	18
t+5,	459	588	475	597	595	842	18
a	479	588	483	597	595	842	18
partir	487	588	509	597	595	842	18
de	512	588	522	597	595	842	18
ese	526	588	538	597	595	842	18
instante	57	600	88	609	595	842	18
se	91	600	99	609	595	842	18
amortigua	103	600	143	609	595	842	18
hasta	147	600	167	609	595	842	18
desaparecer.	171	600	221	609	595	842	18
Por	224	600	238	609	595	842	18
su	242	600	251	609	595	842	18
parte,	254	600	276	609	595	842	18
un	280	600	290	609	595	842	18
shock	293	600	317	609	595	842	18
positivo	320	600	352	609	595	842	18
del	356	600	368	609	595	842	18
Índice	371	600	396	609	595	842	18
Financiero	400	600	443	609	595	842	18
(FI)	446	600	462	609	595	842	18
en	465	600	475	609	595	842	18
el	478	600	485	609	595	842	18
período	489	600	519	609	595	842	18
t	523	600	526	609	595	842	18
de	529	600	538	609	595	842	18
0.038	57	611	79	620	595	842	18
pp	82	611	92	620	595	842	18
sobre	95	611	117	620	595	842	18
la	120	611	127	620	595	842	18
Profundidad	130	611	179	620	595	842	18
Financiera	182	611	224	620	595	842	18
(FD1)	227	611	252	620	595	842	18
produce	255	611	287	620	595	842	18
un	290	611	300	620	595	842	18
aumento	303	611	337	620	595	842	18
de	340	611	350	620	595	842	18
0,0081	353	611	380	620	595	842	18
pp	383	611	393	620	595	842	18
en	397	611	406	620	595	842	18
el	409	611	416	620	595	842	18
período	419	611	450	620	595	842	18
t+1,	452	611	468	620	595	842	18
induce	471	611	498	620	595	842	18
un	501	611	511	620	595	842	18
efecto	514	611	538	620	595	842	18
negativo	57	623	91	632	595	842	18
en	95	623	105	632	595	842	18
el	109	623	116	632	595	842	18
periodo	120	623	151	632	595	842	18
t+2	155	623	168	632	595	842	18
(-0,0015	172	623	207	632	595	842	18
pp)	211	623	224	632	595	842	18
para	228	623	245	632	595	842	18
pasar	250	623	271	632	595	842	18
a	275	623	279	632	595	842	18
ser	283	623	295	632	595	842	18
positivo	299	623	331	632	595	842	18
en	335	623	345	632	595	842	18
0.014	349	623	372	632	595	842	18
pp	376	623	386	632	595	842	18
en	390	623	399	632	595	842	18
t+3	403	623	417	632	595	842	18
y	421	623	426	632	595	842	18
a	430	623	434	632	595	842	18
partir	438	623	460	632	595	842	18
de	464	623	474	632	595	842	18
ese	478	623	491	632	595	842	18
instante	495	623	526	632	595	842	18
se	530	623	538	632	595	842	18
amortigua	57	634	97	643	595	842	18
hasta	100	634	121	643	595	842	18
desaparecer.	124	634	174	643	595	842	18
Un	177	634	189	643	595	842	18
shock	192	634	216	643	595	842	18
positivo	219	634	251	643	595	842	18
de	254	634	264	643	595	842	18
los	267	634	279	643	595	842	18
Activos	282	634	313	643	595	842	18
Privatizados	316	634	366	643	595	842	18
(PA)	369	634	389	643	595	842	18
en	392	634	401	643	595	842	18
el	404	634	412	643	595	842	18
período	415	634	446	643	595	842	18
t	449	634	452	643	595	842	18
de	455	634	464	643	595	842	18
0.048	467	634	490	643	595	842	18
pp	493	634	503	643	595	842	18
sobre	506	634	528	643	595	842	18
la	531	634	538	643	595	842	18
Profundidad	57	646	106	655	595	842	18
Financiera	110	646	152	655	595	842	18
(FD1)	157	646	181	655	595	842	18
induce	185	646	212	655	595	842	18
un	216	646	226	655	595	842	18
efecto	230	646	255	655	595	842	18
inicialmente	259	646	308	655	595	842	18
negativo	312	646	347	655	595	842	18
(-0,0006	351	646	386	655	595	842	18
pp)	390	646	403	655	595	842	18
para	407	646	424	655	595	842	18
pasar	429	646	450	655	595	842	18
a	454	646	458	655	595	842	18
ser	463	646	474	655	595	842	18
posteriormente	478	646	538	655	595	842	18
positivo	57	657	89	666	595	842	18
y	91	657	96	666	595	842	18
a	99	657	103	666	595	842	18
partir	106	657	127	666	595	842	18
del	130	657	142	666	595	842	18
periodo	145	657	175	666	595	842	18
t+4	178	657	191	666	595	842	18
se	194	657	202	666	595	842	18
amortigua	204	657	245	666	595	842	18
hasta	247	657	268	666	595	842	18
desaparecer.	270	657	320	666	595	842	18
Ahora	57	680	82	689	595	842	18
bien,	85	680	105	689	595	842	18
el	109	680	116	689	595	842	18
impulso	120	680	152	689	595	842	18
respuesta	156	680	193	689	595	842	18
de	197	680	206	689	595	842	18
mayor	210	680	235	689	595	842	18
interés	239	680	266	689	595	842	18
para	269	680	286	689	595	842	18
el	290	680	297	689	595	842	18
presente	301	680	334	689	595	842	18
trabajo	338	680	366	689	595	842	18
es	370	680	378	689	595	842	18
el	382	680	389	689	595	842	18
de	393	680	402	689	595	842	18
la	406	680	413	689	595	842	18
variable	417	680	449	689	595	842	18
ICFF	453	680	475	689	595	842	18
sobre	479	680	500	689	595	842	18
FD1.	504	680	525	689	595	842	18
Se	529	680	539	689	595	842	18
observa	57	692	88	701	595	842	18
entonces	92	692	126	701	595	842	18
que	130	692	145	701	595	842	18
un	149	692	159	701	595	842	18
shock	162	692	186	701	595	842	18
positivo	190	692	222	701	595	842	18
del	226	692	238	701	595	842	18
Flujo	242	692	263	701	595	842	18
del	267	692	279	701	595	842	18
Fondo	283	692	308	701	595	842	18
de	312	692	322	701	595	842	18
Capitalización	326	692	383	701	595	842	18
Individual	387	692	428	701	595	842	18
(ICFF)	432	692	460	701	595	842	18
en	464	692	473	701	595	842	18
el	477	692	484	701	595	842	18
período	488	692	519	701	595	842	18
t	523	692	525	701	595	842	18
de	529	692	539	701	595	842	18
0.0055	57	703	84	712	595	842	18
pp	87	703	97	712	595	842	18
sobre	100	703	121	712	595	842	18
la	124	703	131	712	595	842	18
Profundidad	134	703	183	712	595	842	18
Financiera	186	703	228	712	595	842	18
(FD1)	230	703	255	712	595	842	18
produce	257	703	290	712	595	842	18
un	292	703	303	712	595	842	18
aumento	305	703	340	712	595	842	18
de	343	703	352	712	595	842	18
0,0078	355	703	382	712	595	842	18
pp	385	703	395	712	595	842	18
en	398	703	407	712	595	842	18
el	410	703	417	712	595	842	18
período	420	703	450	712	595	842	18
t+1,	453	703	469	712	595	842	18
de	474	703	483	712	595	842	18
0.0017	486	703	514	712	595	842	18
pp	516	703	526	712	595	842	18
en	529	703	538	712	595	842	18
el	57	715	64	724	595	842	18
periodo	68	715	99	724	595	842	18
t+2,	103	715	119	724	595	842	18
induce	123	715	149	724	595	842	18
un	153	715	163	724	595	842	18
efecto	167	715	192	724	595	842	18
negativo	196	715	230	724	595	842	18
en	234	715	244	724	595	842	18
el	248	715	255	724	595	842	18
periodo	259	715	290	724	595	842	18
t+3,	294	715	310	724	595	842	18
t+4,	314	715	330	724	595	842	18
t+5	334	715	347	724	595	842	18
y	352	715	357	724	595	842	18
a	360	715	365	724	595	842	18
partir	369	715	391	724	595	842	18
de	395	715	404	724	595	842	18
ese	408	715	421	724	595	842	18
instante	425	715	456	724	595	842	18
se	460	715	469	724	595	842	18
amortigua	473	715	513	724	595	842	18
hasta	517	715	538	724	595	842	18
desaparecer	57	726	104	735	595	842	18
en	107	726	116	735	595	842	18
el	119	726	126	735	595	842	18
período	129	726	159	735	595	842	18
t+7,	162	726	178	735	595	842	18
es	181	726	189	735	595	842	18
decir,	192	726	215	735	595	842	18
un	218	726	228	735	595	842	18
shock	231	726	254	735	595	842	18
positivo	257	726	289	735	595	842	18
del	292	726	304	735	595	842	18
ICFF	307	726	328	735	595	842	18
aumenta	331	726	365	735	595	842	18
la	367	726	375	735	595	842	18
Profundidad	378	726	427	735	595	842	18
Financiera	430	726	472	735	595	842	18
inmediatamente	475	726	539	735	595	842	18
después	57	738	88	747	595	842	18
del	91	738	103	747	595	842	18
shock	105	738	129	747	595	842	18
inicial	131	738	156	747	595	842	18
y	159	738	164	747	595	842	18
permanece	166	738	209	747	595	842	18
incluso	212	738	241	747	595	842	18
hasta	243	738	264	747	595	842	18
el	266	738	274	747	595	842	18
segundo	276	738	309	747	595	842	18
año	312	738	326	747	595	842	18
posterior	329	738	364	747	595	842	18
a	367	738	371	747	595	842	18
este.	374	738	392	747	595	842	18
UPB	57	796	74	806	595	842	18
-	76	796	79	806	595	842	18
INVESTIGACIÓN	81	796	146	806	595	842	18
&	148	796	155	806	595	842	18
DESARROLLO,	157	796	213	806	595	842	18
No.	216	796	230	806	595	842	18
14,	232	796	245	806	595	842	18
Vol.	247	796	263	806	595	842	18
1:	265	796	273	806	595	842	18
22	275	796	285	806	595	842	18
–	288	796	293	806	595	842	18
43	295	796	305	806	595	842	18
(2014)	307	796	334	806	595	842	18
39	528	796	538	806	595	842	18
