La	114	107	133	129	637	807	1
frontera	137	107	194	129	637	807	1
eficiente	198	107	254	129	637	807	1
y	258	107	266	129	637	807	1
los	270	107	288	129	637	807	1
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las	465	107	483	129	637	807	1
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the	284	174	305	196	637	807	1
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A	352	194	363	216	637	807	1
New	366	194	397	216	637	807	1
Perspective	401	194	479	216	637	807	1
Diana	281	241	316	259	637	807	1
Ortiz	320	241	352	259	637	807	1
1	352	240	357	253	637	807	1
Miguel	267	262	309	280	637	807	1
Chirinos	313	262	365	280	637	807	1
2	365	261	370	274	637	807	1
Yvonka	266	283	311	301	637	807	1
Hurtado	315	283	366	301	637	807	1
3	366	282	371	295	637	807	1
Recibido:	83	323	120	335	637	807	1
June	123	323	140	335	637	807	1
1	142	323	147	335	637	807	1
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,	152	323	154	335	637	807	1
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Aceptado:	83	337	122	350	637	807	1
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2010	152	337	171	350	637	807	1
Resumen	83	378	121	391	637	807	1
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a	492	662	496	674	637	807	1
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están	535	662	554	674	637	807	1
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1.	83	685	90	697	637	807	1
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Mundial	120	685	150	697	637	807	1
2.	83	697	90	709	637	807	1
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Nacional	141	697	173	709	637	807	1
Mayor	176	697	200	709	637	807	1
de	202	697	210	709	637	807	1
San	213	697	226	709	637	807	1
Marcos	228	697	255	709	637	807	1
3.	83	708	90	720	637	807	1
Comisión	95	708	130	720	637	807	1
Nacional	132	708	164	720	637	807	1
Supervisora	167	708	210	720	637	807	1
de	212	708	220	720	637	807	1
Empresas	223	708	258	720	637	807	1
y	260	708	264	720	637	807	1
Valores	267	708	293	720	637	807	1
(Conasev)	296	708	333	720	637	807	1
J.	248	741	254	753	637	807	1
econ.	256	741	275	753	637	807	1
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sci.,	326	741	340	753	637	807	1
15(29),	343	741	369	753	637	807	1
2010	371	741	389	753	637	807	1
96	83	65	93	78	637	807	2
Journal	217	66	243	78	637	807	2
of	245	66	253	78	637	807	2
Economics,	255	66	297	78	637	807	2
Finance	300	66	328	78	637	807	2
and	330	66	343	78	637	807	2
Administrative	345	66	399	78	637	807	2
Science	401	66	429	78	637	807	2
INTRODUCCIÓN	83	105	176	120	637	807	2
Con	83	134	101	148	637	807	2
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del	159	134	172	148	637	807	2
trabajo	176	134	205	148	637	807	2
de	208	134	218	148	637	807	2
Pereda,	221	134	253	148	637	807	2
se	256	134	265	148	637	807	2
revisa	268	134	294	148	637	807	2
las	297	134	309	148	637	807	2
conclusiones	83	148	137	161	637	807	2
de	139	148	149	161	637	807	2
las	151	148	163	161	637	807	2
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de	231	148	241	161	637	807	2
Pereda	243	148	272	161	637	807	2
(2007)	274	148	301	161	637	807	2
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Rivas-Llosa	96	161	147	175	637	807	2
y	150	161	155	175	637	807	2
Camargo	157	161	196	175	637	807	2
(2002),	198	161	230	175	637	807	2
en	232	161	242	175	637	807	2
las	244	161	256	175	637	807	2
que	259	161	274	175	637	807	2
se	276	161	285	175	637	807	2
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sobre	83	188	106	202	637	807	2
los	108	188	120	202	637	807	2
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de	152	188	162	202	637	807	2
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En	209	188	221	202	637	807	2
estas	223	188	243	202	637	807	2
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se	83	202	92	216	637	807	2
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que	133	202	148	216	637	807	2
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la	151	216	159	229	637	807	2
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fondos	241	216	269	229	637	807	2
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por	112	229	126	243	637	807	2
las	129	229	140	243	637	807	2
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En	166	229	177	243	637	807	2
el	180	229	188	243	637	807	2
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se	278	229	287	243	637	807	2
hace	289	229	309	243	637	807	2
una	83	243	99	257	637	807	2
reestimación	101	243	156	257	637	807	2
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la	171	243	179	257	637	807	2
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el	128	270	135	284	637	807	2
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1995-2004.	176	270	225	284	637	807	2
El	229	270	238	284	637	807	2
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que	281	270	296	284	637	807	2
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se	208	284	217	297	637	807	2
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que	293	284	309	297	637	807	2
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el	194	311	201	325	637	807	2
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se	226	311	235	325	637	807	2
evalúa	238	311	265	325	637	807	2
el	268	311	276	325	637	807	2
desem-	278	311	309	325	637	807	2
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las	165	324	176	338	637	807	2
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que	152	352	167	365	637	807	2
las	170	352	181	365	637	807	2
conclusiones	184	352	239	365	637	807	2
son	242	352	256	365	637	807	2
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diferentes.	165	365	209	379	637	807	2
Desde	98	392	124	406	637	807	2
la	126	392	133	406	637	807	2
perspectiva	135	392	183	406	637	807	2
planteada	185	392	225	406	637	807	2
en	227	392	237	406	637	807	2
este	239	392	255	406	637	807	2
nuevo	257	392	283	406	637	807	2
docu-	285	392	309	406	637	807	2
mento,	83	406	112	420	637	807	2
las	114	406	126	420	637	807	2
regulaciones	128	406	180	420	637	807	2
no	182	406	193	420	637	807	2
necesariamente	195	406	259	420	637	807	2
deben	261	406	286	420	637	807	2
tener	288	406	309	420	637	807	2
un	83	420	94	433	637	807	2
impacto	97	420	131	433	637	807	2
negativo	135	420	171	433	637	807	2
sobre	175	420	198	433	637	807	2
la	201	420	209	433	637	807	2
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cuando	266	420	297	433	637	807	2
se	300	420	309	433	637	807	2
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Por	176	433	191	447	637	807	2
el	194	433	202	447	637	807	2
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deberían	272	433	309	447	637	807	2
llevar	83	447	107	461	637	807	2
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de	200	447	210	461	637	807	2
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los	297	447	309	461	637	807	2
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de	115	460	125	474	637	807	2
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asumidos.	154	460	196	474	637	807	2
Otro	198	460	217	474	637	807	2
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importante	253	460	298	474	637	807	2
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la	83	474	91	488	637	807	2
evaluación	94	474	140	488	637	807	2
del	143	474	156	488	637	807	2
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de	210	474	220	488	637	807	2
las	223	474	235	488	637	807	2
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la	83	488	91	501	637	807	2
pérdida	94	488	126	501	637	807	2
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mide	181	488	203	501	637	807	2
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la	232	488	239	501	637	807	2
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entre	288	488	309	501	637	807	2
la	83	501	91	515	637	807	2
rentabilidad	94	501	144	515	637	807	2
predicha	147	501	184	515	637	807	2
por	186	501	200	515	637	807	2
la	203	501	210	515	637	807	2
frontera	213	501	247	515	637	807	2
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para	290	501	309	515	637	807	2
un	83	515	94	529	637	807	2
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el	205	515	213	529	637	807	2
nivel	217	515	238	529	637	807	2
de	242	515	252	529	637	807	2
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que	83	528	99	542	637	807	2
la	101	528	109	542	637	807	2
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obtiene	178	528	209	542	637	807	2
para	212	528	230	542	637	807	2
el	233	528	241	542	637	807	2
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nivel	275	528	296	542	637	807	2
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Alternativamente,	113	542	187	556	637	807	2
se	189	542	198	556	637	807	2
mide	200	542	221	556	637	807	2
como	223	542	246	556	637	807	2
la	248	542	255	556	637	807	2
disminución	257	542	309	556	637	807	2
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que	127	556	143	569	637	807	2
podría	147	556	174	569	637	807	2
obtenerse	178	556	219	569	637	807	2
si	223	556	230	569	637	807	2
las	234	556	246	569	637	807	2
decisiones	250	556	295	569	637	807	2
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La	200	569	212	583	637	807	2
posición	214	569	250	583	637	807	2
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aquí	290	569	309	583	637	807	2
difiere	83	583	111	597	637	807	2
en	114	583	124	597	637	807	2
dos	127	583	142	597	637	807	2
aspectos:	145	583	185	597	637	807	2
(a)	188	583	200	597	637	807	2
el	203	583	211	597	637	807	2
primero	214	583	248	597	637	807	2
es	251	583	260	597	637	807	2
el	263	583	271	597	637	807	2
impacto	274	583	309	597	637	807	2
de	83	596	93	610	637	807	2
los	97	596	109	610	637	807	2
límites	112	596	141	610	637	807	2
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en	177	596	187	610	637	807	2
la	191	596	198	610	637	807	2
estimación	201	596	248	610	637	807	2
de	251	596	261	610	637	807	2
la	264	596	272	610	637	807	2
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y,	125	610	133	624	637	807	2
(b)	135	610	148	624	637	807	2
el	151	610	158	624	637	807	2
segundo	161	610	196	624	637	807	2
es	199	610	208	624	637	807	2
la	211	610	219	624	637	807	2
forma	221	610	247	624	637	807	2
cómo	250	610	273	624	637	807	2
se	276	610	285	624	637	807	2
mide	288	610	309	624	637	807	2
el	83	624	91	637	637	807	2
desempeño	94	624	142	637	637	807	2
de	144	624	154	637	637	807	2
las	157	624	169	637	637	807	2
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Con	98	651	115	665	637	807	2
la	117	651	125	665	637	807	2
información	127	651	179	665	637	807	2
elaborada	181	651	222	665	637	807	2
por	225	651	239	665	637	807	2
Pereda	241	651	270	665	637	807	2
se	272	651	281	665	637	807	2
consi-	283	651	309	665	637	807	2
dera	83	664	102	678	637	807	2
la	104	664	112	678	637	807	2
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de	150	664	160	678	637	807	2
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AFP.	83	678	104	692	637	807	2
Para	106	678	125	692	637	807	2
tal	127	678	138	692	637	807	2
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en	171	678	181	692	637	807	2
una	183	678	198	692	637	807	2
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se	260	678	269	692	637	807	2
estima	271	678	299	692	637	807	2
la	301	678	309	692	637	807	2
frontera	83	692	117	705	637	807	2
sin	119	692	131	705	637	807	2
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y	188	692	193	705	637	807	2
en	195	692	205	705	637	807	2
la	207	692	215	705	637	807	2
segunda	217	692	251	705	637	807	2
se	253	692	262	705	637	807	2
introducen	264	692	309	705	637	807	2
las	83	705	95	719	637	807	2
restricciones	98	705	152	719	637	807	2
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por	199	705	213	719	637	807	2
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como	285	705	309	719	637	807	2
December	497	66	534	78	637	807	2
2010	536	66	554	78	637	807	2
consecuencia	329	106	385	119	637	807	2
se	388	106	397	119	637	807	2
obtiene	399	106	430	119	637	807	2
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«restrin-	518	106	554	119	637	807	2
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La	359	119	370	133	637	807	2
frontera	373	119	407	133	637	807	2
eficiente	411	119	447	133	637	807	2
no	451	119	461	133	637	807	2
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las	493	119	505	133	637	807	2
posiciones	509	119	554	133	637	807	2
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Rivas-Llosa	391	146	442	160	637	807	2
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po-	540	160	554	174	637	807	2
sición	329	174	354	187	637	807	2
y,	357	174	364	187	637	807	2
desde	367	174	391	187	637	807	2
esta	393	174	410	187	637	807	2
perspectiva,	413	174	464	187	637	807	2
las	466	174	478	187	637	807	2
posiciones	481	174	526	187	637	807	2
cortas	528	174	554	187	637	807	2
podrían	329	187	361	201	637	807	2
ser	364	187	376	201	637	807	2
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Otro	343	214	363	228	637	807	2
aspecto	367	214	400	228	637	807	2
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difiere	423	214	451	228	637	807	2
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es	408	228	417	242	637	807	2
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medición	432	228	472	242	637	807	2
del	476	228	489	242	637	807	2
desempeño	492	228	540	242	637	807	2
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las	329	242	341	255	637	807	2
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Tal	422	242	436	255	637	807	2
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se	468	242	477	255	637	807	2
mencionó	481	242	524	255	637	807	2
líneas	528	242	554	255	637	807	2
arriba,	329	255	356	269	637	807	2
una	360	255	375	269	637	807	2
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las	392	255	404	269	637	807	2
formas	407	255	437	269	637	807	2
de	440	255	450	269	637	807	2
medir	453	255	478	269	637	807	2
el	482	255	489	269	637	807	2
desempeño	493	255	541	269	637	807	2
de	544	255	554	269	637	807	2
las	329	269	340	283	637	807	2
administradoras	344	269	412	283	637	807	2
es	415	269	424	283	637	807	2
determinar	427	269	473	283	637	807	2
la	476	269	484	283	637	807	2
diferencia	487	269	529	283	637	807	2
entre	533	269	554	283	637	807	2
la	329	282	336	296	637	807	2
rentabilidad	339	282	390	296	637	807	2
obtenida	392	282	429	296	637	807	2
y	432	282	437	296	637	807	2
la	440	282	447	296	637	807	2
rentabilidad	450	282	501	296	637	807	2
óptima	503	282	533	296	637	807	2
para	536	282	554	296	637	807	2
un	329	296	339	310	637	807	2
nivel	343	296	364	310	637	807	2
de	368	296	378	310	637	807	2
riesgo	382	296	408	310	637	807	2
dado.	412	296	435	310	637	807	2
Aquí	438	296	460	310	637	807	2
se	463	296	472	310	637	807	2
realiza	476	296	504	310	637	807	2
un	508	296	519	310	637	807	2
cambio	522	296	554	310	637	807	2
cualitativo	329	310	374	323	637	807	2
al	376	310	383	323	637	807	2
medir	386	310	410	323	637	807	2
el	413	310	420	323	637	807	2
desempeño	422	310	470	323	637	807	2
como	472	310	496	323	637	807	2
un	498	310	509	323	637	807	2
ratio	511	310	530	323	637	807	2
entre	533	310	554	323	637	807	2
rendimiento	329	323	380	337	637	807	2
y	384	323	389	337	637	807	2
riesgo;	392	323	421	337	637	807	2
esto	425	323	442	337	637	807	2
es,	445	323	457	337	637	807	2
se	460	323	469	337	637	807	2
utiliza	473	323	499	337	637	807	2
el	503	323	510	337	637	807	2
Índice	514	323	540	337	637	807	2
de	544	323	554	337	637	807	2
Sharpe	329	337	358	351	637	807	2
para	360	337	378	351	637	807	2
medir	380	337	404	351	637	807	2
el	406	337	414	351	637	807	2
desempeño.	416	337	466	351	637	807	2
Ello	468	337	485	351	637	807	2
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un	520	337	531	351	637	807	2
cam-	533	337	554	351	637	807	2
bio	329	350	342	364	637	807	2
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pues	393	350	412	364	637	807	2
introduce	414	350	454	364	637	807	2
el	456	350	463	364	637	807	2
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en	493	350	503	364	637	807	2
la	505	350	513	364	637	807	2
medición	515	350	554	364	637	807	2
del	329	364	342	378	637	807	2
desempeño	344	364	392	378	637	807	2
de	395	364	405	378	637	807	2
las	408	364	419	378	637	807	2
administradoras.	422	364	493	378	637	807	2
El	343	391	352	405	637	807	2
presente	354	391	388	405	637	807	2
artículo	390	391	422	405	637	807	2
se	424	391	433	405	637	807	2
divide	435	391	460	405	637	807	2
en	462	391	472	405	637	807	2
cinco	474	391	497	405	637	807	2
secciones.	499	391	541	405	637	807	2
La	543	391	554	405	637	807	2
primera	329	405	361	419	637	807	2
es	363	405	372	419	637	807	2
la	374	405	381	419	637	807	2
introducción.	383	405	439	419	637	807	2
La	441	405	452	419	637	807	2
segunda	454	405	488	419	637	807	2
sección	490	405	521	419	637	807	2
incluye	523	405	554	419	637	807	2
la	329	418	336	432	637	807	2
reestimación	340	418	395	432	637	807	2
de	399	418	409	432	637	807	2
la	413	418	421	432	637	807	2
frontera	424	418	458	432	637	807	2
eficiente	462	418	499	432	637	807	2
tomando	503	418	540	432	637	807	2
en	544	418	554	432	637	807	2
cuenta	329	432	356	446	637	807	2
los	359	432	372	446	637	807	2
aspectos	375	432	411	446	637	807	2
mencionados	414	432	470	446	637	807	2
previamente.	473	432	528	446	637	807	2
En	532	432	543	446	637	807	2
la	546	432	554	446	637	807	2
tercera	329	446	358	459	637	807	2
parte	360	446	381	459	637	807	2
se	384	446	393	459	637	807	2
evalúa	396	446	423	459	637	807	2
el	426	446	434	459	637	807	2
impacto	436	446	470	459	637	807	2
de	473	446	483	459	637	807	2
las	486	446	497	459	637	807	2
regulaciones	500	446	554	459	637	807	2
y	329	459	334	473	637	807	2
límites	338	459	368	473	637	807	2
impuestos	372	459	416	473	637	807	2
por	420	459	434	473	637	807	2
las	438	459	450	473	637	807	2
autoridades.	454	459	508	473	637	807	2
La	512	459	523	473	637	807	2
cuarta	527	459	554	473	637	807	2
sección	329	473	361	487	637	807	2
presenta	365	473	401	487	637	807	2
una	404	473	420	487	637	807	2
comparación	424	473	479	487	637	807	2
con	483	473	498	487	637	807	2
los	502	473	515	487	637	807	2
estudios	518	473	554	487	637	807	2
anteriores.	329	486	373	500	637	807	2
Por	376	486	390	500	637	807	2
último,	393	486	423	500	637	807	2
el	426	486	433	500	637	807	2
quinto	436	486	463	500	637	807	2
apartado	465	486	502	500	637	807	2
presenta	504	486	540	500	637	807	2
las	542	486	554	500	637	807	2
conclusiones	329	500	384	514	637	807	2
a	386	500	391	514	637	807	2
las	394	500	406	514	637	807	2
que	408	500	424	514	637	807	2
se	426	500	435	514	637	807	2
ha	438	500	448	514	637	807	2
llegado.	451	500	485	514	637	807	2
ESTIMACIÓN	329	541	397	555	637	807	2
DE	400	541	415	555	637	807	2
LA	417	541	432	555	637	807	2
FRONTERA	434	541	493	555	637	807	2
EFICIENTE	329	554	386	568	637	807	2
En	329	582	340	595	637	807	2
este	344	582	360	595	637	807	2
documento,	364	582	414	595	637	807	2
la	417	582	425	595	637	807	2
estimación	428	582	474	595	637	807	2
de	478	582	488	595	637	807	2
la	491	582	499	595	637	807	2
frontera	503	582	536	595	637	807	2
efi-	540	582	554	595	637	807	2
ciente	329	595	353	609	637	807	2
de	355	595	365	609	637	807	2
inversión	367	595	406	609	637	807	2
para	408	595	426	609	637	807	2
las	428	595	439	609	637	807	2
Administradoras	440	595	510	609	637	807	2
de	512	595	521	609	637	807	2
Fondos	523	595	554	609	637	807	2
de	329	609	338	623	637	807	2
Pensiones	342	609	384	623	637	807	2
(AFP)	387	609	413	623	637	807	2
presenta	416	609	451	623	637	807	2
un	454	609	465	623	637	807	2
cambio	468	609	499	623	637	807	2
significativo	502	609	554	623	637	807	2
con	329	622	344	636	637	807	2
respecto	346	622	381	636	637	807	2
de	383	622	393	636	637	807	2
las	396	622	407	636	637	807	2
estimadas	410	622	451	636	637	807	2
previamente:	454	622	508	636	637	807	2
la	511	622	518	636	637	807	2
frontera	521	622	554	636	637	807	2
eficiente	329	636	364	650	637	807	2
aquí	367	636	385	650	637	807	2
estimada	388	636	425	650	637	807	2
no	428	636	438	650	637	807	2
impone	441	636	473	650	637	807	2
restricciones	475	636	528	650	637	807	2
sobre	531	636	554	650	637	807	2
posiciones	329	650	374	663	637	807	2
cortas.	378	650	406	663	637	807	2
Esta	410	650	428	663	637	807	2
«licencia»	432	650	476	663	637	807	2
está	479	650	496	663	637	807	2
basada	500	650	529	663	637	807	2
en	533	650	543	663	637	807	2
el	546	650	554	663	637	807	2
principio	329	663	366	677	637	807	2
de	369	663	379	677	637	807	2
que	381	663	397	677	637	807	2
en	399	663	409	677	637	807	2
los	412	663	424	677	637	807	2
mercados	426	663	467	677	637	807	2
completos	469	663	512	677	637	807	2
cualquier	515	663	554	677	637	807	2
activo	329	677	354	691	637	807	2
puede	357	677	382	691	637	807	2
ser	385	677	397	691	637	807	2
obtenido	400	677	437	691	637	807	2
mediante	440	677	479	691	637	807	2
una	482	677	497	691	637	807	2
combinación	500	677	554	691	637	807	2
de	329	690	338	704	637	807	2
otros	341	690	362	704	637	807	2
activos.	365	690	397	704	637	807	2
J.	248	741	254	753	637	807	2
econ.	256	741	275	753	637	807	2
finance	278	741	304	753	637	807	2
adm.	306	741	324	753	637	807	2
sci.,	326	741	340	753	637	807	2
15(29),	343	741	369	753	637	807	2
2010	371	741	389	753	637	807	2
Vol.	83	66	98	78	637	807	3
15,	100	66	111	78	637	807	3
Nº	114	66	123	78	637	807	3
29	125	66	134	78	637	807	3
Ortiz,	169	66	189	77	637	807	3
Chirinos	191	66	220	77	637	807	3
&	222	66	229	77	637	807	3
Hurtado:	231	66	262	77	637	807	3
La	264	66	273	77	637	807	3
frontera	275	66	303	77	637	807	3
eficiente	305	66	333	77	637	807	3
y	335	66	339	77	637	807	3
los	341	66	351	77	637	807	3
límites	353	66	376	77	637	807	3
de	378	66	386	77	637	807	3
inversión	388	66	420	77	637	807	3
para	422	66	439	77	637	807	3
las	441	66	451	77	637	807	3
afp	452	66	469	77	637	807	3
97	544	64	554	77	637	807	3
Cuando	98	106	131	119	637	807	3
los	134	106	147	119	637	807	3
mercados	151	106	192	119	637	807	3
financieros	195	106	242	119	637	807	3
son	246	106	261	119	637	807	3
completos	265	106	309	119	637	807	3
es	83	119	92	133	637	807	3
posible	96	119	127	133	637	807	3
replicar	131	119	165	133	637	807	3
un	168	119	179	133	637	807	3
activo	183	119	209	133	637	807	3
financiero	213	119	257	133	637	807	3
a	260	119	265	133	637	807	3
través	269	119	295	133	637	807	3
de	299	119	309	133	637	807	3
una	83	133	99	147	637	807	3
estrategia	101	133	142	147	637	807	3
que	145	133	160	147	637	807	3
reproduzca	163	133	210	147	637	807	3
el	212	133	220	147	637	807	3
mismo	223	133	252	147	637	807	3
resultado	254	133	293	147	637	807	3
del	296	133	309	147	637	807	3
activo	83	146	109	160	637	807	3
básico;	112	146	142	160	637	807	3
los	144	146	157	160	637	807	3
activos	159	146	189	160	637	807	3
son	192	146	206	160	637	807	3
redundantes	209	146	260	160	637	807	3
en	263	146	273	160	637	807	3
el	275	146	283	160	637	807	3
senti-	285	146	309	160	637	807	3
do	83	160	94	174	637	807	3
de	97	160	107	174	637	807	3
que	110	160	125	174	637	807	3
su	128	160	137	174	637	807	3
precio	140	160	167	174	637	807	3
y	169	160	175	174	637	807	3
su	178	160	187	174	637	807	3
resultado	190	160	229	174	637	807	3
se	232	160	240	174	637	807	3
pueden	243	160	274	174	637	807	3
obtener	277	160	309	174	637	807	3
por	83	174	98	187	637	807	3
una	100	174	116	187	637	807	3
combinación	118	174	173	187	637	807	3
(estrategia)	176	174	224	187	637	807	3
de	227	174	237	187	637	807	3
los	239	174	252	187	637	807	3
otros	255	174	276	187	637	807	3
activos	279	174	309	187	637	807	3
(que	83	187	103	201	637	807	3
replican	106	187	141	201	637	807	3
su	145	187	155	201	637	807	3
desempeño).	159	187	214	201	637	807	3
Este	218	187	236	201	637	807	3
fue	240	187	254	201	637	807	3
el	258	187	266	201	637	807	3
principio	269	187	309	201	637	807	3
que	83	201	99	215	637	807	3
siguieron	102	201	142	215	637	807	3
Black	145	201	170	215	637	807	3
y	173	201	178	215	637	807	3
Scholes	181	201	214	215	637	807	3
(1973)	218	201	246	215	637	807	3
y	249	201	254	215	637	807	3
les	258	201	269	215	637	807	3
permitió	273	201	309	215	637	807	3
reproducir	83	214	128	228	637	807	3
el	131	214	139	228	637	807	3
resultado	142	214	181	228	637	807	3
de	184	214	194	228	637	807	3
una	197	214	212	228	637	807	3
opción.	216	214	247	228	637	807	3
El	250	214	260	228	637	807	3
valor	263	214	285	228	637	807	3
de	288	214	298	228	637	807	3
la	301	214	309	228	637	807	3
cartera	83	228	112	242	637	807	3
que	116	228	131	242	637	807	3
reproduce	134	228	177	242	637	807	3
el	180	228	187	242	637	807	3
resultado	190	228	230	242	637	807	3
de	233	228	243	242	637	807	3
la	246	228	253	242	637	807	3
opción	257	228	286	242	637	807	3
debe	289	228	309	242	637	807	3
ser	83	242	96	255	637	807	3
igual	98	242	120	255	637	807	3
al	122	242	130	255	637	807	3
valor	133	242	155	255	637	807	3
de	157	242	167	255	637	807	3
la	170	242	178	255	637	807	3
opción;	181	242	212	255	637	807	3
si	215	242	222	255	637	807	3
así	225	242	237	255	637	807	3
no	240	242	250	255	637	807	3
fuera,	253	242	277	255	637	807	3
se	280	242	289	255	637	807	3
pre-	292	242	309	255	637	807	3
sentarían	83	255	122	269	637	807	3
oportunidades	125	255	185	269	637	807	3
de	188	255	198	269	637	807	3
arbitraje.	200	255	239	269	637	807	3
La	241	255	252	269	637	807	3
estrategia	255	255	296	269	637	807	3
de	299	255	309	269	637	807	3
reproducir	83	269	127	283	637	807	3
una	129	269	144	283	637	807	3
opción	146	269	175	283	637	807	3
a	177	269	182	283	637	807	3
través	184	269	209	283	637	807	3
de	211	269	221	283	637	807	3
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y	261	269	266	283	637	807	3
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fue	295	269	309	283	637	807	3
lo	83	282	92	296	637	807	3
que	94	282	110	296	637	807	3
permitió	112	282	148	296	637	807	3
hallar	151	282	175	296	637	807	3
el	178	282	186	296	637	807	3
valor	188	282	210	296	637	807	3
de	213	282	223	296	637	807	3
la	225	282	233	296	637	807	3
opción.	236	282	267	296	637	807	3
El	270	282	280	296	637	807	3
marco	282	282	309	296	637	807	3
teórico	83	296	113	310	637	807	3
para	115	296	133	310	637	807	3
la	135	296	143	310	637	807	3
valuación	145	296	186	310	637	807	3
de	188	296	198	310	637	807	3
opciones	201	296	238	310	637	807	3
de	240	296	250	310	637	807	3
F.	253	296	260	310	637	807	3
Black	262	296	287	310	637	807	3
y	289	296	295	310	637	807	3
M.	297	296	309	310	637	807	3
Scholes	83	310	116	323	637	807	3
fue	119	310	132	323	637	807	3
desarrollado	135	310	187	323	637	807	3
años	190	310	209	323	637	807	3
después	211	310	245	323	637	807	3
por	247	310	262	323	637	807	3
Harrison	264	310	301	323	637	807	3
y	303	310	309	323	637	807	3
Kreps	83	323	109	337	637	807	3
(1979)	112	323	140	337	637	807	3
y	143	323	148	337	637	807	3
Harrison	151	323	188	337	637	807	3
y	191	323	196	337	637	807	3
Pliska	199	323	225	337	637	807	3
(1981,	228	323	255	337	637	807	3
1983).	258	323	285	337	637	807	3
Riesgo	329	105	357	119	637	807	3
y	360	105	364	119	637	807	3
rendimiento	367	105	417	119	637	807	3
en	420	105	430	119	637	807	3
situación	433	105	471	119	637	807	3
de	474	105	484	119	637	807	3
equilibrio	486	105	528	119	637	807	3
Carteras	83	350	121	364	637	807	3
eficientes	123	350	162	364	637	807	3
sin	165	350	177	364	637	807	3
tasa	180	350	197	364	637	807	3
libre	200	350	219	364	637	807	3
de	222	350	232	364	637	807	3
riesgo	235	350	261	364	637	807	3
en	83	364	93	378	637	807	3
la	96	364	104	378	637	807	3
literatura	107	364	147	378	637	807	3
La	343	350	354	364	637	807	3
única	358	350	382	364	637	807	3
restricción	386	350	433	364	637	807	3
impuesta	437	350	477	364	637	807	3
en	481	350	491	364	637	807	3
el	495	350	503	364	637	807	3
modelo	507	350	540	364	637	807	3
de	544	350	554	364	637	807	3
Fama	329	364	352	378	637	807	3
es	355	364	364	378	637	807	3
la	367	364	375	378	637	807	3
referida	378	364	411	378	637	807	3
a	414	364	419	378	637	807	3
la	422	364	429	378	637	807	3
existencia	432	364	475	378	637	807	3
de	478	364	488	378	637	807	3
la	491	364	499	378	637	807	3
tasa	502	364	518	378	637	807	3
libre	521	364	541	378	637	807	3
de	544	364	554	378	637	807	3
riesgo;	329	378	358	391	637	807	3
no	361	378	372	391	637	807	3
se	375	378	384	391	637	807	3
impone	387	378	419	391	637	807	3
ninguna	422	378	456	391	637	807	3
condición	460	378	502	391	637	807	3
respecto	505	378	541	391	637	807	3
de	544	378	554	391	637	807	3
las	329	391	341	405	637	807	3
posiciones	345	391	391	405	637	807	3
cortas.	395	391	424	405	637	807	3
Se	428	391	439	405	637	807	3
maximiza	443	391	486	405	637	807	3
la	489	391	497	405	637	807	3
rentabilidad	501	391	554	405	637	807	3
sujeta	329	405	353	419	637	807	3
a	357	405	362	419	637	807	3
un	365	405	376	419	637	807	3
nivel	379	405	401	419	637	807	3
predeterminado	404	405	471	419	637	807	3
de	475	405	485	419	637	807	3
riesgo,	488	405	517	419	637	807	3
el	521	405	528	419	637	807	3
valor	532	405	554	419	637	807	3
de	329	418	339	432	637	807	3
las	341	418	353	432	637	807	3
participaciones	355	418	419	432	637	807	3
de	421	418	431	432	637	807	3
los	434	418	446	432	637	807	3
activos	448	418	478	432	637	807	3
en	481	418	491	432	637	807	3
la	493	418	500	432	637	807	3
cartera	503	418	532	432	637	807	3
debe	534	418	554	432	637	807	3
sumar	329	432	355	446	637	807	3
la	357	432	365	446	637	807	3
unidad,	368	432	400	446	637	807	3
no	402	432	413	446	637	807	3
se	416	432	425	446	637	807	3
le	427	432	435	446	637	807	3
impone	438	432	470	446	637	807	3
que	472	432	488	446	637	807	3
sean	491	432	510	446	637	807	3
positivos;	512	432	554	446	637	807	3
la	329	446	336	459	637	807	3
restricción	340	446	385	459	637	807	3
de	389	446	399	459	637	807	3
participaciones	403	446	468	459	637	807	3
no	472	446	482	459	637	807	3
negativas	486	446	526	459	637	807	3
Fama	530	446	554	459	637	807	3
la	329	459	336	473	637	807	3
resuelve	339	459	375	473	637	807	3
de	378	459	388	473	637	807	3
otro	391	459	409	473	637	807	3
modo.	412	459	439	473	637	807	3
Los	442	459	458	473	637	807	3
precios	461	459	492	473	637	807	3
de	495	459	505	473	637	807	3
los	508	459	520	473	637	807	3
activos	524	459	554	473	637	807	3
deben	329	473	354	487	637	807	3
ser	356	473	368	487	637	807	3
determinados	370	473	427	487	637	807	3
bajo	429	473	447	487	637	807	3
condiciones	449	473	499	487	637	807	3
de	501	473	511	487	637	807	3
equilibrio	513	473	554	487	637	807	3
general.	329	486	363	500	637	807	3
Cuando	367	486	400	500	637	807	3
se	403	486	412	500	637	807	3
obtiene	416	486	448	500	637	807	3
el	451	486	459	500	637	807	3
equilibrio	463	486	504	500	637	807	3
general,	508	486	542	500	637	807	3
la	546	486	554	500	637	807	3
relación	329	500	362	514	637	807	3
entre	365	500	386	514	637	807	3
rendimiento	388	500	438	514	637	807	3
y	441	500	446	514	637	807	3
riesgo	448	500	474	514	637	807	3
de	476	500	486	514	637	807	3
los	488	500	500	514	637	807	3
activos	502	500	532	514	637	807	3
debe	534	500	554	514	637	807	3
ser	329	514	341	527	637	807	3
tal	344	514	354	527	637	807	3
que	357	514	373	527	637	807	3
la	375	514	383	527	637	807	3
contribución	386	514	440	527	637	807	3
de	443	514	453	527	637	807	3
cada	456	514	475	527	637	807	3
activo	478	514	504	527	637	807	3
a	507	514	512	527	637	807	3
la	514	514	522	527	637	807	3
cartera	525	514	554	527	637	807	3
llevará	329	527	358	541	637	807	3
a	360	527	365	541	637	807	3
que	367	527	382	541	637	807	3
su	385	527	394	541	637	807	3
relación	396	527	431	541	637	807	3
marginal	433	527	471	541	637	807	3
rentabilidad-riesgo	473	527	554	541	637	807	3
sea	329	541	342	555	637	807	3
la	346	541	354	555	637	807	3
misma	358	541	387	555	637	807	3
para	391	541	410	555	637	807	3
todos.	414	541	440	555	637	807	3
Esta	444	541	463	555	637	807	3
condición	467	541	510	555	637	807	3
es	514	541	523	555	637	807	3
la	527	541	534	555	637	807	3
que	538	541	554	555	637	807	3
determina	329	554	371	568	637	807	3
el	374	554	382	568	637	807	3
precio	385	554	411	568	637	807	3
de	414	554	424	568	637	807	3
cada	427	554	446	568	637	807	3
uno	449	554	465	568	637	807	3
de	468	554	478	568	637	807	3
los	481	554	493	568	637	807	3
activos;	496	554	529	568	637	807	3
pero,	532	554	554	568	637	807	3
lo	329	568	337	582	637	807	3
más	340	568	357	582	637	807	3
importante	360	568	407	582	637	807	3
es	410	568	419	582	637	807	3
que	422	568	437	582	637	807	3
la	440	568	448	582	637	807	3
cartera	451	568	480	582	637	807	3
de	484	568	494	582	637	807	3
mercado	497	568	534	582	637	807	3
será	537	568	554	582	637	807	3
la	329	582	336	595	637	807	3
óptima	339	582	369	595	637	807	3
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las	487	242	498	255	637	807	3
preferencias	502	242	554	255	637	807	3
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Bajo	507	255	528	269	637	807	3
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se	495	636	504	650	637	807	3
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Journal	217	66	243	78	637	807	4
of	245	66	253	78	637	807	4
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Finance	300	66	328	78	637	807	4
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es	206	323	215	337	637	807	4
el	217	323	225	337	637	807	4
que	227	323	242	337	637	807	4
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puede	149	350	174	364	637	807	4
tomar	177	350	201	364	637	807	4
posición	204	350	239	364	637	807	4
en	242	350	252	364	637	807	4
algún	255	350	278	364	637	807	4
activo,	280	350	309	364	637	807	4
el	83	364	91	378	637	807	4
Portfolio	94	364	132	378	637	807	4
Sharing	135	364	168	378	637	807	4
tomará	171	364	201	378	637	807	4
posición	204	364	239	378	637	807	4
en	242	364	252	378	637	807	4
este	255	364	272	378	637	807	4
activo	275	364	300	378	637	807	4
y	303	364	309	378	637	807	4
podrá	83	378	107	391	637	807	4
vender	109	378	137	391	637	807	4
parte	139	378	159	391	637	807	4
a	161	378	166	391	637	807	4
los	168	378	180	391	637	807	4
agentes	182	378	213	391	637	807	4
que	215	378	230	391	637	807	4
se	232	378	240	391	637	807	4
vieron	242	378	269	391	637	807	4
limitados	270	378	309	391	637	807	4
antes	83	391	104	405	637	807	4
de	106	391	116	405	637	807	4
la	118	391	125	405	637	807	4
existencia	127	391	168	405	637	807	4
del	170	391	182	405	637	807	4
intermediario.	184	391	241	405	637	807	4
Así,	242	391	259	405	637	807	4
si	261	391	268	405	637	807	4
un	270	391	280	405	637	807	4
agente	282	391	309	405	637	807	4
deseara	83	405	115	419	637	807	4
tener	118	405	139	419	637	807	4
una	141	405	157	419	637	807	4
posición	159	405	195	419	637	807	4
corta,	198	405	221	419	637	807	4
el	224	405	232	419	637	807	4
Portfolio	235	405	273	419	637	807	4
Sharing	275	405	309	419	637	807	4
construiría	83	418	129	432	637	807	4
una	132	418	148	432	637	807	4
cartera	151	418	180	432	637	807	4
con	183	418	199	432	637	807	4
posiciones	202	418	247	432	637	807	4
cortas;	251	418	279	432	637	807	4
luego,	282	418	309	432	637	807	4
vendería	83	432	121	446	637	807	4
participaciones	124	432	190	446	637	807	4
a	194	432	198	446	637	807	4
los	202	432	215	446	637	807	4
agentes	218	432	251	446	637	807	4
de	255	432	265	446	637	807	4
forma	268	432	294	446	637	807	4
tal	298	432	309	446	637	807	4
que	83	446	99	459	637	807	4
estos	101	446	122	459	637	807	4
puedan	124	446	155	459	637	807	4
construir	157	446	194	459	637	807	4
su	197	446	206	459	637	807	4
cartera	209	446	237	459	637	807	4
de	240	446	250	459	637	807	4
inversión	252	446	291	459	637	807	4
con	294	446	309	459	637	807	4
las	83	459	95	473	637	807	4
cantidades	99	459	143	473	637	807	4
de	146	459	156	473	637	807	4
posiciones	160	459	204	473	637	807	4
cortas	208	459	233	473	637	807	4
que	236	459	251	473	637	807	4
les	255	459	267	473	637	807	4
permitirá	270	459	309	473	637	807	4
que	83	473	99	487	637	807	4
su	101	473	110	487	637	807	4
cartera	113	473	141	487	637	807	4
sea	144	473	157	487	637	807	4
óptima.	159	473	191	487	637	807	4
Bajo	194	473	213	487	637	807	4
las	216	473	227	487	637	807	4
condiciones	230	473	280	487	637	807	4
que	282	473	298	487	637	807	4
se	300	473	309	487	637	807	4
construyó	83	486	124	500	637	807	4
el	126	486	134	500	637	807	4
modelo	136	486	167	500	637	807	4
existe	169	486	193	500	637	807	4
una	195	486	210	500	637	807	4
única	212	486	235	500	637	807	4
cartera	237	486	265	500	637	807	4
óptima:	267	486	299	500	637	807	4
la	301	486	309	500	637	807	4
cartera	83	500	112	514	637	807	4
tangente.	115	500	153	514	637	807	4
Los	156	500	172	514	637	807	4
agentes	175	500	206	514	637	807	4
económicos	209	500	260	514	637	807	4
adquirirían	263	500	309	514	637	807	4
participaciones	83	514	147	527	637	807	4
de	149	514	159	527	637	807	4
esta	162	514	178	527	637	807	4
cartera	181	514	209	527	637	807	4
en	212	514	222	527	637	807	4
proporción	224	514	270	527	637	807	4
al	273	514	281	527	637	807	4
riesgo	283	514	309	527	637	807	4
que	83	527	99	541	637	807	4
deseen	103	527	132	541	637	807	4
mantener;	136	527	179	541	637	807	4
el	182	527	190	541	637	807	4
nivel	194	527	215	541	637	807	4
de	219	527	229	541	637	807	4
riesgo	233	527	259	541	637	807	4
es	263	527	272	541	637	807	4
único	276	527	300	541	637	807	4
y	303	527	309	541	637	807	4
corresponde	83	541	134	555	637	807	4
al	136	541	143	555	637	807	4
riesgo	145	541	171	555	637	807	4
de	173	541	182	555	637	807	4
mercado.	184	541	223	555	637	807	4
Las	225	541	240	555	637	807	4
carteras	242	541	274	555	637	807	4
óptimas	276	541	309	555	637	807	4
deberán	83	554	117	568	637	807	4
fijarse	119	554	145	568	637	807	4
sobre	148	554	170	568	637	807	4
una	173	554	188	568	637	807	4
recta	191	554	211	568	637	807	4
que	214	554	229	568	637	807	4
pasa	232	554	251	568	637	807	4
por	253	554	267	568	637	807	4
la	270	554	277	568	637	807	4
cartera	280	554	309	568	637	807	4
tangente	83	568	120	582	637	807	4
y	124	568	129	582	637	807	4
tiene	133	568	154	582	637	807	4
pendiente	158	568	200	582	637	807	4
igual	203	568	225	582	637	807	4
a	229	568	233	582	637	807	4
la	237	568	245	582	637	807	4
relación	249	568	283	582	637	807	4
entre	287	568	309	582	637	807	4
rentabilidad	83	582	131	595	637	807	4
y	133	582	138	595	637	807	4
riesgo	140	582	165	595	637	807	4
óptima	167	582	195	595	637	807	4
2	194	581	198	591	637	807	4
;	198	582	201	595	637	807	4
esta	203	582	218	595	637	807	4
recta	220	582	240	595	637	807	4
sería	241	582	261	595	637	807	4
equivalente	262	582	309	595	637	807	4
a	83	595	88	609	637	807	4
la	90	595	98	609	637	807	4
frontera	100	595	132	609	637	807	4
eficiente	134	595	170	609	637	807	4
cuando	172	595	202	609	637	807	4
existe	204	595	228	609	637	807	4
tasa	230	595	246	609	637	807	4
libre	248	595	267	609	637	807	4
de	269	595	279	609	637	807	4
riesgo.	281	595	309	609	637	807	4
Si	83	609	92	623	637	807	4
las	96	609	108	623	637	807	4
carteras	112	609	146	623	637	807	4
son	150	609	165	623	637	807	4
eficientes,	169	609	214	623	637	807	4
los	218	609	231	623	637	807	4
agentes	234	609	267	623	637	807	4
deberían	271	609	309	623	637	807	4
formar	83	622	112	636	637	807	4
sus	114	622	128	636	637	807	4
carteras	130	622	163	636	637	807	4
de	165	622	175	636	637	807	4
inversión	178	622	217	636	637	807	4
como	219	622	243	636	637	807	4
una	245	622	260	636	637	807	4
proporción	263	622	309	636	637	807	4
1	83	659	87	668	637	807	4
2	83	682	87	691	637	807	4
En	95	660	105	671	637	807	4
un	108	660	117	671	637	807	4
sentido	119	660	145	671	637	807	4
estricto,	148	660	177	671	637	807	4
ésta	180	660	194	671	637	807	4
debe	196	660	213	671	637	807	4
ser	216	660	227	671	637	807	4
la	230	660	236	671	637	807	4
cartera	239	660	263	671	637	807	4
que	266	660	279	671	637	807	4
tiene	282	660	299	671	637	807	4
el	302	660	309	671	637	807	4
mayor	95	671	118	683	637	807	4
Índice	120	671	142	683	637	807	4
de	145	671	153	683	637	807	4
Sharpe.	155	671	183	683	637	807	4
Debe	95	683	114	694	637	807	4
recordarse	116	683	154	694	637	807	4
que	156	683	169	694	637	807	4
para	172	683	187	694	637	807	4
obtener	190	683	217	694	637	807	4
una	219	683	232	694	637	807	4
recta	235	683	253	694	637	807	4
se	255	683	263	694	637	807	4
requiere	265	683	295	694	637	807	4
co-	297	683	309	694	637	807	4
nocer	95	694	115	706	637	807	4
la	117	694	123	706	637	807	4
pendiente	125	694	160	706	637	807	4
y	162	694	167	706	637	807	4
un	169	694	178	706	637	807	4
punto	180	694	201	706	637	807	4
por	203	694	215	706	637	807	4
donde	217	694	239	706	637	807	4
pase	241	694	257	706	637	807	4
o,	259	694	266	706	637	807	4
alternativa-	268	694	309	706	637	807	4
mente,	95	706	119	717	637	807	4
conocer	121	706	150	717	637	807	4
dos	152	706	164	717	637	807	4
puntos	167	706	191	717	637	807	4
por	193	706	205	717	637	807	4
donde	207	706	229	717	637	807	4
pase	231	706	247	717	637	807	4
la	250	706	256	717	637	807	4
recta.	258	706	278	717	637	807	4
December	497	66	534	78	637	807	4
2010	536	66	554	78	637	807	4
de	329	106	338	119	637	807	4
la	341	106	349	119	637	807	4
cartera	351	106	380	119	637	807	4
del	382	106	395	119	637	807	4
Portfolio	398	105	435	119	637	807	4
Sharing,	438	105	474	119	637	807	4
lo	476	106	485	119	637	807	4
que	487	106	502	119	637	807	4
implica	505	106	536	119	637	807	4
que	539	106	554	119	637	807	4
el	329	119	336	133	637	807	4
riesgo	339	119	364	133	637	807	4
y	367	119	372	133	637	807	4
la	375	119	383	133	637	807	4
rentabilidad	385	119	435	133	637	807	4
son	438	119	453	133	637	807	4
determinados	455	119	512	133	637	807	4
por:	514	119	531	133	637	807	4
E	365	145	371	159	637	807	4
k	371	151	375	161	637	807	4
(R)	375	145	389	159	637	807	4
=	393	145	399	159	637	807	4
x	402	145	407	159	637	807	4
k	407	151	410	161	637	807	4
R	411	145	417	159	637	807	4
p	418	151	421	161	637	807	4
(1)	543	146	554	158	637	807	4
σ	365	169	371	185	637	807	4
k	372	177	375	187	637	807	4
(R)	375	170	389	184	637	807	4
=	393	170	399	184	637	807	4
x	402	170	407	184	637	807	4
k	407	177	411	187	637	807	4
σ	411	169	417	185	637	807	4
(R	418	170	428	184	637	807	4
p	428	177	432	187	637	807	4
)	432	170	436	184	637	807	4
(2)	543	171	554	184	637	807	4
En	343	201	354	215	637	807	4
las	357	201	369	215	637	807	4
ecuaciones	372	201	418	215	637	807	4
previas,	421	201	454	215	637	807	4
k	457	201	461	215	637	807	4
representa	464	201	507	215	637	807	4
al	510	201	518	215	637	807	4
k-ésimo	521	201	554	215	637	807	4
agente	329	215	356	228	637	807	4
económico.	359	215	408	228	637	807	4
R	411	214	418	228	637	807	4
es	421	215	430	228	637	807	4
su	433	215	443	228	637	807	4
rendimiento,	446	215	499	228	637	807	4
x	503	214	507	228	637	807	4
k	507	221	511	231	637	807	4
es	514	215	523	228	637	807	4
la	526	215	534	228	637	807	4
par-	537	215	554	228	637	807	4
ticipación	329	228	370	242	637	807	4
del	373	228	386	242	637	807	4
agente	390	228	417	242	637	807	4
en	421	228	431	242	637	807	4
el	434	228	442	242	637	807	4
rendimiento	445	228	496	242	637	807	4
del	500	228	512	242	637	807	4
Portfolio	516	228	554	242	637	807	4
Sharing	329	242	362	256	637	807	4
(R	365	242	375	256	637	807	4
p	375	248	378	258	637	807	4
),	378	242	384	256	637	807	4
mientras	387	242	423	256	637	807	4
que	426	242	441	256	637	807	4
σ	444	242	450	256	637	807	4
representa	453	242	496	256	637	807	4
la	499	242	506	256	637	807	4
desviación	509	242	554	256	637	807	4
estándar	329	255	364	269	637	807	4
o	366	255	371	269	637	807	4
riesgo,	374	255	402	269	637	807	4
σ	405	255	411	269	637	807	4
k	411	262	414	272	637	807	4
(R)	414	255	427	269	637	807	4
el	430	255	438	269	637	807	4
riesgo	440	255	466	269	637	807	4
del	469	255	482	269	637	807	4
agente	484	255	512	269	637	807	4
económi-	514	255	554	269	637	807	4
co	329	269	338	283	637	807	4
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σ(R	350	269	365	283	637	807	4
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)	369	269	373	283	637	807	4
el	376	269	383	283	637	807	4
riesgo	386	269	412	283	637	807	4
de	415	269	425	283	637	807	4
la	428	269	436	283	637	807	4
cartera	439	269	467	283	637	807	4
de	470	269	480	283	637	807	4
mercado.	483	269	522	283	637	807	4
E	525	269	531	283	637	807	4
es	535	269	543	283	637	807	4
el	546	269	554	283	637	807	4
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de	369	283	378	296	637	807	4
expectativas.	381	283	436	296	637	807	4
Debido	343	310	374	324	637	807	4
a	377	310	381	324	637	807	4
que	384	310	399	324	637	807	4
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tomarán	472	310	507	324	637	807	4
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contrapartes,	423	323	476	337	637	807	4
esta	477	323	493	337	637	807	4
situación	495	323	532	337	637	807	4
lleva	534	323	554	337	637	807	4
a	329	337	333	351	637	807	4
que	336	337	352	351	637	807	4
la	355	337	362	351	637	807	4
posición	366	337	401	351	637	807	4
neta	405	337	422	351	637	807	4
del	425	337	438	351	637	807	4
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sea	481	337	494	351	637	807	4
nula	498	337	516	351	637	807	4
respecto	519	337	554	351	637	807	4
de	329	351	339	364	637	807	4
los	342	351	355	364	637	807	4
