Journal	214	66	235	73	654	852	1
of	237	66	243	73	654	852	1
Economics,	244	66	277	73	654	852	1
Finance	279	66	302	73	654	852	1
and	303	66	314	73	654	852	1
Administrative	316	66	359	73	654	852	1
Science	361	66	383	73	654	852	1
18	385	66	392	73	654	852	1
(2013)	393	66	412	73	654	852	1
72-88	414	66	431	73	654	852	1
ISSN	573	88	575	89	654	852	1
2077-1886	575	88	579	89	654	852	1
Journal	531	92	543	94	654	852	1
of	544	92	548	94	654	852	1
Economics,	548	92	566	94	654	852	1
Finance	566	92	578	94	654	852	1
and	534	95	540	97	654	852	1
Administrative	541	95	563	97	654	852	1
Science	564	95	575	97	654	852	1
Journal	212	100	269	110	654	852	1
of	273	100	290	110	654	852	1
Economics,	294	100	375	110	654	852	1
Finance	378	100	434	110	654	852	1
and	225	114	254	124	654	852	1
Administrative	257	114	364	124	654	852	1
Science	367	114	421	124	654	852	1
Volume	546	100	550	101	654	852	1
18,	550	100	551	101	654	852	1
Issue	552	100	554	101	654	852	1
2,	554	100	555	101	654	852	1
September	555	100	561	101	654	852	1
2013	561	100	563	101	654	852	1
Articles	547	109	552	110	654	852	1
Fatma	547	112	550	113	654	852	1
Zehri,	550	112	553	113	654	852	1
Jamel	553	112	556	113	654	852	1
Chouaibi	556	112	560	113	654	852	1
Adoption	547	113	551	114	654	852	1
determinants	552	113	558	114	654	852	1
of	558	113	559	114	654	852	1
the	559	113	560	114	654	852	1
International	561	113	566	114	654	852	1
Accounting	567	113	572	114	654	852	1
Standards	572	113	576	114	654	852	1
IAS/IFRS	547	115	551	116	654	852	1
by	552	115	553	116	654	852	1
the	553	115	554	116	654	852	1
developing	555	115	559	116	654	852	1
countries	560	115	564	116	654	852	1
Habib	547	118	550	119	654	852	1
Jouber	550	118	553	119	654	852	1
Are	547	119	549	120	654	852	1
over-paid	549	119	553	120	654	852	1
CEOs	554	119	556	120	654	852	1
better	556	119	559	120	654	852	1
innovators?	559	119	564	120	654	852	1
Juan	547	122	549	123	654	852	1
Carlos	549	122	552	123	654	852	1
Gutierrez	553	122	557	123	654	852	1
y	557	122	557	123	654	852	1
Carlos	558	122	560	123	654	852	1
Alberto	561	122	564	123	654	852	1
Soto	564	122	566	123	654	852	1
Quintero	566	122	570	123	654	852	1
Trayectorias	547	123	553	124	654	852	1
óptimas	553	123	556	124	654	852	1
de	557	123	558	124	654	852	1
inversión	558	123	562	124	654	852	1
durante	562	123	566	124	654	852	1
el	566	123	567	124	654	852	1
ciclo	567	123	569	124	654	852	1
de	569	123	570	124	654	852	1
vida	571	123	573	124	654	852	1
en	547	125	548	126	654	852	1
un	549	125	550	126	654	852	1
sistema	550	125	553	126	654	852	1
de	554	125	555	126	654	852	1
multifondos	555	125	560	126	654	852	1
Mouna	547	128	550	129	654	852	1
Njah,	551	128	553	129	654	852	1
Anis	553	128	555	129	654	852	1
Jarboui	555	128	559	129	654	852	1
Institutional	547	129	553	130	654	852	1
investors,	553	129	557	130	654	852	1
corporate	557	129	562	130	654	852	1
governance,	562	129	567	130	654	852	1
and	567	129	569	130	654	852	1
earnings	569	129	573	130	654	852	1
management	547	131	553	132	654	852	1
around	553	131	556	132	654	852	1
merger:	557	131	560	132	654	852	1
Evidence	560	131	564	132	654	852	1
from	565	131	567	132	654	852	1
French	567	131	570	132	654	852	1
absorbing	570	131	575	132	654	852	1
fi	575	131	576	132	654	852	1
rms	576	131	577	132	654	852	1
Cuauhtemoc	547	133	553	135	654	852	1
Villarreal	553	133	557	135	654	852	1
Oferta	547	135	550	136	654	852	1
pública	550	135	554	136	654	852	1
inicial	554	135	557	136	654	852	1
y	557	135	557	136	654	852	1
underpricing	558	135	563	136	654	852	1
en	564	135	565	136	654	852	1
el	565	135	566	136	654	852	1
mercado	566	135	570	136	654	852	1
de	570	135	571	136	654	852	1
capitales	571	135	575	136	654	852	1
mexicano	547	136	552	137	654	852	1
América	547	139	551	140	654	852	1
Ivonne	551	139	554	140	654	852	1
Zamora	554	139	558	140	654	852	1
Torres,	558	139	561	140	654	852	1
Oscar	561	139	564	140	654	852	1
H.	564	139	565	140	654	852	1
Pedraza	565	139	569	140	654	852	1
Rendón	569	139	572	140	654	852	1
El	547	141	548	142	654	852	1
transporte	548	141	553	142	654	852	1
intern	553	141	556	142	654	852	1
acional	556	141	559	142	654	852	1
como	559	141	562	142	654	852	1
factor	562	141	565	142	654	852	1
de	565	141	566	142	654	852	1
competitividad	566	141	573	142	654	852	1
en	547	142	548	143	654	852	1
el	549	142	549	143	654	852	1
comercio	550	142	554	143	654	852	1
exterior	554	142	557	143	654	852	1
www.elsevier.es/jefas	282	144	364	153	654	852	1
Artículo	63	179	99	190	654	852	1
Trayectorias	63	205	138	220	654	852	1
óptimas	142	205	192	220	654	852	1
de	196	205	211	220	654	852	1
inversión	215	205	272	220	654	852	1
durante	276	205	325	220	654	852	1
el	328	205	340	220	654	852	1
ciclo	343	205	372	220	654	852	1
de	376	205	391	220	654	852	1
vida	394	205	421	220	654	852	1
en	425	205	440	220	654	852	1
un	444	205	460	220	654	852	1
sistema	464	205	511	220	654	852	1
de	63	223	78	237	654	852	1
multifondos	82	223	158	237	654	852	1
Alejandra	63	250	110	262	654	852	1
Arboleda	113	250	157	262	654	852	1
Bedoya	160	250	195	262	654	852	1
a,	195	250	200	257	654	852	1
*,	200	250	207	262	654	852	1
Carlos	210	250	240	262	654	852	1
Alberto	243	250	279	262	654	852	1
Soto	282	250	303	262	654	852	1
Quintero	306	250	349	262	654	852	1
b,	349	250	354	257	654	852	1
*	354	250	359	262	654	852	1
y	361	250	367	262	654	852	1
Juan	370	250	392	262	654	852	1
Carlos	395	250	425	262	654	852	1
Gutiérrez	428	250	474	262	654	852	1
Betancur	477	250	520	262	654	852	1
c,	520	250	524	257	654	852	1
*	524	250	529	262	654	852	1
Gerencia	66	270	91	277	654	852	1
de	92	270	99	277	654	852	1
Riesgo	101	270	119	277	654	852	1
Financiero,	120	270	151	277	654	852	1
Suramericana	153	270	192	277	654	852	1
S.A.,	194	270	205	277	654	852	1
Medellín,	207	270	233	277	654	852	1
Colombia	235	270	261	277	654	852	1
Inversiones,	66	279	99	286	654	852	1
Protección	101	279	130	286	654	852	1
S.A.,	132	279	143	286	654	852	1
Medellín,	145	279	171	286	654	852	1
Colombia	173	279	199	286	654	852	1
c	63	288	65	292	654	852	1
Departamento	66	287	106	294	654	852	1
de	108	287	115	294	654	852	1
Finanzas,	117	287	143	294	654	852	1
Universidad	144	287	178	294	654	852	1
EAFIT,	180	287	197	294	654	852	1
Medellín,	198	287	224	294	654	852	1
Colombia	226	287	252	294	654	852	1
a	63	270	65	274	654	852	1
b	63	279	65	283	654	852	1
INFORMACIÓN	63	320	125	326	654	852	1
DEL	131	320	146	326	654	852	1
ARTÍCULO	152	320	195	326	654	852	1
RESUMEN	227	320	267	326	654	852	1
Historia	63	344	87	351	654	852	1
del	89	344	97	351	654	852	1
artículo:	99	344	124	351	654	852	1
Recibido	63	353	88	360	654	852	1
el	90	353	95	360	654	852	1
8	97	353	101	360	654	852	1
de	103	353	110	360	654	852	1
junio	112	353	127	360	654	852	1
de	129	353	136	360	654	852	1
2013	138	353	152	360	654	852	1
Aceptado	63	362	91	368	654	852	1
el	92	362	98	368	654	852	1
23	99	362	107	368	654	852	1
de	109	362	116	368	654	852	1
septiembre	117	362	151	368	654	852	1
de	152	362	160	368	654	852	1
2013	161	362	176	368	654	852	1
Códigos	63	387	86	394	654	852	1
JEL:	88	387	98	394	654	852	1
G23	63	396	75	403	654	852	1
C15	63	405	74	411	654	852	1
H55	63	413	75	420	654	852	1
Palabras	63	430	89	437	654	852	1
clave	90	430	105	437	654	852	1
Multifondos	63	439	99	446	654	852	1
Tasa	63	448	76	454	654	852	1
de	78	448	85	454	654	852	1
reemplazo	87	448	118	454	654	852	1
Fondos	63	456	84	463	654	852	1
del	86	456	95	463	654	852	1
ciclo	97	456	110	463	654	852	1
de	112	456	119	463	654	852	1
vida	121	456	134	463	654	852	1
Valor	63	465	79	472	654	852	1
en	81	465	88	472	654	852	1
riesgo	90	465	107	472	654	852	1
Trayectoria	63	473	96	480	654	852	1
óptima	98	473	119	480	654	852	1
Optimal	227	479	262	488	654	852	1
investment	265	479	314	488	654	852	1
paths	316	479	340	488	654	852	1
during	343	479	372	488	654	852	1
the	374	479	389	488	654	852	1
life	391	479	405	488	654	852	1
cycle	408	479	429	488	654	852	1
of	432	479	441	488	654	852	1
a	443	479	448	488	654	852	1
multi-funds	451	479	503	488	654	852	1
system	506	479	536	488	654	852	1
ABSTRACT	227	495	269	502	654	852	1
JEL	63	523	72	529	654	852	1
classification:	74	523	115	529	654	852	1
G23	63	531	75	538	654	852	1
C15	63	540	74	547	654	852	1
H55	63	548	75	555	654	852	1
Keywords:	63	566	92	572	654	852	1
Multi-funds	63	574	98	581	654	852	1
Replacement	63	583	101	590	654	852	1
rate	103	583	115	590	654	852	1
Lifecycle	63	591	89	598	654	852	1
funds	90	591	107	598	654	852	1
Value	63	600	80	607	654	852	1
at	82	600	87	607	654	852	1
risk	89	600	100	607	654	852	1
Optimal	63	609	87	615	654	852	1
trajectory	89	609	117	615	654	852	1
©	311	597	317	605	654	852	1
2013	318	597	334	605	654	852	1
Universidad	336	597	377	605	654	852	1
ESAN.	379	597	399	605	654	852	1
Published	401	597	434	605	654	852	1
by	436	597	444	605	654	852	1
Elsevier	446	597	473	605	654	852	1
España,	475	597	501	605	654	852	1
S.L.	503	597	514	605	654	852	1
All	516	597	526	605	654	852	1
rights	528	597	548	605	654	852	1
reserved.	550	597	581	605	654	852	1
1.	63	642	69	651	654	852	1
Introducción	72	642	122	651	654	852	1
La	75	663	83	672	654	852	1
situación	85	663	120	672	654	852	1
de	122	663	131	672	654	852	1
las	133	663	143	672	654	852	1
pensiones	145	663	183	672	654	852	1
en	185	663	194	672	654	852	1
Colombia	196	663	232	672	654	852	1
es	234	663	242	672	654	852	1
un	244	663	254	672	654	852	1
tema	256	663	275	672	654	852	1
de	277	663	286	672	654	852	1
interés	288	663	314	672	654	852	1
para	63	674	80	682	654	852	1
el	82	674	89	682	654	852	1
Gobierno,	91	674	128	682	654	852	1
los	131	674	141	682	654	852	1
diferentes	143	674	182	682	654	852	1
sectores	184	674	215	682	654	852	1
y	218	674	222	682	654	852	1
la	224	674	231	682	654	852	1
población	233	674	270	682	654	852	1
en	272	674	281	682	654	852	1
general.	284	674	314	682	654	852	1
Las	63	684	75	693	654	852	1
discusiones	77	684	120	693	654	852	1
frente	122	684	144	693	654	852	1
al	146	684	153	693	654	852	1
tema	155	684	174	693	654	852	1
plantean	175	684	208	693	654	852	1
posibles	210	684	240	693	654	852	1
cambios	242	684	273	693	654	852	1
y	274	684	279	693	654	852	1
reformas	280	684	314	693	654	852	1
en	63	695	72	703	654	852	1
esta	74	695	90	703	654	852	1
materia	92	695	121	703	654	852	1
con	123	695	136	703	654	852	1
el	138	695	145	703	654	852	1
fin	147	695	157	703	654	852	1
de	159	695	168	703	654	852	1
mejorar	170	695	200	703	654	852	1
las	202	695	212	703	654	852	1
condiciones	214	695	258	703	654	852	1
sociales.	260	695	292	703	654	852	1
Entre	294	695	314	703	654	852	1
*	75	723	77	729	654	852	1
Autor	78	723	94	729	654	852	1
para	96	723	109	729	654	852	1
correspondencia.	111	723	161	729	654	852	1
Correos	78	731	99	738	654	852	1
electrónicos:aarboledab@sura.com.co	101	731	209	738	654	852	1
(A.	211	731	219	738	654	852	1
Arboleda	221	731	247	738	654	852	1
Bedoya);	249	731	275	738	654	852	1
carlos.soto@proteccion.com.co	78	740	168	747	654	852	1
(C.A.	169	740	183	747	654	852	1
Soto	185	740	198	747	654	852	1
Quintero);	199	740	230	747	654	852	1
jgutie31@eafit.edu.co	78	748	141	755	654	852	1
(J.C.	143	748	154	755	654	852	1
Gutiérrez	156	748	184	755	654	852	1
Betancur).	185	748	215	755	654	852	1
los	331	642	342	651	654	852	1
problemas	343	642	382	651	654	852	1
mencionados	384	642	433	651	654	852	1
por	435	642	447	651	654	852	1
los	449	642	460	651	654	852	1
diferentes	461	642	499	651	654	852	1
autores	500	642	528	651	654	852	1
y	529	642	534	651	654	852	1
asociaciones	535	642	582	651	654	852	1
sobre	331	653	351	661	654	852	1
el	353	653	360	661	654	852	1
Sistema	362	653	391	661	654	852	1
Colombiano	393	653	438	661	654	852	1
se	440	653	447	661	654	852	1
encuentran:	449	653	495	661	654	852	1
(1)	497	653	506	661	654	852	1
el	508	653	515	661	654	852	1
déficit	517	653	540	661	654	852	1
del	542	653	554	661	654	852	1
go	556	653	565	661	654	852	1
bier-	565	653	582	661	654	852	1
no	331	663	340	672	654	852	1
para	342	663	359	672	654	852	1
cubrir	361	663	384	672	654	852	1
los	386	663	396	672	654	852	1
costos	398	663	421	672	654	852	1
del	423	663	435	672	654	852	1
sistema	436	663	465	672	654	852	1
o	467	663	471	672	654	852	1
brecha	473	663	499	672	654	852	1
(Restrepo	500	663	536	672	654	852	1
y	538	663	543	672	654	852	1
Gutiérrez,	545	663	582	672	654	852	1
2010);	331	674	354	682	654	852	1
(2)	356	674	366	682	654	852	1
inequidad,	368	674	408	682	654	852	1
informalidad	410	674	459	682	654	852	1
y	461	674	465	682	654	852	1
restricciones	467	674	516	682	654	852	1
en	518	674	527	682	654	852	1
el	529	674	535	682	654	852	1
mercado	537	674	570	682	654	852	1
la-	572	674	582	682	654	852	1
boral	331	684	350	693	654	852	1
y	352	684	356	693	654	852	1
la	358	684	365	693	654	852	1
baja	366	684	382	693	654	852	1
cobertura	383	684	420	693	654	852	1
del	422	684	433	693	654	852	1
sistema	435	684	463	693	654	852	1
de	465	684	474	693	654	852	1
pensiones	476	684	513	693	654	852	1
(Santa	514	684	538	693	654	852	1
María,	539	684	563	693	654	852	1
Stei-	565	684	582	693	654	852	1
ner,	331	695	345	703	654	852	1
Botero,	347	695	373	703	654	852	1
Martínez,	375	695	411	703	654	852	1
Millán	413	695	437	703	654	852	1
y	438	695	443	703	654	852	1
Arias,	444	695	466	703	654	852	1
2010);	467	695	490	703	654	852	1
y	492	695	496	703	654	852	1
(3)	498	695	508	703	654	852	1
alcanzar	510	695	541	703	654	852	1
adecuadas	543	695	582	703	654	852	1
tasas	331	705	350	714	654	852	1
de	352	705	361	714	654	852	1
reemplazo	362	705	401	714	654	852	1
1	401	705	404	710	654	852	1
para	405	705	422	714	654	852	1
los	424	705	434	714	654	852	1
afiliados	436	705	467	714	654	852	1
(Clavijo,	469	705	498	714	654	852	1
Peña,	500	705	520	714	654	852	1
Gonzales	522	705	556	714	654	852	1
y	557	705	562	714	654	852	1
Vera,	563	705	582	714	654	852	1
2011).	331	716	353	724	654	852	1
Estos	355	716	375	724	654	852	1
elementos	377	716	415	724	654	852	1
afectan	417	716	445	724	654	852	1
directamente	447	716	498	724	654	852	1
el	500	716	506	724	654	852	1
bienestar	508	716	543	724	654	852	1
y	545	716	549	724	654	852	1
el	551	716	558	724	654	852	1
poder	560	716	582	724	654	852	1
adquisitivo	331	726	372	735	654	852	1
de	374	726	383	735	654	852	1
la	385	726	392	735	654	852	1
población	393	726	430	735	654	852	1
al	432	726	438	735	654	852	1
arribar	440	726	466	735	654	852	1
a	468	726	472	735	654	852	1
la	474	726	481	735	654	852	1
tercera	482	726	509	735	654	852	1
edad.	510	726	530	735	654	852	1
1.	331	748	336	755	654	852	1
Tasa	342	748	354	755	654	852	1
de	355	748	362	755	654	852	1
Reemplazo	364	748	395	755	654	852	1
Pensional	397	748	424	755	654	852	1
=	425	748	429	756	654	852	1
Mesada	430	748	452	755	654	852	1
Pensional	454	748	481	755	654	852	1
/	481	748	483	755	654	852	1
Promedio	484	748	511	755	654	852	1
Salarial	513	748	533	755	654	852	1
o	535	748	539	755	654	852	1
Último	540	748	560	755	654	852	1
Salario.	561	748	582	755	654	852	1
2077-1886/$	63	769	100	776	654	852	1
-	102	769	105	776	654	852	1
see	107	769	116	776	654	852	1
front	118	769	132	776	654	852	1
matter	134	769	154	776	654	852	1
©	156	769	161	776	654	852	1
2013	163	769	177	776	654	852	1
Universidad	179	769	214	776	654	852	1
ESAN.	216	769	233	776	654	852	1
Publicado	235	769	263	776	654	852	1
por	265	769	275	776	654	852	1
Elsevier	277	769	300	776	654	852	1
España,	302	769	324	776	654	852	1
S.L.	326	769	336	776	654	852	1
Todos	337	769	354	776	654	852	1
los	356	769	365	776	654	852	1
derechos	366	769	393	776	654	852	1
reservados.	395	769	428	776	654	852	1
A.	186	66	192	73	654	852	2
Arboleda	193	66	218	73	654	852	2
Bedoya	220	66	240	73	654	852	2
et	242	66	247	73	654	852	2
al.	249	66	255	73	654	852	2
/	257	66	259	73	654	852	2
Journal	260	66	281	73	654	852	2
of	283	66	288	73	654	852	2
Economics,	289	66	321	73	654	852	2
Finance	322	66	344	73	654	852	2
and	345	66	356	73	654	852	2
Administrative	358	66	399	73	654	852	2
Science	401	66	421	73	654	852	2
18	423	66	429	73	654	852	2
(2013)	431	66	449	73	654	852	2
72-88	451	66	468	73	654	852	2
Los	83	86	96	94	654	852	2
factores	98	86	129	94	654	852	2
identificados	131	86	181	94	654	852	2
como	183	86	204	94	654	852	2
determinantes	206	86	262	94	654	852	2
de	264	86	273	94	654	852	2
la	276	86	282	94	654	852	2
jubilación	285	86	323	94	654	852	2
(Anif,	72	96	92	105	654	852	2
2011),	94	96	116	105	654	852	2
que	118	96	131	105	654	852	2
vienen	133	96	158	105	654	852	2
siendo	160	96	184	105	654	852	2
ampliamente	186	96	236	105	654	852	2
discutidos	238	96	276	105	654	852	2
por	278	96	291	105	654	852	2
los	292	96	303	105	654	852	2
dife-	305	96	323	105	654	852	2
rentes	72	107	95	115	654	852	2
sectores	97	107	128	115	654	852	2
de	129	107	138	115	654	852	2
la	140	107	147	115	654	852	2
economía	149	107	185	115	654	852	2
son:	187	107	203	115	654	852	2
la	205	107	211	115	654	852	2
edad	213	107	231	115	654	852	2
de	233	107	242	115	654	852	2
jubilación,	244	107	283	115	654	852	2
el	285	107	291	115	654	852	2
número	293	107	322	115	654	852	2
de	72	117	81	126	654	852	2
las	83	117	94	126	654	852	2
semanas	96	117	129	126	654	852	2
cotizadas,	132	117	170	126	654	852	2
la	172	117	179	126	654	852	2
tasa	181	117	197	126	654	852	2
de	199	117	208	126	654	852	2
cotización,	211	117	252	126	654	852	2
la	255	117	261	126	654	852	2
densidad	264	117	298	126	654	852	2
de	301	117	310	126	654	852	2
las	312	117	323	126	654	852	2
cotizaciones,	72	128	122	136	654	852	2
las	124	128	135	136	654	852	2
rentabilidades	137	128	192	136	654	852	2
esperadas,	195	128	235	136	654	852	2
el	237	128	244	136	654	852	2
tiempo	246	128	274	136	654	852	2
esperado	276	128	311	136	654	852	2
de	313	128	323	136	654	852	2
disfrute	72	138	103	147	654	852	2
de	106	138	115	147	654	852	2
la	117	138	124	147	654	852	2
pensión	127	138	158	147	654	852	2
y	160	138	165	147	654	852	2
la	167	138	174	147	654	852	2
cotización	177	138	218	147	654	852	2
inferior	220	138	250	147	654	852	2
al	253	138	260	147	654	852	2
salario	262	138	289	147	654	852	2
mínimo	292	138	323	147	654	852	2
(Montenegro,	72	149	122	157	654	852	2
2012),	124	149	146	157	654	852	2
entre	148	149	168	157	654	852	2
otros.	170	149	191	157	654	852	2
Particularmente,	83	159	146	168	654	852	2
para	148	159	165	168	654	852	2
el	167	159	174	168	654	852	2
Régimen	176	159	209	168	654	852	2
de	211	159	220	168	654	852	2
Ahorro	222	159	248	168	654	852	2
Individual	250	159	289	168	654	852	2
la	291	159	297	168	654	852	2
renta-	299	159	323	168	654	852	2
bilidad	72	170	97	178	654	852	2
es	99	170	107	178	654	852	2
un	109	170	119	178	654	852	2
elemento	120	170	155	178	654	852	2
clave	157	170	176	178	654	852	2
en	178	170	187	178	654	852	2
las	188	170	199	178	654	852	2
pensiones	200	170	238	178	654	852	2
y,	239	170	245	178	654	852	2
con	247	170	260	178	654	852	2
el	262	170	269	178	654	852	2
fin	270	170	281	178	654	852	2
de	283	170	291	178	654	852	2
apunta-	293	170	323	178	654	852	2
lar	72	180	82	189	654	852	2
este	84	180	100	189	654	852	2
factor,	102	180	126	189	654	852	2
el	128	180	135	189	654	852	2
Gobierno	137	180	172	189	654	852	2
decidió	174	180	202	189	654	852	2
crear	204	180	224	189	654	852	2
el	226	180	233	189	654	852	2
esquema	235	180	269	189	654	852	2
Multifondos	271	180	318	189	654	852	2
2	318	180	320	185	654	852	2
.	321	180	323	189	654	852	2
Este	72	191	87	199	654	852	2
esquema	89	191	122	199	654	852	2
permite	124	191	153	199	654	852	2
al	155	191	162	199	654	852	2
afiliado	163	191	192	199	654	852	2
cotizante,	193	191	230	199	654	852	2
de	231	191	240	199	654	852	2
acuerdo	242	191	272	199	654	852	2
con	273	191	287	199	654	852	2
su	288	191	297	199	654	852	2
edad	298	191	316	199	654	852	2
y	318	191	322	199	654	852	2
su	72	201	80	210	654	852	2
perfil	82	201	103	210	654	852	2
de	106	201	115	210	654	852	2
riesgo,	117	201	142	210	654	852	2
elegir	144	201	166	210	654	852	2
entre	168	201	188	210	654	852	2
tres	190	201	205	210	654	852	2
tipos	207	201	226	210	654	852	2
de	228	201	237	210	654	852	2
fondos	240	201	265	210	654	852	2
o	267	201	272	210	654	852	2
modalidades	274	201	323	210	654	852	2
(Conservador,	72	212	123	220	654	852	2
Moderado	125	212	163	220	654	852	2
y	165	212	169	220	654	852	2
Mayor	171	212	195	220	654	852	2
Riesgo)	197	212	224	220	654	852	2
para	226	212	243	220	654	852	2
administrar	245	212	289	220	654	852	2
sus	291	212	303	220	654	852	2
aho-	305	212	323	220	654	852	2
rros	72	222	87	231	654	852	2
previsionales	89	222	138	231	654	852	2
buscando	140	222	176	231	654	852	2
un	178	222	188	231	654	852	2
portafolio	190	222	227	231	654	852	2
que	229	222	243	231	654	852	2
maximice	245	222	282	231	654	852	2
la	284	222	291	231	654	852	2
relación	293	222	322	231	654	852	2
riesgo-rentabilidad	72	233	143	241	654	852	2
en	145	233	154	241	654	852	2
el	156	233	163	241	654	852	2
largo	165	233	184	241	654	852	2
plazo	186	233	206	241	654	852	2
y	208	233	212	241	654	852	2
le	214	233	221	241	654	852	2
permita	223	233	253	241	654	852	2
adquirir	255	233	285	241	654	852	2
un	287	233	297	241	654	852	2
mayor	299	233	323	241	654	852	2
capital	72	243	97	252	654	852	2
al	99	243	105	252	654	852	2
arribar	107	243	133	252	654	852	2
a	135	243	139	252	654	852	2
su	141	243	149	252	654	852	2
edad	151	243	169	252	654	852	2
de	171	243	180	252	654	852	2
retiro.	181	243	204	252	654	852	2
En	206	243	216	252	654	852	2
la	217	243	224	252	654	852	2
actualidad,	226	243	267	252	654	852	2
la	269	243	275	252	654	852	2
ley	277	243	288	252	654	852	2
determi-	290	243	323	252	654	852	2
na	72	254	81	262	654	852	2
asignar	83	254	110	262	654	852	2
por	112	254	125	262	654	852	2
defecto	127	254	155	262	654	852	2
a	157	254	161	262	654	852	2
todos	163	254	184	262	654	852	2
los	186	254	197	262	654	852	2
afiliados	199	254	231	262	654	852	2
en	233	254	242	262	654	852	2
el	244	254	251	262	654	852	2
Fondo	253	254	276	262	654	852	2
Moderado	278	254	316	262	654	852	2
y	318	254	322	262	654	852	2
solo	72	264	87	273	654	852	2
el	89	264	96	273	654	852	2
0.37%	98	264	119	273	654	852	2
de	122	264	131	273	654	852	2
los	133	264	143	273	654	852	2
afiliados	146	264	178	273	654	852	2
a	180	264	184	273	654	852	2
los	187	264	197	273	654	852	2
fondos	199	264	225	273	654	852	2
de	227	264	236	273	654	852	2
pensiones	238	264	276	273	654	852	2
han	278	264	293	273	654	852	2
elegido	295	264	323	273	654	852	2
ubicarse	72	275	103	283	654	852	2
en	105	275	114	283	654	852	2
el	116	275	122	283	654	852	2
Fondo	124	275	147	283	654	852	2
de	149	275	158	283	654	852	2
Mayor	160	275	183	283	654	852	2
Riesgo	185	275	210	283	654	852	2
3	210	275	212	280	654	852	2
.	212	275	214	283	654	852	2
Ante	83	285	101	294	654	852	2
este	103	285	118	294	654	852	2
nuevo	120	285	143	294	654	852	2
panorama	145	285	183	294	654	852	2
caracterizado	185	285	236	294	654	852	2
por	238	285	251	294	654	852	2
la	252	285	259	294	654	852	2
oferta	261	285	283	294	654	852	2
de	285	285	294	294	654	852	2
nuevas	296	285	323	294	654	852	2
alternativas	72	296	117	304	654	852	2
que	119	296	133	304	654	852	2
están	135	296	155	304	654	852	2
disponibles	158	296	201	304	654	852	2
para	203	296	220	304	654	852	2
los	222	296	233	304	654	852	2
ahorradores	235	296	281	304	654	852	2
de	283	296	292	304	654	852	2
los	294	296	305	304	654	852	2
fon-	307	296	323	304	654	852	2
dos	72	306	85	315	654	852	2
de	88	306	97	315	654	852	2
pensiones	99	306	138	315	654	852	2
privados	141	306	174	315	654	852	2
y	177	306	181	315	654	852	2
considerando	184	306	236	315	654	852	2
como	239	306	260	315	654	852	2
objetivo	262	306	294	315	654	852	2
funda-	296	306	323	315	654	852	2
mental	72	317	98	325	654	852	2
de	100	317	109	325	654	852	2
los	111	317	121	325	654	852	2
Multifondos	123	317	169	325	654	852	2
el	170	317	177	325	654	852	2
de	179	317	188	325	654	852	2
generar	189	317	218	325	654	852	2
un	220	317	230	325	654	852	2
mayor	232	317	255	325	654	852	2
capital	257	317	282	325	654	852	2
financiero	284	317	323	325	654	852	2
(riqueza),	72	327	107	336	654	852	2
en	109	327	118	336	654	852	2
este	121	327	136	336	654	852	2
trabajo	138	327	165	336	654	852	2
se	167	327	175	336	654	852	2
desarrolla	177	327	215	336	654	852	2
una	217	327	231	336	654	852	2
herramienta	233	327	281	336	654	852	2
metodoló-	283	327	323	336	654	852	2
gica	72	338	87	346	654	852	2
que	89	338	103	346	654	852	2
permite	105	338	135	346	654	852	2
tanto	137	338	157	346	654	852	2
a	159	338	164	346	654	852	2
las	166	338	176	346	654	852	2
Administradoras	178	338	241	346	654	852	2
de	243	338	252	346	654	852	2
Fondos	255	338	281	346	654	852	2
de	283	338	292	346	654	852	2
Pensio-	294	338	323	346	654	852	2
nes	72	348	85	357	654	852	2
(AFP)	88	348	109	357	654	852	2
como	112	348	133	357	654	852	2
a	136	348	140	357	654	852	2
los	143	348	154	357	654	852	2
afiliados	156	348	191	357	654	852	2
medir	194	348	217	357	654	852	2
y	220	348	224	357	654	852	2
encontrar	227	348	266	357	654	852	2
un	269	348	279	357	654	852	2
umbral	282	348	310	357	654	852	2
de	313	348	323	357	654	852	2
probables	72	359	108	367	654	852	2
tasas	110	359	129	367	654	852	2
de	131	359	140	367	654	852	2
reemplazo	142	359	182	367	654	852	2
pensional	184	359	220	367	654	852	2
en	222	359	231	367	654	852	2
Colombia,	233	359	270	367	654	852	2
que	272	359	286	367	654	852	2
posibilite	288	359	323	367	654	852	2
la	72	369	78	378	654	852	2
obtención	81	369	119	378	654	852	2
de	121	369	130	378	654	852	2
un	132	369	142	378	654	852	2
mejor	145	369	167	378	654	852	2
desempeño	169	369	213	378	654	852	2
financiero	215	369	255	378	654	852	2
de	257	369	266	378	654	852	2
los	268	369	279	378	654	852	2
ahorros	282	369	311	378	654	852	2
en	313	369	323	378	654	852	2
pensión.	72	380	104	388	654	852	2
Específicamente,	106	380	171	388	654	852	2
la	173	380	179	388	654	852	2
investigación	182	380	232	388	654	852	2
se	234	380	242	388	654	852	2
enfoca	244	380	269	388	654	852	2
en	271	380	281	388	654	852	2
identificar	283	380	323	388	654	852	2
mediante	72	390	108	399	654	852	2
una	110	390	124	399	654	852	2
simulación	126	390	167	399	654	852	2
estocástica,	170	390	214	399	654	852	2
el	216	390	223	399	654	852	2
momento	225	390	261	399	654	852	2
de	263	390	272	399	654	852	2
la	274	390	281	399	654	852	2
vida	283	390	299	399	654	852	2
de	301	390	310	399	654	852	2
un	313	390	322	399	654	852	2
agente	72	401	97	409	654	852	2
típico	99	401	120	409	654	852	2
en	122	401	131	409	654	852	2
el	133	401	140	409	654	852	2
cual	142	401	157	409	654	852	2
se	159	401	167	409	654	852	2
debe	169	401	187	409	654	852	2
realizar	189	401	218	409	654	852	2
el	220	401	227	409	654	852	2
traslado	229	401	259	409	654	852	2
de	261	401	270	409	654	852	2
lo	272	401	279	409	654	852	2
acumulado	281	401	322	409	654	852	2
en	72	411	81	420	654	852	2
su	83	411	92	420	654	852	2
cuenta	94	411	120	420	654	852	2
individual	122	411	161	420	654	852	2
entre	163	411	184	420	654	852	2
los	186	411	197	420	654	852	2
diferentes	199	411	237	420	654	852	2
fondos	240	411	265	420	654	852	2
disponibles	267	411	311	420	654	852	2
de	313	411	323	420	654	852	2
manera	72	422	101	430	654	852	2
que	104	422	118	430	654	852	2
se	120	422	128	430	654	852	2
obtenga	131	422	162	430	654	852	2
una	165	422	179	430	654	852	2
mayor	182	422	206	430	654	852	2
tasa	209	422	225	430	654	852	2
de	227	422	236	430	654	852	2
reemplazo	239	422	280	430	654	852	2
pensional.	282	422	323	430	654	852	2
Adicionalmente,	72	432	133	441	654	852	2
las	135	432	145	441	654	852	2
simulaciones	147	432	196	441	654	852	2
permitirán	197	432	239	441	654	852	2
analizar	240	432	271	441	654	852	2
la	272	432	279	441	654	852	2
convenien-	281	432	323	441	654	852	2
cia	72	443	82	451	654	852	2
de	84	443	93	451	654	852	2
continuar	95	443	131	451	654	852	2
con	133	443	146	451	654	852	2
el	148	443	155	451	654	852	2
Fondo	156	443	179	451	654	852	2
Moderado	181	443	219	451	654	852	2
como	221	443	241	451	654	852	2
opción	243	443	268	451	654	852	2
por	270	443	283	451	654	852	2
defecto,	284	443	314	451	654	852	2
al	316	443	323	451	654	852	2
cual	72	453	88	462	654	852	2
la	90	453	96	462	654	852	2
ley	98	453	109	462	654	852	2
vigente	112	453	140	462	654	852	2
indica	142	453	165	462	654	852	2
se	167	453	175	462	654	852	2
deben	177	453	200	462	654	852	2
asignar	202	453	230	462	654	852	2
los	232	453	242	462	654	852	2
individuos,	244	453	286	462	654	852	2
indepen-	288	453	323	462	654	852	2
diente	72	464	96	472	654	852	2
de	99	464	108	472	654	852	2
su	110	464	119	472	654	852	2
edad	121	464	140	472	654	852	2
y	142	464	147	472	654	852	2
aporte	149	464	174	472	654	852	2
esperado.	177	464	214	472	654	852	2
En	216	464	226	472	654	852	2
este	229	464	244	472	654	852	2
sentido,	247	464	277	472	654	852	2
el	280	464	287	472	654	852	2
presente	289	464	323	472	654	852	2
artículo	72	474	101	483	654	852	2
realiza	103	474	129	483	654	852	2
una	130	474	145	483	654	852	2
modelación	146	474	190	483	654	852	2
estocástica	192	474	233	483	654	852	2
y	235	474	240	483	654	852	2
actuarial	242	474	275	483	654	852	2
que	277	474	291	483	654	852	2
permite	293	474	323	483	654	852	2
determinar	72	485	114	493	654	852	2
el	116	485	123	493	654	852	2
momento	124	485	161	493	654	852	2
en	162	485	171	493	654	852	2
que	173	485	187	493	654	852	2
una	189	485	203	493	654	852	2
persona	205	485	235	493	654	852	2
debe	236	485	254	493	654	852	2
trasladar	256	485	290	493	654	852	2
sus	291	485	303	493	654	852	2
aho-	305	485	323	493	654	852	2
rros	72	495	87	504	654	852	2
de	89	495	98	504	654	852	2
un	100	495	110	504	654	852	2
fondo	111	495	133	504	654	852	2
a	135	495	139	504	654	852	2
otro.	141	495	159	504	654	852	2
En	83	506	93	514	654	852	2
la	95	506	101	514	654	852	2