CÓRDOVA	277	37	318	47	595	842	19
Repetimos	57	79	99	88	595	842	19
el	104	79	111	88	595	842	19
análisis	116	79	146	88	595	842	19
para	151	79	168	88	595	842	19
la	173	79	180	88	595	842	19
segunda	185	79	218	88	595	842	19
especificación	223	79	280	88	595	842	19
de	285	79	294	88	595	842	19
Profundidad	299	79	348	88	595	842	19
Financiera	353	79	395	88	595	842	19
(FD2),	400	79	427	88	595	842	19
cuyas	432	79	454	88	595	842	19
Funciones	459	79	500	88	595	842	19
Impulso	505	79	538	88	595	842	19
Respuesta	57	90	97	99	595	842	19
se	101	90	109	99	595	842	19
ilustran	113	90	143	99	595	842	19
en	146	90	156	99	595	842	19
la	159	90	166	99	595	842	19
Figura	170	90	196	99	595	842	19
6	200	90	205	99	595	842	19
que	208	90	223	99	595	842	19
muestra	226	90	258	99	595	842	19
la	261	90	269	99	595	842	19
respuesta	272	90	309	99	595	842	19
de	313	90	322	99	595	842	19
la	326	90	333	99	595	842	19
Profundidad	337	90	386	99	595	842	19
Financiera	390	90	432	99	595	842	19
(FD2)	435	90	460	99	595	842	19
ante	464	90	480	99	595	842	19
shocks	484	90	511	99	595	842	19
en	515	90	524	99	595	842	19
las	527	90	539	99	595	842	19
variables	57	102	93	111	595	842	19
FD2,	97	102	117	111	595	842	19
FI,	121	102	132	111	595	842	19
ICFF	136	102	157	111	595	842	19
y	162	102	167	111	595	842	19
PA.	171	102	186	111	595	842	19
Un	190	102	202	111	595	842	19
shock	206	102	229	111	595	842	19
positivo	233	102	266	111	595	842	19
de	270	102	279	111	595	842	19
la	283	102	290	111	595	842	19
Profundidad	295	102	344	111	595	842	19
Financiera	348	102	390	111	595	842	19
(FD2)	394	102	419	111	595	842	19
en	423	102	432	111	595	842	19
el	436	102	443	111	595	842	19
período	447	102	478	111	595	842	19
t	482	102	485	111	595	842	19
de	488	102	498	111	595	842	19
0.028	502	102	524	111	595	842	19
pp	528	102	538	111	595	842	19
produce	57	113	89	122	595	842	19
un	91	113	101	122	595	842	19
aumento	104	113	138	122	595	842	19
en	141	113	150	122	595	842	19
la	153	113	160	122	595	842	19
propia	162	113	188	122	595	842	19
variable	191	113	223	122	595	842	19
de	225	113	235	122	595	842	19
0,0036	237	113	265	122	595	842	19
pp	267	113	277	122	595	842	19
en	280	113	289	122	595	842	19
el	292	113	299	122	595	842	19
período	302	113	332	122	595	842	19
t+1,	335	113	351	122	595	842	19
de	353	113	363	122	595	842	19
0,0042	365	113	393	122	595	842	19
pp	395	113	405	122	595	842	19
en	408	113	417	122	595	842	19
el	420	113	427	122	595	842	19
periodo	429	113	460	122	595	842	19
t+2,	462	113	478	122	595	842	19
0.00056	481	113	513	122	595	842	19
pp	516	113	526	122	595	842	19
en	528	113	538	122	595	842	19
t+3	57	125	70	134	595	842	19
y	73	125	78	134	595	842	19
a	81	125	85	134	595	842	19
partir	88	125	110	134	595	842	19
de	113	125	122	134	595	842	19
ese	125	125	138	134	595	842	19
instante	141	125	172	134	595	842	19
se	175	125	183	134	595	842	19
amortigua	186	125	226	134	595	842	19
hasta	229	125	250	134	595	842	19
desaparecer.	253	125	303	134	595	842	19
Por	306	125	320	134	595	842	19
su	323	125	332	134	595	842	19
parte,	334	125	357	134	595	842	19
un	360	125	370	134	595	842	19
shock	373	125	396	134	595	842	19
positivo	399	125	431	134	595	842	19
del	434	125	447	134	595	842	19
Índice	450	125	474	134	595	842	19
Financiero	477	125	520	134	595	842	19
(FI)	523	125	539	134	595	842	19
en	57	136	66	145	595	842	19
el	69	136	76	145	595	842	19
período	80	136	110	145	595	842	19
t	114	136	116	145	595	842	19
de	120	136	129	145	595	842	19
0.13	132	136	150	145	595	842	19
pp	153	136	163	145	595	842	19
sobre	166	136	188	145	595	842	19
la	191	136	198	145	595	842	19
Profundidad	202	136	251	145	595	842	19
Financiera	254	136	296	145	595	842	19
(FD2)	300	136	324	145	595	842	19
produce	327	136	359	145	595	842	19
un	363	136	373	145	595	842	19
aumento	376	136	410	145	595	842	19
de	413	136	423	145	595	842	19
0,011	426	136	449	145	595	842	19
pp	452	136	462	145	595	842	19
en	465	136	475	145	595	842	19
el	478	136	485	145	595	842	19
período	488	136	519	145	595	842	19
t+1,	522	136	538	145	595	842	19
0.00068	57	148	89	157	595	842	19
pp	92	148	102	157	595	842	19
en	104	148	114	157	595	842	19
t+2,	116	148	132	157	595	842	19
0.0011	135	148	163	157	595	842	19
pp	165	148	175	157	595	842	19
en	178	148	187	157	595	842	19
t+3,	190	148	206	157	595	842	19
y	209	148	214	157	595	842	19
a	216	148	221	157	595	842	19
partir	223	148	245	157	595	842	19
de	248	148	257	157	595	842	19
ese	260	148	272	157	595	842	19
instante	275	148	306	157	595	842	19
se	309	148	317	157	595	842	19
amortigua	320	148	360	157	595	842	19
hasta	363	148	384	157	595	842	19
desaparecer.	386	148	436	157	595	842	19
Un	439	148	451	157	595	842	19
shock	454	148	477	157	595	842	19
positivo	480	148	512	157	595	842	19
de	515	148	524	157	595	842	19
los	527	148	539	157	595	842	19
Activos	57	159	88	168	595	842	19
Privatizados	93	159	142	168	595	842	19
(PA)	147	159	166	168	595	842	19
en	171	159	181	168	595	842	19
el	186	159	193	168	595	842	19
período	198	159	228	168	595	842	19
t	233	159	236	168	595	842	19
de	241	159	250	168	595	842	19
0.046	255	159	278	168	595	842	19
pp	283	159	293	168	595	842	19
sobre	298	159	319	168	595	842	19
la	324	159	331	168	595	842	19
Profundidad	336	159	386	168	595	842	19
Financiera	391	159	433	168	595	842	19
(FD2)	438	159	462	168	595	842	19
induce	467	159	494	168	595	842	19
un	499	159	509	168	595	842	19
efecto	514	159	538	168	595	842	19
inicialmente	57	171	106	180	595	842	19
negativo	109	171	143	180	595	842	19
(-0,0036	146	171	180	180	595	842	19
pp)	183	171	196	180	595	842	19
para	199	171	216	180	595	842	19
pasar	219	171	240	180	595	842	19
a	243	171	247	180	595	842	19
ser	250	171	262	180	595	842	19
posteriormente	265	171	324	180	595	842	19
positivo	327	171	359	180	595	842	19
y	362	171	367	180	595	842	19
a	370	171	374	180	595	842	19
partir	377	171	399	180	595	842	19
de	402	171	411	180	595	842	19
ese	414	171	426	180	595	842	19
instante	429	171	460	180	595	842	19
se	463	171	471	180	595	842	19
amortigua	474	171	515	180	595	842	19
hasta	518	171	538	180	595	842	19
desaparecer.	57	182	106	191	595	842	19
Figura	154	377	183	385	595	842	19
6	186	377	191	385	595	842	19
–	193	374	198	385	595	842	19
Respuesta	201	377	241	385	595	842	19
de	244	377	253	385	595	842	19
FD2	256	377	274	385	595	842	19
ante	276	377	293	385	595	842	19
innovaciones	295	377	348	385	595	842	19
de	350	377	360	385	595	842	19
FD2,	362	377	383	385	595	842	19
FI,	385	377	396	385	595	842	19
ICFF,	399	377	423	385	595	842	19
PA.	425	377	441	385	595	842	19
Finalmente,	57	400	104	409	595	842	19
se	107	400	115	409	595	842	19
observa	117	400	148	409	595	842	19
que	151	400	165	409	595	842	19
un	168	400	178	409	595	842	19
shock	181	400	204	409	595	842	19
positivo	207	400	239	409	595	842	19
del	241	400	253	409	595	842	19
Flujo	256	400	277	409	595	842	19
del	280	400	292	409	595	842	19
Fondo	295	400	320	409	595	842	19
de	323	400	332	409	595	842	19
Capitalización	335	400	392	409	595	842	19
Individual	395	400	436	409	595	842	19
(ICFF)	438	400	466	409	595	842	19
en	469	400	478	409	595	842	19
el	481	400	488	409	595	842	19
período	491	400	521	409	595	842	19
t	524	400	527	409	595	842	19
de	529	400	539	409	595	842	19
0.0048	57	411	84	420	595	842	19
pp	87	411	97	420	595	842	19
sobre	100	411	121	420	595	842	19
la	124	411	131	420	595	842	19
Profundidad	134	411	183	420	595	842	19
Financiera	186	411	228	420	595	842	19
(FD2)	230	411	255	420	595	842	19
produce	258	411	290	420	595	842	19
un	292	411	302	420	595	842	19
aumento	305	411	339	420	595	842	19
de	342	411	352	420	595	842	19
0,01	354	411	372	420	595	842	19
pp	375	411	385	420	595	842	19
en	387	411	397	420	595	842	19
el	399	411	406	420	595	842	19
período	409	411	440	420	595	842	19
t+1,	442	411	458	420	595	842	19
de	464	411	473	420	595	842	19
0.0071	476	411	503	420	595	842	19
pp	506	411	516	420	595	842	19
en	519	411	528	420	595	842	19
el	531	411	538	420	595	842	19
periodo	57	423	87	431	595	842	19
t+2,	90	423	106	431	595	842	19
induce	109	423	135	431	595	842	19
un	138	423	148	431	595	842	19
efecto	151	423	176	431	595	842	19
