J.	229	37	232	43	595	794	1
econ.	234	37	249	43	595	794	1
finance	251	37	273	43	595	794	1
adm.	274	37	289	43	595	794	1
sci,	290	37	300	43	595	794	1
17(33),	301	37	322	43	595	794	1
2012,	323	37	339	43	595	794	1
38-47	341	37	358	43	595	794	1
ISSN	543	59	545	60	595	794	1
2077-1886	545	59	549	60	595	794	1
Journal	501	62	514	64	595	794	1
of	514	62	518	64	595	794	1
Economics,	519	62	536	64	595	794	1
Finance	537	62	548	64	595	794	1
and	504	65	510	67	595	794	1
Administrative	511	65	534	67	595	794	1
Science	534	65	546	67	595	794	1
Volume	516	70	520	71	595	794	1
17,	520	70	521	71	595	794	1
Issue	522	70	524	71	595	794	1
33,	525	70	526	71	595	794	1
December	526	70	531	71	595	794	1
2012	531	70	534	71	595	794	1
Journal	183	72	240	81	595	794	1
of	244	72	261	81	595	794	1
Economics,	264	72	345	81	595	794	1
Finance	349	72	404	81	595	794	1
and	196	86	224	95	595	794	1
Administrative	228	86	335	95	595	794	1
Science	338	86	391	95	595	794	1
Articles	518	79	522	81	595	794	1
Bin	518	82	519	83	595	794	1
Peng	519	82	521	83	595	794	1
&	522	82	522	83	595	794	1
Fei	523	82	524	83	595	794	1
Peng	524	82	526	83	595	794	1
Pricing	518	84	521	85	595	794	1
Asian	521	84	524	85	595	794	1
power	524	84	527	85	595	794	1
options	527	84	530	85	595	794	1
under	530	84	533	85	595	794	1
jump-fraction	533	84	539	85	595	794	1
process	540	84	543	85	595	794	1
Fatih	518	87	520	88	595	794	1
Macit	520	87	523	88	595	794	1
Who	518	88	520	89	595	794	1
responds	520	88	524	89	595	794	1
more	524	88	527	89	595	794	1
to	527	88	528	89	595	794	1
monetary	528	88	532	89	595	794	1
policy?	533	88	536	89	595	794	1
Conventional	536	88	542	89	595	794	1
banks	542	88	545	89	595	794	1
or	545	88	546	89	595	794	1
participation	518	90	523	91	595	794	1
banks	524	90	526	91	595	794	1
Sergio	518	93	520	94	595	794	1
A.	520	93	521	94	595	794	1
Berumen	522	93	526	94	595	794	1
Evaluación	518	94	522	95	595	794	1
del	523	94	524	95	595	794	1
impacto	524	94	528	95	595	794	1
de	528	94	529	95	595	794	1
la	529	94	530	95	595	794	1
política	530	94	534	95	595	794	1
de	534	94	535	95	595	794	1
incentivos	535	94	540	95	595	794	1
sectoriales	540	94	545	95	595	794	1
en	545	94	546	95	595	794	1
el	518	96	518	97	595	794	1
desarrollo	519	96	523	97	595	794	1
de	523	96	524	97	595	794	1
los	525	96	526	97	595	794	1
municipios	526	96	531	97	595	794	1
mineros	531	96	535	97	595	794	1
de	535	96	536	97	595	794	1
Castilla	536	96	540	97	595	794	1
y	540	96	541	97	595	794	1
León	541	96	543	97	595	794	1
Taiwo	518	99	520	100	595	794	1
E.	520	99	521	100	595	794	1
Mafimisebi	522	99	526	100	595	794	1
Spatial	518	100	521	101	595	794	1
equilibrium,	521	100	526	101	595	794	1
market	527	100	530	101	595	794	1
integration	530	100	535	101	595	794	1
and	535	100	537	101	595	794	1
price	537	100	539	101	595	794	1
exogeneity	539	100	544	101	595	794	1
in	544	100	545	101	595	794	1
dry	546	100	547	101	595	794	1
fish	518	101	519	103	595	794	1
marketing	519	101	524	103	595	794	1
in	524	101	525	103	595	794	1
Nigeria:	525	101	529	103	595	794	1
A	529	101	530	103	595	794	1
vector	530	101	533	103	595	794	1
auto-regressive	533	101	540	103	595	794	1
(VAR)	540	101	543	103	595	794	1
approach	543	101	547	103	595	794	1
Elizabeth	518	104	522	105	595	794	1
T.	522	104	523	105	595	794	1
Arroyave	523	104	527	105	595	794	1
&	527	104	528	105	595	794	1
Diego	528	104	531	105	595	794	1
A.	531	104	532	105	595	794	1
Agudelo	532	104	536	105	595	794	1
R.	536	104	537	105	595	794	1
Rendimiento	518	106	523	107	595	794	1
ex-dividendo	524	106	529	107	595	794	1
como	530	106	532	107	595	794	1
indicador	532	106	537	107	595	794	1
de	537	106	538	107	595	794	1
eficiencia	538	106	542	107	595	794	1
en	543	106	544	107	595	794	1
un	518	107	519	108	595	794	1
mercado	519	107	523	108	595	794	1
emergente:	523	107	528	108	595	794	1
caso	528	107	530	108	595	794	1
colombiano	530	107	536	108	595	794	1
1999-2007	536	107	541	108	595	794	1
David	518	110	520	111	595	794	1
F.	521	110	521	111	595	794	1
Muñoz,	521	110	525	111	595	794	1
Arturo	525	110	528	111	595	794	1
Palacios	528	110	532	111	595	794	1
&	532	110	533	111	595	794	1
Miguel	533	110	536	111	595	794	1
de	536	110	537	111	595	794	1
Lascurain	538	110	542	111	595	794	1
Modeling,	518	112	522	113	595	794	1
simulation	522	112	527	113	595	794	1
and	527	112	529	113	595	794	1
analysis	529	112	533	113	595	794	1
of	533	112	534	113	595	794	1
a	534	112	535	113	595	794	1
securities	535	112	539	113	595	794	1
settlement	539	112	544	113	595	794	1
system:	544	112	547	113	595	794	1
The	518	113	519	114	595	794	1
case	519	113	521	114	595	794	1
of	522	113	522	114	595	794	1
Central	523	113	526	114	595	794	1
Securities	526	113	531	114	595	794	1
Depository	531	113	536	114	595	794	1
of	536	113	537	114	595	794	1
Mexico	537	113	540	114	595	794	1
www.elsevier.es/jefas	253	116	334	123	595	794	1
Artículo	34	150	69	160	595	794	1
Rendimiento	34	177	114	190	595	794	1
ex-dividendo	117	177	199	190	595	794	1
como	203	177	237	190	595	794	1
indicador	241	177	300	190	595	794	1
de	304	177	319	190	595	794	1
eficiencia	322	177	381	190	595	794	1
en	385	177	400	190	595	794	1
un	404	177	420	190	595	794	1
mercado	424	177	478	190	595	794	1
emergente:	482	177	553	190	595	794	1
caso	34	194	61	207	595	794	1
colombiano	65	194	138	207	595	794	1
1999-2007	142	194	209	207	595	794	1
q	209	195	215	200	595	794	1
Elizabeth	34	221	79	232	595	794	1
T.	82	221	90	232	595	794	1
Arroyave	93	221	136	232	595	794	1
C.	139	221	148	232	595	794	1
a,	148	221	153	227	595	794	1
*	153	221	157	232	595	794	1
y	160	221	166	232	595	794	1
Diego	169	221	197	232	595	794	1
A.	200	221	209	232	595	794	1
Agudelo	212	221	252	232	595	794	1
R.	255	221	264	232	595	794	1
b,	264	221	269	227	595	794	1
*	269	221	274	232	595	794	1
a	34	241	36	245	595	794	1
Master	36	241	56	248	595	794	1
Sc.	58	241	65	248	595	794	1
en	67	241	74	248	595	794	1
Finanzas,	75	241	102	248	595	794	1
Universidad	103	241	137	248	595	794	1
EAFIT	139	241	154	248	595	794	1
(2008).	156	241	177	248	595	794	1
Profesora	178	241	204	248	595	794	1
Universidad	206	241	240	248	595	794	1
de	242	241	248	248	595	794	1
Medellín,	250	241	276	248	595	794	1
Colombia	278	241	304	248	595	794	1
Ph.	37	250	45	256	595	794	1
D.	47	250	53	256	595	794	1
en	55	250	61	256	595	794	1
Finanzas,	63	250	89	256	595	794	1
Indiana	91	250	113	256	595	794	1
University	114	250	143	256	595	794	1
Bloomington,	145	250	182	256	595	794	1
EE.	184	250	192	256	595	794	1
UU.	194	250	204	256	595	794	1
(2007).	206	250	226	256	595	794	1
Profesor	228	250	251	256	595	794	1
Titular,	252	250	272	256	595	794	1
Universidad	274	250	308	256	595	794	1
EAFIT	309	250	325	256	595	794	1
Medellín,	327	250	353	256	595	794	1
Colombia.	355	250	383	256	595	794	1
Coordinador	384	250	419	256	595	794	1
del	421	250	429	256	595	794	1
Grupo	431	250	449	256	595	794	1
de	450	250	457	256	595	794	1
Investigación	459	250	496	256	595	794	1
en	497	250	504	256	595	794	1
Finanzas	506	250	531	256	595	794	1
y	34	258	37	265	595	794	1
Banca,	39	258	58	265	595	794	1
Universidad	59	258	93	265	595	794	1
EAFIT,	95	258	112	265	595	794	1
Medellín,	113	258	139	265	595	794	1
Colombia	141	258	168	265	595	794	1
b	34	250	36	253	595	794	1
INFORMACIÓN	34	299	96	305	595	794	1
DEL	102	299	117	305	595	794	1
ARTÍCULO	123	299	166	305	595	794	1
RESUMEN	198	299	239	305	595	794	1
Historia	34	324	58	330	595	794	1
del	60	324	68	330	595	794	1
artículo:	70	324	95	330	595	794	1
Recibido	34	332	59	338	595	794	1
el	61	332	66	338	595	794	1
16	68	332	75	338	595	794	1
de	77	332	84	338	595	794	1
mayo	86	332	102	338	595	794	1
de	104	332	111	338	595	794	1
2012	113	332	127	338	595	794	1
Aceptado	34	341	61	347	595	794	1
el	63	341	68	347	595	794	1
9	70	341	74	347	595	794	1
de	76	341	83	347	595	794	1
agosto	85	341	104	347	595	794	1
de	105	341	113	347	595	794	1
2012	114	341	129	347	595	794	1
©	239	429	245	437	595	794	1
2012	247	429	263	437	595	794	1
Universidad	265	429	306	437	595	794	1
ESAN.	308	429	328	437	595	794	1
Publicado	330	429	363	437	595	794	1
por	365	429	377	437	595	794	1
Elsevier	379	429	405	437	595	794	1
España,	407	429	433	437	595	794	1
S.L.	435	429	447	437	595	794	1
Todos	449	429	468	437	595	794	1
los	470	429	480	437	595	794	1
derechos	482	429	512	437	595	794	1
reservados.	514	429	553	437	595	794	1
Códigos	34	367	56	373	595	794	1
JEL:	58	367	68	373	595	794	1
G11	34	375	45	381	595	794	1
G14	34	384	45	390	595	794	1
Palabras	34	401	58	407	595	794	1
clave:	60	401	76	407	595	794	1
Mercados	34	410	63	416	595	794	1
financieros	64	410	97	416	595	794	1
Eficiencia	34	418	62	424	595	794	1
de	64	418	71	424	595	794	1
mercado	73	418	99	424	595	794	1
Rendimiento	34	427	72	433	595	794	1
ex-dividendo	74	427	112	433	595	794	1
Costos	34	435	53	442	595	794	1
de	55	435	62	442	595	794	1
transacción	64	435	98	442	595	794	1
Estrategias	34	444	66	450	595	794	1
especulativas	68	444	107	450	595	794	1
Efectos	34	453	55	459	595	794	1
impositivos	57	453	91	459	595	794	1
Microestructura	34	461	81	467	595	794	1
de	83	461	90	467	595	794	1
mercados	92	461	121	467	595	794	1
Ex-dividend	198	477	251	486	595	794	1
return	253	477	281	486	595	794	1
as	284	477	293	486	595	794	1
indicator	295	477	335	486	595	794	1
of	338	477	346	486	595	794	1
efficiency	349	477	391	486	595	794	1
in	394	477	403	486	595	794	1
a	405	477	410	486	595	794	1
Emerging	413	477	455	486	595	794	1
Stock	457	477	481	486	595	794	1
Market:	483	477	517	486	595	794	1
The	198	488	214	496	595	794	1
case	217	488	235	496	595	794	1
of	238	488	247	496	595	794	1
the	249	488	263	496	595	794	1
Colombian	266	488	313	496	595	794	1
stock	316	488	339	496	595	794	1
market	341	488	373	496	595	794	1
1999-2007	375	488	420	496	595	794	1
ABSTRACT	198	504	241	510	595	794	1
JEL	34	531	42	537	595	794	1
Classification:	44	531	83	537	595	794	1
G11	34	539	45	545	595	794	1
G14	34	548	45	554	595	794	1
Keywords:	34	565	63	571	595	794	1
Financial	34	574	60	580	595	794	1
markets	62	574	86	580	595	794	1
Market	34	582	55	588	595	794	1
efficiency	57	582	85	588	595	794	1
Ex-dividend	34	591	70	597	595	794	1
return	71	591	90	597	595	794	1
Transaction	34	599	68	606	595	794	1
costs	70	599	85	606	595	794	1
Speculative	34	608	68	614	595	794	1
strategies	69	608	98	614	595	794	1
Tax	34	617	44	623	595	794	1
effects	46	617	65	623	595	794	1
on	67	617	74	623	595	794	1
returns	76	617	98	623	595	794	1
Market	34	625	55	631	595	794	1
microstructure	57	625	101	631	595	794	1
©	282	625	287	632	595	794	1
2012	289	625	306	632	595	794	1
Universidad	308	625	348	632	595	794	1
ESAN.	350	625	371	632	595	794	1
Published	373	625	406	632	595	794	1
by	408	625	416	632	595	794	1
Elsevier	418	625	445	632	595	794	1
España,	447	625	473	632	595	794	1
S.L.	475	625	486	632	595	794	1
All	488	625	497	632	595	794	1
rights	499	625	519	632	595	794	1
reserved.	521	625	553	632	595	794	1
q	45	677	48	679	595	794	1
Este	48	677	61	683	595	794	1
artículo	62	677	85	683	595	794	1
está	87	677	99	683	595	794	1
basado	100	677	121	683	595	794	1
en	123	677	130	683	595	794	1
la	132	677	137	683	595	794	1
tesis	139	677	152	683	595	794	1
de	154	677	161	683	595	794	1
Elizabeth	163	677	190	683	595	794	1
T.	192	677	197	683	595	794	1
Arroyave	198	677	224	683	595	794	1
C.	226	677	232	683	595	794	1
para	233	677	246	683	595	794	1
obtener	248	677	271	683	595	794	1
el	273	677	278	683	595	794	1
Máster	280	677	300	683	595	794	1
Sc.	302	677	310	683	595	794	1
en	312	677	319	683	595	794	1
Finanzas	321	677	346	683	595	794	1
de	348	677	355	683	595	794	1
la	357	677	362	683	595	794	1
Universidad	364	677	399	683	595	794	1
EAFIT	401	677	418	683	595	794	1
y	419	677	423	683	595	794	1
fue	425	677	434	683	595	794	1
presentado	436	677	469	683	595	794	1
en	470	677	478	683	595	794	1
el	479	677	485	683	595	794	1
VI	486	677	493	683	595	794	1
Simposio	494	677	521	683	595	794	1
Nacional	523	677	549	683	595	794	1
y	34	685	38	691	595	794	1
III	39	685	45	691	595	794	1
Internacional	47	685	86	691	595	794	1
de	88	685	95	691	595	794	1
Finanzas,	97	685	124	691	595	794	1
Bogotá,	126	685	147	691	595	794	1
2009.	149	685	166	691	595	794	1
Agradecemos	167	685	207	691	595	794	1
la	209	685	214	691	595	794	1
información	216	685	251	691	595	794	1
impositiva	253	685	284	691	595	794	1
suministrada	286	685	324	691	595	794	1
por	326	685	336	691	595	794	1
Fredy	338	685	354	691	595	794	1
Ríos,	356	685	370	691	595	794	1
las	372	685	380	691	595	794	1
sugerencias	382	685	416	691	595	794	1
del	418	685	427	691	595	794	1
profesor	429	685	453	691	595	794	1
Andrés	455	685	476	691	595	794	1
F.	477	685	482	691	595	794	1
Fernández	484	685	514	691	595	794	1
y	516	685	519	691	595	794	1
la	521	685	526	691	595	794	1
colaboración	34	694	72	700	595	794	1
de	73	694	81	700	595	794	1
la	82	694	88	700	595	794	1
Bolsa	89	694	105	700	595	794	1
de	107	694	114	700	595	794	1
Valores	116	694	137	700	595	794	1
de	139	694	146	700	595	794	1
Colombia	148	694	176	700	595	794	1
(BVC)	178	694	194	700	595	794	1
al	196	694	201	700	595	794	1
cedernos	203	694	230	700	595	794	1
la	231	694	237	700	595	794	1
base	238	694	252	700	595	794	1
de	253	694	261	700	595	794	1
datos	262	694	278	700	595	794	1
de	280	694	287	700	595	794	1
las	289	694	297	700	595	794	1
fechas	299	694	317	700	595	794	1
ex-dividendo.	319	694	360	700	595	794	1
*	45	711	48	717	595	794	1
Autor	48	711	65	717	595	794	1
para	66	711	79	717	595	794	1
correspondencia.	81	711	131	717	595	794	1
Correo	48	720	67	726	595	794	1
electrónico:	68	720	101	726	595	794	1
etarroyave@udem.edu.co	103	720	177	726	595	794	1
(E.T.	178	720	191	726	595	794	1
Arroyave	192	720	219	726	595	794	1
C.);	220	720	230	726	595	794	1
dagudelo@eafit.edu.co	232	720	298	726	595	794	1
(D.A.	300	720	314	726	595	794	1
Agudelo	316	720	340	726	595	794	1
R.).	342	720	351	726	595	794	1
2077-1886/$	34	740	71	746	595	794	1
-	73	740	76	746	595	794	1
see	77	740	87	746	595	794	1
front	89	740	103	746	595	794	1
matter	105	740	125	746	595	794	1
©	127	740	132	746	595	794	1
2012	134	740	148	746	595	794	1
Universidad	150	740	185	746	595	794	1
ESAN.	186	740	204	746	595	794	1
Publicado	206	740	234	746	595	794	1
por	236	740	246	746	595	794	1
Elsevier	248	740	271	746	595	794	1
España,	273	740	295	746	595	794	1
S.L.	297	740	307	746	595	794	1
Todos	308	740	325	746	595	794	1
los	327	740	336	746	595	794	1
derechos	337	740	364	746	595	794	1
reservados.	365	740	399	746	595	794	1
E.T.	187	37	197	43	595	794	2
Arroyave	198	37	223	43	595	794	2
C.	225	37	230	43	595	794	2
y	231	37	235	43	595	794	2
D.A.	236	37	248	43	595	794	2
Agudelo	249	37	272	43	595	794	2
R.	274	37	279	43	595	794	2
/	281	37	283	43	595	794	2
J.	284	37	288	43	595	794	2
econ.	289	37	304	43	595	794	2
finance	305	37	326	43	595	794	2
adm.	328	37	341	43	595	794	2
sci,	343	37	352	43	595	794	2
17(33),	353	37	373	43	595	794	2
2012,	375	37	390	43	595	794	2
38-47	392	37	408	43	595	794	2
1.	43	57	49	65	595	794	2
Introducción	51	57	101	65	595	794	2
Los	54	78	66	86	595	794	2
mercados	69	78	105	86	595	794	2
financieros	107	78	150	86	595	794	2
modernos	152	78	190	86	595	794	2
caracterizados	193	78	248	86	595	794	2
por	250	78	263	86	595	794	2
su	265	78	274	86	595	794	2
gran	276	78	293	86	595	794	2
actividad	43	88	78	96	595	794	2
bursátil,	80	88	112	96	595	794	2
alta	114	88	128	96	595	794	2
volatilidad,	131	88	174	96	595	794	2
transmisión	176	88	222	96	595	794	2
de	224	88	233	96	595	794	2
información	235	88	282	96	595	794	2
en	284	88	293	96	595	794	2
tiempo	43	99	69	107	595	794	2
real,	71	99	87	107	595	794	2
y	89	99	94	107	595	794	2
la	95	99	102	107	595	794	2
presencia	104	99	139	107	595	794	2
de	141	99	150	107	595	794	2
agentes	152	99	181	107	595	794	2
sofisticados	182	99	226	107	595	794	2
y	228	99	233	107	595	794	2
altamente	234	99	272	107	595	794	2
com-	274	99	293	107	595	794	2
petitivos,	43	109	78	117	595	794	2
no	81	109	90	117	595	794	2
deberían	92	109	126	117	595	794	2
ofrecer	128	109	156	117	595	794	2
oportunidades	158	109	214	117	595	794	2
de	216	109	226	117	595	794	2
rendimientos	228	109	279	117	595	794	2
ex-	281	109	293	117	595	794	2
tras,	43	120	60	128	595	794	2
como	63	120	84	128	595	794	2
lo	86	120	94	128	595	794	2
postula	96	120	126	128	595	794	2
la	128	120	135	128	595	794	2
hipótesis	138	120	173	128	595	794	2
de	176	120	185	128	595	794	2
eficiencia	188	120	226	128	595	794	2
de	229	120	238	128	595	794	2
mercado	240	120	274	128	595	794	2
1	274	120	277	124	595	794	2
.	277	120	279	128	595	794	2
Sin	281	120	293	128	595	794	2
embargo,	43	130	78	138	595	794	2
una	80	130	94	138	595	794	2
estrategia	96	130	133	138	595	794	2
especulativa	135	130	183	138	595	794	2
simple,	185	130	212	138	595	794	2
la	214	130	220	138	595	794	2
de	222	130	231	138	595	794	2
captura	234	130	262	138	595	794	2
de	265	130	274	138	595	794	2
divi-	276	130	293	138	595	794	2
dendos,	43	141	72	149	595	794	2
tiende	74	141	98	149	595	794	2
a	100	141	104	149	595	794	2
entregar	106	141	139	149	595	794	2
rendimientos	141	141	192	149	595	794	2
extraordinarios	194	141	254	149	595	794	2
en	256	141	265	149	595	794	2
la	267	141	274	149	595	794	2
gran	276	141	293	149	595	794	2
mayoría	43	151	74	159	595	794	2
de	76	151	85	159	595	794	2
mercados	87	151	124	159	595	794	2
internacionales,	126	151	186	159	595	794	2
aun	188	151	203	159	595	794	2
en	205	151	214	159	595	794	2
los	216	151	227	159	595	794	2
más	229	151	244	159	595	794	2
sofisticados,	246	151	293	159	595	794	2
como	43	162	63	170	595	794	2
se	65	162	72	170	595	794	2
indica	74	162	97	170	595	794	2
en	98	162	107	170	595	794	2
la	109	162	116	170	595	794	2
sección	117	162	145	170	595	794	2
de	146	162	155	170	595	794	2
revisión	157	162	187	170	595	794	2
de	189	162	197	170	595	794	2
la	199	162	206	170	595	794	2
literatura,	207	162	244	170	595	794	2
constituyén-	246	162	293	170	595	794	2
dose	43	172	60	180	595	794	2
en	62	172	71	180	595	794	2
un	72	172	82	180	595	794	2
desafío	84	172	111	180	595	794	2
a	113	172	117	180	595	794	2
la	119	172	125	180	595	794	2
hipótesis	127	172	161	180	595	794	2
de	163	172	172	180	595	794	2
eficiencia.	174	172	211	180	595	794	2
El	54	183	61	191	595	794	2
rendimiento	63	183	110	191	595	794	2
ex-dividendo	112	183	162	191	595	794	2
es	164	183	171	191	595	794	2
el	174	183	180	191	595	794	2
obtenido	182	183	216	191	595	794	2
en	218	183	227	191	595	794	2
una	229	183	243	191	595	794	2
estrategia	245	183	282	191	595	794	2
de	284	183	293	191	595	794	2
captura	43	193	71	201	595	794	2
de	73	193	82	201	595	794	2
dividendos,	83	193	126	201	595	794	2
consistente	128	193	170	201	595	794	2
en	172	193	181	201	595	794	2
comprar	182	193	214	201	595	794	2
una	215	193	229	201	595	794	2
acción	231	193	255	201	595	794	2
el	256	193	263	201	595	794	2
día	265	193	276	201	595	794	2
bur-	278	193	293	201	595	794	2
sátil	43	204	59	212	595	794	2
inmediatamente	62	204	126	212	595	794	2
anterior	129	204	160	212	595	794	2
a	163	204	167	212	595	794	2
la	170	204	176	212	595	794	2
fecha	179	204	200	212	595	794	2
ex-dividendo,	202	204	256	212	595	794	2
conocido	258	204	293	212	595	794	2
como	43	214	63	222	595	794	2
último	65	214	89	222	595	794	2
día	91	214	102	222	595	794	2
cum-dividendo,	104	214	163	222	595	794	2
adquiriendo	165	214	210	222	595	794	2
así	212	214	222	222	595	794	2
el	223	214	230	222	595	794	2
derecho	232	214	262	222	595	794	2
a	263	214	267	222	595	794	2
recibir	269	214	293	222	595	794	2
el	43	225	49	233	595	794	2
dividendo,	51	225	91	233	595	794	2
y	93	225	97	233	595	794	2
vendiendo	99	225	138	233	595	794	2
la	140	225	147	233	595	794	2
acción	149	225	173	233	595	794	2
en	175	225	184	233	595	794	2
el	186	225	193	233	595	794	2
día	195	225	206	233	595	794	2
ex-dividendo.	208	225	260	233	595	794	2
Desde	262	225	285	233	595	794	2
el	287	225	293	233	595	794	2
punto	43	235	65	243	595	794	2
de	67	235	76	243	595	794	2
vista	78	235	96	243	595	794	2
de	97	235	106	243	595	794	2
un	108	235	118	243	595	794	2
especulador,	120	235	167	243	595	794	2
si	169	235	175	243	595	794	2
en	177	235	186	243	595	794	2
promedio	188	235	224	243	595	794	2
la	226	235	232	243	595	794	2
suma	234	235	255	243	595	794	2
del	257	235	268	243	595	794	2
precio	270	235	293	243	595	794	2
del	43	246	54	254	595	794	2
día	56	246	67	254	595	794	2
ex-dividendo	70	246	119	254	595	794	2
más	121	246	137	254	595	794	2
el	139	246	145	254	595	794	2
dividendo	148	246	185	254	595	794	2
es	187	246	195	254	595	794	2
significativamente	197	246	267	254	595	794	2
mayor	269	246	293	254	595	794	2
que	43	256	56	264	595	794	2
el	58	256	64	264	595	794	2
precio	66	256	89	264	595	794	2
de	91	256	100	264	595	794	2
compra	101	256	129	264	595	794	2
se	131	256	139	264	595	794	2
tendrá	141	256	165	264	595	794	2
una	167	256	181	264	595	794	2
rentabilidad	182	256	227	264	595	794	2
extra	229	256	249	264	595	794	2
(Elton	250	256	272	264	595	794	2
et	274	256	281	264	595	794	2
al.,	283	256	293	264	595	794	2
1984).	43	267	65	275	595	794	2
El	54	277	61	285	595	794	2
rendimiento	64	277	113	285	595	794	2
en	116	277	125	285	595	794	2
la	128	277	135	285	595	794	2
fecha	137	277	159	285	595	794	2
ex-dividendo	161	277	214	285	595	794	2
ha	217	277	226	285	595	794	2
sido	229	277	245	285	595	794	2
investigado	248	277	293	285	595	794	2
extensamente	43	288	96	296	595	794	2
en	98	288	107	296	595	794	2
la	109	288	116	296	595	794	2
literatura	118	288	153	296	595	794	2
internacional	155	288	206	296	595	794	2
en	208	288	217	296	595	794	2
los	219	288	229	296	595	794	2
últimos	231	288	260	296	595	794	2
40	262	288	272	296	595	794	2
años,	274	288	293	296	595	794	2
tanto	43	298	63	306	595	794	2
como	66	298	87	306	595	794	2
un	90	298	100	306	595	794	2
indicador	103	298	140	306	595	794	2
de	143	298	152	306	595	794	2
eficiencia	155	298	193	306	595	794	2
de	195	298	205	306	595	794	2
mercado,	207	298	243	306	595	794	2
así	246	298	257	306	595	794	2
como	259	298	281	306	595	794	2
un	283	298	293	306	595	794	2
detector	43	309	73	317	595	794	2
de	75	309	84	317	595	794	2
anomalías	86	309	124	317	595	794	2
debidas	126	309	154	317	595	794	2
a	156	309	160	317	595	794	2
impuestos	162	309	200	317	595	794	2
diferenciales	202	309	249	317	595	794	2
entre	251	309	271	317	595	794	2
agen-	273	309	293	317	595	794	2
tes,	43	319	55	327	595	794	2
factores	57	319	87	327	595	794	2
microestructurales	88	319	159	327	595	794	2
o	161	319	166	327	595	794	2
costos	168	319	191	327	595	794	2
de	193	319	202	327	595	794	2
transacción	204	319	247	327	595	794	2
(entre	248	319	270	327	595	794	2
otros,	272	319	293	327	595	794	2
Elton	43	330	62	338	595	794	2
&	63	330	69	338	595	794	2
Gruber,	70	330	98	338	595	794	2
1970;	99	330	120	338	595	794	2
Kalay,	122	330	143	338	595	794	2
1982;	145	330	166	338	595	794	2
Poterba	167	330	196	338	595	794	2
&	197	330	203	338	595	794	2
Summers,	204	330	241	338	595	794	2
1984;	243	330	264	338	595	794	2
Frank	265	330	286	338	595	794	2
&	288	330	293	338	595	794	2
Jagannathan,	43	340	91	348	595	794	2
1998;	92	340	113	348	595	794	2
Graham	115	340	145	348	595	794	2
et	146	340	153	348	595	794	2
al.,	155	340	166	348	595	794	2
2003;	168	340	189	348	595	794	2
Elton	190	340	209	348	595	794	2
et	211	340	218	348	595	794	2
al.,	220	340	231	348	595	794	2
2005).	232	340	256	348	595	794	2
Este	257	340	273	348	595	794	2
tema	275	340	293	348	595	794	2
de	43	351	51	359	595	794	2
estudio	53	351	81	359	595	794	2
continúa	82	351	115	359	595	794	2
siendo	116	351	140	359	595	794	2
de	142	351	151	359	595	794	2
interés	153	351	178	359	595	794	2
en	180	351	189	359	595	794	2
los	190	351	201	359	595	794	2
mercados	202	351	238	359	595	794	2
financieros	240	351	281	359	595	794	2
in-	283	351	293	359	595	794	2
ternacionales	43	361	94	369	595	794	2
como	96	361	116	369	595	794	2
lo	119	361	126	369	595	794	2
reflejan	128	361	157	369	595	794	2
los	159	361	170	369	595	794	2
recientes	172	361	207	369	595	794	2
trabajos	209	361	240	369	595	794	2
de	242	361	251	369	595	794	2
Dhaliwal	253	361	287	369	595	794	2
y	289	361	293	369	595	794	2
Zhen	43	372	62	380	595	794	2
(2006),	64	372	91	380	595	794	2
Kadapakkam	93	372	143	380	595	794	2
y	146	372	150	380	595	794	2
Martínez	152	372	188	380	595	794	2
(2008),	190	372	217	380	595	794	2
Rantapuska	219	372	264	380	595	794	2
(2008),	266	372	293	380	595	794	2
Kadapakkam	43	382	91	390	595	794	2
et	92	382	100	390	595	794	2
al.	101	382	110	390	595	794	2
(2010),	112	382	137	390	595	794	2
Whitworth	138	382	180	390	595	794	2
y	182	382	186	390	595	794	2
Rao	188	382	202	390	595	794	2
(2010)	204	382	227	390	595	794	2
y	229	382	233	390	595	794	2
Li	235	382	241	390	595	794	2
(2010).	243	382	268	390	595	794	2
¿De	54	393	68	401	595	794	2
qué	70	393	84	401	595	794	2
manera	86	393	114	401	595	794	2
el	116	393	123	401	595	794	2
rendimiento	125	393	171	401	595	794	2
ex-dividendo	173	393	223	401	595	794	2
es	225	393	233	401	595	794	2
un	235	393	245	401	595	794	2
indicador	247	393	282	401	595	794	2
de	284	393	293	401	595	794	2
eficiencia	43	403	79	411	595	794	2
de	81	403	90	411	595	794	2
mercado?	92	403	128	411	595	794	2
En	130	403	140	411	595	794	2
principio,	142	403	178	411	595	794	2
en	180	403	189	411	595	794	2
ausencia	191	403	224	411	595	794	2
de	226	403	235	411	595	794	2
fricciones	237	403	273	411	595	794	2
tales	275	403	293	411	595	794	2
como	43	414	63	422	595	794	2
impuestos,	64	414	105	422	595	794	2
costos	106	414	129	422	595	794	2
de	131	414	140	422	595	794	2
transacción	142	414	185	422	595	794	2
o	186	414	191	422	595	794	2
efectos	193	414	219	422	595	794	2
microestructurales,	220	414	293	422	595	794	2
los	43	424	53	432	595	794	2
precios	55	424	82	432	595	794	2
de	84	424	93	432	595	794	2
las	95	424	105	432	595	794	2
acciones	107	424	139	432	595	794	2
deben	141	424	163	432	595	794	2
ajustarse	165	424	199	432	595	794	2
hacia	201	424	221	432	595	794	2
abajo	223	424	242	432	595	794	2
en	244	424	253	432	595	794	2
una	255	424	269	432	595	794	2
canti-	271	424	293	432	595	794	2
dad	43	435	56	443	595	794	2
equivalente	58	435	103	443	595	794	2
al	105	435	111	443	595	794	2
monto	114	435	138	443	595	794	2
del	140	435	152	443	595	794	2
dividendo	154	435	191	443	595	794	2
en	194	435	203	443	595	794	2
el	205	435	211	443	595	794	2
día	213	435	225	443	595	794	2
ex-dividendo,	227	435	279	443	595	794	2
eli-	281	435	293	443	595	794	2
minando	43	445	77	453	595	794	2
la	80	445	87	453	595	794	2
posibilidad	89	445	133	453	595	794	2
de	135	445	144	453	595	794	2
rendimiento	147	445	195	453	595	794	2
ex-dividendo	198	445	250	453	595	794	2
alguno.	252	445	281	453	595	794	2
En	284	445	293	453	595	794	2
sentido	43	456	71	464	595	794	2
contrario,	73	456	110	464	595	794	2
un	112	456	122	464	595	794	2
rendimiento	124	456	171	464	595	794	2
ex-dividendo	173	456	224	464	595	794	2
consistentemente	226	456	293	464	595	794	2
positivo	43	466	72	474	595	794	2
es	74	466	82	474	595	794	2
evidencia	84	466	119	474	595	794	2
en	121	466	130	474	595	794	2
contra	132	466	156	474	595	794	2
de	158	466	167	474	595	794	2
la	169	466	175	474	595	794	2
hipótesis	177	466	211	474	595	794	2
de	213	466	222	474	595	794	2
eficiencia	223	466	259	474	595	794	2
en	261	466	270	474	595	794	2
senti-	272	466	293	474	595	794	2
do	43	477	52	485	595	794	2
semifuerte,	54	477	98	485	595	794	2
dado	100	477	119	485	595	794	2
que	121	477	135	485	595	794	2
la	138	477	144	485	595	794	2
información	147	477	193	485	595	794	2
de	196	477	205	485	595	794	2
los	207	477	218	485	595	794	2
montos	220	477	249	485	595	794	2
y	251	477	255	485	595	794	2
fechas	258	477	282	485	595	794	2
de	284	477	293	485	595	794	2
dividendos	43	487	83	495	595	794	2
es	85	487	93	495	595	794	2
públicamente	95	487	146	495	595	794	2
disponible.	148	487	189	495	595	794	2
Ahora	54	498	76	506	595	794	2
bien,	78	498	96	506	595	794	2
la	98	498	105	506	595	794	2
existencia	107	498	145	506	595	794	2
de	147	498	156	506	595	794	2
un	158	498	167	506	595	794	2
rendimiento	169	498	216	506	595	794	2
ex-dividendo	218	498	267	506	595	794	2
positi-	269	498	293	506	595	794	2
vo	43	508	51	516	595	794	2
solo	53	508	68	516	595	794	2
constituye	70	508	109	516	595	794	2
una	111	508	125	516	595	794	2
anomalía	126	508	161	516	595	794	2
si	162	508	168	516	595	794	2
puede	170	508	193	516	595	794	2
ser	195	508	206	516	595	794	2
económicamente	207	508	271	516	595	794	2
apro-	273	508	293	516	595	794	2
vechable	43	519	75	527	595	794	2
por	77	519	90	527	595	794	2
los	91	519	102	527	595	794	2
agentes	104	519	132	527	595	794	2
del	134	519	145	527	595	794	2
mercado	147	519	179	527	595	794	2
después	181	519	211	527	595	794	2
de	213	519	222	527	595	794	2
consideraciones	223	519	283	527	595	794	2
de	284	519	293	527	595	794	2
costos	43	529	67	537	595	794	2
de	69	529	78	537	595	794	2
transacción	80	529	125	537	595	794	2
e	127	529	132	537	595	794	2
impositivas	134	529	178	537	595	794	2
2	179	529	181	534	595	794	2
.	182	529	183	537	595	794	2
La	186	529	194	537	595	794	2
literatura	197	529	233	537	595	794	2
ha	235	529	245	537	595	794	2
identificado	247	529	293	537	595	794	2
que	43	540	56	548	595	794	2
ciertos	58	540	83	548	595	794	2
patrones	85	540	118	548	595	794	2
de	119	540	128	548	595	794	2
aparente	130	540	163	548	595	794	2
ineficiencia	165	540	208	548	595	794	2
son	209	540	222	548	595	794	2
ilusorios,	224	540	258	548	595	794	2
dado	260	540	278	548	595	794	2
que	280	540	293	548	595	794	2
el	43	550	49	558	595	794	2
especulador	51	550	97	558	595	794	2
que	100	550	114	558	595	794	2
quisiera	116	550	146	558	595	794	2
explotarlos	148	550	191	558	595	794	2
perdería	193	550	225	558	595	794	2
buena	228	550	251	558	595	794	2
parte	253	550	273	558	595	794	2
de	275	550	285	558	595	794	2
la	287	550	293	558	595	794	2
rentabilidad	43	561	88	569	595	794	2
debido	90	561	115	569	595	794	2
a	117	561	121	569	595	794	2
dichas	123	561	147	569	595	794	2
fricciones,	149	561	187	569	595	794	2
o	189	561	194	569	595	794	2
incurriría	196	561	232	569	595	794	2
en	234	561	243	569	595	794	2
riesgos	245	561	271	569	595	794	2
exce-	273	561	293	569	595	794	2
sivamente	43	571	82	579	595	794	2
altos	85	571	104	579	595	794	2
(p.e.	106	571	123	579	595	794	2
Fama	125	571	146	579	595	794	2
&	148	571	154	579	595	794	2
Blume,	156	571	183	579	595	794	2
1966;	185	571	207	579	595	794	2
Jensen	210	571	235	579	595	794	2
&	238	571	243	579	595	794	2
Bennington,	246	571	293	579	595	794	2
1970).	43	582	65	590	595	794	2
En	67	582	77	590	595	794	2
el	79	582	85	590	595	794	2
caso	87	582	104	590	595	794	2
particular	106	582	144	590	595	794	2
del	146	582	157	590	595	794	2
rendimiento	159	582	206	590	595	794	2
ex-dividendo,	208	582	260	590	595	794	2
diversos	262	582	293	590	595	794	2
estudios	43	592	74	600	595	794	2
han	75	592	89	600	595	794	2
identificado	91	592	136	600	595	794	2
tres	137	592	152	600	595	794	2
hipótesis	153	592	187	600	595	794	2
que	189	592	202	600	595	794	2
pueden	204	592	232	600	595	794	2
explicarlo:	233	592	273	600	595	794	2
la	275	592	281	600	595	794	2
hi-	283	592	293	600	595	794	2
1.	43	612	47	618	595	794	2
La	54	612	60	618	595	794	2
hipótesis	62	612	89	618	595	794	2
de	91	612	98	618	595	794	2
eficiencia	100	612	128	618	595	794	2
de	130	612	137	618	595	794	2
mercado	140	612	165	618	595	794	2
asume	167	612	187	618	595	794	2
que	189	612	200	618	595	794	2
«los	202	612	213	618	595	794	2
precios	215	612	236	618	595	794	2
de	238	612	245	618	595	794	2
las	247	612	256	618	595	794	2
acciones	258	612	283	618	595	794	2
re-	285	612	293	618	595	794	2
flejan	43	620	59	627	595	794	2
la	62	620	67	627	595	794	2
totalidad	69	620	96	627	595	794	2
de	98	620	106	627	595	794	2
la	108	620	113	627	595	794	2
información	116	620	152	627	595	794	2
disponible»	154	620	188	627	595	794	2
(Fama,	191	620	210	627	595	794	2
1970,	213	620	228	627	595	794	2
p.	231	620	236	627	595	794	2
383).	239	620	254	627	595	794	2
En	256	620	264	627	595	794	2
su	266	620	273	627	595	794	2
forma	276	620	293	627	595	794	2
más	43	629	55	635	595	794	2
básica,	56	629	76	635	595	794	2
la	78	629	83	635	595	794	2
hipótesis	85	629	111	635	595	794	2
de	113	629	120	635	595	794	2
eficiencia	122	629	150	635	595	794	2
débil	152	629	166	635	595	794	2
postula	168	629	190	635	595	794	2
que	192	629	202	635	595	794	2
la	204	629	209	635	595	794	2
historia	211	629	234	635	595	794	2
de	235	629	242	635	595	794	2
precios,	244	629	267	635	595	794	2
volúme-	269	629	293	635	595	794	2
nes	43	637	53	644	595	794	2
y	54	637	58	644	595	794	2
otras	60	637	74	644	595	794	2
variables	76	637	102	644	595	794	2
de	104	637	111	644	595	794	2
transacción	113	637	147	644	595	794	2
no	148	637	156	644	595	794	2
contiene	158	637	183	644	595	794	2
información	185	637	221	644	595	794	2
sobre	222	637	239	644	595	794	2
el	240	637	246	644	595	794	2
comportamien-	247	637	293	644	595	794	2
to	43	646	48	652	595	794	2
de	50	646	57	652	595	794	2
los	59	646	67	652	595	794	2
precios	69	646	90	652	595	794	2
futuros.	92	646	115	652	595	794	2
Por	116	646	126	652	595	794	2
su	128	646	134	652	595	794	2
parte,	136	646	153	652	595	794	2
la	155	646	160	652	595	794	2
hipótesis	161	646	188	652	595	794	2
de	190	646	197	652	595	794	2
eficiencia	198	646	226	652	595	794	2
semifuerte,	228	646	261	652	595	794	2
indica	263	646	281	652	595	794	2
que	283	646	293	652	595	794	2
los	43	655	51	661	595	794	2
precios	54	655	75	661	595	794	2
de	78	655	85	661	595	794	2
las	88	655	96	661	595	794	2
acciones	99	655	125	661	595	794	2
incorpora	128	655	156	661	595	794	2
inmediatamente	159	655	208	661	595	794	2
la	211	655	216	661	595	794	2
información	219	655	255	661	595	794	2
pública	258	655	280	661	595	794	2
que	283	655	293	661	595	794	2
afecte	43	663	60	670	595	794	2
el	62	663	67	670	595	794	2
valor	69	663	84	670	595	794	2
de	85	663	93	670	595	794	2
la	94	663	100	670	595	794	2
empresa,	101	663	128	670	595	794	2
tan	130	663	139	670	595	794	2
pronto	141	663	161	670	595	794	2
sea	163	663	172	670	595	794	2
disponible,	174	663	206	670	595	794	2
tales	208	663	222	670	595	794	2
como	224	663	240	670	595	794	2
anuncios	242	663	268	670	595	794	2
de	270	663	277	670	595	794	2
utili-	279	663	293	670	595	794	2
dades,	43	672	61	678	595	794	2
dividendos,	63	672	97	678	595	794	2
fusiones	99	672	124	678	595	794	2
y	126	672	130	678	595	794	2
adquisiciones,	132	672	173	678	595	794	2
resultados	176	672	206	678	595	794	2
financieros,	208	672	242	678	595	794	2
alianzas	245	672	268	678	595	794	2
estraté-	271	672	293	678	595	794	2
gicas,	43	680	59	687	595	794	2
demandas	60	680	91	687	595	794	2
y	92	680	96	687	595	794	2
patentes,	98	680	124	687	595	794	2
entre	126	680	142	687	595	794	2
otros	143	680	158	687	595	794	2
(Fama,	160	680	180	687	595	794	2
1991).	181	680	199	687	595	794	2
2.	43	689	48	695	595	794	2
La	54	689	61	695	595	794	2
importancia	63	689	99	695	595	794	2
de	101	689	108	695	595	794	2
consideraciones	110	689	157	695	595	794	2
de	159	689	166	695	595	794	2
costos	169	689	187	695	595	794	2
de	189	689	196	695	595	794	2
transacción	198	689	232	695	595	794	2
asociados	234	689	263	695	595	794	2
a	265	689	268	695	595	794	2
la	270	689	275	695	595	794	2
liqui-	278	689	293	695	595	794	2
dez,	43	698	54	704	595	794	2
tales	56	698	70	704	595	794	2
como	71	698	88	704	595	794	2
el	89	698	95	704	595	794	2
margen	96	698	119	704	595	794	2
oferta-demanda	120	698	168	704	595	794	2
y	169	698	173	704	595	794	2
el	175	698	180	704	595	794	2
impacto	181	698	205	704	595	794	2
de	207	698	214	704	595	794	2
precio,	216	698	236	704	595	794	2
en	237	698	245	704	595	794	2
la	246	698	251	704	595	794	2
evaluación	253	698	285	704	595	794	2
de	286	698	293	704	595	794	2
estrategias	43	706	74	713	595	794	2
especulativas,	76	706	117	713	595	794	2
se	119	706	126	713	595	794	2
pone	128	706	142	713	595	794	2
de	145	706	152	713	595	794	2
manifiesto	154	706	185	713	595	794	2
en	187	706	195	713	595	794	2
Agudelo	197	706	221	713	595	794	2
(2009)	223	706	243	713	595	794	2
quienes	245	706	268	713	595	794	2
evalúan	270	706	293	713	595	794	2
el	43	715	48	721	595	794	2
valor	50	715	65	721	595	794	2
agregado	67	715	94	721	595	794	2
de	96	715	103	721	595	794	2
estrategias	105	715	137	721	595	794	2
básicas	139	715	160	721	595	794	2
de	162	715	170	721	595	794	2
análisis	172	715	194	721	595	794	2
técnico	196	715	217	721	595	794	2
en	220	715	227	721	595	794	2
acciones	229	715	254	721	595	794	2
colombianas	256	715	293	721	595	794	2
considerando	43	723	82	730	595	794	2
dichos	84	723	103	730	595	794	2
efectos.	105	723	128	730	595	794	2
De	130	723	138	730	595	794	2
otro	140	723	152	730	595	794	2
lado,	154	723	168	730	595	794	2
la	170	723	175	730	595	794	2
liquidez	177	723	201	730	595	794	2
en	203	723	210	730	595	794	2
las	212	723	220	730	595	794	2
acciones	222	723	247	730	595	794	2
colombianas,	249	723	288	730	595	794	2
a	290	723	293	730	595	794	2
nivel	43	732	57	738	595	794	2
macro	59	732	77	738	595	794	2
y	79	732	83	738	595	794	2
de	85	732	92	738	595	794	2
acciones	94	732	119	738	595	794	2
individuales	121	732	157	738	595	794	2
desde	159	732	176	738	595	794	2
1998	178	732	192	738	595	794	2
hasta	194	732	210	738	595	794	2
2007,	212	732	228	738	595	794	2
ha	229	732	237	738	595	794	2
sido	239	732	251	738	595	794	2
estudiada	253	732	281	738	595	794	2
por	283	732	293	738	595	794	2
Agudelo	43	741	67	747	595	794	2
(2010).	69	741	89	747	595	794	2
39	554	37	561	43	595	794	2
pótesis	310	57	338	65	595	794	2
impuesto-clientela,	340	57	417	65	595	794	2
la	419	57	426	65	595	794	2
microestructural	428	57	495	65	595	794	2
y	498	57	502	65	595	794	2
la	504	57	511	65	595	794	2
de	514	57	523	65	595	794	2
costos	525	57	550	65	595	794	2
de	552	57	561	65	595	794	2
transacción.	310	67	356	75	595	794	2
El	322	78	329	86	595	794	2
presente	330	78	362	86	595	794	2
estudio	364	78	392	86	595	794	2
pretende	393	78	427	86	595	794	2
verificar	428	78	460	86	595	794	2
la	461	78	468	86	595	794	2
existencia	469	78	507	86	595	794	2
de	509	78	518	86	595	794	2
rendimien-	519	78	561	86	595	794	2
tos	310	88	322	96	595	794	2
ex-dividendo	324	88	374	96	595	794	2
en	377	88	386	96	595	794	2
el	388	88	395	96	595	794	2
mercado	397	88	430	96	595	794	2
accionario	432	88	472	96	595	794	2
colombiano	474	88	518	96	595	794	2
para	520	88	537	96	595	794	2
el	540	88	546	96	595	794	2
pe-	549	88	561	96	595	794	2
ríodo	310	99	331	107	595	794	2
comprendido	334	99	386	107	595	794	2
entre	388	99	409	107	595	794	2
enero	412	99	434	107	595	794	2
de	437	99	446	107	595	794	2
1999	448	99	467	107	595	794	2
y	470	99	474	107	595	794	2
diciembre	477	99	516	107	595	794	2
de	519	99	528	107	595	794	2
2007.	531	99	551	107	595	794	2
El	554	99	561	107	595	794	2
principal	310	109	345	117	595	794	2
aporte	347	109	372	117	595	794	2
académico	374	109	415	117	595	794	2
de	417	109	426	117	595	794	2
este	428	109	444	117	595	794	2
estudio	446	109	474	117	595	794	2
consiste	476	109	507	117	595	794	2
en	510	109	519	117	595	794	2
emplear	521	109	552	117	595	794	2
el	555	109	561	117	595	794	2
rendimiento	310	120	357	128	595	794	2
ex-dividendo,	359	120	410	128	595	794	2
neto	412	120	428	128	595	794	2
de	430	120	439	128	595	794	2
costos	441	120	465	128	595	794	2
de	467	120	476	128	595	794	2
transacción,	478	120	523	128	595	794	2
como	525	120	545	128	595	794	2
una	547	120	561	128	595	794	2
medida	310	130	339	138	595	794	2
de	341	130	350	138	595	794	2
la	353	130	359	138	595	794	2
evolución	362	130	399	138	595	794	2
de	401	130	410	138	595	794	2
la	412	130	419	138	595	794	2
eficiencia	421	130	458	138	595	794	2
semifuerte	460	130	502	138	595	794	2
de	505	130	514	138	595	794	2
un	516	130	526	138	595	794	2
mercado	528	130	561	138	595	794	2
emergente,	310	141	352	149	595	794	2
y	354	141	358	149	595	794	2
considerando	360	141	410	149	595	794	2
las	412	141	422	149	595	794	2
tres	424	141	438	149	595	794	2
hipótesis	440	141	474	149	595	794	2
que	476	141	489	149	595	794	2
podrían	491	141	521	149	595	794	2
explicarlo.	522	141	561	149	595	794	2
Otro	310	151	327	159	595	794	2
aporte	329	151	353	159	595	794	2
importante	355	151	397	159	595	794	2
es	399	151	407	159	595	794	2
que	408	151	422	159	595	794	2
la	424	151	430	159	595	794	2
muestra	432	151	462	159	595	794	2
nos	464	151	477	159	595	794	2
permite	479	151	508	159	595	794	2
examinar	510	151	546	159	595	794	2
si	547	151	553	159	595	794	2
la	555	151	561	159	595	794	2
fusión	310	162	334	170	595	794	2
de	335	162	344	170	595	794	2
las	346	162	356	170	595	794	2
Bolsas	358	162	381	170	595	794	2
de	383	162	392	170	595	794	2
Medellín,	393	162	428	170	595	794	2
Bogotá	430	162	456	170	595	794	2
y	458	162	462	170	595	794	2
Occidente	464	162	501	170	595	794	2
en	502	162	511	170	595	794	2
la	513	162	520	170	595	794	2
actual	521	162	544	170	595	794	2
Bol-	546	162	561	170	595	794	2
sa	310	172	318	180	595	794	2
de	320	172	329	180	595	794	2
Valores	330	172	358	180	595	794	2
de	359	172	368	180	595	794	2
Colombia	370	172	405	180	595	794	2
(en	406	172	418	180	595	794	2
adelante	419	172	451	180	595	794	2
BVC),	453	172	472	180	595	794	2
en	474	172	483	180	595	794	2
julio	485	172	502	180	595	794	2
de	503	172	512	180	595	794	2
2001,	514	172	534	180	595	794	2
contri-	536	172	561	180	595	794	2
buyó	310	183	329	191	595	794	2
al	331	183	338	191	595	794	2
aumento	340	183	374	191	595	794	2
de	376	183	386	191	595	794	2
la	388	183	394	191	595	794	2
eficiencia	397	183	433	191	595	794	2
del	436	183	447	191	595	794	2
mercado	449	183	483	191	595	794	2
accionario.	485	183	526	191	595	794	2
Estudios	529	183	561	191	595	794	2
relacionados,	310	193	362	201	595	794	2
como	364	193	385	201	595	794	2
el	388	193	395	201	595	794	2
de	397	193	406	201	595	794	2
Maya	409	193	430	201	595	794	2
y	432	193	436	201	595	794	2
Torres	439	193	463	201	595	794	2
(2005),	466	193	493	201	595	794	2
Agudelo	496	193	528	201	595	794	2
(2010)	530	193	554	201	595	794	2
y	557	193	561	201	595	794	2
Agudelo	310	204	341	212	595	794	2
(2009)	343	204	367	212	595	794	2
han	368	204	383	212	595	794	2
evidenciado	384	204	429	212	595	794	2
un	431	204	440	212	595	794	2
aumento	442	204	475	212	595	794	2
de	477	204	486	212	595	794	2
la	487	204	494	212	595	794	2
eficiencia	495	204	531	212	595	794	2
débil,	533	204	553	212	595	794	2
la	555	204	561	212	595	794	2
liquidez	310	214	341	222	595	794	2
y	343	214	347	222	595	794	2
la	349	214	356	222	595	794	2
actividad	358	214	393	222	595	794	2
bursátil	395	214	425	222	595	794	2
del	427	214	439	222	595	794	2
mercado	441	214	474	222	595	794	2
accionario	476	214	515	222	595	794	2
colombiano	517	214	561	222	595	794	2
tras	310	225	325	233	595	794	2
la	327	225	333	233	595	794	2
fusión,	335	225	360	233	595	794	2
respectivamente.	362	225	426	233	595	794	2
Comprender	322	235	368	243	595	794	2
la	370	235	376	243	595	794	2
manera	378	235	407	243	595	794	2
en	409	235	418	243	595	794	2
que	419	235	433	243	595	794	2
se	435	235	443	243	595	794	2
forman	445	235	472	243	595	794	2
los	474	235	485	243	595	794	2
precios	486	235	513	243	595	794	2
en	515	235	524	243	595	794	2
el	526	235	533	243	595	794	2
merca-	535	235	561	243	595	794	2
do	310	246	320	254	595	794	2
accionario	322	246	360	254	595	794	2
colombiano	362	246	405	254	595	794	2
adquiere	407	246	440	254	595	794	2
mayor	442	246	466	254	595	794	2
importancia	468	246	513	254	595	794	2
con	515	246	529	254	595	794	2
el	531	246	537	254	595	794	2
surgi-	539	246	561	254	595	794	2
miento	310	256	337	264	595	794	2
del	339	256	350	264	595	794	2
Mercado	352	256	385	264	595	794	2
Integrado	386	256	422	264	595	794	2
Latinoamericano	424	256	487	264	595	794	2
(MILA),	489	256	517	264	595	794	2
que	519	256	532	264	595	794	2
incluye	534	256	561	264	595	794	2
a	310	267	315	275	595	794	2
BVC,	317	267	333	275	595	794	2
y	335	267	340	275	595	794	2
las	342	267	352	275	595	794	2
bolsas	354	267	377	275	595	794	2
de	379	267	388	275	595	794	2
Santiago	390	267	422	275	595	794	2
y	424	267	429	275	595	794	2
Lima.	431	267	451	275	595	794	2
Se	453	267	461	275	595	794	2
espera	463	267	488	275	595	794	2
que	490	267	504	275	595	794	2
MILA	505	267	525	275	595	794	2
facilite	527	267	553	275	595	794	2
el	555	267	561	275	595	794	2
ingreso	310	277	338	285	595	794	2
de	340	277	349	285	595	794	2
inversionistas	351	277	403	285	595	794	2
de	404	277	413	285	595	794	2
cada	415	277	432	285	595	794	2
un	434	277	444	285	595	794	2
o	444	277	449	285	595	794	2
de	451	277	460	285	595	794	2
estos	461	277	480	285	595	794	2
tres	482	277	497	285	595	794	2
países	499	277	522	285	595	794	2
a	524	277	528	285	595	794	2
los	530	277	540	285	595	794	2
otros	542	277	561	285	595	794	2
dos,	310	288	326	296	595	794	2
y	328	288	332	296	595	794	2
estimule	335	288	368	296	595	794	2
un	370	288	380	296	595	794	2
mayor	382	288	407	296	595	794	2
ingreso	409	288	437	296	595	794	2
de	440	288	449	296	595	794	2
fondos	451	288	477	296	595	794	2
extranjeros	479	288	523	296	595	794	2
(Agudelo,	525	288	561	296	595	794	2
Barraza,	310	298	341	306	595	794	2
Castro	343	298	367	306	595	794	2
y	369	298	373	306	595	794	2
Mongrut,	375	298	409	306	595	794	2
2012).	411	298	434	306	595	794	2
Salvo	435	298	455	306	595	794	2
el	457	298	463	306	595	794	2
estudio	465	298	493	306	595	794	2
de	494	298	503	306	595	794	2
Castillo	505	298	533	306	595	794	2
y	535	298	539	306	595	794	2
Jakob	541	298	561	306	595	794	2
(2006),	310	309	337	317	595	794	2
no	338	309	348	317	595	794	2