actualidad	103	506	143	514	654	852	2
existen	145	506	173	514	654	852	2
pocos	175	506	197	514	654	852	2
estudios	199	506	231	514	654	852	2
que	233	506	247	514	654	852	2
analicen	249	506	281	514	654	852	2
el	283	506	289	514	654	852	2
impacto	292	506	323	514	654	852	2
de	72	516	81	525	654	852	2
la	83	516	90	525	654	852	2
implementación	92	516	155	525	654	852	2
de	157	516	166	525	654	852	2
los	168	516	179	525	654	852	2
Multifondos	181	516	228	525	654	852	2
en	230	516	239	525	654	852	2
Colombia	241	516	277	525	654	852	2
y	280	516	284	525	654	852	2
la	286	516	293	525	654	852	2
posible	295	516	323	525	654	852	2
interacción	72	526	115	535	654	852	2
que	117	526	131	535	654	852	2
puede	134	526	157	535	654	852	2
existir	159	526	184	535	654	852	2
entre	187	526	207	535	654	852	2
ellos:	209	526	230	535	654	852	2
A	232	526	238	535	654	852	2
nivel	240	526	259	535	654	852	2
local,	261	526	282	535	654	852	2
un	284	526	294	535	654	852	2
primer	296	526	323	535	654	852	2
antecedente	72	537	117	546	654	852	2
lo	119	537	126	546	654	852	2
constituye	127	537	167	546	654	852	2
el	168	537	175	546	654	852	2
trabajo	176	537	203	546	654	852	2
de	204	537	213	546	654	852	2
Reveiz	215	537	239	546	654	852	2
y	241	537	245	546	654	852	2
León	247	537	265	546	654	852	2
(2008),	266	537	292	546	654	852	2
quienes	294	537	323	546	654	852	2
en	72	547	81	556	654	852	2
su	83	547	91	556	654	852	2
investigación	93	547	143	556	654	852	2
demuestran	145	547	190	556	654	852	2
cómo	192	547	213	556	654	852	2
las	215	547	225	556	654	852	2
restricciones	227	547	275	556	654	852	2
y	277	547	282	556	654	852	2
los	284	547	294	556	654	852	2
límites	297	547	322	556	654	852	2
impuestos	72	558	110	567	654	852	2
por	112	558	125	567	654	852	2
el	126	558	133	567	654	852	2
Gobierno	135	558	169	567	654	852	2
a	171	558	175	567	654	852	2
las	177	558	187	567	654	852	2
inversiones	189	558	231	567	654	852	2
de	233	558	242	567	654	852	2
los	244	558	254	567	654	852	2
Fondos	256	558	282	567	654	852	2
de	284	558	293	567	654	852	2
Pensio-	295	558	323	567	654	852	2
nes	72	568	84	577	654	852	2
Obligatorias	86	568	131	577	654	852	2
restringen	133	568	172	577	654	852	2
el	174	568	180	577	654	852	2
retorno	182	568	210	577	654	852	2
esperado	212	568	246	577	654	852	2
de	248	568	257	577	654	852	2
los	259	568	269	577	654	852	2
portafolios	271	568	312	577	654	852	2
de	314	568	323	577	654	852	2
las	72	579	82	588	654	852	2
AFP	84	579	98	588	654	852	2
y	100	579	105	588	654	852	2
afirman	107	579	137	588	654	852	2
que	139	579	152	588	654	852	2
la	154	579	161	588	654	852	2
innovación	163	579	204	588	654	852	2
de	206	579	215	588	654	852	2
los	217	579	228	588	654	852	2
Multifondos	229	579	275	588	654	852	2
busca	277	579	298	588	654	852	2
maxi-	300	579	323	588	654	852	2
mizar	72	589	93	598	654	852	2
la	95	589	102	598	654	852	2
riqueza	104	589	132	598	654	852	2
de	134	589	142	598	654	852	2
los	144	589	155	598	654	852	2
afiliados.	157	589	190	598	654	852	2
Posteriormente,	83	600	145	609	654	852	2
Hernández	147	600	189	609	654	852	2
(2009)	192	600	216	609	654	852	2
analiza	219	600	246	609	654	852	2
el	249	600	256	609	654	852	2
efectos	258	600	285	609	654	852	2
del	287	600	299	609	654	852	2
siste-	301	600	323	609	654	852	2
ma	72	610	83	619	654	852	2
Multifondos	85	610	132	619	654	852	2
en	134	610	143	619	654	852	2
el	145	610	151	619	654	852	2
Régimen	153	610	187	619	654	852	2
de	189	610	198	619	654	852	2
Ahorro	200	610	227	619	654	852	2
Individual	229	610	268	619	654	852	2
en	269	610	279	619	654	852	2
Colombia	281	610	316	619	654	852	2
y	318	610	323	619	654	852	2
la	72	621	78	630	654	852	2
relación	81	621	113	630	654	852	2
existente	115	621	152	630	654	852	2
entre	154	621	175	630	654	852	2
el	178	621	184	630	654	852	2
valor	187	621	207	630	654	852	2
acumulado	209	621	253	630	654	852	2
en	255	621	265	630	654	852	2
las	267	621	278	630	654	852	2
cuentas	280	621	311	630	654	852	2
de	313	621	323	630	654	852	2
ahorro	72	631	97	640	654	852	2
individual	99	631	138	640	654	852	2
pensional	140	631	177	640	654	852	2
y	179	631	183	640	654	852	2
el	185	631	192	640	654	852	2
riesgo	193	631	217	640	654	852	2
asumido	218	631	251	640	654	852	2
por	253	631	266	640	654	852	2
los	268	631	278	640	654	852	2
individuos.	280	631	323	640	654	852	2
Según	72	642	95	651	654	852	2
Hernández,	97	642	141	651	654	852	2
la	143	642	150	651	654	852	2
mejor	151	642	174	651	654	852	2
decisión	176	642	207	651	654	852	2
histórica	209	642	243	651	654	852	2
de	245	642	254	651	654	852	2
inversión	256	642	291	651	654	852	2
relacio-	293	642	323	651	654	852	2
nada	72	652	90	661	654	852	2
con	92	652	106	661	654	852	2
la	108	652	115	661	654	852	2
cuenta	117	652	142	661	654	852	2
de	145	652	154	661	654	852	2
ahorro	156	652	181	661	654	852	2
individual	184	652	223	661	654	852	2
de	225	652	234	661	654	852	2
un	236	652	246	661	654	852	2
afiliado	248	652	277	661	654	852	2
habría	279	652	303	661	654	852	2
con-	306	652	323	661	654	852	2
sistido	72	663	97	672	654	852	2
en	99	663	108	672	654	852	2
tener	111	663	131	672	654	852	2
invertido	133	663	168	672	654	852	2
todo	171	663	188	672	654	852	2
su	190	663	199	672	654	852	2
portafolio	201	663	239	672	654	852	2
en	242	663	251	672	654	852	2
un	253	663	263	672	654	852	2
activo	265	663	289	672	654	852	2
de	291	663	300	672	654	852	2
renta	302	663	323	672	654	852	2
variable.	72	673	104	682	654	852	2
Como	83	684	105	693	654	852	2
referencia	107	684	145	693	654	852	2
internacional	147	684	197	693	654	852	2
está	199	684	215	693	654	852	2
disponible	217	684	256	693	654	852	2
la	259	684	265	693	654	852	2
experiencia	267	684	311	693	654	852	2
de	314	684	323	693	654	852	2
los	72	694	83	703	654	852	2
Multifondos	85	694	133	703	654	852	2
en	135	694	145	703	654	852	2
Chile.	147	694	169	703	654	852	2
Al	172	694	180	703	654	852	2
respecto,	183	694	218	703	654	852	2
Herscovich	221	694	264	703	654	852	2
(2003)	267	694	292	703	654	852	2
explica	294	694	323	703	654	852	2
cómo	72	705	92	714	654	852	2
la	94	705	100	714	654	852	2
implementación	102	705	163	714	654	852	2
de	165	705	173	714	654	852	2
los	175	705	186	714	654	852	2
Multifondos	187	705	233	714	654	852	2
en	235	705	244	714	654	852	2
el	245	705	252	714	654	852	2
sistema	254	705	282	714	654	852	2
de	284	705	293	714	654	852	2
pensio-	295	705	323	714	654	852	2
nes	72	715	84	724	654	852	2
chileno	87	715	114	724	654	852	2
se	116	715	124	724	654	852	2
ha	126	715	135	724	654	852	2
sustentado	137	715	179	724	654	852	2
en	181	715	190	724	654	852	2
la	192	715	198	724	654	852	2
teoría	201	715	223	724	654	852	2
clásica	225	715	250	724	654	852	2
de	252	715	261	724	654	852	2
portafolio	263	715	300	724	654	852	2
(rela-	302	715	323	724	654	852	2
ción	72	726	88	735	654	852	2
riesgo-retorno)	90	726	149	735	654	852	2
y	152	726	156	735	654	852	2
en	158	726	168	735	654	852	2
la	170	726	177	735	654	852	2
teoría	179	726	202	735	654	852	2
de	204	726	213	735	654	852	2
diversificación	216	726	273	735	654	852	2
temporal;	275	726	313	735	654	852	2
la	316	726	323	735	654	852	2
2.	72	752	77	759	654	852	2
Ley	83	752	93	759	654	852	2
1328	95	752	109	759	654	852	2
de	111	752	118	759	654	852	2
2009.	120	752	137	759	654	852	2
3.	72	761	77	768	654	852	2
Informe	83	761	107	768	654	852	2
Mensual	109	761	134	768	654	852	2
de	137	761	144	768	654	852	2
Pensiones	146	761	176	768	654	852	2
y	178	761	182	768	654	852	2
Cesantías.	184	761	213	768	654	852	2
Superintendencia	216	761	268	768	654	852	2
Financiera	270	761	300	768	654	852	2
de	303	761	310	768	654	852	2
Co-	312	761	323	768	654	852	2
lom	72	770	83	776	654	852	2
bia.	83	770	94	776	654	852	2
Junio	95	770	111	776	654	852	2
de	112	770	120	776	654	852	2
2013.	121	770	137	776	654	852	2
73	583	66	590	73	654	852	2
cual	340	86	356	94	654	852	2
explica	358	86	386	94	654	852	2
la	389	86	395	94	654	852	2
incidencia	398	86	438	94	654	852	2
del	440	86	452	94	654	852	2
horizonte	454	86	492	94	654	852	2
temporal	495	86	530	94	654	852	2
del	532	86	544	94	654	852	2
inversor	547	86	579	94	654	852	2
en	581	86	590	94	654	852	2
la	340	96	346	105	654	852	2
decisión	348	96	379	105	654	852	2
con	381	96	395	105	654	852	2
respecto	397	96	429	105	654	852	2
a	431	96	435	105	654	852	2
la	438	96	444	105	654	852	2
composición	446	96	494	105	654	852	2
del	496	96	507	105	654	852	2
portafolio.	509	96	549	105	654	852	2
Asimismo,	551	96	590	105	654	852	2
Herscovich	340	107	382	115	654	852	2
expone	385	107	413	115	654	852	2
el	416	107	422	115	654	852	2
fuerte	425	107	448	115	654	852	2
impacto	451	107	482	115	654	852	2
que	485	107	499	115	654	852	2
tendría	501	107	529	115	654	852	2
sobre	532	107	553	115	654	852	2
el	555	107	562	115	654	852	2
capital	564	107	590	115	654	852	2
acumulado	340	117	382	126	654	852	2
de	384	117	393	126	654	852	2
un	395	117	405	126	654	852	2
afiliado	407	117	436	126	654	852	2
el	438	117	444	126	654	852	2
poder	446	117	469	126	654	852	2
contar	471	117	495	126	654	852	2
con	497	117	511	126	654	852	2
una	513	117	527	126	654	852	2
opción	529	117	555	126	654	852	2
de	557	117	566	126	654	852	2
inver-	568	117	590	126	654	852	2
sión	340	128	355	136	654	852	2
que	357	128	371	136	654	852	2
le	373	128	380	136	654	852	2
permita	382	128	412	136	654	852	2
lograr	414	128	437	136	654	852	2
en	439	128	448	136	654	852	2
el	450	128	457	136	654	852	2
largo	459	128	478	136	654	852	2
plazo	480	128	500	136	654	852	2
una	502	128	516	136	654	852	2
mayor	518	128	542	136	654	852	2
rentabilidad	544	128	590	136	654	852	2
acumulada.	340	138	383	147	654	852	2
El	351	149	358	157	654	852	2
presente	360	149	393	157	654	852	2
artículo	395	149	425	157	654	852	2
se	427	149	435	157	654	852	2
desarrolla	437	149	475	157	654	852	2
en	477	149	486	157	654	852	2
cinco	488	149	508	157	654	852	2
secciones:	511	149	549	157	654	852	2
la	551	149	558	157	654	852	2
primera	560	149	590	157	654	852	2
obedece	340	159	371	168	654	852	2
a	374	159	378	168	654	852	2
esta	380	159	396	168	654	852	2
introducción.	398	159	450	168	654	852	2
En	452	159	462	168	654	852	2
la	464	159	471	168	654	852	2
sección	473	159	502	168	654	852	2
dos	504	159	518	168	654	852	2
se	520	159	528	168	654	852	2
describe	530	159	563	168	654	852	2
breve-	566	159	590	168	654	852	2
mente	340	170	363	178	654	852	2
el	365	170	372	178	654	852	2
funcionamiento	374	170	433	178	654	852	2
del	435	170	446	178	654	852	2
Sistema	448	170	477	178	654	852	2
Pensional	479	170	515	178	654	852	2
en	517	170	526	178	654	852	2
Colombia	528	170	563	178	654	852	2
con	565	170	578	178	654	852	2
las	580	170	590	178	654	852	2
posibilidades	340	180	389	189	654	852	2
y	391	180	395	189	654	852	2
las	397	180	408	189	654	852	2
restricciones	410	180	458	189	654	852	2
de	460	180	469	189	654	852	2
los	471	180	481	189	654	852	2
Multifondos	483	180	529	189	654	852	2
y	531	180	535	189	654	852	2
se	537	180	545	189	654	852	2
detallan	547	180	578	189	654	852	2
los	580	180	590	189	654	852	2
antecedentes	340	191	389	199	654	852	2
bibliográficos.	391	191	443	199	654	852	2
La	445	191	454	199	654	852	2
tercera	456	191	482	199	654	852	2
presenta	484	191	516	199	654	852	2
la	518	191	524	199	654	852	2
modelación	526	191	570	199	654	852	2
esto-	572	191	590	199	654	852	2
cástica	340	201	365	210	654	852	2
y	367	201	371	210	654	852	2
actuarial	373	201	406	210	654	852	2
que	408	201	421	210	654	852	2
permitirá	423	201	459	210	654	852	2
determinar	461	201	503	210	654	852	2
el	504	201	511	210	654	852	2
momento	513	201	549	210	654	852	2
en	550	201	559	210	654	852	2
que	561	201	575	210	654	852	2
una	576	201	590	210	654	852	2
persona	340	212	369	220	654	852	2
debe	371	212	389	220	654	852	2
trasladar	391	212	424	220	654	852	2
sus	425	212	438	220	654	852	2
ahorros	439	212	468	220	654	852	2
de	470	212	479	220	654	852	2
un	480	212	490	220	654	852	2
fondo	492	212	513	220	654	852	2
a	515	212	519	220	654	852	2
otro.	521	212	538	220	654	852	2
La	540	212	548	220	654	852	2
cuarta	550	212	574	220	654	852	2
sec-	576	212	590	220	654	852	2
ción	340	222	355	231	654	852	2
expone	357	222	384	231	654	852	2
los	386	222	397	231	654	852	2
resultados,	398	222	439	231	654	852	2
donde	441	222	464	231	654	852	2
se	466	222	473	231	654	852	2
observará	475	222	512	231	654	852	2
cómo,	514	222	536	231	654	852	2
en	538	222	547	231	654	852	2
general,	549	222	578	231	654	852	2
los	580	222	590	231	654	852	2
agentes	340	233	368	241	654	852	2
deben	370	233	393	241	654	852	2
permanecer	395	233	440	241	654	852	2
un	442	233	452	241	654	852	2
gran	454	233	471	241	654	852	2
porcentaje	473	233	512	241	654	852	2
de	514	233	523	241	654	852	2
su	525	233	534	241	654	852	2
vida	536	233	552	241	654	852	2
laboral	553	233	579	241	654	852	2
en	581	233	590	241	654	852	2
el	340	243	346	252	654	852	2
portafolio	348	243	385	252	654	852	2
de	386	243	395	252	654	852	2
mayor	397	243	421	252	654	852	2
riesgo	422	243	445	252	654	852	2
para	446	243	463	252	654	852	2
alcanzar	465	243	496	252	654	852	2
un	498	243	508	252	654	852	2
mayor	509	243	533	252	654	852	2
ahorro	535	243	560	252	654	852	2
de	561	243	570	252	654	852	2
capi-	572	243	590	252	654	852	2
tal	340	254	349	262	654	852	2
financiero	351	254	389	262	654	852	2
y	391	254	395	262	654	852	2
tener	397	254	416	262	654	852	2
una	418	254	432	262	654	852	2
mayor	434	254	457	262	654	852	2
probabilidad	459	254	506	262	654	852	2
de	508	254	517	262	654	852	2
mejorar	518	254	548	262	654	852	2
sustancial-	550	254	590	262	654	852	2
mente	340	264	364	273	654	852	2
la	367	264	374	273	654	852	2
tasa	377	264	393	273	654	852	2
de	396	264	405	273	654	852	2
reemplazo.	408	264	451	273	654	852	2
En	454	264	464	273	654	852	2
la	467	264	473	273	654	852	2
sección	476	264	506	273	654	852	2
cinco	508	264	529	273	654	852	2
se	532	264	540	273	654	852	2
discuten	543	264	577	273	654	852	2
las	580	264	590	273	654	852	2
principales	340	275	381	283	654	852	2
conclusiones	383	275	430	283	654	852	2
de	432	275	441	283	654	852	2
la	443	275	449	283	654	852	2
investigación.	451	275	503	283	654	852	2
2.	340	306	346	315	654	852	2
Marco	348	306	373	315	654	852	2
teórico	375	306	402	315	654	852	2
2.1.	340	327	351	336	654	852	2
Características	353	327	404	336	654	852	2
del	407	327	417	336	654	852	2
Sistema	419	327	446	336	654	852	2
de	449	327	457	336	654	852	2
Pensiones	459	327	493	336	654	852	2
en	496	327	504	336	654	852	2
Colombia	506	327	539	336	654	852	2
El	351	348	358	357	654	852	2
Sistema	360	348	389	357	654	852	2
Pensional	391	348	427	357	654	852	2
en	429	348	439	357	654	852	2
Colombia	441	348	476	357	654	852	2
está	478	348	493	357	654	852	2
conformado	495	348	540	357	654	852	2
por	543	348	555	357	654	852	2
dos	557	348	570	357	654	852	2
regí-	572	348	590	357	654	852	2
menes:	340	359	366	367	654	852	2
el	368	359	375	367	654	852	2
Régimen	376	359	409	367	654	852	2
Solidario	411	359	444	367	654	852	2
de	446	359	454	367	654	852	2
Prima	456	359	478	367	654	852	2
Media	480	359	503	367	654	852	2
y	505	359	509	367	654	852	2
el	511	359	518	367	654	852	2
Régimen	519	359	552	367	654	852	2
de	554	359	562	367	654	852	2
Ahorro	564	359	590	367	654	852	2
Individual	340	369	378	378	654	852	2
con	379	369	393	378	654	852	2
Solidaridad.	395	369	439	378	654	852	2
En	441	369	451	378	654	852	2
el	453	369	459	378	654	852	2
Régimen	461	369	494	378	654	852	2
de	496	369	505	378	654	852	2
Prima	507	369	529	378	654	852	2
Media,	531	369	556	378	654	852	2
los	558	369	569	378	654	852	2
apor-	571	369	590	378	654	852	2
tes	340	380	350	388	654	852	2
de	353	380	361	388	654	852	2
los	364	380	374	388	654	852	2
afiliados	376	380	408	388	654	852	2
y	410	380	414	388	654	852	2
sus	416	380	429	388	654	852	2
rendimientos	431	380	481	388	654	852	2
constituyen	483	380	527	388	654	852	2
un	529	380	539	388	654	852	2
fondo	541	380	563	388	654	852	2
común	565	380	590	388	654	852	2
de	340	390	349	399	654	852	2
naturaleza	350	390	390	399	654	852	2
pública,	392	390	421	399	654	852	2
que	423	390	437	399	654	852	2
garantiza	439	390	474	399	654	852	2
el	476	390	483	399	654	852	2
pago	485	390	502	399	654	852	2
a	504	390	509	399	654	852	2
los	510	390	521	399	654	852	2
beneficiarios	523	390	571	399	654	852	2
de	573	390	582	399	654	852	2
la	584	390	590	399	654	852	2
pensión	340	401	369	409	654	852	2
de	371	401	380	409	654	852	2
vejez,	382	401	404	409	654	852	2
de	406	401	415	409	654	852	2
invalidez	417	401	451	409	654	852	2
o	453	401	457	409	654	852	2
de	460	401	469	409	654	852	2
supervivientes.	471	401	528	409	654	852	2
Para	530	401	547	409	654	852	2
el	549	401	555	409	654	852	2
Régimen	557	401	590	409	654	852	2
de	340	411	349	420	654	852	2
Prima	350	411	373	420	654	852	2
Media,	374	411	400	420	654	852	2
la	401	411	408	420	654	852	2
Ley	410	411	423	420	654	852	2
100	424	411	438	420	654	852	2
de	440	411	449	420	654	852	2
1993	451	411	469	420	654	852	2
consideró	471	411	507	420	654	852	2
un	509	411	519	420	654	852	2
nuevo	520	411	543	420	654	852	2
cálculo	545	411	571	420	654	852	2
de	573	411	582	420	654	852	2
la	584	411	590	420	654	852	2
pensión,	340	421	371	430	654	852	2
basado	374	421	400	430	654	852	2
en	402	421	411	430	654	852	2
el	413	421	420	430	654	852	2
promedio	422	421	459	430	654	852	2
de	461	421	470	430	654	852	2
los	472	421	483	430	654	852	2
últimos	485	421	514	430	654	852	2
diez	516	421	532	430	654	852	2
años	534	421	552	430	654	852	2
(antes	554	421	576	430	654	852	2
era	579	421	590	430	654	852	2
solo	340	432	355	441	654	852	2
el	357	432	364	441	654	852	2
promedio	366	432	403	441	654	852	2
de	406	432	415	441	654	852	2
los	417	432	428	441	654	852	2
dos	430	432	443	441	654	852	2
últimos	446	432	475	441	654	852	2
años).	477	432	499	441	654	852	2
Posteriormente	502	432	561	441	654	852	2
se	564	432	572	441	654	852	2
pro-	574	432	590	441	654	852	2
mulgó	340	442	364	451	654	852	2
la	366	442	373	451	654	852	2
ley	375	442	387	451	654	852	2
797,	389	442	405	451	654	852	2
de	407	442	416	451	654	852	2
2003,	418	442	440	451	654	852	2
que	442	442	456	451	654	852	2
elevó	459	442	479	451	654	852	2
la	481	442	488	451	654	852	2
edad	490	442	509	451	654	852	2
de	511	442	520	451	654	852	2
jubilación	523	442	561	451	654	852	2
de	563	442	572	451	654	852	2
55	575	442	584	451	654	852	2
a	586	442	590	451	654	852	2
57	340	453	349	462	654	852	2
años	351	453	368	462	654	852	2
para	371	453	387	462	654	852	2
las	390	453	400	462	654	852	2
mujeres	402	453	433	462	654	852	2
y	435	453	439	462	654	852	2
de	441	453	450	462	654	852	2
60	452	453	462	462	654	852	2
a	464	453	468	462	654	852	2
62	470	453	480	462	654	852	2
para	482	453	499	462	654	852	2
los	501	453	511	462	654	852	2
hombres,	514	453	549	462	654	852	2
a	551	453	555	462	654	852	2
partir	557	453	579	462	654	852	2
de	581	453	590	462	654	852	2
2014.	340	463	360	472	654	852	2
En	351	474	360	483	654	852	2
el	362	474	369	483	654	852	2
Régimen	370	474	403	483	654	852	2
de	405	474	414	483	654	852	2
Ahorro	415	474	441	483	654	852	2
Individual,	443	474	483	483	654	852	2
cada	485	474	502	483	654	852	2
afiliado	503	474	531	483	654	852	2
tiene	533	474	552	483	654	852	2
una	554	474	568	483	654	852	2
cuen-	569	474	590	483	654	852	2
ta	340	484	347	493	654	852	2
en	349	484	358	493	654	852	2
una	359	484	373	493	654	852	2
Administradora	375	484	434	493	654	852	2
de	435	484	444	493	654	852	2
Fondos	446	484	472	493	654	852	2
de	474	484	483	493	654	852	2
pensiones	485	484	522	493	654	852	2
(AFP).	524	484	545	493	654	852	2
De	547	484	557	493	654	852	2
esta	559	484	574	493	654	852	2
ma-	575	484	590	493	654	852	2
nera	340	495	356	504	654	852	2
la	358	495	364	504	654	852	2
pensión	366	495	395	504	654	852	2
está	397	495	412	504	654	852	2
dada	414	495	432	504	654	852	2
en	433	495	442	504	654	852	2
función	444	495	472	504	654	852	2
del	474	495	485	504	654	852	2
monto	487	495	511	504	654	852	2
de	513	495	522	504	654	852	2
las	523	495	534	504	654	852	2
contribuciones	535	495	590	504	654	852	2
pensionales	340	505	384	514	654	852	2
y	386	505	390	514	654	852	2
el	392	505	399	514	654	852	2
retorno	401	505	429	514	654	852	2
financiero	431	505	469	514	654	852	2
que	471	505	485	514	654	852	2
logre	487	505	506	514	654	852	2
la	508	505	515	514	654	852	2
inversión	517	505	551	514	654	852	2
de	553	505	562	514	654	852	2
su	564	505	573	514	654	852	2
por-	575	505	590	514	654	852	2
tafolio	340	516	364	525	654	852	2
de	365	516	374	525	654	852	2
ahorros.	376	516	407	525	654	852	2
En	409	516	418	525	654	852	2
Colombia	420	516	455	525	654	852	2
existen	457	516	484	525	654	852	2
actualmente	486	516	532	525	654	852	2
cinco	534	516	554	525	654	852	2
Adminis-	556	516	590	525	654	852	2
tradoras	340	526	372	535	654	852	2
de	374	526	383	535	654	852	2
Fondos	386	526	413	535	654	852	2
de	415	526	424	535	654	852	2
Pensión:	427	526	460	535	654	852	2
Protección,	462	526	505	535	654	852	2
Colfondos,	507	526	548	535	654	852	2
Horizonte,	550	526	590	535	654	852	2
Porvenir	340	537	372	546	654	852	2
y	373	537	378	546	654	852	2
Skandia.	380	537	411	546	654	852	2
En	351	547	360	556	654	852	2
el	363	547	369	556	654	852	2
desarrollo	371	547	410	556	654	852	2
del	412	547	423	556	654	852	2
esquema	425	547	459	556	654	852	2
de	461	547	470	556	654	852	2
Multifondos	472	547	518	556	654	852	2
definido	520	547	552	556	654	852	2
por	554	547	567	556	654	852	2
la	569	547	575	556	654	852	2
Ley	577	547	590	556	654	852	2
1328	340	558	358	567	654	852	2
de	360	558	369	567	654	852	2
2009,	371	558	392	567	654	852	2
desde	394	558	415	567	654	852	2
el	417	558	424	567	654	852	2
23	426	558	435	567	654	852	2
de	437	558	446	567	654	852	2
marzo	448	558	472	567	654	852	2
de	474	558	483	567	654	852	2
2010,	485	558	505	567	654	852	2
se	507	558	515	567	654	852	2
viene	517	558	538	567	654	852	2
realizando	540	558	579	567	654	852	2
en	581	558	590	567	654	852	2
Colombia	340	568	375	577	654	852	2
la	377	568	383	577	654	852	2
implementación	385	568	447	577	654	852	2
de	449	568	458	577	654	852	2
esta	460	568	475	577	654	852	2
innovación	477	568	519	577	654	852	2
financiera	521	568	559	577	654	852	2
para	561	568	578	577	654	852	2
los	580	568	590	577	654	852	2
Fondos	340	579	366	588	654	852	2
de	368	579	377	588	654	852	2
Pensiones	379	579	415	588	654	852	2
Obligatorias	417	579	462	588	654	852	2
del	464	579	475	588	654	852	2
Régimen	477	579	510	588	654	852	2
de	512	579	521	588	654	852	2
Ahorro	522	579	549	588	654	852	2
Individual.	551	579	590	588	654	852	2
Desde	340	589	363	598	654	852	2
la	365	589	371	598	654	852	2
puesta	373	589	399	598	654	852	2
en	401	589	410	598	654	852	2
marcha	412	589	441	598	654	852	2
de	443	589	452	598	654	852	2
este	454	589	469	598	654	852	2
esquema	471	589	505	598	654	852	2
se	507	589	515	598	654	852	2
ha	517	589	526	598	654	852	2
observado	529	589	568	598	654	852	2
cómo	570	589	590	598	654	852	2
casi	340	600	354	609	654	852	2
la	357	600	363	609	654	852	2
totalidad	366	600	401	609	654	852	2
de	403	600	412	609	654	852	2
los	415	600	425	609	654	852	2
afiliados	428	600	461	609	654	852	2
al	463	600	470	609	654	852	2
sistema	472	600	502	609	654	852	2
de	504	600	513	609	654	852	2
Multifondos,	516	600	565	609	654	852	2
se	567	600	575	609	654	852	2
en-	578	600	590	609	654	852	2
cuentra	340	610	369	619	654	852	2
en	371	610	380	619	654	852	2
la	382	610	389	619	654	852	2
opción	391	610	417	619	654	852	2
por	419	610	432	619	654	852	2
defecto	434	610	462	619	654	852	2
de	464	610	474	619	654	852	2
los	476	610	486	619	654	852	2
Fondos	489	610	516	619	654	852	2
de	518	610	527	619	654	852	2
Perfil	529	610	550	619	654	852	2
Moderado	552	610	590	619	654	852	2
(94.7%)	340	621	366	630	654	852	2
y	368	621	372	630	654	852	2
los	374	621	385	630	654	852	2
Fondos	386	621	413	630	654	852	2
de	415	621	424	630	654	852	2
Perfil	425	621	446	630	654	852	2
Conservador	447	621	494	630	654	852	2
4	494	621	497	626	654	852	2
(5%).	499	621	516	630	654	852	2
En	351	632	361	640	654	852	2
este	363	632	379	640	654	852	2
sentido,	382	632	414	640	654	852	2
desde	416	632	439	640	654	852	2
el	442	632	449	640	654	852	2
punto	451	632	475	640	654	852	2
de	477	632	487	640	654	852	2
vista	489	632	509	640	654	852	2
del	511	632	523	640	654	852	2
Perfil	526	632	548	640	654	852	2
de	550	632	560	640	654	852	2
Riesgo,	562	632	590	640	654	852	2
ASOFONDOS	340	642	388	651	654	852	2
5	388	642	391	647	654	852	2
(2012)	393	642	417	651	654	852	2
establece	419	642	455	651	654	852	2
las	458	642	468	651	654	852	2
siguientes	470	642	509	651	654	852	2
definiciones	512	642	559	651	654	852	2
y	561	642	566	651	654	852	2
estra-	568	642	590	651	654	852	2
tegias	340	653	362	661	654	852	2
para	364	653	381	661	654	852	2
cada	383	653	401	661	654	852	2
uno	403	653	418	661	654	852	2
de	420	653	429	661	654	852	2
los	431	653	442	661	654	852	2
fondos	444	653	469	661	654	852	2
creados:	471	653	503	661	654	852	2
•	340	673	343	683	654	852	2
Fondo	351	674	373	682	654	852	2
Conservador:	376	674	426	682	654	852	2
Dirigido	429	674	461	682	654	852	2
a	463	674	467	682	654	852	2
aquellas	469	674	501	682	654	852	2
personas	504	674	539	682	654	852	2
cercanas	541	674	575	682	654	852	2
a	577	674	581	682	654	852	2
la	584	674	590	682	654	852	2
edad	351	684	369	693	654	852	2
de	371	684	379	693	654	852	2
jubilación	381	684	418	693	654	852	2
y	419	684	424	693	654	852	2
quienes	425	684	454	693	654	852	2
demuestren	456	684	500	693	654	852	2
más	502	684	517	693	654	852	2
aversión	519	684	550	693	654	852	2
al	551	684	558	693	654	852	2
riesgo	560	684	582	693	654	852	2
al	584	684	590	693	654	852	2
momento	351	695	387	703	654	852	2
de	389	695	398	703	654	852	2
efectuar	400	695	432	703	654	852	2
sus	434	695	446	703	654	852	2
inversiones.	448	695	493	703	654	852	2
El	495	695	502	703	654	852	2
propósito	504	695	540	703	654	852	2
fundamental	542	695	590	703	654	852	2
de	351	705	360	714	654	852	2
este	362	705	378	714	654	852	2
fondo	380	705	401	714	654	852	2
consiste	404	705	435	714	654	852	2
en	437	705	446	714	654	852	2
preservar	448	705	484	714	654	852	2
el	487	705	493	714	654	852	2
capital	495	705	521	714	654	852	2
acumulado,	523	705	567	714	654	852	2
redu-	569	705	590	714	654	852	2
ciendo	351	716	376	724	654	852	2
la	377	716	384	724	654	852	2
exposición	386	716	426	724	654	852	2
ante	428	716	444	724	654	852	2
las	446	716	456	724	654	852	2
fluctuaciones	458	716	508	724	654	852	2
del	510	716	521	724	654	852	2
corto	523	716	543	724	654	852	2
plazo.	545	716	567	724	654	852	2
4.	340	744	345	751	654	852	2
Informe	351	744	375	751	654	852	2
Mensual	377	744	402	751	654	852	2
de	405	744	412	751	654	852	2
Pensiones	414	744	444	751	654	852	2
y	446	744	450	751	654	852	2
Cesantías.	452	744	481	751	654	852	2
Superintendencia	484	744	535	751	654	852	2
Financiera	538	744	568	751	654	852	2
de	571	744	578	751	654	852	2
Co-	580	744	590	751	654	852	2
lom	340	752	351	759	654	852	2
bia.	351	752	361	759	654	852	2
Junio	363	752	379	759	654	852	2
de	380	752	387	759	654	852	2
2013.	389	752	405	759	654	852	2
5.	340	761	345	768	654	852	2
Gremio	351	761	373	768	654	852	2
que	375	761	386	768	654	852	2
agrupa	388	761	409	768	654	852	2
a	411	761	414	768	654	852	2
las	416	761	424	768	654	852	2
AFP	426	761	437	768	654	852	2
del	440	761	449	768	654	852	2
sistema	451	761	473	768	654	852	2
(Protección,	476	761	510	768	654	852	2
Colfondos,	512	761	543	768	654	852	2
Horizonte,	545	761	576	768	654	852	2
Por-	578	761	590	768	654	852	2
venir	340	770	355	776	654	852	2
y	356	770	360	776	654	852	2
Skandia).	362	770	389	776	654	852	2
74	63	66	70	73	654	852	3
A.	178	66	183	73	654	852	3
Arboleda	185	66	210	73	654	852	3
Bedoya	211	66	232	73	654	852	3
et	233	66	239	73	654	852	3
al.	240	66	247	73	654	852	3
/	248	66	250	73	654	852	3
Journal	252	66	272	73	654	852	3
of	274	66	279	73	654	852	3
Economics,	281	66	312	73	654	852	3
Finance	314	66	335	73	654	852	3
and	337	66	348	73	654	852	3
Administrative	349	66	391	73	654	852	3
Science	392	66	413	73	654	852	3
18	414	66	421	73	654	852	3
(2013)	423	66	441	73	654	852	3
72-88	442	66	459	73	654	852	3
•	63	85	67	95	654	852	3
Fondo	75	86	96	94	654	852	3
Moderado:	99	86	138	94	654	852	3
Alternativa	140	86	182	94	654	852	3
recomendable	184	86	237	94	654	852	3
para	240	86	256	94	654	852	3
aquellos	258	86	290	94	654	852	3
afilia-	292	86	314	94	654	852	3
dos	75	96	87	105	654	852	3
a	89	96	93	105	654	852	3
quienes	95	96	124	105	654	852	3
les	126	96	136	105	654	852	3
falten	138	96	159	105	654	852	3
cinco	161	96	181	105	654	852	3
o	183	96	187	105	654	852	3
diez	189	96	204	105	654	852	3
años	206	96	224	105	654	852	3
para	225	96	242	105	654	852	3
obtener	244	96	273	105	654	852	3
su	274	96	283	105	654	852	3
pensión	285	96	314	105	654	852	3
o	75	107	79	115	654	852	3
quienes	81	107	110	115	654	852	3
tengan	111	107	137	115	654	852	3
una	139	107	153	115	654	852	3
tolerancia	154	107	191	115	654	852	3
media	193	107	216	115	654	852	3
al	218	107	225	115	654	852	3
riesgo.	226	107	251	115	654	852	3
Por	252	107	265	115	654	852	3
tanto,	266	107	288	115	654	852	3
las	290	107	300	115	654	852	3
vo-	302	107	314	115	654	852	3
latilidades	75	117	113	126	654	852	3
en	115	117	124	126	654	852	3
las	126	117	136	126	654	852	3
inversiones	138	117	180	126	654	852	3
son	182	117	195	126	654	852	3
moderadas.	197	117	240	126	654	852	3
•	63	127	67	137	654	852	3
Fondo	75	128	96	136	654	852	3
de	98	128	106	136	654	852	3
Mayor	108	128	132	136	654	852	3
Riesgo:	133	128	159	136	654	852	3
Dirigido	160	128	191	136	654	852	3
a	193	128	197	136	654	852	3
cotizantes	198	128	237	136	654	852	3
jóvenes	239	128	267	136	654	852	3
