Journal	188	46	210	52	612	811	1
of	212	46	218	52	612	811	1
Economics,	220	46	254	52	612	811	1
Finance	255	46	279	52	612	811	1
and	281	46	292	52	612	811	1
Administrative	294	46	339	52	612	811	1
Science	341	46	364	52	612	811	1
19	365	46	373	52	612	811	1
(2014)	376	46	397	52	612	811	1
2–10	398	46	414	52	612	811	1
Journal	183	73	242	86	612	811	1
of	247	73	264	86	612	811	1
Economics,	268	73	353	86	612	811	1
Finance	357	73	416	86	612	811	1
and	196	90	226	103	612	811	1
Administrative	230	90	342	103	612	811	1
Science	347	90	402	103	612	811	1
www.elsevier.es/jefas	248	128	350	135	612	811	1
Artículo	40	157	77	166	612	811	1
Modelo	40	175	89	188	612	811	1
binomial	93	175	150	188	612	811	1
para	154	175	182	188	612	811	1
la	186	175	197	188	612	811	1
valoración	201	175	268	188	612	811	1
de	271	175	287	188	612	811	1
empresas	290	175	352	188	612	811	1
y	355	175	363	188	612	811	1
los	367	175	385	188	612	811	1
efectos	388	175	434	188	612	811	1
de	437	175	453	188	612	811	1
la	457	175	468	188	612	811	1
deuda:	40	192	85	206	612	811	1
escudo	89	192	133	206	612	811	1
ﬁscal	137	192	170	206	612	811	1
y	174	192	181	206	612	811	1
liquidación	185	192	257	206	612	811	1
de	260	192	276	206	612	811	1
la	279	192	291	206	612	811	1
ﬁrma	294	192	329	206	612	811	1
Gastón	40	216	76	227	612	811	1
Silverio	78	216	117	227	612	811	1
Milanesi	119	216	162	227	612	811	1
Universidad	40	235	75	241	612	811	1
Nacional	77	235	103	241	612	811	1
del	105	235	113	241	612	811	1
Sur,	115	235	126	241	612	811	1
Buenos	128	235	149	241	612	811	1
Aires,	150	235	166	241	612	811	1
Argentina	168	235	197	241	612	811	1
información	40	268	105	276	612	811	1
del	109	268	125	276	612	811	1
artículo	130	268	174	276	612	811	1
r	207	267	212	276	612	811	1
e	216	267	221	276	612	811	1
s	225	267	229	276	612	811	1
u	233	267	239	276	612	811	1
m	243	267	250	276	612	811	1
e	254	267	259	276	612	811	1
n	263	267	268	276	612	811	1
Historia	40	286	64	292	612	811	1
del	65	286	74	292	612	811	1
artículo:	76	286	100	292	612	811	1
Recibido	40	294	67	301	612	811	1
el	68	294	74	301	612	811	1
9	75	294	79	301	612	811	1
de	81	294	88	301	612	811	1
octubre	90	294	114	301	612	811	1
de	115	294	123	301	612	811	1
2013	124	294	140	301	612	811	1
Aceptado	40	303	69	309	612	811	1
el	71	303	76	309	612	811	1
28	78	303	86	309	612	811	1
de	87	303	95	309	612	811	1
marzo	96	303	116	309	612	811	1
de	117	303	125	309	612	811	1
2014	126	303	142	309	612	811	1
Códigos	40	323	63	329	612	811	1
JEL:	65	323	75	329	612	811	1
G13	40	332	53	338	612	811	1
G32	40	340	53	347	612	811	1
Palabras	40	356	65	363	612	811	1
clave:	67	356	84	363	612	811	1
Opciones	40	365	69	371	612	811	1
reales	70	365	88	371	612	811	1
Binomial	40	373	68	380	612	811	1
Deuda	40	382	60	388	612	811	1
Valuación	40	390	71	397	612	811	1
©	245	364	250	371	612	811	1
2013	252	364	270	371	612	811	1
Universidad	271	364	313	371	612	811	1
ESAN.	315	364	335	371	612	811	1
Publicado	337	364	370	371	612	811	1
por	372	364	384	371	612	811	1
Elsevier	386	364	413	371	612	811	1
España,	415	364	441	371	612	811	1
S.L.	443	364	454	371	612	811	1
Todos	456	364	476	371	612	811	1
los	478	364	488	371	612	811	1
derechos	490	364	521	371	612	811	1
reservados.	523	364	561	371	612	811	1
Binomial	206	423	247	432	612	811	1
model	249	423	278	432	612	811	1
for	280	423	293	432	612	811	1
company	296	423	337	432	612	811	1
valuation	340	423	382	432	612	811	1
and	385	423	402	432	612	811	1
the	404	423	419	432	612	811	1
effects	421	423	451	432	612	811	1
of	453	423	462	432	612	811	1
debt:	465	423	488	432	612	811	1
Tax	490	423	506	432	612	811	1
shield	508	423	536	432	612	811	1
and	206	434	223	443	612	811	1
company	225	434	267	443	612	811	1
insolvency	269	434	317	443	612	811	1
a	207	454	212	462	612	811	1
b	216	454	221	462	612	811	1
s	225	454	229	462	612	811	1
t	233	454	237	462	612	811	1
r	241	454	246	462	612	811	1
a	250	454	255	462	612	811	1
c	259	454	264	462	612	811	1
t	268	454	272	462	612	811	1
JEL	40	472	49	479	612	811	1
classiﬁcation:	51	472	90	479	612	811	1
G13	40	481	53	487	612	811	1
G32	40	489	53	496	612	811	1
Keywords:	40	506	71	512	612	811	1
Real	40	514	53	520	612	811	1
options	55	514	78	520	612	811	1
Binomial	40	523	68	529	612	811	1
Debt	40	531	55	538	612	811	1
Valuation	40	540	70	546	612	811	1
©	289	550	295	558	612	811	1
2013	297	550	314	558	612	811	1
Universidad	316	550	357	558	612	811	1
ESAN.	359	550	379	558	612	811	1
Published	381	550	415	558	612	811	1
by	417	550	425	558	612	811	1
Elsevier	427	550	454	558	612	811	1
España,	456	550	482	558	612	811	1
S.L.	484	550	495	558	612	811	1
All	497	550	506	558	612	811	1
rights	508	550	528	558	612	811	1
reserved.	530	550	561	558	612	811	1
1.	40	597	47	605	612	811	1
Introducción	52	597	105	605	612	811	1
El	52	618	60	626	612	811	1
método	62	618	91	626	612	811	1
de	93	618	103	626	612	811	1
Descuento	105	618	145	626	612	811	1
de	147	618	156	626	612	811	1
Flujo	158	618	177	626	612	811	1
de	179	618	189	626	612	811	1
Fondos	191	618	218	626	612	811	1
(DFF)	220	618	241	626	612	811	1
es	243	618	251	626	612	811	1
uno	253	618	268	626	612	811	1
de	270	618	279	626	612	811	1
los	281	618	292	626	612	811	1
que	40	628	55	636	612	811	1
presentan	57	628	95	636	612	811	1
mayor	97	628	122	636	612	811	1
difusión	124	628	155	636	612	811	1
para	157	628	174	636	612	811	1
la	176	628	183	636	612	811	1
valoración	185	628	225	636	612	811	1
de	227	628	236	636	612	811	1
activos	239	628	265	636	612	811	1
reales,	267	628	292	636	612	811	1
reconociendo	40	639	92	647	612	811	1
variantes	94	639	129	647	612	811	1
1	129	638	133	644	612	811	1
en	135	639	145	647	612	811	1
función	146	639	175	647	612	811	1
de	177	639	187	647	612	811	1
cómo	189	639	210	647	612	811	1
se	212	639	220	647	612	811	1
plantea	222	639	250	647	612	811	1
el	252	639	259	647	612	811	1
impacto	261	639	292	647	612	811	1
de	310	597	319	605	612	811	1
la	321	597	328	605	612	811	1
estructura	329	597	369	605	612	811	1
de	370	597	380	605	612	811	1
capital	381	597	407	605	612	811	1
en	409	597	418	605	612	811	1
el	420	597	426	605	612	811	1
valor	428	597	447	605	612	811	1
de	449	597	458	605	612	811	1
la	460	597	467	605	612	811	1
ﬁrma	469	597	489	605	612	811	1
(Fernández,	491	597	536	605	612	811	1
2012).	537	597	561	605	612	811	1
En	310	607	320	615	612	811	1
principio,	322	607	358	615	612	811	1
el	360	607	367	615	612	811	1
método	369	607	398	615	612	811	1
no	400	607	410	615	612	811	1
contempla	412	607	453	615	612	811	1
la	455	607	462	615	612	811	1
ﬂexibilidad	464	607	507	615	612	811	1
estratégica	509	607	550	615	612	811	1
de	552	607	561	615	612	811	1
la	310	618	317	626	612	811	1
ﬁrma	320	618	340	626	612	811	1
para	343	618	360	626	612	811	1
reaccionar	363	618	403	626	612	811	1
frente	406	618	429	626	612	811	1
a	432	618	436	626	612	811	1
diferentes	439	618	477	626	612	811	1
estados	480	618	509	626	612	811	1
contingentes	512	618	561	626	612	811	1
que	310	628	324	636	612	811	1
impactan	327	628	363	636	612	811	1
en	365	628	375	636	612	811	1
el	378	628	384	636	612	811	1
valor	387	628	407	636	612	811	1
de	409	628	419	636	612	811	1
la	422	628	428	636	612	811	1
misma	431	628	457	636	612	811	1
y	460	628	464	636	612	811	1
respecto	467	628	500	636	612	811	1
de	502	628	512	636	612	811	1
los	514	628	525	636	612	811	1
cuales	528	628	552	636	612	811	1
la	555	628	561	636	612	811	1
gerencia	310	639	342	647	612	811	1
tiene	346	639	365	647	612	811	1
posibilidad	369	639	411	647	612	811	1
de	414	639	424	647	612	811	1
incidir,	427	639	454	647	612	811	1
asumiendo	457	639	499	647	612	811	1
irreversibilidad	503	639	561	647	612	811	1
Correo	52	676	72	682	612	811	1
electrónico:	73	676	107	682	612	811	1
milanesi@uns.edu.ar	109	676	172	682	612	811	1
El	52	685	58	691	612	811	1
método	60	685	84	691	612	811	1
de	86	685	93	691	612	811	1
descuento	95	685	126	691	612	811	1
de	128	685	136	691	612	811	1
ﬂujos	138	685	155	691	612	811	1
de	156	685	164	691	612	811	1
fondos	166	685	187	691	612	811	1
puede	188	685	207	691	612	811	1
clasiﬁcarse	209	685	243	691	612	811	1
en	245	685	252	691	612	811	1
tres	254	685	266	691	612	811	1
grandes	268	685	292	691	612	811	1
grupos:	40	693	64	700	612	811	1
(a)	66	693	74	700	612	811	1
Costo	76	693	93	700	612	811	1
promedio	95	693	125	700	612	811	1
ponderado:	127	693	162	700	612	811	1
el	164	693	170	700	612	811	1
valor	171	693	187	700	612	811	1
de	189	693	196	700	612	811	1
la	198	693	204	700	612	811	1
empresa	206	693	232	700	612	811	1
surge	234	693	251	700	612	811	1
de	253	693	260	700	612	811	1
actualizar	262	693	292	700	612	811	1
la	40	702	46	708	612	811	1
corriente	48	702	76	708	612	811	1
de	78	702	85	708	612	811	1
ﬂujos	88	702	104	708	612	811	1
de	107	702	114	708	612	811	1
fondos	116	702	137	708	612	811	1
libres	139	702	156	708	612	811	1
a	158	702	161	708	612	811	1
la	164	702	169	708	612	811	1
tasa	171	702	183	708	612	811	1
del	186	702	195	708	612	811	1
costo	197	702	213	708	612	811	1
promedio	215	702	245	708	612	811	1
ponderado	247	702	280	708	612	811	1
del	283	702	292	708	612	811	1
capital;	40	710	63	717	612	811	1
este	65	710	77	717	612	811	1
incorpora	79	710	109	717	612	811	1
los	110	710	119	717	612	811	1
efectos	121	710	142	717	612	811	1
del	144	710	154	717	612	811	1
ahorro	155	710	176	717	612	811	1
ﬁscal,	177	710	195	717	612	811	1
producto	196	710	224	717	612	811	1
de	226	710	233	717	612	811	1
la	235	710	241	717	612	811	1
deuda;	242	710	263	717	612	811	1
(b)	265	710	274	717	612	811	1
Valor	276	710	292	717	612	811	1
presente	310	676	337	682	612	811	1
ajustado:	338	676	367	682	612	811	1
el	368	676	374	682	612	811	1
valor	375	676	391	682	612	811	1
de	393	676	400	682	612	811	1
la	402	676	407	682	612	811	1
ﬁrma	409	676	425	682	612	811	1
surge	427	676	444	682	612	811	1
de	446	676	453	682	612	811	1
la	455	676	460	682	612	811	1
suma	462	676	478	682	612	811	1
del	480	676	489	682	612	811	1
valor	491	676	507	682	612	811	1
de	508	676	516	682	612	811	1
la	517	676	523	682	612	811	1
empresa	525	676	551	682	612	811	1
sin	553	676	561	682	612	811	1
deuda	310	685	329	691	612	811	1
más	331	685	343	691	612	811	1
el	346	685	351	691	612	811	1
valor	353	685	369	691	612	811	1
actual	371	685	389	691	612	811	1
de	391	685	399	691	612	811	1
los	401	685	410	691	612	811	1
beneﬁcios	412	685	443	691	612	811	1
netos	445	685	461	691	612	811	1
del	463	685	473	691	612	811	1
endeudamiento;	475	685	526	691	612	811	1
(c)	528	685	536	691	612	811	1
Flujos	538	685	556	691	612	811	1
a	558	685	561	691	612	811	1
capital:	310	693	333	700	612	811	1
el	334	693	340	700	612	811	1
valor	341	693	357	700	612	811	1
de	358	693	365	700	612	811	1
la	367	693	372	700	612	811	1
ﬁrma	374	693	390	700	612	811	1
surge	392	693	408	700	612	811	1
de	410	693	417	700	612	811	1
actualizar	419	693	449	700	612	811	1
la	450	693	456	700	612	811	1
corriente	457	693	485	700	612	811	1
de	486	693	494	700	612	811	1
ﬂujos	495	693	512	700	612	811	1
de	514	693	521	700	612	811	1
fondos	522	693	543	700	612	811	1
libres	544	693	561	700	612	811	1
más	310	702	322	708	612	811	1
el	325	702	330	708	612	811	1
efecto	332	702	351	708	612	811	1
de	353	702	361	708	612	811	1
la	363	702	368	708	612	811	1
deuda	371	702	389	708	612	811	1
a	392	702	395	708	612	811	1
la	397	702	403	708	612	811	1
tasa	405	702	417	708	612	811	1
del	419	702	429	708	612	811	1
costo	431	702	447	708	612	811	1
promedio	449	702	479	708	612	811	1
ponderado	481	702	514	708	612	811	1
del	517	702	526	708	612	811	1
capital,	528	702	550	708	612	811	1
sin	553	702	561	708	612	811	1
considerar	310	710	342	717	612	811	1
el	344	710	349	717	612	811	1
ahorro	351	710	371	717	612	811	1
ﬁscal.	373	710	390	717	612	811	1
1	46	684	49	688	612	811	1
http://dx.doi.org/10.1016/j.jefas.2014.03.004	41	729	177	735	612	811	1
2077-1886/©	40	737	81	744	612	811	1
2013	83	737	98	744	612	811	1
Universidad	100	737	137	744	612	811	1
ESAN.	139	737	157	744	612	811	1
Publicado	158	737	188	744	612	811	1
por	190	737	200	744	612	811	1
Elsevier	202	737	226	744	612	811	1
España,	228	737	251	744	612	811	1
S.L.	252	737	262	744	612	811	1
Todos	264	737	282	744	612	811	1
los	284	737	292	744	612	811	1
derechos	294	737	322	744	612	811	1
reservados.	323	737	358	744	612	811	1
G.S.	183	46	194	52	612	811	2
Milanesi	195	46	220	52	612	811	2
/	222	46	224	52	612	811	2
Journal	225	46	246	52	612	811	2
of	248	46	254	52	612	811	2
Economics,	255	46	288	52	612	811	2
Finance	289	46	312	52	612	811	2
and	313	46	324	52	612	811	2
Administrative	326	46	369	52	612	811	2
Science	371	46	392	52	612	811	2
19	394	46	401	52	612	811	2
(2014)	404	46	424	52	612	811	2
2–10	426	46	441	52	612	811	2
en	51	65	61	73	612	811	2
las	63	65	73	73	612	811	2
decisiones	76	65	115	73	612	811	2
y	118	65	122	73	612	811	2
estados	124	65	153	73	612	811	2
proyectados.	155	65	204	73	612	811	2
Es	206	65	215	73	612	811	2
así	217	65	227	73	612	811	2
que,	230	65	246	73	612	811	2
como	248	65	269	73	612	811	2
comple-	271	65	303	73	612	811	2
mento	51	75	76	83	612	811	2
del	79	75	90	83	612	811	2
DFF,	93	75	109	83	612	811	2
surgen	112	75	138	83	612	811	2
los	140	75	151	83	612	811	2
modelos	154	75	186	83	612	811	2
de	189	75	198	83	612	811	2
valoración	200	75	240	83	612	811	2
provistos	243	75	278	83	612	811	2
por	280	75	294	83	612	811	2
la	296	75	303	83	612	811	2
Teoría	51	86	75	94	612	811	2
de	77	86	86	94	612	811	2
Opciones	89	86	124	94	612	811	2
Reales.	126	86	152	94	612	811	2
Algunos	63	96	94	104	612	811	2
de	100	96	109	104	612	811	2
los	115	96	126	104	612	811	2
estados	132	96	161	104	612	811	2
contingentes	167	96	217	104	612	811	2
que	223	96	237	104	612	811	2
potencialmente	243	96	303	104	612	811	2
inciden	51	106	80	114	612	811	2
en	82	106	91	114	612	811	2
el	93	106	100	114	612	811	2
valor	102	106	122	114	612	811	2
del	124	106	136	114	612	811	2
proyecto	138	106	172	114	612	811	2
son	174	106	187	114	612	811	2
los	190	106	200	114	612	811	2
escenarios	203	106	243	114	612	811	2
de	245	106	254	114	612	811	2
insolvencia-	256	106	303	114	612	811	2
solvencia,	51	117	89	125	612	811	2
motivados	92	117	132	125	612	811	2
por	135	117	148	125	612	811	2
la	152	117	158	125	612	811	2
insuﬁciencia-suﬁciencia	162	117	253	125	612	811	2
de	257	117	266	125	612	811	2
ﬂujos	269	117	290	125	612	811	2
de	293	117	303	125	612	811	2
fondos	51	127	77	135	612	811	2
libres	79	127	101	135	612	811	2
frente	103	127	126	135	612	811	2
a	128	127	132	135	612	811	2
los	135	127	146	135	612	811	2
ﬂujos	148	127	169	135	612	811	2
de	171	127	181	135	612	811	2
fondos	183	127	209	135	612	811	2
de	211	127	220	135	612	811	2
la	223	127	229	135	612	811	2
deuda	232	127	255	135	612	811	2
y,	258	127	264	135	612	811	2
eventual-	266	127	303	135	612	811	2
mente,	51	138	78	146	612	811	2
condicionando	81	138	137	146	612	811	2
la	140	138	147	146	612	811	2
continuidad-liquidación	150	138	242	146	612	811	2
de	246	138	255	146	612	811	2
la	258	138	265	146	612	811	2
empresa.	268	138	303	146	612	811	2
En	51	148	61	156	612	811	2
su	63	148	72	156	612	811	2
clásica	74	148	99	156	612	811	2
formulación,	101	148	149	156	612	811	2
el	151	148	158	156	612	811	2
DFF	160	148	174	156	612	811	2
supone	176	148	204	156	612	811	2
un	206	148	216	156	612	811	2
balance	218	148	247	156	612	811	2
entre	249	148	269	156	612	811	2
los	271	148	282	156	612	811	2
efec-	284	148	303	156	612	811	2
tos	51	159	63	167	612	811	2
positivos	65	159	99	167	612	811	2
y	101	159	106	167	612	811	2
negativos	108	159	144	167	612	811	2
de	146	159	156	167	612	811	2
la	158	159	164	167	612	811	2
deuda	166	159	190	167	612	811	2
ﬁnanciera	192	159	230	167	612	811	2
de	232	159	241	167	612	811	2
la	243	159	250	167	612	811	2
empresa	252	159	285	167	612	811	2
(por	287	159	303	167	612	811	2
ejemplo,	51	169	84	177	612	811	2
ahorros	86	169	116	177	612	811	2
ﬁscales,	118	169	147	177	612	811	2
costos	149	169	173	177	612	811	2
de	175	169	185	177	612	811	2
emisión	187	169	217	177	612	811	2
y	219	169	224	177	612	811	2
costos	226	169	250	177	612	811	2
de	252	169	261	177	612	811	2
disolución	263	169	303	177	612	811	2
ponderados	51	180	96	188	612	811	2
por	98	180	111	188	612	811	2
su	113	180	122	188	612	811	2
posibilidad	124	180	166	188	612	811	2
de	168	180	177	188	612	811	2
acaecimiento	179	180	230	188	612	811	2
etc.),	232	180	250	188	612	811	2
partiendo	252	180	289	188	612	811	2
del	291	180	303	188	612	811	2
concepto	51	190	86	198	612	811	2
de	87	190	97	198	612	811	2
empresas	98	190	135	198	612	811	2
en	136	190	145	198	612	811	2
marcha.	147	190	178	198	612	811	2
Es	179	190	187	198	612	811	2
claro	189	190	208	198	612	811	2
que	209	190	223	198	612	811	2
frente	225	190	248	198	612	811	2
a	249	190	254	198	612	811	2
incrementos	255	190	303	198	612	811	2
en	51	201	61	209	612	811	2
el	62	201	69	209	612	811	2
apalancamiento	71	201	132	209	612	811	2
ﬁnanciero	133	201	172	209	612	811	2
se	173	201	181	209	612	811	2
incrementan	183	201	232	209	612	811	2
los	233	201	244	209	612	811	2
beneﬁcios	246	201	284	209	612	811	2
y	286	201	290	209	612	811	2
los	292	201	303	209	612	811	2
costos	51	211	75	219	612	811	2
del	78	211	89	219	612	811	2
mismo,	92	211	120	219	612	811	2
llegando	122	211	155	219	612	811	2
a	157	211	162	219	612	811	2
niveles	164	211	191	219	612	811	2
donde	193	211	217	219	612	811	2
el	220	211	227	219	612	811	2
valor	229	211	248	219	612	811	2
de	251	211	260	219	612	811	2
la	263	211	269	219	612	811	2
ﬁrma	272	211	292	219	612	811	2
se	295	211	303	219	612	811	2
ve	51	222	60	229	612	811	2
reducido	62	222	96	229	612	811	2
por	98	222	111	229	612	811	2
el	113	222	120	229	612	811	2
impacto	122	222	153	229	612	811	2
negativo	155	222	188	229	612	811	2
del	190	222	202	229	612	811	2
exceso	204	222	230	229	612	811	2
de	232	222	241	229	612	811	2
costos	243	222	267	229	612	811	2
sobre	269	222	290	229	612	811	2
los	292	222	303	229	612	811	2
beneﬁcios,	51	232	92	240	612	811	2
situación	95	232	130	240	612	811	2
contemplada	133	232	182	240	612	811	2
en	185	232	195	240	612	811	2
la	198	232	205	240	612	811	2
estimación	208	232	249	240	612	811	2
del	252	232	264	240	612	811	2
valor	267	232	287	240	612	811	2
por	290	232	303	240	612	811	2
el	51	242	58	250	612	811	2
DFF.	61	242	77	250	612	811	2
Debe	80	242	99	250	612	811	2
plantearse	102	242	142	250	612	811	2
si	145	242	151	250	612	811	2
el	154	242	161	250	612	811	2
método,	163	242	195	250	612	811	2
en	197	242	207	250	612	811	2
su	210	242	218	250	612	811	2
clásica	221	242	246	250	612	811	2
formulación	249	242	295	250	612	811	2
y	298	242	303	250	612	811	2
para	51	253	68	261	612	811	2
un	70	253	80	261	612	811	2
mismo	82	253	108	261	612	811	2
nivel	110	253	129	261	612	811	2
de	130	253	140	261	612	811	2
apalancamiento	141	253	202	261	612	811	2
ﬁnanciero,	204	253	244	261	612	811	2
incorpora	246	253	283	261	612	811	2
en	285	253	294	261	612	811	2
la	296	253	303	261	612	811	2
estimación	51	263	93	271	612	811	2
de	95	263	104	271	612	811	2
valor	106	263	125	271	612	811	2
intrínseco	127	263	165	271	612	811	2
los	167	263	178	271	612	811	2
posibles	179	263	210	271	612	811	2
estados	212	263	241	271	612	811	2
contingentes	242	263	292	271	612	811	2
de	293	263	303	271	612	811	2
continuación	51	274	101	282	612	811	2
o	102	274	107	282	612	811	2
liquidación	108	274	151	282	612	811	2
de	152	274	162	282	612	811	2
la	163	274	170	282	612	811	2
ﬁrma	171	274	192	282	612	811	2
frente	193	274	216	282	612	811	2
a	217	274	221	282	612	811	2
un	223	274	233	282	612	811	2
fracaso	234	274	261	282	612	811	2
ﬁnanciero.	262	274	303	282	612	811	2
La	51	284	60	292	612	811	2
respuesta	62	284	99	292	612	811	2
es	101	284	109	292	612	811	2
negativa,	111	284	146	292	612	811	2
producto	148	284	182	292	612	811	2
de	185	284	194	292	612	811	2
la	196	284	203	292	612	811	2
necesidad	205	284	243	292	612	811	2
de	245	284	255	292	612	811	2
trabajar	257	284	287	292	612	811	2
con	289	284	303	292	612	811	2
herramientas	51	295	102	303	612	811	2
analíticas	104	295	140	303	612	811	2
propias	142	295	171	303	612	811	2
de	173	295	182	303	612	811	2
un	184	295	194	303	612	811	2
modelo	196	295	225	303	612	811	2
dinámico	227	295	262	303	612	811	2
de	264	295	274	303	612	811	2
valora-	276	295	303	303	612	811	2
ción,	51	305	69	313	612	811	2
que	72	305	86	313	612	811	2
englobe	88	305	118	313	612	811	2
los	121	305	132	313	612	811	2
diferentes	134	305	172	313	612	811	2
escenarios	175	305	215	313	612	811	2
proyectados,	217	305	266	313	612	811	2
situación	268	305	303	313	612	811	2
que	51	316	65	324	612	811	2
pretende	68	316	102	324	612	811	2
contemplar	104	316	148	324	612	811	2
los	150	316	161	324	612	811	2
modelos	164	316	196	324	612	811	2
de	198	316	208	324	612	811	2
valoración	210	316	250	324	612	811	2
basados	252	316	282	324	612	811	2
en	284	316	294	324	612	811	2
la	296	316	303	324	612	811	2
Teoría	51	326	75	334	612	811	2
Opciones	77	326	112	334	612	811	2
Reales.	114	326	141	334	612	811	2
Es	63	337	72	345	612	811	2
por	75	337	88	345	612	811	2
ello	91	337	105	345	612	811	2
que	108	337	122	345	612	811	2
el	125	337	132	345	612	811	2
presente	135	337	168	345	612	811	2
trabajo	171	337	198	345	612	811	2
propone	202	337	234	345	612	811	2
un	237	337	247	345	612	811	2
modelo	250	337	279	345	612	811	2
alter-	282	337	303	345	612	811	2
nativo	51	347	75	355	612	811	2
de	77	347	87	355	612	811	2
valoración	89	347	129	355	612	811	2
al	131	347	138	355	612	811	2
clásico	140	347	165	355	612	811	2
modelo	168	347	197	355	612	811	2
DFF,	199	347	215	355	612	811	2
en	217	347	227	355	612	811	2
su	229	347	237	355	612	811	2
modalidad	240	347	280	355	612	811	2
Valor	282	347	303	355	612	811	2
Presente	51	358	84	365	612	811	2
Ajustado,	87	358	123	365	612	811	2
donde	125	358	149	365	612	811	2
son	152	358	165	365	612	811	2
explicitados	168	358	214	365	612	811	2
posibles	217	358	248	365	612	811	2
escenarios	251	358	291	365	612	811	2
de	293	358	303	365	612	811	2
suﬁciencia-insuﬁciencia	51	368	143	376	612	811	2
de	145	368	154	376	612	811	2
ﬂujos	156	368	177	376	612	811	2
de	179	368	189	376	612	811	2
fondos	191	368	216	376	612	811	2
libres	218	368	240	376	612	811	2
para	242	368	258	376	612	811	2
atender	260	368	290	376	612	811	2
los	292	368	303	376	612	811	2
pagos	51	378	73	386	612	811	2
de	75	378	84	386	612	811	2
deuda.	86	378	111	386	612	811	2
La	113	378	121	386	612	811	2
propuesta	123	378	161	386	612	811	2
se	163	378	171	386	612	811	2
caracteriza	173	378	214	386	612	811	2
por	216	378	229	386	612	811	2
ser	231	378	242	386	612	811	2
dinámica,	244	378	281	386	612	811	2
plan-	283	378	303	386	612	811	2
tearse	51	389	74	397	612	811	2
en	77	389	86	397	612	811	2
tiempo	89	389	116	397	612	811	2
discreto,	119	389	151	397	612	811	2
teniendo	154	389	188	397	612	811	2
como	190	389	211	397	612	811	2
principal	214	389	248	397	612	811	2
motivación	251	389	293	397	612	811	2
la	296	389	303	397	612	811	2
valoración	51	399	91	407	612	811	2
de	94	399	104	407	612	811	2
empresas	107	399	143	407	612	811	2
o	146	399	151	407	612	811	2
proyectos,	154	399	193	407	612	811	2
considerando	197	399	248	407	612	811	2
los	251	399	262	407	612	811	2
probables	265	399	303	407	612	811	2
impactos	51	410	86	418	612	811	2
derivados	88	410	125	418	612	811	2
de	127	410	137	418	612	811	2
las	139	410	149	418	612	811	2
decisiones	151	410	191	418	612	811	2
de	193	410	202	418	612	811	2
ﬁnanciamiento.	204	410	264	418	612	811	2
En	266	410	276	418	612	811	2
efecto,	278	410	303	418	612	811	2
la	51	420	58	428	612	811	2
decisión	60	420	91	428	612	811	2
de	93	420	102	428	612	811	2
ﬁnanciamiento	104	420	161	428	612	811	2
tiene	163	420	182	428	612	811	2
como	184	420	205	428	612	811	2
principal	207	420	241	428	612	811	2
efecto	242	420	266	428	612	811	2
condicio-	267	420	303	428	612	811	2
nar	51	431	64	439	612	811	2
el	66	431	73	439	612	811	2
valor	75	431	95	439	612	811	2
estimado	97	431	132	439	612	811	2
de	135	431	144	439	612	811	2
los	146	431	157	439	612	811	2
activos	159	431	186	439	612	811	2
de	188	431	198	439	612	811	2
la	200	431	207	439	612	811	2
ﬁrma	209	431	230	439	612	811	2
y	232	431	236	439	612	811	2
el	239	431	245	439	612	811	2
capital	248	431	273	439	612	811	2
propio,	276	431	303	439	612	811	2
a	51	441	56	449	612	811	2
la	58	441	65	449	612	811	2
generación	68	441	110	449	612	811	2
estocástica	113	441	154	449	612	811	2
de	157	441	166	449	612	811	2
ﬂujo	169	441	186	449	612	811	2
de	189	441	198	449	612	811	2
fondos	201	441	227	449	612	811	2
libres	230	441	251	449	612	811	2
para	254	441	271	449	612	811	2
atender	273	441	303	449	612	811	2
los	51	452	62	460	612	811	2
pagos	65	452	87	460	612	811	2
originados	90	452	131	460	612	811	2
por	134	452	147	460	612	811	2
la	150	452	157	460	612	811	2
deuda	160	452	183	460	612	811	2
de	186	452	196	460	612	811	2
la	199	452	205	460	612	811	2
ﬁrma.	208	452	231	460	612	811	2
En	234	452	244	460	612	811	2
tal	247	452	257	460	612	811	2
sentido,	260	452	290	460	612	811	2
no	293	452	303	460	612	811	2
se	51	462	59	470	612	811	2
abandona	61	462	99	470	612	811	2
la	101	462	108	470	612	811	2
clásica	110	462	135	470	612	811	2
concepción	137	462	181	470	612	811	2
de	183	462	192	470	612	811	2
considerar	194	462	234	470	612	811	2
el	237	462	243	470	612	811	2
valor	246	462	265	470	612	811	2
del	267	462	279	470	612	811	2
patri-	281	462	303	470	612	811	2
monio	51	473	76	481	612	811	2
neto	79	473	96	481	612	811	2
como	99	473	120	481	612	811	2
una	123	473	137	481	612	811	2
opción	140	473	166	481	612	811	2
de	169	473	178	481	612	811	2
compra	181	473	210	481	612	811	2
(Black	213	473	237	481	612	811	2
y	240	473	244	481	612	811	2
Scholes,	247	473	278	481	612	811	2
1973)	281	473	303	481	612	811	2
suponiendo	51	483	96	491	612	811	2
dos	98	483	111	491	612	811	2
escenarios:	114	483	156	491	612	811	2
(a)	158	483	169	491	612	811	2
ﬂujos	171	483	192	491	612	811	2
de	194	483	203	491	612	811	2
fondos	205	483	231	491	612	811	2
libres	233	483	254	491	612	811	2
superiores	256	483	296	491	612	811	2
a	298	483	303	491	612	811	2
los	51	494	62	501	612	811	2
pagos	63	494	86	501	612	811	2
de	87	494	96	501	612	811	2
deuda,	98	494	123	501	612	811	2
cuya	124	494	142	501	612	811	2
consecuencia	144	494	194	501	612	811	2
es	196	494	204	501	612	811	2
la	205	494	212	501	612	811	2
continuidad	213	494	259	501	612	811	2
de	261	494	270	501	612	811	2
la	271	494	278	501	612	811	2
ﬁrma;	279	494	303	501	612	811	2
(b)	51	504	62	512	612	811	2
insuﬁciencia	64	504	112	512	612	811	2
de	114	504	123	512	612	811	2
ﬂujos	125	504	146	512	612	811	2
de	148	504	158	512	612	811	2
fondos	160	504	185	512	612	811	2
libres	187	504	209	512	612	811	2
que	211	504	225	512	612	811	2
deriva	227	504	251	512	612	811	2
en	253	504	262	512	612	811	2
la	264	504	271	512	612	811	2
liquida-	273	504	303	512	612	811	2
ción	51	514	67	522	612	811	2
automática	71	514	114	522	612	811	2
de	117	514	126	522	612	811	2
la	129	514	136	522	612	811	2
empresa	139	514	172	522	612	811	2
y	175	514	180	522	612	811	2
cancelación	183	514	228	522	612	811	2
de	231	514	240	522	612	811	2
los	243	514	254	522	612	811	2
pasivos	258	514	286	522	612	811	2
con	289	514	303	522	612	811	2
los	51	525	62	533	612	811	2
activos	65	525	91	533	612	811	2
disponibles.	94	525	139	533	612	811	2
El	142	525	149	533	612	811	2
modelo	151	525	180	533	612	811	2
supone	183	525	210	533	612	811	2
que	213	525	227	533	612	811	2
el	229	525	236	533	612	811	2
comportamiento	239	525	303	533	612	811	2
de	51	535	61	543	612	811	2
las	64	535	75	543	612	811	2
variables	78	535	113	543	612	811	2
aleatorias	116	535	153	543	612	811	2
sigue	157	535	177	543	612	811	2
un	181	535	191	543	612	811	2
proceso	195	535	224	543	612	811	2
estocástico	228	535	270	543	612	811	2
geomé-	274	535	303	543	612	811	2
trico	51	546	69	554	612	811	2
browniano	71	546	113	554	612	811	2
(GBM)	115	546	140	554	612	811	2
en	142	546	151	554	612	811	2
tiempo	153	546	181	554	612	811	2
discreto,	183	546	215	554	612	811	2
por	218	546	231	554	612	811	2
lo	233	546	240	554	612	811	2
tanto	242	546	263	554	612	811	2
el	265	546	272	554	612	811	2
planteo	274	546	303	554	612	811	2
analítico	51	556	84	564	612	811	2
se	87	556	95	564	612	811	2
basa	98	556	115	564	612	811	2
en	118	556	127	564	612	811	2
el	130	556	137	564	612	811	2
clásico	140	556	166	564	612	811	2
modelo	169	556	198	564	612	811	2
binomial	201	556	235	564	612	811	2
CRR	238	556	253	564	612	811	2
(Cox,	256	556	275	564	612	811	2
Ross	278	556	295	564	612	811	2
y	298	556	303	564	612	811	2
Rubinstein,	51	567	94	575	612	811	2
1979)	97	567	119	575	612	811	2
y	121	567	126	575	612	811	2
en	128	567	137	575	612	811	2
el	140	567	146	575	612	811	2
desarrollo	149	567	187	575	612	811	2
propuesto	189	567	228	575	612	811	2
por	231	567	244	575	612	811	2
Broadie	246	567	275	575	612	811	2
y	277	567	282	575	612	811	2
Kaya	284	567	303	575	612	811	2
(2007).	51	577	78	585	612	811	2
Adicionalmente,	81	577	143	585	612	811	2
supone	146	577	174	585	612	811	2
la	176	577	183	585	612	811	2
existencia	186	577	224	585	612	811	2
de	226	577	236	585	612	811	2
dos	238	577	252	585	612	811	2
imperfeccio-	254	577	303	585	612	811	2
nes	51	588	64	596	612	811	2
de	68	588	77	596	612	811	2
mercado	80	588	113	596	612	811	2
vinculadas	117	588	157	596	612	811	2
a	161	588	165	596	612	811	2
las	168	588	179	596	612	811	2
decisiones	182	588	222	596	612	811	2
de	225	588	234	596	612	811	2
ﬁnanciamiento	237	588	295	596	612	811	2
y	298	588	303	596	612	811	2
con	51	598	65	606	612	811	2
impacto	67	598	98	606	612	811	2
en	100	598	109	606	612	811	2
el	111	598	118	606	612	811	2
valor	120	598	139	606	612	811	2
de	141	598	150	606	612	811	2
la	152	598	159	606	612	811	2
empresa:	161	598	197	606	612	811	2
impuestos	199	598	238	606	612	811	2
corporativos	240	598	288	606	612	811	2
a	290	598	294	606	612	811	2
la	296	598	303	606	612	811	2
renta	51	609	71	617	612	811	2
y	73	609	78	617	612	811	2
costos	80	609	104	617	612	811	2
de	106	609	115	617	612	811	2
liquidación.	117	609	161	617	612	811	2
(Existen	163	609	194	617	612	811	2
otros	196	609	216	617	612	811	2
trabajos	218	609	249	617	612	811	2
como	251	609	272	617	612	811	2
Broadie	274	609	303	617	612	811	2
et	51	619	59	627	612	811	2
al.,	61	619	72	627	612	811	2
2007,	74	619	96	627	612	811	2
donde	98	619	122	627	612	811	2
se	125	619	133	627	612	811	2
analizan	135	619	167	627	612	811	2
y	170	619	174	627	612	811	2
se	177	619	185	627	612	811	2
brinda	188	619	213	627	612	811	2
una	215	619	229	627	612	811	2
solución	232	619	264	627	612	811	2
numérica	267	619	303	627	612	811	2
a	51	630	56	637	612	811	2
las	59	630	69	637	612	811	2
diferentes	72	630	111	637	612	811	2
etapas	114	630	138	637	612	811	2
en	141	630	151	637	612	811	2
los	154	630	165	637	612	811	2
procesos	168	630	201	637	612	811	2
de	204	630	213	637	612	811	2
negociación	216	630	262	637	612	811	2
de	265	630	274	637	612	811	2
deuda,	277	630	303	637	612	811	2
liquidación	51	640	94	648	612	811	2
y	96	640	101	648	612	811	2
quiebra	103	640	132	648	612	811	2
de	134	640	143	648	612	811	2
la	145	640	152	648	612	811	2
ﬁrma).	154	640	180	648	612	811	2
Cabe	63	650	82	658	612	811	2
destacar	85	650	117	658	612	811	2
que	120	650	135	658	612	811	2
si	138	650	144	658	612	811	2
bien	147	650	164	658	612	811	2
existe	167	650	190	658	612	811	2
una	193	650	208	658	612	811	2
rica	211	650	225	658	612	811	2
literatura	228	650	264	658	612	811	2
sobre	268	650	289	658	612	811	2
los	292	650	303	658	612	811	2
efectos	51	661	78	669	612	811	2
de	80	661	90	669	612	811	2
las	92	661	103	669	612	811	2
decisiones	105	661	145	669	612	811	2
de	147	661	156	669	612	811	2
estructura	158	661	198	669	612	811	2
de	200	661	209	669	612	811	2
capital	212	661	237	669	612	811	2
sobre	239	661	260	669	612	811	2
el	263	661	270	669	612	811	2
valor	272	661	291	669	612	811	2
de	293	661	303	669	612	811	2
la	51	671	58	679	612	811	2
ﬁrma,	60	671	83	679	612	811	2
estas	85	671	104	679	612	811	2
escapan	106	671	136	679	612	811	2
del	139	671	150	679	612	811	2
objetivo	152	671	184	679	612	811	2
del	186	671	197	679	612	811	2
presente	199	671	233	679	612	811	2
trabajo.	235	671	264	679	612	811	2
Cabe	266	671	284	679	612	811	2
des-	286	671	303	679	612	811	2
tacar	51	682	70	690	612	811	2
que	73	682	87	690	612	811	2
si	89	682	96	690	612	811	2
bien	98	682	115	690	612	811	2
existe	117	682	140	690	612	811	2
una	142	682	157	690	612	811	2
rica	159	682	173	690	612	811	2
literatura	176	682	212	690	612	811	2
sobre	214	682	235	690	612	811	2
los	238	682	249	690	612	811	2
efectos	251	682	278	690	612	811	2
de	281	682	290	690	612	811	2
las	292	682	303	690	612	811	2
decisiones	51	692	91	700	612	811	2
de	93	692	102	700	612	811	2
estructura	105	692	144	700	612	811	2
de	146	692	155	700	612	811	2
capital	157	692	183	700	612	811	2
sobre	185	692	206	700	612	811	2
el	208	692	215	700	612	811	2
valor	217	692	237	700	612	811	2
de	239	692	248	700	612	811	2
la	250	692	257	700	612	811	2
ﬁrma,	259	692	282	700	612	811	2
estas	284	692	303	700	612	811	2
escapan	51	703	82	711	612	811	2
del	85	703	96	711	612	811	2
objetivo	99	703	130	711	612	811	2
del	133	703	145	711	612	811	2
presente	148	703	181	711	612	811	2
documento.	184	703	229	711	612	811	2
Desde	232	703	255	711	612	811	2
los	258	703	269	711	612	811	2
trabajos	272	703	303	711	612	811	2
seminales	51	713	89	721	612	811	2
(Modigliani	92	713	136	721	612	811	2
y	138	713	143	721	612	811	2
Miller,	145	713	170	721	612	811	2
1958);	172	713	198	721	612	811	2
(Modigliani	200	713	244	721	612	811	2
y	246	713	251	721	612	811	2
Miller,	253	713	278	721	612	811	2
1963)	281	713	303	721	612	811	2
se	51	724	59	732	612	811	2
ha	63	724	72	732	612	811	2
desarrollado	76	724	124	732	612	811	2
un	127	724	137	732	612	811	2
conjunto	141	724	175	732	612	811	2
de	179	724	188	732	612	811	2
investigaciones	192	724	251	732	612	811	2
tendientes	254	724	295	732	612	811	2
a	298	724	303	732	612	811	2
explicar	51	734	82	742	612	811	2