negativo	179	423	213	431	595	842	19
en	216	423	225	431	595	842	19
el	228	423	236	431	595	842	19
periodo	238	423	269	431	595	842	19
t+3	272	423	285	431	595	842	19
y	288	423	293	431	595	842	19
a	296	423	301	431	595	842	19
partir	304	423	325	431	595	842	19
de	328	423	338	431	595	842	19
ese	341	423	353	431	595	842	19
instante	356	423	387	431	595	842	19
se	390	423	399	431	595	842	19
amortigua	401	423	442	431	595	842	19
hasta	445	423	465	431	595	842	19
desaparecer	468	423	516	431	595	842	19
en	518	423	528	431	595	842	19
el	531	423	539	431	595	842	19
período	57	434	87	443	595	842	19
t+7,	90	434	106	443	595	842	19
es	108	434	117	443	595	842	19
decir,	119	434	142	443	595	842	19
un	145	434	155	443	595	842	19
shock	157	434	180	443	595	842	19
positivo	183	434	215	443	595	842	19
del	218	434	230	443	595	842	19
ICFF	233	434	254	443	595	842	19
aumenta	256	434	290	443	595	842	19
la	293	434	300	443	595	842	19
Profundidad	303	434	352	443	595	842	19
Financiera	355	434	397	443	595	842	19
inmediatamente	399	434	463	443	595	842	19
después	466	434	497	443	595	842	19
del	500	434	512	443	595	842	19
shock	515	434	538	443	595	842	19
inicial	57	446	81	455	595	842	19
y	84	446	89	455	595	842	19
permanece	92	446	135	455	595	842	19
incluso	137	446	166	455	595	842	19
hasta	169	446	189	455	595	842	19
el	192	446	199	455	595	842	19
segundo	202	446	235	455	595	842	19
año	237	446	252	455	595	842	19
posterior	254	446	290	455	595	842	19
a	292	446	297	455	595	842	19
este.	299	446	317	455	595	842	19
4.3.4	57	469	77	478	595	842	19
Descomposición	87	469	155	478	595	842	19
de	157	469	167	478	595	842	19
Varianza	170	469	209	478	595	842	19
La	57	489	67	498	595	842	19
descomposición	70	489	134	498	595	842	19
de	137	489	146	498	595	842	19
varianza	149	489	183	498	595	842	19
permite	185	489	216	498	595	842	19
tener	219	489	239	498	595	842	19
una	241	489	256	498	595	842	19
idea	258	489	275	498	595	842	19
de	278	489	287	498	595	842	19
la	290	489	297	498	595	842	19
importancia	300	489	347	498	595	842	19
relativa	350	489	380	498	595	842	19
que	383	489	397	498	595	842	19
tienen	400	489	424	498	595	842	19
los	427	489	438	498	595	842	19
choques	441	489	474	498	595	842	19
en	476	489	486	498	595	842	19
las	488	489	500	498	595	842	19
variables	502	489	538	498	595	842	19
del	57	501	69	510	595	842	19
sistema	73	501	103	510	595	842	19
sobre	108	501	129	510	595	842	19
alguna	134	501	160	510	595	842	19
de	164	501	174	510	595	842	19
las	178	501	189	510	595	842	19
mismas,	194	501	227	510	595	842	19
separando	231	501	272	510	595	842	19
la	276	501	283	510	595	842	19
variación	288	501	325	510	595	842	19
en	329	501	339	510	595	842	19
el	343	501	350	510	595	842	19
error	354	501	374	510	595	842	19
de	378	501	388	510	595	842	19
pronóstico	392	501	434	510	595	842	19
de	439	501	448	510	595	842	19
esta	452	501	468	510	595	842	19
última	472	501	498	510	595	842	19
entre	502	501	522	510	595	842	19
los	526	501	538	510	595	842	19
distintos	57	512	90	521	595	842	19
componentes	94	512	146	521	595	842	19
de	150	512	159	521	595	842	19
innovaciones.	162	512	217	521	595	842	19
Así,	221	512	237	521	595	842	19
es	240	512	248	521	595	842	19
posible	252	512	281	521	595	842	19
visualizar	284	512	323	521	595	842	19
la	326	512	333	521	595	842	19
evolución	336	512	376	521	595	842	19
a	379	512	383	521	595	842	19
lo	387	512	394	521	595	842	19
largo	398	512	418	521	595	842	19
del	421	512	434	521	595	842	19
tiempo	437	512	464	521	595	842	19
de	468	512	477	521	595	842	19
la	480	512	488	521	595	842	19
importancia	491	512	538	521	595	842	19
de	57	524	66	533	595	842	19
cada	69	524	87	533	595	842	19
variable	90	524	122	533	595	842	19
del	125	524	137	533	595	842	19
sistema	140	524	170	533	595	842	19
para	173	524	190	533	595	842	19
explicar	193	524	225	533	595	842	19
las	227	524	239	533	595	842	19
variaciones	241	524	287	533	595	842	19
en	290	524	299	533	595	842	19
la	302	524	309	533	595	842	19
Profundidad	312	524	362	533	595	842	19
Financiera.	365	524	409	533	595	842	19
La	412	524	423	533	595	842	19
descomposición	425	524	490	533	595	842	19
de	492	524	502	533	595	842	19
varianza	505	524	538	533	595	842	19
de	57	535	66	544	595	842	19
las	69	535	80	544	595	842	19
variables	82	535	118	544	595	842	19
FD1	121	535	138	544	595	842	19
y	141	535	146	544	595	842	19
FD2	148	535	166	544	595	842	19
se	169	535	177	544	595	842	19
muestra	180	535	211	544	595	842	19
en	214	535	223	544	595	842	19
las	226	535	237	544	595	842	19
Figuras	239	535	269	544	595	842	19
7	272	535	277	544	595	842	19
y	280	535	285	544	595	842	19
8	287	535	292	544	595	842	19
respectivamente.	294	535	362	544	595	842	19
Para	57	556	75	565	595	842	19
la	77	556	84	565	595	842	19
primera	87	556	118	565	595	842	19
especificación	120	556	177	565	595	842	19
del	180	556	192	565	595	842	19
modelo	195	556	225	565	595	842	19
(FD1),	227	556	254	565	595	842	19
se	257	556	265	565	595	842	19
observa	267	556	298	565	595	842	19
que	301	556	315	565	595	842	19
a	318	556	322	565	595	842	19
lo	325	556	333	565	595	842	19
largo	335	556	356	565	595	842	19
de	358	556	368	565	595	842	19
un	370	556	380	565	595	842	19
horizonte	383	556	420	565	595	842	19
de	423	556	432	565	595	842	19
10	435	556	445	565	595	842	19
años	448	556	466	565	595	842	19
la	468	556	475	565	595	842	19
mayor	478	556	504	565	595	842	19
parte	506	556	526	565	595	842	19
de	529	556	538	565	595	842	19
la	57	567	64	576	595	842	19
varianza	68	567	102	576	595	842	19
en	107	567	116	576	595	842	19
la	121	567	128	576	595	842	19
Profundidad	132	567	182	576	595	842	19
Financiera	187	567	229	576	595	842	19
se	233	567	242	576	595	842	19
explica	246	567	275	576	595	842	19
por	280	567	293	576	595	842	19
innovaciones	297	567	350	576	595	842	19
en	355	567	364	576	595	842	19
la	369	567	376	576	595	842	19
misma	381	567	407	576	595	842	19
variable	412	567	444	576	595	842	19
FD1.	449	567	469	576	595	842	19
Ahora	474	567	499	576	595	842	19
bien,	503	567	523	576	595	842	19
las	528	567	539	576	595	842	19
innovaciones	57	579	109	588	595	842	19
en	112	579	122	588	595	842	19
el	125	579	132	588	595	842	19
Índice	135	579	160	588	595	842	19
Financiero	163	579	205	588	595	842	19
(IF)	208	579	224	588	595	842	19
y	227	579	232	588	595	842	19
el	235	579	242	588	595	842	19
Flujo	245	579	266	588	595	842	19
del	269	579	281	588	595	842	19
Fondo	284	579	310	588	595	842	19
de	313	579	322	588	595	842	19
Capitalización	325	579	383	588	595	842	19
Individual	386	579	427	588	595	842	19
(ICFF)	430	579	457	588	595	842	19
resultan	460	579	492	588	595	842	19
ser	495	579	506	588	595	842	19
las	510	579	521	588	595	842	19
que	524	579	538	588	595	842	19
siguen	57	590	83	599	595	842	19
en	86	590	95	599	595	842	19
importancia	98	590	146	599	595	842	19
para	148	590	166	599	595	842	19
explicar	169	590	201	599	595	842	19
el	204	590	211	599	595	842	19
error	214	590	233	599	595	842	19
de	236	590	246	599	595	842	19
pronóstico	249	590	291	599	595	842	19
en	294	590	303	599	595	842	19
la	306	590	313	599	595	842	19
Profundidad	317	590	366	599	595	842	19
Financiera.	369	590	414	599	595	842	19
De	417	590	428	599	595	842	19
hecho,	431	590	457	599	595	842	19
desde	460	590	483	599	595	842	19
el	486	590	493	599	595	842	19
cuarto	496	590	521	599	595	842	19
año	524	590	538	599	595	842	19
se	57	602	65	611	595	842	19
tiene,	68	602	90	611	595	842	19
que	92	602	107	611	595	842	19
los	110	602	121	611	595	842	19
shocks	124	602	151	611	595	842	19
del	154	602	166	611	595	842	19
Índice	169	602	194	611	595	842	19
Financiero	197	602	240	611	595	842	19
y	243	602	248	611	595	842	19
del	250	602	263	611	595	842	19
Flujo	265	602	287	611	595	842	19
del	289	602	302	611	595	842	19
Fondo	304	602	330	611	595	842	19
de	333	602	342	611	595	842	19
Capitalización	345	602	403	611	595	842	19
Individual,	405	602	449	611	595	842	19
juntos,	452	602	479	611	595	842	19
explican	482	602	515	611	595	842	19
entre	518	602	538	611	595	842	19
el	57	613	64	622	595	842	19
41%	67	613	85	622	595	842	19
y	89	613	94	622	595	842	19
el	96	613	104	622	595	842	19
47%	107	613	125	622	595	842	19