préstamos.	359	351	405	364	637	807	4
Lo	409	351	420	364	637	807	4
antedicho	424	351	466	364	637	807	4
conduciría	470	351	515	364	637	807	4
a	519	351	523	364	637	807	4
que	527	351	542	364	637	807	4
la	546	351	554	364	637	807	4
cartera	329	364	357	378	637	807	4
de	360	364	370	378	637	807	4
mercado	373	364	410	378	637	807	4
sea	413	364	426	378	637	807	4
la	429	364	437	378	637	807	4
cartera	440	364	469	378	637	807	4
óptima;	472	364	504	378	637	807	4
los	507	364	519	378	637	807	4
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sólo	329	378	346	392	637	807	4
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determinar	387	378	432	392	637	807	4
la	435	378	442	392	637	807	4
cantidad	445	378	480	392	637	807	4
de	483	378	493	392	637	807	4
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que	523	378	538	392	637	807	4
de-	541	378	554	392	637	807	4
sean	329	391	347	405	637	807	4
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La	384	391	395	405	637	807	4
cartera	398	391	426	405	637	807	4
de	429	391	439	405	637	807	4
inversiones	442	391	490	405	637	807	4
de	493	391	503	405	637	807	4
la	505	391	513	405	637	807	4
Portfolio	516	391	554	405	637	807	4
Sharing	329	405	362	419	637	807	4
Company	364	405	404	419	637	807	4
domina	406	405	438	419	637	807	4
a	440	405	445	419	637	807	4
las	447	405	459	419	637	807	4
carteras	461	405	494	419	637	807	4
de	496	405	506	419	637	807	4
los	508	405	520	419	637	807	4
agentes	522	405	554	419	637	807	4
en	329	419	338	432	637	807	4
el	340	419	348	432	637	807	4
sentido	350	419	380	432	637	807	4
de	382	419	392	432	637	807	4
que	394	419	409	432	637	807	4
se	411	419	420	432	637	807	4
obtiene	422	419	453	432	637	807	4
mayor	455	419	482	432	637	807	4
rendimiento	484	419	534	432	637	807	4
para	536	419	554	432	637	807	4
el	329	432	336	446	637	807	4
mismo	339	432	367	446	637	807	4
nivel	370	432	391	446	637	807	4
de	394	432	404	446	637	807	4
riesgo.	406	432	434	446	637	807	4
Equilibrio	329	459	374	473	637	807	4
con	377	459	392	473	637	807	4
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de	445	459	456	473	637	807	4
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Cartera	329	472	363	487	637	807	4
beta-cero	366	472	408	487	637	807	4
F.	329	500	336	514	637	807	4
Black	338	500	362	514	637	807	4
(1972)	364	500	391	514	637	807	4
deriva	393	500	419	514	637	807	4
el	421	500	428	514	637	807	4
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sin	462	500	474	514	637	807	4
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no	329	514	339	528	637	807	4
existe	342	514	366	528	637	807	4
activo	369	514	395	528	637	807	4
libre	398	514	417	528	637	807	4
de	420	514	430	528	637	807	4
riesgo	432	514	458	528	637	807	4
ni	461	514	469	528	637	807	4
endeudamiento	472	514	536	528	637	807	4
a	539	514	544	528	637	807	4
la	546	514	554	528	637	807	4
tasa	329	527	345	541	637	807	4
libre	347	527	367	541	637	807	4
de	369	527	379	541	637	807	4
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Black	412	527	436	541	637	807	4
trata	439	527	457	541	637	807	4
los	460	527	472	541	637	807	4
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de	517	527	526	541	637	807	4
forma	529	527	554	541	637	807	4
separada:	329	541	369	555	637	807	4
inicia	373	541	397	555	637	807	4
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que	451	541	466	555	637	807	4
no	470	541	481	555	637	807	4
existe	484	541	510	555	637	807	4
un	513	541	524	555	637	807	4
activo	528	541	554	555	637	807	4
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en	391	555	401	568	637	807	4
el	403	555	411	568	637	807	4
cual	413	555	430	568	637	807	4
se	433	555	442	568	637	807	4
pueda	444	555	469	568	637	807	4
invertir	472	555	502	568	637	807	4
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endeudar;	512	555	554	568	637	807	4
luego	329	568	352	582	637	807	4
plantea	354	568	385	582	637	807	4
el	387	568	395	582	637	807	4
caso	398	568	416	582	637	807	4
en	419	568	429	582	637	807	4
el	431	568	439	582	637	807	4
cual	441	568	459	582	637	807	4
los	462	568	474	582	637	807	4
agentes	476	568	508	582	637	807	4
no	511	568	521	582	637	807	4
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endeudarse	329	582	376	596	637	807	4
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invertir	408	582	439	596	637	807	4
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activo	464	582	489	596	637	807	4
libre	492	582	511	596	637	807	4
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En	329	595	340	609	637	807	4
ambos	342	595	368	609	637	807	4
casos	370	595	392	609	637	807	4
la	394	595	401	609	637	807	4
relación	403	595	435	609	637	807	4
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en	502	595	511	609	637	807	4
el	513	595	521	609	637	807	4
CAPM,	522	595	554	609	637	807	4
entre	329	609	350	623	637	807	4
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y	380	609	386	623	637	807	4
rendimiento,	388	609	442	623	637	807	4
se	444	609	453	623	637	807	4
sigue	456	609	478	623	637	807	4
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Black	343	636	367	650	637	807	4
proyecta	369	636	404	650	637	807	4
un	406	636	416	650	637	807	4
modelo	418	636	449	650	637	807	4
donde	451	636	476	650	637	807	4
trata	478	636	496	650	637	807	4
de	498	636	508	650	637	807	4
determinar	510	636	554	650	637	807	4
si	329	650	335	664	637	807	4
la	337	650	345	664	637	807	4
relación	347	650	380	664	637	807	4
planteada	382	650	422	664	637	807	4
por	424	650	438	664	637	807	4
el	440	650	447	664	637	807	4
CAPM	449	650	479	664	637	807	4
entre	481	650	502	664	637	807	4
rendimiento	504	650	554	664	637	807	4
esperado	329	663	366	677	637	807	4
y	368	663	374	677	637	807	4
riesgo	376	663	402	677	637	807	4
se	405	663	413	677	637	807	4
mantiene.	416	663	457	677	637	807	4
Basado	460	663	491	677	637	807	4
en	493	663	503	677	637	807	4
los	506	663	518	677	637	807	4
trabajos	521	663	554	677	637	807	4
previos	329	677	359	691	637	807	4
de	362	677	372	691	637	807	4
Sharpe	375	677	404	691	637	807	4
(1970)	407	677	435	691	637	807	4
y	438	677	443	691	637	807	4
de	446	677	456	691	637	807	4
Cass	459	677	479	691	637	807	4
y	482	677	487	691	637	807	4
Stiglitz	490	677	520	691	637	807	4
(1970),	523	677	554	691	637	807	4
Black	329	691	353	704	637	807	4
indica	356	691	382	704	637	807	4
que	384	691	399	704	637	807	4
cualquier	402	691	441	704	637	807	4
cartera	444	691	473	704	637	807	4
eficiente	475	691	511	704	637	807	4
puede	514	691	539	704	637	807	4
ser	542	691	554	704	637	807	4
expresada	329	704	372	718	637	807	4
como	376	704	400	718	637	807	4
la	404	704	412	718	637	807	4
combinación	416	704	472	718	637	807	4
ponderada	476	704	521	718	637	807	4
de	525	704	535	718	637	807	4
dos	539	704	554	718	637	807	4
J.	248	741	254	753	637	807	4
econ.	256	741	275	753	637	807	4
finance	278	741	304	753	637	807	4
adm.	306	741	324	753	637	807	4
sci.,	326	741	340	753	637	807	4
15(29),	343	741	369	753	637	807	4
2010	371	741	389	753	637	807	4
Vol.	83	66	98	78	637	807	5
15,	100	66	111	78	637	807	5
Nº	114	66	123	78	637	807	5
29	125	66	134	78	637	807	5
Ortiz,	169	66	189	77	637	807	5
Chirinos	191	66	220	77	637	807	5
&	222	66	229	77	637	807	5
Hurtado:	231	66	262	77	637	807	5
La	264	65	273	77	637	807	5
frontera	275	65	303	77	637	807	5
eficiente	305	65	333	77	637	807	5
y	335	65	339	77	637	807	5
los	341	65	351	77	637	807	5
límites	353	65	376	77	637	807	5
de	378	65	386	77	637	807	5
inversión	388	65	420	77	637	807	5
para	422	65	439	77	637	807	5
las	441	65	451	77	637	807	5
afp	452	65	469	77	637	807	5
carteras	83	106	116	119	637	807	5
básicas.	119	106	152	119	637	807	5
El	155	106	165	119	637	807	5
autor	168	106	189	119	637	807	5
halla	192	106	213	119	637	807	5
la	216	106	224	119	637	807	5
cartera	227	106	255	119	637	807	5
óptima	258	106	288	119	637	807	5
bajo	291	106	309	119	637	807	5
dos	83	119	98	133	637	807	5
restricciones:	102	119	159	133	637	807	5
la	162	119	170	133	637	807	5
primera,	174	119	210	133	637	807	5
es	213	119	222	133	637	807	5
que	226	119	241	133	637	807	5
la	245	119	252	133	637	807	5
cartera	256	119	285	133	637	807	5
debe	289	119	309	133	637	807	5
tener	83	133	104	147	637	807	5
el	107	133	115	147	637	807	5
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deseado;	171	133	207	147	637	807	5
la	210	133	218	147	637	807	5
segunda,	220	133	257	147	637	807	5
que	260	133	275	147	637	807	5
las	278	133	289	147	637	807	5
par-	292	133	309	147	637	807	5
ticipaciones	83	146	134	160	637	807	5
deben	136	146	161	160	637	807	5
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la	191	146	199	160	637	807	5
unidad	201	146	230	160	637	807	5
3	230	146	234	156	637	807	5
.	234	146	236	160	637	807	5
La	239	146	250	160	637	807	5
solución	252	146	288	160	637	807	5
a	290	146	295	160	637	807	5
las	297	146	309	160	637	807	5
condiciones	83	160	134	174	637	807	5
de	137	160	147	174	637	807	5
primer	151	160	179	174	637	807	5
orden	183	160	207	174	637	807	5
presenta	210	160	245	174	637	807	5
los	249	160	261	174	637	807	5
valores	265	160	295	174	637	807	5
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las	83	174	95	187	637	807	5
participaciones	98	174	161	187	637	807	5
en	164	174	174	187	637	807	5
función	176	174	208	187	637	807	5
de	211	174	221	187	637	807	5
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después	83	187	116	201	637	807	5
de	117	187	127	201	637	807	5
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se	256	187	265	201	637	807	5
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que	294	187	309	201	637	807	5
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carteras	98	201	131	215	637	807	5
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de	83	214	93	228	637	807	5
las	97	214	109	228	637	807	5
carteras	112	214	145	228	637	807	5
básicas.	149	214	182	228	637	807	5
Esto	186	214	205	228	637	807	5
es,	209	214	220	228	637	807	5
los	224	214	236	228	637	807	5
coeficientes	240	214	290	228	637	807	5
que	293	214	309	228	637	807	5
relacionan	83	228	127	242	637	807	5
las	130	228	142	242	637	807	5
carteras	145	228	177	242	637	807	5
básicas	181	228	211	242	637	807	5
con	214	228	229	242	637	807	5
la	232	228	240	242	637	807	5
eficiente	243	228	278	242	637	807	5
suman	281	228	309	242	637	807	5
la	83	242	91	255	637	807	5
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Estas	98	269	120	283	637	807	5
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básicas	156	269	186	283	637	807	5
no	188	269	199	283	637	807	5
son	201	269	216	283	637	807	5
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es	249	269	258	283	637	807	5
por	260	269	274	283	637	807	5
ello	276	269	291	283	637	807	5
que	294	269	309	283	637	807	5
a	83	282	88	296	637	807	5
partir	91	282	114	296	637	807	5
de	117	282	127	296	637	807	5
estas	130	282	150	296	637	807	5
se	153	282	162	296	637	807	5
forma	165	282	190	296	637	807	5
otro	193	282	210	296	637	807	5
par	214	282	227	296	637	807	5
de	230	282	240	296	637	807	5
carteras	243	282	276	296	637	807	5
con	279	282	294	296	637	807	5
las	297	282	309	296	637	807	5
cuales	83	296	110	310	637	807	5
también	114	296	148	310	637	807	5
se	151	296	160	310	637	807	5
pueden	164	296	194	310	637	807	5
obtener	198	296	230	310	637	807	5
las	233	296	245	310	637	807	5
demás.	249	296	279	310	637	807	5
A	282	296	289	310	637	807	5
este	292	296	309	310	637	807	5
nuevo	83	310	109	323	637	807	5
par	111	310	124	323	637	807	5
de	126	310	136	323	637	807	5
carteras	138	310	171	323	637	807	5
(llamadas	173	310	213	323	637	807	5
u	215	309	221	323	637	807	5
y	223	310	228	323	637	807	5
υ)	230	309	238	323	637	807	5
se	240	310	249	323	637	807	5
les	251	310	263	323	637	807	5
asigna	265	310	292	323	637	807	5
una	294	310	309	323	637	807	5
característica	83	323	138	337	637	807	5
especial	140	323	173	337	637	807	5
a	175	323	180	337	637	807	5
cada	182	323	201	337	637	807	5
una:	203	323	220	337	637	807	5
la	222	323	230	337	637	807	5
primera	232	323	264	337	637	807	5
tendrá	266	323	292	337	637	807	5
una	294	323	309	337	637	807	5
beta	83	337	101	351	637	807	5
igual	104	337	125	351	637	807	5
a	127	337	132	351	637	807	5
la	134	337	142	351	637	807	5
unidad,	145	337	176	351	637	807	5
mientras	179	337	215	351	637	807	5
que	217	337	233	351	637	807	5
la	235	337	243	351	637	807	5
segunda	245	337	280	351	637	807	5
tendrá	282	337	309	351	637	807	5
una	83	350	98	364	637	807	5
beta	100	350	117	364	637	807	5
nula.	119	350	139	364	637	807	5
Con	141	350	159	364	637	807	5
estas	161	350	181	364	637	807	5
nuevas	182	350	211	364	637	807	5
carteras	213	350	245	364	637	807	5
básicas	247	350	276	364	637	807	5
se	278	350	287	364	637	807	5
halla	289	350	309	364	637	807	5
la	83	364	91	378	637	807	5
participación	93	364	147	378	637	807	5
de	149	364	159	378	637	807	5
cada	161	364	180	378	637	807	5
activo	182	364	207	378	637	807	5
en	209	364	219	378	637	807	5
la	221	364	229	378	637	807	5
cartera	231	364	259	378	637	807	5
de	261	364	271	378	637	807	5
mercado	273	364	309	378	637	807	5
y,	83	378	91	391	637	807	5
después	94	378	127	391	637	807	5
de	130	378	140	391	637	807	5
hacer	143	378	166	391	637	807	5
algunas	169	378	201	391	637	807	5
sustituciones,	204	378	261	391	637	807	5
se	264	378	272	391	637	807	5
muestra	275	378	309	391	637	807	5
que	83	391	99	405	637	807	5
la	102	391	109	405	637	807	5
cartera	113	391	141	405	637	807	5
de	145	391	155	405	637	807	5
mercado	158	391	194	405	637	807	5
debe	197	391	217	405	637	807	5
ser	220	391	233	405	637	807	5
u,	236	391	244	405	637	807	5
lo	247	391	255	405	637	807	5
que	259	391	274	405	637	807	5
implica	277	391	309	405	637	807	5
que	83	405	99	419	637	807	5
su	101	405	110	419	637	807	5
beta	113	405	131	419	637	807	5
sea	133	405	147	419	637	807	5
la	149	405	157	419	637	807	5
unidad.	159	405	190	419	637	807	5
Así,	192	405	210	419	637	807	5
las	212	405	224	419	637	807	5
carteras	227	405	259	419	637	807	5
u	262	405	267	419	637	807	5
y	270	405	275	419	637	807	5
υ	277	405	282	419	637	807	5
pasan	285	405	309	419	637	807	5
a	83	418	88	432	637	807	5
ser	91	418	103	432	637	807	5
llamadas	105	418	143	432	637	807	5
las	145	418	157	432	637	807	5
carteras	159	418	192	432	637	807	5
de	195	418	205	432	637	807	5
mercado	207	418	243	432	637	807	5
(m)	246	418	260	432	637	807	5
y	263	418	268	432	637	807	5
beta	271	418	288	432	637	807	5
cero	291	418	309	432	637	807	5
(z).	83	432	97	446	637	807	5
Cualquier	100	432	142	446	637	807	5
cartera	145	432	173	446	637	807	5
k	176	432	181	446	637	807	5
puede	184	432	209	446	637	807	5
ser	212	432	225	446	637	807	5
obtenida	228	432	264	446	637	807	5
como	267	432	290	446	637	807	5
una	294	432	309	446	637	807	5
combinación	83	446	138	459	637	807	5
de	140	446	150	459	637	807	5
las	152	446	164	459	637	807	5
carteras	166	446	199	459	637	807	5
m	201	445	209	459	637	807	5
y	211	446	216	459	637	807	5
z,	219	445	225	459	637	807	5
por	228	446	242	459	637	807	5
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que	254	446	270	459	637	807	5
su	272	446	281	459	637	807	5
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esperado	115	459	152	473	637	807	5
puede	155	459	180	473	637	807	5
ser	183	459	195	473	637	807	5
expresado	198	459	240	473	637	807	5
como	243	459	266	473	637	807	5
sigue:	269	459	294	473	637	807	5
E(R	114	487	131	501	637	807	5
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)	135	487	138	501	637	807	5
=	142	487	148	501	637	807	5
β	151	486	157	501	637	807	5
k	158	494	161	503	637	807	5
E(R	161	487	178	501	637	807	5
m	179	494	184	503	637	807	5
)	184	487	188	501	637	807	5
+	191	487	197	501	637	807	5
(1	201	487	210	501	637	807	5
–	212	487	217	501	637	807	5
β	219	486	225	501	637	807	5
k	225	494	229	503	637	807	5
)E(R	229	487	250	501	637	807	5
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=	133	513	139	526	637	807	5
E(R	142	512	159	526	637	807	5
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)	163	513	166	526	637	807	5
+	170	513	176	526	637	807	5
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k	186	519	189	529	637	807	5
[E(R	192	513	214	526	637	807	5
m	214	519	219	529	637	807	5
)	220	513	223	526	637	807	5
–	225	513	230	526	637	807	5
E(R	234	512	251	526	637	807	5
z	251	519	254	529	637	807	5
)]	254	513	262	526	637	807	5
(4)	297	514	308	526	637	807	5
La	98	540	109	554	637	807	5
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el	177	540	185	554	637	807	5
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la	301	540	309	554	637	807	5
cartera	83	554	112	568	637	807	5
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este	208	568	225	581	637	807	5
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libre	131	581	150	595	637	807	5
de	152	581	162	595	637	807	5
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si	195	581	202	595	637	807	5
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existe,	217	581	244	595	637	807	5
el	246	581	254	595	637	807	5
intercepto	256	581	298	595	637	807	5
es	300	581	309	595	637	807	5
el	83	595	91	609	637	807	5
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la	199	595	206	609	637	807	5
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).	303	595	309	609	637	807	5
Black	83	608	108	622	637	807	5
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que	139	608	154	622	637	807	5
la	157	608	164	622	637	807	5
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a	142	622	146	636	637	807	5
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Black	98	649	122	663	637	807	5
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que	154	649	169	663	637	807	5
cualquier	171	649	210	663	637	807	5
cartera	213	649	241	663	637	807	5
con	244	649	259	663	637	807	5
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igual	281	649	302	663	637	807	5
a	304	649	309	663	637	807	5
cero	83	663	101	677	637	807	5
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igual	255	663	276	677	637	807	5
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de	289	663	299	677	637	807	5
la	301	663	309	677	637	807	5
3	83	695	87	703	637	807	5
Debe	95	695	114	707	637	807	5
quedar	116	695	140	707	637	807	5
claro	142	695	160	707	637	807	5
que	163	695	176	707	637	807	5
se	178	695	185	707	637	807	5
está	187	695	201	707	637	807	5
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99	544	64	554	77	637	807	5
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El	367	106	376	119	637	807	5
rendimiento	378	106	427	119	637	807	5
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cartera	450	106	478	119	637	807	5
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es	486	106	495	119	637	807	5
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del	329	119	341	133	637	807	5
rendimiento	344	119	395	133	637	807	5
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de	476	119	486	133	637	807	5
la	489	119	496	133	637	807	5
m.	499	119	509	133	637	807	5
Ya	511	119	522	133	637	807	5
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carteras	329	133	361	147	637	807	5
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son	408	133	423	147	637	807	5
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de	544	133	554	147	637	807	5
la	329	146	336	160	637	807	5
m	339	146	346	160	637	807	5
y	348	146	354	160	637	807	5
la	356	146	364	160	637	807	5
z,	366	146	373	160	637	807	5
z	375	146	379	160	637	807	5
debe	382	146	401	160	637	807	5
ser	404	146	416	160	637	807	5
la	418	146	426	160	637	807	5
cartera	428	146	457	160	637	807	5
de	459	146	469	160	637	807	5
mínima	472	146	504	160	637	807	5
varianza	506	146	542	160	637	807	5
de	544	146	554	160	637	807	5
todas	329	160	351	174	637	807	5
las	353	160	365	174	637	807	5
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4	441	160	445	169	637	807	5
.	445	160	447	174	637	807	5
Al	343	187	353	201	637	807	5
comentar	355	187	393	201	637	807	5
el	395	187	402	201	637	807	5
artículo	404	187	435	201	637	807	5
de	437	187	447	201	637	807	5
Fama,	449	187	474	201	637	807	5
Black	476	187	500	201	637	807	5
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que	530	187	544	201	637	807	5
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esperado	381	201	418	215	637	807	5
del	420	201	433	215	637	807	5
portafolio	435	201	476	215	637	807	5
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no	484	201	495	215	637	807	5
es	497	201	506	215	637	807	5
consistente	508	201	554	215	637	807	5
con	329	214	344	228	637	807	5
el	346	214	353	228	637	807	5
equilibrio	355	214	395	228	637	807	5
de	397	214	407	228	637	807	5
mercado.	409	214	447	228	637	807	5
Si	449	214	458	228	637	807	5
β	460	214	465	228	637	807	5
k	465	221	468	231	637	807	5
es	470	214	479	228	637	807	5
menor	481	214	508	228	637	807	5
a	510	214	514	228	637	807	5
la	516	214	524	228	637	807	5
unidad	526	214	554	228	637	807	5
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suponiendo	336	228	382	242	637	807	5
que	384	228	399	242	637	807	5
E(R	401	228	417	242	637	807	5
z	416	235	419	244	637	807	5
)	419	228	423	242	637	807	5
es	424	228	433	242	637	807	5
positivo,	435	228	470	242	637	807	5
la	472	228	479	242	637	807	5
participación	481	228	533	242	637	807	5
en	535	228	545	242	637	807	5
el	547	228	554	242	637	807	5
Portfolio	329	241	366	255	637	807	5
Sharing	368	241	400	255	637	807	5
(ecuación	402	242	442	255	637	807	5
1)	444	242	453	255	637	807	5
será	454	242	471	255	637	807	5
menos	473	242	500	255	637	807	5
atractiva	502	242	537	255	637	807	5
que	539	242	554	255	637	807	5
la	329	255	336	269	637	807	5
cartera	338	255	365	269	637	807	5
eficiente	367	255	401	269	637	807	5
(ecuación	403	255	442	269	637	807	5
4).	444	255	455	269	637	807	5
Si	457	255	465	269	637	807	5
E(R	467	255	483	269	637	807	5
z	483	262	486	271	637	807	5
)	486	255	489	269	637	807	5
es	491	255	500	269	637	807	5
negativo	501	255	536	269	637	807	5
y	538	255	543	269	637	807	5
β	545	255	550	269	637	807	5
k	550	262	554	271	637	807	5
es	329	269	337	283	637	807	5
mayor	339	269	366	283	637	807	5
a	368	269	372	283	637	807	5
la	374	269	382	283	637	807	5
unidad,	384	269	415	283	637	807	5
las	417	269	428	283	637	807	5
participaciones	430	269	493	283	637	807	5
en	495	269	505	283	637	807	5
el	507	269	514	283	637	807	5
Portfolio	516	269	554	283	637	807	5
Sharing	329	282	361	296	637	807	5
serán	363	282	385	296	637	807	5
menos	387	282	414	296	637	807	5
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que	455	282	470	296	637	807	5
las	472	282	484	296	637	807	5
inversiones	486	282	533	296	637	807	5
en	535	282	544	296	637	807	5
la	546	282	554	296	637	807	5
cartera	329	296	356	310	637	807	5
eficiente.	358	296	395	310	637	807	5
Black	397	296	421	310	637	807	5
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que	451	296	465	310	637	807	5
las	467	296	479	310	637	807	5
participaciones	481	296	542	310	637	807	5
en	544	296	554	310	637	807	5
el	329	310	336	323	637	807	5
Portfolio	338	309	375	323	637	807	5
Sharing	377	309	410	323	637	807	5
no	412	310	423	323	637	807	5
serán	425	310	446	323	637	807	5
vendidas,	448	310	488	323	637	807	5
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no	141	106	151	119	637	807	6
se	154	106	163	119	637	807	6
puede	165	106	190	119	637	807	6
tomar	193	106	217	119	637	807	6
posiciones	220	106	265	119	637	807	6
cortas.	267	106	295	119	637	807	6
La	298	106	309	119	637	807	6
principal	83	119	121	133	637	807	6
restricción	123	119	167	133	637	807	6
es	170	119	178	133	637	807	6
que	181	119	196	133	637	807	6
la	198	119	206	133	637	807	6
proporción	208	119	254	133	637	807	6
de	257	119	267	133	637	807	6
los	269	119	281	133	637	807	6
bonos	284	119	309	133	637	807	6
libres	83	133	107	147	637	807	6
de	109	133	119	147	637	807	6
riesgo	121	133	147	147	637	807	6
en	150	133	159	147	637	807	6
la	162	133	169	147	637	807	6
cartera	172	133	200	147	637	807	6
de	203	133	213	147	637	807	6
inversión	215	133	254	147	637	807	6
sea	257	133	270	147	637	807	6
positiva:	273	133	309	147	637	807	6
no	83	146	94	160	637	807	6
se	97	146	106	160	637	807	6
coloca	110	146	137	160	637	807	6
ninguna	141	146	174	160	637	807	6
restricción	178	146	222	160	637	807	6
con	226	146	241	160	637	807	6
respecto	244	146	280	160	637	807	6
de	283	146	293	160	637	807	6
los	296	146	309	160	637	807	6
demás	83	160	110	174	637	807	6
activos.	113	160	145	174	637	807	6
La	147	160	158	174	637	807	6
condición	161	160	202	174	637	807	6
de	204	160	214	174	637	807	6
equilibrio	217	160	257	174	637	807	6
impone	260	160	291	174	637	807	6
que	294	160	309	174	637	807	6
el	83	174	91	187	637	807	6
rendimiento	95	174	147	187	637	807	6
esperado	151	174	189	187	637	807	6
de	193	174	203	187	637	807	6
la	207	174	214	187	637	807	6
cartera	218	174	247	187	637	807	6
beta	251	174	269	187	637	807	6
cero	273	174	291	187	637	807	6
sea	295	174	309	187	637	807	6
mayor	83	187	110	201	637	807	6
a	113	187	117	201	637	807	6
la	120	187	127	201	637	807	6
libre	149	187	168	201	637	807	6
de	170	187	180	201	637	807	6
riesgo	183	187	208	201	637	807	6
y	211	187	216	201	637	807	6
menor	219	187	245	201	637	807	6
al	248	187	256	201	637	807	6
rendimiento	258	187	309	201	637	807	6
esperado	83	201	121	215	637	807	6
del	123	201	136	215	637	807	6
mercado.	138	201	177	215	637	807	6
Al	178	201	189	215	637	807	6
igual	191	201	212	215	637	807	6
que	214	201	229	215	637	807	6
en	231	201	241	215	637	807	6
el	243	201	251	215	637	807	6
caso	253	201	272	215	637	807	6
anterior,	274	201	309	215	637	807	6
cuando	83	214	113	228	637	807	6
existe	115	214	139	228	637	807	6
la	141	214	149	228	637	807	6
posibilidad	151	214	197	228	637	807	6
de	199	214	209	228	637	807	6
invertir	210	214	241	228	637	807	6
en	243	214	253	228	637	807	6
activos	255	214	284	228	637	807	6
libres	286	214	309	228	637	807	6
de	83	228	93	242	637	807	6
riesgo	96	228	122	242	637	807	6
pero	125	228	144	242	637	807	6
los	147	228	159	242	637	807	6
agentes	162	228	193	242	637	807	6
no	196	228	207	242	637	807	6
pueden	210	228	240	242	637	807	6
endeudarse	243	228	290	242	637	807	6
a	293	228	298	242	637	807	6
la	301	228	309	242	637	807	6
tasa	83	242	100	255	637	807	6
libre	103	242	123	255	637	807	6
de	127	242	136	255	637	807	6
riesgo,	140	242	169	255	637	807	6
la	172	242	180	255	637	807	6
relación	184	242	218	255	637	807	6
entre	221	242	243	255	637	807	6
el	246	242	254	255	637	807	6
rendimiento	257	242	309	255	637	807	6
esperado	83	255	121	269	637	807	6
y	123	255	129	269	637	807	6
el	131	255	139	269	637	807	6
riesgo	141	255	167	269	637	807	6
debe	170	255	189	269	637	807	6
ser	192	255	204	269	637	807	6
lineal.	207	255	233	269	637	807	6
Estimación	83	282	133	296	637	807	6
de	136	282	146	296	637	807	6
la	149	282	157	296	637	807	6
frontera	160	282	196	296	637	807	6
eficiente	198	282	235	296	637	807	6
sin	238	282	251	296	637	807	6
restricción	253	282	301	296	637	807	6
A	83	310	91	323	637	807	6
diferencia	92	310	132	323	637	807	6
de	134	310	144	323	637	807	6
las	146	310	157	323	637	807	6
estimaciones	159	310	211	323	637	807	6
anteriores,	212	310	255	323	637	807	6
en	256	310	266	323	637	807	6
la	268	310	275	323	637	807	6
frontera	277	310	309	323	637	807	6
eficiente	83	323	119	337	637	807	6
estimada	123	323	160	337	637	807	6
en	164	323	174	337	637	807	6
este	178	323	194	337	637	807	6
documento	198	323	245	337	637	807	6
sí	248	323	255	337	637	807	6
se	259	323	268	337	637	807	6
permiten	271	323	309	337	637	807	6
las	83	337	95	351	637	807	6
operaciones	98	337	148	351	637	807	6
en	150	337	160	351	637	807	6
corto.	163	337	187	351	637	807	6
Las	189	337	205	351	637	807	6
administradoras	207	337	274	351	637	807	6
podrían	277	337	309	351	637	807	6
reproducir	83	350	127	364	637	807	6
los	129	350	141	364	637	807	6
resultados	143	350	186	364	637	807	6
de	188	350	197	364	637	807	6
una	200	350	215	364	637	807	6
posición	217	350	252	364	637	807	6
corta	254	350	275	364	637	807	6
a	277	350	282	364	637	807	6
través	284	350	309	364	637	807	6
de	83	364	93	378	637	807	6
una	95	364	111	378	637	807	6
estrategia	113	364	153	378	637	807	6
adecuada.	155	364	197	378	637	807	6
Una	199	364	216	378	637	807	6
buena	218	364	243	378	637	807	6
explicación	246	364	294	378	637	807	6
del	296	364	309	378	637	807	6
marco	83	378	110	391	637	807	6
teórico	112	378	141	391	637	807	6
para	144	378	162	391	637	807	6
el	164	378	172	391	637	807	6
manejo	175	378	206	391	637	807	6
de	208	378	218	391	637	807	6
derivados	221	378	261	391	637	807	6
y	264	378	269	391	637	807	6
la	272	378	279	391	637	807	6
obten-	282	378	309	391	637	807	6
ción	83	391	101	405	637	807	6
de	103	391	113	405	637	807	6
las	115	391	126	405	637	807	6
posiciones	128	391	172	405	637	807	6
cortas	174	391	199	405	637	807	6
o	201	391	206	405	637	807	6
largas	208	391	232	405	637	807	6
puede	234	391	259	405	637	807	6
encontrarse	261	391	309	405	637	807	6
en	83	405	93	419	637	807	6
Stoll	96	405	116	419	637	807	6
y	118	405	124	419	637	807	6
Whaley	126	405	159	419	637	807	6
(1993);	161	405	192	419	637	807	6
también	195	405	229	419	637	807	6
se	231	405	240	419	637	807	6
puede	243	405	268	419	637	807	6
consultar	270	405	309	419	637	807	6
Fabozzi	83	418	117	432	637	807	6
(2004).	119	418	150	432	637	807	6
Bajo	98	446	117	459	637	807	6
el	121	446	128	459	637	807	6
marco	132	446	158	459	637	807	6
definido,	161	446	198	459	637	807	6
la	202	446	209	459	637	807	6
restricción	212	446	257	459	637	807	6
más	260	446	277	459	637	807	6
impor-	280	446	309	459	637	807	6
tante	83	459	104	473	637	807	6
impuesta	107	459	145	473	637	807	6
a	148	459	153	473	637	807	6
la	156	459	164	473	637	807	6
estimación	167	459	213	473	637	807	6
de	216	459	226	473	637	807	6
la	229	459	237	473	637	807	6
frontera	240	459	273	473	637	807	6
fue	277	459	290	473	637	807	6
que	294	459	309	473	637	807	6
sus	83	473	97	487	637	807	6
participaciones	99	473	162	487	637	807	6
respecto	164	473	198	487	637	807	6
del	200	473	213	487	637	807	6
valor	215	473	237	487	637	807	6
total	239	473	257	487	637	807	6
de	259	473	269	487	637	807	6
la	271	473	279	487	637	807	6
cartera	281	473	309	487	637	807	6
sumarán	83	486	118	500	637	807	6
la	120	486	127	500	637	807	6
unidad.	129	486	159	500	637	807	6
Con	161	486	178	500	637	807	6
la	180	486	187	500	637	807	6
finalidad	189	486	225	500	637	807	6
de	226	486	236	500	637	807	6
dejar	238	486	258	500	637	807	6
establecidas	260	486	309	500	637	807	6
claramente	83	500	130	514	637	807	6
las	133	500	145	514	637	807	6
condiciones	149	500	199	514	637	807	6
bajo	203	500	221	514	637	807	6
las	225	500	236	514	637	807	6
cuales	240	500	266	514	637	807	6
se	270	500	279	514	637	807	6
deriva	282	500	309	514	637	807	6
la	83	514	91	527	637	807	6
frontera	94	514	128	527	637	807	6
eficiente,	131	514	169	527	637	807	6
previamente	173	514	224	527	637	807	6
mencionaremos	228	514	294	527	637	807	6
al-	298	514	309	527	637	807	6
gunos	83	527	108	541	637	807	6
supuestos	111	527	152	541	637	807	6
bajo	155	527	173	541	637	807	6
los	176	527	188	541	637	807	6
cuales	191	527	217	541	637	807	6
se	220	527	229	541	637	807	6
obtiene.	232	527	266	541	637	807	6
El	268	527	278	541	637	807	6
primer	281	527	309	541	637	807	6
supuesto	83	541	120	555	637	807	6
es	123	541	132	555	637	807	6
que	135	541	150	555	637	807	6
no	153	541	164	555	637	807	6
existen	167	541	197	555	637	807	6
fricciones	200	541	241	555	637	807	6
ni	244	541	253	555	637	807	6
restricciones	256	541	309	555	637	807	6
en	83	554	93	568	637	807	6
el	95	554	103	568	637	807	6
mercado.	105	554	143	568	637	807	6
El	145	554	154	568	637	807	6
segundo	156	554	191	568	637	807	6
es	193	554	201	568	637	807	6
que	203	554	218	568	637	807	6
no	220	554	231	568	637	807	6
existen	233	554	262	568	637	807	6
impuestos.	264	554	309	568	637	807	6
El	83	568	93	582	637	807	6
tercer	96	568	121	582	637	807	6
supuesto	125	568	162	582	637	807	6
es	166	568	175	582	637	807	6
que	178	568	194	582	637	807	6
los	197	568	210	582	637	807	6
agentes	214	568	246	582	637	807	6
pueden	249	568	280	582	637	807	6
tomar	284	568	309	582	637	807	6
posiciones	83	582	128	595	637	807	6
cortas	130	582	156	595	637	807	6
o	158	582	164	595	637	807	6
construir	166	582	204	595	637	807	6
estrategias	206	582	251	595	637	807	6
que	253	582	269	595	637	807	6
permitan	271	582	309	595	637	807	6
reproducir	83	595	126	609	637	807	6
estas	128	595	148	609	637	807	6
posiciones.	150	595	196	609	637	807	6
El	198	595	207	609	637	807	6
cuarto	209	595	235	609	637	807	6
supuesto	237	595	273	609	637	807	6
dice	275	595	292	609	637	807	6
que	294	595	309	609	637	807	6
existe	83	609	108	623	637	807	6
endeudamiento	111	609	175	623	637	807	6
a	178	609	183	623	637	807	6
la	186	609	193	623	637	807	6
tasa	196	609	213	623	637	807	6
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de	238	609	248	623	637	807	6
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en	282	609	292	623	637	807	6
ese	295	609	309	623	637	807	6
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una	147	622	162	636	637	807	6
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corta	204	622	225	636	637	807	6
con	228	622	243	636	637	807	6
bonos	246	622	271	636	637	807	6
a	274	622	279	636	637	807	6
la	282	622	289	636	637	807	6
tasa	292	622	309	636	637	807	6
libre	83	636	102	650	637	807	6
de	104	636	114	650	637	807	6
riesgo	115	636	140	650	637	807	6
puede	142	636	167	650	637	807	6
considerarse	169	636	220	650	637	807	6
como	221	636	244	650	637	807	6
endeudamiento	246	636	309	650	637	807	6
mientras	83	650	120	663	637	807	6
que	123	650	138	663	637	807	6
comprar	142	650	177	663	637	807	6
estos	180	650	201	663	637	807	6
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equivale	233	650	269	663	637	807	6
a	272	650	277	663	637	807	6
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a	83	663	88	677	637	807	6
la	91	663	98	677	637	807	6
tasa	101	663	117	677	637	807	6
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de	141	663	151	677	637	807	6
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El	184	663	194	677	637	807	6
quinto	196	663	223	677	637	807	6
supuesto	226	663	262	677	637	807	6
señala	265	663	291	677	637	807	6
que	294	663	309	677	637	807	6
existe	83	677	108	691	637	807	6
una	110	677	126	691	637	807	6
tasa	128	677	144	691	637	807	6
libre	147	677	166	691	637	807	6
de	169	677	179	691	637	807	6
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la	209	677	217	691	637	807	6
cual	219	677	237	691	637	807	6
puede	239	677	264	691	637	807	6
ser	267	677	279	691	637	807	6
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ob-	295	677	309	691	637	807	6
servable;	83	690	121	704	637	807	6
esta	124	690	140	704	637	807	6
tasa	143	690	159	704	637	807	6
no	162	690	172	704	637	807	6
será	175	690	192	704	637	807	6
utilizada	195	690	231	704	637	807	6
para	233	690	251	704	637	807	6
la	254	690	262	704	637	807	6
derivación	264	690	309	704	637	807	6
de	83	704	93	718	637	807	6
la	97	704	104	718	637	807	6
frontera,	108	704	144	718	637	807	6
pero	148	704	166	718	637	807	6
se	170	704	179	718	637	807	6
utilizará	182	704	217	718	637	807	6
más	220	704	237	718	637	807	6
adelante	241	704	276	718	637	807	6
para	279	704	298	718	637	807	6
la	301	704	309	718	637	807	6
December	497	66	534	78	637	807	6
2010	536	66	554	78	637	807	6
evaluación	329	106	374	119	637	807	6
del	376	106	389	119	637	807	6
desempeño	391	106	438	119	637	807	6
de	440	106	450	119	637	807	6
las	452	106	463	119	637	807	6
administradoras.	465	106	534	119	637	807	6
Con	536	106	554	119	637	807	6
estos	329	119	350	133	637	807	6
supuestos	353	119	393	133	637	807	6
se	396	119	405	133	637	807	6
puede	408	119	433	133	637	807	6
derivar	436	119	466	133	637	807	6
la	469	119	476	133	637	807	6
frontera	479	119	513	133	637	807	6
eficiente,	516	119	554	133	637	807	6
por	329	133	343	147	637	807	6
lo	346	133	355	147	637	807	6
que,	358	133	376	147	637	807	6
si	380	133	387	147	637	807	6
se	390	133	399	147	637	807	6
necesitan	403	133	442	147	637	807	6
supuestos	446	133	487	147	637	807	6
adicionales,	491	133	542	147	637	807	6
se	545	133	554	147	637	807	6
establecerán	329	146	380	160	637	807	6
conforme	384	146	424	160	637	807	6
se	427	146	436	160	637	807	6
requieran.	439	146	481	160	637	807	6
Queda	484	146	512	160	637	807	6
claro	515	146	536	160	637	807	6
que	539	146	554	160	637	807	6
algunos	329	160	361	174	637	807	6
supuestos	364	160	405	174	637	807	6
usuales	408	160	439	174	637	807	6
se	441	160	450	174	637	807	6
cumplen	453	160	489	174	637	807	6
5	489	160	493	169	637	807	6
:	493	160	496	174	637	807	6
los	499	160	511	174	637	807	6
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son	329	174	343	187	637	807	6
competitivos,	345	174	400	187	637	807	6
los	402	174	414	187	637	807	6
agentes	416	174	447	187	637	807	6
son	449	174	463	187	637	807	6
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de	510	174	520	187	637	807	6
precios.	522	174	554	187	637	807	6
Estos	329	187	351	201	637	807	6
supuestos	353	187	393	201	637	807	6
impiden	394	187	428	201	637	807	6
que	430	187	445	201	637	807	6
las	447	187	458	201	637	807	6
operaciones	460	187	509	201	637	807	6
de	511	187	521	201	637	807	6
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en	390	201	400	215	637	807	6
el	402	201	410	215	637	807	6
precio	413	201	439	215	637	807	6
de	441	201	451	215	637	807	6
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La	343	228	354	242	637	807	6
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com-	532	228	554	242	637	807	6
binaciones	329	242	374	255	637	807	6
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que	423	242	438	255	637	807	6
reflejan	441	242	473	255	637	807	6
la	477	242	484	255	637	807	6
menor	488	242	515	255	637	807	6
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un	384	255	394	269	637	807	6
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dado	422	255	443	269	637	807	6
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rendimiento	460	255	511	269	637	807	6
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Alternativamente,	329	269	403	283	637	807	6
puede	405	269	430	283	637	807	6
definirse	432	269	468	283	637	807	6
como	470	269	493	283	637	807	6
todos	495	269	517	283	637	807	6
aquellos	519	269	554	283	637	807	6
puntos	329	282	357	296	637	807	6
en	359	282	369	296	637	807	6
los	371	282	383	296	637	807	6
cuales	386	282	412	296	637	807	6
se	414	282	423	296	637	807	6
obtiene	425	282	456	296	637	807	6
un	458	282	469	296	637	807	6
rendimiento	471	282	522	296	637	807	6
óptimo	524	282	554	296	637	807	6
dado	329	296	349	310	637	807	6
un	352	296	363	310	637	807	6
nivel	367	296	388	310	637	807	6
de	391	296	401	310	637	807	6
riesgo.	404	296	433	310	637	807	6
En	436	296	448	310	637	807	6
esta	451	296	468	310	637	807	6
segunda	471	296	506	310	637	807	6
definición,	509	296	554	310	637	807	6
óptimo	329	310	358	323	637	807	6
puede	361	310	386	323	637	807	6
entenderse	389	310	434	323	637	807	6
como	437	310	460	323	637	807	6
máximo	463	310	497	323	637	807	6
o	500	310	505	323	637	807	6
mínimo,	508	310	543	323	637	807	6
lo	546	310	554	323	637	807	6
que	329	323	344	337	637	807	6
permite	347	323	380	337	637	807	6
que	383	323	399	337	637	807	6
esta	402	323	419	337	637	807	6
definición	422	323	464	337	637	807	6
obtenga	468	323	502	337	637	807	6
los	505	323	517	337	637	807	6
mismos	521	323	554	337	637	807	6
puntos	329	337	357	351	637	807	6
de	361	337	371	351	637	807	6
la	375	337	383	351	637	807	6
primera;	386	337	423	351	637	807	6
típicamente,	427	337	480	351	637	807	6
la	484	337	492	351	637	807	6
curva	495	337	519	351	637	807	6
sólo	523	337	541	351	637	807	6
se	545	337	554	351	637	807	6
utiliza	329	350	355	364	637	807	6
en	359	350	369	364	637	807	6
su	373	350	382	364	637	807	6
parte	386	350	407	364	637	807	6
superior	411	350	446	364	637	807	6
(carteras	450	350	487	364	637	807	6
eficientes)	491	350	535	364	637	807	6
que	538	350	554	364	637	807	6
viene	329	364	351	378	637	807	6
determinada	355	364	407	378	637	807	6
por	410	364	424	378	637	807	6
el	428	364	435	378	637	807	6
punto	439	364	463	378	637	807	6
de	466	364	476	378	637	807	6
mínima	480	364	512	378	637	807	6
varianza;	515	364	554	378	637	807	6
esto	329	378	345	391	637	807	6
es,	349	378	360	391	637	807	6
los	363	378	375	391	637	807	6
punto	378	378	402	391	637	807	6
de	405	378	415	391	637	807	6
rendimiento	418	378	469	391	637	807	6
deseado	472	378	506	391	637	807	6
por	509	378	523	391	637	807	6
debajo	526	378	554	391	637	807	6
del	329	391	341	405	637	807	6
rendimiento	344	391	394	405	637	807	6
esperado	396	391	434	405	637	807	6
correspondiente	436	391	503	405	637	807	6
a	505	391	510	405	637	807	6
la	512	391	520	405	637	807	6
mínima	522	391	554	405	637	807	6
varianza	329	405	364	419	637	807	6
de	367	405	377	419	637	807	6
la	379	405	387	419	637	807	6
frontera	389	405	423	419	637	807	6
eficiente	425	405	461	419	637	807	6
son	464	405	478	419	637	807	6
desechados.	481	405	531	419	637	807	6
Tabla	329	435	351	448	637	807	6
1.	353	435	361	448	637	807	6
Activos	329	449	358	463	637	807	6
de	360	449	370	463	637	807	6
la	372	449	380	463	637	807	6
cartera	383	449	412	463	637	807	6
de	415	449	424	463	637	807	6
inversiones	427	449	472	463	637	807	6
Activo	337	467	362	479	637	807	6
1	347	479	352	490	637	807	6
2	347	491	352	502	637	807	6
3	347	502	352	514	637	807	6
4	347	514	352	526	637	807	6
5	347	526	352	538	637	807	6
6	347	538	352	550	637	807	6
7	347	550	352	562	637	807	6
8	347	563	352	575	637	807	6
Nombre	447	467	477	479	637	807	6
Bonos	373	479	396	490	637	807	6
del	398	479	409	490	637	807	6
Gobierno	411	479	445	490	637	807	6
Certificados	373	491	416	502	637	807	6
de	419	491	427	502	637	807	6
Depósito	429	491	462	502	637	807	6
del	464	491	475	502	637	807	6
BCRP	477	491	500	502	637	807	6
(CD–	502	491	522	502	637	807	6
BCRP)	524	491	551	502	637	807	6
Bonos	373	502	396	514	637	807	6
Corporativos	398	502	445	514	637	807	6
Acciones	373	514	406	526	637	807	6
Domésticas	409	514	451	526	637	807	6
Depósitos	373	526	409	538	637	807	6
en	411	526	420	538	637	807	6
moneda	422	526	451	538	637	807	6
nacional	454	526	486	538	637	807	6
Depósitos	373	538	409	550	637	807	6
en	411	538	420	550	637	807	6
moneda	422	538	451	550	637	807	6
extranjera	454	538	491	550	637	807	6
Inversiones	373	550	414	562	637	807	6
en	417	550	425	562	637	807	6
el	427	550	434	562	637	807	6
exterior:	436	550	468	562	637	807	6
Acciones	470	550	503	562	637	807	6
Inversiones	373	563	414	575	637	807	6
en	417	563	425	575	637	807	6
el	427	563	434	575	637	807	6
exterior:	436	563	468	575	637	807	6
Bonos	470	563	493	575	637	807	6
Para	343	590	362	603	637	807	6
la	365	590	373	603	637	807	6
determinación	377	590	438	603	637	807	6
de	442	590	452	603	637	807	6
la	456	590	463	603	637	807	6
frontera	467	590	501	603	637	807	6
eficiente	505	590	541	603	637	807	6
se	545	590	554	603	637	807	6
seguirá	329	603	359	617	637	807	6
a	361	603	366	617	637	807	6
Merton	368	603	399	617	637	807	6
(1972),	402	603	432	617	637	807	6
quien	435	603	458	617	637	807	6
ya	461	603	471	617	637	807	6
la	473	603	481	617	637	807	6
derivó	483	603	510	617	637	807	6
cuando	512	603	543	617	637	807	6
se	545	603	554	617	637	807	6
cuenta	329	617	356	631	637	807	6
con	360	617	375	631	637	807	6
tres	378	617	394	631	637	807	6
o	397	617	403	631	637	807	6
más	406	617	423	631	637	807	6
activos	427	617	457	631	637	807	6
6	457	616	460	626	637	807	6
.	460	617	463	631	637	807	6
La	466	617	478	631	637	807	6
frontera	481	617	515	631	637	807	6
eficiente	518	617	554	631	637	807	6
5	329	649	332	657	637	807	6
6	329	672	332	680	637	807	6
Supuestos	340	649	376	661	637	807	6
adicionales	378	649	419	661	637	807	6
sobre	421	649	440	661	637	807	6
el	442	649	448	661	637	807	6
comportamiento	450	649	509	661	637	807	6
de	511	649	520	661	637	807	6
los	522	649	532	661	637	807	6
agen-	534	649	554	661	637	807	6
tes	340	661	350	672	637	807	6
se	352	661	360	672	637	807	6
pueden	362	661	388	672	637	807	6
consultar	390	661	423	672	637	807	6
en	425	661	434	672	637	807	6
Tobin	436	661	457	672	637	807	6
(1958).	459	661	485	672	637	807	6
En	340	672	350	684	637	807	6
sentido	353	672	379	684	637	807	6
estricto,	381	672	410	684	637	807	6
la	413	672	419	684	637	807	6
notación	422	672	453	684	637	807	6
utilizada	456	672	487	684	637	807	6
en	490	672	498	684	637	807	6
la	501	672	507	684	637	807	6
ecuación	510	672	542	684	637	807	6
si-	545	672	554	684	637	807	6
guiente	340	684	366	695	637	807	6
corresponde	369	684	413	695	637	807	6
a	415	684	419	695	637	807	6
la	421	684	427	695	637	807	6
utilizada	429	684	460	695	637	807	6
por	463	684	475	695	637	807	6
Campbell,	477	684	514	695	637	807	6
Lo	516	684	526	695	637	807	6
y	528	684	533	695	637	807	6
Mac-	535	684	554	695	637	807	6
Kinlay	340	695	364	707	637	807	6
(1997),	367	695	393	707	637	807	6
quienes	396	695	424	707	637	807	6
desarrollaron	426	695	474	707	637	807	6
su	476	695	484	707	637	807	6