los	84	734	95	742	612	811	2
efectos	97	734	123	742	612	811	2
de	125	734	135	742	612	811	2
las	137	734	147	742	612	811	2
decisiones	149	734	189	742	612	811	2
de	191	734	200	742	612	811	2
estructura	202	734	241	742	612	811	2
de	243	734	252	742	612	811	2
capital	254	734	280	742	612	811	2
sobre	282	734	303	742	612	811	2
el	51	745	58	753	612	811	2
valor	60	745	79	753	612	811	2
de	81	745	90	753	612	811	2
la	92	745	99	753	612	811	2
ﬁrma.	101	745	123	753	612	811	2
Los	125	745	138	753	612	811	2
trabajos	140	745	170	753	612	811	2
avanzaron	172	745	212	753	612	811	2
sobre	214	745	235	753	612	811	2
la	237	745	243	753	612	811	2
compatibilidad	245	745	303	753	612	811	2
3	569	46	573	52	612	811	2
de	321	65	330	73	612	811	2
los	333	65	344	73	612	811	2
postulados	347	65	389	73	612	811	2
y	392	65	397	73	612	811	2
el	400	65	407	73	612	811	2
enfoque	410	65	441	73	612	811	2
del	445	65	456	73	612	811	2
modelo	460	65	489	73	612	811	2
CAPM	492	65	515	73	612	811	2
(Capital	518	65	547	73	612	811	2
Assets	550	65	572	73	612	811	2
Pricing	321	75	346	83	612	811	2
Model)	350	75	376	83	612	811	2
(Rubinstein,	379	75	426	83	612	811	2
1973);	429	75	455	83	612	811	2
la	458	75	465	83	612	811	2
existencia	469	75	507	83	612	811	2
de	511	75	521	83	612	811	2
impuestos	524	75	564	83	612	811	2
a	568	75	572	83	612	811	2
la	321	86	327	94	612	811	2
renta	330	86	351	94	612	811	2
personal	354	86	386	94	612	811	2
de	389	86	399	94	612	811	2
los	402	86	412	94	612	811	2
tenedores	415	86	453	94	612	811	2
de	456	86	466	94	612	811	2
bonos	469	86	491	94	612	811	2
(Miller,	494	86	522	94	612	811	2
1977).	525	86	549	94	612	811	2
Estos	552	86	572	94	612	811	2
no	321	96	330	104	612	811	2
afectaron	334	96	369	104	612	811	2
las	372	96	383	104	612	811	2
clásicas	386	96	415	104	612	811	2
proposiciones	418	96	471	104	612	811	2
sobre	474	96	495	104	612	811	2
el	498	96	505	104	612	811	2
comportamiento	508	96	572	104	612	811	2
de	321	106	330	114	612	811	2
la	333	106	340	114	612	811	2
estructura	342	106	381	114	612	811	2
de	384	106	394	114	612	811	2
capital	396	106	422	114	612	811	2
y	425	106	429	114	612	811	2
el	432	106	439	114	612	811	2
valor	441	106	461	114	612	811	2
de	463	106	473	114	612	811	2
la	475	106	482	114	612	811	2
ﬁrma.	485	106	507	114	612	811	2
No	510	106	521	114	612	811	2
obstante,	524	106	559	114	612	811	2
los	561	106	572	114	612	811	2
estudios	321	117	353	125	612	811	2
sobre	356	117	377	125	612	811	2
la	380	117	387	125	612	811	2
existencia	390	117	428	125	612	811	2
de	431	117	440	125	612	811	2
asimetría	444	117	479	125	612	811	2
de	482	117	492	125	612	811	2
información	495	117	541	125	612	811	2
revisan	545	117	572	125	612	811	2
los	321	127	332	135	612	811	2
clásicos	335	127	364	135	612	811	2
postulados.	367	127	411	135	612	811	2
Estos	414	127	434	135	612	811	2
se	437	127	445	135	612	811	2
pueden	448	127	477	135	612	811	2
clasiﬁcar	480	127	514	135	612	811	2
entre	517	127	537	135	612	811	2
aquellos	540	127	572	135	612	811	2
que	321	138	335	146	612	811	2
estudian	339	138	372	146	612	811	2
la	375	138	382	146	612	811	2
existencia	386	138	424	146	612	811	2
de	428	138	437	146	612	811	2
asimetría	441	138	477	146	612	811	2
de	480	138	490	146	612	811	2
información	493	138	540	146	612	811	2
antes	544	138	564	146	612	811	2
y	568	138	572	146	612	811	2
después	321	148	352	156	612	811	2
del	354	148	366	156	612	811	2
contrato.	368	148	403	156	612	811	2
Antes	405	148	427	156	612	811	2
del	429	148	441	156	612	811	2
contrato	443	148	476	156	612	811	2
constitutivo	478	148	524	156	612	811	2
se	526	148	534	156	612	811	2
tiene:	537	148	559	156	612	811	2
(1)	561	148	572	156	612	811	2
señalización:	321	159	371	167	612	811	2
(a)	373	159	384	167	612	811	2
rol	387	159	397	167	612	811	2
de	400	159	409	167	612	811	2
señalización	412	159	459	167	612	811	2
de	462	159	471	167	612	811	2
la	474	159	480	167	612	811	2
deuda	483	159	507	167	612	811	2
(Ross,	509	159	532	167	612	811	2
1977),	534	159	559	167	612	811	2
(b)	561	159	572	167	612	811	2
jerarquía	321	169	355	177	612	811	2
ﬁnanciera	358	169	396	177	612	811	2
(Leland	398	169	426	177	612	811	2
y	429	169	433	177	612	811	2
Pyle,	436	169	454	177	612	811	2
1977),	456	169	480	177	612	811	2
(Myers,	483	169	511	177	612	811	2
1984)	514	169	536	177	612	811	2
(Myers	539	169	565	177	612	811	2
y	568	169	572	177	612	811	2
Majluf,	321	180	347	188	612	811	2
1984)	350	180	372	188	612	811	2
y	374	180	379	188	612	811	2
(2)	381	180	392	188	612	811	2
detección	394	180	431	188	612	811	2
(Stiglitz	434	180	463	188	612	811	2
y	466	180	470	188	612	811	2
Weiss,	473	180	497	188	612	811	2
1981).	500	180	524	188	612	811	2
Después	526	180	558	188	612	811	2
del	561	180	572	188	612	811	2
contrato:	321	190	356	198	612	811	2
(1)	359	190	370	198	612	811	2
problemas	373	190	413	198	612	811	2
de	416	190	425	198	612	811	2
agencia;	428	190	460	198	612	811	2
algunos	463	190	493	198	612	811	2
de	496	190	505	198	612	811	2
sus	508	190	520	198	612	811	2
modelos:	523	190	559	198	612	811	2
(a)	562	190	572	198	612	811	2
costos	321	201	345	209	612	811	2
de	347	201	356	209	612	811	2
agencia	358	201	387	209	612	811	2
de	390	201	399	209	612	811	2
las	401	201	412	209	612	811	2
acciones	414	201	447	209	612	811	2
y	449	201	453	209	612	811	2
las	456	201	466	209	612	811	2
deudas	468	201	496	209	612	811	2
(Jensen	498	201	526	209	612	811	2
y	528	201	533	209	612	811	2
Meckilng,	535	201	572	209	612	811	2
1976);	321	211	346	219	612	811	2
(b)	348	211	359	219	612	811	2
costos	362	211	385	219	612	811	2
de	388	211	397	219	612	811	2
agencia	399	211	428	219	612	811	2
de	431	211	440	219	612	811	2
los	442	211	453	219	612	811	2
ﬂujos	455	211	477	219	612	811	2
de	479	211	488	219	612	811	2
fondos	491	211	516	219	612	811	2
libres	519	211	540	219	612	811	2
(Jensen,	542	211	572	219	612	811	2
1986);	321	222	346	229	612	811	2
(c)	348	222	358	229	612	811	2
teoría	360	222	383	229	612	811	2
de	385	222	394	229	612	811	2
coinversión	397	222	441	229	612	811	2
de	443	222	452	229	612	811	2
los	455	222	465	229	612	811	2
stakeholders	468	222	513	229	612	811	2
(Titman,	516	222	548	229	612	811	2
1984)	550	222	572	229	612	811	2
y	321	232	325	240	612	811	2
(2)	328	232	339	240	612	811	2
enfoque	342	232	373	240	612	811	2
del	375	232	387	240	612	811	2
ciclo	390	232	407	240	612	811	2
de	410	232	419	240	612	811	2
vida	422	232	438	240	612	811	2
de	441	232	450	240	612	811	2
la	453	232	459	240	612	811	2
ﬁrma	462	232	483	240	612	811	2
(Berger	485	232	513	240	612	811	2
y	516	232	521	240	612	811	2
Udell,	523	232	545	240	612	811	2
1998).	548	232	572	240	612	811	2
Paralelamente	321	242	376	250	612	811	2
se	377	242	385	250	612	811	2
puede	387	242	410	250	612	811	2
citar	412	242	429	250	612	811	2
los	430	242	441	250	612	811	2
estudios	443	242	475	250	612	811	2
sobre	476	242	497	250	612	811	2
la	499	242	506	250	612	811	2
teoría	507	242	529	250	612	811	2
de	531	242	540	250	612	811	2
la	542	242	549	250	612	811	2
estra-	550	242	572	250	612	811	2
tegia	321	253	339	261	612	811	2
corporativa	342	253	385	261	612	811	2
y	387	253	392	261	612	811	2
sus	394	253	406	261	612	811	2
efectos	408	253	435	261	612	811	2
en	437	253	447	261	612	811	2
las	449	253	459	261	612	811	2
decisiones	462	253	501	261	612	811	2
de	503	253	513	261	612	811	2
ﬁnanciamiento	515	253	572	261	612	811	2
de	321	263	330	271	612	811	2
la	332	263	339	271	612	811	2
ﬁrma	341	263	362	271	612	811	2
(Brander	364	263	398	271	612	811	2
y	400	263	404	271	612	811	2
Lewis,	407	263	430	271	612	811	2
1986).	433	263	457	271	612	811	2
Existen	459	263	487	271	612	811	2
trabajos	489	263	520	271	612	811	2
que	522	263	537	271	612	811	2
resumen	539	263	572	271	612	811	2
las	321	274	331	282	612	811	2
diferentes	334	274	373	282	612	811	2
teorías	376	274	402	282	612	811	2
sobre	405	274	426	282	612	811	2
la	429	274	436	282	612	811	2
estructura	439	274	478	282	612	811	2
de	481	274	490	282	612	811	2
capital,	494	274	521	282	612	811	2
asimetría	524	274	560	282	612	811	2
de	563	274	572	282	612	811	2
información	321	284	367	292	612	811	2
y	371	284	376	292	612	811	2
costos	380	284	404	292	612	811	2
de	408	284	417	292	612	811	2
agencia,	422	284	452	292	612	811	2
(Copeland,	457	284	497	292	612	811	2
Weston	502	284	531	292	612	811	2
y	535	284	540	292	612	811	2
Shastri,	544	284	572	292	612	811	2
2004).	321	295	345	303	612	811	2
No	333	305	343	313	612	811	2
obstante,	347	305	382	313	612	811	2
en	385	305	395	313	612	811	2
el	398	305	405	313	612	811	2
presente	408	305	441	313	612	811	2
trabajo,	445	305	474	313	612	811	2
simplemente,	477	305	529	313	612	811	2
se	533	305	541	313	612	811	2
expone	544	305	572	313	612	811	2
el	321	316	328	324	612	811	2
funcionamiento	331	316	392	324	612	811	2
de	395	316	404	324	612	811	2
un	408	316	418	324	612	811	2
modelo	422	316	450	324	612	811	2
numérico	454	316	491	324	612	811	2
binomial	494	316	528	324	612	811	2
que	532	316	546	324	612	811	2
incor-	549	316	572	324	612	811	2
pora	321	326	338	334	612	811	2
y	341	326	346	334	612	811	2
explicita	349	326	382	334	612	811	2
en	385	326	395	334	612	811	2
el	398	326	405	334	612	811	2
proceso	408	326	438	334	612	811	2
de	441	326	450	334	612	811	2
valoración	454	326	493	334	612	811	2
probables	497	326	534	334	612	811	2
impactos	537	326	572	334	612	811	2
de	321	337	330	345	612	811	2
las	334	337	344	345	612	811	2
decisiones	347	337	387	345	612	811	2
de	391	337	400	345	612	811	2
ﬁnanciamiento	403	337	461	345	612	811	2
en	465	337	474	345	612	811	2
el	477	337	484	345	612	811	2
valor	488	337	507	345	612	811	2
de	511	337	520	345	612	811	2
la	523	337	530	345	612	811	2
ﬁrma	534	337	554	345	612	811	2
a	558	337	562	345	612	811	2
la	565	337	572	345	612	811	2
luz	321	347	332	355	612	811	2
de	336	347	345	355	612	811	2
la	349	347	356	355	612	811	2
Teoría	359	347	383	355	612	811	2
de	387	347	396	355	612	811	2
Opciones	400	347	435	355	612	811	2
Reales.	439	347	465	355	612	811	2
Consecuentemente,	469	347	544	355	612	811	2
el	548	347	554	355	612	811	2
tra-	558	347	572	355	612	811	2
bajo	321	358	337	365	612	811	2
se	340	358	348	365	612	811	2
estructura	350	358	389	365	612	811	2
de	392	358	401	365	612	811	2
la	404	358	411	365	612	811	2
siguiente	413	358	448	365	612	811	2
manera:	451	358	483	365	612	811	2
En	485	358	495	365	612	811	2
la	497	358	504	365	612	811	2
siguiente	507	358	542	365	612	811	2
sección	544	358	572	365	612	811	2
se	321	368	329	376	612	811	2
presenta	332	368	365	376	612	811	2
formalmente	368	368	417	376	612	811	2
el	420	368	427	376	612	811	2
conjunto	430	368	464	376	612	811	2
de	467	368	476	376	612	811	2
ecuaciones	479	368	520	376	612	811	2
utilizadas	523	368	560	376	612	811	2
en	563	368	572	376	612	811	2
el	321	378	328	386	612	811	2
modelo.	331	378	361	386	612	811	2
Seguidamente,	365	378	421	386	612	811	2
se	424	378	432	386	612	811	2
ilustra	435	378	460	386	612	811	2
su	463	378	471	386	612	811	2
funcionamiento	475	378	535	386	612	811	2
sobre	538	378	559	386	612	811	2
un	562	378	572	386	612	811	2
proyecto	321	389	354	397	612	811	2
de	357	389	366	397	612	811	2
inversión	368	389	404	397	612	811	2
de	406	389	415	397	612	811	2
un	418	389	428	397	612	811	2
contrato	430	389	462	397	612	811	2
de	464	389	474	397	612	811	2
concesión	476	389	514	397	612	811	2
de	516	389	525	397	612	811	2
explotación	528	389	572	397	612	811	2
petrolera.	321	399	358	407	612	811	2
En	360	399	370	407	612	811	2
esta	372	399	388	407	612	811	2
se	390	399	398	407	612	811	2
compara	400	399	434	407	612	811	2
el	436	399	443	407	612	811	2
valor	445	399	465	407	612	811	2
obtenido	467	399	501	407	612	811	2
con	503	399	517	407	612	811	2
el	519	399	526	407	612	811	2
método	529	399	558	407	612	811	2
del	561	399	572	407	612	811	2
Valor	321	410	341	418	612	811	2
Presente	344	410	377	418	612	811	2
Ajustado	380	410	413	418	612	811	2
y	416	410	421	418	612	811	2
el	423	410	430	418	612	811	2
modelo	433	410	462	418	612	811	2
binomial	465	410	499	418	612	811	2
propuesto.	501	410	542	418	612	811	2
Adicio-	545	410	572	418	612	811	2
nalmente,	321	420	359	428	612	811	2
se	362	420	370	428	612	811	2
desarrollan	373	420	416	428	612	811	2
ejercicios	419	420	455	428	612	811	2
de	458	420	468	428	612	811	2
sensibilidad	471	420	517	428	612	811	2
entre	520	420	540	428	612	811	2
el	543	420	550	428	612	811	2
valor	553	420	572	428	612	811	2
del	321	431	332	439	612	811	2
proyecto	337	431	370	439	612	811	2
y	375	431	379	439	612	811	2
variables	384	431	418	439	612	811	2
como	422	431	443	439	612	811	2
nivel	447	431	466	439	612	811	2
de	471	431	480	439	612	811	2
apalancamiento	484	431	545	439	612	811	2
ﬁnan-	549	431	572	439	612	811	2
ciero	321	441	340	449	612	811	2
y	344	441	349	449	612	811	2
volatilidad,	353	441	396	449	612	811	2
suponiendo	400	441	445	449	612	811	2
la	450	441	456	449	612	811	2
existencia	461	441	499	449	612	811	2
e	504	441	508	449	612	811	2
inexistencia	513	441	558	449	612	811	2
de	563	441	572	449	612	811	2
impuestos	321	452	360	460	612	811	2
a	365	452	369	460	612	811	2
la	373	452	380	460	612	811	2
renta.	385	452	407	460	612	811	2
Finalmente,	411	452	456	460	612	811	2
se	460	452	468	460	612	811	2
presentan	473	452	511	460	612	811	2
las	515	452	526	460	612	811	2
principales	530	452	572	460	612	811	2
conclusiones.	321	462	372	470	612	811	2
2.	321	504	328	512	612	811	2
Modelo	333	504	363	512	612	811	2
numérico	365	504	404	512	612	811	2
binomial	406	504	442	512	612	811	2
para	444	504	462	512	612	811	2
valorar	464	504	493	512	612	811	2
el	495	504	502	512	612	811	2
impacto	504	504	537	512	612	811	2
de	539	504	549	512	612	811	2
la	551	504	558	512	612	811	2
deuda	321	514	345	522	612	811	2
en	347	514	357	522	612	811	2
el	359	514	367	522	612	811	2
valor	369	514	389	522	612	811	2
del	391	514	404	522	612	811	2
proyecto,	406	514	443	522	612	811	2
estados	445	514	475	522	612	811	2
de	477	514	487	522	612	811	2
solvencia-	489	514	530	522	612	811	2
insolvencia	321	525	366	533	612	811	2
y	368	525	373	533	612	811	2
la	375	525	382	533	612	811	2
continuidad-liquidación	384	525	482	533	612	811	2
El	333	546	340	554	612	811	2
modelo	344	546	372	554	612	811	2
binomial	376	546	410	554	612	811	2
se	414	546	422	554	612	811	2
desarrolla	426	546	464	554	612	811	2
en	467	546	477	554	612	811	2
un	481	546	491	554	612	811	2
ambiente	494	546	530	554	612	811	2
neutral	534	546	562	554	612	811	2
al	566	546	572	554	612	811	2
riesgo,	321	556	346	564	612	811	2
esto	348	556	364	564	612	811	2
implica	366	556	395	564	612	811	2
que	397	556	411	564	612	811	2
el	414	556	421	564	612	811	2
mismo	423	556	449	564	612	811	2
permite	452	556	482	564	612	811	2
valorar	484	556	511	564	612	811	2
las	514	556	524	564	612	811	2
opciones	527	556	561	564	612	811	2
en	563	556	572	564	612	811	2
términos	321	567	355	575	612	811	2
de	358	567	367	575	612	811	2
los	370	567	381	575	612	811	2
ﬂujos	383	567	404	575	612	811	2
de	407	567	416	575	612	811	2
fondos	419	567	445	575	612	811	2
esperados,	447	567	488	575	612	811	2
actualizados	490	567	538	575	612	811	2
desde	540	567	563	575	612	811	2
el	565	567	572	575	612	811	2
vencimiento	321	577	368	585	612	811	2
hasta	371	577	391	585	612	811	2
el	393	577	400	585	612	811	2
presente,	403	577	438	585	612	811	2
suponiendo	440	577	485	585	612	811	2
que	487	577	502	585	612	811	2
los	504	577	515	585	612	811	2
ﬂujos	517	577	538	585	612	811	2
crecen	541	577	566	585	612	811	2
a	568	577	572	585	612	811	2
la	321	588	327	596	612	811	2
tasa	330	588	345	596	612	811	2
libre	347	588	365	596	612	811	2
de	367	588	376	596	612	811	2
riesgo.	378	588	403	596	612	811	2
Como	405	588	427	596	612	811	2
consecuencia,	429	588	482	596	612	811	2
la	484	588	491	596	612	811	2
tasa	493	588	508	596	612	811	2
a	510	588	515	596	612	811	2
la	517	588	523	596	612	811	2
cual	526	588	541	596	612	811	2
crece	543	588	563	596	612	811	2
el	565	588	572	596	612	811	2
subyacente	321	598	364	606	612	811	2
no	366	598	376	606	612	811	2
afecta	377	598	400	606	612	811	2
el	402	598	409	606	612	811	2
valor	411	598	430	606	612	811	2
del	432	598	444	606	612	811	2
derivado,	446	598	482	606	612	811	2
pero	484	598	501	606	612	811	2
la	503	598	510	606	612	811	2
volatilidad	512	598	552	606	612	811	2
rela-	554	598	572	606	612	811	2
cionada	321	609	350	617	612	811	2
con	352	609	366	617	612	811	2
los	367	609	378	617	612	811	2
rendimientos	380	609	431	617	612	811	2
del	433	609	445	617	612	811	2
subyacente	446	609	489	617	612	811	2
cobra	491	609	512	617	612	811	2
signiﬁcatividad	514	609	572	617	612	811	2
en	321	619	330	627	612	811	2
el	332	619	339	627	612	811	2
valor	341	619	360	627	612	811	2
de	363	619	372	627	612	811	2
la	374	619	381	627	612	811	2
opción.	383	619	411	627	612	811	2
(En	413	619	425	627	612	811	2
la	428	619	434	627	612	811	2
práctica	436	619	467	627	612	811	2
es	469	619	477	627	612	811	2
más	479	619	495	627	612	811	2
complejo	497	619	532	627	612	811	2
estimar	534	619	563	627	612	811	2
la	566	619	572	627	612	811	2
tasa	321	630	336	637	612	811	2
de	338	630	347	637	612	811	2
crecimiento	350	630	395	637	612	811	2
que	397	630	411	637	612	811	2
la	413	630	420	637	612	811	2
volatilidad	422	630	463	637	612	811	2
(Wilmott,	465	630	502	637	612	811	2
2009)).	504	630	531	637	612	811	2
La	333	640	341	648	612	811	2
valuación	344	640	380	648	612	811	2
neutral	383	640	411	648	612	811	2
al	413	640	420	648	612	811	2
riesgo	422	640	445	648	612	811	2
en	448	640	457	648	612	811	2
opciones,	460	640	496	648	612	811	2
requiere	498	640	530	648	612	811	2
que	533	640	547	648	612	811	2
exista	550	640	572	648	612	811	2
perfecta	321	650	352	658	612	811	2
correlación	354	650	396	658	612	811	2
entre	398	650	418	658	612	811	2
los	420	650	431	658	612	811	2
cambios	433	650	464	658	612	811	2
en	466	650	476	658	612	811	2
el	477	650	484	658	612	811	2
valor	486	650	505	658	612	811	2
de	507	650	516	658	612	811	2
la	518	650	525	658	612	811	2
opción	527	650	552	658	612	811	2
y	554	650	559	658	612	811	2
del	561	650	572	658	612	811	2
activo	321	661	344	669	612	811	2
subyacente,	345	661	391	669	612	811	2
debido	392	661	418	669	612	811	2
a	420	661	424	669	612	811	2
que	426	661	440	669	612	811	2
las	442	661	453	669	612	811	2
variaciones	454	661	497	669	612	811	2
de	499	661	508	669	612	811	2
este	510	661	526	669	612	811	2
son	527	661	541	669	612	811	2
el	542	661	549	669	612	811	2
único	551	661	572	669	612	811	2
factor	321	671	343	679	612	811	2
de	346	671	355	679	612	811	2
riesgo	358	671	382	679	612	811	2
para	385	671	402	679	612	811	2
el	405	671	412	679	612	811	2
derivado.	415	671	450	679	612	811	2
Por	453	671	466	679	612	811	2
ejemplo,	469	671	502	679	612	811	2
una	505	671	520	679	612	811	2
cartera	523	671	549	679	612	811	2
com-	553	671	572	679	612	811	2
puesta	321	682	346	690	612	811	2
por	349	682	362	690	612	811	2
una	364	682	378	690	612	811	2
posición	381	682	413	690	612	811	2
larga	415	682	434	690	612	811	2
en	436	682	446	690	612	811	2
la	448	682	455	690	612	811	2
opción	457	682	483	690	612	811	2
y	486	682	490	690	612	811	2
la	493	682	499	690	612	811	2
adecuada	502	682	538	690	612	811	2
posición	540	682	572	690	612	811	2
corta	321	692	340	700	612	811	2
en	342	692	352	700	612	811	2
el	354	692	360	700	612	811	2
subyacente	362	692	405	700	612	811	2
no	407	692	417	700	612	811	2
debería	419	692	448	700	612	811	2
tener	450	692	470	700	612	811	2
ningún	472	692	499	700	612	811	2
tipo	501	692	516	700	612	811	2
de	518	692	528	700	612	811	2
ﬂuctuación	530	692	572	700	612	811	2
aleatoria,	321	703	356	711	612	811	2
ya	358	703	367	711	612	811	2
que	369	703	383	711	612	811	2
las	386	703	396	711	612	811	2
variaciones	398	703	441	711	612	811	2
en	444	703	453	711	612	811	2
el	455	703	462	711	612	811	2
precio	464	703	488	711	612	811	2
de	490	703	499	711	612	811	2
la	502	703	508	711	612	811	2
acción	511	703	535	711	612	811	2
(posición	537	703	572	711	612	811	2
corta)	321	713	343	721	612	811	2
se	347	713	355	721	612	811	2
balancean	358	713	396	721	612	811	2
con	400	713	413	721	612	811	2
las	417	713	427	721	612	811	2
variaciones	430	713	474	721	612	811	2
en	477	713	486	721	612	811	2
la	490	713	496	721	612	811	2
opción	500	713	525	721	612	811	2
de	529	713	538	721	612	811	2
compra.	541	713	572	721	612	811	2
El	321	724	328	732	612	811	2
resultado	330	724	366	732	612	811	2
de	368	724	378	732	612	811	2
la	380	724	387	732	612	811	2
estrategia	389	724	427	732	612	811	2
precedente	429	724	472	732	612	811	2
es	474	724	482	732	612	811	2
una	484	724	499	732	612	811	2
cartera	501	724	528	732	612	811	2
que	530	724	544	732	612	811	2
genera	546	724	572	732	612	811	2
un	321	734	331	742	612	811	2
rendimiento	333	734	381	742	612	811	2
equivalente	384	734	428	742	612	811	2
al	431	734	438	742	612	811	2
tipo	441	734	456	742	612	811	2
libre	458	734	476	742	612	811	2
de	479	734	488	742	612	811	2
riesgo	491	734	514	742	612	811	2
y	516	734	521	742	612	811	2
la	524	734	530	742	612	811	2
clave	533	734	553	742	612	811	2
para	555	734	572	742	612	811	2
su	321	745	329	753	612	811	2
construcción	332	745	381	753	612	811	2
consistió	383	745	417	753	612	811	2
en	420	745	429	753	612	811	2
determinar	431	745	474	753	612	811	2
la	477	745	484	753	612	811	2
cantidad	486	745	519	753	612	811	2
de	521	745	531	753	612	811	2
acciones	533	745	566	753	612	811	2
a	568	745	572	753	612	811	2
4	40	46	44	52	612	811	3
G.S.	172	46	183	52	612	811	3
Milanesi	184	46	209	52	612	811	3
/	211	46	213	52	612	811	3
Journal	215	46	236	52	612	811	3
of	237	46	243	52	612	811	3
Economics,	245	46	277	52	612	811	3
Finance	278	46	301	52	612	811	3
and	303	46	314	52	612	811	3
Administrative	315	46	358	52	612	811	3
Science	360	46	381	52	612	811	3
19	383	46	390	52	612	811	3
(2014)	394	46	413	52	612	811	3
2–10	415	46	430	52	612	811	3
ser	40	65	52	73	612	811	3
vendidas	54	65	88	73	612	811	3
en	91	65	100	73	612	811	3
corto	103	65	122	73	612	811	3
2	122	64	126	70	612	811	3
.	127	65	129	73	612	811	3
Esta	131	65	147	73	612	811	3
cantidad	149	65	182	73	612	811	3
se	184	65	192	73	612	811	3
conoce	195	65	222	73	612	811	3
como	224	65	245	73	612	811	3
“Delta”	247	65	275	73	612	811	3
y	277	65	282	73	612	811	3
se	284	65	292	73	612	811	3
estima	40	76	66	84	612	811	3
a	68	76	72	84	612	811	3
partir	74	76	96	84	612	811	3
de	98	76	107	84	612	811	3
un	110	76	120	84	612	811	3
modelo	122	76	150	84	612	811	3
ﬁnanciero	153	76	191	84	612	811	3
3	191	74	195	80	612	811	3
.	195	76	197	84	612	811	3
La	52	86	61	94	612	811	3
valuación	62	86	99	94	612	811	3
neutral	101	86	128	94	612	811	3
al	130	86	137	94	612	811	3
riesgo	138	86	162	94	612	811	3
permite	163	86	193	94	612	811	3
la	195	86	202	94	612	811	3
valuación	203	86	240	94	612	811	3
de	242	86	251	94	612	811	3
derivados,	253	86	292	94	612	811	3
proyectando	40	96	88	104	612	811	3
o	92	96	97	104	612	811	3
simulando	101	96	141	104	612	811	3
recorridos	145	96	184	104	612	811	3
neutrales	188	96	224	104	612	811	3
al	227	96	234	104	612	811	3
riesgo	238	96	261	104	612	811	3
corres-	265	96	292	104	612	811	3
pondiente	40	107	79	115	612	811	3
al	83	107	89	115	612	811	3
subyacente	93	107	136	115	612	811	3
para	139	107	156	115	612	811	3
calcular	159	107	189	115	612	811	3
los	192	107	203	115	612	811	3
ﬂujos	207	107	228	115	612	811	3
de	231	107	240	115	612	811	3
fondos	244	107	269	115	612	811	3
de	273	107	282	115	612	811	3
la	285	107	292	115	612	811	3
opción.	40	117	68	125	612	811	3
Estos	70	117	90	125	612	811	3
son	92	117	105	125	612	811	3
recursivamente	107	117	166	125	612	811	3
actualizados	168	117	215	125	612	811	3
a	217	117	221	125	612	811	3
la	223	117	230	125	612	811	3
fecha	232	117	252	125	612	811	3
de	254	117	263	125	612	811	3
valora-	265	117	292	125	612	811	3
ción	40	128	57	136	612	811	3
para,	58	128	77	136	612	811	3
ﬁnalmente,	78	128	122	136	612	811	3
ser	123	128	135	136	612	811	3
promediados	136	128	186	136	612	811	3
y	188	128	192	136	612	811	3
obtener	194	128	223	136	612	811	3
el	225	128	232	136	612	811	3
valor	233	128	252	136	612	811	3
intrínseco	254	128	292	136	612	811	3
del	40	138	52	146	612	811	3
derivado;	54	138	90	146	612	811	3
por	92	138	105	146	612	811	3
lo	107	138	114	146	612	811	3
tanto,	116	138	138	146	612	811	3
el	140	138	147	146	612	811	3
valor	148	138	168	146	612	811	3
promedio	170	138	207	146	612	811	3
de	209	138	218	146	612	811	3
los	220	138	231	146	612	811	3
ﬂujos	232	138	253	146	612	811	3
de	255	138	264	146	612	811	3
fondos	266	138	292	146	612	811	3
esperados	40	149	79	157	612	811	3
actualizados	80	149	128	157	612	811	3
de	129	149	138	157	612	811	3
la	140	149	146	157	612	811	3
opción	148	149	174	157	612	811	3
es	175	149	183	157	612	811	3
el	184	149	191	157	612	811	3
valor	193	149	212	157	612	811	3
teórico	213	149	240	157	612	811	3
de	241	149	251	157	612	811	3
la	252	149	259	157	612	811	3
opción	260	149	286	157	612	811	3
4	286	147	290	153	612	811	3
.	290	149	292	157	612	811	3
Por	52	159	65	167	612	811	3
lo	67	159	74	167	612	811	3
tanto,	75	159	98	167	612	811	3
en	99	159	108	167	612	811	3
la	110	159	117	167	612	811	3
valoración	118	159	158	167	612	811	3
de	160	159	169	167	612	811	3
las	171	159	181	167	612	811	3
opciones	183	159	216	167	612	811	3
reales	218	159	241	167	612	811	3
de	242	159	251	167	612	811	3
una	253	159	267	167	612	811	3
inver-	269	159	292	167	612	811	3
sión	40	170	56	178	612	811	3
empleando	58	170	101	178	612	811	3
el	102	170	109	178	612	811	3
modelo	110	170	139	178	612	811	3
binomial	140	170	174	178	612	811	3
en	176	170	185	178	612	811	3
un	187	170	197	178	612	811	3
entorno	198	170	228	178	612	811	3
neutral	230	170	257	178	612	811	3
al	259	170	266	178	612	811	3
riesgo,	267	170	292	178	612	811	3
se	40	180	48	188	612	811	3
requiere,	51	180	85	188	612	811	3
primero,	87	180	120	188	612	811	3
estimar	122	180	151	188	612	811	3
los	153	180	164	188	612	811	3
coeﬁcientes	166	180	211	188	612	811	3
de	213	180	222	188	612	811	3
ascenso	224	180	254	188	612	811	3
(u)	256	180	267	188	612	811	3
y	269	180	274	188	612	811	3
des-	276	180	292	188	612	811	3
censo	40	191	62	199	612	811	3
(d).	65	191	78	199	612	811	3
Los	81	191	94	199	612	811	3
parámetros	97	191	141	199	612	811	3
indicados	144	191	181	199	612	811	3
son	184	191	197	199	612	811	3
la	200	191	207	199	612	811	3
base	210	191	227	199	612	811	3
para	230	191	247	199	612	811	3
derivar	251	191	278	199	612	811	3
los	281	191	292	199	612	811	3
coeﬁcientes	40	201	86	209	612	811	3
equivalentes	87	201	136	209	612	811	3
ciertos	137	201	163	209	612	811	3
y	165	201	169	209	612	811	3
la	171	201	178	209	612	811	3
rejilla	179	201	201	209	612	811	3
binomial	203	201	237	209	612	811	3
para	239	201	256	209	612	811	3
construir	257	201	292	209	612	811	3
el	40	212	47	220	612	811	3
recorrido	51	212	86	220	612	811	3
estocástico	89	212	131	220	612	811	3
del	135	212	147	220	612	811	3
activo	150	212	173	220	612	811	3
subyacente	176	212	219	220	612	811	3
(valor	223	212	245	220	612	811	3
de	249	212	258	220	612	811	3
la	261	212	268	220	612	811	3
ﬁrma	271	212	292	220	612	811	3
y	40	222	45	230	612	811	3
ﬂujo	48	222	65	230	612	811	3
de	68	222	77	230	612	811	3
fondos	80	222	106	230	612	811	3
operativos).	109	222	154	230	612	811	3
Para	157	222	174	230	612	811	3
estimar	177	222	206	230	612	811	3
los	208	222	219	230	612	811	3
coeﬁcientes	222	222	267	230	612	811	3
u	270	222	275	230	612	811	3
y	278	222	283	230	612	811	3
d,	285	222	292	230	612	811	3
es	40	232	48	240	612	811	3
necesario	51	232	87	240	612	811	3
calcular	89	232	119	240	612	811	3
la	121	232	128	240	612	811	3
inobservable	130	232	179	240	612	811	3
volatilidad	181	232	222	240	612	811	3
en	224	232	233	240	612	811	3
el	236	232	242	240	612	811	3
mercado	245	232	278	240	612	811	3
()	280	232	292	240	612	811	3
de	40	243	50	251	612	811	3
los	52	243	63	251	612	811	3
ﬂujos	65	243	87	251	612	811	3
de	89	243	98	251	612	811	3
fondos	101	243	126	251	612	811	3
del	129	243	141	251	612	811	3
proyecto.	143	243	179	251	612	811	3
La	181	243	190	251	612	811	3
Teoría	192	243	216	251	612	811	3
de	218	243	228	251	612	811	3
Opciones	230	243	265	251	612	811	3
Reales	268	243	292	251	612	811	3
supone	40	253	68	261	612	811	3
que	70	253	84	261	612	811	3
esta	86	253	102	261	612	811	3
se	104	253	112	261	612	811	3
obtiene	114	253	143	261	612	811	3
a	145	253	149	261	612	811	3
partir	151	253	172	261	612	811	3
del	174	253	186	261	612	811	3
desvío	188	253	213	261	612	811	3
del	215	253	227	261	612	811	3
activo	229	253	252	261	612	811	3
ﬁnanciero	254	253	292	261	612	811	3
réplica	40	264	66	272	612	811	3
(gemelo).	69	264	106	272	612	811	3
Para	109	264	125	272	612	811	3
ello,	128	264	144	272	612	811	3
es	147	264	155	272	612	811	3
condición	158	264	196	272	612	811	3
que	199	264	213	272	612	811	3
los	216	264	227	272	612	811	3
ﬂujos	230	264	251	272	612	811	3
de	254	264	263	272	612	811	3
fondos	266	264	292	272	612	811	3
del	40	274	52	282	612	811	3
proyecto	55	274	88	282	612	811	3
se	91	274	99	282	612	811	3
encuentren	102	274	145	282	612	811	3
perfectamente	148	274	203	282	612	811	3
correlacionados	206	274	266	282	612	811	3
con	269	274	283	282	612	811	3
la	285	274	292	282	612	811	3
variabilidad	40	285	86	293	612	811	3
precio	87	285	111	293	612	811	3
del	112	285	124	293	612	811	3
activo	125	285	148	293	612	811	3
ﬁnanciero	150	285	188	293	612	811	3
gemelo.	190	285	220	293	612	811	3
Un	221	285	232	293	612	811	3
fuerte	233	285	256	293	612	811	3
supuesto	258	285	292	293	612	811	3
de	40	295	50	303	612	811	3
la	52	295	59	303	612	811	3
Teoría	61	295	85	303	612	811	3
de	87	295	97	303	612	811	3
Opciones	99	295	134	303	612	811	3
es	137	295	145	303	612	811	3
que	147	295	161	303	612	811	3
los	164	295	175	303	612	811	3
mercados	177	295	214	303	612	811	3
sean	216	295	234	303	612	811	3
completos.	236	295	278	303	612	811	3
Sin	280	295	292	303	612	811	3
perjuicio	40	306	74	314	612	811	3
de	76	306	85	314	612	811	3
ello,	86	306	102	314	612	811	3
existen	104	306	131	314	612	811	3
diversos	133	306	164	314	612	811	3
enfoques	166	306	200	314	612	811	3
que,	202	306	218	314	612	811	3
partiendo	219	306	256	314	612	811	3
de	258	306	267	314	612	811	3
deter-	268	306	292	314	612	811	3
minados	40	316	73	324	612	811	3
supuestos,	75	316	116	324	612	811	3
proponen	118	316	155	324	612	811	3
soluciones	157	316	197	324	612	811	3
a	199	316	204	324	612	811	3
la	206	316	213	324	612	811	3
falta	215	316	232	324	612	811	3
de	234	316	243	324	612	811	3
completitud	245	316	292	324	612	811	3
del	40	327	52	335	612	811	3
mercado	55	327	89	335	612	811	3
(distinción	92	327	133	335	612	811	3
entre	136	327	156	335	612	811	3
riesgos	160	327	186	335	612	811	3
de	190	327	199	335	612	811	3
mercado	202	327	235	335	612	811	3
y	239	327	243	335	612	811	3
privados	246	327	279	335	612	811	3
en	283	327	292	335	612	811	3
el	40	337	47	345	612	811	3
proyecto,	50	337	86	345	612	811	3
enfoque	88	337	119	345	612	811	3
MAD,	122	337	143	345	612	811	3
simulaciones).	145	337	200	345	612	811	3
El	203	337	210	345	612	811	3
enfoque	213	337	244	345	612	811	3
de	246	337	255	345	612	811	3
opciones	258	337	292	345	612	811	3
requiere	40	348	73	355	612	811	3
de	75	348	85	355	612	811	3
la	87	348	94	355	612	811	3
existencia	97	348	135	355	612	811	3
de	138	348	147	355	612	811	3
activos	150	348	177	355	612	811	3
ﬁnancieros	180	348	222	355	612	811	3
que	224	348	239	355	612	811	3
repliquen	241	348	278	355	612	811	3
los	281	348	292	355	612	811	3
movimientos	40	358	91	366	612	811	3
y	93	358	97	366	612	811	3
permita	99	358	129	366	612	811	3
estimar	131	358	160	366	612	811	3
el	161	358	168	366	612	811	3
desvío	170	358	195	366	612	811	3
esperado	196	358	231	366	612	811	3
del	233	358	244	366	612	811	3
ﬂujo	246	358	263	366	612	811	3
de	265	358	274	366	612	811	3
fon-	276	358	292	366	612	811	3
dos	40	368	54	376	612	811	3
libres	56	368	78	376	612	811	3
correspondientes	80	368	147	376	612	811	3
al	149	368	156	376	612	811	3
activo	159	368	182	376	612	811	3
real	185	368	199	376	612	811	3
objeto	202	368	226	376	612	811	3
de	229	368	238	376	612	811	3
la	241	368	247	376	612	811	3
valoración,	250	368	292	376	612	811	3
suponiendo	40	379	85	387	612	811	3
distribución	87	379	133	387	612	811	3
lognormal	134	379	174	387	612	811	3
de	175	379	184	387	612	811	3
las	186	379	196	387	612	811	3
variables	198	379	232	387	612	811	3
aleatorias.	234	379	273	387	612	811	3
Caso	274	379	292	387	612	811	3
contrario,	40	389	77	397	612	811	3
se	81	389	89	397	612	811	3
deben	92	389	116	397	612	811	3
incorporar	119	389	160	397	612	811	3
momentos	163	389	204	397	612	811	3
estocásticos	208	389	253	397	612	811	3
de	257	389	266	397	612	811	3
orden	270	389	292	397	612	811	3
superior	40	400	72	408	612	811	3
(Milanesi,	74	400	111	408	612	811	3
2012).	112	400	137	408	612	811	3
Los	138	400	150	408	612	811	3
mercados	152	400	189	408	612	811	3
no	190	400	199	408	612	811	3
son	201	400	214	408	612	811	3
perfectamente	215	400	271	408	612	811	3
com-	272	400	292	408	612	811	3
pletos,	40	410	66	418	612	811	3
constituyendo	68	410	123	418	612	811	3
esta	125	410	140	418	612	811	3
situación	143	410	178	418	612	811	3
una	180	410	194	418	612	811	3
importante	197	410	240	418	612	811	3
debilidad	242	410	278	418	612	811	3
del	280	410	292	418	612	811	3
enfoque	40	421	71	429	612	811	3
de	75	421	84	429	612	811	3
opciones	87	421	121	429	612	811	3
reales	124	421	147	429	612	811	3
(Smith	150	421	175	429	612	811	3
y	179	421	183	429	612	811	3
Nau,	186	421	204	429	612	811	3
1995),	207	421	231	429	612	811	3
(Wang	234	421	260	429	612	811	3
y	263	421	267	429	612	811	3
Halal,	270	421	292	429	612	811	3
2010).	40	431	65	439	612	811	3
En	67	431	77	439	612	811	3
particular,	80	431	119	439	612	811	3
para	122	431	139	439	612	811	3
empresas	141	431	178	439	612	811	3
de	181	431	190	439	612	811	3
capital	193	431	218	439	612	811	3
cerrado,	221	431	252	439	612	811	3