se	349	309	357	317	595	794	2
encontró	359	309	392	317	595	794	2
otro	393	309	409	317	595	794	2
antecedente	411	309	456	317	595	794	2
de	458	309	467	317	595	794	2
estudios	468	309	499	317	595	794	2
de	501	309	510	317	595	794	2
rendimientos	512	309	561	317	595	794	2
ex-dividendo	310	319	360	327	595	794	2
en	362	319	371	327	595	794	2
ninguno	373	319	404	327	595	794	2
de	406	319	415	327	595	794	2
los	417	319	428	327	595	794	2
tres	430	319	444	327	595	794	2
mercados	446	319	483	327	595	794	2
de	485	319	494	327	595	794	2
MILA.	496	319	518	327	595	794	2
La	520	319	528	327	595	794	2
vigencia	530	319	561	327	595	794	2
de	310	330	319	338	595	794	2
estos	321	330	340	338	595	794	2
estudios	342	330	374	338	595	794	2
en	376	330	385	338	595	794	2
la	387	330	393	338	595	794	2
literatura	395	330	431	338	595	794	2
de	433	330	442	338	595	794	2
mercados	444	330	480	338	595	794	2
emergentes	482	330	525	338	595	794	2
se	527	330	535	338	595	794	2
ilustra	537	330	561	338	595	794	2
con	310	340	324	348	595	794	2
el	326	340	332	348	595	794	2
reciente	334	340	365	348	595	794	2
de	366	340	375	348	595	794	2
Kadapakkam	377	340	426	348	595	794	2
y	428	340	432	348	595	794	2
Martínez	434	340	468	348	595	794	2
(2008)	470	340	494	348	595	794	2
en	496	340	505	348	595	794	2
el	507	340	514	348	595	794	2
mercado	516	340	548	348	595	794	2
ac-	550	340	561	348	595	794	2
cionario	310	351	341	359	595	794	2
mexicano,	343	351	382	359	595	794	2
quienes	384	351	413	359	595	794	2
reportan	415	351	449	359	595	794	2
un	451	351	461	359	595	794	2
rendimiento	463	351	509	359	595	794	2
ex-dividendo	511	351	561	359	595	794	2
positivo,	310	361	342	369	595	794	2
que	344	361	357	369	595	794	2
no	359	361	369	369	595	794	2
puede	370	361	393	369	595	794	2
ser	395	361	406	369	595	794	2
explicado	408	361	443	369	595	794	2
bajo	445	361	461	369	595	794	2
ninguna	463	361	494	369	595	794	2
de	495	361	504	369	595	794	2
las	506	361	516	369	595	794	2
tres	518	361	532	369	595	794	2
hipóte-	534	361	561	369	595	794	2
sis	310	372	320	380	595	794	2
mencionadas,	322	372	373	380	595	794	2
y	375	372	379	380	595	794	2
lo	381	372	388	380	595	794	2
califican	390	372	422	380	595	794	2
como	424	372	444	380	595	794	2
un	446	372	456	380	595	794	2
«enigma»	457	372	492	380	595	794	2
(«puzzle»).	494	372	532	380	595	794	2
Los	322	382	334	390	595	794	2
resultados	336	382	375	390	595	794	2
de	377	382	386	390	595	794	2
este	388	382	403	390	595	794	2
estudio	405	382	433	390	595	794	2
muestran	435	382	471	390	595	794	2
evidencia	473	382	509	390	595	794	2
de	511	382	520	390	595	794	2
la	522	382	528	390	595	794	2
existen-	530	382	561	390	595	794	2
cia	310	393	321	401	595	794	2
de	323	393	332	401	595	794	2
un	334	393	343	401	595	794	2
rendimiento	345	393	392	401	595	794	2
ex-dividendo	393	393	443	401	595	794	2
positivo	445	393	474	401	595	794	2
en	476	393	485	401	595	794	2
la	487	393	494	401	595	794	2
mayoría	496	393	526	401	595	794	2
de	528	393	537	401	595	794	2
accio-	539	393	561	401	595	794	2
nes	310	403	323	411	595	794	2
del	325	403	337	411	595	794	2
mercado	339	403	372	411	595	794	2
accionario	374	403	413	411	595	794	2
colombiano	415	403	459	411	595	794	2
para	461	403	478	411	595	794	2
el	480	403	487	411	595	794	2
período	489	403	518	411	595	794	2
de	520	403	529	411	595	794	2
estudio,	531	403	561	411	595	794	2
lo	310	414	317	422	595	794	2
que	319	414	333	422	595	794	2
constituye	335	414	374	422	595	794	2
una	376	414	390	422	595	794	2
anomalía	392	414	426	422	595	794	2
contraria	428	414	463	422	595	794	2
a	465	414	469	422	595	794	2
la	471	414	477	422	595	794	2
hipótesis	479	414	513	422	595	794	2
de	515	414	524	422	595	794	2
eficiencia	526	414	561	422	595	794	2
de	310	424	319	432	595	794	2
mercados.	321	424	359	432	595	794	2
Estos	361	424	380	432	595	794	2
rendimientos	382	424	431	432	595	794	2
no	433	424	442	432	595	794	2
solo	444	424	459	432	595	794	2
son	461	424	474	432	595	794	2
significativos	475	424	525	432	595	794	2
estadísti-	526	424	561	432	595	794	2
camente,	310	435	345	443	595	794	2
sino	347	435	362	443	595	794	2
además	364	435	393	443	595	794	2
económicamente	395	435	460	443	595	794	2
después	462	435	492	443	595	794	2
de	494	435	503	443	595	794	2
costos	505	435	529	443	595	794	2
de	531	435	540	443	595	794	2
tran-	542	435	561	443	595	794	2
sacción,	310	445	340	453	595	794	2
y	342	445	346	453	595	794	2
están	348	445	368	453	595	794	2
asociados	370	445	406	453	595	794	2
a	408	445	412	453	595	794	2
una	414	445	428	453	595	794	2
relación	430	445	459	453	595	794	2
rendimiento-riesgo	461	445	534	453	595	794	2
(Razón	535	445	561	453	595	794	2
de	310	456	319	464	595	794	2
Sharpe)	321	456	349	464	595	794	2
de	351	456	360	464	595	794	2
magnitud	361	456	398	464	595	794	2
importante.	399	456	443	464	595	794	2
Se	445	456	454	464	595	794	2
logran	455	456	479	464	595	794	2
descartar	481	456	516	464	595	794	2
como	518	456	538	464	595	794	2
expli-	540	456	561	464	595	794	2
caciones	310	466	343	474	595	794	2
de	345	466	354	474	595	794	2
este	356	466	371	474	595	794	2
rendimiento	373	466	420	474	595	794	2
extra	422	466	442	474	595	794	2
razones	444	466	473	474	595	794	2
de	475	466	484	474	595	794	2
tipo	486	466	502	474	595	794	2
impositivo,	504	466	546	474	595	794	2
mi-	548	466	561	474	595	794	2
croestructural	310	477	364	485	595	794	2
y	366	477	370	485	595	794	2
de	372	477	381	485	595	794	2
costos	383	477	407	485	595	794	2
de	408	477	417	485	595	794	2
transacción.	419	477	465	485	595	794	2
De	467	477	477	485	595	794	2
otro	479	477	494	485	595	794	2
lado,	496	477	514	485	595	794	2
se	516	477	524	485	595	794	2
evidencia	526	477	561	485	595	794	2
que	310	487	324	495	595	794	2
esta	327	487	342	495	595	794	2
anomalía	344	487	380	495	595	794	2
ha	382	487	391	495	595	794	2
ido	394	487	405	495	595	794	2
disminuyendo	408	487	462	495	595	794	2
en	465	487	474	495	595	794	2
el	476	487	483	495	595	794	2
período	485	487	515	495	595	794	2
de	517	487	526	495	595	794	2
la	529	487	535	495	595	794	2
mues-	537	487	561	495	595	794	2
tra,	310	498	323	506	595	794	2
que	325	498	339	506	595	794	2
la	340	498	347	506	595	794	2
fusión	349	498	372	506	595	794	2
de	373	498	382	506	595	794	2
las	384	498	394	506	595	794	2
bolsas	396	498	419	506	595	794	2
disminuyó	421	498	460	506	595	794	2
su	462	498	470	506	595	794	2
magnitud,	472	498	510	506	595	794	2
y	512	498	516	506	595	794	2
que	518	498	532	506	595	794	2
hacia	533	498	553	506	595	794	2
el	555	498	561	506	595	794	2
final	310	508	328	516	595	794	2
solo	330	508	346	516	595	794	2
podría	348	508	374	516	595	794	2
ser	376	508	387	516	595	794	2
aprovechada	390	508	438	516	595	794	2
por	441	508	454	516	595	794	2
agentes	456	508	485	516	595	794	2
con	488	508	501	516	595	794	2
bajos	504	508	524	516	595	794	2
costos	526	508	550	516	595	794	2
de	552	508	561	516	595	794	2
transacción	310	519	354	527	595	794	2
en	356	519	365	527	595	794	2
acciones	366	519	398	527	595	794	2
de	400	519	409	527	595	794	2
alta	411	519	425	527	595	794	2
liquidez.	427	519	458	527	595	794	2
De	322	529	332	537	595	794	2
otro	334	529	350	537	595	794	2
lado,	352	529	369	537	595	794	2
los	371	529	382	537	595	794	2
resultados	384	529	423	537	595	794	2
de	425	529	434	537	595	794	2
este	436	529	451	537	595	794	2
estudio	453	529	481	537	595	794	2
permiten	483	529	518	537	595	794	2
estimar	520	529	549	537	595	794	2
los	551	529	561	537	595	794	2
posibles	310	540	342	548	595	794	2
efectos	344	540	372	548	595	794	2
sobre	374	540	395	548	595	794	2
el	397	540	404	548	595	794	2
mercado	406	540	440	548	595	794	2
de	442	540	451	548	595	794	2
acciones	454	540	486	548	595	794	2
de	489	540	498	548	595	794	2
un	500	540	510	548	595	794	2
cambio	512	540	541	548	595	794	2
en	543	540	552	548	595	794	2
el	554	540	561	548	595	794	2
manejo	310	550	338	558	595	794	2
tributario	340	550	376	558	595	794	2
de	378	550	387	558	595	794	2
los	389	550	400	558	595	794	2
dividendos	402	550	443	558	595	794	2
y	445	550	449	558	595	794	2
la	451	550	457	558	595	794	2
ganancia	459	550	493	558	595	794	2
de	495	550	504	558	595	794	2
capital.	505	550	533	558	595	794	2
En	534	550	544	558	595	794	2
par-	546	550	561	558	595	794	2
ticular	310	561	335	569	595	794	2
se	337	561	345	569	595	794	2
presenta	347	561	379	569	595	794	2
evidencia	381	561	416	569	595	794	2
del	418	561	430	569	595	794	2
efecto	431	561	454	569	595	794	2
de	456	561	465	569	595	794	2
la	467	561	474	569	595	794	2
entrada	475	561	504	569	595	794	2
en	506	561	515	569	595	794	2
vigencia	517	561	548	569	595	794	2
del	550	561	561	569	595	794	2
decreto	310	571	339	579	595	794	2
567	341	571	355	579	595	794	2
del	357	571	369	579	595	794	2
1	371	571	376	579	595	794	2
de	378	571	387	579	595	794	2
marzo	389	571	413	579	595	794	2
de	415	571	424	579	595	794	2
2007,	427	571	447	579	595	794	2
que	449	571	463	579	595	794	2
establece	465	571	500	579	595	794	2
una	503	571	517	579	595	794	2
tasa	519	571	534	579	595	794	2
de	537	571	546	579	595	794	2
im-	548	571	561	579	595	794	2
puestos	310	582	341	590	595	794	2
sobre	344	582	365	590	595	794	2
los	368	582	379	590	595	794	2
dividendos	382	582	425	590	595	794	2
gravados,	428	582	466	590	595	794	2
y	469	582	473	590	595	794	2
se	476	582	484	590	595	794	2
evidencia	487	582	525	590	595	794	2
el	527	582	534	590	595	794	2
efecto	537	582	561	590	595	794	2
importante	310	592	353	600	595	794	2
sobre	355	592	375	600	595	794	2
el	377	592	384	600	595	794	2
precio	385	592	409	600	595	794	2
de	411	592	420	600	595	794	2
las	422	592	432	600	595	794	2
acciones	434	592	465	600	595	794	2
alrededor	467	592	503	600	595	794	2
del	505	592	517	600	595	794	2
día	519	592	530	600	595	794	2
ex-divi-	532	592	561	600	595	794	2
dendo,	310	603	335	611	595	794	2
en	337	603	346	611	595	794	2
línea	348	603	367	611	595	794	2
con	369	603	382	611	595	794	2
lo	384	603	391	611	595	794	2
esperado	393	603	427	611	595	794	2
por	429	603	442	611	595	794	2
los	444	603	454	611	595	794	2
modelos	456	603	488	611	595	794	2
teóricos.	490	603	522	611	595	794	2
Como	524	603	545	611	595	794	2
una	547	603	561	611	595	794	2
posible	310	613	337	621	595	794	2
aplicación	338	613	376	621	595	794	2
inmediata	378	613	415	621	595	794	2
de	417	613	426	621	595	794	2
este	427	613	443	621	595	794	2
resultado,	444	613	481	621	595	794	2
se	482	613	490	621	595	794	2
conoce	492	613	518	621	595	794	2
a	519	613	524	621	595	794	2
mediados	525	613	561	621	595	794	2
de	310	624	319	632	595	794	2
2012	322	624	340	632	595	794	2
que	342	624	356	632	595	794	2
la	358	624	365	632	595	794	2
propuesta	367	624	405	632	595	794	2
de	407	624	417	632	595	794	2
la	419	624	425	632	595	794	2
reforma	428	624	458	632	595	794	2
tributaria	460	624	497	632	595	794	2
del	499	624	511	632	595	794	2
gobierno	513	624	547	632	595	794	2
co-	549	624	561	632	595	794	2
lombiano	310	634	345	642	595	794	2
incluirá	347	634	376	642	595	794	2
un	378	634	388	642	595	794	2
impuesto	389	634	424	642	595	794	2
a	426	634	430	642	595	794	2
la	432	634	439	642	595	794	2
renta	441	634	460	642	595	794	2
del	462	634	474	642	595	794	2
4%	476	634	485	642	595	794	2
para	487	634	504	642	595	794	2
los	506	634	516	642	595	794	2
dividendos,	518	634	561	642	595	794	2
inexistente	310	645	352	652	595	794	2
hasta	354	645	374	652	595	794	2
el	376	645	383	652	595	794	2
momento,	385	645	422	652	595	794	2
manteniendo	424	645	474	652	595	794	2
la	476	645	482	652	595	794	2
exención	484	645	518	652	595	794	2
de	520	645	529	652	595	794	2
impues-	531	645	561	652	595	794	2
tos	310	655	322	663	595	794	2
a	324	655	328	663	595	794	2
la	331	655	337	663	595	794	2
ganancia	340	655	374	663	595	794	2
de	376	655	386	663	595	794	2
capital.	388	655	416	663	595	794	2
Es	418	655	427	663	595	794	2
de	429	655	438	663	595	794	2
esperar,	441	655	471	663	595	794	2
entonces,	473	655	510	663	595	794	2
que	512	655	526	663	595	794	2
el	529	655	535	663	595	794	2
rendi-	538	655	561	663	595	794	2
miento	310	666	337	673	595	794	2
ex-dividendo	339	666	389	673	595	794	2
disminuya	391	666	431	673	595	794	2
aún	433	666	447	673	595	794	2
más	449	666	465	673	595	794	2
si	467	666	473	673	595	794	2
dicha	475	666	496	673	595	794	2
reforma	498	666	528	673	595	794	2
entra	530	666	550	673	595	794	2
en	552	666	561	673	595	794	2
vigor.	310	676	331	684	595	794	2
El	322	687	329	694	595	794	2
artículo	331	687	361	694	595	794	2
está	363	687	379	694	595	794	2
organizado	381	687	424	694	595	794	2
de	426	687	435	694	595	794	2
la	437	687	444	694	595	794	2
siguiente	446	687	481	694	595	794	2
forma:	483	687	508	694	595	794	2
en	511	687	520	694	595	794	2
la	522	687	528	694	595	794	2
primera	531	687	561	694	595	794	2
sección	310	697	338	705	595	794	2
se	340	697	348	705	595	794	2
definen	350	697	379	705	595	794	2
los	381	697	391	705	595	794	2
conceptos	394	697	431	705	595	794	2
básicos	433	697	460	705	595	794	2
fundamentales	463	697	519	705	595	794	2
a	521	697	525	705	595	794	2
través	527	697	550	705	595	794	2
de	552	697	561	705	595	794	2
un	310	708	320	715	595	794	2
ejemplo	322	708	352	715	595	794	2
ilustrativo	353	708	392	715	595	794	2
y	393	708	398	715	595	794	2
se	400	708	407	715	595	794	2
resume	409	708	437	715	595	794	2
la	439	708	445	715	595	794	2
literatura	447	708	482	715	595	794	2
académica	484	708	523	715	595	794	2
relevante.	525	708	561	715	595	794	2
La	310	718	319	726	595	794	2
segunda	321	718	352	726	595	794	2
sección	354	718	382	726	595	794	2
presenta	383	718	416	726	595	794	2
y	418	718	422	726	595	794	2
explica	424	718	451	726	595	794	2
las	453	718	463	726	595	794	2
hipótesis	465	718	498	726	595	794	2
que	500	718	514	726	595	794	2
serán	516	718	536	726	595	794	2
some-	538	718	561	726	595	794	2
tidas	310	729	329	736	595	794	2
a	331	729	335	736	595	794	2
prueba	337	729	363	736	595	794	2
en	366	729	375	736	595	794	2
esta	377	729	392	736	595	794	2
investigación.	394	729	446	736	595	794	2
La	448	729	456	736	595	794	2
tercera	458	729	485	736	595	794	2
sección	487	729	515	736	595	794	2
describe	517	729	549	736	595	794	2
los	551	729	561	736	595	794	2
datos	310	739	331	747	595	794	2
y	333	739	338	747	595	794	2
metodología	340	739	388	747	595	794	2
empleados	390	739	431	747	595	794	2
en	433	739	442	747	595	794	2
este	445	739	460	747	595	794	2
estudio.	462	739	493	747	595	794	2
La	495	739	504	747	595	794	2
cuarta	506	739	531	747	595	794	2
sección	533	739	561	747	595	794	2
40	34	37	41	43	595	794	3
E.T.	179	37	188	43	595	794	3
Arroyave	190	37	215	43	595	794	3
C.	216	37	221	43	595	794	3
y	223	37	226	43	595	794	3
D.A.	228	37	239	43	595	794	3
Agudelo	241	37	264	43	595	794	3
R.	265	37	271	43	595	794	3
/	272	37	274	43	595	794	3
J.	276	37	279	43	595	794	3
econ.	281	37	295	43	595	794	3
finance	297	37	317	43	595	794	3
adm.	319	37	333	43	595	794	3
sci,	335	37	343	43	595	794	3
17(33),	345	37	365	43	595	794	3
2012,	366	37	381	43	595	794	3
38-47	383	37	400	43	595	794	3
presenta	34	57	67	65	595	794	3
los	69	57	79	65	595	794	3
resultados	81	57	120	65	595	794	3
de	122	57	131	65	595	794	3
cada	133	57	151	65	595	794	3
una	153	57	167	65	595	794	3
de	169	57	178	65	595	794	3
las	180	57	190	65	595	794	3
pruebas	192	57	222	65	595	794	3
aplicadas.	224	57	261	65	595	794	3
Final-	263	57	285	65	595	794	3
mente	34	67	58	75	595	794	3
se	61	67	69	75	595	794	3
presentan	71	67	110	75	595	794	3
las	112	67	123	75	595	794	3
conclusiones	125	67	174	75	595	794	3
que	177	67	191	75	595	794	3
resumen	193	67	226	75	595	794	3
los	229	67	240	75	595	794	3
principales	242	67	285	75	595	794	3
hallazgos	34	78	69	86	595	794	3
de	71	78	80	86	595	794	3
la	81	78	88	86	595	794	3
investigación.	90	78	141	86	595	794	3
2.	34	109	41	117	595	794	3
Marco	43	109	67	117	595	794	3
teórico	69	109	97	117	595	794	3
Ilustramos	45	130	86	138	595	794	3
el	88	130	95	138	595	794	3
rendimiento	97	130	144	138	595	794	3
ex-dividendo	146	130	197	138	595	794	3
con	199	130	212	138	595	794	3
un	214	130	224	138	595	794	3
ejemplo,	226	130	259	138	595	794	3
la	261	130	268	138	595	794	3
em-	270	130	285	138	595	794	3
presa	34	141	54	149	595	794	3
petrolera	56	141	90	149	595	794	3
de	92	141	101	149	595	794	3
capital	102	141	127	149	595	794	3
mixto,	129	141	153	149	595	794	3
Ecopetrol,	155	141	192	149	595	794	3
una	194	141	208	149	595	794	3
de	209	141	218	149	595	794	3
las	220	141	230	149	595	794	3
más	232	141	247	149	595	794	3
transadas	249	141	285	149	595	794	3
de	34	151	43	159	595	794	3
la	45	151	52	159	595	794	3
BVC.	54	151	71	159	595	794	3
En	74	151	83	159	595	794	3
el	85	151	92	159	595	794	3
informe	94	151	125	159	595	794	3
de	127	151	136	159	595	794	3
utilidades	138	151	176	159	595	794	3
de	179	151	188	159	595	794	3
2007	190	151	209	159	595	794	3
se	211	151	219	159	595	794	3
estableció	221	151	260	159	595	794	3
que	262	151	276	159	595	794	3
el	278	151	285	159	595	794	3
primer	34	162	60	170	595	794	3
pago	62	162	80	170	595	794	3
de	82	162	91	170	595	794	3
dividendos	93	162	134	170	595	794	3
a	136	162	140	170	595	794	3
los	142	162	153	170	595	794	3
accionistas	155	162	196	170	595	794	3
de	198	162	207	170	595	794	3
Ecopetrol	209	162	244	170	595	794	3
por	246	162	259	170	595	794	3
un	261	162	271	170	595	794	3
va-	273	162	285	170	595	794	3
lor	34	172	44	180	595	794	3
de	46	172	55	180	595	794	3
28,75	56	172	76	180	595	794	3
pesos	78	172	99	180	595	794	3
sería	100	172	118	180	595	794	3
el	120	172	126	180	595	794	3
25	128	172	137	180	595	794	3
de	139	172	148	180	595	794	3
abril	150	172	167	180	595	794	3
de	168	172	177	180	595	794	3
2008	179	172	198	180	595	794	3
con	200	172	213	180	595	794	3
fecha	214	172	234	180	595	794	3
ex-dividendo	236	172	285	180	595	794	3
11	34	183	43	191	595	794	3
de	44	183	53	191	595	794	3
abril	55	183	72	191	595	794	3
de	74	183	83	191	595	794	3
2008	84	183	103	191	595	794	3
3	103	183	106	187	595	794	3
.	106	183	108	191	595	794	3
El	110	183	117	191	595	794	3
día	118	183	130	191	595	794	3
10	131	183	140	191	595	794	3
de	142	183	151	191	595	794	3
abril	153	183	170	191	595	794	3
de	171	183	180	191	595	794	3
2008,	182	183	203	191	595	794	3
el	204	183	211	191	595	794	3
último	213	183	238	191	595	794	3
día	239	183	251	191	595	794	3
en	252	183	261	191	595	794	3
que	263	183	277	191	595	794	3
el	278	183	285	191	595	794	3
comprador	34	193	75	201	595	794	3
de	77	193	86	201	595	794	3
dicha	88	193	109	201	595	794	3
acción	111	193	135	201	595	794	3
tiene	137	193	156	201	595	794	3
derecho	158	193	188	201	595	794	3
al	190	193	197	201	595	794	3
mencionado	199	193	245	201	595	794	3
dividendo	247	193	285	201	595	794	3
se	34	204	42	212	595	794	3
le	44	204	50	212	595	794	3
conoce	52	204	78	212	595	794	3
como	80	204	100	212	595	794	3
el	102	204	109	212	595	794	3
día	111	204	122	212	595	794	3
cum-dividendo.	124	204	183	212	595	794	3
El	45	214	52	222	595	794	3
precio	54	214	78	222	595	794	3
de	80	214	89	222	595	794	3
cierre	91	214	112	222	595	794	3
del	114	214	126	222	595	794	3
día	128	214	139	222	595	794	3
cum-dividendo	141	214	199	222	595	794	3
es	201	214	208	222	595	794	3
de	210	214	219	222	595	794	3
2.220,00	221	214	254	222	595	794	3
$.	255	214	262	222	595	794	3
En	264	214	273	222	595	794	3
un	275	214	285	222	595	794	3
mercado	34	225	66	233	595	794	3
eficiente	68	225	100	233	595	794	3
se	102	225	110	233	595	794	3
esperaría	112	225	146	233	595	794	3
que	148	225	162	233	595	794	3
el	163	225	170	233	595	794	3
precio	172	225	195	233	595	794	3
de	197	225	206	233	595	794	3
la	207	225	214	233	595	794	3
acción	216	225	239	233	595	794	3
el	241	225	248	233	595	794	3
día	249	225	261	233	595	794	3
ex-di-	262	225	285	233	595	794	3
videndo	34	235	64	243	595	794	3
disminuyera	66	235	112	243	595	794	3
en	114	235	123	243	595	794	3
el	125	235	132	243	595	794	3
valor	133	235	152	243	595	794	3
del	154	235	165	243	595	794	3
dividendo,	167	235	206	243	595	794	3
ya	208	235	216	243	595	794	3
que	218	235	232	243	595	794	3
quien	234	235	255	243	595	794	3
adquie-	256	235	285	243	595	794	3
re	34	246	42	254	595	794	3
la	44	246	51	254	595	794	3
acción	53	246	78	254	595	794	3
pierde	80	246	105	254	595	794	3
el	107	246	114	254	595	794	3
derecho	117	246	148	254	595	794	3
a	150	246	154	254	595	794	3
recibirlo.	157	246	192	254	595	794	3
Por	194	246	207	254	595	794	3
lo	209	246	216	254	595	794	3
tanto,	219	246	241	254	595	794	3
en	244	246	253	254	595	794	3
nuestro	255	246	285	254	595	794	3
ejemplo	34	256	64	264	595	794	3
se	66	256	74	264	595	794	3
esperaría	76	256	111	264	595	794	3
que	113	256	127	264	595	794	3
el	129	256	135	264	595	794	3
precio	137	256	161	264	595	794	3
de	163	256	172	264	595	794	3
apertura	174	256	206	264	595	794	3
del	208	256	220	264	595	794	3
día	222	256	233	264	595	794	3
ex-dividendo	235	256	285	264	595	794	3
fuera	34	267	53	275	595	794	3
de	55	267	64	275	595	794	3
alrededor	66	267	102	275	595	794	3
de	104	267	113	275	595	794	3
2.191,25$	115	267	150	275	595	794	3
(2.220,00-28,75).	152	267	214	275	595	794	3
Ahora	216	267	239	275	595	794	3
bien,	241	267	259	275	595	794	3
el	261	267	267	275	595	794	3
pre-	269	267	285	275	595	794	3
cio	34	277	45	285	595	794	3
de	47	277	56	285	595	794	3
apertura	57	277	90	285	595	794	3
registrado	91	277	130	285	595	794	3
fue	131	277	143	285	595	794	3
de	145	277	154	285	595	794	3
2.180,00	156	277	187	285	595	794	3
pesos.	189	277	211	285	595	794	3
Según	213	277	236	285	595	794	3
este	238	277	253	285	595	794	3
tendría-	255	277	285	285	595	794	3
mos	34	288	51	296	595	794	3
que	54	288	68	296	595	794	3
la	72	288	79	296	595	794	3
Razón	82	288	107	296	595	794	3
de	110	288	119	296	595	794	3
Disminución	122	288	174	296	595	794	3
del	178	288	190	296	595	794	3
Precio	193	288	219	296	595	794	3
con	222	288	236	296	595	794	3
respecto	239	288	275	296	595	794	3
al	278	288	285	296	595	794	3
dividendo	34	298	71	306	595	794	3
(RDP)	73	298	93	306	595	794	3
el	95	298	102	306	595	794	3
día	104	298	115	306	595	794	3
ex-dividendo	117	298	166	306	595	794	3
es:	168	298	179	306	595	794	3
RDP	34	330	49	338	595	794	3
=	51	328	55	339	595	794	3
(1)	276	330	285	338	595	794	3
En	45	351	55	359	595	794	3
este	56	351	72	359	595	794	3
caso,	73	351	92	359	595	794	3
un	93	351	103	359	595	794	3
agente	105	351	129	359	595	794	3
que	131	351	145	359	595	794	3
hubiera	146	351	175	359	595	794	3
implementado	176	351	231	359	595	794	3
una	232	351	246	359	595	794	3
estrategia	248	351	285	359	595	794	3
de	34	361	43	369	595	794	3
captura	45	361	73	369	595	794	3
de	75	361	84	369	595	794	3
dividendo,	86	361	126	369	595	794	3
compra	127	361	156	369	595	794	3
la	158	361	164	369	595	794	3
acción	166	361	190	369	595	794	3
al	192	361	198	369	595	794	3
precio	200	361	224	369	595	794	3
de	226	361	235	369	595	794	3
cierre	237	361	258	369	595	794	3
del	260	361	272	369	595	794	3
día	273	361	285	369	595	794	3
cum-dividendo,	34	372	93	380	595	794	3
y	95	372	100	380	595	794	3
la	102	372	108	380	595	794	3
vende	110	372	133	380	595	794	3
al	135	372	141	380	595	794	3
precio	143	372	167	380	595	794	3
de	169	372	178	380	595	794	3
apertura	180	372	213	380	595	794	3
del	215	372	226	380	595	794	3
día	228	372	239	380	595	794	3
ex-dividen-	241	372	285	380	595	794	3
do,	34	382	45	390	595	794	3
obteniendo	48	382	91	390	595	794	3
un	94	382	104	390	595	794	3
rendimiento	106	382	154	390	595	794	3
del	156	382	168	390	595	794	3
−0,51%,	170	382	198	390	595	794	3
conocido	201	382	236	390	595	794	3
como	238	382	259	390	595	794	3
rendi-	261	382	285	390	595	794	3
miento	34	393	61	401	595	794	3
ex-dividendo	62	393	112	401	595	794	3
(RDEx),	114	393	140	401	595	794	3
calculado	141	393	177	401	595	794	3
de	179	393	188	401	595	794	3
la	190	393	196	401	595	794	3
siguiente	198	393	232	401	595	794	3
forma:	234	393	259	401	595	794	3
Sin	313	57	325	65	595	794	3
embargo,	327	57	362	65	595	794	3
la	364	57	370	65	595	794	3
literatura	372	57	408	65	595	794	3
empírica	410	57	443	65	595	794	3
sobre	445	57	465	65	595	794	3
el	467	57	474	65	595	794	3
tema	476	57	495	65	595	794	3
ha	497	57	506	65	595	794	3
evidenciado	508	57	553	65	595	794	3
que	302	67	316	75	595	794	3
el	317	67	324	75	595	794	3
comportamiento	325	67	388	75	595	794	3
del	389	67	401	75	595	794	3
precio	402	67	426	75	595	794	3
de	427	67	436	75	595	794	3
las	438	67	448	75	595	794	3
acciones	450	67	481	75	595	794	3
el	483	67	489	75	595	794	3
día	491	67	502	75	595	794	3
ex-dividendo	504	67	553	75	595	794	3
en	302	78	311	86	595	794	3
general	313	78	341	86	595	794	3
no	344	78	353	86	595	794	3
corresponde	355	78	403	86	595	794	3
a	405	78	409	86	595	794	3
dicho	411	78	432	86	595	794	3
principio	434	78	469	86	595	794	3
en	471	78	480	86	595	794	3
diferentes	482	78	520	86	595	794	3
países	523	78	546	86	595	794	3
y	548	78	553	86	595	794	3
épocas,	302	88	329	96	595	794	3
y	331	88	335	96	595	794	3
específicamente	337	88	398	96	595	794	3
que	400	88	413	96	595	794	3
se	415	88	423	96	595	794	3
tiene	424	88	443	96	595	794	3
un	445	88	455	96	595	794	3
rendimiento	456	88	503	96	595	794	3
positivo	504	88	534	96	595	794	3
en	536	88	545	96	595	794	3
la	546	88	553	96	595	794	3
fecha	302	99	322	107	595	794	3
ex-dividendo.	325	99	378	107	595	794	3
Entre	380	99	401	107	595	794	3
otros,	403	99	425	107	595	794	3
se	428	99	436	107	595	794	3
tienen	438	99	462	107	595	794	3
los	465	99	475	107	595	794	3
ejemplos	478	99	512	107	595	794	3
de	515	99	524	107	595	794	3
Elton	526	99	546	107	595	794	3
y	548	99	553	107	595	794	3
Gruber	302	109	328	117	595	794	3
(1970),	330	109	355	117	595	794	3
Dubofsky	357	109	393	117	595	794	3
(1992)	395	109	418	117	595	794	3
y	420	109	424	117	595	794	3
Elton	427	109	446	117	595	794	3
et	448	109	455	117	595	794	3
al.	457	109	466	117	595	794	3
(2005)	468	109	492	117	595	794	3
en	494	109	503	117	595	794	3
Estados	506	109	534	117	595	794	3
Uni-	536	109	553	117	595	794	3
dos;	302	120	318	128	595	794	3
Frank	321	120	343	128	595	794	3
y	346	120	350	128	595	794	3
Jagannathan	353	120	402	128	595	794	3
(1998)	404	120	429	128	595	794	3
en	432	120	441	128	595	794	3
Hong	443	120	464	128	595	794	3
Kong;	467	120	489	128	595	794	3
Castillo	492	120	522	128	595	794	3
y	524	120	529	128	595	794	3
Jakob	531	120	553	128	595	794	3
(2006),	302	130	328	138	595	794	3
en	330	130	339	138	595	794	3
Chile;	341	130	363	138	595	794	3
Kadapakkam	365	130	414	138	595	794	3
y	416	130	420	138	595	794	3
Martínez	422	130	456	138	595	794	3
(2008)	458	130	483	138	595	794	3
en	485	130	494	138	595	794	3
México;	496	130	526	138	595	794	3
Borges	528	130	553	138	595	794	3
(2008)	302	141	326	149	595	794	3
en	328	141	337	149	595	794	3
Portugal	339	141	370	149	595	794	3
y	372	141	377	149	595	794	3
Akhmedov	378	141	419	149	595	794	3
y	421	141	425	149	595	794	3
Jakob	427	141	448	149	595	794	3
(2010)	449	141	473	149	595	794	3
en	474	141	483	149	595	794	3
Dinamarca.	485	141	528	149	595	794	3
Tres	313	151	329	159	595	794	3
teorías	331	151	357	159	595	794	3
han	359	151	374	159	595	794	3
sido	376	151	391	159	595	794	3
ofrecidas	393	151	428	159	595	794	3
para	430	151	447	159	595	794	3
explicar	450	151	480	159	595	794	3
el	482	151	489	159	595	794	3
rendimiento	491	151	539	159	595	794	3
ex-	541	151	553	159	595	794	3
dividendo,	302	162	341	170	595	794	3
según	343	162	365	170	595	794	3
Graham	367	162	397	170	595	794	3
et	399	162	406	170	595	794	3
al.	408	162	416	170	595	794	3
(2003).	418	162	444	170	595	794	3
La	446	162	454	170	595	794	3
primera	456	162	486	170	595	794	3
explica	488	162	514	170	595	794	3
este	516	162	531	170	595	794	3
fenó-	533	162	553	170	595	794	3
meno	302	172	324	180	595	794	3
por	328	172	341	180	595	794	3
el	344	172	351	180	595	794	3
diferencial	355	172	399	180	595	794	3
de	402	172	412	180	595	794	3
tasas	415	172	436	180	595	794	3
impositivas	439	172	487	180	595	794	3
aplicables	490	172	531	180	595	794	3
a	534	172	538	180	595	794	3
los	541	172	553	180	595	794	3
dividendos	302	183	343	191	595	794	3
y	345	183	349	191	595	794	3
a	351	183	355	191	595	794	3
las	357	183	368	191	595	794	3
ganancias	370	183	407	191	595	794	3
de	409	183	418	191	595	794	3
capital.	420	183	447	191	595	794	3
La	449	183	457	191	595	794	3
segunda	459	183	491	191	595	794	3
sugiere	493	183	520	191	595	794	3
que	522	183	536	191	595	794	3
este	538	183	553	191	595	794	3
comportamiento	302	193	365	201	595	794	3
se	367	193	375	201	595	794	3
debe	377	193	396	201	595	794	3
a	398	193	402	201	595	794	3
factores	404	193	434	201	595	794	3
microestructurales,	436	193	510	201	595	794	3
no	512	193	522	201	595	794	3
relacio-	524	193	553	201	595	794	3
nados	302	204	324	212	595	794	3
con	326	204	340	212	595	794	3
aspectos	342	204	375	212	595	794	3
impositivos.	377	204	423	212	595	794	3
Finalmente,	425	204	470	212	595	794	3
la	472	204	479	212	595	794	3
tercera	481	204	508	212	595	794	3
reconoce	510	204	544	212	595	794	3
la	546	204	553	212	595	794	3
existencia	302	214	341	222	595	794	3
del	343	214	355	222	595	794	3
efecto	357	214	381	222	595	794	3
del	383	214	395	222	595	794	3
elemento	397	214	433	222	595	794	3
impositivo,	436	214	479	222	595	794	3
pero	481	214	499	222	595	794	3
a	501	214	505	222	595	794	3
la	507	214	514	222	595	794	3
vez	516	214	529	222	595	794	3
argu-	532	214	553	222	595	794	3
menta	302	225	326	233	595	794	3
que	328	225	342	233	595	794	3
dicho	345	225	366	233	595	794	3
efecto	368	225	391	233	595	794	3
puede	393	225	417	233	595	794	3
estar	419	225	438	233	595	794	3
restringido	440	225	483	233	595	794	3
por	485	225	498	233	595	794	3
otros	500	225	520	233	595	794	3
factores	522	225	553	233	595	794	3
tales	302	235	320	243	595	794	3
como	322	235	343	243	595	794	3
los	345	235	356	243	595	794	3
costos	358	235	382	243	595	794	3
de	384	235	393	243	595	794	3
transacción	396	235	440	243	595	794	3
y	442	235	447	243	595	794	3
el	449	235	456	243	595	794	3
riesgo.	458	235	483	243	595	794	3
A	485	235	490	243	595	794	3
continuación	493	235	543	243	595	794	3
se	545	235	553	243	595	794	3
discuten	302	246	335	254	595	794	3
en	337	246	346	254	595	794	3
mayor	348	246	372	254	595	794	3
detalle	375	246	401	254	595	794	3
cada	403	246	421	254	595	794	3
una	423	246	437	254	595	794	3
de	439	246	448	254	595	794	3
estas	451	246	470	254	595	794	3
teorías	472	246	499	254	595	794	3
y	501	246	505	254	595	794	3
la	507	246	514	254	595	794	3
evidencia	516	246	553	254	595	794	3
empírica	302	256	335	264	595	794	3
que	337	256	350	264	595	794	3
las	352	256	362	264	595	794	3
soporta:	364	256	395	264	595	794	3
2.1.	302	277	313	285	595	794	3
Efectos	315	277	340	285	595	794	3
impositivos	342	277	382	285	595	794	3
diferenciales	384	277	428	285	595	794	3
Los	313	298	326	306	595	794	3
proponentes	329	298	378	306	595	794	3
originales	381	298	420	306	595	794	3
de	423	298	432	306	595	794	3
esta	435	298	450	306	595	794	3
teoría	453	298	476	306	595	794	3
son	479	298	493	306	595	794	3
Elton	495	298	516	306	595	794	3
y	518	298	523	306	595	794	3
Gruber	525	298	553	306	595	794	3
(1970)	302	309	325	317	595	794	3
quienes	326	309	355	317	595	794	3
estudian	357	309	389	317	595	794	3
el	391	309	397	317	595	794	3
mercado	399	309	431	317	595	794	3
accionario	433	309	472	317	595	794	3
del	473	309	484	317	595	794	3
NYSE	486	309	506	317	595	794	3
entre	508	309	527	317	595	794	3
el	529	309	536	317	595	794	3
1	537	309	542	317	595	794	3
de	544	309	553	317	595	794	3
abril	302	319	319	327	595	794	3
de	322	319	331	327	595	794	3
1966	333	319	351	327	595	794	3
y	353	319	358	327	595	794	3
el	360	319	367	327	595	794	3
31	369	319	378	327	595	794	3
de	380	319	389	327	595	794	3
marzo	391	319	415	327	595	794	3
de	418	319	427	327	595	794	3
1967.	429	319	449	327	595	794	3
Los	451	319	463	327	595	794	3
autores	465	319	494	327	595	794	3
deducen	496	319	528	327	595	794	3
que	530	319	544	327	595	794	3
la	546	319	553	327	595	794	3
razón	302	330	323	338	595	794	3
de	326	330	335	338	595	794	3
cambio	337	330	365	338	595	794	3
del	367	330	379	338	595	794	3
precio	381	330	405	338	595	794	3
de	407	330	417	338	595	794	3
la	419	330	425	338	595	794	3
acción	428	330	452	338	595	794	3
con	454	330	468	338	595	794	3
respecto	470	330	503	338	595	794	3
al	505	330	512	338	595	794	3
dividendo	514	330	553	338	595	794	3
[RDP]	302	340	322	348	595	794	3
refleja	324	340	348	348	595	794	3
la	350	340	357	348	595	794	3
razón	359	340	380	348	595	794	3
existente	382	340	417	348	595	794	3
entre	419	340	439	348	595	794	3
las	441	340	452	348	595	794	3
tasas	454	340	473	348	595	794	3
de	475	340	484	348	595	794	3
impuestos	486	340	525	348	595	794	3
aplica-	527	340	553	348	595	794	3
bles	302	351	317	359	595	794	3
a	319	351	323	359	595	794	3
los	325	351	335	359	595	794	3
dividendos	337	351	378	359	595	794	3
y	380	351	384	359	595	794	3
las	386	351	396	359	595	794	3
tasas	398	351	417	359	595	794	3
de	419	351	428	359	595	794	3
ganancias	430	351	467	359	595	794	3
de	469	351	478	359	595	794	3
capital	479	351	505	359	595	794	3
del	506	351	518	359	595	794	3
inversio-	520	351	553	359	595	794	3
nista.	302	361	322	369	595	794	3
Dichos	324	361	349	369	595	794	3
autores	351	361	378	369	595	794	3
argumentan	380	361	426	369	595	794	3
que	427	361	441	369	595	794	3
un	443	361	452	369	595	794	3
inversionista	454	361	502	369	595	794	3
marginal	504	361	537	369	595	794	3
que	539	361	553	369	595	794	3
desee	302	372	323	380	595	794	3
vender	325	372	350	380	595	794	3
una	352	372	366	380	595	794	3
acción	368	372	392	380	595	794	3
cerca	394	372	414	380	595	794	3
de	415	372	424	380	595	794	3
la	426	372	433	380	595	794	3
fecha	435	372	455	380	595	794	3
ex-dividendo	457	372	506	380	595	794	3
deberá	508	372	533	380	595	794	3
serle	535	372	553	380	595	794	3
indiferente	302	382	344	390	595	794	3
en	346	382	355	390	595	794	3
equilibrio,	357	382	396	390	595	794	3
vender	398	382	424	390	595	794	3
antes	426	382	446	390	595	794	3
o	448	382	452	390	595	794	3
después	455	382	485	390	595	794	3
de	487	382	496	390	595	794	3
la	498	382	505	390	595	794	3
mencionada	507	382	553	390	595	794	3
fecha,	302	393	324	401	595	794	3
lo	326	393	333	401	595	794	3
que	334	393	348	401	595	794	3
implica	350	393	378	401	595	794	3
la	380	393	386	401	595	794	3
siguiente	388	393	422	401	595	794	3
igualdad:	424	393	459	401	595	794	3
(3)	543	414	553	422	595	794	3
RDEx	34	424	53	432	595	794	3
=	55	423	59	433	595	794	3
(2)	275	424	285	432	595	794	3
donde:	34	445	60	453	595	794	3
P	34	456	38	464	595	794	3
cum	38	460	48	465	595	794	3
=	51	454	56	465	595	794	3
precio	58	456	81	464	595	794	3
de	83	456	92	464	595	794	3
cierre	94	456	115	464	595	794	3
de	117	456	126	464	595	794	3
la	128	456	134	464	595	794	3
acción	136	456	160	464	595	794	3
el	162	456	168	464	595	794	3
día	170	456	182	464	595	794	3
cum-dividendo.	184	456	243	464	595	794	3
P	34	466	38	474	595	794	3
ex	38	471	43	476	595	794	3
=	47	465	51	475	595	794	3
precio	53	466	76	474	595	794	3
de	78	466	87	474	595	794	3
la	89	466	96	474	595	794	3
acción	98	466	121	474	595	794	3
en	123	466	132	474	595	794	3
el	134	466	141	474	595	794	3
día	142	466	154	474	595	794	3
ex-dividendo.	156	466	207	474	595	794	3
D	34	477	40	485	595	794	3
=	43	475	48	486	595	794	3
valor	50	477	68	485	595	794	3
del	70	477	82	485	595	794	3
dividendo.	83	477	123	485	595	794	3
Alternativamente,	45	487	118	495	595	794	3
considerando	120	487	174	495	595	794	3
el	176	487	183	495	595	794	3
precio	186	487	211	495	595	794	3
de	213	487	223	495	595	794	3
cierre	225	487	249	495	595	794	3
en	251	487	261	495	595	794	3
el	263	487	270	495	595	794	3
día	273	487	285	495	595	794	3
ex-dividendo	34	498	84	506	595	794	3
de	86	498	95	506	595	794	3
2.190,	97	498	119	506	595	794	3
si	121	498	127	506	595	794	3
el	129	498	136	506	595	794	3
agente	138	498	163	506	595	794	3
hubiera	165	498	193	506	595	794	3
esperado	195	498	229	506	595	794	3
para	232	498	248	506	595	794	3
vender	250	498	276	506	595	794	3
la	278	498	285	506	595	794	3
acción	34	508	58	516	595	794	3
al	60	508	67	516	595	794	3
final	69	508	87	516	595	794	3
de	89	508	98	516	595	794	3
la	100	508	107	516	595	794	3
rueda	109	508	131	516	595	794	3
accionaria,	133	508	174	516	595	794	3
el	176	508	183	516	595	794	3
rendimiento	185	508	232	516	595	794	3
ex-dividendo	235	508	285	516	595	794	3
obtenido	34	519	67	527	595	794	3
sería	69	519	87	527	595	794	3
del	88	519	100	527	595	794	3
−0,06%.	102	519	129	527	595	794	3
En	131	519	141	527	595	794	3
un	142	519	152	527	595	794	3
mercado	154	519	186	527	595	794	3
eficiente	188	519	220	527	595	794	3
estos	222	519	241	527	595	794	3
rendimien-	243	519	285	527	595	794	3
tos	34	529	45	537	595	794	3
no	47	529	56	537	595	794	3
deben	58	529	81	537	595	794	3
ser	83	529	94	537	595	794	3
consistentemente	96	529	161	537	595	794	3
positivos	163	529	197	537	595	794	3
o	198	529	203	537	595	794	3
consistentemente	205	529	271	537	595	794	3
ne-	272	529	285	537	595	794	3
gativos,	34	540	62	548	595	794	3
ya	64	540	73	548	595	794	3
que	75	540	88	548	595	794	3
indicarían	90	540	128	548	595	794	3
que	130	540	144	548	595	794	3
no	146	540	155	548	595	794	3
se	157	540	165	548	595	794	3
está	167	540	182	548	595	794	3
incorporando	184	540	234	548	595	794	3
debidamente	236	540	285	548	595	794	3
la	34	550	41	558	595	794	3
información	43	550	90	558	595	794	3
de	93	550	102	558	595	794	3
las	104	550	115	558	595	794	3
fechas	117	550	142	558	595	794	3
y	144	550	149	558	595	794	3
pagos	151	550	173	558	595	794	3
de	176	550	185	558	595	794	3
dividendos	187	550	230	558	595	794	3
en	232	550	241	558	595	794	3
los	244	550	254	558	595	794	3
precios	257	550	285	558	595	794	3
de	34	561	43	569	595	794	3
las	45	561	56	569	595	794	3
acciones,	58	561	93	569	595	794	3
generando	95	561	136	569	595	794	3
posibles	138	561	169	569	595	794	3
rendimientos	171	561	223	569	595	794	3
extraordinarios	225	561	285	569	595	794	3
para	34	571	51	579	595	794	3
los	53	571	63	579	595	794	3
especuladores.	65	571	120	579	595	794	3
El	45	582	53	590	595	794	3
estudio	55	582	84	590	595	794	3
del	86	582	98	590	595	794	3
rendimiento	100	582	149	590	595	794	3
ex-dividendo	151	582	203	590	595	794	3
tiene	205	582	225	590	595	794	3
como	227	582	248	590	595	794	3
punto	250	582	273	590	595	794	3
de	276	582	285	590	595	794	3
partida	34	592	61	600	595	794	3
el	63	592	70	600	595	794	3
postulado	71	592	108	600	595	794	3
de	110	592	119	600	595	794	3
Miller	121	592	143	600	595	794	3
y	145	592	150	600	595	794	3
Modigliani	151	592	192	600	595	794	3
(1961)	194	592	216	600	595	794	3
que	218	592	232	600	595	794	3
afirma	234	592	259	600	595	794	3
que	260	592	274	600	595	794	3
en	276	592	285	600	595	794	3
mercados	34	603	70	611	595	794	3
de	72	603	81	611	595	794	3
capitales	82	603	115	611	595	794	3
ideales,	117	603	145	611	595	794	3
la	147	603	153	611	595	794	3
política	155	603	183	611	595	794	3
de	184	603	193	611	595	794	3
dividendos	195	603	236	611	595	794	3
de	238	603	247	611	595	794	3
una	248	603	262	611	595	794	3
firma	264	603	285	611	595	794	3
no	34	613	43	621	595	794	3
debe	46	613	64	621	595	794	3
afectar	66	613	92	621	595	794	3
su	95	613	103	621	595	794	3
valor	105	613	124	621	595	794	3
de	126	613	135	621	595	794	3
mercado.	138	613	172	621	595	794	3
En	175	613	184	621	595	794	3
consecuencia,	186	613	239	621	595	794	3
el	241	613	248	621	595	794	3
precio	250	613	274	621	595	794	3
de	276	613	285	621	595	794	3
una	34	624	48	632	595	794	3
acción	50	624	74	632	595	794	3
deberá	76	624	102	632	595	794	3
bajar	104	624	123	632	595	794	3
en	125	624	134	632	595	794	3
la	137	624	143	632	595	794	3
misma	145	624	171	632	595	794	3
cantidad	173	624	206	632	595	794	3
que	208	624	222	632	595	794	3
el	224	624	230	632	595	794	3
valor	232	624	251	632	595	794	3
del	254	624	265	632	595	794	3
divi-	267	624	285	632	595	794	3
dendo	34	634	58	642	595	794	3
en	60	634	70	642	595	794	3
el	72	634	79	642	595	794	3
día	81	634	93	642	595	794	3
ex-dividendo	96	634	147	642	595	794	3
(DP	149	634	162	642	595	794	3
/	164	634	166	642	595	794	3
D	168	634	173	642	595	794	3
=	176	633	180	643	595	794	3
1)	182	634	189	642	595	794	3
al	192	634	199	642	595	794	3
perderse	201	634	235	642	595	794	3
en	238	634	247	642	595	794	3
dicho	249	634	271	642	595	794	3
día	273	634	285	642	595	794	3
el	34	645	41	653	595	794	3
derecho	43	645	74	653	595	794	3
al	77	645	84	653	595	794	3
dividendo.	86	645	127	653	595	794	3
Este	130	645	146	653	595	794	3
principio	149	645	184	653	595	794	3
ha	186	645	196	653	595	794	3
sido	198	645	214	653	595	794	3
formalizado	217	645	264	653	595	794	3
en	266	645	276	653	595	794	3
la	278	645	285	653	595	794	3
regla	34	655	53	663	595	794	3
118	55	655	68	663	595	794	3
del	70	655	82	663	595	794	3
New	84	655	100	663	595	794	3
York	103	655	119	663	595	794	3
Stock	121	655	140	663	595	794	3
Exchange	143	655	177	663	595	794	3
(NYSE),	179	655	208	663	595	794	3
y	210	655	214	663	595	794	3
en	216	655	225	663	595	794	3
la	228	655	234	663	595	794	3
regla	236	655	255	663	595	794	3
132	258	655	271	663	595	794	3
del	273	655	285	663	595	794	3
American	34	666	69	674	595	794	3
Stock	70	666	89	674	595	794	3
Exchange	91	666	125	674	595	794	3
(AMEX),	127	666	158	674	595	794	3
las	159	666	170	674	595	794	3
cuales	171	666	195	674	595	794	3
estipulan	197	666	231	674	595	794	3
que,	233	666	249	674	595	794	3
al	250	666	257	674	595	794	3
abrirse	259	666	285	674	595	794	3
la	34	676	41	684	595	794	3
rueda	43	676	65	684	595	794	3
en	67	676	76	684	595	794	3
el	78	676	84	684	595	794	3
día	87	676	98	684	595	794	3
ex-dividendo,	100	676	152	684	595	794	3
todas	154	676	175	684	595	794	3
las	177	676	187	684	595	794	3
órdenes	189	676	219	684	595	794	3
límite	221	676	243	684	595	794	3
de	245	676	254	684	595	794	3
compra	256	676	285	684	595	794	3
de	34	687	43	695	595	794	3
acciones	45	687	76	695	595	794	3
serán	78	687	99	695	595	794	3
reducidas	100	687	137	695	595	794	3
en	139	687	148	695	595	794	3
el	149	687	156	695	595	794	3
monto	158	687	182	695	595	794	3
del	184	687	195	695	595	794	3
dividendo.	197	687	236	695	595	794	3
3.	34	715	39	721	595	794	3
La	46	715	52	721	595	794	3
fecha	54	715	70	721	595	794	3
(o	72	715	78	721	595	794	3
día)	80	715	91	721	595	794	3
ex-dividendo	93	715	132	721	595	794	3
se	134	715	140	721	595	794	3
define	142	715	161	721	595	794	3
como	163	715	179	721	595	794	3
el	181	715	186	721	595	794	3
primer	188	715	209	721	595	794	3
día	211	715	220	721	595	794	3
en	222	715	229	721	595	794	3
el	231	715	236	721	595	794	3
cual	238	715	250	721	595	794	3
la	252	715	258	721	595	794	3
negocia-	260	715	285	721	595	794	3
ción	34	723	47	730	595	794	3
de	49	723	56	730	595	794	3
una	59	723	70	730	595	794	3
acción	73	723	92	730	595	794	3
se	95	723	101	730	595	794	3
realiza	104	723	123	730	595	794	3
sin	126	723	135	730	595	794	3
el	138	723	143	730	595	794	3
derecho	146	723	169	730	595	794	3
sobre	172	723	188	730	595	794	3
el	191	723	196	730	595	794	3
siguiente	199	723	226	730	595	794	3
dividendo.	229	723	260	730	595	794	3
En	263	723	270	730	595	794	3
este	273	723	285	730	595	794	3
ejemplo	34	732	58	738	595	794	3
sería	60	732	74	738	595	794	3
el	75	732	81	738	595	794	3
11	82	732	89	738	595	794	3
de	91	732	98	738	595	794	3
abril	99	732	113	738	595	794	3
de	114	732	122	738	595	794	3
2008.	123	732	140	738	595	794	3
Un	141	732	150	738	595	794	3
agente	151	732	171	738	595	794	3
que	173	732	183	738	595	794	3
compre	185	732	207	738	595	794	3
dicha	209	732	225	738	595	794	3
acción	226	732	245	738	595	794	3
en	247	732	254	738	595	794	3
esta	256	732	268	738	595	794	3
fecha	269	732	285	738	595	794	3
o	34	741	38	747	595	794	3
fecha	39	741	55	747	595	794	3
posterior	57	741	84	747	595	794	3
lo	85	741	91	747	595	794	3
hace	93	741	106	747	595	794	3
sin	108	741	117	747	595	794	3
derecho	118	741	142	747	595	794	3
al	144	741	149	747	595	794	3
dividendo	151	741	180	747	595	794	3
que	182	741	193	747	595	794	3
se	195	741	201	747	595	794	3
paga	203	741	216	747	595	794	3
el	218	741	223	747	595	794	3
25	225	741	233	747	595	794	3
de	234	741	242	747	595	794	3
abril.	243	741	258	747	595	794	3
donde	302	435	325	443	595	794	3
los	327	435	337	443	595	794	3
nuevos	339	435	365	443	595	794	3
términos	367	435	401	443	595	794	3
son:	403	435	419	443	595	794	3
t	302	445	305	453	595	794	3
gk	305	450	310	455	595	794	3
=	312	444	316	454	595	794	3
tasa	318	445	333	453	595	794	3
de	335	445	344	453	595	794	3
impuestos	346	445	384	453	595	794	3
sobre	386	445	407	453	595	794	3
ganancias	408	445	445	453	595	794	3
de	447	445	456	453	595	794	3
capital	458	445	483	453	595	794	3
t	302	456	305	464	595	794	3
d	305	460	307	465	595	794	3
=	309	454	314	465	595	794	3
tasa	316	456	331	464	595	794	3
de	333	456	342	464	595	794	3
impuestos	343	456	382	464	595	794	3
sobre	384	456	404	464	595	794	3
dividendos	406	456	447	464	595	794	3
Reorganizando,	313	477	373	485	595	794	3
podemos	375	477	409	485	595	794	3
expresar	412	477	445	485	595	794	3
la	447	477	454	485	595	794	3
relación	456	477	486	485	595	794	3
entre	489	477	509	485	595	794	3
la	511	477	518	485	595	794	3
razón	520	477	541	485	595	794	3
de	544	477	553	485	595	794	3
cambio	302	487	329	495	595	794	3
del	331	487	343	495	595	794	3
precio	345	487	368	495	595	794	3
con	370	487	383	495	595	794	3
respecto	385	487	418	495	595	794	3
al	420	487	426	495	595	794	3
dividendo	428	487	466	495	595	794	3
[RDP]	468	487	488	495	595	794	3
en	490	487	499	495	595	794	3