o	268	128	273	136	654	852	3
personas	275	128	308	136	654	852	3
a	310	128	314	136	654	852	3
las	75	138	85	147	654	852	3
que	87	138	101	147	654	852	3
les	103	138	113	147	654	852	3
falten	115	138	137	147	654	852	3
diez	139	138	155	147	654	852	3
o	157	138	162	147	654	852	3
más	164	138	179	147	654	852	3
años	181	138	199	147	654	852	3
para	201	138	218	147	654	852	3
jubilarse.	220	138	255	147	654	852	3
Las	257	138	269	147	654	852	3
inversiones	271	138	314	147	654	852	3
en	75	149	84	157	654	852	3
este	86	149	101	157	654	852	3
fondo	103	149	125	157	654	852	3
presentan	127	149	164	157	654	852	3
mayores	166	149	198	157	654	852	3
fluctuaciones	200	149	251	157	654	852	3
en	253	149	262	157	654	852	3
períodos	264	149	297	157	654	852	3
cor-	299	149	314	157	654	852	3
tos	75	159	86	168	654	852	3
pero	88	159	105	168	654	852	3
mayores	107	159	138	168	654	852	3
rentabilidades	140	159	194	168	654	852	3
en	196	159	205	168	654	852	3
el	207	159	213	168	654	852	3
largo	215	159	234	168	654	852	3
plazo.	236	159	258	168	654	852	3
Quienes	260	159	291	168	654	852	3
opten	293	159	314	168	654	852	3
por	75	170	87	178	654	852	3
este	89	170	104	178	654	852	3
fondo	106	170	127	178	654	852	3
tienen	129	170	153	178	654	852	3
mayor	155	170	178	178	654	852	3
tolerancia	180	170	217	178	654	852	3
al	219	170	226	178	654	852	3
riesgo.	228	170	252	178	654	852	3
Para	75	191	91	199	654	852	3
los	93	191	103	199	654	852	3
Multifondos	105	191	151	199	654	852	3
existe	153	191	175	199	654	852	3
un	177	191	187	199	654	852	3
Régimen	189	191	222	199	654	852	3
de	224	191	233	199	654	852	3
Inversiones,	235	191	279	199	654	852	3
regulado	281	191	314	199	654	852	3
por	63	201	76	210	654	852	3
el	78	201	85	210	654	852	3
Decreto	87	201	117	210	654	852	3
2555	119	201	137	210	654	852	3
de	139	201	148	210	654	852	3
2010.	150	201	171	210	654	852	3
Dicho	173	201	195	210	654	852	3
régimen	197	201	228	210	654	852	3
establece	230	201	266	210	654	852	3
unos	268	201	286	210	654	852	3
límites	288	201	314	210	654	852	3
para	63	212	80	220	654	852	3
los	81	212	92	220	654	852	3
diferentes	93	212	130	220	654	852	3
tipos	131	212	150	220	654	852	3
de	151	212	160	220	654	852	3
inversión,	162	212	197	220	654	852	3
de	199	212	208	220	654	852	3
acuerdo	209	212	239	220	654	852	3
con	240	212	253	220	654	852	3
el	255	212	262	220	654	852	3
fondo	263	212	284	220	654	852	3
elegido.	286	212	314	220	654	852	3
2.2.	63	233	76	241	654	852	3
Revisión	78	233	107	241	654	852	3
bibliográfica	109	233	153	241	654	852	3
La	75	254	83	262	654	852	3
literatura	85	254	121	262	654	852	3
antecedente	123	254	169	262	654	852	3
considerada	172	254	217	262	654	852	3
se	219	254	227	262	654	852	3
basa	229	254	246	262	654	852	3
esencialmente	248	254	303	262	654	852	3
en	305	254	314	262	654	852	3
metodologías	63	264	114	273	654	852	3
para	116	264	132	273	654	852	3
la	134	264	141	273	654	852	3
simulación	143	264	184	273	654	852	3
de	186	264	195	273	654	852	3
la	197	264	203	273	654	852	3
pensión,	205	264	237	273	654	852	3
la	239	264	245	273	654	852	3
tasa	247	264	263	273	654	852	3
de	265	264	274	273	654	852	3
retiro	276	264	297	273	654	852	3
sos-	299	264	314	273	654	852	3
tenible,	63	275	91	283	654	852	3
la	93	275	100	283	654	852	3
simulación	102	275	143	283	654	852	3
de	145	275	154	283	654	852	3
rentabilidades	156	275	210	283	654	852	3
de	212	275	221	283	654	852	3
largo	223	275	242	283	654	852	3
plazo,	244	275	266	283	654	852	3
los	268	275	279	283	654	852	3
determi-	281	275	314	283	654	852	3
nantes	63	285	89	294	654	852	3
de	91	285	100	294	654	852	3
la	103	285	109	294	654	852	3
tasa	112	285	127	294	654	852	3
de	130	285	139	294	654	852	3
reemplazo,	141	285	183	294	654	852	3
además	186	285	215	294	654	852	3
de	217	285	226	294	654	852	3
considerar	229	285	269	294	654	852	3
referencias	272	285	314	294	654	852	3
internacionales	63	296	120	304	654	852	3
relativas	122	296	154	304	654	852	3
al	155	296	162	304	654	852	3
funcionamiento	164	296	223	304	654	852	3
de	224	296	233	304	654	852	3
los	235	296	245	304	654	852	3
Fondos	247	296	273	304	654	852	3
de	275	296	284	304	654	852	3
Ciclo	285	296	303	304	654	852	3
de	305	296	314	304	654	852	3
Vida.	63	306	83	315	654	852	3
De	86	306	96	315	654	852	3
esta	98	306	114	315	654	852	3
revisión	117	306	148	315	654	852	3
se	151	306	159	315	654	852	3
encontró	162	306	197	315	654	852	3
que	199	306	214	315	654	852	3
las	216	306	227	315	654	852	3
metodologías	229	306	283	315	654	852	3
pueden	285	306	314	315	654	852	3
clasificarse	63	317	107	325	654	852	3
en	109	317	118	325	654	852	3
dos	121	317	134	325	654	852	3
grandes	136	317	167	325	654	852	3
grupos:	169	317	199	325	654	852	3
(1)	201	317	211	325	654	852	3
estáticas,	213	317	249	325	654	852	3
en	252	317	261	325	654	852	3
donde	263	317	287	325	654	852	3
la	290	317	296	325	654	852	3
me-	299	317	314	325	654	852	3
todología	63	327	99	336	654	852	3
se	101	327	108	336	654	852	3
basa	111	327	128	336	654	852	3
en	130	327	139	336	654	852	3
modelos	141	327	173	336	654	852	3
de	175	327	184	336	654	852	3
estimación	186	327	227	336	654	852	3
de	229	327	238	336	654	852	3
tasas	240	327	259	336	654	852	3
sostenibles	261	327	303	336	654	852	3
de	305	327	314	336	654	852	3
reemplazo	63	338	102	346	654	852	3
con	104	338	118	346	654	852	3
especificaciones	120	338	180	346	654	852	3
en	182	338	191	346	654	852	3
la	193	338	200	346	654	852	3
tasa	202	338	217	346	654	852	3
de	219	338	228	346	654	852	3
retiro;	230	338	254	346	654	852	3
y	256	338	260	346	654	852	3
(2)	262	338	272	346	654	852	3
dinámicas,	274	338	314	346	654	852	3
cuya	63	348	81	357	654	852	3
metodología	83	348	131	357	654	852	3
se	133	348	141	357	654	852	3
basa	143	348	160	357	654	852	3
en	162	348	172	357	654	852	3
definir	174	348	200	357	654	852	3
el	202	348	208	357	654	852	3
camino	211	348	239	357	654	852	3
o	241	348	246	357	654	852	3
trayectoria	248	348	290	357	654	852	3
de	292	348	301	357	654	852	3
in-	303	348	314	357	654	852	3
versión	63	359	90	367	654	852	3
que	92	359	106	367	654	852	3
deben	108	359	131	367	654	852	3
seguir	132	359	156	367	654	852	3
los	158	359	168	367	654	852	3
inversionistas	170	359	222	367	654	852	3
durante	223	359	253	367	654	852	3
el	255	359	261	367	654	852	3
transcurso	263	359	303	367	654	852	3
de	305	359	314	367	654	852	3
su	63	369	72	378	654	852	3
vida.	74	369	92	378	654	852	3
A	94	369	99	378	654	852	3
continuación	101	369	150	378	654	852	3
se	152	369	160	378	654	852	3
describen	162	369	199	378	654	852	3
las	201	369	211	378	654	852	3
aproximaciones	213	369	273	378	654	852	3
metodoló-	275	369	314	378	654	852	3
gicas	63	380	82	388	654	852	3
descritas.	84	380	119	388	654	852	3
Inicialmente,	75	390	123	399	654	852	3
Malkiel	125	390	153	399	654	852	3
(1996)	155	390	178	399	654	852	3
recomienda	180	390	224	399	654	852	3
un	226	390	235	399	654	852	3
portafolio	237	390	274	399	654	852	3
muy	276	390	293	399	654	852	3
agre-	294	390	314	399	654	852	3
sivo	63	400	78	409	654	852	3
(acciones)	80	400	116	409	654	852	3
los	137	400	147	409	654	852	3
individuos	149	400	188	409	654	852	3
más	190	400	205	409	654	852	3
jóvenes	207	400	235	409	654	852	3
en	237	400	246	409	654	852	3
los	248	400	259	409	654	852	3
primeros	261	400	295	409	654	852	3
años	297	400	314	409	654	852	3
de	63	411	72	420	654	852	3
su	74	411	83	420	654	852	3
vida	85	411	100	420	654	852	3
laboral	102	411	128	420	654	852	3
y	130	411	135	420	654	852	3
posteriormente	137	411	195	420	654	852	3
tener	197	411	216	420	654	852	3
un	218	411	228	420	654	852	3
portafolio	230	411	267	420	654	852	3
más	269	411	285	420	654	852	3
conser-	287	411	314	420	654	852	3
vador	63	421	84	430	654	852	3
invertido	86	421	120	430	654	852	3
en	122	421	131	430	654	852	3
renta	133	421	153	430	654	852	3
fija	155	421	167	430	654	852	3
(bonos)	169	421	197	430	654	852	3
cuando	199	421	226	430	654	852	3
se	228	421	236	430	654	852	3
acerca	238	421	262	430	654	852	3
la	264	421	270	430	654	852	3
edad	272	421	290	430	654	852	3
de	292	421	301	430	654	852	3
re-	303	421	314	430	654	852	3
tiro.	63	432	79	441	654	852	3
Dentro	75	442	100	451	654	852	3
de	102	442	111	451	654	852	3
los	113	442	123	451	654	852	3
antecedentes	125	442	174	451	654	852	3
de	176	442	185	451	654	852	3
enfoque	186	442	216	451	654	852	3
estático	218	442	247	451	654	852	3
se	249	442	257	451	654	852	3
encuentra	259	442	296	451	654	852	3
la	298	442	304	451	654	852	3
li-	306	442	314	451	654	852	3
teratura	63	453	95	462	654	852	3
relacionada	98	453	143	462	654	852	3
con	145	453	159	462	654	852	3
la	162	453	168	462	654	852	3
tasa	171	453	187	462	654	852	3
sostenible	189	453	229	462	654	852	3
de	232	453	241	462	654	852	3
retiro,	243	453	268	462	654	852	3
que	270	453	284	462	654	852	3
es	287	453	295	462	654	852	3
pre-	298	453	314	462	654	852	3
sentada	63	463	93	472	654	852	3
por	95	463	108	472	654	852	3
Salter	110	463	132	472	654	852	3
y	134	463	138	472	654	852	3
Evensky	140	463	171	472	654	852	3
(2008),	173	463	200	472	654	852	3
quienes	202	463	231	472	654	852	3
definen	234	463	262	472	654	852	3
como	265	463	285	472	654	852	3
tasa	287	463	303	472	654	852	3
de	305	463	314	472	654	852	3
retiro	63	474	84	483	654	852	3
sostenible	86	474	124	483	654	852	3
el	126	474	132	483	654	852	3
máximo	134	474	165	483	654	852	3
porcentaje	167	474	207	483	654	852	3
que	209	474	222	483	654	852	3
puede	224	474	247	483	654	852	3
ser	249	474	260	483	654	852	3
retirado	262	474	292	483	654	852	3
men-	294	474	314	483	654	852	3
sualmente	63	484	102	493	654	852	3
de	104	484	113	493	654	852	3
la	115	484	122	493	654	852	3
cuenta	124	484	149	493	654	852	3
individual	151	484	189	493	654	852	3
sin	191	484	202	493	654	852	3
agotar	204	484	228	493	654	852	3
los	230	484	240	493	654	852	3
recursos	242	484	274	493	654	852	3
durante	276	484	306	493	654	852	3
la	307	484	314	493	654	852	3
vida	63	495	79	504	654	852	3
pensional	81	495	116	504	654	852	3
del	118	495	129	504	654	852	3
individuo.	131	495	168	504	654	852	3
Este	170	495	185	504	654	852	3
análisis	187	495	215	504	654	852	3
lo	217	495	223	504	654	852	3
realizan	225	495	255	504	654	852	3
a	257	495	261	504	654	852	3
partir	263	495	284	504	654	852	3
de	286	495	295	504	654	852	3
revi-	296	495	314	504	654	852	3
siones	63	505	86	514	654	852	3
bibliográficas	88	505	138	514	654	852	3
de	140	505	149	514	654	852	3
estudios	151	505	182	514	654	852	3
desarrollados	184	505	234	514	654	852	3
entre	236	505	256	514	654	852	3
los	258	505	268	514	654	852	3
años	270	505	287	514	654	852	3
1994	289	505	308	514	654	852	3
y	310	505	314	514	654	852	3
2006;	63	516	85	525	654	852	3
donde	87	516	110	525	654	852	3
se	112	516	120	525	654	852	3
destaca	122	516	150	525	654	852	3
principalmente	152	516	210	525	654	852	3
Bengen	212	516	239	525	654	852	3
(1994)	241	516	265	525	654	852	3
como	267	516	287	525	654	852	3
prede-	289	516	314	525	654	852	3
cesor	63	526	83	535	654	852	3
de	85	526	94	535	654	852	3
las	96	526	106	535	654	852	3
investigaciones	108	526	165	535	654	852	3
relacionadas	167	526	214	535	654	852	3
con	216	526	229	535	654	852	3
el	231	526	238	535	654	852	3
cálculo	240	526	266	535	654	852	3
de	268	526	277	535	654	852	3
la	279	526	286	535	654	852	3
tasa	288	526	303	535	654	852	3
de	305	526	314	535	654	852	3
retiro	63	537	84	546	654	852	3
sostenible	86	537	123	546	654	852	3
y	125	537	129	546	654	852	3
quien	131	537	151	546	654	852	3
determina	153	537	191	546	654	852	3
que	193	537	207	546	654	852	3
la	208	537	215	546	654	852	3
proporción	216	537	257	546	654	852	3
óptima	259	537	285	546	654	852	3
de	287	537	296	546	654	852	3
acti-	297	537	314	546	654	852	3
vos	63	547	76	556	654	852	3
de	77	547	86	556	654	852	3
renta	88	547	108	556	654	852	3
variable	109	547	139	556	654	852	3
que	141	547	154	556	654	852	3
se	156	547	164	556	654	852	3
debe	166	547	183	556	654	852	3
tener	185	547	205	556	654	852	3
en	206	547	215	556	654	852	3
un	217	547	227	556	654	852	3
portafolio	229	547	265	556	654	852	3
para	267	547	284	556	654	852	3
obtener	286	547	314	556	654	852	3
una	63	558	77	567	654	852	3
tasa	79	558	94	567	654	852	3
de	96	558	105	567	654	852	3
retiro	107	558	128	567	654	852	3
del	130	558	141	567	654	852	3
4%	143	558	153	567	654	852	3
sobre	155	558	175	567	654	852	3
el	177	558	183	567	654	852	3
saldo	185	558	205	567	654	852	3
final	207	558	224	567	654	852	3
del	226	558	237	567	654	852	3
portafolio	239	558	276	567	654	852	3
al	278	558	284	567	654	852	3
pensio-	286	558	314	567	654	852	3
narse,	63	568	85	577	654	852	3
se	87	568	95	577	654	852	3
encuentra	97	568	134	577	654	852	3
entre	136	568	155	577	654	852	3
50%	157	568	171	577	654	852	3
y	173	568	178	577	654	852	3
70%.	179	568	196	577	654	852	3
Los	75	579	87	588	654	852	3
estudios	89	579	121	588	654	852	3
de	124	579	133	588	654	852	3
estos	135	579	154	588	654	852	3
autores	156	579	185	588	654	852	3
coinciden	187	579	223	588	654	852	3
en	226	579	235	588	654	852	3
que	237	579	251	588	654	852	3
los	253	579	264	588	654	852	3
factores	266	579	296	588	654	852	3
más	299	579	314	588	654	852	3
significativos	63	589	113	598	654	852	3
en	114	589	123	598	654	852	3
la	125	589	132	598	654	852	3
determinación	133	589	188	598	654	852	3
de	190	589	199	598	654	852	3
la	200	589	207	598	654	852	3
tasa	209	589	224	598	654	852	3
sostenible	226	589	263	598	654	852	3
de	265	589	274	598	654	852	3
retiro	275	589	297	598	654	852	3
son:	298	589	314	598	654	852	3
la	63	600	70	609	654	852	3
metodología,	72	600	122	609	654	852	3
la	124	600	131	609	654	852	3
asignación	133	600	174	609	654	852	3
de	176	600	185	609	654	852	3
activos,	187	600	216	609	654	852	3
el	218	600	225	609	654	852	3
consumo	227	600	262	609	654	852	3
en	264	600	273	609	654	852	3
la	276	600	282	609	654	852	3
edad	284	600	303	609	654	852	3
de	305	600	314	609	654	852	3
retiro,	63	610	86	619	654	852	3
la	88	610	95	619	654	852	3
probabilidad	97	610	144	619	654	852	3
de	146	610	155	619	654	852	3
fracaso	157	610	183	619	654	852	3
del	185	610	197	619	654	852	3
fondo	199	610	220	619	654	852	3
y	222	610	226	619	654	852	3
el	228	610	235	619	654	852	3
horizonte	237	610	273	619	654	852	3
de	275	610	284	619	654	852	3
tiempo.	285	610	314	619	654	852	3
Dentro	75	621	101	630	654	852	3
de	104	621	113	630	654	852	3
las	115	621	126	630	654	852	3
metodologías	128	621	180	630	654	852	3
de	183	621	192	630	654	852	3
enfoque	194	621	225	630	654	852	3
dinámico	228	621	264	630	654	852	3
y	266	621	271	630	654	852	3
antes	273	621	294	630	654	852	3
de	296	621	305	630	654	852	3
la	307	621	314	630	654	852	3
entrada	63	631	93	640	654	852	3
en	96	631	105	640	654	852	3
vigencia	108	631	141	640	654	852	3
de	143	631	153	640	654	852	3
la	155	631	162	640	654	852	3
norma	165	631	190	640	654	852	3
de	193	631	202	640	654	852	3
los	205	631	216	640	654	852	3
Multifondos,	218	631	269	640	654	852	3
Hernández	271	631	314	640	654	852	3
(2009)	63	642	87	651	654	852	3
analizó	89	642	116	651	654	852	3
los	118	642	129	651	654	852	3
efectos	131	642	157	651	654	852	3
del	159	642	171	651	654	852	3
sistema	173	642	201	651	654	852	3
Multifondos	203	642	249	651	654	852	3
en	251	642	260	651	654	852	3
el	262	642	268	651	654	852	3
Régimen	270	642	303	651	654	852	3
de	305	642	314	651	654	852	3
Ahorro	63	652	90	661	654	852	3
Individual	91	652	129	661	654	852	3
en	131	652	140	661	654	852	3
Colombia,	142	652	179	661	654	852	3
encontrando	181	652	229	661	654	852	3
que	230	652	244	661	654	852	3
los	246	652	257	661	654	852	3
individuos	259	652	298	661	654	852	3
dis-	300	652	314	661	654	852	3
minuirían	63	663	102	672	654	852	3
la	104	663	111	672	654	852	3
proporción	114	663	156	672	654	852	3
invertida	159	663	194	672	654	852	3
en	197	663	206	672	654	852	3
activos	208	663	235	672	654	852	3
riesgosos	238	663	274	672	654	852	3
(acciones)	276	663	314	672	654	852	3
ante	63	673	80	682	654	852	3
incrementos	82	673	129	682	654	852	3
en	131	673	140	682	654	852	3
el	142	673	148	682	654	852	3
coeficiente	150	673	191	682	654	852	3
de	193	673	202	682	654	852	3
aversión	204	673	236	682	654	852	3
al	238	673	245	682	654	852	3
riesgo	247	673	269	682	654	852	3
y	271	673	276	682	654	852	3
cuando	278	673	305	682	654	852	3
el	307	673	314	682	654	852	3
nivel	63	684	81	693	654	852	3
acumulado	83	684	125	693	654	852	3
en	126	684	135	693	654	852	3
sus	137	684	149	693	654	852	3
cuentas	151	684	180	693	654	852	3
de	182	684	191	693	654	852	3
pensión	193	684	222	693	654	852	3
se	224	684	232	693	654	852	3
incremente.	234	684	278	693	654	852	3
A	75	694	80	703	654	852	3
su	82	694	91	703	654	852	3
vez,	93	694	108	703	654	852	3
Reveiz,	110	694	138	703	654	852	3
León,	140	694	161	703	654	852	3
Castro	163	694	188	703	654	852	3
y	190	694	195	703	654	852	3
Piraquive	197	694	233	703	654	852	3
(2009)	236	694	261	703	654	852	3
presentan	263	694	302	703	654	852	3
un	304	694	314	703	654	852	3
modelo	63	705	91	714	654	852	3
de	93	705	102	714	654	852	3
simulación	103	705	144	714	654	852	3
para	145	705	162	714	654	852	3
estimar	164	705	192	714	654	852	3
los	194	705	204	714	654	852	3
flujos	206	705	227	714	654	852	3
de	228	705	237	714	654	852	3
caja	239	705	254	714	654	852	3
de	255	705	264	714	654	852	3
un	266	705	276	714	654	852	3
pensiona-	277	705	314	714	654	852	3
do	63	715	73	724	654	852	3
del	75	715	86	724	654	852	3
régimen	88	715	120	724	654	852	3
de	122	715	131	724	654	852	3
ahorro	133	715	158	724	654	852	3
individual,	161	715	201	724	654	852	3
además	203	715	232	724	654	852	3
de	234	715	243	724	654	852	3
establecer	245	715	284	724	654	852	3
conclu-	286	715	314	724	654	852	3
siones	63	726	87	735	654	852	3
respecto	89	726	122	735	654	852	3
de	124	726	133	735	654	852	3
medidas	135	726	167	735	654	852	3
que	169	726	183	735	654	852	3
se	185	726	193	735	654	852	3
deben	195	726	219	735	654	852	3
tomar	221	726	244	735	654	852	3
en	246	726	255	735	654	852	3
el	257	726	264	735	654	852	3
sistema	266	726	295	735	654	852	3
para	297	726	314	735	654	852	3
garantizar	63	736	103	745	654	852	3
una	105	736	119	745	654	852	3
pensión	121	736	151	745	654	852	3
para	153	736	170	745	654	852	3
los	172	736	183	745	654	852	3
afiliados.	185	736	220	745	654	852	3
Estos	222	736	242	745	654	852	3
autores	244	736	272	745	654	852	3
realizan	274	736	305	745	654	852	3
la	307	736	314	745	654	852	3
simulación	63	747	104	755	654	852	3
de	106	747	114	755	654	852	3
la	116	747	123	755	654	852	3
cuenta	124	747	150	755	654	852	3
individual	151	747	189	755	654	852	3
de	191	747	200	755	654	852	3
un	201	747	211	755	654	852	3
agente	213	747	237	755	654	852	3
típico	239	747	260	755	654	852	3
que	262	747	276	755	654	852	3
permane-	277	747	314	755	654	852	3
ce	63	757	71	766	654	852	3
toda	73	757	90	766	654	852	3
la	92	757	98	766	654	852	3
vida	100	757	116	766	654	852	3
en	118	757	127	766	654	852	3
un	129	757	139	766	654	852	3
mismo	140	757	166	766	654	852	3
fondo	168	757	189	766	654	852	3
y	191	757	195	766	654	852	3
que	197	757	211	766	654	852	3
hace	213	757	230	766	654	852	3
una	232	757	246	766	654	852	3
inversión	248	757	282	766	654	852	3
dinámi-	284	757	314	766	654	852	3
ca	63	768	72	776	654	852	3
de	74	768	83	776	654	852	3
una	86	768	100	776	654	852	3
tercera	103	768	131	776	654	852	3
parte	133	768	154	776	654	852	3
de	157	768	166	776	654	852	3
su	168	768	177	776	654	852	3
vida	179	768	196	776	654	852	3
en	199	768	208	776	654	852	3
cada	210	768	228	776	654	852	3
fondo,	231	768	255	776	654	852	3
para	258	768	275	776	654	852	3
la	278	768	285	776	654	852	3
cual	287	768	303	776	654	852	3
se	306	768	314	776	654	852	3
supone	331	85	359	94	654	852	3
un	361	85	371	94	654	852	3
retorno	373	85	402	94	654	852	3
del	404	85	416	94	654	852	3
portafolio	418	85	456	94	654	852	3
caracterizado	459	85	511	94	654	852	3
por	513	85	526	94	654	852	3
un	529	85	538	94	654	852	3
proceso	541	85	571	94	654	852	3
de	573	85	582	94	654	852	3
Wiener	331	96	358	104	654	852	3
generalizado	360	96	408	104	654	852	3
para	410	96	427	104	654	852	3
la	428	96	435	104	654	852	3
vida	437	96	453	104	654	852	3
del	454	96	466	104	654	852	3
individuo	467	96	503	104	654	852	3
y	505	96	509	104	654	852	3
se	511	96	519	104	654	852	3
calculan	521	96	552	104	654	852	3
las	554	96	564	104	654	852	3
pro-	566	96	582	104	654	852	3
babilidades	331	106	373	115	654	852	3
de	375	106	384	115	654	852	3
aportes	386	106	414	115	654	852	3
en	416	106	425	115	654	852	3
cada	427	106	444	115	654	852	3
uno	446	106	460	115	654	852	3
de	462	106	471	115	654	852	3
los	473	106	483	115	654	852	3
períodos	485	106	518	115	654	852	3
estudiados.	520	106	562	115	654	852	3
Adicionalmente,	342	117	403	125	654	852	3
en	405	117	414	125	654	852	3
2009	416	117	435	125	654	852	3
se	436	117	444	125	654	852	3
publicó	446	117	474	125	654	852	3
el	475	117	482	125	654	852	3
libro	484	117	501	125	654	852	3
«Pensiones	503	117	543	125	654	852	3
y	545	117	549	125	654	852	3
Portafo-	551	117	582	125	654	852	3
lios:	331	127	347	136	654	852	3
La	349	127	357	136	654	852	3
Construcción	359	127	409	136	654	852	3
de	411	127	420	136	654	852	3
una	422	127	436	136	654	852	3
Política	438	127	466	136	654	852	3
Pública»,	468	127	500	136	654	852	3
que	502	127	516	136	654	852	3
constituye	518	127	557	136	654	852	3
la	559	127	566	136	654	852	3
pri-	568	127	582	136	654	852	3
mera	331	138	351	146	654	852	3
colección	353	138	389	146	654	852	3
de	391	138	400	146	654	852	3
diecinueve	402	138	444	146	654	852	3
artículos	446	138	480	146	654	852	3
escritos	483	138	512	146	654	852	3
sobre	515	138	536	146	654	852	3
el	538	138	545	146	654	852	3
tema	547	138	566	146	654	852	3
con	568	138	582	146	654	852	3
una	331	148	345	157	654	852	3
perspectiva	347	148	391	157	654	852	3
local	393	148	411	157	654	852	3
para	413	148	430	157	654	852	3
Colombia.	432	148	469	157	654	852	3
De	471	148	481	157	654	852	3
este	483	148	498	157	654	852	3
importante	500	148	543	157	654	852	3
trabajo	545	148	572	157	654	852	3
se	574	148	582	157	654	852	3
destacan	331	159	364	167	654	852	3
dos	366	159	379	167	654	852	3
artículos	381	159	414	167	654	852	3
relativos	416	159	448	167	654	852	3
al	450	159	457	167	654	852	3
tema	459	159	478	167	654	852	3
eficiencia	480	159	516	167	654	852	3
de	518	159	527	167	654	852	3
los	529	159	539	167	654	852	3
portafolios	541	159	582	167	654	852	3
de	331	169	340	178	654	852	3
pensiones	342	169	379	178	654	852	3
obligatorias	381	169	425	178	654	852	3
en	426	169	435	178	654	852	3
Colombia.	437	169	474	178	654	852	3
En	476	169	485	178	654	852	3
el	487	169	493	178	654	852	3
primer	495	169	521	178	654	852	3
artículo,	523	169	554	178	654	852	3
«Análi-	555	169	582	178	654	852	3
sis	331	180	341	188	654	852	3
de	343	180	352	188	654	852	3
Eficiencia	354	180	391	188	654	852	3
de	394	180	403	188	654	852	3
los	405	180	416	188	654	852	3
Portafolios	418	180	459	188	654	852	3
Pensionales	462	180	506	188	654	852	3
Obligatorios	508	180	555	188	654	852	3
en	557	180	566	188	654	852	3
Co-	569	180	582	188	654	852	3
lombia».	331	190	362	199	654	852	3
Jara,	364	190	380	199	654	852	3
Gómez	382	190	408	199	654	852	3
y	409	190	414	199	654	852	3
Pardo	416	190	437	199	654	852	3
analizan	439	190	471	199	654	852	3
la	472	190	479	199	654	852	3
eficiencia	481	190	516	199	654	852	3
de	518	190	527	199	654	852	3
los	529	190	539	199	654	852	3
portafolios	541	190	582	199	654	852	3
de	331	201	340	209	654	852	3
los	342	201	353	209	654	852	3
fondos	355	201	380	209	654	852	3
teniendo	382	201	415	209	654	852	3
en	418	201	427	209	654	852	3
cuenta	429	201	454	209	654	852	3
los	456	201	467	209	654	852	3
límites	469	201	495	209	654	852	3
de	497	201	506	209	654	852	3
inversión	508	201	543	209	654	852	3
estableci-	545	201	582	209	654	852	3
dos	331	211	344	220	654	852	3
por	346	211	359	220	654	852	3
la	361	211	367	220	654	852	3
regulación.	369	211	411	220	654	852	3
Específicamente,	413	211	476	220	654	852	3
los	478	211	489	220	654	852	3
autores	491	211	518	220	654	852	3
crean	520	211	541	220	654	852	3
la	543	211	550	220	654	852	3
frontera	552	211	582	220	654	852	3
eficiente	331	222	363	230	654	852	3
para	365	222	382	230	654	852	3
el	384	222	391	230	654	852	3
entorno	393	222	422	230	654	852	3
expuesto,	424	222	460	230	654	852	3
ubican	462	222	487	230	654	852	3
los	489	222	500	230	654	852	3
portafolios	502	222	542	230	654	852	3
de	544	222	553	230	654	852	3
las	555	222	566	230	654	852	3
AFP	568	222	582	230	654	852	3
con	331	232	344	241	654	852	3
respecto	346	232	378	241	654	852	3
a	380	232	384	241	654	852	3
esta	385	232	400	241	654	852	3
frontera;	402	232	435	241	654	852	3
y	437	232	441	241	654	852	3
finalmente	443	232	484	241	654	852	3
miden	485	232	509	241	654	852	3
la	511	232	517	241	654	852	3
sensibilidad	519	232	563	241	654	852	3
de	565	232	574	241	654	852	3
la	575	232	582	241	654	852	3
frontera	331	243	362	251	654	852	3
con	364	243	377	251	654	852	3
respecto	379	243	411	251	654	852	3
a	414	243	418	251	654	852	3
los	420	243	430	251	654	852	3
límites	432	243	458	251	654	852	3
de	460	243	469	251	654	852	3
inversión,	471	243	508	251	654	852	3
a	510	243	515	251	654	852	3
los	517	243	527	251	654	852	3
modelos	529	243	561	251	654	852	3
dise-	563	243	582	251	654	852	3
ñados	331	253	353	262	654	852	3
y	355	253	359	262	654	852	3
a	361	253	365	262	654	852	3
las	367	253	377	262	654	852	3
series	379	253	400	262	654	852	3
de	402	253	411	262	654	852	3
tiempo	413	253	439	262	654	852	3
utilizadas.	441	253	480	262	654	852	3
Para	481	253	498	262	654	852	3
estos	499	253	518	262	654	852	3
fines,	520	253	540	262	654	852	3
los	542	253	553	262	654	852	3
autores	554	253	582	262	654	852	3
utilizan	331	264	360	272	654	852	3
un	362	264	372	272	654	852	3
enfoque	374	264	405	272	654	852	3
estilo	407	264	427	272	654	852	3
Markowitz	429	264	470	272	654	852	3
para	472	264	489	272	654	852	3
hallar	491	264	513	272	654	852	3
el	515	264	522	272	654	852	3
portafolio	524	264	562	272	654	852	3
ópti-	564	264	582	272	654	852	3
mo,	331	274	345	283	654	852	3
con	347	274	360	283	654	852	3
horizonte	362	274	398	283	654	852	3
de	400	274	409	283	654	852	3
inversión	411	274	445	283	654	852	3
de	447	274	456	283	654	852	3
un	458	274	468	283	654	852	3
año.	469	274	485	283	654	852	3
El	342	285	349	293	654	852	3
segundo	351	285	383	293	654	852	3
artículo	385	285	415	293	654	852	3
de	417	285	426	293	654	852	3
incluido	456	285	487	293	654	852	3
en	489	285	498	293	654	852	3
el	500	285	507	293	654	852	3
libro	509	285	526	293	654	852	3
en	528	285	537	293	654	852	3
mención	539	285	572	293	654	852	3
es	574	285	582	293	654	852	3
«Asignación	331	295	375	304	654	852	3
Estratégica	377	295	418	304	654	852	3
de	420	295	429	304	654	852	3
Activos	431	295	458	304	654	852	3
para	459	295	476	304	654	852	3
Fondos	478	295	504	304	654	852	3
de	506	295	515	304	654	852	3
Pensiones	516	295	553	304	654	852	3
Obliga-	555	295	582	304	654	852	3
torias	331	306	353	314	654	852	3
en	355	306	364	314	654	852	3
Colombia:	366	306	404	314	654	852	3
Un	406	306	417	314	654	852	3
enfoque	419	306	450	314	654	852	3
alternativo»,	452	306	498	314	654	852	3
escrito	501	306	526	314	654	852	3
por	528	306	541	314	654	852	3
León	543	306	561	314	654	852	3
y	563	306	568	314	654	852	3
La-	570	306	582	314	654	852	3
serna.	331	316	353	325	654	852	3
Este	355	316	371	325	654	852	3
artículo	373	316	402	325	654	852	3
ofrece	404	316	427	325	654	852	3
una	429	316	443	325	654	852	3
perspectiva	445	316	489	325	654	852	3
alterna	490	316	517	325	654	852	3
al	519	316	526	325	654	852	3
criterio	527	316	555	325	654	852	3
clásico	557	316	582	325	654	852	3
de	331	327	340	335	654	852	3
Media-Varianza	342	327	402	335	654	852	3
para	404	327	421	335	654	852	3
la	423	327	430	335	654	852	3
asignación	432	327	472	335	654	852	3
de	474	327	483	335	654	852	3
activos	485	327	512	335	654	852	3
en	514	327	523	335	654	852	3
Fondos	525	327	552	335	654	852	3
de	554	327	563	335	654	852	3
Pen-	565	327	582	335	654	852	3
siones	331	337	354	346	654	852	3
Obligatorias.	357	337	404	346	654	852	3
Los	406	337	419	346	654	852	3
autores	421	337	449	346	654	852	3
proponen	451	337	487	346	654	852	3
la	490	337	496	346	654	852	3
utilización	498	337	538	346	654	852	3
del	540	337	552	346	654	852	3
criterio	554	337	582	346	654	852	3
de	331	348	340	356	654	852	3
Retorno	342	348	372	356	654	852	3
Total-Máximo	374	348	427	356	654	852	3
Drawdown	428	348	470	356	654	852	3
como	472	348	492	356	654	852	3
función	494	348	523	356	654	852	3
objetivo	525	348	555	356	654	852	3
para	557	348	573	356	654	852	3
la	575	348	582	356	654	852	3
optimización	331	358	381	367	654	852	3
del	383	358	394	367	654	852	3
portafolio.	396	358	436	367	654	852	3
Este	438	358	454	367	654	852	3
criterio	456	358	484	367	654	852	3
resulta	486	358	512	367	654	852	3
muy	514	358	531	367	654	852	3
atractivo	533	358	567	367	654	852	3
por	569	358	582	367	654	852	3
la	331	369	338	377	654	852	3
intuición	339	369	373	377	654	852	3
económica	374	369	414	377	654	852	3
que	416	369	430	377	654	852	3
lleva	431	369	449	377	654	852	3
implícita.	450	369	485	377	654	852	3
Los	487	369	499	377	654	852	3
autores	501	369	528	377	654	852	3
contrastan	530	369	570	377	654	852	3
los	571	369	582	377	654	852	3
resultados	331	379	371	388	654	852	3
de	374	379	383	388	654	852	3
ambos	385	379	411	388	654	852	3
enfoques	413	379	448	388	654	852	3
verificando	450	379	495	388	654	852	3
la	497	379	504	388	654	852	3
creación	506	379	539	388	654	852	3
de	541	379	550	388	654	852	3
riqueza	553	379	582	388	654	852	3
para	331	390	348	398	654	852	3