texto	487	695	505	707	637	807	6
en	508	695	516	707	637	807	6
LaTeX;	519	695	545	707	637	807	6
el	547	695	554	707	637	807	6
texto	340	707	358	718	637	807	6
de	360	707	369	718	637	807	6
Merton	371	707	397	718	637	807	6
(1972)	400	707	424	718	637	807	6
fue	426	707	437	718	637	807	6
mecanografiado.	440	707	499	718	637	807	6
J.	248	741	254	753	637	807	6
econ.	256	741	275	753	637	807	6
finance	278	741	304	753	637	807	6
adm.	306	741	324	753	637	807	6
sci.,	326	741	340	753	637	807	6
15(29),	343	741	369	753	637	807	6
2010	371	741	389	753	637	807	6
se	89	111	97	125	648	818	7
obtiene	101	111	132	125	648	818	7
de	136	111	146	125	648	818	7
las	149	111	161	125	648	818	7
carteras	164	111	197	125	648	818	7
que	201	111	216	125	648	818	7
satisfacen	220	111	261	125	648	818	7
la	265	111	272	125	648	818	7
siguiente	276	111	314	125	648	818	7
optimización	89	125	144	138	648	818	7
restringida:	146	125	194	138	648	818	7
sujeto	103	178	128	192	648	818	7
a:	131	178	138	192	648	818	7
combinación	334	111	388	125	648	818	7
de	392	111	402	125	648	818	7
la	405	111	413	125	648	818	7
cartera	416	111	445	125	648	818	7
tangente	448	111	484	125	648	818	7
y	487	111	492	125	648	818	7
la	496	111	503	125	648	818	7
inversión	507	111	546	125	648	818	7
en	549	111	559	125	648	818	7
la	334	125	341	138	648	818	7
tasa	344	125	361	138	648	818	7
libre	363	125	382	138	648	818	7
de	385	125	395	138	648	818	7
riesgo.	398	125	426	138	648	818	7
En	429	125	441	138	648	818	7
ese	443	125	457	138	648	818	7
sentido,	459	125	492	138	648	818	7
entonces,	495	125	534	138	648	818	7
todas	537	125	559	138	648	818	7
las	334	138	346	152	648	818	7
carteras	348	138	381	152	648	818	7
con	384	138	399	152	648	818	7
rendimientos	401	138	456	152	648	818	7
menores	459	138	494	152	648	818	7
a	497	138	502	152	648	818	7
la	504	138	512	152	648	818	7
de	515	138	525	152	648	818	7
mínima	527	138	559	152	648	818	7
varianza	334	152	368	166	648	818	7
deben	370	152	394	166	648	818	7
ser	396	152	408	166	648	818	7
descartadas.	410	152	459	166	648	818	7
En	461	152	472	166	648	818	7
la	474	152	481	166	648	818	7
Tabla	483	152	506	166	648	818	7
2	507	152	513	166	648	818	7
mostramos	514	152	559	166	648	818	7
las	334	165	346	179	648	818	7
estadísticas	348	165	396	179	648	818	7
básicas	399	165	429	179	648	818	7
de	432	165	442	179	648	818	7
la	444	165	452	179	648	818	7
información	454	165	506	179	648	818	7
utilizada.	508	165	547	179	648	818	7
Mín	161	149	178	163	648	818	7
ω'	180	147	190	163	648	818	7
Ωω	193	147	210	163	648	818	7
ω	168	159	173	169	648	818	7
Tabla	334	187	356	200	648	818	7
2.	358	187	366	200	648	818	7
Estadísticas	334	201	382	215	648	818	7
básicas	385	201	415	215	648	818	7
(Porcentajes)	417	202	471	215	648	818	7
ω'μ	161	190	177	206	648	818	7
=	180	190	187	206	648	818	7
μ	190	190	196	206	648	818	7
p	196	198	200	208	648	818	7
μ'ι	164	218	176	234	648	818	7
=	179	218	186	234	648	818	7
1	189	218	195	233	648	818	7
Activo	365	227	389	239	648	818	7
En	103	247	115	261	648	818	7
la	117	247	125	261	648	818	7
optimización	127	247	182	261	648	818	7
anterior,	185	247	219	261	648	818	7
ω	222	247	229	261	648	818	7
representa	232	247	275	261	648	818	7
el	278	247	285	261	648	818	7
vector	288	247	314	261	648	818	7
de	89	261	99	275	648	818	7
participación	102	261	157	275	648	818	7
de	160	261	170	275	648	818	7
los	173	261	185	275	648	818	7
activos	188	261	218	275	648	818	7
en	221	261	231	275	648	818	7
la	234	261	241	275	648	818	7
cartera	244	261	273	275	648	818	7
de	276	261	286	275	648	818	7
inver-	289	261	314	275	648	818	7
sión;	89	275	109	288	648	818	7
Ω	111	274	119	288	648	818	7
representa	121	275	163	288	648	818	7
la	165	275	173	288	648	818	7
matriz	174	275	201	288	648	818	7
de	203	275	213	288	648	818	7
varianzas	215	275	254	288	648	818	7
y	255	275	261	288	648	818	7
covarianzas.	263	275	314	288	648	818	7
La	89	288	100	302	648	818	7
optimización	103	288	158	302	648	818	7
se	160	288	169	302	648	818	7
realiza	172	288	200	302	648	818	7
con	203	288	218	302	648	818	7
respecto	221	288	256	302	648	818	7
del	259	288	272	302	648	818	7
vector	275	288	301	302	648	818	7
de	304	288	314	302	648	818	7
participaciones	89	302	152	316	648	818	7
ω.	156	302	166	316	648	818	7
Los	169	302	185	316	648	818	7
activos	189	302	218	316	648	818	7
que	222	302	237	316	648	818	7
describen	240	302	281	316	648	818	7
el	284	302	292	316	648	818	7
con-	295	302	314	316	648	818	7
tenido	89	315	115	329	648	818	7
del	118	315	131	329	648	818	7
vector	134	315	160	329	648	818	7
de	163	315	173	329	648	818	7
participaciones	175	315	239	329	648	818	7
ω	242	315	249	329	648	818	7
están	252	315	274	329	648	818	7
descritos	277	315	314	329	648	818	7
en	89	329	99	343	648	818	7
la	101	329	109	343	648	818	7
Tabla	111	329	134	343	648	818	7
1.	137	329	145	343	648	818	7
La	103	356	114	370	648	818	7
cartera	117	356	146	370	648	818	7
de	149	356	159	370	648	818	7
mínima	163	356	195	370	648	818	7
varianza	198	356	234	370	648	818	7
se	237	356	246	370	648	818	7
obtiene	249	356	280	370	648	818	7
cuando	284	356	314	370	648	818	7
el	89	370	96	384	648	818	7
rendimiento	100	370	151	384	648	818	7
es	154	370	163	384	648	818	7
13.3916%	166	370	209	384	648	818	7
y	213	370	218	384	648	818	7
el	222	370	229	384	648	818	7
riesgo	233	370	258	384	648	818	7
2.2207%	262	370	299	384	648	818	7
(la	303	370	314	384	648	818	7
varianza	89	383	124	397	648	818	7
correspondiente	127	383	194	397	648	818	7
es	196	383	205	397	648	818	7
de	207	383	217	397	648	818	7
0.0493%).	219	383	263	397	648	818	7
Esta	265	383	283	397	648	818	7
cartera	286	383	314	397	648	818	7
se	89	397	97	411	648	818	7
obtiene	99	397	130	411	648	818	7
bajo	132	397	150	411	648	818	7
el	152	397	159	411	648	818	7
supuesto	161	397	198	411	648	818	7
de	200	397	210	411	648	818	7
que	212	397	227	411	648	818	7
no	229	397	239	411	648	818	7
existe	241	397	265	411	648	818	7
activo	267	397	293	411	648	818	7
libre	295	397	314	411	648	818	7
de	89	411	99	424	648	818	7
riesgo;	101	411	130	424	648	818	7
si	133	411	140	424	648	818	7
éste	143	411	159	424	648	818	7
existiera,	162	411	200	424	648	818	7
la	203	411	210	424	648	818	7
frontera	213	411	247	424	648	818	7
sería	249	411	269	424	648	818	7
una	272	411	287	424	648	818	7
recta	290	411	310	424	648	818	7
7	310	410	314	420	648	818	7
Merton	89	424	120	438	648	818	7
(1972).	124	424	156	438	648	818	7
Campbell,	160	424	204	438	648	818	7
Lo	208	424	220	438	648	818	7
y	224	424	229	438	648	818	7
MacKinlay	233	424	281	438	648	818	7
(1997)	285	424	314	438	648	818	7
señalan	89	438	121	452	648	818	7
que	125	438	140	452	648	818	7
todas	144	438	167	452	648	818	7
las	171	438	183	452	648	818	7
carteras	187	438	220	452	648	818	7
eficientes	224	438	265	452	648	818	7
serían	269	438	295	452	648	818	7
una	299	438	314	452	648	818	7
Media	426	227	449	239	648	818	7
Desv.	458	227	478	239	648	818	7
Est.	480	227	494	239	648	818	7
10.405	424	249	449	261	648	818	7
8.145	471	249	491	261	648	818	7
1.277	522	249	543	261	648	818	7
CD–BCRP	337	263	377	275	648	818	7
13.147	424	263	449	275	648	818	7
4.936	471	263	491	275	648	818	7
2.633	522	263	543	275	648	818	7
Bonos	337	278	360	290	648	818	7
Corporativos	362	278	409	290	648	818	7
12.197	424	278	449	290	648	818	7
4.271	471	278	491	290	648	818	7
2.855	522	278	543	290	648	818	7
Acciones	337	293	370	305	648	818	7
Domésticas	373	293	415	305	648	818	7
13.770	424	293	449	305	648	818	7
31.378	466	293	491	305	648	818	7
0.439	522	293	543	305	648	818	7
Depósitos	337	308	373	320	648	818	7
MN	375	308	390	320	648	818	7
15.448	424	308	449	320	648	818	7
6.192	471	308	491	320	648	818	7
2.495	522	308	543	320	648	818	7
Depósitos	337	322	373	334	648	818	7
ME	375	322	389	334	648	818	7
11.278	425	322	449	334	648	818	7
8.033	471	322	491	334	648	818	7
1.404	522	322	543	334	648	818	7
Acciones	337	337	370	349	648	818	7
exterior	373	337	401	349	648	818	7
18.989	424	337	449	349	648	818	7
24.078	466	337	491	349	648	818	7
0.789	522	337	543	349	648	818	7
Bonos	337	352	360	364	648	818	7
exterior	364	352	392	364	648	818	7
11.533	425	352	449	364	648	818	7
7.432	471	352	491	364	648	818	7
1.552	522	352	543	364	648	818	7
La	348	384	359	398	648	818	7
cartera	363	384	392	398	648	818	7
de	396	384	406	398	648	818	7
mínima	410	384	442	398	648	818	7
varianza	446	384	482	398	648	818	7
contiene	486	384	523	398	648	818	7
algunas	526	384	559	398	648	818	7
participaciones	334	398	399	412	648	818	7
negativas,	403	398	446	412	648	818	7
esto	450	398	467	412	648	818	7
implica	471	398	503	412	648	818	7
que	507	398	523	412	648	818	7
se	526	398	535	412	648	818	7
debe	539	398	559	412	648	818	7
tomar	334	412	358	425	648	818	7
posiciones	361	412	405	425	648	818	7
cortas	407	412	432	425	648	818	7
en	435	412	444	425	648	818	7
esos	447	412	465	425	648	818	7
activos.	467	412	499	425	648	818	7
La	502	412	513	425	648	818	7
regulación	515	412	559	425	648	818	7
impide	334	425	363	439	648	818	7
a	364	425	369	439	648	818	7
las	371	425	382	439	648	818	7
administradoras	384	425	450	439	648	818	7
tomar	452	425	476	439	648	818	7
posiciones	478	425	521	439	648	818	7
cortas	523	425	548	439	648	818	7
en	550	425	559	439	648	818	7
los	334	439	346	453	648	818	7
activos,	349	439	381	453	648	818	7
pero	384	439	402	453	648	818	7
sí	405	439	412	453	648	818	7
les	415	439	426	453	648	818	7
permite	429	439	461	453	648	818	7
incluir	463	439	491	453	648	818	7
opciones	493	439	531	453	648	818	7
en	533	439	543	453	648	818	7
sus	546	439	559	453	648	818	7
22.5%	184	486	201	496	648	818	7
20.0%	184	502	201	512	648	818	7
Riesgo	169	533	179	557	648	818	7
17.5%	184	518	201	528	648	818	7
15.0%	184	533	201	544	648	818	7
12.5%	184	549	201	560	648	818	7
10.0%	184	565	201	576	648	818	7
7.5%	187	581	201	591	648	818	7
5.0%	187	597	201	607	648	818	7
2.5%	187	613	201	623	648	818	7
2.0%	200	621	214	631	648	818	7
3.0%	235	621	249	631	648	818	7
4.0%	275	621	289	631	648	818	7
Rendimiento	503	222	549	233	648	818	7
/	551	222	554	233	648	818	7
Riesgo	516	233	541	244	648	818	7
Bonos	337	249	360	261	648	818	7
del	362	249	373	261	648	818	7
Gobierno	375	249	409	261	648	818	7
25.0%	184	470	201	480	648	818	7
5.0%	311	621	325	631	648	818	7
6.0%	352	621	366	631	648	818	7
7.0%	388	621	402	631	648	818	7
Rendimiento	316	633	359	643	648	818	7
Frontera	305	646	331	656	648	818	7
sin	333	646	342	656	648	818	7
restricción	344	646	376	656	648	818	7
Figura	171	666	198	679	648	818	7
1.	201	666	208	679	648	818	7
Frontera	211	666	245	679	648	818	7
eficiente:	247	666	284	679	648	818	7
1995-2004.	286	666	332	679	648	818	7
Fuente:	171	682	193	692	648	818	7
Pereda	195	682	215	692	648	818	7
(2007).	217	682	239	692	648	818	7
Elaboración:	241	682	279	692	648	818	7
Propia.	281	682	303	692	648	818	7
7	89	701	92	710	648	818	7
101	544	69	559	83	648	818	7
Ortiz,	174	71	194	83	648	818	7
Chirinos	196	71	226	83	648	818	7
&	228	71	235	83	648	818	7
Hurtado:	236	71	267	83	648	818	7
La	269	71	278	83	648	818	7
frontera	280	71	308	83	648	818	7
eficiente	310	71	339	83	648	818	7
y	341	71	345	83	648	818	7
los	347	71	357	83	648	818	7
límites	359	71	382	83	648	818	7
de	383	71	392	83	648	818	7
inversión	394	71	426	83	648	818	7
para	428	71	444	83	648	818	7
las	446	71	456	83	648	818	7
afp	458	71	474	83	648	818	7
Vol.	89	71	103	83	648	818	7
15,	106	71	117	83	648	818	7
Nº	119	71	128	83	648	818	7
29	131	71	140	83	648	818	7
Las	100	702	113	713	648	818	7
ramas	115	702	137	713	648	818	7
de	139	702	147	713	648	818	7
la	149	702	156	713	648	818	7
parabólica	158	702	196	713	648	818	7
se	198	702	205	713	648	818	7
convierten	207	702	245	713	648	818	7
en	248	702	256	713	648	818	7
rectas	258	702	279	713	648	818	7
y	281	702	286	713	648	818	7
la	288	702	294	713	648	818	7
recta	297	702	314	713	648	818	7
inferior	100	713	127	725	648	818	7
es	129	713	137	725	648	818	7
ignorada.	139	713	173	725	648	818	7
J.	253	747	259	758	648	818	7
econ.	261	747	281	758	648	818	7
finance	283	747	309	758	648	818	7
adm.	311	747	329	758	648	818	7
sci.,	331	747	346	758	648	818	7
15(29),	348	747	374	758	648	818	7
2010	376	747	394	758	648	818	7
8.0%	428	621	442	631	648	818	7
9.0%	467	621	481	631	648	818	7
102	83	65	98	78	637	807	8
Journal	217	66	243	78	637	807	8
of	245	66	253	78	637	807	8
Economics,	255	66	297	78	637	807	8
Finance	300	66	328	78	637	807	8
and	330	66	343	78	637	807	8
Administrative	345	66	399	78	637	807	8
Science	401	66	429	78	637	807	8
inversiones.	83	106	134	119	637	807	8
En	136	106	148	119	637	807	8
una	150	106	165	119	637	807	8
cartera	167	106	196	119	637	807	8
con	198	106	213	119	637	807	8
un	216	106	226	119	637	807	8
activo	228	106	254	119	637	807	8
riesgoso	256	106	291	119	637	807	8
y	294	106	299	119	637	807	8
el	301	106	309	119	637	807	8
libre	83	119	102	133	637	807	8
de	104	119	113	133	637	807	8
riesgo,	115	119	142	133	637	807	8
si	144	119	151	133	637	807	8
el	152	119	160	133	637	807	8
rendimiento	161	119	210	133	637	807	8
del	212	119	224	133	637	807	8
activo	226	119	251	133	637	807	8
riesgoso	253	119	286	133	637	807	8
fuera	288	119	309	133	637	807	8
menor	83	133	110	147	637	807	8
a	112	133	116	147	637	807	8
la	118	133	125	147	637	807	8
tasa	127	133	143	147	637	807	8
libre	145	133	164	147	637	807	8
de	166	133	175	147	637	807	8
riesgo,	177	133	205	147	637	807	8
entonces	207	133	242	147	637	807	8
debería	244	133	274	147	637	807	8
tomarse	276	133	309	147	637	807	8
una	83	146	99	160	637	807	8
posición	101	146	137	160	637	807	8
corta	139	146	160	160	637	807	8
en	163	146	173	160	637	807	8
el	176	146	183	160	637	807	8
activo	186	146	211	160	637	807	8
con	214	146	229	160	637	807	8
riesgo.	232	146	260	160	637	807	8
Cuando	263	146	296	160	637	807	8
no	298	146	309	160	637	807	8
existe	83	160	108	174	637	807	8
activo	111	160	136	174	637	807	8
libre	139	160	158	174	637	807	8
de	161	160	171	174	637	807	8
riesgo,	174	160	202	174	637	807	8
la	205	160	213	174	637	807	8
decisión	216	160	251	174	637	807	8
de	253	160	263	174	637	807	8
tomar	266	160	291	174	637	807	8
una	294	160	309	174	637	807	8
posición	83	174	119	187	637	807	8
corta	122	174	143	187	637	807	8
no	146	174	157	187	637	807	8
dependerá	160	174	203	187	637	807	8
sólo	206	174	223	187	637	807	8
del	226	174	239	187	637	807	8
rendimiento	242	174	293	187	637	807	8
del	296	174	309	187	637	807	8
activo,	83	187	112	201	637	807	8
sino	115	187	132	201	637	807	8
también	135	187	169	201	637	807	8
influirá	172	187	202	201	637	807	8
el	205	187	213	201	637	807	8
riesgo	216	187	241	201	637	807	8
y	244	187	250	201	637	807	8
el	253	187	260	201	637	807	8
coeficiente	263	187	309	201	637	807	8
de	83	201	93	215	637	807	8
correlación	96	201	143	215	637	807	8
como	146	201	169	215	637	807	8
se	172	201	180	215	637	807	8
verá	183	201	201	215	637	807	8
más	204	201	221	215	637	807	8
adelante.	223	201	261	215	637	807	8
December	497	66	534	78	637	807	8
2010	536	66	554	78	637	807	8
1	101	287	106	299	637	807	8
Bonos	126	287	149	299	637	807	8
del	151	287	162	299	637	807	8
Gobierno	164	287	198	299	637	807	8
-5.8761	261	287	289	299	637	807	8
2	101	301	106	313	637	807	8
Certificados	126	301	169	313	637	807	8
de	172	301	180	313	637	807	8
Depósito	182	301	215	313	637	807	8
(CD–BCRP)	126	312	172	324	637	807	8
52.5228	259	301	289	313	637	807	8
los	329	106	341	119	637	807	8
reguladores.	343	106	395	119	637	807	8
Estas	397	106	419	119	637	807	8
restricciones	422	106	475	119	637	807	8
serán	477	106	500	119	637	807	8
introducidas	502	106	554	119	637	807	8
en	329	119	338	133	637	807	8
dos	341	119	356	133	637	807	8
etapas:	358	119	388	133	637	807	8
en	390	119	400	133	637	807	8
la	403	119	410	133	637	807	8
primera	413	119	446	133	637	807	8
se	448	119	457	133	637	807	8
considerará	460	119	508	133	637	807	8
el	511	119	519	133	637	807	8
impedi-	521	119	554	133	637	807	8
mento	329	133	355	147	637	807	8
que	357	133	372	147	637	807	8
existe	374	133	398	147	637	807	8
a	400	133	405	147	637	807	8
las	407	133	419	147	637	807	8
posiciones	421	133	465	147	637	807	8
cortas.	467	133	494	147	637	807	8
En	496	133	508	147	637	807	8
la	510	133	517	147	637	807	8
segunda	520	133	554	147	637	807	8
etapa	329	146	351	160	637	807	8
se	354	146	363	160	637	807	8
impondrán	366	146	411	160	637	807	8
los	414	146	426	160	637	807	8
límites	430	146	458	160	637	807	8
de	461	146	471	160	637	807	8
inversión	474	146	513	160	637	807	8
sobre	516	146	539	160	637	807	8
las	542	146	554	160	637	807	8
diferentes	329	160	372	174	637	807	8
categorías	376	160	420	174	637	807	8
de	424	160	434	174	637	807	8
valores	438	160	469	174	637	807	8
en	473	160	483	174	637	807	8
las	487	160	499	174	637	807	8
que	503	160	519	174	637	807	8
pueden	523	160	554	174	637	807	8
invertir	329	174	359	187	637	807	8
las	362	174	373	187	637	807	8
administradoras.	376	174	446	187	637	807	8
Asimismo,	447	174	493	187	637	807	8
se	496	174	504	187	637	807	8
analizará	507	174	545	187	637	807	8
si	547	174	554	187	637	807	8
los	329	187	341	201	637	807	8
criterios	343	187	378	201	637	807	8
utilizados	380	187	421	201	637	807	8
por	423	187	437	201	637	807	8
los	440	187	452	201	637	807	8
reguladores	454	187	503	201	637	807	8
para	505	187	524	201	637	807	8
limitar	526	187	554	201	637	807	8
las	329	201	340	215	637	807	8
inversiones,	342	201	392	215	637	807	8
entre	394	201	415	215	637	807	8
las	417	201	428	215	637	807	8
diversas	430	201	464	215	637	807	8
categorías	466	201	508	215	637	807	8
de	510	201	520	215	637	807	8
activos,	522	201	554	215	637	807	8
tuvieron	329	214	363	228	637	807	8
como	365	214	389	228	637	807	8
objetivo	391	214	425	228	637	807	8
disminuir	427	214	467	228	637	807	8
la	469	214	476	228	637	807	8
exposición	479	214	524	228	637	807	8
al	526	214	533	228	637	807	8
ries-	535	214	554	228	637	807	8
go	329	228	339	242	637	807	8
máximo	342	228	376	242	637	807	8
o	379	228	384	242	637	807	8
forzar	387	228	412	242	637	807	8
a	415	228	420	242	637	807	8
las	423	228	435	242	637	807	8
administradoras	437	228	504	242	637	807	8
a	507	228	512	242	637	807	8
mantener	515	228	554	242	637	807	8
adecuados	329	242	372	255	637	807	8
balances	375	242	411	255	637	807	8
entre	414	242	435	255	637	807	8
rentabilidad	438	242	488	255	637	807	8
y	491	242	496	255	637	807	8
riesgo	499	242	525	255	637	807	8
en	528	242	538	255	637	807	8
sus	540	242	554	255	637	807	8
carteras.	329	255	363	269	637	807	8
Un	365	255	377	269	637	807	8
aspecto	379	255	410	269	637	807	8
concomitante,	412	255	469	269	637	807	8
en	471	255	481	269	637	807	8
cuanto	483	255	510	269	637	807	8
al	512	255	519	269	637	807	8
impacto	521	255	554	269	637	807	8
de	329	269	338	283	637	807	8
las	340	269	352	283	637	807	8
restricciones,	353	269	407	283	637	807	8
es	409	269	417	283	637	807	8
la	419	269	427	283	637	807	8
medición	429	269	467	283	637	807	8
cuantitativa	468	269	516	283	637	807	8
que	518	269	532	283	637	807	8
éstas	534	269	554	283	637	807	8
tuvieron	329	282	363	296	637	807	8
en	366	282	375	296	637	807	8
el	377	282	385	296	637	807	8
desempeño	387	282	434	296	637	807	8
de	436	282	446	296	637	807	8
las	448	282	460	296	637	807	8
administradoras,	462	282	531	296	637	807	8
tema	534	282	554	296	637	807	8
que	329	296	344	310	637	807	8
será	346	296	363	310	637	807	8
evaluado	366	296	404	310	637	807	8
en	406	296	416	310	637	807	8
la	419	296	427	310	637	807	8
siguiente	429	296	467	310	637	807	8
sección.	470	296	504	310	637	807	8
3	101	326	106	338	637	807	8
Bonos	126	326	149	338	637	807	8
Corporativos	151	326	198	338	637	807	8
50.2182	259	326	289	338	637	807	8
Frontera	329	322	368	337	637	807	8
eficiente	371	322	407	337	637	807	8
sin	410	322	423	337	637	807	8
posiciones	426	322	472	337	637	807	8
«cortas»	475	322	513	337	637	807	8
4	101	340	106	351	637	807	8
Acciones	126	340	159	351	637	807	8
Domésticas	162	340	204	351	637	807	8
5	101	353	106	365	637	807	8
Depósitos	126	353	162	365	637	807	8
en	164	353	173	365	637	807	8
moneda	175	353	204	365	637	807	8
nacional	207	353	239	365	637	807	8
6	101	367	106	379	637	807	8
Depósitos	126	367	162	379	637	807	8
en	164	367	173	379	637	807	8
moneda	175	367	204	379	637	807	8
extranjera	126	378	163	390	637	807	8
7	101	392	106	404	637	807	8
Inversiones	126	392	167	404	637	807	8
en	170	392	178	404	637	807	8
el	180	392	187	404	637	807	8
exterior:	189	392	221	404	637	807	8
Acciones	126	402	159	414	637	807	8
-2.4619	261	392	289	404	637	807	8
8	101	416	106	428	637	807	8
Inversiones	126	416	167	428	637	807	8
en	170	416	178	428	637	807	8
el	180	416	187	428	637	807	8
exterior:	189	416	221	428	637	807	8
Bonos	126	427	149	438	637	807	8
39.7661	259	416	289	428	637	807	8
Tabla	83	225	105	238	637	807	8
3	108	225	113	238	637	807	8
Composición	83	237	136	250	637	807	8
de	139	237	148	250	637	807	8
la	151	237	158	250	637	807	8
cartera	161	237	190	250	637	807	8
de	193	237	202	250	637	807	8
mínima	205	237	235	250	637	807	8
varianza	237	237	272	250	637	807	8
(porcentual,	83	252	132	265	637	807	8
respecto	135	251	168	265	637	807	8
del	171	251	183	265	637	807	8
valor	185	251	206	265	637	807	8
de	209	251	218	265	637	807	8
la	221	251	229	265	637	807	8
cartera)	231	251	264	265	637	807	8
Activo	91	272	116	283	637	807	8
Nombre	126	272	155	283	637	807	8
Participación	253	272	301	283	637	807	8
7.9192	264	340	289	351	637	807	8
12.3298	259	353	289	365	637	807	8
-54.3280	256	367	289	379	637	807	8
La	98	455	109	468	637	807	8
frontera	110	455	143	468	637	807	8
eficiente	145	455	180	468	637	807	8
fue	182	455	195	468	637	807	8
estimada	197	455	234	468	637	807	8
en	235	455	245	468	637	807	8
Matlab	247	455	276	468	637	807	8
8	276	454	280	464	637	807	8
,	280	455	283	468	637	807	8
mien-	285	455	309	468	637	807	8
tras	83	468	99	482	637	807	8
que	101	468	116	482	637	807	8
la	118	468	126	482	637	807	8
cartera	128	468	157	482	637	807	8
de	159	468	169	482	637	807	8
mínima	171	468	203	482	637	807	8
varianza	206	468	241	482	637	807	8
fue	243	468	257	482	637	807	8
estimada	259	468	297	482	637	807	8
en	299	468	309	482	637	807	8
una	83	482	99	496	637	807	8
hoja	102	482	120	496	637	807	8
de	123	482	133	496	637	807	8
cálculo	136	482	166	496	637	807	8
aplicando	169	482	210	496	637	807	8
las	213	482	225	496	637	807	8
fórmulas	228	482	265	496	637	807	8
derivadas	268	482	309	496	637	807	8
por	83	495	98	509	637	807	8
Merton	101	495	133	509	637	807	8
(1972).	136	495	167	509	637	807	8
La	171	495	182	509	637	807	8
Figura	186	495	214	509	637	807	8
1	217	495	222	509	637	807	8
muestra	226	495	260	509	637	807	8
la	264	495	271	509	637	807	8
frontera	275	495	309	509	637	807	8
eficiente.	83	509	123	523	637	807	8
En	127	509	139	523	637	807	8
la	143	509	150	523	637	807	8
Tabla	154	509	178	523	637	807	8
3	182	509	187	523	637	807	8
se	191	509	200	523	637	807	8
muestra	204	509	238	523	637	807	8
la	242	509	249	523	637	807	8
composición	253	509	309	523	637	807	8
de	83	523	93	536	637	807	8
la	97	523	104	536	637	807	8
cartera	108	523	137	536	637	807	8
de	140	523	150	536	637	807	8
mínima	154	523	186	536	637	807	8
varianza.	190	523	228	536	637	807	8
Se	232	523	242	536	637	807	8
aprecia	246	523	276	536	637	807	8
que	280	523	295	536	637	807	8
en	299	523	309	536	637	807	8
la	83	536	91	550	637	807	8
cartera	94	536	123	550	637	807	8
de	126	536	136	550	637	807	8
varianza	140	536	175	550	637	807	8
mínima	178	536	211	550	637	807	8
algunos	214	536	247	550	637	807	8
activos	250	536	280	550	637	807	8
tienen	283	536	309	550	637	807	8
participación	83	550	136	564	637	807	8
negativa;	138	550	176	564	637	807	8
esto	177	550	194	564	637	807	8
implica	196	550	226	564	637	807	8
que	228	550	243	564	637	807	8
se	245	550	253	564	637	807	8
está	255	550	271	564	637	807	8
tomando	273	550	309	564	637	807	8
posiciones	83	563	127	577	637	807	8
cortas	129	563	154	577	637	807	8
en	156	563	166	577	637	807	8
Bonos	168	563	195	577	637	807	8
del	197	563	209	577	637	807	8
Gobierno,	211	563	253	577	637	807	8
Depósitos	255	563	297	577	637	807	8
en	299	563	309	577	637	807	8
ME	83	577	99	591	637	807	8
y	102	577	107	591	637	807	8
Acciones	109	577	148	591	637	807	8
del	151	577	164	591	637	807	8
Exterior.	167	577	203	591	637	807	8
En	206	577	217	591	637	807	8
este	220	577	236	591	637	807	8
grupo	239	577	264	591	637	807	8
de	266	577	276	591	637	807	8
activos	279	577	309	591	637	807	8
resalta	83	591	111	604	637	807	8
el	114	591	121	604	637	807	8
hecho	125	591	150	604	637	807	8
de	153	591	163	604	637	807	8
que	166	591	181	604	637	807	8
las	184	591	196	604	637	807	8
Acciones	198	591	237	604	637	807	8
del	241	591	253	604	637	807	8
Exterior	257	591	291	604	637	807	8
son	294	591	309	604	637	807	8
los	83	604	96	618	637	807	8
activos	98	604	128	618	637	807	8
con	131	604	146	618	637	807	8
mayor	148	604	175	618	637	807	8
rendimiento.	178	604	231	618	637	807	8
EL	83	645	97	659	637	807	8
IMPACTO	99	645	149	659	637	807	8
DE	152	645	166	659	637	807	8
LAS	169	645	189	659	637	807	8
REGULACIONES	192	645	277	659	637	807	8
En	83	672	95	686	637	807	8
esta	98	672	114	686	637	807	8
sección	117	672	148	686	637	807	8
se	151	672	160	686	637	807	8
evalúa	163	672	190	686	637	807	8
el	193	672	200	686	637	807	8
impacto	203	672	237	686	637	807	8
sobre	240	672	262	686	637	807	8
la	265	672	273	686	637	807	8
frontera	275	672	309	686	637	807	8
eficiente	83	686	119	700	637	807	8
que	123	686	138	700	637	807	8
ejercen	142	686	172	700	637	807	8
las	176	686	188	700	637	807	8
restricciones	191	686	245	700	637	807	8
impuestas	249	686	291	700	637	807	8
por	295	686	309	700	637	807	8
8	83	708	87	716	637	807	8
Matlab	87	708	120	720	637	807	8
es	122	708	130	720	637	807	8
un	132	708	141	720	637	807	8
producto	143	708	175	720	637	807	8
de	178	708	186	720	637	807	8
The	188	708	202	720	637	807	8
Math	205	708	224	720	637	807	8
Works,	226	708	251	720	637	807	8
Inc.	253	708	267	720	637	807	8
El	329	350	338	364	637	807	8
efecto	340	350	366	364	637	807	8
más	368	350	385	364	637	807	8
saltante	388	350	420	364	637	807	8
de	422	350	432	364	637	807	8
la	434	350	442	364	637	807	8
existencia	444	350	486	364	637	807	8
de	489	350	498	364	637	807	8
restricciones	501	350	554	364	637	807	8
a	329	364	333	378	637	807	8
las	337	364	349	378	637	807	8
posiciones	353	364	399	378	637	807	8
cortas	403	364	429	378	637	807	8
es	433	364	442	378	637	807	8
el	446	364	453	378	637	807	8
incremento	457	364	506	378	637	807	8
del	510	364	523	378	637	807	8
riesgo	527	364	554	378	637	807	8
mínimo;	329	378	364	391	637	807	8
éste	368	378	384	391	637	807	8
paso	388	378	407	391	637	807	8
de	410	378	420	391	637	807	8
2.2207%	424	378	462	391	637	807	8
a	465	378	470	391	637	807	8
3.1118%	473	378	510	391	637	807	8
9	510	377	514	387	637	807	8
.	514	378	517	391	637	807	8
Se	520	378	531	391	637	807	8
debe	534	378	554	391	637	807	8
precisar	329	391	363	405	637	807	8
que	367	391	382	405	637	807	8
en	386	391	396	405	637	807	8
este	400	391	416	405	637	807	8
escenario	420	391	461	405	637	807	8
el	465	391	473	405	637	807	8
rendimiento	476	391	529	405	637	807	8
de	532	391	542	405	637	807	8
la	546	391	554	405	637	807	8
cartera	329	405	358	419	637	807	8
deberá	361	405	390	419	637	807	8
ubicarse	393	405	429	419	637	807	8
entre	432	405	454	419	637	807	8
los	457	405	470	419	637	807	8
correspondientes	473	405	546	419	637	807	8
a	549	405	554	419	637	807	8
los	329	418	341	432	637	807	8
activos	344	418	374	432	637	807	8
de	377	418	387	432	637	807	8
mayor	391	418	418	432	637	807	8
y	421	418	426	432	637	807	8
menor	430	418	457	432	637	807	8
rendimiento;	460	418	514	432	637	807	8
el	517	418	525	432	637	807	8
riesgo	528	418	554	432	637	807	8
máximo	329	432	364	446	637	807	8
correspondería	367	432	432	446	637	807	8
al	436	432	443	446	637	807	8
del	447	432	460	446	637	807	8
activo	464	432	490	446	637	807	8
más	494	432	511	446	637	807	8
riesgoso,	515	432	554	446	637	807	8
mientras	329	446	365	459	637	807	8
que	368	446	384	459	637	807	8
el	387	446	395	459	637	807	8
riesgo	398	446	424	459	637	807	8
mínimo	428	446	460	459	637	807	8
está	464	446	480	459	637	807	8
determinado	484	446	536	459	637	807	8
por	540	446	554	459	637	807	8
las	329	459	340	473	637	807	8
correlaciones	343	459	399	473	637	807	8
de	401	459	411	473	637	807	8
los	413	459	426	473	637	807	8
activos	428	459	458	473	637	807	8
de	460	459	470	473	637	807	8
la	473	459	480	473	637	807	8
cartera.	483	459	514	473	637	807	8
El	516	459	526	473	637	807	8
activo	528	459	554	473	637	807	8
menos	329	473	356	487	637	807	8
riesgoso	358	473	393	487	637	807	8
corresponde	395	473	447	487	637	807	8
a	449	473	453	487	637	807	8
los	456	473	468	487	637	807	8
Bonos	470	473	497	487	637	807	8
Corporativos	499	473	554	487	637	807	8
con	329	486	344	500	637	807	8
un	347	486	358	500	637	807	8
nivel	361	486	382	500	637	807	8
de	386	486	396	500	637	807	8
4.2714%,	399	486	439	500	637	807	8
mientras	443	486	479	500	637	807	8
que	482	486	497	500	637	807	8
la	501	486	509	500	637	807	8
cartera	512	486	541	500	637	807	8
de	544	486	554	500	637	807	8
mínimo	329	500	361	514	637	807	8
riesgo	364	500	390	514	637	807	8
tiene	392	500	413	514	637	807	8
un	415	500	426	514	637	807	8
nivel	428	500	449	514	637	807	8
de	452	500	462	514	637	807	8
3.1118%.	464	500	504	514	637	807	8
En	343	527	354	541	637	807	8
la	357	527	365	541	637	807	8
Figura	368	527	395	541	637	807	8
2	398	527	403	541	637	807	8
se	406	527	415	541	637	807	8
distingue	417	527	456	541	637	807	8
el	459	527	466	541	637	807	8
impacto	469	527	503	541	637	807	8
de	506	527	516	541	637	807	8
la	518	527	526	541	637	807	8
impo-	529	527	554	541	637	807	8
sición	329	541	354	555	637	807	8
de	356	541	366	555	637	807	8
restricciones	368	541	421	555	637	807	8
a	423	541	428	555	637	807	8
la	430	541	438	555	637	807	8
venta	440	541	463	555	637	807	8
en	465	541	475	555	637	807	8
corto.	477	541	502	555	637	807	8
El	504	541	513	555	637	807	8
efecto	515	541	541	555	637	807	8
no	543	541	554	555	637	807	8
sólo	329	554	346	568	637	807	8
ha	349	554	359	568	637	807	8
sido	362	554	380	568	637	807	8
un	383	554	393	568	637	807	8
desplazamiento	397	554	462	568	637	807	8
de	465	554	475	568	637	807	8
la	478	554	486	568	637	807	8
curva,	489	554	515	568	637	807	8
sino	518	554	536	568	637	807	8
que	539	554	554	568	637	807	8
también	329	568	362	582	637	807	8
ha	364	568	373	582	637	807	8
variado	375	568	406	582	637	807	8
ligeramente	408	568	456	582	637	807	8
su	458	568	467	582	637	807	8
curvatura.	469	568	511	582	637	807	8
El	512	568	522	582	637	807	8
cambio	523	568	554	582	637	807	8
de	329	582	338	595	637	807	8
la	341	582	349	595	637	807	8
curvatura	352	582	392	595	637	807	8
implica	395	582	426	595	637	807	8
necesariamente	429	582	494	595	637	807	8
que	497	582	512	595	637	807	8
la	515	582	522	595	637	807	8
cartera	525	582	554	595	637	807	8
tangente	329	595	364	609	637	807	8
tendrá	367	595	393	609	637	807	8
otro	396	595	413	609	637	807	8
nivel	415	595	436	609	637	807	8
de	439	595	449	609	637	807	8
riesgo.	451	595	480	609	637	807	8
Como	343	622	368	636	637	807	8
se	371	622	380	636	637	807	8
observa	383	622	415	636	637	807	8
en	418	622	428	636	637	807	8
la	431	622	438	636	637	807	8
Tabla	441	622	464	636	637	807	8
4,	467	622	475	636	637	807	8
la	477	622	485	636	637	807	8
restricción	488	622	532	636	637	807	8
a	535	622	539	636	637	807	8
las	542	622	554	636	637	807	8
posiciones	329	636	371	650	637	807	8
cortas	373	636	397	650	637	807	8
ha	399	636	409	650	637	807	8
llevado	410	636	440	650	637	807	8
a	442	636	446	650	637	807	8
que	448	636	463	650	637	807	8
sean	465	636	483	650	637	807	8
cuatro	484	636	510	650	637	807	8
los	511	636	523	650	637	807	8
activos	525	636	554	650	637	807	8
que	329	650	343	663	637	807	8
componen	345	650	387	663	637	807	8
la	389	650	396	663	637	807	8
cartera	398	650	425	663	637	807	8
de	427	650	436	663	637	807	8
mínima	438	650	469	663	637	807	8
varianza.	471	650	507	663	637	807	8
Los	509	650	524	663	637	807	8
activos	526	650	554	663	637	807	8
9	329	685	332	694	637	807	8
Como	340	686	362	697	637	807	8
información	365	686	409	697	637	807	8
peculiar	412	686	441	697	637	807	8
resaltamos	444	686	482	697	637	807	8
que	485	686	498	697	637	807	8
la	501	686	508	697	637	807	8
rentabilidad	511	686	554	697	637	807	8
para	340	697	355	709	637	807	8
estos	357	697	375	709	637	807	8
niveles	377	697	402	709	637	807	8
de	404	697	412	709	637	807	8
riesgo	414	697	436	709	637	807	8
disminuyó	438	697	476	709	637	807	8
de	478	697	486	709	637	807	8
13.3916	488	697	517	709	637	807	8
a	519	697	523	709	637	807	8
13.0055	524	697	554	709	637	807	8
por	340	709	352	720	637	807	8
ciento.	354	709	378	720	637	807	8
J.	248	741	254	753	637	807	8
econ.	256	741	275	753	637	807	8
finance	278	741	304	753	637	807	8
adm.	306	741	324	753	637	807	8
sci.,	326	741	340	753	637	807	8
15(29),	343	741	369	753	637	807	8
2010	371	741	389	753	637	807	8
Vol.	83	66	98	78	637	807	9
15,	100	66	111	78	637	807	9
Nº	114	66	123	78	637	807	9
29	125	66	134	78	637	807	9
Ortiz,	169	66	189	77	637	807	9
Chirinos	191	66	220	77	637	807	9
&	222	66	229	77	637	807	9
Hurtado:	231	66	262	77	637	807	9
La	264	65	273	77	637	807	9
frontera	275	65	303	77	637	807	9
eficiente	305	65	333	77	637	807	9
y	335	65	339	77	637	807	9
los	341	65	351	77	637	807	9
límites	353	65	376	77	637	807	9
de	378	65	386	77	637	807	9
inversión	388	65	420	77	637	807	9
para	422	65	439	77	637	807	9
las	441	65	451	77	637	807	9
afp	452	65	469	77	637	807	9
La	343	106	354	119	637	807	9
participación	356	106	411	119	637	807	9
de	413	106	423	119	637	807	9
los	425	106	437	119	637	807	9
demás	439	106	466	119	637	807	9
activos	468	106	497	119	637	807	9
se	500	106	508	119	637	807	9
mantienen	510	106	554	119	637	807	9
en	329	119	338	133	637	807	9
proporciones	340	119	394	133	637	807	9
similares	396	119	434	133	637	807	9
a	436	119	440	133	637	807	9
la	442	119	450	133	637	807	9
correspondiente	452	119	518	133	637	807	9
sin	520	119	532	133	637	807	9
limi-	534	119	554	133	637	807	9
taciones:	329	133	364	147	637	807	9
los	366	133	378	147	637	807	9
CD-BCRP	380	133	423	147	637	807	9
son	425	133	439	147	637	807	9
las	440	133	452	147	637	807	9
inversiones	453	133	499	147	637	807	9
que	501	133	516	147	637	807	9
absorben	517	133	554	147	637	807	9
la	329	146	336	160	637	807	9
proporción	341	146	387	160	637	807	9
más	389	146	406	160	637	807	9
grande	408	146	437	160	637	807	9
de	439	146	449	160	637	807	9
la	452	146	459	160	637	807	9
cartera,	462	146	493	160	637	807	9
seguida	495	146	527	160	637	807	9
de	529	146	539	160	637	807	9
los	542	146	554	160	637	807	9
Bonos	329	160	355	174	637	807	9
Corporativos.	359	160	416	174	637	807	9
Las	420	160	435	174	637	807	9
Acciones	438	160	477	174	637	807	9
Domésticas	480	160	529	174	637	807	9
y	533	160	538	174	637	807	9
los	542	160	554	174	637	807	9
depósitos	329	174	368	187	637	807	9
en	371	174	381	187	637	807	9
moneda	383	174	416	187	637	807	9
nacional	419	174	454	187	637	807	9
completan	457	174	501	187	637	807	9
la	503	174	511	187	637	807	9
cartera	513	174	542	187	637	807	9
de	544	174	554	187	637	807	9
inversión.	329	187	370	201	637	807	9
Tabla	83	106	105	119	637	807	9
4.	108	106	115	119	637	807	9
Composición	83	118	136	131	637	807	9
de	139	118	148	131	637	807	9
la	151	118	158	131	637	807	9
cartera	161	118	190	131	637	807	9
de	193	118	202	131	637	807	9
mínima	205	118	235	131	637	807	9
varianza	237	118	272	131	637	807	9
(Porcentual	83	130	131	143	637	807	9
respecto	133	130	167	143	637	807	9
del	169	130	181	143	637	807	9
valor	184	130	205	143	637	807	9
de	208	130	217	143	637	807	9
la	220	130	227	143	637	807	9
cartera	230	130	259	143	637	807	9
sin	262	130	273	143	637	807	9
posiciones	83	142	126	155	637	807	9
cortas)	128	142	156	155	637	807	9
Activo	89	164	113	175	637	807	9
Nombre	166	164	196	175	637	807	9
Participación	252	164	300	175	637	807	9
1	99	180	103	192	637	807	9
Bonos	121	180	144	192	637	807	9
del	146	180	157	192	637	807	9
Gobierno	160	180	194	192	637	807	9
2	99	195	103	206	637	807	9
Certificados	121	195	165	206	637	807	9
de	167	195	175	206	637	807	9
Depósito	178	195	210	206	637	807	9
(CD–BCRP)	121	205	167	217	637	807	9
43.635	267	195	292	206	637	807	9
3	99	220	103	232	637	807	9
Bonos	121	220	144	232	637	807	9
Corporativos	146	220	193	232	637	807	9
40.787	267	220	292	232	637	807	9
4	99	235	103	246	637	807	9
Acciones	121	235	155	246	637	807	9
Domésticas	157	235	199	246	637	807	9
7.030	271	235	292	246	637	807	9
5	99	249	103	261	637	807	9
Depósitos	121	249	157	261	637	807	9
en	159	249	168	261	637	807	9
moneda	170	249	200	261	637	807	9
nacional	202	249	234	261	637	807	9
8.548	271	249	292	261	637	807	9
6	99	264	103	276	637	807	9
Depósitos	121	264	157	276	637	807	9
en	159	264	168	276	637	807	9
moneda	170	264	200	276	637	807	9
extranjera	202	264	239	276	637	807	9
-	273	264	276	276	637	807	9
.	278	264	281	276	637	807	9
-	283	264	286	276	637	807	9
7	99	279	103	291	637	807	9
Inversiones	121	279	163	291	637	807	9
en	165	279	173	291	637	807	9
el	176	279	182	291	637	807	9
exterior:	184	279	216	291	637	807	9
Acciones	121	289	155	301	637	807	9
-	273	279	276	291	637	807	9
.	278	279	281	291	637	807	9
-	283	279	286	291	637	807	9
8	99	304	103	316	637	807	9
Inversiones	121	304	163	316	637	807	9
en	165	304	173	316	637	807	9
el	176	304	182	316	637	807	9
exterior:	184	304	216	316	637	807	9
Bonos	121	315	144	326	637	807	9
-	273	304	276	316	637	807	9
.	278	304	281	316	637	807	9
-	283	304	286	316	637	807	9
103	539	64	554	77	637	807	9
-	273	180	276	192	637	807	9
.	278	180	281	192	637	807	9
-	283	180	286	192	637	807	9
Como	343	215	368	229	637	807	9
puede	370	215	395	229	637	807	9
apreciarse,	397	215	441	229	637	807	9
la	443	215	450	229	637	807	9
disminución	452	215	503	229	637	807	9
de	505	215	514	229	637	807	9
las	516	215	528	229	637	807	9
inver-	530	215	554	229	637	807	9
siones	329	229	355	242	637	807	9
en	357	229	367	242	637	807	9
Bonos	369	229	396	242	637	807	9
del	398	229	411	242	637	807	9
Exterior	414	229	448	242	637	807	9
tiene	450	229	471	242	637	807	9
como	473	229	496	242	637	807	9
contrapartida	499	229	554	242	637	807	9
la	329	242	336	256	637	807	9
limitación	339	242	382	256	637	807	9
en	385	242	395	256	637	807	9
las	398	242	410	256	637	807	9
posiciones	413	242	457	256	637	807	9
cortas	460	242	485	256	637	807	9
en	488	242	498	256	637	807	9
depósitos	501	242	541	256	637	807	9
en	544	242	554	256	637	807	9
moneda	329	256	361	270	637	807	9
extranjera.	363	256	405	270	637	807	9
Las	407	256	422	270	637	807	9
Acciones	423	256	461	270	637	807	9
Domésticas	463	256	510	270	637	807	9
han	512	256	527	270	637	807	9
tenido	528	256	554	270	637	807	9
una	329	269	344	283	637	807	9
ligera	345	269	369	283	637	807	9
variación,	371	269	411	283	637	807	9
disminuyeron	413	269	470	283	637	807	9
de	472	269	482	283	637	807	9
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a	507	269	512	283	637	807	9
7.0%.	513	269	538	283	637	807	9
Por	539	269	554	283	637	807	9
su	329	283	338	297	637	807	9
parte,	340	283	364	297	637	807	9
los	366	283	379	297	637	807	9
depósitos	381	283	421	297	637	807	9
en	423	283	433	297	637	807	9
moneda	435	283	469	297	637	807	9
nacional	471	283	507	297	637	807	9
pasaron	509	283	542	297	637	807	9
de	544	283	554	297	637	807	9
12.3%	329	297	355	310	637	807	9
a	356	297	361	310	637	807	9
8.5%.	363	297	386	310	637	807	9
Los	388	297	403	310	637	807	9
CD–BCRP	405	297	450	310	637	807	9
y	454	297	459	310	637	807	9
los	460	297	472	310	637	807	9
Bonos	474	297	500	310	637	807	9
Corporativos	502	297	554	310	637	807	9
disminuyeron	329	310	386	324	637	807	9
8.9%	389	310	411	324	637	807	9
y	413	310	419	324	637	807	9
9.4%,	421	310	446	324	637	807	9
respectivamente	448	310	517	324	637	807	9
10	517	310	524	320	637	807	9
.	524	310	527	324	637	807	9
Frontera	329	337	368	352	637	807	9
eficiente	371	337	407	352	637	807	9
con	410	337	426	352	637	807	9
límites	429	337	458	352	637	807	9
«legales»	461	337	503	352	637	807	9
con	83	352	98	366	637	807	9
participación	100	352	155	366	637	807	9
negativa	157	352	192	366	637	807	9
(aquellos	194	352	232	366	637	807	9
en	234	352	244	366	637	807	9
los	246	352	258	366	637	807	9
que	260	352	275	366	637	807	9
se	277	352	286	366	637	807	9
toma	288	352	309	366	637	807	9
posición	83	365	119	379	637	807	9
corta)	121	365	145	379	637	807	9
han	147	365	162	379	637	807	9
desaparecido;	164	365	221	379	637	807	9
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por	295	365	309	379	637	807	9
estos	83	379	104	393	637	807	9
fondos	106	379	134	393	637	807	9
es	136	379	145	393	637	807	9
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casi	189	379	205	393	637	807	9
totalmente	207	379	250	393	637	807	9
por	252	379	266	393	637	807	9
los	268	379	280	393	637	807	9
Bonos	282	379	309	393	637	807	9
del	83	393	96	406	637	807	9
Exterior,	98	393	135	406	637	807	9
cuyas	137	393	161	406	637	807	9
inversiones	163	393	211	406	637	807	9
son	214	393	228	406	637	807	9
ahora	230	393	254	406	637	807	9
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Como	283	393	309	406	637	807	9
veremos	83	406	119	420	637	807	9
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adelante,	140	406	177	420	637	807	9
este	179	406	195	420	637	807	9
hecho	197	406	222	420	637	807	9
está	224	406	241	420	637	807	9
explicado	243	406	283	420	637	807	9
por	285	406	299	420	637	807	9
la	301	406	309	420	637	807	9
alta	83	420	98	434	637	807	9
correlación	100	420	146	434	637	807	9
de	148	420	158	434	637	807	9
los	160	420	172	434	637	807	9
activos	174	420	203	434	637	807	9
eliminados	205	420	250	434	637	807	9
de	252	420	262	434	637	807	9
la	264	420	272	434	637	807	9
cartera	273	420	301	434	637	807	9
y	303	420	309	434	637	807	9
por	83	433	97	447	637	807	9
el	100	433	108	447	637	807	9
bajo	110	433	128	447	637	807	9
rendimiento	131	433	182	447	637	807	9
relativo	184	433	216	447	637	807	9
de	219	433	229	447	637	807	9
algunos	232	433	264	447	637	807	9
de	267	433	277	447	637	807	9
ellos.	279	433	302	447	637	807	9
Las	329	365	343	379	637	807	9
restricciones	345	365	396	379	637	807	9
legales	397	365	425	379	637	807	9
implementadas	427	365	488	379	637	807	9
en	490	365	499	379	637	807	9
la	501	365	509	379	637	807	9
estimación	510	365	554	379	637	807	9
de	329	379	338	393	637	807	9
la	341	379	349	393	637	807	9
frontera	351	379	384	393	637	807	9
eficiente	386	379	421	393	637	807	9
son	424	379	438	393	637	807	9
resumidas	441	379	483	393	637	807	9
en	485	379	495	393	637	807	9
la	498	379	505	393	637	807	9
Tabla	508	379	531	393	637	807	9
5;	533	379	541	393	637	807	9
en	544	379	554	393	637	807	9
este	329	392	345	406	637	807	9
punto	347	392	371	406	637	807	9
seguimos	374	392	413	406	637	807	9
a	416	392	420	406	637	807	9
Pereda	423	392	451	406	637	807	9
(2007).	454	392	484	406	637	807	9
En	487	392	499	406	637	807	9
su	502	392	511	406	637	807	9
trabajo	514	392	542	406	637	807	9
se	545	392	554	406	637	807	9
puede	329	406	353	420	637	807	9
encontrar	356	406	395	420	637	807	9
un	397	406	408	420	637	807	9
buen	410	406	430	420	637	807	9
seguimiento	433	406	483	420	637	807	9
sobre	486	406	508	420	637	807	9
los	511	406	523	420	637	807	9
hechos	525	406	554	420	637	807	9
más	329	420	345	433	637	807	9
importantes	346	420	393	433	637	807	9
referidos	395	420	430	433	637	807	9
a	432	420	436	433	637	807	9
las	438	420	449	433	637	807	9
restricciones	450	420	500	433	637	807	9
legales	502	420	529	433	637	807	9
y	531	420	536	433	637	807	9
mo-	538	420	554	433	637	807	9
dificaciones	329	433	378	447	637	807	9
a	380	433	385	447	637	807	9
las	387	433	399	447	637	807	9
normas	401	433	431	447	637	807	9
sobre	434	433	456	447	637	807	9
fondos	459	433	487	447	637	807	9
de	489	433	499	447	637	807	9
pensiones.	501	433	544	447	637	807	9
20.0%	160	463	177	473	637	807	9
19.0%	160	477	177	487	637	807	9
18.0%	160	491	177	501	637	807	9
17.0%	160	505	177	515	637	807	9
16.0%	160	519	177	529	637	807	9
15.0%	160	533	177	543	637	807	9
14.0%	160	547	177	557	637	807	9
13.0%	160	561	177	571	637	807	9
12.0%	160	575	177	585	637	807	9
11.0%	160	589	177	599	637	807	9
10.0%	160	603	177	613	637	807	9
2.0%	178	613	192	623	637	807	9
3.0%	213	613	227	623	637	807	9
4.0%	246	613	260	623	637	807	9
5.0%	278	613	292	623	637	807	9
6.0%	312	613	326	623	637	807	9
7.0%	347	613	361	623	637	807	9
Con	263	628	276	637	637	807	9
posición	278	628	303	637	637	807	9
corta	305	628	321	637	637	807	9
8.0%	381	613	395	623	637	807	9
9.0%	414	613	428	623	637	807	9
10.0%	442	613	460	623	637	807	9
Sin	351	628	361	637	637	807	9
posición	363	628	389	637	637	807	9
corta	391	628	406	637	637	807	9
Figura	161	645	188	658	637	807	9
2.	191	645	198	658	637	807	9
Fronteras	201	645	239	658	637	807	9
eficientes:	241	645	282	658	637	807	9
1995-2004,	284	645	330	658	637	807	9
con	332	645	347	658	637	807	9
y	349	645	354	658	637	807	9
sin	357	645	369	658	637	807	9
posiciones	371	645	413	658	637	807	9
cortas.	416	645	442	658	637	807	9
Fuente:	161	663	183	673	637	807	9
Pereda	185	663	205	673	637	807	9
(2007).	207	663	229	673	637	807	9
Elaboración:	231	663	269	673	637	807	9