de	128	613	138	622	595	842	19
error	141	613	160	622	595	842	19
de	163	613	173	622	595	842	19
pronóstico	176	613	218	622	595	842	19
en	221	613	231	622	595	842	19
FD1.	234	613	254	622	595	842	19
Finalmente,	257	613	305	622	595	842	19
los	308	613	319	622	595	842	19
shocks	322	613	350	622	595	842	19
de	353	613	362	622	595	842	19
los	365	613	377	622	595	842	19
Activos	380	613	411	622	595	842	19
Privatizados	414	613	464	622	595	842	19
(PA),	467	613	489	622	595	842	19
son	492	613	506	622	595	842	19
los	509	613	520	622	595	842	19
que	524	613	538	622	595	842	19
menos	57	625	83	634	595	842	19
importancia	86	625	134	634	595	842	19
tienen	137	625	161	634	595	842	19
para	165	625	182	634	595	842	19
explicar	185	625	217	634	595	842	19
la	221	625	228	634	595	842	19
varianza	231	625	265	634	595	842	19
en	268	625	278	634	595	842	19
la	281	625	288	634	595	842	19
Profundidad	292	625	341	634	595	842	19
Financiera,	344	625	389	634	595	842	19
ya	392	625	402	634	595	842	19
que	405	625	419	634	595	842	19
no	423	625	433	634	595	842	19
llegan	436	625	460	634	595	842	19
a	464	625	468	634	595	842	19
explicar	471	625	503	634	595	842	19
más	507	625	523	634	595	842	19
del	526	625	538	634	595	842	19
15%	57	636	75	645	595	842	19
del	78	636	90	645	595	842	19
error	92	636	112	645	595	842	19
de	114	636	124	645	595	842	19
pronóstico	126	636	168	645	595	842	19
de	171	636	180	645	595	842	19
FD1	183	636	200	645	595	842	19
en	203	636	212	645	595	842	19
todo	215	636	233	645	595	842	19
el	235	636	243	645	595	842	19
horizonte.	245	636	285	645	595	842	19
Para	57	659	75	668	595	842	19
la	79	659	86	668	595	842	19
segunda	90	659	123	668	595	842	19
especificación	127	659	184	668	595	842	19
del	188	659	200	668	595	842	19
modelo	204	659	234	668	595	842	19
(FD2),	239	659	265	668	595	842	19
se	270	659	278	668	595	842	19
observa	282	659	313	668	595	842	19
que	317	659	332	668	595	842	19
la	336	659	343	668	595	842	19
mayor	347	659	373	668	595	842	19
parte	377	659	397	668	595	842	19
de	401	659	410	668	595	842	19
la	415	659	422	668	595	842	19
varianza	426	659	460	668	595	842	19
en	464	659	473	668	595	842	19
la	477	659	485	668	595	842	19
Profundidad	489	659	538	668	595	842	19
Financiera,	57	671	101	680	595	842	19
al	106	671	113	680	595	842	19
igual	117	671	137	680	595	842	19
que	142	671	156	680	595	842	19
en	160	671	170	680	595	842	19
la	174	671	182	680	595	842	19
primera	186	671	217	680	595	842	19
especificación,	221	671	281	680	595	842	19
se	285	671	294	680	595	842	19
explica	298	671	327	680	595	842	19
por	331	671	345	680	595	842	19
innovaciones	349	671	402	680	595	842	19
en	406	671	415	680	595	842	19
la	420	671	427	680	595	842	19
misma	432	671	458	680	595	842	19
variable	462	671	495	680	595	842	19
FD2.	499	671	520	680	595	842	19
Las	524	671	539	680	595	842	19
innovaciones	57	682	109	691	595	842	19
en	114	682	124	691	595	842	19
el	129	682	136	691	595	842	19
Índice	141	682	166	691	595	842	19
Financiero	171	682	214	691	595	842	19
(IF)	219	682	235	691	595	842	19
y	240	682	245	691	595	842	19
del	250	682	262	691	595	842	19
Flujo	267	682	288	691	595	842	19
del	294	682	306	691	595	842	19
Fondo	311	682	336	691	595	842	19
de	341	682	351	691	595	842	19
Capitalización	356	682	414	691	595	842	19
Individual	419	682	460	691	595	842	19
(ICFF)	465	682	493	691	595	842	19
siguen	498	682	524	691	595	842	19
en	529	682	539	691	595	842	19
importancia.	57	694	107	703	595	842	19
Desde	109	694	134	703	595	842	19
el	137	694	144	703	595	842	19
cuarto	147	694	172	703	595	842	19
año	174	694	189	703	595	842	19
se	191	694	200	703	595	842	19
tiene,	202	694	224	703	595	842	19
que	227	694	241	703	595	842	19
los	244	694	256	703	595	842	19
shocks	258	694	285	703	595	842	19
del	288	694	300	703	595	842	19
Índice	303	694	328	703	595	842	19
Financieros	331	694	377	703	595	842	19
y	380	694	385	703	595	842	19
del	387	694	399	703	595	842	19
Flujo	402	694	423	703	595	842	19
del	426	694	438	703	595	842	19
Fondo	441	694	466	703	595	842	19
de	469	694	478	703	595	842	19
Capitalización	481	694	538	703	595	842	19
Individual,	57	705	100	714	595	842	19
juntos,	103	705	130	714	595	842	19
explican	132	705	166	714	595	842	19
entre	169	705	189	714	595	842	19
el	192	705	199	714	595	842	19
36%	201	705	220	714	595	842	19
y	222	705	227	714	595	842	19
el	230	705	237	714	595	842	19
38%	240	705	258	714	595	842	19
de	261	705	270	714	595	842	19
error	273	705	292	714	595	842	19
de	295	705	304	714	595	842	19
pronóstico	307	705	349	714	595	842	19
en	352	705	361	714	595	842	19
FD2.	364	705	384	714	595	842	19
Finalmente,	386	705	434	714	595	842	19
los	436	705	448	714	595	842	19
shocks	451	705	478	714	595	842	19
de	481	705	490	714	595	842	19
los	493	705	504	714	595	842	19
Activos	507	705	538	714	595	842	19
Privatizados	57	717	106	726	595	842	19
llegan	109	717	133	726	595	842	19
a	135	717	140	726	595	842	19
explicar	142	717	174	726	595	842	19
no	177	717	187	726	595	842	19
más	190	717	205	726	595	842	19
del	208	717	220	726	595	842	19
19%	223	717	241	726	595	842	19
del	244	717	256	726	595	842	19
error	258	717	278	726	595	842	19
de	281	717	290	726	595	842	19
pronóstico	292	717	335	726	595	842	19
de	337	717	347	726	595	842	19
FD2	349	717	367	726	595	842	19
en	369	717	379	726	595	842	19
todo	381	717	399	726	595	842	19
el	402	717	409	726	595	842	19
horizonte	411	717	449	726	595	842	19
analizado.	452	717	492	726	595	842	19
40	57	796	67	806	595	842	19
UPB	261	796	278	806	595	842	19
-	280	796	283	806	595	842	19
INVESTIGACIÓN	285	796	350	806	595	842	19
&	352	796	359	806	595	842	19
DESARROLLO,	361	796	418	806	595	842	19
No.	420	796	434	806	595	842	19
14,	437	796	449	806	595	842	19
Vol.	451	796	467	806	595	842	19
1:	469	796	477	806	595	842	19
22	480	796	490	806	595	842	19
–	492	796	497	806	595	842	19
43	499	796	509	806	595	842	19
(2014)	511	796	538	806	595	842	19
SISTEMA	184	37	220	47	595	842	20
DE	222	37	233	47	595	842	20
PENSIONES	235	37	281	47	595	842	20
Y	284	37	289	47	595	842	20
PROFUNDIDAD	291	37	352	47	595	842	20
FINANCIERA…	354	37	411	47	595	842	20
Figura	178	353	207	362	595	842	20
7	210	353	215	362	595	842	20
–	217	351	222	362	595	842	20
Descomposición	225	353	291	362	595	842	20
de	294	353	303	362	595	842	20
Varianza	306	353	342	362	595	842	20
de	344	353	354	362	595	842	20
FD1.	356	353	377	362	595	842	20
Figura	187	654	216	663	595	842	20
8	219	654	224	663	595	842	20
–	226	652	231	663	595	842	20
Descomposición	234	654	300	663	595	842	20
de	303	654	312	663	595	842	20
Varianza	315	654	351	663	595	842	20
de	353	654	363	663	595	842	20
FD2.	365	654	386	663	595	842	20
5.	57	684	64	693	595	842	20
CONCLUSIONES	75	684	155	693	595	842	20
Este	57	704	74	713	595	842	20
trabajo	78	704	106	713	595	842	20
ha	111	704	120	713	595	842	20
buscado	125	704	157	713	595	842	20
comprender	162	704	210	713	595	842	20
la	214	704	222	713	595	842	20
naturaleza	226	704	267	713	595	842	20
de	272	704	281	713	595	842	20
la	286	704	293	713	595	842	20
relación	297	704	330	713	595	842	20
entre	334	704	354	713	595	842	20
la	359	704	366	713	595	842	20
Profundidad	371	704	420	713	595	842	20
Financiera	425	704	467	713	595	842	20
y	472	704	477	713	595	842	20
el	481	704	488	713	595	842	20
Sistema	493	704	525	713	595	842	20
de	529	704	539	713	595	842	20
Pensiones	57	716	97	725	595	842	20
basados	100	716	132	725	595	842	20
en	135	716	145	725	595	842	20
cuentas	148	716	178	725	595	842	20
de	182	716	191	725	595	842	20
capitalización	195	716	250	725	595	842	20
individual	254	716	294	725	595	842	20
vigente	298	716	327	725	595	842	20
en	331	716	340	725	595	842	20
Bolivia	344	716	373	725	595	842	20
desde	377	716	400	725	595	842	20
el	403	716	410	725	595	842	20
1	414	716	419	725	595	842	20
de	422	716	432	725	595	842	20
mayo	436	716	458	725	595	842	20
del	461	716	473	725	595	842	20
año	477	716	491	725	595	842	20
1997.	495	716	518	725	595	842	20
Para	521	716	539	725	595	842	20
alcanzar	57	727	90	736	595	842	20
este	93	727	108	736	595	842	20
fin	111	727	122	736	595	842	20
se	125	727	133	736	595	842	20
agotó	136	727	158	736	595	842	20