todos	350	390	370	398	654	852	3
los	373	390	383	398	654	852	3
portafolios,	385	390	428	398	654	852	3
identificando	430	390	480	398	654	852	3
el	482	390	489	398	654	852	3
portafolio	491	390	528	398	654	852	3
que	530	390	544	398	654	852	3
logra	546	390	565	398	654	852	3
ma-	567	390	582	398	654	852	3
yor	331	400	343	409	654	852	3
acumulación.	346	400	396	409	654	852	3
Esto	398	400	414	409	654	852	3
les	416	400	427	409	654	852	3
permite	429	400	459	409	654	852	3
concluir	461	400	492	409	654	852	3
que	494	400	508	409	654	852	3
el	510	400	517	409	654	852	3
enfoque	519	400	550	409	654	852	3
Retorno	552	400	582	409	654	852	3
Total-Máximo	331	411	385	419	654	852	3
Drawdown	388	411	430	419	654	852	3
domina	432	411	462	419	654	852	3
la	464	411	470	419	654	852	3
frontera	473	411	504	419	654	852	3
obtenida	506	411	540	419	654	852	3
utilizando	542	411	582	419	654	852	3
Media-Varianza.	331	421	392	430	654	852	3
Adicionalmente,	394	421	455	430	654	852	3
los	456	421	467	430	654	852	3
autores	468	421	496	430	654	852	3
se	498	421	505	430	654	852	3
apoyan	507	421	534	430	654	852	3
en	536	421	545	430	654	852	3
las	547	421	557	430	654	852	3
adver-	558	421	582	430	654	852	3
tencias	331	432	357	440	654	852	3
hechas	359	432	385	440	654	852	3
por	387	432	400	440	654	852	3
Litterman	402	432	439	440	654	852	3
(2003),	441	432	467	440	654	852	3
quien	469	432	491	440	654	852	3
reconoce	493	432	526	440	654	852	3
dos	528	432	541	440	654	852	3
fuentes	543	432	571	440	654	852	3
de	573	432	582	440	654	852	3
debilidad	331	442	366	451	654	852	3
en	367	442	376	451	654	852	3
la	378	442	385	451	654	852	3
utilización	386	442	426	451	654	852	3
de	428	442	437	451	654	852	3
medidas	438	442	470	451	654	852	3
de	472	442	481	451	654	852	3
volatilidad	482	442	522	451	654	852	3
(varianza	524	442	558	451	654	852	3
o	560	442	564	451	654	852	3
des-	566	442	582	451	654	852	3
viación	331	453	358	461	654	852	3
estándar),	360	453	398	461	654	852	3
a	400	453	404	461	654	852	3
saber:	406	453	429	461	654	852	3
(1)	431	453	440	461	654	852	3
sólo	442	453	457	461	654	852	3
en	459	453	469	461	654	852	3
casos	471	453	491	461	654	852	3
especiales,	493	453	533	461	654	852	3
como	535	453	556	461	654	852	3
la	558	453	564	461	654	852	3
nor-	566	453	582	461	654	852	3
malidad	331	463	362	472	654	852	3
de	364	463	373	472	654	852	3
los	375	463	385	472	654	852	3
retornos	387	463	419	472	654	852	3
de	421	463	430	472	654	852	3
los	432	463	442	472	654	852	3
activos,	444	463	473	472	654	852	3
la	475	463	481	472	654	852	3
volatilidad	483	463	523	472	654	852	3
sería	525	463	543	472	654	852	3
suficiente	545	463	582	472	654	852	3
como	331	474	352	482	654	852	3
medida	354	474	382	482	654	852	3
de	384	474	393	482	654	852	3
riesgo.	395	474	420	482	654	852	3
(2)	422	474	431	482	654	852	3
La	434	474	442	482	654	852	3
volatilidad	444	474	484	482	654	852	3
no	486	474	496	482	654	852	3
diferencia	498	474	535	482	654	852	3
entre	537	474	557	482	654	852	3
riesgo	559	474	582	482	654	852	3
de	331	484	340	493	654	852	3
aumento	342	484	375	493	654	852	3
y	377	484	381	493	654	852	3
riesgo	383	484	405	493	654	852	3
de	407	484	416	493	654	852	3
caída	418	484	438	493	654	852	3
en	439	484	448	493	654	852	3
el	450	484	457	493	654	852	3
precio	459	484	482	493	654	852	3
de	484	484	493	493	654	852	3
un	494	484	504	493	654	852	3
activo.	506	484	531	493	654	852	3
En	532	484	542	493	654	852	3
este	544	484	559	493	654	852	3
senti-	560	484	582	493	654	852	3
do,	331	495	342	503	654	852	3
es	344	495	352	503	654	852	3
conveniente	354	495	399	503	654	852	3
reconocer	401	495	438	503	654	852	3
que	439	495	453	503	654	852	3
no	455	495	464	503	654	852	3
puede	466	495	489	503	654	852	3
confiarse	491	495	525	503	654	852	3
excesivamente	527	495	582	503	654	852	3
en	331	505	340	514	654	852	3
los	342	505	352	514	654	852	3
supuestos	354	505	391	514	654	852	3
iniciales	393	505	424	514	654	852	3
porque	425	505	452	514	654	852	3
cuando	453	505	481	514	654	852	3
los	483	505	493	514	654	852	3
mercados	495	505	531	514	654	852	3
entran	533	505	557	514	654	852	3
en	559	505	568	514	654	852	3
zo-	570	505	582	514	654	852	3
nas	331	516	344	524	654	852	3
de	347	516	356	524	654	852	3
incertidumbre,	358	516	417	524	654	852	3
los	419	516	430	524	654	852	3
modelos	432	516	465	524	654	852	3
son	468	516	481	524	654	852	3
incapaces	483	516	521	524	654	852	3
de	524	516	533	524	654	852	3
capturar	535	516	569	524	654	852	3
los	571	516	582	524	654	852	3
choques	331	526	362	535	654	852	3
extremos.	364	526	401	535	654	852	3
Posteriormente,	342	537	403	545	654	852	3
un	405	537	415	545	654	852	3
informe	417	537	448	545	654	852	3
publicado	450	537	487	545	654	852	3
por	489	537	502	545	654	852	3
Alonso,	504	537	532	545	654	852	3
Herrera,	534	537	565	545	654	852	3
Lla-	568	537	582	545	654	852	3
nes	331	547	344	556	654	852	3
y	346	547	350	556	654	852	3
Tuesta	352	547	376	556	654	852	3
(2010)	378	547	401	556	654	852	3
del	403	547	415	556	654	852	3
BBVA,	417	547	439	556	654	852	3
simula	441	547	465	556	654	852	3
para	467	547	484	556	654	852	3
Colombia	486	547	521	556	654	852	3
diferentes	523	547	560	556	654	852	3
esce-	562	547	582	556	654	852	3
narios	331	558	355	566	654	852	3
bajo	357	558	373	566	654	852	3
un	375	558	385	566	654	852	3
esquema	387	558	421	566	654	852	3
hipotético	423	558	462	566	654	852	3
de	464	558	473	566	654	852	3
Multifondos,	475	558	523	566	654	852	3
tomando	525	558	559	566	654	852	3
como	561	558	582	566	654	852	3
referencia	331	568	369	577	654	852	3
el	371	568	377	577	654	852	3
funcionamiento	379	568	439	577	654	852	3
de	441	568	450	577	654	852	3
los	452	568	463	577	654	852	3
fondos	465	568	490	577	654	852	3
en	492	568	501	577	654	852	3
Chile,	503	568	524	577	654	852	3
México	526	568	553	577	654	852	3
y	555	568	560	577	654	852	3
Perú;	562	568	582	577	654	852	3
lo	331	579	338	587	654	852	3
anterior	340	579	370	587	654	852	3
con	372	579	385	587	654	852	3
el	387	579	393	587	654	852	3
fin	395	579	405	587	654	852	3
de	407	579	416	587	654	852	3
calcular	418	579	447	587	654	852	3
las	449	579	459	587	654	852	3
tasas	461	579	480	587	654	852	3
de	482	579	491	587	654	852	3
reemplazo	493	579	532	587	654	852	3
bajo	534	579	550	587	654	852	3
diversas	551	579	582	587	654	852	3
combinaciones	331	589	387	598	654	852	3
de	388	589	397	598	654	852	3
renta	399	589	419	598	654	852	3
variable	421	589	451	598	654	852	3
y	453	589	457	598	654	852	3
renta	459	589	479	598	654	852	3
fija	481	589	492	598	654	852	3
en	494	589	503	598	654	852	3
los	505	589	516	598	654	852	3
portafolios	518	589	558	598	654	852	3
de	560	589	569	598	654	852	3
in-	571	589	582	598	654	852	3
versión.	331	600	360	608	654	852	3
Este	362	600	378	608	654	852	3
análisis	380	600	408	608	654	852	3
concluye	409	600	442	608	654	852	3
que	444	600	458	608	654	852	3
la	460	600	466	608	654	852	3
implementación	468	600	529	608	654	852	3
de	531	600	540	608	654	852	3
un	542	600	551	608	654	852	3
sistema	553	600	582	608	654	852	3
de	331	610	340	619	654	852	3
Multifondos	342	610	388	619	654	852	3
permite	390	610	420	619	654	852	3
la	422	610	428	619	654	852	3
obtención	430	610	467	619	654	852	3
de	469	610	478	619	654	852	3
retornos	480	610	512	619	654	852	3
eficientes	514	610	551	619	654	852	3
para	553	610	569	619	654	852	3
los	571	610	582	619	654	852	3
afiliados	331	621	363	629	654	852	3
al	364	621	371	629	654	852	3
sistema	373	621	401	629	654	852	3
en	403	621	412	629	654	852	3
el	414	621	420	629	654	852	3
largo	422	621	441	629	654	852	3
plazo,	443	621	465	629	654	852	3
con	466	621	480	629	654	852	3
volatilidades	481	621	529	629	654	852	3
acotadas	530	621	563	629	654	852	3
en	565	621	574	629	654	852	3
el	575	621	582	629	654	852	3
tiempo.	331	631	360	640	654	852	3
Adicionalmente,	342	642	403	650	654	852	3
se	405	642	413	650	654	852	3
revisó	414	642	437	650	654	852	3
la	439	642	445	650	654	852	3
experiencia	447	642	490	650	654	852	3
de	492	642	501	650	654	852	3
los	502	642	513	650	654	852	3
Fondos	515	642	541	650	654	852	3
de	543	642	552	650	654	852	3
Ciclo	553	642	571	650	654	852	3
de	573	642	582	650	654	852	3
Vida	331	652	348	661	654	852	3
conocidos	351	652	389	661	654	852	3
en	392	652	401	661	654	852	3
Estados	403	652	433	661	654	852	3
Unidos	435	652	462	661	654	852	3
como	464	652	485	661	654	852	3
Target	488	652	511	661	654	852	3
Date	513	652	531	661	654	852	3
Funds	533	652	555	661	654	852	3
(Yoon,	557	652	582	661	654	852	3
2010).	331	663	353	671	654	852	3
Este	355	663	371	671	654	852	3
tipo	372	663	387	671	654	852	3
de	389	663	398	671	654	852	3
fondos	400	663	425	671	654	852	3
nació	427	663	447	671	654	852	3
en	448	663	457	671	654	852	3
1994	459	663	478	671	654	852	3
con	480	663	493	671	654	852	3
el	495	663	501	671	654	852	3
objetivo	503	663	533	671	654	852	3
de	535	663	544	671	654	852	3
balancear	546	663	582	671	654	852	3
los	331	673	342	682	654	852	3
riesgos	343	673	369	682	654	852	3
de	371	673	380	682	654	852	3
longevidad	382	673	422	682	654	852	3
y	424	673	429	682	654	852	3
de	430	673	439	682	654	852	3
mercado	441	673	473	682	654	852	3
mediante	475	673	510	682	654	852	3
una	512	673	526	682	654	852	3
adecuada	527	673	563	682	654	852	3
asig-	564	673	582	682	654	852	3
nación	331	684	356	692	654	852	3
de	358	684	367	692	654	852	3
activos	369	684	395	692	654	852	3
denominada	397	684	443	692	654	852	3
«Glide	445	684	467	692	654	852	3
Path	468	684	485	692	654	852	3
-	486	684	490	692	654	852	3
Asset	492	684	510	692	654	852	3
Allocation».	512	684	554	692	654	852	3
En	556	684	565	692	654	852	3
esta	567	684	582	692	654	852	3
línea,	331	694	352	703	654	852	3
Jacobsen,	354	694	389	703	654	852	3
Chan	391	694	411	703	654	852	3
y	413	694	417	703	654	852	3
Barbee	419	694	446	703	654	852	3
(2010)	448	694	472	703	654	852	3
comparan	474	694	512	703	654	852	3
una	514	694	528	703	654	852	3
asignación	530	694	571	703	654	852	3
de	573	694	582	703	654	852	3
activos	331	705	357	713	654	852	3
de	359	705	368	713	654	852	3
un	369	705	379	713	654	852	3
portafolio	381	705	418	713	654	852	3
de	420	705	429	713	654	852	3
inversiones	430	705	472	713	654	852	3
agresivo	474	705	505	713	654	852	3
con	507	705	520	713	654	852	3
uno	522	705	536	713	654	852	3
más	538	705	553	713	654	852	3
conser-	555	705	582	713	654	852	3
vador	331	715	352	724	654	852	3
con	354	715	367	724	654	852	3
el	369	715	376	724	654	852	3
fin	377	715	388	724	654	852	3
de	390	715	398	724	654	852	3
analizar	400	715	430	724	654	852	3
la	432	715	439	724	654	852	3
exposición	441	715	481	724	654	852	3
al	482	715	489	724	654	852	3
riesgo	491	715	514	724	654	852	3
de	515	715	524	724	654	852	3
longevidad	526	715	567	724	654	852	3
y	569	715	573	724	654	852	3
al	575	715	582	724	654	852	3
riesgo	331	726	354	734	654	852	3
de	356	726	365	734	654	852	3
mercado.	368	726	403	734	654	852	3
Bajo	405	726	421	734	654	852	3
un	423	726	433	734	654	852	3
escenario	435	726	472	734	654	852	3
optimista,	474	726	513	734	654	852	3
concluyen	515	726	554	734	654	852	3
que	556	726	570	734	654	852	3
un	572	726	582	734	654	852	3
portafolio	331	736	370	745	654	852	3
agresivo	373	736	406	745	654	852	3
en	408	736	417	745	654	852	3
activos	420	736	448	745	654	852	3
riesgosos	450	736	486	745	654	852	3
tiene	489	736	509	745	654	852	3
un	511	736	521	745	654	852	3
mejor	524	736	547	745	654	852	3
compor-	549	736	582	745	654	852	3
tamiento	331	747	366	755	654	852	3
que	368	747	382	755	654	852	3
un	384	747	394	755	654	852	3
portafolio	397	747	435	755	654	852	3
de	437	747	446	755	654	852	3
características	448	747	504	755	654	852	3
más	507	747	522	755	654	852	3
conservadoras.	524	747	582	755	654	852	3
Finalmente,	331	757	377	766	654	852	3
estos	379	757	399	766	654	852	3
autores	401	757	430	766	654	852	3
indican	432	757	461	766	654	852	3
que	463	757	477	766	654	852	3
una	479	757	494	766	654	852	3
selección	496	757	532	766	654	852	3
adecuada	534	757	570	766	654	852	3
de	573	757	582	766	654	852	3
activos	331	768	358	776	654	852	3
de	360	768	369	776	654	852	3
inversión	371	768	406	776	654	852	3
dependerá	408	768	448	776	654	852	3
de	450	768	459	776	654	852	3
las	461	768	471	776	654	852	3
características	474	768	529	776	654	852	3
demográficas	531	768	582	776	654	852	3
A.	186	66	192	73	654	852	4
Arboleda	193	66	218	73	654	852	4
Bedoya	220	66	240	73	654	852	4
et	242	66	247	73	654	852	4
al.	249	66	255	73	654	852	4
/	257	66	259	73	654	852	4
Journal	260	66	281	73	654	852	4
of	283	66	288	73	654	852	4
Economics,	289	66	321	73	654	852	4
Finance	322	66	344	73	654	852	4
and	345	66	356	73	654	852	4
Administrative	358	66	399	73	654	852	4
Science	401	66	421	73	654	852	4
18	423	66	429	73	654	852	4
(2013)	431	66	449	73	654	852	4
72-88	451	66	468	73	654	852	4
de	72	86	81	94	654	852	4
los	83	86	94	94	654	852	4
afiliados	96	86	129	94	654	852	4
y	131	86	136	94	654	852	4
que	138	86	152	94	654	852	4
la	154	86	161	94	654	852	4
mejor	163	86	186	94	654	852	4
alternativa	188	86	230	94	654	852	4
para	232	86	250	94	654	852	4
balancear	252	86	289	94	654	852	4
los	292	86	303	94	654	852	4
ries-	305	86	323	94	654	852	4
gos	72	96	84	105	654	852	4
de	86	96	95	105	654	852	4
longevidad	97	96	138	105	654	852	4
y	140	96	144	105	654	852	4
de	146	96	155	105	654	852	4
mercado	157	96	189	105	654	852	4
consiste	191	96	222	105	654	852	4
en	224	96	233	105	654	852	4
el	234	96	241	105	654	852	4
incremento	243	96	286	105	654	852	4
en	288	96	297	105	654	852	4
la	299	96	305	105	654	852	4
tasa	307	96	322	105	654	852	4
de	72	107	81	115	654	852	4
ahorro	83	107	108	115	654	852	4
de	109	107	118	115	654	852	4
los	120	107	131	115	654	852	4
afiliados.	133	107	166	115	654	852	4
Por	83	117	95	126	654	852	4
su	97	117	106	126	654	852	4
parte	107	117	127	126	654	852	4
Antolin,	129	117	159	126	654	852	4
Payet	160	117	181	126	654	852	4
y	182	117	187	126	654	852	4
Yermo	189	117	213	126	654	852	4
(2010)	214	117	238	126	654	852	4
analizan	239	117	271	126	654	852	4
cómo	273	117	293	126	654	852	4
el	295	117	302	126	654	852	4
com-	303	117	323	126	654	852	4
portamiento	72	128	119	136	654	852	4
de	121	128	130	136	654	852	4
las	132	128	142	136	654	852	4
diferentes	144	128	182	136	654	852	4
estrategias	184	128	225	136	654	852	4
de	227	128	236	136	654	852	4
inversión	238	128	273	136	654	852	4
en	275	128	284	136	654	852	4
el	286	128	292	136	654	852	4
ciclo	294	128	312	136	654	852	4
de	314	128	323	136	654	852	4
vida	72	138	88	147	654	852	4
afectan	89	138	117	147	654	852	4
los	119	138	129	147	654	852	4
ingresos	131	138	162	147	654	852	4
en	164	138	173	147	654	852	4
el	174	138	181	147	654	852	4
retiro.	183	138	206	147	654	852	4
En	207	138	217	147	654	852	4
este	219	138	234	147	654	852	4
estudio	235	138	263	147	654	852	4
se	265	138	273	147	654	852	4
concluye	274	138	307	147	654	852	4
que	309	138	323	147	654	852	4
ante	72	149	88	157	654	852	4
una	90	149	104	157	654	852	4
alta	106	149	121	157	654	852	4
exposición	123	149	163	157	654	852	4
en	165	149	174	157	654	852	4
activos	176	149	203	157	654	852	4
de	205	149	214	157	654	852	4
alto	216	149	230	157	654	852	4
riesgo	232	149	255	157	654	852	4
luego	257	149	278	157	654	852	4
del	280	149	291	157	654	852	4
período	293	149	322	157	654	852	4
de	72	159	81	168	654	852	4
acumulación,	82	159	132	168	654	852	4
se	134	159	142	168	654	852	4
pueden	143	159	171	168	654	852	4
obtener	173	159	201	168	654	852	4
tasas	203	159	222	168	654	852	4
de	224	159	233	168	654	852	4
reemplazo	235	159	274	168	654	852	4
mayores	276	159	307	168	654	852	4
que	309	159	323	168	654	852	4
si	72	170	78	178	654	852	4
se	80	170	87	178	654	852	4
realiza	89	170	114	178	654	852	4
una	116	170	130	178	654	852	4
inversión	132	170	167	178	654	852	4
en	168	170	177	178	654	852	4
activos	179	170	206	178	654	852	4
de	207	170	216	178	654	852	4
menor	218	170	242	178	654	852	4
riesgo.	244	170	269	178	654	852	4
Complementariamente	83	180	169	189	654	852	4
yoon	171	180	189	189	654	852	4
(2010)	191	180	214	189	654	852	4
en	216	180	225	189	654	852	4
su	226	180	235	189	654	852	4
artículo	236	180	266	189	654	852	4
«Glide	267	180	289	189	654	852	4
path	291	180	307	189	654	852	4
and	309	180	323	189	654	852	4
dynamic	72	191	103	199	654	852	4
asset	105	191	123	199	654	852	4
allocation	125	191	161	199	654	852	4
of	162	191	169	199	654	852	4
target	171	191	193	199	654	852	4
date	195	191	210	199	654	852	4
funds»	212	191	236	199	654	852	4
indica	238	191	261	199	654	852	4
que	262	191	276	199	654	852	4
el	278	191	285	199	654	852	4
ho	287	191	296	199	654	852	4
rizonte	296	191	323	199	654	852	4
de	72	201	81	210	654	852	4
retiro	83	201	104	210	654	852	4
de	106	201	115	210	654	852	4
un	116	201	126	210	654	852	4
inversionista	128	201	176	210	654	852	4
no	178	201	187	210	654	852	4
debe	189	201	207	210	654	852	4
ser	209	201	220	210	654	852	4
la	222	201	229	210	654	852	4
única	230	201	251	210	654	852	4
variable	253	201	283	210	654	852	4
que	285	201	298	210	654	852	4
deter-	300	201	323	210	654	852	4
mine	72	212	91	220	654	852	4
el	94	212	100	220	654	852	4
sendero	103	212	133	220	654	852	4
de	136	212	145	220	654	852	4
asignación	147	212	188	220	654	852	4
de	190	212	200	220	654	852	4
activos	202	212	229	220	654	852	4
de	231	212	241	220	654	852	4
un	243	212	253	220	654	852	4
Fondo	255	212	279	220	654	852	4
de	281	212	290	220	654	852	4
Ciclo	292	212	311	220	654	852	4
de	314	212	323	220	654	852	4
Vida.	72	222	91	231	654	852	4
Según	93	222	116	231	654	852	4
el	118	222	124	231	654	852	4
autor,	126	222	148	231	654	852	4
las	150	222	160	231	654	852	4
condiciones	162	222	206	231	654	852	4
de	208	222	217	231	654	852	4
mercado	219	222	252	231	654	852	4
deberían	254	222	287	231	654	852	4
provocar	289	222	323	231	654	852	4
ajustes	72	233	98	241	654	852	4
dinámicos	100	233	140	241	654	852	4
de	142	233	151	241	654	852	4
las	153	233	163	241	654	852	4
inversiones	165	233	209	241	654	852	4
existentes,	211	233	252	241	654	852	4
dado	254	233	272	241	654	852	4
que	275	233	289	241	654	852	4
el	291	233	297	241	654	852	4
riesgo	300	233	323	241	654	852	4
cambia	72	243	99	252	654	852	4
a	100	243	105	252	654	852	4
través	106	243	129	252	654	852	4
del	131	243	142	252	654	852	4
tiempo.	144	243	173	252	654	852	4
Con	83	254	98	262	654	852	4
respecto	100	254	134	262	654	852	4
al	137	254	143	262	654	852	4
criterio	146	254	175	262	654	852	4
de	178	254	187	262	654	852	4
aversión	189	254	222	262	654	852	4
al	225	254	232	262	654	852	4
riesgo	234	254	258	262	654	852	4
de	261	254	270	262	654	852	4
un	272	254	282	262	654	852	4
individuo	285	254	323	262	654	852	4
frente	72	264	94	273	654	852	4
a	96	264	101	273	654	852	4
la	103	264	109	273	654	852	4
decisión	111	264	142	273	654	852	4
de	144	264	153	273	654	852	4
inversión	156	264	190	273	654	852	4
de	192	264	201	273	654	852	4
su	203	264	212	273	654	852	4
portafolio	214	264	251	273	654	852	4
de	253	264	262	273	654	852	4
pensiones,	264	264	304	273	654	852	4
Pfau	306	264	323	273	654	852	4
(2010)	72	275	95	283	654	852	4
encuentra	97	275	134	283	654	852	4
que	136	275	150	283	654	852	4
los	152	275	162	283	654	852	4
inversionistas	164	275	216	283	654	852	4
con	217	275	231	283	654	852	4
una	232	275	246	283	654	852	4
alta	248	275	262	283	654	852	4
aversión	264	275	295	283	654	852	4
al	297	275	304	283	654	852	4
ries-	306	275	323	283	654	852	4
go	72	285	81	294	654	852	4
podrían	83	285	112	294	654	852	4
preferir	114	285	143	294	654	852	4
un	145	285	155	294	654	852	4
enfoque	157	285	188	294	654	852	4
de	190	285	199	294	654	852	4
Fondos	201	285	227	294	654	852	4
de	229	285	238	294	654	852	4
Ciclo	240	285	259	294	654	852	4
de	261	285	270	294	654	852	4
Vida	272	285	289	294	654	852	4
y	291	285	295	294	654	852	4
no	297	285	306	294	654	852	4
una	308	285	323	294	654	852	4
estrategia	72	296	109	304	654	852	4
de	110	296	119	304	654	852	4
inversión	121	296	155	304	654	852	4
en	157	296	166	304	654	852	4
activos	167	296	194	304	654	852	4
de	195	296	204	304	654	852	4
renta	206	296	225	304	654	852	4
fija.	227	296	241	304	654	852	4
Los	243	296	255	304	654	852	4
fondos	257	296	282	304	654	852	4
de	283	296	292	304	654	852	4
Ciclo	294	296	312	304	654	852	4
de	314	296	323	304	654	852	4
Vida	72	306	88	315	654	852	4
invierten	90	306	124	315	654	852	4
en	126	306	135	315	654	852	4
una	137	306	151	315	654	852	4
alta	153	306	166	315	654	852	4
proporción	168	306	209	315	654	852	4
de	211	306	220	315	654	852	4
acciones	222	306	253	315	654	852	4
al	255	306	262	315	654	852	4
inicio	264	306	284	315	654	852	4
del	286	306	297	315	654	852	4
ciclo	299	306	316	315	654	852	4
y	318	306	323	315	654	852	4
gradualmente	72	317	126	325	654	852	4
realizan	128	317	160	325	654	852	4
el	162	317	169	325	654	852	4
traslado	172	317	203	325	654	852	4
a	205	317	210	325	654	852	4
activos	212	317	239	325	654	852	4
más	242	317	257	325	654	852	4
conservadores	260	317	316	325	654	852	4
a	318	317	323	325	654	852	4
medida	72	327	100	336	654	852	4
que	102	327	115	336	654	852	4
se	117	327	125	336	654	852	4
acerca	127	327	150	336	654	852	4
la	152	327	159	336	654	852	4
fecha	161	327	181	336	654	852	4
del	183	327	194	336	654	852	4
retiro.	196	327	219	336	654	852	4
En	83	337	93	346	654	852	4
relación	95	337	126	346	654	852	4
con	128	337	142	346	654	852	4
las	144	337	155	346	654	852	4
tasas	157	337	177	346	654	852	4
de	179	337	188	346	654	852	4
reemplazo,	191	337	233	346	654	852	4
Valverde	236	337	269	346	654	852	4
y	272	337	276	346	654	852	4
Pena	278	337	297	346	654	852	4
(2011)	299	337	323	346	654	852	4
estudian	72	348	104	357	654	852	4
los	106	348	117	357	654	852	4
determinantes	119	348	175	357	654	852	4
de	177	348	186	357	654	852	4
la	188	348	194	357	654	852	4
tasa	196	348	212	357	654	852	4
de	214	348	223	357	654	852	4
reemplazo	225	348	265	357	654	852	4
pensional	267	348	304	357	654	852	4
para	306	348	323	357	654	852	4
los	72	358	82	367	654	852	4
países	84	358	108	367	654	852	4
latinoamericanos	110	358	175	367	654	852	4
(Bolivia,	177	358	208	367	654	852	4
Chile,	210	358	231	367	654	852	4
Colombia,	233	358	271	367	654	852	4
Costa	273	358	293	367	654	852	4
Rica,	295	358	313	367	654	852	4
El	315	358	323	367	654	852	4
Salvador,	72	369	107	378	654	852	4
México,	109	369	140	378	654	852	4
Perú,	142	369	162	378	654	852	4
Republica	165	369	203	378	654	852	4
Dominicana	205	369	252	378	654	852	4
y	255	369	259	378	654	852	4
Uruguay).	262	369	300	378	654	852	4
Estos	302	369	323	378	654	852	4
autores	72	379	99	388	654	852	4
simulan	101	379	131	388	654	852	4
diferentes	132	379	169	388	654	852	4
escenarios	171	379	210	388	654	852	4
para	212	379	228	388	654	852	4
cada	230	379	247	388	654	852	4
país,	249	379	266	388	654	852	4
tomando	267	379	301	388	654	852	4
como	302	379	323	388	654	852	4
unidad	72	390	98	399	654	852	4
de	100	390	109	399	654	852	4
análisis	112	390	140	399	654	852	4
al	142	390	149	399	654	852	4
individuo	151	390	188	399	654	852	4
por	190	390	203	399	654	852	4
medio	205	390	229	399	654	852	4
de	231	390	240	399	654	852	4
una	242	390	256	399	654	852	4
medición	258	390	294	399	654	852	4
teórica	296	390	323	399	654	852	4
prospectiva	72	400	116	409	654	852	4
de	118	400	127	409	654	852	4
largo	129	400	148	409	654	852	4
plazo	150	400	171	409	654	852	4
que	173	400	187	409	654	852	4
captura	189	400	218	409	654	852	4
datos	220	400	240	409	654	852	4
transversales	242	400	292	409	654	852	4
prome-	295	400	323	409	654	852	4
dios	72	411	87	420	654	852	4
y	89	411	93	420	654	852	4
contiene	95	411	127	420	654	852	4
las	129	411	139	420	654	852	4
características	141	411	195	420	654	852	4
individuales	197	411	242	420	654	852	4
principales	244	411	285	420	654	852	4
del	287	411	298	420	654	852	4
grupo	300	411	323	420	654	852	4
cubierto	72	421	103	430	654	852	4
(agente	105	421	132	430	654	852	4
típico).	134	421	159	430	654	852	4
El	83	432	90	441	654	852	4
modelo	92	432	120	441	654	852	4
trabajado	121	432	157	441	654	852	4
por	158	432	171	441	654	852	4
Valverde	173	432	205	441	654	852	4
y	207	432	212	441	654	852	4
Pena	213	432	231	441	654	852	4
(2011)	233	432	256	441	654	852	4
asume	257	432	282	441	654	852	4
que	284	432	297	441	654	852	4
la	299	432	305	441	654	852	4
tasa	307	432	323	441	654	852	4
de	72	442	81	451	654	852	4
reemplazo	83	442	122	451	654	852	4
corresponde	124	442	171	451	654	852	4
a	173	442	177	451	654	852	4
una	179	442	193	451	654	852	4
variable	195	442	225	451	654	852	4
dependiente	227	442	274	451	654	852	4
de	276	442	285	451	654	852	4
múltiples	287	442	322	451	654	852	4
factores,	72	453	103	462	654	852	4
como	105	453	125	462	654	852	4
se	127	453	135	462	654	852	4
muestra	137	453	168	462	654	852	4
en	170	453	179	462	654	852	4
la	181	453	187	462	654	852	4
tabla	189	453	207	462	654	852	4
1.	209	453	215	462	654	852	4
Los	83	463	95	472	654	852	4
autores	97	463	125	472	654	852	4
concluyen	126	463	164	472	654	852	4
que	166	463	179	472	654	852	4
las	181	463	191	472	654	852	4
variables	193	463	226	472	654	852	4
mencionadas	228	463	277	472	654	852	4
en	279	463	288	472	654	852	4
la	289	463	296	472	654	852	4
tabla	298	463	316	472	654	852	4
1	318	463	323	472	654	852	4
son	72	474	85	483	654	852	4
representativas	87	474	146	483	654	852	4
para	148	474	165	483	654	852	4
la	167	474	174	483	654	852	4
determinación	176	474	232	483	654	852	4
de	234	474	243	483	654	852	4
la	245	474	251	483	654	852	4
tasa	254	474	269	483	654	852	4
de	271	474	280	483	654	852	4
reemplazo	282	474	323	483	654	852	4
pensional	72	484	109	493	654	852	4
y	111	484	116	493	654	852	4
tal	118	484	128	493	654	852	4
vez	131	484	143	493	654	852	4
la	146	484	152	493	654	852	4
conclusión	155	484	196	493	654	852	4
más	198	484	214	493	654	852	4
relevante	216	484	252	493	654	852	4
de	254	484	264	493	654	852	4
este	266	484	281	493	654	852	4
estudio	284	484	312	493	654	852	4
es	315	484	323	493	654	852	4
que	72	495	85	504	654	852	4
aunque	87	495	115	504	654	852	4
para	117	495	133	504	654	852	4
todos	135	495	156	504	654	852	4
los	158	495	168	504	654	852	4
países	170	495	193	504	654	852	4
de	195	495	204	504	654	852	4
Latinoamérica	206	495	259	504	654	852	4
son	261	495	274	504	654	852	4
variables	276	495	310	504	654	852	4
re-	312	495	323	504	654	852	4
levantes,	72	505	104	514	654	852	4
todas	106	505	127	514	654	852	4
afectan	128	505	156	514	654	852	4
de	158	505	167	514	654	852	4
manera	169	505	197	514	654	852	4
diferente	199	505	233	514	654	852	4
a	235	505	239	514	654	852	4
cada	241	505	258	514	654	852	4
uno	260	505	274	514	654	852	4
de	276	505	285	514	654	852	4
ellos.	287	505	306	514	654	852	4
Recientemente,	83	516	143	525	654	852	4
han	146	516	160	525	654	852	4
surgido	163	516	192	525	654	852	4
artículos	195	516	229	525	654	852	4
que	232	516	246	525	654	852	4
advierten	248	516	286	525	654	852	4
sobre	288	516	309	525	654	852	4
las	312	516	323	525	654	852	4
desventajas	72	526	115	535	654	852	4
que	117	526	131	535	654	852	4
conlleva	132	526	163	535	654	852	4
la	165	526	172	535	654	852	4
recomendación	174	526	231	535	654	852	4
de	233	526	242	535	654	852	4
invertir	244	526	272	535	654	852	4
proporciones	274	526	323	535	654	852	4
significativas	72	537	121	546	654	852	4
del	123	537	134	546	654	852	4
portafolio	136	537	173	546	654	852	4
en	175	537	184	546	654	852	4
acciones	186	537	218	546	654	852	4
con	220	537	233	546	654	852	4
horizontes	235	537	275	546	654	852	4
de	277	537	286	546	654	852	4
inversión	288	537	323	546	654	852	4
de	72	547	81	556	654	852	4
largo	82	547	101	556	654	852	4
plazo.	103	547	125	556	654	852	4
En	126	547	136	556	654	852	4
esta	137	547	153	556	654	852	4
línea	154	547	172	556	654	852	4
de	174	547	183	556	654	852	4
investigación	185	547	234	556	654	852	4
se	235	547	243	556	654	852	4
destaca	245	547	273	556	654	852	4
el	275	547	281	556	654	852	4
artículo	283	547	312	556	654	852	4
de	314	547	323	556	654	852	4
Valdés	72	558	96	567	654	852	4
(2010),	97	558	122	567	654	852	4
quien	124	558	145	567	654	852	4
identifica	147	558	182	567	654	852	4
dos	183	558	196	567	654	852	4
fuentes	198	558	225	567	654	852	4
potenciales	227	558	269	567	654	852	4
de	271	558	280	567	654	852	4
riesgo	281	558	304	567	654	852	4
de	305	558	314	567	654	852	4
la	316	558	323	567	654	852	4
perspectiva	72	568	115	577	654	852	4
habitual	117	568	148	577	654	852	4
de	149	568	158	577	654	852	4
recomendación	160	568	217	577	654	852	4
de	219	568	228	577	654	852	4
inversión	230	568	264	577	654	852	4
en	266	568	275	577	654	852	4
acciones	277	568	309	577	654	852	4
ba-	310	568	323	577	654	852	4
sándose	72	579	102	588	654	852	4
en	104	579	113	588	654	852	4
el	115	579	122	588	654	852	4
plazo:	124	579	147	588	654	852	4
(1)	149	579	158	588	654	852	4
El	161	579	168	588	654	852	4
error	170	579	189	588	654	852	4
de	191	579	200	588	654	852	4
predicción	202	579	242	588	654	852	4
de	244	579	253	588	654	852	4
la	255	579	262	588	654	852	4
prima	264	579	286	588	654	852	4
de	289	579	298	588	654	852	4
riesgo	300	579	323	588	654	852	4
accionario	72	589	110	598	654	852	4
se	112	589	120	598	654	852	4
amplifica	121	589	156	598	654	852	4
en	158	589	167	598	654	852	4
consonancia	169	589	215	598	654	852	4
con	216	589	230	598	654	852	4
la	231	589	238	598	654	852	4
extensión	239	589	276	598	654	852	4
del	277	589	289	598	654	852	4
horizon-	290	589	323	598	654	852	4
te	72	600	79	609	654	852	4
de	81	600	90	609	654	852	4
inversión	92	600	128	609	654	852	4
y	130	600	134	609	654	852	4
(2)	136	600	146	609	654	852	4
el	149	600	155	609	654	852	4
error	158	600	177	609	654	852	4
de	179	600	188	609	654	852	4