proyectos	255	431	292	439	612	811	3
de	40	442	50	450	612	811	3
inversión	53	442	88	450	612	811	3
en	92	442	101	450	612	811	3
nuevas	104	442	131	450	612	811	3
tecnologías	134	442	177	450	612	811	3
y	180	442	185	450	612	811	3
empresas	188	442	225	450	612	811	3
de	228	442	237	450	612	811	3
base	240	442	257	450	612	811	3
tecnoló-	260	442	292	450	612	811	3
gica.	40	452	58	460	612	811	3
En	59	452	69	460	612	811	3
estos	70	452	90	460	612	811	3
casos,	92	452	114	460	612	811	3
el	115	452	122	460	612	811	3
segundo	124	452	156	460	612	811	3
momento	157	452	195	460	612	811	3
estocástico	196	452	238	460	612	811	3
requerido	240	452	277	460	612	811	3
por	279	452	292	460	612	811	3
las	40	463	51	471	612	811	3
ecuaciones	53	463	95	471	612	811	3
anteriores,	97	463	137	471	612	811	3
se	139	463	147	471	612	811	3
supone	149	463	177	471	612	811	3
calculado	179	463	215	471	612	811	3
a	217	463	221	471	612	811	3
través	223	463	247	471	612	811	3
del	249	463	261	471	612	811	3
método	263	463	292	471	612	811	3
MAD	40	473	60	481	612	811	3
(Marketed	62	473	100	481	612	811	3
Asset	102	473	120	481	612	811	3
Disclaimer)	122	473	164	481	612	811	3
(Copeland	166	473	205	481	612	811	3
y	207	473	212	481	612	811	3
Antikarov,	214	473	253	481	612	811	3
2001).	255	473	280	481	612	811	3
2	46	522	49	527	612	811	3
Se	52	523	59	529	612	811	3
denominan	62	523	96	529	612	811	3
ventas	99	523	119	529	612	811	3
en	121	523	128	529	612	811	3
corto	130	523	146	529	612	811	3
a	148	523	152	529	612	811	3
las	154	523	162	529	612	811	3
operaciones	165	523	201	529	612	811	3
de	204	523	211	529	612	811	3
apalancamiento	213	523	262	529	612	811	3
donde	264	523	283	529	612	811	3
se	286	523	292	529	612	811	3
obtienen	40	532	67	538	612	811	3
en	70	532	78	538	612	811	3
calidad	80	532	102	538	612	811	3
de	104	532	112	538	612	811	3
préstamo	114	532	143	538	612	811	3
acciones	146	532	172	538	612	811	3
que	174	532	186	538	612	811	3
son	188	532	199	538	612	811	3
vendidas	201	532	229	538	612	811	3
en	231	532	239	538	612	811	3
el	241	532	247	538	612	811	3
mercado	249	532	276	538	612	811	3
para	278	532	292	538	612	811	3
hacerse	40	540	64	547	612	811	3
de	66	540	73	547	612	811	3
liquidez,	76	540	102	547	612	811	3
con	104	540	115	547	612	811	3
la	118	540	123	547	612	811	3
condición	125	540	155	547	612	811	3
de	158	540	165	547	612	811	3
devolver	167	540	194	547	612	811	3
el	196	540	202	547	612	811	3
mismo	204	540	225	547	612	811	3
activo	227	540	246	547	612	811	3
en	248	540	256	547	612	811	3
la	258	540	264	547	612	811	3
fecha	266	540	282	547	612	811	3
de	285	540	292	547	612	811	3
vencimiento	40	549	79	555	612	811	3
estipulada.	80	549	113	555	612	811	3
3	46	557	49	561	612	811	3
Como	52	557	70	564	612	811	3
usualmente	71	557	107	564	612	811	3
se	108	557	114	564	612	811	3
necesita	115	557	140	564	612	811	3
un	141	557	150	564	612	811	3
modelo	151	557	174	564	612	811	3
matemático	175	557	211	564	612	811	3
para	212	557	226	564	612	811	3
calcular	227	557	251	564	612	811	3
la	252	557	257	564	612	811	3
letra	258	557	272	564	612	811	3
griega	273	557	292	564	612	811	3
Delta	40	566	57	572	612	811	3
y	58	566	62	572	612	811	3
los	63	566	72	572	612	811	3
modelos	74	566	100	572	612	811	3
ﬁnancieros	102	566	135	572	612	811	3
son	137	566	148	572	612	811	3
aproximaciones,	149	566	199	572	612	811	3
no	201	566	209	572	612	811	3
réplicas	210	566	234	572	612	811	3
exactas	236	566	258	572	612	811	3
de	260	566	267	572	612	811	3
la	269	566	275	572	612	811	3
com-	276	566	292	572	612	811	3
pleja	40	575	55	581	612	811	3
realidad,	57	575	84	581	612	811	3
la	86	575	91	581	612	811	3
eliminación	93	575	129	581	612	811	3
total	131	575	145	581	612	811	3
teórica	148	575	169	581	612	811	3
del	171	575	180	581	612	811	3
riesgo	182	575	201	581	612	811	3
es	203	575	209	581	612	811	3
un	211	575	219	581	612	811	3
ideal	221	575	236	581	612	811	3
difícil	238	575	255	581	612	811	3
de	257	575	265	581	612	811	3
veriﬁcar	267	575	292	581	612	811	3
en	40	583	48	589	612	811	3
la	49	583	55	589	612	811	3
práctica.	56	583	82	589	612	811	3
Las	84	583	93	589	612	811	3
principales	95	583	129	589	612	811	3
limitaciones	130	583	167	589	612	811	3
instrumentales	169	583	215	589	612	811	3
de	216	583	224	589	612	811	3
la	225	583	231	589	612	811	3
valuación	232	583	262	589	612	811	3
neutral	263	583	285	589	612	811	3
al	287	583	292	589	612	811	3
riesgo	40	592	59	598	612	811	3
son:	60	592	73	598	612	811	3
(a)	75	592	83	598	612	811	3
requiere	85	592	111	598	612	811	3
un	112	592	120	598	612	811	3
continuo	121	592	149	598	612	811	3
balance	150	592	174	598	612	811	3
de	175	592	182	598	612	811	3
la	184	592	189	598	612	811	3
cobertura,	191	592	222	598	612	811	3
ya	223	592	230	598	612	811	3
que	232	592	243	598	612	811	3
Delta	245	592	261	598	612	811	3
continua-	262	592	292	598	612	811	3
mente	40	600	60	607	612	811	3
(no	62	600	72	607	612	811	3
discretamente)	73	600	120	607	612	811	3
cambia,	121	600	145	607	612	811	3
por	146	600	157	607	612	811	3
ende	158	600	173	607	612	811	3
se	175	600	181	607	612	811	3
debe	183	600	198	607	612	811	3
vender-comprar	199	600	249	607	612	811	3
acciones	251	600	277	607	612	811	3
para	278	600	292	607	612	811	3
mantener	40	609	70	615	612	811	3
la	71	609	77	615	612	811	3
posición	78	609	104	615	612	811	3
libre	105	609	119	615	612	811	3
de	120	609	128	615	612	811	3
riesgo;	129	609	150	615	612	811	3
(b)	151	609	160	615	612	811	3
se	161	609	167	615	612	811	3
deben	168	609	187	615	612	811	3
cumplir	188	609	212	615	612	811	3
ciertos	214	609	234	615	612	811	3
supuestos	235	609	266	615	612	811	3
vincula-	267	609	292	615	612	811	3
dos	40	617	51	624	612	811	3
al	53	617	58	624	612	811	3
proceso	59	617	83	624	612	811	3
estocástico	85	617	118	624	612	811	3
del	120	617	129	624	612	811	3
activo	131	617	149	624	612	811	3
(seguir	150	617	172	624	612	811	3
un	173	617	181	624	612	811	3
movimiento	182	617	220	624	612	811	3
geométrico	221	617	256	624	612	811	3
browniano,	257	617	292	624	612	811	3
sin	40	626	49	632	612	811	3
saltos	51	626	69	632	612	811	3
y	70	626	74	632	612	811	3
con	76	626	87	632	612	811	3
volatilidad	88	626	121	632	612	811	3
conocida	122	626	150	632	612	811	3
y	151	626	155	632	612	811	3
ﬁnita).	157	626	177	632	612	811	3
4	46	634	49	638	612	811	3
El	52	634	58	641	612	811	3
ejemplo	60	634	85	641	612	811	3
ilustra	88	634	107	641	612	811	3
la	110	634	115	641	612	811	3
idea	117	634	130	641	612	811	3
detrás	133	634	152	641	612	811	3
de	154	634	161	641	612	811	3
la	164	634	169	641	612	811	3
valuación	171	634	201	641	612	811	3
neutral	203	634	225	641	612	811	3
al	228	634	233	641	612	811	3
riesgo;	235	634	256	641	612	811	3
una	259	634	270	641	612	811	3
acción	272	634	292	641	612	811	3
tiene	40	643	56	649	612	811	3
un	58	643	66	649	612	811	3
precio	68	643	87	649	612	811	3
de	90	643	97	649	612	811	3
mercado	99	643	126	649	612	811	3
de	128	643	135	649	612	811	3
$10,55,	138	643	160	649	612	811	3
creciendo	162	643	191	649	612	811	3
en	194	643	201	649	612	811	3
promedio	203	643	233	649	612	811	3
el	235	643	241	649	612	811	3
12%	243	643	255	649	612	811	3
por	257	643	267	649	612	811	3
año.	270	643	282	649	612	811	3
Su	285	643	292	649	612	811	3
volatilidad	40	652	73	658	612	811	3
es	75	652	81	658	612	811	3
del	83	652	92	658	612	811	3
23%	94	652	106	658	612	811	3
y	107	652	111	658	612	811	3
la	113	652	118	658	612	811	3
tasa	120	652	132	658	612	811	3
libre	134	652	148	658	612	811	3
de	149	652	157	658	612	811	3
riesgo	158	652	177	658	612	811	3
es	179	652	185	658	612	811	3
del	187	652	196	658	612	811	3
4%	198	652	206	658	612	811	3
anual.	207	652	226	658	612	811	3
Se	227	652	234	658	612	811	3
quiere	236	652	256	658	612	811	3
valorar	257	652	279	658	612	811	3
una	281	652	292	658	612	811	3
opción	40	660	61	667	612	811	3
de	63	660	71	667	612	811	3
compra	73	660	97	667	612	811	3
con	99	660	110	667	612	811	3
precio	112	660	131	667	612	811	3
de	134	660	141	667	612	811	3
ejercicio	144	660	169	667	612	811	3
de	172	660	179	667	612	811	3
$11	182	660	193	667	612	811	3
con	195	660	206	667	612	811	3
fecha	208	660	225	667	612	811	3
de	227	660	235	667	612	811	3
expiración	237	660	269	667	612	811	3
dentro	272	660	292	667	612	811	3
de	40	669	48	675	612	811	3
dos	50	669	61	675	612	811	3
meses.	63	669	83	675	612	811	3
La	85	669	92	675	612	811	3
tasa	94	669	107	675	612	811	3
del	109	669	118	675	612	811	3
15%	120	669	132	675	612	811	3
de	134	669	142	675	612	811	3
crecimiento	144	669	180	675	612	811	3
es	182	669	189	675	612	811	3
totalmente	191	669	225	675	612	811	3
irrelevante,	227	669	262	675	612	811	3
ya	264	669	271	675	612	811	3
que	273	669	284	675	612	811	3
el	287	669	292	675	612	811	3
crecimiento	40	677	77	684	612	811	3
promedio	78	677	108	684	612	811	3
de	109	677	117	684	612	811	3
la	118	677	124	684	612	811	3
acción	125	677	145	684	612	811	3
no	146	677	154	684	612	811	3
afecta	155	677	173	684	612	811	3
el	175	677	180	684	612	811	3
precio	182	677	201	684	612	811	3
de	202	677	210	684	612	811	3
la	211	677	216	684	612	811	3
opción.	218	677	240	684	612	811	3
En	241	677	249	684	612	811	3
realidad,	251	677	277	684	612	811	3
para	278	677	292	684	612	811	3
valorar	40	686	62	692	612	811	3
el	64	686	70	692	612	811	3
derivado	72	686	99	692	612	811	3
se	101	686	108	692	612	811	3
deben	110	686	129	692	612	811	3
simular	131	686	154	692	612	811	3
recorridos	156	686	188	692	612	811	3
del	190	686	199	692	612	811	3
subyacente	201	686	236	692	612	811	3
desde	238	686	256	692	612	811	3
la	258	686	264	692	612	811	3
fecha	266	686	282	692	612	811	3
de	285	686	292	692	612	811	3
valuación	40	694	70	701	612	811	3
al	71	694	77	701	612	811	3
vencimiento	78	694	117	701	612	811	3
de	118	694	126	701	612	811	3
la	127	694	133	701	612	811	3
opción	134	694	155	701	612	811	3
con	157	694	168	701	612	811	3
crecimiento	169	694	206	701	612	811	3
al	207	694	213	701	612	811	3
tipo	214	694	227	701	612	811	3
libre	228	694	242	701	612	811	3
de	244	694	251	701	612	811	3
riesgo	253	694	271	701	612	811	3
del	273	694	282	701	612	811	3
4%	284	694	292	701	612	811	3
y	40	703	44	709	612	811	3
volatilidad	45	703	78	709	612	811	3
del	79	703	88	709	612	811	3
22%.	90	703	103	709	612	811	3
Luego	104	703	122	709	612	811	3
se	124	703	130	709	612	811	3
debe	131	703	146	709	612	811	3
calcular	147	703	171	709	612	811	3
el	172	703	178	709	612	811	3
ﬂujo	179	703	193	709	612	811	3
de	194	703	201	709	612	811	3
fondos	203	703	223	709	612	811	3
correspondientes	225	703	277	709	612	811	3
a	279	703	282	709	612	811	3
los	283	703	292	709	612	811	3
recorridos	40	712	72	718	612	811	3
proyectados,	73	712	112	718	612	811	3
actualizar	113	712	143	718	612	811	3
los	144	712	153	718	612	811	3
ﬂujos	154	712	171	718	612	811	3
al	172	712	178	718	612	811	3
presente	179	712	206	718	612	811	3
y	207	712	211	718	612	811	3
calcular	212	712	236	718	612	811	3
su	237	712	244	718	612	811	3
valor	245	712	261	718	612	811	3
promedio	262	712	292	718	612	811	3
para	40	720	54	727	612	811	3
obtener	56	720	80	727	612	811	3
el	82	720	87	727	612	811	3
valor	90	720	105	727	612	811	3
teórico	107	720	128	727	612	811	3
de	131	720	138	727	612	811	3
la	140	720	146	727	612	811	3
opción	148	720	168	727	612	811	3
(en	170	720	180	727	612	811	3
el	182	720	188	727	612	811	3
modelo	190	720	213	727	612	811	3
binomial	215	720	242	727	612	811	3
no	245	720	252	727	612	811	3
se	254	720	261	727	612	811	3
necesitan	263	720	292	727	612	811	3
todas	40	729	57	735	612	811	3
las	58	729	66	735	612	811	3
simulaciones,	67	729	109	735	612	811	3
se	110	729	116	735	612	811	3
proyectan	117	729	148	735	612	811	3
los	149	729	158	735	612	811	3
recorridos	159	729	190	735	612	811	3
a	191	729	195	735	612	811	3
partir	196	729	213	735	612	811	3
de	214	729	221	735	612	811	3
coeﬁcientes	223	729	259	735	612	811	3
de	260	729	267	735	612	811	3
ascenso	268	729	292	735	612	811	3
y	40	737	44	744	612	811	3
descenso,	46	737	75	744	612	811	3
calculados	77	737	108	744	612	811	3
a	110	737	113	744	612	811	3
desde	115	737	133	744	612	811	3
la	134	737	140	744	612	811	3
volatilidad,	141	737	175	744	612	811	3
los	177	737	186	744	612	811	3
ﬂujos	187	737	204	744	612	811	3
son	206	737	216	744	612	811	3
actualizados	218	737	256	744	612	811	3
al	257	737	263	744	612	811	3
tipo	264	737	276	744	612	811	3
libre	278	737	292	744	612	811	3
de	40	746	48	752	612	811	3
riesgo	50	746	68	752	612	811	3
y	70	746	73	752	612	811	3
ponderados	75	746	111	752	612	811	3
por	113	746	123	752	612	811	3
coeﬁcientes	125	746	161	752	612	811	3
equivalentes	163	746	201	752	612	811	3
ciertos).	203	746	228	752	612	811	3
Los	322	65	334	73	612	811	3
coeﬁcientes	336	65	382	73	612	811	3
se	384	65	392	73	612	811	3
estiman	394	65	425	73	612	811	3
con	427	65	440	73	612	811	3
las	442	65	453	73	612	811	3
siguientes	455	65	494	73	612	811	3
ecuaciones;	496	65	540	73	612	811	3
√	334	76	339	84	612	811	3
t	339	83	346	89	612	811	3
(1)	551	84	561	92	612	811	3
√	338	94	343	102	612	811	3
−	329	100	338	108	612	811	3
t	343	101	351	108	612	811	3
(2)	551	103	561	110	612	811	3
u	310	84	315	93	612	811	3
=	317	83	323	93	612	811	3
e	325	84	329	93	612	811	3
d	310	103	315	112	612	811	3
=	317	101	323	112	612	811	3
e	325	103	329	112	612	811	3
La	322	121	330	129	612	811	3
tasa	333	121	348	129	612	811	3
de	351	121	361	129	612	811	3
crecimiento	363	121	409	129	612	811	3
del	412	121	423	129	612	811	3
valor	426	121	446	129	612	811	3
de	448	121	458	129	612	811	3
la	460	121	467	129	612	811	3
empresa	470	121	503	129	612	811	3
(a)	505	121	516	129	612	811	3
surge	519	121	540	129	612	811	3
de	543	121	552	129	612	811	3
la	555	121	561	129	612	811	3
diferencia	310	131	348	139	612	811	3
entre	350	131	370	139	612	811	3
la	372	131	379	139	612	811	3
tasa	381	131	396	139	612	811	3
libre	398	131	416	139	612	811	3
de	418	131	427	139	612	811	3
riesgo	429	131	452	139	612	811	3
(r)	454	131	463	139	612	811	3
y	465	131	470	139	612	811	3
la	472	131	478	139	612	811	3
tasa	480	131	496	139	612	811	3
de	498	131	507	139	612	811	3
pago	509	131	527	139	612	811	3
de	529	131	538	139	612	811	3
ﬂujos	540	131	561	139	612	811	3
de	310	142	319	150	612	811	3
fondos	321	142	347	150	612	811	3
(q);	349	142	363	150	612	811	3
a	310	160	314	169	612	811	3
=	317	159	323	169	612	811	3
e	325	160	329	169	612	811	3
(r−q)t	329	158	352	164	612	811	3
(3)	551	160	561	168	612	811	3
El	322	178	329	186	612	811	3
factor	330	178	353	186	612	811	3
de	354	178	363	186	612	811	3
actualización	365	178	415	186	612	811	3
continua	416	178	450	186	612	811	3
utilizado	451	178	485	186	612	811	3
en	486	178	496	186	612	811	3
el	497	178	504	186	612	811	3
procedimiento	505	178	561	186	612	811	3
recursivo	310	188	345	196	612	811	3
del	347	188	359	196	612	811	3
árbol	361	188	381	196	612	811	3
es	383	188	391	196	612	811	3
la	393	188	400	196	612	811	3
tasa	402	188	417	196	612	811	3
libre	420	188	437	196	612	811	3
de	439	188	448	196	612	811	3
riesgo,	450	188	476	196	612	811	3
e	310	207	314	216	612	811	3
−rt	314	204	329	212	612	811	3
(4)	551	207	561	215	612	811	3
Finalmente,	322	225	367	233	612	811	3
los	368	225	379	233	612	811	3
coeﬁcientes	380	225	426	233	612	811	3
neutrales	427	225	463	233	612	811	3
al	464	225	471	233	612	811	3
riesgo	472	225	495	233	612	811	3
(p)	497	225	508	233	612	811	3
son	509	225	522	233	612	811	3
obtenidos	524	225	561	233	612	811	3
mediante	310	235	346	243	612	811	3
la	348	235	355	243	612	811	3
siguiente	357	235	392	243	612	811	3
expresión:	394	235	435	243	612	811	3
p	310	258	315	267	612	811	3
=	317	256	323	267	612	811	3
a	327	252	331	261	612	811	3
−	333	251	339	261	612	811	3
d	341	252	345	261	612	811	3
u	326	263	331	272	612	811	3
−	333	262	339	272	612	811	3
d	341	263	346	272	612	811	3
(5)	551	258	561	266	612	811	3
Deﬁnidos	322	279	358	287	612	811	3
los	360	279	371	287	612	811	3
parámetros	372	279	416	287	612	811	3
básicos	418	279	446	287	612	811	3
del	447	279	459	287	612	811	3
modelo	461	279	490	287	612	811	3
binomial	491	279	525	287	612	811	3
(Jabbour,	527	279	561	287	612	811	3
Kramin	310	290	338	298	612	811	3
y	340	290	344	298	612	811	3
Young,	346	290	372	298	612	811	3
2001),	373	290	398	298	612	811	3
se	399	290	407	298	612	811	3
procede	409	290	439	298	612	811	3
al	441	290	447	298	612	811	3
planteo	449	290	478	298	612	811	3
del	479	290	491	298	612	811	3
modelo	493	290	521	298	612	811	3
numérico.	523	290	561	298	612	811	3
Rejilla	322	300	344	308	612	811	3
binomial	346	300	379	308	612	811	3
para	381	300	397	308	612	811	3
estimar	399	300	427	308	612	811	3
el	429	300	435	308	612	811	3
valor	437	300	456	308	612	811	3
no	458	300	467	308	612	811	3
apalancado	469	300	511	308	612	811	3
de	513	300	521	308	612	811	3
la	523	300	530	308	612	811	3
ﬁrma:	532	300	554	308	612	811	3
A	556	300	561	308	612	811	3
partir	310	311	332	319	612	811	3
del	333	311	345	319	612	811	3
valor	347	311	366	319	612	811	3
inicial	368	311	391	319	612	811	3
de	393	311	402	319	612	811	3
los	404	311	415	319	612	811	3
activos	417	311	444	319	612	811	3
de	445	311	455	319	612	811	3
la	457	311	463	319	612	811	3
ﬁrma	465	311	486	319	612	811	3
sin	488	311	499	319	612	811	3
apalancamiento	501	311	561	319	612	811	3
(V	310	321	318	329	612	811	3
u;	318	324	324	330	612	811	3
)	324	321	327	329	612	811	3
5	327	320	331	326	612	811	3
se	334	321	342	329	612	811	3
proyecta	344	321	378	329	612	811	3
la	380	321	387	329	612	811	3
rejilla	389	321	411	329	612	811	3
binomial	414	321	448	329	612	811	3
utilizando	450	321	489	329	612	811	3
los	491	321	502	329	612	811	3
coeﬁcientes	505	321	550	329	612	811	3
de	552	321	561	329	612	811	3
ascenso	310	332	340	340	612	811	3
y	342	332	347	340	612	811	3
descenso	350	332	384	340	612	811	3
(Ec.1	387	332	405	340	612	811	3
y	408	332	413	340	612	811	3
2).	415	332	425	340	612	811	3
De	428	332	438	340	612	811	3
esta	441	332	456	340	612	811	3
se	459	332	467	340	612	811	3
construye	470	332	507	340	612	811	3
la	510	332	517	340	612	811	3
proyección	519	332	561	340	612	811	3
binomial	310	342	344	350	612	811	3
correspondiente	346	342	408	350	612	811	3
a	411	342	415	350	612	811	3
la	417	342	424	350	612	811	3
generación	426	342	468	350	612	811	3
de	470	342	479	350	612	811	3
ﬂujos	481	342	503	350	612	811	3
de	505	342	514	350	612	811	3
fondos	516	342	542	350	612	811	3
libre	544	342	561	350	612	811	3
(ı)	310	353	320	361	612	811	3
en	323	353	332	361	612	811	3
cada	335	353	353	361	612	811	3
nodo	356	353	375	361	612	811	3
de	378	353	387	361	612	811	3
la	390	353	397	361	612	811	3
rejilla.	400	353	424	361	612	811	3
Para	427	353	444	361	612	811	3
la	446	353	453	361	612	811	3
primera	456	353	487	361	612	811	3
rejilla,	490	353	514	361	612	811	3
los	516	353	527	361	612	811	3
posibles	530	353	561	361	612	811	3
valores	310	363	337	371	612	811	3
en	341	363	350	371	612	811	3
cada	354	363	371	371	612	811	3
nodo	375	363	394	371	612	811	3
correspondiente	398	363	461	371	612	811	3
al	464	363	471	371	612	811	3
valor	475	363	494	371	612	811	3
del	498	363	509	371	612	811	3
proyecto	513	363	547	371	612	811	3
sin	550	363	561	371	612	811	3
apalancamiento	310	374	371	381	612	811	3
están	373	374	393	381	612	811	3
dados	396	374	418	381	612	811	3
por	420	374	433	381	612	811	3
la	435	374	442	381	612	811	3
siguiente	444	374	479	381	612	811	3
ecuación:	481	374	518	381	612	811	3
V	310	392	315	401	612	811	3
ui(t+1)	315	395	336	402	612	811	3
×	338	390	344	401	612	811	3
u;	346	392	354	401	612	811	3
V	355	392	360	401	612	811	3
uj(t+1)	360	395	381	402	612	811	3
×	383	390	389	401	612	811	3
d	391	392	396	401	612	811	3
(6)	551	392	561	400	612	811	3
La	322	410	330	418	612	811	3
rejilla	332	410	354	418	612	811	3
correspondiente	356	410	418	418	612	811	3
a	420	410	424	418	612	811	3
los	426	410	437	418	612	811	3
ﬂujos	438	410	459	418	612	811	3
de	461	410	470	418	612	811	3
fondos	472	410	498	418	612	811	3
libres	499	410	520	418	612	811	3
surgen	522	410	548	418	612	811	3
del	550	410	561	418	612	811	3
producto	310	420	345	428	612	811	3
entre	347	420	367	428	612	811	3
el	369	420	376	428	612	811	3
valor	378	420	397	428	612	811	3
de	399	420	408	428	612	811	3
la	410	420	417	428	612	811	3
ﬁrma	419	420	440	428	612	811	3
para	442	420	459	428	612	811	3
un	461	420	471	428	612	811	3
nodo	473	420	492	428	612	811	3
(Ec.	494	420	508	428	612	811	3
6)	510	420	517	428	612	811	3
y	519	420	524	428	612	811	3
la	526	420	533	428	612	811	3
tasa	535	420	550	428	612	811	3
de	552	420	561	428	612	811	3
pago	310	431	328	439	612	811	3
de	330	431	339	439	612	811	3
estos,	340	431	362	439	612	811	3
según	363	431	386	439	612	811	3
la	387	431	394	439	612	811	3
siguiente	396	431	431	439	612	811	3
expresión:	432	431	472	439	612	811	3
V	474	431	479	439	612	811	3
i	479	434	481	440	612	811	3
xq	482	431	491	439	612	811	3
Alternativamente,	493	431	561	439	612	811	3
se	310	441	318	449	612	811	3
puede	320	441	344	449	612	811	3
plantear,	346	441	380	449	612	811	3
conforme	382	441	418	449	612	811	3
se	420	441	428	449	612	811	3
indica	430	441	454	449	612	811	3
en	456	441	465	449	612	811	3
la	467	441	474	449	612	811	3
siguiente	476	441	511	449	612	811	3
ecuación;	513	441	550	449	612	811	3
ı	310	459	314	469	612	811	3
t	314	462	316	469	612	811	3
=	319	458	325	469	612	811	3
V	328	459	333	469	612	811	3
i	333	463	335	470	612	811	3
e	335	459	339	469	612	811	3
qt	339	458	350	465	612	811	3
−	353	458	359	469	612	811	3
V	361	459	366	469	612	811	3
i	366	463	368	470	612	811	3
(7)	551	459	561	467	612	811	3
Rejilla	322	478	344	486	612	811	3
binomial	347	478	379	486	612	811	3
para	382	478	399	486	612	811	3
estimar	401	478	429	486	612	811	3
el	431	478	438	486	612	811	3
valor	440	478	459	486	612	811	3
de	462	478	470	486	612	811	3
la	473	478	479	486	612	811	3
deuda:	482	478	507	486	612	811	3
En	510	478	519	486	612	811	3
cada	522	478	539	486	612	811	3
nodo	542	478	561	486	612	811	3
se	310	488	318	496	612	811	3
debe	321	488	339	496	612	811	3
calcular	342	488	371	496	612	811	3
el	374	488	381	496	612	811	3
ﬂujo	383	488	401	496	612	811	3
correspondiente	403	488	466	496	612	811	3
a	468	488	473	496	612	811	3
la	475	488	482	496	612	811	3
deuda;	485	488	511	496	612	811	3
para	514	488	530	496	612	811	3
esto,	533	488	551	496	612	811	3
se	553	488	561	496	612	811	3
supone	310	499	338	507	612	811	3
que	341	499	355	507	612	811	3
la	358	499	365	507	612	811	3
empresa	368	499	401	507	612	811	3
emite	404	499	426	507	612	811	3
un	430	499	440	507	612	811	3
bono	443	499	462	507	612	811	3
con	465	499	479	507	612	811	3
pagos	482	499	504	507	612	811	3
periódicos	508	499	547	507	612	811	3
(C)	551	499	561	507	612	811	3
compuesto	310	509	352	517	612	811	3
por	355	509	368	517	612	811	3
intereses	371	509	405	517	612	811	3
y	408	509	412	517	612	811	3
cancelación	415	509	460	517	612	811	3
del	462	509	474	517	612	811	3
principal	477	509	511	517	612	811	3
al	514	509	520	517	612	811	3
ﬁnal	523	509	540	517	612	811	3
de	543	509	552	517	612	811	3
la	555	509	561	517	612	811	3
vida	310	520	326	527	612	811	3
del	328	520	340	527	612	811	3
bono.	342	520	363	527	612	811	3
C	310	538	315	547	612	811	3
=	317	536	324	547	612	811	3
i	326	538	328	547	612	811	3
×	330	536	336	547	612	811	3
P	338	538	343	547	612	811	3
(8)	551	538	561	546	612	811	3
Si	322	556	329	564	612	811	3
se	331	556	339	564	612	811	3
introducen	342	556	384	564	612	811	3
impuestos,	386	556	428	564	612	811	3
el	430	556	437	564	612	811	3
ﬂujo	440	556	457	564	612	811	3
de	459	556	469	564	612	811	3
la	471	556	478	564	612	811	3
deuda	481	556	504	564	612	811	3
está	507	556	522	564	612	811	3
represen-	525	556	561	564	612	811	3
tado	310	566	327	574	612	811	3
por	330	566	343	574	612	811	3
la	346	566	352	574	612	811	3
expresión,	355	566	395	574	612	811	3
(1–␶)	398	566	418	574	612	811	3
C,	420	566	427	574	612	811	3
siendo	430	566	455	574	612	811	3
␶	458	565	462	575	612	811	3
la	465	566	472	574	612	811	3
tasa	475	566	490	574	612	811	3
de	493	566	502	574	612	811	3
impuesto	505	566	541	574	612	811	3
a	544	566	548	574	612	811	3
las	551	566	561	574	612	811	3
ganancias,	310	577	349	585	612	811	3
y	351	577	356	585	612	811	3
␶=ix␶	357	576	384	586	612	811	3
el	385	577	392	585	612	811	3
valor	394	577	413	585	612	811	3
del	415	577	426	585	612	811	3
ahorro	428	577	453	585	612	811	3
ﬁscal.	455	577	477	585	612	811	3
El	478	577	485	585	612	811	3
ﬂujo	487	577	504	585	612	811	3
de	506	577	515	585	612	811	3
fondos	517	577	543	585	612	811	3
resi-	544	577	561	585	612	811	3
dual	310	587	327	595	612	811	3
es	328	587	336	595	612	811	3
la	337	587	344	595	612	811	3
diferencia	345	587	383	595	612	811	3
entre	384	587	405	595	612	811	3
el	406	587	413	595	612	811	3
ﬂujo	414	587	431	595	612	811	3
de	433	587	442	595	612	811	3
fondos	443	587	469	595	612	811	3
libres	470	587	491	595	612	811	3
y	493	587	497	595	612	811	3
el	498	587	505	595	612	811	3
ﬂujo	507	587	524	595	612	811	3
de	525	587	534	595	612	811	3
fondos	536	587	561	595	612	811	3
de	310	598	319	606	612	811	3
la	320	598	327	606	612	811	3
deuda	328	598	352	606	612	811	3
expresado	353	598	392	606	612	811	3
por	394	598	407	606	612	811	3
(ı-C).	408	598	428	606	612	811	3
Este	430	598	445	606	612	811	3
representa	447	598	488	606	612	811	3
la	489	598	496	606	612	811	3
magnitud	497	598	534	606	612	811	3
de	535	598	544	606	612	811	3
fon-	546	598	561	606	612	811	3
dos	310	608	323	616	612	811	3
a	325	608	330	616	612	811	3
favor	332	608	352	616	612	811	3
de	354	608	363	616	612	811	3
los	365	608	376	616	612	811	3
propietarios.	378	608	427	616	612	811	3
En	429	608	439	616	612	811	3
caso	441	608	458	616	612	811	3
de	460	608	469	616	612	811	3
que	471	608	486	616	612	811	3
los	488	608	499	616	612	811	3
ﬂujos	501	608	522	616	612	811	3
de	524	608	533	616	612	811	3
fondos	536	608	561	616	612	811	3
libres	310	619	331	627	612	811	3
generados	333	619	373	627	612	811	3
por	375	619	388	627	612	811	3
el	390	619	397	627	612	811	3
proyecto	399	619	433	627	612	811	3
resulten	435	619	466	627	612	811	3
insuﬁcientes,	468	619	518	627	612	811	3
se	521	619	529	627	612	811	3
procede	531	619	561	627	612	811	3
a	310	629	314	637	612	811	3
cancelar	318	629	350	637	612	811	3
los	354	629	364	637	612	811	3
intereses	368	629	403	637	612	811	3
de	407	629	416	637	612	811	3
la	420	629	426	637	612	811	3
deuda	430	629	454	637	612	811	3
y	457	629	462	637	612	811	3
se	466	629	474	637	612	811	3
liquida	478	629	504	637	612	811	3
el	508	629	515	637	612	811	3
patrimonio	519	629	561	637	612	811	3
neto.	310	640	329	648	612	811	3
Rejilla	322	650	344	658	612	811	3
binomial	347	650	379	658	612	811	3
para	382	650	399	658	612	811	3
estimar	402	650	429	658	612	811	3
el	432	650	438	658	612	811	3
valor	441	650	460	658	612	811	3
del	462	650	473	658	612	811	3
capital	476	650	501	658	612	811	3
propio,	504	650	529	658	612	811	3
deuda	532	650	554	658	612	811	3
y	557	650	561	658	612	811	3
valor	310	660	329	668	612	811	3
de	330	660	339	668	612	811	3
los	341	660	351	668	612	811	3
activos	352	660	378	668	612	811	3
no	380	660	389	668	612	811	3
condicionada	390	660	439	668	612	811	3
a	441	660	445	668	612	811	3
escenarios	447	660	485	668	612	811	3
de	486	660	495	668	612	811	3
insolvencia	497	660	537	668	612	811	3
o	539	660	543	668	612	811	3
con-	545	660	561	668	612	811	3
tinuidad:	310	671	343	679	612	811	3
Se	346	671	354	679	612	811	3
estiman	357	671	387	679	612	811	3
los	390	671	401	679	612	811	3
valores	403	671	430	679	612	811	3
del	433	671	444	679	612	811	3
capital	447	671	472	679	612	811	3
propio	475	671	500	679	612	811	3
(E),	502	671	515	679	612	811	3
deuda	517	671	540	679	612	811	3
(D)	543	671	555	679	612	811	3
y	557	671	561	679	612	811	3
valor	310	681	329	689	612	811	3
total	332	681	349	689	612	811	3
de	351	681	361	689	612	811	3
los	363	681	374	689	612	811	3
activos	376	681	403	689	612	811	3
operativos	405	681	445	689	612	811	3
(F).	448	681	460	689	612	811	3
El	462	681	469	689	612	811	3
valor	471	681	491	689	612	811	3
de	493	681	502	689	612	811	3
los	505	681	515	689	612	811	3
nodos	518	681	541	689	612	811	3
en	543	681	552	689	612	811	3
el	555	681	561	689	612	811	3
último	310	692	335	700	612	811	3
período	338	692	368	700	612	811	3
correspondiente	370	692	433	700	612	811	3
al	435	692	442	700	612	811	3
capital	445	692	470	700	612	811	3
propio	473	692	498	700	612	811	3
(E	500	692	508	700	612	811	3
T	508	695	511	701	612	811	3
),	512	692	517	700	612	811	3
surge	519	692	540	700	612	811	3
de	543	692	552	700	612	811	3
la	555	692	561	700	612	811	3
suma	310	702	331	710	612	811	3
entre	333	702	353	710	612	811	3
el	355	702	362	710	612	811	3
valor	364	702	384	710	612	811	3
ﬁnal	386	702	403	710	612	811	3
de	405	702	414	710	612	811	3
la	416	702	423	710	612	811	3
ﬁrma	425	702	446	710	612	811	3
sin	448	702	459	710	612	811	3
deuda	462	702	485	710	612	811	3
(Ec.	487	702	501	710	612	811	3
6),	503	702	513	710	612	811	3
más	515	702	531	710	612	811	3
el	533	702	540	710	612	811	3
valor	542	702	561	710	612	811	3
5	316	736	318	741	612	811	3
Un	322	737	331	744	612	811	3
valor	332	737	347	744	612	811	3
de	349	737	356	744	612	811	3
los	358	737	366	744	612	811	3
activos	368	737	389	744	612	811	3
operativos	390	737	422	744	612	811	3
totales	424	737	444	744	612	811	3
de	446	737	453	744	612	811	3
la	454	737	460	744	612	811	3
empresa	461	737	487	744	612	811	3
independientemente	489	737	553	744	612	811	3
de	554	737	561	744	612	811	3
su	310	746	317	752	612	811	3
estructura	319	746	350	752	612	811	3
de	352	746	359	752	612	811	3
capital.	361	746	383	752	612	811	3
G.S.	183	46	194	52	612	811	4
Milanesi	195	46	220	52	612	811	4
/	222	46	224	52	612	811	4
Journal	225	46	246	52	612	811	4
of	248	46	254	52	612	811	4
Economics,	255	46	288	52	612	811	4
Finance	289	46	312	52	612	811	4
and	313	46	324	52	612	811	4
Administrative	326	46	369	52	612	811	4
Science	371	46	392	52	612	811	4
19	394	46	401	52	612	811	4
(2014)	404	46	424	52	612	811	4
2–10	426	46	441	52	612	811	4
de	51	65	61	73	612	811	4
los	62	65	73	73	612	811	4
ﬂujos	75	65	96	73	612	811	4
de	98	65	107	73	612	811	4
fondos	109	65	135	73	612	811	4
libres	137	65	158	73	612	811	4
(Ec.7),	160	65	184	73	612	811	4
menos	185	65	211	73	612	811	4
el	213	65	220	73	612	811	4
valor	222	65	241	73	612	811	4
del	243	65	255	73	612	811	4
ﬂujo	256	65	274	73	612	811	4
de	276	65	285	73	612	811	4
fon-	287	65	303	73	612	811	4
dos	51	75	65	83	612	811	4
de	67	75	76	83	612	811	4
la	79	75	86	83	612	811	4
deuda	88	75	112	83	612	811	4
(Ec.8),	115	75	138	83	612	811	4
para	141	75	158	83	612	811	4
cada	160	75	178	83	612	811	4
nodo	180	75	200	83	612	811	4
respectivo.	202	75	244	83	612	811	4
Las	246	75	258	83	612	811	4
ecuaciones	261	75	303	83	612	811	4
empleadas	51	86	92	94	612	811	4
son	94	86	108	94	612	811	4
las	110	86	120	94	612	811	4
siguientes:	122	86	164	94	612	811	4
E	51	103	56	112	612	811	4
=	58	102	64	112	612	811	4
e	67	103	71	112	612	811	4
−rt	71	101	86	108	612	811	4
(pE	86	103	99	111	612	811	4
u	99	106	102	113	612	811	4
+	104	102	111	112	612	811	4
1	112	103	117	111	612	811	4
−	119	102	125	112	612	811	4
pE	127	103	136	112	612	811	4
d	136	107	140	114	612	811	4
)	140	103	143	111	612	811	4
(9)	292	103	303	111	612	811	4
D	51	121	57	130	612	811	4
=	59	120	65	130	612	811	4
e	68	121	72	130	612	811	4
−rt	72	118	87	126	612	811	4
(pD	87	121	101	129	612	811	4
u	101	124	104	131	612	811	4
+	107	120	113	130	612	811	4
1	115	121	120	129	612	811	4
−	121	120	128	130	612	811	4
pD	129	121	140	130	612	811	4
d	140	124	143	131	612	811	4
)	144	121	147	129	612	811	4
(10)	287	121	303	129	612	811	4
F	51	139	55	148	612	811	4
=	58	138	64	148	612	811	4
e	67	139	71	148	612	811	4
−rt	71	136	86	144	612	811	4
(pF	86	139	98	147	612	811	4
u	98	142	102	148	612	811	4
+	104	138	110	148	612	811	4
1	112	139	117	147	612	811	4
−	119	138	125	148	612	811	4
pF	127	139	135	148	612	811	4
d	135	142	139	149	612	811	4
)	139	139	142	147	612	811	4
(11)	287	139	303	147	612	811	4
Las	63	157	75	165	612	811	4
ecuaciones	77	157	119	165	612	811	4
precedentes	121	157	168	165	612	811	4
permiten	170	157	205	165	612	811	4
obtener	207	157	237	165	612	811	4
el	239	157	246	165	612	811	4
valor	248	157	268	165	612	811	4
del	270	157	282	165	612	811	4
capi-	284	157	303	165	612	811	4
tal	51	167	61	175	612	811	4
propio	63	167	88	175	612	811	4
(E)	89	167	100	175	612	811	4
y	101	167	106	175	612	811	4
de	107	167	117	175	612	811	4
los	118	167	129	175	612	811	4
activos	131	167	157	175	612	811	4
operativos	159	167	199	175	612	811	4
(F)	201	167	211	175	612	811	4
en	212	167	222	175	612	811	4
t=0	223	167	235	175	612	811	4
no	237	167	246	175	612	811	4
condicionados	248	167	303	175	612	811	4
por	51	178	64	186	612	811	4
los	66	178	77	186	612	811	4
posibles	79	178	110	186	612	811	4
estados:	112	178	144	186	612	811	4
(a)	146	178	156	186	612	811	4
suﬁciencia	158	178	198	186	612	811	4
de	200	178	210	186	612	811	4
ﬂujos	212	178	233	186	612	811	4
de	235	178	244	186	612	811	4
fondos	246	178	272	186	612	811	4
o	273	178	278	186	612	811	4
conti-	280	178	303	186	612	811	4
nuidad	51	188	78	196	612	811	4
(ı≥C);	80	188	104	196	612	811	4
(b)	107	188	118	196	612	811	4
estados	120	188	149	196	612	811	4
de	151	188	161	196	612	811	4
liquidación	163	188	206	196	612	811	4
de	208	188	217	196	612	811	4
la	220	188	227	196	612	811	4
ﬁrma,	229	188	251	196	612	811	4
producto	254	188	289	196	612	811	4
del	291	188	303	196	612	811	4
fracaso	51	198	78	206	612	811	4
ﬁnanciero	80	198	119	206	612	811	4
(ıC).	121	198	142	206	612	811	4
A	63	209	69	217	612	811	4
continuación,	72	209	123	217	612	811	4
se	126	209	134	217	612	811	4
desarrollan	137	209	180	217	612	811	4
los	183	209	194	217	612	811	4
pasos	197	209	219	217	612	811	4
para	222	209	239	217	612	811	4
estimar	242	209	271	217	612	811	4
el	274	209	280	217	612	811	4
valor	283	209	303	217	612	811	4
total	51	219	69	227	612	811	4
de	71	219	80	227	612	811	4
los	82	219	93	227	612	811	4