el	161	727	168	736	595	842	20
análisis	171	727	201	736	595	842	20
de	204	727	213	736	595	842	20
las	216	727	227	736	595	842	20
posibles	230	727	262	736	595	842	20
relaciones	265	727	306	736	595	842	20
de	308	727	318	736	595	842	20
cointegración	321	727	375	736	595	842	20
entre	378	727	398	736	595	842	20
las	400	727	412	736	595	842	20
variables	414	727	450	736	595	842	20
de	453	727	463	736	595	842	20
interés	466	727	492	736	595	842	20
a	495	727	499	736	595	842	20
partir	502	727	524	736	595	842	20
del	527	727	539	736	595	842	20
contraste	57	739	93	748	595	842	20
de	98	739	108	748	595	842	20
cointegración	113	739	168	748	595	842	20
de	173	739	183	748	595	842	20
Engle	189	739	212	748	595	842	20
–	217	737	222	748	595	842	20
Granger	228	739	261	748	595	842	20
y	266	739	271	748	595	842	20
Johansen.	277	739	316	748	595	842	20
Se	322	739	332	748	595	842	20
desarrolló	337	739	377	748	595	842	20
y	383	739	388	748	595	842	20
analizó	394	739	422	748	595	842	20
empíricamente	428	739	487	748	595	842	20
un	493	739	503	748	595	842	20
modelo	509	739	539	748	595	842	20
econométrico	57	750	111	759	595	842	20
con	115	750	129	759	595	842	20
dos	133	750	147	759	595	842	20
especificaciones	150	750	216	759	595	842	20
alternativas	220	750	266	759	595	842	20
y	270	750	275	759	595	842	20
se	278	750	287	759	595	842	20
estimó	290	750	317	759	595	842	20
un	321	750	331	759	595	842	20
MCE	334	750	356	759	595	842	20
y	360	750	365	759	595	842	20
un	369	750	379	759	595	842	20
VEC	382	750	402	759	595	842	20
para	406	750	423	759	595	842	20
ligar	427	750	445	759	595	842	20
el	449	750	456	759	595	842	20
comportamiento	460	750	525	759	595	842	20
de	529	750	538	759	595	842	20
corto	57	762	77	771	595	842	20
plazo	80	762	101	771	595	842	20
de	104	762	113	771	595	842	20
las	116	762	127	771	595	842	20
variables	129	762	166	771	595	842	20
con	168	762	182	771	595	842	20
el	185	762	192	771	595	842	20
de	195	762	204	771	595	842	20
largo	207	762	227	771	595	842	20
plazo.	230	762	254	771	595	842	20
UPB	57	796	74	806	595	842	20
-	76	796	79	806	595	842	20
INVESTIGACIÓN	81	796	146	806	595	842	20
&	148	796	155	806	595	842	20
DESARROLLO,	157	796	213	806	595	842	20
No.	216	796	230	806	595	842	20
14,	232	796	245	806	595	842	20
Vol.	247	796	263	806	595	842	20
1:	265	796	273	806	595	842	20
22	275	796	285	806	595	842	20
–	288	796	293	806	595	842	20
43	295	796	305	806	595	842	20
(2014)	307	796	334	806	595	842	20
41	528	796	538	806	595	842	20
CÓRDOVA	277	37	318	47	595	842	21
Para	57	79	75	88	595	842	21
ambos	79	79	105	88	595	842	21
contrastes	109	79	149	88	595	842	21
de	153	79	163	88	595	842	21
cointegración	167	79	221	88	595	842	21
y	226	79	231	88	595	842	21
en	235	79	244	88	595	842	21
ambas	249	79	274	88	595	842	21
especificaciones	279	79	344	88	595	842	21
del	348	79	361	88	595	842	21
modelo	365	79	395	88	595	842	21
se	399	79	407	88	595	842	21
evidenció	412	79	451	88	595	842	21
la	455	79	462	88	595	842	21
existencia	466	79	506	88	595	842	21
de	511	79	520	88	595	842	21
una	524	79	539	88	595	842	21
relación	57	90	89	99	595	842	21
estable	93	90	121	99	595	842	21
de	125	90	134	99	595	842	21
largo	138	90	159	99	595	842	21
plazo,	163	90	187	99	595	842	21
y	191	90	196	99	595	842	21
por	200	90	213	99	595	842	21
consiguiente	218	90	268	99	595	842	21
causalidad,	272	90	317	99	595	842	21
entre	321	90	341	99	595	842	21
el	345	90	352	99	595	842	21
Sistema	356	90	388	99	595	842	21
de	392	90	402	99	595	842	21
Pensiones	406	90	446	99	595	842	21
basado	450	90	477	99	595	842	21
en	482	90	491	99	595	842	21
cuentas	495	90	525	99	595	842	21
de	529	90	539	99	595	842	21
capitalización	57	102	112	111	595	842	21
individual	115	102	155	111	595	842	21
y	158	102	163	111	595	842	21
la	165	102	172	111	595	842	21
Profundidad	175	102	224	111	595	842	21
Financiera	227	102	269	111	595	842	21
en	272	102	281	111	595	842	21
Bolivia	283	102	313	111	595	842	21
(causalidad	315	102	361	111	595	842	21
unidireccional	363	102	421	111	595	842	21
de	423	102	433	111	595	842	21
ICFF	435	102	456	111	595	842	21
a	459	102	463	111	595	842	21
FD).	466	102	484	111	595	842	21
Los	57	122	72	131	595	842	21
resultados	75	122	116	131	595	842	21
del	120	122	132	131	595	842	21
contraste	136	122	172	131	595	842	21
de	176	122	186	131	595	842	21
cointegración	190	122	244	131	595	842	21
de	248	122	258	131	595	842	21
Engle	261	122	285	131	595	842	21
y	289	122	294	131	595	842	21
Granger	298	122	330	131	595	842	21
ha	335	122	344	131	595	842	21
permitido	348	122	387	131	595	842	21
cuantificar	391	122	434	131	595	842	21
el	438	122	445	131	595	842	21
efecto	449	122	473	131	595	842	21
del	477	122	489	131	595	842	21
Sistema	493	122	525	131	595	842	21
de	529	122	538	131	595	842	21
Pensiones	57	134	97	143	595	842	21
sobre	100	134	121	143	595	842	21
la	124	134	131	143	595	842	21
Profundidad	134	134	183	143	595	842	21
Financiera,	187	134	231	143	595	842	21
donde	234	134	258	143	595	842	21
destaca	261	134	291	143	595	842	21
la	294	134	301	143	595	842	21
existencia	304	134	344	143	595	842	21
de	347	134	356	143	595	842	21
un	359	134	369	143	595	842	21
mayor	372	134	397	143	595	842	21
impacto	400	134	432	143	595	842	21
de	435	134	445	143	595	842	21
la	448	134	455	143	595	842	21
variable	458	134	490	143	595	842	21
ICFF	493	134	514	143	595	842	21
sobre	517	134	539	143	595	842	21
FD	57	145	69	154	595	842	21
cuando	73	145	102	154	595	842	21
se	106	145	114	154	595	842	21
considera	118	145	156	154	595	842	21
la	160	145	167	154	595	842	21
participación	171	145	223	154	595	842	21
del	227	145	239	154	595	842	21
sector	243	145	266	154	595	842	21
público	270	145	300	154	595	842	21
debido	304	145	331	154	595	842	21
a	335	145	339	154	595	842	21
la	343	145	350	154	595	842	21
magnitud	354	145	391	154	595	842	21
de	395	145	405	154	595	842	21
volúmenes	408	145	451	154	595	842	21
transados	455	145	493	154	595	842	21
de	497	145	506	154	595	842	21
Títulos	510	145	538	154	595	842	21
Públicos	57	157	91	166	595	842	21
que	94	157	109	166	595	842	21
están	112	157	132	166	595	842	21
ahora	136	157	158	166	595	842	21
en	161	157	171	166	595	842	21
poder	174	157	197	166	595	842	21
de	200	157	209	166	595	842	21
las	212	157	224	166	595	842	21
Gestoras	227	157	262	166	595	842	21
de	265	157	274	166	595	842	21
Seguridad	278	157	318	166	595	842	21
Pública	321	157	352	166	595	842	21
(antes	355	155	379	166	595	842	21
AFP's),	382	155	413	166	595	842	21
pero	416	157	434	166	595	842	21
igual	437	157	457	166	595	842	21
de	460	157	470	166	595	842	21
interesante	473	157	516	166	595	842	21
es	520	157	528	166	595	842	21
el	531	157	539	166	595	842	21
impacto	57	168	89	177	595	842	21
que	93	168	108	177	595	842	21
tienen	112	168	136	177	595	842	21
ICFF	141	168	162	177	595	842	21
sobre	166	168	188	177	595	842	21
FD	193	168	205	177	595	842	21
que	210	168	224	177	595	842	21
no	229	168	239	177	595	842	21
considera	243	168	281	177	595	842	21
al	286	168	293	177	595	842	21
sector	297	168	321	177	595	842	21
público,	326	168	358	177	595	842	21
31.33%	363	168	394	177	595	842	21
y	398	168	403	177	595	842	21
29.65%,	407	168	441	177	595	842	21
respectivamente.	445	168	513	177	595	842	21
Estos	517	168	539	177	595	842	21
resultados	57	180	97	189	595	842	21
dan	100	180	114	189	595	842	21
cuenta	117	180	143	189	595	842	21
del	146	180	158	189	595	842	21
gran	161	180	179	189	595	842	21
potencial	182	180	218	189	595	842	21
que	221	180	235	189	595	842	21
tiene	238	180	257	189	595	842	21
el	260	180	268	189	595	842	21
Sistema	270	180	302	189	595	842	21
de	305	180	314	189	595	842	21
Pensiones	317	180	357	189	595	842	21
para	360	180	377	189	595	842	21
generar	380	180	410	189	595	842	21
mayor	412	180	438	189	595	842	21
Crecimiento	441	180	490	189	595	842	21
Económico	493	180	539	189	595	842	21
a	57	191	61	200	595	842	21
través	64	191	87	200	595	842	21
de	90	191	99	200	595	842	21
su	102	191	111	200	595	842	21
importante	113	191	156	200	595	842	21
contribución	159	191	210	200	595	842	21
a	212	191	216	200	595	842	21
la	219	191	226	200	595	842	21
profundización	229	191	289	200	595	842	21