estimación	190	600	232	609	654	852	4
de	234	600	243	609	654	852	4
esta	245	600	261	609	654	852	4
prima	263	600	286	609	654	852	4
de	288	600	297	609	654	852	4
riesgo	299	600	323	609	654	852	4
crece	72	610	92	619	654	852	4
debido	94	610	119	619	654	852	4
a	121	610	125	619	654	852	4
que	128	610	141	619	654	852	4
al	143	610	150	619	654	852	4
aumentar	152	610	189	619	654	852	4
el	191	610	198	619	654	852	4
horizonte	200	610	236	619	654	852	4
de	238	610	247	619	654	852	4
inversión,	249	610	286	619	654	852	4
se	289	610	296	619	654	852	4
pierde	299	610	322	619	654	852	4
independencia	72	621	126	630	654	852	4
de	128	621	137	630	654	852	4
los	139	621	149	630	654	852	4
datos	151	621	171	630	654	852	4
entre	173	621	193	630	654	852	4
sí.	195	621	203	630	654	852	4
No	83	631	93	640	654	852	4
obstante	96	631	128	640	654	852	4
esta	130	631	146	640	654	852	4
situación,	148	631	184	640	654	852	4
el	186	631	193	640	654	852	4
presente	195	631	228	640	654	852	4
artículo	230	631	259	640	654	852	4
de	261	631	271	640	654	852	4
investigación	273	631	323	640	654	852	4
utiliza	72	642	96	651	654	852	4
el	98	642	104	651	654	852	4
criterio	106	642	134	651	654	852	4
de	136	642	145	651	654	852	4
Media-Varianza	147	642	206	651	654	852	4
para	209	642	225	651	654	852	4
la	227	642	234	651	654	852	4
asignación	236	642	276	651	654	852	4
del	278	642	289	651	654	852	4
portafo-	291	642	323	651	654	852	4
lio,	72	652	83	661	654	852	4
admitiendo	85	652	129	661	654	852	4
la	131	652	137	661	654	852	4
posibilidad	140	652	181	661	654	852	4
de	184	652	193	661	654	852	4
que	195	652	209	661	654	852	4
exista	211	652	233	661	654	852	4
un	236	652	245	661	654	852	4
riesgo	248	652	271	661	654	852	4
muestral	273	652	307	661	654	852	4
que	309	652	323	661	654	852	4
Tabla	72	682	88	689	654	852	4
1	90	682	93	689	654	852	4
Determinantes	72	691	115	697	654	852	4
de	117	691	124	697	654	852	4
la	126	691	131	697	654	852	4
tasa	133	691	145	697	654	852	4
de	147	691	154	697	654	852	4
reemplazo	156	691	187	697	654	852	4
Factores	75	704	99	711	654	852	4
Determinantes	144	704	188	711	654	852	4
Económicos	75	716	110	723	654	852	4
Socio-demográficos	75	724	133	731	654	852	4
Rentabilidad	144	716	182	723	654	852	4
del	183	716	192	723	654	852	4
fondo	194	716	211	723	654	852	4
Edad	144	724	159	731	654	852	4
de	161	724	168	731	654	852	4
incorporación	170	724	211	731	654	852	4
al	212	724	218	731	654	852	4
mercado	219	724	245	731	654	852	4
laboral	247	724	267	731	654	852	4
Nivel	144	733	160	740	654	852	4
de	161	733	169	740	654	852	4
cobertura	170	733	199	740	654	852	4
efectiva	201	733	223	740	654	852	4
(probabilidad	225	733	265	740	654	852	4
de	267	733	274	740	654	852	4
aporte)	276	733	297	740	654	852	4
Fecundidad	144	741	178	748	654	852	4
(mujer)	180	741	203	748	654	852	4
Tasa	144	749	157	756	654	852	4
de	159	749	166	756	654	852	4
aportes	168	749	190	756	654	852	4
Comisión	144	757	172	764	654	852	4
de	174	757	181	764	654	852	4
administración	183	757	227	764	654	852	4
Edad	144	765	159	772	654	852	4
mínima	161	765	184	772	654	852	4
de	185	765	193	772	654	852	4
retiro	194	765	211	772	654	852	4
Programáticos	75	749	117	756	654	852	4
75	583	66	590	73	654	852	4
aumente	340	85	373	94	654	852	4
con	375	85	388	94	654	852	4
el	390	85	397	94	654	852	4
horizonte	399	85	436	94	654	852	4
de	438	85	447	94	654	852	4
inversión	449	85	484	94	654	852	4
al	486	85	493	94	654	852	4
utilizar	495	85	523	94	654	852	4
el	525	85	531	94	654	852	4
criterio	533	85	561	94	654	852	4
Media-	564	85	590	94	654	852	4
Varianza	340	96	372	105	654	852	4
en	374	96	383	105	654	852	4
un	385	96	395	105	654	852	4
contexto	397	96	429	105	654	852	4
intertemporal.	431	96	485	105	654	852	4
3.	340	127	346	136	654	852	4
Modelo	348	127	378	136	654	852	4
El	351	148	358	157	654	852	4
modelo	360	148	388	157	654	852	4
de	389	148	398	157	654	852	4
simulación	400	148	441	157	654	852	4
desarrollado	443	148	489	157	654	852	4
constituye	491	148	530	157	654	852	4
una	532	148	546	157	654	852	4
herramien-	548	148	590	157	654	852	4
ta	340	159	347	168	654	852	4
de	349	159	358	168	654	852	4
apoyo	359	159	382	168	654	852	4
para	383	159	400	168	654	852	4
la	402	159	408	168	654	852	4
toma	410	159	429	168	654	852	4
de	431	159	440	168	654	852	4
decisiones	442	159	480	168	654	852	4
de	482	159	491	168	654	852	4
los	493	159	503	168	654	852	4
afiliados	505	159	537	168	654	852	4
al	539	159	545	168	654	852	4
Régimen	547	159	580	168	654	852	4
de	581	159	590	168	654	852	4
Ahorro	340	169	367	178	654	852	4
Individual,	369	169	410	178	654	852	4
en	412	169	421	178	654	852	4
particular	424	169	462	178	654	852	4
para	464	169	481	178	654	852	4
identificar	484	169	524	178	654	852	4
en	526	169	535	178	654	852	4
qué	537	169	551	178	654	852	4
momento	554	169	590	178	654	852	4
de	340	180	349	188	654	852	4
la	351	180	357	188	654	852	4
vida	359	180	376	188	654	852	4
debe	378	180	396	188	654	852	4
realizarse	398	180	436	188	654	852	4
el	438	180	445	188	654	852	4
traslado	447	180	477	188	654	852	4
de	480	180	489	188	654	852	4
su	491	180	499	188	654	852	4
cuenta	501	180	527	188	654	852	4
individual	529	180	568	188	654	852	4
entre	570	180	590	188	654	852	4
los	340	190	350	199	654	852	4
Multifondos.	352	190	399	199	654	852	4
El	401	190	408	199	654	852	4
modelo	410	190	438	199	654	852	4
está	440	190	455	199	654	852	4
diseñado	457	190	490	199	654	852	4
para	492	190	509	199	654	852	4
analizar	511	190	541	199	654	852	4
el	543	190	549	199	654	852	4
comporta-	551	190	590	199	654	852	4
miento	340	201	367	209	654	852	4
y	369	201	373	209	654	852	4
resultado	375	201	411	209	654	852	4
del	414	201	425	209	654	852	4
valor	427	201	447	209	654	852	4
de	449	201	458	209	654	852	4
la	460	201	467	209	654	852	4
Cuenta	469	201	496	209	654	852	4
de	498	201	507	209	654	852	4
Ahorro	509	201	536	209	654	852	4
Individual,	538	201	579	209	654	852	4
de	581	201	590	209	654	852	4
diferentes	340	211	380	220	654	852	4
agentes	383	211	413	220	654	852	4
típicos,	416	211	445	220	654	852	4
adscritos	448	211	484	220	654	852	4
al	487	211	494	220	654	852	4
sistema	497	211	527	220	654	852	4
de	530	211	539	220	654	852	4
Multifondos	542	211	590	220	654	852	4
de	340	222	349	230	654	852	4
Pensiones	350	222	387	230	654	852	4
Obligatorias.	389	222	437	230	654	852	4
De	439	222	449	230	654	852	4
esta	451	222	466	230	654	852	4
manera,	468	222	498	230	654	852	4
se	500	222	508	230	654	852	4
puede	510	222	533	230	654	852	4
estimar	535	222	564	230	654	852	4
la	566	222	572	230	654	852	4
pro-	574	222	590	230	654	852	4
babilidad	340	232	375	241	654	852	4
que	377	232	391	241	654	852	4
tienen	393	232	417	241	654	852	4
los	419	232	430	241	654	852	4
agentes	432	232	461	241	654	852	4
de	463	232	472	241	654	852	4
alcanzar	474	232	507	241	654	852	4
determinados	509	232	562	241	654	852	4
niveles	564	232	590	241	654	852	4
de	340	243	349	251	654	852	4
tasa	350	243	365	251	654	852	4
de	367	243	376	251	654	852	4
remplazo	378	243	413	251	654	852	4
y	414	243	419	251	654	852	4
teniendo	420	243	453	251	654	852	4
en	455	243	464	251	654	852	4
cuenta	465	243	491	251	654	852	4
un	492	243	502	251	654	852	4
nivel	504	243	522	251	654	852	4
de	524	243	533	251	654	852	4
riesgo	534	243	557	251	654	852	4
asumido	558	243	590	251	654	852	4
por	340	253	352	262	654	852	4
cada	354	253	372	262	654	852	4
agente,	374	253	400	262	654	852	4
definir	402	253	428	262	654	852	4
las	430	253	440	262	654	852	4
trayectorias	442	253	487	262	654	852	4
o	489	253	493	262	654	852	4
caminos	495	253	527	262	654	852	4
de	529	253	538	262	654	852	4
inversión	540	253	575	262	654	852	4
que	577	253	590	262	654	852	4
deberían	340	264	373	272	654	852	4
seguir.	374	264	399	272	654	852	4
3.1.	340	285	351	293	654	852	4
Estrategia	353	285	388	293	654	852	4
de	390	285	398	293	654	852	4
estimación	401	285	439	293	654	852	4
La	351	306	359	314	654	852	4
metodología	361	306	408	314	654	852	4
de	411	306	420	314	654	852	4
esta	422	306	437	314	654	852	4
investigación	439	306	489	314	654	852	4
se	491	306	499	314	654	852	4
basa	501	306	517	314	654	852	4
en	520	306	529	314	654	852	4
una	531	306	545	314	654	852	4
modelación	547	306	590	314	654	852	4
estocástica	340	316	381	325	654	852	4
y	382	316	387	325	654	852	4
actuarial	388	316	422	325	654	852	4
que	423	316	437	325	654	852	4
permitirá	439	316	474	325	654	852	4
determinar	476	316	518	325	654	852	4
el	520	316	527	325	654	852	4
momento	528	316	564	325	654	852	4
en	566	316	575	325	654	852	4
que	577	316	590	325	654	852	4
una	340	327	354	335	654	852	4
persona	356	327	386	335	654	852	4
debe	388	327	407	335	654	852	4
trasladar	409	327	443	335	654	852	4
sus	445	327	457	335	654	852	4
ahorros	459	327	489	335	654	852	4
de	491	327	500	335	654	852	4
un	502	327	512	335	654	852	4
fondo	514	327	536	335	654	852	4
a	538	327	542	335	654	852	4
otro.	544	327	562	335	654	852	4
En	564	327	574	335	654	852	4
pri-	576	327	590	335	654	852	4
mera	340	337	359	346	654	852	4
instancia,	361	337	397	346	654	852	4
se	399	337	407	346	654	852	4
identifican	408	337	449	346	654	852	4
diferentes	451	337	488	346	654	852	4
agentes	490	337	519	346	654	852	4
típicos	521	337	545	346	654	852	4
representa-	547	337	590	346	654	852	4
tivos	340	348	358	356	654	852	4
de	360	348	369	356	654	852	4
la	371	348	377	356	654	852	4
población	379	348	416	356	654	852	4
que	418	348	432	356	654	852	4
cotizan	434	348	461	356	654	852	4
en	463	348	473	356	654	852	4
el	475	348	481	356	654	852	4
sistema	483	348	512	356	654	852	4
de	514	348	523	356	654	852	4
ahorro	525	348	550	356	654	852	4
individual	552	348	590	356	654	852	4
(según	340	358	364	367	654	852	4
su	366	358	375	367	654	852	4
género,	376	358	404	367	654	852	4
densidad	406	358	439	367	654	852	4
de	441	358	450	367	654	852	4
cotización,	452	358	492	367	654	852	4
curva	494	358	515	367	654	852	4
salarial).	517	358	549	367	654	852	4
En	351	369	360	377	654	852	4
segunda	362	369	393	377	654	852	4
instancia	395	369	429	377	654	852	4
se	431	369	439	377	654	852	4
construye	441	369	478	377	654	852	4
un	480	369	490	377	654	852	4
modelo	492	369	520	377	654	852	4
discreto	521	369	551	377	654	852	4
basado	553	369	579	377	654	852	4
en	581	369	590	377	654	852	4
la	340	379	346	388	654	852	4
metodología	348	379	395	388	654	852	4
sugerida	397	379	428	388	654	852	4
por	430	379	443	388	654	852	4
Reveiz	445	379	469	388	654	852	4
et	471	379	478	388	654	852	4
al.	480	379	489	388	654	852	4
(2009),	491	379	517	388	654	852	4
con	519	379	532	388	654	852	4
modificaciones	534	379	590	388	654	852	4
importantes	340	390	386	398	654	852	4
en	387	390	396	398	654	852	4
variables	398	390	432	398	654	852	4
relacionadas	433	390	480	398	654	852	4
con:	482	390	498	398	654	852	4
(1)	500	390	509	398	654	852	4
la	511	390	517	398	654	852	4
estimación	519	390	560	398	654	852	4
del	562	390	573	398	654	852	4
por-	575	390	590	398	654	852	4
tafolio	340	400	364	409	654	852	4
de	367	400	376	409	654	852	4
inversión,	378	400	415	409	654	852	4
(2)	418	400	428	409	654	852	4
la	430	400	437	409	654	852	4
inclusión	439	400	474	409	654	852	4
del	476	400	487	409	654	852	4
sistema	490	400	519	409	654	852	4
de	521	400	530	409	654	852	4
Multifondos	532	400	579	409	654	852	4
en	581	400	590	409	654	852	4
Colombia	340	411	374	419	654	852	4
a	376	411	380	419	654	852	4
partir	382	411	404	419	654	852	4
del	405	411	417	419	654	852	4
año	418	411	432	419	654	852	4
2010,	434	411	454	419	654	852	4
(3)	456	411	465	419	654	852	4
la	467	411	473	419	654	852	4
simulación	475	411	516	419	654	852	4
de	518	411	527	419	654	852	4
portafolios	528	411	569	419	654	852	4
diná-	571	411	590	419	654	852	4
micos	340	421	362	430	654	852	4
en	364	421	373	430	654	852	4
la	375	421	381	430	654	852	4
cual	383	421	399	430	654	852	4
el	401	421	408	430	654	852	4
agente	410	421	435	430	654	852	4
se	437	421	445	430	654	852	4
traslada	447	421	477	430	654	852	4
entre	479	421	499	430	654	852	4
fondos	501	421	526	430	654	852	4
a	528	421	532	430	654	852	4
diferentes	534	421	572	430	654	852	4
eda-	574	421	590	430	654	852	4
des	340	432	352	440	654	852	4
y	354	432	358	440	654	852	4
(4)	360	432	370	440	654	852	4
el	371	432	378	440	654	852	4
enfoque	380	432	410	440	654	852	4
del	412	432	423	440	654	852	4
resultado-meta	425	432	482	440	654	852	4
buscado;	484	432	517	440	654	852	4
porque	519	432	546	440	654	852	4
se	547	432	555	440	654	852	4
estima	557	432	582	440	654	852	4
la	584	432	590	440	654	852	4
probabilidad	340	442	387	451	654	852	4
de	389	442	398	451	654	852	4
alcanzar	400	442	432	451	654	852	4
diferentes	434	442	471	451	654	852	4
tasas	473	442	492	451	654	852	4
de	494	442	503	451	654	852	4
reemplazo	505	442	545	451	654	852	4
hallando	547	442	580	451	654	852	4
fi-	582	442	590	451	654	852	4
nalmente	340	453	375	461	654	852	4
el	377	453	384	461	654	852	4
camino	386	453	414	461	654	852	4
óptimo	416	453	443	461	654	852	4
de	445	453	454	461	654	852	4
inversión	456	453	491	461	654	852	4
sugerido	493	453	525	461	654	852	4
para	527	453	544	461	654	852	4
cada	546	453	563	461	654	852	4
uno	565	453	579	461	654	852	4
de	581	453	590	461	654	852	4
los	340	463	350	472	654	852	4
agentes.	353	463	384	472	654	852	4
Para	387	463	403	472	654	852	4
determinar	406	463	449	472	654	852	4
esta	452	463	467	472	654	852	4
trayectoria	470	463	512	472	654	852	4
óptima,	515	463	544	472	654	852	4
se	546	463	554	472	654	852	4
simulará	557	463	590	472	654	852	4
para	340	474	356	482	654	852	4
cada	358	474	375	482	654	852	4
agente	377	474	402	482	654	852	4
el	403	474	410	482	654	852	4
monto	412	474	436	482	654	852	4
de	438	474	447	482	654	852	4
capital	449	474	474	482	654	852	4
que	475	474	489	482	654	852	4
alcanza	491	474	519	482	654	852	4
a	521	474	525	482	654	852	4
ahorrar	527	474	555	482	654	852	4
haciendo	557	474	590	482	654	852	4
transiciones	340	484	385	493	654	852	4
entre	387	484	407	493	654	852	4
los	409	484	420	493	654	852	4
diferentes	422	484	460	493	654	852	4
Multifondos	462	484	508	493	654	852	4
durante	510	484	539	493	654	852	4
el	541	484	548	493	654	852	4
transcurso	550	484	590	493	654	852	4
de	340	495	349	503	654	852	4
su	350	495	359	503	654	852	4
vida	361	495	377	503	654	852	4
laboral.	378	495	406	503	654	852	4
En	351	505	360	514	654	852	4
tercera	362	505	389	514	654	852	4
instancia,	391	505	427	514	654	852	4
se	429	505	437	514	654	852	4
considera	439	505	475	514	654	852	4
un	478	505	487	514	654	852	4
modelo	489	505	518	514	654	852	4
actuarial	520	505	553	514	654	852	4
para	555	505	572	514	654	852	4
eva-	574	505	590	514	654	852	4
luar	340	516	354	524	654	852	4
el	356	516	362	524	654	852	4
monto	364	516	388	524	654	852	4
de	390	516	398	524	654	852	4
capital	400	516	425	524	654	852	4
que	426	516	440	524	654	852	4
debe	441	516	459	524	654	852	4
ahorrar	461	516	489	524	654	852	4
cada	490	516	507	524	654	852	4
agente,	509	516	535	524	654	852	4
de	537	516	546	524	654	852	4
manera	547	516	575	524	654	852	4
que	577	516	590	524	654	852	4
le	340	526	346	535	654	852	4
permita	348	526	377	535	654	852	4
alcanzar	379	526	410	535	654	852	4
diferentes	412	526	449	535	654	852	4
tasas	451	526	470	535	654	852	4
de	471	526	480	535	654	852	4
reemplazo.	482	526	523	535	654	852	4
Con	524	526	538	535	654	852	4
los	540	526	550	535	654	852	4
resultados	552	526	590	535	654	852	4
de	340	537	349	545	654	852	4
los	351	537	361	545	654	852	4
valores	363	537	390	545	654	852	4
de	392	537	401	545	654	852	4
capital	403	537	428	545	654	852	4
financiero	430	537	468	545	654	852	4
acumulado	470	537	512	545	654	852	4
encontrados	514	537	560	545	654	852	4
en	562	537	571	545	654	852	4
cada	573	537	590	545	654	852	4
combinación	340	547	388	556	654	852	4
de	390	547	399	556	654	852	4
Multifondos,	401	547	450	556	654	852	4
se	452	547	460	556	654	852	4
establece	462	547	497	556	654	852	4
la	499	547	506	556	654	852	4
relación	508	547	538	556	654	852	4
con	541	547	554	556	654	852	4
el	556	547	563	556	654	852	4
último	565	547	590	556	654	852	4
salario	340	558	365	566	654	852	4
previo	367	558	390	566	654	852	4
al	392	558	399	566	654	852	4
retiro	401	558	422	566	654	852	4
para	424	558	441	566	654	852	4
obtener	443	558	472	566	654	852	4
diferentes	474	558	511	566	654	852	4
tasas	513	558	532	566	654	852	4
de	534	558	543	566	654	852	4
reemplazo	545	558	584	566	654	852	4
e	586	558	590	566	654	852	4
incorporar	340	568	380	577	654	852	4
la	383	568	389	577	654	852	4
aversión	392	568	424	577	654	852	4
al	426	568	433	577	654	852	4
riesgo	435	568	458	577	654	852	4
mediante	460	568	497	577	654	852	4
la	499	568	506	577	654	852	4
implementación	508	568	570	577	654	852	4
de	572	568	582	577	654	852	4
la	584	568	590	577	654	852	4
metodología	340	579	386	587	654	852	4
VaR	387	579	402	587	654	852	4
para	403	579	420	587	654	852	4
cada	422	579	439	587	654	852	4
agente	440	579	465	587	654	852	4
representativo.	467	579	522	587	654	852	4
Esto	524	579	539	587	654	852	4
per	541	579	553	587	654	852	4
mitirá	554	579	576	587	654	852	4
de-	578	579	590	587	654	852	4
terminar	340	589	373	598	654	852	4
la	375	589	382	598	654	852	4
edad	384	589	402	598	654	852	4
en	404	589	413	598	654	852	4
la	415	589	421	598	654	852	4
cual	423	589	439	598	654	852	4
cada	441	589	458	598	654	852	4
individuo	460	589	496	598	654	852	4
optimizaría	498	589	542	598	654	852	4
su	544	589	552	598	654	852	4
capital	554	589	579	598	654	852	4
de	581	589	590	598	654	852	4
pensión	340	600	369	608	654	852	4
de	371	600	380	608	654	852	4
acuerdo	382	600	412	608	654	852	4
con	414	600	427	608	654	852	4
sus	429	600	441	608	654	852	4
preferencias	443	600	490	608	654	852	4
y	492	600	496	608	654	852	4
perfil.	498	600	521	608	654	852	4
A	523	600	528	608	654	852	4
continuación,	530	600	581	608	654	852	4
se	583	600	590	608	654	852	4
caracterizan	340	610	386	619	654	852	4
los	387	610	398	619	654	852	4
agentes	400	610	428	619	654	852	4
y	429	610	434	619	654	852	4
se	436	610	443	619	654	852	4
describe	445	610	476	619	654	852	4
la	478	610	485	619	654	852	4
metodología	486	610	533	619	654	852	4
empleada.	534	610	572	619	654	852	4
3.2.	340	631	352	640	654	852	4
Determinación	354	631	406	640	654	852	4
de	408	631	417	640	654	852	4
agentes	419	631	446	640	654	852	4
típicos	448	631	471	640	654	852	4
La	351	652	359	661	654	852	4
selección	361	652	395	661	654	852	4
de	397	652	406	661	654	852	4
los	408	652	418	661	654	852	4
agentes	420	652	448	661	654	852	4
típicos	450	652	475	661	654	852	4
se	477	652	484	661	654	852	4
realiza	486	652	511	661	654	852	4
en	513	652	522	661	654	852	4
base	524	652	541	661	654	852	4
a	543	652	547	661	654	852	4
los	549	652	559	661	654	852	4
factores	561	652	590	661	654	852	4
sociodemográficos	340	663	409	671	654	852	4
planteados	411	663	452	671	654	852	4
por	453	663	466	671	654	852	4
Valverde	468	663	500	671	654	852	4
y	502	663	506	671	654	852	4
Pena	508	663	526	671	654	852	4
(2011),	528	663	552	671	654	852	4
que	554	663	568	671	654	852	4
influ-	569	663	590	671	654	852	4
yen	340	673	353	682	654	852	4
en	355	673	364	682	654	852	4
la	366	673	373	682	654	852	4
determinación	375	673	430	682	654	852	4
de	432	673	441	682	654	852	4
la	443	673	449	682	654	852	4
tasa	452	673	467	682	654	852	4
de	469	673	478	682	654	852	4
reemplazo	480	673	520	682	654	852	4
pensional.	522	673	560	682	654	852	4
Los	562	673	575	682	654	852	4
fac-	577	673	590	682	654	852	4
tores	340	684	360	692	654	852	4
considerados	363	684	415	692	654	852	4
son:	418	684	435	692	654	852	4
el	438	684	445	692	654	852	4
género,	448	684	477	692	654	852	4
la	480	684	487	692	654	852	4
edad	490	684	509	692	654	852	4
de	512	684	521	692	654	852	4
incorporación	524	684	580	692	654	852	4
al	583	684	590	692	654	852	4
mercado	340	694	372	703	654	852	4
laboral,	374	694	402	703	654	852	4
la	404	694	410	703	654	852	4
probabilidad	412	694	459	703	654	852	4
de	461	694	470	703	654	852	4
cotización	472	694	510	703	654	852	4
efectiva	512	694	542	703	654	852	4
(densidad	544	694	580	703	654	852	4
de	581	694	590	703	654	852	4
cotización),	340	705	382	713	654	852	4
el	384	705	390	713	654	852	4
salario	392	705	417	713	654	852	4
y	419	705	424	713	654	852	4
la	426	705	432	713	654	852	4
edad	434	705	452	713	654	852	4
de	454	705	463	713	654	852	4
jubilación.	465	705	503	713	654	852	4
Para	351	715	367	724	654	852	4
los	369	715	380	724	654	852	4
propósitos	382	715	421	724	654	852	4
del	423	715	434	724	654	852	4
presente	436	715	469	724	654	852	4
artículo,	471	715	502	724	654	852	4
se	504	715	512	724	654	852	4
definió	514	715	540	724	654	852	4
la	542	715	549	724	654	852	4
segmenta-	551	715	590	724	654	852	4
ción	340	726	355	734	654	852	4
de	357	726	366	734	654	852	4
cada	368	726	385	734	654	852	4
variable	387	726	417	734	654	852	4
de	419	726	428	734	654	852	4
la	430	726	436	734	654	852	4
siguiente	438	726	472	734	654	852	4
manera:	474	726	505	734	654	852	4
•	340	746	343	756	654	852	4
Género:	351	747	380	755	654	852	4
hombre	382	747	411	755	654	852	4
o	413	747	418	755	654	852	4
mujer.	420	747	443	755	654	852	4
•	340	756	343	767	654	852	4
Edad	351	757	370	766	654	852	4
de	372	757	381	766	654	852	4
incorporación	384	757	438	766	654	852	4
al	440	757	447	766	654	852	4
mercado	449	757	483	766	654	852	4
laboral:	485	757	515	766	654	852	4
según	517	757	540	766	654	852	4
lo	543	757	550	766	654	852	4
planteado	552	757	590	766	654	852	4
por	351	768	364	776	654	852	4
Arango	367	768	395	776	654	852	4
y	397	768	402	776	654	852	4
Posada	404	768	431	776	654	852	4
(2002)	434	768	459	776	654	852	4
sobre	461	768	483	776	654	852	4
el	485	768	492	776	654	852	4
promedio	495	768	532	776	654	852	4
de	535	768	544	776	654	852	4
edad	547	768	565	776	654	852	4
de	568	768	577	776	654	852	4
las	580	768	590	776	654	852	4
76	63	66	70	73	654	852	5
A.	178	66	183	73	654	852	5
Arboleda	185	66	210	73	654	852	5
Bedoya	211	66	232	73	654	852	5
et	233	66	239	73	654	852	5
al.	240	66	247	73	654	852	5
/	248	66	250	73	654	852	5
Journal	252	66	272	73	654	852	5
of	274	66	279	73	654	852	5
Economics,	281	66	312	73	654	852	5
Finance	314	66	335	73	654	852	5
and	337	66	348	73	654	852	5
Administrative	349	66	391	73	654	852	5
Science	392	66	413	73	654	852	5
18	414	66	421	73	654	852	5
(2013)	423	66	441	73	654	852	5
72-88	442	66	459	73	654	852	5
%	352	94	357	101	654	852	5
DENSIDAD	359	94	387	101	654	852	5
COTIZACIÓN	389	94	422	101	654	852	5
HOMBRES	424	94	452	101	654	852	5
90	309	104	315	110	654	852	5
80	106	115	113	122	654	852	5
80	309	115	315	122	654	852	5
70	106	126	113	133	654	852	5
70	309	126	315	133	654	852	5
60	106	138	113	144	654	852	5
60	309	137	315	144	654	852	5
%	296	168	303	174	654	852	5
Cotización	296	140	303	167	654	852	5
%	94	168	100	174	654	852	5
Cotización	94	140	100	167	654	852	5
%	149	94	155	101	654	852	5
DENSIDAD	156	94	185	101	654	852	5
COTIZACIÓN	186	94	220	101	654	852	5
MUJERES	222	94	248	101	654	852	5
90	106	104	113	111	654	852	5
50	106	149	113	155	654	852	5
40	106	160	113	166	654	852	5
30	106	171	113	178	654	852	5
Decil1	531	119	547	125	654	852	5
Decil2	531	129	547	135	654	852	5
Decil3	531	139	547	146	654	852	5
Decil4	531	149	547	156	654	852	5
Decil5	531	159	547	166	654	852	5
Decil6	531	169	547	176	654	852	5
Decil7	531	179	547	186	654	852	5
Decil8	531	189	547	196	654	852	5
50	309	148	315	155	654	852	5
40	309	159	315	166	654	852	5
30	309	170	315	177	654	852	5
20	106	182	113	189	654	852	5
20	309	181	315	188	654	852	5
10	106	193	113	200	654	852	5
10	309	193	315	199	654	852	5
0	312	204	315	210	654	852	5
0	110	204	113	211	654	852	5
17	118	212	125	219	654	852	5
22	133	212	140	219	654	852	5
27	149	212	156	219	654	852	5
32	167	212	174	219	654	852	5
37	183	212	190	219	654	852	5
42	200	212	206	219	654	852	5
47	216	212	223	219	654	852	5
52	233	212	240	219	654	852	5
57	250	212	256	219	654	852	5
62	266	212	273	219	654	852	5
17	320	212	327	219	654	852	5
22	334	212	341	219	654	852	5
27	351	212	358	219	654	852	5
32	368	212	375	219	654	852	5
37	385	212	392	219	654	852	5
42	402	212	409	219	654	852	5
47	420	212	426	219	654	852	5
52	437	212	443	219	654	852	5
57	454	212	460	219	654	852	5
62	471	212	477	219	654	852	5
Edad	382	224	395	231	654	852	5
(años)	397	224	413	231	654	852	5
Edad	180	224	192	231	654	852	5
(años)	194	224	210	231	654	852	5
Figura	186	239	206	246	654	852	5
1.	208	239	213	246	654	852	5
Densidad	219	239	247	246	654	852	5
(probabilidad)	248	239	290	246	654	852	5
de	292	239	299	246	654	852	5
cotización	301	239	331	246	654	852	5
al	333	239	338	246	654	852	5
Sistema	340	239	363	246	654	852	5
Pensional.	365	239	394	246	654	852	5
Fuente:	396	239	418	246	654	852	5
ASOFONDOS.	420	239	459	246	654	852	5
SENDA	159	267	179	273	654	852	5
SALARIAL	181	267	210	273	654	852	5
MUJERES	212	267	240	273	654	852	5
16	313	281	319	288	654	852	5
14	313	292	319	299	654	852	5
10	101	293	108	299	654	852	5
Decil1	537	292	553	299	654	852	5
Decil2	537	302	553	309	654	852	5
Decil3	537	312	553	319	654	852	5
Decil4	537	323	553	329	654	852	5
Decil5	537	333	553	339	654	852	5
Decil6	537	343	553	349	654	852	5
Decil7	537	353	553	360	654	852	5
Decil8	537	363	553	370	654	852	5
12	313	303	319	310	654	852	5
SMLM	300	313	307	330	654	852	5
8	105	308	108	315	654	852	5
SMLM	88	319	95	335	654	852	5
SENDA	368	267	388	273	654	852	5
SALARIAL	390	267	419	273	654	852	5
HOMBRES	420	267	450	273	654	852	5
18	313	270	319	277	654	852	5
12	101	277	108	283	654	852	5
6	105	324	108	331	654	852	5
10	313	314	319	321	654	852	5
8	316	325	319	332	654	852	5
6	316	336	319	343	654	852	5
4	105	340	108	346	654	852	5
4	316	348	319	354	654	852	5
2	105	356	108	362	654	852	5
2	316	359	319	365	654	852	5
0	316	370	319	376	654	852	5
0	105	372	108	378	654	852	5
17	113	379	120	386	654	852	5
22	132	379	139	386	654	852	5
27	150	379	157	386	654	852	5
32	169	379	177	386	654	852	5
37	191	379	198	386	654	852	5
42	209	379	216	386	654	852	5
47	229	379	236	386	654	852	5
52	248	379	255	386	654	852	5
17	324	379	331	385	654	852	5
57	267	379	274	386	654	852	5
22	340	379	347	385	654	852	5
27	357	379	364	385	654	852	5
32	375	379	381	385	654	852	5
37	391	379	398	385	654	852	5
Figura	253	405	272	412	654	852	5
2.	274	405	279	412	654	852	5
1	66	477	70	484	654	852	5
2	66	485	70	492	654	852	5
3	66	493	70	500	654	852	5
4	66	501	70	508	654	852	5
5	66	510	70	516	654	852	5
6	66	518	70	525	654	852	5
Edad	103	456	117	463	654	852	5
en	119	456	126	463	654	852	5
la	128	456	133	463	654	852	5
que	135	456	146	463	654	852	5
empieza	103	465	128	472	654	852	5
a	130	465	133	472	654	852	5
cotizar	135	465	155	472	654	852	5
Sexo	172	456	185	463	654	852	5
Edad	210	456	225	463	654	852	5
de	227	456	234	463	654	852	5
jubilación	210	465	240	472	654	852	5
Hombre	172	485	196	492	654	852	5
62	210	485	218	492	654	852	5
años	220	485	233	492	654	852	5
Mujer	172	510	190	516	654	852	5
57	210	510	218	516	654	852	5
años	219	510	233	516	654	852	5
24	103	497	110	504	654	852	5
años	112	497	126	504	654	852	5
Ley	75	770	85	776	654	852	5
797	87	770	98	776	654	852	5
de	99	770	106	776	654	852	5
2003.	108	770	125	776	654	852	5
52	445	379	451	385	654	852	5
57	461	379	468	385	654	852	5
62	480	379	486	385	654	852	5
rando	342	432	365	441	654	852	5
que	368	432	382	441	654	852	5
no	385	432	394	441	654	852	5
se	397	432	405	441	654	852	5
observa	407	432	438	441	654	852	5
en	441	432	450	441	654	852	5
la	452	432	459	441	654	852	5
agenda	462	432	489	441	654	852	5
del	492	432	504	441	654	852	5
Gobierno	506	432	543	441	654	852	5
actual	545	432	569	441	654	852	5
un	572	432	582	441	654	852	5
aumento	342	443	375	451	654	852	5
de	377	443	386	451	654	852	5
las	388	443	398	451	654	852	5
edades	400	443	426	451	654	852	5
de	428	443	437	451	654	852	5
jubilación.	439	443	477	451	654	852	5
Senda	257	456	274	463	654	852	5
salarial	276	456	297	463	654	852	5
(8	257	465	263	472	654	852	5
deciles)	264	465	287	472	654	852	5
Decil	257	477	271	484	654	852	5
4	273	477	277	484	654	852	5
Decil	257	485	271	492	654	852	5
6	273	485	277	492	654	852	5
Decil	257	493	271	500	654	852	5
8	273	493	277	500	654	852	5
Decil	257	501	271	508	654	852	5
4	273	501	277	508	654	852	5
Decil	257	510	271	516	654	852	5
6	273	510	277	516	654	852	5
Decil	257	518	271	525	654	852	5
8	273	518	277	525	654	852	5
personas	75	548	108	556	654	852	5
económicamente	110	548	174	556	654	852	5
activas	176	548	202	556	654	852	5
en	204	548	213	556	654	852	5
Colombia,	215	548	252	556	654	852	5
se	253	548	261	556	654	852	5
identifica	263	548	299	556	654	852	5
que	300	548	314	556	654	852	5
a	75	558	79	567	654	852	5
lo	81	558	88	567	654	852	5
largo	90	558	109	567	654	852	5
de	111	558	120	567	654	852	5
la	122	558	129	567	654	852	5
historia	131	558	160	567	654	852	5
los	162	558	173	567	654	852	5
individuos	175	558	215	567	654	852	5
inician	217	558	242	567	654	852	5
su	244	558	253	567	654	852	5
vida	255	558	271	567	654	852	5
laboral	273	558	299	567	654	852	5
en-	301	558	314	567	654	852	5
tre	75	569	85	577	654	852	5
los	87	569	98	577	654	852	5
22	100	569	109	577	654	852	5
y	111	569	115	577	654	852	5
26	117	569	126	577	654	852	5
años,	128	569	148	577	654	852	5
por	149	569	162	577	654	852	5
lo	164	569	171	577	654	852	5
que	173	569	187	577	654	852	5
se	188	569	196	577	654	852	5
considera	198	569	234	577	654	852	5
prudente	236	569	270	577	654	852	5
asumir	272	569	298	577	654	852	5
que	300	569	314	577	654	852	5
la	75	579	81	588	654	852	5
edad	84	579	103	588	654	852	5
promedio	105	579	143	588	654	852	5
de	146	579	155	588	654	852	5
inicio	157	579	179	588	654	852	5
de	182	579	191	588	654	852	5
la	194	579	200	588	654	852	5