activos	94	219	121	227	612	811	4
apalancados,	123	219	172	227	612	811	4
deuda	174	219	197	227	612	811	4
y	199	219	203	227	612	811	4
capital	205	219	231	227	612	811	4
de	233	219	242	227	612	811	4
los	244	219	254	227	612	811	4
propietarios	256	219	303	227	612	811	4
condicionados	51	230	106	238	612	811	4
a	108	230	112	238	612	811	4
la	113	230	120	238	612	811	4
generación	122	230	164	238	612	811	4
de	165	230	175	238	612	811	4
ﬂujos	176	230	197	238	612	811	4
de	199	230	208	238	612	811	4
fondos	209	230	235	238	612	811	4
en	237	230	246	238	612	811	4
cada	248	230	265	238	612	811	4
escenario	267	230	303	238	612	811	4
proyectado.	51	240	96	248	612	811	4
Existen	98	240	126	248	612	811	4
tres	128	240	143	248	612	811	4
momentos	145	240	185	248	612	811	4
para	187	240	204	248	612	811	4
estimar	206	240	235	248	612	811	4
los	237	240	248	248	612	811	4
posibles	250	240	281	248	612	811	4
valo-	283	240	303	248	612	811	4
res	51	251	63	259	612	811	4
de	64	251	73	259	612	811	4
la	75	251	81	259	612	811	4
ﬁrma	83	251	103	259	612	811	4
y	104	251	109	259	612	811	4
el	110	251	117	259	612	811	4
patrimonio	118	251	161	259	612	811	4
neto:	162	251	182	259	612	811	4
(I)	184	251	192	259	612	811	4
horizonte	194	251	231	259	612	811	4
ﬁnal	232	251	249	259	612	811	4
de	250	251	259	259	612	811	4
proyección	261	251	303	259	612	811	4
de	51	261	61	269	612	811	4
la	62	261	69	269	612	811	4
rejilla	70	261	92	269	612	811	4
(T);	93	261	106	269	612	811	4
(II)	108	261	119	269	612	811	4
nodos	120	261	143	269	612	811	4
intermedios	144	261	191	269	612	811	4
(0tT)	192	261	219	269	612	811	4
y	220	261	225	269	612	811	4
(III)	226	261	240	269	612	811	4
momento	241	261	278	269	612	811	4
inicial	280	261	303	269	612	811	4
(t=1	51	272	66	280	612	811	4
→0).	68	270	87	281	612	811	4
Cabe	88	272	107	280	612	811	4
aclarar	109	272	135	280	612	811	4
que	137	272	151	280	612	811	4
los	153	272	163	280	612	811	4
nodos	165	272	188	280	612	811	4
posteriores	190	272	233	280	612	811	4
de	235	272	244	280	612	811	4
la	246	272	253	280	612	811	4
rejilla,	254	272	278	280	612	811	4
según	280	272	303	280	612	811	4
el	51	282	58	290	612	811	4
estado	60	282	85	290	612	811	4
de	86	282	96	290	612	811	4
continuidad	97	282	143	290	612	811	4
o	145	282	150	290	612	811	4
liquidación,	151	282	196	290	612	811	4
condicionan	197	282	244	290	612	811	4
a	246	282	250	290	612	811	4
los	252	282	262	290	612	811	4
preceden-	264	282	303	290	612	811	4
tes	51	293	62	301	612	811	4
considerando	64	293	116	301	612	811	4
dos	118	293	131	301	612	811	4
escenarios	133	293	173	301	612	811	4
posibles:	175	293	209	301	612	811	4
(a)	211	293	221	301	612	811	4
suﬁciencia	223	293	264	301	612	811	4
de	266	293	275	301	612	811	4
fondos	277	293	303	301	612	811	4
para	51	303	68	311	612	811	4
el	70	303	77	311	612	811	4
pago	79	303	97	311	612	811	4
de	99	303	108	311	612	811	4
la	110	303	117	311	612	811	4
deuda	119	303	142	311	612	811	4
(la	144	303	154	311	612	811	4
empresa	156	303	189	311	612	811	4
continúa),	190	303	229	311	612	811	4
(b)	231	303	242	311	612	811	4
insuﬁciencia	244	303	292	311	612	811	4
de	293	303	303	311	612	811	4
fondos	51	314	77	322	612	811	4
para	79	314	96	322	612	811	4
el	98	314	105	322	612	811	4
pago	107	314	125	322	612	811	4
de	128	314	137	322	612	811	4
la	139	314	146	322	612	811	4
deuda	148	314	171	322	612	811	4
(la	173	314	183	322	612	811	4
empresa	185	314	218	322	612	811	4
se	220	314	228	322	612	811	4
liquida).	230	314	262	322	612	811	4
(I)	51	336	60	344	612	811	4
Conjunto	63	336	98	344	612	811	4
de	100	336	110	344	612	811	4
ecuaciones	112	336	153	344	612	811	4
para	155	336	172	344	612	811	4
estimar	174	336	203	344	612	811	4
los	206	336	216	344	612	811	4
valores	218	336	246	344	612	811	4
condicionados	248	336	303	344	612	811	4
en	63	347	73	355	612	811	4
el	75	347	82	355	612	811	4
horizonte	84	347	120	355	612	811	4
ﬁnal	123	347	140	355	612	811	4
(T):	142	347	155	355	612	811	4
Continuidad	63	369	108	377	612	811	4
de	111	369	119	377	612	811	4
la	122	369	129	377	612	811	4
empresa	131	369	162	377	612	811	4
(T):	165	369	178	377	612	811	4
El	181	369	188	377	612	811	4
valor	191	369	210	377	612	811	4
de	213	369	222	377	612	811	4
la	225	369	231	377	612	811	4
ﬁrma	234	369	255	377	612	811	4
más	257	369	273	377	612	811	4
el	276	369	283	377	612	811	4
ﬂujo	285	369	303	377	612	811	4
de	51	380	61	388	612	811	4
fondos	64	380	89	388	612	811	4
libres	93	380	114	388	612	811	4
es	117	380	125	388	612	811	4
superior	128	380	160	388	612	811	4
o	163	380	168	388	612	811	4
igual	171	380	190	388	612	811	4
al	193	380	200	388	612	811	4
pago	203	380	221	388	612	811	4
de	224	380	234	388	612	811	4
la	237	380	244	388	612	811	4
deuda	247	380	270	388	612	811	4
(interés	273	380	303	388	612	811	4
más	51	390	67	398	612	811	4
capital):	69	390	101	398	612	811	4
V	103	390	108	398	612	811	4
T	108	393	112	399	612	811	4
+	113	390	118	398	612	811	4
ı	119	390	123	399	612	811	4
T	123	393	127	399	612	811	4
≥	128	389	134	399	612	811	4
(1	136	390	144	398	612	811	4
−	145	389	151	399	612	811	4
)C	152	390	165	399	612	811	4
t	165	393	167	399	612	811	4
+	169	390	174	398	612	811	4
P.	175	390	181	398	612	811	4
El	184	390	191	398	612	811	4
conjunto	193	390	227	398	612	811	4
de	230	390	239	398	612	811	4
ecuaciones	241	390	283	398	612	811	4
es	286	390	294	398	612	811	4
el	296	390	303	398	612	811	4
siguiente:	51	401	89	409	612	811	4
E	51	419	56	428	612	811	4
T	56	422	59	428	612	811	4
=	62	417	68	428	612	811	4
V	71	419	76	428	612	811	4
T	76	422	79	428	612	811	4
+	82	417	88	428	612	811	4
ı	90	419	94	428	612	811	4
T	94	422	97	428	612	811	4
−	100	417	106	428	612	811	4
(1	108	419	116	426	612	811	4
−	118	417	124	428	612	811	4
)C	126	419	138	428	612	811	4
t	138	421	140	428	612	811	4
−	143	417	149	428	612	811	4
P	151	419	155	428	612	811	4
(12)	287	419	303	426	612	811	4
D	51	436	57	445	612	811	4
T	57	439	60	446	612	811	4
=	64	435	70	445	612	811	4
C	72	436	77	445	612	811	4
t	77	439	79	446	612	811	4
+	82	435	88	445	612	811	4
P	90	436	94	445	612	811	4
(13)	287	436	303	444	612	811	4
F	51	454	55	463	612	811	4
T	55	457	58	464	612	811	4
=	62	453	68	463	612	811	4
V	70	454	75	463	612	811	4
T	75	457	79	464	612	811	4
+	81	453	88	463	612	811	4
ı	89	454	93	463	612	811	4
T	93	457	97	464	612	811	4
+	100	453	106	463	612	811	4
t	108	454	118	463	612	811	4
(14)	287	454	303	462	612	811	4
Liquidación	63	472	105	480	612	811	4
(T):	107	472	121	480	612	811	4
El	123	472	130	480	612	811	4
valor	132	472	151	480	612	811	4
de	153	472	163	480	612	811	4
la	165	472	172	480	612	811	4
ﬁrma	174	472	194	480	612	811	4
más	196	472	212	480	612	811	4
el	214	472	221	480	612	811	4
ﬂujo	223	472	240	480	612	811	4
de	242	472	252	480	612	811	4
fondos	254	472	279	480	612	811	4
libres	282	472	303	480	612	811	4
es	51	482	59	490	612	811	4
insuﬁciente	63	482	108	490	612	811	4
para	112	482	129	490	612	811	4
el	133	482	140	490	612	811	4
pago	144	482	162	490	612	811	4
de	166	482	176	490	612	811	4
la	180	482	186	490	612	811	4
deuda	190	482	214	490	612	811	4
(interés	218	482	247	490	612	811	4
más	251	482	267	490	612	811	4
capital):	271	482	303	490	612	811	4
V	51	493	56	501	612	811	4
T	56	496	59	502	612	811	4
+	61	493	66	501	612	811	4
ı	67	493	71	502	612	811	4
T	71	496	75	502	612	811	4
(1	82	493	90	501	612	811	4
−	91	491	98	502	612	811	4
)Ct	99	493	122	502	612	811	4
+	123	493	128	501	612	811	4
P.	129	493	136	501	612	811	4
Si	138	493	145	501	612	811	4
se	147	493	155	501	612	811	4
produce	158	493	189	501	612	811	4
la	192	493	198	501	612	811	4
liquidación	201	493	244	501	612	811	4
de	246	493	255	501	612	811	4
la	258	493	265	501	612	811	4
ﬁrma,	267	493	289	501	612	811	4
los	292	493	303	501	612	811	4
costos	51	503	75	511	612	811	4
de	77	503	86	511	612	811	4
transacción	87	503	131	511	612	811	4
son	133	503	146	511	612	811	4
representados	148	503	202	511	612	811	4
por	203	503	216	511	612	811	4
˛.	218	503	225	512	612	811	4
El	227	503	234	511	612	811	4
conjunto	235	503	270	511	612	811	4
de	271	503	280	511	612	811	4
ecua-	282	503	303	511	612	811	4
ciones	51	514	75	522	612	811	4
es	78	514	86	522	612	811	4
el	88	514	95	522	612	811	4
siguiente:	97	514	134	522	612	811	4
E	51	531	56	541	612	811	4
T	56	534	59	541	612	811	4
=	62	530	68	541	612	811	4
0	71	531	75	539	612	811	4
(15)	287	531	303	539	612	811	4
D	51	549	57	558	612	811	4
T	57	552	60	559	612	811	4
=	64	548	70	558	612	811	4
(1	72	549	80	557	612	811	4
−	82	548	88	558	612	811	4
˛)(V	90	549	106	558	612	811	4
T	106	552	109	559	612	811	4
+	112	548	119	558	612	811	4
ı	120	549	124	558	612	811	4
T	124	552	128	559	612	811	4
)	129	549	132	557	612	811	4
(16)	287	549	303	557	612	811	4
F	51	567	55	576	612	811	4
T	55	570	58	577	612	811	4
=	62	566	68	576	612	811	4
(1	70	567	78	575	612	811	4
−	80	566	86	576	612	811	4
˛)(V	88	567	104	576	612	811	4
T	104	570	108	577	612	811	4
+	111	566	117	576	612	811	4
ı	119	567	123	576	612	811	4
T	123	570	126	577	612	811	4
)	127	567	130	575	612	811	4
(17)	287	567	303	575	612	811	4
Conjunto	63	585	98	593	612	811	4
de	100	585	109	593	612	811	4
ecuaciones	111	585	153	593	612	811	4
para	154	585	171	593	612	811	4
estimar	173	585	202	593	612	811	4
el	203	585	210	593	612	811	4
valor	212	585	231	593	612	811	4
de	233	585	242	593	612	811	4
los	244	585	255	593	612	811	4
nodos	256	585	279	593	612	811	4
inter-	281	585	303	593	612	811	4
medios	51	595	79	603	612	811	4
condicionados	81	595	136	603	612	811	4
(tT;	138	595	156	603	612	811	4
t0):	158	595	176	603	612	811	4
Empleando	63	606	106	614	612	811	4
la	108	606	115	614	612	811	4
ecuación	117	606	150	614	612	811	4
9,	152	606	159	614	612	811	4
se	161	606	169	614	612	811	4
parte	171	606	191	614	612	811	4
del	193	606	204	614	612	811	4
valor	206	606	226	614	612	811	4
del	227	606	239	614	612	811	4
patrimonio	241	606	284	614	612	811	4
neto	286	606	303	614	612	811	4
no	51	616	61	624	612	811	4
condicionado	62	616	114	624	612	811	4
al	115	616	122	624	612	811	4
evento	123	616	149	624	612	811	4
de	151	616	160	624	612	811	4
insuﬁciencia	162	616	210	624	612	811	4
o	211	616	216	624	612	811	4
solvencia	217	616	253	624	612	811	4
en	254	616	264	624	612	811	4
la	265	616	272	624	612	811	4
genera-	273	616	303	624	612	811	4
ción	51	627	67	635	612	811	4
de	70	627	79	635	612	811	4
fondos,	82	627	109	635	612	811	4
que	112	627	126	635	612	811	4
se	128	627	136	635	612	811	4
denota	139	627	165	635	612	811	4
como:	168	627	192	635	612	811	4
Ẽ	194	627	198	636	612	811	4
=	201	625	207	636	612	811	4
e	209	627	213	636	612	811	4
−rt	213	624	228	632	612	811	4
(pE	229	627	241	635	612	811	4
u	241	629	245	636	612	811	4
+	247	625	253	636	612	811	4
1	255	627	260	635	612	811	4
−	262	625	268	636	612	811	4
pE	270	627	279	636	612	811	4
d	279	630	282	637	612	811	4
).	283	627	288	635	612	811	4
Los	290	627	303	635	612	811	4
escenarios	51	637	91	645	612	811	4
posibles	93	637	124	645	612	811	4
son:	127	637	143	645	612	811	4
Continuidad	63	648	108	656	612	811	4
de	111	648	119	656	612	811	4
la	122	648	128	656	612	811	4
empresa	131	648	162	656	612	811	4
(tT;	164	648	182	656	612	811	4
t≥1):	184	648	204	656	612	811	4
No	206	648	217	656	612	811	4
existe	220	648	242	656	612	811	4
riesgo	245	648	268	656	612	811	4
de	270	648	280	656	612	811	4
liqui-	282	648	303	656	612	811	4
dación	51	658	77	666	612	811	4
de	80	658	89	666	612	811	4
la	92	658	99	666	612	811	4
ﬁrma	102	658	122	666	612	811	4
si	125	658	131	666	612	811	4
la	135	658	141	666	612	811	4
suma	144	658	165	666	612	811	4
de	168	658	177	666	612	811	4
ﬂujo	180	658	198	666	612	811	4
de	201	658	210	666	612	811	4
fondos	213	658	239	666	612	811	4
libres	242	658	263	666	612	811	4
y	266	658	271	666	612	811	4
el	274	658	280	666	612	811	4
valor	283	658	303	666	612	811	4
presente	51	668	84	676	612	811	4
del	88	668	99	676	612	811	4
patrimonio	103	668	146	676	612	811	4
neto	149	668	166	676	612	811	4
es	169	668	177	676	612	811	4
suﬁciente	181	668	218	676	612	811	4
para	221	668	238	676	612	811	4
atender	241	668	271	676	612	811	4
los	274	668	285	676	612	811	4
ser-	288	668	303	676	612	811	4
vicios	51	679	73	687	612	811	4
corrientes	76	679	114	687	612	811	4
de	117	679	126	687	612	811	4
la	129	679	136	687	612	811	4
deuda:	139	679	165	687	612	811	4
Ẽ	168	679	172	688	612	811	4
t	172	682	174	688	612	811	4
+	177	678	183	688	612	811	4
ı	185	679	189	688	612	811	4
t	189	682	191	688	612	811	4
≥(1	192	678	206	688	612	811	4
−	208	678	214	688	612	811	4
)Ct.	216	679	241	688	612	811	4
En	244	679	254	687	612	811	4
este	256	679	272	687	612	811	4
caso,	275	679	293	687	612	811	4
el	296	679	303	687	612	811	4
conjunto	51	689	85	697	612	811	4
de	87	689	97	697	612	811	4
ecuaciones	99	689	141	697	612	811	4
para	143	689	160	697	612	811	4
valorar	162	689	189	697	612	811	4
son	191	689	204	697	612	811	4
las	206	689	217	697	612	811	4
siguientes:	219	689	260	697	612	811	4
E	51	707	56	716	612	811	4
t	56	710	58	717	612	811	4
=	61	706	67	716	612	811	4
Ẽ	69	707	74	716	612	811	4
t	74	710	76	717	612	811	4
+	79	706	85	716	612	811	4
ı	87	707	91	716	612	811	4
t	91	710	93	717	612	811	4
−	96	706	102	716	612	811	4
(1	103	707	111	715	612	811	4
−	113	706	119	716	612	811	4
)C	121	707	134	716	612	811	4
t	134	710	136	717	612	811	4
(18)	287	707	303	715	612	811	4
D	51	725	57	734	612	811	4
t	57	728	59	735	612	811	4
=	62	724	68	734	612	811	4
C	71	725	75	734	612	811	4
t	75	728	78	735	612	811	4
+	80	724	86	734	612	811	4
e	88	725	92	734	612	811	4
−rt	92	722	107	730	612	811	4
(pD	108	725	121	733	612	811	4
u	121	728	125	735	612	811	4
+	127	724	134	734	612	811	4
1	135	725	140	733	612	811	4
−	142	724	148	734	612	811	4
pD	150	725	160	734	612	811	4
d	160	728	164	735	612	811	4
)	164	725	167	733	612	811	4
(19)	287	725	303	733	612	811	4
F	51	743	55	752	612	811	4
t	55	745	57	752	612	811	4
=	60	741	67	752	612	811	4
ı	69	743	73	752	612	811	4
t	73	745	75	752	612	811	4
+	78	741	84	752	612	811	4
t	86	743	96	752	612	811	4
+	98	741	105	752	612	811	4
e	106	743	110	752	612	811	4
−rt	110	740	125	748	612	811	4
(pF	126	743	138	751	612	811	4
u	138	745	142	752	612	811	4
+	144	741	150	752	612	811	4
1	152	743	157	751	612	811	4
−	158	741	165	752	612	811	4
pF	166	743	175	752	612	811	4
d	175	746	178	753	612	811	4
)	179	743	182	751	612	811	4
(20)	287	743	303	751	612	811	4
5	569	46	573	52	612	811	4
Liquidación	333	65	375	73	612	811	4
(tT;	377	65	394	73	612	811	4
t0):	397	65	414	73	612	811	4
Se	416	65	425	73	612	811	4
produce	427	65	459	73	612	811	4
la	461	65	467	73	612	811	4
liquidación	470	65	512	73	612	811	4
de	514	65	524	73	612	811	4
la	526	65	532	73	612	811	4
ﬁrma	535	65	555	73	612	811	4
si	557	65	563	73	612	811	4
la	566	65	572	73	612	811	4
suma	321	75	341	83	612	811	4
del	344	75	355	83	612	811	4
ﬂujo	358	75	375	83	612	811	4
de	377	75	386	83	612	811	4
fondos	389	75	415	83	612	811	4
libres	417	75	438	83	612	811	4
más	440	75	456	83	612	811	4
el	458	75	465	83	612	811	4
valor	467	75	487	83	612	811	4
presente	489	75	522	83	612	811	4
del	524	75	536	83	612	811	4
patrimo-	538	75	572	83	612	811	4
nio	321	86	333	94	612	811	4
neto	335	86	353	94	612	811	4
es	355	86	363	94	612	811	4
insuﬁciente	365	86	410	94	612	811	4
para	413	86	429	94	612	811	4
atender	432	86	461	94	612	811	4
los	464	86	475	94	612	811	4
servicios	477	86	510	94	612	811	4
corrientes	513	86	551	94	612	811	4
de	554	86	563	94	612	811	4
la	566	86	572	94	612	811	4
deuda:	321	96	347	104	612	811	4
Ẽ	349	96	354	105	612	811	4
t	354	99	356	106	612	811	4
+	358	95	365	105	612	811	4
ı	366	96	371	105	612	811	4
t	371	99	373	106	612	811	4
(1	385	96	393	104	612	811	4
−	395	95	401	105	612	811	4
)Ct.	403	96	428	105	612	811	4
Las	431	96	443	104	612	811	4
ecuaciones	445	96	487	104	612	811	4
son:	489	96	505	104	612	811	4
E	321	114	325	123	612	811	4
t	325	116	327	123	612	811	4
=	330	112	337	123	612	811	4
0	339	114	344	122	612	811	4
(21)	557	114	572	122	612	811	4
D	321	131	326	140	612	811	4
t	326	134	329	141	612	811	4
=	332	130	338	140	612	811	4
(1	340	131	348	139	612	811	4
−	350	130	356	140	612	811	4
˛)(V	358	131	374	140	612	811	4
t	374	134	377	141	612	811	4
+	379	130	385	140	612	811	4
ı	387	131	391	140	612	811	4
t	391	134	393	141	612	811	4
)	394	131	397	139	612	811	4
(22)	557	131	572	139	612	811	4
F	321	149	325	158	612	811	4
t	325	152	327	159	612	811	4
=	330	148	336	158	612	811	4
(1	338	149	346	157	612	811	4
−	348	148	354	158	612	811	4
˛)(V	356	149	373	158	612	811	4
t	373	152	375	159	612	811	4
+	377	148	384	158	612	811	4
ı	385	149	390	158	612	811	4
t	390	152	392	159	612	811	4
)	393	149	396	157	612	811	4
(23)	557	149	572	157	612	811	4
Conjunto	333	167	368	175	612	811	4
de	371	167	380	175	612	811	4
ecuaciones	383	167	424	175	612	811	4
para	427	167	444	175	612	811	4
estimar	447	167	476	175	612	811	4
el	479	167	486	175	612	811	4
valor	488	167	508	175	612	811	4
inicial	511	167	534	175	612	811	4
condicio-	537	167	572	175	612	811	4
nado	321	177	340	185	612	811	4
(t=1	342	177	357	185	612	811	4
→0).	359	176	378	186	612	811	4
Finalmente,	333	188	378	195	612	811	4
el	381	188	388	195	612	811	4
valor	391	188	410	195	612	811	4
en	413	188	423	195	612	811	4
t=0	426	188	438	195	612	811	4
se	441	188	449	195	612	811	4
obtiene	453	188	481	195	612	811	4
una	485	188	499	195	612	811	4
vez	502	188	515	195	612	811	4
calculados	518	188	558	195	612	811	4
los	561	188	572	195	612	811	4
valores	321	198	348	206	612	811	4
ﬁnales	350	198	375	206	612	811	4
(T,	377	198	387	206	612	811	4
punto	389	198	412	206	612	811	4
(I))	414	198	426	206	612	811	4
e	428	198	432	206	612	811	4
intermedios	434	198	480	206	612	811	4
(tT;	483	198	500	206	612	811	4
t	502	198	510	206	612	811	4
punto	512	198	535	206	612	811	4
(II)),	537	198	553	206	612	811	4
con-	555	198	572	206	612	811	4
dicionados	321	208	362	216	612	811	4
por	364	208	377	216	612	811	4
los	378	208	389	216	612	811	4
escenarios	391	208	431	216	612	811	4
(continuación-liquidación)	433	208	535	216	612	811	4
para	536	208	553	216	612	811	4
cada	555	208	572	216	612	811	4
nodo.	321	219	342	227	612	811	4
Para	344	219	361	227	612	811	4
ello,	363	219	379	227	612	811	4
se	381	219	390	227	612	811	4
estiman	392	219	422	227	612	811	4
recursivamente	425	219	484	227	612	811	4
y	487	219	491	227	612	811	4
se	493	219	501	227	612	811	4
obtienen	504	219	537	227	612	811	4
los	540	219	551	227	612	811	4
valo-	553	219	572	227	612	811	4
res	321	229	332	237	612	811	4
iniciales	334	229	366	237	612	811	4
desde	368	229	390	237	612	811	4
el	392	229	399	237	612	811	4
período	401	229	431	237	612	811	4
de	433	229	442	237	612	811	4
tiempo	444	229	471	237	612	811	4
t=1	473	229	486	237	612	811	4
hasta	488	229	508	237	612	811	4
t=0;	510	229	525	237	612	811	4
(t=1	527	229	542	237	612	811	4
→0).	544	228	563	238	612	811	4
El	565	229	572	237	612	811	4
conjunto	321	240	355	248	612	811	4
de	357	240	366	248	612	811	4
ecuaciones	368	240	410	248	612	811	4
es	412	240	420	248	612	811	4
el	422	240	429	248	612	811	4
siguiente:	431	240	469	248	612	811	4
E	321	257	325	267	612	811	4
o	325	260	329	267	612	811	4
=	331	256	337	267	612	811	4
e	340	257	344	267	612	811	4
−rt	344	255	353	263	612	811	4
(p(E	354	257	369	265	612	811	4
u	369	260	373	267	612	811	4
+	375	256	381	267	612	811	4
ı	383	257	387	267	612	811	4
tu	387	260	393	267	612	811	4
−	395	256	401	267	612	811	4
(1	403	257	411	265	612	811	4
−	413	256	419	267	612	811	4
)C	421	257	433	267	612	811	4
t	433	260	435	267	612	811	4
)	436	257	439	265	612	811	4
+	441	256	447	267	612	811	4
1	449	257	454	265	612	811	4
−	456	256	462	267	612	811	4
p(E	464	257	476	267	612	811	4
d	476	261	479	268	612	811	4
+	481	256	488	267	612	811	4
ı	489	257	494	267	612	811	4
td	494	261	499	268	612	811	4
−	501	256	508	267	612	811	4
(1	509	257	517	265	612	811	4
−	519	256	525	267	612	811	4
)C	527	257	540	267	612	811	4
t	540	260	542	267	612	811	4
))	543	257	549	265	612	811	4
(24)	557	257	572	265	612	811	4
D	321	275	326	284	612	811	4
o	326	278	330	285	612	811	4
=	332	274	339	284	612	811	4
e	341	275	345	284	612	811	4
−rt	345	272	360	280	612	811	4
(pD	361	275	374	283	612	811	4
u	374	278	378	285	612	811	4
+	380	274	386	284	612	811	4
1	388	275	393	283	612	811	4
−	395	274	401	284	612	811	4
pD	403	275	413	284	612	811	4
d	413	278	416	285	612	811	4
)	417	275	420	283	612	811	4
−	422	274	428	284	612	811	4
t	430	275	440	284	612	811	4
F	321	293	325	302	612	811	4
o	325	296	328	302	612	811	4
=	331	291	337	302	612	811	4
e	339	293	343	302	612	811	4
−rt	343	290	358	298	612	811	4
(p(F	359	293	374	301	612	811	4
u	374	296	377	302	612	811	4
+	380	291	386	302	612	811	4
ı	388	293	392	302	612	811	4
tu	392	296	398	302	612	811	4
)	398	293	401	301	612	811	4
+	403	291	409	302	612	811	4
1	411	293	416	301	612	811	4
−	417	291	424	302	612	811	4
p(F	425	293	437	302	612	811	4
d	437	296	441	303	612	811	4
+	443	291	449	302	612	811	4
ı	451	293	455	302	612	811	4
tu	455	296	461	302	612	811	4
))	461	293	467	301	612	811	4
(25)	557	275	572	283	612	811	4
(26)	557	293	572	301	612	811	4
Aplicación	333	310	373	318	612	811	4
del	377	310	388	318	612	811	4
modelo	392	310	421	318	612	811	4
numérico	425	310	462	318	612	811	4
binomial,	466	310	502	318	612	811	4
la	506	310	513	318	612	811	4
posibilidad	517	310	559	318	612	811	4
de	563	310	572	318	612	811	4
insolvencia	321	321	364	329	612	811	4
y	366	321	370	329	612	811	4
análisis	372	321	401	329	612	811	4
de	403	321	412	329	612	811	4
sensibilidad	414	321	460	329	612	811	4
de	462	321	471	329	612	811	4
variables.	473	321	510	329	612	811	4
A	333	331	338	339	612	811	4
continuación,	342	331	394	339	612	811	4
se	398	331	406	339	612	811	4
procede	410	331	441	339	612	811	4
a	445	331	449	339	612	811	4
ilustrar	453	331	481	339	612	811	4
el	485	331	492	339	612	811	4
funcionamiento	496	331	556	339	612	811	4
del	561	331	572	339	612	811	4
modelo	321	342	350	350	612	811	4
empleando	352	342	395	350	612	811	4
un	397	342	407	350	612	811	4
proyecto	409	342	443	350	612	811	4
de	445	342	454	350	612	811	4
inversión	457	342	492	350	612	811	4
sobre	495	342	516	350	612	811	4
una	518	342	532	350	612	811	4
concesión	534	342	572	350	612	811	4
de	321	352	330	360	612	811	4
explotación	331	352	376	360	612	811	4
petrolífera;	378	352	421	360	612	811	4
caso	422	352	439	360	612	811	4
planteado	440	352	478	360	612	811	4
originalmente	480	352	534	360	612	811	4
por	535	352	548	360	612	811	4
Smith	550	352	572	360	612	811	4
(2005).	321	363	348	371	612	811	4
Se	349	363	358	371	612	811	4
pretende	359	363	394	371	612	811	4
determinar	395	363	438	371	612	811	4
el	440	363	447	371	612	811	4
valor	448	363	467	371	612	811	4
de	469	363	478	371	612	811	4
un	479	363	489	371	612	811	4
proyecto	491	363	525	371	612	811	4
de	526	363	535	371	612	811	4
inversión	537	363	572	371	612	811	4
de	321	373	330	381	612	811	4
un	332	373	342	381	612	811	4
contrato	345	373	377	381	612	811	4
de	379	373	388	381	612	811	4
concesión	391	373	428	381	612	811	4
para	431	373	448	381	612	811	4
la	450	373	457	381	612	811	4
explotación	459	373	504	381	612	811	4
de	506	373	515	381	612	811	4
un	517	373	527	381	612	811	4
yacimiento	530	373	572	381	612	811	4
de	321	384	330	392	612	811	4
petróleo	333	384	365	392	612	811	4
por	368	384	381	392	612	811	4
un	384	384	394	392	612	811	4
período	397	384	426	392	612	811	4
de	429	384	438	392	612	811	4
3	441	384	446	392	612	811	4
años.	449	384	468	392	612	811	4
Los	471	384	484	392	612	811	4
estudios	487	384	519	392	612	811	4
técnicos	521	384	553	392	612	811	4
y	556	384	560	392	612	811	4
de	563	384	572	392	612	811	4
factibilidad	321	394	364	402	612	811	4
indican	365	394	394	402	612	811	4
que	395	394	410	402	612	811	4
las	411	394	422	402	612	811	4
reservas	423	394	455	402	612	811	4
totales	457	394	482	402	612	811	4
son	484	394	498	402	612	811	4
de	499	394	508	402	612	811	4
noventa	510	394	541	402	612	811	4
y	543	394	547	402	612	811	4
nueve	549	394	572	402	612	811	4
millones	321	405	354	412	612	811	4
(99	356	405	368	412	612	811	4
millones)	370	405	406	412	612	811	4
de	408	405	417	412	612	811	4
barriles	419	405	448	412	612	811	4
y	450	405	454	412	612	811	4
para	456	405	473	412	612	811	4
el	475	405	482	412	612	811	4
momento	484	405	521	412	612	811	4
t=0	523	405	535	412	612	811	4
se	537	405	545	412	612	811	4
espera	547	405	572	412	612	811	4
producir	321	415	354	423	612	811	4
nueve	356	415	379	423	612	811	4
millones	382	415	415	423	612	811	4
(9	417	415	425	423	612	811	4
millones)	428	415	464	423	612	811	4
de	466	415	476	423	612	811	4
barriles.	478	415	509	423	612	811	4
Se	512	415	520	423	612	811	4
proyecta:	523	415	559	423	612	811	4
(a)	562	415	572	423	612	811	4
decrecimiento	321	425	376	433	612	811	4
de	378	425	387	433	612	811	4
la	390	425	397	433	612	811	4
producción	399	425	442	433	612	811	4
a	445	425	449	433	612	811	4
una	451	425	466	433	612	811	4
tasa	468	425	483	433	612	811	4
anual	486	425	507	433	612	811	4
del	509	425	521	433	612	811	4
15%;	524	425	541	433	612	811	4
(b)	544	425	555	433	612	811	4
cre-	557	425	572	433	612	811	4
cimiento	321	436	355	444	612	811	4
del	357	436	369	444	612	811	4
precio	371	436	395	444	612	811	4
del	397	436	409	444	612	811	4
barril	411	436	432	444	612	811	4
de	434	436	443	444	612	811	4
crudo	445	436	467	444	612	811	4
a	470	436	474	444	612	811	4
razón	476	436	498	444	612	811	4
de	500	436	509	444	612	811	4
un	512	436	522	444	612	811	4
3%	524	436	534	444	612	811	4
anual;	536	436	560	444	612	811	4
(c)	562	436	572	444	612	811	4
crecimiento	321	446	366	454	612	811	4
de	368	446	378	454	612	811	4
los	380	446	390	454	612	811	4
costos	392	446	416	454	612	811	4
de	418	446	428	454	612	811	4
explotación	429	446	474	454	612	811	4
a	476	446	480	454	612	811	4
razón	482	446	504	454	612	811	4
del	506	446	518	454	612	811	4
2%	520	446	530	454	612	811	4
anual	532	446	553	454	612	811	4
y	555	446	559	454	612	811	4
(d)	561	446	572	454	612	811	4
costos	321	457	345	465	612	811	4
ﬁjos	346	457	362	465	612	811	4
estables	364	457	394	465	612	811	4
(no	396	457	408	465	612	811	4
hay	410	457	424	465	612	811	4
cambio	425	457	453	465	612	811	4
de	455	457	464	465	612	811	4
estructura).	465	457	509	465	612	811	4
En	511	457	521	465	612	811	4
la	522	457	529	465	612	811	4
proyección	530	457	572	465	612	811	4
de	321	467	330	475	612	811	4
los	333	467	343	475	612	811	4
ﬂujos	346	467	367	475	612	811	4
de	369	467	379	475	612	811	4
fondos	381	467	407	475	612	811	4
libres	409	467	431	475	612	811	4
del	433	467	445	475	612	811	4
contrato	447	467	480	475	612	811	4
se	482	467	490	475	612	811	4
emplean	493	467	526	475	612	811	4
las	528	467	539	475	612	811	4
siguien-	541	467	572	475	612	811	4
tes	321	478	332	486	612	811	4
variables:	335	478	373	486	612	811	4
(a)	376	478	386	486	612	811	4
precio	390	478	414	486	612	811	4
del	417	478	429	486	612	811	4
crudo	432	478	454	486	612	811	4
por	458	478	471	486	612	811	4
barril	474	478	495	486	612	811	4
U$87,28,	499	478	532	486	612	811	4
en	535	478	545	486	612	811	4
donde	548	478	572	486	612	811	4
los	321	488	332	496	612	811	4
costos	334	488	358	496	612	811	4
de	361	488	370	496	612	811	4
producción	373	488	416	496	612	811	4
representan	419	488	465	496	612	811	4
el	468	488	475	496	612	811	4
77%	478	488	493	496	612	811	4
del	496	488	507	496	612	811	4
precio	510	488	534	496	612	811	4
de	537	488	546	496	612	811	4
venta,	549	488	572	496	612	811	4
siendo	321	499	346	507	612	811	4
de	349	499	358	507	612	811	4
U$67,21	360	499	392	507	612	811	4
por	394	499	407	507	612	811	4
unidad;	410	499	440	507	612	811	4
(b)	442	499	453	507	612	811	4
costos	456	499	480	507	612	811	4
ﬁjos	482	499	498	507	612	811	4
por	501	499	514	507	612	811	4
cinco	517	499	537	507	612	811	4
millones	539	499	572	507	612	811	4
de	321	509	330	517	612	811	4
dólares	332	509	360	517	612	811	4
anuales	362	509	391	517	612	811	4
(U$5	394	509	412	517	612	811	4
millones).	414	509	452	517	612	811	4
El	454	509	461	517	612	811	4
proyecto	463	509	497	517	612	811	4
se	499	509	507	517	612	811	4
ﬁnancia	510	509	540	517	612	811	4
con	542	509	556	517	612	811	4
una	558	509	572	517	612	811	4
estructura	321	520	360	528	612	811	4
de	362	520	372	528	612	811	4
capital	374	520	399	528	612	811	4
integrada	402	520	438	528	612	811	4
por	441	520	454	528	612	811	4
un	456	520	466	528	612	811	4
setenta	468	520	496	528	612	811	4
por	498	520	512	528	612	811	4
ciento	514	520	537	528	612	811	4
(70%)	540	520	561	528	612	811	4
de	563	520	572	528	612	811	4
deuda	321	530	344	538	612	811	4
y	346	530	351	538	612	811	4
treinta	353	530	379	538	612	811	4
por	381	530	394	538	612	811	4
ciento	396	530	420	538	612	811	4
(30%)	422	530	443	538	612	811	4
de	445	530	454	538	612	811	4
capital	456	530	482	538	612	811	4
propio.	484	530	511	538	612	811	4
Las	513	530	525	538	612	811	4
magnitudes	527	530	572	538	612	811	4
de	321	541	330	548	612	811	4
los	332	541	343	548	612	811	4
componentes	346	541	397	548	612	811	4
de	399	541	409	548	612	811	4
la	411	541	418	548	612	811	4
mezcla	420	541	447	548	612	811	4
son	449	541	463	548	612	811	4
determinados	465	541	518	548	612	811	4
sobre	520	541	541	548	612	811	4
el	544	541	551	548	612	811	4
valor	553	541	572	548	612	811	4
del	321	551	332	559	612	811	4
proyecto	335	551	369	559	612	811	4
desapalancado	372	551	428	559	612	811	4
(Vu).	430	551	448	559	612	811	4
Este	451	551	467	559	612	811	4
último	470	551	495	559	612	811	4
determinado	498	551	547	559	612	811	4
por	550	551	563	559	612	811	4
el	565	551	572	559	612	811	4
método	321	561	350	569	612	811	4
del	354	561	366	569	612	811	4
Valor	369	561	390	569	612	811	4
Actual	393	561	418	569	612	811	4
Ajustado	421	561	455	569	612	811	4
(APV,	459	561	479	569	612	811	4
Adjusted	483	561	515	569	612	811	4
Present	518	561	545	569	612	811	4
Value)	549	561	572	569	612	811	4
como	321	572	342	580	612	811	4
variante	345	572	376	580	612	811	4
del	379	572	391	580	612	811	4
método	393	572	423	580	612	811	4
de	426	572	435	580	612	811	4
descuento	438	572	477	580	612	811	4
de	480	572	489	580	612	811	4
ﬂujos	492	572	513	580	612	811	4
de	516	572	525	580	612	811	4
fondos,	528	572	556	580	612	811	4
con	559	572	572	580	612	811	4
la	321	582	327	590	612	811	4
siguiente	330	582	365	590	612	811	4
expresión:	367	582	407	590	612	811	4
V	321	600	326	609	612	811	4
l	326	603	327	610	612	811	4
=	330	599	336	609	612	811	4
V	339	600	344	609	612	811	4
u	344	603	347	610	612	811	4
+	350	599	356	609	612	811	4
ED	358	600	368	609	612	811	4
(27)	557	600	572	608	612	811	4
En	333	618	342	626	612	811	4
la	345	618	352	626	612	811	4
ecuación	355	618	389	626	612	811	4
anterior	392	618	423	626	612	811	4
el	426	618	432	626	612	811	4
APV	435	618	451	626	612	811	4
o	454	618	459	626	612	811	4
valor	462	618	481	626	612	811	4
de	484	618	493	626	612	811	4
la	496	618	503	626	612	811	4
ﬁrma	506	618	526	626	612	811	4
apalancada	529	618	572	626	612	811	4
(Vl)	321	628	334	636	612	811	4
es	336	628	344	636	612	811	4
la	347	628	353	636	612	811	4
suma	356	628	376	636	612	811	4
del	378	628	390	636	612	811	4
valor	392	628	412	636	612	811	4
de	414	628	423	636	612	811	4
la	425	628	432	636	612	811	4
ﬁrma	434	628	455	636	612	811	4
sin	457	628	468	636	612	811	4
deuda	471	628	494	636	612	811	4
(Vu)	496	628	512	636	612	811	4
más	514	628	530	636	612	811	4
los	532	628	543	636	612	811	4
efectos	545	628	572	636	612	811	4
producidos	321	639	363	647	612	811	4
por	365	639	378	647	612	811	4
la	380	639	387	647	612	811	4
deuda.	389	639	415	647	612	811	4
En	416	639	426	647	612	811	4
este	428	639	444	647	612	811	4
caso,	445	639	464	647	612	811	4
se	466	639	474	647	612	811	4
consideran	476	639	518	647	612	811	4
solamente	520	639	559	647	612	811	4
los	561	639	572	647	612	811	4
efectos	321	649	348	657	612	811	4
derivados	350	649	388	657	612	811	4
del	390	649	402	657	612	811	4
ahorro	405	649	430	657	612	811	4
ﬁscal	433	649	452	657	612	811	4
de	455	649	464	657	612	811	4
intereses,	467	649	503	657	612	811	4
donde	506	649	530	657	612	811	4
la	533	649	539	657	612	811	4
alícuota	542	649	572	657	612	811	4
del	321	659	332	667	612	811	4
impuesto	335	659	371	667	612	811	4
t	373	659	376	667	612	811	4
es	378	659	386	667	612	811	4
del	389	659	400	667	612	811	4
treinta	403	659	428	667	612	811	4
y	431	659	435	667	612	811	4
cinco	438	659	458	667	612	811	4
por	460	659	473	667	612	811	4
ciento	475	659	499	667	612	811	4
(35%).Vu	501	659	534	667	612	811	4
se	536	659	544	667	612	811	4
estima	547	659	572	667	612	811	4
con	321	670	334	678	612	811	4
la	336	670	343	678	612	811	4
siguiente	345	670	380	678	612	811	4
expresión:	382	670	423	678	612	811	4
V	321	696	326	705	612	811	4
u	326	699	329	706	612	811	4
=	332	695	338	705	612	811	4
n	346	686	349	692	612	811	4
FFL	365	690	377	700	612	811	4
t	377	693	379	700	612	811	4
t	385	701	387	708	612	811	4
t=1	342	710	353	717	612	811	4
(1	356	704	364	712	612	811	4
+	366	702	372	713	612	811	4
k	374	703	378	713	612	811	4
u	378	706	382	713	612	811	4
)	382	704	385	712	612	811	4
(28)	557	696	572	704	612	811	4
En	333	724	342	732	612	811	4
este	344	724	359	732	612	811	4
caso,	360	724	379	732	612	811	4
FFL	380	724	392	732	612	811	4
t	392	726	394	732	612	811	4
representa	396	724	437	732	612	811	4
los	438	724	449	732	612	811	4
ﬂujos	450	724	471	732	612	811	4
de	473	724	482	732	612	811	4
fondos	483	724	509	732	612	811	4
del	510	724	522	732	612	811	4
proyecto	523	724	557	732	612	811	4
y	558	724	563	732	612	811	4
k	564	724	568	732	612	811	4
u	568	726	572	732	612	811	4
la	321	734	327	742	612	811	4
tasa	330	734	345	742	612	811	4
del	347	734	359	742	612	811	4
costo	361	734	381	742	612	811	4
de	383	734	392	742	612	811	4
capital	394	734	420	742	612	811	4
desapalancado.	422	734	480	742	612	811	4
Esta	482	734	498	742	612	811	4
se	500	734	508	742	612	811	4
estima	510	734	536	742	612	811	4
quitando	538	734	572	742	612	811	4
el	321	745	328	753	612	811	4
efecto	329	745	353	753	612	811	4
de	354	745	364	753	612	811	4