Propia	271	663	291	673	637	807	9
10	328	696	335	704	637	807	9
Los	340	696	353	708	637	807	9
porcentajes	356	696	397	708	637	807	9
de	399	696	407	708	637	807	9
este	410	696	424	708	637	807	9
párrafo	426	696	452	708	637	807	9
son	455	696	467	708	637	807	9
respecto	470	696	500	708	637	807	9
del	502	696	513	708	637	807	9
valor	515	696	534	708	637	807	9
de	536	696	545	708	637	807	9
la	547	696	554	708	637	807	9
cartera	340	707	364	719	637	807	9
de	366	707	375	719	637	807	9
inversión.	377	707	413	719	637	807	9
J.	248	741	254	753	637	807	9
econ.	256	741	275	753	637	807	9
finance	278	741	304	753	637	807	9
adm.	306	741	324	753	637	807	9
sci.,	326	741	340	753	637	807	9
15(29),	343	741	369	753	637	807	9
2010	371	741	389	753	637	807	9
104	83	65	98	78	637	807	10
December	497	66	534	78	637	807	10
2010	536	66	554	78	637	807	10
Journal	217	66	243	78	637	807	10
of	245	66	253	78	637	807	10
Economics,	255	66	297	78	637	807	10
Finance	300	66	328	78	637	807	10
and	330	66	343	78	637	807	10
Administrative	345	66	399	78	637	807	10
Science	401	66	429	78	637	807	10
En	98	106	109	119	637	807	10
la	113	106	120	119	637	807	10
frontera	124	106	157	119	637	807	10
eficiente,	160	106	198	119	637	807	10
que	202	106	217	119	637	807	10
incorpora	220	106	261	119	637	807	10
las	264	106	276	119	637	807	10
restric-	279	106	309	119	637	807	10
ciones	83	119	111	133	637	807	10
legales,	115	119	149	133	637	807	10
el	153	119	160	133	637	807	10
riesgo	164	119	191	133	637	807	10
mínimo	195	119	229	133	637	807	10
llega	233	119	254	133	637	807	10
a	258	119	263	133	637	807	10
3.1277%,	267	119	309	133	637	807	10
ligeramente	83	133	133	147	637	807	10
superior	136	133	170	147	637	807	10
al	173	133	181	147	637	807	10
existente	184	133	221	147	637	807	10
con	224	133	239	147	637	807	10
restricción	242	133	286	147	637	807	10
a	289	133	294	147	637	807	10
las	297	133	309	147	637	807	10
posiciones	83	146	128	160	637	807	10
cortas	131	146	156	160	637	807	10
(3.1118%).	159	146	205	160	637	807	10
Es	208	146	219	160	637	807	10
necesario	222	146	261	160	637	807	10
mencionar	264	146	309	160	637	807	10
que	83	160	99	174	637	807	10
el	103	160	110	174	637	807	10
rendimiento	114	160	166	174	637	807	10
para	170	160	189	174	637	807	10
el	192	160	200	174	637	807	10
mínimo	204	160	237	174	637	807	10
riesgo	241	160	268	174	637	807	10
subió	271	160	295	174	637	807	10
de	299	160	309	174	637	807	10
13.0055%	83	174	126	187	637	807	10
a	129	174	134	187	637	807	10
13.1403%.	136	174	182	187	637	807	10
Con	98	201	116	215	637	807	10
los	120	201	133	215	637	807	10
límites	137	201	168	215	637	807	10
establecidos	173	201	228	215	637	807	10
en	232	201	243	215	637	807	10
la	247	201	255	215	637	807	10
Tabla	259	201	284	215	637	807	10
5,	288	201	296	215	637	807	10
la	301	201	309	215	637	807	10
cartera	83	214	113	228	637	807	10
de	115	214	125	228	637	807	10
mínimo	128	214	161	228	637	807	10
riesgo	164	214	190	228	637	807	10
queda	192	214	218	228	637	807	10
compuesta	220	214	266	228	637	807	10
por	269	214	283	228	637	807	10
cinco	286	214	309	228	637	807	10
activos,	83	228	117	242	637	807	10
tal	119	228	130	242	637	807	10
como	133	228	156	242	637	807	10
se	159	228	168	242	637	807	10
aprecia	171	228	202	242	637	807	10
en	204	228	214	242	637	807	10
la	217	228	225	242	637	807	10
Tabla	227	228	251	242	637	807	10
6.	254	228	262	242	637	807	10
El	264	228	274	242	637	807	10
aspecto	277	228	309	242	637	807	10
más	83	242	101	255	637	807	10
resaltante	103	242	144	255	637	807	10
es	147	242	155	255	637	807	10
que	158	242	173	255	637	807	10
en	176	242	186	255	637	807	10
la	188	242	196	255	637	807	10
cartera,	198	242	230	255	637	807	10
la	233	242	240	255	637	807	10
composición	243	242	298	255	637	807	10
es	300	242	309	255	637	807	10
parecida	83	255	120	269	637	807	10
a	123	255	127	269	637	807	10
los	130	255	143	269	637	807	10
casos	145	255	169	269	637	807	10
anteriores,	172	255	217	269	637	807	10
cuatro	220	255	246	269	637	807	10
activos	249	255	280	269	637	807	10
tienen	283	255	309	269	637	807	10
más	83	269	101	283	637	807	10
del	103	269	116	283	637	807	10
99%	119	269	138	283	637	807	10
del	140	269	154	283	637	807	10
valor	156	269	178	283	637	807	10
de	181	269	191	283	637	807	10
la	193	269	201	283	637	807	10
misma;	203	269	235	283	637	807	10
si	237	269	244	283	637	807	10
bien	247	269	265	283	637	807	10
ahora	268	269	291	283	637	807	10
son	294	269	309	283	637	807	10
cinco	83	282	107	296	637	807	10
los	110	282	123	296	637	807	10
activos,	126	282	160	296	637	807	10
la	163	282	171	296	637	807	10
participación	175	282	231	296	637	807	10
de	235	282	245	296	637	807	10
los	248	282	261	296	637	807	10
Bonos	265	282	292	296	637	807	10
del	296	282	309	296	637	807	10
Exterior	83	296	119	310	637	807	10
sólo	121	296	139	310	637	807	10
alcanza	142	296	174	310	637	807	10
el	177	296	185	310	637	807	10
0.16%.	188	296	218	310	637	807	10
En	343	106	355	119	637	807	10
los	357	106	369	119	637	807	10
tres	372	106	387	119	637	807	10
casos	390	106	413	119	637	807	10
estudiados,	416	106	464	119	637	807	10
la	466	106	474	119	637	807	10
cartera	476	106	506	119	637	807	10
de	508	106	518	119	637	807	10
mínimo	521	106	554	119	637	807	10
riesgo	329	119	354	133	637	807	10
ha	356	119	366	133	637	807	10
quedado	368	119	403	133	637	807	10
conformada	405	119	455	133	637	807	10
por	457	119	471	133	637	807	10
un	473	119	484	133	637	807	10
núcleo	486	119	514	133	637	807	10
de	516	119	526	133	637	807	10
cuatro	528	119	554	133	637	807	10
activos,	329	133	362	147	637	807	10
mientras	365	133	402	147	637	807	10
que	406	133	421	147	637	807	10
los	425	133	438	147	637	807	10
otros	441	133	463	147	637	807	10
cuatro	466	133	493	147	637	807	10
casi	497	133	513	147	637	807	10
han	517	133	532	147	637	807	10
sido	536	133	554	147	637	807	10
obviados.	329	146	370	160	637	807	10
Este	374	146	392	160	637	807	10
hecho	396	146	421	160	637	807	10
no	425	146	435	160	637	807	10
es	439	146	448	160	637	807	10
casual.	451	146	481	160	637	807	10
La	484	146	496	160	637	807	10
composición	499	146	554	160	637	807	10
de	329	160	339	174	637	807	10
la	341	160	348	174	637	807	10
cartera	351	160	379	174	637	807	10
de	382	160	391	174	637	807	10
mínimo	394	160	427	174	637	807	10
riesgo	429	160	455	174	637	807	10
está	457	160	473	174	637	807	10
determinada	475	160	528	174	637	807	10
por	530	160	544	174	637	807	10
la	546	160	554	174	637	807	10
correlación	329	174	376	187	637	807	10
de	378	174	388	187	637	807	10
los	391	174	403	187	637	807	10
activos	405	174	435	187	637	807	10
y	437	174	442	187	637	807	10
por	445	174	459	187	637	807	10
su	461	174	470	187	637	807	10
rendimiento	472	174	524	187	637	807	10
indivi-	526	174	554	187	637	807	10
dual,	329	187	350	201	637	807	10
tal	353	187	363	201	637	807	10
como	366	187	390	201	637	807	10
apreciaremos	393	187	450	201	637	807	10
en	453	187	463	201	637	807	10
la	466	187	474	201	637	807	10
siguiente	477	187	516	201	637	807	10
sección.	519	187	554	201	637	807	10
El	329	201	338	215	637	807	10
análisis	341	201	373	215	637	807	10
de	376	201	386	215	637	807	10
las	389	201	401	215	637	807	10
carteras	404	201	437	215	637	807	10
de	440	201	450	215	637	807	10
mínimo	453	201	486	215	637	807	10
riesgo	489	201	515	215	637	807	10
nos	518	201	533	215	637	807	10
dará	536	201	554	215	637	807	10
algunos	329	214	362	228	637	807	10
indicadores	365	214	414	228	637	807	10
sobre	417	214	440	228	637	807	10
cómo	443	214	466	228	637	807	10
se	469	214	478	228	637	807	10
correlacionan	480	214	539	228	637	807	10
los	541	214	554	228	637	807	10
activos	329	228	359	242	637	807	10
que	361	228	376	242	637	807	10
contendrán	379	228	426	242	637	807	10
las	428	228	440	242	637	807	10
carteras	442	228	476	242	637	807	10
óptimas	478	228	512	242	637	807	10
y	514	228	519	242	637	807	10
algunas	521	228	554	242	637	807	10
luces	329	242	350	255	637	807	10
sobre	352	242	375	255	637	807	10
lo	377	242	385	255	637	807	10
que	387	242	402	255	637	807	10
motiva	405	242	434	255	637	807	10
que	436	242	451	255	637	807	10
determinados	453	242	510	255	637	807	10
activos	512	242	541	255	637	807	10
no	543	242	554	255	637	807	10
se	329	255	337	269	637	807	10
consideren	340	255	387	269	637	807	10
dentro	390	255	417	269	637	807	10
de	420	255	430	269	637	807	10
las	433	255	445	269	637	807	10
carteras	448	255	481	269	637	807	10
eficientes.	484	255	527	269	637	807	10
Tabla	134	332	156	346	637	807	10
5.	159	332	166	346	637	807	10
Restricciones	134	344	188	358	637	807	10
legales	190	344	219	358	637	807	10
a	221	344	226	358	637	807	10
las	229	344	240	358	637	807	10
inversiones	243	344	289	358	637	807	10
de	291	344	300	358	637	807	10
los	303	344	315	358	637	807	10
fondos	317	344	344	358	637	807	10
de	346	344	356	358	637	807	10
pensiones	358	344	398	358	637	807	10
(Porcentual	134	356	182	370	637	807	10
respecto	184	356	218	370	637	807	10
del	220	356	232	370	637	807	10
valor	235	356	256	370	637	807	10
del	258	356	271	370	637	807	10
fondo)	273	356	299	370	637	807	10
Activo	247	376	271	388	637	807	10
Restricción	402	376	443	388	637	807	10
Tipo	477	376	494	388	637	807	10
Bonos	140	394	163	406	637	807	10
del	165	394	176	406	637	807	10
Gobierno	178	394	212	406	637	807	10
Máximo	395	394	425	406	637	807	10
30.0%	428	394	451	406	637	807	10
Individual	467	394	504	406	637	807	10
Certificados	140	412	183	423	637	807	10
de	186	412	194	423	637	807	10
Depósito	196	412	229	423	637	807	10
(CD–BCRP)	231	412	277	423	637	807	10
Máximo	395	412	425	423	637	807	10
30.0%	428	412	451	423	637	807	10
Individual	467	412	504	423	637	807	10
Bonos	140	429	163	441	637	807	10
del	165	429	176	441	637	807	10
Gobierno	178	429	212	441	637	807	10
y	215	429	219	441	637	807	10
Certificados	221	429	265	441	637	807	10
de	267	429	276	441	637	807	10
Depósito	278	429	310	441	637	807	10
(CD–BCRP)	313	429	359	441	637	807	10
Máximo	395	429	425	441	637	807	10
40.0%	428	429	451	441	637	807	10
Conjunta	469	429	502	441	637	807	10
Acciones	140	447	173	459	637	807	10
Domésticas	176	447	218	459	637	807	10
Máximo	395	447	425	459	637	807	10
35.0%	428	447	451	459	637	807	10
Individual	467	447	504	459	637	807	10
Depósitos	140	464	176	476	637	807	10
en	178	464	187	476	637	807	10
moneda	189	464	218	476	637	807	10
nacional	221	464	253	476	637	807	10
y	255	464	260	476	637	807	10
Depósitos	262	464	298	476	637	807	10
en	300	464	309	476	637	807	10
moneda	311	464	341	476	637	807	10
extranjera	343	464	380	476	637	807	10
Máximo	395	464	425	476	637	807	10
30.0%	428	464	451	476	637	807	10
Conjunta	469	464	502	476	637	807	10
Acciones	140	482	173	494	637	807	10
del	176	482	187	494	637	807	10
Exterior	189	482	218	494	637	807	10
y	221	482	225	494	637	807	10
Bonos	227	482	250	494	637	807	10
del	253	482	264	494	637	807	10
Exterior	266	482	295	494	637	807	10
Máximo	395	482	425	494	637	807	10
10.5%	428	482	451	494	637	807	10
Conjunta	469	482	502	494	637	807	10
Tabla	151	516	173	530	637	807	10
6.	176	516	183	530	637	807	10
Composición	151	528	204	542	637	807	10
de	206	528	216	542	637	807	10
la	218	528	226	542	637	807	10
cartera	229	528	258	542	637	807	10
de	261	528	270	542	637	807	10
mínima	272	528	302	542	637	807	10
varianza.	305	528	342	542	637	807	10
(Porcentual	151	543	199	556	637	807	10
respecto	201	543	235	556	637	807	10
del	237	543	249	556	637	807	10
valor	252	543	273	556	637	807	10
de	275	543	285	556	637	807	10
la	287	543	295	556	637	807	10
cartera	298	543	327	556	637	807	10
con	329	543	344	556	637	807	10
límites	346	543	373	556	637	807	10
legales)	376	543	407	556	637	807	10
Activo	167	563	191	575	637	807	10
Nombre	287	563	316	575	637	807	10
Participación	418	563	466	575	637	807	10
1	177	580	181	592	637	807	10
Bonos	210	580	233	592	637	807	10
del	235	580	246	592	637	807	10
Gobierno	248	580	282	592	637	807	10
2	177	598	181	610	637	807	10
Certificados	210	598	253	610	637	807	10
de	255	598	264	610	637	807	10
Depósito	266	598	299	610	637	807	10
(CD–BCRP)	301	598	347	610	637	807	10
30.000	430	598	454	610	637	807	10
3	177	615	181	627	637	807	10
Bonos	210	615	233	627	637	807	10
Corporativos	235	615	282	627	637	807	10
46.077	430	615	454	627	637	807	10
4	177	633	181	645	637	807	10
Acciones	210	633	243	645	637	807	10
Domésticas	245	633	287	645	637	807	10
5	177	651	181	662	637	807	10
Depósitos	210	651	246	662	637	807	10
en	248	651	256	662	637	807	10
moneda	259	651	288	662	637	807	10
nacional	290	651	323	662	637	807	10
17.015	430	651	454	662	637	807	10
6	177	668	181	680	637	807	10
Depósitos	210	668	246	680	637	807	10
en	248	668	256	680	637	807	10
moneda	259	668	288	680	637	807	10
extranjera	290	668	328	680	637	807	10
-	436	668	439	680	637	807	10
.	441	668	443	680	637	807	10
-	445	668	448	680	637	807	10
7	177	686	181	698	637	807	10
Inversiones	210	686	251	698	637	807	10
en	253	686	262	698	637	807	10
el	264	686	271	698	637	807	10
exterior:	273	686	305	698	637	807	10
Acciones	306	686	340	698	637	807	10
-	436	686	439	698	637	807	10
.	441	686	443	698	637	807	10
-	445	686	448	698	637	807	10
8	177	703	181	715	637	807	10
Inversiones	210	703	251	715	637	807	10
en	253	703	262	715	637	807	10
el	264	703	271	715	637	807	10
exterior:	273	703	305	715	637	807	10
Bonos	307	703	330	715	637	807	10
0.159	433	703	453	715	637	807	10
J.	248	741	254	753	637	807	10
econ.	256	741	275	753	637	807	10
finance	278	741	304	753	637	807	10
adm.	306	741	324	753	637	807	10
sci.,	326	741	340	753	637	807	10
15(29),	343	741	369	753	637	807	10
2010	371	741	389	753	637	807	10
-	436	580	439	592	637	807	10
.	441	580	443	592	637	807	10
-	445	580	448	592	637	807	10
6.749	434	633	454	645	637	807	10
Vol.	83	66	98	78	637	807	11
15,	100	66	111	78	637	807	11
Nº	114	66	123	78	637	807	11
29	125	66	134	78	637	807	11
Ortiz,	169	66	189	77	637	807	11
Chirinos	191	66	220	77	637	807	11
&	222	66	229	77	637	807	11
Hurtado:	231	66	262	77	637	807	11
La	264	66	273	77	637	807	11
frontera	275	66	303	77	637	807	11
eficiente	305	66	333	77	637	807	11
y	335	66	339	77	637	807	11
los	341	66	351	77	637	807	11
límites	353	66	376	77	637	807	11
de	378	66	386	77	637	807	11
inversión	388	66	420	77	637	807	11
para	422	66	439	77	637	807	11
las	441	66	451	77	637	807	11
afp	452	66	469	77	637	807	11
Los	83	105	99	120	637	807	11
límites	102	105	131	120	637	807	11
legales	134	105	165	120	637	807	11
La	83	134	94	147	637	807	11
última	96	134	123	147	637	807	11
columna	125	134	161	147	637	807	11
de	163	134	173	147	637	807	11
la	175	134	182	147	637	807	11
Tabla	184	134	207	147	637	807	11
2	209	134	215	147	637	807	11
es	217	134	225	147	637	807	11
un	227	134	238	147	637	807	11
primer	240	134	268	147	637	807	11
indicador	270	134	309	147	637	807	11
sobre	83	147	106	161	637	807	11
el	110	147	117	161	637	807	11
aporte	120	147	147	161	637	807	11
de	150	147	160	161	637	807	11
los	163	147	176	161	637	807	11
activos	179	147	209	161	637	807	11
a	212	147	217	161	637	807	11
la	220	147	227	161	637	807	11
composición	230	147	285	161	637	807	11
de	288	147	298	161	637	807	11
la	301	147	309	161	637	807	11
cartera	83	161	112	175	637	807	11
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En	152	161	164	175	637	807	11
esta	167	161	184	175	637	807	11
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se	228	161	237	175	637	807	11
muestra	240	161	274	175	637	807	11
la	278	161	286	175	637	807	11
rela-	289	161	309	175	637	807	11
ción	83	175	102	189	637	807	11
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el	129	175	137	189	637	807	11
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cada	257	175	276	189	637	807	11
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es	83	189	92	203	637	807	11
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se	121	189	130	203	637	807	11
muestra	132	189	166	203	637	807	11
el	168	189	176	203	637	807	11
rendimiento	178	189	230	203	637	807	11
otorgado	232	189	270	203	637	807	11
por	273	189	287	203	637	807	11
cada	289	189	309	203	637	807	11
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por	161	203	175	216	637	807	11
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esta	83	216	100	230	637	807	11
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podría	256	230	282	244	637	807	11
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la	213	244	220	258	637	807	11
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Como	162	272	188	285	637	807	11
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este	269	272	286	285	637	807	11
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la	105	299	113	313	637	807	11
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a	237	299	241	313	637	807	11
la	245	299	253	313	637	807	11
cartera	256	299	285	313	637	807	11
es	289	299	297	313	637	807	11
el	301	299	309	313	637	807	11
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la	212	313	220	327	637	807	11
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por	256	313	270	327	637	807	11
lo	273	313	281	327	637	807	11
que	283	313	299	327	637	807	11
el	301	313	309	327	637	807	11
riesgo	83	327	109	341	637	807	11
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es	171	327	180	341	637	807	11
el	183	327	190	341	637	807	11
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Es	238	327	248	341	637	807	11
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se	277	327	286	341	637	807	11
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mirar	83	341	106	354	637	807	11
la	109	341	117	354	637	807	11
correlación	120	341	168	354	637	807	11
con	171	341	186	354	637	807	11
los	189	341	202	354	637	807	11
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por	262	341	276	354	637	807	11
lo	279	341	288	354	637	807	11
que,	291	341	309	354	637	807	11
a	83	354	88	368	637	807	11
pesar	90	354	113	368	637	807	11
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del	83	368	96	382	637	807	11
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el	129	368	136	382	637	807	11
activo	139	368	164	382	637	807	11
puede	166	368	191	382	637	807	11
ser	194	368	206	382	637	807	11
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a	261	368	266	382	637	807	11
la	268	368	275	382	637	807	11
cartera.	277	368	309	382	637	807	11
En	83	382	95	396	637	807	11
el	99	382	107	396	637	807	11
Anexo	110	382	139	396	637	807	11
A	142	382	149	396	637	807	11
se	153	382	161	396	637	807	11
muestra	165	382	199	396	637	807	11
la	203	382	211	396	637	807	11
matriz	215	382	242	396	637	807	11
de	246	382	256	396	637	807	11
correlación	260	382	309	396	637	807	11
entre	83	396	105	410	637	807	11
los	107	396	120	410	637	807	11
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En	98	423	109	437	637	807	11
esta	112	423	128	437	637	807	11
sección	131	423	163	437	637	807	11
analizamos	166	423	213	437	637	807	11
los	216	423	228	437	637	807	11
límites	231	423	259	437	637	807	11
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im-	294	423	309	437	637	807	11
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por	117	437	131	451	637	807	11
el	134	437	141	451	637	807	11
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Se	188	437	199	451	637	807	11
evalúa	201	437	228	451	637	807	11
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estas	256	437	277	451	637	807	11
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afectan	113	451	144	465	637	807	11
la	147	451	154	465	637	807	11
cartera	157	451	186	465	637	807	11
de	189	451	199	465	637	807	11
riesgo	202	451	227	465	637	807	11
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Luego	269	451	296	465	637	807	11
de	299	451	309	465	637	807	11
medir	83	465	107	479	637	807	11
el	109	465	117	479	637	807	11
impacto	118	465	151	479	637	807	11
de	153	465	163	479	637	807	11
las	165	465	176	479	637	807	11
medidas	178	465	212	479	637	807	11
sobre	214	465	236	479	637	807	11
el	238	465	246	479	637	807	11
riesgo	247	465	272	479	637	807	11
mínimo,	274	465	309	479	637	807	11
se	83	479	92	492	637	807	11
analiza	94	479	124	492	637	807	11
si	127	479	134	492	637	807	11
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efectos	151	479	180	492	637	807	11
se	183	479	191	492	637	807	11
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hacia	246	479	268	492	637	807	11
la	270	479	278	492	637	807	11
cartera	280	479	309	492	637	807	11
óptima;	83	492	115	506	637	807	11
esto	119	492	136	506	637	807	11
permitirá	139	492	177	506	637	807	11
apreciar	180	492	214	506	637	807	11
mejor	217	492	242	506	637	807	11
un	245	492	256	506	637	807	11
aspecto	259	492	290	506	637	807	11
que	294	492	309	506	637	807	11
es	83	506	92	520	637	807	11
ligeramente	95	506	144	520	637	807	11
más	147	506	164	520	637	807	11
complicado	166	506	215	520	637	807	11
Límite	83	536	111	551	637	807	11
a	114	536	120	551	637	807	11
las	122	536	135	551	637	807	11
inversiones	138	536	188	551	637	807	11
conjuntas	191	536	234	551	637	807	11
en	236	536	247	551	637	807	11
Bonos	250	536	277	551	637	807	11
del	83	550	97	564	637	807	11
Gobierno	100	550	142	564	637	807	11
y	144	550	149	564	637	807	11
Certificados	152	550	206	564	637	807	11
del	209	550	222	564	637	807	11
BCRP	225	550	252	564	637	807	11
Si	83	579	92	593	637	807	11
la	96	579	103	593	637	807	11
cartera	107	579	135	593	637	807	11
estuviera	139	579	177	593	637	807	11
compuesta	180	579	225	593	637	807	11
por	228	579	242	593	637	807	11
Bonos	246	579	273	593	637	807	11
del	276	579	289	593	637	807	11
Go-	292	579	309	593	637	807	11
biernos	83	593	114	607	637	807	11
y	116	593	121	607	637	807	11
los	124	593	136	607	637	807	11
Certificados	138	593	188	607	637	807	11
de	190	593	200	607	637	807	11
Depósito	202	593	240	607	637	807	11
del	242	593	255	607	637	807	11
BCRP	257	593	284	607	637	807	11
(CD–	285	593	309	607	637	807	11
BCRP),	83	607	116	621	637	807	11
en	120	607	130	621	637	807	11
ausencia	133	607	169	621	637	807	11
de	172	607	182	621	637	807	11
posiciones	186	607	230	621	637	807	11
cortas,	233	607	261	621	637	807	11
la	265	607	272	621	637	807	11
frontera	276	607	309	621	637	807	11
eficiente	83	621	120	635	637	807	11
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inversión	137	621	177	635	637	807	11
está	180	621	197	635	637	807	11
representada	201	621	255	635	637	807	11
por	259	621	273	635	637	807	11
la	276	621	284	635	637	807	11
línea	288	621	309	635	637	807	11
intermedia	83	635	129	648	637	807	11
(continua)	133	635	177	648	637	807	11
de	181	635	191	648	637	807	11
la	195	635	202	648	637	807	11
Figura	206	635	234	648	637	807	11
3–a.	238	635	256	648	637	807	11
La	260	635	271	648	637	807	11
frontera	275	635	309	648	637	807	11
eficiente	83	648	119	662	637	807	11
tiene	121	648	141	662	637	807	11
pendiente	143	648	184	662	637	807	11
negativa.	186	648	224	662	637	807	11
La	226	648	237	662	637	807	11
forma	239	648	264	662	637	807	11
y	266	648	271	662	637	807	11
posición	273	648	309	662	637	807	11
de	83	662	93	676	637	807	11
la	97	662	105	676	637	807	11
frontera	109	662	143	676	637	807	11
está	146	662	163	676	637	807	11
determinada	167	662	220	676	637	807	11
por	224	662	238	676	637	807	11
dos	242	662	256	676	637	807	11
factores:	260	662	297	676	637	807	11
la	301	662	309	676	637	807	11
correlación	83	676	131	690	637	807	11
entre	134	676	155	690	637	807	11
ambos	159	676	186	690	637	807	11
instrumentos	190	676	244	690	637	807	11
de	247	676	257	690	637	807	11
inversión	261	676	300	690	637	807	11
y	303	676	309	690	637	807	11
el	83	690	91	704	637	807	11
rendimiento	94	690	144	704	637	807	11
de	147	690	157	704	637	807	11
los	159	690	172	704	637	807	11
activos.	174	690	207	704	637	807	11
105	539	64	554	77	637	807	11
El	343	106	352	119	637	807	11
punto	354	106	377	119	637	807	11
A	379	106	386	119	637	807	11
representa	388	106	430	119	637	807	11
una	432	106	447	119	637	807	11
cartera	449	106	477	119	637	807	11
con	479	106	494	119	637	807	11
inversión	496	106	534	119	637	807	11
total	536	106	554	119	637	807	11
en	329	119	338	133	637	807	11
los	341	119	353	133	637	807	11
Certificados	355	119	406	133	637	807	11
de	409	119	418	133	637	807	11
Depósito	421	119	459	133	637	807	11
(CD–BCRP);	461	119	518	133	637	807	11
el	520	119	528	133	637	807	11
punto	530	119	554	133	637	807	11
B	329	133	336	147	637	807	11
representa	338	133	380	147	637	807	11
la	382	133	390	147	637	807	11
cartera	392	133	420	147	637	807	11
con	422	133	437	147	637	807	11
inversión	439	133	478	147	637	807	11
total	480	133	499	147	637	807	11
en	501	133	510	147	637	807	11
Bonos	512	133	539	147	637	807	11
del	541	133	554	147	637	807	11
Gobierno.	329	146	371	160	637	807	11
En	373	146	385	160	637	807	11
el	388	146	395	160	637	807	11
punto	398	146	422	160	637	807	11
A	424	146	432	160	637	807	11
el	434	146	441	160	637	807	11
rendimiento	444	146	495	160	637	807	11
es	497	146	506	160	637	807	11
13.1%	509	146	536	160	637	807	11
y	538	146	544	160	637	807	11
el	546	146	554	160	637	807	11
riesgo	329	160	354	174	637	807	11
asciende	357	160	393	174	637	807	11
a	396	160	400	174	637	807	11
4.9%.	403	160	427	174	637	807	11
En	430	160	442	174	637	807	11
el	444	160	452	174	637	807	11
punto	454	160	478	174	637	807	11
B,	481	160	490	174	637	807	11
el	493	160	501	174	637	807	11
rendimiento	503	160	554	174	637	807	11
y	329	174	334	187	637	807	11
el	338	174	345	187	637	807	11
riesgo	349	174	375	187	637	807	11
son	379	174	394	187	637	807	11
10.4%	397	174	425	187	637	807	11
y	428	174	434	187	637	807	11
8.1%,	437	174	462	187	637	807	11
respectivamente.	466	174	538	187	637	807	11
En	542	174	554	187	637	807	11
estas	329	187	349	201	637	807	11
circunstancias,	351	187	413	201	637	807	11
resulta	416	187	444	201	637	807	11
claro	446	187	467	201	637	807	11
que	469	187	484	201	637	807	11
mayores	486	187	522	201	637	807	11
niveles	524	187	554	201	637	807	11
de	329	201	338	215	637	807	11
inversión	341	201	380	215	637	807	11
en	383	201	393	215	637	807	11
los	396	201	409	215	637	807	11
Bonos	412	201	438	215	637	807	11
del	441	201	454	215	637	807	11
Gobierno	457	201	497	215	637	807	11
resultarán	500	201	541	215	637	807	11
en	544	201	554	215	637	807	11
menor	329	214	355	228	637	807	11
rentabilidad	357	214	405	228	637	807	11
sin	407	214	419	228	637	807	11
una	421	214	436	228	637	807	11
disminución	437	214	488	228	637	807	11
significativa	490	214	539	228	637	807	11
del	541	214	554	228	637	807	11
riesgo;	329	228	357	242	637	807	11
el	360	228	367	242	637	807	11
punto	370	228	394	242	637	807	11
C	397	228	404	242	637	807	11
representa	406	228	450	242	637	807	11
el	452	228	460	242	637	807	11
de	462	228	472	242	637	807	11
mínimo	475	228	508	242	637	807	11
riesgo	510	228	536	242	637	807	11
con	539	228	554	242	637	807	11
rendimiento	329	242	378	255	637	807	11
y	380	242	385	255	637	807	11
riesgo	387	242	412	255	637	807	11
de	414	242	424	255	637	807	11
12.4%	426	242	452	255	637	807	11
y	454	242	460	255	637	807	11
4.4%	461	242	483	255	637	807	11
respectivamente.	485	242	554	255	637	807	11
Si	329	255	337	269	637	807	11
la	340	255	348	269	637	807	11
correlación	351	255	398	269	637	807	11
fuera	401	255	423	269	637	807	11
+1,	426	255	440	269	637	807	11
la	443	255	450	269	637	807	11
frontera	453	255	487	269	637	807	11
sería	490	255	510	269	637	807	11
una	513	255	528	269	637	807	11
recta,	531	255	554	269	637	807	11
la	329	269	336	283	637	807	11
línea	338	269	359	283	637	807	11
a	361	269	366	283	637	807	11
la	368	269	376	283	637	807	11
derecha	378	269	410	283	637	807	11
(punteada).	413	269	460	283	637	807	11
En	462	269	474	283	637	807	11
este	476	269	493	283	637	807	11
caso,	495	269	516	283	637	807	11
mayores	518	269	554	283	637	807	11
niveles	329	282	357	296	637	807	11
de	359	282	369	296	637	807	11
inversión	371	282	408	296	637	807	11
en	410	282	420	296	637	807	11
Bonos	422	282	448	296	637	807	11
del	450	282	462	296	637	807	11
Gobierno	464	282	502	296	637	807	11
conllevarían	504	282	554	296	637	807	11
mayores	329	296	364	310	637	807	11
niveles	367	296	397	310	637	807	11
de	400	296	410	310	637	807	11
riesgo	413	296	438	310	637	807	11
y	441	296	447	310	637	807	11
menores	450	296	485	310	637	807	11
de	488	296	498	310	637	807	11
rentabilidad,	501	296	554	310	637	807	11
por	329	310	343	323	637	807	11
lo	346	310	354	323	637	807	11
que	357	310	372	323	637	807	11
se	376	310	384	323	637	807	11
debe	388	310	407	323	637	807	11
evitar	411	310	435	323	637	807	11
colocar	438	310	469	323	637	807	11
instrumentos	472	310	526	323	637	807	11
finan-	529	310	554	323	637	807	11
cieros	329	323	354	337	637	807	11
con	356	323	372	337	637	807	11
un	374	323	385	337	637	807	11
alto	388	323	403	337	637	807	11
valor	406	323	428	337	637	807	11
de	430	323	440	337	637	807	11
correlación	443	323	490	337	637	807	11
(cercano	493	323	529	337	637	807	11
a	532	323	536	337	637	807	11
+1)	539	323	554	337	637	807	11
en	329	337	338	351	637	807	11
una	341	337	356	351	637	807	11
misma	358	337	386	351	637	807	11
cartera.	388	337	419	351	637	807	11
El	421	337	431	351	637	807	11
trazo	433	337	454	351	637	807	11
izquierdo	456	337	496	351	637	807	11
(discontinuo)	498	337	554	351	637	807	11
representa	329	350	373	364	637	807	11
una	377	350	392	364	637	807	11
cartera	396	350	425	364	637	807	11
hipotética	429	350	471	364	637	807	11
de	475	350	485	364	637	807	11
los	489	350	501	364	637	807	11
dos	505	350	520	364	637	807	11
activos	523	350	554	364	637	807	11
mencionados,	329	364	387	378	637	807	11
pero	390	364	409	378	637	807	11
teniendo	412	364	448	378	637	807	11
una	452	364	467	378	637	807	11
correlación	471	364	518	378	637	807	11
de	521	364	531	378	637	807	11
-0.9.	535	364	554	378	637	807	11
Si	329	378	337	391	637	807	11
la	341	378	349	391	637	807	11
correlación	352	378	401	391	637	807	11
hubiera	404	378	437	391	637	807	11
sido	440	378	458	391	637	807	11
-1,	462	378	473	391	637	807	11
el	477	378	485	391	637	807	11
punto	488	378	513	391	637	807	11
C	516	378	524	391	637	807	11
habría	527	378	554	391	637	807	11
tocado	329	391	357	405	637	807	11
el	359	391	366	405	637	807	11
eje	369	391	381	405	637	807	11
de	383	391	393	405	637	807	11
las	395	391	407	405	637	807	11
ordenadas	409	391	452	405	637	807	11
en	454	391	464	405	637	807	11
la	466	391	474	405	637	807	11
tasa	476	391	492	405	637	807	11
libre	495	391	514	405	637	807	11
de	516	391	526	405	637	807	11
riesgo	528	391	554	405	637	807	11
y	329	405	334	419	637	807	11
los	336	405	348	419	637	807	11
tres	350	405	365	419	637	807	11
puntos	367	405	395	419	637	807	11
habrían	397	405	428	419	637	807	11
formado	430	405	465	419	637	807	11
un	467	405	478	419	637	807	11
triángulo.	480	405	520	419	637	807	11
Se	522	405	532	419	637	807	11
debe	534	405	554	419	637	807	11
resaltar	329	418	359	432	637	807	11
que,	361	418	378	432	637	807	11
con	380	418	395	432	637	807	11
correlación	397	418	443	432	637	807	11
negativa	445	418	480	432	637	807	11
perfecta,	482	418	517	432	637	807	11
el	519	418	527	432	637	807	11
riesgo	529	418	554	432	637	807	11
puede	329	432	354	446	637	807	11
ser	357	432	369	446	637	807	11
eliminado,	372	432	417	446	637	807	11
por	420	432	434	446	637	807	11
lo	438	432	446	446	637	807	11
que	449	432	464	446	637	807	11
su	467	432	477	446	637	807	11
rendimiento	480	432	531	446	637	807	11
debe	534	432	554	446	637	807	11
ser	329	446	341	459	637	807	11
la	344	446	352	459	637	807	11
tasa	355	446	371	459	637	807	11
libre	375	446	394	459	637	807	11
de	397	446	407	459	637	807	11
riesgo,	410	446	439	459	637	807	11
aunque	442	446	472	459	637	807	11
ésta	476	446	492	459	637	807	11
no	495	446	506	459	637	807	11
se	509	446	518	459	637	807	11
negocie	521	446	554	459	637	807	11
en	329	459	338	473	637	807	11
un	342	459	352	473	637	807	11
instrumento;	355	459	408	473	637	807	11
de	412	459	422	473	637	807	11
tener	425	459	446	473	637	807	11
un	449	459	459	473	637	807	11
rendimiento	463	459	513	473	637	807	11
diferente	517	459	554	473	637	807	11
se	329	473	337	487	637	807	11
presentarían	340	473	391	487	637	807	11
oportunidades	394	473	453	487	637	807	11
de	456	473	466	487	637	807	11
arbitraje.	469	473	506	487	637	807	11
Es	343	500	353	514	637	807	11
importante	355	500	400	514	637	807	11
mencionar	401	500	445	514	637	807	11
que	447	500	462	514	637	807	11
en	464	500	473	514	637	807	11
el	475	500	483	514	637	807	11
punto	485	500	508	514	637	807	11
de	510	500	520	514	637	807	11
mínimo	522	500	554	514	637	807	11
riesgo	329	514	354	527	637	807	11
la	356	514	363	527	637	807	11
participación	365	514	419	527	637	807	11
de	421	514	431	527	637	807	11
esta	432	514	448	527	637	807	11
cartera	450	514	478	527	637	807	11
hipotética	480	514	521	527	637	807	11
implica	523	514	554	527	637	807	11
24.6%	329	527	356	541	637	807	11
para	359	527	377	541	637	807	11
los	380	527	392	541	637	807	11
Bonos	396	527	422	541	637	807	11
de	426	527	436	541	637	807	11
Gobierno	439	527	478	541	637	807	11
y	482	527	487	541	637	807	11
75.4%	490	527	517	541	637	807	11
para	520	527	538	541	637	807	11
los	542	527	554	541	637	807	11
CD	329	541	343	555	637	807	11
BCRP.	345	541	373	555	637	807	11
Poner	375	541	400	555	637	807	11
un	402	541	412	555	637	807	11
tope	414	541	432	555	637	807	11
máximo	434	541	469	555	637	807	11
a	471	541	475	555	637	807	11
las	477	541	489	555	637	807	11
participaciones	491	541	554	555	637	807	11
limita	329	554	353	568	637	807	11
obtener	355	554	387	568	637	807	11
los	389	554	401	568	637	807	11
niveles	404	554	434	568	637	807	11
máximos	436	554	474	568	637	807	11
de	477	554	487	568	637	807	11
rentabilidad.	489	554	542	568	637	807	11
Al	543	554	554	568	637	807	11
ser	329	568	341	582	637	807	11
la	344	568	352	582	637	807	11
correlación	355	568	403	582	637	807	11
positiva,	406	568	442	582	637	807	11
los	446	568	458	582	637	807	11
riesgos	462	568	492	582	637	807	11
no	495	568	506	582	637	807	11
se	509	568	518	582	637	807	11
limitan,	521	568	554	582	637	807	11
sino	329	582	346	595	637	807	11
lo	348	582	357	595	637	807	11
contrario,	359	582	399	595	637	807	11
se	402	582	411	595	637	807	11
pueden	413	582	443	595	637	807	11
estar	446	582	466	595	637	807	11
incrementando.	468	582	533	595	637	807	11
Esto	535	582	554	595	637	807	11
se	329	595	337	609	637	807	11
observa	340	595	373	609	637	807	11
en	376	595	386	609	637	807	11
la	389	595	397	609	637	807	11
línea	400	595	420	609	637	807	11
de	423	595	433	609	637	807	11
la	436	595	444	609	637	807	11
derecha	447	595	480	609	637	807	11
(punteada).	483	595	530	609	637	807	11
Si	533	595	542	609	637	807	11
se	545	595	554	609	637	807	11
permitieran	329	609	377	623	637	807	11
las	380	609	391	623	637	807	11
posiciones	394	609	439	623	637	807	11
cortas,	441	609	469	623	637	807	11
la	472	609	479	623	637	807	11
frontera	482	609	516	623	637	807	11
eficiente	518	609	554	623	637	807	11
tendría	329	622	358	636	637	807	11
la	360	622	367	636	637	807	11
forma	369	622	395	636	637	807	11
de	397	622	407	636	637	807	11
la	409	622	416	636	637	807	11
curva	418	622	442	636	637	807	11
mostrada	444	622	482	636	637	807	11
en	484	622	494	636	637	807	11
la	496	622	504	636	637	807	11
Figura	506	622	533	636	637	807	11
3–b.	536	622	554	636	637	807	11
Esta	329	636	347	650	637	807	11
situación,	349	636	389	650	637	807	11
que	392	636	407	650	637	807	11
podría	409	636	436	650	637	807	11
parecer	438	636	469	650	637	807	11
un	471	636	482	650	637	807	11
contrasentido,	484	636	543	650	637	807	11
se	545	636	554	650	637	807	11
explica	329	650	359	663	637	807	11
por	361	650	375	663	637	807	11
el	377	650	385	663	637	807	11
hecho	387	650	412	663	637	807	11
de	414	650	424	663	637	807	11
que	426	650	441	663	637	807	11
riesgos	443	650	473	663	637	807	11
y	475	650	480	663	637	807	11
rendimientos	482	650	537	663	637	807	11
que	539	650	554	663	637	807	11
están	329	663	350	677	637	807	11
«desalineados»:	352	663	418	677	637	807	11
el	420	663	428	677	637	807	11
rendimiento	430	663	480	677	637	807	11
de	482	663	492	677	637	807	11
los	494	663	506	677	637	807	11
CD–BCRP	508	663	554	677	637	807	11
es	329	677	337	691	637	807	11
mayor	339	677	365	691	637	807	11
al	367	677	375	691	637	807	11
de	377	677	386	691	637	807	11
los	388	677	400	691	637	807	11
Bonos	402	677	428	691	637	807	11
del	430	677	443	691	637	807	11
Gobierno	445	677	483	691	637	807	11
y,	485	677	492	691	637	807	11
paralelamente,	494	677	554	691	637	807	11
tiene	329	690	349	704	637	807	11
un	352	690	362	704	637	807	11
menor	365	690	392	704	637	807	11
riesgo.	394	690	422	704	637	807	11
J.	248	741	254	753	637	807	11
econ.	256	741	275	753	637	807	11
finance	278	741	304	753	637	807	11
adm.	306	741	324	753	637	807	11
sci.,	326	741	340	753	637	807	11
15(29),	343	741	369	753	637	807	11
2010	371	741	389	753	637	807	11
106	83	65	98	78	637	807	12
December	497	66	534	78	637	807	12
2010	536	66	554	78	637	807	12
Journal	217	66	243	78	637	807	12
of	245	66	253	78	637	807	12
Economics,	255	66	297	78	637	807	12
Finance	300	66	328	78	637	807	12
and	330	66	343	78	637	807	12
Administrative	345	66	399	78	637	807	12
Science	401	66	429	78	637	807	12
Límite	83	105	111	120	637	807	12
a	114	105	120	120	637	807	12
las	122	105	135	120	637	807	12
inversiones	138	105	188	120	637	807	12
en	191	105	201	120	637	807	12
acciones	204	105	243	120	637	807	12
domésticas	245	105	294	120	637	807	12
Las	83	133	99	147	637	807	12
inversiones	101	133	149	147	637	807	12
en	151	133	161	147	637	807	12
acciones	163	133	199	147	637	807	12
negociadas	202	133	248	147	637	807	12
en	251	133	260	147	637	807	12
el	263	133	270	147	637	807	12
mercado	273	133	309	147	637	807	12
doméstico	83	146	127	160	637	807	12
tienen	129	146	155	160	637	807	12
un	158	146	169	160	637	807	12
límite	172	146	196	160	637	807	12
de	199	146	209	160	637	807	12
35%.	212	146	234	160	637	807	12
No	237	146	249	160	637	807	12
obstante	252	146	287	160	637	807	12
ello,	290	146	309	160	637	807	12
se	83	160	92	173	637	807	12
puede	94	160	120	173	637	807	12
apreciar	122	160	156	173	637	807	12
que,	158	160	176	173	637	807	12
cuando	178	160	208	173	637	807	12
no	211	160	221	173	637	807	12
existen	224	160	253	173	637	807	12
restricciones	256	160	309	173	637	807	12
a	83	173	88	187	637	807	12
las	90	173	102	187	637	807	12
posiciones	104	173	148	187	637	807	12
cortas	150	173	174	187	637	807	12
o	176	173	182	187	637	807	12
a	184	173	188	187	637	807	12
límites	190	173	219	187	637	807	12
máximos	221	173	259	187	637	807	12
a	261	173	266	187	637	807	12
los	268	173	280	187	637	807	12
demás	282	173	309	187	637	807	12
activos,	83	186	116	200	637	807	12
su	118	186	128	200	637	807	12
participación	130	186	185	200	637	807	12
es	188	186	196	200	637	807	12
la	199	186	206	200	637	807	12
menor	209	186	236	200	637	807	12
entre	238	186	259	200	637	807	12
las	262	186	274	200	637	807	12
carteras	276	186	309	200	637	807	12
de	83	200	93	214	637	807	12
mínimo	97	200	129	214	637	807	12
riesgo.	133	200	161	214	637	807	12
En	164	200	176	214	637	807	12
las	179	200	191	214	637	807	12
tres	194	200	209	214	637	807	12
situaciones	212	200	259	214	637	807	12
analizadas,	262	200	309	214	637	807	12
las	83	213	95	227	637	807	12
participaciones	98	213	162	227	637	807	12
fueron	165	213	193	227	637	807	12
de	196	213	206	227	637	807	12
7.9%,	209	213	234	227	637	807	12
7.0%	237	213	259	227	637	807	12
y	262	213	267	227	637	807	12
6.7%	271	213	293	227	637	807	12
del	296	213	309	227	637	807	12
valor	83	227	105	240	637	807	12
total	108	227	126	240	637	807	12
de	129	227	139	240	637	807	12
la	141	227	149	240	637	807	12
cartera	152	227	180	240	637	807	12
para	183	227	201	240	637	807	12
los	204	227	216	240	637	807	12
casos	219	227	241	240	637	807	12
de	244	227	254	240	637	807	12
fronteras	257	227	294	240	637	807	12
sin	296	227	309	240	637	807	12
restricciones,	83	240	140	254	637	807	12
sin	143	240	156	254	637	807	12
posiciones	159	240	204	254	637	807	12
cortas	207	240	233	254	637	807	12
y	236	240	242	254	637	807	12
con	245	240	260	254	637	807	12
los	264	240	276	254	637	807	12
límites	280	240	309	254	637	807	12
legales	83	253	113	267	637	807	12
respectivamente.	115	253	186	267	637	807	12
Nuevamente,	98	278	153	292	637	807	12
si	155	278	161	292	637	807	12
volvemos	163	278	204	292	637	807	12
la	206	278	213	292	637	807	12
Tabla	215	278	238	292	637	807	12
2,	240	278	248	292	637	807	12
se	250	278	258	292	637	807	12
verá	260	278	278	292	637	807	12
que	280	278	295	292	637	807	12
las	297	278	309	292	637	807	12
acciones	83	291	120	305	637	807	12
domésticas	123	291	170	305	637	807	12
son	173	291	187	305	637	807	12
las	191	291	203	305	637	807	12
que	206	291	221	305	637	807	12
presentan	224	291	265	305	637	807	12
un	268	291	279	305	637	807	12
mayor	282	291	309	305	637	807	12
riesgo	83	305	109	319	637	807	12
(31.4%)	112	305	146	319	637	807	12
y	150	305	155	319	637	807	12
el	158	305	166	319	637	807	12
menor	169	305	196	319	637	807	12
ratio	199	305	218	319	637	807	12
rendimiento	221	305	272	319	637	807	12
a	275	305	280	319	637	807	12
riesgo	283	305	309	319	637	807	12
individual	83	318	126	332	637	807	12
(sólo	129	318	150	332	637	807	12
0.439).	153	318	183	332	637	807	12
A	185	318	193	332	637	807	12
pesar	195	318	217	332	637	807	12
del	220	318	233	332	637	807	12
bajo	236	318	254	332	637	807	12
nivel	257	318	278	332	637	807	12
del	281	318	294	332	637	807	12
in-	297	318	309	332	637	807	12
dicador	83	332	115	345	637	807	12
mencionado,	117	332	171	345	637	807	12
su	174	332	183	345	637	807	12
inclusión	185	332	224	345	637	807	12
en	226	332	236	345	637	807	12
la	239	332	246	345	637	807	12
cartera	249	332	277	345	637	807	12
óptima	280	332	309	345	637	807	12
estaría	83	345	111	359	637	807	12
explicada	114	345	154	359	637	807	12
por	158	345	172	359	637	807	12
su	175	345	185	359	637	807	12
correlación	188	345	235	359	637	807	12
negativa	239	345	274	359	637	807	12
con	278	345	293	359	637	807	12
los	296	345	309	359	637	807	12
activos	83	358	113	372	637	807	12
que	116	358	132	372	637	807	12
mayor	135	358	162	372	637	807	12
peso	165	358	184	372	637	807	12
tienen	188	358	213	372	637	807	12
en	216	358	226	372	637	807	12
la	230	358	237	372	637	807	12
cartera:	241	358	272	372	637	807	12
los	275	358	288	372	637	807	12
CD	294	358	309	372	637	807	12
BCRP	83	372	110	386	637	807	12
y	112	372	118	386	637	807	12
los	120	372	133	386	637	807	12
Bonos	135	372	162	386	637	807	12
Corporativos.	165	372	222	386	637	807	12
La	98	397	109	410	637	807	12
Figura	112	397	139	410	637	807	12
3–c	142	397	157	410	637	807	12
muestra	160	397	193	410	637	807	12
la	196	397	204	410	637	807	12
frontera	207	397	239	410	637	807	12
eficiente	243	397	278	410	637	807	12
de	281	397	291	410	637	807	12
una	294	397	309	410	637	807	12
cartera	83	410	111	424	637	807	12
hipotética	112	410	152	424	637	807	12
conformada	153	410	201	424	637	807	12
por	203	410	216	424	637	807	12
los	218	410	230	424	637	807	12
CD	233	410	248	424	637	807	12
BCRP	249	410	275	424	637	807	12
y	277	410	282	424	637	807	12
las	284	410	295	424	637	807	12
ac-	296	410	309	424	637	807	12
ciones	83	423	109	437	637	807	12
domésticas	111	423	157	437	637	807	12
(línea	158	423	182	437	637	807	12
continua).	183	423	224	437	637	807	12
La	226	423	237	437	637	807	12
otra	239	423	255	437	637	807	12
línea	257	423	276	437	637	807	12
inferior	278	423	309	437	637	807	12
(discontinua)	83	437	135	451	637	807	12
representa	137	437	177	451	637	807	12
la	179	437	186	451	637	807	12
frontera	188	437	219	451	637	807	12
hipotética	221	437	259	451	637	807	12
conformada	261	437	309	451	637	807	12
por	83	450	97	464	637	807	12
Bonos	100	450	126	464	637	807	12
Corporativos	129	450	183	464	637	807	12
y	185	450	191	464	637	807	12
acciones	193	450	229	464	637	807	12
domésticas.	231	450	280	464	637	807	12
En	343	106	354	119	637	807	12
los	357	106	370	119	637	807	12
tres	373	106	388	119	637	807	12
casos	391	106	414	119	637	807	12
analizados	417	106	463	119	637	807	12
de	466	106	476	119	637	807	12
carteras	479	106	512	119	637	807	12
de	515	106	525	119	637	807	12
riesgo	528	106	554	119	637	807	12
mínimo,	329	119	364	133	637	807	12
la	368	119	375	133	637	807	12
participación	379	119	435	133	637	807	12
de	438	119	448	133	637	807	12
las	451	119	463	133	637	807	12
acciones	466	119	503	133	637	807	12
domésticas	506	119	554	133	637	807	12
es	329	133	337	147	637	807	12
baja;	340	133	360	147	637	807	12
este	362	133	379	147	637	807	12
hallazgo	381	133	417	147	637	807	12
es	419	133	428	147	637	807	12
consistente	430	133	477	147	637	807	12
con	479	133	494	147	637	807	12
lo	496	133	504	147	637	807	12
hallado	507	133	538	147	637	807	12
por	540	133	554	147	637	807	12
Pereda,	329	147	359	160	637	807	12
donde	361	147	387	160	637	807	12
sus	389	147	402	160	637	807	12
carteras	404	147	436	160	637	807	12
mínimas	438	147	474	160	637	807	12
también	476	147	509	160	637	807	12
tienen	511	147	537	160	637	807	12
una	539	147	554	160	637	807	12
baja	329	160	347	174	637	807	12
participación	350	160	407	174	637	807	12