función	501	487	530	495	595	794	3
de	532	487	540	495	595	794	3
las	542	487	553	495	595	794	3
tasas	302	498	321	506	595	794	3
impositivas	323	498	366	506	595	794	3
diferenciales	368	498	416	506	595	794	3
sobre	418	498	439	506	595	794	3
dividendos	441	498	482	506	595	794	3
y	484	498	489	506	595	794	3
ganancias	491	498	528	506	595	794	3
de	530	498	539	506	595	794	3
ca-	541	498	553	506	595	794	3
pital:	302	508	322	516	595	794	3
(4)	543	529	553	537	595	794	3
En	313	550	323	558	595	794	3
un	325	550	335	558	595	794	3
trabajo	337	550	364	558	595	794	3
más	366	550	382	558	595	794	3
reciente,	384	550	417	558	595	794	3
Elton	419	550	438	558	595	794	3
et	441	550	448	558	595	794	3
al.	450	550	459	558	595	794	3
(2005)	461	550	486	558	595	794	3
continúan	488	550	526	558	595	794	3
defen-	528	550	553	558	595	794	3
diendo	302	561	328	569	595	794	3
la	330	561	336	569	595	794	3
teoría	339	561	361	569	595	794	3
de	363	561	372	569	595	794	3
efectos	374	561	401	569	595	794	3
impositivos	403	561	447	569	595	794	3
diferenciales	449	561	497	569	595	794	3
al	499	561	506	569	595	794	3
comparar	508	561	544	569	595	794	3
el	546	561	553	569	595	794	3
comportamiento	302	571	365	579	595	794	3
del	366	571	378	579	595	794	3
precio	380	571	403	579	595	794	3
el	405	571	411	579	595	794	3
día	413	571	424	579	595	794	3
ex-dividendo	426	571	475	579	595	794	3
para	477	571	494	579	595	794	3
una	496	571	510	579	595	794	3
muestra	511	571	542	579	595	794	3
de	544	571	553	579	595	794	3
fondos	302	582	328	590	595	794	3
cerrados	330	582	363	590	595	794	3
(closed-end	365	582	407	590	595	794	3
funds),	409	582	435	590	595	794	3
con	437	582	450	590	595	794	3
y	453	582	457	590	595	794	3
sin	459	582	470	590	595	794	3
ventajas	473	582	504	590	595	794	3
impositivas,	506	582	553	590	595	794	3
entre	302	592	322	600	595	794	3
enero	324	592	345	600	595	794	3
de	347	592	355	600	595	794	3
1998	357	592	376	600	595	794	3
y	378	592	382	600	595	794	3
septiembre	384	592	426	600	595	794	3
de	428	592	437	600	595	794	3
2001.	438	592	459	600	595	794	3
Evidencia	313	603	349	611	595	794	3
a	350	603	355	611	595	794	3
favor	356	603	375	611	595	794	3
de	377	603	386	611	595	794	3
esta	387	603	402	611	595	794	3
teoría	404	603	426	611	595	794	3
ha	427	603	436	611	595	794	3
sido	438	603	453	611	595	794	3
registrada	455	603	493	611	595	794	3
en	494	603	503	611	595	794	3
estudios	505	603	536	611	595	794	3
em-	538	603	553	611	595	794	3
píricos	302	613	328	621	595	794	3
en	330	613	339	621	595	794	3
los	342	613	352	621	595	794	3
mercados	355	613	392	621	595	794	3
accionarios	394	613	437	621	595	794	3
de	440	613	449	621	595	794	3
Estados	451	613	480	621	595	794	3
Unidos,	483	613	511	621	595	794	3
Canadá,	514	613	544	621	595	794	3
el	546	613	553	621	595	794	3
Reino	302	624	323	632	595	794	3
Unido	325	624	347	632	595	794	3
y	349	624	353	632	595	794	3
China.	355	624	379	632	595	794	3
El	381	624	388	632	595	794	3
efecto	390	624	413	632	595	794	3
de	414	624	423	632	595	794	3
cambios	425	624	456	632	595	794	3
en	458	624	467	632	595	794	3
la	469	624	475	632	595	794	3
regulación	477	624	517	632	595	794	3
impositi-	519	624	553	632	595	794	3
va	302	634	310	642	595	794	3
sobre	313	634	333	642	595	794	3
el	336	634	342	642	595	794	3
comportamiento	344	634	409	642	595	794	3
del	411	634	422	642	595	794	3
precio	425	634	448	642	595	794	3
el	451	634	457	642	595	794	3
día	460	634	471	642	595	794	3
ex-dividendo	473	634	524	642	595	794	3
ha	526	634	535	642	595	794	3
sido	537	634	553	642	595	794	3
analizado	302	645	339	653	595	794	3
por	341	645	354	653	595	794	3
Poterba	356	645	386	653	595	794	3
y	388	645	392	653	595	794	3
Summers	395	645	431	653	595	794	3
(1984)	433	645	457	653	595	794	3
y	459	645	463	653	595	794	3
Barclay	466	645	494	653	595	794	3
(1987).	496	645	522	653	595	794	3
De	524	645	535	653	595	794	3
otro	537	645	553	653	595	794	3
lado,	302	655	320	663	595	794	3
evidencia	322	655	357	663	595	794	3
reciente	359	655	389	663	595	794	3
de	391	655	400	663	595	794	3
comportamiento	402	655	465	663	595	794	3
diferencial	467	655	507	663	595	794	3
de	508	655	517	663	595	794	3
los	519	655	530	663	595	794	3
agen-	532	655	553	663	595	794	3
tes	302	666	313	674	595	794	3
en	315	666	324	674	595	794	3
el	326	666	332	674	595	794	3
día	334	666	345	674	595	794	3
ex-dividendo	347	666	397	674	595	794	3
explicada	398	666	434	674	595	794	3
por	436	666	449	674	595	794	3
razones	450	666	479	674	595	794	3
impositivas	481	666	524	674	595	794	3
la	526	666	533	674	595	794	3
ofre-	534	666	553	674	595	794	3
cen	302	676	315	684	595	794	3
tanto	317	676	336	684	595	794	3
Li	338	676	345	684	595	794	3
(2010)	347	676	370	684	595	794	3
como	372	676	392	684	595	794	3
Whitworth	394	676	436	684	595	794	3
y	438	676	442	684	595	794	3
Rao	444	676	458	684	595	794	3
(2010).	460	676	485	684	595	794	3
Como	487	676	508	684	595	794	3
un	510	676	520	684	595	794	3
hallazgo	522	676	553	684	595	794	3
relacionado,	302	687	349	695	595	794	3
Dhaliwal	351	687	386	695	595	794	3
y	388	687	392	695	595	794	3
Zhen	395	687	414	695	595	794	3
(2006)	416	687	441	695	595	794	3
encuentran	444	687	488	695	595	794	3
relación	490	687	521	695	595	794	3
entre	523	687	544	695	595	794	3
el	546	687	553	695	595	794	3
exceso	302	697	327	705	595	794	3
de	329	697	338	705	595	794	3
volumen	341	697	374	705	595	794	3
de	376	697	385	705	595	794	3
transacción	387	697	431	705	595	794	3
en	433	697	442	705	595	794	3
el	444	697	451	705	595	794	3
día	453	697	465	705	595	794	3
ex-dividendo	467	697	517	705	595	794	3
y	519	697	523	705	595	794	3
el	525	697	532	705	595	794	3
nivel	534	697	553	705	595	794	3
de	302	708	311	716	595	794	3
presencia	313	708	349	716	595	794	3
de	351	708	360	716	595	794	3
inversionistas	363	708	415	716	595	794	3
institucionales	417	708	473	716	595	794	3
en	475	708	485	716	595	794	3
las	487	708	497	716	595	794	3
empresas,	499	708	537	716	595	794	3
y	539	708	544	716	595	794	3
lo	546	708	553	716	595	794	3
explican	302	718	334	726	595	794	3
por	336	718	349	726	595	794	3
su	351	718	359	726	595	794	3
manejo	362	718	390	726	595	794	3
diferencial	392	718	432	726	595	794	3
en	434	718	443	726	595	794	3
materia	445	718	475	726	595	794	3
de	477	718	486	726	595	794	3
impuestos.	488	718	529	726	595	794	3
Final-	531	718	553	726	595	794	3
mente,	302	729	327	737	595	794	3
Graham	329	729	359	737	595	794	3
et	361	729	368	737	595	794	3
al.	369	729	378	737	595	794	3
(2003)	380	729	404	737	595	794	3
y	405	729	410	737	595	794	3
Jakob	411	729	432	737	595	794	3
y	433	729	438	737	595	794	3
Ma	439	729	451	737	595	794	3
(2003),	452	729	478	737	595	794	3
confrontan	480	729	521	737	595	794	3
la	523	729	529	737	595	794	3
teoría	531	729	553	737	595	794	3
de	302	739	311	747	595	794	3
los	313	739	324	747	595	794	3
efectos	327	739	354	747	595	794	3
impositivos	357	739	402	747	595	794	3
diferenciales	404	739	454	747	595	794	3
con	456	739	470	747	595	794	3
la	472	739	479	747	595	794	3
de	481	739	490	747	595	794	3
los	493	739	503	747	595	794	3
factores	506	739	537	747	595	794	3
mi-	539	739	553	747	595	794	3
E.T.	187	37	197	43	595	794	4
Arroyave	198	37	223	43	595	794	4
C.	225	37	230	43	595	794	4
y	231	37	235	43	595	794	4
D.A.	236	37	248	43	595	794	4
Agudelo	249	37	272	43	595	794	4
R.	274	37	279	43	595	794	4
/	281	37	283	43	595	794	4
J.	284	37	288	43	595	794	4
econ.	289	37	304	43	595	794	4
finance	305	37	326	43	595	794	4
adm.	328	37	341	43	595	794	4
sci,	343	37	352	43	595	794	4
17(33),	353	37	373	43	595	794	4
2012,	375	37	390	43	595	794	4
38-47	392	37	408	43	595	794	4
croestructurales,	43	57	106	65	595	794	4
encontrando	107	57	154	65	595	794	4
que	156	57	170	65	595	794	4
la	171	57	178	65	595	794	4
primera	179	57	209	65	595	794	4
es	211	57	219	65	595	794	4
la	220	57	227	65	595	794	4
que	228	57	242	65	595	794	4
mejor	244	57	265	65	595	794	4
explica	267	57	293	65	595	794	4
dicho	43	67	63	75	595	794	4
comportamiento.	65	67	130	75	595	794	4
2.2.	43	88	55	96	595	794	4
Factores	57	88	86	96	595	794	4
microestructurales	88	88	154	96	595	794	4
Los	54	109	66	117	595	794	4
mayores	68	109	100	117	595	794	4
exponentes	103	109	146	117	595	794	4
de	148	109	157	117	595	794	4
esta	159	109	175	117	595	794	4
teoría	177	109	199	117	595	794	4
son	201	109	214	117	595	794	4
Frank	216	109	238	117	595	794	4
y	240	109	244	117	595	794	4
Jagannathan	246	109	293	117	595	794	4
(1998)	43	120	66	128	595	794	4
quienes	67	120	96	128	595	794	4
reportan	98	120	131	128	595	794	4
que	132	120	146	128	595	794	4
en	147	120	157	128	595	794	4
el	158	120	165	128	595	794	4
mercado	166	120	199	128	595	794	4
accionario	200	120	239	128	595	794	4
de	240	120	249	128	595	794	4
Hong	251	120	271	128	595	794	4
Kong,	272	120	293	128	595	794	4
entre	43	130	62	138	595	794	4
enero	64	130	85	138	595	794	4
de	87	130	96	138	595	794	4
1980	97	130	116	138	595	794	4
y	118	130	122	138	595	794	4
diciembre	124	130	161	138	595	794	4
de	163	130	172	138	595	794	4
1993,	173	130	194	138	595	794	4
el	195	130	202	138	595	794	4
precio	203	130	227	138	595	794	4
de	229	130	238	138	595	794	4
las	239	130	249	138	595	794	4
acciones	251	130	283	138	595	794	4
en	284	130	293	138	595	794	4
el	43	141	49	149	595	794	4
día	51	141	62	149	595	794	4
ex-dividendo	64	141	114	149	595	794	4
bajó	116	141	131	149	595	794	4
en	133	141	143	149	595	794	4
promedio	144	141	181	149	595	794	4
menos	183	141	207	149	595	794	4
que	209	141	223	149	595	794	4
el	225	141	232	149	595	794	4
dividendo,	234	141	273	149	595	794	4
a	275	141	279	149	595	794	4
pe-	281	141	293	149	595	794	4
sar	43	151	54	159	595	794	4
de	56	151	66	159	595	794	4
que	68	151	82	159	595	794	4
los	84	151	95	159	595	794	4
dividendos	97	151	140	159	595	794	4
y	142	151	146	159	595	794	4
ganancias	149	151	187	159	595	794	4
de	189	151	198	159	595	794	4
capital	201	151	227	159	595	794	4
están	229	151	250	159	595	794	4
exentos	252	151	282	159	595	794	4
de	284	151	293	159	595	794	4
impuestos.	43	162	83	170	595	794	4
Como	54	172	76	180	595	794	4
explicación	79	172	123	180	595	794	4
alternativa	126	172	169	180	595	794	4
proponen	171	172	209	180	595	794	4
un	212	172	222	180	595	794	4
modelo	224	172	253	180	595	794	4
en	256	172	265	180	595	794	4
el	268	172	274	180	595	794	4
cual	277	172	293	180	595	794	4
existen	43	183	71	191	595	794	4
dos	73	183	86	191	595	794	4
precios	89	183	116	191	595	794	4
en	119	183	128	191	595	794	4
el	130	183	137	191	595	794	4
mercado,	139	183	175	191	595	794	4
uno	177	183	192	191	595	794	4
para	194	183	211	191	595	794	4
comprar	214	183	246	191	595	794	4
(demanda	249	183	287	191	595	794	4
o	289	183	293	191	595	794	4
bid)	43	193	57	201	595	794	4
y	59	193	64	201	595	794	4
otro	66	193	82	201	595	794	4
para	84	193	101	201	595	794	4
vender	103	193	129	201	595	794	4
(oferta	131	193	156	201	595	794	4
o	158	193	162	201	595	794	4
ask).	165	193	181	201	595	794	4
En	183	193	193	201	595	794	4
el	195	193	202	201	595	794	4
mercado	204	193	237	201	595	794	4
de	239	193	248	201	595	794	4
Hong	250	193	270	201	595	794	4
Kong,	272	193	293	201	595	794	4
los	43	204	53	212	595	794	4
inversionistas	55	204	109	212	595	794	4
con	111	204	125	212	595	794	4
intención	127	204	163	212	595	794	4
de	165	204	174	212	595	794	4
compra	176	204	205	212	595	794	4
prefieren	207	204	243	212	595	794	4
hacerlo	245	204	273	212	595	794	4
en	275	204	284	212	595	794	4
el	287	204	293	212	595	794	4
día	43	214	54	222	595	794	4
ex-dividendo,	56	214	107	222	595	794	4
en	109	214	118	222	595	794	4
vez	120	214	132	222	595	794	4
del	134	214	145	222	595	794	4
día	147	214	158	222	595	794	4
cum-dividendo,	160	214	219	222	595	794	4
ya	221	214	230	222	595	794	4
que	231	214	245	222	595	794	4
hacer	247	214	267	222	595	794	4
efecti-	269	214	293	222	595	794	4
vo	43	225	51	233	595	794	4
el	53	225	60	233	595	794	4
dividendo	62	225	99	233	595	794	4
implica	101	225	129	233	595	794	4
costos	130	225	154	233	595	794	4
y	156	225	160	233	595	794	4
demoras	162	225	194	233	595	794	4
por	196	225	208	233	595	794	4
la	210	225	217	233	595	794	4
no	219	225	228	233	595	794	4
existencia	230	225	268	233	595	794	4
de	270	225	279	233	595	794	4
sis-	280	225	293	233	595	794	4
temas	43	235	65	243	595	794	4
electrónicos	67	235	113	243	595	794	4
para	115	235	131	243	595	794	4
la	133	235	140	243	595	794	4
época,	142	235	166	243	595	794	4
aumentando	168	235	215	243	595	794	4
la	217	235	223	243	595	794	4
demanda	225	235	260	243	595	794	4
en	262	235	271	243	595	794	4
dicho	273	235	293	243	595	794	4
día.	43	246	57	254	595	794	4
Por	59	246	72	254	595	794	4
la	74	246	81	254	595	794	4
misma	83	246	109	254	595	794	4
razón,	111	246	135	254	595	794	4
quienes	138	246	168	254	595	794	4
han	170	246	185	254	595	794	4
decidido	187	246	220	254	595	794	4
vender	223	246	249	254	595	794	4
preferirían	251	246	293	254	595	794	4
hacerlo	43	256	70	264	595	794	4
en	72	256	81	264	595	794	4
el	83	256	89	264	595	794	4
día	91	256	103	264	595	794	4
cum-dividendo,	105	256	164	264	595	794	4
aumentando	166	256	213	264	595	794	4
la	215	256	221	264	595	794	4
oferta.	223	256	247	264	595	794	4
De	249	256	259	264	595	794	4
esta	261	256	276	264	595	794	4
ma-	278	256	293	264	595	794	4
nera,	43	267	61	275	595	794	4
el	63	267	70	275	595	794	4
desbalance	71	267	113	275	595	794	4
inducido	114	267	147	275	595	794	4
en	149	267	158	275	595	794	4
las	160	267	170	275	595	794	4
órdenes	172	267	201	275	595	794	4
de	203	267	212	275	595	794	4
compra	214	267	242	275	595	794	4
y	244	267	248	275	595	794	4
venta	250	267	270	275	595	794	4
en	272	267	281	275	595	794	4
las	283	267	293	275	595	794	4
puntas	43	277	68	285	595	794	4
de	70	277	79	285	595	794	4
demanda	81	277	116	285	595	794	4
y	118	277	122	285	595	794	4
oferta	124	277	147	285	595	794	4
entre	149	277	168	285	595	794	4
los	170	277	181	285	595	794	4
días	183	277	198	285	595	794	4
cum	200	277	217	285	595	794	4
y	219	277	223	285	595	794	4
ex-dividendo,	225	277	276	285	595	794	4
trae	278	277	293	285	595	794	4
como	43	288	63	296	595	794	4
consecuencia	65	288	115	296	595	794	4
que	117	288	131	296	595	794	4
la	133	288	139	296	595	794	4
caída	141	288	161	296	595	794	4
del	163	288	175	296	595	794	4
precio	177	288	200	296	595	794	4
en	202	288	211	296	595	794	4
la	213	288	220	296	595	794	4
fecha	222	288	242	296	595	794	4
ex-dividendo	244	288	293	296	595	794	4
sea	43	298	55	306	595	794	4
menor	56	298	81	306	595	794	4
al	83	298	89	306	595	794	4
monto	91	298	116	306	595	794	4
del	117	298	129	306	595	794	4
dividendo	131	298	168	306	595	794	4
mismo.	170	298	197	306	595	794	4
Consistente	199	298	242	306	595	794	4
con	244	298	258	306	595	794	4
dicha	260	298	280	306	595	794	4
ex-	282	298	293	306	595	794	4
plicación,	43	309	80	317	595	794	4
Kadapakkam	82	309	133	317	595	794	4
(2000)	135	309	160	317	595	794	4
encuentra	163	309	202	317	595	794	4
que	204	309	219	317	595	794	4
con	221	309	235	317	595	794	4
la	237	309	244	317	595	794	4
creación	246	309	279	317	595	794	4
del	282	309	293	317	595	794	4
mercado	43	319	75	327	595	794	4
electrónico	77	319	120	327	595	794	4
en	122	319	131	327	595	794	4
Hong	133	319	153	327	595	794	4
Kong	155	319	175	327	595	794	4
en	177	319	186	327	595	794	4
1993,	188	319	208	327	595	794	4
que	211	319	224	327	595	794	4
facilitó	227	319	253	327	595	794	4
la	255	319	262	327	595	794	4
liquida-	264	319	293	327	595	794	4
ción	43	330	58	338	595	794	4
de	61	330	70	338	595	794	4
transacciones,	72	330	126	338	595	794	4
el	128	330	134	338	595	794	4
rendimiento	137	330	183	338	595	794	4
ex-dividendo	186	330	236	338	595	794	4
se	238	330	246	338	595	794	4
redujo,	248	330	274	338	595	794	4
pero	276	330	293	338	595	794	4
no	43	340	52	348	595	794	4
desapareció	54	340	98	348	595	794	4
completamente.	100	340	160	348	595	794	4
Bali	54	351	69	359	595	794	4
y	71	351	76	359	595	794	4
Hite	78	351	94	359	595	794	4
(1998)	97	351	121	359	595	794	4
proponen	124	351	161	359	595	794	4
otra	164	351	180	359	595	794	4
teoría	182	351	205	359	595	794	4
para	208	351	225	359	595	794	4
los	228	351	239	359	595	794	4
rendimientos	241	351	293	359	595	794	4
ex-dividendo	43	361	92	369	595	794	4
positivos	94	361	127	369	595	794	4
basada	129	361	155	369	595	794	4
en	157	361	166	369	595	794	4
factores	167	361	197	369	595	794	4
microestructurales.	199	361	272	369	595	794	4
Dado	274	361	293	369	595	794	4
que	43	372	56	380	595	794	4
los	58	372	69	380	595	794	4
precios	71	372	99	380	595	794	4
están	101	372	121	380	595	794	4
restringidos	123	372	169	380	595	794	4
a	171	372	175	380	595	794	4
un	177	372	187	380	595	794	4
conjunto	189	372	222	380	595	794	4
discreto	225	372	255	380	595	794	4
de	257	372	266	380	595	794	4
núme-	268	372	293	380	595	794	4
ros	43	382	54	390	595	794	4
(con	57	382	73	390	595	794	4
incrementos	75	382	123	390	595	794	4
llamados	125	382	160	390	595	794	4
Múltiplos	162	382	199	390	595	794	4
o	201	382	206	390	595	794	4
Ticks)	208	382	229	390	595	794	4
y	231	382	236	390	595	794	4
los	238	382	249	390	595	794	4
dividendos	251	382	293	390	595	794	4
son	43	393	56	401	595	794	4
valores	58	393	86	401	595	794	4
esencialmente	89	393	145	401	595	794	4
continuos,	148	393	188	401	595	794	4
la	191	393	197	401	595	794	4
mayoría	200	393	232	401	595	794	4
de	234	393	243	401	595	794	4
las	246	393	256	401	595	794	4
veces	259	393	280	401	595	794	4
los	282	393	293	401	595	794	4
cambios	43	403	74	411	595	794	4
en	76	403	85	411	595	794	4
el	88	403	94	411	595	794	4
precio	96	403	120	411	595	794	4
en	123	403	132	411	595	794	4
el	134	403	141	411	595	794	4
día	143	403	154	411	595	794	4
ex-dividendo	157	403	207	411	595	794	4
no	209	403	219	411	595	794	4
serán	221	403	242	411	595	794	4
exactamente	244	403	293	411	595	794	4
iguales	43	414	69	422	595	794	4
al	72	414	78	422	595	794	4
valor	80	414	100	422	595	794	4
del	102	414	113	422	595	794	4
dividendo,	115	414	155	422	595	794	4
sino	157	414	173	422	595	794	4
una	175	414	190	422	595	794	4
aproximación	192	414	244	422	595	794	4
discreta.	246	414	279	422	595	794	4
Los	281	414	293	422	595	794	4
autores	43	424	70	432	595	794	4
elaboran	72	424	105	432	595	794	4
un	106	424	116	432	595	794	4
modelo	118	424	146	432	595	794	4
que	148	424	161	432	595	794	4
implica	163	424	191	432	595	794	4
que	193	424	206	432	595	794	4
el	208	424	215	432	595	794	4
precio	216	424	240	432	595	794	4
disminuirá	242	424	283	432	595	794	4
en	284	424	293	432	595	794	4
una	43	435	57	443	595	794	4
cantidad	58	435	91	443	595	794	4
menor	93	435	117	443	595	794	4
que	119	435	133	443	595	794	4
el	134	435	141	443	595	794	4
dividendo	143	435	180	443	595	794	4
pero	182	435	199	443	595	794	4
mayor	201	435	225	443	595	794	4
o	227	435	231	443	595	794	4
igual	233	435	252	443	595	794	4
al	253	435	260	443	595	794	4
dividen-	262	435	293	443	595	794	4
do	43	445	52	453	595	794	4
menos	54	445	79	453	595	794	4
un	81	445	91	453	595	794	4
múltiplo	93	445	126	453	595	794	4
para	128	445	145	453	595	794	4
reducir	147	445	175	453	595	794	4
el	177	445	184	453	595	794	4
rendimiento	186	445	233	453	595	794	4
extraordinario,	236	445	293	453	595	794	4
con	43	456	56	464	595	794	4
lo	59	456	66	464	595	794	4
cual	68	456	84	464	595	794	4
los	87	456	97	464	595	794	4
rendimientos	100	456	152	464	595	794	4
positivos	154	456	189	464	595	794	4
en	191	456	201	464	595	794	4
el	203	456	210	464	595	794	4
día	212	456	224	464	595	794	4
ex-dividendo	226	456	278	464	595	794	4
son	280	456	293	464	595	794	4
explicados	43	466	83	474	595	794	4
al	85	466	91	474	595	794	4
menos	94	466	118	474	595	794	4
en	120	466	130	474	595	794	4
parte	132	466	152	474	595	794	4
por	154	466	167	474	595	794	4
el	169	466	176	474	595	794	4
error	178	466	197	474	595	794	4
de	199	466	208	474	595	794	4
redondeo	210	466	246	474	595	794	4
causado	248	466	278	474	595	794	4
por	281	466	293	474	595	794	4
la	43	477	49	485	595	794	4
discretización.	52	477	109	485	595	794	4
Además	111	477	142	485	595	794	4
de	144	477	153	485	595	794	4
dicho	156	477	177	485	595	794	4
efecto,	180	477	205	485	595	794	4
Dubofsky	208	477	245	485	595	794	4
(1992)	247	477	271	485	595	794	4
estu-	273	477	293	485	595	794	4
dia	43	487	54	495	595	794	4
la	57	487	64	495	595	794	4
consecuencia	66	487	119	495	595	794	4
de	122	487	131	495	595	794	4
la	134	487	141	495	595	794	4
regla	143	487	163	495	595	794	4
118	165	487	179	495	595	794	4
del	181	487	193	495	595	794	4
New	196	487	213	495	595	794	4
York	215	487	232	495	595	794	4
Stock	235	487	255	495	595	794	4
Exchange	257	487	293	495	595	794	4
(NYSE)	43	498	69	506	595	794	4
y	72	498	76	506	595	794	4
la	79	498	85	506	595	794	4
regla	88	498	108	506	595	794	4
132	110	498	124	506	595	794	4
del	126	498	138	506	595	794	4
American	141	498	177	506	595	794	4
Stock	179	498	199	506	595	794	4
Exchange	202	498	238	506	595	794	4
(AMEX)	240	498	270	506	595	794	4
antes	272	498	293	506	595	794	4
mencio	43	508	70	516	595	794	4
nadas	70	508	92	516	595	794	4
sobre	94	508	115	516	595	794	4
el	117	508	123	516	595	794	4
comportamiento	126	508	189	516	595	794	4
del	191	508	202	516	595	794	4
precio	205	508	228	516	595	794	4
en	230	508	239	516	595	794	4
el	241	508	248	516	595	794	4
día	250	508	262	516	595	794	4
ex-divi-	264	508	293	516	595	794	4
dendo,	43	519	68	527	595	794	4
encontrando	70	519	119	527	595	794	4
que	121	519	135	527	595	794	4
son	137	519	150	527	595	794	4
también	152	519	184	527	595	794	4
en	186	519	195	527	595	794	4
parte	197	519	218	527	595	794	4
responsables	220	519	269	527	595	794	4
de	271	519	280	527	595	794	4
los	283	519	293	527	595	794	4
rendimientos	43	529	94	537	595	794	4
positivos	96	529	130	537	595	794	4
en	132	529	141	537	595	794	4
la	143	529	150	537	595	794	4
fecha	152	529	172	537	595	794	4
ex-dividendo.	175	529	227	537	595	794	4
Efectos	229	529	257	537	595	794	4
similares	259	529	293	537	595	794	4
fueron	43	540	68	548	595	794	4
encontrados	71	540	119	548	595	794	4
en	122	540	131	548	595	794	4
el	134	540	141	548	595	794	4
mercado	143	540	177	548	595	794	4
accionario	180	540	220	548	595	794	4
de	223	540	232	548	595	794	4
Dinamarca	235	540	278	548	595	794	4
por	280	540	293	548	595	794	4
Akhmedov	43	550	83	558	595	794	4
y	85	550	90	558	595	794	4
Jakob	92	550	112	558	595	794	4
(2010).	114	550	139	558	595	794	4
41	554	37	561	43	595	794	4
que	310	57	324	65	595	794	4
la	326	57	333	65	595	794	4
tasa	335	57	350	65	595	794	4
de	352	57	361	65	595	794	4
impuestos	363	57	402	65	595	794	4
sobre	404	57	424	65	595	794	4
ganancias	426	57	463	65	595	794	4
de	465	57	474	65	595	794	4
capital,	476	57	503	65	595	794	4
no	505	57	515	65	595	794	4
podrían	517	57	547	65	595	794	4
ob-	549	57	561	65	595	794	4
tener	310	67	330	75	595	794	4
ganancias	332	67	368	75	595	794	4
extraordinarias,	370	67	429	75	595	794	4
y	431	67	435	75	595	794	4
por	437	67	450	75	595	794	4
lo	451	67	458	75	595	794	4
tanto	460	67	480	75	595	794	4
no	481	67	491	75	595	794	4
serán	492	67	513	75	595	794	4
determinan-	514	67	561	75	595	794	4
tes	310	78	321	86	595	794	4
del	323	78	334	86	595	794	4
comportamiento	336	78	399	86	595	794	4
de	401	78	410	86	595	794	4
los	412	78	422	86	595	794	4
precios	424	78	451	86	595	794	4
en	453	78	462	86	595	794	4
el	464	78	470	86	595	794	4
día	472	78	484	86	595	794	4
ex-dividendo.	485	78	537	86	595	794	4
Esta	322	88	338	96	595	794	4
postura	340	88	370	96	595	794	4
ha	372	88	381	96	595	794	4
sido	383	88	399	96	595	794	4
respaldada	401	88	443	96	595	794	4
por	445	88	458	96	595	794	4
Karpoff	461	88	490	96	595	794	4
y	492	88	496	96	595	794	4
Walkling	498	88	533	96	595	794	4
(1988),	535	88	561	96	595	794	4
quienes	310	99	340	107	595	794	4
encontraron	342	99	388	107	595	794	4
que	391	99	404	107	595	794	4
los	407	99	417	107	595	794	4
rendimientos	419	99	470	107	595	794	4
potencialmente	472	99	532	107	595	794	4
obteni-	534	99	561	107	595	794	4
dos	310	109	323	117	595	794	4
por	325	109	338	117	595	794	4
los	340	109	350	117	595	794	4
especuladores	352	109	405	117	595	794	4
de	407	109	416	117	595	794	4
corto	418	109	438	117	595	794	4
plazo	440	109	460	117	595	794	4
en	462	109	471	117	595	794	4
el	473	109	479	117	595	794	4
día	481	109	493	117	595	794	4
ex-dividendo	495	109	544	117	595	794	4
fue-	546	109	561	117	595	794	4
ron	310	120	323	128	595	794	4
mayores	326	120	358	128	595	794	4
cuando	361	120	389	128	595	794	4
las	391	120	402	128	595	794	4
comisiones	404	120	447	128	595	794	4
comenzaron	449	120	497	128	595	794	4
a	499	120	503	128	595	794	4
ser	505	120	517	128	595	794	4
libremente	519	120	561	128	595	794	4
negociadas	310	130	352	138	595	794	4
en	354	130	363	138	595	794	4
mayo	364	130	385	138	595	794	4
de	387	130	396	138	595	794	4
1975.	398	130	417	138	595	794	4
Bajo	419	130	435	138	595	794	4
esta	437	130	452	138	595	794	4
misma	454	130	479	138	595	794	4
línea	481	130	499	138	595	794	4
están	501	130	521	138	595	794	4
los	523	130	534	138	595	794	4
hallaz-	536	130	561	138	595	794	4
gos	310	141	323	149	595	794	4
de	326	141	335	149	595	794	4
Lakonishok	337	141	381	149	595	794	4
y	383	141	387	149	595	794	4
Vermaelen	390	141	431	149	595	794	4
(1986)	433	141	457	149	595	794	4
y	460	141	464	149	595	794	4
Naranjo	466	141	497	149	595	794	4
et	499	141	507	149	595	794	4
al.	509	141	518	149	595	794	4
(2000)	520	141	545	149	595	794	4
que	547	141	561	149	595	794	4
asocian	310	151	339	159	595	794	4
el	341	151	347	159	595	794	4
rendimiento	349	151	396	159	595	794	4
ex-dividendo	398	151	448	159	595	794	4
con	450	151	463	159	595	794	4
los	465	151	476	159	595	794	4
niveles	478	151	504	159	595	794	4
de	506	151	515	159	595	794	4
comisiones.	517	151	561	159	595	794	4
Otros	322	162	343	170	595	794	4
estudios	345	162	377	170	595	794	4
como	379	162	400	170	595	794	4
los	402	162	412	170	595	794	4
de	414	162	424	170	595	794	4
Grammatikos	426	162	477	170	595	794	4
(1989)	479	162	503	170	595	794	4
y	505	162	509	170	595	794	4
Lakonishok	512	162	555	170	595	794	4
y	557	162	561	170	595	794	4
Vermaelen	310	172	350	180	595	794	4
(1983)	352	172	375	180	595	794	4
corroboran	377	172	418	180	595	794	4
la	420	172	427	180	595	794	4
hipótesis	428	172	462	180	595	794	4
de	463	172	472	180	595	794	4
costos	474	172	497	180	595	794	4
de	499	172	508	180	595	794	4
transacción	510	172	553	180	595	794	4
al	555	172	561	180	595	794	4
demostrar	310	183	349	191	595	794	4
que	351	183	365	191	595	794	4
no	366	183	376	191	595	794	4
se	377	183	385	191	595	794	4
presenta	387	183	419	191	595	794	4
el	421	183	428	191	595	794	4
efecto	430	183	452	191	595	794	4
esperado	454	183	488	191	595	794	4
de	490	183	499	191	595	794	4
algún	500	183	521	191	595	794	4
cambio	523	183	550	191	595	794	4
en	552	183	561	191	595	794	4
las	310	193	321	201	595	794	4
tasas	324	193	344	201	595	794	4
impositivas	347	193	392	201	595	794	4
sobre	395	193	417	201	595	794	4
el	419	193	426	201	595	794	4
comportamiento	429	193	495	201	595	794	4
del	498	193	510	201	595	794	4
precio	512	193	537	201	595	794	4
el	540	193	547	201	595	794	4
día	549	193	561	201	595	794	4
ex-dividendo,	310	204	361	212	595	794	4
y	363	204	367	212	595	794	4
que	369	204	383	212	595	794	4
por	384	204	397	212	595	794	4
el	398	204	405	212	595	794	4
contrario	407	204	441	212	595	794	4
predomina	443	204	483	212	595	794	4
el	485	204	491	212	595	794	4
efecto	493	204	516	212	595	794	4
de	517	204	526	212	595	794	4
las	528	204	538	212	595	794	4
nego-	540	204	561	212	595	794	4
ciaciones	310	214	345	222	595	794	4
de	346	214	355	222	595	794	4
corto	357	214	377	222	595	794	4
plazo.	379	214	401	222	595	794	4
3.	310	246	317	254	595	794	4
Hipótesis	319	246	355	254	595	794	4
y	357	246	362	254	595	794	4
modelos	364	246	397	254	595	794	4
La	322	267	330	275	595	794	4
revisión	332	267	362	275	595	794	4
de	364	267	373	275	595	794	4
la	375	267	381	275	595	794	4
literatura	383	267	418	275	595	794	4
sugiere	420	267	447	275	595	794	4
varias	449	267	471	275	595	794	4
medidas	473	267	505	275	595	794	4
para	507	267	523	275	595	794	4
el	525	267	532	275	595	794	4
estudio	534	267	561	275	595	794	4
del	310	277	322	285	595	794	4
comportamiento	323	277	386	285	595	794	4
del	388	277	399	285	595	794	4
precio	401	277	424	285	595	794	4
en	426	277	435	285	595	794	4
el	437	277	443	285	595	794	4
día	445	277	456	285	595	794	4
ex-dividendo	458	277	507	285	595	794	4
para	509	277	525	285	595	794	4
las	527	277	537	285	595	794	4
accio-	539	277	561	285	595	794	4
nes	310	288	323	296	595	794	4
en	325	288	334	296	595	794	4
el	336	288	342	296	595	794	4
mercado	344	288	377	296	595	794	4
accionario	378	288	417	296	595	794	4
colombiano.	419	288	464	296	595	794	4
Si	466	288	473	296	595	794	4
bien	474	288	490	296	595	794	4
la	492	288	499	296	595	794	4
Razón	501	288	524	296	595	794	4
de	525	288	534	296	595	794	4
Dismi-	536	288	561	296	595	794	4
nución	310	298	337	306	595	794	4
del	339	298	351	306	595	794	4
Precio	353	298	377	306	595	794	4
(RDP)	380	298	401	306	595	794	4
(1)	403	298	413	306	595	794	4
fue	415	298	427	306	595	794	4
la	430	298	437	306	595	794	4
empleada	439	298	476	306	595	794	4
inicialmente	479	298	528	306	595	794	4
(Elton	530	298	553	306	595	794	4
&	556	298	561	306	595	794	4
Gruber,	310	309	339	317	595	794	4
1970),	341	309	364	317	595	794	4
ha	366	309	376	317	595	794	4
sido	378	309	393	317	595	794	4
reemplazada	396	309	445	317	595	794	4
en	447	309	456	317	595	794	4
la	459	309	465	317	595	794	4
literatura	467	309	504	317	595	794	4
reciente	506	309	537	317	595	794	4
por	539	309	552	317	595	794	4
el	555	309	561	317	595	794	4
Rendimiento	310	319	358	327	595	794	4
Ex-dividendo	360	319	410	327	595	794	4
(RDEx)	412	319	437	327	595	794	4
(2)	439	319	448	327	595	794	4
(p.e.	450	319	466	327	595	794	4
Graham	468	319	498	327	595	794	4
et	500	319	507	327	595	794	4
al.,	509	319	520	327	595	794	4
2003;	522	319	543	327	595	794	4
Cas-	545	319	561	327	595	794	4
tillo	310	330	326	338	595	794	4
&	328	330	334	338	595	794	4
Jakob,	336	330	359	338	595	794	4
2006;	361	330	383	338	595	794	4
Rantapuska,	386	330	433	338	595	794	4
2008),	435	330	459	338	595	794	4
y	461	330	465	338	595	794	4
será	468	330	483	338	595	794	4
el	486	330	492	338	595	794	4
empleado	495	330	532	338	595	794	4
en	534	330	544	338	595	794	4
este	546	330	561	338	595	794	4
estudio.	310	340	341	348	595	794	4
El	343	340	350	348	595	794	4
rendimiento	353	340	400	348	595	794	4
ex-dividendo	403	340	453	348	595	794	4
tiene	456	340	475	348	595	794	4
la	477	340	484	348	595	794	4
ventaja	486	340	514	348	595	794	4
de	516	340	526	348	595	794	4
ser	528	340	539	348	595	794	4
fácil-	542	340	561	348	595	794	4
mente	310	351	334	359	595	794	4
interpretado	336	351	384	359	595	794	4
como	386	351	406	359	595	794	4
el	408	351	415	359	595	794	4
retorno	417	351	445	359	595	794	4
obtenido	447	351	480	359	595	794	4
por	482	351	495	359	595	794	4
una	497	351	511	359	595	794	4
estrategia	513	351	550	359	595	794	4
de	552	351	561	359	595	794	4
captura	310	361	339	369	595	794	4
de	341	361	350	369	595	794	4
dividendos,	352	361	394	369	595	794	4
y	396	361	401	369	595	794	4
presenta	402	361	435	369	595	794	4
un	437	361	446	369	595	794	4
valor	448	361	467	369	595	794	4
teórico	469	361	495	369	595	794	4
de	497	361	506	369	595	794	4
cero	508	361	524	369	595	794	4
en	525	361	534	369	595	794	4
ausen-	536	361	561	369	595	794	4
cia	310	372	321	380	595	794	4
de	323	372	332	380	595	794	4
impuestos,	334	372	374	380	595	794	4
costos	376	372	399	380	595	794	4
de	401	372	410	380	595	794	4
transacción	412	372	455	380	595	794	4
y	457	372	461	380	595	794	4
otras	463	372	482	380	595	794	4
fricciones.	484	372	522	380	595	794	4
Consistente	322	382	367	390	595	794	4
con	369	382	383	390	595	794	4
el	385	382	392	390	595	794	4
modelo	395	382	424	390	595	794	4
de	426	382	435	390	595	794	4
índice	438	382	461	390	595	794	4
único,	464	382	487	390	595	794	4
buena	490	382	513	390	595	794	4
parte	516	382	536	390	595	794	4
de	539	382	548	390	595	794	4
los	550	382	561	390	595	794	4
cambios	310	393	342	401	595	794	4
de	344	393	353	401	595	794	4
precio	356	393	380	401	595	794	4
de	382	393	391	401	595	794	4
una	393	393	407	401	595	794	4
acción	410	393	434	401	595	794	4
pueden	436	393	465	401	595	794	4
ser	467	393	478	401	595	794	4
explicados	480	393	521	401	595	794	4
por	523	393	536	401	595	794	4
movi-	539	393	561	401	595	794	4
mientos	310	403	340	411	595	794	4
generales	342	403	378	411	595	794	4
del	379	403	391	411	595	794	4
mercado.	393	403	427	411	595	794	4
Por	429	403	441	411	595	794	4
lo	443	403	450	411	595	794	4
anterior,	451	403	483	411	595	794	4
RDEx	485	403	504	411	595	794	4
puede	505	403	528	411	595	794	4
ser	530	403	541	411	595	794	4
ajus-	543	403	561	411	595	794	4
tado	310	414	328	422	595	794	4
substrayéndole	330	414	389	422	595	794	4
el	392	414	399	422	595	794	4
efecto	401	414	425	422	595	794	4
del	427	414	439	422	595	794	4
movimiento	442	414	489	422	595	794	4
del	491	414	503	422	595	794	4
mercado,	506	414	541	422	595	794	4
y	544	414	548	422	595	794	4
así	551	414	561	422	595	794	4
aislar	310	424	332	432	595	794	4
mejor	334	424	357	432	595	794	4
el	359	424	366	432	595	794	4
efecto	368	424	392	432	595	794	4
del	394	424	406	432	595	794	4
salto	408	424	427	432	595	794	4
de	430	424	439	432	595	794	4
precio	441	424	465	432	595	794	4
por	468	424	481	432	595	794	4
el	483	424	490	432	595	794	4
día	493	424	504	432	595	794	4
ex-dividendo	507	424	558	432	595	794	4
4	559	424	561	429	595	794	4
(Castillo	310	435	341	443	595	794	4
&	342	435	348	443	595	794	4
Jakob,	350	435	372	443	595	794	4
2006;	373	435	395	443	595	794	4
Graham	397	435	426	443	595	794	4
et	428	435	435	443	595	794	4
al.,	437	435	448	443	595	794	4
2003).	449	435	472	443	595	794	4
De	474	435	484	443	595	794	4
esta	486	435	501	443	595	794	4
forma,	502	435	527	443	595	794	4
el	528	435	535	443	595	794	4
Rendi-	537	435	561	443	595	794	4
miento	310	445	337	453	595	794	4
Ex-Dividendo	339	445	389	453	595	794	4
Ajustado	391	445	424	453	595	794	4
(RDEx_AJ)	426	445	463	453	595	794	4
se	465	445	472	453	595	794	4
calcula	474	445	500	453	595	794	4
así:	502	445	515	453	595	794	4
RDEx_AJ	310	466	342	474	595	794	4
=	343	465	348	475	595	794	4
(6)	551	466	561	474	595	794	4
Kalay	54	592	74	600	595	794	4
(1982,	76	592	98	600	595	794	4
1984)	100	592	121	600	595	794	4
deduce	123	592	149	600	595	794	4
el	151	592	157	600	595	794	4
siguiente	159	592	193	600	595	794	4
rango	194	592	216	600	595	794	4
en	217	592	226	600	595	794	4
el	228	592	235	600	595	794	4
cual	236	592	252	600	595	794	4
se	254	592	261	600	595	794	4
movería	263	592	293	600	595	794	4
la	43	603	49	611	595	794	4
razón	51	603	72	611	595	794	4
de	74	603	83	611	595	794	4
cambio	85	603	112	611	595	794	4
de	113	603	122	611	595	794	4
precio	124	603	147	611	595	794	4
con	149	603	163	611	595	794	4
respecto	164	603	196	611	595	794	4
al	198	603	205	611	595	794	4
dividendo,	207	603	245	611	595	794	4
en	247	603	256	611	595	794	4
el	258	603	265	611	595	794	4
cual	267	603	282	611	595	794	4
no	284	603	293	611	595	794	4
sería	43	613	60	621	595	794	4
posible	62	613	88	621	595	794	4
para	90	613	106	621	595	794	4
los	108	613	118	621	595	794	4
especuladores	120	613	172	621	595	794	4
de	174	613	183	621	595	794	4
corto	184	613	204	621	595	794	4
plazo	205	613	225	621	595	794	4
obtener	227	613	255	621	595	794	4
ganancias	257	613	293	621	595	794	4
extraordinarias,	43	624	102	632	595	794	4
a	103	624	107	632	595	794	4
pesar	109	624	129	632	595	794	4
de	131	624	140	632	595	794	4
sus	142	624	154	632	595	794	4
bajos	155	624	174	632	595	794	4
costos	176	624	199	632	595	794	4
de	201	624	210	632	595	794	4
transacción,	212	624	256	632	595	794	4
los	258	624	268	632	595	794	4
cuales	270	624	293	632	595	794	4
se	43	634	50	642	595	794	4
expresan	52	634	86	642	595	794	4
como	88	634	108	642	595	794	4
aP̄,	110	635	120	642	595	794	4
donde	122	634	145	642	595	794	4
P̄	147	634	151	642	595	794	4
=	152	633	156	643	595	794	4
(P	158	634	165	642	595	794	4
cum	165	639	174	644	595	794	4
–	176	634	180	642	595	794	4
P	182	634	186	642	595	794	4
ex	187	639	191	644	595	794	4
)	191	634	194	642	595	794	4
/	195	634	197	642	595	794	4
2.	198	634	205	642	595	794	4
De	207	634	217	642	595	794	4
esta	219	634	234	642	595	794	4
forma,	235	634	260	642	595	794	4
gracias	261	634	287	642	595	794	4
a	289	634	293	642	595	794	4
la	43	645	49	653	595	794	4
actividad	52	645	88	653	595	794	4
de	90	645	100	653	595	794	4
los	102	645	113	653	595	794	4
especuladores,	116	645	173	653	595	794	4
es	176	645	184	653	595	794	4
posible	186	645	214	653	595	794	4
que	217	645	231	653	595	794	4
el	233	645	240	653	595	794	4
precio	243	645	267	653	595	794	4
en	270	645	279	653	595	794	4
día	282	645	293	653	595	794	4
ex-dividendo	43	655	93	663	595	794	4
disminuya	95	655	135	663	595	794	4
en	138	655	147	663	595	794	4
una	149	655	163	663	595	794	4
cantidad	166	655	199	663	595	794	4
menor	201	655	226	663	595	794	4
que	228	655	242	663	595	794	4
el	244	655	251	663	595	794	4
dividendo.	253	655	293	663	595	794	4
El	322	487	329	495	595	794	4
rendimiento	330	487	377	495	595	794	4
ex-dividendo	378	487	427	495	595	794	4
fue	429	487	441	495	595	794	4
calculado	443	487	478	495	595	794	4
de	480	487	489	495	595	794	4
dos	490	487	503	495	595	794	4
formas	505	487	531	495	595	794	4
básicas.	532	487	561	495	595	794	4
En	310	498	320	506	595	794	4
la	322	498	328	506	595	794	4
primera,	330	498	362	506	595	794	4
RDExCA,	364	498	395	506	595	794	4
se	397	498	405	506	595	794	4
toma	407	498	427	506	595	794	4
como	429	498	449	506	595	794	4
precio	451	498	474	506	595	794	4
de	476	498	485	506	595	794	4
compra	487	498	516	506	595	794	4
el	518	498	524	506	595	794	4
del	526	498	538	506	595	794	4
cierre	540	498	561	506	595	794	4
del	310	508	322	516	595	794	4
día	324	508	335	516	595	794	4
cum-dividendo	338	508	396	516	595	794	4
(P	398	508	405	516	595	794	4
cum	405	513	414	518	595	794	4
)	414	508	417	516	595	794	4
y	419	508	424	516	595	794	4
como	426	508	447	516	595	794	4
precio	449	508	472	516	595	794	4
de	474	508	483	516	595	794	4
venta	486	508	506	516	595	794	4
el	508	508	515	516	595	794	4
de	517	508	526	516	595	794	4
apertura	528	508	561	516	595	794	4
del	310	519	322	527	595	794	4
día	323	519	335	527	595	794	4
ex-dividendo.	336	519	387	527	595	794	4
En	389	519	399	527	595	794	4
la	400	519	407	527	595	794	4
segunda,	408	519	442	527	595	794	4
RDExCC,	443	519	473	527	595	794	4
se	475	519	483	527	595	794	4
toma	485	519	504	527	595	794	4
como	505	519	526	527	595	794	4
precio	527	519	551	527	595	794	4
de	552	519	561	527	595	794	4
venta	310	529	331	537	595	794	4
el	333	529	340	537	595	794	4
de	342	529	351	537	595	794	4
cierre	353	529	376	537	595	794	4
del	378	529	389	537	595	794	4
día	391	529	403	537	595	794	4
ex-dividendo.	405	529	457	537	595	794	4
Para	459	529	476	537	595	794	4
efectos	478	529	505	537	595	794	4
de	507	529	516	537	595	794	4
calcular	518	529	548	537	595	794	4
los	551	529	561	537	595	794	4
respectivos	310	540	353	548	595	794	4
rendimientos	355	540	404	548	595	794	4
ajustados	406	540	441	548	595	794	4
(RDExCA_Aj	443	540	487	548	595	794	4
y	488	540	493	548	595	794	4
RDExCC_Aj),	494	540	540	548	595	794	4
el	541	540	548	548	595	794	4
va-	549	540	561	548	595	794	4
lor	310	550	321	558	595	794	4
del	322	550	334	558	595	794	4
IGBC	335	550	353	558	595	794	4
utilizado	355	550	388	558	595	794	4
en	390	550	399	558	595	794	4
la	401	550	407	558	595	794	4
fecha	409	550	429	558	595	794	4
ex-dividendo	431	550	480	558	595	794	4
es	482	550	490	558	595	794	4
consecuente	491	550	538	558	595	794	4
con	540	550	553	558	595	794	4
el	555	550	561	558	595	794	4
respectivo	310	561	350	569	595	794	4
precio	352	561	375	569	595	794	4
ex-	377	561	389	569	595	794	4
dividendo	391	561	429	569	595	794	4
empleado	431	561	468	569	595	794	4
en	470	561	479	569	595	794	4
la	481	561	488	569	595	794	4
medida,	490	561	520	569	595	794	4
es	522	561	530	569	595	794	4
decir	532	561	551	569	595	794	4
se	553	561	561	569	595	794	4
emplea	310	571	338	579	595	794	4
el	340	571	346	579	595	794	4
IGBC	348	571	366	579	595	794	4
de	368	571	377	579	595	794	4
apertura	380	571	412	579	595	794	4
para	414	571	431	579	595	794	4
RDExCA_Aj	433	571	475	579	595	794	4
y	477	571	481	579	595	794	4
el	483	571	490	579	595	794	4
IGBC	492	571	510	579	595	794	4
al	512	571	519	579	595	794	4
cierre	521	571	542	579	595	794	4
para	544	571	561	579	595	794	4
RDExCC_Aj.	310	582	353	590	595	794	4
Consistente	322	592	366	600	595	794	4
con	368	592	381	600	595	794	4
la	383	592	390	600	595	794	4
literatura	392	592	427	600	595	794	4
del	429	592	441	600	595	794	4
tema,	443	592	464	600	595	794	4
se	466	592	474	600	595	794	4
plantean	476	592	509	600	595	794	4
las	511	592	521	600	595	794	4
siguientes	523	592	561	600	595	794	4
hipótesis	310	603	345	611	595	794	4
esperadas	347	603	385	611	595	794	4
con	387	603	400	611	595	794	4
respecto	403	603	435	611	595	794	4
al	437	603	444	611	595	794	4
comportamiento	446	603	510	611	595	794	4
del	513	603	524	611	595	794	4
precio	526	603	550	611	595	794	4
de	552	603	561	611	595	794	4
las	310	613	321	621	595	794	4
acciones	323	613	354	621	595	794	4
en	356	613	365	621	595	794	4
el	367	613	374	621	595	794	4
día	376	613	387	621	595	794	4
ex-dividendo	389	613	439	621	595	794	4
en	441	613	450	621	595	794	4
el	452	613	458	621	595	794	4
mercado	460	613	493	621	595	794	4
accionario	495	613	533	621	595	794	4
colom-	535	613	561	621	595	794	4
biano.	310	624	333	632	595	794	4
En	335	624	344	632	595	794	4
primer	346	624	372	632	595	794	4
lugar,	374	624	395	632	595	794	4
de	397	624	406	632	595	794	4
acuerdo	408	624	437	632	595	794	4
con	439	624	453	632	595	794	4
Miller	454	624	477	632	595	794	4
y	479	624	483	632	595	794	4
Modigliani	485	624	526	632	595	794	4
(1961)	527	624	550	632	595	794	4
en	552	624	561	632	595	794	4
un	310	634	320	642	595	794	4
mercado	322	634	355	642	595	794	4
eficiente	357	634	389	642	595	794	4
y	391	634	395	642	595	794	4
en	397	634	406	642	595	794	4
ausencia	408	634	441	642	595	794	4
de	443	634	452	642	595	794	4
fricciones,	454	634	492	642	595	794	4
la	494	634	501	642	595	794	4
política	503	634	531	642	595	794	4
de	533	634	542	642	595	794	4
divi-	544	634	561	642	595	794	4
dendos	310	645	337	653	595	794	4
de	339	645	348	653	595	794	4
la	349	645	356	653	595	794	4
compañía	357	645	394	653	595	794	4
no	396	645	405	653	595	794	4
afecta	407	645	429	653	595	794	4
a	431	645	435	653	595	794	4
su	437	645	445	653	595	794	4
valor	447	645	465	653	595	794	4
de	467	645	476	653	595	794	4
mercado,	478	645	512	653	595	794	4
y	513	645	518	653	595	794	4
por	519	645	532	653	595	794	4
ende	534	645	552	653	595	794	4
se	553	645	561	653	595	794	4
espera	310	655	335	663	595	794	4
un	337	655	346	663	595	794	4
rendimiento	348	655	395	663	595	794	4
ex-dividendo	396	655	446	663	595	794	4
de	448	655	457	663	595	794	4
cero.	458	655	476	663	595	794	4
(5)	283	676	293	684	595	794	4
H.1.	310	669	325	676	595	794	4
El	333	669	340	677	595	794	4
promedio	342	669	378	677	595	794	4
del	380	669	391	677	595	794	4
Rendimiento	393	669	442	677	595	794	4
ex-dividendo	444	669	493	677	595	794	4
no	495	669	505	677	595	794	4
es	507	669	514	677	595	794	4
diferente	516	669	550	677	595	794	4
de	552	669	561	677	595	794	4
cero	310	679	326	687	595	794	4
(RDEx	328	679	350	687	595	794	4
=	352	678	356	688	595	794	4
0,	358	679	364	687	595	794	4
RDEx_AJ	366	679	397	687	595	794	4
=	399	678	403	688	595	794	4
0).	405	679	414	687	595	794	4
2.3.	43	571	55	579	595	794	4
Costos	57	571	80	579	595	794	4
de	82	571	90	579	595	794	4
transacción	92	571	133	579	595	794	4
El	54	697	61	705	595	794	4
autor	62	697	82	705	595	794	4
argumenta	83	697	124	705	595	794	4
que	125	697	139	705	595	794	4
el	140	697	147	705	595	794	4
comportamiento	148	697	210	705	595	794	4
del	212	697	223	705	595	794	4
rendimiento	224	697	270	705	595	794	4
ex-di-	271	697	293	705	595	794	4
videndo	43	708	73	716	595	794	4
no	75	708	84	716	595	794	4
depende	87	708	119	716	595	794	4
de	121	708	130	716	595	794	4
los	132	708	142	716	595	794	4
diferenciales	145	708	193	716	595	794	4
de	195	708	204	716	595	794	4
tasas,	206	708	227	716	595	794	4
ya	229	708	238	716	595	794	4
que	240	708	254	716	595	794	4
dichos	256	708	280	716	595	794	4
es-	282	708	293	716	595	794	4
peculadores	43	718	87	726	595	794	4
presentan	88	718	125	726	595	794	4
igual	126	718	145	726	595	794	4
tasa	146	718	161	726	595	794	4
impositiva	163	718	201	726	595	794	4
para	203	718	219	726	595	794	4
ganancias	221	718	257	726	595	794	4
de	258	718	267	726	595	794	4
capital	269	718	293	726	595	794	4
de	43	729	51	737	595	794	4
corto	53	729	72	737	595	794	4
plazo	74	729	94	737	595	794	4
y	95	729	100	737	595	794	4
para	101	729	118	737	595	794	4
dividendos.	120	729	162	737	595	794	4
Más	163	729	179	737	595	794	4
aún,	180	729	196	737	595	794	4
en	198	729	207	737	595	794	4
este	208	729	223	737	595	794	4
escenario,	225	729	261	737	595	794	4
aquellos	263	729	293	737	595	794	4
agentes	43	739	71	747	595	794	4
que	74	739	88	747	595	794	4
tienen	90	739	114	747	595	794	4
una	116	739	130	747	595	794	4
tasa	132	739	148	747	595	794	4
de	150	739	159	747	595	794	4
impuestos	161	739	200	747	595	794	4
sobre	203	739	223	747	595	794	4
dividendos	225	739	267	747	595	794	4
mayor	269	739	293	747	595	794	4
4.	310	715	316	721	595	794	4