financiera,	292	191	334	200	595	842	21
en	337	191	346	200	595	842	21
especial	349	191	381	200	595	842	21
en	383	191	393	200	595	842	21
paises	395	191	420	200	595	842	21
en	422	191	432	200	595	842	21
vías	434	191	450	200	595	842	21
de	453	191	462	200	595	842	21
desarrollo.	465	191	507	200	595	842	21
A	57	212	64	221	595	842	21
partir	68	212	90	221	595	842	21
del	94	212	106	221	595	842	21
contraste	110	212	146	221	595	842	21
de	150	212	160	221	595	842	21
cointegración	164	212	218	221	595	842	21
de	222	212	232	221	595	842	21
Johasen	236	212	268	221	595	842	21
y	272	212	277	221	595	842	21
concentrándonos	281	212	349	221	595	842	21
en	353	212	363	221	595	842	21
la	367	212	374	221	595	842	21
descomposición	378	212	443	221	595	842	21
de	447	212	456	221	595	842	21
la	460	212	467	221	595	842	21
varianza	472	212	505	221	595	842	21
de	510	212	519	221	595	842	21
FD,	523	212	538	221	595	842	21
podemos	57	223	93	232	595	842	21
concluir	96	223	128	232	595	842	21
que	131	223	146	232	595	842	21
en	149	223	158	232	595	842	21
promedio	161	223	199	232	595	842	21
el	203	223	210	232	595	842	21
20%	213	223	231	232	595	842	21
de	234	223	243	232	595	842	21
la	246	223	254	232	595	842	21
varianza	257	223	290	232	595	842	21
en	293	223	303	232	595	842	21
la	306	223	313	232	595	842	21
Profundidad	316	223	366	232	595	842	21
Financiera	369	223	411	232	595	842	21
se	414	223	422	232	595	842	21
explica	425	223	454	232	595	842	21
por	457	223	470	232	595	842	21
innovaciones	473	223	526	232	595	842	21
en	529	223	539	232	595	842	21
el	57	235	64	244	595	842	21
Flujo	66	235	88	244	595	842	21
del	90	235	102	244	595	842	21
Fondo	105	235	130	244	595	842	21
de	133	235	142	244	595	842	21
Capitalización	145	235	203	244	595	842	21
Individual	205	235	246	244	595	842	21
(ICFF).	249	235	279	244	595	842	21
Es	282	235	292	244	595	842	21
decir,	294	235	317	244	595	842	21
se	319	235	328	244	595	842	21
demuestra	330	235	371	244	595	842	21
la	376	235	384	244	595	842	21
existencia	386	235	426	244	595	842	21
de	429	235	438	244	595	842	21
un	441	235	451	244	595	842	21
importante	453	235	497	244	595	842	21
efecto	499	235	524	244	595	842	21
del	526	235	538	244	595	842	21
Sistema	57	247	88	256	595	842	21
de	93	247	102	256	595	842	21
Pensiones	107	247	147	256	595	842	21
basados	151	247	183	256	595	842	21
en	188	247	197	256	595	842	21
cuentas	202	247	232	256	595	842	21
de	236	247	246	256	595	842	21
capitalización	250	247	306	256	595	842	21
individual	310	247	351	256	595	842	21
sobre	355	247	377	256	595	842	21
el	382	247	389	256	595	842	21
Desarrollo	393	247	436	256	595	842	21
Financiero,	440	247	485	256	595	842	21
evidenciado	490	247	538	256	595	842	21
mediante	57	258	93	267	595	842	21
el	96	258	103	267	595	842	21
enfoque	106	258	138	267	595	842	21
de	140	258	150	267	595	842	21
cointegración	152	258	207	267	595	842	21
de	209	258	219	267	595	842	21
Engle	221	258	244	267	595	842	21
y	247	258	252	267	595	842	21
Granger	255	258	287	267	595	842	21
y	290	258	295	267	595	842	21
reforzado	298	258	336	267	595	842	21
por	338	258	352	267	595	842	21
los	354	258	366	267	595	842	21
resultados	368	258	409	267	595	842	21
obtenidos	411	258	450	267	595	842	21
mediante	453	258	489	267	595	842	21
el	492	258	499	267	595	842	21
contraste	502	258	538	267	595	842	21
de	57	270	66	279	595	842	21
cointegración	69	270	123	279	595	842	21
de	125	270	135	279	595	842	21
Johansen.	137	270	176	279	595	842	21
Se	57	290	67	299	595	842	21
concluye	69	290	105	299	595	842	21
finalmente	108	290	151	299	595	842	21
que	154	290	168	299	595	842	21
las	171	290	182	299	595	842	21
políticas	185	290	219	299	595	842	21
gubernamentales	222	290	290	299	595	842	21
diseñadas	293	290	331	299	595	842	21
para	334	290	351	299	595	842	21
fortalecer	354	290	393	299	595	842	21
del	395	290	408	299	595	842	21
Sistema	411	290	442	299	595	842	21
de	445	290	454	299	595	842	21
Pensiones	457	290	497	299	595	842	21
deben	500	290	524	299	595	842	21
ser	527	290	538	299	595	842	21
persistentes	57	302	103	311	595	842	21
y	108	302	113	311	595	842	21
sostenibles	117	302	161	311	595	842	21
con	165	302	180	311	595	842	21
el	184	302	191	311	595	842	21
fin	195	302	206	311	595	842	21
de	211	302	220	311	595	842	21
promover,	225	302	266	311	595	842	21
paralelamente	270	302	326	311	595	842	21
al	330	302	338	311	595	842	21
desarrollo	342	302	382	311	595	842	21
social	386	302	410	311	595	842	21
e	414	302	418	311	595	842	21
inclusivo,	423	302	462	311	595	842	21
Desarrollo	467	302	509	311	595	842	21
de	513	302	523	311	595	842	21
los	527	302	539	311	595	842	21
Mercados	57	313	96	322	595	842	21
de	99	313	108	322	595	842	21
Capitales.	111	313	150	322	595	842	21
6.	52	343	60	352	595	842	21
REFERENCIAS	70	343	142	352	595	842	21
[1]	57	364	68	373	595	842	21
Autoridad	75	364	115	373	595	842	21
de	122	364	132	373	595	842	21
Supervisión	139	364	187	373	595	842	21
al	194	364	201	373	595	842	21
Sistema	208	364	240	373	595	842	21
Financiero	247	364	290	373	595	842	21
(ASFI).	297	362	328	373	595	842	21
“Entidades	335	362	379	373	595	842	21
Calificadoras	386	364	439	373	595	842	21
de	446	364	456	373	595	842	21
Riesgo.”	463	364	498	373	595	842	21
Internet:	505	362	539	373	595	842	21
http://74.125.47.132/searchq=cache:lKMd4ixcDCoJ:vs.asfi.gov.bo/reportes_asp/rmi/tarjeta.asp.	75	375	459	384	595	842	21
[Ene.31,	462	375	496	384	595	842	21
2014].	498	375	524	384	595	842	21
[2]	57	387	68	396	595	842	21
Autoridad	75	387	115	396	595	842	21
de	128	387	138	396	595	842	21
Fiscalización	151	387	204	396	595	842	21
y	217	387	222	396	595	842	21
Control	236	387	266	396	595	842	21
Social	279	387	304	396	595	842	21
de	318	387	327	396	595	842	21
Pensiones.	341	387	383	396	595	842	21
“Series	397	385	426	396	595	842	21
estadísticas.”	439	387	491	396	595	842	21
Internet:	505	385	539	396	595	842	21
http://www.ap.gob.bo/Estadisticas+y+Publicaciones/Estadisticas	75	398	334	407	595	842	21
[Ene.	336	398	358	407	595	842	21
31,	360	398	373	407	595	842	21
2014].	375	398	401	407	595	842	21
[3]	57	410	68	419	595	842	21
M.	75	410	86	419	595	842	21
Castillo	90	410	121	419	595	842	21
and	126	410	140	419	595	842	21
F.	144	410	152	419	595	842	21
Rojas.	157	410	182	419	595	842	21
“Efecto	186	408	217	419	595	842	21
del	221	410	233	419	595	842	21
Sistema	238	410	269	419	595	842	21
Privado	274	410	305	419	595	842	21
de	309	410	319	419	595	842	21
Pensiones	323	410	363	419	595	842	21
sobre	367	410	389	419	595	842	21
el	393	410	400	419	595	842	21
Mercado	405	410	440	419	595	842	21
de	444	410	454	419	595	842	21
Capitales	458	410	495	419	595	842	21
en	500	410	509	419	595	842	21
Perú.”	513	410	539	419	595	842	21
Consorcio	75	421	116	430	595	842	21
de	119	421	128	430	595	842	21
Investigación	131	421	185	430	595	842	21
Económica	187	421	232	430	595	842	21
y	235	421	239	430	595	842	21
Social	241	421	266	430	595	842	21
(CIES).Ed.	269	421	313	430	595	842	21
Lima,	315	421	339	430	595	842	21
Perú:	341	421	363	430	595	842	21
Banco	365	421	391	430	595	842	21
Central	393	421	422	430	595	842	21
de	425	421	434	430	595	842	21
Reserva	437	421	469	430	595	842	21
del	472	421	484	430	595	842	21
Perú,	486	421	507	430	595	842	21
2007.	510	421	533	430	595	842	21
[4]	57	433	68	442	595	842	21
R.	75	433	84	442	595	842	21
Chumacero	88	433	135	442	595	842	21
and	139	433	154	442	595	842	21
S.	159	433	167	442	595	842	21
Berstein.	171	433	207	442	595	842	21
“Cuantificación	212	431	275	442	595	842	21
de	280	433	289	442	595	842	21
los	294	433	306	442	595	842	21
costos	310	433	335	442	595	842	21
de	340	433	350	442	595	842	21
los	354	433	366	442	595	842	21
límites	371	433	398	442	595	842	21
de	403	433	412	442	595	842	21
inversión	417	433	454	442	595	842	21
para	459	433	476	442	595	842	21
los	480	433	492	442	595	842	21
fondos	497	433	524	442	595	842	21
de	529	433	538	442	595	842	21
pensiones	75	444	114	453	595	842	21
chilenos”.	119	444	159	453	595	842	21
Serie	164	444	184	453	595	842	21
Documentos	189	444	240	453	595	842	21
de	244	444	254	453	595	842	21
Trabajo	259	444	290	453	595	842	21