de	411	160	421	174	637	807	12
acciones	425	160	462	174	637	807	12
domésticas.	466	160	517	174	637	807	12
Aunque	520	160	554	174	637	807	12
no	329	174	339	188	637	807	12
lo	343	174	351	188	637	807	12
hemos	355	174	383	188	637	807	12
mostrado,	386	174	429	188	637	807	12
en	432	174	442	188	637	807	12
nuestras	446	174	481	188	637	807	12
estimaciones	485	174	540	188	637	807	12
de	544	174	554	188	637	807	12
carteras	329	188	361	202	637	807	12
eficientes	364	188	404	202	637	807	12
sin	406	188	418	202	637	807	12
restricciones	420	188	474	202	637	807	12
las	476	188	488	202	637	807	12
participaciones	490	188	554	202	637	807	12
de	329	201	339	215	637	807	12
las	341	201	352	215	637	807	12
acciones	355	201	391	215	637	807	12
domésticas	393	201	440	215	637	807	12
tienen	442	201	468	215	637	807	12
un	470	201	481	215	637	807	12
máximo	483	201	517	215	637	807	12
de	520	201	530	215	637	807	12
7.9%	532	201	554	215	637	807	12
hasta	329	215	351	229	637	807	12
participaciones	354	215	419	229	637	807	12
cortas	422	215	448	229	637	807	12
(participación	451	215	511	229	637	807	12
negativa)	514	215	554	229	637	807	12
de	329	229	339	243	637	807	12
8.1	342	229	356	243	637	807	12
%.	360	229	371	243	637	807	12
Cuando	375	229	408	243	637	807	12
se	412	229	421	243	637	807	12
impiden	425	229	460	243	637	807	12
posiciones	464	229	510	243	637	807	12
cortas,	514	229	542	243	637	807	12
la	546	229	554	243	637	807	12
participación	329	243	385	256	637	807	12
máxima	387	243	421	256	637	807	12
en	423	243	433	256	637	807	12
una	436	243	451	256	637	807	12
cartera	453	243	482	256	637	807	12
eficiente	485	243	521	256	637	807	12
llega	523	243	544	256	637	807	12
al	546	243	554	256	637	807	12
9.8%	329	256	351	270	637	807	12
del	353	256	366	270	637	807	12
valor	368	256	390	270	637	807	12
de	392	256	402	270	637	807	12
la	405	256	412	270	637	807	12
cartera;	415	256	447	270	637	807	12
cuando	449	256	480	270	637	807	12
la	482	256	490	270	637	807	12
frontera	492	256	526	270	637	807	12
tiende	528	256	554	270	637	807	12
a	329	270	333	284	637	807	12
sus	335	270	349	284	637	807	12
valores	351	270	382	284	637	807	12
máximos	384	270	423	284	637	807	12
(19.0%	425	270	456	284	637	807	12
de	458	270	468	284	637	807	12
rendimiento)	470	270	525	284	637	807	12
la	527	270	535	284	637	807	12
par-	537	270	554	284	637	807	12
ticipación	329	284	371	297	637	807	12
de	374	284	384	297	637	807	12
las	386	284	398	297	637	807	12
acciones	401	284	438	297	637	807	12
domésticas	441	284	488	297	637	807	12
es	491	284	500	297	637	807	12
nula.	503	284	524	297	637	807	12
Después	343	311	379	325	637	807	12
de	382	311	392	325	637	807	12
la	395	311	403	325	637	807	12
introducción	406	311	460	325	637	807	12
de	463	311	473	325	637	807	12
los	476	311	489	325	637	807	12
límites	492	311	521	325	637	807	12
legales	524	311	554	325	637	807	12
a	329	325	333	339	637	807	12
los	337	325	350	339	637	807	12
otros	353	325	375	339	637	807	12
activos,	379	325	412	339	637	807	12
la	416	325	423	339	637	807	12
participación	427	325	484	339	637	807	12
de	487	325	497	339	637	807	12
las	501	325	513	339	637	807	12
acciones	517	325	554	339	637	807	12
domésticas	329	338	376	352	637	807	12
se	380	338	389	352	637	807	12
incrementa	392	338	440	352	637	807	12
significativamente.	444	338	525	352	637	807	12
Todas	529	338	554	352	637	807	12
las	329	352	340	366	637	807	12
carteras	344	352	377	366	637	807	12
eficientes	381	352	421	366	637	807	12
contienen	424	352	466	366	637	807	12
participación	469	352	525	366	637	807	12
de	529	352	539	366	637	807	12
las	542	352	554	366	637	807	12
acciones	329	366	365	380	637	807	12
domésticas;	368	366	419	380	637	807	12
éstas	422	366	442	380	637	807	12
varían	445	366	472	380	637	807	12
del	475	366	488	380	637	807	12
6.7%	491	366	513	380	637	807	12
al	516	366	524	380	637	807	12
35.0%	526	366	554	380	637	807	12
de	329	380	339	393	637	807	12
participación	341	380	397	393	637	807	12
en	399	380	409	393	637	807	12
el	411	380	419	393	637	807	12
valor	421	380	443	393	637	807	12
de	445	380	455	393	637	807	12
la	458	380	465	393	637	807	12
cartera	467	380	497	393	637	807	12
total,	499	380	521	393	637	807	12
se	523	380	532	393	637	807	12
debe	534	380	554	393	637	807	12
resaltar	329	393	360	407	637	807	12
que	363	393	379	407	637	807	12
alcanza	382	393	414	407	637	807	12
el	418	393	425	407	637	807	12
tope	429	393	447	407	637	807	12
de	450	393	460	407	637	807	12
la	464	393	471	407	637	807	12
restricción.	475	393	523	407	637	807	12
Resul-	526	393	554	407	637	807	12
tados	329	407	352	421	637	807	12
similares	355	407	395	421	637	807	12
halló	399	407	421	421	637	807	12
Pereda,	425	407	457	421	637	807	12
como	461	407	485	421	637	807	12
se	489	407	498	421	637	807	12
indica	501	407	528	421	637	807	12
en	532	407	542	421	637	807	12
la	546	407	554	421	637	807	12
Tabla	329	421	352	434	637	807	12
4	355	421	360	434	637	807	12
de	362	421	372	434	637	807	12
su	375	421	384	434	637	807	12
trabajo:	387	421	419	434	637	807	12
la	422	421	429	434	637	807	12
participación	432	421	488	434	637	807	12
de	490	421	500	434	637	807	12
las	503	421	515	434	637	807	12
acciones	517	421	554	434	637	807	12
domésticas	329	434	376	448	637	807	12
varía	380	434	401	448	637	807	12
del	405	434	418	448	637	807	12
1.0%	422	434	444	448	637	807	12
al	448	434	455	448	637	807	12
10.0%	459	434	486	448	637	807	12
del	490	434	503	448	637	807	12
valor	507	434	529	448	637	807	12
de	533	434	543	448	637	807	12
la	546	434	554	448	637	807	12
cartera;	329	448	361	462	637	807	12
ellas	363	448	382	462	637	807	12
participan	385	448	428	462	637	807	12
en	430	448	440	462	637	807	12
las	442	448	454	462	637	807	12
carteras	456	448	489	462	637	807	12
eficientes	492	448	532	462	637	807	12
71%	534	448	554	462	637	807	12
Tabla	167	483	189	496	637	807	12
7.	192	483	199	496	637	807	12
Cartera	167	495	199	508	637	807	12
de	201	495	211	508	637	807	12
mínima	213	495	243	508	637	807	12
varianza	246	495	281	508	637	807	12
con	283	495	298	508	637	807	12
rendimiento	300	495	348	508	637	807	12
esperado	351	495	387	508	637	807	12
de	390	495	399	508	637	807	12
14.7%	402	495	428	508	637	807	12
(Porcentual	167	507	215	520	637	807	12
respecto	217	507	251	520	637	807	12
del	253	507	265	520	637	807	12
valor	268	507	289	520	637	807	12
total	291	507	310	520	637	807	12
de	312	507	322	520	637	807	12
la	324	507	332	520	637	807	12
cartera)	334	507	367	520	637	807	12
Activo	204	527	229	539	637	807	12
Sin	275	527	287	539	637	807	12
restricción	290	527	328	539	637	807	12
Sin	344	527	356	539	637	807	12
posición	359	527	389	539	637	807	12
corta	391	527	409	539	637	807	12
Límites	422	527	449	539	637	807	12
legales	451	527	476	539	637	807	12
Bonos	170	545	193	557	637	807	12
del	195	545	206	557	637	807	12
Gobierno	209	545	243	557	637	807	12
-13.483	288	545	315	557	637	807	12
-	370	545	373	557	637	807	12
.	376	545	378	557	637	807	12
-	380	545	383	557	637	807	12
-	443	545	446	557	637	807	12
.	448	545	450	557	637	807	12
-	452	545	455	557	637	807	12
CD–BCRP	170	562	210	574	637	807	12
29.522	290	562	315	574	637	807	12
-	370	562	373	574	637	807	12
.	376	562	378	574	637	807	12
-	380	562	383	574	637	807	12
24.500	437	562	461	574	637	807	12
Bonos	170	580	193	592	637	807	12
Corporativos	195	580	242	592	637	807	12
78.417	289	580	314	592	637	807	12
18.484	364	580	389	592	637	807	12
-	443	580	446	592	637	807	12
.	448	580	450	592	637	807	12
-	452	580	455	592	637	807	12
5.927	294	598	314	609	637	807	12
8.766	368	598	388	609	637	807	12
35.000	437	598	461	609	637	807	12
Depósitos	170	615	206	627	637	807	12
MN	208	615	223	627	637	807	12
35.141	289	615	314	627	637	807	12
72.750	364	615	389	627	637	807	12
30.000	437	615	461	627	637	807	12
Depósitos	170	633	206	644	637	807	12
ME	208	633	222	644	637	807	12
-85.923	288	633	315	644	637	807	12
-	370	633	373	644	637	807	12
.	376	633	378	644	637	807	12
-	380	633	383	644	637	807	12
-	443	633	446	644	637	807	12
.	448	633	450	644	637	807	12
-	452	633	455	644	637	807	12
3.893	295	650	315	662	637	807	12
-	370	650	373	662	637	807	12
.	376	650	378	662	637	807	12
-	380	650	383	662	637	807	12
10.500	437	650	461	662	637	807	12
46.506	290	668	315	680	637	807	12
-	370	668	373	680	637	807	12
.	376	668	378	680	637	807	12
-	380	668	383	680	637	807	12
-	443	668	446	680	637	807	12
.	448	668	450	680	637	807	12
-	452	668	455	680	637	807	12
Total	170	685	188	697	637	807	12
100.000	287	685	316	697	637	807	12
100.000	362	685	391	697	637	807	12
100.000	434	685	464	697	637	807	12
Riesgo	170	703	195	715	637	807	12
2.4366	289	703	314	715	637	807	12
4.0909	364	703	389	715	637	807	12
10.6303	434	703	464	715	637	807	12
Acciones	170	598	204	609	637	807	12
Domésticas	206	598	248	609	637	807	12
Acciones	170	650	204	662	637	807	12
del	206	650	217	662	637	807	12
Exterior	219	650	249	662	637	807	12
Bonos	170	668	193	680	637	807	12
del	195	668	206	680	637	807	12
Exterior	209	668	238	680	637	807	12
J.	248	741	254	753	637	807	12
econ.	256	741	275	753	637	807	12
finance	278	741	304	753	637	807	12
adm.	306	741	324	753	637	807	12
sci.,	326	741	340	753	637	807	12
15(29),	343	741	369	753	637	807	12
2010	371	741	389	753	637	807	12
13.5%	94	106	111	117	637	807	13
15.0%	340	106	357	117	637	807	13
A	210	114	216	125	637	807	13
14.8%	340	122	357	133	637	807	13
13.0%	94	125	111	136	637	807	13
14.5%	340	139	357	149	637	807	13
C	197	144	202	155	637	807	13
Rendimiento	328	157	337	200	637	807	13
Rendimiento	82	157	92	200	637	807	13
12.5%	94	144	111	154	637	807	13
12.0%	94	163	111	173	637	807	13
11.5%	94	181	111	192	637	807	13
11.0%	94	200	111	211	637	807	13
14.3%	340	155	357	165	637	807	13
14.0%	340	171	357	182	637	807	13
13.8%	340	187	357	198	637	807	13
13.5%	340	204	357	214	637	807	13
10.5%	94	219	111	230	637	807	13
10.0%	94	238	111	248	637	807	13
1.0%	107	249	121	259	637	807	13
13.3%	340	220	357	230	637	807	13
B	285	226	290	236	637	807	13
2.0%	132	249	146	259	637	807	13
3.0%	155	249	169	259	637	807	13
4.0%	177	249	191	259	637	807	13
5.0%	201	249	215	259	637	807	13
6.0%	223	249	237	259	637	807	13
7.0%	247	249	261	259	637	807	13
8.0%	270	249	284	259	637	807	13
13.0%	340	236	357	247	637	807	13
3.0%	353	247	367	257	637	807	13
9.0%	294	249	308	259	637	807	13
Riesgo	194	260	218	270	637	807	13
7.0%	447	247	461	257	637	807	13
9.0%	493	247	507	257	637	807	13
Riesgo	439	258	463	268	637	807	13
Límite	443	267	459	276	637	807	13
+/-	460	267	467	276	637	807	13
10%	469	267	480	276	637	807	13
11.0%	533	247	550	257	637	807	13
Límite	505	267	520	276	637	807	13
+/-	522	267	529	276	637	807	13
5%	530	267	539	276	637	807	13
Figura	329	281	355	294	637	807	13
3–d	357	281	372	294	637	807	13
15.0%	93	320	111	330	637	807	13
16.0%	338	320	355	331	637	807	13
14.5%	93	332	111	343	637	807	13
15.5%	338	333	355	344	637	807	13
14.0%	93	344	111	355	637	807	13
15.0%	338	346	355	357	637	807	13
13.5%	93	357	111	367	637	807	13
14.5%	338	359	355	370	637	807	13
13.0%	93	369	111	380	637	807	13
Rendimiento	327	371	336	414	637	807	13
Rendimiento	82	371	92	414	637	807	13
5.0%	401	247	415	257	637	807	13
Límites	379	267	397	276	637	807	13
legales	399	267	417	276	637	807	13
Figura	83	274	110	287	637	807	13
3–a	112	274	126	287	637	807	13
12.5%	93	382	111	392	637	807	13
12.0%	93	394	111	405	637	807	13
11.5%	94	407	111	417	637	807	13
11.0%	94	419	111	429	637	807	13
14.0%	338	373	355	383	637	807	13
13.5%	338	386	355	396	637	807	13
13.0%	338	399	355	409	637	807	13
12.5%	338	412	355	422	637	807	13
12.0%	338	425	355	436	637	807	13
10.5%	93	431	111	442	637	807	13
10.0%	93	444	111	454	637	807	13
1.0%	107	454	121	464	637	807	13
107	539	64	554	77	637	807	13
Ortiz,	169	66	189	77	637	807	13
Chirinos	191	66	220	77	637	807	13
&	222	66	229	77	637	807	13
Hurtado:	231	66	262	77	637	807	13
La	264	65	273	77	637	807	13
frontera	275	65	303	77	637	807	13
eficiente	305	65	333	77	637	807	13
y	335	65	339	77	637	807	13
los	341	65	351	77	637	807	13
límites	353	65	376	77	637	807	13
de	378	65	386	77	637	807	13
inversión	388	65	420	77	637	807	13
para	422	65	439	77	637	807	13
las	441	65	451	77	637	807	13
afp	452	65	469	77	637	807	13
Vol.	83	66	98	78	637	807	13
15,	100	66	111	78	637	807	13
Nº	114	66	123	78	637	807	13
29	125	66	134	78	637	807	13
11.5%	338	438	355	449	637	807	13
2.0%	132	454	146	464	637	807	13
3.0%	155	454	169	464	637	807	13
4.0%	177	454	191	464	637	807	13
5.0%	201	454	215	464	637	807	13
6.0%	223	454	237	464	637	807	13
7.0%	247	454	261	464	637	807	13
8.0%	270	454	284	464	637	807	13
11.0%	338	451	355	462	637	807	13
4.5%	352	462	366	472	637	807	13
9.0%	294	454	308	464	637	807	13
Riesgo	194	466	218	475	637	807	13
5.0%	377	462	391	472	637	807	13
5.5%	400	462	414	472	637	807	13
6.0%	422	462	436	472	637	807	13
6.5%	446	462	460	472	637	807	13
7.0%	469	462	483	472	637	807	13
7.5%	493	462	507	472	637	807	13
8.0%	516	462	530	472	637	807	13
8.5%	539	462	553	472	637	807	13
Riesgo	438	474	462	484	637	807	13
Figura	83	483	110	495	637	807	13
3–b	112	483	126	495	637	807	13
Dep	379	488	390	498	637	807	13
MN	391	488	400	498	637	807	13
y	402	488	405	498	637	807	13
ME	406	488	415	498	637	807	13
CD	440	488	448	498	637	807	13
y	450	488	452	498	637	807	13
DMN	454	488	467	498	637	807	13
CD	490	488	498	498	637	807	13
y	500	488	503	498	637	807	13
DME	504	488	517	498	637	807	13
Figura	329	506	355	519	637	807	13
3–e	357	506	371	519	637	807	13
14.0%	93	532	110	542	637	807	13
20.0%	338	540	355	551	637	807	13
13.6%	93	558	110	568	637	807	13
19.0%	338	555	355	565	637	807	13
13.4%	93	571	110	582	637	807	13
18.0%	338	569	355	579	637	807	13
13.2%	93	585	110	595	637	807	13
17.0%	338	583	355	594	637	807	13
Rendimiento	327	591	336	634	637	807	13
Rendimiento	81	585	91	629	637	807	13
13.8%	93	545	110	555	637	807	13
13.0%	93	598	110	608	637	807	13
12.8%	93	611	110	622	637	807	13
12.6%	93	624	110	635	637	807	13
16.0%	338	597	355	608	637	807	13
15.0%	338	612	355	622	637	807	13
14.0%	338	626	355	636	637	807	13
12.4%	93	638	110	648	637	807	13
13.0%	338	640	355	651	637	807	13
12.2%	93	651	110	661	637	807	13
12.0%	338	654	355	665	637	807	13
12.0%	93	664	110	675	637	807	13
0.0%	106	673	119	683	637	807	13
5.0%	132	673	145	683	637	807	13
10.0%	157	673	173	683	637	807	13
15.0%	186	673	202	683	637	807	13
20.0%	214	673	230	683	637	807	13
25.0%	240	673	256	683	637	807	13
30.0%	268	673	284	683	637	807	13
35.0%	292	673	308	683	637	807	13
Riesgo	194	685	218	695	637	807	13
CD-Acciones	128	697	162	707	637	807	13
Figura	83	709	110	721	637	807	13
3–c	112	709	126	721	637	807	13
Bonos	188	697	204	707	637	807	13
Acciones	205	697	229	707	637	807	13
11.0%	338	669	355	679	637	807	13
7.0%	354	678	367	687	637	807	13
9.0%	375	678	387	687	637	807	13
11.0%	394	678	410	687	637	807	13
13.0%	416	678	432	687	637	807	13
15.0%	437	678	453	687	637	807	13
17.0%	458	678	474	687	637	807	13
19.0%	479	678	495	687	637	807	13
21.0%	500	678	516	687	637	807	13
23.0%	520	678	536	687	637	807	13
25.0%	540	678	556	687	637	807	13
Riesgo	442	688	466	698	637	807	13
Frontera	255	697	276	707	637	807	13
3-act..	278	697	294	707	637	807	13
Figura	329	707	355	720	637	807	13
3–f	357	707	369	720	637	807	13
J.	248	741	254	753	637	807	13
econ.	256	741	275	753	637	807	13
finance	278	741	304	753	637	807	13
adm.	306	741	324	753	637	807	13
sci.,	326	741	340	753	637	807	13
15(29),	343	741	369	753	637	807	13
2010	371	741	389	753	637	807	13
Acc	452	701	461	710	637	807	13
y	463	701	466	710	637	807	13
B	467	701	471	710	637	807	13
Ext	473	701	481	710	637	807	13
108	83	65	98	78	637	807	14
Journal	217	66	243	78	637	807	14
of	245	66	253	78	637	807	14
Economics,	255	66	297	78	637	807	14
Finance	300	66	328	78	637	807	14
and	330	66	343	78	637	807	14
Administrative	345	66	399	78	637	807	14
Science	401	66	429	78	637	807	14
de	83	106	93	119	637	807	14
las	96	106	108	119	637	807	14
veces	111	106	135	119	637	807	14
11	135	105	142	115	637	807	14
.	142	106	145	119	637	807	14
En	148	106	159	119	637	807	14
la	162	106	170	119	637	807	14
Tabla	173	106	196	119	637	807	14
5	199	106	205	119	637	807	14
del	208	106	221	119	637	807	14
trabajo	224	106	253	119	637	807	14
de	256	106	266	119	637	807	14
Pereda	269	106	297	119	637	807	14
se	300	106	309	119	637	807	14
muestra	83	119	117	133	637	807	14
que	119	119	134	133	637	807	14
las	136	119	148	133	637	807	14
acciones	150	119	186	133	637	807	14
domésticas	188	119	235	133	637	807	14
entraron	237	119	272	133	637	807	14
en	274	119	284	133	637	807	14
todas	287	119	309	133	637	807	14
las	83	133	95	147	637	807	14
carteras	97	133	130	147	637	807	14
eficientes,	132	133	175	147	637	807	14
con	177	133	192	147	637	807	14
participaciones	195	133	258	147	637	807	14
que	261	133	276	147	637	807	14
van	278	133	293	147	637	807	14
del	296	133	309	147	637	807	14
6.7%	83	147	105	161	637	807	14
al	108	147	115	161	637	807	14
35.0%.	118	147	148	161	637	807	14
Un	98	175	110	188	637	807	14
aspecto	113	175	145	188	637	807	14
importante	148	175	193	188	637	807	14
de	196	175	206	188	637	807	14
este	209	175	225	188	637	807	14
estudio	228	175	259	188	637	807	14
es	261	175	270	188	637	807	14
determi-	273	175	309	188	637	807	14
nar	83	188	97	202	637	807	14
si	100	188	107	202	637	807	14
la	109	188	117	202	637	807	14
regulación	120	188	164	202	637	807	14
contribuyó	167	188	212	202	637	807	14
a	215	188	220	202	637	807	14
disminuir	223	188	263	202	637	807	14
(o	266	188	274	202	637	807	14
limitar)	277	188	309	202	637	807	14
la	83	202	91	216	637	807	14
preferencia	94	202	141	216	637	807	14
por	144	202	158	216	637	807	14
el	161	202	169	216	637	807	14
riesgo	172	202	198	216	637	807	14
de	201	202	211	216	637	807	14
las	214	202	226	216	637	807	14
administradoras	229	202	296	216	637	807	14
de	299	202	309	216	637	807	14
fondos	83	216	112	230	637	807	14
de	114	216	124	230	637	807	14
pensiones.	126	216	170	230	637	807	14
Si	172	216	181	230	637	807	14
se	183	216	192	230	637	807	14
toma	194	216	215	230	637	807	14
en	218	216	227	230	637	807	14
cuenta	230	216	257	230	637	807	14
lo	259	216	267	230	637	807	14
mostrado	270	216	309	230	637	807	14
en	83	230	93	244	637	807	14
la	97	230	105	244	637	807	14
Tabla	108	230	131	244	637	807	14
7,	135	230	143	244	637	807	14
podemos	147	230	185	244	637	807	14
adelantar	189	230	228	244	637	807	14
que	231	230	246	244	637	807	14
los	250	230	262	244	637	807	14
límites	266	230	295	244	637	807	14
de	299	230	309	244	637	807	14
inversión	83	244	122	257	637	807	14
impuestos	126	244	168	257	637	807	14
validaron	172	244	211	257	637	807	14
las	214	244	226	257	637	807	14
preferencias	229	244	281	257	637	807	14
de	284	244	294	257	637	807	14
las	297	244	309	257	637	807	14
administradoras	83	257	150	271	637	807	14
por	153	257	167	271	637	807	14
el	170	257	177	271	637	807	14
riesgo.	180	257	208	271	637	807	14
Como	98	285	123	299	637	807	14
mencionamos	127	285	185	299	637	807	14
previamente,	189	285	243	299	637	807	14
el	247	285	254	299	637	807	14
rendimiento	258	285	309	299	637	807	14
de	83	299	93	313	637	807	14
la	97	299	104	313	637	807	14
cartera	108	299	136	313	637	807	14
es	140	299	149	313	637	807	14
una	152	299	167	313	637	807	14
combinación	171	299	225	313	637	807	14
(lineal)	229	299	259	313	637	807	14
de	263	299	272	313	637	807	14
los	276	299	288	313	637	807	14
ren-	292	299	309	313	637	807	14
dimientos	83	313	125	326	637	807	14
individuales	128	313	179	326	637	807	14
de	182	313	192	326	637	807	14
los	194	313	206	326	637	807	14
activos,	209	313	242	326	637	807	14
mientras	244	313	281	326	637	807	14
que	283	313	298	326	637	807	14
la	301	313	309	326	637	807	14
relación	83	326	117	340	637	807	14
entre	120	326	141	340	637	807	14
el	143	326	151	340	637	807	14
riesgo	153	326	179	340	637	807	14
de	181	326	191	340	637	807	14
la	193	326	201	340	637	807	14
cartera	203	326	232	340	637	807	14
y	234	326	240	340	637	807	14
el	242	326	250	340	637	807	14
de	252	326	262	340	637	807	14
los	264	326	277	340	637	807	14
activos	279	326	309	340	637	807	14
es	83	340	92	354	637	807	14
no	95	340	106	354	637	807	14
lineal.	109	340	134	354	637	807	14
Desde	137	340	164	354	637	807	14
la	167	340	174	354	637	807	14
perspectiva	177	340	225	354	637	807	14
del	228	340	241	354	637	807	14
rendimiento,	244	340	297	354	637	807	14
es	300	340	309	354	637	807	14
imposible	83	354	125	368	637	807	14
encontrar	127	354	167	368	637	807	14
carteras	169	354	202	368	637	807	14
que	204	354	219	368	637	807	14
tuvieran	221	354	256	368	637	807	14
rendimiento	258	354	309	368	637	807	14
esperado	83	368	121	382	637	807	14
mayor	125	368	152	382	637	807	14
al	156	368	163	382	637	807	14
15.5%	167	368	194	382	637	807	14
sin	198	368	210	382	637	807	14
que	214	368	229	382	637	807	14
se	233	368	242	382	637	807	14
incluya	245	368	277	382	637	807	14
las	280	368	292	382	637	807	14
ac-	296	368	309	382	637	807	14
ciones	83	382	110	395	637	807	14
del	113	382	126	395	637	807	14
exterior.	128	382	163	395	637	807	14
Desde	165	382	192	395	637	807	14
la	194	382	202	395	637	807	14
perspectiva	204	382	252	395	637	807	14
del	255	382	268	395	637	807	14
riesgo,	270	382	299	395	637	807	14
la	301	382	309	395	637	807	14
situación	83	395	121	409	637	807	14
puede	123	395	148	409	637	807	14
ser	151	395	163	409	637	807	14
marcadamente	165	395	226	409	637	807	14
diferente.	228	395	268	409	637	807	14
Tal	270	395	283	409	637	807	14
como	285	395	309	409	637	807	14
se	83	409	92	423	637	807	14
observa	94	409	127	423	637	807	14
en	129	409	139	423	637	807	14
la	141	409	149	423	637	807	14
Figura	151	409	178	423	637	807	14
3–d,	181	409	199	423	637	807	14
se	201	409	210	423	637	807	14
puede	212	409	237	423	637	807	14
obtener	239	409	271	423	637	807	14
menores	273	409	309	423	637	807	14
niveles	83	423	113	437	637	807	14
de	116	423	126	437	637	807	14
riesgo	128	423	154	437	637	807	14
con	157	423	172	437	637	807	14
un	175	423	185	437	637	807	14
adecuado	188	423	228	437	637	807	14
establecimiento	230	423	296	437	637	807	14
de	299	423	309	437	637	807	14
los	83	437	96	451	637	807	14
límites	98	437	127	451	637	807	14
de	129	437	139	451	637	807	14
inversión.	142	437	184	451	637	807	14
La	98	464	109	478	637	807	14
línea	112	464	132	478	637	807	14
inferior	135	464	166	478	637	807	14
(continua)	169	464	212	478	637	807	14
representa	215	464	259	478	637	807	14
las	261	464	273	478	637	807	14
carteras	276	464	309	478	637	807	14
eficientes	83	478	125	492	637	807	14
determinadas	129	478	187	492	637	807	14
de	191	478	201	492	637	807	14
acuerdo	205	478	239	492	637	807	14
con	243	478	258	492	637	807	14
los	262	478	275	492	637	807	14
límites	279	478	309	492	637	807	14
impuestos	83	492	126	506	637	807	14
por	129	492	143	506	637	807	14
el	146	492	154	506	637	807	14
regulador.	157	492	199	506	637	807	14
La	202	492	213	506	637	807	14
línea	216	492	237	506	637	807	14
intermedia	240	492	285	506	637	807	14
(seg-	288	492	309	506	637	807	14
mentada)	83	506	122	520	637	807	14
representa	125	506	168	520	637	807	14
un	170	506	181	520	637	807	14
conjunto	183	506	220	520	637	807	14
de	222	506	232	520	637	807	14
carteras	234	506	267	520	637	807	14
eficientes	269	506	309	520	637	807	14
con	83	520	99	533	637	807	14
una	101	520	117	533	637	807	14
modificación	120	520	174	533	637	807	14
en	177	520	187	533	637	807	14
los	190	520	202	533	637	807	14
límites	205	520	234	533	637	807	14
de	237	520	247	533	637	807	14
los	250	520	262	533	637	807	14
CD	265	520	279	533	637	807	14
BCRP	282	520	309	533	637	807	14
(límite	83	533	111	547	637	807	14
del	115	533	127	547	637	807	14
30%	131	533	150	547	637	807	14
al	153	533	161	547	637	807	14
35%),	164	533	190	547	637	807	14
de	193	533	203	547	637	807	14
los	206	533	218	547	637	807	14
depósitos	222	533	261	547	637	807	14
(límite	265	533	293	547	637	807	14
del	296	533	309	547	637	807	14
30%	83	547	103	561	637	807	14
al	104	547	112	561	637	807	14
35%)	114	547	137	561	637	807	14
y	139	547	144	561	637	807	14
las	146	547	157	561	637	807	14
acciones	159	547	195	561	637	807	14
domésticas	197	547	243	561	637	807	14
(límite	245	547	273	561	637	807	14
del	275	547	288	561	637	807	14
35%	290	547	309	561	637	807	14
al	83	561	91	575	637	807	14
30%).	95	561	120	575	637	807	14
La	124	561	135	575	637	807	14
línea	139	561	159	575	637	807	14
superior	163	561	198	575	637	807	14
(punteada)	202	561	247	575	637	807	14
representa	251	561	295	575	637	807	14
un	298	561	309	575	637	807	14
conjunto	83	575	120	589	637	807	14
de	124	575	134	589	637	807	14
carteras	137	575	170	589	637	807	14
eficientes	173	575	213	589	637	807	14
con	216	575	232	589	637	807	14
una	235	575	250	589	637	807	14
modificación	254	575	309	589	637	807	14
en	83	589	93	602	637	807	14
los	96	589	108	602	637	807	14
límites	111	589	139	602	637	807	14
de	142	589	152	602	637	807	14
los	154	589	167	602	637	807	14
CD	169	589	184	602	637	807	14
BCRP	186	589	213	602	637	807	14
(límite	215	589	243	602	637	807	14
al	246	589	253	602	637	807	14
40%),	256	589	281	602	637	807	14
de	284	589	294	602	637	807	14
los	296	589	309	602	637	807	14
depósitos	83	602	124	616	637	807	14
(límite	127	602	156	616	637	807	14
al	159	602	167	616	637	807	14
40%)	170	602	193	616	637	807	14
y	197	602	202	616	637	807	14
las	206	602	218	616	637	807	14
acciones	221	602	258	616	637	807	14
domésticas	261	602	309	616	637	807	14
(límite	83	616	110	630	637	807	14
al	112	616	120	630	637	807	14
25%).	122	616	146	630	637	807	14
En	148	616	160	630	637	807	14
el	162	616	169	630	637	807	14
punto	171	616	194	630	637	807	14
de	196	616	206	630	637	807	14
mínima	208	616	239	630	637	807	14
varianza,	241	616	278	630	637	807	14
la	280	616	287	630	637	807	14
línea	289	616	309	630	637	807	14
punteada	83	630	121	644	637	807	14
tiene	123	630	144	644	637	807	14
un	146	630	157	644	637	807	14
riesgo	159	630	184	644	637	807	14
del	187	630	199	644	637	807	14
3.1128%,	202	630	241	644	637	807	14
mientras	244	630	280	644	637	807	14
que	282	630	297	644	637	807	14
su	299	630	309	644	637	807	14
11	83	671	89	680	637	807	14
Se	95	672	104	684	637	807	14
debe	107	672	124	684	637	807	14
aclarar	127	672	152	684	637	807	14
que,	155	672	170	684	637	807	14
desde	173	672	194	684	637	807	14
nuestra	197	672	223	684	637	807	14
perspectiva,	226	672	270	684	637	807	14
la	273	672	279	684	637	807	14
partici-	283	672	309	684	637	807	14
pación	95	683	119	695	637	807	14
mínima	121	683	148	695	637	807	14
es	150	683	158	695	637	807	14
la	160	683	166	695	637	807	14
nula,	168	683	186	695	637	807	14
que	188	683	201	695	637	807	14
coincide	203	683	234	695	637	807	14
con	236	683	249	695	637	807	14
su	251	683	259	695	637	807	14
frecuencia	261	683	298	695	637	807	14
de	300	683	309	695	637	807	14
no	95	695	104	707	637	807	14
participación	106	695	153	707	637	807	14
positiva.	154	695	185	707	637	807	14
Sin	187	695	199	707	637	807	14
contar	201	695	223	707	637	807	14
la	225	695	232	707	637	807	14
participación	234	695	281	707	637	807	14
nula,	283	695	300	707	637	807	14
la	302	695	309	707	637	807	14
más	95	706	109	718	637	807	14
baja	111	706	126	718	637	807	14
que	129	706	142	718	637	807	14
encontramos	144	706	190	718	637	807	14
fue	192	706	204	718	637	807	14
0.6%.	206	706	227	718	637	807	14
December	497	66	534	78	637	807	14
2010	536	66	554	78	637	807	14
rendimiento	329	106	379	119	637	807	14
es	382	106	390	119	637	807	14
del	393	106	405	119	637	807	14
13.0396%.	408	106	453	119	637	807	14
En	455	106	467	119	637	807	14
la	469	106	477	119	637	807	14
línea	479	106	499	119	637	807	14
segmentada,	502	106	554	119	637	807	14
el	329	119	336	133	637	807	14
punto	338	119	362	133	637	807	14
mínimo	364	119	396	133	637	807	14
representa	399	119	441	133	637	807	14
un	443	119	454	133	637	807	14
riesgo	456	119	481	133	637	807	14
y	483	119	489	133	637	807	14
un	491	119	501	133	637	807	14
rendimiento	503	119	554	133	637	807	14
del	329	133	341	147	637	807	14
3.1180%	344	133	381	147	637	807	14
y	383	133	388	147	637	807	14
13.0911%,	391	133	436	147	637	807	14
respectivamente.	438	133	509	147	637	807	14
En	511	133	523	147	637	807	14
el	525	133	532	147	637	807	14
pun-	535	133	554	147	637	807	14
to	329	147	337	161	637	807	14
mínimo	340	147	372	161	637	807	14
para	376	147	394	161	637	807	14
las	397	147	408	161	637	807	14
carteras	411	147	444	161	637	807	14
estimadas	447	147	489	161	637	807	14
con	492	147	507	161	637	807	14
los	510	147	522	161	637	807	14
límites	525	147	554	161	637	807	14
legales	329	161	358	175	637	807	14
el	361	161	369	175	637	807	14
rendimiento	373	161	423	175	637	807	14
y	427	161	432	175	637	807	14
el	436	161	443	175	637	807	14
riesgo	447	161	473	175	637	807	14
es	476	161	485	175	637	807	14
de	489	161	498	175	637	807	14
13.1403%	502	161	545	175	637	807	14
y	549	161	554	175	637	807	14
3.1277%.	329	175	369	188	637	807	14
Para	371	175	389	188	637	807	14
este	391	175	407	188	637	807	14
nivel	409	175	430	188	637	807	14
de	432	175	442	188	637	807	14
rentabilidad,	444	175	497	188	637	807	14
el	499	175	506	188	637	807	14
riesgo	508	175	534	188	637	807	14
para	536	175	554	188	637	807	14
la	329	188	336	202	637	807	14
curva	340	188	363	202	637	807	14
punteada	367	188	405	202	637	807	14
y	408	188	414	202	637	807	14
la	417	188	425	202	637	807	14
segmentada	428	188	478	202	637	807	14
es	482	188	491	202	637	807	14
de	494	188	504	202	637	807	14
3.1183%	508	188	545	202	637	807	14
y	549	188	554	202	637	807	14
3.1195%,	329	202	368	216	637	807	14
respectivamente.	370	202	439	216	637	807	14
En	441	202	453	216	637	807	14
el	455	202	462	216	637	807	14
Anexo	464	202	491	216	637	807	14
B	493	202	500	216	637	807	14
presentamos	502	202	554	216	637	807	14
la	329	216	336	230	637	807	14
composición	339	216	393	230	637	807	14
de	396	216	405	230	637	807	14
las	408	216	420	230	637	807	14
carteras	423	216	456	230	637	807	14
en	458	216	468	230	637	807	14
los	471	216	483	230	637	807	14
puntos	486	216	514	230	637	807	14
mínimos	517	216	554	230	637	807	14
mencionados.	329	230	387	244	637	807	14
En	391	230	403	244	637	807	14
el	406	230	414	244	637	807	14
Anexo	417	230	445	244	637	807	14
C	449	230	456	244	637	807	14
se	459	230	468	244	637	807	14
muestra	472	230	505	244	637	807	14
la	509	230	517	244	637	807	14
frontera	520	230	554	244	637	807	14
eficiente	329	244	364	257	637	807	14
para	367	244	385	257	637	807	14
los	388	244	400	257	637	807	14
escenarios	403	244	447	257	637	807	14
de	450	244	460	257	637	807	14
la	462	244	470	257	637	807	14
Figura	473	244	500	257	637	807	14
3–d;	503	244	522	257	637	807	14
en	525	244	535	257	637	807	14
esta	538	244	554	257	637	807	14
figura	329	257	353	271	637	807	14
sólo	356	257	374	271	637	807	14
se	377	257	385	271	637	807	14
muestra	388	257	422	271	637	807	14
las	425	257	436	271	637	807	14
carteras	439	257	472	271	637	807	14
eficientes	475	257	515	271	637	807	14
para	518	257	536	271	637	807	14
una	539	257	554	271	637	807	14
mejor	329	271	353	285	637	807	14
comprensión.	356	271	413	285	637	807	14
Límite	329	301	357	316	637	807	14
a	359	301	365	316	637	807	14
los	368	301	381	316	637	807	14
depósitos	383	301	425	316	637	807	14
Se	329	331	339	344	637	807	14
observa	343	331	375	344	637	807	14
en	379	331	389	344	637	807	14
la	392	331	400	344	637	807	14
Tabla	403	331	426	344	637	807	14
2	430	331	435	344	637	807	14
los	438	331	451	344	637	807	14
rendimientos	454	331	509	344	637	807	14
esperados	512	331	554	344	637	807	14
de	329	344	338	358	637	807	14
los	341	344	353	358	637	807	14
depósitos	356	344	395	358	637	807	14
en	398	344	408	358	637	807	14
moneda	410	344	443	358	637	807	14
nacional	446	344	482	358	637	807	14
y	484	344	489	358	637	807	14
extranjera,	492	344	536	358	637	807	14
con	539	344	554	358	637	807	14
niveles	329	358	359	372	637	807	14
del	362	358	375	372	637	807	14
15.448%	379	358	417	372	637	807	14
y	420	358	425	372	637	807	14
11.278%	429	358	466	372	637	807	14
respectivamente.	470	358	541	372	637	807	14
Si	545	358	554	372	637	807	14
además	329	372	360	386	637	807	14
se	362	372	371	386	637	807	14
toman	373	372	399	386	637	807	14
en	401	372	411	386	637	807	14
cuenta	413	372	440	386	637	807	14
los	442	372	454	386	637	807	14
respectivos	456	372	503	386	637	807	14
riesgos,	505	372	537	386	637	807	14
una	539	372	554	386	637	807	14
primera	329	386	361	400	637	807	14
impresión	364	386	406	400	637	807	14
sería	409	386	429	400	637	807	14
que	432	386	447	400	637	807	14
los	450	386	462	400	637	807	14
depósitos	465	386	505	400	637	807	14
en	508	386	518	400	637	807	14
moneda	521	386	554	400	637	807	14
extranjera	329	400	369	413	637	807	14
tienen	371	400	396	413	637	807	14
un	398	400	408	413	637	807	14
bajo	410	400	428	413	637	807	14
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(1.404	528	400	554	413	637	807	14
para	329	413	346	427	637	807	14
la	348	413	355	427	637	807	14
extranjera,	357	413	401	427	637	807	14
mientras	402	413	438	427	637	807	14
que	439	413	454	427	637	807	14
para	456	413	474	427	637	807	14
la	476	413	483	427	637	807	14
moneda	485	413	517	427	637	807	14
nacional	519	413	554	427	637	807	14
es	329	427	337	441	637	807	14
de	339	427	349	441	637	807	14
2.495)	351	427	378	441	637	807	14
por	380	427	393	441	637	807	14
lo	395	427	404	441	637	807	14
que	405	427	420	441	637	807	14
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debería	435	427	465	441	637	807	14
incluirse	467	427	503	441	637	807	14
en	505	427	514	441	637	807	14
la	516	427	524	441	637	807	14
cartera	526	427	554	441	637	807	14
óptima.	329	441	360	455	637	807	14
El	363	441	373	455	637	807	14
panorama	376	441	417	455	637	807	14
completo	420	441	459	455	637	807	14
se	462	441	471	455	637	807	14
percibe	474	441	505	455	637	807	14
a	508	441	513	455	637	807	14
través	516	441	541	455	637	807	14
de	544	441	554	455	637	807	14
la	329	455	336	469	637	807	14
elevada	339	455	371	469	637	807	14
correlación	374	455	421	469	637	807	14
que	424	455	439	469	637	807	14
observan	442	455	480	469	637	807	14
los	483	455	495	469	637	807	14
depósitos	498	455	538	469	637	807	14
(en	540	455	554	469	637	807	14
ambas	329	469	355	482	637	807	14
monedas)	358	469	399	482	637	807	14
con	401	469	417	482	637	807	14
los	419	469	432	482	637	807	14
CD	434	469	449	482	637	807	14
BCRP.	451	469	480	482	637	807	14
La	343	496	354	510	637	807	14
Figura	356	496	384	510	637	807	14
3–e	387	496	402	510	637	807	14
refleja	404	496	431	510	637	807	14
la	433	496	441	510	637	807	14
situación	444	496	481	510	637	807	14
de	484	496	494	510	637	807	14
los	497	496	509	510	637	807	14
depósitos.	512	496	554	510	637	807	14
La	329	510	340	524	637	807	14
línea	342	510	362	524	637	807	14
continua	364	510	400	524	637	807	14
representa	402	510	444	524	637	807	14
una	446	510	461	524	637	807	14
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compuesta	494	510	538	524	637	807	14
por	540	510	554	524	637	807	14
los	329	524	341	538	637	807	14
depósitos	342	524	381	538	637	807	14
en	383	524	393	538	637	807	14
moneda	395	524	427	538	637	807	14
nacional	429	524	464	538	637	807	14
y	466	524	471	538	637	807	14
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mientras	518	524	554	538	637	807	14
que	329	538	343	551	637	807	14
la	345	538	353	551	637	807	14
línea	354	538	374	551	637	807	14
discontinua	376	538	423	551	637	807	14
representa	425	538	466	551	637	807	14
una	468	538	483	551	637	807	14
cartera	485	538	512	551	637	807	14
compues-	514	538	554	551	637	807	14
ta	329	551	336	565	637	807	14
por	340	551	354	565	637	807	14
los	357	551	369	565	637	807	14
depósitos	373	551	412	565	637	807	14
en	416	551	426	565	637	807	14
moneda	429	551	462	565	637	807	14
nacional	466	551	502	565	637	807	14
con	505	551	520	565	637	807	14
los	524	551	536	565	637	807	14
CD	539	551	554	565	637	807	14
BCRP.	329	565	357	579	637	807	14
Tal	359	565	373	579	637	807	14
como	375	565	398	579	637	807	14
se	401	565	410	579	637	807	14
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esta	448	565	464	579	637	807	14
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cartera	496	565	525	579	637	807	14
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niveles	468	579	498	593	637	807	14
de	500	579	510	593	637	807	14
riesgo.	512	579	541	593	637	807	14
La	543	579	554	593	637	807	14
línea	329	593	349	607	637	807	14
punteada	350	593	388	607	637	807	14
representa	390	593	432	607	637	807	14
una	434	593	449	607	637	807	14
cartera	450	593	478	607	637	807	14
compuesta	480	593	524	607	637	807	14
por	526	593	540	607	637	807	14
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depósitos	329	607	368	620	637	807	14
en	371	607	381	620	637	807	14
moneda	383	607	416	620	637	807	14
extranjera	419	607	461	620	637	807	14
con	463	607	478	620	637	807	14
los	480	607	493	620	637	807	14
CD	495	607	510	620	637	807	14
BCRP.	512	607	540	620	637	807	14
La	543	607	554	620	637	807	14
exclusión	329	620	368	634	637	807	14
de	370	620	380	634	637	807	14
los	382	620	394	634	637	807	14
depósitos	396	620	435	634	637	807	14
en	437	620	447	634	637	807	14
moneda	449	620	482	634	637	807	14
extranjera	484	620	525	634	637	807	14
estaría	527	620	554	634	637	807	14
explicada	329	634	369	648	637	807	14
por	371	634	385	648	637	807	14
la	387	634	395	648	637	807	14
elevada	397	634	429	648	637	807	14
correlación	431	634	479	648	637	807	14
que	481	634	496	648	637	807	14
posee	498	634	522	648	637	807	14
con	524	634	539	648	637	807	14
los	542	634	554	648	637	807	14
CD	329	648	343	662	637	807	14
BCRP,	346	648	374	662	637	807	14
lo	377	648	386	662	637	807	14
que	389	648	404	662	637	807	14
permite	407	648	439	662	637	807	14
obtener	442	648	473	662	637	807	14
su	476	648	486	662	637	807	14
desempeño	489	648	536	662	637	807	14
con	539	648	554	662	637	807	14
menores	329	662	364	676	637	807	14
niveles	367	662	397	676	637	807	14
de	400	662	410	676	637	807	14
riesgo.	413	662	441	676	637	807	14
La	444	662	455	676	637	807	14
moneda	459	662	492	676	637	807	14
nacional	495	662	530	676	637	807	14
tiene	534	662	554	676	637	807	14
mayores	329	676	364	689	637	807	14
niveles	367	676	396	689	637	807	14
de	399	676	409	689	637	807	14
rendimiento	411	676	462	689	637	807	14
que	465	676	480	689	637	807	14
la	482	676	490	689	637	807	14
extranjera	492	676	534	689	637	807	14
y	537	676	542	689	637	807	14
su	545	676	554	689	637	807	14
riesgo	329	689	354	703	637	807	14
individual,	358	689	403	703	637	807	14
así	406	689	418	703	637	807	14
como	421	689	445	703	637	807	14
su	448	689	457	703	637	807	14
contribución	461	689	514	703	637	807	14
al	517	689	525	703	637	807	14
riesgo	528	689	554	703	637	807	14
de	329	703	338	717	637	807	14
la	341	703	349	717	637	807	14
cartera,	351	703	382	717	637	807	14
son	385	703	400	717	637	807	14
menores.	402	703	441	717	637	807	14
J.	248	741	254	753	637	807	14
econ.	256	741	275	753	637	807	14
finance	278	741	304	753	637	807	14
adm.	306	741	324	753	637	807	14
sci.,	326	741	340	753	637	807	14
15(29),	343	741	369	753	637	807	14
2010	371	741	389	753	637	807	14
Vol.	83	66	98	78	637	807	15
15,	100	66	111	78	637	807	15
Nº	114	66	123	78	637	807	15
29	125	66	134	78	637	807	15
Ortiz,	169	66	189	77	637	807	15
Chirinos	191	66	220	77	637	807	15
&	222	66	229	77	637	807	15
Hurtado:	231	66	262	77	637	807	15
La	264	65	273	77	637	807	15
frontera	275	65	303	77	637	807	15
eficiente	305	65	333	77	637	807	15
y	335	65	339	77	637	807	15
los	341	65	351	77	637	807	15
límites	353	65	376	77	637	807	15
de	378	65	386	77	637	807	15
inversión	388	65	420	77	637	807	15
para	422	65	439	77	637	807	15
las	441	65	451	77	637	807	15
afp	452	65	469	77	637	807	15
Límite	83	105	111	120	637	807	15
a	114	105	120	120	637	807	15
las	122	105	135	120	637	807	15
inversiones	138	105	188	120	637	807	15
en	191	105	201	120	637	807	15
acciones	204	105	243	120	637	807	15
y	245	105	250	120	637	807	15
bonos	83	119	110	133	637	807	15
del	112	119	126	133	637	807	15
exterior	129	119	163	133	637	807	15
El	83	147	93	161	637	807	15
límite	94	147	118	161	637	807	15
máximo	120	147	153	161	637	807	15
para	155	147	173	161	637	807	15
inversiones	175	147	221	161	637	807	15
en	223	147	232	161	637	807	15
estos	234	147	255	161	637	807	15
instrumentos	256	147	309	161	637	807	15
es	83	161	92	175	637	807	15
del	96	161	108	175	637	807	15
10.5%	112	161	139	175	637	807	15
del	142	161	155	175	637	807	15
valor	158	161	180	175	637	807	15
de	183	161	193	175	637	807	15
la	197	161	204	175	637	807	15
cartera.	208	161	239	175	637	807	15
Las	242	161	258	175	637	807	15
inversiones	261	161	309	175	637	807	15
en	83	175	93	188	637	807	15
acciones	96	175	132	188	637	807	15
del	135	175	148	188	637	807	15
exterior	150	175	183	188	637	807	15
es	186	175	195	188	637	807	15
el	197	175	205	188	637	807	15
activo	208	175	233	188	637	807	15
que	236	175	251	188	637	807	15
mayor	254	175	281	188	637	807	15
rendi-	284	175	309	188	637	807	15
miento	83	188	113	202	637	807	15
individual	115	188	157	202	637	807	15
(18.989%),	159	188	207	202	637	807	15
pero	209	188	227	202	637	807	15
también	229	188	263	202	637	807	15
es	265	188	274	202	637	807	15
elevado	276	188	309	202	637	807	15
su	83	202	93	216	637	807	15
riesgo	95	202	120	216	637	807	15
(24.078%).	123	202	170	216	637	807	15
Su	172	202	183	216	637	807	15
elevado	185	202	218	216	637	807	15
rendimiento	220	202	270	216	637	807	15
es	273	202	281	216	637	807	15
lo	283	202	292	216	637	807	15
que	294	202	309	216	637	807	15
explica	83	215	113	229	637	807	15
que,	115	215	133	229	637	807	15
cuando	135	215	165	229	637	807	15
se	167	215	176	229	637	807	15
imponen	178	215	214	229	637	807	15
restricciones	216	215	269	229	637	807	15
solo	271	215	288	229	637	807	15
a	290	215	295	229	637	807	15
las	297	215	309	229	637	807	15
posiciones	83	229	128	243	637	807	15
cortas,	130	229	158	243	637	807	15
ellas	161	229	180	243	637	807	15
conformen	182	229	228	243	637	807	15
casi	230	229	247	243	637	807	15
la	249	229	257	243	637	807	15
totalidad	259	229	296	243	637	807	15
de	299	229	309	243	637	807	15
las	83	243	95	256	637	807	15
carteras	98	243	130	256	637	807	15
de	133	243	143	256	637	807	15
mayor	145	243	172	256	637	807	15
rendimiento.	175	243	228	256	637	807	15
La	98	270	109	284	637	807	15
Figura	112	270	139	284	637	807	15
3–f	143	270	157	284	637	807	15
muestra	160	270	193	284	637	807	15
las	196	270	208	284	637	807	15
carteras	211	270	244	284	637	807	15
eficientes	247	270	287	284	637	807	15
con-	290	270	309	284	637	807	15
formadas	83	283	122	297	637	807	15
por	125	283	139	297	637	807	15
los	142	283	154	297	637	807	15
bonos	157	283	182	297	637	807	15
y	184	283	190	297	637	807	15
las	192	283	204	297	637	807	15
acciones	207	283	243	297	637	807	15
del	245	283	258	297	637	807	15
exterior.	261	283	296	297	637	807	15
Se	298	283	309	297	637	807	15
aprecia	83	297	114	311	637	807	15
los	117	297	129	311	637	807	15
elevados	132	297	169	311	637	807	15
niveles	172	297	202	311	637	807	15
de	205	297	215	311	637	807	15
rendimiento,	219	297	272	311	637	807	15
su	275	297	284	311	637	807	15
nivel	288	297	309	311	637	807	15
mínimo	83	311	116	324	637	807	15
supera	118	311	145	324	637	807	15
el	147	311	155	324	637	807	15
11.5%	157	311	183	324	637	807	15
mientras	185	311	221	324	637	807	15
que	223	311	238	324	637	807	15
su	240	311	249	324	637	807	15
nivel	251	311	272	324	637	807	15
máximo	274	311	309	324	637	807	15
se	83	324	92	338	637	807	15
aproxima	94	324	133	338	637	807	15
a	135	324	139	338	637	807	15
19.0%.	141	324	170	338	637	807	15
No	172	324	185	338	637	807	15
obstante	187	324	221	338	637	807	15
ello,	223	324	241	338	637	807	15
el	243	324	250	338	637	807	15
aspecto	252	324	283	338	637	807	15
al	285	324	292	338	637	807	15
que	294	324	309	338	637	807	15
se	83	338	92	352	637	807	15
le	94	338	102	352	637	807	15
presta	104	338	129	352	637	807	15
mayor	131	338	158	352	637	807	15
atención	160	338	196	352	637	807	15
es	198	338	207	352	637	807	15
al	209	338	216	352	637	807	15
riesgo.	219	338	247	352	637	807	15
En	249	338	261	352	637	807	15
ninguna	263	338	297	352	637	807	15
de	299	338	309	352	637	807	15
las	83	351	95	365	637	807	15
figuras	97	351	125	365	637	807	15
previas	126	351	156	365	637	807	15
se	158	351	166	365	637	807	15
ha	168	351	178	365	637	807	15
observado	180	351	222	365	637	807	15
que	224	351	239	365	637	807	15
el	240	351	248	365	637	807	15
nivel	250	351	270	365	637	807	15
de	272	351	282	365	637	807	15
riesgo	284	351	309	365	637	807	15
se	83	365	92	379	637	807	15
aproxime	94	365	133	379	637	807	15
al	135	365	142	379	637	807	15
nivel	144	365	165	379	637	807	15
mínimo	167	365	199	379	637	807	15
de	201	365	211	379	637	807	15
una	213	365	228	379	637	807	15
cartera	229	365	257	379	637	807	15
conformada	259	365	309	379	637	807	15
por	83	379	97	392	637	807	15
bonos	100	379	125	392	637	807	15
y	128	379	134	392	637	807	15
acciones	137	379	173	392	637	807	15
del	176	379	189	392	637	807	15
exterior.	192	379	226	392	637	807	15
Desde	229	379	255	392	637	807	15
un	258	379	269	392	637	807	15
punto	272	379	296	392	637	807	15