En	322	715	329	721	595	794	4
la	331	715	337	721	595	794	4
práctica,	339	715	364	721	595	794	4
esto	365	715	378	721	595	794	4
se	379	715	386	721	595	794	4
logra	388	715	402	721	595	794	4
tomando	404	715	431	721	595	794	4
una	433	715	444	721	595	794	4
posición	446	715	470	721	595	794	4
corta	472	715	487	721	595	794	4
en	489	715	496	721	595	794	4
futuros	498	715	520	721	595	794	4
del	521	715	531	721	595	794	4
índice	532	715	550	721	595	794	4
ac-	552	715	561	721	595	794	4
cionario,	310	723	336	730	595	794	4
en	338	723	345	730	595	794	4
una	348	723	359	730	595	794	4
cantidad	361	723	387	730	595	794	4
equivalente	389	723	423	730	595	794	4
a	425	723	429	730	595	794	4
la	431	723	436	730	595	794	4
invertida	439	723	465	730	595	794	4
inicialmente	467	723	504	730	595	794	4
en	507	723	514	730	595	794	4
la	516	723	521	730	595	794	4
acción,	524	723	544	730	595	794	4
en	546	723	554	730	595	794	4
el	556	723	561	730	595	794	4
supuesto	310	732	337	738	595	794	4
de	339	732	346	738	595	794	4
que	347	732	358	738	595	794	4
la	360	732	365	738	595	794	4
acción	367	732	386	738	595	794	4
tiene	387	732	402	738	595	794	4
un	404	732	412	738	595	794	4
beta	413	732	426	738	595	794	4
de	428	732	435	738	595	794	4
1.0.	436	732	446	738	595	794	4
A	448	732	452	738	595	794	4
partir	454	732	470	738	595	794	4
del	472	732	481	738	595	794	4
2011,	483	732	498	738	595	794	4
en	499	732	507	738	595	794	4
la	508	732	513	738	595	794	4
BVC	515	732	527	738	595	794	4
esto	529	732	541	738	595	794	4
es	542	732	549	738	595	794	4
una	550	732	561	738	595	794	4
posibilidad	310	741	343	747	595	794	4
real	345	741	356	747	595	794	4
con	358	741	368	747	595	794	4
la	370	741	375	747	595	794	4
introducción	377	741	415	747	595	794	4
de	416	741	423	747	595	794	4
los	425	741	434	747	595	794	4
futuros	435	741	457	747	595	794	4
sobre	458	741	474	747	595	794	4
el	476	741	482	747	595	794	4
índice	483	741	501	747	595	794	4
COLCAP.	503	741	527	747	595	794	4
42	34	37	41	43	595	794	5
E.T.	179	37	188	43	595	794	5
Arroyave	190	37	215	43	595	794	5
C.	216	37	221	43	595	794	5
y	223	37	226	43	595	794	5
D.A.	228	37	239	43	595	794	5
Agudelo	241	37	264	43	595	794	5
R.	265	37	271	43	595	794	5
/	272	37	274	43	595	794	5
J.	276	37	279	43	595	794	5
econ.	281	37	295	43	595	794	5
finance	297	37	317	43	595	794	5
adm.	319	37	333	43	595	794	5
sci,	335	37	343	43	595	794	5
17(33),	345	37	365	43	595	794	5
2012,	366	37	381	43	595	794	5
38-47	383	37	400	43	595	794	5
Los	45	57	58	65	595	794	5
resultados	59	57	98	65	595	794	5
preliminares	99	57	146	65	595	794	5
en	148	57	157	65	595	794	5
el	158	57	165	65	595	794	5
mercado	167	57	199	65	595	794	5
accionario	200	57	238	65	595	794	5
colombiano,	240	57	285	65	595	794	5
que	34	67	48	75	595	794	5
se	49	67	57	75	595	794	5
presentan	59	67	96	75	595	794	5
más	98	67	113	75	595	794	5
adelante,	115	67	148	75	595	794	5
señalan	150	67	178	75	595	794	5
que	180	67	193	75	595	794	5
existe	195	67	217	75	595	794	5
rendimiento	219	67	265	75	595	794	5
posi-	266	67	285	75	595	794	5
tivo	34	78	48	86	595	794	5
en	50	78	59	86	595	794	5
el	61	78	67	86	595	794	5
día	69	78	80	86	595	794	5
ex-dividendo	82	78	131	86	595	794	5
significativo	133	78	178	86	595	794	5
estadísticamente.	180	78	245	86	595	794	5
Por	247	78	259	86	595	794	5
lo	261	78	268	86	595	794	5
tan-	269	78	285	86	595	794	5
to,	34	88	44	96	595	794	5
se	46	88	54	96	595	794	5
pondrán	56	88	88	96	595	794	5
a	90	88	94	96	595	794	5
prueba	97	88	123	96	595	794	5
las	125	88	136	96	595	794	5
siguientes	138	88	176	96	595	794	5
hipótesis	179	88	213	96	595	794	5
de	215	88	224	96	595	794	5
acuerdo	226	88	257	96	595	794	5
con	259	88	272	96	595	794	5
las	274	88	285	96	595	794	5
tres	34	99	48	107	595	794	5
teorías	50	99	75	107	595	794	5
presentadas	77	99	122	107	595	794	5
anteriormente	124	99	177	107	595	794	5
en	179	99	188	107	595	794	5
la	190	99	196	107	595	794	5
revisión	198	99	227	107	595	794	5
de	229	99	238	107	595	794	5
la	240	99	246	107	595	794	5
literatura.	248	99	285	107	595	794	5
Con	45	109	60	117	595	794	5
base	61	109	78	117	595	794	5
en	80	109	89	117	595	794	5
la	91	109	97	117	595	794	5
teoría	99	109	121	117	595	794	5
de	123	109	132	117	595	794	5
efectos	133	109	160	117	595	794	5
impositivos	161	109	205	117	595	794	5
diferenciales	206	109	254	117	595	794	5
(Elton	255	109	278	117	595	794	5
&	279	109	285	117	595	794	5
Gruber,	34	120	62	128	595	794	5
1970),	64	120	87	128	595	794	5
el	89	120	96	128	595	794	5
rendimiento	98	120	145	128	595	794	5
del	147	120	158	128	595	794	5
día	160	120	172	128	595	794	5
ex-dividendo	174	120	224	128	595	794	5
para	226	120	243	128	595	794	5
el	245	120	252	128	595	794	5
caso	254	120	271	128	595	794	5
co-	273	120	285	128	595	794	5
lombiano,	34	130	71	138	595	794	5
después	73	130	103	138	595	794	5
de	105	130	114	138	595	794	5
entrar	116	130	139	138	595	794	5
en	141	130	150	138	595	794	5
vigencia	152	130	183	138	595	794	5
el	185	130	192	138	595	794	5
decreto	194	130	222	138	595	794	5
567	224	130	238	138	595	794	5
de	240	130	249	138	595	794	5
2007,	251	130	271	138	595	794	5
de-	272	130	285	138	595	794	5
bería	34	141	53	149	595	794	5
estar	55	141	74	149	595	794	5
explicado	76	141	112	149	595	794	5
por	114	141	127	149	595	794	5
la	129	141	135	149	595	794	5
tasa	137	141	153	149	595	794	5
de	155	141	164	149	595	794	5
impuestos	166	141	205	149	595	794	5
sobre	207	141	227	149	595	794	5
los	229	141	240	149	595	794	5
dividendos.	242	141	285	149	595	794	5
Dado	34	151	53	159	595	794	5
que	55	151	69	159	595	794	5
a	70	151	75	159	595	794	5
partir	76	151	98	159	595	794	5
del	100	151	111	159	595	794	5
1	113	151	117	159	595	794	5
de	119	151	128	159	595	794	5
marzo	130	151	154	159	595	794	5
de	156	151	165	159	595	794	5
2007	166	151	185	159	595	794	5
comenzó	187	151	220	159	595	794	5
a	222	151	226	159	595	794	5
cobrarse	228	151	260	159	595	794	5
reten-	262	151	285	159	595	794	5
ción	34	162	50	170	595	794	5
en	53	162	62	170	595	794	5
la	65	162	72	170	595	794	5
fuente	74	162	99	170	595	794	5
sobre	102	162	123	170	595	794	5
dividendos,	126	162	171	170	595	794	5
se	174	162	182	170	595	794	5
esperaría	184	162	221	170	595	794	5
un	224	162	234	170	595	794	5
rendimiento	236	162	285	170	595	794	5
ex-dividendo	34	172	83	180	595	794	5
positivo	85	172	115	180	595	794	5
antes	117	172	137	180	595	794	5
de	139	172	148	180	595	794	5
impuestos,	150	172	190	180	595	794	5
pero	192	172	209	180	595	794	5
no	211	172	220	180	595	794	5
diferente	222	172	256	180	595	794	5
de	258	172	267	180	595	794	5
cero	269	172	285	180	595	794	5
después	34	183	64	191	595	794	5
de	67	183	76	191	595	794	5
tener	78	183	98	191	595	794	5
en	100	183	109	191	595	794	5
cuenta	111	183	137	191	595	794	5
los	139	183	149	191	595	794	5
efectos	151	183	178	191	595	794	5
impositivos.	180	183	227	191	595	794	5
El	229	183	236	191	595	794	5
rendimiento	238	183	285	191	595	794	5
ex-dividendo	34	193	84	201	595	794	5
ajustado	86	193	118	201	595	794	5
por	120	193	133	201	595	794	5
el	135	193	142	201	595	794	5
efecto	144	193	167	201	595	794	5
de	169	193	178	201	595	794	5
impuestos	180	193	219	201	595	794	5
sobre	221	193	241	201	595	794	5
dividendos	243	193	285	201	595	794	5
se	34	204	42	212	595	794	5
define	44	204	67	212	595	794	5
de	69	204	78	212	595	794	5
la	80	204	86	212	595	794	5
siguiente	88	204	122	212	595	794	5
forma:	124	204	149	212	595	794	5
RDEx_IMP	34	225	72	233	595	794	5
=	73	223	78	234	595	794	5
(7)	275	225	285	233	595	794	5
RDEx_AJ_IMP	34	256	84	264	595	794	5
=	85	255	90	265	595	794	5
(8)	275	256	285	264	595	794	5
donde,	34	288	59	296	595	794	5
TI	61	288	68	296	595	794	5
es	70	288	77	296	595	794	5
la	79	288	86	296	595	794	5
tasa	88	288	103	296	595	794	5
de	105	288	114	296	595	794	5
impuestos	115	288	154	296	595	794	5
sobre	156	288	176	296	595	794	5
dividendos	178	288	219	296	595	794	5
y	221	288	225	296	595	794	5
%Grav	227	288	249	296	595	794	5
es	251	288	259	296	595	794	5
el	261	288	267	296	595	794	5
por-	269	288	285	296	595	794	5
centaje	34	298	61	306	595	794	5
de	63	298	72	306	595	794	5
los	73	298	84	306	595	794	5
dividendos	86	298	127	306	595	794	5
gravados	128	298	162	306	595	794	5
de	164	298	173	306	595	794	5
cada	174	298	192	306	595	794	5
acción	193	298	217	306	595	794	5
el	219	298	226	306	595	794	5
cual	227	298	243	306	595	794	5
es	245	298	253	306	595	794	5
normal-	254	298	285	306	595	794	5
mente	34	309	58	317	595	794	5
diferente	60	309	93	317	595	794	5
para	95	309	112	317	595	794	5
cada	114	309	131	317	595	794	5
acción.	133	309	159	317	595	794	5
H.2.	34	322	49	330	595	794	5
El	57	322	64	330	595	794	5
rendimiento	66	322	112	330	595	794	5
ex-dividendo	114	322	164	330	595	794	5
es	166	322	173	330	595	794	5
explicado	175	322	211	330	595	794	5
por	213	322	226	330	595	794	5
efectos	228	322	254	330	595	794	5
imposi-	256	322	285	330	595	794	5
tivos,	34	333	54	341	595	794	5
es	56	333	64	341	595	794	5
decir,	66	333	87	341	595	794	5
el	89	333	96	341	595	794	5
promedio	98	333	134	341	595	794	5
del	137	333	148	341	595	794	5
Rendimiento	150	333	199	341	595	794	5
ex-dividendo,	201	333	252	341	595	794	5
después	255	333	285	341	595	794	5
de	34	343	43	351	595	794	5
impuestos	45	343	83	351	595	794	5
no	85	343	95	351	595	794	5
es	96	343	104	351	595	794	5
diferente	106	343	140	351	595	794	5
de	142	343	151	351	595	794	5
cero	153	343	168	351	595	794	5
(RDEx_IMP	170	343	211	351	595	794	5
=	213	342	217	352	595	794	5
0).	219	343	228	351	595	794	5
Siguiendo	45	361	81	369	595	794	5
a	83	361	87	369	595	794	5
Bali	89	361	102	369	595	794	5
y	104	361	108	369	595	794	5
Hite	110	361	125	369	595	794	5
(1998),	127	361	151	369	595	794	5
la	153	361	159	369	595	794	5
siguiente	161	361	194	369	595	794	5
hipótesis	196	361	229	369	595	794	5
explora	230	361	258	369	595	794	5
el	259	361	266	369	595	794	5
efec-	267	361	285	369	595	794	5
to	34	372	42	380	595	794	5
del	44	372	55	380	595	794	5
redondeo	57	372	93	380	595	794	5
de	95	372	104	380	595	794	5
los	106	372	116	380	595	794	5
precios	118	372	145	380	595	794	5
de	147	372	156	380	595	794	5
las	158	372	168	380	595	794	5
acciones,	170	372	204	380	595	794	5
debido	206	372	232	380	595	794	5
a	234	372	238	380	595	794	5
los	240	372	250	380	595	794	5
saltos	252	372	274	380	595	794	5
en	276	372	285	380	595	794	5
múltiplos	34	382	71	390	595	794	5
(ticks),	73	382	98	390	595	794	5
como	100	382	121	390	595	794	5
posible	124	382	151	390	595	794	5
explicación	154	382	198	390	595	794	5
para	200	382	217	390	595	794	5
los	220	382	231	390	595	794	5
rendimientos	233	382	285	390	595	794	5
ex-dividendo	34	393	82	401	595	794	5
extraordinarios.	84	393	143	401	595	794	5
Naturalmente,	144	393	197	401	595	794	5
el	199	393	205	401	595	794	5
máximo	207	393	238	401	595	794	5
rendimiento	239	393	285	401	595	794	5
extraordinario	34	403	88	411	595	794	5
que	90	403	103	411	595	794	5
puede	105	403	128	411	595	794	5
explicarse	130	403	167	411	595	794	5
por	169	403	182	411	595	794	5
este	183	403	198	411	595	794	5
efecto	200	403	223	411	595	794	5
es	225	403	232	411	595	794	5
la	234	403	241	411	595	794	5
razón	243	403	263	411	595	794	5
entre	265	403	285	411	595	794	5
el	34	414	41	422	595	794	5
múltiplo	43	414	74	422	595	794	5
y	76	414	81	422	595	794	5
el	83	414	89	422	595	794	5
precio	91	414	115	422	595	794	5
de	117	414	126	422	595	794	5
cierre	127	414	149	422	595	794	5
del	151	414	162	422	595	794	5
último	164	414	189	422	595	794	5
día	191	414	203	422	595	794	5
cum-dividendo	205	414	262	422	595	794	5
(P	264	414	271	422	595	794	5
cum	271	418	280	423	595	794	5
).	280	414	285	422	595	794	5
En	34	424	43	432	595	794	5
consecuencia	45	424	95	432	595	794	5
el	97	424	104	432	595	794	5
rendimiento	106	424	152	432	595	794	5
ex-dividendo	154	424	203	432	595	794	5
ajustado	205	424	237	432	595	794	5
por	239	424	252	432	595	794	5
el	254	424	260	432	595	794	5
efecto	262	424	285	432	595	794	5
del	34	435	45	443	595	794	5
múltiplo	48	435	80	443	595	794	5
del	82	435	93	443	595	794	5
precio	96	435	119	443	595	794	5
de	121	435	130	443	595	794	5
la	132	435	139	443	595	794	5
acción	141	435	165	443	595	794	5
se	167	435	175	443	595	794	5
define	177	435	201	443	595	794	5
de	203	435	212	443	595	794	5
la	214	435	221	443	595	794	5
siguiente	223	435	257	443	595	794	5
forma:	260	435	285	443	595	794	5
RDEx_MULT	34	456	78	464	595	794	5
=	80	454	85	465	595	794	5
RDEx_AJ_MULT	34	487	90	495	595	794	5
=	92	486	97	496	595	794	5
(9)	275	456	285	464	595	794	5
(10)	271	487	285	495	595	794	5
donde	34	508	57	516	595	794	5
Múltiplo	59	508	90	516	595	794	5
1	90	513	92	518	595	794	5
es	94	508	102	516	595	794	5
el	104	508	111	516	595	794	5
múltiplo	112	508	144	516	595	794	5
del	146	508	158	516	595	794	5
precio	159	508	183	516	595	794	5
de	185	508	194	516	595	794	5
la	196	508	202	516	595	794	5
acción	204	508	228	516	595	794	5
en	230	508	239	516	595	794	5
el	241	508	247	516	595	794	5
día	249	508	260	516	595	794	5
ex-di-	262	508	285	516	595	794	5
videndo.	34	519	66	527	595	794	5
H.3.	34	532	49	540	595	794	5
El	58	532	65	540	595	794	5
rendimiento	67	532	114	540	595	794	5
ex-dividendo	116	532	166	540	595	794	5
es	169	532	176	540	595	794	5
explicado	179	532	215	540	595	794	5
por	217	532	230	540	595	794	5
el	232	532	239	540	595	794	5
múltiplo	241	532	274	540	595	794	5
de	276	532	285	540	595	794	5
los	34	543	45	551	595	794	5
precios	47	543	75	551	595	794	5
de	77	543	86	551	595	794	5
las	89	543	99	551	595	794	5
acciones;	101	543	137	551	595	794	5
es	139	543	147	551	595	794	5
decir,	149	543	171	551	595	794	5
el	173	543	180	551	595	794	5
promedio	182	543	219	551	595	794	5
del	222	543	233	551	595	794	5
Rendimiento	235	543	285	551	595	794	5
ex-divi	34	553	60	561	595	794	5
dendo,	60	553	85	561	595	794	5
teniendo	86	553	119	561	595	794	5
en	120	553	129	561	595	794	5
cuenta	131	553	156	561	595	794	5
el	158	553	164	561	595	794	5
ajuste	166	553	188	561	595	794	5
necesario	189	553	225	561	595	794	5
por	226	553	239	561	595	794	5
múltiplo	240	553	272	561	595	794	5
del	274	553	285	561	595	794	5
precio,	34	564	59	572	595	794	5
no	61	564	71	572	595	794	5
es	73	564	80	572	595	794	5
diferente	82	564	116	572	595	794	5
de	118	564	127	572	595	794	5
cero	129	564	145	572	595	794	5
(RDEx_MULT	147	564	194	572	595	794	5
=	196	562	200	573	595	794	5
0;	202	564	209	572	595	794	5
RDEx_AJ_MULT	211	564	268	572	595	794	5
=	270	562	274	573	595	794	5
0).	276	564	285	572	595	794	5
El	45	582	52	590	595	794	5
principal	54	582	88	590	595	794	5
costo	90	582	109	590	595	794	5
de	111	582	120	590	595	794	5
transacción	122	582	165	590	595	794	5
en	167	582	176	590	595	794	5
un	178	582	188	590	595	794	5
mercado	190	582	222	590	595	794	5
para	224	582	241	590	595	794	5
transaccio-	243	582	285	590	595	794	5
nes	34	592	47	600	595	794	5
pequeñas	49	592	85	600	595	794	5
es	88	592	96	600	595	794	5
el	98	592	104	600	595	794	5
margen	107	592	136	600	595	794	5
oferta-demanda	138	592	200	600	595	794	5
(Agudelo,	202	592	238	600	595	794	5
2010).	240	592	263	600	595	794	5
Revi-	265	592	285	600	595	794	5
sando	34	603	57	611	595	794	5
la	59	603	66	611	595	794	5
base	68	603	86	611	595	794	5
de	88	603	97	611	595	794	5
datos	100	603	120	611	595	794	5
de	123	603	132	611	595	794	5
la	134	603	141	611	595	794	5
BVC	143	603	159	611	595	794	5
hemos	161	603	186	611	595	794	5
identificado	189	603	236	611	595	794	5
un	238	603	248	611	595	794	5
grupo	250	603	273	611	595	794	5
de	276	603	285	611	595	794	5
acciones	34	613	67	621	595	794	5
altamente	69	613	109	621	595	794	5
líquidas	111	613	142	621	595	794	5
en	144	613	154	621	595	794	5
el	156	613	163	621	595	794	5
2007	165	613	184	621	595	794	5
para	187	613	204	621	595	794	5
las	206	613	217	621	595	794	5
cuales	219	613	244	621	595	794	5
el	246	613	253	621	595	794	5
margen	255	613	285	621	595	794	5
oferta-demanda	34	624	95	632	595	794	5
intradiario	96	624	136	632	595	794	5
es	138	624	146	632	595	794	5
aproximadamente	148	624	217	632	595	794	5
el	219	624	225	632	595	794	5
valor	227	624	246	632	595	794	5
del	248	624	259	632	595	794	5
múlti-	261	624	285	632	595	794	5
plo	34	634	46	642	595	794	5
de	47	634	56	642	595	794	5
la	58	634	64	642	595	794	5
acción.	66	634	92	642	595	794	5
Específicamente,	93	634	156	642	595	794	5
este	158	634	173	642	595	794	5
grupo	174	634	197	642	595	794	5
comprende	198	634	240	642	595	794	5
las	242	634	252	642	595	794	5
acciones	253	634	285	642	595	794	5
de	34	645	43	653	595	794	5
Bancolombia,	45	645	94	653	595	794	5
Cementos	96	645	133	653	595	794	5
Argos,	134	645	158	653	595	794	5
Compañía	159	645	197	653	595	794	5
Nacional	198	645	231	653	595	794	5
de	232	645	241	653	595	794	5
Chocolates,	243	645	285	653	595	794	5
Colombiana	34	655	80	663	595	794	5
de	83	655	92	663	595	794	5
Inversiones,	94	655	141	663	595	794	5
Corficolombiana,	144	655	211	663	595	794	5
Inversiones	213	655	258	663	595	794	5
Argos,	260	655	285	663	595	794	5
Acerías	34	666	62	674	595	794	5
Paz	64	666	77	674	595	794	5
del	80	666	91	674	595	794	5
Río,	93	666	108	674	595	794	5
ETB,	110	666	127	674	595	794	5
ISA	129	666	141	674	595	794	5
y	143	666	148	674	595	794	5
Suramericana	150	666	203	674	595	794	5
de	205	666	215	674	595	794	5
Inversiones	217	666	260	674	595	794	5
en	263	666	272	674	595	794	5
los	274	666	285	674	595	794	5
años	34	676	51	684	595	794	5
2006	53	676	72	684	595	794	5
y	74	676	78	684	595	794	5
2007	80	676	98	684	595	794	5
5	98	676	101	681	595	794	5
.	101	676	103	684	595	794	5
De	104	676	114	684	595	794	5
esta	116	676	131	684	595	794	5
forma,	133	676	157	684	595	794	5
los	159	676	169	684	595	794	5
rendimientos	171	676	220	684	595	794	5
de	222	676	231	684	595	794	5
una	233	676	246	684	595	794	5
estrategia	248	676	285	684	595	794	5
de	34	687	43	695	595	794	5
captura	46	687	77	695	595	794	5
de	80	687	89	695	595	794	5
dividendos	92	687	137	695	595	794	5
ajustados	140	687	178	695	595	794	5
por	181	687	194	695	595	794	5
costos	197	687	222	695	595	794	5
de	225	687	235	695	595	794	5
transacción	238	687	285	695	595	794	5
pueden	34	697	62	705	595	794	5
ser	64	697	75	705	595	794	5
estimados	77	697	115	705	595	794	5
de	116	697	125	705	595	794	5
la	127	697	134	705	595	794	5
siguiente	136	697	170	705	595	794	5
forma:	172	697	197	705	595	794	5
5.	34	723	39	730	595	794	5
Esta	46	723	58	730	595	794	5
muestra	59	723	83	730	595	794	5
fue	85	723	94	730	595	794	5
escogida	96	723	121	730	595	794	5
tomando	123	723	149	730	595	794	5
como	151	723	167	730	595	794	5
criterio	169	723	190	730	595	794	5
aquellas	192	723	216	730	595	794	5
acciones	218	723	243	730	595	794	5
que	244	723	255	730	595	794	5
presenta-	257	723	285	730	595	794	5
ban	34	732	45	738	595	794	5
un	47	732	55	738	595	794	5
margen	57	732	79	738	595	794	5
proporcional	81	732	119	738	595	794	5
oferta-demanda	121	732	168	738	595	794	5
menor	170	732	189	738	595	794	5
del	191	732	200	738	595	794	5
1%	202	732	210	738	595	794	5
en	212	732	219	738	595	794	5
los	222	732	230	738	595	794	5
años	232	732	246	738	595	794	5
2006	248	732	263	738	595	794	5
y	264	732	268	738	595	794	5
2007	270	732	285	738	595	794	5
según	34	741	51	747	595	794	5
Agudelo	53	741	77	747	595	794	5
(2010).	79	741	99	747	595	794	5
RDEx_CT	302	61	334	69	595	794	5
=	336	59	341	70	595	794	5
(11)	540	61	553	69	595	794	5
RDEx_AJ_CT	302	92	346	100	595	794	5
=	348	91	353	101	595	794	5
(12)	539	92	553	100	595	794	5
donde	302	120	325	128	595	794	5
Múltiplo	327	120	359	128	595	794	5
2	359	124	362	129	595	794	5
(Múltiplo	365	120	399	128	595	794	5
2	399	124	402	129	595	794	5
)	402	120	405	128	595	794	5
es	407	120	415	128	595	794	5
el	417	120	424	128	595	794	5
múltiplo	426	120	458	128	595	794	5
del	460	120	472	128	595	794	5
precio	474	120	498	128	595	794	5
de	500	120	509	128	595	794	5
la	511	120	518	128	595	794	5
acción	520	120	544	128	595	794	5
el	546	120	553	128	595	794	5
día	302	130	313	138	595	794	5
ex(cum)-dividendo.	315	130	388	138	595	794	5
H.4.	302	144	317	152	595	794	5
El	325	144	332	152	595	794	5
Rendimiento	334	144	383	152	595	794	5
ex-dividendo	385	144	434	152	595	794	5
ajustado	437	144	468	152	595	794	5
por	471	144	483	152	595	794	5
costos	485	144	509	152	595	794	5
de	511	144	520	152	595	794	5
transac-	522	144	553	152	595	794	5
ción	302	154	318	162	595	794	5
no	320	154	330	162	595	794	5
es	332	154	340	162	595	794	5
diferente	342	154	377	162	595	794	5
de	379	154	388	162	595	794	5
cero	390	154	406	162	595	794	5
(RDEx_CT	409	154	445	162	595	794	5
=	447	153	451	163	595	794	5
0;	453	154	461	162	595	794	5
RDEx_AJ_CT	463	154	508	162	595	794	5
=	511	153	515	163	595	794	5
0).	517	154	526	162	595	794	5
Consi-	528	154	553	162	595	794	5
derando	302	165	335	173	595	794	5
el	337	165	344	173	595	794	5
margen	347	165	377	173	595	794	5
oferta-demanda	380	165	444	173	595	794	5
como	447	165	469	173	595	794	5
el	471	165	478	173	595	794	5
principal	481	165	517	173	595	794	5
costo	520	165	541	173	595	794	5
de	543	165	553	173	595	794	5
transacción,	302	175	347	183	595	794	5
esta	349	175	364	183	595	794	5
hipótesis	366	175	400	183	595	794	5
plantea	402	175	429	183	595	794	5
que	431	175	445	183	595	794	5
el	447	175	453	183	595	794	5
rendimiento	455	175	502	183	595	794	5
ex-dividendo	504	175	553	183	595	794	5
del	302	186	313	194	595	794	5
mercado	315	186	347	194	595	794	5
accionario	349	186	388	194	595	794	5
colombiano	390	186	433	194	595	794	5
desaparece	435	186	477	194	595	794	5
una	478	186	492	194	595	794	5
vez	494	186	507	194	595	794	5
se	509	186	516	194	595	794	5
tienen	518	186	542	194	595	794	5
en	544	186	553	194	595	794	5
cuenta	302	196	327	204	595	794	5
los	329	196	339	204	595	794	5
costos	341	196	365	204	595	794	5
de	366	196	375	204	595	794	5
transacción.	377	196	422	204	595	794	5
Finalmente,	313	207	357	215	595	794	5
se	359	207	367	215	595	794	5
pone	368	207	387	215	595	794	5
a	389	207	393	215	595	794	5
prueba	395	207	421	215	595	794	5
la	422	207	429	215	595	794	5
hipótesis	431	207	464	215	595	794	5
de	466	207	475	215	595	794	5
que	477	207	490	215	595	794	5
la	492	207	499	215	595	794	5
unificación	500	207	542	215	595	794	5
de	544	207	553	215	595	794	5
las	302	217	312	225	595	794	5
tres	315	217	330	225	595	794	5
bolsas	332	217	356	225	595	794	5
anteriores	359	217	398	225	595	794	5
en	400	217	410	225	595	794	5
la	412	217	419	225	595	794	5
BVC	421	217	436	225	595	794	5
redujo	439	217	463	225	595	794	5
la	466	217	473	225	595	794	5
magnitud	475	217	512	225	595	794	5
del	515	217	527	225	595	794	5
rendi-	529	217	553	225	595	794	5
miento	302	228	329	236	595	794	5
ex-dividendo	331	228	380	236	595	794	5
al	382	228	389	236	595	794	5
aumentar	391	228	428	236	595	794	5
el	430	228	436	236	595	794	5
nivel	439	228	457	236	595	794	5
de	459	228	468	236	595	794	5
competencia	470	228	518	236	595	794	5
entre	520	228	540	236	595	794	5
los	542	228	553	236	595	794	5
agentes	302	238	331	246	595	794	5
y	334	238	338	246	595	794	5
reducir	340	238	368	246	595	794	5
los	371	238	381	246	595	794	5
costos	384	238	408	246	595	794	5
de	410	238	419	246	595	794	5
transacción	421	238	466	246	595	794	5
(Maya	469	238	492	246	595	794	5
&	495	238	500	246	595	794	5
Torres,	503	238	529	246	595	794	5
2005;	531	238	553	246	595	794	5
Agudelo,	302	249	334	257	595	794	5
2010).	336	249	359	257	595	794	5
H.5.	302	262	317	270	595	794	5
La	325	262	333	270	595	794	5
fusión	335	262	358	270	595	794	5
de	359	262	368	270	595	794	5
las	370	262	380	270	595	794	5
tres	382	262	396	270	595	794	5
bolsas	397	262	420	270	595	794	5
de	422	262	431	270	595	794	5
valores	432	262	459	270	595	794	5
en	460	262	469	270	595	794	5
la	471	262	477	270	595	794	5
BVC	479	262	494	270	595	794	5
en	495	262	504	270	595	794	5
julio	506	262	522	270	595	794	5
de	524	262	533	270	595	794	5
2001	534	262	553	270	595	794	5
le	302	272	308	280	595	794	5
dio	311	272	322	280	595	794	5
mayor	324	272	348	280	595	794	5
eficiencia	350	272	386	280	595	794	5
al	388	272	395	280	595	794	5
mercado	397	272	429	280	595	794	5
accionario	431	272	470	280	595	794	5
colombiano.	472	272	518	280	595	794	5
Bajo	520	272	536	280	595	794	5
este	538	272	553	280	595	794	5
supuesto,	302	283	337	291	595	794	5
el	338	283	345	291	595	794	5
rendimiento	347	283	392	291	595	794	5
ex-dividendo	394	283	443	291	595	794	5
después	444	283	474	291	595	794	5
del	476	283	487	291	595	794	5
1	489	283	493	291	595	794	5
de	495	283	504	291	595	794	5
julio	506	283	522	291	595	794	5
de	524	283	533	291	595	794	5
2001	534	283	553	291	595	794	5
deberá	302	293	327	301	595	794	5
ser	329	293	340	301	595	794	5
menor	342	293	366	301	595	794	5
que	368	293	381	301	595	794	5
el	383	293	390	301	595	794	5
anterior	391	293	421	301	595	794	5
a	423	293	427	301	595	794	5
esta	429	293	444	301	595	794	5
fecha.	446	293	467	301	595	794	5
0	302	311	306	319	595	794	5
<	308	310	313	320	595	794	5
RDEx	314	311	333	319	595	794	5
jul/01-jun/03	334	316	362	320	595	794	5
<	364	310	368	320	595	794	5
RDEx	371	311	390	319	595	794	5
jul/99-jun/01	391	316	419	320	595	794	5
(13)	539	311	553	319	595	794	5
0	302	332	306	340	595	794	5
<	308	331	313	341	595	794	5
RDEx_AJ	314	332	346	340	595	794	5
jul/01-jun/03	347	337	374	341	595	794	5
<	376	331	380	341	595	794	5
RDEx_AJ	382	332	413	340	595	794	5
jul/99-jun/01	414	337	442	341	595	794	5
(14)	539	332	553	340	595	794	5
4.	302	361	309	369	595	794	5
Datos	311	361	333	369	595	794	5
y	335	361	339	369	595	794	5
metodología	341	361	390	369	595	794	5
Se	313	382	322	390	595	794	5
estudió	324	382	351	390	595	794	5
el	353	382	360	390	595	794	5
comportamiento	362	382	425	390	595	794	5
de	426	382	435	390	595	794	5
las	437	382	447	390	595	794	5
acciones	449	382	481	390	595	794	5
del	483	382	494	390	595	794	5
mercado	496	382	528	390	595	794	5
accio-	530	382	553	390	595	794	5
nario	302	393	322	401	595	794	5
colombiano	323	393	367	401	595	794	5
en	368	393	377	401	595	794	5
los	379	393	390	401	595	794	5
días	391	393	406	401	595	794	5
ex-dividendo	408	393	457	401	595	794	5
para	459	393	476	401	595	794	5
el	478	393	484	401	595	794	5
período	486	393	515	401	595	794	5
compren-	516	393	553	401	595	794	5
dido	302	403	320	411	595	794	5
entre	322	403	344	411	595	794	5
enero	347	403	369	411	595	794	5
de	372	403	381	411	595	794	5
1999	384	403	404	411	595	794	5
y	406	403	411	411	595	794	5
diciembre	414	403	454	411	595	794	5
de	457	403	466	411	595	794	5
2007.	469	403	491	411	595	794	5
Se	494	403	503	411	595	794	5
dividió	505	403	534	411	595	794	5
este	537	403	553	411	595	794	5
período	302	414	331	422	595	794	5
en	333	414	342	422	595	794	5
antes	344	414	364	422	595	794	5
y	366	414	371	422	595	794	5
después	373	414	403	422	595	794	5
del	405	414	416	422	595	794	5
1	418	414	423	422	595	794	5
de	425	414	434	422	595	794	5
julio	436	414	453	422	595	794	5
de	455	414	464	422	595	794	5
2001,	466	414	486	422	595	794	5
fecha	488	414	508	422	595	794	5
de	510	414	519	422	595	794	5
la	521	414	527	422	595	794	5
fusión	529	414	553	422	595	794	5
de	302	424	311	432	595	794	5
las	313	424	323	432	595	794	5
tres	325	424	339	432	595	794	5
anteriores	341	424	379	432	595	794	5
bolsas	381	424	404	432	595	794	5
de	406	424	415	432	595	794	5
valores	417	424	443	432	595	794	5
en	445	424	454	432	595	794	5
la	456	424	463	432	595	794	5
BVC.	464	424	481	432	595	794	5
Los	313	435	326	443	595	794	5
precios	328	435	355	443	595	794	5
de	358	435	367	443	595	794	5
cierre	369	435	391	443	595	794	5
y	393	435	397	443	595	794	5
apertura	400	435	433	443	595	794	5
de	435	435	444	443	595	794	5
las	446	435	456	443	595	794	5
acciones	459	435	491	443	595	794	5
fueron	493	435	518	443	595	794	5
tomados	520	435	553	443	595	794	5
de	302	445	311	453	595	794	5
la	312	445	319	453	595	794	5
base	321	445	337	453	595	794	5
de	339	445	348	453	595	794	5
datos	350	445	370	453	595	794	5
transaccional	371	445	421	453	595	794	5
de	423	445	432	453	595	794	5
la	433	445	440	453	595	794	5
BVC,	441	445	458	453	595	794	5
para	460	445	476	453	595	794	5
el	478	445	485	453	595	794	5
período	486	445	515	453	595	794	5
compren-	517	445	553	453	595	794	5
dido	302	456	319	464	595	794	5
entre	321	456	341	464	595	794	5
el	343	456	349	464	595	794	5
1	351	456	356	464	595	794	5
de	358	456	367	464	595	794	5
julio	369	456	386	464	595	794	5
de	388	456	397	464	595	794	5
2001	399	456	418	464	595	794	5
y	420	456	424	464	595	794	5
diciembre	427	456	464	464	595	794	5
de	466	456	475	464	595	794	5
2007.	477	456	498	464	595	794	5
Los	500	456	512	464	595	794	5
precios	514	456	542	464	595	794	5
de	544	456	553	464	595	794	5
cierre	302	466	324	474	595	794	5
entre	325	466	345	474	595	794	5
1999	347	466	365	474	595	794	5
y	367	466	371	474	595	794	5
junio	373	466	392	474	595	794	5
de	394	466	403	474	595	794	5
2001,	405	466	425	474	595	794	5
para	427	466	443	474	595	794	5
cada	445	466	462	474	595	794	5
una	464	466	478	474	595	794	5
de	479	466	488	474	595	794	5
las	490	466	500	474	595	794	5
tres	502	466	516	474	595	794	5
bolsas,	518	466	543	474	595	794	5
se	545	466	553	474	595	794	5
compilaron	302	477	346	485	595	794	5
manualmente	348	477	401	485	595	794	5
de	403	477	412	485	595	794	5
los	415	477	425	485	595	794	5
informes	428	477	462	485	595	794	5
diarios	464	477	491	485	595	794	5
accionarios	493	477	537	485	595	794	5
que	539	477	553	485	595	794	5
publicaba	302	487	338	495	595	794	5
la	340	487	347	495	595	794	5
entidad	349	487	377	495	595	794	5
reguladora	379	487	420	495	595	794	5
del	422	487	433	495	595	794	5
mercado	435	487	467	495	595	794	5
de	469	487	478	495	595	794	5
valores	480	487	507	495	595	794	5
colombiano	509	487	553	495	595	794	5
en	302	498	311	506	595	794	5
su	313	498	321	506	595	794	5
página	323	498	348	506	595	794	5
web	349	498	365	506	595	794	5
6	365	498	368	502	595	794	5
.	368	498	370	506	595	794	5
Dado	372	498	391	506	595	794	5
que	392	498	406	506	595	794	5
en	408	498	417	506	595	794	5
dichos	418	498	443	506	595	794	5
informes	444	498	478	506	595	794	5
no	479	498	489	506	595	794	5
se	490	498	498	506	595	794	5
publica	500	498	527	506	595	794	5
el	529	498	535	506	595	794	5
pre-	537	498	553	506	595	794	5
cio	302	508	313	516	595	794	5
de	315	508	324	516	595	794	5
apertura	326	508	359	516	595	794	5
de	361	508	370	516	595	794	5
la	372	508	379	516	595	794	5
acción,	381	508	407	516	595	794	5
solo	409	508	424	516	595	794	5
es	426	508	434	516	595	794	5
posible	436	508	463	516	595	794	5
calcular	465	508	495	516	595	794	5
el	497	508	504	516	595	794	5
rendimiento	506	508	553	516	595	794	5
ex-dividendo	302	519	353	527	595	794	5
basado	355	519	382	527	595	794	5
en	384	519	393	527	595	794	5
el	395	519	402	527	595	794	5
precio	404	519	428	527	595	794	5
de	430	519	439	527	595	794	5
cierre	442	519	464	527	595	794	5
en	466	519	475	527	595	794	5
dicho	478	519	499	527	595	794	5
período,	501	519	533	527	595	794	5
en	535	519	544	527	595	794	5
la	546	519	553	527	595	794	5
prueba	302	529	328	537	595	794	5
de	330	529	339	537	595	794	5
la	341	529	347	537	595	794	5
Hipótesis	349	529	384	537	595	794	5
H5.	386	529	398	537	595	794	5
Las	313	540	325	548	595	794	5
fechas	327	540	350	548	595	794	5
ex-dividendo	351	540	399	548	595	794	5
para	400	540	417	548	595	794	5
todas	418	540	438	548	595	794	5
las	439	540	449	548	595	794	5
acciones	451	540	482	548	595	794	5
inscritas	483	540	514	548	595	794	5
en	515	540	524	548	595	794	5
la	526	540	532	548	595	794	5
bolsa	534	540	553	548	595	794	5
de	302	550	311	558	595	794	5
valores	313	550	339	558	595	794	5
fueron	341	550	365	558	595	794	5
suministradas	367	550	419	558	595	794	5
por	421	550	433	558	595	794	5
la	435	550	441	558	595	794	5
BVC	443	550	458	558	595	794	5
mientras	460	550	492	558	595	794	5
que	494	550	508	558	595	794	5
el	510	550	516	558	595	794	5
monto	518	550	542	558	595	794	5
de	544	550	553	558	595	794	5
los	302	561	312	569	595	794	5
dividendos	314	561	354	569	595	794	5
en	356	561	365	569	595	794	5
efectivo	367	561	396	569	595	794	5
se	398	561	406	569	595	794	5
obtuvo	408	561	433	569	595	794	5
de	435	561	444	569	595	794	5
Bloomberg.	446	561	488	569	595	794	5
Se	490	561	498	569	595	794	5
incluyen	500	561	531	569	595	794	5
tanto	533	561	553	569	595	794	5
dividendos	302	571	342	579	595	794	5
regulares	343	571	377	579	595	794	5
como	378	571	398	579	595	794	5
extraordinarios.	399	571	457	579	595	794	5
Fue	459	571	472	579	595	794	5
necesario	473	571	508	579	595	794	5
aparear	509	571	537	579	595	794	5
ma-	538	571	553	579	595	794	5
nualmente	302	582	342	590	595	794	5
estas	344	582	363	590	595	794	5
dos	364	582	377	590	595	794	5
bases	379	582	400	590	595	794	5
de	402	582	410	590	595	794	5
datos,	412	582	434	590	595	794	5
teniendo	436	582	469	590	595	794	5
en	471	582	480	590	595	794	5
cuenta	482	582	507	590	595	794	5
el	509	582	515	590	595	794	5
adecuado	517	582	553	590	595	794	5
ajuste	302	592	323	600	595	794	5
del	325	592	336	600	595	794	5
valor	338	592	356	600	595	794	5
de	357	592	366	600	595	794	5
dividendo	368	592	404	600	595	794	5
y	405	592	410	600	595	794	5
precio	411	592	434	600	595	794	5
en	435	592	444	600	595	794	5
el	446	592	452	600	595	794	5
caso	454	592	470	600	595	794	5
de	471	592	480	600	595	794	5
splits.	482	592	502	600	595	794	5
De	503	592	513	600	595	794	5
esta	515	592	529	600	595	794	5
forma	531	592	553	600	595	794	5
obtenemos	302	603	342	611	595	794	5
3.216	344	603	363	611	595	794	5
fechas	365	603	388	611	595	794	5
ex-dividendo	390	603	438	611	595	794	5
con	440	603	453	611	595	794	5
su	454	603	463	611	595	794	5
respectivo	464	603	502	611	595	794	5
dividendo,	504	603	542	611	595	794	5
de	544	603	553	611	595	794	5
las	302	613	312	621	595	794	5
cuales	313	613	336	621	595	794	5
570	338	613	351	621	595	794	5
corresponden	353	613	403	621	595	794	5
al	404	613	411	621	595	794	5
período	412	613	440	621	595	794	5
al	442	613	448	621	595	794	5
enero	450	613	471	621	595	794	5
de	472	613	481	621	595	794	5
1999-junio	483	613	523	621	595	794	5
de	524	613	533	621	595	794	5
2001	535	613	553	621	595	794	5
y	302	624	306	632	595	794	5
2.646	308	624	329	632	595	794	5
al	330	624	337	632	595	794	5
período	339	624	367	632	595	794	5
julio	369	624	385	632	595	794	5
de	387	624	396	632	595	794	5
2001-diciembre	397	624	455	632	595	794	5
de	457	624	466	632	595	794	5
2007.	467	624	487	632	595	794	5
De	489	624	499	632	595	794	5
otro	500	624	516	632	595	794	5
lado,	517	624	535	632	595	794	5
para	536	624	553	632	595	794	5
ajustar	302	634	327	642	595	794	5
los	328	634	339	642	595	794	5
rendimientos	340	634	389	642	595	794	5
de	390	634	399	642	595	794	5
las	400	634	410	642	595	794	5
bolsas	412	634	434	642	595	794	5
de	436	634	444	642	595	794	5
Bogotá	446	634	471	642	595	794	5
y	473	634	477	642	595	794	5
Medellín,	478	634	512	642	595	794	5
se	514	634	522	642	595	794	5
emplea-	523	634	553	642	595	794	5
ron	302	645	314	653	595	794	5
para	316	645	333	653	595	794	5
las	334	645	344	653	595	794	5
fechas	346	645	369	653	595	794	5
anteriores	371	645	408	653	595	794	5
a	410	645	414	653	595	794	5
julio	416	645	432	653	595	794	5
de	434	645	443	653	595	794	5
2001	444	645	463	653	595	794	5
los	464	645	475	653	595	794	5
índices	476	645	502	653	595	794	5
de	504	645	513	653	595	794	5
la	515	645	521	653	595	794	5
Bolsa	523	645	542	653	595	794	5
de	544	645	553	653	595	794	5
Medellín	302	655	334	663	595	794	5
IBOMED	336	655	366	663	595	794	5
y	368	655	372	663	595	794	5
de	374	655	383	663	595	794	5
la	384	655	391	663	595	794	5
Bolsa	392	655	412	663	595	794	5
de	413	655	422	663	595	794	5
Bogotá	424	655	449	663	595	794	5
IBB.	450	655	464	663	595	794	5
Dado	313	666	332	674	595	794	5
que	334	666	348	674	595	794	5
los	350	666	360	674	595	794	5
rendimientos	362	666	412	674	595	794	5
ex-dividendo	414	666	463	674	595	794	5
implícitamente	465	666	522	674	595	794	5
asumen	523	666	553	674	595	794	5
una	302	676	316	684	595	794	5
estrategia	318	676	355	684	595	794	5
de	357	676	365	684	595	794	5
captura	367	676	396	684	595	794	5
de	398	676	407	684	595	794	5
dividendos,	409	676	451	684	595	794	5
solo	453	676	468	684	595	794	5
se	470	676	478	684	595	794	5
calculan	480	676	511	684	595	794	5
para	513	676	530	684	595	794	5
aque-	532	676	553	684	595	794	5
llas	302	687	315	695	595	794	5
acciones	317	687	348	695	595	794	5
con	350	687	363	695	595	794	5
transacciones	365	687	416	695	595	794	5
tanto	418	687	438	695	595	794	5
en	440	687	449	695	595	794	5
el	451	687	458	695	595	794	5
día	460	687	471	695	595	794	5
cum-dividendo	473	687	530	695	595	794	5
como	532	687	553	695	595	794	5
en	302	697	311	705	595	794	5
el	313	697	320	705	595	794	5
ex-dividendo.	322	697	375	705	595	794	5
Esto	377	697	393	705	595	794	5
reduce	396	697	422	705	595	794	5
la	424	697	431	705	595	794	5
muestra	433	697	464	705	595	794	5
a	467	697	471	705	595	794	5
1.073	473	697	494	705	595	794	5
observaciones:	496	697	553	705	595	794	5
237	302	708	316	716	595	794	5
entre	318	708	339	716	595	794	5
diciembre	341	708	380	716	595	794	5
de	382	708	391	716	595	794	5
1999	393	708	412	716	595	794	5
y	414	708	419	716	595	794	5
junio	421	708	441	716	595	794	5
de	443	708	453	716	595	794	5
2001,	455	708	476	716	595	794	5
y	478	708	482	716	595	794	5
836	485	708	499	716	595	794	5
entre	501	708	522	716	595	794	5
julio	524	708	541	716	595	794	5
de	544	708	553	716	595	794	5
6.	302	732	307	738	595	794	5
La	313	732	320	738	595	794	5
entidad	322	732	344	738	595	794	5
reguladora	346	732	377	738	595	794	5
se	380	732	386	738	595	794	5
denominaba	388	732	424	738	595	794	5
Superintendencia	426	732	477	738	595	794	5
de	479	732	486	738	595	794	5
Valores,	489	732	512	738	595	794	5
equivalente	514	732	547	738	595	794	5
a	549	732	553	738	595	794	5
la	302	741	307	747	595	794	5
SEC	309	741	319	747	595	794	5
de	321	741	328	747	595	794	5
los	330	741	338	747	595	794	5
Estados	340	741	362	747	595	794	5
Unidos,	363	741	385	747	595	794	5
pero	386	741	400	747	595	794	5
fue	401	741	410	747	595	794	5
reemplazada	412	741	449	747	595	794	5
por	451	741	461	747	595	794	5
la	462	741	468	747	595	794	5
Superintendencia	469	741	520	747	595	794	5
Finan	522	741	537	747	595	794	5
ciera.	537	741	553	747	595	794	5
E.T.	187	37	197	43	595	794	6
Arroyave	198	37	223	43	595	794	6
C.	225	37	230	43	595	794	6
y	231	37	235	43	595	794	6
D.A.	236	37	248	43	595	794	6
Agudelo	249	37	272	43	595	794	6
R.	274	37	279	43	595	794	6
/	281	37	283	43	595	794	6
J.	284	37	288	43	595	794	6
econ.	289	37	304	43	595	794	6
finance	305	37	326	43	595	794	6
adm.	328	37	341	43	595	794	6
sci,	343	37	352	43	595	794	6
17(33),	353	37	373	43	595	794	6
2012,	375	37	390	43	595	794	6
38-47	392	37	408	43	595	794	6
2001	43	57	62	65	595	794	6
y	64	57	68	65	595	794	6
diciembre	70	57	109	65	595	794	6
de	111	57	120	65	595	794	6
2007	122	57	141	65	595	794	6
7	141	57	144	61	595	794	6
.	144	57	146	65	595	794	6
La	148	57	157	65	595	794	6
muestra	159	57	190	65	595	794	6
final,	193	57	212	65	595	794	6
entre	215	57	235	65	595	794	6
julio	237	57	254	65	595	794	6
de	257	57	266	65	595	794	6
2001	268	57	287	65	595	794	6
y	289	57	293	65	595	794	6
diciembre	43	67	80	75	595	794	6
de	82	67	91	75	595	794	6
2007	92	67	111	75	595	794	6
incluye	113	67	140	75	595	794	6
un	142	67	152	75	595	794	6
total	153	67	171	75	595	794	6
de	173	67	181	75	595	794	6
cuarenta	183	67	216	75	595	794	6
acciones,	218	67	252	75	595	794	6
las	253	67	264	75	595	794	6
más	265	67	281	75	595	794	6
re-	282	67	293	75	595	794	6
presentativas	43	78	93	86	595	794	6
del	95	78	106	86	595	794	6
mercado	108	78	141	86	595	794	6
accionario	143	78	182	86	595	794	6
colombiano,	184	78	230	86	595	794	6
con	232	78	245	86	595	794	6
la	247	78	254	86	595	794	6
excepción	256	78	293	86	595	794	6
de	43	88	52	96	595	794	6
algunas	54	88	83	96	595	794	6
acciones	85	88	117	96	595	794	6
muy	119	88	136	96	595	794	6
transadas	138	88	175	96	595	794	6
que	177	88	191	96	595	794	6
no	193	88	202	96	595	794	6
pagaron	204	88	235	96	595	794	6
dividendos	237	88	278	96	595	794	6
por	280	88	293	96	595	794	6
estar	43	99	61	107	595	794	6
en	63	99	72	107	595	794	6
procesos	74	99	107	107	595	794	6
de	109	99	118	107	595	794	6
reestructuración.	120	99	185	107	595	794	6
Por	187	99	199	107	595	794	6
la	201	99	208	107	595	794	6
selección	210	99	244	107	595	794	6
mencionada,	246	99	293	107	595	794	6
cuatro	43	109	67	117	595	794	6
acciones	70	109	102	117	595	794	6
cuentan	104	109	135	117	595	794	6
con	137	109	151	117	595	794	6
solo	153	109	169	117	595	794	6
un	171	109	181	117	595	794	6
dato	183	109	200	117	595	794	6
de	202	109	211	117	595	794	6
rendimiento	213	109	261	117	595	794	6
ex-divi-	263	109	293	117	595	794	6
dendo,	43	120	68	128	595	794	6
mientras	70	120	104	128	595	794	6
que	107	120	121	128	595	794	6
una	123	120	137	128	595	794	6
de	139	120	148	128	595	794	6
ellas	150	120	168	128	595	794	6
cuenta	170	120	196	128	595	794	6
con	198	120	211	128	595	794	6
76	214	120	223	128	595	794	6
observaciones.	225	120	281	128	595	794	6
De	283	120	293	128	595	794	6
otro	43	130	58	138	595	794	6
lado,	61	130	79	138	595	794	6
las	81	130	91	138	595	794	6
237	93	130	107	138	595	794	6
observaciones	109	130	163	138	595	794	6
del	165	130	177	138	595	794	6
período	179	130	209	138	595	794	6
anterior	211	130	241	138	595	794	6
a	244	130	248	138	595	794	6
la	250	130	256	138	595	794	6
fusión	259	130	282	138	595	794	6
de	284	130	293	138	595	794	6
las	43	141	53	149	595	794	6
bolsas	55	141	78	149	595	794	6
corresponden	80	141	132	149	595	794	6
a	134	141	138	149	595	794	6
135	140	141	153	149	595	794	6
fechas	155	141	179	149	595	794	6
ex-dividendo,	181	141	233	149	595	794	6
dado	235	141	253	149	595	794	6
que	255	141	269	149	595	794	6
varias	271	141	293	149	595	794	6
acciones	43	151	74	159	595	794	6
transaban	76	151	113	159	595	794	6
en	115	151	124	159	595	794	6
más	126	151	142	159	595	794	6
de	143	151	152	159	595	794	6
una	154	151	168	159	595	794	6
de	170	151	179	159	595	794	6
las	181	151	191	159	595	794	6
bolsas	193	151	216	159	595	794	6
existentes.	218	151	258	159	595	794	6
Finalmente,	54	162	98	170	595	794	6
la	101	162	107	170	595	794	6
herramienta	109	162	157	170	595	794	6
econométrica	159	162	210	170	595	794	6
básica	212	162	236	170	595	794	6
empleada	238	162	275	170	595	794	6
es	277	162	285	170	595	794	6
la	287	162	293	170	595	794	6
prueba	43	172	69	180	595	794	6
de	71	172	80	180	595	794	6
medias	82	172	109	180	595	794	6
sobre	110	172	131	180	595	794	6
la	133	172	139	180	595	794	6
distribución	141	172	187	180	595	794	6
de	189	172	198	180	595	794	6
los	200	172	210	180	595	794	6
rendimientos	212	172	262	180	595	794	6
ex-divi-	264	172	293	180	595	794	6
dendo,	43	183	67	191	595	794	6
en	69	183	78	191	595	794	6
concordancia	80	183	130	191	595	794	6
con	131	183	145	191	595	794	6
buena	147	183	169	191	595	794	6
parte	171	183	191	191	595	794	6
de	193	183	202	191	595	794	6
la	204	183	210	191	595	794	6
literatura	212	183	247	191	595	794	6
(p.e.	249	183	265	191	595	794	6
Elton	267	183	286	191	595	794	6
&	288	183	293	191	595	794	6
Gruber,	43	193	70	201	595	794	6
1970;	71	193	92	201	595	794	6
Graham	93	193	122	201	595	794	6
et	124	193	131	201	595	794	6
al.,	132	193	143	201	595	794	6
2003;	144	193	165	201	595	794	6
Castillo	167	193	194	201	595	794	6
&	195	193	201	201	595	794	6
Jakob,	203	193	224	201	595	794	6
2006).	226	193	249	201	595	794	6
La	250	193	259	201	595	794	6
media	260	193	283	201	595	794	6
de	284	193	293	201	595	794	6
esta	43	204	58	212	595	794	6
distribución	60	204	105	212	595	794	6
puede	107	204	129	212	595	794	6
interpretarse	131	204	180	212	595	794	6
como	182	204	203	212	595	794	6
el	205	204	211	212	595	794	6
valor	213	204	232	212	595	794	6
esperado	234	204	267	212	595	794	6
del	269	204	281	212	595	794	6
re-	282	204	293	212	595	794	6
torno	43	214	63	222	595	794	6
de	65	214	74	222	595	794	6
una	76	214	90	222	595	794	6
estrategia	91	214	128	222	595	794	6
de	130	214	139	222	595	794	6
captura	141	214	169	222	595	794	6
de	171	214	180	222	595	794	6
dividendos,	182	214	225	222	595	794	6
y	226	214	231	222	595	794	6
la	233	214	239	222	595	794	6
desviación	241	214	280	222	595	794	6
es-	282	214	293	222	595	794	6
tándar	43	225	67	233	595	794	6
como	68	225	89	233	595	794	6
el	90	225	96	233	595	794	6
riesgo	98	225	120	233	595	794	6
de	122	225	130	233	595	794	6
dicha	132	225	152	233	595	794	6
estrategia.	153	225	191	233	595	794	6
Para	193	225	209	233	595	794	6
determinar	211	225	252	233	595	794	6
la	254	225	260	233	595	794	6
robustez	262	225	293	233	595	794	6
de	43	235	52	243	595	794	6
los	54	235	64	243	595	794	6
resultados,	66	235	108	243	595	794	6
la	110	235	116	243	595	794	6
prueba	119	235	145	243	595	794	6
de	147	235	156	243	595	794	6
medias	158	235	186	243	595	794	6
no	188	235	197	243	595	794	6
solo	199	235	215	243	595	794	6
fue	217	235	229	243	595	794	6
realizada	231	235	266	243	595	794	6
para	268	235	285	243	595	794	6
el	287	235	293	243	595	794	6
período	43	246	71	254	595	794	6
de	73	246	82	254	595	794	6
estudio	84	246	112	254	595	794	6
completo	114	246	149	254	595	794	6
posterior	151	246	185	254	595	794	6
a	187	246	191	254	595	794	6
julio	193	246	209	254	595	794	6
del	211	246	223	254	595	794	6
2001	225	246	243	254	595	794	6
sino	245	246	261	254	595	794	6
también	262	246	293	254	595	794	6
para	43	256	59	264	595	794	6
cada	61	256	79	264	595	794	6
año,	81	256	97	264	595	794	6