la	366	745	372	753	612	811	4
estructura	374	745	413	753	612	811	4
de	415	745	425	753	612	811	4
capital	426	745	452	753	612	811	4
sobre	454	745	475	753	612	811	4
la	477	745	483	753	612	811	4
tasa	485	745	501	753	612	811	4
de	502	745	512	753	612	811	4
costo	514	745	534	753	612	811	4
de	536	745	545	753	612	811	4
capital	547	745	572	753	612	811	4
6	40	46	44	52	612	811	5
G.S.	172	46	183	52	612	811	5
Milanesi	184	46	209	52	612	811	5
/	211	46	213	52	612	811	5
Journal	215	46	236	52	612	811	5
of	237	46	243	52	612	811	5
Economics,	245	46	277	52	612	811	5
Finance	278	46	301	52	612	811	5
and	303	46	314	52	612	811	5
Administrative	315	46	358	52	612	811	5
Science	360	46	381	52	612	811	5
19	383	46	390	52	612	811	5
(2014)	394	46	413	52	612	811	5
2–10	415	46	430	52	612	811	5
Tabla	40	64	58	70	612	811	5
1	59	64	63	70	612	811	5
Proyecciones	40	73	80	79	612	811	5
de	82	73	89	79	612	811	5
variables,	91	73	120	79	612	811	5
ﬂujos	122	73	139	79	612	811	5
de	140	73	148	79	612	811	5
fondos	149	73	170	79	612	811	5
libres	172	73	189	79	612	811	5
y	190	73	194	79	612	811	5
estimación	196	73	229	79	612	811	5
del	231	73	240	79	612	811	5
valor	242	73	257	79	612	811	5
actual	259	73	277	79	612	811	5
de	279	73	286	79	612	811	5
la	288	73	294	79	612	811	5
ﬁrma	295	73	312	79	612	811	5
sin	313	73	322	79	612	811	5
deuda	324	73	343	79	612	811	5
Proyecciones	46	87	86	93	612	811	5
0	273	87	277	93	612	811	5
1	359	87	362	93	612	811	5
2	444	87	448	93	612	811	5
3	530	87	533	93	612	811	5
Reservas	46	100	73	107	612	811	5
de	75	100	82	107	612	811	5
petróleo	84	100	110	107	612	811	5
(millones)	111	100	142	107	612	811	5
Nivel	46	109	62	115	612	811	5
de	64	109	71	115	612	811	5
producción	73	109	108	115	612	811	5
(millones)	109	109	140	115	612	811	5
Tasa	46	117	60	124	612	811	5
de	62	117	69	124	612	811	5
costo	71	117	87	124	612	811	5
variable	88	117	113	124	612	811	5
operativo	115	117	144	124	612	811	5
(millones)	145	117	177	124	612	811	5
por	178	117	189	124	612	811	5
millón	190	117	210	124	612	811	5
Precio	46	126	65	132	612	811	5
de	67	126	74	132	612	811	5
crudo	76	126	94	132	612	811	5
(por	95	126	108	132	612	811	5
barril)	110	126	129	132	612	811	5
Ingresos	46	135	72	141	612	811	5
por	74	135	84	141	612	811	5
ventas	86	135	106	141	612	811	5
(millones)	107	135	139	141	612	811	5
Costos	46	143	66	149	612	811	5
de	68	143	75	149	612	811	5
producción	77	143	112	149	612	811	5
(millones)	113	143	144	149	612	811	5
Costo	46	152	63	158	612	811	5
ﬁjo	65	152	75	158	612	811	5
(millones)	77	152	108	158	612	811	5
Flujo	46	160	62	167	612	811	5
de	63	160	71	167	612	811	5
fondos	72	160	93	167	612	811	5
libres	95	160	112	167	612	811	5
después	113	160	138	167	612	811	5
de	140	160	147	167	612	811	5
impuestos	149	160	180	167	612	811	5
(millones)	182	160	213	167	612	811	5
Valor	46	169	63	175	612	811	5
actual	64	169	83	175	612	811	5
ﬂujos	85	169	101	175	612	811	5
de	103	169	110	175	612	811	5
fondos	112	169	133	175	612	811	5
(VA@ku)	134	169	161	175	612	811	5
Valor	46	177	63	184	612	811	5
del	64	177	74	184	612	811	5
proyecto	75	177	102	184	612	811	5
sin	104	177	113	184	612	811	5
deuda	115	177	133	184	612	811	5
Vu	135	177	144	184	612	811	5
(VA@ku)	145	177	172	184	612	811	5
99.00	273	100	290	107	612	811	5
9.00	273	109	286	115	612	811	5
$	273	117	277	124	612	811	5
21	278	117	286	124	612	811	5
$	273	126	277	132	612	811	5
87.28	278	126	295	132	612	811	5
90.00	359	100	375	107	612	811	5
9.00	359	109	372	115	612	811	5
$	359	117	362	124	612	811	5
55	364	117	371	124	612	811	5
$	359	126	362	132	612	811	5
89.90	364	126	381	132	612	811	5
$	359	135	362	141	612	811	5
809.1	364	135	381	141	612	811	5
$	359	143	362	149	612	811	5
-616.9	364	143	383	149	612	811	5
$	359	152	362	158	612	811	5
-7.0	364	152	376	158	612	811	5
$	359	160	362	167	612	811	5
185.1	364	160	381	167	612	811	5
$	359	169	362	175	612	811	5
166.91	364	169	384	175	612	811	5
81.00	444	100	461	107	612	811	5
7.65	444	109	457	115	612	811	5
$	444	117	448	124	612	811	5
69.92	449	117	466	124	612	811	5
$	444	126	448	132	612	811	5
92.60	449	126	466	132	612	811	5
$	444	135	448	141	612	811	5
708.4	449	135	466	141	612	811	5
$	444	143	448	149	612	811	5
-534.9	449	143	469	149	612	811	5
$	444	152	448	158	612	811	5
-7.0	449	152	461	158	612	811	5
$	444	160	448	167	612	811	5
166.5	449	160	466	167	612	811	5
$	444	169	448	175	612	811	5
135.29	449	169	470	175	612	811	5
73.35	530	100	547	107	612	811	5
6.50	530	109	543	115	612	811	5
$	530	117	533	124	612	811	5
71.32	535	117	552	124	612	811	5
$	530	126	533	132	612	811	5
95.37	535	126	552	132	612	811	5
$	530	135	533	141	612	811	5
620.2	535	135	552	141	612	811	5
$	530	143	533	149	612	811	5
-463.8	535	143	554	149	612	811	5
$	530	152	533	158	612	811	5
-7.0	535	152	547	158	612	811	5
$	530	160	533	167	612	811	5
149.4	535	160	552	167	612	811	5
$	530	169	533	175	612	811	5
109.47	535	169	555	175	612	811	5
Otros	46	196	63	202	612	811	5
datos	65	196	81	202	612	811	5
$	273	177	277	184	612	811	5
411.67	278	177	299	184	612	811	5
0	250	196	254	202	612	811	5
Tasa	46	209	60	215	612	811	5
decrecimiento	62	209	105	215	612	811	5
producción	107	209	142	215	612	811	5
Tasa	46	218	60	224	612	811	5
crecimiento	62	218	98	224	612	811	5
costos	100	218	119	224	612	811	5
Tasa	46	226	60	233	612	811	5
de	62	226	69	233	612	811	5
crecimiento	71	226	107	233	612	811	5
de	109	226	116	233	612	811	5
precio	118	226	137	233	612	811	5
del	139	226	148	233	612	811	5
crudo	150	226	167	233	612	811	5
Costo	46	235	63	241	612	811	5
ﬁjo	65	235	75	241	612	811	5
(millones)	77	235	108	241	612	811	5
1	337	196	341	202	612	811	5
2	438	196	441	202	612	811	5
3	538	196	542	202	612	811	5
15%	337	209	349	215	612	811	5
2%	341	218	349	224	612	811	5
3%	341	226	349	233	612	811	5
$	336	235	339	241	612	811	5
7.00	341	235	354	241	612	811	5
15%	438	209	449	215	612	811	5
2%	441	218	449	224	612	811	5
3%	441	226	449	233	612	811	5
$	436	235	440	241	612	811	5
7.00	441	235	454	241	612	811	5
15%	538	209	550	215	612	811	5
2%	542	218	550	224	612	811	5
3%	542	226	550	233	612	811	5
$	537	235	540	241	612	811	5
7.00	542	235	555	241	612	811	5
Elaboración	40	248	76	254	612	811	5
propia.	78	248	99	254	612	811	5
Tabla	40	282	58	288	612	811	5
2	59	282	63	288	612	811	5
Variables	40	291	69	297	612	811	5
utilizadas	70	291	100	297	612	811	5
para	101	291	115	297	612	811	5
calcular	117	291	141	297	612	811	5
la	142	291	148	297	612	811	5
tasa	149	291	162	297	612	811	5
de	163	291	171	297	612	811	5
costo	172	291	189	297	612	811	5
de	190	291	198	297	612	811	5
capital	199	291	220	297	612	811	5
sin	221	291	230	297	612	811	5
deuda	232	291	251	297	612	811	5
Tabla	310	282	327	288	612	811	5
3	329	282	333	288	612	811	5
Variables	310	291	338	297	612	811	5
del	340	291	349	297	612	811	5
modelo	351	291	374	297	612	811	5
binomial	376	291	403	297	612	811	5
Tasa	46	305	60	312	612	811	5
de	62	305	69	312	612	811	5
costo	71	305	87	312	612	811	5
de	88	305	96	312	612	811	5
capital	98	305	118	312	612	811	5
Valores	250	305	273	312	612	811	5
Tasa	46	318	60	325	612	811	5
libre	62	318	76	325	612	811	5
de	77	318	85	325	612	811	5
riesgo	86	318	105	325	612	811	5
(1)	107	318	115	325	612	811	5
(Ver	117	318	130	325	612	811	5
nota	132	318	145	325	612	811	5
11)	147	318	157	325	612	811	5
Rendimiento	46	327	86	333	612	811	5
esperado	87	327	115	333	612	811	5
de	117	327	124	333	612	811	5
mercado	126	327	153	333	612	811	5
(2)	154	327	163	333	612	811	5
(Ver	165	327	178	333	612	811	5
nota	179	327	193	333	612	811	5
11)	195	327	205	333	612	811	5
ß	46	335	51	342	612	811	5
apalancado	52	335	87	342	612	811	5
observado	89	335	120	342	612	811	5
comparable	122	335	158	342	612	811	5
(Ver	159	335	172	342	612	811	5
nota	174	335	188	342	612	811	5
11)	189	335	199	342	612	811	5
Estructura	46	344	78	350	612	811	5
de	80	344	87	350	612	811	5
capital	89	344	109	350	612	811	5
empresa	111	344	137	350	612	811	5
comparable	139	344	175	350	612	811	5
(Wd/We)	176	344	205	350	612	811	5
(Ver	207	344	220	350	612	811	5
nota	221	344	235	350	612	811	5
11)	237	344	247	350	612	811	5
ß	46	353	51	359	612	811	5
desapalancado	52	353	97	359	612	811	5
del	99	353	108	359	612	811	5
proyecto	110	353	137	359	612	811	5
(3)	139	353	147	359	612	811	5
(Ec.30)	149	353	170	359	612	811	5
Ku	46	361	55	368	612	811	5
del	56	361	66	368	612	811	5
proyecto	67	361	94	368	612	811	5
(1)+((2)-(1))*(3)	96	361	145	368	612	811	5
4.69%	250	318	267	325	612	811	5
14.75%	250	327	271	333	612	811	5
1.24	250	335	263	342	612	811	5
1.54	250	344	263	350	612	811	5
0.61969015	250	353	286	359	612	811	5
10.92%	250	361	271	368	612	811	5
Elaboración	40	374	76	381	612	811	5
propia.	78	374	99	381	612	811	5
V0	316	305	324	312	612	811	5
(ﬁrma	326	305	345	312	612	811	5
sin	346	305	355	312	612	811	5
deuda)	357	305	378	312	612	811	5
␴	316	313	321	321	612	811	5
(desvío	322	314	344	320	612	811	5
ﬂujos)	346	314	365	320	612	811	5
q	316	322	320	329	612	811	5
(tasa	321	322	336	329	612	811	5
pago	338	322	353	329	612	811	5
ﬂujos)	354	322	374	329	612	811	5
r	316	331	319	337	612	811	5
(tasa	320	331	335	337	612	811	5
libre	337	331	351	337	612	811	5
de	352	331	360	337	612	811	5
riesgo)	361	331	382	337	612	811	5
D	316	339	321	346	612	811	5
(principal	322	339	352	346	612	811	5
deuda)	354	339	375	346	612	811	5
i	316	348	318	354	612	811	5
(tasa	320	348	334	354	612	811	5
cupón	336	348	355	354	612	811	5
deuda)	357	348	378	354	612	811	5
C	316	357	320	363	612	811	5
(pagos	322	357	342	363	612	811	5
cupón)	343	357	365	363	612	811	5
t	316	365	318	372	612	811	5
(tasa	320	365	335	372	612	811	5
marginal	336	365	364	372	612	811	5
impuestos)	365	365	400	372	612	811	5
␣	316	373	321	381	612	811	5
(costos	322	374	344	380	612	811	5
de	345	374	353	380	612	811	5
liquidación)	355	374	391	380	612	811	5
$	485	305	488	312	612	811	5
411.67	490	305	511	312	612	811	5
30%	485	314	496	320	612	811	5
33%	485	322	496	329	612	811	5
4.69%	485	331	502	337	612	811	5
$	485	339	488	346	612	811	5
288.17	490	339	511	346	612	811	5
5%	485	348	493	354	612	811	5
$	485	357	488	363	612	811	5
14.41	490	357	507	363	612	811	5
35%	485	365	496	372	612	811	5
1%	485	374	493	380	612	811	5
Elaboración	310	387	346	393	612	811	5
propia.	347	387	369	393	612	811	5
propio	40	398	66	406	612	811	5
apalancada	67	398	110	406	612	811	5
k	112	398	116	406	612	811	5
e	116	401	119	406	612	811	5
(Fernández,	122	398	167	406	612	811	5
2012).	168	398	193	406	612	811	5
Suponiendo	194	398	240	406	612	811	5
que	242	398	256	406	612	811	5
no	258	398	268	406	612	811	5
existe	269	398	292	406	612	811	5
riesgo	40	408	64	416	612	811	5
en	66	408	75	416	612	811	5
la	77	408	84	416	612	811	5
deuda,	86	408	111	416	612	811	5
la	113	408	120	416	612	811	5
expresión	122	408	160	416	612	811	5
utilizada	162	408	195	416	612	811	5
es	197	408	205	416	612	811	5
la	207	408	214	416	612	811	5
siguiente:	216	408	254	416	612	811	5
ˇ	40	429	46	438	612	811	5
u	46	432	49	438	612	811	5
=	52	428	58	438	612	811	5
ˇ	86	423	92	432	612	811	5
l	92	427	93	433	612	811	5
1	62	435	67	443	612	811	5
+	68	434	75	444	612	811	5
(1	76	435	84	443	612	811	5
−	86	434	92	444	612	811	5
t)	94	435	100	444	612	811	5
Wd	100	435	108	442	612	811	5
⁄	109	434	110	443	612	811	5
We	110	437	118	444	612	811	5
(29)	276	429	292	437	612	811	5
Para	52	450	69	458	612	811	5
estimar	70	450	99	458	612	811	5
k	101	450	105	458	612	811	5
u	105	453	109	459	612	811	5
,	109	450	111	458	612	811	5
se	112	450	120	458	612	811	5
aplica	122	450	144	458	612	811	5
el	146	450	153	458	612	811	5
modelo	154	450	183	458	612	811	5
CAPM	184	450	207	458	612	811	5
(Capital	208	450	237	458	612	811	5
Assets	238	450	261	458	612	811	5
Princing	262	450	292	458	612	811	5
Model);	40	460	69	468	612	811	5
el	72	460	79	468	612	811	5
coeﬁciente	82	460	124	468	612	811	5
beta	127	460	144	468	612	811	5
sin	147	460	158	468	612	811	5
deuda	162	460	185	468	612	811	5
(ˇ	188	460	197	468	612	811	5
u	197	463	201	469	612	811	5
)	201	460	204	468	612	811	5
se	207	460	215	468	612	811	5
estima	219	460	244	468	612	811	5
a	248	460	252	468	612	811	5
partir	255	460	277	468	612	811	5
del	280	460	292	468	612	811	5
coeﬁciente	40	471	82	479	612	811	5
beta	85	471	102	479	612	811	5
apalancado	105	471	148	479	612	811	5
(ˇ	151	471	160	479	612	811	5
l	160	474	162	480	612	811	5
),	162	471	167	479	612	811	5
sustrayendo	170	471	217	479	612	811	5
la	220	471	227	479	612	811	5
incidencia	230	471	269	479	612	811	5
de	273	471	282	479	612	811	5
la	285	471	292	479	612	811	5
estructura	40	481	80	489	612	811	5
de	81	481	90	489	612	811	5
capital	92	481	117	489	612	811	5
del	119	481	131	489	612	811	5
proyecto	132	481	166	489	612	811	5
representada	167	481	217	489	612	811	5
por	219	481	232	489	612	811	5
W	233	481	241	489	612	811	5
d	241	485	245	491	612	811	5
(proporción	247	481	292	489	612	811	5
deuda)	40	492	67	500	612	811	5
y	69	492	74	500	612	811	5
W	76	492	84	500	612	811	5
e	84	494	87	500	612	811	5
(proporción	89	492	135	500	612	811	5
capital	137	492	162	500	612	811	5
propio).	164	492	195	500	612	811	5
El	52	502	60	510	612	811	5
efecto	65	502	88	510	612	811	5
del	93	502	105	510	612	811	5
endeudamiento	110	502	170	510	612	811	5
(ED)	175	502	192	510	612	811	5
surge	197	502	218	510	612	811	5
del	223	502	235	510	612	811	5
ahorro	240	502	265	510	612	811	5
ﬁscal,	270	502	292	510	612	811	5
producto	40	513	75	521	612	811	5
del	79	513	91	521	612	811	5
endeudamiento,	95	513	157	521	612	811	5
(txC).	161	513	181	521	612	811	5
En	185	513	194	521	612	811	5
el	198	513	205	521	612	811	5
ejemplo,	209	513	242	521	612	811	5
la	246	513	253	521	612	811	5
deuda	257	513	280	521	612	811	5
se	284	513	292	521	612	811	5
estructura	40	523	80	531	612	811	5
con	82	523	96	531	612	811	5
un	98	523	108	531	612	811	5
bono	111	523	130	531	612	811	5
tipo	132	523	148	531	612	811	5
americano	150	523	190	531	612	811	5
devengando	193	523	239	531	612	811	5
cupón	242	523	265	531	612	811	5
del	268	523	280	531	612	811	5
5%	282	523	292	531	612	811	5
sobre	40	533	61	541	612	811	5
el	63	533	70	541	612	811	5
70%	72	533	87	541	612	811	5
de	89	533	98	541	612	811	5
Vu,	101	533	112	541	612	811	5
con	114	533	128	541	612	811	5
rescate	130	533	157	541	612	811	5
de	159	533	169	541	612	811	5
capital	171	533	196	541	612	811	5
al	198	533	205	541	612	811	5
ﬁnal	207	533	224	541	612	811	5
del	226	533	238	541	612	811	5
tercer	240	533	263	541	612	811	5
año.	265	533	281	541	612	811	5
En	52	544	62	552	612	811	5
la	65	544	72	552	612	811	5
tabla	74	544	93	552	612	811	5
1	96	544	101	552	612	811	5
se	103	544	111	552	612	811	5
exponen	114	544	147	552	612	811	5
los	150	544	161	552	612	811	5
datos	163	544	184	552	612	811	5
correspondientes	187	544	253	552	612	811	5
a	255	544	260	552	612	811	5
las	262	544	273	552	612	811	5
pro-	276	544	292	552	612	811	5
yecciones	40	554	78	562	612	811	5
del	81	554	92	562	612	811	5
ﬂujo	95	554	113	562	612	811	5
de	116	554	125	562	612	811	5
fondos	128	554	154	562	612	811	5
libres,	157	554	180	562	612	811	5
valor	183	554	203	562	612	811	5
actual	206	554	229	562	612	811	5
de	232	554	241	562	612	811	5
los	245	554	255	562	612	811	5
ﬂujos	259	554	280	562	612	811	5
de	283	554	292	562	612	811	5
fondos	40	565	66	573	612	811	5
y	68	565	73	573	612	811	5
valor	74	565	94	573	612	811	5
de	95	565	105	573	612	811	5
la	106	565	113	573	612	811	5
ﬁrma	115	565	136	573	612	811	5
sin	137	565	149	573	612	811	5
deuda	150	565	174	573	612	811	5
(Ec.	176	565	189	573	612	811	5
28);	191	565	207	573	612	811	5
este	208	565	224	573	612	811	5
último	226	565	251	573	612	811	5
asciende	253	565	286	573	612	811	5
a	288	565	292	573	612	811	5
U$411,67	40	575	77	583	612	811	5
millones.	79	575	113	583	612	811	5
La	115	575	124	583	612	811	5
tabla	126	575	145	583	612	811	5
2	147	575	152	583	612	811	5
presenta	154	575	187	583	612	811	5
los	189	575	200	583	612	811	5
insumos	202	575	234	583	612	811	5
utilizados	236	575	273	583	612	811	5
para	275	575	292	583	612	811	5
la	40	586	47	594	612	811	5
determinación	50	586	105	594	612	811	5
de	108	586	117	594	612	811	5
la	119	586	126	594	612	811	5
tasa	128	586	144	594	612	811	5
de	146	586	155	594	612	811	5
costo	158	586	178	594	612	811	5
del	180	586	192	594	612	811	5
capital	194	586	220	594	612	811	5
sin	222	586	234	594	612	811	5
deuda,	236	586	261	594	612	811	5
a	264	586	268	594	612	811	5
partir	270	586	292	594	612	811	5
de	40	596	50	604	612	811	5
la	52	596	59	604	612	811	5
ecuación	61	596	94	604	612	811	5
29,	96	596	108	604	612	811	5
que	110	596	124	604	612	811	5
asciende	126	596	159	604	612	811	5
a	162	596	166	604	612	811	5
10,	168	596	179	604	612	811	5
92%	182	596	196	604	612	811	5
6	196	595	200	601	612	811	5
.	200	596	202	604	612	811	5
El	52	607	60	615	612	811	5
valor	61	607	81	615	612	811	5
inicial	82	607	105	615	612	811	5
del	107	607	119	615	612	811	5
proyecto	120	607	154	615	612	811	5
sin	156	607	167	615	612	811	5
deuda	168	607	192	615	612	811	5
(V	194	607	202	615	612	811	5
u	202	609	205	615	612	811	5
)	206	607	209	615	612	811	5
es	210	607	218	615	612	811	5
de	220	607	229	615	612	811	5
U$411,67	231	607	267	615	612	811	5
millo-	269	607	292	615	612	811	5
nes,	40	617	55	625	612	811	5
siendo	58	617	84	625	612	811	5
el	86	617	93	625	612	811	5
valor	96	617	115	625	612	811	5
nominal	118	617	150	625	612	811	5
de	153	617	162	625	612	811	5
la	165	617	172	625	612	811	5
deuda	175	617	198	625	612	811	5
emitida	201	617	230	625	612	811	5
(D)	233	617	245	625	612	811	5
del	248	617	260	625	612	811	5
70%	263	617	277	625	612	811	5
del	280	617	292	625	612	811	5
valor	40	628	60	636	612	811	5
indicado.	62	628	97	636	612	811	5
Consecuentemente,	100	628	175	636	612	811	5
asciende	178	628	211	636	612	811	5
a	213	628	218	636	612	811	5
U$288,17	220	628	256	636	612	811	5
millones	259	628	292	636	612	811	5
6	46	659	49	664	612	811	5
Se	52	660	59	667	612	811	5
supone	62	660	84	667	612	811	5
que	87	660	98	667	612	811	5
el	101	660	106	667	612	811	5
proyecto	109	660	136	667	612	811	5
de	139	660	146	667	612	811	5
inversión	149	660	177	667	612	811	5
en	180	660	187	667	612	811	5
cuestión	190	660	216	667	612	811	5
genera	218	660	239	667	612	811	5
ﬂujos	242	660	259	667	612	811	5
de	261	660	269	667	612	811	5
fondos	271	660	292	667	612	811	5
correlacionados	40	669	89	675	612	811	5
perfectamente	90	669	135	675	612	811	5
con	136	669	147	675	612	811	5
el	149	669	154	675	612	811	5
precio	156	669	175	675	612	811	5
del	177	669	186	675	612	811	5
petróleo,	188	669	215	675	612	811	5
cuya	216	669	231	675	612	811	5
cotización	232	669	263	675	612	811	5
y	265	669	268	675	612	811	5
comer-	270	669	292	675	612	811	5
cialización	40	677	73	684	612	811	5
global	75	677	93	684	612	811	5
se	95	677	101	684	612	811	5
expresa	103	677	127	684	612	811	5
en	129	677	136	684	612	811	5
dólares	138	677	160	684	612	811	5
estadounidenses.	162	677	215	684	612	811	5
Los	217	677	227	684	612	811	5
datos	228	677	245	684	612	811	5
utilizados	247	677	277	684	612	811	5
para	278	677	292	684	612	811	5
estimar	40	686	64	692	612	811	5
las	66	686	74	692	612	811	5
variables	76	686	104	692	612	811	5
que	106	686	117	692	612	811	5
integran	119	686	145	692	612	811	5
la	147	686	152	692	612	811	5
tasa	154	686	166	692	612	811	5
de	168	686	176	692	612	811	5
costo	178	686	194	692	612	811	5
de	196	686	204	692	612	811	5
capital	206	686	226	692	612	811	5
fueron	228	686	248	692	612	811	5
obtenidos	250	686	281	692	612	811	5
del	283	686	292	692	612	811	5
sitio	40	694	54	701	612	811	5
web	55	694	68	701	612	811	5
de	70	694	77	701	612	811	5
Aswhat	79	694	102	701	612	811	5
Damodaran:	103	694	141	701	612	811	5
http://pages.stern.nyu.edu/∼adamodar/.	143	694	266	701	612	811	5
Los	267	694	277	701	612	811	5
coe-	279	694	292	701	612	811	5
ﬁcientes	40	703	66	709	612	811	5
betas	68	703	84	709	612	811	5
apalancados	86	703	124	709	612	811	5
y	126	703	129	709	612	811	5
estructura	131	703	162	709	612	811	5
de	164	703	172	709	612	811	5
capital	174	703	194	709	612	811	5
sectorial	196	703	222	709	612	811	5
(oil/gas	224	703	245	709	612	811	5
production	247	703	279	709	612	811	5
and	281	703	292	709	612	811	5
exploration)	40	712	76	718	612	811	5
fueron	78	712	98	718	612	811	5
obtenidos	100	712	130	718	612	811	5
del	132	712	142	718	612	811	5
cuadro	144	712	165	718	612	811	5
“levered	167	712	191	718	612	811	5
and	193	712	204	718	612	811	5
unlevered	206	712	234	718	612	811	5
betas	236	712	252	718	612	811	5
by	254	712	261	718	612	811	5
sector”.	263	712	284	718	612	811	5
El	286	712	292	718	612	811	5
adicional	40	720	68	726	612	811	5
por	70	720	80	726	612	811	5
riesgo	82	720	100	726	612	811	5
de	102	720	109	726	612	811	5
mercado	111	720	138	726	612	811	5
en	139	720	147	726	612	811	5
dólares	149	720	171	726	612	811	5
para	172	720	186	726	612	811	5
Argentina	188	720	218	726	612	811	5
surge	219	720	236	726	612	811	5
del	238	720	247	726	612	811	5
cuadro	249	720	270	726	612	811	5
“Coun-	271	720	292	726	612	811	5
try	40	729	49	735	612	811	5
default	51	729	71	735	612	811	5
spread	73	729	92	735	612	811	5
and	94	729	105	735	612	811	5
risk	106	729	117	735	612	811	5
premium-Risk	119	729	160	735	612	811	5
premium	162	729	188	735	612	811	5
for	190	729	198	735	612	811	5
others	200	729	218	735	612	811	5
markets”.	219	729	247	735	612	811	5
Finalmente,	249	729	285	735	612	811	5
la	287	729	292	735	612	811	5
tasa	40	737	53	744	612	811	5
libre	54	737	68	744	612	811	5
de	70	737	77	744	612	811	5
riesgo	79	737	97	744	612	811	5
de	99	737	106	744	612	811	5
Estados	108	737	131	744	612	811	5
Unidos	132	737	154	744	612	811	5
10	155	737	163	744	612	811	5
Y	164	737	168	744	612	811	5
T-bonds	169	737	193	744	612	811	5
media	194	737	213	744	612	811	5
aritmética	215	737	246	744	612	811	5
2004-2013	248	737	281	744	612	811	5
del	283	737	292	744	612	811	5
cuadro	40	746	61	752	612	811	5
“Annual	63	746	87	752	612	811	5
Returns	88	746	111	752	612	811	5
on	113	746	120	752	612	811	5
Stock,	122	746	139	752	612	811	5
T.Bonds	140	746	163	752	612	811	5
and	164	746	176	752	612	811	5
T.Bills:	177	746	196	752	612	811	5
1928	198	746	213	752	612	811	5
–	214	746	218	752	612	811	5
Current”	220	746	245	752	612	811	5
Tabla	310	411	327	417	612	811	5
4	329	411	333	417	612	811	5
Parámetros	310	419	345	426	612	811	5
del	346	419	356	426	612	811	5
modelo	358	419	381	426	612	811	5
binomial	382	419	409	426	612	811	5
u	316	434	320	440	612	811	5
(movimiento	322	434	361	440	612	811	5
ascenso)	363	434	389	440	612	811	5
d	316	443	320	449	612	811	5
(movimiento	321	443	361	449	612	811	5
descenso)	363	443	393	449	612	811	5
a	316	451	319	457	612	811	5
(factor	321	451	341	457	612	811	5
capitalización)	343	451	387	457	612	811	5
e	316	460	319	466	612	811	5
(factor	321	460	341	466	612	811	5
de	343	460	350	466	612	811	5
actualización)	352	460	395	466	612	811	5
p	316	468	320	475	612	811	5
(equivalente	322	468	360	475	612	811	5
cierto)	361	468	382	475	612	811	5
1-p	316	477	326	483	612	811	5
(equivalente	328	477	366	483	612	811	5
cierto)	368	477	388	483	612	811	5
1.35	480	434	493	440	612	811	5
0.74	480	443	493	449	612	811	5
1.01	480	451	493	457	612	811	5
0.94	480	460	493	466	612	811	5
0.44	480	468	493	475	612	811	5
0.56	480	477	493	483	612	811	5
Elaboración	310	490	346	496	612	811	5
propia.	347	490	369	496	612	811	5
con	310	516	324	524	612	811	5
un	326	516	336	524	612	811	5
cupón	338	516	361	524	612	811	5
del	363	516	375	524	612	811	5
5%,	377	516	389	524	612	811	5
suponiendo	391	516	436	524	612	811	5
que	438	516	452	524	612	811	5
el	454	516	461	524	612	811	5
modelo	463	516	492	524	612	811	5
de	494	516	503	524	612	811	5
ﬂujo	505	516	522	524	612	811	5
de	524	516	534	524	612	811	5
fondos	536	516	561	524	612	811	5
se	310	527	318	535	612	811	5
sostiene	320	527	352	535	612	811	5
y	354	527	359	535	612	811	5
no	361	527	371	535	612	811	5
se	374	527	382	535	612	811	5
condiciona	384	527	426	535	612	811	5
el	428	527	435	535	612	811	5
valor	437	527	457	535	612	811	5
de	459	527	469	535	612	811	5
la	471	527	478	535	612	811	5
ﬁrma	480	527	501	535	612	811	5
a	503	527	508	535	612	811	5
la	510	527	517	535	612	811	5
posibilidad	519	527	561	535	612	811	5
de	310	537	319	545	612	811	5
insolvencia	321	537	364	545	612	811	5
y	366	537	371	545	612	811	5
liquidación.	373	537	418	545	612	811	5
El	322	548	329	556	612	811	5
modelo	333	548	361	556	612	811	5
numérico	365	548	402	556	612	811	5
binomial	405	548	439	556	612	811	5
propuesto	443	548	481	556	612	811	5
permite	485	548	515	556	612	811	5
estimar	519	548	548	556	612	811	5
un	551	548	561	556	612	811	5
valor	310	558	329	566	612	811	5
condicionado	332	558	383	566	612	811	5
a	385	558	389	566	612	811	5
los	392	558	403	566	612	811	5
escenarios	405	558	445	566	612	811	5
de	447	558	457	566	612	811	5
solvencia-insolvencia,	459	558	543	566	612	811	5
pro-	545	558	561	566	612	811	5
ducto	310	569	332	577	612	811	5
del	334	569	346	577	612	811	5
apalancamiento	349	569	410	577	612	811	5
ﬁnanciero	412	569	451	577	612	811	5
de	454	569	463	577	612	811	5
la	466	569	472	577	612	811	5
ﬁrma.	475	569	498	577	612	811	5
Las	500	569	512	577	612	811	5
variables	515	569	549	577	612	811	5
de	552	569	561	577	612	811	5
entrada	310	579	339	587	612	811	5
del	341	579	353	587	612	811	5
modelo	355	579	384	587	612	811	5
binomial	386	579	420	587	612	811	5
se	422	579	430	587	612	811	5
exponen	432	579	465	587	612	811	5
en	467	579	477	587	612	811	5
la	479	579	486	587	612	811	5
tabla	488	579	507	587	612	811	5
3.	509	579	515	587	612	811	5
La	322	590	330	597	612	811	5
tasa	333	590	349	597	612	811	5
de	351	590	361	597	612	811	5
pago	364	590	382	597	612	811	5
de	385	590	394	597	612	811	5
ﬂujos	397	590	418	597	612	811	5
de	421	590	430	597	612	811	5
fondos	433	590	459	597	612	811	5
(q)	462	590	473	597	612	811	5
se	475	590	483	597	612	811	5
obtiene	486	590	515	597	612	811	5
a	518	590	522	597	612	811	5
partir	525	590	547	597	612	811	5
del	550	590	561	597	612	811	5
cociente	310	600	342	608	612	811	5
entre	344	600	364	608	612	811	5
la	366	600	373	608	612	811	5
media	375	600	399	608	612	811	5
aritmética	401	600	441	608	612	811	5
de	443	600	452	608	612	811	5
los	454	600	465	608	612	811	5
valores	467	600	495	608	612	811	5
actuales	497	600	528	608	612	811	5
del	530	600	542	608	612	811	5
ﬂujo	544	600	561	608	612	811	5
de	310	610	319	618	612	811	5
fondos	322	610	348	618	612	811	5
libres	351	610	372	618	612	811	5
(tabla	375	610	397	618	612	811	5
1)	400	610	408	618	612	811	5
y	411	610	415	618	612	811	5
el	418	610	425	618	612	811	5
valor	428	610	447	618	612	811	5
actual	450	610	473	618	612	811	5
del	476	610	488	618	612	811	5
proyecto	491	610	524	618	612	811	5
7	524	609	528	615	612	811	5
.	529	610	530	618	612	811	5
Con	533	610	548	618	612	811	5
las	551	610	561	618	612	811	5
variables	310	621	344	629	612	811	5
de	346	621	356	629	612	811	5
la	358	621	365	629	612	811	5
tabla	367	621	386	629	612	811	5
precedente	388	621	431	629	612	811	5
se	433	621	442	629	612	811	5
está	444	621	459	629	612	811	5
en	462	621	471	629	612	811	5
condiciones	473	621	519	629	612	811	5
de	521	621	530	629	612	811	5
estimar	532	621	561	629	612	811	5
los	310	631	321	639	612	811	5
valores	324	631	352	639	612	811	5
correspondientes	356	631	422	639	612	811	5
a	425	631	430	639	612	811	5
los	433	631	444	639	612	811	5
coeﬁcientes	448	631	493	639	612	811	5
de	497	631	506	639	612	811	5
ascenso,	510	631	541	639	612	811	5
des-	545	631	561	639	612	811	5
censo,	310	642	334	650	612	811	5
equivalentes	337	642	385	650	612	811	5
ciertos	389	642	414	650	612	811	5
y	418	642	422	650	612	811	5
factor	425	642	448	650	612	811	5
de	451	642	460	650	612	811	5
capitalización	463	642	516	650	612	811	5
(Ec.	519	642	533	650	612	811	5
1	536	642	541	650	612	811	5
a	544	642	548	650	612	811	5
5),	552	642	561	650	612	811	5
tal	310	652	320	660	612	811	5
como	322	652	343	660	612	811	5
se	345	652	353	660	612	811	5
muestra	355	652	387	660	612	811	5
en	389	652	398	660	612	811	5
la	400	652	407	660	612	811	5
tabla	409	652	428	660	612	811	5
4.	430	652	437	660	612	811	5
Las	322	663	334	671	612	811	5
variables	339	663	374	671	612	811	5
de	379	663	388	671	612	811	5
las	394	663	404	671	612	811	5
tablas	410	663	432	671	612	811	5
3	438	663	443	671	612	811	5
y	448	663	453	671	612	811	5
4	458	663	463	671	612	811	5
permiten	468	663	503	671	612	811	5
proyectar	509	663	546	671	612	811	5
las	551	663	561	671	612	811	5
rejillas	310	673	336	681	612	811	5
para	342	673	359	681	612	811	5
calcular	365	673	394	681	612	811	5
el	400	673	407	681	612	811	5
valor	413	673	433	681	612	811	5
condicionado	439	673	490	681	612	811	5
a	496	673	500	681	612	811	5
escenarios	506	673	546	681	612	811	5
de	552	673	561	681	612	811	5
solvencia-liquidación,	310	684	393	692	612	811	5
producto	396	684	431	692	612	811	5
del	433	684	445	692	612	811	5
riesgo	448	684	471	692	612	811	5
ﬁnanciero	474	684	512	692	612	811	5
de	515	684	524	692	612	811	5
la	527	684	533	692	612	811	5
deuda.	536	684	561	692	612	811	5
A	310	694	315	702	612	811	5
continuación,	317	694	369	702	612	811	5
se	371	694	379	702	612	811	5
presenta	381	694	415	702	612	811	5
la	417	694	423	702	612	811	5
secuencia	425	694	463	702	612	811	5
de	465	694	474	702	612	811	5
cálculo:	476	694	506	702	612	811	5
7	316	728	318	732	612	811	5
El	322	729	328	735	612	811	5
promedio	329	729	359	735	612	811	5
del	361	729	370	735	612	811	5
valor	372	729	387	735	612	811	5
actual	389	729	407	735	612	811	5
del	409	729	419	735	612	811	5
ﬂujo	420	729	434	735	612	811	5
de	436	729	443	735	612	811	5
fondos	445	729	466	735	612	811	5
en	467	729	475	735	612	811	5
la	476	729	482	735	612	811	5
tabla	483	729	499	735	612	811	5
1	500	729	504	735	612	811	5
es	506	729	512	735	612	811	5
de	514	729	521	735	612	811	5
U$137,22;	523	729	554	735	612	811	5
el	556	729	561	735	612	811	5
valor	310	737	325	744	612	811	5
actual	327	737	346	744	612	811	5
del	347	737	357	744	612	811	5
proyecto	358	737	385	744	612	811	5
asciende	387	737	413	744	612	811	5
a	415	737	418	744	612	811	5
U$411,67	420	737	449	744	612	811	5
millones,	451	737	478	744	612	811	5
la	480	737	486	744	612	811	5
tasa	487	737	499	744	612	811	5
de	501	737	508	744	612	811	5
pago	510	737	525	744	612	811	5
de	527	737	534	744	612	811	5
ﬂujos	536	737	552	744	612	811	5
de	554	737	561	744	612	811	5
fondos	310	746	331	752	612	811	5
(q)	332	746	341	752	612	811	5
es	342	746	349	752	612	811	5
del	351	746	360	752	612	811	5
33%.	362	746	375	752	612	811	5
G.S.	183	46	194	52	612	811	6
Milanesi	195	46	220	52	612	811	6
/	222	46	224	52	612	811	6
Journal	225	46	246	52	612	811	6
of	248	46	254	52	612	811	6
Economics,	255	46	288	52	612	811	6
Finance	289	46	312	52	612	811	6
and	313	46	324	52	612	811	6
Administrative	326	46	369	52	612	811	6
Science	371	46	392	52	612	811	6
19	394	46	401	52	612	811	6
(2014)	404	46	424	52	612	811	6
2–10	426	46	441	52	612	811	6
Tabla	51	64	68	70	612	811	6
5	70	64	74	70	612	811	6
Rejilla	51	73	70	79	612	811	6
binomial	73	73	100	79	612	811	6
valores	102	73	124	79	612	811	6
V	126	73	130	79	612	811	6
(valor	133	73	150	79	612	811	6
de	153	73	160	79	612	811	6
la	162	73	168	79	612	811	6
ﬁrma	170	73	187	79	612	811	6
sin	189	73	198	79	612	811	6
deuda);	200	73	224	79	612	811	6
ı	226	73	229	80	612	811	6
(ﬂujos	232	73	251	79	612	811	6
de	253	73	261	79	612	811	6
fondos	263	73	284	79	612	811	6
libres	286	73	303	79	612	811	6
después	51	81	76	88	612	811	6
de	78	81	85	88	612	811	6
impuestos);	87	81	123	88	612	811	6
C	125	81	129	88	612	811	6
(ﬂujo	130	81	147	88	612	811	6
de	148	81	156	88	612	811	6
la	158	81	163	88	612	811	6
deuda	165	81	183	88	612	811	6
antes	185	81	201	88	612	811	6
de	203	81	211	88	612	811	6
impuestos)	212	81	246	88	612	811	6
0	57	96	61	102	612	811	6
1	115	96	119	102	612	811	6
2	172	96	176	102	612	811	6
3	230	96	234	102	612	811	6
$	57	109	61	115	612	811	6
411.67	62	109	83	115	612	811	6
$-	57	117	65	124	612	811	6
$-	57	126	65	132	612	811	6
$	115	109	118	115	612	811	6
555.69	120	109	141	115	612	811	6
$	115	117	118	124	612	811	6
29.66	120	117	137	124	612	811	6
$	115	126	118	132	612	811	6
14.41	120	126	137	132	612	811	6
$	115	135	118	141	612	811	6
304.97	120	135	141	141	612	811	6
$	115	143	118	149	612	811	6
16.28	120	143	137	149	612	811	6
$	115	152	118	158	612	811	6
14.41	120	152	137	158	612	811	6
$	172	109	176	115	612	811	6
750.11	177	109	198	115	612	811	6
$	172	117	176	124	612	811	6
40.04	177	117	194	124	612	811	6
$	172	126	176	132	612	811	6
14.41	177	126	194	132	612	811	6
$	172	135	176	141	612	811	6
411.67	177	135	198	141	612	811	6
$	172	143	176	149	612	811	6
21.97	177	143	194	149	612	811	6
$	172	152	176	158	612	811	6
14.41	177	152	194	158	612	811	6
$	172	160	176	167	612	811	6
225.93	177	160	198	167	612	811	6
$	172	169	176	175	612	811	6
12.06	177	169	194	175	612	811	6
$	172	177	176	184	612	811	6
14.41	177	177	194	184	612	811	6
$	230	109	233	115	612	811	6
1,012.54	235	109	261	115	612	811	6
$	230	117	233	124	612	811	6
54.04	235	117	252	124	612	811	6
$	230	126	233	132	612	811	6
302.58	235	126	256	132	612	811	6
$	230	135	233	141	612	811	6
555.69	235	135	256	141	612	811	6
$	230	143	233	149	612	811	6
29.66	235	143	252	149	612	811	6
$	230	152	233	158	612	811	6
302.58	235	152	256	158	612	811	6
$	230	160	233	167	612	811	6
304.97	235	160	256	167	612	811	6
$	230	169	233	175	612	811	6
16.28	235	169	252	175	612	811	6
$	230	177	233	184	612	811	6
302.58	235	177	256	184	612	811	6
$	230	186	233	192	612	811	6
167.37	235	186	256	192	612	811	6
$	230	195	233	201	612	811	6
8.93	235	195	248	201	612	811	6
$	230	203	233	209	612	811	6
302.58	235	203	256	209	612	811	6
Tabla	321	64	338	70	612	811	6
7	340	64	344	70	612	811	6
Rejilla	321	73	340	79	612	811	6
binomial	342	73	369	79	612	811	6
condicionando	371	73	416	79	612	811	6
valores	418	73	440	79	612	811	6
en	443	73	450	79	612	811	6
nodos	452	73	471	79	612	811	6
intermedios	473	73	510	79	612	811	6