vida	203	579	220	588	654	852	5
laboral	222	579	250	588	654	852	5
se	252	579	260	588	654	852	5
encuentra	263	579	302	588	654	852	5
en	305	579	314	588	654	852	5
24	75	590	84	598	654	852	5
años.	86	590	105	598	654	852	5
•	63	599	67	610	654	852	5
Densidad	75	600	110	609	654	852	5
de	112	600	121	609	654	852	5
cotización	124	600	163	609	654	852	5
y	165	600	169	609	654	852	5
senda	172	600	194	609	654	852	5
salarial:	196	600	227	609	654	852	5
los	229	600	240	609	654	852	5
datos	242	600	263	609	654	852	5
de	265	600	274	609	654	852	5
probabili-	276	600	314	609	654	852	5
dad	75	611	88	619	654	852	5
de	91	611	100	619	654	852	5
cotización	102	611	141	619	654	852	5
(fig.	143	611	158	619	654	852	5
1)	160	611	167	619	654	852	5
y	169	611	173	619	654	852	5
senda	175	611	197	619	654	852	5
salarial	199	611	227	619	654	852	5
(fig.	229	611	244	619	654	852	5
2)	246	611	253	619	654	852	5
para	255	611	272	619	654	852	5
hombres	274	611	307	619	654	852	5
y	310	611	314	619	654	852	5
mujeres	75	621	105	630	654	852	5
se	107	621	115	630	654	852	5
encuentran	117	621	160	630	654	852	5
divididos	162	621	197	630	654	852	5
por	199	621	212	630	654	852	5
deciles	214	621	240	630	654	852	5
poblacionales	242	621	294	630	654	852	5
y	296	621	300	630	654	852	5
ca-	302	621	314	630	654	852	5
racterizan	75	632	113	640	654	852	5
los	115	632	126	640	654	852	5
posibles	128	632	159	640	654	852	5
agentes	161	632	190	640	654	852	5
que	192	632	206	640	654	852	5
participan	208	632	248	640	654	852	5
en	250	632	259	640	654	852	5
el	261	632	268	640	654	852	5
Régimen	270	632	303	640	654	852	5
de	305	632	314	640	654	852	5
Ahorro	75	642	101	651	654	852	5
Individual.	103	642	144	651	654	852	5
Mediante	146	642	182	651	654	852	5
un	184	642	194	651	654	852	5
análisis	196	642	225	651	654	852	5
estadístico	227	642	268	651	654	852	5
se	270	642	278	651	654	852	5
determi-	280	642	314	651	654	852	5
nan	75	653	89	661	654	852	5
los	91	653	102	661	654	852	5
agentes	104	653	133	661	654	852	5
típicos	135	653	160	661	654	852	5
a	162	653	166	661	654	852	5
utilizar;	168	653	199	661	654	852	5
la	201	653	207	661	654	852	5
información	210	653	256	661	654	852	5
muestra	258	653	289	661	654	852	5
que	291	653	305	661	654	852	5
el	307	653	314	661	654	852	5
84%	75	663	89	672	654	852	5
de	92	663	101	672	654	852	5
los	103	663	114	672	654	852	5
ocupados	116	663	152	672	654	852	5
devengan	155	663	191	672	654	852	5
menos	194	663	219	672	654	852	5
de	221	663	230	672	654	852	5
1.4	232	663	243	672	654	852	5
SML,	246	663	264	672	654	852	5
que	266	663	280	672	654	852	5
el	282	663	289	672	654	852	5
tercer	291	663	314	672	654	852	5
cuartil	75	674	100	682	654	852	5
se	103	674	111	682	654	852	5
encuentra	113	674	152	682	654	852	5
en	155	674	164	682	654	852	5
2.4	166	674	178	682	654	852	5
SML	180	674	196	682	654	852	5
y	198	674	203	682	654	852	5
que	205	674	219	682	654	852	5
el	222	674	228	682	654	852	5
máximo	231	674	263	682	654	852	5
es	265	674	273	682	654	852	5
superior	275	674	308	682	654	852	5
a	310	674	314	682	654	852	5
10	75	684	83	693	654	852	5
SML,	85	684	103	693	654	852	5
por	105	684	118	693	654	852	5
lo	120	684	127	693	654	852	5
que	129	684	143	693	654	852	5
se	145	684	152	693	654	852	5
puede	154	684	177	693	654	852	5
concluir	179	684	210	693	654	852	5
que	212	684	225	693	654	852	5
los	227	684	238	693	654	852	5
agentes	240	684	269	693	654	852	5
estadística-	270	684	314	693	654	852	5
mente	75	695	98	703	654	852	5
representativos	100	695	158	703	654	852	5
son	160	695	173	703	654	852	5
aquellos	175	695	206	703	654	852	5
que	207	695	221	703	654	852	5
se	223	695	231	703	654	852	5
encuentran	232	695	275	703	654	852	5
en	277	695	286	703	654	852	5
el	288	695	294	703	654	852	5
decil	296	695	314	703	654	852	5
4,	75	705	81	714	654	852	5
6	83	705	88	714	654	852	5
y	90	705	94	714	654	852	5
8.	96	705	103	714	654	852	5
•	63	715	67	725	654	852	5
Edad	75	716	93	724	654	852	5
de	95	716	104	724	654	852	5
jubilación:	106	716	145	724	654	852	5
se	147	716	155	724	654	852	5
asume	157	716	182	724	654	852	5
la	184	716	190	724	654	852	5
edad	192	716	210	724	654	852	5
definida	212	716	243	724	654	852	5
por	245	716	258	724	654	852	5
ley	260	716	271	724	654	852	5
vigente	273	716	301	724	654	852	5
6	301	716	304	721	654	852	5
,	304	716	306	724	654	852	5
la	308	716	314	724	654	852	5
cual	75	726	91	735	654	852	5
estipula	93	726	123	735	654	852	5
que	125	726	139	735	654	852	5
a	141	726	146	735	654	852	5
partir	148	726	170	735	654	852	5
de	172	726	181	735	654	852	5
2014	183	726	202	735	654	852	5
la	204	726	210	735	654	852	5
edad	213	726	231	735	654	852	5
de	233	726	242	735	654	852	5
jubilación	245	726	282	735	654	852	5
para	284	726	301	735	654	852	5
las	304	726	314	735	654	852	5
mujeres	75	737	104	745	654	852	5
es	106	737	114	745	654	852	5
57	115	737	124	745	654	852	5
años	126	737	143	745	654	852	5
y	145	737	149	745	654	852	5
para	151	737	168	745	654	852	5
los	169	737	180	745	654	852	5
hombres	181	737	214	745	654	852	5
62	215	737	225	745	654	852	5
años;	227	737	246	745	654	852	5
más	248	737	263	745	654	852	5
aún,	265	737	281	745	654	852	5
consi	282	737	302	745	654	852	5
de-	302	737	314	745	654	852	5
6.	63	770	68	776	654	852	5
47	427	379	434	385	654	852	5
Senda	286	405	304	412	654	852	5
salarial.	305	405	328	412	654	852	5
Fuente:	330	405	352	412	654	852	5
ASOFONDOS.	354	405	392	412	654	852	5
Tabla	63	434	79	441	654	852	5
2	81	434	85	441	654	852	5
Caracterización	63	443	108	450	654	852	5
de	110	443	117	450	654	852	5
los	119	443	128	450	654	852	5
agentes	129	443	152	450	654	852	5
típicos	154	443	173	450	654	852	5
Agente	66	456	87	463	654	852	5
42	410	379	416	385	654	852	5
Edad	389	391	401	397	654	852	5
(años)	403	391	419	397	654	852	5
Edad	178	391	191	397	654	852	5
(años)	193	391	210	397	654	852	5
Dado	342	464	361	472	654	852	5
lo	363	464	370	472	654	852	5
anterior,	372	464	403	472	654	852	5
los	405	464	415	472	654	852	5
agentes	417	464	445	472	654	852	5
típicos	447	464	472	472	654	852	5
definidos	473	464	508	472	654	852	5
son	509	464	522	472	654	852	5
los	524	464	535	472	654	852	5
encontrados	536	464	582	472	654	852	5
en	331	474	340	483	654	852	5
la	342	474	348	483	654	852	5
tabla	350	474	369	483	654	852	5
2.	371	474	377	483	654	852	5
3.3.	331	495	344	504	654	852	5
de	382	495	390	504	654	852	5
inversión	392	495	425	504	654	852	5
Para	342	516	359	525	654	852	5
la	361	516	368	525	654	852	5
realización	370	516	411	525	654	852	5
de	413	516	422	525	654	852	5
los	424	516	435	525	654	852	5
experimentos	437	516	489	525	654	852	5
de	491	516	500	525	654	852	5
simulación,	502	516	545	525	654	852	5
se	547	516	555	525	654	852	5
diseñó	557	516	582	525	654	852	5
un	331	527	341	535	654	852	5
portafolio	343	527	380	535	654	852	5
de	382	527	391	535	654	852	5
largo	392	527	411	535	654	852	5
plazo	413	527	433	535	654	852	5
que	435	527	449	535	654	852	5
maximiza	451	527	488	535	654	852	5
el	490	527	496	535	654	852	5
retorno	498	527	526	535	654	852	5
esperado	528	527	562	535	654	852	5
ajus-	564	527	582	535	654	852	5
tándose	331	537	361	546	654	852	5
al	362	537	369	546	654	852	5
perfil	371	537	392	546	654	852	5
de	393	537	402	546	654	852	5
riesgo,	404	537	429	546	654	852	5
horizonte	431	537	467	546	654	852	5
de	468	537	477	546	654	852	5
inversión	479	537	514	546	654	852	5
y	516	537	520	546	654	852	5
objetivo	522	537	552	546	654	852	5
de	554	537	563	546	654	852	5
cada	565	537	582	546	654	852	5
uno	331	548	346	556	654	852	5
de	348	548	357	556	654	852	5
los	359	548	369	556	654	852	5
Multifondos.	371	548	419	556	654	852	5
Para	421	548	437	556	654	852	5
esto	440	548	455	556	654	852	5
se	457	548	465	556	654	852	5
definió	467	548	494	556	654	852	5
un	496	548	506	556	654	852	5
proceso	508	548	537	556	654	852	5
de	539	548	548	556	654	852	5
creación	550	548	582	556	654	852	5
de	331	558	340	567	654	852	5
frontera	342	558	374	567	654	852	5
eficiente	376	558	409	567	654	852	5
bajo	411	558	427	567	654	852	5
la	430	558	436	567	654	852	5
metodología	439	558	487	567	654	852	5
de	489	558	498	567	654	852	5
Markowitz	500	558	542	567	654	852	5
que	544	558	558	567	654	852	5
busca	560	558	582	567	654	852	5
dar	331	569	343	577	654	852	5
solución	345	569	376	577	654	852	5
al	378	569	385	577	654	852	5
siguiente	387	569	421	577	654	852	5
modelo:	423	569	453	577	654	852	5
n	390	584	393	589	654	852	5
MAX	342	590	361	598	654	852	5
E(R	363	590	375	598	654	852	5
P	375	594	378	599	654	852	5
)	377	590	380	598	654	852	5
=	382	589	387	599	654	852	5
∑	389	587	395	599	654	852	5
X	399	590	404	598	654	852	5
i	404	594	405	599	654	852	5
×	407	589	411	599	654	852	5
E(R	413	590	425	598	654	852	5
i	425	594	427	599	654	852	5
)	426	590	429	598	654	852	5
i=1	389	597	395	602	654	852	5
(1)	573	590	582	598	654	852	5
Sujeto	342	611	365	619	654	852	5
a:	367	611	374	619	654	852	5
n	373	626	376	631	654	852	5
n	383	626	386	631	654	852	5
s	342	633	347	640	654	852	5
2	348	632	350	637	654	852	5
(R	351	632	358	640	654	852	5
P	358	636	361	641	654	852	5
)	360	632	363	640	654	852	5
=	365	631	370	641	654	852	5
∑	372	629	378	641	654	852	5
∑	382	629	388	641	654	852	5
X	392	632	397	640	654	852	5
i	397	636	398	641	654	852	5
X	400	632	405	640	654	852	5
j	405	636	406	641	654	852	5
s	408	633	413	640	654	852	5
ij	413	636	416	641	654	852	5
i=1	372	639	378	644	654	852	5
j=1	382	639	388	644	654	852	5
(2)	572	632	582	640	654	852	5
Donde:	342	653	369	661	654	852	5
E(R	342	674	354	682	654	852	5
P	355	678	357	683	654	852	5
)	357	674	360	682	654	852	5
=	362	673	366	683	654	852	5
Retorno	368	674	398	682	654	852	5
esperado	400	674	433	682	654	852	5
del	435	674	447	682	654	852	5
portafolio.	448	674	487	682	654	852	5
X	342	684	347	693	654	852	5
i	347	689	349	694	654	852	5
=	351	683	355	694	654	852	5
Participación	357	684	406	693	654	852	5
del	408	684	419	693	654	852	5
activo	421	684	444	693	654	852	5
i	445	684	448	693	654	852	5
en	449	684	459	693	654	852	5
el	460	684	467	693	654	852	5
portafolio.	469	684	508	693	654	852	5
E(R	342	695	354	703	654	852	5
i	355	699	356	704	654	852	5
)	356	695	359	703	654	852	5
=	361	694	365	704	654	852	5
Retorno	367	695	397	703	654	852	5
esperado	398	695	432	703	654	852	5
del	434	695	445	703	654	852	5
activo	447	695	470	703	654	852	5
i.	472	695	476	703	654	852	5
s	342	706	347	713	654	852	5
2	347	705	350	710	654	852	5
(R	350	705	358	714	654	852	5
P	358	710	360	715	654	852	5
)	360	705	363	714	654	852	5
=	365	704	370	715	654	852	5
Varianza	371	705	404	714	654	852	5
del	406	705	417	714	654	852	5
portafolio.	419	705	458	714	654	852	5
X	342	716	347	724	654	852	5
i(j)	347	720	354	725	654	852	5
=	356	715	360	725	654	852	5
Participación	362	716	411	724	654	852	5
del	413	716	424	724	654	852	5
activo	426	716	449	724	654	852	5
i	450	716	453	724	654	852	5
(j)	455	716	463	724	654	852	5
en	465	716	474	724	654	852	5
el	476	716	482	724	654	852	5
portafolio.	484	716	523	724	654	852	5
s	342	727	347	734	654	852	5
ij	347	731	350	736	654	852	5
=	352	725	356	736	654	852	5
Covarianza	358	726	400	735	654	852	5
entre	401	726	421	735	654	852	5
el	423	726	430	735	654	852	5
activo	431	726	454	735	654	852	5
i	456	726	458	735	654	852	5
y	460	726	464	735	654	852	5
j.	466	726	470	735	654	852	5
Por	342	747	355	756	654	852	5
tratarse	357	747	387	756	654	852	5
de	390	747	399	756	654	852	5
estrategias	401	747	443	756	654	852	5
de	445	747	454	756	654	852	5
largo	456	747	476	756	654	852	5
plazo,	478	747	500	756	654	852	5
la	503	747	509	756	654	852	5
optimización	511	747	562	756	654	852	5
de	564	747	573	756	654	852	5
la	575	747	582	756	654	852	5
ecuación	331	758	364	766	654	852	5
(1)	366	758	376	766	654	852	5
se	378	758	386	766	654	852	5
elabora	388	758	415	766	654	852	5
agrupando	417	758	458	766	654	852	5
activos	460	758	486	766	654	852	5
de	488	758	497	766	654	852	5
características	499	758	554	766	654	852	5
simila-	556	758	582	766	654	852	5
res,	331	768	344	777	654	852	5
que	346	768	360	777	654	852	5
respondan	362	768	402	777	654	852	5
a	404	768	408	777	654	852	5
los	410	768	421	777	654	852	5
perfiles	423	768	452	777	654	852	5
reales	454	768	476	777	654	852	5
de	478	768	487	777	654	852	5
inversión	490	768	524	777	654	852	5
de	527	768	536	777	654	852	5
los	538	768	548	777	654	852	5
portafo-	550	768	582	777	654	852	5
A.	186	66	192	73	654	852	6
Arboleda	193	66	218	73	654	852	6
Bedoya	220	66	240	73	654	852	6
et	242	66	247	73	654	852	6
al.	249	66	255	73	654	852	6
/	257	66	259	73	654	852	6
Journal	260	66	281	73	654	852	6
of	283	66	288	73	654	852	6
Economics,	289	66	321	73	654	852	6
Finance	322	66	344	73	654	852	6
and	345	66	356	73	654	852	6
Administrative	358	66	399	73	654	852	6
Science	401	66	421	73	654	852	6
18	423	66	429	73	654	852	6
(2013)	431	66	449	73	654	852	6
72-88	451	66	468	73	654	852	6
Tabla	72	86	88	92	654	852	6
3	90	86	94	92	654	852	6
Agrupación	72	94	106	101	654	852	6
de	108	94	115	101	654	852	6
activos	117	94	137	101	654	852	6
en	139	94	146	101	654	852	6
el	148	94	153	101	654	852	6
largo	155	94	170	101	654	852	6
plazo	171	94	187	101	654	852	6
77	583	66	590	73	654	852	6
Tabla	340	86	356	92	654	852	6
5	358	86	361	92	654	852	6
Volatilidades	340	94	378	101	654	852	6
y	380	94	383	101	654	852	6
correlaciones	385	94	424	101	654	852	6
Agrupación	75	108	109	115	654	852	6
Activos	145	108	166	115	654	852	6
Correlaciones	342	108	382	115	654	852	6
COLCAP	412	108	435	115	654	852	6
Renta	468	108	485	115	654	852	6
fija	486	108	495	115	654	852	6
Volatilidad	529	108	561	115	654	852	6
Renta	75	120	92	127	654	852	6
Variable	93	120	118	127	654	852	6
Renta	145	120	162	127	654	852	6
Variable	163	120	188	127	654	852	6
Nacional	189	120	215	127	654	852	6
e	217	120	220	127	654	852	6
Internacional,	222	120	263	127	654	852	6
Fondos	264	120	285	127	654	852	6
de	287	120	294	127	654	852	6
Capital	296	120	317	127	654	852	6
Privado,	151	128	175	135	654	852	6
Commodities,	177	128	215	135	654	852	6
entre	217	128	232	135	654	852	6
otros	234	128	249	135	654	852	6
Deuda	145	137	164	144	654	852	6
Privada,	166	137	189	144	654	852	6
Deuda	191	137	209	144	654	852	6
Pública,	211	137	234	144	654	852	6
Depósitos,	236	137	266	144	654	852	6
entre	268	137	284	144	654	852	6
otros	285	137	300	144	654	852	6
COLCAP	342	120	366	127	654	852	6
RF	342	128	350	135	654	852	6
local	351	128	365	135	654	852	6
1,000	412	120	428	127	654	852	6
0,184	412	128	427	135	654	852	6
0,184	468	120	483	127	654	852	6
1,000	468	128	484	135	654	852	6
0,250	529	120	545	127	654	852	6
0,030	529	128	545	135	654	852	6
Renta	75	137	92	144	654	852	6
Fija	93	137	104	144	654	852	6
Tabla	72	171	88	178	654	852	6
4	90	171	94	178	654	852	6
Índices	72	180	93	187	654	852	6
representativos	95	180	140	187	654	852	6
para	142	180	155	187	654	852	6
volatilidades	157	180	194	187	654	852	6
y	196	180	199	187	654	852	6
correlaciones	201	180	240	187	654	852	6
Agrupación	75	193	109	200	654	852	6
Índice	145	193	163	200	654	852	6
representativo	165	193	207	200	654	852	6
Renta	75	205	92	212	654	852	6
Variable	93	205	118	212	654	852	6
Renta	75	214	92	220	654	852	6
Fija	93	214	104	220	654	852	6
COLCAP	145	205	168	212	654	852	6
Canasta	145	214	168	220	654	852	6
promedio	169	214	198	220	654	852	6
de	200	214	207	220	654	852	6
TES	209	214	219	220	654	852	6
(TF	221	214	230	220	654	852	6
y	232	214	236	220	654	852	6
UVR)	237	214	253	220	654	852	6
utilizada	254	214	280	220	654	852	6
por	151	222	161	229	654	852	6
el	163	222	168	229	654	852	6
sistema	170	222	193	229	654	852	6
de	194	222	202	229	654	852	6
pensiones	203	222	233	229	654	852	6
obligatorias	235	222	269	229	654	852	6
lios	72	275	85	283	654	852	6
administrados	87	275	142	283	654	852	6
por	144	275	157	283	654	852	6
las	159	275	170	283	654	852	6
administradoras	172	275	235	283	654	852	6
del	237	275	249	283	654	852	6
sistema	251	275	280	283	654	852	6
privado	282	275	311	283	654	852	6
de	313	275	323	283	654	852	6
pensiones	72	285	109	294	654	852	6
(tabla	111	285	132	294	654	852	6
3).	133	285	142	294	654	852	6
El	83	296	90	304	654	852	6
modelo	92	296	120	304	654	852	6
de	122	296	131	304	654	852	6
optimización	133	296	182	304	654	852	6
contempla	184	296	224	304	654	852	6
las	226	296	236	304	654	852	6
siguientes	238	296	276	304	654	852	6
variables	278	296	312	304	654	852	6
de	314	296	323	304	654	852	6
entrada:	72	306	103	315	654	852	6
3.3.1.	72	327	89	336	654	852	6
Retorno	91	327	119	336	654	852	6
esperado	121	327	152	336	654	852	6
3.3.1.1.	72	348	94	357	654	852	6
Renta	96	348	117	357	654	852	6
fija	119	348	130	357	654	852	6
Para	83	359	100	367	654	852	6
la	102	359	108	367	654	852	6
estimación	110	359	152	367	654	852	6
de	154	359	163	367	654	852	6
los	165	359	175	367	654	852	6
retornos	177	359	209	367	654	852	6
esperados	212	359	249	367	654	852	6
de	251	359	260	367	654	852	6
esta	262	359	278	367	654	852	6
clase	280	359	298	367	654	852	6
de	301	359	310	367	654	852	6
ac-	312	359	323	367	654	852	6
tivos,	72	369	92	378	654	852	6
se	94	369	101	378	654	852	6
analizaron	103	369	143	378	654	852	6
las	145	369	155	378	654	852	6
rentabilidades	157	369	211	378	654	852	6
reales	212	369	235	378	654	852	6
de	237	369	246	378	654	852	6
la	247	369	254	378	654	852	6
canasta	256	369	284	378	654	852	6
promedio	286	369	323	378	654	852	6
indicada	72	380	105	388	654	852	6
en	107	380	116	388	654	852	6
la	119	380	126	388	654	852	6
tabla	128	380	147	388	654	852	6
4,	149	380	156	388	654	852	6
utilizada	159	380	193	388	654	852	6
por	195	380	208	388	654	852	6
el	211	380	217	388	654	852	6
sistema	220	380	249	388	654	852	6
de	252	380	261	388	654	852	6
pensiones	263	380	302	388	654	852	6
obli-	305	380	323	388	654	852	6
gatorias	72	390	102	399	654	852	6
para	104	390	121	399	654	852	6
el	123	390	129	399	654	852	6
último	131	390	156	399	654	852	6
año,	158	390	174	399	654	852	6
que	176	390	190	399	654	852	6
entregó	192	390	221	399	654	852	6
como	223	390	243	399	654	852	6
resultado	245	390	280	399	654	852	6
un	282	390	292	399	654	852	6
retorno	294	390	322	399	654	852	6
real	72	401	86	409	654	852	6
del	88	401	100	409	654	852	6
5.57%	102	401	123	409	654	852	6
7	123	401	126	406	654	852	6
.	125	401	127	409	654	852	6
Esta	129	401	145	409	654	852	6
rentabilidad	147	401	193	409	654	852	6
fue	195	401	207	409	654	852	6
comparada	209	401	251	409	654	852	6
con	253	401	267	409	654	852	6
el	269	401	275	409	654	852	6
retorno	278	401	306	409	654	852	6
real	308	401	323	409	654	852	6
del	72	411	84	420	654	852	6
índice	88	411	113	420	654	852	6
de	117	411	126	420	654	852	6
T	130	411	134	420	654	852	6
ES	135	411	145	420	654	852	6
de	148	411	158	420	654	852	6
Cor	161	411	175	420	654	852	6
reval	176	411	197	420	654	852	6
que	200	411	215	420	654	852	6
para	218	411	237	420	654	852	6
los	240	411	252	420	654	852	6
últimos	255	411	288	420	654	852	6
10	291	411	300	420	654	852	6
años	303	411	323	420	654	852	6
(2002-2011)	72	422	120	430	654	852	6
fue	123	422	135	430	654	852	6
de	138	422	148	430	654	852	6
5,69%	150	422	173	430	654	852	6
(Clavijo,	176	422	208	430	654	852	6
Vera,	211	422	231	430	654	852	6
Vera,	234	422	254	430	654	852	6
Mora,	257	422	280	430	654	852	6
González,	283	422	323	430	654	852	6
Velandia,	72	432	107	441	654	852	6
Otálora	109	432	137	441	654	852	6
y	139	432	144	441	654	852	6
Cuervo,	146	432	175	441	654	852	6
2012).	177	432	200	441	654	852	6
Con	202	432	216	441	654	852	6
esto	218	432	234	441	654	852	6
se	236	432	244	441	654	852	6
estima	246	432	272	441	654	852	6
que	274	432	288	441	654	852	6
la	290	432	297	441	654	852	6
renta-	299	432	322	441	654	852	6
bilidad	72	443	98	451	654	852	6
esperada	100	443	134	451	654	852	6
de	137	443	146	451	654	852	6
este	148	443	163	451	654	852	6
activo	165	443	188	451	654	852	6
en	191	443	200	451	654	852	6
el	202	443	209	451	654	852	6
largo	211	443	230	451	654	852	6
plazo	232	443	253	451	654	852	6
puede	255	443	278	451	654	852	6
encontrase	281	443	323	451	654	852	6
alrededor	72	453	108	462	654	852	6
del	110	453	121	462	654	852	6
5%.	123	453	135	462	654	852	6
3.3.1.2.	72	474	95	483	654	852	6
Renta	98	474	118	483	654	852	6
variable	120	474	148	483	654	852	6
Para	83	485	100	493	654	852	6
la	103	485	109	493	654	852	6
rentabilidad	112	485	160	493	654	852	6
de	162	485	172	493	654	852	6
estos	174	485	194	493	654	852	6
activos	197	485	224	493	654	852	6
se	227	485	235	493	654	852	6
consideró	238	485	276	493	654	852	6
la	278	485	285	493	654	852	6
prima	287	485	311	493	654	852	6
de	313	485	323	493	654	852	6
riesgo	72	495	94	504	654	852	6
planteada	96	495	133	504	654	852	6
por	135	495	148	504	654	852	6
Fernández,	150	495	192	504	654	852	6
Aguirreamalloa	194	495	252	504	654	852	6
y	254	495	259	504	654	852	6
Corres	261	495	285	504	654	852	6
(2011).	287	495	312	504	654	852	6
Se	314	495	323	504	654	852	6
infiere	72	506	97	514	654	852	6
que	99	506	112	514	654	852	6
la	114	506	121	514	654	852	6
prima	123	506	145	514	654	852	6
de	147	506	156	514	654	852	6
riesgo	158	506	181	514	654	852	6
esperada	183	506	217	514	654	852	6
para	219	506	236	514	654	852	6
Colombia	238	506	273	514	654	852	6
se	275	506	283	514	654	852	6
encuentra	285	506	322	514	654	852	6
entre	72	516	92	525	654	852	6
5,7%-10,1%.	94	516	136	525	654	852	6
Asumiendo	138	516	182	525	654	852	6
una	184	516	198	525	654	852	6
posición	200	516	232	525	654	852	6
conservadora	234	516	286	525	654	852	6
y	288	516	293	525	654	852	6
tenien-	295	516	323	525	654	852	6
do	72	527	81	535	654	852	6
en	83	527	92	535	654	852	6
cuenta	94	527	119	535	654	852	6
que	120	527	134	535	654	852	6
el	136	527	142	535	654	852	6
retorno	144	527	172	535	654	852	6
nominal	174	527	205	535	654	852	6
de	206	527	215	535	654	852	6
la	217	527	224	535	654	852	6
renta	225	527	245	535	654	852	6
fija	247	527	258	535	654	852	6
en	260	527	269	535	654	852	6
Colombia	271	527	306	535	654	852	6
está	307	527	323	535	654	852	6
alrededor	72	537	108	546	654	852	6
del	110	537	121	546	654	852	6
8,675%,	123	537	150	546	654	852	6
se	152	537	160	546	654	852	6
espera	162	537	187	546	654	852	6
que	189	537	202	546	654	852	6
la	204	537	211	546	654	852	6
renta	213	537	233	546	654	852	6
variable	235	537	265	546	654	852	6
tenga	267	537	287	546	654	852	6
un	289	537	299	546	654	852	6
retor-	301	537	323	546	654	852	6
no	72	548	81	556	654	852	6
real	83	548	97	556	654	852	6
del	99	548	110	556	654	852	6
10,51%.	112	548	139	556	654	852	6
3.3.2.	72	569	90	577	654	852	6
Volatilidades	93	569	138	577	654	852	6
y	140	569	144	577	654	852	6
correlaciones	146	569	193	577	654	852	6
esperadas	195	569	229	577	654	852	6
Las	83	579	95	588	654	852	6
volatilidades	97	579	144	588	654	852	6
y	146	579	151	588	654	852	6
correlaciones	152	579	202	588	654	852	6
esperadas	204	579	241	588	654	852	6
se	243	579	251	588	654	852	6
estiman	252	579	283	588	654	852	6
por	284	579	297	588	654	852	6
medio	299	579	323	588	654	852	6
del	72	590	83	598	654	852	6
análisis	85	590	114	598	654	852	6
estadístico	116	590	158	598	654	852	6
de	160	590	169	598	654	852	6
las	171	590	181	598	654	852	6
volatilidades	184	590	232	598	654	852	6
y	234	590	239	598	654	852	6
correlaciones	241	590	292	598	654	852	6
históri-	294	590	323	598	654	852	6
cas	72	600	84	609	654	852	6
de	85	600	94	609	654	852	6
los	96	600	107	609	654	852	6
retornos	109	600	140	609	654	852	6
de	142	600	151	609	654	852	6
los	153	600	163	609	654	852	6
activos,	165	600	193	609	654	852	6
agrupados	195	600	234	609	654	852	6
por	236	600	249	609	654	852	6
clase	251	600	269	609	654	852	6
de	271	600	280	609	654	852	6
activo.	282	600	306	609	654	852	6
Para	83	611	100	619	654	852	6
definir	102	611	127	619	654	852	6
las	129	611	139	619	654	852	6
volatilidades	142	611	189	619	654	852	6
y	192	611	196	619	654	852	6
correlaciones	198	611	248	619	654	852	6
históricas	250	611	287	619	654	852	6
por	289	611	302	619	654	852	6
clase	304	611	323	619	654	852	6
de	72	621	81	630	654	852	6
activos	83	621	110	630	654	852	6
tenidos	112	621	140	630	654	852	6
en	142	621	151	630	654	852	6
cuenta	153	621	179	630	654	852	6
en	181	621	190	630	654	852	6
la	192	621	199	630	654	852	6
estimación,	201	621	244	630	654	852	6
se	247	621	255	630	654	852	6
utilizan	257	621	286	630	654	852	6
los	288	621	299	630	654	852	6
retor-	301	621	323	630	654	852	6
nos	72	632	85	640	654	852	6
de	87	632	96	640	654	852	6
los	98	632	108	640	654	852	6
últimos	110	632	139	640	654	852	6
5	141	632	146	640	654	852	6
años	148	632	165	640	654	852	6
de	167	632	176	640	654	852	6
índices	178	632	204	640	654	852	6
representativos	206	632	265	640	654	852	6
(tabla	267	632	288	640	654	852	6
4),	290	632	299	640	654	852	6
de	301	632	310	640	654	852	6
los	312	632	322	640	654	852	6
cuales,	72	642	98	651	654	852	6
mediante	100	642	136	651	654	852	6
análisis	138	642	167	651	654	852	6
históricos	169	642	207	651	654	852	6
se	209	642	217	651	654	852	6
obtienen	219	642	253	651	654	852	6
las	255	642	265	651	654	852	6
volatilidades	267	642	316	651	654	852	6
y	318	642	323	651	654	852	6
correlaciones	72	653	121	661	654	852	6
esperadas	123	653	160	661	654	852	6
necesarias	162	653	201	661	654	852	6
para	203	653	219	661	654	852	6
el	221	653	228	661	654	852	6
ejercicio	230	653	261	661	654	852	6
de	263	653	272	661	654	852	6
optimización	273	653	323	661	654	852	6
(tabla	72	663	93	672	654	852	6
5).	94	663	104	672	654	852	6
3.3.3.	72	684	90	693	654	852	6
Restricciones	93	684	138	693	654	852	6
Con	83	695	98	703	654	852	6
el	100	695	106	703	654	852	6
fin	108	695	119	703	654	852	6
de	121	695	130	703	654	852	6
garantizar	132	695	172	703	654	852	6
el	174	695	180	703	654	852	6
cumplimiento	183	695	236	703	654	852	6
de	238	695	247	703	654	852	6
los	250	695	260	703	654	852	6
límites	262	695	289	703	654	852	6
del	291	695	302	703	654	852	6
régi-	304	695	323	703	654	852	6
men	72	705	88	714	654	852	6
de	90	705	99	714	654	852	6
inversión	100	705	135	714	654	852	6
de	136	705	145	714	654	852	6
cada	147	705	164	714	654	852	6
Multifondo	166	705	207	714	654	852	6
de	209	705	218	714	654	852	6
acuerdo	219	705	249	714	654	852	6
con	251	705	264	714	654	852	6
el	265	705	272	714	654	852	6
Decreto	274	705	303	714	654	852	6
2555	304	705	323	714	654	852	6
de	72	715	81	724	654	852	6
2010,	84	715	104	724	654	852	6
se	107	715	115	724	654	852	6
determinaron	118	715	172	724	654	852	6
las	175	715	186	724	654	852	6
siguientes	188	715	228	724	654	852	6
restricciones	231	715	282	724	654	852	6
para	285	715	302	724	654	852	6
cada	305	715	323	724	654	852	6
una	72	726	86	735	654	852	6
de	88	726	97	735	654	852	6
las	100	726	110	735	654	852	6
categorías,	113	726	155	735	654	852	6
según	157	726	180	735	654	852	6
el	183	726	190	735	654	852	6
portafolio	192	726	231	735	654	852	6
que	233	726	247	735	654	852	6
se	250	726	258	735	654	852	6
desea	260	726	282	735	654	852	6
optimizar	284	726	323	735	654	852	6
(tabla	72	736	93	745	654	852	6
6).	94	736	104	745	654	852	6
Tabla	340	163	356	170	654	852	6
6	358	163	361	170	654	852	6
Restricciones	340	172	378	179	654	852	6
de	380	172	387	179	654	852	6
portafolios	389	172	421	179	654	852	6
Restricción\Portafolio	342	185	406	192	654	852	6
Conservador	429	185	466	192	654	852	6
Moderado	486	185	516	192	654	852	6
Mayor	536	185	554	192	654	852	6
riesgo	556	185	574	192	654	852	6
Mínimo	342	198	366	205	654	852	6
renta	367	198	383	205	654	852	6
variable	385	198	408	205	654	852	6
Mínimo	342	206	366	213	654	852	6
renta	367	206	383	213	654	852	6
fija	385	206	394	213	654	852	6
Máximo	342	214	367	221	654	852	6
renta	369	214	384	221	654	852	6
variable	386	214	409	221	654	852	6
Mínimo	342	222	366	229	654	852	6
renta	367	222	383	229	654	852	6
variable	385	222	408	229	654	852	6
0,0%	434	198	446	205	654	852	6
0,0%	434	206	446	213	654	852	6
20,0%	430	214	446	221	654	852	6
0,0%	434	222	446	229	654	852	6
0,0%	490	198	503	205	654	852	6
0,0%	490	206	503	213	654	852	6
45,0%	487	214	503	221	654	852	6
20,0%	487	222	503	229	654	852	6
0,0%	540	198	553	205	654	852	6
0,0%	540	206	553	213	654	852	6
70,0%	536	214	553	221	654	852	6
45,0%	536	222	553	229	654	852	6
3.4.	340	275	352	283	654	852	6
Simulación	354	275	393	283	654	852	6
del	395	275	406	283	654	852	6
período	408	275	435	283	654	852	6
de	437	275	445	283	654	852	6
acumulación	448	275	493	283	654	852	6
Mediante	351	296	387	304	654	852	6
una	389	296	403	304	654	852	6
simulación	405	296	446	304	654	852	6
de	448	296	457	304	654	852	6
Montecarlo,	459	296	504	304	654	852	6
se	507	296	514	304	654	852	6
estima	517	296	542	304	654	852	6
el	544	296	551	304	654	852	6
valor	553	296	572	304	654	852	6
acu-	574	296	590	304	654	852	6
mulado	340	306	368	315	654	852	6
en	370	306	379	315	654	852	6
la	381	306	387	315	654	852	6
Cuenta	389	306	415	315	654	852	6
de	417	306	426	315	654	852	6
Ahorro	428	306	454	315	654	852	6
Individual	456	306	494	315	654	852	6
de	496	306	505	315	654	852	6
un	507	306	516	315	654	852	6
agente,	518	306	545	315	654	852	6
al	547	306	553	315	654	852	6
tomar	555	306	578	315	654	852	6
di-	580	306	590	315	654	852	6
ferentes	340	317	370	325	654	852	6
trayectorias	372	317	417	325	654	852	6
de	419	317	428	325	654	852	6
inversión	430	317	465	325	654	852	6
durante	467	317	496	325	654	852	6
su	498	317	507	325	654	852	6
vida	509	317	525	325	654	852	6
activa	527	317	549	325	654	852	6
de	551	317	560	325	654	852	6
aportes	562	317	590	325	654	852	6
al	340	327	346	336	654	852	6
sistema	349	327	378	336	654	852	6
pensional,	380	327	419	336	654	852	6
valor	421	327	440	336	654	852	6
que	442	327	456	336	654	852	6
es	458	327	466	336	654	852	6
representado	468	327	518	336	654	852	6
por	521	327	534	336	654	852	6