y	99	256	103	264	595	794	6
por	105	256	118	264	595	794	6
bolsa	120	256	140	264	595	794	6
para	142	256	159	264	595	794	6
el	161	256	168	264	595	794	6
período	170	256	199	264	595	794	6
anterior	201	256	232	264	595	794	6
a	234	256	238	264	595	794	6
junio	240	256	260	264	595	794	6
de	262	256	271	264	595	794	6
2001.	273	256	293	264	595	794	6
43	554	37	561	43	595	794	6
medio,	310	57	336	65	595	794	6
de	338	57	347	65	595	794	6
magnitud	349	57	385	65	595	794	6
importante	387	57	430	65	595	794	6
y	432	57	436	65	595	794	6
estadísticamente	438	57	502	65	595	794	6
significativo	504	57	550	65	595	794	6
en	552	57	561	65	595	794	6
todas	310	67	331	75	595	794	6
las	333	67	343	75	595	794	6
medidas	345	67	378	75	595	794	6
a	380	67	384	75	595	794	6
un	386	67	396	75	595	794	6
nivel	398	67	416	75	595	794	6
de	418	67	427	75	595	794	6
confianza	429	67	466	75	595	794	6
del	468	67	480	75	595	794	6
1%,	482	67	494	75	595	794	6
rechazando	496	67	540	75	595	794	6
la	542	67	548	75	595	794	6
hi-	550	67	561	75	595	794	6
pótesis	310	78	337	86	595	794	6
H1.	340	78	352	86	595	794	6
Se	354	78	363	86	595	794	6
concluye	365	78	399	86	595	794	6
que	401	78	415	86	595	794	6
aquel	417	78	438	86	595	794	6
especulador	440	78	486	86	595	794	6
que	489	78	502	86	595	794	6
hubiera	505	78	534	86	595	794	6
imple-	536	78	561	86	595	794	6
mentado	310	88	344	96	595	794	6
una	346	88	361	96	595	794	6
estrategia	363	88	401	96	595	794	6
de	403	88	412	96	595	794	6
captura	414	88	443	96	595	794	6
de	446	88	455	96	595	794	6
dividendos	457	88	499	96	595	794	6
habría	501	88	525	96	595	794	6
obtenido	527	88	561	96	595	794	6
rendimientos	310	99	361	107	595	794	6
positivos	363	99	398	107	595	794	6
en	400	99	409	107	595	794	6
promedio,	411	99	450	107	595	794	6
aun	452	99	466	107	595	794	6
sin	468	99	479	107	595	794	6
corregir	481	99	512	107	595	794	6
por	514	99	527	107	595	794	6
el	529	99	536	107	595	794	6
efecto	538	99	561	107	595	794	6
del	310	109	322	117	595	794	6
mercado,	324	109	358	117	595	794	6
y	360	109	364	117	595	794	6
tanto	366	109	386	117	595	794	6
vendiendo	387	109	426	117	595	794	6
con	428	109	441	117	595	794	6
el	443	109	450	117	595	794	6
precio	451	109	475	117	595	794	6
de	477	109	486	117	595	794	6
apertura	487	109	520	117	595	794	6
como	522	109	542	117	595	794	6
al	544	109	550	117	595	794	6
de	552	109	561	117	595	794	6
cierre	310	120	332	128	595	794	6
del	334	120	345	128	595	794	6
día	347	120	359	128	595	794	6
ex-dividendo.	361	120	412	128	595	794	6
Sin	414	120	425	128	595	794	6
embargo,	427	120	462	128	595	794	6
esta	464	120	479	128	595	794	6
estrategia,	481	120	520	128	595	794	6
al	522	120	529	128	595	794	6
menos	530	120	555	128	595	794	6
a	557	120	561	128	595	794	6
nivel	310	130	329	138	595	794	6
diario,	330	130	354	138	595	794	6
parece	356	130	381	138	595	794	6
conllevar	382	130	416	138	595	794	6
un	418	130	428	138	595	794	6
alto	429	130	444	138	595	794	6
riesgo,	445	130	470	138	595	794	6
como	471	130	492	138	595	794	6
lo	493	130	500	138	595	794	6
indica	502	130	524	138	595	794	6
la	526	130	533	138	595	794	6
desvia-	534	130	561	138	595	794	6
ción	310	141	326	149	595	794	6
estándar,	328	141	362	149	595	794	6
aun	363	141	377	149	595	794	6
mayor	379	141	403	149	595	794	6
si	404	141	410	149	595	794	6
la	412	141	418	149	595	794	6
venta	420	141	441	149	595	794	6
de	442	141	451	149	595	794	6
la	453	141	459	149	595	794	6
acción	461	141	485	149	595	794	6
en	486	141	495	149	595	794	6
el	497	141	503	149	595	794	6
día	505	141	516	149	595	794	6
ex-dividen-	518	141	561	149	595	794	6
do	310	151	320	159	595	794	6
se	321	151	329	159	595	794	6
realiza	331	151	356	159	595	794	6
al	357	151	364	159	595	794	6
final	366	151	383	159	595	794	6
de	384	151	393	159	595	794	6
la	395	151	402	159	595	794	6
rueda,	403	151	427	159	595	794	6
como	428	151	449	159	595	794	6
lo	450	151	457	159	595	794	6
reflejan	459	151	488	159	595	794	6
las	489	151	499	159	595	794	6
desviaciones	501	151	548	159	595	794	6
del	550	151	561	159	595	794	6
RDExCC	310	162	339	170	595	794	6
y	341	162	345	170	595	794	6
del	347	162	358	170	595	794	6
RDExCC_AJ.	360	162	402	170	595	794	6
En	404	162	414	170	595	794	6
las	416	162	426	170	595	794	6
siguientes	428	162	466	170	595	794	6
filas	468	162	483	170	595	794	6
de	485	162	494	170	595	794	6
la	496	162	503	170	595	794	6
tabla	505	162	523	170	595	794	6
1	525	162	530	170	595	794	6
se	532	162	539	170	595	794	6
apre-	541	162	561	170	595	794	6
cia	310	172	321	180	595	794	6
que	323	172	337	180	595	794	6
el	339	172	345	180	595	794	6
rendimiento	347	172	394	180	595	794	6
positivo	395	172	425	180	595	794	6
de	427	172	436	180	595	794	6
las	438	172	448	180	595	794	6
medidas	450	172	482	180	595	794	6
RDExCA	484	172	513	180	595	794	6
y	515	172	519	180	595	794	6
RDExCC,	521	172	551	180	595	794	6
se	553	172	561	180	595	794	6
mantiene	310	183	346	191	595	794	6
para	347	183	364	191	595	794	6
cada	366	183	383	191	595	794	6
uno	385	183	399	191	595	794	6
de	400	183	409	191	595	794	6
los	411	183	422	191	595	794	6
años	423	183	441	191	595	794	6
y	442	183	447	191	595	794	6
todas	448	183	469	191	595	794	6
las	470	183	480	191	595	794	6
cuatro	482	183	506	191	595	794	6
medidas,	508	183	541	191	595	794	6
sien-	543	183	561	191	595	794	6
do	310	193	320	201	595	794	6
estadísticamente	322	193	387	201	595	794	6
significativo	389	193	436	201	595	794	6
en	438	193	447	201	595	794	6
todos	449	193	470	201	595	794	6
los	472	193	483	201	595	794	6
casos	485	193	506	201	595	794	6
con	508	193	521	201	595	794	6
la	523	193	530	201	595	794	6
sola	532	193	547	201	595	794	6
ex-	549	193	561	201	595	794	6
cepción	310	204	339	212	595	794	6
del	341	204	352	212	595	794	6
RDExCC	354	204	382	212	595	794	6
entre	384	204	404	212	595	794	6
julio	406	204	423	212	595	794	6
y	425	204	429	212	595	794	6
diciembre	431	204	468	212	595	794	6
de	470	204	479	212	595	794	6
2001.	481	204	501	212	595	794	6
Los	322	214	334	222	595	794	6
resultados	336	214	374	222	595	794	6
presentados	375	214	420	222	595	794	6
en	422	214	431	222	595	794	6
la	432	214	439	222	595	794	6
tabla	440	214	458	222	595	794	6
1	460	214	465	222	595	794	6
señalan	467	214	495	222	595	794	6
que	496	214	510	222	595	794	6
el	512	214	518	222	595	794	6
rendimien-	520	214	561	222	595	794	6
to	310	225	318	233	595	794	6
ex-dividendo	320	225	369	233	595	794	6
al	371	225	378	233	595	794	6
cierre	380	225	401	233	595	794	6
RDExCC	403	225	431	233	595	794	6
es	433	225	441	233	595	794	6
mayor	443	225	467	233	595	794	6
que	468	225	482	233	595	794	6
el	484	225	491	233	595	794	6
obtenido	493	225	526	233	595	794	6
a	527	225	532	233	595	794	6
la	534	225	540	233	595	794	6
aper-	542	225	561	233	595	794	6
tura	310	235	326	243	595	794	6
RDExCA,	328	235	360	243	595	794	6
pero	362	235	379	243	595	794	6
a	381	235	385	243	595	794	6
su	387	235	396	243	595	794	6
vez	398	235	410	243	595	794	6
involucran	412	235	453	243	595	794	6
un	455	235	465	243	595	794	6
mayor	467	235	491	243	595	794	6
riesgo,	493	235	518	243	595	794	6
como	520	235	540	243	595	794	6
es	542	235	550	243	595	794	6
de	552	235	561	243	595	794	6
esperarse	310	246	346	254	595	794	6
al	347	246	354	254	595	794	6
asumir	356	246	381	254	595	794	6
el	383	246	390	254	595	794	6
riesgo	391	246	413	254	595	794	6
de	415	246	424	254	595	794	6
la	426	246	432	254	595	794	6
variación	434	246	468	254	595	794	6
intradiaria	469	246	508	254	595	794	6
del	510	246	521	254	595	794	6
precio.	523	246	548	254	595	794	6
Las	549	246	561	254	595	794	6
medidas	310	256	342	264	595	794	6
RDExCA_AJ	343	256	384	264	595	794	6
y	386	256	390	264	595	794	6
RDExCC_AJ	392	256	432	264	595	794	6
también	433	256	464	264	595	794	6
presentan	466	256	503	264	595	794	6
un	504	256	514	264	595	794	6
rendimiento	515	256	561	264	595	794	6
ex-dividendo	310	267	359	275	595	794	6
positivo	361	267	391	275	595	794	6
y	392	267	397	275	595	794	6
estadísticamente	399	267	462	275	595	794	6
significativo,	464	267	511	275	595	794	6
pero	513	267	530	275	595	794	6
de	531	267	540	275	595	794	6
mag-	542	267	561	275	595	794	6
nitud	310	277	330	285	595	794	6
menor	332	277	356	285	595	794	6
a	358	277	362	285	595	794	6
las	364	277	374	285	595	794	6
medidas	376	277	407	285	595	794	6
no	409	277	419	285	595	794	6
ajustadas	420	277	455	285	595	794	6
y	457	277	461	285	595	794	6
con	463	277	476	285	595	794	6
un	478	277	488	285	595	794	6
riesgo	489	277	512	285	595	794	6
similar.	514	277	541	285	595	794	6
5.	43	288	49	296	595	794	6
Resultados	51	288	93	296	595	794	6
empíricos	96	288	134	296	595	794	6
5.1.	43	309	54	317	595	794	6
Resultados	56	309	94	317	595	794	6
básicos	96	309	121	317	595	794	6
5.2.	310	298	323	306	595	794	6
Rendimiento	325	298	370	306	595	794	6
ex-dividendo	372	298	418	306	595	794	6
antes	420	298	439	306	595	794	6
y	441	298	445	306	595	794	6
después	447	298	475	306	595	794	6
de	477	298	485	306	595	794	6
la	488	298	494	306	595	794	6
fusión	496	298	518	306	595	794	6
de	310	309	319	317	595	794	6
las	321	309	331	317	595	794	6
bolsas	333	309	354	317	595	794	6
Los	54	330	66	338	595	794	6
resultados	69	330	108	338	595	794	6
del	111	330	122	338	595	794	6
rendimiento	124	330	172	338	595	794	6
ex-dividendo	174	330	225	338	595	794	6
en	227	330	236	338	595	794	6
el	238	330	245	338	595	794	6
mercado	247	330	280	338	595	794	6
ac-	282	330	293	338	595	794	6
cionario	43	340	74	348	595	794	6
colombiano,	77	340	124	348	595	794	6
para	126	340	144	348	595	794	6
el	146	340	153	348	595	794	6
período	155	340	185	348	595	794	6
comprendido	188	340	239	348	595	794	6
entre	241	340	262	348	595	794	6
julio	264	340	282	348	595	794	6
de	284	340	293	348	595	794	6
2001	43	351	61	359	595	794	6
y	64	351	68	359	595	794	6
diciembre	70	351	108	359	595	794	6
de	111	351	120	359	595	794	6
2007,	122	351	142	359	595	794	6
se	144	351	152	359	595	794	6
presentan	154	351	193	359	595	794	6
en	195	351	204	359	595	794	6
la	206	351	213	359	595	794	6
primera	215	351	246	359	595	794	6
fila	248	351	260	359	595	794	6
de	262	351	271	359	595	794	6
la	274	351	280	359	595	794	6
ta-	282	351	293	359	595	794	6
bla	43	361	54	369	595	794	6
1,	56	361	62	369	595	794	6
en	64	361	73	369	595	794	6
las	74	361	85	369	595	794	6
cuatro	86	361	111	369	595	794	6
formas	112	361	138	369	595	794	6
alternativas	140	361	184	369	595	794	6
de	186	361	195	369	595	794	6
medirlo:	197	361	229	369	595	794	6
RDExCA,	230	361	261	369	595	794	6
RDExCC,	263	361	293	369	595	794	6
RDExCA_AJ	43	372	84	380	595	794	6
y	85	372	90	380	595	794	6
RDExCC_AJ,	92	372	134	380	595	794	6
definidas	135	372	170	380	595	794	6
en	172	372	181	380	595	794	6
las	183	372	193	380	595	794	6
ecuaciones	195	372	236	380	595	794	6
(2)	237	372	247	380	595	794	6
y	249	372	253	380	595	794	6
(6).	255	372	267	380	595	794	6
Se	269	372	277	380	595	794	6
evi-	279	372	293	380	595	794	6
dencia	43	382	67	390	595	794	6
la	69	382	75	390	595	794	6
presencia	77	382	112	390	595	794	6
de	114	382	123	390	595	794	6
un	125	382	134	390	595	794	6
rendimiento	136	382	182	390	595	794	6
ex-dividendo	184	382	233	390	595	794	6
positivo	235	382	265	390	595	794	6
en	266	382	275	390	595	794	6
pro-	277	382	293	390	595	794	6
Para	322	330	338	338	595	794	6
el	340	330	346	338	595	794	6
período	348	330	377	338	595	794	6
estudiado	379	330	416	338	595	794	6
anterior	417	330	447	338	595	794	6
a	449	330	453	338	595	794	6
la	455	330	462	338	595	794	6
fusión	463	330	487	338	595	794	6
de	488	330	497	338	595	794	6
las	499	330	509	338	595	794	6
tres	511	330	525	338	595	794	6
bolsas	527	330	551	338	595	794	6
de	552	330	561	338	595	794	6
valores	310	340	338	348	595	794	6
(diciembre	340	340	382	348	595	794	6
de	384	340	393	348	595	794	6
1999-junio	396	340	438	348	595	794	6
de	441	340	450	348	595	794	6
2001),	452	340	476	348	595	794	6
se	478	340	486	348	595	794	6
calcularon	489	340	529	348	595	794	6
tanto	532	340	552	348	595	794	6
la	555	340	561	348	595	794	6
media	310	351	334	359	595	794	6
del	337	351	348	359	595	794	6
rendimiento	351	351	399	359	595	794	6
ex-dividendo	401	351	452	359	595	794	6
RDExCC	455	351	484	359	595	794	6
de	486	351	495	359	595	794	6
la	498	351	504	359	595	794	6
muestra	507	351	539	359	595	794	6
total,	541	351	561	359	595	794	6
como	310	361	331	369	595	794	6
las	333	361	343	369	595	794	6
correspondientes	345	361	410	369	595	794	6
a	412	361	416	369	595	794	6
cada	418	361	435	369	595	794	6
una	437	361	451	369	595	794	6
de	453	361	462	369	595	794	6
las	464	361	475	369	595	794	6
tres	477	361	491	369	595	794	6
bolsas	493	361	517	369	595	794	6
por	519	361	531	369	595	794	6
separa-	533	361	561	369	595	794	6
do,	310	372	321	380	595	794	6
y	323	372	327	380	595	794	6
la	329	372	336	380	595	794	6
media	337	372	360	380	595	794	6
del	362	372	373	380	595	794	6
rendimiento	375	372	421	380	595	794	6
ajustado	423	372	454	380	595	794	6
RDExCC_AJ	456	372	496	380	595	794	6
para	497	372	514	380	595	794	6
las	516	372	526	380	595	794	6
bolsas	528	372	551	380	595	794	6
de	552	372	561	380	595	794	6
Bogotá	310	382	337	390	595	794	6
y	339	382	343	390	595	794	6
Medellín,	345	382	381	390	595	794	6
como	384	382	404	390	595	794	6
se	406	382	414	390	595	794	6
presentan	416	382	455	390	595	794	6
en	457	382	466	390	595	794	6
la	468	382	475	390	595	794	6
tabla	477	382	496	390	595	794	6
2.	498	382	505	390	595	794	6
Los	507	382	519	390	595	794	6
resultados	522	382	561	390	595	794	6
Tabla	43	410	59	417	595	794	6
1	61	410	64	417	595	794	6
Prueba	43	419	63	425	595	794	6
de	65	419	72	425	595	794	6
medias	74	419	95	425	595	794	6
rendimiento	97	419	133	425	595	794	6
ex-dividendo	135	419	174	425	595	794	6
por	176	419	186	425	595	794	6
año	187	419	198	425	595	794	6
(julio	200	419	216	425	595	794	6
01-diciembre	218	419	257	425	595	794	6
07)	259	419	268	425	595	794	6
Variable	45	433	70	439	595	794	6
RDExCA	137	433	160	439	595	794	6
RDExCA_AJ	246	433	278	439	595	794	6
RDExCC	355	433	378	439	595	794	6
RDExCC_AJ	465	433	496	439	595	794	6
Año	45	446	57	452	595	794	6
Obs.	113	446	126	452	595	794	6
Media	137	446	156	452	595	794	6
Desv.	165	446	181	452	595	794	6
estd.	183	446	197	452	595	794	6
Signific.	203	446	226	452	595	794	6
Media	246	446	265	452	595	794	6
Desv.	275	446	290	452	595	794	6
estd.	292	446	306	452	595	794	6
Media	355	446	374	452	595	794	6
Desv.	384	446	399	452	595	794	6
estd.	401	446	415	452	595	794	6
Signific.	422	446	445	452	595	794	6
Media	465	446	483	452	595	794	6
Desv.	493	446	508	452	595	794	6
estd.	510	446	524	452	595	794	6
Signific.	531	446	554	452	595	794	6
Todo	45	458	60	464	595	794	6
el	61	458	67	464	595	794	6
período	68	458	91	464	595	794	6
Jul.	45	466	55	472	595	794	6
2000-dic.	56	466	85	472	595	794	6
2001	86	466	101	472	595	794	6
2002	45	474	60	481	595	794	6
2003	45	483	60	489	595	794	6
2004	45	491	60	497	595	794	6
2005	45	499	60	505	595	794	6
2006	45	507	60	513	595	794	6
2007	45	515	60	521	595	794	6
836	113	458	125	464	595	794	6
49	117	466	125	472	595	794	6
122	113	474	124	481	595	794	6
116	113	483	124	489	595	794	6
138	113	491	124	497	595	794	6
145	113	499	124	505	595	794	6
135	113	507	124	513	595	794	6
131	113	515	124	521	595	794	6
0,78%	137	458	154	464	595	794	6
0,45%	137	466	154	472	595	794	6
0,70%	137	474	154	481	595	794	6
0,79%	137	483	154	489	595	794	6
0,99%	137	491	154	497	595	794	6
1,00%	137	499	154	505	595	794	6
0,60%	137	507	154	513	595	794	6
0,71%	137	515	153	521	595	794	6
2,39%	165	458	183	464	595	794	6
1,51%	165	466	182	472	595	794	6
1,56%	165	474	182	481	595	794	6
1,07%	165	483	182	489	595	794	6
2,47%	165	491	182	497	595	794	6
2,54%	165	499	183	505	595	794	6
2,48%	165	507	183	513	595	794	6
3,51%	165	515	182	521	595	794	6
***	203	458	212	464	595	794	6
**	203	466	209	472	595	794	6
***	203	474	212	481	595	794	6
***	203	483	212	489	595	794	6
***	203	491	212	497	595	794	6
***	203	499	212	505	595	794	6
***	203	507	212	513	595	794	6
**	203	515	209	521	595	794	6
0,75%	246	458	263	464	595	794	6
0,32%	246	466	263	472	595	794	6
0,63%	246	474	263	481	595	794	6
0,78%	246	483	263	489	595	794	6
0,97%	246	491	263	497	595	794	6
0,95%	246	499	263	505	595	794	6
0,60%	246	507	263	513	595	794	6
0,68%	246	515	263	521	595	794	6
2,39%	275	458	292	464	595	794	6
1,54%	275	466	292	472	595	794	6
1,63%	275	474	291	481	595	794	6
1,07%	275	483	291	489	595	794	6
2,47%	275	491	291	497	595	794	6
2,55%	275	499	291	505	595	794	6
2,43%	275	507	291	513	595	794	6
3,51%	275	515	291	521	595	794	6
***	312	458	321	464	595	794	6
*	312	466	315	472	595	794	6
***	312	474	321	481	595	794	6
***	312	483	321	489	595	794	6
***	312	491	321	497	595	794	6
***	312	499	321	505	595	794	6
***	312	507	321	513	595	794	6
**	312	515	318	521	595	794	6
0,89%	355	458	372	464	595	794	6
0,31%	355	466	372	472	595	794	6
1,04%	355	474	372	481	595	794	6
0,69%	355	483	372	489	595	794	6
0,60%	355	491	372	497	595	794	6
1,14%	355	499	371	505	595	794	6
1,19%	355	507	371	513	595	794	6
0,88%	355	515	372	521	595	794	6
3,24%	384	458	401	464	595	794	6
2,12%	384	466	400	472	595	794	6
2,48%	384	474	401	481	595	794	6
1,57%	384	483	400	489	595	794	6
2,71%	384	491	400	497	595	794	6
2,91%	384	499	400	505	595	794	6
4,48%	384	507	401	513	595	794	6
4,41%	384	515	400	521	595	794	6
***	422	458	430	464	595	794	6
0,62%	469	458	486	464	595	794	6
−0,10%	465	466	485	472	595	794	6
0,91%	469	474	485	481	595	794	6
0,59%	469	483	486	489	595	794	6
0,51%	469	491	485	497	595	794	6
0,87%	469	499	486	505	595	794	6
0,40%	469	507	486	513	595	794	6
0,69%	469	515	486	521	595	794	6
2,78%	493	458	510	464	595	794	6
1,98%	493	466	510	472	595	794	6
2,20%	493	474	510	481	595	794	6
1,49%	493	483	510	489	595	794	6
2,40%	493	491	510	497	595	794	6
2,96%	493	499	510	505	595	794	6
2,37%	493	507	510	513	595	794	6
4,42%	493	515	510	521	595	794	6
***	531	458	539	464	595	794	6
***	422	474	430	481	595	794	6
***	422	483	430	489	595	794	6
***	422	491	430	497	595	794	6
***	421	499	430	505	595	794	6
***	421	507	430	513	595	794	6
**	422	515	427	521	595	794	6
***	531	474	539	481	595	794	6
***	531	483	539	489	595	794	6
***	531	491	539	497	595	794	6
***	531	499	539	505	595	794	6
**	531	507	536	513	595	794	6
**	531	515	536	521	595	794	6
RDExCA:	54	529	78	535	595	794	6
rendimiento	80	529	116	535	595	794	6
ex-dividendo	118	529	157	535	595	794	6
precio	159	529	177	535	595	794	6
cierre,	179	529	197	535	595	794	6
precio	199	529	217	535	595	794	6
apertura;	219	529	246	535	595	794	6
RDExCA_AJ:	248	529	281	535	595	794	6
rendimiento	283	529	319	535	595	794	6
ex-dividendo	321	529	360	535	595	794	6
precio	361	529	380	535	595	794	6
cierre,	381	529	400	535	595	794	6
precio	401	529	420	535	595	794	6
apertura,	421	529	448	535	595	794	6
ajustado	450	529	474	535	595	794	6
por	476	529	486	535	595	794	6
mercado;	488	529	516	535	595	794	6
RDExCC:	517	529	542	535	595	794	6
rendi-	543	529	561	535	595	794	6
miento	43	537	64	544	595	794	6
ex-dividendo	65	537	104	544	595	794	6
con	106	537	117	544	595	794	6
precios	118	537	140	544	595	794	6
de	141	537	148	544	595	794	6
cierre;	150	537	169	544	595	794	6
RDExCC_AJ:	171	537	204	544	595	794	6
rendimiento	206	537	243	544	595	794	6
ex-dividendo	244	537	283	544	595	794	6
con	285	537	296	544	595	794	6
precios	297	537	319	544	595	794	6
de	320	537	327	544	595	794	6
cierre	329	537	346	544	595	794	6
ajustado	348	537	373	544	595	794	6
por	374	537	385	544	595	794	6
mercado.	386	537	413	544	595	794	6
Significancia	54	546	91	552	595	794	6
estadística	93	546	124	552	595	794	6
al	126	546	131	552	595	794	6
10%	133	546	144	552	595	794	6
(*),	145	546	154	552	595	794	6
al	156	546	161	552	595	794	6
5%	163	546	171	552	595	794	6
(**	172	546	180	552	595	794	6
),	182	546	186	552	595	794	6
al	188	546	193	552	595	794	6
1%	195	546	202	552	595	794	6
(***).	204	546	218	552	595	794	6
Fuente:	54	554	75	561	595	794	6
cálculos	77	554	100	561	595	794	6
de	102	554	109	561	595	794	6
los	111	554	119	561	595	794	6
autores.	121	554	144	561	595	794	6
Información	146	554	182	561	595	794	6
de	184	554	191	561	595	794	6
la	193	554	198	561	595	794	6
BVC.	200	554	213	561	595	794	6
Tabla	43	579	59	585	595	794	6
2	61	579	64	585	595	794	6
Prueba	43	588	63	594	595	794	6
de	65	588	72	594	595	794	6
medias	74	588	95	594	595	794	6
rendimiento	97	588	133	594	595	794	6
ex-dividendo,	135	588	175	594	595	794	6
antes	177	588	193	594	595	794	6
de	195	588	202	594	595	794	6
la	204	588	209	594	595	794	6
unificación	211	588	243	594	595	794	6
de	245	588	252	594	595	794	6
las	254	588	262	594	595	794	6
bolsas	264	588	282	594	595	794	6
(enero	284	588	303	594	595	794	6
99-junio	305	588	330	594	595	794	6
01)	332	588	341	594	595	794	6
Ha:	417	601	427	608	595	794	6
Media	429	601	448	608	595	794	6
>	449	601	453	608	595	794	6
0,0	455	601	463	608	595	794	6
Variable	45	614	70	621	595	794	6
Obs.	159	614	172	621	595	794	6
Media	213	614	231	621	595	794	6
Error	269	614	284	621	595	794	6
estd.	286	614	300	621	595	794	6
Desv.	328	614	344	621	595	794	6
estd.	345	614	359	621	595	794	6
t	387	614	390	621	595	794	6
valor	391	614	406	621	595	794	6
p	446	614	450	621	595	794	6
valor	452	614	467	621	595	794	6
Significancia	510	614	547	621	595	794	6
RDExCC	45	627	68	633	595	794	6
Bolsa	45	635	61	641	595	794	6
de	63	635	70	641	595	794	6
Bogotá	72	635	93	641	595	794	6
(RDExCC)	95	635	123	641	595	794	6
Bolsa	45	643	61	649	595	794	6
de	63	643	70	649	595	794	6
Bogotá	72	643	93	649	595	794	6
(RDExCC_AJ)	95	643	132	649	595	794	6
Bolsa	45	651	61	657	595	794	6
de	63	651	70	657	595	794	6
Medellín	72	651	99	657	595	794	6
(RDExCC)	101	651	128	657	595	794	6
Bolsa	45	659	61	666	595	794	6
de	63	659	70	666	595	794	6
Medellín	72	659	99	666	595	794	6
(RDExCC_AJ)	101	659	138	666	595	794	6
Bolsa	45	667	61	674	595	794	6
de	63	667	70	674	595	794	6
Occidente	72	667	102	674	595	794	6
(RDExCC)	104	667	132	674	595	794	6
237	159	627	170	633	595	794	6
99	163	635	171	641	595	794	6
99	163	643	171	649	595	794	6
116	159	651	170	657	595	794	6
116	159	659	170	666	595	794	6
22	163	667	170	674	595	794	6
0,806%	213	627	234	633	595	794	6
1,030%	213	635	233	641	595	794	6
0,746%	213	643	233	649	595	794	6
0,432%	213	651	233	657	595	794	6
0,490%	213	659	233	666	595	794	6
1,765%	213	667	232	674	595	794	6
0,170%	269	627	289	633	595	794	6
0,292%	269	635	290	641	595	794	6
0,274%	269	643	290	649	595	794	6
0,229%	269	651	290	657	595	794	6
0,215%	269	659	290	666	595	794	6
0,343%	269	667	290	674	595	794	6
2,620%	328	627	349	633	595	794	6
2,904%	328	635	349	641	595	794	6
2,726%	328	643	349	649	595	794	6
2,463%	328	651	349	657	595	794	6
2,306%	328	659	349	666	595	794	6
1,609%	328	667	349	674	595	794	6
4,73	387	627	400	633	595	794	6
3,53	387	635	400	641	595	794	6
2,72	387	643	400	649	595	794	6
1,89	387	651	400	657	595	794	6
2,28	387	659	400	666	595	794	6
5,15	387	667	399	674	595	794	6
0,00	446	627	459	633	595	794	6
0,00	446	635	459	641	595	794	6
0,00	446	643	459	649	595	794	6
0,03	446	651	459	657	595	794	6
0,01	446	659	459	666	595	794	6
0,00	446	667	459	674	595	794	6
***	510	627	519	633	595	794	6
***	510	635	519	641	595	794	6
***	510	643	519	649	595	794	6
**	510	651	516	657	595	794	6
**	510	659	516	666	595	794	6
***	510	667	519	674	595	794	6
RDExCC:	54	681	78	687	595	794	6
rendimiento	80	681	116	687	595	794	6
ex-dividendo	118	681	157	687	595	794	6
con	159	681	169	687	595	794	6
precios	171	681	192	687	595	794	6
de	194	681	201	687	595	794	6
cierre;	203	681	222	687	595	794	6
RDExCC_AJ:	224	681	257	687	595	794	6
rendimiento	259	681	295	687	595	794	6
ex-dividendo	297	681	336	687	595	794	6
con	338	681	348	687	595	794	6
precios	350	681	371	687	595	794	6
de	373	681	380	687	595	794	6
cierre	382	681	399	687	595	794	6
ajustado	401	681	425	687	595	794	6
por	427	681	437	687	595	794	6
mercado.	439	681	466	687	595	794	6
Significancia	54	689	91	696	595	794	6
estadística	93	689	124	696	595	794	6
al	126	689	131	696	595	794	6
10%	133	689	144	696	595	794	6
(*),	145	689	154	696	595	794	6
al	156	689	161	696	595	794	6
5%	163	689	171	696	595	794	6
(**),	172	689	184	696	595	794	6
al	186	689	191	696	595	794	6
1%v	193	689	204	696	595	794	6
(***).	206	689	220	696	595	794	6
Fuente:	54	698	75	704	595	794	6
cálculos	77	698	100	704	595	794	6
de	102	698	109	704	595	794	6
los	111	698	119	704	595	794	6
autores.	121	698	144	704	595	794	6
Información	146	698	182	704	595	794	6
Superfinanciera.	184	698	232	704	595	794	6
7.	43	724	47	730	595	794	6
Si	54	724	59	730	595	794	6
ampliamos	61	724	93	730	595	794	6
la	95	724	100	730	595	794	6
muestra	102	724	127	730	595	794	6
incluyendo	129	724	161	730	595	794	6
acciones	163	724	188	730	595	794	6
negociadas	190	724	223	730	595	794	6
el	225	724	230	730	595	794	6
último	232	724	251	730	595	794	6
día	253	724	262	730	595	794	6
cum-divi-	264	724	293	730	595	794	6
dendo	43	732	61	739	595	794	6
y	63	732	67	739	595	794	6
en	69	732	76	739	595	794	6
cualquiera	78	732	109	739	595	794	6
de	111	732	118	739	595	794	6
los	120	732	128	739	595	794	6
seis	130	732	141	739	595	794	6
días	143	732	155	739	595	794	6
siguientes	157	732	187	739	595	794	6
a	189	732	192	739	595	794	6
la	195	732	200	739	595	794	6
fecha	202	732	217	739	595	794	6
ex-dividendo,	219	732	260	739	595	794	6
la	262	732	267	739	595	794	6
muestra	269	732	293	739	595	794	6
aumenta	43	741	68	747	595	794	6
a	71	741	74	747	595	794	6
944	77	741	88	747	595	794	6
observaciones	90	741	132	747	595	794	6
entre	134	741	150	747	595	794	6
julio	152	741	165	747	595	794	6
de	168	741	175	747	595	794	6
2001	178	741	193	747	595	794	6
y	194	741	198	747	595	794	6
diciembre	200	741	230	747	595	794	6
de	233	741	240	747	595	794	6
2007.	242	741	258	747	595	794	6
En	261	741	268	747	595	794	6
este	271	741	283	747	595	794	6
ar-	285	741	293	747	595	794	6
tículo	310	724	327	730	595	794	6
nos	330	724	341	730	595	794	6
enfocamos	344	724	376	730	595	794	6
en	379	724	386	730	595	794	6
los	390	724	398	730	595	794	6
resultados	401	724	432	730	595	794	6
de	435	724	442	730	595	794	6
las	445	724	454	730	595	794	6
medidas	457	724	482	730	595	794	6
utilizando	485	724	515	730	595	794	6
la	518	724	523	730	595	794	6
muestra	527	724	551	730	595	794	6
de	554	724	561	730	595	794	6
1.073,	310	732	327	739	595	794	6
ya	329	732	336	739	595	794	6
que	338	732	349	739	595	794	6
al	352	732	357	739	595	794	6
trabajar	360	732	383	739	595	794	6
con	385	732	396	739	595	794	6
la	398	732	404	739	595	794	6
muestra	406	732	430	739	595	794	6
ampliada	433	732	460	739	595	794	6
no	463	732	470	739	595	794	6
cambian	473	732	498	739	595	794	6
cualitativamente	501	732	550	739	595	794	6
los	553	732	561	739	595	794	6
resultados.	310	741	342	747	595	794	6
44	34	37	42	43	595	794	7
E.T.	179	37	188	43	595	794	7
Arroyave	190	37	215	43	595	794	7
C.	216	37	221	43	595	794	7
y	223	37	226	43	595	794	7
D.A.	228	37	239	43	595	794	7
Agudelo	241	37	264	43	595	794	7
R.	265	37	271	43	595	794	7
/	272	37	274	43	595	794	7
J.	276	37	279	43	595	794	7
econ.	281	37	295	43	595	794	7
finance	297	37	317	43	595	794	7
adm.	319	37	333	43	595	794	7
sci,	335	37	343	43	595	794	7
17(33),	345	37	365	43	595	794	7
2012,	366	37	381	43	595	794	7
38-47	383	37	400	43	595	794	7
muestran	34	57	70	65	595	794	7
que	72	57	86	65	595	794	7
el	88	57	95	65	595	794	7
rendimiento	97	57	144	65	595	794	7
ex-dividendo	146	57	195	65	595	794	7
de	197	57	206	65	595	794	7
las	209	57	219	65	595	794	7
bolsas	221	57	244	65	595	794	7
existentes	246	57	285	65	595	794	7
antes	34	67	54	75	595	794	7
de	56	67	65	75	595	794	7
julio	67	67	84	75	595	794	7
2001	86	67	105	75	595	794	7
fue	107	67	119	75	595	794	7
positivo,	121	67	153	75	595	794	7
de	155	67	164	75	595	794	7
importante	166	67	209	75	595	794	7
magnitud	211	67	247	75	595	794	7
económi-	249	67	285	75	595	794	7
ca,	34	78	44	86	595	794	7
y	46	78	51	86	595	794	7
estadísticamente	52	78	116	86	595	794	7
significativo,	118	78	166	86	595	794	7
tanto	168	78	188	86	595	794	7
tomadas	189	78	221	86	595	794	7
individualmente	223	78	285	86	595	794	7
como	34	88	54	96	595	794	7
en	56	88	65	96	595	794	7
conjunto.	67	88	102	96	595	794	7
Aunque	45	99	74	107	595	794	7
ambos	76	99	100	107	595	794	7
subperíodos	102	99	147	107	595	794	7
de	149	99	158	107	595	794	7
la	159	99	166	107	595	794	7
muestra	168	99	198	107	595	794	7
presentan	200	99	237	107	595	794	7
rendimiento	239	99	285	107	595	794	7
ex-dividendo	34	109	84	117	595	794	7
positivo	86	109	117	117	595	794	7
y	119	109	123	117	595	794	7
significativo,	125	109	174	117	595	794	7
se	176	109	184	117	595	794	7
espera	186	109	211	117	595	794	7
que	213	109	227	117	595	794	7
la	229	109	236	117	595	794	7
fusión	238	109	261	117	595	794	7
de	263	109	272	117	595	794	7
las	274	109	285	117	595	794	7
tres	34	120	49	128	595	794	7
bolsas	51	120	75	128	595	794	7
de	78	120	87	128	595	794	7
valores	89	120	117	128	595	794	7
en	120	120	129	128	595	794	7
la	131	120	138	128	595	794	7
BVC	140	120	156	128	595	794	7
haya	158	120	176	128	595	794	7
aumentado	178	120	222	128	595	794	7
la	224	120	231	128	595	794	7
eficiencia	234	120	271	128	595	794	7
del	273	120	285	128	595	794	7
mercado	34	130	67	138	595	794	7
accionario	69	130	108	138	595	794	7
colombiano,	110	130	157	138	595	794	7
tal	159	130	169	138	595	794	7
como	171	130	192	138	595	794	7
se	194	130	202	138	595	794	7
asume	204	130	228	138	595	794	7
en	231	130	240	138	595	794	7
la	242	130	248	138	595	794	7
hipótesis	251	130	285	138	595	794	7
H.5.	34	141	49	149	595	794	7
Para	51	141	67	149	595	794	7
probarla	69	141	101	149	595	794	7
se	103	141	111	149	595	794	7
aplicó	113	141	136	149	595	794	7
una	138	141	152	149	595	794	7
prueba	154	141	180	149	595	794	7
estadística	183	141	223	149	595	794	7
de	225	141	234	149	595	794	7
comparación	236	141	285	149	595	794	7
de	34	151	43	159	595	794	7
la	45	151	52	159	595	794	7
media	54	151	77	159	595	794	7
en	79	151	88	159	595	794	7
una	90	151	104	159	595	794	7
submuestra	106	151	150	159	595	794	7
de	152	151	161	159	595	794	7
acciones	163	151	194	159	595	794	7
que	196	151	210	159	595	794	7
tuvieran	212	151	244	159	595	794	7
datos	246	151	266	159	595	794	7
váli-	268	151	285	159	595	794	7
dos	34	162	47	170	595	794	7
tanto	49	162	69	170	595	794	7
antes	71	162	91	170	595	794	7
como	93	162	113	170	595	794	7
después	115	162	146	170	595	794	7
de	148	162	156	170	595	794	7
la	159	162	165	170	595	794	7
fusión,	167	162	192	170	595	794	7
tomando	194	162	228	170	595	794	7
los	230	162	241	170	595	794	7
rendimien-	243	162	285	170	595	794	7
tos	34	172	45	180	595	794	7
ex-dividendo	47	172	96	180	595	794	7
entre	98	172	118	180	595	794	7
el	120	172	126	180	595	794	7
1	128	172	133	180	595	794	7
de	135	172	144	180	595	794	7
julio	146	172	162	180	595	794	7
de	164	172	173	180	595	794	7
1999	175	172	194	180	595	794	7
y	196	172	200	180	595	794	7
el	202	172	208	180	595	794	7
30	210	172	220	180	595	794	7
de	221	172	230	180	595	794	7
junio	232	172	252	180	595	794	7
de	253	172	262	180	595	794	7
2003.	264	172	285	180	595	794	7
El	34	183	41	191	595	794	7
emplear	43	183	74	191	595	794	7
esta	76	183	91	191	595	794	7
submuestra	93	183	138	191	595	794	7
permite	140	183	170	191	595	794	7
controlar	172	183	207	191	595	794	7
por	209	183	221	191	595	794	7
efectos	223	183	250	191	595	794	7
específi-	252	183	285	191	595	794	7
cos	34	193	46	201	595	794	7
de	48	193	57	201	595	794	7
las	59	193	69	201	595	794	7
acciones.	71	193	104	201	595	794	7
Los	45	204	58	212	595	794	7
resultados	60	204	98	212	595	794	7
de	100	204	109	212	595	794	7
esta	111	204	126	212	595	794	7
prueba	128	204	154	212	595	794	7
se	156	204	164	212	595	794	7
presentan	166	204	203	212	595	794	7
en	205	204	214	212	595	794	7
la	216	204	223	212	595	794	7
tabla	225	204	243	212	595	794	7
3.	245	204	252	212	595	794	7
Como	254	204	275	212	595	794	7
se	277	204	285	212	595	794	7
indica	34	214	57	222	595	794	7
allí,	59	214	73	222	595	794	7
para	75	214	91	222	595	794	7
la	93	214	100	222	595	794	7
submuestra	102	214	146	222	595	794	7
seleccionada	148	214	196	222	595	794	7
los	198	214	208	222	595	794	7
rendimientos	210	214	260	222	595	794	7
ex-di-	262	214	285	222	595	794	7
videndo,	34	225	66	233	595	794	7
tanto	68	225	87	233	595	794	7
en	89	225	98	233	595	794	7
el	100	225	107	233	595	794	7
período	108	225	137	233	595	794	7
anterior	139	225	169	233	595	794	7
como	171	225	191	233	595	794	7
posterior	193	225	227	233	595	794	7
a	229	225	233	233	595	794	7
la	235	225	241	233	595	794	7
fusión	243	225	266	233	595	794	7
de	268	225	277	233	595	794	7
la	278	225	285	233	595	794	7
bolsa	34	235	55	243	595	794	7
son	58	235	71	243	595	794	7
positivos	74	235	110	243	595	794	7
y	113	235	118	243	595	794	7
estadísticamente	120	235	189	243	595	794	7
significativos.	192	235	248	243	595	794	7
Además,	251	235	285	243	595	794	7
la	34	246	41	254	595	794	7
prueba	42	246	69	254	595	794	7
de	71	246	80	254	595	794	7
medias	82	246	109	254	595	794	7
en	111	246	120	254	595	794	7
la	122	246	129	254	595	794	7
diferencia	131	246	168	254	595	794	7
indica	170	246	193	254	595	794	7
que	195	246	209	254	595	794	7
el	211	246	218	254	595	794	7
promedio	220	246	256	254	595	794	7
de	258	246	267	254	595	794	7
ren-	269	246	285	254	595	794	7
dimiento	34	256	68	264	595	794	7
ex-dividendo	70	256	119	264	595	794	7
después	121	256	150	264	595	794	7
de	152	256	161	264	595	794	7
la	163	256	169	264	595	794	7
fusión	171	256	194	264	595	794	7
de	196	256	205	264	595	794	7
la	207	256	213	264	595	794	7
bolsa	215	256	235	264	595	794	7
es	236	256	244	264	595	794	7
mayor	246	256	269	264	595	794	7
que	271	256	285	264	595	794	7
el	34	267	41	275	595	794	7
del	43	267	54	275	595	794	7
período	57	267	86	275	595	794	7
anterior,	88	267	120	275	595	794	7
contrario	123	267	158	275	595	794	7
a	160	267	164	275	595	794	7
lo	166	267	173	275	595	794	7
esperado,	176	267	212	275	595	794	7
aunque	214	267	242	275	595	794	7
dicha	244	267	265	275	595	794	7
dife-	267	267	285	275	595	794	7
rencia	34	277	57	285	595	794	7
no	58	277	68	285	595	794	7
es	69	277	77	285	595	794	7
estadísticamente	79	277	142	285	595	794	7
significativa,	144	277	191	285	595	794	7
rechazando	193	277	236	285	595	794	7
H.5.	238	277	252	285	595	794	7
Conclui-	254	277	285	285	595	794	7
mos,	34	288	52	296	595	794	7
entonces,	55	288	91	296	595	794	7
que	94	288	108	296	595	794	7
la	110	288	117	296	595	794	7
fusión	120	288	144	296	595	794	7
de	146	288	155	296	595	794	7
las	158	288	168	296	595	794	7
bolsas	171	288	195	296	595	794	7
no	198	288	207	296	595	794	7
está	210	288	225	296	595	794	7
asociada	228	288	261	296	595	794	7
a	264	288	268	296	595	794	7
una	270	288	285	296	595	794	7
mayor	34	298	58	306	595	794	7
eficiencia	59	298	95	306	595	794	7
semifuerte	96	298	137	306	595	794	7
en	138	298	147	306	595	794	7
los	149	298	159	306	595	794	7
días	161	298	176	306	595	794	7
ex-dividendo,	178	298	228	306	595	794	7
al	230	298	237	306	595	794	7
menos	238	298	263	306	595	794	7
en	264	298	273	306	595	794	7
un	275	298	285	306	595	794	7
periodo	34	309	63	317	595	794	7
de	65	309	74	317	595	794	7
dos	76	309	88	317	595	794	7
años	90	309	108	317	595	794	7
alrededor	109	309	146	317	595	794	7
de	147	309	156	317	595	794	7
dicho	158	309	179	317	595	794	7
evento.	181	309	208	317	595	794	7
Ahora	45	319	68	327	595	794	7
bien,	70	319	88	327	595	794	7
la	90	319	96	327	595	794	7
existencia	98	319	136	327	595	794	7
de	138	319	147	327	595	794	7
un	149	319	159	327	595	794	7
rendimiento	161	319	207	327	595	794	7
ex-dividendo	209	319	259	327	595	794	7
positi-	261	319	285	327	595	794	7
vo,	34	330	45	338	595	794	7
de	47	330	56	338	595	794	7
magnitud	58	330	96	338	595	794	7
importante	98	330	141	338	595	794	7
y	144	330	148	338	595	794	7
estadísticamente	150	330	216	338	595	794	7
significativo	218	330	266	338	595	794	7
para	268	330	285	338	595	794	7
todo	34	340	51	348	595	794	7
el	53	340	59	348	595	794	7
período	61	340	90	348	595	794	7
de	92	340	101	348	595	794	7
estudio,	103	340	133	348	595	794	7
justifican	135	340	170	348	595	794	7
evaluar	172	340	199	348	595	794	7
las	201	340	211	348	595	794	7
teorías	213	340	239	348	595	794	7
alternativas	241	340	285	348	595	794	7
que	34	351	48	359	595	794	7
han	49	351	63	359	595	794	7
sido	65	351	80	359	595	794	7
propuestas	82	351	123	359	595	794	7
para	125	351	141	359	595	794	7
explicarlo.	143	351	182	359	595	794	7
Presentaremos	184	351	239	359	595	794	7
en	241	351	250	359	595	794	7
orden	251	351	273	359	595	794	7
las	275	351	285	359	595	794	7
pruebas	34	361	64	369	595	794	7
de	66	361	75	369	595	794	7
factores	77	361	108	369	595	794	7
microestructurales,	110	361	184	369	595	794	7
efectos	186	361	213	369	595	794	7
impositivos,	215	361	261	369	595	794	7
y	263	361	267	369	595	794	7
cos-	269	361	285	369	595	794	7
tos	34	372	45	380	595	794	7
de	47	372	56	380	595	794	7
transacción.	58	372	103	380	595	794	7
5.3.	302	57	314	65	595	794	7
Hipótesis	317	57	349	65	595	794	7
microestructural	351	57	409	65	595	794	7
La	313	78	322	86	595	794	7
existencia	324	78	364	86	595	794	7
de	366	78	376	86	595	794	7
los	378	78	389	86	595	794	7
múltiplos	391	78	429	86	595	794	7
en	431	78	440	86	595	794	7
la	443	78	450	86	595	794	7
negociación	452	78	499	86	595	794	7
de	501	78	510	86	595	794	7
precios	513	78	541	86	595	794	7
de	544	78	553	86	595	794	7
acciones	302	88	335	96	595	794	7
implica	337	88	366	96	595	794	7
un	369	88	379	96	595	794	7
posible	381	88	409	96	595	794	7
redondeo	412	88	449	96	595	794	7
en	451	88	460	96	595	794	7
el	463	88	470	96	595	794	7
precio	472	88	497	96	595	794	7
ex-dividendo,	499	88	553	96	595	794	7
con	302	99	316	107	595	794	7
relación	318	99	349	107	595	794	7
al	352	99	359	107	595	794	7
precio	361	99	386	107	595	794	7
del	388	99	400	107	595	794	7
día	402	99	414	107	595	794	7
anterior	417	99	448	107	595	794	7
y	451	99	455	107	595	794	7
al	457	99	464	107	595	794	7
dividendo,	467	99	508	107	595	794	7
que	510	99	525	107	595	794	7
podría	527	99	553	107	595	794	7
explicar	302	109	333	117	595	794	7
el	336	109	343	117	595	794	7
rendimiento	345	109	393	117	595	794	7
ex-dividendo	396	109	447	117	595	794	7
(H.3).	450	109	471	117	595	794	7
Para	473	109	490	117	595	794	7
evaluar	492	109	521	117	595	794	7
esta	524	109	539	117	595	794	7
hi-	542	109	553	117	595	794	7
pótesis	302	120	330	128	595	794	7
microestructural	332	120	399	128	595	794	7
se	402	120	410	128	595	794	7
seleccionaron	412	120	466	128	595	794	7
701	469	120	483	128	595	794	7
observaciones	485	120	541	128	595	794	7
en	543	120	553	128	595	794	7
las	302	130	312	138	595	794	7
cuales	314	130	338	138	595	794	7
el	340	130	347	138	595	794	7
dividendo	349	130	387	138	595	794	7
no	389	130	399	138	595	794	7
es	401	130	409	138	595	794	7
múltiplo	411	130	443	138	595	794	7
exacto	445	130	471	138	595	794	7
del	473	130	484	138	595	794	7
valor	486	130	505	138	595	794	7
del	507	130	519	138	595	794	7
salto	521	130	539	138	595	794	7
del	541	130	553	138	595	794	7
precio	302	141	326	149	595	794	7
(«múltiplo»)	329	141	375	149	595	794	7
de	377	141	387	149	595	794	7
la	389	141	396	149	595	794	7
acción	398	141	423	149	595	794	7
en	426	141	435	149	595	794	7
el	437	141	444	149	595	794	7
día	447	141	458	149	595	794	7
ex-dividendo.	461	141	515	149	595	794	7
Sobre	517	141	539	149	595	794	7
di-	542	141	553	149	595	794	7
chas	302	151	320	159	595	794	7
observaciones	323	151	380	159	595	794	7
se	383	151	391	159	595	794	7
calcularon	394	151	437	159	595	794	7
las	440	151	451	159	595	794	7
medidas	453	151	487	159	595	794	7
de	490	151	500	159	595	794	7
rendimiento	503	151	553	159	595	794	7
ex-dividendo	302	162	353	170	595	794	7
que	355	162	369	170	595	794	7
descuentan	371	162	416	170	595	794	7
el	418	162	424	170	595	794	7
efecto	427	162	450	170	595	794	7
de	453	162	462	170	595	794	7
los	464	162	475	170	595	794	7
múltiplos:	477	162	516	170	595	794	7
RDExCA_	519	162	553	170	595	794	7
MULT,	302	172	325	180	595	794	7
RDExCA_	328	172	363	180	595	794	7
AJ_MULT,	364	172	400	180	595	794	7
RDExCC_MULT	403	172	460	180	595	794	7
y	462	172	467	180	595	794	7
RDExCC_	469	172	504	180	595	794	7
AJ_MULT,	505	172	541	180	595	794	7
de	543	172	553	180	595	794	7
acuerdo	302	183	333	191	595	794	7
con	335	183	349	191	595	794	7
las	351	183	362	191	595	794	7
ecuaciones	364	183	407	191	595	794	7
(9)	409	183	419	191	595	794	7
y	422	183	426	191	595	794	7
(10).	428	183	445	191	595	794	7
Los	447	183	460	191	595	794	7
resultados	462	183	503	191	595	794	7
de	505	183	514	191	595	794	7
la	516	183	523	191	595	794	7
prueba	526	183	553	191	595	794	7
de	302	193	311	201	595	794	7
medias	313	193	341	201	595	794	7
en	344	193	353	201	595	794	7
cada	355	193	373	201	595	794	7
una	376	193	390	201	595	794	7
de	392	193	402	201	595	794	7
dichas	404	193	429	201	595	794	7
variables	431	193	467	201	595	794	7
se	469	193	477	201	595	794	7
presentan	479	193	518	201	595	794	7
en	521	193	530	201	595	794	7
la	532	193	539	201	595	794	7
ta-	542	193	553	201	595	794	7
bla	302	204	314	212	595	794	7
4.	316	204	323	212	595	794	7
Allí	325	204	339	212	595	794	7
se	342	204	350	212	595	794	7
evidencia	352	204	390	212	595	794	7
que	393	204	407	212	595	794	7
a	409	204	414	212	595	794	7
pesar	416	204	438	212	595	794	7
de	440	204	449	212	595	794	7
descontar	452	204	491	212	595	794	7
este	493	204	509	212	595	794	7
efecto	512	204	536	212	595	794	7
aún	538	204	553	212	595	794	7
existe	302	214	325	222	595	794	7
un	328	214	338	222	595	794	7
rendimiento	340	214	389	222	595	794	7
ex-dividendo	391	214	443	222	595	794	7
positivo	445	214	476	222	595	794	7
y	479	214	483	222	595	794	7
estadísticamente	486	214	553	222	595	794	7
significativo	302	225	350	233	595	794	7
para	352	225	369	233	595	794	7
todas	372	225	393	233	595	794	7
las	395	225	406	233	595	794	7
medidas	408	225	441	233	595	794	7
de	443	225	452	233	595	794	7
rendimiento	454	225	503	233	595	794	7
halladas,	505	225	539	233	595	794	7
re-	541	225	553	233	595	794	7
chazando	302	235	339	243	595	794	7
H3.	341	235	354	243	595	794	7
Este	356	235	372	243	595	794	7
resultado	375	235	411	243	595	794	7
no	414	235	423	243	595	794	7
es	425	235	433	243	595	794	7
sorprendente	436	235	488	243	595	794	7
dada	490	235	508	243	595	794	7
la	511	235	517	243	595	794	7
pequeña	520	235	553	243	595	794	7
magnitud	302	246	340	254	595	794	7
del	342	246	354	254	595	794	7
efecto	356	246	380	254	595	794	7
de	383	246	392	254	595	794	7
redondeo	394	246	431	254	595	794	7
del	434	246	446	254	595	794	7
múltiplo,	448	246	484	254	595	794	7
que	486	246	500	254	595	794	7
es	503	246	511	254	595	794	7
de	513	246	522	254	595	794	7
solo	525	246	540	254	595	794	7
un	543	246	553	254	595	794	7
0,17%,	302	256	324	264	595	794	7
comparada	326	256	368	264	595	794	7
con	370	256	384	264	595	794	7
los	385	256	396	264	595	794	7
rendimientos	398	256	449	264	595	794	7
ex-dividendo	451	256	501	264	595	794	7
promedio	503	256	540	264	595	794	7
re-	542	256	553	264	595	794	7
portados	302	267	336	275	595	794	7
en	338	267	347	275	595	794	7
la	349	267	356	275	595	794	7
tabla	358	267	377	275	595	794	7
1	379	267	384	275	595	794	7
8	383	267	386	271	595	794	7
.	386	267	388	275	595	794	7
5.4.	302	288	314	296	595	794	7
Hipótesis	317	288	349	296	595	794	7
impositiva	351	288	388	296	595	794	7
Si	313	309	320	317	595	794	7
bien	322	309	339	317	595	794	7
el	341	309	348	317	595	794	7
Estatuto	350	309	382	317	595	794	7
Tributario	384	309	423	317	595	794	7
colombiano	425	309	469	317	595	794	7
establece	472	309	507	317	595	794	7
como	510	309	530	317	595	794	7
renta	533	309	553	317	595	794	7
gravable	302	319	334	327	595	794	7
en	336	319	345	327	595	794	7
cabeza	347	319	372	327	595	794	7
de	374	319	383	327	595	794	7
los	385	319	396	327	595	794	7
accionistas	398	319	439	327	595	794	7
el	441	319	448	327	595	794	7
exceso	450	319	475	327	595	794	7
de	477	319	486	327	595	794	7
las	488	319	498	327	595	794	7
utilidades	500	319	537	327	595	794	7
que	539	319	553	327	595	794	7
serán	302	330	323	338	595	794	7
distribuidas	325	330	372	338	595	794	7
con	374	330	388	338	595	794	7
respecto	390	330	424	338	595	794	7
a	426	330	430	338	595	794	7
las	433	330	443	338	595	794	7
utilidades	446	330	484	338	595	794	7
comerciales,	487	330	535	338	595	794	7
solo	537	330	553	338	595	794	7
hasta	302	340	322	348	595	794	7
el	324	340	330	348	595	794	7
1	332	340	337	348	595	794	7
de	339	340	348	348	595	794	7
marzo	350	340	374	348	595	794	7
de	375	340	384	348	595	794	7
2007,	386	340	406	348	595	794	7
el	408	340	415	348	595	794	7
Ministerio	416	340	455	348	595	794	7
de	457	340	466	348	595	794	7
Hacienda	468	340	502	348	595	794	7
y	504	340	509	348	595	794	7
Crédito	511	340	538	348	595	794	7
Pú-	540	340	553	348	595	794	7
blico,	302	351	322	359	595	794	7
mediante	323	351	359	359	595	794	7
el	360	351	367	359	595	794	7
decreto	369	351	397	359	595	794	7
567,	399	351	414	359	595	794	7
estableció	416	351	453	359	595	794	7
una	455	351	469	359	595	794	7
tasa	471	351	486	359	595	794	7
de	488	351	497	359	595	794	7
retención	498	351	534	359	595	794	7
en	535	351	544	359	595	794	7
la	546	351	553	359	595	794	7
fuente	302	361	327	369	595	794	7
sobre	329	361	350	369	595	794	7
dividendos	352	361	394	369	595	794	7
del	396	361	408	369	595	794	7
treinta	410	361	436	369	595	794	7
y	438	361	443	369	595	794	7
cuatro	445	361	470	369	595	794	7
por	472	361	485	369	595	794	7
ciento	487	361	511	369	595	794	7
(34%)	513	361	534	369	595	794	7