E	512	73	516	79	612	811	6
(valor	518	73	536	79	612	811	6
patrimonio	538	73	572	79	612	811	6
neto);	321	81	339	88	612	811	6
D	341	81	346	88	612	811	6
(valor	347	81	365	88	612	811	6
de	367	81	374	88	612	811	6
la	376	81	381	88	612	811	6
deuda);	383	81	407	88	612	811	6
F	408	81	411	88	612	811	6
(valor	413	81	431	88	612	811	6
de	433	81	440	88	612	811	6
la	442	81	447	88	612	811	6
ﬁrma	449	81	465	88	612	811	6
apalancada)	467	81	504	88	612	811	6
t=0	327	96	337	102	612	811	6
V	293	109	297	115	612	811	6
␦	293	116	297	125	612	811	6
C	293	126	297	132	612	811	6
V	293	135	297	141	612	811	6
␦	293	142	297	150	612	811	6
C	293	152	297	158	612	811	6
V	293	160	297	167	612	811	6
␦	293	168	297	176	612	811	6
C	293	177	297	184	612	811	6
V	293	186	297	192	612	811	6
␦	293	193	297	202	612	811	6
C	293	203	297	209	612	811	6
7	569	46	573	52	612	811	6
1tT	417	96	434	102	612	811	6
T	499	96	503	102	612	811	6
0	327	110	331	116	612	811	6
1	384	110	388	116	612	811	6
2	442	110	445	116	612	811	6
3	499	110	503	116	612	811	6
$	327	123	330	129	612	811	6
164.47	332	123	353	129	612	811	6
$	327	132	330	138	612	811	6
255.92	332	132	353	138	612	811	6
$	327	140	330	146	612	811	6
420.68	332	140	353	146	612	811	6
$	384	123	388	129	612	811	6
283.94	389	123	410	129	612	811	6
$	384	132	388	138	612	811	6
282.77	389	132	410	138	612	811	6
$	384	140	388	146	612	811	6
566.71	389	140	410	146	612	811	6
$	384	149	388	155	612	811	6
66.41	389	149	406	155	612	811	6
$	384	157	388	164	612	811	6
247.00	389	157	410	164	612	811	6
$	384	166	388	172	612	811	6
313.41	389	166	410	172	612	811	6
$	442	123	445	129	612	811	6
500.57	447	123	467	129	612	811	6
$	442	132	445	138	612	811	6
299.36	447	132	467	138	612	811	6
$	442	140	445	146	612	811	6
799.94	447	140	467	146	612	811	6
$	442	149	445	155	612	811	6
144.07	447	149	467	155	612	811	6
$	442	157	445	164	612	811	6
299.36	447	157	467	164	612	811	6
$	442	166	445	172	612	811	6
443.43	447	166	467	172	612	811	6
$	442	174	445	181	612	811	6
12.49	447	174	464	181	612	811	6
$	442	183	445	189	612	811	6
231.69	447	183	467	189	612	811	6
$	442	192	445	198	612	811	6
244.18	447	192	467	198	612	811	6
$	499	123	502	129	612	811	6
769.05	504	123	525	129	612	811	6
$	499	132	502	138	612	811	6
302.58	504	132	525	138	612	811	6
$	499	140	502	146	612	811	6
1,071.62	504	140	530	146	612	811	6
$	499	149	502	155	612	811	6
287.82	504	149	525	155	612	811	6
$	499	157	502	164	612	811	6
302.58	504	157	525	164	612	811	6
$	499	166	502	172	612	811	6
590.40	504	166	525	172	612	811	6
$	499	174	502	181	612	811	6
23.72	504	174	521	181	612	811	6
$	499	183	502	189	612	811	6
302.58	504	183	525	189	612	811	6
$	499	192	502	198	612	811	6
326.29	504	192	525	198	612	811	6
$-	499	200	507	206	612	811	6
$	499	209	502	215	612	811	6
174.54	504	209	525	215	612	811	6
$	499	217	502	224	612	811	6
174.54	504	217	525	224	612	811	6
Elaboración	51	216	87	222	612	811	6
propia.	89	216	110	222	612	811	6
E	562	123	565	129	612	811	6
D	562	132	566	138	612	811	6
F	562	140	565	146	612	811	6
E	562	149	565	155	612	811	6
D	562	157	566	164	612	811	6
F	562	166	565	172	612	811	6
E	562	174	565	181	612	811	6
D	562	183	566	189	612	811	6
F	562	192	565	198	612	811	6
E	562	200	565	206	612	811	6
D	562	209	566	215	612	811	6
F	562	217	565	224	612	811	6
Elaboración	321	230	357	237	612	811	6
propia.	358	230	380	237	612	811	6
Rejilla	63	242	86	250	612	811	6
binomial	88	242	120	250	612	811	6
proyección	122	242	162	250	612	811	6
V	163	242	168	250	612	811	6
u	168	244	172	250	612	811	6
,	173	242	174	250	612	811	6
ı,	176	242	182	251	612	811	6
C:	184	242	192	250	612	811	6
Para	194	242	211	250	612	811	6
su	212	242	221	250	612	811	6
construcción	223	242	272	250	612	811	6
se	274	242	282	250	612	811	6
utili-	284	242	303	250	612	811	6
zan	51	252	65	260	612	811	6
las	67	252	77	260	612	811	6
ecuaciones	79	252	121	260	612	811	6
6	123	252	127	260	612	811	6
a	129	252	134	260	612	811	6
8.	135	252	142	260	612	811	6
En	144	252	154	260	612	811	6
cada	156	252	173	260	612	811	6
nodo	175	252	194	260	612	811	6
de	196	252	205	260	612	811	6
la	207	252	214	260	612	811	6
rejilla	216	252	238	260	612	811	6
se	240	252	248	260	612	811	6
expone:	250	252	281	260	612	811	6
Valor	282	252	303	260	612	811	6
de	51	263	61	270	612	811	6
ﬁrma	62	263	83	270	612	811	6
(V	84	263	92	270	612	811	6
u;	92	265	98	271	612	811	6
)	98	263	101	270	612	811	6
(primera	103	263	137	270	612	811	6
ﬁla);	138	263	156	270	612	811	6
ﬂujo	158	263	175	270	612	811	6
de	177	263	186	270	612	811	6
fondos	188	263	213	270	612	811	6
libres	215	263	236	270	612	811	6
netos	238	263	259	270	612	811	6
de	260	263	270	270	612	811	6
impues-	271	263	303	270	612	811	6
tos	51	273	63	281	612	811	6
(ı)	64	273	74	281	612	811	6
(segunda	76	273	111	281	612	811	6
ﬁla)	112	273	127	281	612	811	6
y	128	273	133	281	612	811	6
los	134	273	145	281	612	811	6
pagos	147	273	169	281	612	811	6
de	170	273	180	281	612	811	6
deuda	181	273	204	281	612	811	6
sin	206	273	217	281	612	811	6
considerar	218	273	259	281	612	811	6
los	260	273	271	281	612	811	6
escudos	272	273	303	281	612	811	6
ﬁscales	51	283	79	291	612	811	6
(C)	81	283	92	291	612	811	6
(tercera	94	283	124	291	612	811	6
ﬁla),	126	283	143	291	612	811	6
tal	145	283	155	291	612	811	6
como	157	283	178	291	612	811	6
se	180	283	188	291	612	811	6
aprecia	190	283	218	291	612	811	6
en	220	283	229	291	612	811	6
la	231	283	238	291	612	811	6
tabla	240	283	259	291	612	811	6
5.	261	283	268	291	612	811	6
Rejilla	63	294	86	302	612	811	6
binomial	88	294	120	302	612	811	6
proyección	123	294	163	302	612	811	6
(E),	165	294	178	302	612	811	6
(D),	180	294	194	302	612	811	6
(F)	196	294	206	302	612	811	6
no	209	294	218	302	612	811	6
condicionados:	220	294	275	302	612	811	6
A	278	294	283	302	612	811	6
con-	286	294	303	302	612	811	6
tinuación,	51	304	89	312	612	811	6
en	91	304	101	312	612	811	6
la	102	304	109	312	612	811	6
tabla	111	304	130	312	612	811	6
6,	132	304	139	312	612	811	6
se	141	304	149	312	612	811	6
proyecta	151	304	184	312	612	811	6
la	186	304	193	312	612	811	6
rejilla	195	304	217	312	612	811	6
para	219	304	236	312	612	811	6
estimar	238	304	267	312	612	811	6
el	268	304	275	312	612	811	6
capital	277	304	303	312	612	811	6
propio	51	315	76	323	612	811	6
(E);	79	315	92	323	612	811	6
deuda	95	315	118	323	612	811	6
(D)	121	315	133	323	612	811	6
y	135	315	140	323	612	811	6
valor	142	315	161	323	612	811	6
total	164	315	181	323	612	811	6
de	184	315	193	323	612	811	6
los	195	315	206	323	612	811	6
activos	209	315	235	323	612	811	6
operativos	238	315	278	323	612	811	6
(F)	281	315	291	323	612	811	6
no	293	315	303	323	612	811	6
condicionados	51	325	106	333	612	811	6
por	108	325	121	333	612	811	6
la	123	325	130	333	612	811	6
probabilidad	132	325	180	333	612	811	6
de	182	325	191	333	612	811	6
insolvencia	193	325	236	333	612	811	6
de	238	325	248	333	612	811	6
la	249	325	256	333	612	811	6
ﬁrma	258	325	279	333	612	811	6
en	281	325	290	333	612	811	6
los	292	325	303	333	612	811	6
nodos	51	336	74	344	612	811	6
intermedios,	76	336	125	344	612	811	6
utilizando	127	336	165	344	612	811	6
las	167	336	178	344	612	811	6
ecuaciones	180	336	222	344	612	811	6
9	224	336	229	344	612	811	6
a	231	336	235	344	612	811	6
11:	237	336	249	344	612	811	6
En	63	346	73	354	612	811	6
la	75	346	82	354	612	811	6
rejilla	85	346	107	354	612	811	6
anterior	109	346	140	354	612	811	6
solamente	143	346	182	354	612	811	6
los	185	346	196	354	612	811	6
nodos	198	346	221	354	612	811	6
ﬁnales	224	346	249	354	612	811	6
consideran	252	346	293	354	612	811	6
la	296	346	303	354	612	811	6
posibilidad	51	357	93	365	612	811	6
de	96	357	105	365	612	811	6
liquidación	107	357	150	365	612	811	6
de	152	357	161	365	612	811	6
la	163	357	170	365	612	811	6
ﬁrma	172	357	193	365	612	811	6
en	195	357	205	365	612	811	6
la	207	357	213	365	612	811	6
medida	216	357	244	365	612	811	6
en	246	357	256	365	612	811	6
que	258	357	272	365	612	811	6
el	274	357	281	365	612	811	6
valor	283	357	303	365	612	811	6
de	51	367	61	375	612	811	6
la	64	367	71	375	612	811	6
deuda	74	367	97	375	612	811	6
sea	101	367	113	375	612	811	6
superior	117	367	148	375	612	811	6
al	152	367	159	375	612	811	6
valor	162	367	181	375	612	811	6
de	185	367	194	375	612	811	6
la	197	367	204	375	612	811	6
ﬁrma	207	367	228	375	612	811	6
en	231	367	241	375	612	811	6
su	244	367	253	375	612	811	6
totalidad.	256	367	292	375	612	811	6
El	296	367	303	375	612	811	6
modelo	51	378	80	386	612	811	6
supone	83	378	111	386	612	811	6
que	115	378	129	386	612	811	6
la	132	378	139	386	612	811	6
variable	142	378	173	386	612	811	6
de	176	378	186	386	612	811	6
ajuste	189	378	212	386	612	811	6
es	215	378	223	386	612	811	6
el	227	378	234	386	612	811	6
patrimonio	237	378	280	386	612	811	6
de	283	378	293	386	612	811	6
la	296	378	303	386	612	811	6
empresa	51	388	84	396	612	811	6
(E),	86	388	99	396	612	811	6
siendo	101	388	126	396	612	811	6
la	129	388	136	396	612	811	6
base	138	388	155	396	612	811	6
para	157	388	174	396	612	811	6
proyectar	177	388	213	396	612	811	6
la	216	388	223	396	612	811	6
rejilla	225	388	247	396	612	811	6
que	249	388	264	396	612	811	6
considera	266	388	303	396	612	811	6
los	51	399	62	406	612	811	6
estados	64	399	92	406	612	811	6
contingentes	94	399	143	406	612	811	6
solvencia-liquidación	145	399	226	406	612	811	6
en	228	399	237	406	612	811	6
los	239	399	250	406	612	811	6
nodos	251	399	274	406	612	811	6
ﬁnales,	276	399	303	406	612	811	6
intermedios	51	409	97	417	612	811	6
y,	100	409	106	417	612	811	6
consecuentemente,	108	409	182	417	612	811	6
en	184	409	194	417	612	811	6
el	196	409	202	417	612	811	6
valor	204	409	224	417	612	811	6
del	226	409	238	417	612	811	6
proyecto.	240	409	275	417	612	811	6
Rejilla	63	419	86	427	612	811	6
binomial	89	419	121	427	612	811	6
proyección	125	419	164	427	612	811	6
(E),	168	419	180	427	612	811	6
(D),	183	419	197	427	612	811	6
(F)	200	419	211	427	612	811	6
condicionados:	214	419	269	427	612	811	6
La	272	419	281	427	612	811	6
tabla	284	419	303	427	612	811	6
7	51	430	56	438	612	811	6
presenta	59	430	92	438	612	811	6
los	95	430	105	438	612	811	6
valores	108	430	135	438	612	811	6
que	138	430	152	438	612	811	6
adopta	155	430	181	438	612	811	6
el	184	430	191	438	612	811	6
proyecto	193	430	227	438	612	811	6
considerando	230	430	281	438	612	811	6
esta-	284	430	303	438	612	811	6
dos	51	440	65	448	612	811	6
contingentes	66	440	115	448	612	811	6
de	117	440	126	448	612	811	6
continuidad	127	440	173	448	612	811	6
o	175	440	179	448	612	811	6
liquidación,	181	440	225	448	612	811	6
aplicando:	227	440	267	448	612	811	6
(a)	268	440	278	448	612	811	6
nodos	280	440	303	448	612	811	6
ﬁnales	51	451	76	459	612	811	6
(ecuaciones	78	451	123	459	612	811	6
14	125	451	135	459	612	811	6
a	137	451	141	459	612	811	6
17);	143	451	158	459	612	811	6
(b)	160	451	171	459	612	811	6
nodos	173	451	196	459	612	811	6
intermedios	198	451	244	459	612	811	6
(ecuaciones	246	451	291	459	612	811	6
18	293	451	303	459	612	811	6
a	51	461	56	469	612	811	6
23);	58	461	73	469	612	811	6
(c)	75	461	85	469	612	811	6
nodo	87	461	107	469	612	811	6
inicial	109	461	132	469	612	811	6
valor	134	461	154	469	612	811	6
actual	156	461	179	469	612	811	6
(ecuaciones	181	461	226	469	612	811	6
24	228	461	237	469	612	811	6
a	239	461	244	469	612	811	6
26);	246	461	261	469	612	811	6
Se	63	472	72	480	612	811	6
observa	75	472	105	480	612	811	6
que	109	472	123	480	612	811	6
el	126	472	133	480	612	811	6
valor	137	472	156	480	612	811	6
actual	160	472	183	480	612	811	6
del	186	472	198	480	612	811	6
proyecto	202	472	235	480	612	811	6
con	239	472	253	480	612	811	6
deuda	256	472	280	480	612	811	6
en	283	472	292	480	612	811	6
el	296	472	303	480	612	811	6
momento	51	482	88	490	612	811	6
inicial	90	482	113	490	612	811	6
(F)	114	482	125	490	612	811	6
asciende	126	482	159	490	612	811	6
a	161	482	165	490	612	811	6
U$420,68	166	482	202	490	612	811	6
millones,	204	482	239	490	612	811	6
el	240	482	247	490	612	811	6
valor	248	482	268	490	612	811	6
actual	269	482	292	490	612	811	6
de	293	482	303	490	612	811	6
la	51	493	58	501	612	811	6
deuda	59	493	83	501	612	811	6
(D)	84	493	96	501	612	811	6
es	97	493	105	501	612	811	6
de	106	493	116	501	612	811	6
U$255,92	117	493	153	501	612	811	6
millones	154	493	187	501	612	811	6
y	188	493	193	501	612	811	6
el	194	493	201	501	612	811	6
valor	202	493	221	501	612	811	6
actual	223	493	246	501	612	811	6
del	247	493	259	501	612	811	6
patrimonio	260	493	303	501	612	811	6
de	51	503	61	511	612	811	6
la	62	503	69	511	612	811	6
ﬁrma	70	503	91	511	612	811	6
(E)	92	503	103	511	612	811	6
U$164,47.	104	503	142	511	612	811	6
Este	144	503	160	511	612	811	6
nodo	161	503	180	511	612	811	6
es	182	503	190	511	612	811	6
el	191	503	198	511	612	811	6
resumen	200	503	233	511	612	811	6
de	235	503	244	511	612	811	6
valores	245	503	273	511	612	811	6
espera-	274	503	303	511	612	811	6
dos	51	514	65	522	612	811	6
de	66	514	75	522	612	811	6
los	77	514	88	522	612	811	6
nodos	89	514	112	522	612	811	6
futuros	114	514	141	522	612	811	6
ajustados	143	514	179	522	612	811	6
por	181	514	194	522	612	811	6
los	195	514	206	522	612	811	6
coeﬁcientes	208	514	253	522	612	811	6
equivalentes	254	514	303	522	612	811	6
ciertos.	51	524	79	532	612	811	6
Es	80	524	89	532	612	811	6
decir,	90	524	111	532	612	811	6
los	113	524	123	532	612	811	6
valores	125	524	152	532	612	811	6
esperados	154	524	192	532	612	811	6
se	193	524	202	532	612	811	6
encuentran	203	524	246	532	612	811	6
condicionados	248	524	303	532	612	811	6
a	51	535	56	542	612	811	6
la	57	535	64	542	612	811	6
suﬁciente	65	535	103	542	612	811	6
generación	104	535	146	542	612	811	6
de	148	535	157	542	612	811	6
ﬂujos	159	535	180	542	612	811	6
de	181	535	191	542	612	811	6
fondos	192	535	218	542	612	811	6
libres	220	535	241	542	612	811	6
para	242	535	259	542	612	811	6
atender	261	535	290	542	612	811	6
los	292	535	303	542	612	811	6
pagos	51	545	73	553	612	811	6
de	75	545	85	553	612	811	6
deuda	87	545	110	553	612	811	6
y	112	545	117	553	612	811	6
evitar	119	545	141	553	612	811	6
la	143	545	150	553	612	811	6
liquidación	152	545	195	553	612	811	6
del	197	545	209	553	612	811	6
proyecto.	211	545	246	553	612	811	6
El	63	555	70	563	612	811	6
valor	72	555	91	563	612	811	6
obtenido	93	555	127	563	612	811	6
con	128	555	142	563	612	811	6
el	144	555	150	563	612	811	6
método	152	555	181	563	612	811	6
del	183	555	195	563	612	811	6
Valor	196	555	217	563	612	811	6
Actual	218	555	242	563	612	811	6
Ajustado	244	555	278	563	612	811	6
(APV),	279	555	303	563	612	811	6
según	51	566	74	574	612	811	6
la	76	566	83	574	612	811	6
ecuación	85	566	119	574	612	811	6
28,	121	566	133	574	612	811	6
es	135	566	143	574	612	811	6
U$512,53	145	566	181	574	612	811	6
millones.	183	566	218	574	612	811	6
Este	220	566	236	574	612	811	6
surge	239	566	259	574	612	811	6
de	262	566	271	574	612	811	6
la	273	566	280	574	612	811	6
suma	282	566	303	574	612	811	6
Tabla	51	592	68	599	612	811	6
6	70	592	74	599	612	811	6
Rejilla	51	601	70	607	612	811	6
binomial	72	601	99	607	612	811	6
sin	101	601	110	607	612	811	6
condicionar	112	601	148	607	612	811	6
valores	150	601	172	607	612	811	6
en	174	601	182	607	612	811	6
nodos	184	601	202	607	612	811	6
intermedios	204	601	241	607	612	811	6
E	243	601	247	607	612	811	6
(valor	249	601	267	607	612	811	6
patrimonio	269	601	303	607	612	811	6
neto);	51	610	70	616	612	811	6
D	71	610	76	616	612	811	6
(valor	78	610	96	616	612	811	6
de	97	610	105	616	612	811	6
la	106	610	112	616	612	811	6
deuda);	113	610	137	616	612	811	6
F	139	610	142	616	612	811	6
(valor	144	610	162	616	612	811	6
de	163	610	171	616	612	811	6
la	172	610	178	616	612	811	6
ﬁrma	179	610	196	616	612	811	6
apalancada)	197	610	234	616	612	811	6
0	57	624	61	630	612	811	6
1	114	624	118	630	612	811	6
2	171	624	175	630	612	811	6
3	228	624	232	630	612	811	6
$	56	637	59	644	612	811	6
140.39	61	637	82	644	612	811	6
$	56	646	59	652	612	811	6
233.82	61	646	82	652	612	811	6
$	56	654	59	661	612	811	6
374.21	61	654	82	661	612	811	6
$	113	637	116	644	612	811	6
263.65	118	637	139	644	612	811	6
$	113	646	116	652	612	811	6
268.36	118	646	139	652	612	811	6
$	113	654	116	661	612	811	6
532.01	118	654	139	661	612	811	6
$	117	663	120	669	612	811	6
59.50	122	663	139	669	612	811	6
$	113	671	116	678	612	811	6
232.59	118	671	139	678	612	811	6
$	113	680	116	686	612	811	6
292.09	118	680	139	686	612	811	6
$	170	637	173	644	612	811	6
469.90	175	637	195	644	612	811	6
$	170	646	173	652	612	811	6
284.95	175	646	195	652	612	811	6
$	170	654	173	661	612	811	6
754.86	175	654	195	661	612	811	6
$	170	663	173	669	612	811	6
131.46	175	663	195	669	612	811	6
$	170	671	173	678	612	811	6
284.95	175	671	195	678	612	811	6
$	170	680	173	686	612	811	6
416.42	175	680	195	686	612	811	6
$	177	689	181	695	612	811	6
9.80	182	689	195	695	612	811	6
$	170	697	173	704	612	811	6
217.28	175	697	195	704	612	811	6
$	170	706	173	712	612	811	6
227.08	175	706	195	712	612	811	6
$	234	637	238	644	612	811	6
769.05	239	637	260	644	612	811	6
$	234	646	238	652	612	811	6
302.58	239	646	260	652	612	811	6
$	229	654	232	661	612	811	6
1,071.62	234	654	260	661	612	811	6
$	234	663	238	669	612	811	6
287.82	239	663	260	669	612	811	6
$	234	671	238	678	612	811	6
302.58	239	671	260	678	612	811	6
$	234	680	238	686	612	811	6
590.40	239	680	260	686	612	811	6
$	238	689	241	695	612	811	6
23.72	243	689	260	695	612	811	6
$	234	697	238	704	612	811	6
302.58	239	697	260	704	612	811	6
$	234	706	238	712	612	811	6
326.29	239	706	260	712	612	811	6
$-	243	714	251	721	612	811	6
$	234	723	238	729	612	811	6
174.54	239	723	260	729	612	811	6
$	234	731	238	738	612	811	6
174.54	239	731	260	738	612	811	6
Elaboración	51	744	87	751	612	811	6
propia.	89	744	110	751	612	811	6
E	292	637	296	644	612	811	6
D	292	646	297	652	612	811	6
F	292	654	295	661	612	811	6
E	292	663	296	669	612	811	6
D	292	671	297	678	612	811	6
F	292	680	295	686	612	811	6
E	292	689	296	695	612	811	6
D	292	697	297	704	612	811	6
F	292	706	295	712	612	811	6
E	292	714	296	721	612	811	6
D	292	723	297	729	612	811	6
F	292	731	295	738	612	811	6
entre	321	263	341	271	612	811	6
el	343	263	350	271	612	811	6
valor	352	263	371	271	612	811	6
de	373	263	382	271	612	811	6
la	384	263	391	271	612	811	6
ﬁrma	393	263	414	271	612	811	6
sin	416	263	427	271	612	811	6
deuda	429	263	452	271	612	811	6
y	454	263	459	271	612	811	6
no	461	263	471	271	612	811	6
condicionado	473	263	524	271	612	811	6
a	526	263	530	271	612	811	6
escenarios	532	263	572	271	612	811	6
de	321	274	330	282	612	811	6
solvencia-liquidación	333	274	414	282	612	811	6
(V	417	274	425	282	612	811	6
u	425	277	428	283	612	811	6
),	429	274	434	282	612	811	6
U$411,67	437	274	473	282	612	811	6
millones	475	274	508	282	612	811	6
más	511	274	527	282	612	811	6
el	529	274	536	282	612	811	6
valor	539	274	558	282	612	811	6
del	561	274	572	282	612	811	6
ahorro	321	284	346	292	612	811	6
ﬁscal	348	284	367	292	612	811	6
(ED),	369	284	387	292	612	811	6
U$100,86	389	284	425	292	612	811	6
millones.	427	284	462	292	612	811	6
La	463	284	472	292	612	811	6
diferencia	473	284	511	292	612	811	6
entre	513	284	533	292	612	811	6
el	535	284	542	292	612	811	6
modelo	543	284	572	292	612	811	6
binomial	321	295	355	303	612	811	6
(U$420,68	357	295	396	303	612	811	6
millones)	398	295	434	303	612	811	6
y	436	295	441	303	612	811	6
el	443	295	450	303	612	811	6
valor	452	295	471	303	612	811	6
actual	473	295	496	303	612	811	6
ajustado	498	295	531	303	612	811	6
(U$512,53	533	295	572	303	612	811	6
millones),	321	305	359	313	612	811	6
siendo	361	305	387	313	612	811	6
de	389	305	399	313	612	811	6
U$91,85	401	305	433	313	612	811	6
millones	435	305	468	313	612	811	6
más	471	305	487	313	612	811	6
para	489	305	506	313	612	811	6
el	509	305	516	313	612	811	6
método	519	305	548	313	612	811	6
tradi-	551	305	572	313	612	811	6
cional.	321	316	346	324	612	811	6
Esta	348	316	364	324	612	811	6
se	366	316	374	324	612	811	6
explica	376	316	404	324	612	811	6
debido	406	316	432	324	612	811	6
a	434	316	439	324	612	811	6
que	441	316	455	324	612	811	6
el	458	316	464	324	612	811	6
modelo	467	316	496	324	612	811	6
binomial	498	316	532	324	612	811	6
captura	534	316	563	324	612	811	6
el	565	316	572	324	612	811	6
impacto	321	326	352	334	612	811	6
negativo	354	326	387	334	612	811	6
en	389	326	399	334	612	811	6
el	401	326	407	334	612	811	6
valor	410	326	429	334	612	811	6
de	431	326	440	334	612	811	6
la	443	326	449	334	612	811	6
ﬁrma,	451	326	474	334	612	811	6
propio	476	326	501	334	612	811	6
de	503	326	513	334	612	811	6
la	515	326	522	334	612	811	6
probabilidad	524	326	572	334	612	811	6
de	321	337	330	345	612	811	6
liquidación,	332	337	377	345	612	811	6
producto	379	337	414	345	612	811	6
de	416	337	425	345	612	811	6
la	428	337	434	345	612	811	6
insuﬁciencia	437	337	485	345	612	811	6
de	487	337	496	345	612	811	6
los	498	337	509	345	612	811	6
ﬂujos	512	337	533	345	612	811	6
de	535	337	544	345	612	811	6
fondos	546	337	572	345	612	811	6
libres	321	347	342	355	612	811	6
para	345	347	362	355	612	811	6
atender	365	347	394	355	612	811	6
los	397	347	408	355	612	811	6
pagos	411	347	433	355	612	811	6
de	436	347	445	355	612	811	6
la	448	347	455	355	612	811	6
deuda,	458	347	483	355	612	811	6
estado	486	347	511	355	612	811	6
contingente	514	347	560	355	612	811	6
no	563	347	572	355	612	811	6
supuesto	321	358	355	365	612	811	6
por	357	358	370	365	612	811	6
el	372	358	379	365	612	811	6
valor	381	358	401	365	612	811	6
actual	403	358	426	365	612	811	6
ajustado.	428	358	462	365	612	811	6
Sin	333	368	345	376	612	811	6
perjuicio	347	368	381	376	612	811	6
de	384	368	393	376	612	811	6
la	396	368	403	376	612	811	6
gran	405	368	423	376	612	811	6
variedad	425	368	458	376	612	811	6
de	461	368	470	376	612	811	6
métodos	473	368	506	376	612	811	6
disponibles	509	368	553	376	612	811	6
para	555	368	572	376	612	811	6
la	321	378	327	386	612	811	6
estimación	331	378	373	386	612	811	6
del	376	378	388	386	612	811	6
costo	391	378	411	386	612	811	6
del	414	378	426	386	612	811	6
capital	429	378	455	386	612	811	6
(Pratt	458	378	480	386	612	811	6
y	483	378	488	386	612	811	6
Grabowski,	491	378	534	386	612	811	6
2008);	537	378	562	386	612	811	6
el	565	378	572	386	612	811	6
método	321	389	350	397	612	811	6
de	352	389	362	397	612	811	6
descuento	364	389	403	397	612	811	6
de	405	389	414	397	612	811	6
ﬂujos	416	389	437	397	612	811	6
de	440	389	449	397	612	811	6
fondos	451	389	477	397	612	811	6
debe	479	389	497	397	612	811	6
utilizar	500	389	527	397	612	811	6
una	529	389	543	397	612	811	6
tasa	545	389	561	397	612	811	6
de	563	389	572	397	612	811	6
actualización	321	399	371	407	612	811	6
que	372	399	387	407	612	811	6
reﬂeje	388	399	412	407	612	811	6
todos	414	399	435	407	612	811	6
los	436	399	447	407	612	811	6
riesgos	449	399	475	407	612	811	6
sistemáticos	477	399	524	407	612	811	6
inherentes	526	399	567	407	612	811	6
a	568	399	572	407	612	811	6
la	321	410	327	418	612	811	6
empresa	329	410	362	418	612	811	6
objeto	364	410	388	418	612	811	6
de	389	410	399	418	612	811	6
valuación.	400	410	439	418	612	811	6
Es	441	410	449	418	612	811	6
común	451	410	477	418	612	811	6
en	479	410	488	418	612	811	6
los	490	410	501	418	612	811	6
procesos	502	410	536	418	612	811	6
de	537	410	547	418	612	811	6
valua-	548	410	572	418	612	811	6
ción	321	420	337	428	612	811	6
emplear	339	420	371	428	612	811	6
como	373	420	394	428	612	811	6
tasa	396	420	411	428	612	811	6
de	414	420	423	428	612	811	6
costo	425	420	445	428	612	811	6
de	447	420	457	428	612	811	6
capital	459	420	485	428	612	811	6
la	487	420	493	428	612	811	6
tasa	496	420	511	428	612	811	6
de	513	420	523	428	612	811	6
rendimiento	525	420	572	428	612	811	6
requerido	321	431	358	439	612	811	6
para	360	431	377	439	612	811	6
un	378	431	388	439	612	811	6
activo	390	431	413	439	612	811	6
en	415	431	424	439	612	811	6
marcha,	426	431	456	439	612	811	6
sin	458	431	469	439	612	811	6
considerar	471	431	511	439	612	811	6
los	513	431	524	439	612	811	6
riesgos	525	431	552	439	612	811	6
deri-	554	431	572	439	612	811	6
vados	321	441	343	449	612	811	6
de	346	441	355	449	612	811	6
la	359	441	365	449	612	811	6
posibilidad	369	441	411	449	612	811	6
de	414	441	423	449	612	811	6
liquidación	427	441	469	449	612	811	6
o	473	441	477	449	612	811	6
quiebra	481	441	510	449	612	811	6
de	513	441	522	449	612	811	6
la	525	441	532	449	612	811	6
ﬁrma	535	441	556	449	612	811	6
por	559	441	572	449	612	811	6
insuﬁciencia	321	452	369	460	612	811	6
de	371	452	381	460	612	811	6
fondos	383	452	409	460	612	811	6
(Copeland,	412	452	452	460	612	811	6
Koller	455	452	478	460	612	811	6
y	480	452	485	460	612	811	6
Murrin,	488	452	516	460	612	811	6
2000).	519	452	543	460	612	811	6
La	546	452	554	460	612	811	6
tasa	557	452	572	460	612	811	6
aludida	321	462	349	470	612	811	6
es	352	462	360	470	612	811	6
utilizada	362	462	395	470	612	811	6
cualquiera	398	462	438	470	612	811	6
sea	440	462	453	470	612	811	6
el	455	462	462	470	612	811	6
escenario	464	462	501	470	612	811	6
proyectado,	503	462	548	470	612	811	6
supo-	551	462	572	470	612	811	6
niendo	321	473	347	481	612	811	6
que	350	473	365	481	612	811	6
esta	368	473	383	481	612	811	6
representa	386	473	427	481	612	811	6
todos	430	473	451	481	612	811	6
los	455	473	465	481	612	811	6
estados	469	473	497	481	612	811	6
contingentes	501	473	550	481	612	811	6
en	553	473	562	481	612	811	6
la	566	473	572	481	612	811	6
vida	321	483	337	491	612	811	6
del	339	483	351	491	612	811	6
proyecto.	353	483	388	491	612	811	6
Lo	390	483	399	491	612	811	6
dicho	401	483	422	491	612	811	6
constituye	424	483	464	491	612	811	6
una	466	483	480	491	612	811	6
de	482	483	492	491	612	811	6
las	493	483	504	491	612	811	6
principales	506	483	548	491	612	811	6
falen-	550	483	572	491	612	811	6
cias	321	494	335	501	612	811	6
metodológicas	337	494	393	501	612	811	6
de	395	494	404	501	612	811	6
los	406	494	417	501	612	811	6
métodos	419	494	453	501	612	811	6
tradicionales	455	494	504	501	612	811	6
de	506	494	515	501	612	811	6
valuación	517	494	554	501	612	811	6
y	556	494	561	501	612	811	6
de	563	494	572	501	612	811	6
los	321	504	332	512	612	811	6
árboles	333	504	361	512	612	811	6
de	362	504	372	512	612	811	6
decisión;	373	504	408	512	612	811	6
estos	409	504	429	512	612	811	6
últimos	430	504	460	512	612	811	6
cuando	461	504	489	512	612	811	6
utilizan	491	504	520	512	612	811	6
la	521	504	528	512	612	811	6
misma	530	504	555	512	612	811	6
tasa	557	504	572	512	612	811	6
ajustada	321	514	353	522	612	811	6
por	355	514	368	522	612	811	6
riesgo	370	514	393	522	612	811	6
para	395	514	412	522	612	811	6
valorar	414	514	441	522	612	811	6
diferentes	443	514	481	522	612	811	6
estrategias	483	514	524	522	612	811	6
proyectadas	526	514	572	522	612	811	6
(Smith	321	525	346	533	612	811	6
et	349	525	356	533	612	811	6
al.,	358	525	369	533	612	811	6
1995;	371	525	393	533	612	811	6
Trigeorgis,	395	525	435	533	612	811	6
1997).	437	525	461	533	612	811	6
En	333	535	342	543	612	811	6
las	345	535	355	543	612	811	6
tablas	358	535	381	543	612	811	6
8	383	535	388	543	612	811	6
y	391	535	395	543	612	811	6
9	398	535	403	543	612	811	6
se	405	535	413	543	612	811	6
expone	416	535	444	543	612	811	6
el	447	535	454	543	612	811	6
valor	456	535	476	543	612	811	6
sensibilizado	478	535	528	543	612	811	6
de	530	535	540	543	612	811	6
la	542	535	549	543	612	811	6
ﬁrma	552	535	572	543	612	811	6
mediante	321	546	357	554	612	811	6
el	359	546	366	554	612	811	6
modelo	368	546	396	554	612	811	6
numérico	398	546	435	554	612	811	6
binomial	437	546	471	554	612	811	6
y	473	546	477	554	612	811	6
el	479	546	486	554	612	811	6
descuento	488	546	527	554	612	811	6
de	529	546	538	554	612	811	6
ﬂujos	540	546	561	554	612	811	6
de	563	546	572	554	612	811	6
fondos,	321	556	348	564	612	811	6
sensibilizando	350	556	405	564	612	811	6
dos	407	556	420	564	612	811	6
variables:	422	556	459	564	612	811	6
(a)	461	556	472	564	612	811	6
nivel	474	556	492	564	612	811	6
de	494	556	504	564	612	811	6
endeudamiento	506	556	566	564	612	811	6
y	568	556	572	564	612	811	6
(b)	321	567	332	575	612	811	6
alícuota	334	567	364	575	612	811	6
de	366	567	375	575	612	811	6
impuesto.	377	567	415	575	612	811	6
Ahora	333	577	356	585	612	811	6
bien,	358	577	377	585	612	811	6
en	380	577	389	585	612	811	6
un	392	577	402	585	612	811	6
mundo	405	577	432	585	612	811	6
sin	435	577	446	585	612	811	6
impuestos	449	577	488	585	612	811	6
los	491	577	502	585	612	811	6
valores	505	577	532	585	612	811	6
de	535	577	544	585	612	811	6
ambos	547	577	572	585	612	811	6
métodos	321	588	354	596	612	811	6
convergen	356	588	396	596	612	811	6
según	398	588	420	596	612	811	6
se	423	588	431	596	612	811	6
expone	433	588	461	596	612	811	6
en	463	588	472	596	612	811	6
la	474	588	481	596	612	811	6
tabla	483	588	502	596	612	811	6
10.	504	588	516	596	612	811	6
En	333	598	342	606	612	811	6
la	347	598	353	606	612	811	6
ﬁgura	358	598	380	606	612	811	6
1	384	598	389	606	612	811	6
se	393	598	401	606	612	811	6
puede	405	598	429	606	612	811	6
apreciar	433	598	464	606	612	811	6
la	468	598	475	606	612	811	6
convergencia	479	598	530	606	612	811	6
de	534	598	543	606	612	811	6
ambas	548	598	572	606	612	811	6
medidas	321	609	353	617	612	811	6
cuando	356	609	384	617	612	811	6
no	386	609	396	617	612	811	6
existen	399	609	426	617	612	811	6
impuestos,	429	609	470	617	612	811	6
para	473	609	490	617	612	811	6
diferentes	492	609	531	617	612	811	6
niveles	533	609	560	617	612	811	6
de	563	609	572	617	612	811	6
volatilidad,	321	619	363	627	612	811	6
manteniendo	366	619	417	627	612	811	6
el	419	619	426	627	612	811	6
endeudamiento	429	619	489	627	612	811	6
constante.	491	619	531	627	612	811	6
El	533	619	540	627	612	811	6
método	543	619	572	627	612	811	6
de	321	630	330	637	612	811	6
descuento	332	630	371	637	612	811	6
de	372	630	381	637	612	811	6
ﬂujos	383	630	404	637	612	811	6
de	405	630	415	637	612	811	6
fondos	416	630	442	637	612	811	6
permanece	444	630	486	637	612	811	6
constante	487	630	525	637	612	811	6
con	526	630	540	637	612	811	6
un	541	630	551	637	612	811	6
valor	553	630	572	637	612	811	6
de	321	640	330	648	612	811	6
U$411,67	332	640	368	648	612	811	6
millones.	370	640	405	648	612	811	6
El	333	650	340	658	612	811	6
valor	342	650	362	658	612	811	6
estimado,	364	650	402	658	612	811	6
suponiendo	404	650	449	658	612	811	6
una	452	650	466	658	612	811	6
tasa	469	650	484	658	612	811	6
de	487	650	496	658	612	811	6
impuesto	499	650	535	658	612	811	6
del	537	650	549	658	612	811	6
0%	552	650	562	658	612	811	6
es	564	650	572	658	612	811	6
levemente	321	661	361	669	612	811	6
creciente	364	661	399	669	612	811	6
en	402	661	412	669	612	811	6
función	415	661	444	669	612	811	6
de	447	661	456	669	612	811	6
la	459	661	466	669	612	811	6
relación	469	661	500	669	612	811	6
volatilidad-deuda,	503	661	572	669	612	811	6
producto	321	671	355	679	612	811	6
de	358	671	367	679	612	811	6
considerar	369	671	410	679	612	811	6
la	412	671	419	679	612	811	6
varianza	421	671	453	679	612	811	6
total	456	671	473	679	612	811	6
del	476	671	487	679	612	811	6
valor	490	671	509	679	612	811	6
de	511	671	521	679	612	811	6
la	523	671	530	679	612	811	6
ﬁrma	532	671	553	679	612	811	6
y	555	671	560	679	612	811	6
las	562	671	572	679	612	811	6
posibilidades	321	682	371	690	612	811	6
de	374	682	383	690	612	811	6
liquidación,	386	682	431	690	612	811	6
a	434	682	438	690	612	811	6
diferencia	441	682	479	690	612	811	6
del	482	682	494	690	612	811	6
modelo	497	682	526	690	612	811	6
tradicional.	529	682	572	690	612	811	6
Para	321	692	337	700	612	811	6
un	340	692	350	700	612	811	6
nivel	353	692	372	700	612	811	6
de	375	692	384	700	612	811	6
deuda	387	692	410	700	612	811	6
de	413	692	422	700	612	811	6
U$414,40	425	692	461	700	612	811	6
millones,	464	692	499	700	612	811	6
los	502	692	513	700	612	811	6
valores	515	692	543	700	612	811	6
oscilan	546	692	572	700	612	811	6
entre	321	703	341	711	612	811	6
U$411,40	343	703	379	711	612	811	6
y	381	703	386	711	612	811	6
U$	388	703	398	711	612	811	6
413,01	400	703	426	711	612	811	6
millones	428	703	461	711	612	811	6
(ver	463	703	479	711	612	811	6
la	481	703	487	711	612	811	6
tabla	489	703	508	711	612	811	6
11).	511	703	525	711	612	811	6
En	333	713	342	721	612	811	6
la	347	713	354	721	612	811	6
ﬁgura	358	713	381	721	612	811	6
2	385	713	390	721	612	811	6
se	395	713	403	721	612	811	6
estima	407	713	433	721	612	811	6
la	437	713	444	721	612	811	6
sensibilidad	449	713	495	721	612	811	6
valor	499	713	518	721	612	811	6
de	523	713	532	721	612	811	6
la	537	713	544	721	612	811	6
ﬁrma-	548	713	572	721	612	811	6
volatilidad,	321	724	363	732	612	811	6
para	365	724	382	732	612	811	6
una	384	724	399	732	612	811	6
tasa	401	724	416	732	612	811	6
de	418	724	428	732	612	811	6
impuesto	430	724	466	732	612	811	6
del	468	724	479	732	612	811	6
35%.	481	724	498	732	612	811	6
El	333	734	340	742	612	811	6
valor	343	734	362	742	612	811	6
estimado	365	734	400	742	612	811	6
según	403	734	425	742	612	811	6
el	428	734	435	742	612	811	6
modelo	438	734	466	742	612	811	6
numérico,	469	734	508	742	612	811	6
suponiendo	510	734	555	742	612	811	6
una	558	734	572	742	612	811	6
tasa	321	745	336	753	612	811	6
de	339	745	348	753	612	811	6
impuesto	351	745	387	753	612	811	6
de	390	745	399	753	612	811	6
35%	402	745	417	753	612	811	6
es	420	745	428	753	612	811	6
levemente	431	745	471	753	612	811	6
decreciente	474	745	518	753	612	811	6
en	521	745	531	753	612	811	6
el	534	745	541	753	612	811	6
modelo	543	745	572	753	612	811	6
8	40	46	44	52	612	811	7
G.S.	172	46	183	52	612	811	7
Milanesi	184	46	209	52	612	811	7
/	211	46	213	52	612	811	7
Journal	215	46	236	52	612	811	7
of	237	46	243	52	612	811	7
Economics,	245	46	277	52	612	811	7
Finance	278	46	301	52	612	811	7
and	303	46	314	52	612	811	7