la	536	327	542	336	654	852	6
ecuación	544	327	578	336	654	852	6
(3)	580	327	590	336	654	852	6
originalmente	340	338	392	346	654	852	6
planteada	394	338	431	346	654	852	6
por	433	338	445	346	654	852	6
Reveiz	447	338	471	346	654	852	6
et	473	338	481	346	654	852	6
al.	482	338	491	346	654	852	6
(2009):	493	338	520	346	654	852	6
J	449	351	450	356	654	852	6
J	356	357	357	362	654	852	6
J	375	357	377	362	654	852	6
J	396	357	397	362	654	852	6
J	411	357	412	362	654	852	6
A	351	359	356	367	654	852	6
L	356	364	358	369	654	852	6
=	360	358	364	368	654	852	6
W	366	359	374	367	654	852	6
L	375	364	377	369	654	852	6
×	379	358	384	368	654	852	6
Pc	386	359	394	367	654	852	6
L	395	364	397	369	654	852	6
×	399	358	403	368	654	852	6
A	405	359	410	367	654	852	6
L–1	411	364	418	369	654	852	6
(1	420	359	427	367	654	852	6
+	429	358	433	368	654	852	6
(	435	359	438	367	654	852	6
Dato	83	770	97	776	654	852	6
suministrado	98	770	137	776	654	852	6
por	139	770	149	776	654	852	6
el	151	770	156	776	654	852	6
área	158	770	170	776	654	852	6
de	172	770	179	776	654	852	6
Investigaciones	181	770	226	776	654	852	6
Económicas	228	770	263	776	654	852	6
de	264	770	272	776	654	852	6
ASOFONDOS.	273	770	312	776	654	852	6
Port	438	365	453	374	654	852	6
L–1	454	370	461	375	654	852	6
))	461	359	467	367	654	852	6
(3)	581	359	590	367	654	852	6
J	387	388	389	393	654	852	6
Dónde	351	390	375	399	654	852	6
Pc	377	390	385	399	654	852	6
L	387	396	389	401	654	852	6
es	391	390	399	399	654	852	6
la	401	390	407	399	654	852	6
probabilidad	409	390	456	399	654	852	6
de	458	390	467	399	654	852	6
cotizar	469	390	495	399	654	852	6
del	497	390	509	399	654	852	6
agente	511	390	535	399	654	852	6
j	538	390	540	399	654	852	6
en	542	390	551	399	654	852	6
el	553	390	559	399	654	852	6
período	561	390	590	399	654	852	6
L,	340	401	346	409	654	852	6
la	348	401	355	409	654	852	6
cual	357	401	373	409	654	852	6
es	375	401	383	409	654	852	6
asumida	385	401	418	409	654	852	6
como	420	401	441	409	654	852	6
las	443	401	454	409	654	852	6
probabilidades	456	401	513	409	654	852	6
de	515	401	524	409	654	852	6
cotización	527	401	566	409	654	852	6
por	568	401	581	409	654	852	6
el	584	401	590	409	654	852	6
J	430	409	432	414	654	852	6
decil	340	411	358	420	654	852	6
salarial	360	411	387	420	654	852	6
y	389	411	393	420	654	852	6
el	395	411	402	420	654	852	6
sexo.	404	411	423	420	654	852	6
c	425	411	428	420	654	852	6
L	430	417	432	422	654	852	6
es	434	411	442	420	654	852	6
el	444	411	450	420	654	852	6
porcentaje	452	411	492	420	654	852	6
de	494	411	503	420	654	852	6
cotización	505	411	543	420	654	852	6
en	545	411	554	420	654	852	6
términos	556	411	590	420	654	852	6
del	340	422	351	430	654	852	6
salario	353	422	378	430	654	852	6
nominal	379	422	410	430	654	852	6
del	412	422	424	430	654	852	6
individuo,	425	422	463	430	654	852	6
que	464	422	478	430	654	852	6
para	480	422	497	430	654	852	6
el	498	422	505	430	654	852	6
año	507	422	520	430	654	852	6
2012	522	422	540	430	654	852	6
es	542	422	550	430	654	852	6
del	552	422	563	430	654	852	6
11,5%	565	422	584	430	654	852	6
y	586	422	590	430	654	852	6
J	588	430	590	435	654	852	6
se	340	432	347	441	654	852	6
estima	349	432	374	441	654	852	6
constante	376	432	413	441	654	852	6
en	415	432	424	441	654	852	6
el	425	432	432	441	654	852	6
período	434	432	463	441	654	852	6
analizado	464	432	500	441	654	852	6
para	502	432	519	441	654	852	6
cada	521	432	538	441	654	852	6
individuo.	540	432	577	441	654	852	6
W	579	432	587	441	654	852	6
L	588	438	590	443	654	852	6
es	340	443	347	451	654	852	6
el	349	443	356	451	654	852	6
salario	358	443	383	451	654	852	6
nominal	385	443	416	451	654	852	6
del	418	443	430	451	654	852	6
individuo	432	443	468	451	654	852	6
j	470	443	472	451	654	852	6
en	474	443	483	451	654	852	6
el	485	443	492	451	654	852	6
período	494	443	523	451	654	852	6
L,	525	443	531	451	654	852	6
que	533	443	546	451	654	852	6
es	548	443	556	451	654	852	6
asumido	558	443	590	451	654	852	6
como	340	453	360	462	654	852	6
el	362	453	368	462	654	852	6
comportamiento	370	453	433	462	654	852	6
de	435	453	444	462	654	852	6
la	445	453	452	462	654	852	6
senda	454	453	475	462	654	852	6
salarial	477	453	504	462	654	852	6
por	506	453	519	462	654	852	6
el	521	453	527	462	654	852	6
decil	529	453	547	462	654	852	6
salarial	549	453	576	462	654	852	6
y	578	453	582	462	654	852	6
el	584	453	590	462	654	852	6
J	368	462	369	467	654	852	6
sexo.	340	464	358	472	654	852	6
(r	360	464	366	472	654	852	6
L–1	368	469	375	474	654	852	6
/	376	464	379	472	654	852	6
Port	381	464	396	472	654	852	6
L–1	396	468	403	473	654	852	6
)	403	464	406	472	654	852	6
son	407	464	420	472	654	852	6
los	422	464	433	472	654	852	6
rendimientos	434	464	484	472	654	852	6
del	486	464	497	472	654	852	6
portafolio	499	464	536	472	654	852	6
del	538	464	549	472	654	852	6
individuo	551	464	586	472	654	852	6
j	588	464	590	472	654	852	6
en	340	474	349	483	654	852	6
el	351	474	357	483	654	852	6
período	359	474	388	483	654	852	6
L	390	474	394	483	654	852	6
condicionados	396	474	449	483	654	852	6
a	451	474	455	483	654	852	6
la	457	474	464	483	654	852	6
composición	466	474	512	483	654	852	6
del	514	474	526	483	654	852	6
portafolio	528	474	565	483	654	852	6
vigen-	567	474	590	483	654	852	6
J	442	483	443	488	654	852	6
te	340	485	347	493	654	852	6
en	349	485	358	493	654	852	6
el	360	485	366	493	654	852	6
período	368	485	397	493	654	852	6
anterior	399	485	429	493	654	852	6
y	430	485	435	493	654	852	6
A	437	485	442	493	654	852	6
L	441	490	444	495	654	852	6
es	445	485	453	493	654	852	6
el	455	485	462	493	654	852	6
valor	463	485	482	493	654	852	6
acumulado	484	485	525	493	654	852	6
del	527	485	538	493	654	852	6
portafolio	540	485	577	493	654	852	6
del	579	485	590	493	654	852	6
individuo	340	495	375	504	654	852	6
j	377	495	379	504	654	852	6
en	381	495	390	504	654	852	6
el	392	495	399	504	654	852	6
período	401	495	429	504	654	852	6
L.	431	495	437	504	654	852	6
Por	351	506	363	514	654	852	6
simplicidad,	365	506	410	514	654	852	6
se	412	506	420	514	654	852	6
asume	421	506	446	514	654	852	6
que	448	506	461	514	654	852	6
los	463	506	474	514	654	852	6
retornos	475	506	507	514	654	852	6
mensuales	509	506	548	514	654	852	6
de	550	506	559	514	654	852	6
cada	561	506	578	514	654	852	6
ac-	580	506	590	514	654	852	6
tivo	340	516	354	525	654	852	6
se	356	516	363	525	654	852	6
distribuyen	365	516	408	525	654	852	6
normalmente	409	516	460	525	654	852	6
y	462	516	466	525	654	852	6
están	468	516	488	525	654	852	6
determinados	489	516	541	525	654	852	6
por	543	516	555	525	654	852	6
un	557	516	567	525	654	852	6
movi-	568	516	590	525	654	852	6
miento	340	527	366	535	654	852	6
Browniano,	368	527	411	535	654	852	6
según	412	527	435	535	654	852	6
la	437	527	443	535	654	852	6
ecuación	445	527	478	535	654	852	6
(4):	480	527	492	535	654	852	6
r	351	548	354	556	654	852	6
i,L	354	552	359	557	654	852	6
=	361	547	366	557	654	852	6
E(r	367	548	377	556	654	852	6
i	378	552	379	557	654	852	6
)	379	548	382	556	654	852	6
×	384	547	388	557	654	852	6
dt	390	549	397	556	654	852	6
+	398	547	403	557	654	852	6
E(s	405	548	416	556	654	852	6
i	416	552	418	557	654	852	6
)	417	548	420	556	654	852	6
×	422	547	427	557	654	852	6
√dt	428	547	439	557	654	852	6
×	441	547	445	557	654	852	6
y	447	548	451	556	654	852	6
i	452	552	453	557	654	852	6
(4)	581	548	590	556	654	852	6
Donde	351	569	375	577	654	852	6
y	377	569	381	577	654	852	6
i	382	573	383	578	654	852	6
representa	385	569	425	577	654	852	6
una	427	569	441	577	654	852	6
variable	443	569	473	577	654	852	6
aleatoria	475	569	507	577	654	852	6
para	509	569	526	577	654	852	6
el	528	569	535	577	654	852	6
activo	537	569	559	577	654	852	6
i	561	569	563	577	654	852	6
que	565	569	579	577	654	852	6
si-	581	569	590	577	654	852	6
gue	340	579	353	588	654	852	6
una	355	579	369	588	654	852	6
distribución	371	579	416	588	654	852	6
normal	417	579	445	588	654	852	6
estandarizada	446	579	499	588	654	852	6
y	501	579	505	588	654	852	6
se	507	579	514	588	654	852	6
garantiza	516	579	551	588	654	852	6
la	553	579	559	588	654	852	6
correla-	561	579	590	588	654	852	6
ción	340	590	355	598	654	852	6
entre	357	590	377	598	654	852	6
activos	379	590	405	598	654	852	6
mediante	407	590	442	598	654	852	6
la	444	590	451	598	654	852	6
descomposición	452	590	512	598	654	852	6
de	514	590	523	598	654	852	6
Cholesky.	525	590	560	598	654	852	6
3.5.	340	611	352	619	654	852	6
Tasa	354	611	370	619	654	852	6
de	372	611	380	619	654	852	6
reemplazo	382	611	419	619	654	852	6
pensional	421	611	455	619	654	852	6
Mediante	351	632	386	640	654	852	6
un	388	632	398	640	654	852	6
modelo	399	632	427	640	654	852	6
actuarial	429	632	462	640	654	852	6
se	464	632	472	640	654	852	6
define	473	632	497	640	654	852	6
el	498	632	505	640	654	852	6
valor	506	632	525	640	654	852	6
que	527	632	541	640	654	852	6
debe	542	632	560	640	654	852	6
acumu-	562	632	590	640	654	852	6
lar	340	642	350	651	654	852	6
en	353	642	362	651	654	852	6
su	364	642	373	651	654	852	6
cuenta	376	642	402	651	654	852	6
un	405	642	415	651	654	852	6
agente	417	642	443	651	654	852	6
para	446	642	463	651	654	852	6
alcanzar	466	642	499	651	654	852	6
determinadas	502	642	556	651	654	852	6
tasas	559	642	579	651	654	852	6
de	581	642	590	651	654	852	6
reemplazo,	340	653	381	661	654	852	6
definiendo	383	653	423	661	654	852	6
esta	425	653	440	661	654	852	6
última	442	653	466	661	654	852	6
como	468	653	489	661	654	852	6
la	491	653	497	661	654	852	6
relación	499	653	529	661	654	852	6
que	531	653	545	661	654	852	6
existe	546	653	569	661	654	852	6
entre	571	653	590	661	654	852	6
la	340	663	346	672	654	852	6
mesada	349	663	378	672	654	852	6
pensional	380	663	418	672	654	852	6
a	420	663	424	672	654	852	6
devengar	426	663	462	672	654	852	6
y	464	663	468	672	654	852	6
el	471	663	477	672	654	852	6
último	480	663	506	672	654	852	6
salario	508	663	534	672	654	852	6
devengado.	536	663	580	672	654	852	6
La	582	663	591	672	654	852	6
anterior	340	674	370	682	654	852	6
definición	371	674	409	682	654	852	6
supone	410	674	437	682	654	852	6
un	439	674	449	682	654	852	6
escenario	450	674	486	682	654	852	6
conservador	488	674	534	682	654	852	6
ya	535	674	544	682	654	852	6
que	545	674	559	682	654	852	6
tiene	561	674	580	682	654	852	6
en	581	674	590	682	654	852	6
cuenta	340	684	365	693	654	852	6
que	367	684	381	693	654	852	6
en	383	684	392	693	654	852	6
las	395	684	405	693	654	852	6
sendas	407	684	433	693	654	852	6
salariales	435	684	471	693	654	852	6
el	473	684	480	693	654	852	6
último	482	684	507	693	654	852	6
salario	509	684	535	693	654	852	6
es,	537	684	547	693	654	852	6
en	549	684	558	693	654	852	6
general,	560	684	590	693	654	852	6
inferior	340	695	369	703	654	852	6
al	371	695	378	703	654	852	6
promedio	380	695	418	703	654	852	6
de	420	695	429	703	654	852	6
los	432	695	443	703	654	852	6
últimos	445	695	475	703	654	852	6
10	477	695	486	703	654	852	6
años;	488	695	509	703	654	852	6
además	511	695	541	703	654	852	6
que	543	695	557	703	654	852	6
permite	560	695	590	703	654	852	6
medir	340	705	362	714	654	852	6
cómo	364	705	384	714	654	852	6
el	385	705	392	714	654	852	6
agente	394	705	418	714	654	852	6
cambia	420	705	447	714	654	852	6
sus	448	705	460	714	654	852	6
posibilidades	462	705	511	714	654	852	6
de	512	705	521	714	654	852	6
consumo	523	705	557	714	654	852	6
presente	558	705	590	714	654	852	6
en	340	716	349	724	654	852	6
el	350	716	357	724	654	852	6
momento	359	716	395	724	654	852	6
del	397	716	408	724	654	852	6
retiro.	410	716	433	724	654	852	6
El	351	726	358	735	654	852	6
modelo	360	726	388	735	654	852	6
actuarial	389	726	423	735	654	852	6
utilizado,	424	726	459	735	654	852	6
se	461	726	469	735	654	852	6
describe	470	726	502	735	654	852	6
a	504	726	508	735	654	852	6
continuación	510	726	558	735	654	852	6
según	560	726	582	735	654	852	6
la	584	726	590	735	654	852	6
ecuación	340	737	373	745	654	852	6
(5):	375	737	387	745	654	852	6
x	426	749	428	754	654	852	6
n	409	751	412	756	654	852	6
x	412	753	414	757	654	852	6
P	420	751	425	759	654	852	6
t	425	756	427	761	654	852	6
×	428	750	433	760	654	852	6
Mesada	435	751	462	759	654	852	6
×	464	750	469	760	654	852	6
(1	471	751	478	759	654	852	6
+	479	750	484	760	654	852	6
ipc)	486	751	499	759	654	852	6
t–1	499	751	506	756	654	852	6
i=1	409	765	415	770	654	852	6
(1	420	763	427	772	654	852	6
+	428	762	433	773	654	852	6
ipc)	435	763	448	772	654	852	6
t	448	763	450	768	654	852	6
×	451	762	456	773	654	852	6
(1	458	763	465	772	654	852	6
+	467	762	471	773	654	852	6
Tasa	473	763	489	772	654	852	6
dto)	491	763	505	772	654	852	6
t	505	763	507	768	654	852	6
Valor	340	758	358	766	654	852	6
acumulado	360	758	400	766	654	852	6
=	402	757	407	767	654	852	6
∑	409	755	415	767	654	852	6
7.	72	770	76	776	654	852	6
r	443	353	447	361	654	852	6
L–1	449	359	456	364	654	852	6
(5)	581	758	590	766	654	852	6
78	63	66	71	73	654	852	7
A.	178	66	183	73	654	852	7
Arboleda	185	66	210	73	654	852	7
Bedoya	211	66	232	73	654	852	7
et	233	66	239	73	654	852	7
al.	240	66	247	73	654	852	7
/	248	66	250	73	654	852	7
Journal	252	66	272	73	654	852	7
of	274	66	279	73	654	852	7
Economics,	281	66	312	73	654	852	7
Finance	314	66	335	73	654	852	7
and	337	66	348	73	654	852	7
Administrative	349	66	391	73	654	852	7
Science	392	66	413	73	654	852	7
18	414	66	421	73	654	852	7
(2013)	423	66	441	73	654	852	7
72-88	442	66	459	73	654	852	7
Donde	75	86	99	94	654	852	7
x	100	86	104	94	654	852	7
se	106	86	114	94	654	852	7
define	115	86	139	94	654	852	7
como	140	86	161	94	654	852	7
el	162	86	169	94	654	852	7
agente,	171	86	197	94	654	852	7
clasificado	199	86	238	94	654	852	7
como	240	86	260	94	654	852	7
hombre	262	86	291	94	654	852	7
o	292	86	297	94	654	852	7
mu-	299	86	314	94	654	852	7
x	265	94	268	99	654	852	7
jer.	63	96	75	105	654	852	7
n	76	96	81	105	654	852	7
se	83	96	90	105	654	852	7
define	92	96	116	105	654	852	7
como	117	96	138	105	654	852	7
la	139	96	146	105	654	852	7
esperanza	147	96	185	105	654	852	7
de	187	96	196	105	654	852	7
vida	197	96	213	105	654	852	7
del	215	96	226	105	654	852	7
agente	228	96	253	105	654	852	7
x	254	96	258	105	654	852	7
P	260	96	264	105	654	852	7
t	264	101	266	106	654	852	7
corresponde	268	96	314	105	654	852	7
a	63	107	67	115	654	852	7
la	69	107	76	115	654	852	7
probabilidad	78	107	125	115	654	852	7
de	127	107	136	115	654	852	7
sobrevivencia	138	107	189	115	654	852	7
en	191	107	200	115	654	852	7
el	202	107	209	115	654	852	7
período	211	107	240	115	654	852	7
t	242	107	245	115	654	852	7
del	247	107	258	115	654	852	7
agente	260	107	285	115	654	852	7
x.	287	107	293	115	654	852	7
Estos	295	107	314	115	654	852	7
dos	63	117	76	126	654	852	7
últimos	78	117	107	126	654	852	7
componentes	109	117	160	126	654	852	7
extraídos	162	117	198	126	654	852	7
de	200	117	209	126	654	852	7
la	211	117	218	126	654	852	7
tabla	220	117	239	126	654	852	7
de	241	117	250	126	654	852	7
mortalidad	252	117	294	126	654	852	7
de	296	117	305	126	654	852	7
la	307	117	314	126	654	852	7
Superintendencia	63	128	128	136	654	852	7
Financiera	130	128	169	136	654	852	7
de	171	128	180	136	654	852	7
Colombia	182	128	217	136	654	852	7
(SFC)	219	128	237	136	654	852	7
(anexo	239	128	264	136	654	852	7
1).	266	128	275	136	654	852	7
Mesada	277	128	304	136	654	852	7
es	306	128	314	136	654	852	7
el	63	138	70	147	654	852	7
valor	72	138	91	147	654	852	7
mensual	93	138	125	147	654	852	7
que	127	138	141	147	654	852	7
recibe	143	138	167	147	654	852	7
un	169	138	179	147	654	852	7
agente	181	138	206	147	654	852	7
típico	208	138	229	147	654	852	7
que	231	138	245	147	654	852	7
satisfaga	247	138	280	147	654	852	7
las	282	138	293	147	654	852	7
tasas	295	138	314	147	654	852	7
de	63	149	72	157	654	852	7
reemplazo	75	149	116	157	654	852	7
analizadas.	119	149	163	157	654	852	7
ipc	166	149	177	157	654	852	7
es	180	149	188	157	654	852	7
el	190	149	197	157	654	852	7
Índice	200	149	224	157	654	852	7
del	226	149	238	157	654	852	7
Preci	241	149	261	157	654	852	7
os	261	149	269	157	654	852	7
del	272	149	284	157	654	852	7
Consu-	287	149	314	157	654	852	7
midor	63	159	86	168	654	852	7
de	88	159	97	168	654	852	7
Colombia,	99	159	136	168	654	852	7
el	138	159	144	168	654	852	7
cual	146	159	162	168	654	852	7
se	164	159	172	168	654	852	7
especificó	174	159	211	168	654	852	7
teniendo	213	159	246	168	654	852	7
en	248	159	257	168	654	852	7
cuenta	259	159	285	168	654	852	7
las	287	159	297	168	654	852	7
me-	299	159	314	168	654	852	7
tas	63	170	75	178	654	852	7
del	77	170	89	178	654	852	7
Banco	92	170	116	178	654	852	7
de	118	170	128	178	654	852	7
la	130	170	137	178	654	852	7
República	140	170	178	178	654	852	7
de	181	170	190	178	654	852	7
Colombia	193	170	230	178	654	852	7
(3%-4%)	233	170	263	178	654	852	7
y	266	170	270	178	654	852	7
las	273	170	284	178	654	852	7
buenas	286	170	314	178	654	852	7
políticas	63	180	95	189	654	852	7
del	97	180	109	189	654	852	7
mismo	110	180	136	189	654	852	7
para	138	180	155	189	654	852	7
cumplirlas,	157	180	199	189	654	852	7
por	201	180	214	189	654	852	7
lo	216	180	223	189	654	852	7
cual	225	180	241	189	654	852	7
se	243	180	250	189	654	852	7
espera	253	180	277	189	654	852	7
tienda	279	180	303	189	654	852	7
en	305	180	314	189	654	852	7
el	63	191	70	199	654	852	7
largo	72	191	91	199	654	852	7
plazo	93	191	113	199	654	852	7
hacia	115	191	135	199	654	852	7
el	137	191	144	199	654	852	7
3,5%.	146	191	164	199	654	852	7
Finalmente,	166	191	211	199	654	852	7
el	213	191	219	199	654	852	7
componente	221	191	268	199	654	852	7
Tasa	270	191	286	199	654	852	7
dto	288	191	300	199	654	852	7
co-	302	191	314	199	654	852	7
rresponde	63	201	102	210	654	852	7
al	104	201	110	210	654	852	7
valor	112	201	132	210	654	852	7
esperado	134	201	168	210	654	852	7
de	170	201	179	210	654	852	7
renta	181	201	201	210	654	852	7
real	203	201	217	210	654	852	7
de	219	201	228	210	654	852	7
los	231	201	241	210	654	852	7
saldos	243	201	267	210	654	852	7
de	269	201	278	210	654	852	7
la	280	201	286	210	654	852	7
cuenta	289	201	314	210	654	852	7
individual	63	212	102	220	654	852	7
después	105	212	135	220	654	852	7
del	138	212	149	220	654	852	7
retiro,	151	212	175	220	654	852	7
que	177	212	191	220	654	852	7
es	194	212	202	220	654	852	7
estimado	204	212	239	220	654	852	7
por	242	212	255	220	654	852	7
la	257	212	264	220	654	852	7
SFC	266	212	279	220	654	852	7
en	281	212	291	220	654	852	7
el	293	212	300	220	654	852	7
4%.	302	212	314	220	654	852	7
3.6.	63	233	76	241	654	852	7
Riesgo	78	233	100	241	654	852	7
asumible	103	233	134	241	654	852	7
por	136	233	148	241	654	852	7
los	151	233	160	241	654	852	7
agentes	163	233	189	241	654	852	7
El	75	254	82	262	654	852	7
riesgo	83	254	106	262	654	852	7
que	108	254	122	262	654	852	7
desean	123	254	150	262	654	852	7
asumir	151	254	178	262	654	852	7
los	179	254	190	262	654	852	7
agentes	192	254	220	262	654	852	7
para	222	254	239	262	654	852	7
conseguir	241	254	277	262	654	852	7
una	279	254	293	262	654	852	7
tasas	295	254	314	262	654	852	7
de	63	264	72	273	654	852	7
reemplazo	74	264	114	273	654	852	7
pensional	116	264	152	273	654	852	7
objetivas	154	264	188	273	654	852	7
se	190	264	198	273	654	852	7
incluye	200	264	227	273	654	852	7
en	229	264	238	273	654	852	7
el	240	264	246	273	654	852	7
modelo	248	264	276	273	654	852	7
mediante	279	264	314	273	654	852	7
la	63	275	70	283	654	852	7
metodología	72	275	119	283	654	852	7
de	121	275	130	283	654	852	7
Valor	133	275	152	283	654	852	7
en	154	275	164	283	654	852	7
Riesgo	166	275	190	283	654	852	7
(VaR	192	275	210	283	654	852	7
–	212	275	217	283	654	852	7
Value	219	275	239	283	654	852	7
at	241	275	248	283	654	852	7
Risk);	250	275	271	283	654	852	7
para	273	275	290	283	654	852	7
esto	292	275	308	283	654	852	7
y	310	275	314	283	654	852	7
con	63	285	76	294	654	852	7
el	78	285	85	294	654	852	7
fin	87	285	97	294	654	852	7
de	99	285	108	294	654	852	7
analizar	110	285	140	294	654	852	7
escenarios	142	285	181	294	654	852	7
conservadores	183	285	237	294	654	852	7
o	239	285	244	294	654	852	7
de	246	285	255	294	654	852	7
mayor	257	285	280	294	654	852	7
probabi-	282	285	314	294	654	852	7
lidad	63	296	82	304	654	852	7
de	83	296	92	304	654	852	7
ocurrencia	94	296	134	304	654	852	7
para	136	296	153	304	654	852	7
cada	154	296	171	304	654	852	7
simulación	173	296	214	304	654	852	7
ejecutada,	215	296	253	304	654	852	7
se	255	296	263	304	654	852	7
estima	265	296	290	304	654	852	7
el	292	296	298	304	654	852	7
VaR	300	296	314	304	654	852	7
al	63	306	70	315	654	852	7
99%.	72	306	89	315	654	852	7
Esto	91	306	107	315	654	852	7
significa	109	306	141	315	654	852	7
que	143	306	157	315	654	852	7
entre	159	306	179	315	654	852	7
los	181	306	192	315	654	852	7
diferentes	194	306	232	315	654	852	7
caminos	234	306	266	315	654	852	7
de	268	306	277	315	654	852	7
inversión	279	306	314	315	654	852	7
que	63	317	77	325	654	852	7
puede	79	317	102	325	654	852	7
tener	104	317	123	325	654	852	7
un	125	317	135	325	654	852	7
agente,	137	317	164	325	654	852	7
este	166	317	181	325	654	852	7
elegirá	183	317	209	325	654	852	7
el	210	317	217	325	654	852	7
que	219	317	233	325	654	852	7
alcance	235	317	263	325	654	852	7
un	265	317	275	325	654	852	7
mayor	277	317	300	325	654	852	7
va-	302	317	314	325	654	852	7
lor	63	327	73	336	654	852	7
acumulado	75	327	116	336	654	852	7
con	118	327	132	336	654	852	7
una	133	327	147	336	654	852	7
probabilidad	149	327	197	336	654	852	7
del	198	327	210	336	654	852	7
99%.	212	327	228	336	654	852	7
4.	63	359	70	367	654	852	7
Resultados	72	359	114	367	654	852	7
Teniendo	75	380	108	388	654	852	7
en	110	380	119	388	654	852	7
cuenta	121	380	147	388	654	852	7
el	149	380	155	388	654	852	7
nuevo	157	380	180	388	654	852	7
esquema	182	380	215	388	654	852	7
de	217	380	226	388	654	852	7
Multifondos	228	380	273	388	654	852	7
de	275	380	284	388	654	852	7
Pensio-	286	380	314	388	654	852	7
nes	63	390	76	399	654	852	7
Obligatorias	78	390	123	399	654	852	7
y	125	390	129	399	654	852	7
la	131	390	138	399	654	852	7
restricción	140	390	180	399	654	852	7
de	181	390	190	399	654	852	7
inversión	192	390	227	399	654	852	7
de	229	390	238	399	654	852	7
cada	240	390	257	399	654	852	7
uno	259	390	273	399	654	852	7
de	275	390	284	399	654	852	7
los	286	390	296	399	654	852	7
por-	298	390	314	399	654	852	7
tafolios	63	401	91	409	654	852	7
de	92	401	101	409	654	852	7
acumulación	103	401	151	409	654	852	7
diseñados,	153	401	192	409	654	852	7
se	193	401	201	409	654	852	7
construye	203	401	240	409	654	852	7
la	242	401	248	409	654	852	7
frontera	250	401	280	409	654	852	7
eficiente	282	401	314	409	654	852	7
(fig.	63	411	77	420	654	852	7
3),	79	411	88	420	654	852	7
que	90	411	104	420	654	852	7
evidencia	106	411	141	420	654	852	7
una	143	411	157	420	654	852	7
mayor	159	411	183	420	654	852	7
tolerancia	185	411	222	420	654	852	7
al	224	411	231	420	654	852	7
riesgo	233	411	255	420	654	852	7
en	257	411	266	420	654	852	7
el	268	411	275	420	654	852	7
portafolio	277	411	314	420	654	852	7
de	63	422	72	430	654	852	7
Mayor	74	422	98	430	654	852	7
Riesgo,	99	422	125	430	654	852	7
lo	127	422	134	430	654	852	7
que	136	422	149	430	654	852	7
llevará	151	422	176	430	654	852	7
a	178	422	182	430	654	852	7
los	184	422	194	430	654	852	7
agentes	196	422	224	430	654	852	7
a	226	422	230	430	654	852	7
tener	232	422	251	430	654	852	7
retornos	253	422	285	430	654	852	7
espera-	286	422	314	430	654	852	7
dos	63	432	76	441	654	852	7
de	78	432	87	441	654	852	7
largo	89	432	109	441	654	852	7
plazo	111	432	131	441	654	852	7
superiores	133	432	173	441	654	852	7
a	175	432	179	441	654	852	7
los	181	432	192	441	654	852	7
demás.	194	432	221	441	654	852	7
Esto	223	432	239	441	654	852	7
indica	241	432	264	441	654	852	7
inicialmente	266	432	314	441	654	852	7
que	63	442	77	451	654	852	7
si	79	442	85	451	654	852	7
un	87	442	97	451	654	852	7
agente	99	442	124	451	654	852	7
desea	126	442	147	451	654	852	7
maximizar	150	442	191	451	654	852	7
sus	193	442	205	451	654	852	7
ingresos,	207	442	241	451	654	852	7
deberá	243	442	269	451	654	852	7
empezar	271	442	304	451	654	852	7
su	306	442	314	451	654	852	7
vida	63	453	79	462	654	852	7
laboral	81	453	107	462	654	852	7
acumulando	109	453	155	462	654	852	7
capital	157	453	182	462	654	852	7
en	184	453	193	462	654	852	7
un	195	453	204	462	654	852	7
fondo	206	453	228	462	654	852	7
de	229	453	238	462	654	852	7
Mayor	240	453	264	462	654	852	7
Riesgo.	266	453	292	462	654	852	7
Para	75	463	91	472	654	852	7
la	93	463	99	472	654	852	7
simulación	101	463	142	472	654	852	7
de	144	463	153	472	654	852	7
la	155	463	161	472	654	852	7
acumulación	163	463	211	472	654	852	7
de	213	463	222	472	654	852	7
las	224	463	234	472	654	852	7
cuentas	236	463	265	472	654	852	7
individuales,	267	463	314	472	654	852	7
se	63	474	71	483	654	852	7
definieron	73	474	112	483	654	852	7
como	114	474	134	483	654	852	7
portafolios	136	474	177	483	654	852	7
óptimos	179	474	209	483	654	852	7
(tabla	211	474	232	483	654	852	7
7)	234	474	241	483	654	852	7
aquellos	243	474	274	483	654	852	7
que	276	474	290	483	654	852	7
se	292	474	300	483	654	852	7
en-	302	474	314	483	654	852	7
cuentran	63	484	97	493	654	852	7
en	99	484	108	493	654	852	7
el	110	484	116	493	654	852	7
rango	118	484	140	493	654	852	7
mínimo	142	484	171	493	654	852	7
de	173	484	182	493	654	852	7
volatilidad	184	484	224	493	654	852	7
óptima	226	484	252	493	654	852	7
que	254	484	268	493	654	852	7
deben	270	484	293	493	654	852	7
tener	295	484	314	493	654	852	7
dichos	63	495	88	504	654	852	7
portafolios;	90	495	133	504	654	852	7
lo	135	495	142	504	654	852	7
anterior	144	495	175	504	654	852	7
es	177	495	184	504	654	852	7
planteado	186	495	224	504	654	852	7
por	226	495	239	504	654	852	7
Reveiz	241	495	265	504	654	852	7
et	267	495	274	504	654	852	7
al.	276	495	285	504	654	852	7
(2009);	287	495	314	504	654	852	7
esto,	63	505	81	514	654	852	7
con	83	505	96	514	654	852	7
el	98	505	105	514	654	852	7
fin	107	505	118	514	654	852	7
de	120	505	129	514	654	852	7
ser	131	505	142	514	654	852	7
consecuentes	144	505	195	514	654	852	7
con	197	505	210	514	654	852	7
el	213	505	219	514	654	852	7
manejo	221	505	249	514	654	852	7
conservador	252	505	298	514	654	852	7
que	300	505	314	514	654	852	7
se	63	516	71	525	654	852	7
le	73	516	79	525	654	852	7
ha	81	516	90	525	654	852	7
dado	92	516	111	525	654	852	7
a	112	516	117	525	654	852	7
la	118	516	125	525	654	852	7
modelación	127	516	170	525	654	852	7
en	172	516	181	525	654	852	7
la	183	516	189	525	654	852	7
investigación.	191	516	243	525	654	852	7
Teniendo	75	526	108	535	654	852	7
en	110	526	119	535	654	852	7
cuenta	121	526	147	535	654	852	7
la	148	526	155	535	654	852	7
definición	157	526	194	535	654	852	7
y	196	526	201	535	654	852	7
características	203	526	257	535	654	852	7
de	259	526	268	535	654	852	7
cada	270	526	287	535	654	852	7
uno	289	526	303	535	654	852	7
de	305	526	314	535	654	852	7
los	63	537	74	546	654	852	7
Multifondos,	76	537	123	546	654	852	7
expuestas	125	537	162	546	654	852	7
en	164	537	173	546	654	852	7
el	175	537	181	546	654	852	7
marco	183	537	207	546	654	852	7
teórico,	209	537	237	546	654	852	7
las	239	537	249	546	654	852	7
simulaciones	251	537	299	546	654	852	7
ini-	301	537	314	546	654	852	7
Tabla	331	86	347	92	654	852	7
7	349	86	353	92	654	852	7
Participación	331	94	369	101	654	852	7
de	371	94	378	101	654	852	7
activos	380	94	401	101	654	852	7
dentro	402	94	422	101	654	852	7
del	424	94	433	101	654	852	7
portafolio	435	94	464	101	654	852	7
Portafolios	334	108	365	115	654	852	7
%	404	108	408	115	654	852	7
renta	409	108	425	115	654	852	7
variable	404	116	427	123	654	852	7
%	449	108	453	115	654	852	7
renta	455	108	470	115	654	852	7
fija	472	108	481	115	654	852	7
Retorno	494	108	517	115	654	852	7
esperado	494	116	521	123	654	852	7
Volatilidad	539	108	572	115	654	852	7
esperada	539	116	566	123	654	852	7
Conservador	334	128	371	135	654	852	7
Moderado	334	137	364	144	654	852	7
Mayor	334	145	353	152	654	852	7
riesgo	354	145	372	152	654	852	7
15,35%	404	128	424	135	654	852	7
39,95%	404	137	424	144	654	852	7
60,15%	404	145	424	152	654	852	7
84,65%	449	128	470	135	654	852	7
60,05%	449	137	470	144	654	852	7
39,85%	449	145	469	152	654	852	7
9,6%	498	128	511	135	654	852	7
11,0%	494	137	510	144	654	852	7
12,1%	494	145	510	152	654	852	7
5,0%	543	128	556	135	654	852	7
10,5%	539	137	556	144	654	852	7
15,3%	539	145	556	152	654	852	7
ciales	331	190	352	199	654	852	7
se	354	190	362	199	654	852	7
realizaron	364	190	402	199	654	852	7
mediante	404	190	439	199	654	852	7
combinaciones	441	190	497	199	654	852	7
de	499	190	508	199	654	852	7
pares	510	190	530	199	654	852	7
entre	532	190	552	199	654	852	7
los	554	190	564	199	654	852	7
por-	566	190	582	199	654	852	7
tafolios	331	201	359	210	654	852	7
Mayor	361	201	384	210	654	852	7
Riesgo	386	201	410	210	654	852	7
-	412	201	415	210	654	852	7
Moderado	417	201	455	210	654	852	7
y	457	201	461	210	654	852	7
Moderado	463	201	501	210	654	852	7
-	503	201	506	210	654	852	7
Conservador	508	201	555	210	654	852	7
(fig.	557	201	571	210	654	852	7
4).	573	201	582	210	654	852	7
Las	331	211	344	220	654	852	7
anteriores	346	211	385	220	654	852	7
combinaciones	388	211	445	220	654	852	7
se	447	211	456	220	654	852	7
hacen	458	211	481	220	654	852	7
asumiendo	483	211	525	220	654	852	7
que	528	211	542	220	654	852	7
un	544	211	554	220	654	852	7
agente	556	211	582	220	654	852	7
traslada	331	222	362	231	654	852	7
su	364	222	373	231	654	852	7
capital	375	222	401	231	654	852	7