para	536	361	553	369	595	794	7
personas	302	372	336	380	595	794	7
naturales	338	372	373	380	595	794	7
no	375	372	385	380	595	794	7
obligadas	387	372	423	380	595	794	7
a	425	372	429	380	595	794	7
presentar	431	372	467	380	595	794	7
declaración	470	372	513	380	595	794	7
de	515	372	524	380	595	794	7
renta	526	372	546	380	595	794	7
y	548	372	553	380	595	794	7
Tabla	34	412	50	419	595	794	7
3	52	412	56	419	595	794	7
Prueba	34	421	54	427	595	794	7
de	56	421	63	427	595	794	7
medias	65	421	86	427	595	794	7
de	88	421	95	427	595	794	7
rendimiento	97	421	134	427	595	794	7
ex-dividendo	135	421	174	427	595	794	7
antes	176	421	192	427	595	794	7
y	194	421	197	427	595	794	7
después	199	421	223	427	595	794	7
de	224	421	232	427	595	794	7
la	233	421	239	427	595	794	7
formación	240	421	271	427	595	794	7
de	272	421	279	427	595	794	7
BVC,	281	421	295	427	595	794	7
en	296	421	304	427	595	794	7
julio	305	421	319	427	595	794	7
de	320	421	327	427	595	794	7
2001	329	421	344	427	595	794	7
Ha:	398	435	409	441	595	794	7
Media	410	435	429	441	595	794	7
>	431	435	434	441	595	794	7
0,0	436	435	445	441	595	794	7
Variable	37	448	61	454	595	794	7
Obs.	117	448	130	454	595	794	7
Media	175	448	193	454	595	794	7
Error	236	448	251	454	595	794	7
estd.	253	448	267	454	595	794	7
Desv.	300	448	316	454	595	794	7
estd.	317	448	331	454	595	794	7
t	364	448	366	454	595	794	7
valor	368	448	383	454	595	794	7
p	428	448	432	454	595	794	7
valor	433	448	448	454	595	794	7
Significancia	496	448	533	454	595	794	7
RDExCA	37	460	60	466	595	794	7
jul/99-jun/01	60	464	83	467	595	794	7
RDExCA	37	468	60	475	595	794	7
jul/01-jun/03	60	472	82	476	595	794	7
Diferencia	37	476	68	483	595	794	7
88	117	460	125	466	595	794	7
88	117	468	125	475	595	794	7
88	117	476	125	483	595	794	7
0,416%	179	460	199	466	595	794	7
0,777%	179	468	199	475	595	794	7
−0,361%	175	476	199	483	595	794	7
0,217%	236	460	257	466	595	794	7
0,210%	236	468	257	475	595	794	7
0,324%	236	476	257	483	595	794	7
2,032%	300	460	321	466	595	794	7
1,969%	300	468	321	475	595	794	7
3,035%	300	476	321	483	595	794	7
1,92	368	460	380	466	595	794	7
3,70	368	468	380	475	595	794	7
–1,12	364	476	379	483	595	794	7
0,03	428	460	441	466	595	794	7
0,00	428	468	441	475	595	794	7
0,87	428	476	441	483	595	794	7
*	496	460	499	466	595	794	7
*	499	460	502	466	595	794	7
***	496	468	504	475	595	794	7
RDExCC	37	493	60	499	595	794	7
jul/99-jun/01	60	496	82	500	595	794	7
RDExCC	37	501	60	507	595	794	7
jul/01-jun/03	60	505	82	508	595	794	7
Diferencia	37	509	68	515	595	794	7
88	117	493	125	499	595	794	7
88	117	501	125	507	595	794	7
88	117	509	125	515	595	794	7
0,478%	179	493	199	499	595	794	7
0,532%	179	501	199	507	595	794	7
−0,054%	175	509	200	515	595	794	7
0,213%	236	493	257	499	595	794	7
0,173%	236	501	256	507	595	794	7
0,279%	236	509	257	515	595	794	7
2,001%	300	493	321	499	595	794	7
1,620%	300	501	321	507	595	794	7
2,620%	300	509	321	515	595	794	7
2,24	368	493	381	499	595	794	7
3,08	368	501	381	507	595	794	7
–0,19	364	509	380	515	595	794	7
0,01	428	493	441	499	595	794	7
0,00	428	501	441	507	595	794	7
0,58	428	509	441	515	595	794	7
**	496	493	502	499	595	794	7
***	496	501	504	507	595	794	7
RDExCA:	45	522	70	529	595	794	7
rendimiento	72	522	108	529	595	794	7
ex-dividendo	110	522	149	529	595	794	7
precio	151	522	169	529	595	794	7
cierre,	171	522	189	529	595	794	7
precio	191	522	209	529	595	794	7
apertura;	211	522	238	529	595	794	7
RDExCC:	240	522	264	529	595	794	7
rendimiento	266	522	303	529	595	794	7
ex-dividendo	304	522	343	529	595	794	7
con	345	522	356	529	595	794	7
precios	357	522	379	529	595	794	7
de	380	522	388	529	595	794	7
cierre.	389	522	408	529	595	794	7
Solo	45	531	58	537	595	794	7
se	59	531	65	537	595	794	7
seleccionan	67	531	100	537	595	794	7
acciones	102	531	126	537	595	794	7
con	128	531	138	537	595	794	7
pagos	140	531	156	537	595	794	7
de	158	531	165	537	595	794	7
dividendos	166	531	198	537	595	794	7
tanto	200	531	215	537	595	794	7
antes	216	531	232	537	595	794	7
como	233	531	249	537	595	794	7
después	251	531	274	537	595	794	7
de	276	531	283	537	595	794	7
la	284	531	289	537	595	794	7
fusión	291	531	309	537	595	794	7
de	310	531	317	537	595	794	7
las	319	531	327	537	595	794	7
bolsas	328	531	346	537	595	794	7
en	347	531	355	537	595	794	7
julio	356	531	369	537	595	794	7
de	371	531	378	537	595	794	7
2001.	379	531	395	537	595	794	7
Significancia	396	531	432	537	595	794	7
estadística	434	531	464	537	595	794	7
al	466	531	471	537	595	794	7
10%	472	531	483	537	595	794	7
(*),	485	531	493	537	595	794	7
al	495	531	500	537	595	794	7
5%	501	531	509	537	595	794	7
(**),	510	531	522	537	595	794	7
al	523	531	528	537	595	794	7
1%	530	531	537	537	595	794	7
(***).	539	531	553	537	595	794	7
Fuente:	45	540	66	546	595	794	7
cálculos	68	540	92	546	595	794	7
de	93	540	101	546	595	794	7
los	102	540	111	546	595	794	7
autores.	112	540	136	546	595	794	7
Información:	138	540	176	546	595	794	7
BVC	178	540	189	546	595	794	7
y	191	540	195	546	595	794	7
Superfinanciera.	196	540	244	546	595	794	7
Tabla	34	562	50	568	595	794	7
4	52	562	56	568	595	794	7
Prueba	34	570	54	577	595	794	7
de	56	570	63	577	595	794	7
medias	65	570	86	577	595	794	7
rendimiento	88	570	125	577	595	794	7
ex-dividendo	126	570	165	577	595	794	7
ajustado	167	570	192	577	595	794	7
el	194	570	199	577	595	794	7
múltiplo	201	570	226	577	595	794	7
(julio	228	570	244	577	595	794	7
01-diciembre	245	570	285	577	595	794	7
07)	287	570	296	577	595	794	7
Ha:	398	584	409	590	595	794	7
Media	410	584	429	590	595	794	7
>	431	584	434	590	595	794	7
0,0	436	584	445	590	595	794	7
Variable	37	597	61	603	595	794	7
Obs.	117	597	130	603	595	794	7
Media	175	597	193	603	595	794	7
Error	236	597	251	603	595	794	7
estd.	253	597	267	603	595	794	7
Desv.	300	597	316	603	595	794	7
estd.	317	597	331	603	595	794	7
t	364	597	366	603	595	794	7
valor	368	597	383	603	595	794	7
p	428	597	432	603	595	794	7
valor	433	597	448	603	595	794	7
Significancia	496	597	533	603	595	794	7
RDExCA_MULT	37	609	81	615	595	794	7
RDExCA_AJ_MULT	37	617	91	624	595	794	7
RDExCC_MULT	37	626	80	632	595	794	7
RDExCC_AJ_MULT	37	634	90	640	595	794	7
701	117	609	128	615	595	794	7
701	117	617	128	624	595	794	7
701	117	626	128	632	595	794	7
701	117	634	128	640	595	794	7
0,607%	175	609	196	615	595	794	7
0,575%	175	617	195	624	595	794	7
0,720%	175	626	195	632	595	794	7
0,423%	175	634	196	640	595	794	7
0,095%	236	609	257	615	595	794	7
0,095%	236	617	257	624	595	794	7
0,128%	236	626	256	632	595	794	7
0,110%	236	634	256	640	595	794	7
2,509%	300	609	321	615	595	794	7
2,509%	300	617	321	624	595	794	7
3,386%	300	626	321	632	595	794	7
2,901%	300	634	321	640	595	794	7
6,41	364	609	377	615	595	794	7
6,06	364	617	377	624	595	794	7
5,63	364	626	377	632	595	794	7
3,86	364	634	377	640	595	794	7
0,00	428	609	441	615	595	794	7
0,00	428	617	441	624	595	794	7
0,00	428	626	441	632	595	794	7
0,00	428	634	441	640	595	794	7
***	496	609	504	615	595	794	7
***	496	617	504	624	595	794	7
***	496	626	504	632	595	794	7
***	496	634	504	640	595	794	7
RDExCA_AJ_MULT:	45	647	98	653	595	794	7
rendimiento	100	647	137	653	595	794	7
ex-dividendo	139	647	178	653	595	794	7
precio	180	647	199	653	595	794	7
cierre,	201	647	219	653	595	794	7
precio	222	647	240	653	595	794	7
apertura,	243	647	269	653	595	794	7
ajustado	272	647	296	653	595	794	7
por	299	647	309	653	595	794	7
mercado	311	647	337	653	595	794	7
y	339	647	343	653	595	794	7
por	345	647	355	653	595	794	7
múltiplo;	358	647	385	653	595	794	7
RDExCA_MULT:	388	647	431	653	595	794	7
rendimiento	434	647	470	653	595	794	7
ex-dividendo	472	647	511	653	595	794	7
precio	514	647	532	653	595	794	7
cierre,	534	647	553	653	595	794	7
precio	34	656	52	662	595	794	7
apertura,	55	656	81	662	595	794	7
ajustado	84	656	109	662	595	794	7
por	111	656	121	662	595	794	7
múltiplo;	124	656	151	662	595	794	7
RDExCC_AJ_MULT:	154	656	206	662	595	794	7
rendimiento	208	656	245	662	595	794	7
ex-dividendo	247	656	286	662	595	794	7
con	289	656	299	662	595	794	7
precios	302	656	323	662	595	794	7
de	325	656	332	662	595	794	7
cierre	335	656	352	662	595	794	7
ajustado	354	656	379	662	595	794	7
por	381	656	391	662	595	794	7
mercado	394	656	420	662	595	794	7
y	422	656	425	662	595	794	7
por	428	656	438	662	595	794	7
múltiplo;	440	656	468	662	595	794	7
RDExCC_MULT:	470	656	514	662	595	794	7
rendimiento	516	656	553	662	595	794	7
ex-dividendo	34	664	73	671	595	794	7
con	75	664	85	671	595	794	7
precios	87	664	108	671	595	794	7
de	110	664	117	671	595	794	7
cierre,	119	664	137	671	595	794	7
ajustado	139	664	164	671	595	794	7
por	166	664	176	671	595	794	7
múltiplo;	177	664	205	671	595	794	7
Se	45	673	52	679	595	794	7
seleccionan	54	673	88	679	595	794	7
solamente	90	673	120	679	595	794	7
fechas	122	673	141	679	595	794	7
ex-dividendo	142	673	181	679	595	794	7
en	183	673	190	679	595	794	7
las	192	673	200	679	595	794	7
cuales	202	673	220	679	595	794	7
el	222	673	227	679	595	794	7
dividendo	229	673	259	679	595	794	7
no	260	673	268	679	595	794	7
es	270	673	276	679	595	794	7
múltiplo	278	673	303	679	595	794	7
exacto	305	673	324	679	595	794	7
del	326	673	335	679	595	794	7
valor	336	673	351	679	595	794	7
del	353	673	362	679	595	794	7
salto	364	673	378	679	595	794	7
del	380	673	389	679	595	794	7
precio	391	673	409	679	595	794	7
(«múltiplo»).	411	673	448	679	595	794	7
Significancia	45	681	83	688	595	794	7
estadística	84	681	115	688	595	794	7
al	117	681	122	688	595	794	7
10%	124	681	135	688	595	794	7
(*),	137	681	146	688	595	794	7
al	148	681	153	688	595	794	7
5%	155	681	162	688	595	794	7
(**),	164	681	176	688	595	794	7
al	177	681	183	688	595	794	7
1%	184	681	192	688	595	794	7
(***).	194	681	208	688	595	794	7
Fuente:	45	690	66	696	595	794	7
cálculos	68	690	92	696	595	794	7
de	93	690	101	696	595	794	7
los	102	690	111	696	595	794	7
autores.	112	690	136	696	595	794	7
Información:	138	690	176	696	595	794	7
BVC.	178	690	191	696	595	794	7
8.	34	724	39	730	595	794	7
En	46	724	53	730	595	794	7
pruebas	55	724	79	730	595	794	7
adicionales	81	724	114	730	595	794	7
se	116	724	122	730	595	794	7
obtiene	124	724	146	730	595	794	7
que	148	724	159	730	595	794	7
las	161	724	169	730	595	794	7
medidas	171	724	196	730	595	794	7
de	198	724	205	730	595	794	7
rendimiento	207	724	244	730	595	794	7
ex-dividendo	246	724	285	730	595	794	7
ajustados	34	733	62	739	595	794	7
por	64	733	74	739	595	794	7
múltiplo	76	733	101	739	595	794	7
son	103	733	114	739	595	794	7
positivas	116	733	142	739	595	794	7
y	144	733	147	739	595	794	7
estadísticamente	149	733	199	739	595	794	7
significativas	201	733	239	739	595	794	7
en	241	733	249	739	595	794	7
la	251	733	256	739	595	794	7
gran	258	733	271	739	595	794	7
ma-	273	733	285	739	595	794	7
yoría	34	741	49	748	595	794	7
de	51	741	58	748	595	794	7
años	60	741	73	748	595	794	7
de	75	741	82	748	595	794	7
la	84	741	89	748	595	794	7
prueba,	91	741	113	748	595	794	7
así	115	741	123	748	595	794	7
como	125	741	141	748	595	794	7
para	143	741	156	748	595	794	7
los	158	741	166	748	595	794	7
diferentes	168	741	198	748	595	794	7
rangos	199	741	219	748	595	794	7
de	221	741	228	748	595	794	7
precios	230	741	251	748	595	794	7
correspon-	253	741	285	748	595	794	7
dientes	302	724	323	730	595	794	7
a	326	724	329	730	595	794	7
los	331	724	340	730	595	794	7
múltiplos,	342	724	372	730	595	794	7
con	374	724	385	730	595	794	7
excepción	387	724	416	730	595	794	7
de	419	724	426	730	595	794	7
las	428	724	436	730	595	794	7
acciones	439	724	464	730	595	794	7
de	466	724	473	730	595	794	7
precios	475	724	497	730	595	794	7
más	499	724	511	730	595	794	7
bajos,	513	724	530	730	595	794	7
que	532	724	543	730	595	794	7
en	546	724	553	730	595	794	7
cualquier	302	733	329	739	595	794	7
caso	331	733	344	739	595	794	7
representan	346	733	381	739	595	794	7
una	383	733	394	739	595	794	7
parte	396	733	412	739	595	794	7
pequeña	414	733	439	739	595	794	7
de	441	733	448	739	595	794	7
la	450	733	455	739	595	794	7
muestra.	457	733	483	739	595	794	7
Los	485	733	495	739	595	794	7
resultados	496	733	527	739	595	794	7
de	529	733	536	739	595	794	7
estas	538	733	553	739	595	794	7
pruebas	302	741	325	748	595	794	7
pueden	327	741	349	748	595	794	7
obtenerse	351	741	380	748	595	794	7
solicitándolas	382	741	422	748	595	794	7
a	424	741	427	748	595	794	7
los	429	741	438	748	595	794	7
autores.	439	741	463	748	595	794	7
E.T.	187	37	197	43	595	794	8
Arroyave	198	37	223	43	595	794	8
C.	225	37	230	43	595	794	8
y	231	37	235	43	595	794	8
D.A.	236	37	248	43	595	794	8
Agudelo	249	37	272	43	595	794	8
R.	274	37	279	43	595	794	8
/	281	37	283	43	595	794	8
J.	284	37	288	43	595	794	8
econ.	289	37	304	43	595	794	8
finance	305	37	326	43	595	794	8
adm.	328	37	341	43	595	794	8
sci,	343	37	352	43	595	794	8
17(33),	353	37	373	43	595	794	8
2012,	375	37	390	43	595	794	8
38-47	392	37	408	43	595	794	8
45	554	37	561	43	595	794	8
Tabla	43	57	59	63	595	794	8
5	61	57	64	63	595	794	8
Prueba	43	65	63	72	595	794	8
pareada	65	65	88	72	595	794	8
de	90	65	97	72	595	794	8
rendimiento	99	65	135	72	595	794	8
ex-dividendo	137	65	176	72	595	794	8
2006-2007	178	65	211	72	595	794	8
para	212	65	225	72	595	794	8
evaluar	227	65	249	72	595	794	8
efectos	250	65	271	72	595	794	8
impositivos	273	65	307	72	595	794	8
Ha:	432	79	442	85	595	794	8
Media	444	79	462	85	595	794	8
>	464	79	467	85	595	794	8
0,0	469	79	478	85	595	794	8
Muestra	45	104	70	111	595	794	8
completa	71	104	99	111	595	794	8
Submuestra	45	157	80	164	595	794	8
de	82	157	89	164	595	794	8
acciones	91	157	116	164	595	794	8
que	45	166	56	172	595	794	8
pagaron	58	166	82	172	595	794	8
impuesto	84	166	111	172	595	794	8
en	45	174	53	181	595	794	8
el	54	174	60	181	595	794	8
2007	61	174	76	181	595	794	8
Variable	145	92	170	99	595	794	8
Obs.	221	92	234	99	595	794	8
Media	254	92	273	99	595	794	8
Error	301	92	316	99	595	794	8
estd.	318	92	332	99	595	794	8
Desv.	357	92	372	99	595	794	8
estd.	374	92	388	99	595	794	8
t	412	92	414	99	595	794	8
valor	416	92	431	99	595	794	8
p	457	92	461	99	595	794	8
valor	463	92	478	99	595	794	8
Significancia	509	92	546	99	595	794	8
RDExCA	145	104	168	111	595	794	8
mzo-dic/06	168	108	186	112	595	794	8
RDExCA_IMP	145	112	182	119	595	794	8
mzo-dic/07	182	116	200	120	595	794	8
Diferencia	145	121	175	127	595	794	8
RDExCC	145	129	167	135	595	794	8
mzo-dic/06	167	133	186	136	595	794	8
RDExCC_IMP	145	137	182	143	595	794	8
mzo-dic/07	182	141	200	144	595	794	8
Diferencia	145	145	175	151	595	794	8
78	221	104	229	111	595	794	8
78	221	112	229	119	595	794	8
78	221	121	229	127	595	794	8
78	221	129	229	135	595	794	8
78	221	137	229	143	595	794	8
78	221	145	229	151	595	794	8
0,461%	258	104	278	111	595	794	8
0,663%	258	112	279	119	595	794	8
−0,202%	255	121	279	127	595	794	8
1,437%	259	129	278	135	595	794	8
0,579%	258	137	278	143	595	794	8
0,858%	258	145	279	151	595	794	8
0,307%	301	104	321	111	595	794	8
0,457%	301	112	321	119	595	794	8
0,598%	301	121	322	127	595	794	8
0,532%	301	129	322	135	595	794	8
0,597%	301	137	321	143	595	794	8
0,821%	301	145	321	151	595	794	8
2,711%	357	104	376	111	595	794	8
4,037%	357	112	377	119	595	794	8
5,283%	357	121	377	127	595	794	8
4,698%	357	129	377	135	595	794	8
5,271%	357	137	376	143	595	794	8
7,247%	357	145	376	151	595	794	8
1,50	417	104	429	111	595	794	8
1,45	417	112	429	119	595	794	8
−0,34	413	121	429	127	595	794	8
2,70	416	129	429	135	595	794	8
0,97	416	137	429	143	595	794	8
1,05	417	145	429	151	595	794	8
0,07	457	104	470	111	595	794	8
0,08	457	112	470	119	595	794	8
0,63	457	121	470	127	595	794	8
0,00	457	129	470	135	595	794	8
0,17	457	137	469	143	595	794	8
0,15	457	145	469	151	595	794	8
*	509	104	512	111	595	794	8
*	509	112	512	119	595	794	8
RDExCA	145	157	168	164	595	794	8
mzo-dic/06	168	161	186	165	595	794	8
RDExCA_IMP	145	165	182	172	595	794	8
mzo-dic/07	182	169	200	173	595	794	8
Diferencia	145	174	175	180	595	794	8
RDExCC	145	182	167	188	595	794	8
mzo-dic/06	167	185	186	189	595	794	8
RDExCC_IMP	145	190	182	196	595	794	8
mzo-dic/07	182	194	200	197	595	794	8
Diferencia	145	198	175	204	595	794	8
24	221	157	228	164	595	794	8
24	221	165	228	172	595	794	8
24	221	174	228	180	595	794	8
24	221	182	228	188	595	794	8
24	221	190	228	196	595	794	8
24	221	198	228	204	595	794	8
1,114%	259	157	277	164	595	794	8
−0,148%	255	165	278	172	595	794	8
1,262%	259	174	279	180	595	794	8
1,853%	259	182	279	188	595	794	8
−0,250%	255	190	279	196	595	794	8
2,103%	258	198	278	204	595	794	8
0,644%	301	157	322	164	595	794	8
0,245%	301	165	321	172	595	794	8
0,640%	301	174	322	180	595	794	8
1,055%	301	182	321	188	595	794	8
0,259%	301	190	322	196	595	794	8
1,072%	301	198	321	204	595	794	8
3,155%	357	157	376	164	595	794	8
1,198%	357	165	375	172	595	794	8
3,134%	357	174	376	180	595	794	8
5,169%	357	182	376	188	595	794	8
1,271%	357	190	376	196	595	794	8
5,250%	357	198	377	204	595	794	8
1,730	417	157	432	164	595	794	8
−0,605	413	165	433	172	595	794	8
1,973	417	174	432	180	595	794	8
1,756	417	182	433	188	595	794	8
−0,964	413	190	433	196	595	794	8
−1,962	413	198	433	204	595	794	8
0,049	457	157	474	164	595	794	8
0,276	457	165	473	172	595	794	8
0,030	457	174	473	180	595	794	8
0,046	457	182	474	188	595	794	8
0,173	457	190	472	196	595	794	8
0,031	457	198	473	204	595	794	8
**	509	157	514	164	595	794	8
***	509	129	517	135	595	794	8
**	509	174	514	180	595	794	8
**	509	182	514	188	595	794	8
**	509	198	514	204	595	794	8
RDExCA:	54	212	78	218	595	794	8
rendimiento	80	212	116	218	595	794	8
ex-dividendo	118	212	157	218	595	794	8
precio	159	212	177	218	595	794	8
cierre,	179	212	197	218	595	794	8
precio	199	212	217	218	595	794	8
apertura;	218	212	246	218	595	794	8
RDExCA_IMP:	248	212	286	218	595	794	8
rendimiento	288	212	324	218	595	794	8
ex-dividendo	326	212	365	218	595	794	8
precio	367	212	385	218	595	794	8
cierre,	386	212	405	218	595	794	8
precio	406	212	425	218	595	794	8
apertura,	426	212	453	218	595	794	8
ajustado	455	212	480	218	595	794	8
por	481	212	491	218	595	794	8
mercado	493	212	518	218	595	794	8
y	520	212	524	218	595	794	8
por	525	212	535	218	595	794	8
impues-	537	212	561	218	595	794	8
tos;	43	220	54	226	595	794	8
RDExCC:	55	220	80	226	595	794	8
rendimiento	81	220	118	226	595	794	8
ex-dividendo	120	220	158	226	595	794	8
con	160	220	171	226	595	794	8
precios	173	220	194	226	595	794	8
de	196	220	203	226	595	794	8
cierre;	204	220	224	226	595	794	8
RDExCC_IMP:	225	220	264	226	595	794	8
rendimiento	266	220	302	226	595	794	8
ex-dividendo	304	220	343	226	595	794	8
con	345	220	355	226	595	794	8
precios	357	220	378	226	595	794	8
de	380	220	387	226	595	794	8
cierre	389	220	406	226	595	794	8
ajustado	407	220	432	226	595	794	8
por	434	220	444	226	595	794	8
mercado	446	220	471	226	595	794	8
y	473	220	477	226	595	794	8
por	479	220	489	226	595	794	8
impuestos.	490	220	522	226	595	794	8
Significancia	54	229	91	235	595	794	8
estadística	93	229	124	235	595	794	8
al	126	229	131	235	595	794	8
10%	133	229	144	235	595	794	8
(*),	145	229	154	235	595	794	8
al	156	229	161	235	595	794	8
5%	163	229	171	235	595	794	8
(**),	172	229	184	235	595	794	8
al	186	229	191	235	595	794	8
1%	193	229	201	235	595	794	8
(***).	202	229	217	235	595	794	8
Fuente:	54	237	75	244	595	794	8
cálculos	77	237	100	244	595	794	8
de	102	237	109	244	595	794	8
los	111	237	119	244	595	794	8
autores.	121	237	144	244	595	794	8
Información:	146	237	184	244	595	794	8
BVC.	186	237	199	244	595	794	8
complementarios	43	267	110	275	595	794	8
9	110	267	113	271	595	794	8
.	113	267	115	275	595	794	8
De	117	267	128	275	595	794	8
este	130	267	146	275	595	794	8
modo,	148	267	172	275	595	794	8
la	174	267	181	275	595	794	8
hipótesis	183	267	218	275	595	794	8
impositiva	221	267	262	275	595	794	8
(H.2)	264	267	283	275	595	794	8
se	285	267	293	275	595	794	8
evalúa	43	277	67	285	595	794	8
con	69	277	82	285	595	794	8
los	84	277	94	285	595	794	8
datos	96	277	116	285	595	794	8
entre	118	277	138	285	595	794	8
marzo	140	277	163	285	595	794	8
y	165	277	170	285	595	794	8
diciembre	171	277	209	285	595	794	8
de	211	277	220	285	595	794	8
2007	221	277	240	285	595	794	8
para	242	277	259	285	595	794	8
determi-	260	277	293	285	595	794	8
nar,	43	288	57	296	595	794	8
por	59	288	71	296	595	794	8
un	73	288	83	296	595	794	8
lado,	85	288	102	296	595	794	8
si	104	288	110	296	595	794	8
existe	112	288	135	296	595	794	8
un	136	288	146	296	595	794	8
rendimiento	148	288	194	296	595	794	8
ex-dividendo	196	288	246	296	595	794	8
significativo	248	288	293	296	595	794	8
una	43	298	57	306	595	794	8
vez	59	298	71	306	595	794	8
se	73	298	81	306	595	794	8
ajusta	83	298	105	306	595	794	8
el	107	298	114	306	595	794	8
efecto	116	298	139	306	595	794	8
de	141	298	150	306	595	794	8
los	152	298	162	306	595	794	8
impuestos	164	298	203	306	595	794	8
sobre	205	298	226	306	595	794	8
dividendos,	228	298	271	306	595	794	8
y,	273	298	279	306	595	794	8
por	281	298	293	306	595	794	8
otro	43	309	58	317	595	794	8
lado,	60	309	77	317	595	794	8
si	79	309	85	317	595	794	8
los	87	309	97	317	595	794	8
rendimientos	99	309	149	317	595	794	8
ex-dividendo	150	309	200	317	595	794	8
se	201	309	209	317	595	794	8
modificaron	211	309	257	317	595	794	8
significa-	258	309	293	317	595	794	8
tivamente	43	319	80	327	595	794	8
por	82	319	95	327	595	794	8
la	97	319	103	327	595	794	8
entrada	105	319	134	327	595	794	8
de	136	319	145	327	595	794	8
dicha	147	319	167	327	595	794	8
tasa	169	319	184	327	595	794	8
de	186	319	195	327	595	794	8
impuestos.	197	319	237	327	595	794	8
Para	54	330	70	338	595	794	8
reducir	72	330	99	338	595	794	8
efectos	100	330	126	338	595	794	8
propios	128	330	156	338	595	794	8
de	157	330	166	338	595	794	8
las	168	330	178	338	595	794	8
empresas	180	330	215	338	595	794	8
o	217	330	221	338	595	794	8
estacionales,	223	330	270	338	595	794	8
se	272	330	279	338	595	794	8
pa-	281	330	293	338	595	794	8
rearon	43	340	67	348	595	794	8
por	69	340	82	348	595	794	8
acción	84	340	108	348	595	794	8
y	110	340	115	348	595	794	8
período	117	340	146	348	595	794	8
de	148	340	157	348	595	794	8
pago	159	340	177	348	595	794	8
de	179	340	188	348	595	794	8
dividendo	191	340	228	348	595	794	8
los	230	340	241	348	595	794	8
rendimientos	243	340	293	348	595	794	8
ex-dividendo	43	351	91	359	595	794	8
entre	93	351	112	359	595	794	8
marzo	114	351	138	359	595	794	8
y	139	351	144	359	595	794	8
diciembre	145	351	182	359	595	794	8
de	184	351	193	359	595	794	8
2006	194	351	213	359	595	794	8
con	215	351	228	359	595	794	8
los	230	351	240	359	595	794	8
aquellos	242	351	272	359	595	794	8
entre	274	351	293	359	595	794	8
marzo	43	361	66	369	595	794	8
y	68	361	73	369	595	794	8
diciembre	75	361	112	369	595	794	8
de	114	361	123	369	595	794	8
2007.	125	361	145	369	595	794	8
Adicionalmente,	147	361	208	369	595	794	8
se	210	361	218	369	595	794	8
identificaron	220	361	268	369	595	794	8
las	270	361	281	369	595	794	8
ac-	283	361	293	369	595	794	8
ciones	43	372	66	380	595	794	8
en	68	372	77	380	595	794	8
cuyo	79	372	96	380	595	794	8
proyecto	98	372	131	380	595	794	8
de	133	372	142	380	595	794	8
reparto	144	372	172	380	595	794	8
de	173	372	182	380	595	794	8
utilidades,	184	372	223	380	595	794	8
sometido	225	372	259	380	595	794	8
a	261	372	265	380	595	794	8
la	267	372	274	380	595	794	8
enti-	276	372	293	380	595	794	8
dad	43	382	56	390	595	794	8
reguladora	58	382	97	390	595	794	8
del	99	382	110	390	595	794	8
mercado	111	382	143	390	595	794	8
de	145	382	154	390	595	794	8
valores	155	382	181	390	595	794	8
(Superintendencia	183	382	249	390	595	794	8
Financiera),	251	382	293	390	595	794	8
se	43	393	50	401	595	794	8
indicaba	53	393	85	401	595	794	8
explícitamente	87	393	144	401	595	794	8
si	146	393	152	401	595	794	8
tenían	154	393	178	401	595	794	8
dividendos	180	393	222	401	595	794	8
gravados	224	393	257	401	595	794	8
o	260	393	264	401	595	794	8
no	266	393	276	401	595	794	8
gra-	278	393	293	401	595	794	8
vados.	43	403	66	411	595	794	8
Finalmente,	68	403	112	411	595	794	8
se	114	403	122	411	595	794	8
obtuvieron	124	403	165	411	595	794	8
78	167	403	176	411	595	794	8
pares	178	403	199	411	595	794	8
de	201	403	210	411	595	794	8
rendimientos	212	403	262	411	595	794	8
ex-divi-	264	403	293	411	595	794	8
dendo,	43	414	69	422	595	794	8
de	71	414	80	422	595	794	8
los	83	414	94	422	595	794	8
cuales	97	414	121	422	595	794	8
24	124	414	133	422	595	794	8
corresponden	135	414	189	422	595	794	8
a	192	414	196	422	595	794	8
acciones	198	414	232	422	595	794	8
con	234	414	248	422	595	794	8
dividendos	250	414	293	422	595	794	8
gravados	43	424	76	432	595	794	8
10	75	424	80	429	595	794	8
.	80	424	82	432	595	794	8
Sobre	84	424	105	432	595	794	8
esta	106	424	121	432	595	794	8
muestra	123	424	153	432	595	794	8
se	155	424	163	432	595	794	8
hallaron	164	424	195	432	595	794	8
las	197	424	207	432	595	794	8
medidas	208	424	240	432	595	794	8
de	241	424	250	432	595	794	8
rendimien-	252	424	293	432	595	794	8
to	43	435	50	443	595	794	8
ex-dividendo,	52	435	102	443	595	794	8
RDExCA	104	435	133	443	595	794	8
,	133	439	134	444	595	794	8
RDExCC,	135	435	165	443	595	794	8
según	167	435	189	443	595	794	8
la	190	435	197	443	595	794	8
ecuación	199	435	231	443	595	794	8
(2),	233	435	245	443	595	794	8
para	246	435	263	443	595	794	8
el	265	435	271	443	595	794	8
2006,	273	435	293	443	595	794	8
y	43	445	47	453	595	794	8
RDExCA_IMP	49	445	96	453	595	794	8
y	98	445	102	453	595	794	8
RDExCC_IMP	104	445	150	453	595	794	8
según	152	445	174	453	595	794	8
la	176	445	183	453	595	794	8
ecuación	184	445	217	453	595	794	8
(7)	219	445	229	453	595	794	8
para	231	445	248	453	595	794	8
el	250	445	256	453	595	794	8
año	258	445	272	453	595	794	8
2007.	274	445	293	453	595	794	8
Los	54	456	66	464	595	794	8
resultados	68	456	106	464	595	794	8
obtenidos	108	456	144	464	595	794	8
al	146	456	153	464	595	794	8
evaluar	155	456	182	464	595	794	8
la	184	456	190	464	595	794	8
hipótesis	192	456	226	464	595	794	8
impositiva	227	456	266	464	595	794	8
se	268	456	276	464	595	794	8
pre-	278	456	293	464	595	794	8
sentan	43	466	67	474	595	794	8
en	69	466	78	474	595	794	8
la	79	466	86	474	595	794	8
primera	87	466	117	474	595	794	8
mitad	118	466	140	474	595	794	8
de	142	466	150	474	595	794	8
la	152	466	158	474	595	794	8
tabla	160	466	178	474	595	794	8
5.	180	466	186	474	595	794	8
Encontramos	188	466	236	474	595	794	8
que	238	466	251	474	595	794	8
el	253	466	259	474	595	794	8
grupo	261	466	283	474	595	794	8
de	284	466	293	474	595	794	8
estas	43	477	61	485	595	794	8
acciones,	63	477	95	485	595	794	8
tanto	97	477	116	485	595	794	8
en	118	477	127	485	595	794	8
el	128	477	135	485	595	794	8
2006	136	477	155	485	595	794	8
como	157	477	177	485	595	794	8
en	178	477	187	485	595	794	8
el	189	477	195	485	595	794	8
2007,	197	477	216	485	595	794	8
presentan	218	477	254	485	595	794	8
en	256	477	265	485	595	794	8
prome-	266	477	293	485	595	794	8
dio	43	487	54	495	595	794	8
un	56	487	66	495	595	794	8
rendimiento	68	487	115	495	595	794	8
ex-dividendo	117	487	166	495	595	794	8
positivo,	168	487	200	495	595	794	8
y	202	487	207	495	595	794	8
significativo	209	487	255	495	595	794	8
en	257	487	266	495	595	794	8
tres	268	487	282	495	595	794	8
de	284	487	293	495	595	794	8
los	43	498	53	506	595	794	8
cuatro	55	498	78	506	595	794	8
casos.	80	498	102	506	595	794	8
Se	103	498	112	506	595	794	8
rechaza	113	498	142	506	595	794	8
que	143	498	157	506	595	794	8
el	159	498	165	506	595	794	8
rendimiento	167	498	212	506	595	794	8
ex-dividendo	214	498	262	506	595	794	8
después	264	498	293	506	595	794	8
de	43	508	51	516	595	794	8
impuestos	53	508	91	516	595	794	8
del	93	508	104	516	595	794	8
año	106	508	119	516	595	794	8
2007	121	508	139	516	595	794	8
sea	141	508	153	516	595	794	8
menor	155	508	179	516	595	794	8
que	181	508	194	516	595	794	8
el	196	508	202	516	595	794	8
obtenido	204	508	237	516	595	794	8
para	238	508	255	516	595	794	8
el	257	508	263	516	595	794	8
período	265	508	293	516	595	794	8
2006,	43	519	64	527	595	794	8
ya	66	519	74	527	595	794	8
que	76	519	90	527	595	794	8
las	92	519	103	527	595	794	8
diferencias	105	519	146	527	595	794	8
no	148	519	158	527	595	794	8
son	160	519	173	527	595	794	8
estadísticamente	175	519	239	527	595	794	8
significativas.	241	519	293	527	595	794	8
En	54	529	63	537	595	794	8
principio,	66	529	103	537	595	794	8
los	105	529	116	537	595	794	8
resultados	118	529	158	537	595	794	8
mencionados	160	529	211	537	595	794	8
no	213	529	223	537	595	794	8
son	225	529	238	537	595	794	8
definitivos	241	529	282	537	595	794	8
en	284	529	293	537	595	794	8
cuanto	43	540	68	548	595	794	8
a	70	540	75	548	595	794	8
que	77	540	90	548	595	794	8
la	93	540	99	548	595	794	8
implementación	101	540	163	548	595	794	8
de	165	540	174	548	595	794	8
impuestos	176	540	215	548	595	794	8
no	217	540	226	548	595	794	8
tuvo	228	540	245	548	595	794	8
un	247	540	257	548	595	794	8
efecto	259	540	282	548	595	794	8
de	284	540	293	548	595	794	8
reducción	43	550	80	558	595	794	8
significativa	83	550	130	558	595	794	8
en	132	550	141	558	595	794	8
la	143	550	150	558	595	794	8
distribución	152	550	199	558	595	794	8
general	201	550	230	558	595	794	8
del	232	550	244	558	595	794	8
rendimiento	246	550	293	558	595	794	8
ex-dividendo	43	561	93	569	595	794	8
en	95	561	104	569	595	794	8
la	107	561	113	569	595	794	8
muestra	115	561	147	569	595	794	8
completa.	149	561	186	569	595	794	8
Dado	189	561	208	569	595	794	8
que	210	561	224	569	595	794	8
dicho	226	561	247	569	595	794	8
efecto	250	561	273	569	595	794	8
debe	275	561	293	569	595	794	8
estar	43	571	61	579	595	794	8
concentrado	63	571	109	579	595	794	8
en	111	571	120	579	595	794	8
las	122	571	133	579	595	794	8
acciones	134	571	166	579	595	794	8
con	168	571	181	579	595	794	8
dividendos	183	571	224	579	595	794	8
gravados,	226	571	262	579	595	794	8
se	263	571	271	579	595	794	8
reali-	273	571	293	579	595	794	8
zó	310	267	319	275	595	794	8
una	321	267	335	275	595	794	8
nueva	337	267	359	275	595	794	8
prueba	361	267	388	275	595	794	8
tomando	390	267	423	275	595	794	8
solo	425	267	440	275	595	794	8
dichas	442	267	466	275	595	794	8
acciones	468	267	500	275	595	794	8
11	499	267	504	271	595	794	8
.	504	267	506	275	595	794	8
Los	508	267	521	275	595	794	8
resultados	523	267	561	275	595	794	8
presentados	310	277	357	285	595	794	8
en	359	277	368	285	595	794	8
la	371	277	377	285	595	794	8
segunda	379	277	411	285	595	794	8
mitad	414	277	436	285	595	794	8
de	438	277	448	285	595	794	8
la	450	277	456	285	595	794	8
tabla	459	277	478	285	595	794	8
5	480	277	484	285	595	794	8
muestran	487	277	523	285	595	794	8
un	526	277	535	285	595	794	8
rendi-	538	277	561	285	595	794	8
miento	310	288	337	296	595	794	8
ex-dividendo	339	288	389	296	595	794	8
promedio	392	288	428	296	595	794	8
negativo	430	288	463	296	595	794	8
para	465	288	482	296	595	794	8
la	484	288	491	296	595	794	8
submuestra	493	288	537	296	595	794	8
de	539	288	548	296	595	794	8
ac-	550	288	561	296	595	794	8
ciones	310	298	334	306	595	794	8
gravadas,	336	298	371	306	595	794	8
y	373	298	377	306	595	794	8
que	379	298	393	306	595	794	8
al	394	298	401	306	595	794	8
compararlo	403	298	446	306	595	794	8
con	448	298	461	306	595	794	8
el	463	298	469	306	595	794	8
del	471	298	482	306	595	794	8
período	484	298	513	306	595	794	8
2006	515	298	534	306	595	794	8
resulta	536	298	561	306	595	794	8
significativamente	310	309	381	317	595	794	8
menor.	383	309	409	317	595	794	8
Esto	411	309	427	317	595	794	8
sugiere	429	309	456	317	595	794	8
que	458	309	472	317	595	794	8
los	474	309	485	317	595	794	8
impuestos	487	309	526	317	595	794	8
sobre	528	309	548	317	595	794	8
di-	551	309	561	317	595	794	8
videndos	310	319	345	327	595	794	8
sí	347	319	353	327	595	794	8
tienen	356	319	380	327	595	794	8
un	383	319	393	327	595	794	8
efecto	395	319	418	327	595	794	8
negativo	421	319	454	327	595	794	8
y	456	319	460	327	595	794	8
significativo	463	319	511	327	595	794	8
sobre	513	319	534	327	595	794	8
el	536	319	543	327	595	794	8
ren-	545	319	561	327	595	794	8
dimiento	310	330	344	338	595	794	8
ex-dividendo.	346	330	397	338	595	794	8
Sin	322	340	333	348	595	794	8
embargo,	335	340	371	348	595	794	8
el	373	340	379	348	595	794	8
efecto	382	340	405	348	595	794	8
negativo	407	340	439	348	595	794	8
de	441	340	450	348	595	794	8
los	453	340	463	348	595	794	8
impuestos	465	340	504	348	595	794	8
sobre	506	340	527	348	595	794	8
el	529	340	536	348	595	794	8
rendi-	538	340	561	348	595	794	8
miento	310	351	337	359	595	794	8
ex-dividendo	339	351	389	359	595	794	8
no	392	351	401	359	595	794	8
parece	403	351	428	359	595	794	8
ser	431	351	442	359	595	794	8
consistente	444	351	487	359	595	794	8
con	489	351	502	359	595	794	8
la	505	351	511	359	595	794	8
magnitud	513	351	550	359	595	794	8
de	552	351	561	359	595	794	8
los	310	361	321	369	595	794	8
mismos.	323	361	354	369	595	794	8
Tomando	355	361	390	369	595	794	8
la	391	361	398	369	595	794	8
tasa	399	361	415	369	595	794	8
impositiva	416	361	455	369	595	794	8
del	457	361	468	369	595	794	8
34%,	470	361	487	369	595	794	8
el	488	361	495	369	595	794	8
porcentaje	496	361	536	369	595	794	8
grava-	537	361	561	369	595	794	8
do	310	372	320	380	595	794	8
de	322	372	331	380	595	794	8
los	333	372	343	380	595	794	8
dividendos,	345	372	388	380	595	794	8
y	390	372	395	380	595	794	8
el	397	372	403	380	595	794	8
yield	405	372	423	380	595	794	8
por	425	372	437	380	595	794	8
dividendo	439	372	477	380	595	794	8
promedio	479	372	515	380	595	794	8
de	517	372	526	380	595	794	8
cada	528	372	545	380	595	794	8
una	547	372	561	380	595	794	8
de	310	382	319	390	595	794	8
las	322	382	332	390	595	794	8
cuatro	334	382	359	390	595	794	8
acciones,	361	382	396	390	595	794	8
se	398	382	406	390	595	794	8
estima	408	382	434	390	595	794	8
que	436	382	450	390	595	794	8
el	452	382	459	390	595	794	8
promedio	461	382	498	390	595	794	8
del	500	382	512	390	595	794	8
efecto	514	382	537	390	595	794	8
de	539	382	548	390	595	794	8
los	551	382	561	390	595	794	8
impuestos	310	393	349	401	595	794	8
es	350	393	358	401	595	794	8
de	360	393	369	401	595	794	8
0,04%,	370	393	394	401	595	794	8
muy	395	393	412	401	595	794	8
por	414	393	426	401	595	794	8
debajo	428	393	452	401	595	794	8
de	454	393	463	401	595	794	8
la	465	393	471	401	595	794	8
reducción	473	393	510	401	595	794	8
de	511	393	520	401	595	794	8
más	522	393	537	401	595	794	8
del	539	393	550	401	595	794	8
1%	552	393	561	401	595	794	8
como	310	403	331	411	595	794	8
lo	333	403	340	411	595	794	8
indican	343	403	371	411	595	794	8
las	373	403	384	411	595	794	8
medias	386	403	413	411	595	794	8
de	416	403	425	411	595	794	8
las	427	403	437	411	595	794	8
diferencias	440	403	482	411	595	794	8
en	484	403	493	411	595	794	8
la	495	403	502	411	595	794	8
tabla	504	403	523	411	595	794	8
5.	525	403	532	411	595	794	8
Exami-	534	403	561	411	595	794	8
nando	310	414	334	422	595	794	8
más	337	414	352	422	595	794	8
en	354	414	364	422	595	794	8
detalle,	366	414	394	422	595	794	8
se	397	414	405	422	595	794	8
encuentra	407	414	446	422	595	794	8
que	448	414	462	422	595	794	8
los	464	414	475	422	595	794	8
rendimientos	477	414	529	422	595	794	8
ex-divi-	531	414	561	422	595	794	8
dendo	310	424	334	432	595	794	8
de	335	424	344	432	595	794	8
las	346	424	357	432	595	794	8
acciones	359	424	390	432	595	794	8
gravadas	392	424	425	432	595	794	8
fueron	427	424	452	432	595	794	8
negativos,	454	424	491	432	595	794	8
aun	493	424	507	432	595	794	8
sin	509	424	520	432	595	794	8
considerar	522	424	561	432	595	794	8
efectos	310	435	337	443	595	794	8
impositivos,	339	435	385	443	595	794	8
lo	387	435	394	443	595	794	8
que	396	435	410	443	595	794	8
explica	412	435	439	443	595	794	8
la	441	435	447	443	595	794	8
gran	449	435	467	443	595	794	8
diferencia	469	435	506	443	595	794	8
mencionada	508	435	554	443	595	794	8
12	554	435	559	439	595	794	8
.	559	435	561	443	595	794	8
Esto	310	445	326	453	595	794	8
contrasta	328	445	363	453	595	794	8
con	365	445	379	453	595	794	8
las	381	445	391	453	595	794	8
medias	393	445	420	453	595	794	8
de	422	445	431	453	595	794	8
rendimientos	433	445	483	453	595	794	8
ex-dividendo	485	445	534	453	595	794	8
para	536	445	553	453	595	794	8
el	555	445	561	453	595	794	8
2007	310	456	329	464	595	794	8
indicadas	331	456	366	464	595	794	8
en	368	456	377	464	595	794	8
la	378	456	385	464	595	794	8
tabla	387	456	405	464	595	794	8
1.	407	456	413	464	595	794	8
Estimamos,	415	456	458	464	595	794	8
por	459	456	472	464	595	794	8
lo	474	456	481	464	595	794	8
tanto,	482	456	504	464	595	794	8
que	506	456	519	464	595	794	8
los	521	456	531	464	595	794	8
agentes	533	456	561	464	595	794	8
reaccionan	310	466	351	474	595	794	8
ante	353	466	370	474	595	794	8
el	372	466	379	474	595	794	8
cobro	381	466	402	474	595	794	8
de	404	466	413	474	595	794	8
impuestos	415	466	454	474	595	794	8
sobre	456	466	476	474	595	794	8
dividendos,	479	466	522	474	595	794	8
sobreven-	524	466	561	474	595	794	8
diendo	310	477	336	485	595	794	8
estas	338	477	358	485	595	794	8
acciones	360	477	392	485	595	794	8
en	394	477	403	485	595	794	8
el	405	477	412	485	595	794	8
día	414	477	426	485	595	794	8
ex-dividendo	428	477	478	485	595	794	8
eliminando	480	477	523	485	595	794	8
cualquier	526	477	561	485	595	794	8
posibilidad	310	487	352	495	595	794	8
de	353	487	362	495	595	794	8
rendimiento	364	487	410	495	595	794	8
ex-dividendo.	412	487	463	495	595	794	8
En	322	498	331	506	595	794	8
conclusión,	333	498	376	506	595	794	8
la	378	498	384	506	595	794	8
reducida	386	498	419	506	595	794	8
muestra	421	498	452	506	595	794	8
de	454	498	463	506	595	794	8
días	465	498	481	506	595	794	8
ex-dividendo	483	498	532	506	595	794	8
corres-	535	498	561	506	595	794	8
pondientes	310	508	353	516	595	794	8
a	356	508	360	516	595	794	8
acciones	362	508	395	516	595	794	8
gravadas	398	508	432	516	595	794	8
sugiere	434	508	463	516	595	794	8
que	465	508	479	516	595	794	8
en	481	508	491	516	595	794	8
el	493	508	500	516	595	794	8
mercado	502	508	536	516	595	794	8
accio-	538	508	561	516	595	794	8
nario	310	519	331	527	595	794	8
colombiano	333	519	378	527	595	794	8
sí	380	519	387	527	595	794	8
existen	389	519	417	527	595	794	8
efectos	419	519	447	527	595	794	8
impositivos	449	519	494	527	595	794	8
sobre	497	519	518	527	595	794	8
los	520	519	531	527	595	794	8
precios	533	519	561	527	595	794	8
ex-dividendo.	310	529	362	537	595	794	8
Sin	364	529	375	537	595	794	8
embargo,	377	529	412	537	595	794	8
dado	414	529	432	537	595	794	8
que	434	529	448	537	595	794	8
dichos	450	529	474	537	595	794	8
efectos	476	529	503	537	595	794	8
impositivos	505	529	548	537	595	794	8
es-	550	529	561	537	595	794	8
tán	310	540	323	548	595	794	8
limitados	324	540	359	548	595	794	8
al	361	540	368	548	595	794	8
2007	369	540	388	548	595	794	8
y	390	540	394	548	595	794	8
solo	396	540	411	548	595	794	8
a	412	540	416	548	595	794	8
cuatro	418	540	442	548	595	794	8
acciones,	444	540	477	548	595	794	8
estos	479	540	498	548	595	794	8
son	499	540	512	548	595	794	8
insuficientes	514	540	561	548	595	794	8
para	310	550	327	558	595	794	8
explicar	330	550	360	558	595	794	8
los	363	550	373	558	595	794	8
rendimientos	376	550	427	558	595	794	8
ex-dividendo	429	550	479	558	595	794	8
positivos	482	550	516	558	595	794	8
hallados	518	550	550	558	595	794	8
en	552	550	561	558	595	794	8
los	310	561	321	569	595	794	8
diferentes	323	561	360	569	595	794	8
años	362	561	379	569	595	794	8
y	381	561	386	569	595	794	8
para	387	561	404	569	595	794	8
la	406	561	412	569	595	794	8
mayoría	414	561	445	569	595	794	8
de	447	561	456	569	595	794	8
acciones.	458	561	491	569	595	794	8
5.5.	310	582	323	590	595	794	8
Hipótesis	325	582	357	590	595	794	8
de	359	582	368	590	595	794	8
costos	370	582	391	590	595	794	8
de	394	582	402	590	595	794	8
transacción	404	582	445	590	595	794	8
9.	43	594	48	601	595	794	8
Dos	54	594	65	601	595	794	8
efectos	67	594	88	601	595	794	8
tributarios	90	594	121	601	595	794	8
adicionales	123	594	156	601	595	794	8
fueron	158	594	177	601	595	794	8
considerados	179	594	218	601	595	794	8
pero	220	594	233	601	595	794	8
descartados	235	594	270	601	595	794	8
en	272	594	280	601	595	794	8
este	282	594	293	601	595	794	8
estudio.	43	603	66	609	595	794	8
Por	43	612	52	618	595	794	8
un	54	612	62	618	595	794	8
lado	64	612	77	618	595	794	8
la	79	612	84	618	595	794	8
ley	86	612	95	618	595	794	8
633	97	612	108	618	595	794	8
del	109	612	118	618	595	794	8
2000	120	612	136	618	595	794	8
estableció	137	612	167	618	595	794	8
un	169	612	177	618	595	794	8
impuesto	179	612	206	618	595	794	8
sobre	208	612	224	618	595	794	8
la	226	612	231	618	595	794	8
utilidad	233	612	256	618	595	794	8
obtenida	258	612	284	618	595	794	8
de	286	612	293	618	595	794	8
la	43	620	48	627	595	794	8
enajenación	50	620	85	627	595	794	8
de	87	620	94	627	595	794	8
acciones	96	620	121	627	595	794	8
cuando	123	620	144	627	595	794	8
esta	146	620	158	627	595	794	8
supere,	160	620	181	627	595	794	8
en	183	620	190	627	595	794	8
cabeza	192	620	212	627	595	794	8
de	214	620	221	627	595	794	8
un	223	620	230	627	595	794	8
mismo	232	620	252	627	595	794	8
titular	254	620	273	627	595	794	8
y	274	620	278	627	595	794	8
tro	43	629	51	635	595	794	8
de	53	629	60	635	595	794	8
un	61	629	69	635	595	794	8
mismo	71	629	91	635	595	794	8
año,	93	629	105	635	595	794	8
el	107	629	112	635	595	794	8
10%	114	629	125	635	595	794	8
de	126	629	133	635	595	794	8
las	135	629	143	635	595	794	8
acciones	145	629	170	635	595	794	8
de	171	629	178	635	595	794	8
la	180	629	185	635	595	794	8
compañía.	187	629	217	635	595	794	8
Sin	219	629	228	635	595	794	8
embargo	230	629	256	635	595	794	8
no	257	629	265	635	595	794	8
se	266	629	273	635	595	794	8
espera	274	629	293	635	595	794	8
que	43	637	53	644	595	794	8
este	56	637	68	644	595	794	8
tributo	70	637	91	644	595	794	8
tenga	93	637	109	644	595	794	8
efecto	112	637	130	644	595	794	8
alguno	132	637	152	644	595	794	8
en	155	637	162	644	595	794	8
los	165	637	173	644	595	794	8
resultados	176	637	206	644	595	794	8
del	209	637	218	644	595	794	8
estudio,	220	637	244	644	595	794	8
debido	246	637	266	644	595	794	8
a	269	637	272	644	595	794	8
que	275	637	286	644	595	794	8
la	288	637	293	644	595	794	8
venta	43	646	59	652	595	794	8
de	61	646	68	652	595	794	8
una	70	646	81	652	595	794	8
cantidad	83	646	108	652	595	794	8
tan	110	646	119	652	595	794	8
grande	121	646	142	652	595	794	8
de	143	646	151	652	595	794	8
acciones	152	646	177	652	595	794	8
es	179	646	186	652	595	794	8
una	187	646	198	652	595	794	8
operación	200	646	229	652	595	794	8
especial,	231	646	256	652	595	794	8
típicamente	258	646	293	652	595	794	8
un	43	655	50	661	595	794	8
martillo,	52	655	77	661	595	794	8
celebrada	79	655	107	661	595	794	8
fuera	109	655	125	661	595	794	8
de	126	655	134	661	595	794	8
la	135	655	141	661	595	794	8
rueda	143	655	160	661	595	794	8
accionaria	161	655	191	661	595	794	8
y	193	655	197	661	595	794	8
que	199	655	209	661	595	794	8
no	211	655	219	661	595	794	8
afecta	221	655	238	661	595	794	8
el	240	655	245	661	595	794	8
precio	247	655	266	661	595	794	8
de	267	655	275	661	595	794	8
cierre	276	655	293	661	595	794	8
ni	43	663	48	670	595	794	8
el	50	663	55	670	595	794	8
cálculo	57	663	78	670	595	794	8
del	79	663	88	670	595	794	8
IGBC.	90	663	106	670	595	794	8
De	107	663	115	670	595	794	8
otro	117	663	129	670	595	794	8
lado,	131	663	145	670	595	794	8
no	147	663	154	670	595	794	8
se	156	663	162	670	595	794	8
consideró	164	663	192	670	595	794	8
en	194	663	201	670	595	794	8
la	203	663	208	670	595	794	8
evaluación	210	663	241	670	595	794	8
de	243	663	250	670	595	794	8
esta	252	663	264	670	595	794	8
hipótesis,	265	663	293	670	595	794	8
el	43	672	48	678	595	794	8
impuesto	50	672	77	678	595	794	8
de	79	672	86	678	595	794	8
industria	88	672	114	678	595	794	8
y	116	672	120	678	595	794	8
comercio	121	672	148	678	595	794	8
sobre	150	672	166	678	595	794	8
los	168	672	176	678	595	794	8
dividendos	178	672	210	678	595	794	8
para	212	672	225	678	595	794	8
las	227	672	235	678	595	794	8
sociedades	237	672	269	678	595	794	8
domici-	270	672	293	678	595	794	8
liadas	43	680	60	687	595	794	8
en	62	680	69	687	595	794	8
Bogotá	71	680	91	687	595	794	8
D.C.,	93	680	106	687	595	794	8
establecido	108	680	141	687	595	794	8
en	143	680	150	687	595	794	8
el	152	680	157	687	595	794	8
decreto	159	680	181	687	595	794	8
118	183	680	193	687	595	794	8
de	195	680	202	687	595	794	8
abril	204	680	217	687	595	794	8
15	219	680	226	687	595	794	8
de	228	680	235	687	595	794	8
2005	237	680	252	687	595	794	8
por	254	680	264	687	595	794	8
el	266	680	271	687	595	794	8
alcalde	273	680	293	687	595	794	8
mayor	43	689	61	695	595	794	8
de	63	689	70	695	595	794	8
Bogotá	72	689	92	695	595	794	8
D.C.,	94	689	107	695	595	794	8
ya	109	689	115	695	595	794	8
que	117	689	128	695	595	794	8
rigió	130	689	143	695	595	794	8
solo	145	689	157	695	595	794	8
hasta	159	689	175	695	595	794	8
el	176	689	182	695	595	794	8
8	183	689	187	695	595	794	8
de	189	689	196	695	595	794	8
septiembre	198	689	231	695	595	794	8
de	233	689	240	695	595	794	8
2005	242	689	257	695	595	794	8
y	258	689	262	695	595	794	8
su	264	689	270	695	595	794	8
magni-	272	689	293	695	595	794	8
tud	43	698	53	704	595	794	8
(11,04	54	698	72	704	595	794	8
por	73	698	83	704	595	794	8
1.000)	85	698	104	704	595	794	8