Administrative	315	46	358	52	612	811	7
Science	360	46	381	52	612	811	7
19	383	46	390	52	612	811	7
(2014)	394	46	413	52	612	811	7
2–10	415	46	430	52	612	811	7
Tabla	40	64	58	70	612	811	7
8	59	64	63	70	612	811	7
Tabla	40	73	57	79	612	811	7
de	58	73	66	79	612	811	7
sensibilidad	68	73	104	79	612	811	7
modelo	106	73	129	79	612	811	7
binomial:	131	73	160	79	612	811	7
Valor	162	73	178	79	612	811	7
de	180	73	187	79	612	811	7
la	189	73	194	79	612	811	7
ﬁrma-nivel	196	73	230	79	612	811	7
de	232	73	239	79	612	811	7
deuda-tasa	241	73	275	79	612	811	7
de	276	73	284	79	612	811	7
impuesto	285	73	314	79	612	811	7
Modelo	62	87	85	93	612	811	7
binomial	86	87	114	93	612	811	7
Valor	330	87	346	93	612	811	7
nominal	348	87	373	93	612	811	7
deuda	375	87	394	93	612	811	7
$	103	101	106	108	612	811	7
420.68	108	101	129	108	612	811	7
Impuesto	46	123	75	129	612	811	7
0%	111	114	119	121	612	811	7
5%	111	123	119	129	612	811	7
15%	107	132	119	138	612	811	7
35%	107	140	119	146	612	811	7
$-	156	101	164	108	612	811	7
$	209	101	213	108	612	811	7
150.00	214	101	235	108	612	811	7
$	263	101	266	108	612	811	7
250.00	268	101	289	108	612	811	7
$	316	101	320	108	612	811	7
300.00	321	101	342	108	612	811	7
$	370	101	373	108	612	811	7
400.00	375	101	396	108	612	811	7
$	423	101	427	108	612	811	7
414.40	428	101	449	108	612	811	7
$	477	101	480	108	612	811	7
500.00	482	101	503	108	612	811	7
$	530	101	534	108	612	811	7
700.00	535	101	556	108	612	811	7
$	155	114	159	121	612	811	7
414.10	160	114	181	121	612	811	7
$	155	123	159	129	612	811	7
413.87	160	123	181	129	612	811	7
$	155	132	159	138	612	811	7
413.45	160	132	181	138	612	811	7
$	155	140	159	146	612	811	7
412.72	160	140	181	146	612	811	7
$	208	114	211	121	612	811	7
414.10	213	114	234	121	612	811	7
$	208	123	211	129	612	811	7
414.54	213	123	234	129	612	811	7
$	208	132	211	138	612	811	7
415.45	213	132	234	138	612	811	7
$	208	140	211	146	612	811	7
417.39	213	140	234	146	612	811	7
$	261	114	265	121	612	811	7
413.76	267	114	287	121	612	811	7
$	261	123	265	129	612	811	7
414.54	267	123	287	129	612	811	7
$	261	132	265	138	612	811	7
416.16	267	132	287	138	612	811	7
$	261	140	265	146	612	811	7
419.59	267	140	287	146	612	811	7
$	315	114	318	121	612	811	7
413.76	320	114	341	121	612	811	7
$	315	123	318	129	612	811	7
414.74	320	123	341	129	612	811	7
$	315	132	318	138	612	811	7
416.76	320	132	341	138	612	811	7
$	315	140	318	146	612	811	7
421.02	320	140	341	146	612	811	7
$	368	114	372	121	612	811	7
412.56	374	114	394	121	612	811	7
$	368	123	372	129	612	811	7
413.59	374	123	394	129	612	811	7
$	368	132	372	138	612	811	7
415.73	374	132	394	138	612	811	7
$	369	140	372	146	612	811	7
420.33	374	140	394	146	612	811	7
$	422	114	425	121	612	811	7
412.56	427	114	448	121	612	811	7
$	422	123	425	129	612	811	7
413.64	427	123	448	129	612	811	7
$	422	132	425	138	612	811	7
415.87	427	132	448	138	612	811	7
$	422	140	426	146	612	811	7
420.66	427	140	448	146	612	811	7
$	476	114	479	121	612	811	7
412.56	481	114	501	121	612	811	7
$	476	123	479	129	612	811	7
413.90	481	123	501	129	612	811	7
$	476	132	479	138	612	811	7
416.67	481	132	501	138	612	811	7
$	476	140	479	146	612	811	7
422.58	481	140	501	146	612	811	7
$	529	114	533	121	612	811	7
424.27	534	114	555	121	612	811	7
$	529	123	533	129	612	811	7
424.03	534	123	555	129	612	811	7
$	529	132	533	138	612	811	7
423.70	534	132	555	138	612	811	7
$	529	140	533	146	612	811	7
423.69	534	140	555	146	612	811	7
Elaboración	40	153	76	160	612	811	7
propia.	78	153	99	160	612	811	7
Tabla	40	175	58	182	612	811	7
9	59	175	63	182	612	811	7
Tabla	40	184	57	190	612	811	7
de	58	184	66	190	612	811	7
sensibilidad	68	184	104	190	612	811	7
descuento	106	184	137	190	612	811	7
de	139	184	146	190	612	811	7
ﬂujos	148	184	165	190	612	811	7
de	166	184	174	190	612	811	7
fondos:	175	184	198	190	612	811	7
Valor	200	184	216	190	612	811	7
de	218	184	225	190	612	811	7
la	227	184	233	190	612	811	7
ﬁrma-nivel	234	184	268	190	612	811	7
de	270	184	277	190	612	811	7
deuda-tasa	279	184	313	190	612	811	7
de	315	184	322	190	612	811	7
impuesto	324	184	353	190	612	811	7
Valor	51	199	68	205	612	811	7
presente	69	199	96	205	612	811	7
ajustado	98	199	124	205	612	811	7
Impuesto	46	234	75	241	612	811	7
Valor	330	199	346	205	612	811	7
nominal	348	199	373	205	612	811	7
deuda	375	199	394	205	612	811	7
$	103	213	106	219	612	811	7
512.53	108	213	129	219	612	811	7
$-	156	213	164	219	612	811	7
$	209	213	213	219	612	811	7
150.00	214	213	235	219	612	811	7
$	263	213	266	219	612	811	7
250.00	268	213	289	219	612	811	7
$	316	213	320	219	612	811	7
300.00	321	213	342	219	612	811	7
$	370	213	373	219	612	811	7
400.00	375	213	396	219	612	811	7
$	423	213	427	219	612	811	7
414.40	428	213	449	219	612	811	7
$	477	213	480	219	612	811	7
500.00	482	213	503	219	612	811	7
$	530	213	534	219	612	811	7
700.00	535	213	556	219	612	811	7
0%	107	226	115	232	612	811	7
5%	107	234	115	241	612	811	7
15%	103	243	115	249	612	811	7
35%	103	252	115	258	612	811	7
$	155	226	159	232	612	811	7
411.67	160	226	181	232	612	811	7
$	155	234	159	241	612	811	7
411.67	160	234	181	241	612	811	7
$	155	243	159	249	612	811	7
411.67	160	243	181	249	612	811	7
$	155	252	159	258	612	811	7
411.67	160	252	181	258	612	811	7
$	208	226	211	232	612	811	7
411.67	213	226	234	232	612	811	7
$	208	234	211	241	612	811	7
419.17	213	234	234	241	612	811	7
$	208	243	211	249	612	811	7
434.17	213	243	234	249	612	811	7
$	208	252	211	258	612	811	7
464.17	213	252	234	258	612	811	7
$	261	226	265	232	612	811	7
411.67	267	226	287	232	612	811	7
$	261	234	265	241	612	811	7
424.17	267	234	287	241	612	811	7
$	261	243	265	249	612	811	7
449.17	267	243	287	249	612	811	7
$	261	252	265	258	612	811	7
499.17	267	252	287	258	612	811	7
$	315	226	318	232	612	811	7
411.67	320	226	341	232	612	811	7
$	315	234	318	241	612	811	7
426.67	320	234	341	241	612	811	7
$	315	243	318	249	612	811	7
456.67	320	243	341	249	612	811	7
$	315	252	318	258	612	811	7
516.67	320	252	341	258	612	811	7
$	369	226	372	232	612	811	7
411.67	374	226	394	232	612	811	7
$	369	234	372	241	612	811	7
431.67	374	234	394	241	612	811	7
$	369	243	372	249	612	811	7
471.67	374	243	394	249	612	811	7
$	369	252	372	258	612	811	7
551.67	374	252	394	258	612	811	7
$	422	226	425	232	612	811	7
411.67	427	226	448	232	612	811	7
$	422	234	425	241	612	811	7
432.39	427	234	448	241	612	811	7
$	422	243	425	249	612	811	7
473.83	427	243	448	249	612	811	7
$	422	252	425	258	612	811	7
556.71	427	252	448	258	612	811	7
$	476	226	479	232	612	811	7
411.67	481	226	501	232	612	811	7
$	476	234	479	241	612	811	7
436.67	481	234	501	241	612	811	7
$	476	243	479	249	612	811	7
486.67	481	243	501	249	612	811	7
$	476	252	479	258	612	811	7
586.67	481	252	501	258	612	811	7
$	529	226	533	232	612	811	7
411.67	534	226	555	232	612	811	7
$	529	234	533	241	612	811	7
446.67	534	234	555	241	612	811	7
$	529	243	533	249	612	811	7
516.67	534	243	555	249	612	811	7
$	529	252	533	258	612	811	7
656.67	534	252	555	258	612	811	7
Elaboración	40	265	76	271	612	811	7
propia.	78	265	99	271	612	811	7
Tabla	40	287	58	293	612	811	7
10	59	287	67	293	612	811	7
Rejilla	40	295	59	302	612	811	7
binomial	61	295	88	302	612	811	7
tasa	90	295	102	302	612	811	7
de	104	295	111	302	612	811	7
impuesto	113	295	142	302	612	811	7
0%	143	295	151	302	612	811	7
t=0	46	310	56	316	612	811	7
1tT	139	310	156	316	612	811	7
T	223	310	227	316	612	811	7
0	46	324	50	331	612	811	7
1	106	324	110	331	612	811	7
2	164	324	168	331	612	811	7
$	46	337	50	344	612	811	7
156.88	52	337	72	344	612	811	7
$	46	346	50	352	612	811	7
256.88	52	346	72	352	612	811	7
$	46	354	50	361	612	811	7
$	104	337	108	344	612	811	7
276.48	110	337	130	344	612	811	7
$	104	346	108	352	612	811	7
282.77	110	346	130	352	612	811	7
$	104	354	108	361	612	811	7
559.25	110	354	130	361	612	811	7
$	108	363	112	369	612	811	7
63.78	113	363	130	369	612	811	7
$	104	372	108	378	612	811	7
242.55	110	372	130	378	612	811	7
$	104	380	108	387	612	811	7
306.33	110	380	130	387	612	811	7
$	163	337	166	344	612	811	7
513.22	168	337	189	344	612	811	7
$	163	346	166	352	612	811	7
299.36	168	346	189	352	612	811	7
$	163	354	166	361	612	811	7
812.58	168	354	189	361	612	811	7
$	163	363	166	369	612	811	7
146.59	168	363	189	369	612	811	7
$	163	372	166	378	612	811	7
299.36	168	372	189	378	612	811	7
$	163	380	166	387	612	811	7
445.95	168	380	189	387	612	811	7
$	167	389	170	395	612	811	7
14.70	172	389	189	395	612	811	7
$	163	397	166	404	612	811	7
229.01	168	397	189	404	612	811	7
$	163	406	166	412	612	811	7
243.71	168	406	189	412	612	811	7
3	223	324	227	331	612	811	7
$	222	337	225	344	612	811	7
794.29	227	337	247	344	612	811	7
$	222	346	225	352	612	811	7
302.58	227	346	247	352	612	811	7
$	216	354	220	361	612	811	7
1,096.87	221	354	247	361	612	811	7
$	222	363	225	369	612	811	7
299.40	227	363	247	369	612	811	7
$	222	372	225	378	612	811	7
302.58	227	372	247	378	612	811	7
$	222	380	225	387	612	811	7
601.97	227	380	247	387	612	811	7
$	225	389	229	395	612	811	7
27.80	231	389	247	395	612	811	7
$	222	397	225	404	612	811	7
302.58	227	397	247	404	612	811	7
$	222	406	225	412	612	811	7
330.37	227	406	247	412	612	811	7
$-	230	414	238	421	612	811	7
$	222	423	225	429	612	811	7
179.50	227	423	247	429	612	811	7
$	222	432	225	438	612	811	7
179.50	227	432	247	438	612	811	7
E	281	337	285	344	612	811	7
D	281	346	286	352	612	811	7
F	281	354	285	361	612	811	7
E	281	363	285	369	612	811	7
D	281	372	286	378	612	811	7
F	281	380	285	387	612	811	7
E	281	389	285	395	612	811	7
D	281	397	286	404	612	811	7
F	281	406	285	412	612	811	7
E	281	414	285	421	612	811	7
D	281	423	286	429	612	811	7
F	281	432	285	438	612	811	7
Elaboración	40	445	76	451	612	811	7
propia.	78	445	99	451	612	811	7
binomial	310	288	344	295	612	811	7
(para	347	288	367	295	612	811	7
un	370	288	380	295	612	811	7
nivel	383	288	402	295	612	811	7
de	405	288	414	295	612	811	7
deuda	417	288	440	295	612	811	7
U$414,40,	443	288	482	295	612	811	7
el	484	288	491	295	612	811	7
valor	494	288	514	295	612	811	7
oscila	517	288	538	295	612	811	7
entre	541	288	561	295	612	811	7
U$421,85	310	298	346	306	612	811	7
y	348	298	352	306	612	811	7
U$420,31),	354	298	395	306	612	811	7
resultado	397	298	433	306	612	811	7
de	435	298	444	306	612	811	7
considerar	446	298	486	306	612	811	7
la	488	298	494	306	612	811	7
varianza	496	298	529	306	612	811	7
total	530	298	548	306	612	811	7
del	550	298	561	306	612	811	7
valor	310	308	329	316	612	811	7
de	331	308	341	316	612	811	7
la	343	308	349	316	612	811	7
ﬁrma,	352	308	374	316	612	811	7
conforme	376	308	413	316	612	811	7
se	415	308	423	316	612	811	7
expone	425	308	453	316	612	811	7
en	455	308	464	316	612	811	7
la	466	308	473	316	612	811	7
tabla	475	308	494	316	612	811	7
12.	496	308	508	316	612	811	7
Para	322	319	339	327	612	811	7
diferentes	342	319	381	327	612	811	7
alícuotas	385	319	419	327	612	811	7
tributarias,	423	319	465	327	612	811	7
el	468	319	475	327	612	811	7
valor	479	319	499	327	612	811	7
estimado	502	319	538	327	612	811	7
de	542	319	551	327	612	811	7
la	555	319	561	327	612	811	7
ﬁrma	310	329	330	337	612	811	7
mediante	332	329	368	337	612	811	7
el	370	329	377	337	612	811	7
método	378	329	408	337	612	811	7
de	409	329	419	337	612	811	7
descuento	420	329	459	337	612	811	7
de	461	329	470	337	612	811	7
ﬂujo	472	329	489	337	612	811	7
de	491	329	500	337	612	811	7
fondos	502	329	528	337	612	811	7
se	529	329	537	337	612	811	7
incre-	539	329	561	337	612	811	7
menta	310	340	334	348	612	811	7
como	336	340	357	348	612	811	7
resultado	359	340	395	348	612	811	7
del	396	340	408	348	612	811	7
impacto	410	340	441	348	612	811	7
positivo	442	340	473	348	612	811	7
propio	475	340	500	348	612	811	7
del	501	340	513	348	612	811	7
ahorro	515	340	540	348	612	811	7
ﬁscal	542	340	561	348	612	811	7
derivado	310	350	344	358	612	811	7
de	346	350	355	358	612	811	7
la	358	350	365	358	612	811	7
deuda;	367	350	394	358	612	811	7
esto	396	350	412	358	612	811	7
es	415	350	423	358	612	811	7
debido	425	350	451	358	612	811	7
a	454	350	458	358	612	811	7
que	461	350	475	358	612	811	7
no	478	350	487	358	612	811	7
se	490	350	498	358	612	811	7
computan	500	350	539	358	612	811	7
esce-	542	350	561	358	612	811	7
narios	310	361	334	369	612	811	7
de	335	361	345	369	612	811	7
insolvencia	346	361	390	369	612	811	7
que	391	361	406	369	612	811	7
afecten	407	361	435	369	612	811	7
el	437	361	444	369	612	811	7
valor	446	361	465	369	612	811	7
intrínseco	467	361	505	369	612	811	7
de	507	361	516	369	612	811	7
la	518	361	525	369	612	811	7
empresa.	527	361	561	369	612	811	7
La	310	371	318	379	612	811	7
diferencia	320	371	358	379	612	811	7
de	361	371	370	379	612	811	7
comportamientos	372	371	440	379	612	811	7
se	442	371	450	379	612	811	7
expone	452	371	480	379	612	811	7
en	482	371	491	379	612	811	7
la	493	371	500	379	612	811	7
ﬁgura	502	371	525	379	612	811	7
3.	527	371	533	379	612	811	7
En	322	382	332	390	612	811	7
la	333	382	340	390	612	811	7
tabla	342	382	361	390	612	811	7
13	363	382	372	390	612	811	7
se	374	382	382	390	612	811	7
exponen	384	382	417	390	612	811	7
los	419	382	430	390	612	811	7
diferentes	432	382	470	390	612	811	7
valores	472	382	499	390	612	811	7
de	501	382	510	390	612	811	7
la	512	382	519	390	612	811	7
ﬁrma,	521	382	543	390	612	811	7
sen-	545	382	561	390	612	811	7
sibilizando	310	392	351	400	612	811	7
la	353	392	360	400	612	811	7
alícuota	362	392	392	400	612	811	7
impositiva	394	392	434	400	612	811	7
e	436	392	440	400	612	811	7
interés	442	392	469	400	612	811	7
por	470	392	483	400	612	811	7
deuda	485	392	509	400	612	811	7
manteniendo	510	392	561	400	612	811	7
constante	310	403	347	411	612	811	7
el	349	403	356	411	612	811	7
nivel	358	403	377	411	612	811	7
de	379	403	388	411	612	811	7
endeudamiento.	390	403	453	411	612	811	7
Las	322	413	334	421	612	811	7
relaciones	336	413	375	421	612	811	7
entre	377	413	398	421	612	811	7
valor	400	413	419	421	612	811	7
y	422	413	426	421	612	811	7
alícuota	428	413	459	421	612	811	7
impositiva	461	413	501	421	612	811	7
para	504	413	521	421	612	811	7
un	523	413	533	421	612	811	7
mismo	535	413	561	421	612	811	7
nivel	310	423	329	431	612	811	7
de	331	423	340	431	612	811	7
tasa	342	423	357	431	612	811	7
de	360	423	369	431	612	811	7
interés	371	423	397	431	612	811	7
son	399	423	413	431	612	811	7
directas	415	423	445	431	612	811	7
ceteris	447	423	471	431	612	811	7
paribus	473	423	500	431	612	811	7
restantes	502	423	537	431	612	811	7
varia-	539	423	561	431	612	811	7
bles.	310	434	327	442	612	811	7
Si	330	434	337	442	612	811	7
se	341	434	349	442	612	811	7
deja	352	434	368	442	612	811	7
constante	371	434	409	442	612	811	7
la	412	434	419	442	612	811	7
tasa	422	434	437	442	612	811	7
de	440	434	450	442	612	811	7
impuesto	453	434	489	442	612	811	7
y	492	434	497	442	612	811	7
se	500	434	508	442	612	811	7
sensibiliza	511	434	551	442	612	811	7
el	555	434	561	442	612	811	7
interés	310	444	336	452	612	811	7
de	339	444	348	452	612	811	7
la	351	444	358	452	612	811	7
deuda	361	444	384	452	612	811	7
también	387	444	419	452	612	811	7
se	422	444	430	452	612	811	7
obtiene	433	444	461	452	612	811	7
una	464	444	478	452	612	811	7
relación	481	444	512	452	612	811	7
positiva	515	444	545	452	612	811	7
con	548	444	561	452	612	811	7
el	310	455	317	463	612	811	7
valor	319	455	338	463	612	811	7
de	341	455	350	463	612	811	7
la	352	455	359	463	612	811	7
ﬁrma.	362	455	384	463	612	811	7
Nuevamente,	386	455	437	463	612	811	7
el	440	455	446	463	612	811	7
modelo	449	455	478	463	612	811	7
no	480	455	490	463	612	811	7
presenta	492	455	525	463	612	811	7
un	528	455	538	463	612	811	7
creci-	540	455	561	463	612	811	7
miento	310	465	337	473	612	811	7
indeﬁnido	339	465	378	473	612	811	7
del	381	465	392	473	612	811	7
valor	394	465	414	473	612	811	7
de	416	465	425	473	612	811	7
la	427	465	434	473	612	811	7
ﬁrma;	436	465	460	473	612	811	7
por	462	465	475	473	612	811	7
el	477	465	484	473	612	811	7
contrario,	486	465	523	473	612	811	7
este	525	465	540	473	612	811	7
se	542	465	551	473	612	811	7
ve	553	465	561	473	612	811	7
Tabla	40	494	58	501	612	811	7
11	59	494	67	501	612	811	7
Tabla	40	503	57	509	612	811	7
de	58	503	66	509	612	811	7
sensibilidad	68	503	104	509	612	811	7
modelo	106	503	129	509	612	811	7
binomial:	131	503	160	509	612	811	7
Valor	162	503	178	509	612	811	7
de	180	503	187	509	612	811	7
la	189	503	194	509	612	811	7
ﬁrma-nivel	196	503	230	509	612	811	7
de	232	503	239	509	612	811	7
deuda-volatilidad	241	503	295	509	612	811	7
tasa	297	503	309	509	612	811	7
de	310	503	318	509	612	811	7
impuesto	320	503	348	509	612	811	7
0%	350	503	358	509	612	811	7
Modelo	64	517	87	524	612	811	7
binomial	88	517	116	524	612	811	7
Volatilidad	46	545	80	551	612	811	7
Valor	332	517	348	524	612	811	7
nominal	350	517	375	524	612	811	7
deuda	377	517	396	524	612	811	7
$	107	531	110	538	612	811	7
413.76	112	531	133	538	612	811	7
$-	160	531	168	538	612	811	7
$	212	531	216	538	612	811	7
150.00	217	531	238	538	612	811	7
$	265	531	269	538	612	811	7
250.00	270	531	291	538	612	811	7
$	318	531	322	538	612	811	7
300.00	323	531	344	538	612	811	7
$	371	531	375	538	612	811	7
400.00	376	531	397	538	612	811	7
$	424	531	428	538	612	811	7
414.40	429	531	450	538	612	811	7
$	477	531	481	538	612	811	7
500.00	482	531	503	538	612	811	7
$	530	531	534	538	612	811	7
700.00	535	531	556	538	612	811	7
5%	111	545	119	551	612	811	7
10%	107	553	119	560	612	811	7
20%	107	562	119	568	612	811	7
30%	107	570	119	577	612	811	7
40%	107	579	119	585	612	811	7
50%	107	587	119	594	612	811	7
60%	107	596	119	602	612	811	7
$	159	545	162	551	612	811	7
414.10	164	545	185	551	612	811	7
$	159	553	162	560	612	811	7
414.10	164	553	185	560	612	811	7
$	159	562	162	568	612	811	7
414.10	164	562	185	568	612	811	7
$	159	570	162	577	612	811	7
414.10	164	570	185	577	612	811	7
$	159	579	162	585	612	811	7
414.10	164	579	185	585	612	811	7
$	159	587	162	594	612	811	7
414.10	164	587	185	594	612	811	7
$	159	596	162	602	612	811	7
414.10	164	596	185	602	612	811	7
$	211	545	214	551	612	811	7
414.10	216	545	237	551	612	811	7
$	211	553	214	560	612	811	7
414.10	216	553	237	560	612	811	7
$	211	562	214	568	612	811	7
414.10	216	562	237	568	612	811	7
$	211	570	214	577	612	811	7
414.10	216	570	237	577	612	811	7
$	211	579	214	585	612	811	7
413.83	216	579	237	585	612	811	7
$	211	587	214	594	612	811	7
413.88	216	587	237	594	612	811	7
$	211	596	214	602	612	811	7
413.92	216	596	237	602	612	811	7
$	264	545	267	551	612	811	7
414.10	269	545	290	551	612	811	7
$	264	553	267	560	612	811	7
414.10	269	553	290	560	612	811	7
$	264	562	267	568	612	811	7
413.66	269	562	290	568	612	811	7
$	264	570	267	577	612	811	7
413.76	269	570	290	577	612	811	7
$	264	579	267	585	612	811	7
413.83	269	579	290	585	612	811	7
$	264	587	267	594	612	811	7
413.88	269	587	290	594	612	811	7
$	264	596	267	602	612	811	7
413.01	269	596	290	602	612	811	7
$	317	545	320	551	612	811	7
414.10	322	545	343	551	612	811	7
$	317	553	320	560	612	811	7
414.10	322	553	343	560	612	811	7
$	317	562	320	568	612	811	7
413.66	322	562	343	568	612	811	7
$	317	570	320	577	612	811	7
413.76	322	570	343	577	612	811	7
$	317	579	320	585	612	811	7
412.73	322	579	343	585	612	811	7
$	317	587	320	594	612	811	7
412.88	322	587	343	594	612	811	7
$	317	596	320	602	612	811	7
413.01	322	596	343	602	612	811	7
$	370	545	373	551	612	811	7
412.95	375	545	396	551	612	811	7
$	370	553	373	560	612	811	7
411.95	375	553	396	560	612	811	7
$	370	562	373	568	612	811	7
412.34	375	562	396	568	612	811	7
$	370	570	373	577	612	811	7
412.56	375	570	396	577	612	811	7
$	370	579	373	585	612	811	7
412.73	375	579	396	585	612	811	7
$	370	587	373	594	612	811	7
412.88	375	587	396	594	612	811	7
$	370	596	373	602	612	811	7
413.01	375	596	396	602	612	811	7
$	423	545	426	551	612	811	7
411.40	428	545	449	551	612	811	7
$	423	553	426	560	612	811	7
411.95	428	553	449	560	612	811	7
$	423	562	426	568	612	811	7
412.34	428	562	449	568	612	811	7
$	423	570	426	577	612	811	7
412.56	428	570	449	577	612	811	7
$	423	579	426	585	612	811	7
412.73	428	579	449	585	612	811	7
$	423	587	426	594	612	811	7
412.88	428	587	449	594	612	811	7
$	423	596	426	602	612	811	7
413.01	428	596	449	602	612	811	7
$	476	545	480	551	612	811	7
410.59	481	545	502	551	612	811	7
$	476	553	480	560	612	811	7
410.86	481	553	502	560	612	811	7
$	476	562	480	568	612	811	7
412.34	481	562	502	568	612	811	7
$	476	570	480	577	612	811	7
412.56	481	570	502	577	612	811	7
$	476	579	480	585	612	811	7
412.73	481	579	502	585	612	811	7
$	476	587	480	594	612	811	7
412.88	481	587	502	594	612	811	7
$	476	596	480	602	612	811	7
413.01	481	596	502	602	612	811	7
$	529	545	533	551	612	811	7
430.32	534	545	555	551	612	811	7
$	529	553	533	560	612	811	7
427.07	534	553	555	560	612	811	7
$	529	562	533	568	612	811	7
425.34	534	562	555	568	612	811	7
$	529	570	533	577	612	811	7
424.27	534	570	555	577	612	811	7
$	529	579	533	585	612	811	7
423.44	534	579	555	585	612	811	7
$	529	587	533	594	612	811	7
423.73	534	587	555	594	612	811	7
$	529	596	533	602	612	811	7
423.09	534	596	555	602	612	811	7
Elaboración	40	609	76	615	612	811	7
propia.	78	609	99	615	612	811	7
Tabla	40	631	58	638	612	811	7
12	59	631	67	638	612	811	7
Tabla	40	640	57	646	612	811	7
de	58	640	66	646	612	811	7
sensibilidad	68	640	104	646	612	811	7
modelo	106	640	129	646	612	811	7
binomial:	131	640	160	646	612	811	7
Valor	162	640	178	646	612	811	7
de	180	640	187	646	612	811	7
la	189	640	194	646	612	811	7
ﬁrma-nivel	196	640	230	646	612	811	7
de	232	640	239	646	612	811	7
deuda-volatilidad,	241	640	296	646	612	811	7
tasa	298	640	310	646	612	811	7
de	312	640	319	646	612	811	7
impuesto	321	640	350	646	612	811	7
35%	352	640	363	646	612	811	7
Modelo	64	654	87	661	612	811	7
binomial	88	654	115	661	612	811	7
Volatilidad	46	682	80	688	612	811	7
Elaboración	40	746	76	753	612	811	7
propia.	78	746	99	753	612	811	7
Valor	332	654	348	661	612	811	7
nominal	350	654	375	661	612	811	7
deuda	377	654	395	661	612	811	7
$	107	669	110	675	612	811	7
420.68	112	669	133	675	612	811	7
$-	160	669	167	675	612	811	7
$	212	669	216	675	612	811	7
150.00	218	669	238	675	612	811	7
$	265	669	269	675	612	811	7
250.00	270	669	291	675	612	811	7
$	318	669	322	675	612	811	7
300.00	323	669	344	675	612	811	7
$	371	669	375	675	612	811	7
400.00	376	669	397	675	612	811	7
$	424	669	427	675	612	811	7
414.40	429	669	450	675	612	811	7
$	477	669	480	675	612	811	7
500.00	482	669	503	675	612	811	7
$	530	669	533	675	612	811	7
700.00	535	669	555	675	612	811	7
5%	107	682	115	688	612	811	7
10%	107	690	119	697	612	811	7
20%	107	699	119	705	612	811	7
30%	107	707	119	714	612	811	7
40%	107	716	119	722	612	811	7
50%	107	725	119	731	612	811	7
60%	107	733	119	740	612	811	7
$	160	682	163	688	612	811	7
412.72	165	682	185	688	612	811	7
$	160	690	163	697	612	811	7
412.72	165	690	185	697	612	811	7
$	160	699	163	705	612	811	7
412.72	165	699	185	705	612	811	7
$	160	707	163	714	612	811	7
412.72	165	707	185	714	612	811	7
$	160	716	163	722	612	811	7
412.72	165	716	185	722	612	811	7
$	160	725	163	731	612	811	7
412.72	165	725	185	731	612	811	7
$	160	733	163	740	612	811	7
412.72	165	733	185	740	612	811	7
$	212	682	216	688	612	811	7
417.39	218	682	238	688	612	811	7
$	212	690	216	697	612	811	7
417.39	218	690	238	697	612	811	7
$	212	699	216	705	612	811	7
417.39	218	699	238	705	612	811	7
$	212	707	216	714	612	811	7
417.39	218	707	238	714	612	811	7
$	212	716	216	722	612	811	7
416.72	218	716	238	722	612	811	7
$	212	725	216	731	612	811	7
416.69	218	725	238	731	612	811	7
$	212	733	216	740	612	811	7
416.66	218	733	238	740	612	811	7
$	265	682	269	688	612	811	7
420.50	270	682	291	688	612	811	7
$	265	690	269	697	612	811	7
420.50	270	690	291	697	612	811	7
$	265	699	269	705	612	811	7
419.66	270	699	291	705	612	811	7
$	265	707	269	714	612	811	7
419.59	270	707	291	714	612	811	7
$	265	716	269	722	612	811	7
419.53	270	716	291	722	612	811	7
$	265	725	269	731	612	811	7
419.46	270	725	291	731	612	811	7
$	265	733	269	740	612	811	7
416.89	270	733	291	740	612	811	7
$	318	682	322	688	612	811	7
422.05	323	682	344	688	612	811	7
$	318	690	322	697	612	811	7
422.05	323	690	344	697	612	811	7
$	318	699	322	705	612	811	7
421.11	323	699	344	705	612	811	7
$	318	707	322	714	612	811	7
421.02	323	707	344	714	612	811	7
$	318	716	322	722	612	811	7
418.02	323	716	344	722	612	811	7
$	318	725	322	731	612	811	7
417.97	323	725	344	731	612	811	7
$	318	733	322	740	612	811	7
417.93	323	733	344	740	612	811	7
$	371	682	375	688	612	811	7
421.48	376	682	397	688	612	811	7
$	371	690	375	697	612	811	7
420.88	376	690	397	697	612	811	7
$	371	699	375	705	612	811	7
420.51	376	699	397	705	612	811	7
$	371	707	375	714	612	811	7
420.33	376	707	397	714	612	811	7
$	371	716	375	722	612	811	7
420.21	376	716	397	722	612	811	7
$	371	725	375	731	612	811	7
420.10	376	725	397	731	612	811	7
$	371	733	375	740	612	811	7
420.01	376	733	397	740	612	811	7
$	424	682	427	688	612	811	7
421.85	429	682	450	688	612	811	7
$	424	690	427	697	612	811	7
421.22	429	690	450	697	612	811	7
$	424	699	427	705	612	811	7
420.84	429	699	450	705	612	811	7
$	424	707	427	714	612	811	7
420.66	429	707	450	714	612	811	7
$	424	716	427	722	612	811	7
420.52	429	716	450	722	612	811	7
$	424	725	427	731	612	811	7
420.41	429	725	450	731	612	811	7
$	424	733	427	740	612	811	7
420.31	429	733	450	740	612	811	7
$	477	682	480	688	612	811	7
417.25	482	682	503	688	612	811	7
$	477	690	480	697	612	811	7
418.92	482	690	503	697	612	811	7
$	477	699	480	705	612	811	7
422.82	482	699	503	705	612	811	7
$	477	707	480	714	612	811	7
422.58	482	707	503	714	612	811	7
$	477	716	480	722	612	811	7
422.39	482	716	503	722	612	811	7
$	477	725	480	731	612	811	7
422.24	482	725	503	731	612	811	7
$	477	733	480	740	612	811	7
422.09	482	733	503	740	612	811	7
$	530	682	533	688	612	811	7
423.47	535	682	555	688	612	811	7
$	530	690	533	697	612	811	7
423.40	535	690	555	697	612	811	7
$	530	699	533	705	612	811	7
424.53	535	699	555	705	612	811	7
$	530	707	533	714	612	811	7
423.69	535	707	555	714	612	811	7
$	530	716	533	722	612	811	7
422.90	535	716	555	722	612	811	7
$	530	725	533	731	612	811	7
422.15	535	725	555	731	612	811	7
$	530	733	533	740	612	811	7
424.23	535	733	555	740	612	811	7
G.S.	183	46	194	52	612	811	8
Milanesi	195	46	220	52	612	811	8
/	222	46	224	52	612	811	8
Journal	225	46	246	52	612	811	8
of	248	46	254	52	612	811	8
Economics,	255	46	288	52	612	811	8
Finance	289	46	312	52	612	811	8
and	313	46	324	52	612	811	8
Administrative	326	46	369	52	612	811	8
Science	371	46	392	52	612	811	8
19	394	46	401	52	612	811	8
(2014)	404	46	424	52	612	811	8
2–10	426	46	441	52	612	811	8
9	569	46	573	52	612	811	8
Tabla	51	64	68	70	612	811	8
13	70	64	78	70	612	811	8
Tabla	51	73	68	79	612	811	8
de	69	73	77	79	612	811	8
sensibilidad	78	73	115	79	612	811	8
modelo	117	73	140	79	612	811	8
binomial:	141	73	171	79	612	811	8
Valor	172	73	189	79	612	811	8
de	190	73	198	79	612	811	8
la	200	73	205	79	612	811	8
ﬁrma-tasa	207	73	238	79	612	811	8
de	240	73	247	79	612	811	8
impuesto-costo	249	73	296	79	612	811	8
de	298	73	306	79	612	811	8
la	307	73	313	79	612	811	8
deuda	314	73	333	79	612	811	8
Modelo	76	87	99	93	612	811	8
Binomial	101	87	128	93	612	811	8
Costo	57	123	74	129	612	811	8
deuda	76	123	95	129	612	811	8
Impuestos	360	87	392	93	612	811	8
$	121	101	125	108	612	811	8
420.68	126	101	147	108	612	811	8
0%	174	101	181	108	612	811	8
5%	226	101	234	108	612	811	8
10%	278	101	290	108	612	811	8
15%	331	101	343	108	612	811	8
20%	383	101	395	108	612	811	8
30%	436	101	447	108	612	811	8
35%	488	101	500	108	612	811	8
40%	540	101	552	108	612	811	8
0%	121	114	129	121	612	811	8
2.5%	121	123	135	129	612	811	8
5%	121	132	129	138	612	811	8
7.5%	121	140	135	146	612	811	8
10%	121	149	133	155	612	811	8
$	174	114	177	121	612	811	8
413.76	179	114	199	121	612	811	8
$	174	123	177	129	612	811	8
413.76	179	123	199	129	612	811	8
$	174	132	177	138	612	811	8
413.76	179	132	199	138	612	811	8
$	174	140	177	146	612	811	8
413.76	179	140	199	146	612	811	8
$	174	149	177	155	612	811	8
413.76	179	149	199	155	612	811	8
$	226	114	229	121	612	811	8
413.55	231	114	252	121	612	811	8
$	226	123	229	129	612	811	8
414.12	231	123	252	129	612	811	8
$	226	132	229	138	612	811	8
414.69	231	132	252	138	612	811	8
$	226	140	229	146	612	811	8
415.27	231	140	252	146	612	811	8
$	226	149	229	155	612	811	8
415.84	231	149	252	155	612	811	8
$	278	114	282	121	612	811	8
413.34	283	114	304	121	612	811	8
$	278	123	282	129	612	811	8
414.49	283	123	304	129	612	811	8
$	278	132	282	138	612	811	8
415.65	283	132	304	138	612	811	8
$	278	140	282	146	612	811	8
416.80	283	140	304	146	612	811	8
$	278	149	282	155	612	811	8
417.95	283	149	304	155	612	811	8
$	331	114	334	121	612	811	8
413.14	336	114	357	121	612	811	8
$	331	123	334	129	612	811	8
414.88	336	123	357	129	612	811	8
$	331	132	334	138	612	811	8
416.62	336	132	357	138	612	811	8
$	331	140	334	146	612	811	8
418.35	336	140	357	146	612	811	8
$	331	149	334	155	612	811	8
420.09	336	149	357	155	612	811	8
$	383	114	387	121	612	811	8
412.96	388	114	409	121	612	811	8
$	383	123	387	129	612	811	8
415.28	388	123	409	129	612	811	8
$	383	132	387	138	612	811	8
417.61	388	132	409	138	612	811	8
$	383	140	387	146	612	811	8
419.93	388	140	409	146	612	811	8
$	383	149	387	155	612	811	8
422.25	388	149	409	155	612	811	8
$	436	114	439	121	612	811	8
412.62	441	114	461	121	612	811	8
$	436	123	439	129	612	811	8
416.13	441	123	461	129	612	811	8
$	436	132	439	138	612	811	8
419.64	441	132	461	138	612	811	8
$	436	140	439	146	612	811	8
423.15	441	140	461	146	612	811	8
$	436	149	439	155	612	811	8
426.66	441	149	461	155	612	811	8
$	488	114	491	121	612	811	8
412.46	493	114	514	121	612	811	8
$	488	123	491	129	612	811	8
416.57	493	123	514	129	612	811	8
$	488	132	491	138	612	811	8
420.68	493	132	514	138	612	811	8
$	488	140	491	146	612	811	8
424.79	493	140	514	146	612	811	8
$	488	149	491	155	612	811	8
428.90	493	149	514	155	612	811	8
$	540	114	544	121	612	811	8
412.32	546	114	566	121	612	811	8
$	540	123	544	129	612	811	8
417.03	546	123	566	129	612	811	8
$	540	132	544	138	612	811	8
421.74	546	132	566	138	612	811	8
$	540	140	544	146	612	811	8
426.45	546	140	566	146	612	811	8
$	540	149	544	155	612	811	8
431.16	546	149	566	155	612	811	8
Elaboración	51	162	87	168	612	811	8
propia.	89	162	110	168	612	811	8
compensado	321	185	369	193	612	811	8
por	371	185	384	193	612	811	8
la	385	185	392	193	612	811	8
creciente	394	185	429	193	612	811	8
probabilidad	430	185	479	193	612	811	8
de	480	185	490	193	612	811	8
disolución	491	185	531	193	612	811	8
de	532	185	542	193	612	811	8
la	543	185	550	193	612	811	8
ﬁrma	552	185	572	193	612	811	8
ante	321	195	337	203	612	811	8
incrementos	340	195	387	203	612	811	8
en	389	195	399	203	612	811	8
los	401	195	412	203	612	811	8
niveles	414	195	441	203	612	811	8
de	443	195	452	203	612	811	8
deuda.	454	195	480	203	612	811	8
$	60	185	63	191	612	811	8
500,00	65	185	83	191	612	811	8
$	60	215	63	220	612	811	8
450,00	65	215	83	220	612	811	8
3.	321	225	328	233	612	811	8
Conclusiones	333	225	385	233	612	811	8
VPA	249	243	260	249	612	811	8
$	60	245	63	251	612	811	8
400,00	65	245	83	251	612	811	8
Modelo	249	255	268	260	612	811	8
binomial	270	255	292	260	612	811	8
$	60	274	63	280	612	811	8
350,00	65	274	83	280	612	811	8
$	60	304	63	309	612	811	8
300,00	65	304	83	309	612	811	8
5%	95	312	103	318	612	811	8
10%	111	312	123	318	612	811	8
20%	129	312	141	318	612	811	8
30%	146	312	158	318	612	811	8
40%	164	312	176	318	612	811	8
50%	182	312	194	318	612	811	8
60%	200	312	212	318	612	811	8
Figura	51	329	72	335	612	811	8
1.	73	329	79	335	612	811	8
Evolución	82	329	112	335	612	811	8
del	113	329	123	335	612	811	8
valor	124	329	139	335	612	811	8
intrínseco	141	329	171	335	612	811	8
de	172	329	180	335	612	811	8
la	181	329	187	335	612	811	8
ﬁrma	188	329	204	335	612	811	8
y	206	329	209	335	612	811	8
niveles	210	329	232	335	612	811	8
de	233	329	241	335	612	811	8
volatilidad	242	329	274	335	612	811	8
para	276	329	289	335	612	811	8
tasa	290	329	303	335	612	811	8
de	51	337	59	343	612	811	8
impuesto	60	337	89	343	612	811	8
0%.	91	337	100	343	612	811	8
Elaboración	51	346	87	352	612	811	8
propia.	89	346	110	352	612	811	8
$	58	381	61	387	612	811	8
600,00	63	381	81	387	612	811	8
$	58	401	61	407	612	811	8
500,00	63	401	81	407	612	811	8
$	58	422	61	428	612	811	8
400,00	63	422	81	428	612	811	8
VPA	249	442	261	447	612	811	8
$	58	443	61	448	612	811	8
300,00	63	443	81	448	612	811	8
Modelo	249	454	269	459	612	811	8
binomial	271	454	293	459	612	811	8
$	58	463	61	469	612	811	8
200,00	63	463	81	469	612	811	8
$	58	484	61	489	612	811	8
100,00	63	484	81	489	612	811	8
$	73	505	76	510	612	811	8
–	78	505	81	510	612	811	8
5%	91	512	99	518	612	811	8
10%	108	512	119	518	612	811	8
20%	126	512	138	518	612	811	8
30%	145	512	157	518	612	811	8
40%	163	512	175	518	612	811	8
50%	182	512	193	518	612	811	8
60%	201	512	212	518	612	811	8
Figura	51	529	72	535	612	811	8
2.	73	529	79	535	612	811	8
Evolución	82	529	112	535	612	811	8
del	113	529	123	535	612	811	8
valor	124	529	139	535	612	811	8
intrínseco	141	529	171	535	612	811	8
de	172	529	180	535	612	811	8
la	181	529	187	535	612	811	8
ﬁrma	188	529	204	535	612	811	8
y	206	529	209	535	612	811	8
niveles	210	529	232	535	612	811	8
de	233	529	241	535	612	811	8
volatilidad	242	529	274	535	612	811	8
para	276	529	289	535	612	811	8
tasa	290	529	303	535	612	811	8
de	51	537	59	544	612	811	8
impuesto	60	537	89	544	612	811	8
35%.	91	537	104	544	612	811	8
Elaboración	51	546	87	552	612	811	8
propia.	89	546	110	552	612	811	8
$	60	581	63	587	612	811	8
700,00	65	581	83	587	612	811	8
$	60	597	63	602	612	811	8
600,00	65	597	83	602	612	811	8
El	333	246	340	253	612	811	8
trabajo	342	246	369	253	612	811	8
propuso	372	246	403	253	612	811	8