de	299	379	309	392	637	807	15
vista	83	392	103	406	637	807	15
de	106	392	116	406	637	807	15
limitación	118	392	161	406	637	807	15
de	164	392	173	406	637	807	15
riesgos,	176	392	208	406	637	807	15
los	211	392	223	406	637	807	15
límites	226	392	255	406	637	807	15
de	257	392	267	406	637	807	15
inversión	270	392	309	406	637	807	15
debieron	83	406	120	420	637	807	15
ser	123	406	135	420	637	807	15
mínimos	137	406	174	420	637	807	15
o	176	406	182	420	637	807	15
casi	184	406	200	420	637	807	15
nulos.	203	406	228	420	637	807	15
Si	231	406	240	420	637	807	15
bien	242	406	260	420	637	807	15
lo	263	406	271	420	637	807	15
determi-	273	406	309	420	637	807	15
nante	83	419	106	433	637	807	15
para	108	419	126	433	637	807	15
incorporarlos	128	419	184	433	637	807	15
a	186	419	191	433	637	807	15
la	193	419	201	433	637	807	15
cartera	203	419	231	433	637	807	15
es	233	419	242	433	637	807	15
su	244	419	254	433	637	807	15
contribución	256	419	309	433	637	807	15
al	83	433	91	447	637	807	15
riesgo	95	433	121	447	637	807	15
global	125	433	152	447	637	807	15
de	156	433	166	447	637	807	15
la	169	433	177	447	637	807	15
misma,	181	433	212	447	637	807	15
las	216	433	228	447	637	807	15
correlaciones	232	433	289	447	637	807	15
que	293	433	309	447	637	807	15
presentan	83	447	124	460	637	807	15
con	126	447	141	460	637	807	15
otros	144	447	165	460	637	807	15
activos	168	447	198	460	637	807	15
son	200	447	215	460	637	807	15
elevadas:	218	447	257	460	637	807	15
0.7	259	447	272	460	637	807	15
y	275	447	280	460	637	807	15
0.9	283	447	296	460	637	807	15
de	299	447	309	460	637	807	15
coeficientes	83	460	133	474	637	807	15
de	135	460	145	474	637	807	15
correlación	147	460	195	474	637	807	15
de	197	460	207	474	637	807	15
las	209	460	221	474	637	807	15
acciones	223	460	259	474	637	807	15
y	261	460	266	474	637	807	15
bonos	269	460	294	474	637	807	15
del	296	460	309	474	637	807	15
exterior	83	474	116	488	637	807	15
con	118	474	134	488	637	807	15
los	136	474	148	488	637	807	15
depósitos	151	474	190	488	637	807	15
en	193	474	203	488	637	807	15
moneda	205	474	238	488	637	807	15
extranjera;	241	474	286	488	637	807	15
0.5	288	474	301	488	637	807	15
y	303	474	309	488	637	807	15
0.7	83	487	96	501	637	807	15
de	100	487	110	501	637	807	15
coeficientes	113	487	162	501	637	807	15
de	166	487	175	501	637	807	15
correlación	179	487	226	501	637	807	15
de	229	487	239	501	637	807	15
los	242	487	254	501	637	807	15
mismos	258	487	290	501	637	807	15
con	294	487	309	501	637	807	15
los	83	501	96	515	637	807	15
CD	98	501	112	515	637	807	15
BCRP.	115	501	143	515	637	807	15
El	145	501	155	515	637	807	15
alto	157	501	173	515	637	807	15
coeficiente	175	501	220	515	637	807	15
de	223	501	233	515	637	807	15
correlación	235	501	282	515	637	807	15
de	284	501	294	515	637	807	15
los	296	501	309	515	637	807	15
bonos	83	515	108	528	637	807	15
del	110	515	123	528	637	807	15
exterior	125	515	157	528	637	807	15
con	159	515	175	528	637	807	15
los	177	515	189	528	637	807	15
depósitos	191	515	230	528	637	807	15
en	232	515	242	528	637	807	15
moneda	244	515	277	528	637	807	15
extran-	279	515	309	528	637	807	15
jera	83	528	99	542	637	807	15
implica	101	528	132	542	637	807	15
que	134	528	149	542	637	807	15
este	151	528	168	542	637	807	15
último	170	528	197	542	637	807	15
pueda	199	528	224	542	637	807	15
ser	226	528	238	542	637	807	15
tomado	240	528	271	542	637	807	15
como	273	528	296	542	637	807	15
un	298	528	309	542	637	807	15
sustituto	83	542	119	556	637	807	15
(casi)	122	542	145	556	637	807	15
perfecto.	147	542	184	556	637	807	15
Para	187	542	206	556	637	807	15
efectos	208	542	238	556	637	807	15
de	241	542	251	556	637	807	15
formación	253	542	296	556	637	807	15
de	299	542	309	556	637	807	15
carteras,	83	555	119	569	637	807	15
ellos	121	555	141	569	637	807	15
serían	143	555	169	569	637	807	15
como	171	555	194	569	637	807	15
dos	197	555	211	569	637	807	15
activos	214	555	244	569	637	807	15
iguales	246	555	276	569	637	807	15
cuando	278	555	309	569	637	807	15
no	83	569	94	583	637	807	15
se	96	569	105	583	637	807	15
puede	108	569	133	583	637	807	15
adoptar	136	569	167	583	637	807	15
posiciones	170	569	214	583	637	807	15
cortas.	217	569	244	583	637	807	15
DIFERENCIAS	83	609	163	624	637	807	15
METODOLÓGICAS	165	609	271	624	637	807	15
CON	274	609	299	624	637	807	15
LOS	83	622	106	637	637	807	15
ESTUDIOS	109	622	167	637	637	807	15
PREVIOS	170	622	221	637	637	807	15
En	83	651	95	664	637	807	15
estudios	97	651	131	664	637	807	15
previos	133	651	164	664	637	807	15
se	166	651	175	664	637	807	15
midió	177	651	201	664	637	807	15
el	204	651	211	664	637	807	15
efecto	213	651	239	664	637	807	15
de	241	651	251	664	637	807	15
las	253	651	264	664	637	807	15
regulacio-	266	651	309	664	637	807	15
nes	83	664	97	678	637	807	15
como	100	664	124	678	637	807	15
la	127	664	134	678	637	807	15
diferencia	137	664	179	678	637	807	15
entre	182	664	203	678	637	807	15
los	206	664	218	678	637	807	15
puntos	221	664	249	678	637	807	15
de	252	664	262	678	637	807	15
la	265	664	273	678	637	807	15
frontera	276	664	309	678	637	807	15
con	83	678	99	692	637	807	15
y	101	678	106	692	637	807	15
sin	109	678	121	692	637	807	15
restricciones	124	678	177	692	637	807	15
legales.	179	678	211	692	637	807	15
En	214	678	225	692	637	807	15
este	228	678	244	692	637	807	15
trabajo	247	678	276	692	637	807	15
se	279	678	287	692	637	807	15
trata	290	678	309	692	637	807	15
de	83	691	93	705	637	807	15
medir	97	691	121	705	637	807	15
el	124	691	132	705	637	807	15
efecto	135	691	161	705	637	807	15
como	164	691	188	705	637	807	15
la	191	691	199	705	637	807	15
diferencia	202	691	244	705	637	807	15
entre	247	691	268	705	637	807	15
el	272	691	279	705	637	807	15
Índice	282	691	309	705	637	807	15
de	83	705	93	719	637	807	15
Sharpe	96	705	125	719	637	807	15
obtenido	128	705	164	719	637	807	15
y	167	705	172	719	637	807	15
el	175	705	182	719	637	807	15
máximo	185	705	219	719	637	807	15
posible.	222	705	255	719	637	807	15
Para	258	705	276	719	637	807	15
utilizar	279	705	309	719	637	807	15
109	539	64	554	77	637	807	15
el	329	106	336	119	637	807	15
mencionado	339	106	390	119	637	807	15
índice	393	106	418	119	637	807	15
se	421	106	430	119	637	807	15
ha	432	106	442	119	637	807	15
estimado	445	106	483	119	637	807	15
una	485	106	501	119	637	807	15
tasa	503	106	520	119	637	807	15
libre	522	106	541	119	637	807	15
de	544	106	554	119	637	807	15
riesgo	329	119	354	133	637	807	15
para	356	119	374	133	637	807	15
la	375	119	383	133	637	807	15
economía	385	119	425	133	637	807	15
estudiada.	427	119	469	133	637	807	15
En	471	119	482	133	637	807	15
esta	484	119	500	133	637	807	15
sección	502	119	533	133	637	807	15
tam-	535	119	554	133	637	807	15
bién	329	133	347	147	637	807	15
compararemos	349	133	411	147	637	807	15
los	414	133	426	147	637	807	15
efectos	429	133	459	147	637	807	15
de	461	133	471	147	637	807	15
la	474	133	481	147	637	807	15
regulación	484	133	528	147	637	807	15
sobre	531	133	554	147	637	807	15
la	329	146	336	160	637	807	15
rentabilidad	340	146	391	160	637	807	15
de	394	146	404	160	637	807	15
los	408	146	420	160	637	807	15
fondos	424	146	453	160	637	807	15
utilizando	457	146	499	160	637	807	15
los	503	146	515	160	637	807	15
criterios	519	146	554	160	637	807	15
indicados	329	160	369	174	637	807	15
en	373	160	382	174	637	807	15
los	386	160	398	174	637	807	15
trabajos	402	160	435	174	637	807	15
de	439	160	449	174	637	807	15
Rivas-Llosa	452	160	503	174	637	807	15
y	507	160	512	174	637	807	15
Camargo	516	160	554	174	637	807	15
(2002)	329	174	357	187	637	807	15
y	359	174	364	187	637	807	15
de	367	174	376	187	637	807	15
Pereda	379	174	407	187	637	807	15
y	410	174	415	187	637	807	15
los	417	174	430	187	637	807	15
efectos	432	174	462	187	637	807	15
medidos	464	174	500	187	637	807	15
por	502	174	516	187	637	807	15
el	518	174	526	187	637	807	15
índice	528	174	554	187	637	807	15
de	329	187	338	201	637	807	15
Sharpe.	341	187	373	201	637	807	15
La	329	214	340	229	637	807	15
cartera	343	214	375	229	637	807	15
cero-beta	378	214	420	229	637	807	15
y	423	214	427	229	637	807	15
la	430	214	439	229	637	807	15
tasa	441	214	460	229	637	807	15
libre	463	214	483	229	637	807	15
de	486	214	496	229	637	807	15
riesgo	499	214	526	229	637	807	15
En	329	242	340	256	637	807	15
nuestra	344	242	375	256	637	807	15
economía	378	242	419	256	637	807	15
hipotética	423	242	465	256	637	807	15
hemos	468	242	496	256	637	807	15
estimado	500	242	538	256	637	807	15
los	542	242	554	256	637	807	15
riesgos	329	256	358	270	637	807	15
para	361	256	379	270	637	807	15
dos	382	256	397	270	637	807	15
valores	400	256	430	270	637	807	15
de	433	256	443	270	637	807	15
tasas	446	256	466	270	637	807	15
de	469	256	479	270	637	807	15
interés	482	256	510	270	637	807	15
siguiendo	513	256	554	270	637	807	15
los	329	269	341	283	637	807	15
lineamientos	345	269	400	283	637	807	15
establecidos	404	269	456	283	637	807	15
por	460	269	474	283	637	807	15
Black	478	269	503	283	637	807	15
(1971).	507	269	538	283	637	807	15
En	542	269	554	283	637	807	15
esencia,	329	283	362	297	637	807	15
calculamos	364	283	410	297	637	807	15
la	412	283	420	297	637	807	15
pendiente	422	283	462	297	637	807	15
para	464	283	482	297	637	807	15
una	484	283	499	297	637	807	15
serie	500	283	520	297	637	807	15
de	522	283	532	297	637	807	15
tasas	534	283	554	297	637	807	15
de	329	297	338	310	637	807	15
interés;	341	297	372	310	637	807	15
luego	374	297	398	310	637	807	15
se	400	297	409	310	637	807	15
halló	411	297	432	310	637	807	15
el	435	297	442	310	637	807	15
intercepto	445	297	487	310	637	807	15
generado	489	297	527	310	637	807	15
por	530	297	544	310	637	807	15
la	546	297	554	310	637	807	15
recta	329	310	349	324	637	807	15
tangente	352	310	388	324	637	807	15
y	392	310	397	324	637	807	15
se	400	310	409	324	637	807	15
calculó	413	310	443	324	637	807	15
el	446	310	454	324	637	807	15
riesgo	457	310	483	324	637	807	15
correspondiente	487	310	554	324	637	807	15
para	329	324	347	338	637	807	15
este	350	324	366	338	637	807	15
nivel	369	324	390	338	637	807	15
de	393	324	403	338	637	807	15
tasa	405	324	422	338	637	807	15
de	425	324	435	338	637	807	15
interés.	437	324	468	338	637	807	15
También	471	324	507	338	637	807	15
se	510	324	519	338	637	807	15
verificó	522	324	554	338	637	807	15
que	329	337	344	351	637	807	15
las	346	337	358	351	637	807	15
carteras	361	337	393	351	637	807	15
estuvieran	396	337	439	351	637	807	15
no	442	337	452	351	637	807	15
correlacionadas.	455	337	523	351	637	807	15
Bajo	343	365	362	379	637	807	15
el	364	365	372	379	637	807	15
procedimiento	374	365	433	379	637	807	15
anterior,	435	365	469	379	637	807	15
se	471	365	480	379	637	807	15
estimó	482	365	510	379	637	807	15
que	511	365	526	379	637	807	15
la	528	365	536	379	637	807	15
tasa	538	365	554	379	637	807	15
libre	329	379	348	393	637	807	15
de	350	379	360	393	637	807	15
riesgo	362	379	387	393	637	807	15
de	389	379	399	393	637	807	15
esta	401	379	417	393	637	807	15
economía	419	379	460	393	637	807	15
era	462	379	475	393	637	807	15
del	477	379	490	393	637	807	15
11.87%.	492	379	526	393	637	807	15
Como	528	379	554	393	637	807	15
contrapartida	329	392	384	406	637	807	15
se	386	392	394	406	637	807	15
estimó	396	392	424	406	637	807	15
que	426	392	441	406	637	807	15
la	444	392	451	406	637	807	15
tasa	453	392	469	406	637	807	15
de	471	392	481	406	637	807	15
rendimiento	483	392	534	406	637	807	15
para	536	392	554	406	637	807	15
la	329	406	336	420	637	807	15
cartera	338	406	367	420	637	807	15
de	369	406	378	420	637	807	15
mercado	380	406	416	420	637	807	15
era	418	406	431	420	637	807	15
14.91%.	433	406	468	420	637	807	15
En	470	406	482	420	637	807	15
el	484	406	491	420	637	807	15
primer	493	406	521	420	637	807	15
caso,	523	406	544	420	637	807	15
el	546	406	554	420	637	807	15
riesgo	329	420	354	433	637	807	15
fue	357	420	371	433	637	807	15
del	374	420	386	433	637	807	15
2.50716%,	390	420	435	433	637	807	15
mientras	438	420	474	433	637	807	15
que	477	420	492	433	637	807	15
en	495	420	505	433	637	807	15
el	508	420	516	433	637	807	15
segundo	519	420	554	433	637	807	15
caso	329	433	347	447	637	807	15
el	350	433	357	447	637	807	15
riesgo	360	433	386	447	637	807	15
fue	388	433	402	447	637	807	15
2.50717%	404	433	447	447	637	807	15
12	447	433	455	443	637	807	15
.	455	433	457	447	637	807	15
Dado	343	460	366	474	637	807	15
que	369	460	385	474	637	807	15
las	388	460	400	474	637	807	15
estimaciones	404	460	459	474	637	807	15
se	462	460	471	474	637	807	15
realizan	475	460	508	474	637	807	15
sobre	512	460	535	474	637	807	15
una	539	460	554	474	637	807	15
economía	329	474	371	488	637	807	15
simplificada,	376	474	434	488	637	807	15
la	438	474	446	488	637	807	15
tasa	450	474	467	488	637	807	15
de	471	474	481	488	637	807	15
interés	485	474	515	488	637	807	15
libre	519	474	540	488	637	807	15
de	544	474	554	488	637	807	15
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no	388	488	398	501	637	807	15
ser	402	488	414	501	637	807	15
exactamente	417	488	470	501	637	807	15
la	473	488	481	501	637	807	15
que	484	488	499	501	637	807	15
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la	336	501	344	515	637	807	15
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No	386	501	398	515	637	807	15
obstante,	401	501	439	515	637	807	15
debemos	442	501	479	515	637	807	15
resaltar	482	501	513	515	637	807	15
que,	515	501	533	515	637	807	15
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que	379	515	394	529	637	807	15
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a	401	528	406	542	637	807	15
la	410	528	417	542	637	807	15
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de	465	528	475	542	637	807	15
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no	509	528	519	542	637	807	15
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parte	329	542	350	556	637	807	15
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Así,	475	542	492	556	637	807	15
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del	541	542	554	556	637	807	15
Gobierno,	329	556	371	569	637	807	15
los	375	556	387	569	637	807	15
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en	436	556	446	569	637	807	15
moneda	450	556	483	569	637	807	15
extranjera	487	556	529	569	637	807	15
y	533	556	538	569	637	807	15
los	541	556	554	569	637	807	15
Bonos	329	569	355	583	637	807	15
del	357	569	370	583	637	807	15
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10.4%,	495	569	525	583	637	807	15
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11.5%,	337	583	366	597	637	807	15
respectivamente,	369	583	440	597	637	807	15
no	443	583	453	597	637	807	15
se	456	583	465	597	637	807	15
incluyen	468	583	504	597	637	807	15
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cartera	329	596	357	610	637	807	15
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13	395	596	403	606	637	807	15
.	403	596	405	610	637	807	15
12	329	660	335	669	637	807	15
13	329	706	335	715	637	807	15
En	340	661	350	672	637	807	15
este	353	661	367	672	637	807	15
punto	370	661	391	672	637	807	15
debemos	394	661	426	672	637	807	15
mencionar	429	661	467	672	637	807	15
que	470	661	483	672	637	807	15
la	486	661	493	672	637	807	15
estimación	496	661	535	672	637	807	15
tuvo	538	661	554	672	637	807	15
dos	340	672	352	684	637	807	15
problemas:	355	672	395	684	637	807	15
el	398	672	404	684	637	807	15
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fue	438	672	450	684	637	807	15
que	452	672	465	684	637	807	15
existía	468	672	491	684	637	807	15
un	494	672	503	684	637	807	15
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local	536	672	554	684	637	807	15
cercano.	340	684	370	695	637	807	15
El	373	684	381	695	637	807	15
segundo	383	684	413	695	637	807	15
fue	415	684	427	695	637	807	15
que	429	684	442	695	637	807	15
trabajar	445	684	472	695	637	807	15
con	475	684	488	695	637	807	15
más	490	684	505	695	637	807	15
de	507	684	516	695	637	807	15
7	518	684	522	695	637	807	15
decima-	525	684	554	695	637	807	15
les	340	695	350	707	637	807	15
generaba	352	695	385	707	637	807	15
problemas	387	695	424	707	637	807	15
al	427	695	433	707	637	807	15
calcular	435	695	464	707	637	807	15
la	466	695	473	707	637	807	15
derivada.	475	695	508	707	637	807	15
Confróntese	340	707	384	718	637	807	15
con	386	707	399	718	637	807	15
la	401	707	408	718	637	807	15
Tabla	410	707	430	718	637	807	15
4	432	707	437	718	637	807	15
en	439	707	447	718	637	807	15
el	450	707	456	718	637	807	15
trabajo	458	707	483	718	637	807	15
de	486	707	494	718	637	807	15
Pereda.	496	707	523	718	637	807	15
J.	248	741	254	753	637	807	15
econ.	256	741	275	753	637	807	15
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sci.,	326	741	340	753	637	807	15
15(29),	343	741	369	753	637	807	15
2010	371	741	389	753	637	807	15
110	83	65	98	78	637	807	16
December	497	66	534	78	637	807	16
2010	536	66	554	78	637	807	16
Journal	217	66	243	78	637	807	16
of	245	66	253	78	637	807	16
Economics,	255	66	297	78	637	807	16
Finance	300	66	328	78	637	807	16
and	330	66	343	78	637	807	16
Administrative	345	66	399	78	637	807	16
Science	401	66	429	78	637	807	16
Evaluación	83	105	133	120	637	807	16
de	136	105	147	120	637	807	16
la	149	105	158	120	637	807	16
cartera:	161	105	197	120	637	807	16
El	199	105	209	120	637	807	16
rendimiento	212	105	265	120	637	807	16
En	83	134	95	148	637	807	16
el	98	134	106	148	637	807	16
trabajo	108	134	138	148	637	807	16
de	141	134	150	148	637	807	16
Pereda	153	134	182	148	637	807	16
se	185	134	194	148	637	807	16
midió	197	134	221	148	637	807	16
el	224	134	232	148	637	807	16
efecto	235	134	260	148	637	807	16
de	263	134	273	148	637	807	16
la	276	134	284	148	637	807	16
regu-	287	134	309	148	637	807	16
lación	83	147	109	161	637	807	16
como	112	147	135	161	637	807	16
la	137	147	145	161	637	807	16
diferencia	147	147	189	161	637	807	16
entre	192	147	213	161	637	807	16
los	215	147	228	161	637	807	16
riesgos	230	147	260	161	637	807	16
realizado	262	147	301	161	637	807	16
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óptimo	83	161	113	175	637	807	16
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un	140	161	151	175	637	807	16
nivel	154	161	175	175	637	807	16
de	178	161	188	175	637	807	16
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obtenido.	246	161	285	175	637	807	16
Aquí	288	161	309	175	637	807	16
ampliamos	83	175	130	188	637	807	16
esta	134	175	150	188	637	807	16
perspectiva	154	175	202	188	637	807	16
al	206	175	214	188	637	807	16
incluir	217	175	245	188	637	807	16
los	249	175	261	188	637	807	16
efectos	265	175	295	188	637	807	16
de	299	175	309	188	637	807	16
variaciones	83	188	131	202	637	807	16
en	134	188	144	202	637	807	16
los	147	188	160	202	637	807	16
niveles	163	188	193	202	637	807	16
de	196	188	206	202	637	807	16
restricción	209	188	253	202	637	807	16
de	257	188	266	202	637	807	16
inversión	270	188	309	202	637	807	16
en	83	202	93	216	637	807	16
algunos	97	202	130	216	637	807	16
activos	133	202	164	216	637	807	16
individuales.	167	202	222	216	637	807	16
Como	225	202	251	216	637	807	16
se	255	202	264	216	637	807	16
apreciará,	267	202	309	216	637	807	16
los	83	215	96	229	637	807	16
efectos	98	215	128	229	637	807	16
de	131	215	141	229	637	807	16
la	143	215	151	229	637	807	16
regulación	154	215	198	229	637	807	16
han	201	215	216	229	637	807	16
sido	218	215	236	229	637	807	16
carteras	239	215	271	229	637	807	16
con	274	215	289	229	637	807	16
más	292	215	309	229	637	807	16
riesgo	83	229	109	243	637	807	16
del	112	229	124	243	637	807	16
necesario.	127	229	169	243	637	807	16
Bajo	98	256	117	270	637	807	16
el	121	256	129	270	637	807	16
supuesto	132	256	169	270	637	807	16
que	173	256	188	270	637	807	16
los	192	256	204	270	637	807	16
rendimientos	208	256	263	270	637	807	16
estimados	266	256	309	270	637	807	16
por	83	270	98	284	637	807	16
Pereda	101	270	130	284	637	807	16
son	134	270	148	284	637	807	16
los	152	270	165	284	637	807	16
efectivamente	168	270	228	284	637	807	16
realizados	232	270	275	284	637	807	16
por	278	270	293	284	637	807	16
los	296	270	309	284	637	807	16
fondos	83	283	113	297	637	807	16
de	116	283	127	297	637	807	16
pensiones,	130	283	176	297	637	807	16
y	179	283	185	297	637	807	16
teniendo	188	283	226	297	637	807	16
en	229	283	239	297	637	807	16
cuenta	243	283	271	297	637	807	16
la	275	283	283	297	637	807	16
com-	287	283	309	297	637	807	16
posición	83	297	119	311	637	807	16
histórica	123	297	159	311	637	807	16
de	163	297	172	311	637	807	16
las	176	297	188	311	637	807	16
inversiones,	191	297	242	311	637	807	16
calculamos	245	297	293	311	637	807	16
los	296	297	309	311	637	807	16
rendimientos	83	311	138	324	637	807	16
obtenidos	141	311	182	324	637	807	16
en	185	311	195	324	637	807	16
cada	198	311	217	324	637	807	16
período.	220	311	255	324	637	807	16
El	258	311	267	324	637	807	16
resultado	270	311	309	324	637	807	16
fue	83	324	97	338	637	807	16
un	99	324	110	338	637	807	16
rendimiento	112	324	163	338	637	807	16
del	165	324	178	338	637	807	16
14.07%	180	324	213	338	637	807	16
en	215	324	225	338	637	807	16
promedio;	228	324	271	338	637	807	16
el	273	324	281	338	637	807	16
riesgo	283	324	309	338	637	807	16
fue	83	338	97	352	637	807	16
del	100	338	112	352	637	807	16
9.99%.	115	338	145	352	637	807	16
Fijado	148	338	175	352	637	807	16
el	177	338	185	352	637	807	16
rendimiento,	190	338	244	352	637	807	16
se	247	338	255	352	637	807	16
calculó	258	338	288	352	637	807	16
cuál	291	338	309	352	637	807	16
sería	83	351	103	365	637	807	16
el	105	351	113	365	637	807	16
mínimo	115	351	148	365	637	807	16
riesgo	150	351	175	365	637	807	16
con	178	351	193	365	637	807	16
el	195	351	202	365	637	807	16
mencionado	205	351	256	365	637	807	16
rendimiento	258	351	309	365	637	807	16
para	83	365	101	379	637	807	16
las	104	365	116	379	637	807	16
siguientes	119	365	161	379	637	807	16
fronteras	164	365	201	379	637	807	16
eficientes:	204	365	246	379	637	807	16
(a)	249	365	261	379	637	807	16
sin	264	365	276	379	637	807	16
restric-	279	365	309	379	637	807	16
ciones	83	379	110	392	637	807	16
a	112	379	116	392	637	807	16
las	118	379	130	392	637	807	16
posiciones	132	379	175	392	637	807	16
cortas,	177	379	204	392	637	807	16
lo	206	379	214	392	637	807	16
que	216	379	231	392	637	807	16
permite	233	379	264	392	637	807	16
utilizar	266	379	295	392	637	807	16
las	297	379	309	392	637	807	16
fórmulas	83	392	120	406	637	807	16
Merton;	123	392	156	406	637	807	16
(b)	158	392	170	406	637	807	16
con	172	392	188	406	637	807	16
restricciones	190	392	242	406	637	807	16
a	244	392	249	406	637	807	16
las	251	392	263	406	637	807	16
posiciones	265	392	309	406	637	807	16
cortas;	83	406	111	420	637	807	16
(c)	115	406	126	420	637	807	16
con	129	406	145	420	637	807	16
las	148	406	159	420	637	807	16
restricciones	163	406	216	420	637	807	16
legales	219	406	248	420	637	807	16
utilizadas	251	406	292	420	637	807	16
por	295	406	309	420	637	807	16
Pereda;	83	419	115	433	637	807	16
(d)	119	419	132	433	637	807	16
incrementos	135	419	188	433	637	807	16
del	191	419	204	433	637	807	16
5%	208	419	222	433	637	807	16
en	226	419	236	433	637	807	16
los	239	419	252	433	637	807	16
límites	256	419	285	433	637	807	16
a	288	419	293	433	637	807	16
las	297	419	309	433	637	807	16
inversiones	83	433	131	447	637	807	16
en	133	433	143	447	637	807	16
los	145	433	157	447	637	807	16
CD–BCRP	159	433	206	447	637	807	16
14	206	433	214	442	637	807	16
y	216	433	221	447	637	807	16
en	223	433	233	447	637	807	16
los	235	433	247	447	637	807	16
depósitos,	249	433	291	447	637	807	16
con	293	433	309	447	637	807	16
una	83	447	99	460	637	807	16
disminución	101	447	153	460	637	807	16
del	156	447	169	460	637	807	16
5%	172	447	186	460	637	807	16
en	189	447	198	460	637	807	16
el	201	447	209	460	637	807	16
límite	212	447	236	460	637	807	16
a	239	447	244	460	637	807	16
las	246	447	258	460	637	807	16
inversiones	261	447	309	460	637	807	16
en	329	106	338	119	637	807	16
acciones	341	106	377	119	637	807	16
domésticas;	379	106	429	119	637	807	16
y	432	106	437	119	637	807	16
(e)	439	106	451	119	637	807	16
incrementos	453	106	505	119	637	807	16
del	507	106	520	119	637	807	16
10%	522	106	542	119	637	807	16
en	544	106	554	119	637	807	16
los	329	119	341	133	637	807	16
límites	343	119	372	133	637	807	16
a	374	119	379	133	637	807	16
las	381	119	393	133	637	807	16
inversiones	396	119	443	133	637	807	16
en	446	119	456	133	637	807	16
los	458	119	470	133	637	807	16
CD–BCRP	473	119	520	133	637	807	16
y	522	119	527	133	637	807	16
en	529	119	539	133	637	807	16
los	542	119	554	133	637	807	16
depósitos,	329	133	371	147	637	807	16
con	374	133	389	147	637	807	16
una	392	133	407	147	637	807	16
disminución	410	133	461	147	637	807	16
de	464	133	474	147	637	807	16
10%	477	133	496	147	637	807	16
en	499	133	509	147	637	807	16
el	512	133	519	147	637	807	16
límite	522	133	546	147	637	807	16
a	549	133	554	147	637	807	16
las	329	146	340	160	637	807	16
inversiones	343	146	391	160	637	807	16
en	393	146	403	160	637	807	16
acciones	406	146	442	160	637	807	16
domésticas.	445	146	494	160	637	807	16
Como	343	174	369	187	637	807	16
se	372	174	381	187	637	807	16
observa	385	174	418	187	637	807	16
en	421	174	431	187	637	807	16
la	435	174	443	187	637	807	16
Tabla	446	174	469	187	637	807	16
8,	473	174	481	187	637	807	16
las	485	174	496	187	637	807	16
restricciones	500	174	554	187	637	807	16
impuestas	329	187	371	201	637	807	16
por	373	187	387	201	637	807	16
el	390	187	397	201	637	807	16
regulador	400	187	440	201	637	807	16
han	443	187	458	201	637	807	16
generado	461	187	499	201	637	807	16
carteras	502	187	534	201	637	807	16
más	537	187	554	201	637	807	16
riesgosas.	329	201	370	215	637	807	16
Si	372	201	381	215	637	807	16
bien	383	201	401	215	637	807	16
lo	404	201	412	215	637	807	16
relevante,	415	201	456	215	637	807	16
al	458	201	466	215	637	807	16
momento	468	201	508	215	637	807	16
de	510	201	520	215	637	807	16
fijar	523	201	540	215	637	807	16
las	542	201	554	215	637	807	16
restricciones	329	214	380	228	637	807	16
individuales,	382	214	435	228	637	807	16
no	437	214	447	228	637	807	16
es	449	214	458	228	637	807	16
el	460	214	467	228	637	807	16
riesgo	469	214	494	228	637	807	16
de	496	214	506	228	637	807	16
cada	508	214	527	228	637	807	16
activo	529	214	554	228	637	807	16
sino	329	228	346	242	637	807	16
su	349	228	358	242	637	807	16
correlación	361	228	408	242	637	807	16
con	411	228	426	242	637	807	16
los	429	228	441	242	637	807	16
demás	443	228	470	242	637	807	16
(aporte	473	228	503	242	637	807	16
al	505	228	513	242	637	807	16
riesgo	516	228	541	242	637	807	16
de	544	228	554	242	637	807	16
cartera),	329	242	363	255	637	807	16
la	367	242	374	255	637	807	16
legislación	378	242	424	255	637	807	16
ha	427	242	437	255	637	807	16
favorecido	441	242	486	255	637	807	16
la	489	242	497	255	637	807	16
elevación	500	242	540	255	637	807	16
de	544	242	554	255	637	807	16
los	329	255	341	269	637	807	16
límites	344	255	372	269	637	807	16
de	375	255	385	269	637	807	16
activos	388	255	418	269	637	807	16
que	421	255	436	269	637	807	16
incrementan	439	255	491	269	637	807	16
el	494	255	502	269	637	807	16
riesgo	505	255	530	269	637	807	16
de	533	255	543	269	637	807	16
la	546	255	554	269	637	807	16
cartera	329	269	357	283	637	807	16
y	359	269	364	283	637	807	16
restringido	366	269	412	283	637	807	16
la	414	269	421	283	637	807	16
participación	423	269	478	283	637	807	16
de	480	269	490	283	637	807	16
aquellos	492	269	527	283	637	807	16
que	529	269	544	283	637	807	16
lo	546	269	554	283	637	807	16
disminuyen.	329	282	380	296	637	807	16
H.	384	282	394	296	637	807	16
Campodónico	397	282	456	296	637	807	16
(2008a,	459	282	491	296	637	807	16
2008b)	495	282	524	296	637	807	16
señala	528	282	554	296	637	807	16
que	329	296	344	310	637	807	16
los	346	296	359	310	637	807	16
niveles	361	296	391	310	637	807	16
de	393	296	403	310	637	807	16
riesgo	406	296	432	310	637	807	16
permitidos	434	296	479	310	637	807	16
por	482	296	496	310	637	807	16
la	498	296	506	310	637	807	16
legislación	508	296	554	310	637	807	16
peruana	329	310	361	323	637	807	16
son	363	310	378	323	637	807	16
elevados	379	310	416	323	637	807	16
respecto	417	310	452	323	637	807	16
de	454	310	464	323	637	807	16
lo	465	310	473	323	637	807	16
permitido	475	310	515	323	637	807	16
por	517	310	531	323	637	807	16
otros	533	310	554	323	637	807	16
países	329	323	354	337	637	807	16
y	357	323	362	337	637	807	16
plantea	365	323	395	337	637	807	16
una	398	323	413	337	637	807	16
reducción	415	323	457	337	637	807	16
drástica.	459	323	495	337	637	807	16
Este	497	323	515	337	637	807	16
ejercicio	518	323	554	337	637	807	16
reforzaría	329	337	369	351	637	807	16
su	372	337	381	351	637	807	16
planteamiento.	384	337	446	351	637	807	16
Resaltamos	343	364	389	378	637	807	16
que	391	364	406	378	637	807	16
en	407	364	417	378	637	807	16
nuestro	419	364	448	378	637	807	16
último	450	364	476	378	637	807	16
escenario,	478	364	519	378	637	807	16
el	520	364	528	378	637	807	16
riesgo	529	364	554	378	637	807	16
se	329	378	337	391	637	807	16
encuentra	340	378	381	391	637	807	16
más	384	378	401	391	637	807	16
cerca	404	378	426	391	637	807	16
del	429	378	442	391	637	807	16
nivel	445	378	466	391	637	807	16
que	469	378	484	391	637	807	16
se	487	378	496	391	637	807	16
obtendría	499	378	539	391	637	807	16
sin	542	378	554	391	637	807	16
límites	329	391	357	405	637	807	16
máximos	360	391	399	405	637	807	16
que	402	391	417	405	637	807	16
al	420	391	428	405	637	807	16
nivel	431	391	452	405	637	807	16
impuesto	455	391	493	405	637	807	16
por	496	391	510	405	637	807	16
el	514	391	521	405	637	807	16
regula-	524	391	554	405	637	807	16
dor.	329	405	345	419	637	807	16
Los	348	405	364	419	637	807	16
niveles	367	405	396	419	637	807	16
de	400	405	409	419	637	807	16
inversión	413	405	452	419	637	807	16
en	455	405	465	419	637	807	16
acciones	468	405	504	419	637	807	16
domésticas	507	405	554	419	637	807	16
son	329	418	343	432	637	807	16
bajas	346	418	367	432	637	807	16
en	369	418	379	432	637	807	16
carteras	382	418	414	432	637	807	16
óptimas;	417	418	453	432	637	807	16
no	455	418	466	432	637	807	16
se	468	418	477	432	637	807	16
ve	479	418	489	432	637	807	16
limitada	491	418	526	432	637	807	16
por	528	418	542	432	637	807	16
su	545	418	554	432	637	807	16
restricción	329	432	372	446	637	807	16
de	374	432	384	446	637	807	16
inversión,	385	432	426	446	637	807	16
por	428	432	442	446	637	807	16
lo	444	432	452	446	637	807	16
que	454	432	469	446	637	807	16
una	471	432	485	446	637	807	16
disminución	487	432	538	446	637	807	16
por	540	432	554	446	637	807	16
parte	329	446	350	459	637	807	16
de	352	446	362	459	637	807	16
regulador	365	446	405	459	637	807	16
no	408	446	418	459	637	807	16
hubiera	421	446	452	459	637	807	16
afectado	455	446	490	459	637	807	16
el	493	446	501	459	637	807	16
rendimiento	503	446	554	459	637	807	16
Tabla	102	475	124	488	637	807	16
8.	126	475	134	488	637	807	16
Riesgo	102	487	129	500	637	807	16
mínimo	132	487	162	500	637	807	16
para	164	487	183	500	637	807	16
un	185	487	195	500	637	807	16
rendimiento	198	487	246	500	637	807	16
de	248	487	258	500	637	807	16
14.1	260	487	278	500	637	807	16
%.	280	487	291	500	637	807	16
(Porcentual,	102	499	152	512	637	807	16
respecto	154	499	188	512	637	807	16
del	190	499	202	512	637	807	16
valor	205	499	226	512	637	807	16
de	229	499	238	512	637	807	16
la	240	499	248	512	637	807	16
cartera)	251	499	283	512	637	807	16
Activo	140	519	164	531	637	807	16
Riesgo	110	535	135	547	637	807	16
Sin	272	519	284	531	637	807	16
posición	287	519	317	531	637	807	16
corta	319	519	337	531	637	807	16
Límites	368	519	396	531	637	807	16
legales	398	519	423	531	637	807	16
+/-	451	519	462	531	637	807	16
5%	464	519	476	531	637	807	16
+/-	501	519	512	531	637	807	16
10%	514	519	531	531	637	807	16
2.28	224	535	240	547	637	807	16
3.49	300	535	316	547	637	807	16
4.35	385	535	401	547	637	807	16
3.99	463	535	478	547	637	807	16
3.76	515	535	531	547	637	807	16
Bonos	110	550	133	561	637	807	16
del	136	550	147	561	637	807	16
Gobierno	149	550	183	561	637	807	16
-9.82	221	550	240	561	637	807	16
-	303	550	306	561	637	807	16
.	309	550	311	561	637	807	16
-	313	550	316	561	637	807	16
-	388	550	391	561	637	807	16
.	394	550	396	561	637	807	16
-	398	550	401	561	637	807	16
-	466	550	469	561	637	807	16
.	471	550	473	561	637	807	16
-	475	550	478	561	637	807	16
-	518	550	521	561	637	807	16
.	523	550	526	561	637	807	16
-	528	550	531	561	637	807	16
CD–BCRP	110	564	150	576	637	807	16
40.57	219	564	240	576	637	807	16
-	303	564	306	576	637	807	16
.	309	564	311	576	637	807	16
-	313	564	316	576	637	807	16
30.00	381	564	401	576	637	807	16
35.00	458	564	478	576	637	807	16
40.00	511	564	531	576	637	807	16
Bonos	110	579	133	591	637	807	16
Corporativos	136	579	183	591	637	807	16
64.84	219	579	240	591	637	807	16
38.56	296	579	316	591	637	807	16
24.66	381	579	401	591	637	807	16
17.24	458	579	478	591	637	807	16
9.82	515	579	531	591	637	807	16
6.89	224	594	240	606	637	807	16
7.42	300	594	316	606	637	807	16
8.22	385	594	401	606	637	807	16
8.89	463	594	478	606	637	807	16
9.56	515	594	531	606	637	807	16
Depósitos	110	609	146	620	637	807	16
MN	149	609	163	620	637	807	16
24.12	219	609	240	620	637	807	16
54.02	296	609	316	620	637	807	16
30.00	381	609	401	620	637	807	16
35.00	458	609	478	620	637	807	16
40.00	511	609	531	620	637	807	16
Depósitos	110	623	146	635	637	807	16
ME	149	623	162	635	637	807	16
-70.69	216	623	240	635	637	807	16
-	303	623	306	635	637	807	16
.	309	623	311	635	637	807	16
-	313	623	316	635	637	807	16
-	388	623	391	635	637	807	16
.	394	623	396	635	637	807	16
-	398	623	401	635	637	807	16
-	466	623	469	635	637	807	16
.	471	623	473	635	637	807	16
-	475	623	478	635	637	807	16
-	518	623	521	635	637	807	16
.	523	623	526	635	637	807	16
-	528	623	531	635	637	807	16
0.83	224	638	240	650	637	807	16
-	303	638	306	650	637	807	16
.	309	638	311	650	637	807	16
-	313	638	316	650	637	807	16
7.12	385	638	401	650	637	807	16
3.87	463	638	478	650	637	807	16
0.62	515	638	531	650	637	807	16
43.26	219	653	240	665	637	807	16
-	303	653	306	665	637	807	16
.	309	653	311	665	637	807	16
-	313	653	316	665	637	807	16
-	388	653	391	665	637	807	16
.	394	653	396	665	637	807	16
-	398	653	401	665	637	807	16
-	466	653	469	665	637	807	16
.	471	653	473	665	637	807	16
-	475	653	478	665	637	807	16
-	518	653	521	665	637	807	16
.	523	653	526	665	637	807	16
-	528	653	531	665	637	807	16
100.00	215	668	240	679	637	807	16
100.00	291	668	316	679	637	807	16
100.00	376	668	401	679	637	807	16
100.00	454	668	478	679	637	807	16
100.00	506	668	531	679	637	807	16
Acciones	110	594	144	606	637	807	16
Domésticas	146	594	188	606	637	807	16
Acciones	110	638	144	650	637	807	16
del	146	638	157	650	637	807	16
Exterior	159	638	189	650	637	807	16
Bonos	110	653	133	665	637	807	16
del	136	653	147	665	637	807	16
Exterior	149	653	178	665	637	807	16
Total	110	668	129	679	637	807	16
14	83	695	90	703	637	807	16
Merton	216	519	242	531	637	807	16
En	95	695	105	707	637	807	16
un	107	695	116	707	637	807	16
primer	118	695	142	707	637	807	16
momento	144	695	178	707	637	807	16
se	180	695	188	707	637	807	16
levantó	190	695	216	707	637	807	16
la	218	695	225	707	637	807	16
restricción	227	695	265	707	637	807	16
a	267	695	271	707	637	807	16
los	273	695	284	707	637	807	16
Bonos	286	695	309	707	637	807	16
del	95	707	106	719	637	807	16
Gobierno,	108	707	144	719	637	807	16
pero	146	707	162	719	637	807	16
resultó	165	707	189	719	637	807	16
inefectiva.	191	707	229	719	637	807	16
J.	248	741	254	753	637	807	16
econ.	256	741	275	753	637	807	16
finance	278	741	304	753	637	807	16
adm.	306	741	324	753	637	807	16
sci.,	326	741	340	753	637	807	16
15(29),	343	741	369	753	637	807	16
2010	371	741	389	753	637	807	16
Vol.	83	66	98	78	637	807	17
15,	100	66	111	78	637	807	17
Nº	114	66	123	78	637	807	17
29	125	66	134	78	637	807	17
111	540	64	554	77	637	807	17
Ortiz,	169	66	189	77	637	807	17
Chirinos	191	66	220	77	637	807	17
&	222	66	229	77	637	807	17
Hurtado:	231	66	262	77	637	807	17
La	264	66	273	77	637	807	17
frontera	275	66	303	77	637	807	17
eficiente	305	66	333	77	637	807	17
y	335	66	339	77	637	807	17
los	341	66	351	77	637	807	17
límites	353	66	376	77	637	807	17
de	378	66	386	77	637	807	17
inversión	388	66	420	77	637	807	17
para	422	66	439	77	637	807	17
las	441	66	451	77	637	807	17
afp	452	66	469	77	637	807	17
óptimo.	83	106	116	119	637	807	17
Al	117	106	128	119	637	807	17
contrario,	130	106	170	119	637	807	17
hubiera	173	106	204	119	637	807	17
forzado	206	106	238	119	637	807	17
a	240	106	245	119	637	807	17
las	247	106	259	119	637	807	17
administra-	261	106	309	119	637	807	17
doras	83	119	106	133	637	807	17
a	108	119	112	133	637	807	17
disminuir	114	119	153	133	637	807	17
su	155	119	164	133	637	807	17
exposición	166	119	211	133	637	807	17
al	213	119	220	133	637	807	17
riesgo.	222	119	250	133	637	807	17
El	251	119	261	133	637	807	17
incremento	263	119	309	133	637	807	17
de	83	133	93	147	637	807	17
los	95	133	107	147	637	807	17
niveles	109	133	139	147	637	807	17
límite	141	133	165	147	637	807	17
de	167	133	177	147	637	807	17
inversión	179	133	218	147	637	807	17
en	220	133	229	147	637	807	17
los	231	133	244	147	637	807	17
CD‑BCRP	246	133	290	147	637	807	17
y	292	133	297	147	637	807	17
en	299	133	309	147	637	807	17
los	83	146	96	160	637	807	17
depósitos	99	146	138	160	637	807	17
requiere	142	146	176	160	637	807	17
de	179	146	189	160	637	807	17
una	192	146	208	160	637	807	17
mayor	211	146	238	160	637	807	17
participación	241	146	296	160	637	807	17
de	299	146	309	160	637	807	17
las	83	160	95	174	637	807	17
acciones	98	160	134	174	637	807	17
domésticas	138	160	184	174	637	807	17
en	188	160	197	174	637	807	17
las	201	160	212	174	637	807	17
carteras	216	160	248	174	637	807	17
óptimas.	252	160	287	174	637	807	17
Esta	291	160	309	174	637	807	17
situación	83	174	121	187	637	807	17
aparentemente	125	174	186	187	637	807	17
contradictoria	189	174	247	187	637	807	17
se	251	174	259	187	637	807	17
debe	263	174	282	187	637	807	17
a	286	174	290	187	637	807	17
que	294	174	309	187	637	807	17
la	83	187	91	201	637	807	17
correlación	93	187	140	201	637	807	17
de	142	187	152	201	637	807	17
las	154	187	166	201	637	807	17
acciones	168	187	204	201	637	807	17
con	206	187	221	201	637	807	17
los	223	187	236	201	637	807	17
dos	238	187	252	201	637	807	17
instrumentos	255	187	309	201	637	807	17
mencionados	83	201	138	215	637	807	17
es	140	201	148	215	637	807	17
negativa;	150	201	188	215	637	807	17
obsérvese	190	201	231	215	637	807	17
que	233	201	247	215	637	807	17
con	249	201	264	215	637	807	17
límites	266	201	294	215	637	807	17
del	296	201	309	215	637	807	17
10%	83	214	103	228	637	807	17
hubiera	105	214	137	228	637	807	17
sido	139	214	157	228	637	807	17
suficiente.	159	214	202	228	637	807	17
Evaluación	83	241	133	256	637	807	17
de	136	241	147	256	637	807	17
la	149	241	158	256	637	807	17
cartera:	161	241	197	256	637	807	17
el	199	241	207	256	637	807	17
riesgo	210	241	238	256	637	807	17
Una	83	269	101	283	637	807	17
segunda	104	269	138	283	637	807	17
forma	141	269	166	283	637	807	17
para	168	269	186	283	637	807	17
medir	189	269	214	283	637	807	17
los	216	269	229	283	637	807	17
efectos	231	269	261	283	637	807	17
de	264	269	274	283	637	807	17
la	276	269	284	283	637	807	17
regu-	287	269	309	283	637	807	17
lación	83	282	109	296	637	807	17
fue	112	282	126	296	637	807	17
calcular	129	282	163	296	637	807	17
la	166	282	174	296	637	807	17
diferencia	177	282	219	296	637	807	17
entre	222	282	243	296	637	807	17
el	247	282	255	296	637	807	17
rendimiento	258	282	309	296	637	807	17
óptimo	83	296	113	310	637	807	17
con	115	296	131	310	637	807	17
y	133	296	138	310	637	807	17
sin	141	296	153	310	637	807	17
la	155	296	163	310	637	807	17
existencia	165	296	207	310	637	807	17
de	209	296	219	310	637	807	17
la	222	296	229	310	637	807	17
regulación,	231	296	278	310	637	807	17
con	281	296	296	310	637	807	17
un	298	296	309	310	637	807	17
nivel	83	310	104	323	637	807	17
de	107	310	117	323	637	807	17
riesgo	120	310	146	323	637	807	17
fijo.	149	310	165	323	637	807	17
La	168	310	179	323	637	807	17
diferencia	182	310	224	323	637	807	17
entre	227	310	248	323	637	807	17
el	251	310	258	323	637	807	17
óptimo,	261	310	294	323	637	807	17
se-	296	310	309	323	637	807	17
gún	83	323	99	337	637	807	17
las	101	323	113	337	637	807	17
restricciones	115	323	167	337	637	807	17
legales,	169	323	201	337	637	807	17
y	203	323	208	337	637	807	17
el	210	323	218	337	637	807	17
rendimiento	220	323	270	337	637	807	17
obtenido	272	323	309	337	637	807	17
es	83	337	92	351	637	807	17
atribuida	95	337	133	351	637	807	17
a	136	337	141	351	637	807	17
los	144	337	156	351	637	807	17
gestores	160	337	194	351	637	807	17
de	197	337	207	351	637	807	17
las	211	337	222	351	637	807	17
administradoras;	225	337	295	351	637	807	17
en	299	337	309	351	637	807	17
otras	83	350	104	364	637	807	17
palabras,	106	350	143	364	637	807	17
es	145	350	154	364	637	807	17
una	156	350	171	364	637	807	17
pérdida	173	350	204	364	637	807	17
generada	206	350	243	364	637	807	17
por	245	350	259	364	637	807	17
inversiones	261	350	309	364	637	807	17
inadecuadas.	83	364	137	378	637	807	17
En	98	391	109	405	637	807	17
la	112	391	120	405	637	807	17
Tabla	123	391	146	405	637	807	17
9	149	391	155	405	637	807	17
se	158	391	167	405	637	807	17
aprecia	170	391	200	405	637	807	17
que	203	391	218	405	637	807	17
los	222	391	234	405	637	807	17
niveles	237	391	267	405	637	807	17
de	270	391	280	405	637	807	17
riesgo	283	391	309	405	637	807	17
utilizados	83	405	126	419	637	807	17
en	130	405	140	419	637	807	17
este	143	405	160	419	637	807	17
documento	164	405	212	419	637	807	17
son	216	405	231	419	637	807	17
elevados.	235	405	275	419	637	807	17
Por	279	405	294	419	637	807	17
un	298	405	309	419	637	807	17
lado,	83	418	104	432	637	807	17
los	107	418	119	432	637	807	17
niveles	122	418	152	432	637	807	17
de	155	418	165	432	637	807	17
apalancamiento,	168	418	236	432	637	807	17
mostrados	239	418	282	432	637	807	17
en	285	418	295	432	637	807	17
un	298	418	309	432	637	807	17
escenario	83	432	122	446	637	807	17
donde	124	432	149	446	637	807	17
no	151	432	161	446	637	807	17
existen	163	432	192	446	637	807	17
limitaciones	194	432	244	446	637	807	17
a	246	432	250	446	637	807	17
las	252	432	264	446	637	807	17
posiciones	265	432	309	446	637	807	17
cortas,	83	446	110	459	637	807	17
indican	111	446	141	459	637	807	17
que	143	446	157	459	637	807	17
el	159	446	166	459	637	807	17
nivel	168	446	188	459	637	807	17
de	190	446	200	459	637	807	17
riesgo	201	446	226	459	637	807	17
obtenido	227	446	263	459	637	807	17
es	264	446	273	459	637	807	17
elevado;	274	446	309	459	637	807	17
también	329	106	362	119	637	807	17
lo	364	106	372	119	637	807	17
es	374	106	383	119	637	807	17
el	385	106	392	119	637	807	17
rendimiento	394	106	444	119	637	807	17
que	446	106	461	119	637	807	17
llega	463	106	483	119	637	807	17
a	485	106	490	119	637	807	17
26.1%.	492	106	521	119	637	807	17
De	523	106	535	119	637	807	17
otro	537	106	554	119	637	807	17
lado,	329	119	349	133	637	807	17
cuando	353	119	383	133	637	807	17
los	386	119	399	133	637	807	17
activos	402	119	432	133	637	807	17
más	435	119	452	133	637	807	17
riesgosos	455	119	494	133	637	807	17
−es	498	119	512	133	637	807	17
decir,	516	119	539	133	637	807	17
las	542	119	554	133	637	807	17
acciones	329	133	365	147	637	807	17
domésticas	367	133	414	147	637	807	17
y	416	133	421	147	637	807	17
del	423	133	436	147	637	807	17
exterior	438	133	471	147	637	807	17
con	473	133	488	147	637	807	17
31.4%	490	133	517	147	637	807	17
y	519	133	525	147	637	807	17
24.1%	527	133	554	147	637	807	17
de	329	146	339	160	637	807	17
volatilidad,	342	146	391	160	637	807	17
respectivamente−	395	146	470	160	637	807	17
son	474	146	489	160	637	807	17
limitados	493	146	533	160	637	807	17
y	536	146	541	160	637	807	17
se	545	146	554	160	637	807	17
relajan	329	160	357	174	637	807	17
los	360	160	372	174	637	807	17
límites	375	160	403	174	637	807	17
de	406	160	416	174	637	807	17
otros	418	160	439	174	637	807	17
instrumentos,	442	160	499	174	637	807	17
este	501	160	518	174	637	807	17
nivel	520	160	541	174	637	807	17
de	544	160	554	174	637	807	17
riesgo	329	174	353	187	637	807	17
es	355	174	364	187	637	807	17
inalcanzable.	366	174	419	187	637	807	17
Ambos	420	174	450	187	637	807	17
indicadores	451	174	498	187	637	807	17
muestran	500	174	537	187	637	807	17
que	539	174	554	187	637	807	17
el	329	187	336	201	637	807	17
nivel	339	187	360	201	637	807	17
de	363	187	373	201	637	807	17
riesgo	376	187	401	201	637	807	17
estimado	404	187	442	201	637	807	17
es	445	187	454	201	637	807	17
excesivamente	457	187	518	201	637	807	17
elevado	521	187	554	201	637	807	17