multiplicada	105	698	142	704	595	794	8
por	144	698	154	704	595	794	8
el	156	698	161	704	595	794	8
yield	163	698	176	704	595	794	8
por	178	698	188	704	595	794	8
dividendo	189	698	219	704	595	794	8
promedio	220	698	249	704	595	794	8
para	251	698	264	704	595	794	8
empresas	265	698	293	704	595	794	8
radicadas	43	706	70	713	595	794	8
en	72	706	80	713	595	794	8
el	81	706	87	713	595	794	8
Distrito	88	706	111	713	595	794	8
Capital	112	706	133	713	595	794	8
(0,5%)	135	706	152	713	595	794	8
indica	154	706	172	713	595	794	8
que	174	706	185	713	595	794	8
su	187	706	193	713	595	794	8
efecto	195	706	213	713	595	794	8
sobre	215	706	231	713	595	794	8
el	233	706	238	713	595	794	8
rendimiento	240	706	276	713	595	794	8
es	278	706	284	713	595	794	8
de	286	706	293	713	595	794	8
tan	43	715	52	721	595	794	8
solo	54	715	66	721	595	794	8
0,005%,	68	715	90	721	595	794	8
una	93	715	104	721	595	794	8
magnitud	106	715	134	721	595	794	8
muy	136	715	150	721	595	794	8
inferior	152	715	174	721	595	794	8
a	176	715	179	721	595	794	8
los	182	715	190	721	595	794	8
niveles	192	715	213	721	595	794	8
promedio	215	715	243	721	595	794	8
del	246	715	255	721	595	794	8
rendimiento	257	715	293	721	595	794	8
ex-dividendo	43	723	81	730	595	794	8
presentados	83	723	119	730	595	794	8
en	121	723	128	730	595	794	8
la	130	723	135	730	595	794	8
tabla	137	723	151	730	595	794	8
1.	153	723	158	730	595	794	8
10.	43	732	51	738	595	794	8
Se	57	732	64	738	595	794	8
pierde	66	732	85	738	595	794	8
un	86	732	94	738	595	794	8
rendimiento	96	732	132	738	595	794	8
ex-dividendo	134	732	173	738	595	794	8
de	174	732	181	738	595	794	8
la	183	732	188	738	595	794	8
acción	190	732	209	738	595	794	8
de	210	732	217	738	595	794	8
ETB	219	732	230	738	595	794	8
con	232	732	242	738	595	794	8
dividendo	244	732	273	738	595	794	8
grava-	275	732	293	738	595	794	8
do	43	741	50	747	595	794	8
ya	52	741	58	747	595	794	8
que	60	741	71	747	595	794	8
no	73	741	80	747	595	794	8
pudo	82	741	97	747	595	794	8
ser	99	741	108	747	595	794	8
pareada.	109	741	134	747	595	794	8
Las	322	603	334	611	595	794	8
medidas	337	603	369	611	595	794	8
del	372	603	384	611	595	794	8
rendimiento	386	603	434	611	595	794	8
ex-dividendo,	436	603	490	611	595	794	8
después	492	603	523	611	595	794	8
de	526	603	535	611	595	794	8
costos	537	603	561	611	595	794	8
de	310	613	320	621	595	794	8
transacción,	322	613	370	621	595	794	8
fueron	373	613	398	621	595	794	8
calculadas	401	613	442	621	595	794	8
sobre	445	613	466	621	595	794	8
una	469	613	483	621	595	794	8
muestra	486	613	518	621	595	794	8
de	521	613	530	621	595	794	8
113	532	613	546	621	595	794	8
ob-	548	613	561	621	595	794	8
servaciones,	310	624	357	632	595	794	8
correspondientes	359	624	425	632	595	794	8
a	427	624	431	632	595	794	8
la	433	624	440	632	595	794	8
selección	442	624	477	632	595	794	8
de	479	624	488	632	595	794	8
10	490	624	499	632	595	794	8
acciones	501	624	534	632	595	794	8
de	536	624	545	632	595	794	8
alta	547	624	561	632	595	794	8
liquidez	310	634	340	642	595	794	8
en	342	634	351	642	595	794	8
los	353	634	363	642	595	794	8
años	365	634	383	642	595	794	8
2006	384	634	403	642	595	794	8
y	405	634	410	642	595	794	8
2007,	411	634	431	642	595	794	8
para	433	634	450	642	595	794	8
las	452	634	462	642	595	794	8
que	464	634	477	642	595	794	8
se	479	634	487	642	595	794	8
asume	489	634	513	642	595	794	8
conservado-	515	634	561	642	595	794	8
ramente	310	645	342	653	595	794	8
un	344	645	354	653	595	794	8
margen	356	645	385	653	595	794	8
oferta-demanda	387	645	448	653	595	794	8
igual	450	645	468	653	595	794	8
a	471	645	475	653	595	794	8
un	477	645	487	653	595	794	8
múltiplo.	489	645	523	653	595	794	8
Los	525	645	537	653	595	794	8
resul-	539	645	561	653	595	794	8
tados	310	655	331	663	595	794	8
para	332	655	349	663	595	794	8
estas	350	655	369	663	595	794	8
medidas	371	655	402	663	595	794	8
del	404	655	415	663	595	794	8
rendimiento	417	655	463	663	595	794	8
ex-dividendo	464	655	513	663	595	794	8
se	515	655	523	663	595	794	8
presentan	524	655	561	663	595	794	8
en	310	666	319	674	595	794	8
la	321	666	328	674	595	794	8
primera	330	666	360	674	595	794	8
mitad	362	666	384	674	595	794	8
de	386	666	395	674	595	794	8
la	397	666	403	674	595	794	8
tabla	405	666	424	674	595	794	8
6.	426	666	432	674	595	794	8
Se	434	666	443	674	595	794	8
puede	445	666	468	674	595	794	8
observar	470	666	502	674	595	794	8
que,	504	666	520	674	595	794	8
al	522	666	529	674	595	794	8
tener	531	666	550	674	595	794	8
en	552	666	561	674	595	794	8
cuenta	310	676	336	684	595	794	8
los	337	676	348	684	595	794	8
costos	349	676	373	684	595	794	8
de	374	676	383	684	595	794	8
transacción,	385	676	430	684	595	794	8
el	432	676	439	684	595	794	8
rendimiento	440	676	487	684	595	794	8
ex-dividendo	488	676	537	684	595	794	8
conti-	539	676	561	684	595	794	8
núa	310	687	325	695	595	794	8
siendo	327	687	352	695	595	794	8
positivo	354	687	385	695	595	794	8
para	387	687	404	695	595	794	8
tres	406	687	421	695	595	794	8
de	423	687	432	695	595	794	8
las	435	687	445	695	595	794	8
cuatro	448	687	472	695	595	794	8
medidas;	475	687	510	695	595	794	8
sin	512	687	523	695	595	794	8
embargo,	525	687	561	695	595	794	8
para	310	697	327	705	595	794	8
ninguna	329	697	360	705	595	794	8
de	362	697	371	705	595	794	8
ellas	373	697	390	705	595	794	8
es	391	697	399	705	595	794	8
estadísticamente	401	697	465	705	595	794	8
significativo	467	697	513	705	595	794	8
al	515	697	521	705	595	794	8
5%.	523	697	535	705	595	794	8
El	537	697	544	705	595	794	8
ren-	546	697	561	705	595	794	8
11.	310	723	318	730	595	794	8
Son	324	723	335	730	595	794	8
cuatro	337	723	356	730	595	794	8
acciones	358	723	383	730	595	794	8
y	385	723	388	730	595	794	8
24	390	723	397	730	595	794	8
pagos	399	723	416	730	595	794	8
de	418	723	425	730	595	794	8
dividendos:	427	723	461	730	595	794	8
Bancolombia	463	723	501	730	595	794	8
(4	503	723	509	730	595	794	8
dividendos),	511	723	547	730	595	794	8
Pre-	549	723	561	730	595	794	8
ferencial	310	732	336	738	595	794	8
Bancolombia	338	732	376	738	595	794	8
(4),	378	732	387	738	595	794	8
Colinver	389	732	414	738	595	794	8
(12)	415	732	427	738	595	794	8
e	429	732	432	738	595	794	8
ISA	434	732	444	738	595	794	8
(4).	445	732	455	738	595	794	8
12.	310	741	319	747	595	794	8
Cálculos	325	741	350	747	595	794	8
disponibles	352	741	385	747	595	794	8
por	387	741	397	747	595	794	8
solicitud	399	741	424	747	595	794	8
a	426	741	429	747	595	794	8
los	431	741	439	747	595	794	8
autores.	441	741	464	747	595	794	8
46	34	37	41	43	595	794	9
E.T.	179	37	188	43	595	794	9
Arroyave	190	37	215	43	595	794	9
C.	216	37	221	43	595	794	9
y	223	37	226	43	595	794	9
D.A.	228	37	239	43	595	794	9
Agudelo	241	37	264	43	595	794	9
R.	265	37	271	43	595	794	9
/	272	37	274	43	595	794	9
J.	276	37	279	43	595	794	9
econ.	281	37	295	43	595	794	9
finance	297	37	317	43	595	794	9
adm.	319	37	333	43	595	794	9
sci,	335	37	343	43	595	794	9
17(33),	345	37	365	43	595	794	9
2012,	366	37	381	43	595	794	9
38-47	383	37	400	43	595	794	9
Tabla	34	57	50	63	595	794	9
6	52	57	56	63	595	794	9
Prueba	34	65	54	72	595	794	9
de	56	65	63	72	595	794	9
medias	65	65	86	72	595	794	9
de	88	65	95	72	595	794	9
rendimiento	97	65	134	72	595	794	9
ex-dividendo	135	65	174	72	595	794	9
ajustado	176	65	201	72	595	794	9
con	203	65	213	72	595	794	9
costos	215	65	233	72	595	794	9
de	235	65	242	72	595	794	9
transacción	244	65	278	72	595	794	9
para	280	65	293	72	595	794	9
acciones	294	65	319	72	595	794	9
altamente	321	65	351	72	595	794	9
liquidas	353	65	376	72	595	794	9
(enero	378	65	397	72	595	794	9
06	398	65	406	72	595	794	9
-	408	65	410	72	595	794	9
diciembre	412	65	442	72	595	794	9
07)	444	65	453	72	595	794	9
Ha:	423	79	433	85	595	794	9
Media	435	79	454	85	595	794	9
>	455	79	459	85	595	794	9
0,0	461	79	470	85	595	794	9
Muestra	37	104	61	111	595	794	9
completa	63	104	90	111	595	794	9
Submuestra	37	141	72	147	595	794	9
de	74	141	81	147	595	794	9
acciones	83	141	108	147	595	794	9
no	37	150	44	156	595	794	9
gravadas	46	150	72	156	595	794	9
en	74	150	81	156	595	794	9
el	83	150	88	156	595	794	9
2007	90	150	105	156	595	794	9
Variable	137	92	161	99	595	794	9
Obs.	213	92	225	99	595	794	9
Media	246	92	264	99	595	794	9
Error	293	92	308	99	595	794	9
estd.	310	92	323	99	595	794	9
Desv.	348	92	363	99	595	794	9
estd.	365	92	379	99	595	794	9
t	403	92	406	99	595	794	9
valor	408	92	422	99	595	794	9
p	449	92	453	99	595	794	9
valor	454	92	469	99	595	794	9
RDExCA_CT	137	104	169	111	595	794	9
RDExCA_AJ_CT	137	112	178	119	595	794	9
RDExCC_CT	137	121	169	127	595	794	9
RDExCC_AJ_CT	137	129	178	135	595	794	9
113	213	104	223	111	595	794	9
113	213	112	223	119	595	794	9
113	213	121	223	127	595	794	9
113	213	129	223	135	595	794	9
0,193%	250	104	269	111	595	794	9
0,194%	250	112	269	119	595	794	9
0,632%	250	121	270	127	595	794	9
–0,038%	246	129	270	135	595	794	9
0,183%	293	104	312	111	595	794	9
0,177%	293	112	312	119	595	794	9
0,395%	293	121	313	127	595	794	9
0,142%	293	129	312	135	595	794	9
1,946%	348	104	368	111	595	794	9
1,877%	348	112	368	119	595	794	9
4,201%	348	121	368	127	595	794	9
1,509%	348	129	368	135	595	794	9
1,06	408	104	420	111	595	794	9
1,10	408	112	419	119	595	794	9
1,60	408	121	420	127	595	794	9
–0,27	404	129	420	135	595	794	9
0,15	449	104	460	111	595	794	9
0,14	449	112	460	119	595	794	9
0,06	449	121	461	127	595	794	9
0,39	449	129	461	135	595	794	9
RDExCA_CT	137	141	169	147	595	794	9
RDExCA_AJ_CT	137	149	178	155	595	794	9
RDExCC_CT	137	157	169	164	595	794	9
RDExCC_AJ_CT	137	165	178	172	595	794	9
93	213	141	220	147	595	794	9
93	213	149	220	155	595	794	9
93	213	157	220	164	595	794	9
93	213	165	220	172	595	794	9
0,314%	250	141	269	147	595	794	9
0,322%	250	149	270	155	595	794	9
0,843%	250	157	270	164	595	794	9
0,057%	250	165	270	172	595	794	9
0,215%	293	141	312	147	595	794	9
0,207%	293	149	313	155	595	794	9
0,474%	293	157	312	164	595	794	9
0,167%	293	165	312	172	595	794	9
2,073%	348	141	368	147	595	794	9
1,993%	348	149	368	155	595	794	9
4,575%	348	157	368	164	595	794	9
1,608%	348	165	368	172	595	794	9
1,46	408	141	420	147	595	794	9
1,56	408	149	420	155	595	794	9
1,78	408	157	420	164	595	794	9
0,34	408	165	420	172	595	794	9
0,07	449	141	461	147	595	794	9
0,06	449	149	461	155	595	794	9
0,04	449	157	461	164	595	794	9
0,37	449	165	461	172	595	794	9
Significancia	501	92	538	99	595	794	9
*	501	121	503	127	595	794	9
*	501	141	503	147	595	794	9
*	501	149	503	155	595	794	9
**	501	157	506	164	595	794	9
Significancia	45	179	83	185	595	794	9
estadística	84	179	115	185	595	794	9
al	117	179	122	185	595	794	9
10%	124	179	135	185	595	794	9
(*),	137	179	146	185	595	794	9
al	148	179	153	185	595	794	9
5%	155	179	162	185	595	794	9
(**),	164	179	176	185	595	794	9
al	177	179	183	185	595	794	9
1%	184	179	192	185	595	794	9
(***).	194	179	208	185	595	794	9
Fuente:	45	187	66	194	595	794	9
cálculos	68	187	92	194	595	794	9
de	93	187	101	194	595	794	9
los	102	187	111	194	595	794	9
autores.	112	187	136	194	595	794	9
Información	138	187	173	194	595	794	9
BVC	175	187	187	194	595	794	9
RDExCA_AJ_CT:	45	196	89	202	595	794	9
rendimiento	92	196	128	202	595	794	9
ex-dividendo	130	196	169	202	595	794	9
precio	172	196	190	202	595	794	9
cierre,	192	196	211	202	595	794	9
precio	213	196	231	202	595	794	9
apertura,	234	196	261	202	595	794	9
ajustado	263	196	288	202	595	794	9
por	290	196	300	202	595	794	9
mercado	303	196	328	202	595	794	9
y	331	196	334	202	595	794	9
por	336	196	346	202	595	794	9
costos	349	196	367	202	595	794	9
de	369	196	377	202	595	794	9
transacción;	379	196	415	202	595	794	9
RDExCA_CT:	417	196	452	202	595	794	9
rendimiento	454	196	491	202	595	794	9
ex-dividendo	493	196	532	202	595	794	9
precio	534	196	553	202	595	794	9
cierre,	34	205	52	211	595	794	9
precio	55	205	73	211	595	794	9
apertura,	75	205	102	211	595	794	9
ajustado	104	205	129	211	595	794	9
por	131	205	141	211	595	794	9
costos	143	205	162	211	595	794	9
de	164	205	171	211	595	794	9
transacción;	173	205	209	211	595	794	9
RDExCC_AJ_CT:	212	205	255	211	595	794	9
rendimiento	257	205	294	211	595	794	9
ex-dividendo	296	205	335	211	595	794	9
con	337	205	347	211	595	794	9
precios	350	205	371	211	595	794	9
de	373	205	380	211	595	794	9
cierre	382	205	399	211	595	794	9
ajustado	402	205	426	211	595	794	9
por	429	205	439	211	595	794	9
mercado	441	205	467	211	595	794	9
y	469	205	472	211	595	794	9
por	474	205	485	211	595	794	9
costos	487	205	505	211	595	794	9
de	507	205	514	211	595	794	9
transacción;	517	205	553	211	595	794	9
RDExCC_CT:	34	213	68	220	595	794	9
rendimiento	70	213	107	220	595	794	9
ex-dividendo	108	213	147	220	595	794	9
con	149	213	160	220	595	794	9
precios	161	213	182	220	595	794	9
de	184	213	191	220	595	794	9
cierre	193	213	210	220	595	794	9
ajustado	212	213	237	220	595	794	9
por	238	213	248	220	595	794	9
costos	250	213	269	220	595	794	9
de	270	213	277	220	595	794	9
transacción.	279	213	315	220	595	794	9
Tabla	34	239	50	246	595	794	9
7	52	239	56	246	595	794	9
Estimación	34	248	66	254	595	794	9
de	68	248	75	254	595	794	9
la	77	248	82	254	595	794	9
significancia	84	248	121	254	595	794	9
económica	123	248	154	254	595	794	9
del	156	248	165	254	595	794	9
rendimiento	167	248	204	254	595	794	9
ex-dividendo,	205	248	246	254	595	794	9
entre	247	248	263	254	595	794	9
el	265	248	270	254	595	794	9
2006	272	248	287	254	595	794	9
y	289	248	292	254	595	794	9
el	294	248	299	254	595	794	9
2007	301	248	316	254	595	794	9
Parámetros	37	261	70	268	595	794	9
RDExCA_CT	151	261	183	268	595	794	9
RDExCC_CT	262	261	295	268	595	794	9
RDExCA_AJ_CT	369	261	411	268	595	794	9
RDExCC_AJ_CT	481	261	522	268	595	794	9
Comisión	37	275	64	281	595	794	9
Sin	116	275	125	281	595	794	9
0,10%	168	275	184	281	595	794	9
Sin	227	275	237	281	595	794	9
0,10%	280	275	296	281	595	794	9
Sin	339	275	348	281	595	794	9
0,10%	392	275	407	281	595	794	9
Sin	451	275	460	281	595	794	9
0,10%	503	275	519	281	595	794	9
Días	37	287	50	293	595	794	9
por	51	287	61	293	595	794	9
año	63	287	74	293	595	794	9
Días	37	295	50	301	595	794	9
hábiles	51	295	72	301	595	794	9
Tasa	37	303	50	310	595	794	9
libre	51	303	65	310	595	794	9
de	67	303	74	310	595	794	9
riesgo	75	303	93	310	595	794	9
Rendimiento	37	311	75	318	595	794	9
anual	76	311	93	318	595	794	9
Riesgo	37	320	56	326	595	794	9
anual	58	320	74	326	595	794	9
VaR	37	328	48	334	595	794	9
5%	48	331	53	335	595	794	9
Razón	37	336	55	342	595	794	9
Sharpe	57	336	77	342	595	794	9
46	120	287	128	293	595	794	9
244	116	295	128	301	595	794	9
6,50%	124	303	141	310	595	794	9
19,87%	121	311	141	318	595	794	9
14,13%	121	320	140	326	595	794	9
−3,4%	121	328	137	334	595	794	9
0,95	124	336	137	342	595	794	9
46	173	287	180	293	595	794	9
244	169	295	180	301	595	794	9
6,50%	176	303	194	310	595	794	9
10,67%	173	311	193	318	595	794	9
14,13%	173	320	193	326	595	794	9
−12,6%	170	328	190	334	595	794	9
0,30	176	336	189	342	595	794	9
46	232	287	239	293	595	794	9
244	228	295	239	301	595	794	9
6,50%	236	303	253	310	595	794	9
44,03%	232	311	253	318	595	794	9
31,03%	232	320	253	326	595	794	9
−7,2%	233	328	249	334	595	794	9
1,21	236	336	248	342	595	794	9
46	284	287	292	293	595	794	9
244	280	295	292	301	595	794	9
6,50%	288	303	305	310	595	794	9
34,83%	284	311	305	318	595	794	9
31,03%	285	320	305	326	595	794	9
−16,4%	282	328	301	334	595	794	9
0,91	288	336	301	342	595	794	9
46	344	287	351	293	595	794	9
244	340	295	351	301	595	794	9
6,50%	347	303	364	310	595	794	9
20,08%	344	311	364	318	595	794	9
13,52%	344	320	364	326	595	794	9
−2,2%	344	328	361	334	595	794	9
1,00	348	336	360	342	595	794	9
46	396	287	404	293	595	794	9
244	392	295	404	301	595	794	9
6,50%	400	303	417	310	595	794	9
10,88%	396	311	417	318	595	794	9
13,52%	396	320	417	326	595	794	9
−11,4%	394	328	413	334	595	794	9
0,32	400	336	413	342	595	794	9
46	455	287	463	293	595	794	9
244	451	295	463	301	595	794	9
6,50%	459	303	476	310	595	794	9
7,88%	460	311	476	318	595	794	9
10,91%	456	320	476	326	595	794	9
−10,1%	452	328	472	334	595	794	9
0,13	459	336	471	342	595	794	9
46	508	287	515	293	595	794	9
244	504	295	515	301	595	794	9
6,50%	511	303	529	310	595	794	9
−1,32%	509	311	528	318	595	794	9
10,91%	508	320	528	326	595	794	9
−19,3%	505	328	525	334	595	794	9
−0,72	508	336	524	342	595	794	9
Fuente:	45	349	66	356	595	794	9
cálculos	68	349	92	356	595	794	9
de	93	349	101	356	595	794	9
los	102	349	111	356	595	794	9
autores.	112	349	136	356	595	794	9
RDExCA_AJ_CT:	45	358	89	364	595	794	9
rendimiento	91	358	128	364	595	794	9
ex-dividendo	130	358	169	364	595	794	9
precio	171	358	190	364	595	794	9
cierre,	192	358	210	364	595	794	9
precio	213	358	231	364	595	794	9
apertura,	234	358	260	364	595	794	9
ajustado	263	358	287	364	595	794	9
por	290	358	300	364	595	794	9
mercado	302	358	328	364	595	794	9
y	330	358	334	364	595	794	9
por	336	358	346	364	595	794	9
costos	349	358	367	364	595	794	9
de	369	358	377	364	595	794	9
transacción;	379	358	415	364	595	794	9
RDExCA_CT:	417	358	452	364	595	794	9
rendimiento	454	358	491	364	595	794	9
ex-dividendo	493	358	532	364	595	794	9
precio	534	358	553	364	595	794	9
cierre,	34	366	52	373	595	794	9
precio	55	366	73	373	595	794	9
apertura,	75	366	102	373	595	794	9
ajustado	104	366	129	373	595	794	9
por	131	366	141	373	595	794	9
costos	143	366	162	373	595	794	9
de	164	366	171	373	595	794	9
transacción;	173	366	209	373	595	794	9
RDExCC_AJ_CT:	212	366	255	373	595	794	9
rendimiento	257	366	294	373	595	794	9
ex-dividendo	296	366	335	373	595	794	9
con	337	366	347	373	595	794	9
precios	350	366	371	373	595	794	9
de	373	366	380	373	595	794	9
cierre	382	366	399	373	595	794	9
ajustado	402	366	426	373	595	794	9
por	429	366	439	373	595	794	9
mercado	441	366	467	373	595	794	9
y	469	366	472	373	595	794	9
por	474	366	485	373	595	794	9
costos	487	366	505	373	595	794	9
de	507	366	514	373	595	794	9
transacción;	517	366	553	373	595	794	9
RDExCC_CT:	34	375	68	381	595	794	9
rendimiento	70	375	107	381	595	794	9
ex-dividendo	108	375	147	381	595	794	9
con	149	375	160	381	595	794	9
precios	161	375	182	381	595	794	9
de	184	375	191	381	595	794	9
cierre	193	375	210	381	595	794	9
ajustado	212	375	237	381	595	794	9
por	238	375	248	381	595	794	9
costos	250	375	269	381	595	794	9
de	270	375	277	381	595	794	9
transacción.	279	375	315	381	595	794	9
dimiento	34	403	69	411	595	794	9
ex-dividendo	71	403	122	411	595	794	9
RDExCC_CT	124	403	167	411	595	794	9
es	169	403	177	411	595	794	9
positivo	179	403	210	411	595	794	9
y	212	403	217	411	595	794	9
estadísticamente	219	403	285	411	595	794	9
significativo	34	414	80	422	595	794	9
al	82	414	89	422	595	794	9
10%;	91	414	108	422	595	794	9
no	110	414	119	422	595	794	9
obstante,	121	414	156	422	595	794	9
al	158	414	164	422	595	794	9
ajustarlo	166	414	199	422	595	794	9
con	201	414	214	422	595	794	9
el	216	414	223	422	595	794	9
rendimiento	225	414	272	422	595	794	9
del	274	414	285	422	595	794	9
mercado	34	424	68	432	595	794	9
pasa	70	424	88	432	595	794	9
a	90	424	94	432	595	794	9
ser	97	424	108	432	595	794	9
negativo.	111	424	146	432	595	794	9
Los	149	424	162	432	595	794	9
resultados	164	424	205	432	595	794	9
parecen	207	424	238	432	595	794	9
sugerir	241	424	268	432	595	794	9
que	271	424	285	432	595	794	9
buena	34	435	57	443	595	794	9
parte	59	435	80	443	595	794	9
de	82	435	91	443	595	794	9
la	93	435	100	443	595	794	9
significancia	102	435	150	443	595	794	9
estadística	152	435	193	443	595	794	9
de	196	435	205	443	595	794	9
los	207	435	217	443	595	794	9
rendimientos	220	435	271	443	595	794	9
ex-	273	435	285	443	595	794	9
dividendo	34	445	71	453	595	794	9
se	73	445	81	453	595	794	9
debe	83	445	101	453	595	794	9
a	103	445	107	453	595	794	9
costos	109	445	132	453	595	794	9
de	134	445	143	453	595	794	9
transacción.	145	445	190	453	595	794	9
Sin	45	456	57	464	595	794	9
embargo,	59	456	94	464	595	794	9
es	97	456	105	464	595	794	9
importante	107	456	150	464	595	794	9
explorar	152	456	184	464	595	794	9
si	186	456	192	464	595	794	9
un	194	456	204	464	595	794	9
efecto	206	456	230	464	595	794	9
combinado	232	456	274	464	595	794	9
de	276	456	285	464	595	794	9
impuestos	34	466	73	474	595	794	9
y	75	466	79	474	595	794	9
costos	81	466	104	474	595	794	9
de	106	466	115	474	595	794	9
transacción	117	466	161	474	595	794	9
explica	163	466	189	474	595	794	9
los	191	466	202	474	595	794	9
resultados	204	466	243	474	595	794	9
anteriores.	245	466	285	474	595	794	9
Indicábamos	34	477	83	485	595	794	9
en	85	477	94	485	595	794	9
la	97	477	103	485	595	794	9
sección	106	477	134	485	595	794	9
anterior	136	477	167	485	595	794	9
que	170	477	184	485	595	794	9
las	186	477	196	485	595	794	9
cuatro	199	477	224	485	595	794	9
acciones,	226	477	261	485	595	794	9
cuyos	263	477	285	485	595	794	9
dividendos	34	487	76	495	595	794	9
fueron	78	487	103	495	595	794	9
gravados	105	487	140	495	595	794	9
en	142	487	151	495	595	794	9
el	153	487	160	495	595	794	9
2007,	162	487	182	495	595	794	9
presentaban	184	487	232	495	595	794	9
rendimientos	234	487	285	495	595	794	9
ex-dividendo	34	498	84	506	595	794	9
negativos	87	498	123	506	595	794	9
aun	125	498	139	506	595	794	9
antes	141	498	162	506	595	794	9
de	164	498	173	506	595	794	9
substraer	175	498	211	506	595	794	9
el	213	498	220	506	595	794	9
efecto	222	498	245	506	595	794	9
de	247	498	256	506	595	794	9
los	259	498	269	506	595	794	9
im-	271	498	285	506	595	794	9
puestos.	34	508	65	516	595	794	9
Para	66	508	83	516	595	794	9
cancelar	85	508	116	516	595	794	9
dicho	118	508	138	516	595	794	9
efecto	140	508	163	516	595	794	9
simultáneo	165	508	207	516	595	794	9
ponemos	208	508	242	516	595	794	9
a	244	508	248	516	595	794	9
prueba	250	508	277	516	595	794	9
la	278	508	285	516	595	794	9
hipótesis	34	519	68	527	595	794	9
H.4	70	519	83	527	595	794	9
sin	85	519	96	527	595	794	9
tener	98	519	117	527	595	794	9
en	119	519	129	527	595	794	9
cuenta	131	519	156	527	595	794	9
dichas	158	519	182	527	595	794	9
acciones	184	519	216	527	595	794	9
en	218	519	227	527	595	794	9
el	229	519	236	527	595	794	9
2007,	238	519	258	527	595	794	9
lo	260	519	267	527	595	794	9
cual	269	519	285	527	595	794	9
reduce	34	529	60	537	595	794	9
la	62	529	69	537	595	794	9
muestra	71	529	102	537	595	794	9
a	104	529	108	537	595	794	9
93	110	529	120	537	595	794	9
observaciones.	122	529	178	537	595	794	9
Los	180	529	192	537	595	794	9
resultados	195	529	234	537	595	794	9
obtenidos	236	529	274	537	595	794	9
de	276	529	285	537	595	794	9
esta	34	540	49	548	595	794	9
prueba	51	540	77	548	595	794	9
se	79	540	87	548	595	794	9
presentan	89	540	126	548	595	794	9
en	128	540	137	548	595	794	9
la	139	540	145	548	595	794	9
segunda	147	540	179	548	595	794	9
mitad	180	540	202	548	595	794	9
de	204	540	213	548	595	794	9
la	215	540	222	548	595	794	9
tabla	224	540	242	548	595	794	9
6.	244	540	250	548	595	794	9
Los	45	550	58	558	595	794	9
resultados	60	550	99	558	595	794	9
indican	102	550	130	558	595	794	9
que	132	550	146	558	595	794	9
sobre	148	550	169	558	595	794	9
esta	171	550	186	558	595	794	9
nueva	188	550	211	558	595	794	9
muestra,	213	550	247	558	595	794	9
los	249	550	259	558	595	794	9
rendi-	261	550	285	558	595	794	9
mientos	34	561	64	569	595	794	9
ex-dividendo,	65	561	116	569	595	794	9
además	118	561	146	569	595	794	9
de	148	561	156	569	595	794	9
ser	158	561	169	569	595	794	9
positivos,	171	561	206	569	595	794	9
son	207	561	220	569	595	794	9
estadísticamente	222	561	285	569	595	794	9
significativos	34	571	83	579	595	794	9
(al	85	571	94	579	595	794	9
10%	95	571	109	579	595	794	9
del	111	571	122	579	595	794	9
nivel	124	571	142	579	595	794	9
de	144	571	153	579	595	794	9
confianza)	155	571	193	579	595	794	9
en	195	571	204	579	595	794	9
tres	206	571	220	579	595	794	9
de	222	571	231	579	595	794	9
las	232	571	242	579	595	794	9
cuatro	244	571	268	579	595	794	9
me-	270	571	285	579	595	794	9
didas.	34	582	56	590	595	794	9
Concluimos	58	582	103	590	595	794	9
que	105	582	119	590	595	794	9
efectivamente	121	582	175	590	595	794	9
los	177	582	188	590	595	794	9
costos	190	582	213	590	595	794	9
de	216	582	225	590	595	794	9
transacción	227	582	271	590	595	794	9
ex-	273	582	285	590	595	794	9
plican	34	592	57	600	595	794	9
buena	59	592	82	600	595	794	9
parte	84	592	105	600	595	794	9
de	107	592	116	600	595	794	9
los	118	592	128	600	595	794	9
rendimientos	130	592	181	600	595	794	9
ex-dividendo	183	592	233	600	595	794	9
positivos	235	592	269	600	595	794	9
que	271	592	285	600	595	794	9
presenta	34	603	67	611	595	794	9
el	70	603	76	611	595	794	9
mercado	79	603	112	611	595	794	9
accionario	114	603	154	611	595	794	9
colombiano,	156	603	203	611	595	794	9
pero	206	603	223	611	595	794	9
no	225	603	235	611	595	794	9
su	237	603	246	611	595	794	9
totalidad.	248	603	285	611	595	794	9
5.6.	34	624	47	632	595	794	9
Significancia	49	624	93	632	595	794	9
económica	96	624	133	632	595	794	9
del	135	624	146	632	595	794	9
rendimiento	148	624	191	632	595	794	9
ex-dividendo	193	624	239	632	595	794	9
Los	45	645	58	653	595	794	9
resultados	60	645	100	653	595	794	9
hasta	102	645	122	653	595	794	9
ahora	125	645	146	653	595	794	9
nos	149	645	162	653	595	794	9
señalan	164	645	193	653	595	794	9
que,	195	645	211	653	595	794	9
en	214	645	223	653	595	794	9
ausencia	225	645	258	653	595	794	9
de	260	645	269	653	595	794	9
im-	271	645	285	653	595	794	9
puestos	34	655	62	663	595	794	9
sobre	64	655	85	663	595	794	9
dividendos,	87	655	129	663	595	794	9
la	131	655	138	663	595	794	9
estrategia	139	655	176	663	595	794	9
de	178	655	187	663	595	794	9
captura	189	655	217	663	595	794	9
de	219	655	228	663	595	794	9
dividendos	230	655	271	663	595	794	9
en-	273	655	285	663	595	794	9
trega	34	666	53	674	595	794	9
un	55	666	65	674	595	794	9
rendimiento	67	666	112	674	595	794	9
significativamente	114	666	183	674	595	794	9
positivo.	185	666	216	674	595	794	9
Con	218	666	232	674	595	794	9
el	234	666	240	674	595	794	9
fin	242	666	252	674	595	794	9
de	254	666	263	674	595	794	9
saber	265	666	285	674	595	794	9
si	34	676	40	684	595	794	9
dicho	42	676	62	684	595	794	9
rendimiento	64	676	110	684	595	794	9
ex-dividendo	112	676	162	684	595	794	9
es	163	676	171	684	595	794	9
considerable	173	676	220	684	595	794	9
en	222	676	231	684	595	794	9
términos	233	676	267	684	595	794	9
eco-	269	676	285	684	595	794	9
nómicos,	34	687	67	695	595	794	9
si	69	687	75	695	595	794	9
compensa	77	687	114	695	595	794	9
adecuadamente	116	687	174	695	595	794	9
el	176	687	183	695	595	794	9
riesgo	185	687	207	695	595	794	9
y	209	687	213	695	595	794	9
es,	215	687	225	695	595	794	9
por	227	687	239	695	595	794	9
lo	241	687	248	695	595	794	9
tanto,	250	687	271	695	595	794	9
ex-	273	687	285	695	595	794	9
plotable	34	697	65	705	595	794	9
por	68	697	81	705	595	794	9
un	83	697	93	705	595	794	9
agente	96	697	121	705	595	794	9
especulador,	124	697	172	705	595	794	9
calculamos	175	697	218	705	595	794	9
la	221	697	227	705	595	794	9
Razón	230	697	253	705	595	794	9
Sharpe,	256	697	285	705	595	794	9
como	34	708	54	716	595	794	9
medida	56	708	83	716	595	794	9
del	85	708	96	716	595	794	9
desempeño,	97	708	141	716	595	794	9
y	142	708	147	716	595	794	9
el	148	708	155	716	595	794	9
Valor	156	708	175	716	595	794	9
en	177	708	186	716	595	794	9
Riesgo	187	708	211	716	595	794	9
(VaR	212	708	229	716	595	794	9
5%	230	712	235	717	595	794	9
),	235	708	240	716	595	794	9
como	241	708	261	716	595	794	9
medi-	263	708	285	716	595	794	9
da	34	718	43	726	595	794	9
del	44	718	56	726	595	794	9
riesgo	57	718	79	726	595	794	9
asociado	81	718	112	726	595	794	9
a	114	718	118	726	595	794	9
una	119	718	133	726	595	794	9
estrategia	135	718	171	726	595	794	9
de	172	718	181	726	595	794	9
captura	183	718	211	726	595	794	9
de	212	718	221	726	595	794	9
dividendos.	223	718	264	726	595	794	9
Estas	266	718	285	726	595	794	9
medidas	34	729	65	737	595	794	9
se	67	729	75	737	595	794	9
estimaron	76	729	114	737	595	794	9
sobre	116	729	136	737	595	794	9
los	137	729	148	737	595	794	9
rendimientos	149	729	198	737	595	794	9
ex-dividendo	200	729	249	737	595	794	9
ajustados	250	729	285	737	595	794	9
por	34	739	47	747	595	794	9
costos	48	739	71	747	595	794	9
de	72	739	81	747	595	794	9
transacción	83	739	125	747	595	794	9
de	127	739	136	747	595	794	9
las	137	739	147	747	595	794	9
acciones	149	739	180	747	595	794	9
altamente	182	739	219	747	595	794	9
líquidas,	220	739	251	747	595	794	9
seleccio-	253	739	285	747	595	794	9
nadas	302	403	324	411	595	794	9
como	326	403	346	411	595	794	9
se	348	403	356	411	595	794	9
indica	358	403	380	411	595	794	9
en	382	403	391	411	595	794	9
la	393	403	400	411	595	794	9
sección	402	403	429	411	595	794	9
4.5,	431	403	445	411	595	794	9
y	447	403	451	411	595	794	9
no	453	403	462	411	595	794	9
gravadas,	464	403	499	411	595	794	9
entre	501	403	521	411	595	794	9
los	523	403	534	411	595	794	9
años	535	403	553	411	595	794	9
2006	302	414	321	422	595	794	9
y	322	414	327	422	595	794	9
2007.	328	414	348	422	595	794	9
Además,	349	414	380	422	595	794	9
como	382	414	402	422	595	794	9
costos	404	414	427	422	595	794	9
de	428	414	437	422	595	794	9
transacción	439	414	481	422	595	794	9
adicionales,	483	414	525	422	595	794	9
se	527	414	535	422	595	794	9
con-	536	414	553	422	595	794	9
sideraron	302	424	336	432	595	794	9
dos	338	424	350	432	595	794	9
escenarios:	352	424	393	432	595	794	9
uno	394	424	408	432	595	794	9
sin	410	424	420	432	595	794	9
comisiones,	422	424	464	432	595	794	9
que	466	424	479	432	595	794	9
correspondería	481	424	536	432	595	794	9
a	537	424	542	432	595	794	9
un	543	424	553	432	595	794	9
comisionista	302	435	349	443	595	794	9
actuando	351	435	385	443	595	794	9
en	387	435	396	443	595	794	9
posición	398	435	429	443	595	794	9
propia,	431	435	457	443	595	794	9
y	459	435	463	443	595	794	9
otro	465	435	480	443	595	794	9
asumiendo	482	435	523	443	595	794	9
una	525	435	539	443	595	794	9
co-	541	435	553	443	595	794	9
misión	302	445	327	453	595	794	9
del	329	445	340	453	595	794	9
0,10%	341	445	361	453	595	794	9
por	363	445	375	453	595	794	9
transacción,	377	445	421	453	595	794	9
que	423	445	437	453	595	794	9
es	438	445	446	453	595	794	9
la	448	445	454	453	595	794	9
tasa	456	445	471	453	595	794	9
más	472	445	488	453	595	794	9
competitiva	489	445	533	453	595	794	9
ofre-	535	445	553	453	595	794	9
cida	302	456	318	464	595	794	9
a	320	456	324	464	595	794	9
un	327	456	336	464	595	794	9
cliente	339	456	365	464	595	794	9
de	367	456	376	464	595	794	9
una	379	456	393	464	595	794	9
firma	395	456	416	464	595	794	9
comisionista	419	456	468	464	595	794	9
a	470	456	474	464	595	794	9
principios	477	456	515	464	595	794	9
del	517	456	529	464	595	794	9
2008.	531	456	553	464	595	794	9
Los	313	466	326	474	595	794	9
parámetros	327	466	370	474	595	794	9
empleados	372	466	412	474	595	794	9
para	414	466	431	474	595	794	9
el	432	466	439	474	595	794	9
cálculo	441	466	467	474	595	794	9
de	469	466	478	474	595	794	9
la	480	466	486	474	595	794	9
Razón	488	466	511	474	595	794	9
Sharpe	512	466	538	474	595	794	9
y	540	466	544	474	595	794	9
el	546	466	553	474	595	794	9
VaR	302	477	316	485	595	794	9
5%	316	481	322	486	595	794	9
están	324	477	344	485	595	794	9
expresados	346	477	388	485	595	794	9
anualmente	390	477	434	485	595	794	9
13	434	477	439	481	595	794	9
.	439	477	441	485	595	794	9
El	443	477	450	485	595	794	9
rendimiento	452	477	498	485	595	794	9
anual	500	477	520	485	595	794	9
de	522	477	531	485	595	794	9
la	533	477	540	485	595	794	9
es-	542	477	553	485	595	794	9
trategia	302	487	331	495	595	794	9
de	333	487	342	495	595	794	9
captura	344	487	372	495	595	794	9
de	374	487	383	495	595	794	9
dividendos	385	487	426	495	595	794	9
se	428	487	436	495	595	794	9
estima	437	487	463	495	595	794	9
como	464	487	485	495	595	794	9
el	487	487	493	495	595	794	9
obtenido	495	487	528	495	595	794	9
al	530	487	537	495	595	794	9
eje-	539	487	553	495	595	794	9
cutar	302	498	323	506	595	794	9
la	325	498	332	506	595	794	9
estrategia	334	498	374	506	595	794	9
en	376	498	386	506	595	794	9
todos	388	498	410	506	595	794	9
los	412	498	423	506	595	794	9
días	426	498	442	506	595	794	9
ex-dividendo	444	498	497	506	595	794	9
de	499	498	508	506	595	794	9
la	511	498	518	506	595	794	9
muestra	520	498	553	506	595	794	9
seleccionada	302	508	350	516	595	794	9
de	353	508	362	516	595	794	9
acciones	364	508	396	516	595	794	9
más	398	508	414	516	595	794	9
el	416	508	423	516	595	794	9
rendimiento	425	508	472	516	595	794	9
libre	475	508	492	516	595	794	9
de	494	508	503	516	595	794	9
riesgo	505	508	529	516	595	794	9
de	531	508	540	516	595	794	9
los	542	508	553	516	595	794	9
demás	302	519	327	527	595	794	9
días	330	519	345	527	595	794	9
bursátiles	348	519	387	527	595	794	9
del	389	519	401	527	595	794	9
año.	403	519	420	527	595	794	9
El	422	519	429	527	595	794	9
riesgo	432	519	456	527	595	794	9
anual	458	519	480	527	595	794	9
de	482	519	491	527	595	794	9
la	494	519	501	527	595	794	9
estrategia	503	519	542	527	595	794	9
se	545	519	553	527	595	794	9
calcula	302	529	328	537	595	794	9
con	330	529	343	537	595	794	9
base	345	529	362	537	595	794	9
en	364	529	373	537	595	794	9
la	375	529	382	537	595	794	9
desviación	384	529	423	537	595	794	9
estándar	425	529	458	537	595	794	9
de	460	529	469	537	595	794	9
los	471	529	481	537	595	794	9
rendimientos	483	529	533	537	595	794	9
de	535	529	544	537	595	794	9
la	546	529	553	537	595	794	9
estrategia,	302	540	342	548	595	794	9
multiplicado	344	540	393	548	595	794	9
por	395	540	408	548	595	794	9
la	411	540	417	548	595	794	9
raíz	420	540	434	548	595	794	9
cuadrada	436	540	472	548	595	794	9
del	474	540	486	548	595	794	9
número	488	540	518	548	595	794	9
anual	520	540	541	548	595	794	9
de	544	540	553	548	595	794	9
días	302	550	317	558	595	794	9
ex-dividendo.	319	550	370	558	595	794	9
La	372	550	380	558	595	794	9
tasa	382	550	397	558	595	794	9
libre	399	550	416	558	595	794	9
de	418	550	427	558	595	794	9
riesgo	429	550	451	558	595	794	9
empleada	453	550	489	558	595	794	9
es	491	550	499	558	595	794	9
la	501	550	507	558	595	794	9
tasa	509	550	524	558	595	794	9
de	526	550	535	558	595	794	9
ren-	537	550	553	558	595	794	9
dimiento	302	561	337	569	595	794	9
promedio	339	561	376	569	595	794	9
para	378	561	395	569	595	794	9
un	397	561	407	569	595	794	9
TES	409	561	423	569	595	794	9
con	426	561	439	569	595	794	9
vencimiento	441	561	489	569	595	794	9
a	491	561	495	569	595	794	9
noventa	497	561	528	569	595	794	9
días	530	561	546	569	595	794	9
14	545	561	551	565	595	794	9
.	551	561	553	569	595	794	9
Los	313	571	326	579	595	794	9
resultados	328	571	366	579	595	794	9
presentados	368	571	414	579	595	794	9
en	416	571	425	579	595	794	9
la	427	571	433	579	595	794	9
tabla	435	571	454	579	595	794	9
7	456	571	460	579	595	794	9
muestran	462	571	498	579	595	794	9
que	500	571	514	579	595	794	9
si	516	571	522	579	595	794	9
se	524	571	531	579	595	794	9
toma	533	571	553	579	595	794	9
como	302	582	322	590	595	794	9
referencia	325	582	362	590	595	794	9
una	365	582	379	590	595	794	9
Razón	381	582	404	590	595	794	9
Sharpe	406	582	432	590	595	794	9
de	434	582	444	590	595	794	9
0,26	446	582	462	590	595	794	9
para	464	582	481	590	595	794	9
el	483	582	489	590	595	794	9
mercado	491	582	524	590	595	794	9
colom-	526	582	553	590	595	794	9
biano	302	592	323	600	595	794	9
15	323	592	328	597	595	794	9
,	329	592	330	600	595	794	9
las	333	592	343	600	595	794	9
estrategias	346	592	388	600	595	794	9
sin	391	592	402	600	595	794	9
comisiones	404	592	448	600	595	794	9
presentan	450	592	489	600	595	794	9
Razones	491	592	523	600	595	794	9
Sharpe	526	592	553	600	595	794	9
bastante	302	603	334	611	595	794	9
superiores	336	603	375	611	595	794	9
a	376	603	381	611	595	794	9
la	382	603	389	611	595	794	9
de	390	603	399	611	595	794	9
referencia,	401	603	440	611	595	794	9
a	442	603	446	611	595	794	9
excepción	448	603	485	611	595	794	9
de	487	603	496	611	595	794	9
RDExCC_AJ_CT.	498	603	553	611	595	794	9
Se	302	613	310	621	595	794	9
trata,	313	613	333	621	595	794	9
sin	335	613	346	621	595	794	9
duda,	348	613	369	621	595	794	9
de	371	613	380	621	595	794	9
estrategias	382	613	423	621	595	794	9
riesgosas,	425	613	462	621	595	794	9
como	464	613	484	621	595	794	9
lo	486	613	493	621	595	794	9
refleja	495	613	520	621	595	794	9
el	522	613	528	621	595	794	9
VaR	530	613	545	621	595	794	9
5%	545	618	551	623	595	794	9
,	551	613	553	621	595	794	9
donde	302	624	326	632	595	794	9
las	328	624	338	632	595	794	9
estrategias	341	624	383	632	595	794	9
sin	385	624	396	632	595	794	9
comisiones	399	624	442	632	595	794	9
pueden	444	624	472	632	595	794	9
generar	475	624	504	632	595	794	9
una	507	624	521	632	595	794	9
pérdida	523	624	553	632	595	794	9
anual	302	634	323	642	595	794	9
máxima	325	634	356	642	595	794	9
de	358	634	368	642	595	794	9
entre	370	634	390	642	595	794	9
3	392	634	397	642	595	794	9
y	399	634	403	642	595	794	9
10%,	405	634	421	642	595	794	9
pero	424	634	441	642	595	794	9
el	443	634	450	642	595	794	9
balance	452	634	481	642	595	794	9
entre	483	634	503	642	595	794	9
rendimiento	506	634	553	642	595	794	9
en	302	645	311	653	595	794	9
exceso	313	645	338	653	595	794	9
y	340	645	345	653	595	794	9
riesgo	347	645	369	653	595	794	9
es	371	645	379	653	595	794	9
claramente	381	645	423	653	595	794	9
favorable,	425	645	462	653	595	794	9
como	464	645	484	653	595	794	9
lo	486	645	493	653	595	794	9
señala	495	645	519	653	595	794	9
la	521	645	528	653	595	794	9
Razón	530	645	553	653	595	794	9
Sharpe.	302	655	330	663	595	794	9
Se	332	655	340	663	595	794	9
observa,	342	655	373	663	595	794	9
además,	375	655	406	663	595	794	9
que	408	655	421	663	595	794	9
el	423	655	430	663	595	794	9
nivel	432	655	450	663	595	794	9
de	452	655	461	663	595	794	9
comisiones	463	655	505	663	595	794	9
del	507	655	518	663	595	794	9
0,10%	520	655	540	663	595	794	9
re-	542	655	553	663	595	794	9
13.	302	680	310	687	595	794	9
Razón	317	680	335	687	595	794	9
Sharpe	338	680	358	687	595	794	9
=	360	679	363	688	595	794	9
(Rendimiento	365	680	405	687	595	794	9
anual	408	680	424	687	595	794	9
Estrategia	427	680	456	687	595	794	9
−	459	680	463	687	595	794	9
Tasa	466	680	479	687	595	794	9
libre	482	680	495	687	595	794	9
de	499	680	506	687	595	794	9
Riesgo)	509	680	530	687	595	794	9
/	531	680	533	687	595	794	9
Riesgo	534	680	553	687	595	794	9
anual	302	689	318	695	595	794	9
estrategia.	320	689	350	695	595	794	9
VaR	351	689	363	695	595	794	9
5%	362	693	367	696	595	794	9
=	368	688	372	696	595	794	9
Rendimiento	374	689	411	695	595	794	9
anual	413	689	429	695	595	794	9
Estrategia	430	689	459	695	595	794	9
–	461	689	464	695	595	794	9
1,65	466	689	478	695	595	794	9
×	479	688	483	696	595	794	9
Riesgo	485	689	504	695	595	794	9
anual	505	689	521	695	595	794	9
estrategia.	523	689	553	695	595	794	9
14.	302	698	310	704	595	794	9
Estimada	317	698	344	704	595	794	9
según	346	698	364	704	595	794	9
los	366	698	374	704	595	794	9
parámetros	377	698	410	704	595	794	9
de	413	698	420	704	595	794	9
Nelson	422	698	442	704	595	794	9
y	445	698	448	704	595	794	9
Siegel	450	698	468	704	595	794	9
de	470	698	477	704	595	794	9
los	479	698	488	704	595	794	9
TES	490	698	501	704	595	794	9
clase	503	698	517	704	595	794	9
B,	520	698	525	704	595	794	9
tomados	527	698	553	704	595	794	9
de	302	706	309	713	595	794	9
Sistema	311	706	334	713	595	794	9
Infoval	336	706	356	713	595	794	9
de	359	706	366	713	595	794	9
BVC,	368	706	381	713	595	794	9
y	383	706	387	713	595	794	9
promediando	389	706	429	713	595	794	9
los	431	706	439	713	595	794	9
valores	441	706	462	713	595	794	9
diarios	465	706	485	713	595	794	9
entre	487	706	502	713	595	794	9
el	504	706	510	713	595	794	9
2	512	706	516	713	595	794	9
de	517	706	525	713	595	794	9
enero	527	706	543	713	595	794	9
de	546	706	553	713	595	794	9
2006	302	715	317	721	595	794	9
y	319	715	322	721	595	794	9
el	324	715	329	721	595	794	9
22	331	715	338	721	595	794	9
de	340	715	347	721	595	794	9
febrero	349	715	370	721	595	794	9
de	372	715	379	721	595	794	9
2007.	381	715	397	721	595	794	9
15.	302	723	310	730	595	794	9
Calculada	317	723	345	730	595	794	9
tomando	348	723	374	730	595	794	9
una	377	723	388	730	595	794	9
volatilidad	390	723	422	730	595	794	9
del	424	723	433	730	595	794	9
25%	436	723	447	730	595	794	9
basados	450	723	473	730	595	794	9
en	476	723	483	730	595	794	9
información	486	723	522	730	595	794	9
diaria	524	723	541	730	595	794	9
del	544	723	553	730	595	794	9
período	302	732	325	738	595	794	9
de	326	732	334	738	595	794	9
cinco	335	732	351	738	595	794	9
años	352	732	366	738	595	794	9
de	368	732	375	738	595	794	9
2003	377	732	392	738	595	794	9
a	393	732	397	738	595	794	9
2007	398	732	413	738	595	794	9
y	415	732	418	738	595	794	9
una	420	732	431	738	595	794	9
prima	433	732	450	738	595	794	9
de	452	732	459	738	595	794	9
riesgo	461	732	479	738	595	794	9
del	480	732	489	738	595	794	9
6,5%	491	732	504	738	595	794	9
para	506	732	519	738	595	794	9
el	520	732	525	738	595	794	9
mercado	527	732	553	738	595	794	9
colombiano,	302	741	338	747	595	794	9
según	340	741	357	747	595	794	9
Damodaran.	359	741	395	747	595	794	9
E.T.	187	37	197	43	595	794	10
Arroyave	198	37	223	43	595	794	10
C.	225	37	230	43	595	794	10
y	231	37	235	43	595	794	10
D.A.	236	37	248	43	595	794	10
Agudelo	249	37	272	43	595	794	10
R.	274	37	279	43	595	794	10
/	281	37	283	43	595	794	10
J.	284	37	288	43	595	794	10
econ.	289	37	304	43	595	794	10
finance	305	37	326	43	595	794	10
adm.	328	37	341	43	595	794	10
sci,	343	37	352	43	595	794	10
17(33),	353	37	373	43	595	794	10
2012,	375	37	390	43	595	794	10
38-47	392	37	408	43	595	794	10
duce	43	57	60	65	595	794	10
sensiblemente	62	57	116	65	595	794	10
la	118	57	124	65	595	794	10
Razón	126	57	149	65	595	794	10
Sharpe,	151	57	179	65	595	794	10
y	181	57	186	65	595	794	10
que	188	57	201	65	595	794	10
la	203	57	210	65	595	794	10
estrategia	212	57	249	65	595	794	10
de	251	57	260	65	595	794	10
comprar	262	57	293	65	595	794	10
y	43	67	47	75	595	794	10
vender	48	67	74	75	595	794	10
al	75	67	82	75	595	794	10
cierre,	84	67	107	75	595	794	10
con	109	67	122	75	595	794	10
ajuste	123	67	145	75	595	794	10
por	147	67	160	75	595	794	10
movimientos	161	67	210	75	595	794	10
del	212	67	223	75	595	794	10
mercado	225	67	257	75	595	794	10
(RDExCC_	258	67	293	75	595	794	10
AJ_CT)	43	78	66	86	595	794	10
presenta	68	78	100	86	595	794	10
un	102	78	111	86	595	794	10
desempeño	113	78	156	86	595	794	10
inferior	157	78	185	86	595	794	10
a	187	78	191	86	595	794	10
las	193	78	203	86	595	794	10
otras	205	78	223	86	595	794	10
tres,	225	78	241	86	595	794	10
ya	243	78	251	86	595	794	10
que	253	78	267	86	595	794	10
su	268	78	277	86	595	794	10
me-	278	78	293	86	595	794	10
nor	43	88	55	96	595	794	10
riesgo	57	88	80	96	595	794	10
no	81	88	91	96	595	794	10
alcanza	93	88	121	96	595	794	10
a	123	88	127	96	595	794	10
compensar	129	88	170	96	595	794	10
el	172	88	178	96	595	794	10
inferior	180	88	208	96	595	794	10
rendimiento.	210	88	258	96	595	794	10
En	54	99	63	107	595	794	10
resumen,	65	99	99	107	595	794	10
los	101	99	111	107	595	794	10
estimativos	113	99	155	107	595	794	10
muestran	157	99	192	107	595	794	10
que	194	99	207	107	595	794	10
la	209	99	215	107	595	794	10
estrategia	217	99	253	107	595	794	10
de	255	99	264	107	595	794	10
captura	265	99	293	107	595	794	10
de	43	109	51	117	595	794	10
dividendos	53	109	93	117	595	794	10
entre	95	109	114	117	595	794	10
el	115	109	122	117	595	794	10
2006	123	109	142	117	595	794	10
y	144	109	148	117	595	794	10
el	150	109	156	117	595	794	10
2007	158	109	176	117	595	794	10
hubiera	178	109	206	117	595	794	10
resultado	207	109	242	117	595	794	10
muy	243	109	260	117	595	794	10
atractiva	261	109	293	117	595	794	10
para	43	120	59	128	595	794	10
los	61	120	71	128	595	794	10
especuladores	73	120	125	128	595	794	10
en	126	120	135	128	595	794	10
las	137	120	147	128	595	794	10
siguientes	149	120	186	128	595	794	10
condiciones:	187	120	233	128	595	794	10
ejecutada	235	120	270	128	595	794	10
en	272	120	281	128	595	794	10
ac-	283	120	293	128	595	794	10
ciones	43	130	66	138	595	794	10
de	68	130	77	138	595	794	10
alta	79	130	93	138	595	794	10
liquidez,	95	130	126	138	595	794	10
con	128	130	141	138	595	794	10
costos	143	130	166	138	595	794	10
de	168	130	177	138	595	794	10
transacción	179	130	222	138	595	794	10
bajos	224	130	244	138	595	794	10
(del	245	130	259	138	595	794	10
orden	261	130	283	138	595	794	10
de	284	130	293	138	595	794	10
un	43	141	52	149	595	794	10
múltiplo),	54	141	90	149	595	794	10
con	92	141	105	149	595	794	10
dividendos	107	141	148	149	595	794	10
no	150	141	159	149	595	794	10
gravados,	161	141	196	149	595	794	10
y	198	141	202	149	595	794	10
con	204	141	218	149	595	794	10
mínimo	220	141	249	149	595	794	10
pago	251	141	269	149	595	794	10
de	271	141	280	149	595	794	10
co-	281	141	293	149	595	794	10
misiones	43	151	76	159	595	794	10
(típicamente,	79	151	129	159	595	794	10
firmas	131	151	156	159	595	794	10
comisionistas	158	151	210	159	595	794	10
actuando	213	151	248	159	595	794	10
en	250	151	259	159	595	794	10
posición	262	151	293	159	595	794	10
propia	43	162	66	170	595	794	10
o	68	162	72	170	595	794	10
de	74	162	83	170	595	794	10
sus	85	162	97	170	595	794	10
clientes	99	162	127	170	595	794	10
preferenciales).	129	162	184	170	595	794	10