un	405	246	415	253	612	811	8
modelo	418	246	447	253	612	811	8
numérico	449	246	486	253	612	811	8
binomial	488	246	522	253	612	811	8
para	524	246	541	253	612	811	8
el	544	246	550	253	612	811	8
estu-	553	246	572	253	612	811	8
dio	321	256	333	264	612	811	8
del	335	256	347	264	612	811	8
impacto	349	256	380	264	612	811	8
de	383	256	392	264	612	811	8
las	394	256	405	264	612	811	8
decisiones	407	256	447	264	612	811	8
de	449	256	458	264	612	811	8
ﬁnanciamiento	461	256	518	264	612	811	8
sobre	521	256	541	264	612	811	8
el	544	256	551	264	612	811	8
valor	553	256	572	264	612	811	8
a	321	266	325	274	612	811	8
partir	328	266	349	274	612	811	8
de	352	266	361	274	612	811	8
contingentes	409	266	459	274	612	811	8
de	461	266	471	274	612	811	8
solvencia-insolvencia	473	266	555	274	612	811	8
que	558	266	572	274	612	811	8
condicionan	321	277	367	285	612	811	8
la	370	277	377	285	612	811	8
continuidad	379	277	425	285	612	811	8
o	427	277	432	285	612	811	8
liquidación	434	277	477	285	612	811	8
de	480	277	489	285	612	811	8
la	491	277	498	285	612	811	8
ﬁrma.	501	277	523	285	612	811	8
Como	525	277	548	285	612	811	8
resul-	550	277	572	285	612	811	8
tado,	321	287	340	295	612	811	8
el	344	287	351	295	612	811	8
valor	356	287	375	295	612	811	8
obtenido	380	287	414	295	612	811	8
del	419	287	431	295	612	811	8
proyecto	435	287	469	295	612	811	8
y,	474	287	480	295	612	811	8
consecuentemente,	485	287	559	295	612	811	8
su	564	287	572	295	612	811	8
estructura	321	298	360	306	612	811	8
de	363	298	372	306	612	811	8
capital,	375	298	403	306	612	811	8
resume	405	298	434	306	612	811	8
el	437	298	444	306	612	811	8
abanico	447	298	476	306	612	811	8
de	479	298	488	306	612	811	8
estados	491	298	520	306	612	811	8
contingentes	523	298	572	306	612	811	8
proyectados,	321	308	369	316	612	811	8
considerando	372	308	423	316	612	811	8
situaciones	426	308	468	316	612	811	8
de	471	308	480	316	612	811	8
continuidad	483	308	528	316	612	811	8
de	531	308	540	316	612	811	8
la	543	308	549	316	612	811	8
ﬁrma	552	308	572	316	612	811	8
o	321	319	325	327	612	811	8
su	327	319	336	327	612	811	8
liquidación.	338	319	383	327	612	811	8
Es	385	319	393	327	612	811	8
un	395	319	405	327	612	811	8
modelo	407	319	436	327	612	811	8
que	438	319	452	327	612	811	8
complementa	454	319	507	327	612	811	8
al	509	319	516	327	612	811	8
DFF	518	319	532	327	612	811	8
en	534	319	543	327	612	811	8
tanto	546	319	566	327	612	811	8
y	568	319	572	327	612	811	8
en	321	329	330	337	612	811	8
cuanto	332	329	358	337	612	811	8
este	360	329	375	337	612	811	8
supone	377	329	405	337	612	811	8
irreversibilidad	406	329	465	337	612	811	8
de	467	329	476	337	612	811	8
las	478	329	488	337	612	811	8
decisiones	490	329	530	337	612	811	8
y	531	329	536	337	612	811	8
situación	538	329	572	337	612	811	8
de	321	340	330	348	612	811	8
empresa	332	340	365	348	612	811	8
en	367	340	376	348	612	811	8
marcha.	378	340	408	348	612	811	8
De	410	340	421	348	612	811	8
hecho,	423	340	448	348	612	811	8
el	450	340	456	348	612	811	8
DFF	458	340	473	348	612	811	8
no	475	340	484	348	612	811	8
captura	486	340	515	348	612	811	8
las	517	340	528	348	612	811	8
situaciones	529	340	572	348	612	811	8
contingentes	321	350	370	358	612	811	8
y	373	350	377	358	612	811	8
las	380	350	390	358	612	811	8
incorpora	393	350	430	358	612	811	8
en	433	350	442	358	612	811	8
el	445	350	452	358	612	811	8
valor	454	350	474	358	612	811	8
estimado,	476	350	513	358	612	811	8
producto	516	350	551	358	612	811	8
de	554	350	563	358	612	811	8
la	566	350	572	358	612	811	8
incertidumbre	321	361	376	369	612	811	8
a	377	361	382	369	612	811	8
la	383	361	390	369	612	811	8
cual	391	361	407	369	612	811	8
se	409	361	417	369	612	811	8
expone	418	361	446	369	612	811	8
la	448	361	455	369	612	811	8
ﬁrma.	456	361	479	369	612	811	8
A	480	361	486	369	612	811	8
menudo,	487	361	521	369	612	811	8
los	522	361	533	369	612	811	8
riesgos	535	361	561	369	612	811	8
de	563	361	572	369	612	811	8
insolvencia	321	371	364	379	612	811	8
y	366	371	370	379	612	811	8
liquidación	373	371	415	379	612	811	8
de	417	371	427	379	612	811	8
la	429	371	436	379	612	811	8
ﬁrma	438	371	458	379	612	811	8
no	461	371	470	379	612	811	8
son	472	371	486	379	612	811	8
contemplados,	488	371	544	379	612	811	8
debido	546	371	572	379	612	811	8
al	321	382	327	389	612	811	8
empleo	329	382	358	389	612	811	8
de	359	382	369	389	612	811	8
tasas	370	382	389	389	612	811	8
de	391	382	400	389	612	811	8
costo	402	382	422	389	612	811	8
de	424	382	433	389	612	811	8
capital	435	382	461	389	612	811	8
que	462	382	476	389	612	811	8
suponen	478	382	511	389	612	811	8
comportamien-	513	382	572	389	612	811	8
tos	321	392	332	400	612	811	8
de	334	392	343	400	612	811	8
empresas	344	392	381	400	612	811	8
en	382	392	392	400	612	811	8
marcha	393	392	422	400	612	811	8
y,	423	392	430	400	612	811	8
por	431	392	444	400	612	811	8
ende,	446	392	466	400	612	811	8
no	468	392	478	400	612	811	8
aplicables	479	392	517	400	612	811	8
a	518	392	523	400	612	811	8
la	524	392	531	400	612	811	8
valoración	532	392	572	400	612	811	8
de	321	402	330	410	612	811	8
situaciones	332	402	375	410	612	811	8
contingentes	376	402	426	410	612	811	8
que	427	402	442	410	612	811	8
dan	443	402	458	410	612	811	8
lugar	459	402	479	410	612	811	8
al	481	402	488	410	612	811	8
planteo	489	402	518	410	612	811	8
de	520	402	529	410	612	811	8
estrategias	531	402	572	410	612	811	8
alternativas	321	413	366	421	612	811	8
(expansión,	368	413	412	421	612	811	8
liquidación,	414	413	459	421	612	811	8
abandono,	461	413	500	421	612	811	8
diferimiento,	502	413	552	421	612	811	8
etc.).	554	413	572	421	612	811	8
El	333	423	340	431	612	811	8
modelo	342	423	371	431	612	811	8
propuesto	373	423	412	431	612	811	8
no	415	423	424	431	612	811	8
abandona	427	423	464	431	612	811	8
el	466	423	473	431	612	811	8
clásico	475	423	501	431	612	811	8
concepto	503	423	538	431	612	811	8
de	541	423	550	431	612	811	8
equi-	552	423	572	431	612	811	8
parar	321	434	341	442	612	811	8
el	344	434	351	442	612	811	8
patrimonio	353	434	396	442	612	811	8
de	399	434	408	442	612	811	8
la	411	434	418	442	612	811	8
empresa	420	434	453	442	612	811	8
a	456	434	460	442	612	811	8
una	463	434	477	442	612	811	8
opción	480	434	506	442	612	811	8
de	508	434	518	442	612	811	8
compra,	520	434	551	442	612	811	8
cuyo	554	434	572	442	612	811	8
precio	321	444	345	452	612	811	8
de	347	444	356	452	612	811	8
ejercicio	359	444	391	452	612	811	8
son	393	444	407	452	612	811	8
los	409	444	420	452	612	811	8
pasivos	422	444	450	452	612	811	8
y	453	444	457	452	612	811	8
el	460	444	466	452	612	811	8
subyacente	469	444	512	452	612	811	8
valor	514	444	533	452	612	811	8
operativo	536	444	572	452	612	811	8
de	321	455	330	463	612	811	8
los	332	455	343	463	612	811	8
activos.	345	455	374	463	612	811	8
La	376	455	384	463	612	811	8
idea	387	455	403	463	612	811	8
precedente	405	455	448	463	612	811	8
es	450	455	458	463	612	811	8
adaptada	460	455	495	463	612	811	8
a	497	455	502	463	612	811	8
un	504	455	514	463	612	811	8
modelo	516	455	545	463	612	811	8
numé-	547	455	572	463	612	811	8
rico	321	465	335	473	612	811	8
dinámico	338	465	374	473	612	811	8
en	377	465	386	473	612	811	8
tiempo	390	465	417	473	612	811	8
discreto	420	465	451	473	612	811	8
empleando	454	465	496	473	612	811	8
rejillas	500	465	525	473	612	811	8
binomiales.	528	465	572	473	612	811	8
Estas	321	476	340	484	612	811	8
permiten	342	476	378	484	612	811	8
proyectar	380	476	417	484	612	811	8
los	419	476	430	484	612	811	8
diferentes	432	476	470	484	612	811	8
nodos	472	476	495	484	612	811	8
(estados),	498	476	534	484	612	811	8
condicio-	537	476	572	484	612	811	8
nando	321	486	345	494	612	811	8
la	348	486	355	494	612	811	8
continuidad	358	486	404	494	612	811	8
o	407	486	412	494	612	811	8
liquidación	415	486	458	494	612	811	8
de	461	486	470	494	612	811	8
la	474	486	480	494	612	811	8
ﬁrma	484	486	504	494	612	811	8
en	507	486	517	494	612	811	8
la	520	486	527	494	612	811	8
generación	530	486	572	494	612	811	8
de	321	497	330	505	612	811	8
ﬂujos	333	497	354	505	612	811	8
de	357	497	366	505	612	811	8
fondos	369	497	395	505	612	811	8
después	398	497	428	505	612	811	8
de	431	497	441	505	612	811	8
impuestos	443	497	483	505	612	811	8
para	486	497	503	505	612	811	8
atender	506	497	535	505	612	811	8
pagos	538	497	560	505	612	811	8
de	563	497	572	505	612	811	8
deuda,	321	507	346	515	612	811	8
repercutiendo	349	507	403	515	612	811	8
en	407	507	416	515	612	811	8
la	419	507	426	515	612	811	8
estimación	429	507	471	515	612	811	8
del	474	507	486	515	612	811	8
valor	489	507	508	515	612	811	8
de	512	507	521	515	612	811	8
la	524	507	531	515	612	811	8
ﬁrma	534	507	555	515	612	811	8
y	558	507	562	515	612	811	8
el	565	507	572	515	612	811	8
patrimonio	321	518	364	525	612	811	8
neto.	366	518	385	525	612	811	8
Los	387	518	400	525	612	811	8
efectos	402	518	429	525	612	811	8
positivos	432	518	466	525	612	811	8
sobre	468	518	489	525	612	811	8
el	492	518	498	525	612	811	8
valor	501	518	520	525	612	811	8
del	522	518	534	525	612	811	8
proyecto,	537	518	572	525	612	811	8
derivados	321	528	358	536	612	811	8
del	359	528	371	536	612	811	8
ahorro	373	528	398	536	612	811	8
ﬁscal	399	528	419	536	612	811	8
de	420	528	430	536	612	811	8
los	431	528	442	536	612	811	8
intereses,	443	528	480	536	612	811	8
se	481	528	489	536	612	811	8
ven	491	528	504	536	612	811	8
compensados	506	528	558	536	612	811	8
por	559	528	572	536	612	811	8
el	321	538	328	546	612	811	8
impacto	329	538	360	546	612	811	8
negativo	362	538	395	546	612	811	8
que	396	538	411	546	612	811	8
resulta	412	538	438	546	612	811	8
de	440	538	449	546	612	811	8
considerar	451	538	491	546	612	811	8
las	493	538	503	546	612	811	8
probabilidades	505	538	561	546	612	811	8
de	563	538	572	546	612	811	8
insolvencia	321	549	364	557	612	811	8
y	366	549	370	557	612	811	8
posterior	372	549	407	557	612	811	8
liquidación	409	549	452	557	612	811	8
de	453	549	463	557	612	811	8
la	465	549	471	557	612	811	8
ﬁrma.	473	549	496	557	612	811	8
Estas	498	549	517	557	612	811	8
aseveraciones	519	549	572	557	612	811	8
son	321	559	334	567	612	811	8
corroboradas	336	559	387	567	612	811	8
en	389	559	398	567	612	811	8
el	401	559	407	567	612	811	8
análisis	410	559	438	567	612	811	8
de	440	559	450	567	612	811	8
sensibilidad	452	559	498	567	612	811	8
presentado,	500	559	545	567	612	811	8
ya	547	559	556	567	612	811	8
que	558	559	572	567	612	811	8
los	321	570	332	578	612	811	8
valores	333	570	361	578	612	811	8
obtenidos	362	570	400	578	612	811	8
para	402	570	419	578	612	811	8
el	420	570	427	578	612	811	8
proyecto	429	570	463	578	612	811	8
y	464	570	469	578	612	811	8
el	470	570	477	578	612	811	8
patrimonio	479	570	522	578	612	811	8
neto	523	570	541	578	612	811	8
se	542	570	550	578	612	811	8
man-	552	570	572	578	612	811	8
tienen	321	580	345	588	612	811	8
dentro	347	580	373	588	612	811	8
de	375	580	384	588	612	811	8
un	386	580	396	588	612	811	8
rango	399	580	421	588	612	811	8
a	423	580	427	588	612	811	8
través	429	580	453	588	612	811	8
de	455	580	464	588	612	811	8
un	466	580	476	588	612	811	8
equilibrio	478	580	515	588	612	811	8
entre	518	580	538	588	612	811	8
el	540	580	547	588	612	811	8
efecto	549	580	572	588	612	811	8
positivo	321	591	351	599	612	811	8
del	353	591	365	599	612	811	8
ahorro	367	591	392	599	612	811	8
ﬁscal	394	591	414	599	612	811	8
y	416	591	420	599	612	811	8
el	422	591	429	599	612	811	8
impacto	431	591	462	599	612	811	8
negativo	464	591	497	599	612	811	8
de	499	591	508	599	612	811	8
la	510	591	517	599	612	811	8
liquidación	518	591	561	599	612	811	8
de	563	591	572	599	612	811	8
la	321	601	327	609	612	811	8
ﬁrma.	330	601	352	609	612	811	8
$	60	612	63	618	612	811	8
500,00	65	612	83	618	612	811	8
$	60	627	63	632	612	811	8
400,00	65	627	83	632	612	811	8
Bibliografía	321	631	368	639	612	811	8
VPA	248	641	259	646	612	811	8
$	60	642	63	648	612	811	8
300,00	65	642	83	648	612	811	8
Modelo	248	653	268	659	612	811	8
binomial	269	653	292	659	612	811	8
$	60	658	63	664	612	811	8
200,00	65	658	83	664	612	811	8
$	60	673	63	678	612	811	8
100,00	65	673	83	678	612	811	8
0	187	699	192	701	612	811	8
,0	199	701	206	705	612	811	8
0	203	699	208	701	612	811	8
,0	183	701	190	705	612	811	8
50	176	707	184	712	612	811	8
0	181	705	187	707	612	811	8
70	192	707	200	712	612	811	8
0	197	705	203	707	612	811	8
$	189	713	195	716	612	811	8
$	173	713	179	716	612	811	8
$	156	713	162	716	612	811	8
41	160	707	168	712	612	811	8
4	164	705	170	707	612	811	8
0	154	699	159	701	612	811	8
,4	167	701	173	705	612	811	8
0	170	699	176	701	612	811	8
0	138	699	143	701	612	811	8
0,	148	704	156	707	612	811	8
0	151	701	157	704	612	811	8
,0	134	701	141	705	612	811	8
40	143	707	151	712	612	811	8
$	140	713	145	716	612	811	8
$	124	713	130	716	612	811	8
30	127	707	135	712	612	811	8
0	132	705	138	707	612	811	8
,0	119	701	125	705	612	811	8
0	122	699	128	701	612	811	8
,0	102	701	108	705	612	811	8
25	112	707	120	712	612	811	8
0	116	705	122	707	612	811	8
$	108	713	114	716	612	811	8
15	95	707	102	712	612	811	8
0	99	705	105	707	612	811	8
$	91	713	97	716	612	811	8
$	84	702	90	705	612	811	8
–	87	699	93	701	612	811	8
0	105	699	111	701	612	811	8
$	75	688	78	694	612	811	8
–	80	688	83	694	612	811	8
Figura	51	727	72	733	612	811	8
3.	74	727	80	733	612	811	8
Evolución	83	727	113	733	612	811	8
del	115	727	125	733	612	811	8
valor	127	727	142	733	612	811	8
intrínseco	145	727	175	733	612	811	8
de	178	727	185	733	612	811	8
la	187	727	193	733	612	811	8
ﬁrma	195	727	211	733	612	811	8
y	214	727	217	733	612	811	8
niveles	220	727	241	733	612	811	8
de	243	727	251	733	612	811	8
endeudamiento,	253	727	303	733	612	811	8
tasa	51	736	64	742	612	811	8
de	65	736	73	742	612	811	8
impuesto	74	736	103	742	612	811	8
35%.	105	736	118	742	612	811	8
Elaboración	51	744	87	751	612	811	8
propia.	89	744	110	751	612	811	8
Berger,	321	650	342	657	612	811	8
A.	344	650	350	657	612	811	8
y	352	650	356	657	612	811	8
Udell,	357	650	375	657	612	811	8
G.	377	650	383	657	612	811	8
(1998).	385	650	407	657	612	811	8
The	409	650	420	657	612	811	8
economics	422	650	454	657	612	811	8
of	456	650	462	657	612	811	8
small	464	650	480	657	612	811	8
business	482	650	508	657	612	811	8
ﬁnance:	510	650	535	657	612	811	8
The	537	650	548	657	612	811	8
roles	550	650	564	657	612	811	8
of	566	650	572	657	612	811	8
private	333	658	354	665	612	811	8
equity	356	658	375	665	612	811	8
and	376	658	388	665	612	811	8
debt	389	658	403	665	612	811	8
market	404	658	426	665	612	811	8
in	427	658	433	665	612	811	8
ﬁnancial	435	658	461	665	612	811	8
growth	462	658	484	665	612	811	8
cycles.	486	658	506	665	612	811	8
Journal	507	658	528	665	612	811	8
of	529	658	535	665	612	811	8
Banking	536	658	560	665	612	811	8
and	561	658	572	665	612	811	8
Finance,	333	666	357	672	612	811	8
22,	358	666	367	672	612	811	8
613–673.	369	666	397	672	612	811	8
Black,	321	674	339	680	612	811	8
F.	341	674	346	680	612	811	8
y	349	674	352	680	612	811	8
Scholes,	355	674	379	680	612	811	8
M.	382	674	390	680	612	811	8
(1973,	392	674	412	680	612	811	8
mayo-junio).	414	674	454	680	612	811	8
The	457	674	468	680	612	811	8
pricing	470	674	492	680	612	811	8
of	495	674	501	680	612	811	8
options	503	674	526	680	612	811	8
and	529	674	540	680	612	811	8
corporate	543	674	572	680	612	811	8
liabilities.	333	682	362	688	612	811	8
Journal	364	682	385	688	612	811	8
of	387	682	392	688	612	811	8
Political	394	682	417	688	612	811	8
Economy,	419	682	447	688	612	811	8
637–659.	449	682	477	688	612	811	8
Brander,	321	690	347	696	612	811	8
J.	348	690	352	696	612	811	8
y	354	690	357	696	612	811	8
Lewis,	359	690	378	696	612	811	8
T.	380	690	385	696	612	811	8
(1986).	387	690	408	696	612	811	8
Oligopoly	410	690	439	696	612	811	8
and	441	690	453	696	612	811	8
ﬁnancial	454	690	480	696	612	811	8
structure:The	482	690	524	696	612	811	8
limited	525	690	547	696	612	811	8
liability	549	690	572	696	612	811	8
effect.	333	698	351	704	612	811	8
American	353	698	381	704	612	811	8
Economics	382	698	413	704	612	811	8
Review,	415	698	437	704	612	811	8
76,	439	698	448	704	612	811	8
956–970.	449	698	478	704	612	811	8
Broadie,	321	706	346	712	612	811	8
M.	347	706	355	712	612	811	8
y	357	706	361	712	612	811	8
Kaya,	362	706	379	712	612	811	8
O.	380	706	387	712	612	811	8
(2007).	389	706	410	712	612	811	8
A	412	706	416	712	612	811	8
binomial	418	706	445	712	612	811	8
lattice	447	706	466	712	612	811	8
method	468	706	492	712	612	811	8
for	494	706	502	712	612	811	8
pricing	504	706	525	712	612	811	8
corporate	527	706	557	712	612	811	8
debt	559	706	572	712	612	811	8
and	333	714	344	720	612	811	8
modelling	345	714	376	720	612	811	8
chapter	377	714	401	720	612	811	8
11	402	714	409	720	612	811	8
proceedings.	411	714	449	720	612	811	8
Journal	450	714	471	720	612	811	8
of	473	714	478	720	612	811	8
Finance	479	714	502	720	612	811	8
and	503	714	514	720	612	811	8
Quantitative	515	714	552	720	612	811	8
Analy-	553	714	572	720	612	811	8
sis,	333	722	342	728	612	811	8
42(2),	343	722	361	728	612	811	8
279–312.	362	722	391	728	612	811	8
Copeland,	321	730	351	736	612	811	8
T.	353	730	358	736	612	811	8
y	359	730	363	736	612	811	8
Antikarov,	365	730	396	736	612	811	8
V.	398	730	404	736	612	811	8
(2001).	406	730	427	736	612	811	8
Real	429	730	441	736	612	811	8
options	443	730	465	736	612	811	8
(1st.	466	730	480	736	612	811	8
ed.).	481	730	494	736	612	811	8
New	496	730	510	736	612	811	8
York:	512	730	528	736	612	811	8
Texere	530	730	550	736	612	811	8
LLC.	552	730	564	736	612	811	8
Copeland,	321	738	351	744	612	811	8
T.,	353	738	360	744	612	811	8
Koller,	362	738	382	744	612	811	8
T.	384	738	389	744	612	811	8
y	392	738	395	744	612	811	8
Murrin,	397	738	421	744	612	811	8
J.	423	738	426	744	612	811	8
(2000).	429	738	450	744	612	811	8
Valuation:	453	738	483	744	612	811	8
Measuring	485	738	516	744	612	811	8
and	518	738	529	744	612	811	8
managing	532	738	561	744	612	811	8
the	563	738	572	744	612	811	8
value	333	746	348	752	612	811	8
of	350	746	356	752	612	811	8
companies	357	746	388	752	612	811	8
(3rd.	390	746	405	752	612	811	8
ed.),	406	746	419	752	612	811	8
New	421	746	435	752	612	811	8
York:	437	746	453	752	612	811	8
Wiley.	455	746	474	752	612	811	8
10	40	46	48	52	612	811	9
G.S.	172	46	183	52	612	811	9
Milanesi	184	46	209	52	612	811	9
/	211	46	213	52	612	811	9
Journal	215	46	236	52	612	811	9
of	237	46	243	52	612	811	9
Economics,	245	46	277	52	612	811	9
Finance	278	46	301	52	612	811	9
and	303	46	314	52	612	811	9
Administrative	315	46	358	52	612	811	9
Science	360	46	381	52	612	811	9
19	383	46	390	52	612	811	9
(2014)	394	46	413	52	612	811	9
2–10	415	46	430	52	612	811	9
Copeland,	40	66	71	72	612	811	9
T.,	72	66	79	72	612	811	9
Weston,	80	66	105	72	612	811	9
F.	106	66	111	72	612	811	9
y	112	66	116	72	612	811	9
Shastri,	117	66	140	72	612	811	9
K.	141	66	147	72	612	811	9
(2004).	148	66	170	72	612	811	9
Financial	171	66	198	72	612	811	9
theory	199	66	218	72	612	811	9
and	219	66	230	72	612	811	9
corporate	231	66	259	72	612	811	9
policy	261	66	278	72	612	811	9
(4th	279	66	292	72	612	811	9
ed.).	52	74	65	80	612	811	9
Estados	67	74	90	80	612	811	9
Unidos:	92	74	116	80	612	811	9
Pearson	117	74	142	80	612	811	9
Addison	143	74	168	80	612	811	9
Wesley.	170	74	194	80	612	811	9
Cox,	40	82	53	88	612	811	9
J.,	56	82	61	88	612	811	9
Ross,	64	82	79	88	612	811	9
S.	81	82	86	88	612	811	9
y	89	82	92	88	612	811	9
Rubinstein,	95	82	129	88	612	811	9
M.	132	82	140	88	612	811	9
(1979,	142	82	161	88	612	811	9
septiembre).	164	82	202	88	612	811	9
Option	205	82	226	88	612	811	9
pricing:	228	82	252	88	612	811	9
A	255	82	259	88	612	811	9
simpliﬁed	261	82	292	88	612	811	9
approach.	52	90	82	96	612	811	9
Journal	84	90	105	96	612	811	9
of	107	90	112	96	612	811	9
Financial	114	90	141	96	612	811	9
Economics,	142	90	175	96	612	811	9
229–263.	176	90	205	96	612	811	9
Fernández,	40	98	74	104	612	811	9
P.	76	98	81	104	612	811	9
(2012).	84	98	106	104	612	811	9
Valoración	108	98	140	104	612	811	9
de	143	98	150	104	612	811	9
empresas	153	98	182	104	612	811	9
por	184	98	194	104	612	811	9
descuento	197	98	228	104	612	811	9
de	230	98	238	104	612	811	9
ﬂujos	240	98	257	104	612	811	9
de	259	98	267	104	612	811	9
fondos:	269	98	292	104	612	811	9
Lo	52	106	59	112	612	811	9
fundamental	62	106	101	112	612	811	9
y	103	106	107	112	612	811	9
las	109	106	118	112	612	811	9
complicaciones	120	106	167	112	612	811	9
innecesarias.	169	106	209	112	612	811	9
Obtenido	211	106	239	112	612	811	9
de	242	106	249	112	612	811	9
Social	251	106	268	112	612	811	9
Science	271	106	292	112	612	811	9
Research	52	114	78	120	612	811	9
Network	80	114	105	120	612	811	9
(SSRN):	107	114	129	120	612	811	9
http://ssrn.com/abstrac=2089397.	131	114	235	120	612	811	9
Consultado:	237	114	273	120	612	811	9
27	275	114	283	120	612	811	9
de	285	114	292	120	612	811	9
junio	52	122	68	128	612	811	9
de	70	122	77	128	612	811	9
2012	79	122	94	128	612	811	9
Jabbour,	40	130	66	136	612	811	9
G.,	68	130	76	136	612	811	9
Kramin,	78	130	102	136	612	811	9
M.	105	130	112	136	612	811	9
y	115	130	118	136	612	811	9
Young,	121	130	142	136	612	811	9
S.	144	130	149	136	612	811	9
(2001,	152	130	171	136	612	811	9
noviembre).	173	130	210	136	612	811	9
Two-state	213	130	243	136	612	811	9
option	246	130	266	136	612	811	9
pricing:	268	130	292	136	612	811	9
Binomial	52	138	80	144	612	811	9
models	81	138	104	144	612	811	9
revisited.	105	138	134	144	612	811	9
Journal	135	138	156	144	612	811	9
of	158	138	163	144	612	811	9
Futures	165	138	187	144	612	811	9
Markets,	189	138	214	144	612	811	9
21,	216	138	224	144	612	811	9
987–1001.	226	138	258	144	612	811	9
Jensen,	40	146	62	152	612	811	9
M.	63	146	71	152	612	811	9
(1986).	72	146	94	152	612	811	9
Agency	95	146	117	152	612	811	9
costs	118	146	133	152	612	811	9
of	134	146	140	152	612	811	9
the	141	146	151	152	612	811	9
free	152	146	164	152	612	811	9
cash	165	146	179	152	612	811	9
ﬂow,	180	146	195	152	612	811	9
corporate,	196	146	227	152	612	811	9
ﬁnance	228	146	250	152	612	811	9
and	251	146	263	152	612	811	9
takeover.	264	146	292	152	612	811	9
American	52	154	80	160	612	811	9
Economic	82	154	110	160	612	811	9
Review	112	154	132	160	612	811	9
Paper	134	154	151	160	612	811	9
and	152	154	163	160	612	811	9
Proceedings,	165	154	201	160	612	811	9
76(2),	203	154	221	160	612	811	9
323–329.	222	154	251	160	612	811	9
Jensen,	40	162	62	168	612	811	9
M.	64	162	71	168	612	811	9
y	73	162	76	168	612	811	9
Meckilng,	78	162	108	168	612	811	9
W.	109	162	118	168	612	811	9
(1976,	119	162	139	168	612	811	9
octubre).	140	162	168	168	612	811	9
Theory	169	162	190	168	612	811	9
of	192	162	198	168	612	811	9
the	199	162	209	168	612	811	9
ﬁrm:	211	162	226	168	612	811	9
Managerial	228	162	262	168	612	811	9
behavior,	264	162	292	168	612	811	9
Agency	52	169	75	176	612	811	9
costs	76	169	92	176	612	811	9
and	93	169	105	176	612	811	9
ownership	106	169	139	176	612	811	9
structure.	140	169	170	176	612	811	9
Journal	172	169	193	176	612	811	9
of	194	169	200	176	612	811	9
Financial	201	169	228	176	612	811	9
Economics,	230	169	262	176	612	811	9
305–360.	264	169	292	176	612	811	9
Leland,	40	177	62	184	612	811	9
H.	64	177	71	184	612	811	9
y	73	177	77	184	612	811	9
Pyle,	79	177	93	184	612	811	9
D.	95	177	102	184	612	811	9
(1977,	104	177	123	184	612	811	9
mayo).	125	177	146	184	612	811	9
Informational	148	177	190	184	612	811	9
asymmetries,	193	177	234	184	612	811	9
ﬁnancial	236	177	262	184	612	811	9
structure	264	177	292	184	612	811	9
and	52	185	64	192	612	811	9
ﬁnancial	65	185	92	192	612	811	9
intermediation.	93	185	141	192	612	811	9
Journal	142	185	164	192	612	811	9
of	165	185	171	192	612	811	9
Finance,	172	185	196	192	612	811	9
371–388.	198	185	227	192	612	811	9
Milanesi,	40	193	68	200	612	811	9
G.	70	193	76	200	612	811	9
(2012,	78	193	97	200	612	811	9
junio).	99	193	119	200	612	811	9
Valuación	121	193	151	200	612	811	9
de	153	193	160	200	612	811	9
empresas	162	193	191	200	612	811	9
de	193	193	201	200	612	811	9
base	203	193	216	200	612	811	9
tecnológica	218	193	253	200	612	811	9
aplicando	255	193	285	200	612	811	9
la	287	193	292	200	612	811	9
Teoría	52	201	71	208	612	811	9
de	73	201	81	208	612	811	9
Opciones	82	201	110	208	612	811	9
Reales:	112	201	134	208	612	811	9
El	135	201	141	208	612	811	9
modelo	143	201	166	208	612	811	9
binomial	167	201	195	208	612	811	9
y	196	201	200	208	612	811	9
los	202	201	210	208	612	811	9
momentos	212	201	245	208	612	811	9
estocásticos	246	201	283	208	612	811	9
de	285	201	292	208	612	811	9
orden	52	209	70	216	612	811	9
superior.	72	209	99	216	612	811	9
Revista	101	209	122	216	612	811	9
Española	123	209	150	216	612	811	9
de	151	209	158	216	612	811	9
Capital	160	209	180	216	612	811	9
de	182	209	189	216	612	811	9
Riesgo,	191	209	211	216	612	811	9
(2),	212	209	223	216	612	811	9
41–55.	224	209	245	216	612	811	9
Miller,	40	217	60	224	612	811	9
D.	62	217	68	224	612	811	9
(1977,	70	217	89	224	612	811	9
mayo).	91	217	112	224	612	811	9
Debt	114	217	128	224	612	811	9
and	130	217	141	224	612	811	9
taxes.	143	217	160	224	612	811	9
Journal	162	217	183	224	612	811	9
of	185	217	190	224	612	811	9
Finance,	192	217	216	224	612	811	9
261–275.	218	217	246	224	612	811	9
Modigliani,	40	225	75	232	612	811	9
F.	76	225	81	232	612	811	9
y	82	225	86	232	612	811	9
Miller,	87	225	107	232	612	811	9
M.	108	225	116	232	612	811	9
(1963,	117	225	137	232	612	811	9
junio).	138	225	158	232	612	811	9
Corporate	159	225	189	232	612	811	9
taxes	190	225	206	232	612	811	9
and	208	225	219	232	612	811	9
cost	220	225	233	232	612	811	9
of	234	225	240	232	612	811	9
capital.	241	225	263	232	612	811	9
American	264	225	292	232	612	811	9
Economic	52	233	80	240	612	811	9
Review,	82	233	105	240	612	811	9
433–443.	106	233	135	240	612	811	9
Modigliani,	40	241	75	248	612	811	9
F.	76	241	81	248	612	811	9
y	83	241	87	248	612	811	9
Miller,	88	241	108	248	612	811	9
M.	110	241	117	248	612	811	9
(1958,	119	241	138	248	612	811	9
junio).	140	241	160	248	612	811	9
The	161	241	173	248	612	811	9
cost	174	241	187	248	612	811	9
of	188	241	194	248	612	811	9
capital,	196	241	218	248	612	811	9
corporation	219	241	255	248	612	811	9
ﬁnance	257	241	279	248	612	811	9
and	281	241	292	248	612	811	9
the	52	249	62	256	612	811	9
theory	64	249	84	256	612	811	9
of	86	249	92	256	612	811	9
investment.	93	249	130	256	612	811	9
American	131	249	159	256	612	811	9
Economic	161	249	189	256	612	811	9
Review,	190	249	213	256	612	811	9
261–297.	215	249	243	256	612	811	9
Myers,	310	66	330	72	612	811	9
S.	332	66	337	72	612	811	9
(1984,	339	66	358	72	612	811	9
julio).	360	66	378	72	612	811	9
The	379	66	390	72	612	811	9
capital	392	66	413	72	612	811	9
structure	414	66	442	72	612	811	9
puzzle.	444	66	465	72	612	811	9
Journal	467	66	488	72	612	811	9
of	490	66	495	72	612	811	9
Finance,	497	66	521	72	612	811	9
575–592.	523	66	551	72	612	811	9
Myers,	310	74	330	80	612	811	9
S.	332	74	338	80	612	811	9
y	340	74	343	80	612	811	9
Majluf,	345	74	367	80	612	811	9
N.	369	74	375	80	612	811	9
(1984,	377	74	396	80	612	811	9
junio).	398	74	418	80	612	811	9
Corporate	420	74	451	80	612	811	9
ﬁnancing	453	74	481	80	612	811	9
and	483	74	494	80	612	811	9
investment	497	74	531	80	612	811	9
decisions	533	74	561	80	612	811	9
when	322	82	339	88	612	811	9
ﬁrms	342	82	358	88	612	811	9
have	360	82	375	88	612	811	9
informarion	377	82	414	88	612	811	9
that	416	82	429	88	612	811	9
investors	431	82	459	88	612	811	9
do	462	82	469	88	612	811	9
not	472	82	482	88	612	811	9
have.	485	82	501	88	612	811	9
Journal	503	82	524	88	612	811	9
of	527	82	532	88	612	811	9
Financial	535	82	561	88	612	811	9
Economics,	322	90	354	96	612	811	9
187–221.	356	90	384	96	612	811	9
Pratt,	310	98	326	104	612	811	9
S.	328	98	333	104	612	811	9
y	335	98	339	104	612	811	9
Grabowski,	340	98	375	104	612	811	9
R.	376	98	382	104	612	811	9
(2008).	384	98	406	104	612	811	9
Cost	408	98	420	104	612	811	9
of	422	98	427	104	612	811	9
capital:	429	98	451	104	612	811	9
Applications	453	98	489	104	612	811	9
and	490	98	501	104	612	811	9
examples	503	98	530	104	612	811	9
(3rd.	532	98	547	104	612	811	9
ed.).	548	98	561	104	612	811	9
New	322	106	336	112	612	811	9
Jersey:	338	106	358	112	612	811	9
John	360	106	374	112	612	811	9
Wiley	375	106	393	112	612	811	9
Sons.	401	106	417	112	612	811	9
Ross,	310	114	325	120	612	811	9
S.	327	114	332	120	612	811	9
(1977).	333	114	355	120	612	811	9
The	357	114	368	120	612	811	9
determination	369	114	413	120	612	811	9
of	415	114	421	120	612	811	9
ﬁnancial	422	114	449	120	612	811	9
structure:	450	114	480	120	612	811	9
The	482	114	493	120	612	811	9
incentive	495	114	523	120	612	811	9
of	524	114	530	120	612	811	9
signalling	532	114	561	120	612	811	9
approach.	322	122	352	128	612	811	9
Bell	354	122	364	128	612	811	9
Journal	366	122	387	128	612	811	9
of	389	122	394	128	612	811	9
Economics,	396	122	428	128	612	811	9
(8),	430	122	440	128	612	811	9
23–40.	442	122	462	128	612	811	9
Rubinstein,	310	130	344	136	612	811	9
M.	347	130	355	136	612	811	9
(1973,	358	130	377	136	612	811	9
marzo).	380	130	404	136	612	811	9
A	407	130	411	136	612	811	9
mean-variance	414	130	460	136	612	811	9
synthesis	462	130	491	136	612	811	9
of	494	130	500	136	612	811	9
corporate	503	130	532	136	612	811	9
ﬁnancial	535	130	561	136	612	811	9
theory.	322	138	344	144	612	811	9
Journal	345	138	366	144	612	811	9
of	368	138	374	144	612	811	9
Finance,	375	138	399	144	612	811	9
167–181.	401	138	429	144	612	811	9
Smith,	310	146	330	152	612	811	9
J.	332	146	336	152	612	811	9
(2005).	338	146	360	152	612	811	9
Alternative	362	146	396	152	612	811	9
approach	399	146	427	152	612	811	9
for	429	146	438	152	612	811	9
solving	440	146	462	152	612	811	9
real	465	146	476	152	612	811	9
options	479	146	502	152	612	811	9
problems.	504	146	534	152	612	811	9
Decision	537	146	561	152	612	811	9
Analysis,	322	154	347	160	612	811	9
(2),	349	154	359	160	612	811	9
89–102.	361	154	386	160	612	811	9
Smith,	310	162	330	168	612	811	9
J.	331	162	335	168	612	811	9
y	336	162	340	168	612	811	9
Nau,	341	162	355	168	612	811	9
R.	356	162	362	168	612	811	9
(1995).	364	162	385	168	612	811	9
Valuing	387	162	410	168	612	811	9
risky	412	162	427	168	612	811	9
projects:	428	162	455	168	612	811	9
Option	456	162	477	168	612	811	9
pricing	479	162	500	168	612	811	9
theory	502	162	522	168	612	811	9
and	523	162	535	168	612	811	9
decision	536	162	561	168	612	811	9
anaysis.	322	169	346	176	612	811	9
Management	348	169	386	176	612	811	9
Science,	388	169	411	176	612	811	9
(5),	412	169	422	176	612	811	9
795–816.	424	169	453	176	612	811	9
Stiglitz,	310	177	333	184	612	811	9
J.	334	177	338	184	612	811	9
y	339	177	342	184	612	811	9
Weiss,	344	177	363	184	612	811	9
A.	365	177	371	184	612	811	9
(1981).	372	177	394	184	612	811	9
Credit	395	177	413	184	612	811	9
rationing	415	177	443	184	612	811	9
in	444	177	450	184	612	811	9
markets	451	177	476	184	612	811	9
with	477	177	491	184	612	811	9
imperfect	493	177	522	184	612	811	9
information.	523	177	561	184	612	811	9
American	322	185	350	192	612	811	9
Economics	351	185	382	192	612	811	9
Review,	384	185	406	192	612	811	9
71(3),	408	185	426	192	612	811	9
393–409.	427	185	456	192	612	811	9
Titman,	310	193	333	200	612	811	9
S.	336	193	341	200	612	811	9
(1984,	344	193	363	200	612	811	9
marzo).	366	193	389	200	612	811	9
The	392	193	403	200	612	811	9
effects	406	193	426	200	612	811	9
of	429	193	435	200	612	811	9
capital	437	193	458	200	612	811	9
structure	460	193	488	200	612	811	9
on	491	193	499	200	612	811	9
a	502	193	505	200	612	811	9
ﬁrm's	508	193	525	200	612	811	9
liquidation	528	193	561	200	612	811	9
decision.	322	201	349	208	612	811	9
Journal	350	201	372	208	612	811	9
of	373	201	379	208	612	811	9
Financial	380	201	407	208	612	811	9
Economics,	409	201	441	208	612	811	9
137–151.	443	201	471	208	612	811	9
Trigeorgis,	310	209	342	216	612	811	9
L.	344	209	348	216	612	811	9
(1997).	350	209	372	216	612	811	9
Real	374	209	386	216	612	811	9
options:	388	209	411	216	612	811	9
Managerial	413	209	446	216	612	811	9
ﬂexibility	448	209	475	216	612	811	9
and	476	209	488	216	612	811	9
strategy	489	209	513	216	612	811	9
in	514	209	520	216	612	811	9
resource	522	209	546	216	612	811	9
allo-	548	209	561	216	612	811	9
cations	322	217	343	224	612	811	9
(2nd	344	217	359	224	612	811	9
ed.).	360	217	373	224	612	811	9
Cambridge:	375	217	410	224	612	811	9
MIT	412	217	424	224	612	811	9
Press.	426	217	443	224	612	811	9
Wang,	310	225	329	232	612	811	9
A.	331	225	337	232	612	811	9
y	338	225	342	232	612	811	9
Halal,	343	225	360	232	612	811	9
W.	362	225	370	232	612	811	9
(2010).	371	225	393	232	612	811	9
Comparision	394	225	433	232	612	811	9
of	434	225	440	232	612	811	9
real	442	225	453	232	612	811	9
asset	455	225	470	232	612	811	9
valuation	471	225	500	232	612	811	9
models:	501	225	526	232	612	811	9
A	527	225	531	232	612	811	9
literature	533	225	561	232	612	811	9
review.	322	233	344	240	612	811	9
International	346	233	384	240	612	811	9
Journal	386	233	407	240	612	811	9
of	409	233	414	240	612	811	9
Business	416	233	441	240	612	811	9
and	442	233	453	240	612	811	9
Management,	455	233	495	240	612	811	9
(5),	497	233	507	240	612	811	9
14–24.	509	233	529	240	612	811	9
Wilmott,	310	241	337	248	612	811	9
P.	338	241	344	248	612	811	9
(2009).	345	241	366	248	612	811	9
Frequently	367	241	398	248	612	811	9
asked	400	241	416	248	612	811	9
questions	417	241	445	248	612	811	9
in	446	241	451	248	612	811	9
quantitative	453	241	488	248	612	811	9
ﬁnance	489	241	510	248	612	811	9
(2nd	511	241	526	248	612	811	9
ed.).	527	241	540	248	612	811	9
United	541	241	561	248	612	811	9
Kingdom:	322	249	352	256	612	811	9
John	354	249	367	256	612	811	9
Wiley	369	249	387	256	612	811	9
Sons.	395	249	411	256	612	811	9