para	329	201	347	215	637	807	17
cualquier	349	201	388	215	637	807	17
cartera	391	201	420	215	637	807	17
eficiente.	422	201	460	215	637	807	17
El	343	228	352	242	637	807	17
impacto	354	228	387	242	637	807	17
de	389	228	399	242	637	807	17
la	401	228	408	242	637	807	17
imposición	410	228	456	242	637	807	17
de	458	228	468	242	637	807	17
los	470	228	482	242	637	807	17
límites	484	228	512	242	637	807	17
legales	514	228	542	242	637	807	17
ha	544	228	554	242	637	807	17
provocado	329	242	373	255	637	807	17
una	375	242	390	255	637	807	17
disminución	392	242	444	255	637	807	17
del	446	242	459	255	637	807	17
1.95%	461	242	488	255	637	807	17
respecto	490	242	525	255	637	807	17
de	527	242	537	255	637	807	17
una	539	242	554	255	637	807	17
situación	329	255	366	269	637	807	17
sin	370	255	382	269	637	807	17
posiciones	385	255	430	269	637	807	17
cortas	433	255	458	269	637	807	17
y	462	255	467	269	637	807	17
de	470	255	480	269	637	807	17
11.44%	484	255	516	269	637	807	17
respecto	519	255	554	269	637	807	17
del	329	269	341	283	637	807	17
escenario	343	269	382	283	637	807	17
en	384	269	394	283	637	807	17
que	396	269	411	283	637	807	17
se	413	269	421	283	637	807	17
permiten	423	269	460	283	637	807	17
posiciones	462	269	505	283	637	807	17
cortas.	507	269	534	283	637	807	17
Esta	536	269	554	283	637	807	17
última	329	282	355	296	637	807	17
diferencia	357	282	399	296	637	807	17
es	401	282	410	296	637	807	17
reflejo	412	282	439	296	637	807	17
del	441	282	454	296	637	807	17
elevado	456	282	488	296	637	807	17
nivel	490	282	511	296	637	807	17
del	513	282	526	296	637	807	17
riesgo	528	282	554	296	637	807	17
que	329	296	344	310	637	807	17
se	346	296	355	310	637	807	17
estaría	358	296	385	310	637	807	17
imponiendo	388	296	438	310	637	807	17
a	441	296	445	310	637	807	17
las	448	296	460	310	637	807	17
carteras	462	296	495	310	637	807	17
de	498	296	508	310	637	807	17
los	510	296	523	310	637	807	17
fondos	525	296	554	310	637	807	17
de	329	310	338	323	637	807	17
pensiones	341	310	383	323	637	807	17
en	385	310	395	323	637	807	17
estas	398	310	418	323	637	807	17
circunstancias.	421	310	483	323	637	807	17
Evaluación	329	336	379	351	637	807	17
del	381	336	395	351	637	807	17
desempeño	398	336	446	351	637	807	17
En	329	364	340	378	637	807	17
esta	343	364	360	378	637	807	17
sección	363	364	395	378	637	807	17
se	398	364	407	378	637	807	17
mide	410	364	431	378	637	807	17
la	434	364	442	378	637	807	17
eficiencia	445	364	485	378	637	807	17
de	488	364	498	378	637	807	17
las	502	364	513	378	637	807	17
inversio-	517	364	554	378	637	807	17
nes	329	378	343	391	637	807	17
realizadas	346	378	389	391	637	807	17
por	393	378	407	391	637	807	17
las	410	378	422	391	637	807	17
administradoras	426	378	494	391	637	807	17
de	498	378	508	391	637	807	17
fondos	511	378	540	391	637	807	17
de	544	378	554	391	637	807	17
pensiones.	329	391	373	405	637	807	17
El	375	391	385	405	637	807	17
indicador	387	391	427	405	637	807	17
que	429	391	445	405	637	807	17
utilizamos	447	391	491	405	637	807	17
es	494	391	502	405	637	807	17
el	505	391	513	405	637	807	17
Índice	515	391	541	405	637	807	17
de	544	391	554	405	637	807	17
Sharpe.	329	405	360	419	637	807	17
Este	362	405	380	419	637	807	17
índice	382	405	408	419	637	807	17
requiere	410	405	444	419	637	807	17
de	446	405	456	419	637	807	17
una	458	405	473	419	637	807	17
tasa	475	405	491	419	637	807	17
libre	493	405	512	419	637	807	17
de	514	405	524	419	637	807	17
riesgo.	526	405	554	419	637	807	17
Esta	329	418	347	432	637	807	17
tasa	349	418	365	432	637	807	17
libre	367	418	386	432	637	807	17
de	389	418	399	432	637	807	17
riesgo	401	418	426	432	637	807	17
utilizada	428	418	465	432	637	807	17
es	467	418	476	432	637	807	17
11.87	478	418	501	432	637	807	17
%,	503	418	514	432	637	807	17
estimada	517	418	554	432	637	807	17
previamente	329	432	380	446	637	807	17
como	383	432	406	446	637	807	17
la	409	432	416	446	637	807	17
tasa	419	432	435	446	637	807	17
de	437	432	447	446	637	807	17
rendimiento	450	432	501	446	637	807	17
de	503	432	513	446	637	807	17
la	515	432	523	446	637	807	17
cartera	525	432	554	446	637	807	17
cero–beta.	329	446	372	459	637	807	17
El	375	446	384	459	637	807	17
índice	387	446	413	459	637	807	17
se	416	446	424	459	637	807	17
obtiene	427	446	458	459	637	807	17
al	461	446	468	459	637	807	17
dividir	471	446	499	459	637	807	17
el	502	446	510	459	637	807	17
exceso	513	446	541	459	637	807	17
de	544	446	554	459	637	807	17
Tabla	92	483	114	496	637	807	17
9.	116	483	124	496	637	807	17
Rendimiento	92	495	142	508	637	807	17
máximo	145	495	177	508	637	807	17
dado	179	495	199	508	637	807	17
un	202	495	212	508	637	807	17
riesgo	214	495	239	508	637	807	17
de	242	495	251	508	637	807	17
10%.	254	495	274	508	637	807	17
(Porcentual,	92	508	142	521	637	807	17
respecto	144	508	178	521	637	807	17
del	180	508	192	521	637	807	17
valor	195	508	216	521	637	807	17
de	219	508	228	521	637	807	17
la	231	508	238	521	637	807	17
cartera	241	508	270	521	637	807	17
de	273	508	282	521	637	807	17
inversión)	285	508	325	521	637	807	17
Activo	130	528	154	540	637	807	17
Rendimiento	101	545	147	557	637	807	17
Merton	206	528	233	540	637	807	17
Sin	266	528	278	540	637	807	17
posición	280	528	311	540	637	807	17
corta	313	528	331	540	637	807	17
Límites	369	528	396	540	637	807	17
legales	398	528	423	540	637	807	17
+/-	456	528	466	540	637	807	17
5%	468	528	480	540	637	807	17
+/-	505	528	516	540	637	807	17
10%	518	528	535	540	637	807	17
26.10	210	545	230	557	637	807	17
16.61	293	545	313	557	637	807	17
14.66	385	545	405	557	637	807	17
-79.74	207	561	230	573	637	807	17
-	301	561	304	573	637	807	17
.	306	561	308	573	637	807	17
-	310	561	313	573	637	807	17
-	393	561	396	573	637	807	17
.	398	561	400	573	637	807	17
-	402	561	405	573	637	807	17
-	462	561	465	573	637	807	17
.	467	561	469	573	637	807	17
-	471	561	474	573	637	807	17
-	514	561	517	573	637	807	17
.	519	561	521	573	637	807	17
-	523	561	526	573	637	807	17
-170.51	202	578	230	590	637	807	17
-	301	578	304	590	637	807	17
.	306	578	308	590	637	807	17
-	310	578	313	590	637	807	17
26.67	385	578	405	590	637	807	17
-	462	578	465	590	637	807	17
.	467	578	469	590	637	807	17
-	471	578	474	590	637	807	17
-	514	578	517	590	637	807	17
.	519	578	521	590	637	807	17
-	523	578	526	590	637	807	17
Bonos	101	594	124	606	637	807	17
Corporativos	126	594	173	606	637	807	17
324.17	205	594	230	606	637	807	17
-	301	594	304	606	637	807	17
.	306	594	308	606	637	807	17
-	310	594	313	606	637	807	17
-	393	594	396	606	637	807	17
.	398	594	400	606	637	807	17
-	402	594	405	606	637	807	17
-	462	594	465	606	637	807	17
.	467	594	469	606	637	807	17
-	471	594	474	606	637	807	17
-	514	594	517	606	637	807	17
.	519	594	521	606	637	807	17
-	523	594	526	606	637	807	17
Acciones	101	611	134	622	637	807	17
Domésticas	136	611	178	622	637	807	17
-11.44	207	611	230	622	637	807	17
-	301	611	304	622	637	807	17
.	306	611	308	622	637	807	17
-	310	611	313	622	637	807	17
32.83	385	611	405	622	637	807	17
-	462	611	465	622	637	807	17
.	467	611	469	622	637	807	17
-	471	611	474	622	637	807	17
-	514	611	517	622	637	807	17
.	519	611	521	622	637	807	17
-	523	611	526	622	637	807	17
Depósitos	101	627	137	639	637	807	17
MN	139	627	153	639	637	807	17
234.53	205	627	230	639	637	807	17
67.29	293	627	313	639	637	807	17
30.00	385	627	405	639	637	807	17
-	462	627	465	639	637	807	17
.	467	627	469	639	637	807	17
-	471	627	474	639	637	807	17
-	514	627	517	639	637	807	17
.	519	627	521	639	637	807	17
-	523	627	526	639	637	807	17
Depósitos	101	644	137	655	637	807	17
ME	139	644	152	655	637	807	17
-361.59	202	644	230	655	637	807	17
-	301	644	304	655	637	807	17
.	306	644	308	655	637	807	17
-	310	644	313	655	637	807	17
-	393	644	396	655	637	807	17
.	398	644	400	655	637	807	17
-	402	644	405	655	637	807	17
-	462	644	465	655	637	807	17
.	467	644	469	655	637	807	17
-	471	644	474	655	637	807	17
-	514	644	517	655	637	807	17
.	519	644	521	655	637	807	17
-	523	644	526	655	637	807	17
59.29	210	660	230	672	637	807	17
32.71	293	660	313	672	637	807	17
10.50	385	660	405	672	637	807	17
-	462	660	465	672	637	807	17
.	467	660	469	672	637	807	17
-	471	660	474	672	637	807	17
-	514	660	517	672	637	807	17
.	519	660	521	672	637	807	17
-	523	660	526	672	637	807	17
Bonos	101	676	124	688	637	807	17
del	126	676	137	688	637	807	17
exterior	139	676	169	688	637	807	17
105.29	205	676	230	688	637	807	17
-	301	676	304	688	637	807	17
.	306	676	308	688	637	807	17
-	310	676	313	688	637	807	17
-	393	676	396	688	637	807	17
.	398	676	400	688	637	807	17
-	402	676	405	688	637	807	17
-	462	676	465	688	637	807	17
.	467	676	469	688	637	807	17
-	471	676	474	688	637	807	17
-	514	676	517	688	637	807	17
.	519	676	521	688	637	807	17
-	523	676	526	688	637	807	17
Total	101	693	119	705	637	807	17
100.00	205	693	230	705	637	807	17
100.00	289	693	313	705	637	807	17
100.00	381	693	405	705	637	807	17
-	462	693	465	705	637	807	17
.	467	693	469	705	637	807	17
-	471	693	474	705	637	807	17
-	514	693	517	705	637	807	17
.	519	693	521	705	637	807	17
-	523	693	526	705	637	807	17
Bonos	101	561	124	573	637	807	17
del	126	561	137	573	637	807	17
Gobierno	139	561	173	573	637	807	17
CD–BCRP	101	578	141	590	637	807	17
Acciones	101	660	134	672	637	807	17
del	136	660	147	672	637	807	17
exterior	150	660	179	672	637	807	17
*	92	710	95	720	637	807	17
No	97	710	106	720	637	807	17
alcanzable:	107	710	139	720	637	807	17
No	141	710	149	720	637	807	17
existe	151	710	167	720	637	807	17
la	169	710	174	720	637	807	17
cartera	176	710	195	720	637	807	17
óptima	197	710	216	720	637	807	17
que	218	710	228	720	637	807	17
tenga	230	710	245	720	637	807	17
este	247	710	257	720	637	807	17
nivel	259	710	273	720	637	807	17
de	275	710	282	720	637	807	17
riesgo	283	710	300	720	637	807	17
(10%).	302	710	321	720	637	807	17
J.	248	741	254	753	637	807	17
econ.	256	741	275	753	637	807	17
finance	278	741	304	753	637	807	17
adm.	306	741	324	753	637	807	17
sci.,	326	741	340	753	637	807	17
15(29),	343	741	369	753	637	807	17
2010	371	741	389	753	637	807	17
n.	459	545	466	557	637	807	17
a.	468	545	474	557	637	807	17
1	474	545	477	553	637	807	17
n.	510	545	517	557	637	807	17
a.*	519	545	530	557	637	807	17
112	83	65	98	78	637	807	18
December	497	66	534	78	637	807	18
2010	536	66	554	78	637	807	18
Journal	217	66	243	78	637	807	18
of	245	66	253	78	637	807	18
Economics,	255	66	297	78	637	807	18
Finance	300	66	328	78	637	807	18
and	330	66	343	78	637	807	18
Administrative	345	66	399	78	637	807	18
Science	401	66	429	78	637	807	18
Tabla	142	106	164	119	637	807	18
10.	167	106	179	119	637	807	18
Índice	142	118	167	131	637	807	18
de	170	118	179	131	637	807	18
Sharpe	181	118	210	131	637	807	18
con	212	118	227	131	637	807	18
tasa	229	118	246	131	637	807	18
libre	248	118	267	131	637	807	18
de	269	118	279	131	637	807	18
riesgo	281	118	306	131	637	807	18
de	309	118	318	131	637	807	18
11.87%	321	118	351	131	637	807	18
(La	142	130	156	143	637	807	18
participación	158	130	212	143	637	807	18
es	215	130	223	143	637	807	18
porcentual	226	130	269	143	637	807	18
respecto	271	130	305	143	637	807	18
del	307	130	319	143	637	807	18
valor	322	130	343	143	637	807	18
de	345	130	355	143	637	807	18
la	357	130	365	143	637	807	18
cartera)	368	130	400	143	637	807	18
Activo	176	150	201	162	637	807	18
Sin	242	150	254	162	637	807	18
posición	256	150	287	162	637	807	18
corta	289	150	307	162	637	807	18
Límites	328	150	356	162	637	807	18
legales	358	150	383	162	637	807	18
+/-	413	150	423	162	637	807	18
5%	426	150	438	162	637	807	18
+/-	467	150	478	162	637	807	18
10%	480	150	496	162	637	807	18
Índice	151	166	173	178	637	807	18
de	175	166	184	178	637	807	18
Sharpe	186	166	211	178	637	807	18
0.701892	250	166	284	178	637	807	18
0.528508	332	166	366	178	637	807	18
0.565681	411	166	445	178	637	807	18
0.589396	468	166	502	178	637	807	18
Rendimiento	151	182	197	194	637	807	18
(%)	199	182	213	194	637	807	18
15.2096	254	182	284	194	637	807	18
13.6390	337	182	366	194	637	807	18
13.8063	416	182	445	194	637	807	18
13.9606	472	182	502	194	637	807	18
4.7580	259	198	284	210	637	807	18
3.3473	341	198	366	210	637	807	18
3.4230	420	198	445	210	637	807	18
3.5469	477	198	502	210	637	807	18
Bonos	151	214	174	226	637	807	18
del	176	214	187	226	637	807	18
Gobierno	189	214	223	226	637	807	18
-	271	214	274	226	637	807	18
.	276	214	278	226	637	807	18
-	281	214	284	226	637	807	18
-	353	214	356	226	637	807	18
.	358	214	361	226	637	807	18
-	363	214	366	226	637	807	18
-	432	214	435	226	637	807	18
.	438	214	440	226	637	807	18
-	442	214	445	226	637	807	18
-	489	214	492	226	637	807	18
.	494	214	496	226	637	807	18
-	499	214	502	226	637	807	18
CD–BCRP	151	230	191	242	637	807	18
-	271	230	274	242	637	807	18
.	276	230	278	242	637	807	18
-	281	230	284	242	637	807	18
30.0000	337	230	366	242	637	807	18
35.0000	416	230	445	242	637	807	18
33.7652	472	230	502	242	637	807	18
Bonos	151	246	174	258	637	807	18
Corporativos	176	246	223	258	637	807	18
2.2443	259	246	284	258	637	807	18
30.9697	337	246	366	258	637	807	18
21.1663	416	246	445	258	637	807	18
17.1832	472	246	502	258	637	807	18
Acciones	151	262	184	274	637	807	18
Domésticas	186	262	228	274	637	807	18
9.8574	259	262	284	274	637	807	18
8.2695	341	262	366	274	637	807	18
8.8337	420	262	445	274	637	807	18
9.0516	477	262	502	274	637	807	18
Depósitos	151	278	187	289	637	807	18
MN	189	278	203	289	637	807	18
87.8983	254	278	284	289	637	807	18
30.0000	337	278	366	289	637	807	18
35.0000	416	278	445	289	637	807	18
40.0000	472	278	502	289	637	807	18
Depósitos	151	293	187	305	637	807	18
ME	189	293	202	305	637	807	18
-	271	293	274	305	637	807	18
.	276	293	278	305	637	807	18
-	281	293	284	305	637	807	18
-	353	293	356	305	637	807	18
.	358	293	361	305	637	807	18
-	363	293	366	305	637	807	18
-	432	293	435	305	637	807	18
.	438	293	440	305	637	807	18
-	442	293	445	305	637	807	18
-	489	293	492	305	637	807	18
.	494	293	496	305	637	807	18
-	499	293	502	305	637	807	18
Acciones	151	309	184	321	637	807	18
del	186	309	197	321	637	807	18
exterior	200	309	229	321	637	807	18
-	271	309	274	321	637	807	18
.	276	309	278	321	637	807	18
-	281	309	284	321	637	807	18
0.7608	341	309	366	321	637	807	18
-	432	309	435	321	637	807	18
.	438	309	440	321	637	807	18
-	442	309	445	321	637	807	18
-	489	309	492	321	637	807	18
.	494	309	496	321	637	807	18
-	499	309	502	321	637	807	18
Bonos	151	325	174	337	637	807	18
del	176	325	187	337	637	807	18
exterior	189	325	219	337	637	807	18
-	271	325	274	337	637	807	18
.	276	325	278	337	637	807	18
-	281	325	284	337	637	807	18
-	353	325	356	337	637	807	18
.	358	325	361	337	637	807	18
-	363	325	366	337	637	807	18
-	432	325	435	337	637	807	18
.	438	325	440	337	637	807	18
-	442	325	445	337	637	807	18
-	489	325	492	337	637	807	18
.	494	325	496	337	637	807	18
-	499	325	502	337	637	807	18
100.00	259	341	284	353	637	807	18
100.00	341	341	366	353	637	807	18
100.00	420	341	445	353	637	807	18
100.00	477	341	502	353	637	807	18
Riesgo	151	198	176	210	637	807	18
(%)	178	198	191	210	637	807	18
Total	151	341	169	353	637	807	18
rendimiento	83	379	134	393	637	807	18
sobre	136	379	159	393	637	807	18
la	161	379	169	393	637	807	18
tasa	171	379	187	393	637	807	18
libre	189	379	208	393	637	807	18
de	210	379	220	393	637	807	18
riesgo	223	379	248	393	637	807	18
entre	250	379	271	393	637	807	18
el	273	379	281	393	637	807	18
riesgo	283	379	309	393	637	807	18
de	83	392	93	406	637	807	18
la	97	392	104	406	637	807	18
cartera.	108	392	139	406	637	807	18
Para	142	392	161	406	637	807	18
la	164	392	172	406	637	807	18
cartera	175	392	204	406	637	807	18
de	207	392	217	406	637	807	18
mercado	221	392	257	406	637	807	18
y	260	392	266	406	637	807	18
la	269	392	277	406	637	807	18
cartera	280	392	309	406	637	807	18
cero–beta	83	406	125	420	637	807	18
calculadas	128	406	172	420	637	807	18
previamente	176	406	228	420	637	807	18
implica	232	406	264	420	637	807	18
dividir	267	406	296	420	637	807	18
su	299	406	309	420	637	807	18
diferencia	83	420	125	433	637	807	18
entre	128	420	149	433	637	807	18
la	152	420	160	433	637	807	18
cantidad	163	420	199	433	637	807	18
de	202	420	212	433	637	807	18
riesgo	215	420	240	433	637	807	18
de	244	420	253	433	637	807	18
la	256	420	264	433	637	807	18
cartera	267	420	296	433	637	807	18
de	299	420	309	433	637	807	18
mercado.	83	433	122	447	637	807	18
domésticas	329	378	373	392	637	807	18
(13.8%).	374	378	409	392	637	807	18
Pero,	410	378	431	392	637	807	18
aquí	433	378	450	392	637	807	18
también	451	378	483	392	637	807	18
se	485	378	493	392	637	807	18
encuentran	495	378	538	392	637	807	18
dos	540	378	554	392	637	807	18
de	329	392	338	406	637	807	18
los	340	392	352	406	637	807	18
activos	354	392	384	406	637	807	18
con	386	392	401	406	637	807	18
mayor	402	392	429	406	637	807	18
riesgo	431	392	456	406	637	807	18
individual:	458	392	503	406	637	807	18
las	505	392	516	406	637	807	18
acciones	518	392	554	406	637	807	18
domésticas	329	405	375	419	637	807	18
y	377	405	383	419	637	807	18
del	386	405	398	419	637	807	18
exterior	401	405	433	419	637	807	18
con	436	405	451	419	637	807	18
31.4%	454	405	481	419	637	807	18
y	484	405	489	419	637	807	18
24.1%,	492	405	521	419	637	807	18
respec-	524	405	554	419	637	807	18
tivamente.	329	419	372	433	637	807	18
La	375	419	386	433	637	807	18
regulación	388	419	432	433	637	807	18
parece	434	419	461	433	637	807	18
haber	464	419	487	433	637	807	18
tenido	489	419	515	433	637	807	18
un	518	419	528	433	637	807	18
sesgo	531	419	554	433	637	807	18
hacia	329	433	350	446	637	807	18
el	353	433	360	446	637	807	18
rendimiento	363	433	413	446	637	807	18
sin	416	433	428	446	637	807	18
tener	430	433	451	446	637	807	18
en	453	433	463	446	637	807	18
cuenta	466	433	493	446	637	807	18
el	495	433	503	446	637	807	18
riesgo.	505	433	533	446	637	807	18
Si	98	460	106	474	637	807	18
no	108	460	118	474	637	807	18
existieran	120	460	159	474	637	807	18
restricciones	161	460	212	474	637	807	18
para	214	460	232	474	637	807	18
obtener	234	460	264	474	637	807	18
posiciones	266	460	309	474	637	807	18
cortas,	83	474	111	488	637	807	18
el	114	474	122	488	637	807	18
Índice	125	474	151	488	637	807	18
de	154	474	164	488	637	807	18
Sharpe	167	474	196	488	637	807	18
sería	199	474	219	488	637	807	18
de	222	474	231	488	637	807	18
1.2112,	234	474	266	488	637	807	18
calculado	268	474	309	488	637	807	18
de	83	488	93	501	637	807	18
acuerdo	96	488	129	501	637	807	18
con	132	488	147	501	637	807	18
lo	150	488	158	501	637	807	18
mencionado	161	488	212	501	637	807	18
previamente.	215	488	269	501	637	807	18
La	272	488	283	501	637	807	18
Tabla	286	488	309	501	637	807	18
10	83	501	94	515	637	807	18
muestra	96	501	129	515	637	807	18
el	132	501	139	515	637	807	18
máximo	142	501	176	515	637	807	18
Índice	179	501	205	515	637	807	18
de	207	501	217	515	637	807	18
Sharpe	219	501	249	515	637	807	18
para	251	501	269	515	637	807	18
cada	271	501	291	515	637	807	18
uno	293	501	309	515	637	807	18
de	83	515	93	529	637	807	18
los	96	515	108	529	637	807	18
escenarios	111	515	154	529	637	807	18
analizados;	157	515	204	529	637	807	18
este	207	515	223	529	637	807	18
índice	226	515	251	529	637	807	18
señala	254	515	280	529	637	807	18
lo	283	515	291	529	637	807	18
que	294	515	309	529	637	807	18
se	83	528	92	542	637	807	18
debe	96	528	116	542	637	807	18
pedir	120	528	142	542	637	807	18
como	146	528	169	542	637	807	18
compensación	173	528	234	542	637	807	18
por	238	528	252	542	637	807	18
cada	256	528	276	542	637	807	18
unidad	279	528	309	542	637	807	18
de	83	542	93	556	637	807	18
riesgo	96	542	122	556	637	807	18
asumida	125	542	160	556	637	807	18
por	162	542	176	556	637	807	18
la	179	542	187	556	637	807	18
cartera	190	542	218	556	637	807	18
de	221	542	231	556	637	807	18
inversión.	234	542	276	556	637	807	18
Bajo	278	542	298	556	637	807	18
el	301	542	309	556	637	807	18
supuesto	83	556	120	569	637	807	18
de	122	556	132	569	637	807	18
que	134	556	149	569	637	807	18
el	151	556	158	569	637	807	18
riesgo	160	556	186	569	637	807	18
asumido	188	556	223	569	637	807	18
hubiera	225	556	256	569	637	807	18
sido	258	556	275	569	637	807	18
10%,	277	556	299	569	637	807	18
la	301	556	309	569	637	807	18
compensación	83	569	142	583	637	807	18
debió	144	569	166	583	637	807	18
ser	168	569	180	583	637	807	18
del	182	569	194	583	637	807	18
7.02%	196	569	223	583	637	807	18
adicional	225	569	262	583	637	807	18
a	264	569	268	583	637	807	18
lo	270	569	278	583	637	807	18
obteni-	280	569	309	583	637	807	18
do	83	583	94	597	637	807	18
por	96	583	110	597	637	807	18
una	112	583	127	597	637	807	18
inversión	129	583	168	597	637	807	18
libre	170	583	189	597	637	807	18
de	191	583	201	597	637	807	18
riesgo.	203	583	231	597	637	807	18
Si	233	583	242	597	637	807	18
además	244	583	276	597	637	807	18
se	278	583	286	597	637	807	18
tiene	288	583	309	597	637	807	18
en	83	596	93	610	637	807	18
cuenta	96	596	123	610	637	807	18
que	126	596	141	610	637	807	18
la	144	596	152	610	637	807	18
tasa	154	596	171	610	637	807	18
libre	173	596	193	610	637	807	18
de	195	596	205	610	637	807	18
riesgo	208	596	234	610	637	807	18
(estimada	236	596	277	610	637	807	18
en	280	596	290	610	637	807	18
este	292	596	309	610	637	807	18
trabajo)	83	610	116	624	637	807	18
es	118	610	126	624	637	807	18
del	128	610	141	624	637	807	18
11.87%,	143	610	177	624	637	807	18
con	179	610	194	624	637	807	18
el	196	610	204	624	637	807	18
riesgo	205	610	231	624	637	807	18
asumido,	233	610	271	624	637	807	18
entonces	272	610	309	624	637	807	18
la	83	624	91	637	637	807	18
tasa	94	624	110	637	637	807	18
de	113	624	122	637	637	807	18
rendimiento	125	624	176	637	637	807	18
debió	178	624	202	637	637	807	18
llegar	204	624	228	637	637	807	18
al	231	624	238	637	637	807	18
18.89%.	241	624	276	637	637	807	18
Como	343	460	369	474	637	807	18
se	373	460	382	474	637	807	18
puede	386	460	412	474	637	807	18
apreciar	416	460	452	474	637	807	18
en	456	460	466	474	637	807	18
la	470	460	478	474	637	807	18
Tabla	482	460	506	474	637	807	18
10,	510	460	523	474	637	807	18
en	527	460	538	474	637	807	18
las	542	460	554	474	637	807	18
carteras	329	473	361	487	637	807	18
que	364	473	379	487	637	807	18
buscan	381	473	411	487	637	807	18
obtener	413	473	445	487	637	807	18
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relación	465	473	499	487	637	807	18
óptima	501	473	530	487	637	807	18
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la	422	487	429	501	637	807	18
participación	432	487	487	501	637	807	18
de	490	487	500	501	637	807	18
las	503	487	515	501	637	807	18
acciones	518	487	554	501	637	807	18
domésticas	329	501	375	514	637	807	18
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10%.	433	501	455	514	637	807	18
Similar	458	501	489	514	637	807	18
es	493	501	501	514	637	807	18
la	505	501	512	514	637	807	18
situación	516	501	554	514	637	807	18
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en	416	514	426	528	637	807	18
acciones	430	514	467	528	637	807	18
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que	524	514	540	528	637	807	18
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superan	329	528	361	542	637	807	18
el	364	528	372	542	637	807	18
1%.	375	528	391	542	637	807	18
En	394	528	406	542	637	807	18
general,	409	528	442	542	637	807	18
se	445	528	454	542	637	807	18
puede	457	528	482	542	637	807	18
observar	485	528	521	542	637	807	18
que	524	528	539	542	637	807	18
las	542	528	554	542	637	807	18
participaciones	329	541	394	555	637	807	18
óptimas	398	541	432	555	637	807	18
se	435	541	444	555	637	807	18
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debido	505	541	534	555	637	807	18
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la	546	541	554	555	637	807	18
regulación	329	555	372	569	637	807	18
existente.	374	555	414	569	637	807	18
Conforme	416	555	458	569	637	807	18
se	460	555	468	569	637	807	18
observa	470	555	503	569	637	807	18
en	504	555	514	569	637	807	18
las	516	555	528	569	637	807	18
tablas	530	555	554	569	637	807	18
previas,	329	569	362	582	637	807	18
la	364	569	371	582	637	807	18
participación	374	569	428	582	637	807	18
de	431	569	441	582	637	807	18
las	443	569	454	582	637	807	18
acciones	457	569	493	582	637	807	18
del	495	569	508	582	637	807	18
exterior	510	569	543	582	637	807	18
es	545	569	554	582	637	807	18
mayor	329	582	355	596	637	807	18
cuando	358	582	388	596	637	807	18
se	391	582	399	596	637	807	18
derivan	402	582	433	596	637	807	18
las	436	582	448	596	637	807	18
carteras	450	582	483	596	637	807	18
óptimas	485	582	519	596	637	807	18
bajo	521	582	539	596	637	807	18
los	542	582	554	596	637	807	18
límites	329	596	358	610	637	807	18
legales	361	596	391	610	637	807	18
que	394	596	410	610	637	807	18
cuando	413	596	444	610	637	807	18
se	448	596	457	610	637	807	18
realiza	460	596	489	610	637	807	18
bajo	492	596	511	610	637	807	18
cualquier	514	596	554	610	637	807	18
otro	329	609	345	623	637	807	18
escenario.	348	609	390	623	637	807	18
Una	98	651	115	665	637	807	18
de	119	651	129	665	637	807	18
las	132	651	144	665	637	807	18
formas	148	651	177	665	637	807	18
para	180	651	199	665	637	807	18
obtener	202	651	234	665	637	807	18
los	238	651	250	665	637	807	18
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más	83	664	100	678	637	807	18
altos	104	664	123	678	637	807	18
es	127	664	136	678	637	807	18
darle	139	664	160	678	637	807	18
mayor	163	664	190	678	637	807	18
ponderación,	194	664	248	678	637	807	18
o	251	664	257	678	637	807	18
límites	260	664	288	678	637	807	18
más	292	664	309	678	637	807	18
elevados,	83	678	122	692	637	807	18
a	125	678	130	692	637	807	18
los	133	678	145	692	637	807	18
activos	148	678	177	692	637	807	18
que	180	678	195	692	637	807	18
tienen	198	678	224	692	637	807	18
mayor	227	678	253	692	637	807	18
rendimiento.	256	678	309	692	637	807	18
En	83	692	95	705	637	807	18
nuestro	98	692	128	705	637	807	18
caso	131	692	149	705	637	807	18
son	152	692	167	705	637	807	18
las	169	692	181	705	637	807	18
acciones	184	692	219	705	637	807	18
del	222	692	235	705	637	807	18
exterior	237	692	270	705	637	807	18
(19.0%),	272	692	309	705	637	807	18
los	83	705	95	719	637	807	18
depósitos	97	705	135	719	637	807	18
en	137	705	147	719	637	807	18
moneda	149	705	181	719	637	807	18
nacional	183	705	217	719	637	807	18
(15.5%)	219	705	252	719	637	807	18
y	254	705	259	719	637	807	18
las	261	705	272	719	637	807	18
acciones	274	705	309	719	637	807	18
Se	343	637	353	650	637	807	18
debe	357	637	376	650	637	807	18
resaltar	380	637	411	650	637	807	18
que	414	637	429	650	637	807	18
en	432	637	442	650	637	807	18
el	446	637	453	650	637	807	18
escenario	457	637	496	650	637	807	18
en	500	637	509	650	637	807	18
que	513	637	528	650	637	807	18
no	531	637	542	650	637	807	18
se	545	637	554	650	637	807	18
permiten	329	650	366	664	637	807	18
posiciones	368	650	412	664	637	807	18
cortas,	415	650	442	664	637	807	18
un	445	650	455	664	637	807	18
riesgo	457	650	483	664	637	807	18
del	485	650	498	664	637	807	18
10%	500	650	520	664	637	807	18
exigiría	522	650	554	664	637	807	18
un	329	664	339	678	637	807	18
rendimiento	342	664	392	678	637	807	18
del	395	664	408	678	637	807	18
18.89%.	410	664	445	678	637	807	18
Este	447	664	466	678	637	807	18
sería	468	664	488	678	637	807	18
un	490	664	501	678	637	807	18
rendimiento	503	664	554	678	637	807	18
similar	329	677	357	691	637	807	18
al	359	677	366	691	637	807	18
que	368	677	383	691	637	807	18
se	385	677	393	691	637	807	18
obtendría	395	677	433	691	637	807	18
si	435	677	442	691	637	807	18
se	444	677	453	691	637	807	18
invierte	454	677	485	691	637	807	18
todo	487	677	505	691	637	807	18
en	507	677	517	691	637	807	18
acciones	519	677	554	691	637	807	18
del	329	691	341	705	637	807	18
exterior,	343	691	378	705	637	807	18
pero	380	691	398	705	637	807	18
con	400	691	415	705	637	807	18
un	417	691	428	705	637	807	18
menor	430	691	457	705	637	807	18
riesgo.	459	691	487	705	637	807	18
En	489	691	500	705	637	807	18
un	502	691	513	705	637	807	18
escenario	515	691	554	705	637	807	18
con	329	705	344	718	637	807	18
una	347	705	362	718	637	807	18
variación	365	705	404	718	637	807	18
de	408	705	418	718	637	807	18
hasta	421	705	442	718	637	807	18
el	446	705	453	718	637	807	18
10%	456	705	476	718	637	807	18
en	479	705	489	718	637	807	18
los	492	705	504	718	637	807	18
límites	508	705	536	718	637	807	18
uti-	539	705	554	718	637	807	18
J.	248	741	254	753	637	807	18
econ.	256	741	275	753	637	807	18
finance	278	741	304	753	637	807	18
adm.	306	741	324	753	637	807	18
sci.,	326	741	340	753	637	807	18
15(29),	343	741	369	753	637	807	18
2010	371	741	389	753	637	807	18
113	539	64	554	77	637	807	19
Ortiz,	169	66	189	77	637	807	19
Chirinos	191	66	220	77	637	807	19
&	222	66	229	77	637	807	19
Hurtado:	231	66	262	77	637	807	19
La	264	66	273	77	637	807	19
frontera	275	66	303	77	637	807	19
eficiente	305	66	333	77	637	807	19
y	335	66	339	77	637	807	19
los	341	66	351	77	637	807	19
límites	353	66	376	77	637	807	19
de	378	66	386	77	637	807	19
inversión	388	66	420	77	637	807	19
para	422	66	439	77	637	807	19
las	441	66	451	77	637	807	19
afp	452	66	469	77	637	807	19
Vol.	83	66	98	78	637	807	19
15,	100	66	111	78	637	807	19
Nº	114	66	123	78	637	807	19
29	125	66	134	78	637	807	19
Tabla	106	106	128	119	637	807	19
11.	131	106	143	119	637	807	19
Riesgo	106	118	133	131	637	807	19
mínimo	136	118	166	131	637	807	19
para	168	118	187	131	637	807	19
un	190	118	200	131	637	807	19
rendimiento	202	118	250	131	637	807	19
de	253	118	262	131	637	807	19
13.4	265	118	282	131	637	807	19
%	285	118	293	131	637	807	19
(Porcentual	106	130	153	143	637	807	19
respecto	156	130	189	143	637	807	19
del	192	130	204	143	637	807	19
valor	207	130	228	143	637	807	19
de	230	130	240	143	637	807	19
la	242	130	250	143	637	807	19
cartera)	252	130	285	143	637	807	19
Activo	144	150	168	162	637	807	19
Riesgo	115	166	140	178	637	807	19
Merton	220	150	246	162	637	807	19
Sin	266	150	278	162	637	807	19
posición	280	150	311	162	637	807	19
corta	313	150	331	162	637	807	19
Límites	348	150	375	162	637	807	19
legales	378	150	403	162	637	807	19
+/-	427	150	438	162	637	807	19
5%	440	150	452	162	637	807	19
+/-	477	150	487	162	637	807	19
10%	490	150	506	162	637	807	19
2.22	230	166	246	178	637	807	19
3.17	284	166	300	178	637	807	19
3.17	367	166	383	178	637	807	19
3.17	438	166	454	178	637	807	19
3.17	491	166	507	178	637	807	19
Bonos	115	182	138	194	637	807	19
del	140	182	151	194	637	807	19
Gobierno	153	182	187	194	637	807	19
-5.93	227	182	246	194	637	807	19
-	287	182	290	194	637	807	19
.	292	182	295	194	637	807	19
-	297	182	300	194	637	807	19
-	370	182	373	194	637	807	19
.	375	182	377	194	637	807	19
-	380	182	383	194	637	807	19
-	441	182	444	194	637	807	19
.	447	182	449	194	637	807	19
-	451	182	454	194	637	807	19
-	494	182	497	194	637	807	19
.	499	182	501	194	637	807	19
-	504	182	507	194	637	807	19
CD–BCRP	115	198	155	210	637	807	19
52.32	226	198	246	210	637	807	19
27.13	280	198	300	210	637	807	19
27.13	362	198	383	210	637	807	19
27.13	434	198	454	210	637	807	19
27.13	486	198	507	210	637	807	19
Bonos	115	214	138	226	637	807	19
Corporativos	140	214	187	226	637	807	19
50.40	226	214	246	226	637	807	19
40.10	280	214	300	226	637	807	19
40.10	362	214	383	226	637	807	19
40.10	434	214	454	226	637	807	19
40.10	486	214	507	226	637	807	19
7.91	230	230	246	242	637	807	19
7.16	284	230	300	242	637	807	19
7.16	367	230	383	242	637	807	19
7.16	438	230	454	242	637	807	19
7.16	491	230	507	242	637	807	19
Depósitos	115	246	151	258	637	807	19
MN	153	246	167	258	637	807	19
12.41	226	246	246	258	637	807	19
25.61	280	246	300	258	637	807	19
25.61	362	246	383	258	637	807	19
25.61	434	246	454	258	637	807	19
25.61	486	246	507	258	637	807	19
Depósitos	115	262	151	274	637	807	19
ME	153	262	166	274	637	807	19
-54.49	223	262	246	274	637	807	19
-	287	262	290	274	637	807	19
.	292	262	295	274	637	807	19
-	297	262	300	274	637	807	19
-	370	262	373	274	637	807	19
.	375	262	377	274	637	807	19
-	380	262	383	274	637	807	19
-	441	262	444	274	637	807	19
.	447	262	449	274	637	807	19
-	451	262	454	274	637	807	19
-	494	262	497	274	637	807	19
.	499	262	501	274	637	807	19
-	504	262	507	274	637	807	19
Acciones	115	278	148	289	637	807	19
del	150	278	161	289	637	807	19
exterior	164	278	193	289	637	807	19
-2.42	227	278	246	289	637	807	19
-	287	278	290	289	637	807	19
.	292	278	295	289	637	807	19
-	297	278	300	289	637	807	19
-	370	278	373	289	637	807	19
.	375	278	377	289	637	807	19
-	380	278	383	289	637	807	19
-	441	278	444	289	637	807	19
.	447	278	449	289	637	807	19
-	451	278	454	289	637	807	19
-	494	278	497	289	637	807	19
.	499	278	501	289	637	807	19
-	504	278	507	289	637	807	19
Bonos	115	293	138	305	637	807	19
del	140	293	151	305	637	807	19
exterior	153	293	183	305	637	807	19
39.80	226	293	246	305	637	807	19
-	287	293	290	305	637	807	19
.	292	293	295	305	637	807	19
-	297	293	300	305	637	807	19
-	370	293	373	305	637	807	19
.	375	293	377	305	637	807	19
-	380	293	383	305	637	807	19
-	441	293	444	305	637	807	19
.	447	293	449	305	637	807	19
-	451	293	454	305	637	807	19
-	494	293	497	305	637	807	19
.	499	293	501	305	637	807	19
-	504	293	507	305	637	807	19
100.00	221	310	246	322	637	807	19
100.00	275	310	300	322	637	807	19
100.00	358	310	383	322	637	807	19
100.00	429	310	454	322	637	807	19
100.00	482	310	507	322	637	807	19
Acciones	115	230	148	242	637	807	19
Domésticas	150	230	192	242	637	807	19
Total	115	310	133	322	637	807	19
Señala	83	419	111	433	637	807	19
Pereda	113	419	141	433	637	807	19
(2007)	142	419	170	433	637	807	19
que	172	419	187	433	637	807	19
las	189	419	200	433	637	807	19
administradoras	202	419	267	433	637	807	19
de	269	419	279	433	637	807	19
fondos	281	419	309	433	637	807	19
de	83	433	93	447	637	807	19
pensiones	97	433	138	447	637	807	19
han	142	433	157	447	637	807	19
obtenido	160	433	197	447	637	807	19
un	200	433	211	447	637	807	19
rendimiento	214	433	265	447	637	807	19
promedio	268	433	309	447	637	807	19
del	83	446	96	460	637	807	19
13.4%	99	446	126	460	637	807	19
con	129	446	144	460	637	807	19
un	146	446	157	460	637	807	19
riesgo	160	446	185	460	637	807	19
del	188	446	201	460	637	807	19
7.4%.	203	446	228	460	637	807	19
En	230	446	242	460	637	807	19
nuestro	245	446	276	460	637	807	19
estudio	278	446	309	460	637	807	19
utilizamos	83	460	127	474	637	807	19
el	129	460	137	474	637	807	19
riesgo	139	460	164	474	637	807	19
y	166	460	172	474	637	807	19
el	174	460	181	474	637	807	19
rendimiento	183	460	234	474	637	807	19
que	236	460	251	474	637	807	19
recalculamos	253	460	309	474	637	807	19
(con	83	474	102	487	637	807	19
los	104	474	116	487	637	807	19
rendimientos	118	474	173	487	637	807	19
estimados	175	474	217	487	637	807	19
por	219	474	233	487	637	807	19
Pereda)	235	474	267	487	637	807	19
para	269	474	287	487	637	807	19
cada	289	474	309	487	637	807	19
uno	83	487	99	501	637	807	19
de	101	487	111	501	637	807	19
los	114	487	126	501	637	807	19
períodos,	128	487	167	501	637	807	19
y	169	487	174	501	637	807	19
la	177	487	184	501	637	807	19
participación	187	487	241	501	637	807	19
(de	244	487	257	501	637	807	19
cada	259	487	278	501	637	807	19
uno	281	487	297	501	637	807	19
de	299	487	309	501	637	807	19
los	83	501	96	515	637	807	19
8	99	501	104	515	637	807	19
activos)	107	501	140	515	637	807	19
en	144	501	154	515	637	807	19
la	157	501	164	515	637	807	19
cartera	167	501	196	515	637	807	19
histórica	199	501	235	515	637	807	19
de	239	501	248	515	637	807	19
los	252	501	264	515	637	807	19
fondos	267	501	296	515	637	807	19
de	299	501	309	515	637	807	19
pensiones.	83	514	127	528	637	807	19
La	343	351	354	365	637	807	19
Tabla	356	351	379	365	637	807	19
12	381	351	391	365	637	807	19
es	394	351	402	365	637	807	19
el	404	351	412	365	637	807	19
equivalente	414	351	462	365	637	807	19
a	465	351	469	365	637	807	19
la	471	351	479	365	637	807	19
Tabla	481	351	504	365	637	807	19
9	506	351	511	365	637	807	19
y	513	351	519	365	637	807	19
muestra	521	351	554	365	637	807	19
los	329	364	341	378	637	807	19
rendimientos	345	364	400	378	637	807	19
que	404	364	419	378	637	807	19
se	423	364	432	378	637	807	19
obtienen	436	364	472	378	637	807	19
de	476	364	486	378	637	807	19
acuerdo	490	364	524	378	637	807	19
con	527	364	543	378	637	807	19
el	546	364	554	378	637	807	19
nivel	329	378	350	392	637	807	19
de	353	378	362	392	637	807	19
riesgo.	365	378	394	392	637	807	19
Se	397	378	407	392	637	807	19
observa	410	378	443	392	637	807	19
una	446	378	461	392	637	807	19
elevada	464	378	496	392	637	807	19
participación	499	378	554	392	637	807	19
de	329	392	338	405	637	807	19
los	341	392	353	405	637	807	19
activos	355	392	385	405	637	807	19
riesgosos	387	392	426	405	637	807	19
en	429	392	439	405	637	807	19
las	441	392	452	405	637	807	19
carteras	455	392	487	405	637	807	19
de	490	392	500	405	637	807	19
inversión,	502	392	543	405	637	807	19
lo	546	392	554	405	637	807	19
que	329	405	344	419	637	807	19
indica	347	405	372	419	637	807	19
que	375	405	390	419	637	807	19
las	393	405	405	419	637	807	19
carteras	407	405	440	419	637	807	19
tienen	443	405	469	419	637	807	19
un	471	405	482	419	637	807	19
sesgo	485	405	508	419	637	807	19
elevado	511	405	544	419	637	807	19
al	546	405	554	419	637	807	19
riesgo.	329	419	357	433	637	807	19
A	359	419	366	433	637	807	19
diferencia	368	419	410	433	637	807	19
de	412	419	422	433	637	807	19
la	425	419	432	433	637	807	19
Tabla	435	419	458	433	637	807	19
9,	460	419	468	433	637	807	19
en	470	419	480	433	637	807	19
la	483	419	490	433	637	807	19
Tabla	493	419	516	433	637	807	19
12	518	419	529	433	637	807	19
todos	531	419	554	433	637	807	19
los	329	432	341	446	637	807	19
escenarios	344	432	388	446	637	807	19
alcanzan	391	432	428	446	637	807	19
el	432	432	439	446	637	807	19
nivel	443	432	464	446	637	807	19
de	467	432	477	446	637	807	19
riesgo.	480	432	509	446	637	807	19
Resalta	512	432	543	446	637	807	19
el	546	432	554	446	637	807	19
hecho	329	446	354	460	637	807	19
de	357	446	367	460	637	807	19
que	370	446	385	460	637	807	19
la	389	446	396	460	637	807	19
ganancia	400	446	437	460	637	807	19
de	440	446	450	460	637	807	19
rentabilidad	454	446	504	460	637	807	19
es	507	446	516	460	637	807	19
menor	519	446	546	460	637	807	19
a	549	446	554	460	637	807	19
un	329	460	339	473	637	807	19
punto	342	460	366	473	637	807	19
porcentual	369	460	413	473	637	807	19
luego	416	460	439	473	637	807	19
de	442	460	452	473	637	807	19
pasar	455	460	477	473	637	807	19
del	480	460	493	473	637	807	19
7.4%	495	460	517	473	637	807	19
de	520	460	530	473	637	807	19
nivel	533	460	554	473	637	807	19
de	329	473	338	487	637	807	19
riesgo	341	473	367	487	637	807	19
al	370	473	377	487	637	807	19
10%.	380	473	402	487	637	807	19
En	405	473	416	487	637	807	19
el	419	473	427	487	637	807	19
escenario	429	473	469	487	637	807	19
en	472	473	482	487	637	807	19
el	484	473	492	487	637	807	19
que	495	473	510	487	637	807	19
no	513	473	523	487	637	807	19
se	526	473	534	487	637	807	19
per-	537	473	554	487	637	807	19
miten	329	487	352	501	637	807	19
posiciones	355	487	399	501	637	807	19
cortas,	402	487	430	501	637	807	19
el	432	487	440	501	637	807	19
rendimiento	443	487	493	501	637	807	19
se	496	487	505	501	637	807	19
incrementa	507	487	554	501	637	807	19
en	329	500	338	514	637	807	19
0.56%	342	500	369	514	637	807	19
(56	372	500	386	514	637	807	19
puntos	390	500	418	514	637	807	19
básicos)	421	500	455	514	637	807	19
y	459	500	464	514	637	807	19
en	467	500	477	514	637	807	19
el	480	500	488	514	637	807	19
que	491	500	506	514	637	807	19
replica	510	500	538	514	637	807	19
los	542	500	554	514	637	807	19
límites	329	514	357	528	637	807	19
legales	360	514	389	528	637	807	19
0.13%	392	514	419	528	637	807	19
(13	421	514	435	528	637	807	19
puntos	438	514	466	528	637	807	19
básicos).	469	514	506	528	637	807	19
La	98	542	109	555	637	807	19
Tabla	111	542	134	555	637	807	19
11	137	542	147	555	637	807	19
es	150	542	159	555	637	807	19
el	161	542	169	555	637	807	19
equivalente	172	542	219	555	637	807	19
a	222	542	227	555	637	807	19
la	230	542	237	555	637	807	19
Tabla	240	542	263	555	637	807	19
8.	266	542	274	555	637	807	19
Cuando	276	542	309	555	637	807	19
el	83	555	91	569	637	807	19
rendimiento	93	555	143	569	637	807	19
es	146	555	154	569	637	807	19
el	157	555	164	569	637	807	19
mencionado	167	555	218	569	637	807	19
(13.4	220	555	242	569	637	807	19
%),	244	555	259	569	637	807	19
el	261	555	269	569	637	807	19
efecto	271	555	296	569	637	807	19
de	299	555	309	569	637	807	19
las	83	569	95	583	637	807	19
restricciones	98	569	151	583	637	807	19
legales	155	569	184	583	637	807	19
sobre	187	569	210	583	637	807	19
los	213	569	225	583	637	807	19
niveles	229	569	258	583	637	807	19
óptimos	262	569	295	583	637	807	19
de	299	569	309	583	637	807	19
riesgo	83	582	109	596	637	807	19
es	113	582	122	596	637	807	19
nulo.	125	582	147	596	637	807	19
La	150	582	161	596	637	807	19
imposición	165	582	212	596	637	807	19
de	215	582	225	596	637	807	19
límites	229	582	258	596	637	807	19
legales,	261	582	293	596	637	807	19
así	297	582	309	596	637	807	19
como	83	596	106	610	637	807	19
los	109	596	121	610	637	807	19
escenarios	124	596	167	610	637	807	19
planteados,	170	596	217	610	637	807	19
no	219	596	230	610	637	807	19
afectan	233	596	262	610	637	807	19
el	265	596	273	610	637	807	19
nivel	275	596	296	610	637	807	19
de	299	596	309	610	637	807	19
riesgo	83	610	109	623	637	807	19
óptimo	111	610	141	623	637	807	19
debido	143	610	171	623	637	807	19
a	174	610	179	623	637	807	19
que	181	610	196	623	637	807	19
ninguna	199	610	232	623	637	807	19
de	235	610	245	623	637	807	19
las	247	610	259	623	637	807	19
inversiones	262	610	309	623	637	807	19
se	83	623	92	637	637	807	19
ve	96	623	106	637	637	807	19
restringida	109	623	155	637	637	807	19
a	158	623	163	637	637	807	19
su	166	623	176	637	637	807	19
nivel	179	623	201	637	637	807	19
máximo	204	623	239	637	637	807	19
permitido.	242	623	286	637	637	807	19
Esto	290	623	309	637	637	807	19
explica	83	637	113	651	637	807	19
por	117	637	131	651	637	807	19
qué	134	637	149	651	637	807	19
todos	152	637	175	651	637	807	19
los	178	637	190	651	637	807	19
escenarios,	194	637	239	651	637	807	19
a	243	637	247	651	637	807	19
excepción	251	637	293	651	637	807	19
del	296	637	309	651	637	807	19
que	83	650	98	664	637	807	19
se	100	650	109	664	637	807	19
permite	111	650	143	664	637	807	19
tomar	145	650	169	664	637	807	19
posiciones	171	650	215	664	637	807	19
cortas,	217	650	244	664	637	807	19
son	246	650	261	664	637	807	19
iguales:	263	650	295	664	637	807	19
las	297	650	309	664	637	807	19
restricciones	83	664	135	678	637	807	19
no	137	664	148	678	637	807	19
tienen	150	664	175	678	637	807	19
ningún	177	664	205	678	637	807	19
efecto	207	664	233	678	637	807	19
sobre	235	664	257	678	637	807	19
los	259	664	271	678	637	807	19
óptimos.	273	664	309	678	637	807	19
Esto	83	678	102	691	637	807	19
permite	104	678	135	691	637	807	19
inferir	137	678	162	691	637	807	19
que,	164	678	181	691	637	807	19
dado	183	678	203	691	637	807	19
este	205	678	221	691	637	807	19
nivel	223	678	243	691	637	807	19
de	245	678	255	691	637	807	19
rendimiento,	257	678	309	691	637	807	19
la	83	691	91	705	637	807	19
regulación	92	691	134	705	637	807	19
no	136	691	146	705	637	807	19
tuvo	148	691	166	705	637	807	19
ningún	168	691	195	705	637	807	19
impacto	197	691	229	705	637	807	19
sobre	231	691	253	705	637	807	19
el	254	691	262	705	637	807	19
desempeño	263	691	309	705	637	807	19
de	83	705	93	719	637	807	19
las	96	705	107	719	637	807	19
administradoras	110	705	176	719	637	807	19
de	178	705	188	719	637	807	19
fondos	191	705	219	719	637	807	19
de	221	705	231	719	637	807	19
pensiones.	234	705	277	719	637	807	19
Si	343	541	351	555	637	807	19
se	354	541	363	555	637	807	19
toma	365	541	386	555	637	807	19
en	388	541	398	555	637	807	19
cuenta	401	541	428	555	637	807	19
que	430	541	445	555	637	807	19
el	448	541	455	555	637	807	19
rendimiento	458	541	508	555	637	807	19
y	511	541	516	555	637	807	19
el	518	541	526	555	637	807	19
riesgo	528	541	554	555	637	807	19
fueron	329	555	356	569	637	807	19
del	360	555	372	569	637	807	19
13.4%	376	555	403	569	637	807	19
y	407	555	412	569	637	807	19
7.4%,	415	555	440	569	637	807	19
respectivamente,	443	555	514	569	637	807	19
el	518	555	525	569	637	807	19
rendi-	529	555	554	569	637	807	19
miento	329	568	358	582	637	807	19
exigido	360	568	391	582	637	807	19
para	393	568	411	582	637	807	19
este	413	568	429	582	637	807	19
nivel	431	568	452	582	637	807	19
de	454	568	464	582	637	807	19
riesgo	466	568	492	582	637	807	19
en	494	568	503	582	637	807	19
un	506	568	516	582	637	807	19
contexto	518	568	554	582	637	807	19
que	329	582	344	596	637	807	19
no	345	582	356	596	637	807	19
se	358	582	367	596	637	807	19
permiten	368	582	405	596	637	807	19
posiciones	407	582	451	596	637	807	19