En	186	162	195	170	595	794	10
contraste,	197	162	233	170	595	794	10
acciones	235	162	266	170	595	794	10
de	268	162	277	170	595	794	10
me-	278	162	293	170	595	794	10
nor	43	172	55	180	595	794	10
liquidez	57	172	86	180	595	794	10
con	88	172	101	180	595	794	10
mayores	103	172	134	180	595	794	10
márgenes	136	172	171	180	595	794	10
de	173	172	182	180	595	794	10
oferta	184	172	206	180	595	794	10
y	207	172	212	180	595	794	10
demanda	214	172	248	180	595	794	10
y/o	249	172	260	180	595	794	10
mayores	262	172	293	180	595	794	10
pagos	43	183	64	191	595	794	10
por	65	183	78	191	595	794	10
comisiones,	79	183	122	191	595	794	10
típicamente	123	183	167	191	595	794	10
no	169	183	178	191	595	794	10
permiten	179	183	213	191	595	794	10
obtener	215	183	243	191	595	794	10
rendimientos	244	183	293	191	595	794	10
ex-dividendos	43	193	96	201	595	794	10
esperados	98	193	136	201	595	794	10
suficientemente	138	193	198	201	595	794	10
altos	200	193	218	201	595	794	10
para	220	193	237	201	595	794	10
compensar	239	193	281	201	595	794	10
los	283	193	293	201	595	794	10
mayores	43	204	74	212	595	794	10
costos	76	204	99	212	595	794	10
y	101	204	106	212	595	794	10
riesgos.	108	204	136	212	595	794	10
Finalmente,	138	204	182	212	595	794	10
haber	184	204	205	212	595	794	10
compensado	207	204	255	212	595	794	10
por	257	204	269	212	595	794	10
varia-	271	204	293	212	595	794	10
ciones	43	214	66	222	595	794	10
del	68	214	79	222	595	794	10
mercado,	81	214	115	222	595	794	10
tomando	116	214	150	222	595	794	10
posiciones	151	214	190	222	595	794	10
cortas	192	214	215	222	595	794	10
en	216	214	225	222	595	794	10
futuros	227	214	254	222	595	794	10
del	256	214	267	222	595	794	10
índice,	269	214	293	222	595	794	10
no	43	225	52	233	595	794	10
hubiera	54	225	83	233	595	794	10
hecho	85	225	107	233	595	794	10
más	109	225	125	233	595	794	10
atractiva	127	225	160	233	595	794	10
la	162	225	169	233	595	794	10
estrategia,	171	225	210	233	595	794	10
porque	212	225	239	233	595	794	10
el	241	225	248	233	595	794	10
menor	250	225	274	233	595	794	10
ries-	276	225	293	233	595	794	10
go	43	235	51	243	595	794	10
no	53	235	62	243	595	794	10
hubiera	64	235	92	243	595	794	10
justificado	94	235	132	243	595	794	10
la	134	235	140	243	595	794	10
reducción	142	235	178	243	595	794	10
en	180	235	189	243	595	794	10
el	191	235	197	243	595	794	10
rendimiento	199	235	244	243	595	794	10
esperado.	246	235	281	243	595	794	10
6.	43	267	49	275	595	794	10
Conclusiones	51	267	102	275	595	794	10
La	54	288	62	296	595	794	10
evidencia	65	288	102	296	595	794	10
presentada	104	288	147	296	595	794	10
documenta	149	288	193	296	595	794	10
la	195	288	202	296	595	794	10
existencia	204	288	243	296	595	794	10
de	246	288	255	296	595	794	10
un	257	288	267	296	595	794	10
rendi-	270	288	293	296	595	794	10
miento	43	298	69	306	595	794	10
ex-dividendo	71	298	121	306	595	794	10
positivo	123	298	153	306	595	794	10
y	155	298	159	306	595	794	10
estadísticamente	161	298	225	306	595	794	10
significativo	227	298	274	306	595	794	10
en	276	298	285	306	595	794	10
el	287	298	293	306	595	794	10
mercado	43	309	75	317	595	794	10
accionario	77	309	115	317	595	794	10
colombiano	117	309	161	317	595	794	10
entre	163	309	182	317	595	794	10
enero	184	309	206	317	595	794	10
de	208	309	217	317	595	794	10
1999	218	309	237	317	595	794	10
y	239	309	243	317	595	794	10
diciembre	245	309	282	317	595	794	10
de	284	309	293	317	595	794	10
2007,	43	319	63	327	595	794	10
tanto	65	319	85	327	595	794	10
antes	87	319	107	327	595	794	10
como	109	319	130	327	595	794	10
después	132	319	162	327	595	794	10
de	164	319	173	327	595	794	10
la	175	319	182	327	595	794	10
unificación	184	319	226	327	595	794	10
de	228	319	237	327	595	794	10
las	239	319	249	327	595	794	10
tres	251	319	266	327	595	794	10
bolsas.	268	319	293	327	595	794	10
Concluimos	54	330	97	338	595	794	10
que	99	330	113	338	595	794	10
el	115	330	121	338	595	794	10
mercado	123	330	156	338	595	794	10
accionario	158	330	196	338	595	794	10
colombiano,	198	330	243	338	595	794	10
en	245	330	254	338	595	794	10
el	256	330	263	338	595	794	10
período	264	330	293	338	595	794	10
de	43	340	51	348	595	794	10
estudio	53	340	81	348	595	794	10
1999-2007,	83	340	124	348	595	794	10
no	126	340	136	348	595	794	10
fue	137	340	149	348	595	794	10
eficiente	151	340	183	348	595	794	10
de	185	340	194	348	595	794	10
la	196	340	203	348	595	794	10
forma	204	340	227	348	595	794	10
semifuerte,	229	340	271	348	595	794	10
como	273	340	293	348	595	794	10
lo	43	351	49	359	595	794	10
muestra	52	351	83	359	595	794	10
la	85	351	91	359	595	794	10
no	93	351	103	359	595	794	10
plena	105	351	125	359	595	794	10
incorporación	127	351	180	359	595	794	10
de	182	351	191	359	595	794	10
la	193	351	199	359	595	794	10
información	202	351	248	359	595	794	10
de	250	351	259	359	595	794	10
pagos	261	351	282	359	595	794	10
de	284	351	293	359	595	794	10
dividendos	43	361	84	369	595	794	10
en	86	361	95	369	595	794	10
las	98	361	108	369	595	794	10
fechas	110	361	134	369	595	794	10
ex-dividendo.	136	361	188	369	595	794	10
En	191	361	200	369	595	794	10
dichos	202	361	227	369	595	794	10
días,	229	361	246	369	595	794	10
el	248	361	255	369	595	794	10
ajuste	257	361	280	369	595	794	10
del	282	361	293	369	595	794	10
precio	43	372	66	380	595	794	10
ex-dividendo	68	372	118	380	595	794	10
es	121	372	128	380	595	794	10
inferior	131	372	159	380	595	794	10
al	161	372	168	380	595	794	10
teóricamente	170	372	221	380	595	794	10
esperado,	223	372	259	380	595	794	10
aun	261	372	275	380	595	794	10
des-	277	372	293	380	595	794	10
pués	43	382	60	390	595	794	10
de	62	382	71	390	595	794	10
considerar	72	382	111	390	595	794	10
fricciones	113	382	149	390	595	794	10
tales	151	382	168	390	595	794	10
como	170	382	190	390	595	794	10
efectos	192	382	218	390	595	794	10
microestructurales,	220	382	293	390	595	794	10
y	43	393	47	401	595	794	10
costos	49	393	73	401	595	794	10
de	76	393	85	401	595	794	10
transacción.	87	393	134	401	595	794	10
En	136	393	146	401	595	794	10
contraste,	148	393	187	401	595	794	10
el	189	393	196	401	595	794	10
pago	198	393	216	401	595	794	10
de	219	393	228	401	595	794	10
impuestos	230	393	270	401	595	794	10
sobre	272	393	293	401	595	794	10
dividendos,	43	403	85	411	595	794	10
en	87	403	96	411	595	794	10
las	98	403	108	411	595	794	10
pocas	110	403	131	411	595	794	10
acciones	133	403	164	411	595	794	10
afectadas,	166	403	203	411	595	794	10
sí	205	403	211	411	595	794	10
tiene	212	403	231	411	595	794	10
el	233	403	239	411	595	794	10
efecto	241	403	264	411	595	794	10
de	265	403	274	411	595	794	10
anu-	276	403	293	411	595	794	10
lar	43	414	53	422	595	794	10
el	55	414	62	422	595	794	10
rendimiento	64	414	112	422	595	794	10
ex-dividendo.	115	414	168	422	595	794	10
Se	170	414	179	422	595	794	10
comprueba,	181	414	227	422	595	794	10
además,	229	414	260	422	595	794	10
que	263	414	277	422	595	794	10
una	279	414	293	422	595	794	10
estrategia	43	424	80	432	595	794	10
de	82	424	91	432	595	794	10
captura	93	424	121	432	595	794	10
de	123	424	132	432	595	794	10
dividendos	134	424	175	432	595	794	10
durante	177	424	207	432	595	794	10
el	209	424	215	432	595	794	10
2006	217	424	236	432	595	794	10
y	238	424	242	432	595	794	10
2007	244	424	263	432	595	794	10
hubiera	265	424	293	432	595	794	10
sido	43	435	58	443	595	794	10
rentable	60	435	91	443	595	794	10
para	93	435	110	443	595	794	10
un	111	435	121	443	595	794	10
especulador	123	435	169	443	595	794	10
con	171	435	184	443	595	794	10
bajos	186	435	205	443	595	794	10
costos	207	435	230	443	595	794	10
de	232	435	241	443	595	794	10
transacción	243	435	287	443	595	794	10
y	289	435	293	443	595	794	10
capacidad	43	445	81	453	595	794	10
de	83	445	92	453	595	794	10
asumir	94	445	121	453	595	794	10
riesgos,	123	445	152	453	595	794	10
que	154	445	168	453	595	794	10
se	170	445	178	453	595	794	10
concentre	180	445	218	453	595	794	10
en	220	445	229	453	595	794	10
acciones	231	445	264	453	595	794	10
muy	266	445	283	453	595	794	10
li-	285	445	293	453	595	794	10
quidas	43	456	67	464	595	794	10
y	69	456	73	464	595	794	10
con	75	456	89	464	595	794	10
dividendos	90	456	131	464	595	794	10
no	133	456	143	464	595	794	10
gravados.	144	456	180	464	595	794	10
Otros	54	466	75	474	595	794	10
dos	77	466	90	474	595	794	10
resultados	92	466	131	474	595	794	10
importantes	133	466	180	474	595	794	10
se	182	466	190	474	595	794	10
derivan	192	466	221	474	595	794	10
de	223	466	232	474	595	794	10
este	234	466	250	474	595	794	10
estudio.	252	466	282	474	595	794	10
En	284	466	293	474	595	794	10
primer	43	477	68	485	595	794	10
lugar,	70	477	91	485	595	794	10
la	92	477	99	485	595	794	10
eficiencia	100	477	136	485	595	794	10
semifuerte	138	477	178	485	595	794	10
del	180	477	191	485	595	794	10
mercado	193	477	225	485	595	794	10
accionario	227	477	266	485	595	794	10
colom-	267	477	293	485	595	794	10
biano	43	487	64	495	595	794	10
(en	66	487	77	495	595	794	10
lo	80	487	87	495	595	794	10
que	89	487	103	495	595	794	10
tiene	105	487	124	495	595	794	10
que	127	487	140	495	595	794	10
ver	143	487	155	495	595	794	10
con	157	487	170	495	595	794	10
los	172	487	183	495	595	794	10
dividendos	185	487	227	495	595	794	10
después	229	487	260	495	595	794	10
de	262	487	271	495	595	794	10
la	274	487	280	495	595	794	10
in-	282	487	293	495	595	794	10
tegración),	43	498	84	506	595	794	10
si	87	498	93	506	595	794	10
bien	96	498	112	506	595	794	10
disminuyó	115	498	156	506	595	794	10
en	159	498	168	506	595	794	10
los	170	498	181	506	595	794	10
primeros	184	498	219	506	595	794	10
años,	222	498	242	506	595	794	10
ha	245	498	254	506	595	794	10
mejorado	256	498	293	506	595	794	10
sustancialmente	43	508	106	516	595	794	10
desde	108	508	131	516	595	794	10
ese	133	508	145	516	595	794	10
entonces,	148	508	184	516	595	794	10
consistente	187	508	230	516	595	794	10
con	233	508	246	516	595	794	10
el	249	508	255	516	595	794	10
creciente	258	508	293	516	595	794	10
dinamismo	43	519	86	527	595	794	10
y	88	519	92	527	595	794	10
sofisticación	94	519	143	527	595	794	10
de	145	519	154	527	595	794	10
BVC.	156	519	173	527	595	794	10
Finalmente,	176	519	221	527	595	794	10
desde	223	519	245	527	595	794	10
un	247	519	257	527	595	794	10
punto	259	519	282	527	595	794	10
de	284	519	293	527	595	794	10
vista	43	529	62	537	595	794	10
metodológico,	64	529	120	537	595	794	10
este	123	529	138	537	595	794	10
estudio	141	529	170	537	595	794	10
pone	173	529	192	537	595	794	10
de	195	529	204	537	595	794	10
relieve	207	529	233	537	595	794	10
la	236	529	242	537	595	794	10
importancia	245	529	293	537	595	794	10
de	43	540	51	548	595	794	10
considerar	53	540	92	548	595	794	10
las	94	540	104	548	595	794	10
fricciones	106	540	142	548	595	794	10
al	144	540	150	548	595	794	10
evaluar	152	540	179	548	595	794	10
estrategias	181	540	222	548	595	794	10
especulativas	223	540	273	548	595	794	10
y	275	540	279	548	595	794	10
pa-	281	540	293	548	595	794	10
trones	43	550	66	558	595	794	10
de	68	550	77	558	595	794	10
predictibilidad,	79	550	137	558	595	794	10
y	139	550	143	558	595	794	10
que	145	550	159	558	595	794	10
han	161	550	175	558	595	794	10
sido	177	550	193	558	595	794	10
frecuentemente	195	550	255	558	595	794	10
ignoradas	257	550	293	558	595	794	10
en	43	561	52	569	595	794	10
los	54	561	65	569	595	794	10
estudios	67	561	99	569	595	794	10
académicos	101	561	145	569	595	794	10
de	147	561	156	569	595	794	10
eficiencia	158	561	195	569	595	794	10
en	197	561	206	569	595	794	10
mercados	208	561	245	569	595	794	10
emergentes.	247	561	293	569	595	794	10
Esta	54	571	70	579	595	794	10
evidencia	72	571	107	579	595	794	10
en	110	571	119	579	595	794	10
acciones	121	571	153	579	595	794	10
colombianas	155	571	202	579	595	794	10
se	204	571	212	579	595	794	10
suma	214	571	234	579	595	794	10
a	236	571	240	579	595	794	10
la	242	571	249	579	595	794	10
encontrada	251	571	293	579	595	794	10
recientemente	43	582	96	590	595	794	10
en	98	582	107	590	595	794	10
otros	109	582	128	590	595	794	10
mercados,	129	582	167	590	595	794	10
desarrollados	169	582	219	590	595	794	10
y	220	582	225	590	595	794	10
emergentes,	226	582	271	590	595	794	10
como	273	582	293	590	595	794	10
Hong	43	592	63	600	595	794	10
Kong	65	592	85	600	595	794	10
(Frank	87	592	112	600	595	794	10
y	115	592	119	600	595	794	10
Jagannathan,	122	592	172	600	595	794	10
1998),	175	592	199	600	595	794	10
México	201	592	229	600	595	794	10
(Kadapakkam	232	592	285	600	595	794	10
&	288	592	293	600	595	794	10
Martínez,	43	603	80	611	595	794	10
2008),	82	603	107	611	595	794	10
Portugal	109	603	142	611	595	794	10
(Borges,	144	603	175	611	595	794	10
2008),	178	603	202	611	595	794	10
Dinamarca	204	603	246	611	595	794	10
(Akhmedov	249	603	293	611	595	794	10
&	43	613	48	621	595	794	10
Jakob,	50	613	72	621	595	794	10
2010),	75	613	97	621	595	794	10
Chile	99	613	118	621	595	794	10
(Castillo	121	613	151	621	595	794	10
&	153	613	159	621	595	794	10
Jakob,	161	613	183	621	595	794	10
2006),	186	613	209	621	595	794	10
y	211	613	216	621	595	794	10
en	218	613	227	621	595	794	10
el	229	613	236	621	595	794	10
período	238	613	267	621	595	794	10
1926	269	613	287	621	595	794	10
a	289	613	293	621	595	794	10
2005	43	624	61	632	595	794	10
en	63	624	72	632	595	794	10
Estados	74	624	102	632	595	794	10
Unidos	104	624	130	632	595	794	10
(Whitworth	132	624	177	632	595	794	10
y	179	624	184	632	595	794	10
Rao,	185	624	201	632	595	794	10
2010).	203	624	225	632	595	794	10
El	54	634	61	642	595	794	10
hecho	63	634	86	642	595	794	10
de	88	634	97	642	595	794	10
que	99	634	113	642	595	794	10
esta	115	634	131	642	595	794	10
anomalía	133	634	168	642	595	794	10
sea	170	634	183	642	595	794	10
tan	185	634	197	642	595	794	10
persistente	199	634	242	642	595	794	10
en	244	634	253	642	595	794	10
diferentes	255	634	293	642	595	794	10
mercados,	43	645	80	653	595	794	10
con	82	645	95	653	595	794	10
variado	97	645	125	653	595	794	10
grado	127	645	148	653	595	794	10
de	150	645	159	653	595	794	10
desarrollo,	161	645	200	653	595	794	10
y	202	645	207	653	595	794	10
que	208	645	222	653	595	794	10
no	224	645	233	653	595	794	10
haya	235	645	253	653	595	794	10
podido	254	645	280	653	595	794	10
ser	282	645	293	653	595	794	10
explicada	43	655	78	663	595	794	10
de	80	655	89	663	595	794	10
manera	91	655	119	663	595	794	10
racional,	121	655	153	663	595	794	10
sugiere	154	655	181	663	595	794	10
que	183	655	197	663	595	794	10
puede	199	655	222	663	595	794	10
deberse	223	655	252	663	595	794	10
a	254	655	258	663	595	794	10
un	260	655	270	663	595	794	10
factor	272	655	293	663	595	794	10
de	43	666	52	674	595	794	10
finanzas	54	666	86	674	595	794	10
conductuales	88	666	138	674	595	794	10
(behavioral	140	666	182	674	595	794	10
finance).	184	666	215	674	595	794	10
Una	217	666	232	674	595	794	10
posible	234	666	261	674	595	794	10
explica-	263	666	293	674	595	794	10
ción	43	676	58	684	595	794	10
dentro	60	676	85	684	595	794	10
de	87	676	96	684	595	794	10
dicha	98	676	118	684	595	794	10
área	120	676	136	684	595	794	10
de	138	676	147	684	595	794	10
estudio	149	676	177	684	595	794	10
es	179	676	187	684	595	794	10
la	189	676	195	684	595	794	10
denominada	197	676	244	684	595	794	10
sesgo	246	676	266	684	595	794	10
de	268	676	277	684	595	794	10
dis-	279	676	293	684	595	794	10
ponibilidad	43	687	86	695	595	794	10
(availability	88	687	131	695	595	794	10
bias).	134	687	153	695	595	794	10
Concretamente,	155	687	214	695	595	794	10
este	216	687	232	695	595	794	10
sesgo	234	687	254	695	595	794	10
explicaría	256	687	293	695	595	794	10
que	43	697	56	705	595	794	10
los	58	697	69	705	595	794	10
agentes	71	697	99	705	595	794	10
menos	101	697	126	705	595	794	10
sofisticados	128	697	171	705	595	794	10
o	173	697	178	705	595	794	10
sus	180	697	192	705	595	794	10
comisionistas	194	697	245	705	595	794	10
tienden	247	697	275	705	595	794	10
a	277	697	281	705	595	794	10
ig-	283	697	293	705	595	794	10
norar	43	708	63	716	595	794	10
u	65	708	69	716	595	794	10
olvidar	71	708	98	716	595	794	10
la	99	708	106	716	595	794	10
fecha	108	708	128	716	595	794	10
y	129	708	134	716	595	794	10
el	136	708	142	716	595	794	10
monto	144	708	168	716	595	794	10
del	170	708	181	716	595	794	10
dividendo,	183	708	222	716	595	794	10
y	224	708	229	716	595	794	10
solamente	230	708	269	716	595	794	10
consi-	271	708	293	716	595	794	10
deran	43	718	64	726	595	794	10
el	66	718	73	726	595	794	10
precio	75	718	99	726	595	794	10
de	101	718	110	726	595	794	10
cierre	112	718	134	726	595	794	10
del	136	718	148	726	595	794	10
día	150	718	161	726	595	794	10
cum-dividendo,	164	718	224	726	595	794	10
más	226	718	241	726	595	794	10
ampliamente	243	718	293	726	595	794	10
disponible,	43	729	83	737	595	794	10
como	85	729	105	737	595	794	10
base	107	729	123	737	595	794	10
para	125	729	142	737	595	794	10
el	143	729	150	737	595	794	10
precio	151	729	175	737	595	794	10
de	176	729	185	737	595	794	10
compra	187	729	215	737	595	794	10
en	217	729	226	737	595	794	10
la	227	729	234	737	595	794	10
apertura	235	729	268	737	595	794	10
del	269	729	280	737	595	794	10
día	282	729	293	737	595	794	10
ex-dividendo.	43	739	94	747	595	794	10
47	554	37	561	43	595	794	10
Bibliografía	310	57	355	64	595	794	10
Agudelo,	310	77	337	83	595	794	10
D.,	339	77	347	83	595	794	10
2009.	349	77	366	83	595	794	10
Actividad	367	77	397	83	595	794	10
bursátil	399	77	423	83	595	794	10
en	424	77	432	83	595	794	10
los	433	77	442	83	595	794	10
mercados	444	77	473	83	595	794	10
colombianos.	475	77	516	83	595	794	10
Cuánto	518	77	539	83	595	794	10
hemos	541	77	561	83	595	794	10
avanzado	322	85	350	91	595	794	10
en	352	85	359	91	595	794	10
los	361	85	369	91	595	794	10
últimos	371	85	394	91	595	794	10
10	395	85	402	91	595	794	10
años?.	404	85	422	91	595	794	10
Ad-Minister.	424	85	461	91	595	794	10
Medellín,	463	85	491	91	595	794	10
v.	493	85	498	91	595	794	10
15,	499	85	508	91	595	794	10
pp.	509	85	518	91	595	794	10
89-112.	520	85	542	91	595	794	10
Agudelo,	310	93	337	99	595	794	10
D.,	338	93	346	99	595	794	10
2010.	347	93	363	99	595	794	10
Liquidez	364	93	390	99	595	794	10
en	391	93	398	99	595	794	10
los	400	93	408	99	595	794	10
mercados	409	93	438	99	595	794	10
colombianos.	440	93	479	99	595	794	10
Cuánto	481	93	502	99	595	794	10
hemos	503	93	523	99	595	794	10
avanzado	524	93	553	99	595	794	10
en	554	93	561	99	595	794	10
los	322	101	330	107	595	794	10
últimos	332	101	355	107	595	794	10
10	356	101	363	107	595	794	10
años?	365	101	382	107	595	794	10
Cuadernos	384	101	415	107	595	794	10
de	417	101	424	107	595	794	10
Administración.	426	101	474	107	595	794	10
Bogotá	476	101	497	107	595	794	10
23	498	101	506	107	595	794	10
(40),	507	101	520	107	595	794	10
239-269.	522	101	548	107	595	794	10
Agudelo,	310	109	338	115	595	794	10
D.,	339	109	347	115	595	794	10
Barraza,	349	109	375	115	595	794	10
S.,	377	109	384	115	595	794	10
Castro,	386	109	407	115	595	794	10
M.I.,	409	109	423	115	595	794	10
Mongrut,	425	109	454	115	595	794	10
S.,	456	109	463	115	595	794	10
2012.	464	109	481	115	595	794	10
Liquidez	483	109	510	115	595	794	10
en	511	109	519	115	595	794	10
los	521	109	529	115	595	794	10
mercados	531	109	561	115	595	794	10
accionarios	322	117	357	123	595	794	10
latinoamericanos.	358	117	413	123	595	794	10
Estimando	415	117	448	123	595	794	10
el	450	117	455	123	595	794	10
efecto	457	117	475	123	595	794	10
de	477	117	484	123	595	794	10
la	486	117	491	123	595	794	10
fusión	493	117	512	123	595	794	10
de	514	117	521	123	595	794	10
las	523	117	531	123	595	794	10
Bolsas	533	117	552	123	595	794	10
de	554	117	561	123	595	794	10
Chile,	322	125	339	131	595	794	10
Colombia	340	125	369	131	595	794	10
y	370	125	374	131	595	794	10
Perú.	375	125	391	131	595	794	10
Working	392	125	418	131	595	794	10
Paper	420	125	437	131	595	794	10
Universidad	438	125	474	131	595	794	10
EAFIT.	476	125	495	131	595	794	10
Agudelo,	310	133	337	139	595	794	10
D.,	338	133	346	139	595	794	10
Uribe,	347	133	365	139	595	794	10
J.,	367	133	372	139	595	794	10
2009.	374	133	390	139	595	794	10
¿Ciencia	392	133	417	139	595	794	10
o	418	133	422	139	595	794	10
sofisma?	423	133	450	139	595	794	10
Poniendo	451	133	479	139	595	794	10
a	481	133	484	139	595	794	10
prueba	486	133	507	139	595	794	10
el	508	133	514	139	595	794	10
análisis	515	133	538	139	595	794	10
técnico	539	133	561	139	595	794	10
en	322	141	329	147	595	794	10
el	331	141	336	147	595	794	10
mercado	337	141	364	147	595	794	10
accionario	365	141	397	147	595	794	10
colombiano.	398	141	435	147	595	794	10
Cuadernos	437	141	469	147	595	794	10
de	470	141	478	147	595	794	10
Administración.	479	141	528	147	595	794	10
Bogotá	530	141	551	147	595	794	10
22,	552	141	561	147	595	794	10
189-218.	322	149	348	155	595	794	10
Akhmedov,	310	157	345	163	595	794	10
U.,	347	157	355	163	595	794	10
Jakob,	357	157	375	163	595	794	10
K.,	377	157	385	163	595	794	10
2010.	387	157	403	163	595	794	10
The	405	157	417	163	595	794	10
ex-dividend	418	157	456	163	595	794	10
day:	458	157	471	163	595	794	10
Action	473	157	493	163	595	794	10
on	495	157	503	163	595	794	10
and	504	157	516	163	595	794	10
off	518	157	526	163	595	794	10
the	528	157	538	163	595	794	10
Danish	540	157	561	163	595	794	10
exchange.	322	165	352	171	595	794	10
Financial	353	165	381	171	595	794	10
Review	382	165	404	171	595	794	10
45,	406	165	415	171	595	794	10
83-103.	416	165	439	171	595	794	10
Bali,	310	173	324	179	595	794	10
R.,	326	173	334	179	595	794	10
Hite,	336	173	351	179	595	794	10
G.L.,	353	173	367	179	595	794	10
1998.	369	173	387	179	595	794	10
Ex-dividend	389	173	427	179	595	794	10
day	429	173	441	179	595	794	10
stock	443	173	459	179	595	794	10
price	461	173	478	179	595	794	10
behavior:	480	173	510	179	595	794	10
Discreteness	512	173	553	179	595	794	10
or	555	173	561	179	595	794	10
tax-induced	322	181	358	187	595	794	10
clienteles?	360	181	391	187	595	794	10
Journal	393	181	415	187	595	794	10
of	416	181	422	187	595	794	10
Financial	424	181	451	187	595	794	10
Economics	452	181	485	187	595	794	10
47,	486	181	495	187	595	794	10
127-159.	496	181	521	187	595	794	10
Barclay,	310	189	334	195	595	794	10
M.J.,	335	189	348	195	595	794	10
1987.	350	189	366	195	595	794	10
Dividends,	367	189	399	195	595	794	10
taxes,	401	189	418	195	595	794	10
and	420	189	431	195	595	794	10
common	433	189	459	195	595	794	10
stock	461	189	477	195	595	794	10
prices:	478	189	498	195	595	794	10
The	500	189	511	195	595	794	10
ex-dividend	513	189	549	195	595	794	10
day	550	189	561	195	595	794	10
Behavior	322	197	349	203	595	794	10
of	351	197	357	203	595	794	10
common	359	197	386	203	595	794	10
stock	388	197	405	203	595	794	10
prices	407	197	426	203	595	794	10
before	427	197	447	203	595	794	10
the	449	197	459	203	595	794	10
income	461	197	484	203	595	794	10
tax.	486	197	498	203	595	794	10
Journal	500	197	523	203	595	794	10
of	525	197	531	203	595	794	10
Financial	533	197	561	203	595	794	10
Economics	322	205	354	211	595	794	10
13,	356	205	364	211	595	794	10
31-44.	366	205	385	211	595	794	10
Borges,	310	213	333	219	595	794	10
M.,	335	213	344	219	595	794	10
2008.	346	213	363	219	595	794	10
The	365	213	376	219	595	794	10
ex-dividend	378	213	415	219	595	794	10
day	417	213	428	219	595	794	10
stock	430	213	446	219	595	794	10
price	448	213	464	219	595	794	10
behavior:	466	213	495	219	595	794	10
The	497	213	508	219	595	794	10
case	510	213	523	219	595	794	10
of	525	213	531	219	595	794	10
Portugal.	533	213	561	219	595	794	10
Atlantic	322	221	346	227	595	794	10
Economic	347	221	376	227	595	794	10
Journal	378	221	400	227	595	794	10
36	401	221	409	227	595	794	10
(1),	410	221	419	227	595	794	10
15-30.	421	221	440	227	595	794	10
Castillo,	310	229	335	235	595	794	10
A.,	337	229	344	235	595	794	10
Jakob,	346	229	364	235	595	794	10
K.,	366	229	373	235	595	794	10
2006.	375	229	392	235	595	794	10
The	393	229	405	235	595	794	10
Chilean	406	229	429	235	595	794	10
ex-dividend	431	229	468	235	595	794	10
day.	469	229	481	235	595	794	10
Global	483	229	503	235	595	794	10
Finance	504	229	528	235	595	794	10
Journal	529	229	552	235	595	794	10
17,	553	229	561	235	595	794	10
105-118.	322	237	347	243	595	794	10
Dhaliwal,	310	245	339	251	595	794	10
D.,	341	245	348	251	595	794	10
Zhen,	350	245	366	251	595	794	10
O.,	368	245	376	251	595	794	10
2006.	377	245	394	251	595	794	10
Investor	395	245	420	251	595	794	10
tax	422	245	431	251	595	794	10
heterogeneity	433	245	475	251	595	794	10
and	476	245	488	251	595	794	10
ex-dividend	489	245	525	251	595	794	10
day	527	245	538	251	595	794	10
trading	539	245	561	251	595	794	10
volume.	322	253	346	259	595	794	10
Journal	347	253	369	259	595	794	10
of	371	253	376	259	595	794	10
Finance	378	253	401	259	595	794	10
61	403	253	410	259	595	794	10
(1),	412	253	421	259	595	794	10
463-490.	422	253	450	259	595	794	10
Dubofsky,	310	261	342	267	595	794	10
D.A.,	344	261	358	267	595	794	10
1992.	360	261	377	267	595	794	10
A	379	261	384	267	595	794	10
market	386	261	408	267	595	794	10
microstructure	410	261	458	267	595	794	10
explanation	460	261	498	267	595	794	10
of	500	261	506	267	595	794	10
ex-day	508	261	529	267	595	794	10
abnormal	531	261	561	267	595	794	10
returns.	322	269	346	275	595	794	10
Financial	347	269	375	275	595	794	10
Management	376	269	416	275	595	794	10
21,	417	269	426	275	595	794	10
32-43.	427	269	447	275	595	794	10
Elton,	310	277	328	283	595	794	10
E.J.,	329	277	340	283	595	794	10
Gruber,	341	277	364	283	595	794	10
M.J.,	365	277	378	283	595	794	10
1970.	380	277	396	283	595	794	10
Marginal	397	277	425	283	595	794	10
stockholder	426	277	462	283	595	794	10
tax	463	277	473	283	595	794	10
rates	474	277	489	283	595	794	10
and	490	277	502	283	595	794	10
the	503	277	513	283	595	794	10
Clientele	515	277	541	283	595	794	10
effect.	542	277	561	283	595	794	10
Review	322	285	344	291	595	794	10
of	345	285	351	291	595	794	10
Economics	352	285	385	291	595	794	10
and	386	285	398	291	595	794	10
Statistics	399	285	427	291	595	794	10
52	428	285	435	291	595	794	10
(1),	437	285	446	291	595	794	10
68-74.	447	285	466	291	595	794	10
Elton,	310	293	330	299	595	794	10
E	332	293	336	299	595	794	10
.,	336	293	340	299	595	794	10
Gr	343	293	350	299	595	794	10
uber,	351	293	367	299	595	794	10
M.,	370	293	380	299	595	794	10
Blake,	383	293	402	299	595	794	10
C.,	405	293	413	299	595	794	10
2005.	416	293	434	299	595	794	10
Marginal	436	293	466	299	595	794	10
stockholder	469	293	508	299	595	794	10
ta	511	293	517	299	595	794	10
x	518	293	522	299	595	794	10
effects	524	293	547	299	595	794	10
and	549	293	561	299	595	794	10
ex-dividend	322	301	360	307	595	794	10
day	362	301	373	307	595	794	10
behavior-thirty-two	376	301	441	307	595	794	10
years	443	301	460	307	595	794	10
later.	462	301	478	307	595	794	10
Review	480	301	503	307	595	794	10
of	505	301	511	307	595	794	10
Economics	513	301	547	307	595	794	10
and	550	301	561	307	595	794	10
Statistics	322	309	349	315	595	794	10
87	351	309	358	315	595	794	10
(3),	360	309	369	315	595	794	10
579-586.	370	309	397	315	595	794	10
Elton,	310	317	328	323	595	794	10
E.J.,	330	317	342	323	595	794	10
Gruber,	344	317	367	323	595	794	10
M.J.,	369	317	383	323	595	794	10
Rentzler,	384	317	412	323	595	794	10
J.,	414	317	420	323	595	794	10
1984.	422	317	439	323	595	794	10
The	441	317	452	323	595	794	10
ex-dividend	454	317	492	323	595	794	10
day	494	317	505	323	595	794	10
behavior	507	317	534	323	595	794	10
of	536	317	542	323	595	794	10
Stock	544	317	561	323	595	794	10
prices:	322	325	342	331	595	794	10
A	343	325	347	331	595	794	10
re-examination	349	325	396	331	595	794	10
of	397	325	403	331	595	794	10
the	404	325	414	331	595	794	10
clientele	415	325	441	331	595	794	10
effect.	442	325	461	331	595	794	10
A	462	325	466	331	595	794	10
comment.	468	325	498	331	595	794	10
Journal	499	325	521	331	595	794	10
of	522	325	528	331	595	794	10
Finance	529	325	553	331	595	794	10
39	554	325	561	331	595	794	10
(2),	322	333	331	339	595	794	10
551-556.	333	333	359	339	595	794	10
Fama,	310	341	329	347	595	794	10
E.,	330	341	338	347	595	794	10
1970.	340	341	356	347	595	794	10
Efficient	358	341	384	347	595	794	10
capital	386	341	407	347	595	794	10
markets:	409	341	437	347	595	794	10
A	439	341	443	347	595	794	10
review	445	341	466	347	595	794	10
of	468	341	474	347	595	794	10
theory	476	341	497	347	595	794	10
and	499	341	510	347	595	794	10
empirical	512	341	542	347	595	794	10
work.	544	341	561	347	595	794	10
Journal	322	349	344	355	595	794	10
of	345	349	351	355	595	794	10
Finance	352	349	376	355	595	794	10
25,	377	349	386	355	595	794	10
383-417.	388	349	414	355	595	794	10
Fama,	310	357	328	363	595	794	10
E.,	330	357	337	363	595	794	10
1991.	338	357	354	363	595	794	10
Efficient	356	357	381	363	595	794	10
capital	382	357	403	363	595	794	10
markets:	404	357	431	363	595	794	10
II.	433	357	438	363	595	794	10
Journal	440	357	462	363	595	794	10
of	463	357	469	363	595	794	10
Finance,	470	357	495	363	595	794	10
46,	497	357	506	363	595	794	10
1575-1617.	508	357	540	363	595	794	10
Fama,	310	365	328	371	595	794	10
E.,	330	365	337	371	595	794	10
Blume,	338	365	359	371	595	794	10
M.,	361	365	370	371	595	794	10
1966.	371	365	388	371	595	794	10
Filter	390	365	405	371	595	794	10
rules	407	365	422	371	595	794	10
and	424	365	435	371	595	794	10
stock	437	365	452	371	595	794	10
market	454	365	476	371	595	794	10
trading.	477	365	501	371	595	794	10
Journal	503	365	525	371	595	794	10
of	526	365	532	371	595	794	10
Business,	534	365	561	371	595	794	10
39,	322	373	331	379	595	794	10
226-241.	332	373	358	379	595	794	10
Frank,	310	381	329	387	595	794	10
M.,	331	381	340	387	595	794	10
Jagannathan,	342	381	381	387	595	794	10
R.,	383	381	390	387	595	794	10
1998.	392	381	409	387	595	794	10
Why	410	381	425	387	595	794	10
do	426	381	434	387	595	794	10
stock	435	381	451	387	595	794	10
prices	453	381	471	387	595	794	10
drop	473	381	487	387	595	794	10
by	489	381	496	387	595	794	10
less	498	381	509	387	595	794	10
than	510	381	524	387	595	794	10
the	526	381	536	387	595	794	10
value	538	381	554	387	595	794	10
of	555	381	561	387	595	794	10
the	322	389	332	395	595	794	10
dividend?	334	389	366	395	595	794	10
Evidence	368	389	397	395	595	794	10
from	399	389	414	395	595	794	10
a	416	389	419	395	595	794	10
country	422	389	447	395	595	794	10
without	449	389	474	395	595	794	10
taxes.	476	389	495	395	595	794	10
Journal	497	389	521	395	595	794	10
Of	523	389	530	395	595	794	10
Financial	532	389	561	395	595	794	10
Economics	322	397	354	403	595	794	10
47,	356	397	364	403	595	794	10
161-188.	365	397	391	403	595	794	10
Graham,	310	405	336	411	595	794	10
J.R.,	337	405	349	411	595	794	10
Michaely,	350	405	379	411	595	794	10
R.,	380	405	387	411	595	794	10
Roberts,	389	405	414	411	595	794	10
M.R.,	415	405	430	411	595	794	10
2003.	431	405	448	411	595	794	10
Do	449	405	458	411	595	794	10
price	459	405	474	411	595	794	10
discreteness	475	405	513	411	595	794	10
and	514	405	525	411	595	794	10
transaction	527	405	561	411	595	794	10
costs	322	413	338	419	595	794	10
affect	340	413	358	419	595	794	10
stock	360	413	377	419	595	794	10
returns?	379	413	406	419	595	794	10
Comparing	408	413	443	419	595	794	10
ex-dividend	445	413	483	419	595	794	10
pricing	485	413	508	419	595	794	10
before	510	413	530	419	595	794	10
and	532	413	544	419	595	794	10
after	546	413	561	419	595	794	10
decimalization.	322	421	368	427	595	794	10
Journal	370	421	392	427	595	794	10
of	393	421	399	427	595	794	10
Finance	401	421	424	427	595	794	10
58	425	421	433	427	595	794	10
(6),	434	421	444	427	595	794	10
2611-2635.	445	421	478	427	595	794	10
Grammatikos,	310	429	355	435	595	794	10
T.,	357	429	364	435	595	794	10
1989.	366	429	383	435	595	794	10
Dividend	385	429	414	435	595	794	10
stripping,	416	429	447	435	595	794	10
risk	449	429	461	435	595	794	10
exposure,	463	429	494	435	595	794	10
and	497	429	508	435	595	794	10
the	510	429	521	435	595	794	10
effect	523	429	541	435	595	794	10
of	543	429	549	435	595	794	10
the	551	429	561	435	595	794	10
1984	322	437	337	443	595	794	10
Tax	338	437	349	443	595	794	10
Reform	350	437	372	443	595	794	10
Act	374	437	383	443	595	794	10
on	385	437	392	443	595	794	10
the	394	437	404	443	595	794	10
ex-dividend	405	437	442	443	595	794	10
day	443	437	454	443	595	794	10
behavior.	455	437	483	443	595	794	10
Journal	485	437	507	443	595	794	10
of	508	437	514	443	595	794	10
Business	515	437	541	443	595	794	10
62	543	437	550	443	595	794	10
(2),	552	437	561	443	595	794	10
157-173.	322	445	347	451	595	794	10
Jakob,	310	453	329	459	595	794	10
K.,	331	453	338	459	595	794	10
Ma,	340	453	352	459	595	794	10
T.,	353	453	360	459	595	794	10
2003.	362	453	379	459	595	794	10
Order	381	453	399	459	595	794	10
Imbalance	400	453	433	459	595	794	10
on	434	453	442	459	595	794	10
ex-dividend	444	453	481	459	595	794	10
days.	483	453	499	459	595	794	10
Journal	501	453	523	459	595	794	10
of	525	453	531	459	595	794	10
Financial	533	453	561	459	595	794	10
Research	322	461	349	467	595	794	10
XXVI	350	461	366	467	595	794	10
(1),	368	461	377	467	595	794	10
65-75.	378	461	397	467	595	794	10
Jensen,	310	469	333	475	595	794	10
M.C.,	335	469	350	475	595	794	10
Bennington,	352	469	391	475	595	794	10
G.,	393	469	401	475	595	794	10
1970.	403	469	419	475	595	794	10
Random	421	469	447	475	595	794	10
walks	449	469	467	475	595	794	10
and	469	469	481	475	595	794	10
technical	483	469	512	475	595	794	10
theories:	514	469	542	475	595	794	10
Some	544	469	561	475	595	794	10
additional	322	477	352	483	595	794	10
evidence.	354	477	382	483	595	794	10
Journal	384	477	406	483	595	794	10
of	407	477	413	483	595	794	10
Finance	414	477	438	483	595	794	10
41,	439	477	448	483	595	794	10
107-125.	449	477	475	483	595	794	10
Kadapakkam,	310	485	352	491	595	794	10
P.R.,	354	485	366	491	595	794	10
2000.	368	485	385	491	595	794	10
Reduction	386	485	418	491	595	794	10
of	419	485	425	491	595	794	10
constraints	427	485	461	491	595	794	10
on	463	485	471	491	595	794	10
arbitrage	472	485	500	491	595	794	10
trading	502	485	525	491	595	794	10
and	526	485	538	491	595	794	10
market	539	485	561	491	595	794	10
Efficiency:	322	493	354	499	595	794	10
An	355	493	364	499	595	794	10
examination	365	493	404	499	595	794	10
of	405	493	411	499	595	794	10
ex-day	412	493	433	499	595	794	10
returns	434	493	457	499	595	794	10
in	458	493	464	499	595	794	10
Hong	466	493	482	499	595	794	10
Kong	483	493	498	499	595	794	10
after	500	493	514	499	595	794	10
introduction	516	493	554	499	595	794	10
of	555	493	561	499	595	794	10
Electronic	322	501	352	507	595	794	10
settlement.	354	501	388	507	595	794	10
The	390	501	401	507	595	794	10
Journal	402	501	424	507	595	794	10
of	426	501	431	507	595	794	10
Finance	433	501	456	507	595	794	10
LV	458	501	465	507	595	794	10
(6),	466	501	476	507	595	794	10
2841-2861.	477	501	511	507	595	794	10
Kadapakkam,	310	509	354	515	595	794	10
P.,	356	509	363	515	595	794	10
Martínez	365	509	394	515	595	794	10
V.,	396	509	404	515	595	794	10
2008.	406	509	424	515	595	794	10
Ex-dividend	426	509	465	515	595	794	10
returns:	467	509	493	515	595	794	10
The	495	509	507	515	595	794	10
Mexican	509	509	536	515	595	794	10
puzzle.	538	509	561	515	595	794	10
Journal	322	517	344	523	595	794	10
of	345	517	351	523	595	794	10
Banking	352	517	377	523	595	794	10
&	379	517	383	523	595	794	10
Finance	385	517	408	523	595	794	10
32	410	517	417	523	595	794	10
(11),	418	517	431	523	595	794	10
2453-2461.	432	517	466	523	595	794	10
Kadapakkam,	310	525	352	531	595	794	10
P.,	353	525	360	531	595	794	10
Meisami,	361	525	389	531	595	794	10
A.,	391	525	398	531	595	794	10
Shi,	400	525	411	531	595	794	10
Y.,	413	525	420	531	595	794	10
2010.	421	525	438	531	595	794	10
Lost	439	525	452	531	595	794	10
in	454	525	460	531	595	794	10
translation:	461	525	497	531	595	794	10
Delayed	499	525	523	531	595	794	10
ex-dividend	525	525	561	531	595	794	10
price	322	533	337	539	595	794	10
adjustments	338	533	374	539	595	794	10
of	375	533	381	539	595	794	10
Hong	382	533	398	539	595	794	10
Kong	399	533	414	539	595	794	10
ADRs	415	533	431	539	595	794	10
Journal	432	533	454	539	595	794	10
of	455	533	460	539	595	794	10
Banking	462	533	486	539	595	794	10
&	487	533	491	539	595	794	10
Finance	493	533	515	539	595	794	10
34	517	533	524	539	595	794	10
(3),	525	533	534	539	595	794	10
647-655.	535	533	561	539	595	794	10
Kalay,	310	541	329	547	595	794	10
A.,	330	541	338	547	595	794	10
1982.	340	541	357	547	595	794	10
The	358	541	370	547	595	794	10
ex-dividend	371	541	408	547	595	794	10
day	410	541	421	547	595	794	10
behavior	423	541	450	547	595	794	10
of	451	541	457	547	595	794	10
stock	459	541	475	547	595	794	10
prices:	477	541	498	547	595	794	10
A	499	541	504	547	595	794	10
re-examination	505	541	554	547	595	794	10
of	555	541	561	547	595	794	10
the	322	549	332	555	595	794	10
Clientele	333	549	360	555	595	794	10
effect.	361	549	380	555	595	794	10
Journal	381	549	403	555	595	794	10
of	405	549	411	555	595	794	10
Finance	412	549	435	555	595	794	10
37	437	549	444	555	595	794	10
(4)	446	549	454	555	595	794	10
1059-1070.	455	549	488	555	595	794	10
Kalay,	310	557	328	563	595	794	10
A.,	329	557	337	563	595	794	10
1984.	338	557	355	563	595	794	10
The	356	557	367	563	595	794	10
ex-dividend	369	557	405	563	595	794	10
day	406	557	417	563	595	794	10
behavior	418	557	444	563	595	794	10
of	446	557	451	563	595	794	10
stock	453	557	469	563	595	794	10
prices;	470	557	490	563	595	794	10
a	491	557	495	563	595	794	10
re-examination	496	557	543	563	595	794	10
of	544	557	550	563	595	794	10
the	551	557	561	563	595	794	10
Clientele	322	565	348	571	595	794	10
effect:	350	565	369	571	595	794	10
A	371	565	375	571	595	794	10
reply.	376	565	393	571	595	794	10
Journal	395	565	417	571	595	794	10
of	418	565	424	571	595	794	10
Finance	425	565	449	571	595	794	10
39	450	565	458	571	595	794	10
(2),	459	565	469	571	595	794	10
557-561.	470	565	496	571	595	794	10
Karpoff,	310	573	336	579	595	794	10
J.	337	573	341	579	595	794	10
M.,	343	573	352	579	595	794	10
Walkling,	354	573	384	579	595	794	10
R.A.,	386	573	400	579	595	794	10
1988.	402	573	419	579	595	794	10
Short-term	421	573	455	579	595	794	10
trading	457	573	480	579	595	794	10
around	482	573	504	579	595	794	10
ex-dividend	506	573	543	579	595	794	10
days:	545	573	561	579	595	794	10
Additional	322	581	353	587	595	794	10
evidence.	355	581	383	587	595	794	10
Journal	385	581	407	587	595	794	10
of	408	581	414	587	595	794	10
Financial	415	581	443	587	595	794	10
Economics	444	581	477	587	595	794	10
21,	478	581	487	587	595	794	10
291-198.	488	581	514	587	595	794	10
Lakonishok,	310	589	346	595	595	794	10
J.,	348	589	353	595	595	794	10
Vermaelen,	354	589	388	595	595	794	10
T.,	389	589	396	595	595	794	10
1983.	397	589	413	595	595	794	10
Tax	415	589	425	595	595	794	10
reform	426	589	447	595	595	794	10
and	448	589	459	595	595	794	10
ex-dividend	461	589	497	595	595	794	10
day	498	589	509	595	595	794	10
Behavior,	510	589	538	595	595	794	10
Journal	539	589	561	595	595	794	10
of	322	597	328	603	595	794	10
Finance	329	597	352	603	595	794	10
38	354	597	361	603	595	794	10
(4),	363	597	372	603	595	794	10
1157-1179.	374	597	405	603	595	794	10
Lakonishok,	310	605	347	611	595	794	10
J.,	349	605	354	611	595	794	10
Vermaelen,	356	605	391	611	595	794	10
T.,	392	605	399	611	595	794	10
1986.	401	605	417	611	595	794	10
Tax-induced	419	605	457	611	595	794	10
trading	459	605	481	611	595	794	10
around	483	605	505	611	595	794	10
ex-dividend	507	605	544	611	595	794	10
days,	546	605	561	611	595	794	10
Journal	322	613	344	619	595	794	10
of	345	613	351	619	595	794	10
Financial	352	613	380	619	595	794	10
Economics	381	613	414	619	595	794	10
16,	415	613	424	619	595	794	10
287-319.	425	613	451	619	595	794	10
Li,	310	621	318	627	595	794	10
O.Z.,	320	621	335	627	595	794	10
2010.	337	621	354	627	595	794	10
Tax-induced	356	621	396	627	595	794	10
dividend	399	621	427	627	595	794	10
capturing.	429	621	463	627	595	794	10
Journal	465	621	489	627	595	794	10
of	491	621	497	627	595	794	10
Business	499	621	527	627	595	794	10
Finance	530	621	555	627	595	794	10
&	557	621	561	627	595	794	10
Accounting	322	629	356	635	595	794	10
37	357	629	365	635	595	794	10
(7/8),	366	629	381	635	595	794	10
866-904.	383	629	410	635	595	794	10
Maya,	310	637	329	643	595	794	10
C.,	331	637	338	643	595	794	10
Torres,	340	637	361	643	595	794	10
G.,	363	637	371	643	595	794	10
2005.	373	637	390	643	595	794	10
La	392	637	399	643	595	794	10
unificación	401	637	436	643	595	794	10
del	438	637	447	643	595	794	10
Mercado	449	637	476	643	595	794	10
accionario	478	637	511	643	595	794	10
colombiano:	513	637	551	643	595	794	10
un	553	637	561	643	595	794	10
paso	322	645	336	651	595	794	10
hacia	338	645	354	651	595	794	10
la	355	645	361	651	595	794	10
eficiencia.	362	645	394	651	595	794	10
Evidencia	395	645	425	651	595	794	10
empírica.	426	645	455	651	595	794	10
Trabajo	457	645	479	651	595	794	10
presentado	481	645	515	651	595	794	10
en	517	645	524	651	595	794	10
el	526	645	531	651	595	794	10
Congreso	533	645	561	651	595	794	10
Iberoamericano	322	653	370	659	595	794	10
de	371	653	378	659	595	794	10
Investigación	380	653	420	659	595	794	10
en	421	653	429	659	595	794	10
Administración.	430	653	479	659	595	794	10
Manizales,	480	653	512	659	595	794	10
Colombia.	514	653	544	659	595	794	10
Miller,	310	661	331	667	595	794	10
M.H.,	333	661	350	667	595	794	10
Modigliani,	352	661	388	667	595	794	10
F.,	390	661	397	667	595	794	10
1961.	399	661	416	667	595	794	10
Dividend	418	661	447	667	595	794	10
policy,	449	661	470	667	595	794	10
growth	472	661	495	667	595	794	10
and	497	661	509	667	595	794	10
the	511	661	521	667	595	794	10
valuation	523	661	553	667	595	794	10
of	555	661	561	667	595	794	10
shares.	322	669	343	675	595	794	10
Journal	344	669	366	675	595	794	10
of	368	669	373	675	595	794	10
business	375	669	401	675	595	794	10
34	402	669	410	675	595	794	10
(4),	411	669	421	675	595	794	10
411-433.	422	669	448	675	595	794	10
Naranjo,	310	677	336	683	595	794	10
A,	338	677	344	683	595	794	10
Nimalendran,	345	677	387	683	595	794	10
M.,	388	677	397	683	595	794	10
Ryngaert,	399	677	428	683	595	794	10
M.,	430	677	439	683	595	794	10
2000.	441	677	458	683	595	794	10
Time	459	677	474	683	595	794	10
variation	476	677	503	683	595	794	10
of	505	677	511	683	595	794	10
ex-dividend	512	677	549	683	595	794	10
day	550	677	561	683	595	794	10
stock	322	685	339	691	595	794	10
returns	341	685	364	691	595	794	10
and	367	685	378	691	595	794	10
corporate	380	685	411	691	595	794	10
dividend	413	685	441	691	595	794	10
capture:	444	685	470	691	595	794	10
A	472	685	477	691	595	794	10
reexamination.	479	685	528	691	595	794	10
Journal	530	685	553	691	595	794	10
of	555	685	561	691	595	794	10
Finance	322	693	345	699	595	794	10
LV	347	693	354	699	595	794	10
(5),	355	693	365	699	595	794	10
2357-2372.	366	693	400	699	595	794	10
Poterba,	310	701	336	707	595	794	10
J.M.,	337	701	351	707	595	794	10
Summers,	352	701	383	707	595	794	10
L.H.,	384	701	398	707	595	794	10
1984.	399	701	416	707	595	794	10
New	418	701	432	707	595	794	10
evidence	433	701	461	707	595	794	10
that	462	701	475	707	595	794	10
taxes	476	701	493	707	595	794	10
affect	494	701	512	707	595	794	10
the	513	701	523	707	595	794	10
valuation	525	701	554	707	595	794	10
of	555	701	561	707	595	794	10
Dividends,	322	709	354	715	595	794	10
Journal	355	709	377	715	595	794	10
of	379	709	384	715	595	794	10
Finance	386	709	409	715	595	794	10
39	411	709	418	715	595	794	10
(5),	420	709	429	715	595	794	10
1397-1415.	431	709	463	715	595	794	10
Rantapuska,	310	717	347	723	595	794	10
E.,	349	717	356	723	595	794	10
2008.	357	717	374	723	595	794	10
Ex-dividend	376	717	412	723	595	794	10
day	414	717	425	723	595	794	10
trading:	426	717	451	723	595	794	10
Who,	452	717	468	723	595	794	10
how,	470	717	484	723	595	794	10
and	486	717	497	723	595	794	10
why?:	498	717	517	723	595	794	10
Evidence	518	717	545	723	595	794	10
from	547	717	561	723	595	794	10
the	322	725	332	731	595	794	10
Finnish	333	725	355	731	595	794	10
market.	357	725	380	731	595	794	10
Journal	382	725	404	731	595	794	10
of	405	725	411	731	595	794	10
Financial	412	725	440	731	595	794	10
Economics	441	725	474	731	595	794	10
88	475	725	483	731	595	794	10
(2),	484	725	494	731	595	794	10
355-374.	495	725	521	731	595	794	10
Whitworth,	310	733	346	739	595	794	10
J.,	348	733	353	739	595	794	10
Rao,	355	733	367	739	595	794	10
R.P.,	369	733	381	739	595	794	10
2010.	383	733	399	739	595	794	10
Do	401	733	409	739	595	794	10
tax	410	733	420	739	595	794	10
law	422	733	433	739	595	794	10
changes	434	733	459	739	595	794	10
influence	460	733	489	739	595	794	10
ex-dividend	490	733	527	739	595	794	10
stock	528	733	544	739	595	794	10
price	546	733	561	739	595	794	10
behavior?	322	741	351	747	595	794	10
Evidence	353	741	380	747	595	794	10
from	381	741	396	747	595	794	10
1926	397	741	412	747	595	794	10
to	414	741	420	747	595	794	10
2005.	421	741	438	747	595	794	10
Financial	439	741	467	747	595	794	10
Management	468	741	508	747	595	794	10
39	509	741	517	747	595	794	10
(1),	518	741	527	747	595	794	10
419-445.	529	741	555	747	595	794	10