de	295	444	304	453	595	842	21
la	309	444	316	453	595	842	21
Superintendencia	321	444	390	453	595	842	21
de	395	444	404	453	595	842	21
Administradoras	409	444	476	453	595	842	21
de	481	444	490	453	595	842	21
Fondos	495	444	524	453	595	842	21
de	529	444	539	453	595	842	21
Pensiones	75	456	115	465	595	842	21
Huérfanos,	117	456	161	465	595	842	21
vol.	164	456	179	465	595	842	21
1273,	182	456	204	465	595	842	21
no.	207	456	219	465	595	842	21
3,	222	456	229	465	595	842	21
Santiago,	232	456	269	465	595	842	21
Chile,	272	456	296	465	595	842	21
2005.	298	456	321	465	595	842	21
[5]	57	467	68	476	595	842	21
V.	75	467	84	476	595	842	21
Corbo	89	467	114	476	595	842	21
and	118	467	133	476	595	842	21
K.	137	467	147	476	595	842	21
Schmidt.	151	467	187	476	595	842	21
“Efectos	192	465	226	476	595	842	21
macroeconómicos	230	467	303	476	595	842	21
de	307	467	317	476	595	842	21
la	321	467	329	476	595	842	21
reforma	333	467	365	476	595	842	21
de	369	467	378	476	595	842	21
pensiones	383	467	422	476	595	842	21
en	427	467	436	476	595	842	21
Chile,”	441	467	469	476	595	842	21
in	474	467	482	476	595	842	21
Resultados	486	467	530	476	595	842	21
y	534	467	539	476	595	842	21
desafíos	75	479	107	488	595	842	21
de	110	479	119	488	595	842	21
las	122	479	134	488	595	842	21
reformas	136	479	172	488	595	842	21
a	175	479	180	488	595	842	21
las	182	479	194	488	595	842	21
pensiones,	196	479	238	488	595	842	21
Ed.	241	479	255	488	595	842	21
FIAP,	259	479	284	488	595	842	21
pp.	286	479	299	488	595	842	21
259-351,	301	479	337	488	595	842	21
2003.	339	479	362	488	595	842	21
[6]	57	490	68	499	595	842	21
R.	75	490	84	499	595	842	21
Acuna.	89	490	117	499	595	842	21
“Contribución	123	488	180	499	595	842	21
del	185	490	197	499	595	842	21
Sistema	202	490	234	499	595	842	21
Privado	239	490	270	499	595	842	21
de	276	490	285	499	595	842	21
Pensiones	290	490	330	499	595	842	21
al	335	490	343	499	595	842	21
Desarrollo	348	490	390	499	595	842	21
Económico	395	490	441	499	595	842	21
de	446	490	455	499	595	842	21
Latinoamérica,”	461	490	526	499	595	842	21
in	531	488	539	499	595	842	21
Experiencias	75	502	127	511	595	842	21
de	129	502	139	511	595	842	21
Colombia,	141	502	183	511	595	842	21
México,	186	502	218	511	595	842	21
Chile	220	502	242	511	595	842	21
y	244	502	249	511	595	842	21
Perú.	251	502	273	511	595	842	21
Ed.	276	502	289	511	595	842	21
Chile:	292	502	316	511	595	842	21
SURA	319	502	345	511	595	842	21
Asset	348	502	370	511	595	842	21
Management,	373	502	427	511	595	842	21
2013.	430	502	452	511	595	842	21
[7]	57	513	68	522	595	842	21
W.	75	513	87	522	595	842	21
Greene.	89	513	120	522	595	842	21
Econometric	123	513	174	522	595	842	21
Analysis,	176	513	213	522	595	842	21
5ta.	215	513	230	522	595	842	21
ed.,	233	513	247	522	595	842	21
Ed.	250	513	263	522	595	842	21
Estados	266	513	297	522	595	842	21
Unidos:	299	513	331	522	595	842	21
Prentice	334	513	366	522	595	842	21
Hall,	369	513	388	522	595	842	21
2003.	391	513	414	522	595	842	21
[8]	57	525	68	534	595	842	21
C.	75	525	84	534	595	842	21
W.	89	525	101	534	595	842	21
J.	106	525	112	534	595	842	21
Granger.	117	525	152	534	595	842	21
“Investigating	158	523	214	534	595	842	21
Causal	219	525	246	534	595	842	21
Relations	251	525	289	534	595	842	21
by	294	525	304	534	595	842	21
Econometric	309	525	360	534	595	842	21
Models	365	525	395	534	595	842	21
and	400	525	415	534	595	842	21
Cross-Spectral	420	525	479	534	595	842	21
Methods,”	484	525	526	534	595	842	21
in	531	525	539	534	595	842	21
Econométrica	75	536	131	545	595	842	21
,vol.	136	536	154	545	595	842	21
37,	156	536	169	545	595	842	21
pp.	171	536	184	545	595	842	21
424-438,	186	536	222	545	595	842	21
1969.	225	536	247	545	595	842	21
[9]	57	548	68	557	595	842	21
C.W.J.	75	548	102	557	595	842	21
Granger	106	548	138	557	595	842	21
and	142	548	156	557	595	842	21
P.	163	548	171	557	595	842	21
Newbold.	175	548	214	557	595	842	21
“Spurious	218	546	257	557	595	842	21
Regressions	261	548	309	557	595	842	21
in	313	548	321	557	595	842	21
Econometrics.”	324	548	386	557	595	842	21
Journal	390	548	421	557	595	842	21
of	424	548	432	557	595	842	21
Econometrics,	436	548	493	557	595	842	21
vol.	497	548	512	557	595	842	21
2,	515	548	523	557	595	842	21
pp.	526	548	539	557	595	842	21
111-120,	75	559	111	568	595	842	21
1974.	113	559	136	568	595	842	21
[10]	57	571	73	580	595	842	21
M.	75	571	86	580	595	842	21
Guisán.	90	571	121	580	595	842	21
“Causalidad	125	569	174	580	595	842	21
y	178	571	183	580	595	842	21
Cointegración	187	571	244	580	595	842	21
en	248	571	258	580	595	842	21
Modelos	262	571	297	580	595	842	21
Econométricos:	301	571	363	580	595	842	21
Aplicaciones	368	571	420	580	595	842	21
a	424	571	429	580	595	842	21
los	433	571	445	580	595	842	21
países	449	571	473	580	595	842	21
de	477	571	487	580	595	842	21
la	491	571	498	580	595	842	21
OCDE	502	571	529	580	595	842	21
y	534	571	539	580	595	842	21
limitaciones	75	582	123	591	595	842	21
de	127	582	136	591	595	842	21
los	140	582	151	591	595	842	21
tests	155	582	172	591	595	842	21
de	176	582	185	591	595	842	21
cointegración.”	189	582	250	591	595	842	21
Econometrics	254	582	309	591	595	842	21
Working	312	582	347	591	595	842	21
Paper	351	582	374	591	595	842	21
Series	377	582	402	591	595	842	21
Economic	405	582	445	591	595	842	21
Development,	449	582	505	591	595	842	21
Faculty	509	582	539	591	595	842	21
of	75	594	83	603	595	842	21
Economics,	85	594	132	603	595	842	21
University	135	594	177	603	595	842	21
of	180	594	188	603	595	842	21
Santiago	190	594	225	603	595	842	21
de	228	594	237	603	595	842	21
Compostela,	240	594	290	603	595	842	21
2002.	295	594	318	603	595	842	21
[11]	57	605	73	614	595	842	21
D.	77	605	87	614	595	842	21
Gujarati.	89	605	125	614	595	842	21
Econometría	127	605	179	614	595	842	21
Básica,	181	605	211	614	595	842	21
4ta.	214	605	228	614	595	842	21
ed.	231	605	243	614	595	842	21
Ed.	248	605	261	614	595	842	21
España:	264	605	295	614	595	842	21
McGRAW-HILL/Interamericana,	301	605	436	614	595	842	21
2003.	438	605	461	614	595	842	21
[12]	57	617	73	626	595	842	21
G.	75	617	84	626	595	842	21
Impavido	88	617	126	626	595	842	21
and	130	617	145	626	595	842	21
A.	149	617	158	626	595	842	21
Musalem.	162	617	202	626	595	842	21
“Contractual	206	615	257	626	595	842	21
Savings	261	617	292	626	595	842	21
or	296	617	305	626	595	842	21
Stock	309	617	332	626	595	842	21
Market	335	617	364	626	595	842	21
Development:	368	617	425	626	595	842	21
Which	429	617	455	626	595	842	21
Leads?”	459	617	492	626	595	842	21
Journal	496	617	527	626	595	842	21
of	531	617	539	626	595	842	21
Applied	75	628	106	637	595	842	21
Social	108	628	133	637	595	842	21
Science	136	628	166	637	595	842	21
Studies,	169	628	200	637	595	842	21
vol.	203	628	218	637	595	842	21
120,	220	628	238	637	595	842	21
pp.	241	628	253	637	595	842	21
445-87,	256	628	286	637	595	842	21
2000.	289	628	311	637	595	842	21
[13]	57	640	73	649	595	842	21
S.	75	640	83	649	595	842	21
Bonilla.	86	640	118	649	595	842	21
“Estructura	122	638	167	649	595	842	21
economica	171	640	214	649	595	842	21
y	218	640	223	649	595	842	21
desempleo	227	640	269	649	595	842	21
en	273	640	283	649	595	842	21
Colombia:	286	640	329	649	595	842	21
un	332	640	342	649	595	842	21
analisis	346	640	376	649	595	842	21
VEC.”	379	640	407	649	595	842	21
Revista	414	640	444	649	595	842	21
Sociedad	447	640	484	649	595	842	21
y	488	640	492	649	595	842	21
Economia,	496	640	539	649	595	842	21
Universidad	75	651	123	660	595	842	21
del	126	651	138	660	595	842	21
Valle	141	651	162	660	595	842	21
Colombia,	165	651	207	660	595	842	21
pp.	209	651	222	660	595	842	21
99-124,	224	651	255	660	595	842	21
2011.	258	651	280	660	595	842	21
[14]	57	663	73	672	595	842	21
Ley	75	663	90	672	595	842	21
1732.	93	663	115	672	595	842	21
Ley	118	663	133	672	595	842	21
de	136	663	145	672	595	842	21
Pensiones.	148	663	190	672	595	842	21
Gaceta	193	663	220	672	595	842	21
Oficial.	223	663	253	672	595	842	21
La	256	663	266	672	595	842	21
Paz-Bolivia,	269	663	318	672	595	842	21
1996.	321	663	344	672	595	842	21