cortas	453	582	477	596	637	807	19
debería	479	582	510	596	637	807	19
haber	512	582	535	596	637	807	19
sido	536	582	554	596	637	807	19
17.06	329	596	352	609	637	807	19
%.	356	596	368	609	637	807	19
Con	371	596	389	609	637	807	19
las	393	596	404	609	637	807	19
restricciones	408	596	462	609	637	807	19
legales	466	596	495	609	637	807	19
consideradas	499	596	554	609	637	807	19
en	329	609	338	623	637	807	19
este	342	609	358	623	637	807	19
trabajo,	361	609	393	623	637	807	19
el	397	609	404	623	637	807	19
rendimiento	407	609	458	623	637	807	19
exigido	462	609	493	623	637	807	19
debería	496	609	527	623	637	807	19
haber	531	609	554	623	637	807	19
llegado	329	623	359	637	637	807	19
al	363	623	370	637	637	807	19
15.78%;	373	623	409	637	637	807	19
la	412	623	419	637	637	807	19
diferencia	422	623	464	637	637	807	19
de	467	623	477	637	637	807	19
1.28%	481	623	508	637	637	807	19
representa	511	623	554	637	637	807	19
la	329	636	336	650	637	807	19
pérdida	338	636	370	650	637	807	19
generada	372	636	410	650	637	807	19
por	412	636	426	650	637	807	19
las	428	636	439	650	637	807	19
regulaciones.	441	636	497	650	637	807	19
La	499	636	510	650	637	807	19
diferencia	512	636	554	650	637	807	19
en	329	650	338	664	637	807	19
rentabilidad	341	650	391	664	637	807	19
que	393	650	408	664	637	807	19
se	410	650	419	664	637	807	19
obtendría	421	650	461	664	637	807	19
de	463	650	473	664	637	807	19
haber	475	650	499	664	637	807	19
formado	501	650	537	664	637	807	19
una	539	650	554	664	637	807	19
cartera	329	664	357	677	637	807	19
eficiente	360	664	396	677	637	807	19
y	399	664	404	677	637	807	19
la	407	664	415	677	637	807	19
realizada	418	664	456	677	637	807	19
por	459	664	473	677	637	807	19
los	476	664	488	677	637	807	19
fondos	491	664	520	677	637	807	19
llega	523	664	543	677	637	807	19
al	546	664	554	677	637	807	19
2.34%;	329	677	359	691	637	807	19
el	362	677	370	691	637	807	19
efecto	373	677	399	691	637	807	19
de	402	677	412	691	637	807	19
la	415	677	423	691	637	807	19
regulación	426	677	471	691	637	807	19
ha	474	677	484	691	637	807	19
sido	487	677	505	691	637	807	19
menor	508	677	535	691	637	807	19
a	538	677	543	691	637	807	19
la	546	677	554	691	637	807	19
pérdida	329	691	360	705	637	807	19
generada	362	691	400	705	637	807	19
por	402	691	416	705	637	807	19
una	418	691	433	705	637	807	19
administración	436	691	498	705	637	807	19
no	500	691	511	705	637	807	19
óptima	513	691	542	705	637	807	19
de	544	691	554	705	637	807	19
los	329	704	341	718	637	807	19
fondos	343	704	372	718	637	807	19
de	375	704	385	718	637	807	19
pensiones.	387	704	431	718	637	807	19
lizados	83	351	113	365	637	807	19
en	116	351	126	365	637	807	19
este	129	351	146	365	637	807	19
trabajo	149	351	178	365	637	807	19
llevarían	181	351	218	365	637	807	19
a	221	351	226	365	637	807	19
que	229	351	244	365	637	807	19
el	247	351	255	365	637	807	19
rendimiento	258	351	309	365	637	807	19
fuere	83	365	105	379	637	807	19
de	108	365	117	379	637	807	19
hasta	120	365	142	379	637	807	19
el	144	365	152	379	637	807	19
17.76%.	154	365	189	379	637	807	19
El	83	391	93	406	637	807	19
desempeño	96	391	145	406	637	807	19
histórico	148	391	187	406	637	807	19
J.	248	741	254	753	637	807	19
econ.	256	741	275	753	637	807	19
finance	278	741	304	753	637	807	19
adm.	306	741	324	753	637	807	19
sci.,	326	741	340	753	637	807	19
15(29),	343	741	369	753	637	807	19
2010	371	741	389	753	637	807	19
114	83	65	98	78	637	807	20
December	497	66	534	78	637	807	20
2010	536	66	554	78	637	807	20
Journal	217	66	243	78	637	807	20
of	245	66	253	78	637	807	20
Economics,	255	66	297	78	637	807	20
Finance	300	66	328	78	637	807	20
and	330	66	343	78	637	807	20
Administrative	345	66	399	78	637	807	20
Science	401	66	429	78	637	807	20
Tabla	112	106	134	119	637	807	20
12.	137	106	149	119	637	807	20
Rendimiento	112	118	163	131	637	807	20
máximo	165	118	197	131	637	807	20
dado	199	118	219	131	637	807	20
un	222	118	232	131	637	807	20
riesgo	234	118	259	131	637	807	20
de	262	118	271	131	637	807	20
7.4	274	118	286	131	637	807	20
%	289	118	297	131	637	807	20
(Porcentual	112	132	160	145	637	807	20
respecto	162	132	196	145	637	807	20
del	198	132	210	145	637	807	20
valor	213	132	234	145	637	807	20
de	236	132	246	145	637	807	20
la	248	132	256	145	637	807	20
cartera	259	132	288	145	637	807	20
de	291	132	300	145	637	807	20
inversión)	303	132	343	145	637	807	20
Activo	150	152	175	164	637	807	20
Rendimiento	121	168	167	180	637	807	20
Bonos	121	183	144	195	637	807	20
del	146	183	157	195	637	807	20
Gobierno	159	183	193	195	637	807	20
CD–BCRP	121	198	161	209	637	807	20
Bonos	121	212	144	224	637	807	20
Corporativos	146	212	193	224	637	807	20
Acciones	121	227	154	239	637	807	20
domésticas	157	227	197	239	637	807	20
Merton	224	152	250	164	637	807	20
Sin	271	152	283	164	637	807	20
posición	285	152	315	164	637	807	20
corta	318	152	336	164	637	807	20
Límites	352	152	380	164	637	807	20
legales	382	152	407	164	637	807	20
+/-	428	152	439	164	637	807	20
5%	441	152	453	164	637	807	20
+/-	481	152	491	164	637	807	20
10%	493	152	510	164	637	807	20
21.73	230	168	251	180	637	807	20
16.05	299	168	319	180	637	807	20
14.53	375	168	395	180	637	807	20
14.71	435	168	455	180	637	807	20
14.82	493	168	513	180	637	807	20
-63.31	227	183	251	195	637	807	20
-	306	183	309	195	637	807	20
.	312	183	314	195	637	807	20
-	316	183	319	195	637	807	20
-	382	183	385	195	637	807	20
.	387	183	390	195	637	807	20
-	392	183	395	195	637	807	20
-	442	183	445	195	637	807	20
.	448	183	450	195	637	807	20
-	452	183	455	195	637	807	20
-	500	183	503	195	637	807	20
.	505	183	508	195	637	807	20
-	510	183	513	195	637	807	20
36.25	230	198	251	209	637	807	20
-	306	198	309	209	637	807	20
.	312	198	314	209	637	807	20
-	316	198	319	209	637	807	20
30.00	375	198	395	209	637	807	20
31.45	435	198	455	209	637	807	20
26.57	493	198	513	209	637	807	20
202.28	226	212	251	224	637	807	20
-	306	212	309	224	637	807	20
.	312	212	314	224	637	807	20
-	316	212	319	224	637	807	20
6.39	379	212	395	224	637	807	20
-	442	212	445	224	637	807	20
.	448	212	450	224	637	807	20
-	452	212	455	224	637	807	20
-	500	212	503	224	637	807	20
.	505	212	508	224	637	807	20
-	510	212	513	224	637	807	20
-4.03	232	227	251	239	637	807	20
3.45	303	227	319	239	637	807	20
23.11	375	227	395	239	637	807	20
23.05	435	227	455	239	637	807	20
22.93	493	227	513	239	637	807	20
Depósitos	121	242	157	254	637	807	20
MN	159	242	174	254	637	807	20
102.65	226	242	251	254	637	807	20
77.82	299	242	319	254	637	807	20
30.00	375	242	395	254	637	807	20
35.00	435	242	455	254	637	807	20
40.00	493	242	513	254	637	807	20
Depósitos	121	257	157	268	637	807	20
ME	159	257	173	268	637	807	20
-261.71	223	257	251	268	637	807	20
-	306	257	309	268	637	807	20
.	312	257	314	268	637	807	20
-	316	257	319	268	637	807	20
-	382	257	385	268	637	807	20
.	387	257	390	268	637	807	20
-	392	257	395	268	637	807	20
-	442	257	445	268	637	807	20
.	448	257	450	268	637	807	20
-	452	257	455	268	637	807	20
-	500	257	503	268	637	807	20
.	505	257	508	268	637	807	20
-	510	257	513	268	637	807	20
Acciones	121	271	154	283	637	807	20
del	157	271	168	283	637	807	20
exterior	170	271	199	283	637	807	20
39.65	230	271	251	283	637	807	20
18.74	299	271	319	283	637	807	20
10.50	375	271	395	283	637	807	20
10.50	435	271	455	283	637	807	20
10.50	493	271	513	283	637	807	20
Bonos	121	286	144	298	637	807	20
del	146	286	157	298	637	807	20
exterior	159	286	189	298	637	807	20
48.22	230	286	251	298	637	807	20
-	306	286	309	298	637	807	20
.	312	286	314	298	637	807	20
-	316	286	319	298	637	807	20
-	382	286	385	298	637	807	20
.	387	286	390	298	637	807	20
-	392	286	395	298	637	807	20
-	442	286	445	298	637	807	20
.	448	286	450	298	637	807	20
-	452	286	455	298	637	807	20
-	500	286	503	298	637	807	20
.	505	286	508	298	637	807	20
-	510	286	513	298	637	807	20
100.00	226	301	251	313	637	807	20
100.00	294	301	319	313	637	807	20
100.00	370	301	395	313	637	807	20
100.00	430	301	455	313	637	807	20
100.00	488	301	513	313	637	807	20
Total	121	301	139	313	637	807	20
CONCLUSIONES	83	348	175	364	637	807	20
Un	83	377	96	391	637	807	20
aspecto	98	377	129	391	637	807	20
importante	131	377	176	391	637	807	20
de	178	377	188	391	637	807	20
este	190	377	206	391	637	807	20
estudio,	208	377	241	391	637	807	20
y	243	377	248	391	637	807	20
de	250	377	260	391	637	807	20
los	262	377	274	391	637	807	20
previos,	276	377	309	391	637	807	20
es	83	391	92	405	637	807	20
determinar	95	391	141	405	637	807	20
si	144	391	151	405	637	807	20
la	154	391	161	405	637	807	20
regulación	164	391	209	405	637	807	20
contribuyó	212	391	258	405	637	807	20
a	261	391	265	405	637	807	20
disminuir	268	391	309	405	637	807	20
(o	83	405	92	418	637	807	20
limitar)	96	405	128	418	637	807	20
la	132	405	140	418	637	807	20
preferencia	143	405	192	418	637	807	20
por	195	405	209	418	637	807	20
el	213	405	221	418	637	807	20
riesgo	225	405	251	418	637	807	20
de	254	405	264	418	637	807	20
las	268	405	280	418	637	807	20
admi-	284	405	309	418	637	807	20
nistradoras	83	418	131	432	637	807	20
de	135	418	145	432	637	807	20
fondos	149	418	178	432	637	807	20
de	182	418	192	432	637	807	20
pensiones.	196	418	241	432	637	807	20
Paralelamente,	245	418	309	432	637	807	20
se	83	432	92	446	637	807	20
estudió	96	432	128	446	637	807	20
el	132	432	140	446	637	807	20
impacto	144	432	179	446	637	807	20
de	183	432	193	446	637	807	20
las	197	432	209	446	637	807	20
regulaciones	213	432	269	446	637	807	20
sobre	273	432	297	446	637	807	20
el	301	432	309	446	637	807	20
rendimiento	83	445	134	459	637	807	20
de	137	445	147	459	637	807	20
los	150	445	163	459	637	807	20
fondos	166	445	194	459	637	807	20
de	197	445	207	459	637	807	20
pensiones.	210	445	255	459	637	807	20
Luego	258	445	285	459	637	807	20
de	288	445	298	459	637	807	20
lo	301	445	309	459	637	807	20
expuesto,	83	459	123	473	637	807	20
se	125	459	134	473	637	807	20
puede	136	459	161	473	637	807	20
afirmar	163	459	194	473	637	807	20
que	196	459	211	473	637	807	20
los	213	459	225	473	637	807	20
límites	227	459	256	473	637	807	20
de	258	459	268	473	637	807	20
inversión	270	459	309	473	637	807	20
impuestos	83	473	126	486	637	807	20
validaron	129	473	169	486	637	807	20
las	172	473	184	486	637	807	20
preferencias	187	473	239	486	637	807	20
por	242	473	256	486	637	807	20
el	259	473	267	486	637	807	20
riesgo	270	473	296	486	637	807	20
de	299	473	309	486	637	807	20
las	83	486	95	500	637	807	20
administradoras.	98	486	168	500	637	807	20
Empleando	98	513	145	527	637	807	20
información	149	513	200	527	637	807	20
utilizada	203	513	239	527	637	807	20
en	242	513	252	527	637	807	20
el	256	513	263	527	637	807	20
trabajo	267	513	296	527	637	807	20
de	299	513	309	527	637	807	20
Pereda,	83	527	113	541	637	807	20
en	115	527	124	541	637	807	20
el	126	527	133	541	637	807	20
presente	135	527	168	541	637	807	20
artículo	170	527	200	541	637	807	20
se	202	527	210	541	637	807	20
ha	212	527	221	541	637	807	20
realizado	223	527	259	541	637	807	20
la	261	527	268	541	637	807	20
prueba	270	527	297	541	637	807	20
de	299	527	308	541	637	807	20
si	83	541	90	554	637	807	20
los	92	541	103	554	637	807	20
efectos	105	541	133	554	637	807	20
de	135	541	144	554	637	807	20
la	146	541	153	554	637	807	20
regulación	155	541	197	554	637	807	20
implicaron	198	541	242	554	637	807	20
una	243	541	258	554	637	807	20
disminución	259	541	309	554	637	807	20
de	83	554	93	568	637	807	20
los	95	554	108	568	637	807	20
niveles	110	554	139	568	637	807	20
de	141	554	151	568	637	807	20
rentabilidad	153	554	203	568	637	807	20
a	205	554	210	568	637	807	20
costa	212	554	233	568	637	807	20
de	236	554	245	568	637	807	20
la	248	554	255	568	637	807	20
disminución	257	554	309	568	637	807	20
de	83	568	93	582	637	807	20
los	95	568	107	582	637	807	20
niveles	109	568	139	582	637	807	20
de	141	568	151	582	637	807	20
riesgo.	153	568	181	582	637	807	20
Nuestras	183	568	219	582	637	807	20
conclusiones	221	568	275	582	637	807	20
difieren	277	568	309	582	637	807	20
significativamente	83	581	160	595	637	807	20
de	164	581	174	595	637	807	20
las	177	581	189	595	637	807	20
realizadas	193	581	235	595	637	807	20
previamente:	238	581	293	595	637	807	20
los	296	581	309	595	637	807	20
niveles	83	595	113	609	637	807	20
de	115	595	125	609	637	807	20
riesgo	127	595	152	609	637	807	20
de	154	595	164	609	637	807	20
la	166	595	174	609	637	807	20
cartera	176	595	204	609	637	807	20
aumentaron	206	595	256	609	637	807	20
y	258	595	263	609	637	807	20
los	265	595	277	609	637	807	20
niveles	279	595	309	609	637	807	20
de	83	609	93	622	637	807	20
rentabilidad	96	609	145	622	637	807	20
pudieron	148	609	185	622	637	807	20
aumentar	188	609	226	622	637	807	20
si	229	609	236	622	637	807	20
se	238	609	247	622	637	807	20
hubiesen	250	609	287	622	637	807	20
esta-	289	609	309	622	637	807	20
blecido	83	622	113	636	637	807	20
adecuadamente	115	622	178	636	637	807	20
los	180	622	192	636	637	807	20
niveles	194	622	223	636	637	807	20
de	224	622	234	636	637	807	20
inversión	236	622	274	636	637	807	20
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de	83	636	93	650	637	807	20
los	96	636	108	650	637	807	20
activos	111	636	140	650	637	807	20
más	143	636	160	650	637	807	20
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en	204	636	214	650	637	807	20
niveles	217	636	246	650	637	807	20
más	249	636	266	650	637	807	20
bajos	269	636	291	650	637	807	20
que	294	636	309	650	637	807	20
los	83	649	96	663	637	807	20
efectivamente	98	649	156	663	637	807	20
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Para	98	677	116	690	637	807	20
medir	118	677	142	690	637	807	20
el	144	677	151	690	637	807	20
desempeño	153	677	200	690	637	807	20
de	202	677	211	690	637	807	20
las	213	677	225	690	637	807	20
administradoras	227	677	293	690	637	807	20
uti-	294	677	309	690	637	807	20
lizamos	83	690	116	704	637	807	20
el	118	690	125	704	637	807	20
Índice	127	690	153	704	637	807	20
de	155	690	165	704	637	807	20
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Este	200	690	218	704	637	807	20
índice	220	690	245	704	637	807	20
requiere	247	690	281	704	637	807	20
la	283	690	291	704	637	807	20
tasa	293	690	309	704	637	807	20
libre	83	704	103	718	637	807	20
de	105	704	115	718	637	807	20
riesgo,	118	704	146	718	637	807	20
la	149	704	157	718	637	807	20
cual	159	704	177	718	637	807	20
se	179	704	188	718	637	807	20
estimó	191	704	219	718	637	807	20
como	221	704	245	718	637	807	20
el	247	704	255	718	637	807	20
rendimiento	258	704	309	718	637	807	20
esperado	329	349	366	363	637	807	20
de	369	349	379	363	637	807	20
la	382	349	390	363	637	807	20
cartera	393	349	422	363	637	807	20
beta	425	349	442	363	637	807	20
cero	445	349	463	363	637	807	20
de	466	349	476	363	637	807	20
nuestra	479	349	510	363	637	807	20
economía	513	349	554	363	637	807	20
simplificada.	329	363	383	376	637	807	20
El	387	363	396	376	637	807	20
valor	400	363	422	376	637	807	20
estimado	425	363	464	376	637	807	20
fue	467	363	481	376	637	807	20
del	484	363	497	376	637	807	20
11.87%.	501	363	536	376	637	807	20
Sin	540	363	554	376	637	807	20
embargo,	329	376	368	390	637	807	20
este	371	376	388	390	637	807	20
valor	391	376	413	390	637	807	20
es	416	376	425	390	637	807	20
polémico.	428	376	470	390	637	807	20
Kogan,	473	376	504	390	637	807	20
Makarov	507	376	545	390	637	807	20
y	549	376	554	390	637	807	20
Uppal	329	390	355	404	637	807	20
(2006)	358	390	387	404	637	807	20
encuentran	391	390	438	404	637	807	20
que	441	390	457	404	637	807	20
en	460	390	470	404	637	807	20
una	474	390	489	404	637	807	20
economía	493	390	535	404	637	807	20
con	538	390	554	404	637	807	20
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bajo	443	403	462	417	637	807	20
aversión	466	403	504	417	637	807	20
relativa	508	403	542	417	637	807	20
al	546	403	554	417	637	807	20
riesgo	329	417	355	431	637	807	20
constante	359	417	399	431	637	807	20
(CRRA),	403	417	442	431	637	807	20
la	446	417	453	431	637	807	20
tasa	457	417	474	431	637	807	20
libre	478	417	497	431	637	807	20
de	501	417	511	431	637	807	20
riesgo	515	417	541	431	637	807	20
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relativamente	329	431	386	444	637	807	20
baja.	389	431	409	444	637	807	20
En	412	431	424	444	637	807	20
este	426	431	443	444	637	807	20
sentido,	445	431	479	444	637	807	20
sólo	481	431	499	444	637	807	20
señalaremos	502	431	554	444	637	807	20
que	329	444	344	458	637	807	20
dicha	346	444	369	458	637	807	20
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se	421	444	429	458	637	807	20
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para	462	444	480	458	637	807	20
agentes	483	444	514	458	637	807	20
adversos	517	444	554	458	637	807	20
al	329	458	336	472	637	807	20
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por	365	458	379	472	637	807	20
lo	381	458	389	472	637	807	20
que	391	458	406	472	637	807	20
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el	467	458	474	472	637	807	20
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a	516	458	521	472	637	807	20
agentes	523	458	554	472	637	807	20
neutros	329	471	360	485	637	807	20
al	363	471	371	485	637	807	20
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que	406	471	421	485	637	807	20
es	424	471	433	485	637	807	20
como	436	471	460	485	637	807	20
usualmente	463	471	511	485	637	807	20
se	514	471	523	485	637	807	20
valúan	526	471	554	485	637	807	20
los	329	485	341	499	637	807	20
activos	343	485	373	499	637	807	20
financieros.	376	485	425	499	637	807	20
A	343	512	350	526	637	807	20
pesar	352	512	374	526	637	807	20
de	377	512	386	526	637	807	20
ello,	389	512	407	526	637	807	20
la	409	512	417	526	637	807	20
tasa	419	512	436	526	637	807	20
estimada	438	512	475	526	637	807	20
parece	478	512	505	526	637	807	20
consistente	507	512	554	526	637	807	20
con	329	526	344	540	637	807	20
un	347	526	358	540	637	807	20
escenario	361	526	401	540	637	807	20
donde	404	526	430	540	637	807	20
los	433	526	446	540	637	807	20
Bonos	449	526	476	540	637	807	20
del	480	526	492	540	637	807	20
Gobierno,	496	526	538	540	637	807	20
los	542	526	554	540	637	807	20
depósitos	329	539	368	553	637	807	20
en	369	539	379	553	637	807	20
moneda	381	539	414	553	637	807	20
extranjera	416	539	457	553	637	807	20
y	459	539	464	553	637	807	20
los	466	539	478	553	637	807	20
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del	507	539	520	553	637	807	20
exterior	522	539	554	553	637	807	20
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formen	341	553	371	567	637	807	20
parte	373	553	393	567	637	807	20
de	395	553	405	567	637	807	20
ninguna	407	553	440	567	637	807	20
cartera	442	553	470	567	637	807	20
óptima	472	553	500	567	637	807	20
debido	502	553	530	567	637	807	20
a	532	553	537	567	637	807	20
que	539	553	554	567	637	807	20
obtienen	329	567	365	580	637	807	20
rendimiento	368	567	419	580	637	807	20
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a	452	567	457	580	637	807	20
la	460	567	467	580	637	807	20
tasa	471	567	487	580	637	807	20
libre	490	567	509	580	637	807	20
de	513	567	522	580	637	807	20
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Por	329	580	343	594	637	807	20
su	345	580	355	594	637	807	20
parte,	357	580	380	594	637	807	20
Rivas-Llosa	383	580	433	594	637	807	20
y	436	580	441	594	637	807	20
Camargo	443	580	481	594	637	807	20
(2002)	483	580	511	594	637	807	20
utilizaron	514	580	554	594	637	807	20
una	329	594	344	608	637	807	20
tasa	347	594	364	608	637	807	20
libre	368	594	387	608	637	807	20
de	391	594	401	608	637	807	20
riesgo	404	594	430	608	637	807	20
del	434	594	447	608	637	807	20
2.5%;	450	594	475	608	637	807	20
si	479	594	486	608	637	807	20
la	489	594	497	608	637	807	20
tasa	501	594	517	608	637	807	20
libre	521	594	540	608	637	807	20
de	544	594	554	608	637	807	20
riesgo	329	607	354	621	637	807	20
está	357	607	373	621	637	807	20
subestimada,	376	607	430	621	637	807	20
el	433	607	440	621	637	807	20
Índice	443	607	469	621	637	807	20
de	472	607	482	621	637	807	20
Sharpe	484	607	513	621	637	807	20
estimado	516	607	554	621	637	807	20
será	329	621	345	635	637	807	20
mayor	348	621	375	635	637	807	20
al	378	621	385	635	637	807	20
real,	388	621	407	635	637	807	20
si	409	621	416	635	637	807	20
la	419	621	427	635	637	807	20
tasa	430	621	446	635	637	807	20
libre	449	621	468	635	637	807	20
de	471	621	481	635	637	807	20
riesgo	484	621	509	635	637	807	20
está	512	621	528	635	637	807	20
sobre	531	621	554	635	637	807	20
estimada	329	635	366	648	637	807	20
el	370	635	378	648	637	807	20
Índice	381	635	408	648	637	807	20
de	412	635	422	648	637	807	20
Sharpe	425	635	455	648	637	807	20
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menor	479	635	506	648	637	807	20
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real.	521	635	540	648	637	807	20
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debe	329	648	348	662	637	807	20
mencionar	351	648	396	662	637	807	20
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(1996)	455	648	483	662	637	807	20
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el	435	662	442	676	637	807	20
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la	514	662	521	676	637	807	20
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&	222	66	229	77	637	807	21
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recalculamos),	95	146	157	160	637	807	21
la	160	146	168	160	637	807	21
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a	285	146	290	160	637	807	21
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el	263	160	270	174	637	807	21
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llevó	83	187	104	201	637	807	21
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se	131	187	140	201	637	807	21
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el	265	187	273	201	637	807	21
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mencionado	112	201	163	215	637	807	21
(10%),	166	201	195	215	637	807	21
la	197	201	205	215	637	807	21
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que	283	214	298	228	637	807	21
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regulación	83	255	127	269	637	807	21
se	129	255	138	269	637	807	21
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a	162	255	167	269	637	807	21
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el	186	255	193	269	637	807	21
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apropiado	207	323	249	337	637	807	21
es	251	323	259	337	637	807	21
el	261	323	269	337	637	807	21
Índice	271	323	297	337	637	807	21
de	299	323	309	337	637	807	21
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el	207	337	215	351	637	807	21
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simultáneamente.	83	350	157	364	637	807	21
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fue	180	364	193	378	637	807	21
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1.73%,	212	364	241	378	637	807	21
mientras	244	364	280	378	637	807	21
que	283	364	298	378	637	807	21
la	301	364	309	378	637	807	21
gestión	83	378	114	391	637	807	21
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del	199	378	212	391	637	807	21
3.06%.	215	378	245	391	637	807	21
Si	98	405	106	419	637	807	21
se	110	405	119	419	637	807	21
toma	122	405	143	419	637	807	21
como	147	405	170	419	637	807	21
rendimiento	174	405	224	419	637	807	21
y	228	405	233	419	637	807	21
riesgo	237	405	262	419	637	807	21
realizados	266	405	309	419	637	807	21
por	83	418	97	432	637	807	21
las	100	418	112	432	637	807	21
administradoras	115	418	182	432	637	807	21
los	185	418	197	432	637	807	21
valores	200	418	230	432	637	807	21
de	233	418	243	432	637	807	21
13.4%	246	418	273	432	637	807	21
y	276	418	281	432	637	807	21
7.4%,	284	418	309	432	637	807	21
la	83	432	91	446	637	807	21
pérdida	93	432	125	446	637	807	21
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por	177	432	191	446	637	807	21
la	193	432	201	446	637	807	21
regulación	203	432	248	446	637	807	21
fue	250	432	264	446	637	807	21
del	266	432	279	446	637	807	21
1.28%	282	432	309	446	637	807	21
mientras	83	446	120	459	637	807	21
que	123	446	139	459	637	807	21
la	142	446	150	459	637	807	21
correspondiente	154	446	221	459	637	807	21
a	225	446	230	459	637	807	21
la	233	446	241	459	637	807	21
gestión	244	446	275	459	637	807	21
fue	279	446	292	459	637	807	21
del	296	446	309	459	637	807	21
2.38%.	83	459	113	473	637	807	21
Si	116	459	125	473	637	807	21
se	128	459	137	473	637	807	21
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el	184	459	191	473	637	807	21
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el	247	459	255	473	637	807	21
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(de	83	473	97	487	637	807	21
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el	137	473	144	487	637	807	21
impacto	147	473	181	487	637	807	21
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la	198	473	205	487	637	807	21
regulación	209	473	253	487	637	807	21
fue	256	473	270	487	637	807	21
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lo	83	486	92	500	637	807	21
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el	261	486	268	500	637	807	21
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Si	116	500	125	514	637	807	21
se	128	500	137	514	637	807	21
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el	163	500	171	514	637	807	21
rendimiento	174	500	225	514	637	807	21
máximo,	228	500	265	514	637	807	21
la	268	500	276	514	637	807	21
regula-	279	500	309	514	637	807	21
ción	83	514	101	527	637	807	21
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una	140	514	155	527	637	807	21
caída	157	514	179	527	637	807	21
de	181	514	191	527	637	807	21
1.52%	193	514	220	527	637	807	21
(de	222	514	236	527	637	807	21
16.05	238	514	262	527	637	807	21
a	264	514	268	527	637	807	21
14.53%),	270	514	309	527	637	807	21
mientras	83	527	120	541	637	807	21
que	124	527	140	541	637	807	21
la	143	527	151	541	637	807	21
gestión	155	527	186	541	637	807	21
generó	190	527	219	541	637	807	21
una	223	527	238	541	637	807	21
disminución	242	527	295	541	637	807	21
de	299	527	309	541	637	807	21
1.13%	83	541	110	555	637	807	21
en	113	541	123	555	637	807	21
la	126	541	133	555	637	807	21
rentabilidad.	136	541	189	555	637	807	21
En	98	568	109	582	637	807	21
este	111	568	127	582	637	807	21
documento	129	568	175	582	637	807	21
se	177	568	186	582	637	807	21
ha	188	568	198	582	637	807	21
medido	200	568	231	582	637	807	21
el	233	568	241	582	637	807	21
desempeño	243	568	289	582	637	807	21
pro-	291	568	309	582	637	807	21
medio	83	582	110	595	637	807	21
de	112	582	122	595	637	807	21
los	125	582	137	595	637	807	21
fondos	140	582	168	595	637	807	21
de	171	582	181	595	637	807	21
pensiones;	184	582	228	595	637	807	21
es	231	582	239	595	637	807	21
evidente	242	582	278	595	637	807	21
que	280	582	296	595	637	807	21
un	298	582	309	595	637	807	21
115	539	64	554	77	637	807	21
trabajo	329	106	358	119	637	807	21
posterior	360	106	397	119	637	807	21
sería	400	106	420	119	637	807	21
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el	449	106	457	119	637	807	21
desempeño	459	106	506	119	637	807	21
individual.	509	106	554	119	637	807	21
Como	329	119	354	133	637	807	21
se	355	119	364	133	637	807	21
ha	365	119	375	133	637	807	21
observado,	377	119	420	133	637	807	21
las	422	119	433	133	637	807	21
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mostrado	517	119	554	133	637	807	21
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por	429	133	443	147	637	807	21
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el	485	133	493	147	637	807	21
siguiente	495	133	533	147	637	807	21
paso	535	133	554	147	637	807	21
es	329	146	337	160	637	807	21
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más	537	146	554	160	637	807	21
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Creemos	369	160	406	174	637	807	21
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trabajo	479	160	508	174	637	807	21
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abor-	532	160	554	174	637	807	21
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más	393	174	409	187	637	807	21
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especial	341	187	375	201	637	807	21
en	377	187	387	201	637	807	21
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valores	425	187	456	201	637	807	21
elevados	458	187	495	201	637	807	21
(por	497	187	515	201	637	807	21
ejemplo,	517	187	554	201	637	807	21
0.9	329	201	342	215	637	807	21
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del	329	214	341	228	637	807	21
exterior).	344	214	383	228	637	807	21
Creemos	343	242	381	255	637	807	21
que	384	242	400	255	637	807	21
un	403	242	414	255	637	807	21
estudio	417	242	448	255	637	807	21
más	452	242	469	255	637	807	21
profundo	473	242	512	255	637	807	21
sobre	515	242	538	255	637	807	21
las	542	242	554	255	637	807	21
correlaciones	329	255	388	269	637	807	21
y	392	255	398	269	637	807	21
los	402	255	415	269	637	807	21
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podría	455	255	483	269	637	807	21
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a	517	255	521	269	637	807	21
que	526	255	541	269	637	807	21
lo	545	255	554	269	637	807	21
plantado	329	269	366	283	637	807	21
por	369	269	384	283	637	807	21
Campodónico,	387	269	450	283	637	807	21
respecto	454	269	490	283	637	807	21
de	494	269	504	283	637	807	21
una	507	269	523	283	637	807	21
mayor	527	269	554	283	637	807	21
participación	329	282	383	296	637	807	21
de	386	282	396	296	637	807	21
activos	399	282	428	296	637	807	21
de	431	282	441	296	637	807	21
renta	444	282	465	296	637	807	21
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en	484	282	494	296	637	807	21
la	496	282	504	296	637	807	21
cartera,	507	282	538	296	637	807	21
sea	541	282	554	296	637	807	21
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adecuado	348	296	388	310	637	807	21
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una	418	296	433	310	637	807	21
perspectiva	436	296	483	310	637	807	21
de	486	296	496	310	637	807	21
optimización	499	296	554	310	637	807	21
de	329	310	338	323	637	807	21
la	341	310	348	323	637	807	21
relación	350	310	384	323	637	807	21
rentabilidad	386	310	436	323	637	807	21
riesgo.	438	310	467	323	637	807	21
Se	469	310	479	323	637	807	21
debe	481	310	501	323	637	807	21
precisar	503	310	537	323	637	807	21
que	539	310	554	323	637	807	21
en	329	323	338	337	637	807	21
nuestro	341	323	371	337	637	807	21
análisis	374	323	405	337	637	807	21
no	407	323	418	337	637	807	21
es	420	323	429	337	637	807	21
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el	495	323	503	337	637	807	21
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cam-	533	323	554	337	637	807	21
biario	329	337	353	351	637	807	21
en	356	337	366	351	637	807	21
la	369	337	376	351	637	807	21
estimación	379	337	424	351	637	807	21
del	427	337	440	351	637	807	21
rendimiento	443	337	494	351	637	807	21
de	496	337	506	351	637	807	21
los	509	337	521	351	637	807	21
activos	524	337	554	351	637	807	21
en	329	350	338	364	637	807	21
moneda	342	350	375	364	637	807	21
extranjera.	378	350	423	364	637	807	21
Dicha	426	350	451	364	637	807	21
situación	454	350	492	364	637	807	21
se	496	350	504	364	637	807	21
debe	508	350	528	364	637	807	21
a	531	350	535	364	637	807	21
que	539	350	554	364	637	807	21
el	329	364	336	378	637	807	21
premio	339	364	369	378	637	807	21
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a	407	364	411	378	637	807	21
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Theory,	112	403	140	416	637	807	22
2,	143	403	150	416	637	807	22
122-60.	152	403	182	416	637	807	22
Fabozzi,	83	425	116	437	637	807	22
F.	119	425	125	437	637	807	22
J.	128	425	134	437	637	807	22
(2004).	137	425	165	437	637	807	22
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Options.	276	425	309	437	637	807	22
En	112	437	122	450	637	807	22
F.	127	437	134	450	637	807	22
J.	138	437	144	450	637	807	22
Fabozzi	149	437	179	450	637	807	22
(Ed.),	183	437	205	450	637	807	22
Short	209	437	230	450	637	807	22
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and	136	450	150	462	637	807	22
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17-36).	211	450	239	462	637	807	22
New	243	450	261	462	637	807	22
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NJ:	296	450	309	462	637	807	22
John	112	462	130	475	637	807	22
Wiley	132	462	155	475	637	807	22
&	157	462	164	475	637	807	22
Sons,	167	462	188	475	637	807	22
Inc.	190	462	205	475	637	807	22
Fama,	83	483	107	496	637	807	22
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F.	124	483	131	496	637	807	22
(1971).	135	483	163	496	637	807	22
Risk,	167	483	187	496	637	807	22
Return,	191	483	219	496	637	807	22
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The	294	483	309	496	637	807	22
Journal	112	496	141	509	637	807	22
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79	228	496	238	509	637	807	22
(1),	240	496	253	509	637	807	22
30-55.	256	496	280	509	637	807	22
Harrison,	83	517	119	530	637	807	22
M.	123	517	134	530	637	807	22
J.,	138	517	146	530	637	807	22
&	150	517	157	530	637	807	22
Kreps,	161	517	186	530	637	807	22
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M.	203	517	213	530	637	807	22
(1979).	217	517	244	530	637	807	22
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Harrison,	83	563	119	576	637	807	22
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J.,	137	563	146	576	637	807	22
&	150	563	157	576	637	807	22
Pliska,	161	563	186	576	637	807	22
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(1981).	214	563	242	576	637	807	22
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Theory	221	576	248	589	637	807	22
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Stochastic	357	141	396	154	637	807	22
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Applications,	487	141	537	154	637	807	22
15,	542	141	554	154	637	807	22
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Kogan,	329	175	356	188	637	807	22
L.,	360	175	371	188	637	807	22
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I.,	414	175	422	188	637	807	22
&	426	175	433	188	637	807	22
Uppal,	437	175	463	188	637	807	22
R.	466	175	475	188	637	807	22
(2007).	479	175	506	188	637	807	22
The	510	175	525	188	637	807	22
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Merton,	329	234	359	247	637	807	22
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E.	374	234	382	247	637	807	22
(1972).	386	234	413	247	637	807	22
An	416	234	428	247	637	807	22
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Analysis,	423	259	458	272	637	807	22
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(2007).	368	280	396	293	637	807	22
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la	456	280	463	293	637	807	22
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Perú	413	293	430	306	637	807	22
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1995-2004.	400	306	443	318	637	807	22
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Tra-	538	306	554	318	637	807	22
bajo	357	318	373	331	637	807	22
N°	376	318	387	331	637	807	22
2007-009.	389	318	428	331	637	807	22
Obtenido	431	318	466	331	637	807	22
de	469	318	478	331	637	807	22
<http://econpapers.	481	318	554	331	637	807	22
repec.org/paper/rbpwpaper/2007-009.htm>.	357	331	523	343	637	807	22
Rivas-Llosa,	329	352	377	364	637	807	22
R.,	380	352	391	364	637	807	22
&	394	352	401	364	637	807	22
Camargo,	404	352	441	364	637	807	22
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(2002).	457	352	484	364	637	807	22
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las	395	365	405	377	637	807	22
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11(79),	455	377	482	390	637	807	22
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Ross,	329	398	349	411	637	807	22
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(1977).	383	398	411	411	637	807	22
The	416	398	431	411	637	807	22
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and	482	411	496	423	637	807	22
Related	499	411	526	423	637	807	22
Issues.	529	411	554	423	637	807	22
The	357	423	371	436	637	807	22
Journal	374	423	403	436	637	807	22
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(1970).	380	445	408	457	637	807	22
Portfolio	409	444	444	457	637	807	22
Theory	445	444	472	457	637	807	22
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New	357	457	375	470	637	807	22
York:	377	457	398	470	637	807	22
McGraw-Hill	400	457	452	470	637	807	22
Book	455	457	475	470	637	807	22
Co.	477	457	491	470	637	807	22
Shanken,	329	478	364	491	637	807	22
J.	366	478	372	491	637	807	22
(1996).	375	478	403	491	637	807	22
Statistical	405	478	443	491	637	807	22
Methods	445	478	479	491	637	807	22
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Test	491	478	507	491	637	807	22
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Portfolio	520	478	554	491	637	807	22
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A	401	491	408	503	637	807	22
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S.	476	491	483	503	637	807	22
Maddala	487	491	520	503	637	807	22
&	523	491	530	503	637	807	22
C.	533	491	542	503	637	807	22
R.	545	491	554	503	637	807	22
Rao	357	503	372	516	637	807	22
(eds.)	375	503	396	516	637	807	22
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693-	536	503	554	516	637	807	22
701).	357	516	377	529	637	807	22
Amsterdam:	379	516	426	529	637	807	22
Elsevier	428	516	459	529	637	807	22
Science	461	516	491	529	637	807	22
B.V.	493	516	510	529	637	807	22
Stoll,	329	537	349	550	637	807	22
H.	353	537	362	550	637	807	22
R.,	367	537	378	550	637	807	22
&	382	537	390	550	637	807	22
Whaley,	394	537	425	550	637	807	22
R.	429	537	438	550	637	807	22
E.	442	537	451	550	637	807	22
(1993).	455	537	483	550	637	807	22
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J.,	133	622	141	635	637	807	22
&	143	622	150	635	637	807	22
Pliska,	152	622	177	635	637	807	22
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(1983).	198	622	226	635	637	807	22
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2010	371	741	389	753	637	807	22
Ortiz,	169	66	189	77	637	807	23
Chirinos	191	66	220	77	637	807	23
&	222	66	229	77	637	807	23
Hurtado:	231	66	262	77	637	807	23
La	264	65	273	77	637	807	23
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Vol.	83	66	98	78	637	807	23
15,	100	66	111	78	637	807	23
Nº	114	66	123	78	637	807	23
29	125	66	134	78	637	807	23
117	539	64	554	77	637	807	23
Anexo	300	106	335	118	637	807	23
A	336	106	343	118	637	807	23
Matriz	277	123	302	135	637	807	23
de	305	123	314	135	637	807	23
correlaciones	316	123	367	135	637	807	23
B.	186	148	195	160	637	807	23
Gob.	197	148	215	160	637	807	23
1,000	190	160	211	172	637	807	23
Bonos	89	160	112	172	637	807	23
del	114	160	125	172	637	807	23
Gobierno	127	160	161	172	637	807	23
CD_BCR	89	173	124	185	637	807	23
Bonos	89	185	112	197	637	807	23
Acciones	89	198	122	210	637	807	23
Depósitos	89	210	125	222	637	807	23
MN	127	210	142	222	637	807	23
Depósitos	89	223	125	235	637	807	23
ME	127	223	141	235	637	807	23
Acciones	89	235	122	247	637	807	23
Ext.	125	235	139	247	637	807	23
Depósitos	89	248	125	260	637	807	23
Ext.	127	248	142	260	637	807	23
CD-BCR	235	148	269	160	637	807	23
0,102	242	160	262	172	637	807	23
1,000	242	173	262	185	637	807	23
Bonos	290	148	313	160	637	807	23
0,445	291	160	311	172	637	807	23
0,407	291	173	311	185	637	807	23
1,000	291	185	311	197	637	807	23
Acciones	329	148	363	160	637	807	23
0,135	336	160	356	172	637	807	23
-0,600	334	173	358	185	637	807	23
-0,196	334	185	358	197	637	807	23
1,000	336	198	356	210	637	807	23
Dep.	384	148	401	160	637	807	23
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Dep.	421	148	438	160	637	807	23
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1,000	427	223	448	235	637	807	23
Accs.	466	148	486	160	637	807	23
Ext.	488	148	503	160	637	807	23
-0,013	473	160	496	172	637	807	23
1,456	474	173	495	185	637	807	23
0,203	474	185	495	197	637	807	23
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0,324	474	210	495	222	637	807	23
0,670	474	223	495	235	637	807	23
1,000	474	235	495	247	637	807	23
Anexo	298	272	332	285	637	807	23
B	334	272	341	285	637	807	23
Composición	229	287	282	300	637	807	23
de	285	287	294	300	637	807	23
carteras	297	287	328	300	637	807	23
de	330	287	340	300	637	807	23
mínima	342	287	373	300	637	807	23
varianza	375	287	409	300	637	807	23
(Valores	274	302	308	315	637	807	23
porcentuales)	310	302	364	315	637	807	23
Límites	265	322	293	333	637	807	23
legales	295	322	320	333	637	807	23
Límites	342	322	369	333	637	807	23
+/-	372	322	382	333	637	807	23
5%	384	322	396	333	637	807	23
Límites	417	322	444	333	637	807	23
+/-	447	322	457	333	637	807	23
10%	459	322	476	333	637	807	23
-	292	336	295	348	637	807	23
.	297	336	299	348	637	807	23
-	301	336	304	348	637	807	23
30,000	280	348	304	360	637	807	23
46,077	280	360	304	372	637	807	23
6,749	284	371	304	383	637	807	23
17,015	280	383	304	395	637	807	23
-	292	395	295	407	637	807	23
.	297	395	299	407	637	807	23
-	301	395	304	407	637	807	23
-	292	407	295	418	637	807	23
.	297	407	299	418	637	807	23
-	301	407	304	418	637	807	23
0,159	284	418	304	430	637	807	23
13,140	280	430	304	442	637	807	23
3,128	284	442	304	454	637	807	23
-	370	336	373	348	637	807	23
.	375	336	378	348	637	807	23
-	380	336	383	348	637	807	23
35,000	358	348	383	360	637	807	23
44,191	358	360	383	372	637	807	23
6,845	363	371	383	383	637	807	23
13,964	358	383	383	395	637	807	23
-	370	395	373	407	637	807	23
.	375	395	378	407	637	807	23
-	380	395	383	407	637	807	23
-	370	407	373	418	637	807	23
.	375	407	378	418	637	807	23
-	380	407	383	418	637	807	23
-	370	418	373	430	637	807	23
.	375	418	378	430	637	807	23
-	380	418	383	430	637	807	23
13,091	358	430	383	442	637	807	23
3,118	363	442	383	454	637	807	23
-	446	336	449	348	637	807	23
.	452	336	454	348	637	807	23
-	456	336	459	348	637	807	23
40,000	434	348	459	360	637	807	23
42,183	434	360	459	372	637	807	23
6,952	439	371	459	383	637	807	23
10,865	434	383	459	395	637	807	23
-	446	395	449	407	637	807	23
.	452	395	454	407	637	807	23
-	456	395	459	407	637	807	23
-	446	407	449	418	637	807	23
.	452	407	454	418	637	807	23
-	456	407	459	418	637	807	23
-	446	418	449	430	637	807	23
.	452	418	454	430	637	807	23
-	456	418	459	430	637	807	23
13,040	434	430	459	442	637	807	23
3,113	439	442	459	454	637	807	23
Bonos	169	336	192	348	637	807	23
del	194	336	205	348	637	807	23
Gob.	207	336	225	348	637	807	23
CD-BCRP	169	348	207	360	637	807	23
Bonos	169	360	192	372	637	807	23
Acciones	169	371	202	383	637	807	23
Domésticas	205	371	247	383	637	807	23
Depósitos	169	383	205	395	637	807	23
en	207	383	216	395	637	807	23
MN	218	383	232	395	637	807	23
Depósitos	169	395	205	407	637	807	23
en	207	395	216	407	637	807	23
ME	218	395	231	407	637	807	23
Acciones	169	407	202	418	637	807	23
del	205	407	216	418	637	807	23
Exterior	218	407	247	418	637	807	23
Depósitos	169	418	205	430	637	807	23
del	207	418	218	430	637	807	23
Exterior	220	418	250	430	637	807	23
Rendimiento	169	430	215	442	637	807	23
Riesgo	169	442	194	454	637	807	23
Anexo	296	488	332	501	637	807	23
C	334	488	342	501	637	807	23
Variación	277	503	315	516	637	807	23
de	318	503	327	516	637	807	23
Límites	330	503	360	516	637	807	23
15.0%	175	528	192	539	637	807	23
14.5%	175	546	192	557	637	807	23
Rendimiento	161	581	171	624	637	807	23
14.0%	175	564	192	574	637	807	23
13.5%	175	581	192	592	637	807	23
13.0%	175	599	192	610	637	807	23
12.5%	175	617	192	627	637	807	23
12.0%	175	634	192	645	637	807	23
11.5%	175	652	192	663	637	807	23
11.0%	175	670	192	680	637	807	23
2.0%	192	680	206	690	637	807	23
3.0%	221	680	235	690	637	807	23
4.0%	255	680	269	690	637	807	23
5.0%	289	680	303	690	637	807	23
6.0%	325	680	339	690	637	807	23
7.0%	358	680	372	690	637	807	23
8.0%	392	680	406	690	637	807	23
Riesgo	323	694	346	704	637	807	23
Legal	253	710	270	720	637	807	23
Var	299	710	309	720	637	807	23
+/–	311	710	321	720	637	807	23
5%	323	710	333	720	637	807	23
Var	362	710	372	720	637	807	23
+/–	374	710	384	720	637	807	23
10%	386	710	400	720	637	807	23
J.	248	741	254	753	637	807	23
econ.	256	741	275	753	637	807	23
finance	278	741	304	753	637	807	23
adm.	306	741	324	753	637	807	23
sci.,	326	741	340	753	637	807	23
15(29),	343	741	369	753	637	807	23
2010	371	741	389	753	637	807	23
9.0%	428	680	442	690	637	807	23
10.0%	456	680	474	690	637	807	23
Dep.	514	148	531	160	637	807	23
Ext.	534	148	548	160	637	807	23
-0,086	520	160	543	172	637	807	23
0,688	521	173	541	185	637	807	23
0,490	521	185	541	197	637	807	23
-0,521	520	198	543	210	637	807	23
0,441	521	210	541	222	637	807	23
0,895	521	223	541	235	637	807	23
0,500	521	235	541	247	637	807	23
1,000	521	248	541	260	637	807	23