[15]	57	674	73	683	595	842	21
Ley	75	674	90	683	595	842	21
No	93	674	105	683	595	842	21
065.	107	674	125	683	595	842	21
Ley	127	674	143	683	595	842	21
de	145	674	155	683	595	842	21
Pensiones.	157	674	200	683	595	842	21
Gaceta	202	674	230	683	595	842	21
Oficial.	233	674	263	683	595	842	21
La	266	674	276	683	595	842	21
Paz-Bolivia,	278	674	328	683	595	842	21
2010.	331	674	353	683	595	842	21
[16]	57	686	73	695	595	842	21
H.	75	686	84	695	595	842	21
Mata.	87	686	110	695	595	842	21
“Nociones	113	684	155	695	595	842	21
elementales	158	686	206	695	595	842	21
de	208	686	218	695	595	842	21
cointegración	221	686	275	695	595	842	21
enfoque	278	686	310	695	595	842	21
de	313	686	323	695	595	842	21
Engel	325	686	349	695	595	842	21
–	352	684	357	695	595	842	21
Granger.”	360	686	400	695	595	842	21
Facultad	403	686	437	695	595	842	21
de	440	686	449	695	595	842	21
Ciencias	452	686	487	695	595	842	21
Económicas	490	686	538	695	595	842	21
Universidad	75	697	123	706	595	842	21
de	126	697	135	706	595	842	21
los	138	697	150	706	595	842	21
Andes	152	697	178	706	595	842	21
(ULA),	180	697	210	706	595	842	21
Mérida	212	697	241	706	595	842	21
–	244	695	249	706	595	842	21
Venezuela,	251	697	296	706	595	842	21
2003.	298	697	321	706	595	842	21
[17]	57	709	73	718	595	842	21
A.	75	709	84	718	595	842	21
Morales.	87	709	123	718	595	842	21
“Profundización	126	707	191	718	595	842	21
Financiera	194	709	236	718	595	842	21
y	239	709	244	718	595	842	21
Crecimiento	247	709	297	718	595	842	21
Económico	300	709	345	718	595	842	21
En	348	709	359	718	595	842	21
Bolivia.”	362	709	399	718	595	842	21
Instituto	402	709	435	718	595	842	21
de	438	709	448	718	595	842	21
Investigaciones	451	709	513	718	595	842	21
Socio	516	709	538	718	595	842	21
Económicas,	75	720	126	729	595	842	21
Working	128	720	164	729	595	842	21
Paper	166	720	189	729	595	842	21
05,	192	720	204	729	595	842	21
La	207	720	217	729	595	842	21
Paz-Bolivia:	220	720	270	729	595	842	21
Castilla,	272	720	305	729	595	842	21
2007.	308	720	331	729	595	842	21
[18]	57	732	73	741	595	842	21
S.	75	732	83	741	595	842	21
Morley	86	732	115	741	595	842	21
and	118	732	132	741	595	842	21
E.	135	732	144	741	595	842	21
Lora.	147	732	168	741	595	842	21
“Structural	171	730	216	741	595	842	21
Reforms	219	732	252	741	595	842	21
in	255	732	262	741	595	842	21
Latin	265	732	286	741	595	842	21
America:	289	732	326	741	595	842	21
What	329	732	350	741	595	842	21
Has	353	732	369	741	595	842	21
Been	372	732	392	741	595	842	21
Reformed	395	732	434	741	595	842	21
and	437	732	452	741	595	842	21
How	455	732	473	741	595	842	21
to	476	732	484	741	595	842	21
Measure	487	732	522	741	595	842	21
it.”	525	732	539	741	595	842	21
Interamerican	75	743	130	752	595	842	21
Development	133	743	186	752	595	842	21
Bank,	189	743	212	752	595	842	21
Working	215	743	251	752	595	842	21
Paper	253	743	276	752	595	842	21
466,	279	743	296	752	595	842	21
2009.	299	743	321	752	595	842	21
[19]	57	755	73	764	595	842	21
Viceministerio	75	755	134	764	595	842	21
de	138	755	148	764	595	842	21
Pensiones	152	755	192	764	595	842	21
y	196	755	201	764	595	842	21
Servicios	205	755	242	764	595	842	21
Financieros.	246	755	295	764	595	842	21
“Reportes	300	753	340	764	595	842	21
de	344	755	354	764	595	842	21
activos	358	755	386	764	595	842	21
privatizados	390	755	439	764	595	842	21
y	444	755	449	764	595	842	21
series	453	755	475	764	595	842	21
estadísticas	480	755	525	764	595	842	21
de	529	755	539	764	595	842	21
pensiones	75	766	114	775	595	842	21
y	117	766	122	775	595	842	21
bolsa	124	766	145	775	595	842	21
de	148	766	157	775	595	842	21
valores.”	160	766	195	775	595	842	21
Datos	198	766	221	775	595	842	21
otorgados	224	766	263	775	595	842	21
en	266	766	275	775	595	842	21
el	278	766	285	775	595	842	21
mes	287	766	303	775	595	842	21
de	306	766	315	775	595	842	21
Noviembre	318	766	363	775	595	842	21
2012.	365	766	388	775	595	842	21
42	57	796	67	806	595	842	21
UPB	261	796	278	806	595	842	21
-	280	796	283	806	595	842	21
INVESTIGACIÓN	285	796	350	806	595	842	21
&	352	796	359	806	595	842	21
DESARROLLO,	361	796	418	806	595	842	21
No.	420	796	434	806	595	842	21
14,	437	796	449	806	595	842	21
Vol.	451	796	467	806	595	842	21
1:	469	796	477	806	595	842	21
22	480	796	490	806	595	842	21
–	492	796	497	806	595	842	21
43	499	796	509	806	595	842	21
(2014)	511	796	538	806	595	842	21
SISTEMA	184	37	220	47	595	842	22
DE	222	37	233	47	595	842	22
PENSIONES	235	37	281	47	595	842	22
Y	284	37	289	47	595	842	22
PROFUNDIDAD	291	37	352	47	595	842	22
FINANCIERA…	354	37	411	47	595	842	22
[20]	57	79	73	88	595	842	22
E.	75	79	83	88	595	842	22
Walker	86	79	115	88	595	842	22
and	118	79	132	88	595	842	22
F.	135	79	143	88	595	842	22
Lefort.	146	79	173	88	595	842	22
“Pension	176	77	212	88	595	842	22
reform	215	79	242	88	595	842	22
and	245	79	259	88	595	842	22
capital	262	79	288	88	595	842	22
markets:	291	79	325	88	595	842	22
are	328	79	340	88	595	842	22
there	343	79	363	88	595	842	22
any	365	79	380	88	595	842	22
(hard)	382	79	407	88	595	842	22
links?.”	410	79	441	88	595	842	22
The	444	79	459	88	595	842	22
World	462	79	487	88	595	842	22
Bank	490	79	511	88	595	842	22
Social	514	79	539	88	595	842	22
Protection	75	90	116	99	595	842	22
Discussion,	118	90	164	99	595	842	22
Working	167	90	203	99	595	842	22
Paper	205	90	228	99	595	842	22
0201,	231	90	253	99	595	842	22
2002.	256	90	278	99	595	842	22
[21]	57	102	73	111	595	842	22
A.	75	102	84	111	595	842	22
Novales.	87	102	122	111	595	842	22
“Modelos	125	100	164	111	595	842	22
vectoriales	167	102	210	111	595	842	22
autoregresivos	212	102	271	111	595	842	22
(VAR).”	273	102	308	111	595	842	22
Universidad	311	102	359	111	595	842	22
Complutense,	362	102	417	111	595	842	22
2013.	419	102	442	111	595	842	22
[22]	57	113	73	122	595	842	22
L.	77	113	86	122	595	842	22
Jimenez.	89	113	124	122	595	842	22
“Evaluación	128	111	177	122	595	842	22
de	180	113	190	122	595	842	22
las	193	113	204	122	595	842	22
reformas	208	113	243	122	595	842	22
de	246	113	256	122	595	842	22
los	259	113	271	122	595	842	22
Sistemas	274	113	310	122	595	842	22
de	313	113	323	122	595	842	22
Pensiones:	326	113	369	122	595	842	22
cuatro	372	113	397	122	595	842	22
aspectos	401	113	434	122	595	842	22
críticos	438	113	467	122	595	842	22
y	471	113	476	122	595	842	22
sugerencias	479	113	526	122	595	842	22
de	529	113	538	122	595	842	22
políticas.”	75	125	115	134	595	842	22
CEPAL,	118	125	152	134	595	842	22
Naciones	155	125	192	134	595	842	22
Unidas,	194	125	225	134	595	842	22
Unidad	228	125	257	134	595	842	22
de	260	125	269	134	595	842	22
Estudios	272	125	306	134	595	842	22
Especiales.	308	125	353	134	595	842	22
Santiago	355	125	390	134	595	842	22
de	393	125	402	134	595	842	22
Chile,	405	125	429	134	595	842	22
2003.	431	125	454	134	595	842	22
[23]	57	136	73	145	595	842	22
N.	75	136	84	145	595	842	22
Levy.	87	136	110	145	595	842	22
“El	114	134	127	145	595	842	22
efecto	130	136	154	145	595	842	22
de	157	136	167	145	595	842	22
los	170	136	181	145	595	842	22
fondos	184	136	212	145	595	842	22
de	215	136	224	145	595	842	22
pensiones	227	136	267	145	595	842	22
en	270	136	279	145	595	842	22
el	282	136	289	145	595	842	22
mercado	292	136	327	145	595	842	22
financiero	330	136	370	145	595	842	22
mexicano.”	373	136	419	145	595	842	22
Consejo	423	136	455	145	595	842	22
Latinoamericano	458	136	526	145	595	842	22
de	529	136	538	145	595	842	22
Ciencias	75	148	109	157	595	842	22
Sociales,	111	148	147	157	595	842	22
Buenos	150	148	180	157	595	842	22
Aires,	182	148	207	157	595	842	22
Argentina,	209	148	251	157	595	842	22
2006.	254	148	276	157	595	842	22
UPB	57	796	74	806	595	842	22
-	76	796	79	806	595	842	22
INVESTIGACIÓN	81	796	146	806	595	842	22
&	148	796	155	806	595	842	22
DESARROLLO,	157	796	213	806	595	842	22
No.	216	796	230	806	595	842	22
14,	232	796	245	806	595	842	22
Vol.	247	796	263	806	595	842	22
1:	265	796	273	806	595	842	22
22	275	796	285	806	595	842	22
–	288	796	293	806	595	842	22
43	295	796	305	806	595	842	22
(2014)	307	796	334	806	595	842	22
43	528	796	538	806	595	842	22