financiero	403	222	442	231	654	852	7
del	444	222	456	231	654	852	7
portafolio	458	222	497	231	654	852	7
de	499	222	508	231	654	852	7
Mayor	510	222	534	231	654	852	7
Riesgo	537	222	562	231	654	852	7
al	564	222	571	231	654	852	7
de	573	222	582	231	654	852	7
Menor	331	232	356	241	654	852	7
Riesgo.	358	232	385	241	654	852	7
Para	387	232	404	241	654	852	7
cada	406	232	423	241	654	852	7
agente	426	232	451	241	654	852	7
se	453	232	461	241	654	852	7
realizaron	463	232	502	241	654	852	7
10	504	232	513	241	654	852	7
000	515	232	530	241	654	852	7
simulaciones	532	232	582	241	654	852	7
de	331	243	340	252	654	852	7
cada	343	243	360	252	654	852	7
combinación	363	243	413	252	654	852	7
de	416	243	425	252	654	852	7
portafolio,	428	243	469	252	654	852	7
iniciando	471	243	508	252	654	852	7
la	511	243	517	252	654	852	7
combinación	520	243	570	252	654	852	7
en	573	243	582	252	654	852	7
100%	331	253	350	262	654	852	7
del	352	253	364	262	654	852	7
tiempo	366	253	393	262	654	852	7
del	395	253	406	262	654	852	7
agente	408	253	434	262	654	852	7
en	436	253	445	262	654	852	7
el	447	253	454	262	654	852	7
portafolio	456	253	494	262	654	852	7
más	496	253	511	262	654	852	7
volátil	513	253	537	262	654	852	7
y,	539	253	545	262	654	852	7
a	547	253	551	262	654	852	7
medida	554	253	582	262	654	852	7
que	331	264	345	273	654	852	7
aumentan	347	264	384	273	654	852	7
las	386	264	397	273	654	852	7
combinaciones,	399	264	456	273	654	852	7
se	458	264	466	273	654	852	7
disminuye	468	264	507	273	654	852	7
un	509	264	518	273	654	852	7
mes	520	264	536	273	654	852	7
del	537	264	549	273	654	852	7
portafo-	551	264	582	273	654	852	7
lio	331	274	340	283	654	852	7
más	342	274	358	283	654	852	7
volátil	360	274	383	283	654	852	7
ingresando	385	274	427	283	654	852	7
uno	429	274	443	283	654	852	7
del	445	274	456	283	654	852	7
de	458	274	467	283	654	852	7
menor	469	274	493	283	654	852	7
volatilidad,	495	274	537	283	654	852	7
hasta	539	274	559	283	654	852	7
llegar	561	274	582	283	654	852	7
al	331	285	338	294	654	852	7
100%	340	285	358	294	654	852	7
de	360	285	369	294	654	852	7
este	371	285	386	294	654	852	7
último.	388	285	415	294	654	852	7
Así,	342	295	355	304	654	852	7
en	357	295	366	304	654	852	7
la	367	295	374	304	654	852	7
figura	375	295	397	304	654	852	7
4	399	295	403	304	654	852	7
se	405	295	413	304	654	852	7
evidencia	414	295	449	304	654	852	7
la	450	295	457	304	654	852	7
obtención	458	295	494	304	654	852	7
de	496	295	505	304	654	852	7
mayores	506	295	537	304	654	852	7
valores	538	295	564	304	654	852	7
acu-	566	295	582	304	654	852	7
mulados	331	306	362	315	654	852	7
en	364	306	373	315	654	852	7
aquellas	375	306	405	315	654	852	7
combinaciones	407	306	462	315	654	852	7
que	463	306	477	315	654	852	7
pasan	479	306	500	315	654	852	7
más	502	306	517	315	654	852	7
tiempo	519	306	546	315	654	852	7
en	547	306	556	315	654	852	7
el	558	306	565	315	654	852	7
por-	567	306	582	315	654	852	7
tafolio	331	316	355	325	654	852	7
de	356	316	365	325	654	852	7
Mayor	366	316	390	325	654	852	7
Riesgo,	391	316	417	325	654	852	7
pero	418	316	435	325	654	852	7
a	437	316	441	325	654	852	7
su	442	316	450	325	654	852	7
vez	452	316	464	325	654	852	7
estas	466	316	484	325	654	852	7
están	486	316	506	325	654	852	7
expuestas	507	316	544	325	654	852	7
a	545	316	549	325	654	852	7
mayores	551	316	582	325	654	852	7
volatilidades	331	327	380	336	654	852	7
que	382	327	396	336	654	852	7
generan	398	327	429	336	654	852	7
incluso	431	327	458	336	654	852	7
la	460	327	467	336	654	852	7
posibilidad	469	327	511	336	654	852	7
de	513	327	522	336	654	852	7
tener	525	327	545	336	654	852	7
saldos	547	327	571	336	654	852	7
en	573	327	582	336	654	852	7
cero.	331	337	348	346	654	852	7
Es	350	337	358	346	654	852	7
el	359	337	366	346	654	852	7
caso	367	337	383	346	654	852	7
que	385	337	398	346	654	852	7
se	400	337	407	346	654	852	7
evidencia	409	337	443	346	654	852	7
en	445	337	454	346	654	852	7
el	455	337	462	346	654	852	7
portafolio	463	337	499	346	654	852	7
en	500	337	509	346	654	852	7
el	511	337	517	346	654	852	7
que	519	337	532	346	654	852	7
el	534	337	540	346	654	852	7
agente	541	337	566	346	654	852	7
está	567	337	582	346	654	852	7
100%	331	348	350	357	654	852	7
del	351	348	363	357	654	852	7
tiempo	364	348	391	357	654	852	7
en	392	348	401	357	654	852	7
Mayor	403	348	427	357	654	852	7
Riesgo,	428	348	454	357	654	852	7
donde	456	348	479	357	654	852	7
el	480	348	487	357	654	852	7
saldo	489	348	508	357	654	852	7
promedio	510	348	545	357	654	852	7
acumula-	547	348	582	357	654	852	7
do	331	358	340	367	654	852	7
y	343	358	347	367	654	852	7
la	349	358	356	367	654	852	7
volatilidad	358	358	398	367	654	852	7
promedio	400	358	437	367	654	852	7
de	439	358	448	367	654	852	7
las	450	358	461	367	654	852	7
3	463	358	467	367	654	852	7
sendas	469	358	495	367	654	852	7
son	497	358	510	367	654	852	7
aproximadamente	513	358	582	367	654	852	7
iguales,	331	369	359	378	654	852	7
siendo	361	369	385	378	654	852	7
esto	387	369	402	378	654	852	7
más	404	369	419	378	654	852	7
evidente	421	369	453	378	654	852	7
en	455	369	464	378	654	852	7
los	466	369	476	378	654	852	7
hombres	478	369	510	378	654	852	7
que	512	369	526	378	654	852	7
en	528	369	537	378	654	852	7
las	538	369	549	378	654	852	7
mujeres.	550	369	582	378	654	852	7
También	331	379	363	388	654	852	7
se	365	379	373	388	654	852	7
evidencia	375	379	412	388	654	852	7
que	414	379	428	388	654	852	7
el	430	379	436	388	654	852	7
premio	438	379	466	388	654	852	7
recibido	468	379	499	388	654	852	7
por	501	379	514	388	654	852	7
el	516	379	522	388	654	852	7
riesgo	525	379	547	388	654	852	7
asumido	550	379	582	388	654	852	7
(fig.	331	390	345	399	654	852	7
5)	347	390	354	399	654	852	7
es	355	390	363	399	654	852	7
inferior	365	390	392	399	654	852	7
en	394	390	403	399	654	852	7
aquellos	404	390	434	399	654	852	7
portafolios	436	390	476	399	654	852	7
que	477	390	491	399	654	852	7
se	492	390	500	399	654	852	7
encuentran	502	390	543	399	654	852	7
invertidos	545	390	582	399	654	852	7
mayor	331	400	354	409	654	852	7
proporción	356	400	397	409	654	852	7
del	398	400	410	409	654	852	7
tiempo	411	400	437	409	654	852	7
en	439	400	448	409	654	852	7
portafolios	450	400	490	409	654	852	7
de	492	400	500	409	654	852	7
menor	502	400	526	409	654	852	7
volatilidad,	528	400	569	409	654	852	7
su-	570	400	582	409	654	852	7
giriendo	331	411	362	420	654	852	7
que	363	411	377	420	654	852	7
el	378	411	385	420	654	852	7
riesgo	386	411	409	420	654	852	7
que	410	411	424	420	654	852	7
deben	425	411	448	420	654	852	7
tomar	449	411	471	420	654	852	7
los	473	411	483	420	654	852	7
agentes	485	411	513	420	654	852	7
para	514	411	531	420	654	852	7
deter	532	411	552	420	654	852	7
minar	552	411	574	420	654	852	7
el	575	411	582	420	654	852	7
valor	331	421	350	430	654	852	7
final	352	421	369	430	654	852	7
de	371	421	380	430	654	852	7
su	382	421	390	430	654	852	7
cuenta	392	421	417	430	654	852	7
es	419	421	427	430	654	852	7
significativo;	429	421	477	430	654	852	7
por	479	421	491	430	654	852	7
esta	493	421	508	430	654	852	7
razón	510	421	531	430	654	852	7
se	533	421	541	430	654	852	7
definió	543	421	569	430	654	852	7
in-	571	421	582	430	654	852	7
cluir	331	432	348	440	654	852	7
la	350	432	356	440	654	852	7
medición	358	432	392	440	654	852	7
del	394	432	405	440	654	852	7
VaR	407	432	421	440	654	852	7
al	423	432	429	440	654	852	7
99%	431	432	446	440	654	852	7
que	447	432	461	440	654	852	7
permita	463	432	492	440	654	852	7
a	494	432	498	440	654	852	7
los	500	432	510	440	654	852	7
individuos	512	432	551	440	654	852	7
estable-	553	432	582	440	654	852	7
cer	331	442	342	451	654	852	7
su	344	442	353	451	654	852	7
preferencia	355	442	397	451	654	852	7
en	399	442	408	451	654	852	7
la	410	442	417	451	654	852	7
estimación	419	442	460	451	654	852	7
del	462	442	473	451	654	852	7
camino	475	442	503	451	654	852	7
óptimo	505	442	532	451	654	852	7
de	534	442	543	451	654	852	7
inversión.	545	442	582	451	654	852	7
Con	342	453	357	461	654	852	7
los	358	453	369	461	654	852	7
valores	370	453	397	461	654	852	7
finales	398	453	423	461	654	852	7
de	425	453	434	461	654	852	7
las	435	453	446	461	654	852	7
cuentas	447	453	476	461	654	852	7
resultantes	478	453	519	461	654	852	7
de	520	453	529	461	654	852	7
las	531	453	541	461	654	852	7
simulacio-	543	453	582	461	654	852	7
nes	331	463	344	472	654	852	7
realizadas	346	463	384	472	654	852	7
y,	386	463	392	472	654	852	7
determinando	394	463	447	472	654	852	7
mediante	449	463	484	472	654	852	7
el	486	463	493	472	654	852	7
modelo	495	463	523	472	654	852	7
actuarial	525	463	558	472	654	852	7
expli-	560	463	582	472	654	852	7
cado	331	474	349	482	654	852	7
en	351	474	360	482	654	852	7
el	362	474	368	482	654	852	7
numeral	370	474	402	482	654	852	7
3.4.	404	474	417	482	654	852	7
el	419	474	425	482	654	852	7
saldo	427	474	447	482	654	852	7
que	449	474	462	482	654	852	7
deben	464	474	487	482	654	852	7
tener	489	474	509	482	654	852	7
las	511	474	521	482	654	852	7
cuentas	523	474	552	482	654	852	7
de	554	474	563	482	654	852	7
cada	565	474	582	482	654	852	7
uno	331	484	346	493	654	852	7
de	348	484	357	493	654	852	7
los	359	484	370	493	654	852	7
agentes	372	484	402	493	654	852	7
para	404	484	421	493	654	852	7
obtener	423	484	453	493	654	852	7
tasas	455	484	475	493	654	852	7
de	477	484	486	493	654	852	7
reemplazo	488	484	529	493	654	852	7
pensional	531	484	568	493	654	852	7
del	570	484	582	493	654	852	7
50%,	331	495	348	503	654	852	7
60%,	349	495	366	503	654	852	7
70%	368	495	382	503	654	852	7
y	384	495	389	503	654	852	7
80%	391	495	405	503	654	852	7
(tabla	407	495	428	503	654	852	7
8),	430	495	439	503	654	852	7
se	441	495	449	503	654	852	7
realizó	451	495	476	503	654	852	7
el	478	495	485	503	654	852	7
cálculo	487	495	513	503	654	852	7
de	515	495	524	503	654	852	7
la	526	495	533	503	654	852	7
probabilidad	535	495	582	503	654	852	7
de	331	505	340	514	654	852	7
alcanzar	342	505	373	514	654	852	7
dichas	375	505	399	514	654	852	7
tasas	400	505	419	514	654	852	7
para	421	505	437	514	654	852	7
cada	439	505	456	514	654	852	7
uno	458	505	472	514	654	852	7
de	474	505	483	514	654	852	7
los	484	505	495	514	654	852	7
agentes	496	505	525	514	654	852	7
en	526	505	535	514	654	852	7
cada	537	505	554	514	654	852	7
combi-	556	505	582	514	654	852	7
nación	331	516	356	524	654	852	7
de	358	516	367	524	654	852	7
portafolios	368	516	409	524	654	852	7
(fig.	411	516	425	524	654	852	7
6).	427	516	436	524	654	852	7
Allí	438	516	451	524	654	852	7
se	453	516	461	524	654	852	7
evidencia	463	516	498	524	654	852	7
que	500	516	514	524	654	852	7
para	515	516	532	524	654	852	7
cada	534	516	551	524	654	852	7
nivel	553	516	571	524	654	852	7
de	573	516	582	524	654	852	7
tasa	331	526	347	535	654	852	7
de	349	526	358	535	654	852	7
reemplazo,	361	526	403	535	654	852	7
los	405	526	416	535	654	852	7
agentes	419	526	448	535	654	852	7
(tanto	450	526	473	535	654	852	7
hombre	476	526	505	535	654	852	7
como	508	526	529	535	654	852	7
mujer)	531	526	556	535	654	852	7
consi-	559	526	582	535	654	852	7
guen	331	537	350	545	654	852	7
mayores	351	537	383	545	654	852	7
probabilidades	385	537	440	545	654	852	7
de	441	537	450	545	654	852	7
alcanzar	452	537	484	545	654	852	7
las	485	537	496	545	654	852	7
tasas	497	537	516	545	654	852	7
de	518	537	527	545	654	852	7
reemplazo	529	537	568	545	654	852	7
de-	570	537	582	545	654	852	7
Frontera	298	609	321	615	654	852	7
eﬁciente	323	609	346	615	654	852	7
multifondos	348	609	380	615	654	852	7
13.00%	163	610	183	617	654	852	7
12.00%	163	631	183	637	654	852	7
Retorno	152	665	159	684	654	852	7
11.00%	163	651	183	657	654	852	7
10.00%	163	671	183	678	654	852	7
9.00%	167	692	183	698	654	852	7
8.00%	167	712	183	718	654	852	7
7.00%	167	732	183	739	654	852	7
00%	184	739	196	746	654	852	7
02%	214	739	226	746	654	852	7
04%	245	739	257	746	654	852	7
06%	274	739	286	746	654	852	7
08%	304	739	316	746	654	852	7
10%	334	739	345	746	654	852	7
12%	363	739	375	746	654	852	7
Riesgo	330	751	347	758	654	852	7
Figura	261	770	280	776	654	852	7
3.	282	770	287	776	654	852	7
Frontera	294	770	318	776	654	852	7
eficiente	320	770	345	776	654	852	7
multifondos.	347	770	385	776	654	852	7
14%	393	739	405	746	654	852	7
16%	423	739	435	746	654	852	7
18%	452	739	464	746	654	852	7
20%	482	739	494	746	654	852	7
A.	186	66	192	73	654	852	8
Arboleda	193	66	218	73	654	852	8
Bedoya	220	66	240	73	654	852	8
et	242	66	247	73	654	852	8
al.	249	66	255	73	654	852	8
/	257	66	259	73	654	852	8
Journal	260	66	281	73	654	852	8
of	283	66	288	73	654	852	8
Economics,	289	66	321	73	654	852	8
Finance	322	66	344	73	654	852	8
and	345	66	356	73	654	852	8
Administrative	358	66	399	73	654	852	8
Science	401	66	421	73	654	852	8
18	423	66	429	73	654	852	8
(2013)	431	66	449	73	654	852	8
72-88	451	66	468	73	654	852	8
130.&%*0$6.6-%0:70-5*-*%%t)0.#3	136	90	277	97	654	852	8
Senda	72	278	79	295	654	852	8
6	72	273	79	276	654	852	8
Senda	72	161	79	179	654	852	8
4	72	156	79	160	654	852	8
De	110	106	117	113	654	852	8
mayor	119	106	136	113	654	852	8
riesgo	138	106	155	113	654	852	8
a	157	106	160	113	654	852	8
moderado	162	106	190	113	654	852	8
600	217	121	226	128	654	852	8
1.800	83	238	97	244	654	852	8
1.600	83	248	97	255	654	852	8
1.400	83	259	97	265	654	852	8
1.200	83	269	97	276	654	852	8
1.000	83	280	97	286	654	852	8
800	87	290	97	297	654	852	8
600	87	300	97	307	654	852	8
400	87	311	97	318	654	852	8
200	87	321	97	328	654	852	8
0	94	332	97	339	654	852	8
1.200	212	237	226	244	654	852	8
8.000	83	354	97	361	654	852	8
5.000	212	354	226	361	654	852	8
4.500	212	364	226	371	654	852	8
4.000	212	373	226	380	654	852	8
3.500	212	383	226	389	654	852	8
3.000	212	392	226	399	654	852	8
2.500	212	401	226	408	654	852	8
2.000	212	411	226	418	654	852	8
1.500	212	420	226	427	654	852	8
1.000	212	430	226	436	654	852	8
500	217	439	226	446	654	852	8
0	223	448	226	455	654	852	8
500	217	137	226	144	654	852	8
400	217	153	226	159	654	852	8
300	217	168	226	175	654	852	8
200	217	184	226	191	654	852	8
100	217	200	226	207	654	852	8
0	223	216	226	222	654	852	8
1.000	212	253	226	260	654	852	8
800	217	269	226	276	654	852	8
600	217	285	226	291	654	852	8
400	217	300	226	307	654	852	8
200	217	316	226	323	654	852	8
0	223	332	226	339	654	852	8
7.000	83	366	97	373	654	852	8
6.000	83	378	97	384	654	852	8
Senda	72	396	79	413	654	852	8
8	72	391	79	394	654	852	8
130.%*0$6.6-%0:70-5*-*%%t.6+3	397	90	533	97	654	852	8
5.000	83	389	97	396	654	852	8
4.000	83	401	97	408	654	852	8
3.000	83	413	97	420	654	852	8
2.000	83	425	97	432	654	852	8
1.000	83	437	97	443	654	852	8
0	94	448	97	455	654	852	8
100%	99	463	112	469	654	852	8
Mayor	114	463	127	469	654	852	8
riesgo	129	463	142	469	654	852	8
100%	165	463	178	469	654	852	8
Moderado	179	463	201	469	654	852	8
De	498	106	505	113	654	852	8
moderado	507	106	535	113	654	852	8
a	536	106	540	113	654	852	8
conservador	541	106	576	113	654	852	8
500	346	122	355	128	654	852	8
450	346	132	355	139	654	852	8
400	346	142	355	149	654	852	8
350	346	153	355	160	654	852	8
300	346	163	355	170	654	852	8
250	346	174	355	181	654	852	8
200	346	184	355	191	654	852	8
150	346	195	355	201	654	852	8
100	346	205	355	212	654	852	8
0	352	216	355	222	654	852	8
350	475	121	484	128	654	852	8
900	346	238	355	244	654	852	8
800	346	248	355	255	654	852	8
700	346	259	355	265	654	852	8
600	346	269	355	276	654	852	8
500	346	280	355	286	654	852	8
400	346	290	355	297	654	852	8
300	346	300	355	307	654	852	8
200	346	311	355	318	654	852	8
100	346	321	355	328	654	852	8
0	352	332	355	339	654	852	8
600	475	237	484	244	654	852	8
4.000	341	354	355	361	654	852	8
3.000	470	354	484	361	654	852	8
300	475	135	484	142	654	852	8
250	475	148	484	155	654	852	8
200	475	162	484	169	654	852	8
150	475	175	484	182	654	852	8
100	475	189	484	195	654	852	8
50	478	202	484	209	654	852	8
0	481	216	484	222	654	852	8
500	475	253	484	260	654	852	8
400	475	269	484	276	654	852	8
300	475	285	484	291	654	852	8
200	475	300	484	307	654	852	8
100	475	316	484	323	654	852	8
0	481	332	484	339	654	852	8
3.500	341	366	355	373	654	852	8
2.500	470	370	484	376	654	852	8
3.000	341	378	355	384	654	852	8
2.000	470	385	484	392	654	852	8
2.500	341	389	355	396	654	852	8
1.500	470	401	484	408	654	852	8
2.000	341	401	355	408	654	852	8
1.500	341	413	355	420	654	852	8
1.000	470	417	484	424	654	852	8
1.000	341	425	355	432	654	852	8
500	475	433	484	439	654	852	8
500	346	437	355	443	654	852	8
0	481	448	484	455	654	852	8
0	352	448	355	455	654	852	8
100%	228	463	241	469	654	852	8
Moderado	242	463	265	469	654	852	8
100%	287	463	300	469	654	852	8
Conservador	302	463	329	469	654	852	8
Promedio	249	489	270	496	654	852	8
acumulado	271	489	295	496	654	852	8
Figura	86	508	106	515	654	852	8
4.	107	508	113	515	654	852	8
De	368	106	375	113	654	852	8
mayor	377	106	395	113	654	852	8
riesgo	396	106	413	113	654	852	8
a	415	106	419	113	654	852	8
moderado	420	106	448	113	654	852	8
De	240	106	247	113	654	852	8
moderado	249	106	277	113	654	852	8
a	278	106	282	113	654	852	8
conservador	283	106	318	113	654	852	8
900	87	122	97	128	654	852	8
800	87	132	97	139	654	852	8
700	87	142	97	149	654	852	8
600	87	153	97	160	654	852	8
500	87	163	97	170	654	852	8
400	87	174	97	181	654	852	8
300	87	184	97	191	654	852	8
200	87	195	97	201	654	852	8
100	87	205	97	212	654	852	8
0	94	216	97	222	654	852	8
79	583	66	590	73	654	852	8
100%	357	463	370	469	654	852	8
Mayor	371	463	385	469	654	852	8
riesgo	387	463	400	469	654	852	8
Volatilidad	339	489	362	496	654	852	8
100%	423	463	436	469	654	852	8
Moderado	437	463	459	469	654	852	8
100%	486	463	499	469	654	852	8
Moderado	501	463	523	469	654	852	8
100%	546	463	559	469	654	852	8
Conservador	560	463	588	469	654	852	8
*Cifras	406	487	421	497	654	852	8
en	423	487	428	497	654	852	8
COP	429	487	439	497	654	852	8
Mill	440	487	448	497	654	852	8
Se	119	508	126	515	654	852	8
ilustra	128	508	146	515	654	852	8
el	148	508	153	515	654	852	8
valor	155	508	170	515	654	852	8
promedio	172	508	200	515	654	852	8
acumulado	202	508	235	515	654	852	8
por	237	508	247	515	654	852	8
un	248	508	256	515	654	852	8
agente	258	508	278	515	654	852	8
para	279	508	292	515	654	852	8
cada	294	508	308	515	654	852	8
combinación	309	508	347	515	654	852	8
simulada	349	508	376	515	654	852	8
y	378	508	381	515	654	852	8
la	383	508	388	515	654	852	8
volatilidad	390	508	421	515	654	852	8
alcanzada	423	508	452	515	654	852	8
en	454	508	461	515	654	852	8
cada	463	508	476	515	654	852	8
uno	478	508	490	515	654	852	8
de	491	508	498	515	654	852	8
estos	500	508	515	515	654	852	8
posibles	517	508	541	515	654	852	8
portafolios.	543	508	576	515	654	852	8
seadas	72	579	97	588	654	852	8
en	99	579	108	588	654	852	8
la	110	579	117	588	654	852	8
medida	119	579	148	588	654	852	8
que	150	579	164	588	654	852	8
asuman	166	579	196	588	654	852	8
más	198	579	213	588	654	852	8
riesgo	216	579	239	588	654	852	8
durante	241	579	271	588	654	852	8
el	273	579	280	588	654	852	8
período	282	579	311	588	654	852	8
de	313	579	323	588	654	852	8
acumulación	72	590	119	598	654	852	8
de	121	590	130	598	654	852	8
la	131	590	138	598	654	852	8
cuenta	140	590	165	598	654	852	8
individual,	166	590	206	598	654	852	8
al	208	590	214	598	654	852	8
igual	216	590	234	598	654	852	8
que	236	590	250	598	654	852	8
aquellos	251	590	282	598	654	852	8
que	284	590	297	598	654	852	8
tienen	299	590	323	598	654	852	8
sendas	72	600	97	609	654	852	8
salariales	99	600	134	609	654	852	8
con	136	600	149	609	654	852	8
menores	151	600	183	609	654	852	8
niveles	185	600	211	609	654	852	8
de	213	600	222	609	654	852	8
ingreso.	224	600	254	609	654	852	8
También	256	600	288	609	654	852	8
se	290	600	298	609	654	852	8
puede	300	600	322	609	654	852	8
evidenciar	72	611	111	619	654	852	8
que,	113	611	129	619	654	852	8
para	131	611	148	619	654	852	8
las	150	611	160	619	654	852	8
mujeres,	162	611	195	619	654	852	8
las	197	611	207	619	654	852	8
probabilidades	209	611	265	619	654	852	8
de	267	611	276	619	654	852	8
alcanzar	278	611	310	619	654	852	8
las	312	611	322	619	654	852	8
tasas	72	621	91	630	654	852	8
de	93	621	102	630	654	852	8
reemplazo	105	621	145	630	654	852	8
deseadas	147	621	181	630	654	852	8
son	184	621	197	630	654	852	8
menores	199	621	232	630	654	852	8
que	234	621	248	630	654	852	8
las	250	621	261	630	654	852	8
de	263	621	272	630	654	852	8
los	274	621	285	630	654	852	8
hombres,	287	621	322	630	654	852	8
incluso	72	632	99	640	654	852	8
llegando	101	632	134	640	654	852	8
esto	136	632	152	640	654	852	8
a	154	632	158	640	654	852	8
significar	161	632	197	640	654	852	8
que	199	632	213	640	654	852	8
toda	215	632	232	640	654	852	8
mujer	234	632	257	640	654	852	8
que	259	632	273	640	654	852	8
pase	275	632	292	640	654	852	8
el	294	632	301	640	654	852	8
100%	303	632	323	640	654	852	8
del	72	642	83	651	654	852	8
tiempo	86	642	113	651	654	852	8
de	115	642	124	651	654	852	8
acumulación	126	642	175	651	654	852	8
en	178	642	187	651	654	852	8
el	189	642	196	651	654	852	8
portafolio	198	642	236	651	654	852	8
conservador	239	642	286	651	654	852	8
obtendrá	288	642	323	651	654	852	8
tasas	72	653	91	661	654	852	8
de	94	653	103	661	654	852	8
reemplazo	105	653	146	661	654	852	8
inferiores	148	653	185	661	654	852	8
al	188	653	195	661	654	852	8
50%,	197	653	214	661	654	852	8
mientras	216	653	251	661	654	852	8
un	253	653	263	661	654	852	8
hombre	265	653	295	661	654	852	8
podría	297	653	323	661	654	852	8
alcanzar	72	663	103	672	654	852	8
tasas	105	663	124	672	654	852	8
hasta	125	663	145	672	654	852	8
del	147	663	158	672	654	852	8
70%;	160	663	177	672	654	852	8
lo	178	663	185	672	654	852	8
anterior	187	663	217	672	654	852	8
posiblemente	219	663	269	672	654	852	8
se	270	663	278	672	654	852	8
debe	280	663	298	672	654	852	8
al	299	663	306	672	654	852	8
me-	308	663	323	672	654	852	8
nor	72	674	84	682	654	852	8
período	86	674	115	682	654	852	8
activo	117	674	140	682	654	852	8
de	142	674	151	682	654	852	8
cotización	153	674	191	682	654	852	8
y	193	674	197	682	654	852	8
sendas	199	674	224	682	654	852	8
salariales	226	674	261	682	654	852	8
con	263	674	277	682	654	852	8
ingresos	279	674	310	682	654	852	8
in-	312	674	323	682	654	852	8
feriores	72	684	100	693	654	852	8
al	102	684	109	693	654	852	8
del	110	684	122	693	654	852	8
hombre.	124	684	155	693	654	852	8
Con	83	695	97	703	654	852	8
el	99	695	106	703	654	852	8
fin	108	695	118	703	654	852	8
de	120	695	129	703	654	852	8
identificar	131	695	170	703	654	852	8
la	172	695	179	703	654	852	8
edad	181	695	199	703	654	852	8
en	201	695	210	703	654	852	8
la	212	695	219	703	654	852	8
cual	221	695	236	703	654	852	8
un	238	695	248	703	654	852	8
agente	250	695	275	703	654	852	8
debe	277	695	295	703	654	852	8
migrar	297	695	323	703	654	852	8
entre	72	705	91	714	654	852	8
los	93	705	104	714	654	852	8
fondos,	105	705	132	714	654	852	8
se	134	705	141	714	654	852	8
realizó	143	705	169	714	654	852	8
un	170	705	180	714	654	852	8
análisis	182	705	210	714	654	852	8
donde	211	705	234	714	654	852	8
se	236	705	244	714	654	852	8
selecciona	245	705	284	714	654	852	8
aquel	285	705	305	714	654	852	8
mo-	307	705	323	714	654	852	8
mento	72	716	96	724	654	852	8
donde	98	716	122	724	654	852	8
las	124	716	134	724	654	852	8
probabilidades	136	716	193	724	654	852	8
de	195	716	204	724	654	852	8
alcanzar	206	716	238	724	654	852	8
dichas	240	716	265	724	654	852	8
tasas	267	716	286	724	654	852	8
de	288	716	297	724	654	852	8
reem-	299	716	322	724	654	852	8
plazo	72	726	92	735	654	852	8
son	93	726	106	735	654	852	8
las	108	726	118	735	654	852	8
mayores	120	726	151	735	654	852	8
y	153	726	157	735	654	852	8
los	159	726	169	735	654	852	8
riesgos	171	726	197	735	654	852	8
asumidos	199	726	234	735	654	852	8
para	236	726	252	735	654	852	8
alcanzarlas	254	726	296	735	654	852	8
son	297	726	310	735	654	852	8
los	312	726	323	735	654	852	8
menores;	72	737	107	745	654	852	8
para	109	737	125	745	654	852	8
lo	127	737	134	745	654	852	8
cual,	136	737	154	745	654	852	8
siguiendo	156	737	192	745	654	852	8
el	194	737	201	745	654	852	8
enfoque	203	737	233	745	654	852	8
conservador	235	737	282	745	654	852	8
de	284	737	293	745	654	852	8
esta	295	737	310	745	654	852	8
in-	312	737	323	745	654	852	8
vestigación,	72	747	116	756	654	852	8
se	118	747	125	756	654	852	8
asumió	127	747	155	756	654	852	8
que	157	747	170	756	654	852	8
un	172	747	182	756	654	852	8
agente	184	747	209	756	654	852	8
preferiría	211	747	246	756	654	852	8
aquella	248	747	275	756	654	852	8
senda	277	747	298	756	654	852	8
que	300	747	314	756	654	852	8
le	316	747	323	756	654	852	8
entrega	72	758	101	766	654	852	8
la	103	758	110	766	654	852	8
mayor	112	758	136	766	654	852	8
probabilidad	138	758	186	766	654	852	8
asumiendo	189	758	231	766	654	852	8
el	233	758	239	766	654	852	8
menor	242	758	266	766	654	852	8
riesgo	268	758	292	766	654	852	8
medido	294	758	323	766	654	852	8
con	72	768	85	777	654	852	8
un	87	768	97	777	654	852	8
VaR	98	768	113	777	654	852	8
al	115	768	121	777	654	852	8
99%.	123	768	140	777	654	852	8
Dado	351	579	370	588	654	852	8
lo	372	579	379	588	654	852	8
anterior,	381	579	412	588	654	852	8
se	414	579	422	588	654	852	8
utilizó	424	579	448	588	654	852	8
la	450	579	456	588	654	852	8
ecuación	458	579	491	588	654	852	8
(6)	493	579	503	588	654	852	8
para	505	579	521	588	654	852	8
calcular	523	579	553	588	654	852	8
para	555	579	571	588	654	852	8
cada	573	579	590	588	654	852	8
combinación	340	590	388	598	654	852	8
de	390	590	399	598	654	852	8
portafolio	401	590	438	598	654	852	8
el	440	590	447	598	654	852	8
valor	449	590	468	598	654	852	8
esperado	470	590	504	598	654	852	8
de	506	590	515	598	654	852	8
obtener	517	590	546	598	654	852	8
las	548	590	558	598	654	852	8
tasas	560	590	579	598	654	852	8
de	581	590	590	598	654	852	8
reemplazo	340	600	379	609	654	852	8
deseadas,	381	600	416	609	654	852	8
dado	418	600	437	609	654	852	8
el	438	600	445	609	654	852	8
nivel	447	600	465	609	654	852	8
de	467	600	476	609	654	852	8
riesgo	478	600	500	609	654	852	8
asumido.	502	600	536	609	654	852	8
E[Tr]	351	621	368	630	654	852	8
=	370	620	374	630	654	852	8
P	376	621	380	630	654	852	8
i,j,k	381	626	388	631	654	852	8
×	390	620	395	631	654	852	8
VaR	396	621	410	630	654	852	8
j,k	410	626	415	631	654	852	8
(6)	581	621	590	630	654	852	8
Donde:	351	642	378	651	654	852	8
E[Tr]	351	663	368	672	654	852	8
=	370	662	374	673	654	852	8
Tasa	376	663	392	672	654	852	8
de	394	663	403	672	654	852	8
Reemplazo	405	663	446	672	654	852	8
esperada	447	663	481	672	654	852	8
P	351	674	355	682	654	852	8
i,j,k	356	678	363	683	654	852	8
=	364	673	369	683	654	852	8
Probabilidad	371	674	418	682	654	852	8
de	420	674	429	682	654	852	8
alcanzar	430	674	462	682	654	852	8
la	464	674	470	682	654	852	8
tasa	472	674	487	682	654	852	8
de	489	674	498	682	654	852	8
reemplazo	500	674	539	682	654	852	8
i	541	674	543	682	654	852	8
en	545	674	554	682	654	852	8
la	556	674	562	682	654	852	8
combi-	564	674	590	682	654	852	8
nación	340	684	364	693	654	852	8
j	366	684	369	693	654	852	8
del	370	684	382	693	654	852	8
agente	384	684	408	693	654	852	8
k	410	684	414	693	654	852	8
.	416	684	418	693	654	852	8
VaR	351	695	365	703	654	852	8
j,k	365	699	370	704	654	852	8
=	371	694	375	704	654	852	8
El	377	695	384	703	654	852	8
valor	386	695	405	703	654	852	8
mínimo	406	695	436	703	654	852	8
obtenido	438	695	471	703	654	852	8
con	472	695	486	703	654	852	8
una	487	695	501	703	654	852	8
probabilidad	503	695	550	703	654	852	8
del	552	695	563	703	654	852	8
99%	565	695	580	703	654	852	8
en	581	695	590	703	654	852	8
la	340	705	346	714	654	852	8
combinación	348	705	396	714	654	852	8
j	398	705	400	714	654	852	8
del	402	705	413	714	654	852	8
agente	415	705	440	714	654	852	8
k.	442	705	448	714	654	852	8
Adicionalmente,	351	726	414	735	654	852	8
se	416	726	424	735	654	852	8
identificó	426	726	463	735	654	852	8
para	465	726	482	735	654	852	8
cada	485	726	502	735	654	852	8
agente	504	726	530	735	654	852	8
la	532	726	539	735	654	852	8
combinación	541	726	590	735	654	852	8
que	340	737	353	745	654	852	8
arroja	355	737	377	745	654	852	8
el	379	737	385	745	654	852	8
mayor	387	737	411	745	654	852	8
valor,	412	737	432	745	654	852	8
dando	434	737	457	745	654	852	8
como	459	737	479	745	654	852	8
resultado	481	737	516	745	654	852	8
(tablas	518	737	542	745	654	852	8
9A	544	737	554	745	654	852	8
y	555	737	560	745	654	852	8
9B)	561	737	573	745	654	852	8
que,	575	737	590	745	654	852	8
tanto	340	747	360	756	654	852	8
los	363	747	374	756	654	852	8
hombres	376	747	410	756	654	852	8
como	413	747	434	756	654	852	8
las	436	747	447	756	654	852	8
mujeres,	450	747	483	756	654	852	8
al	486	747	493	756	654	852	8
desear	495	747	521	756	654	852	8
mayores	523	747	556	756	654	852	8
tasas	559	747	579	756	654	852	8
de	581	747	590	756	654	852	8
reemplazo	340	758	380	766	654	852	8
deberán	382	758	413	766	654	852	8
asumir	415	758	442	766	654	852	8
más	444	758	460	766	654	852	8
riesgo,	462	758	487	766	654	852	8
estando	489	758	520	766	654	852	8
mayor	522	758	546	766	654	852	8
proporción	548	758	590	766	654	852	8
del	340	768	351	777	654	852	8
tiempo	353	768	379	777	654	852	8
en	381	768	390	777	654	852	8
el	392	768	399	777	654	852	8
portafolio	400	768	437	777	654	852	8
de	439	768	448	777	654	852	8
Mayor	450	768	474	777	654	852	8
Riesgo.	476	768	502	777	654	852	8
80	63	66	71	73	654	852	9
A.	178	66	183	73	654	852	9
Arboleda	185	66	210	73	654	852	9
Bedoya	211	66	232	73	654	852	9
et	233	66	239	73	654	852	9
al.	240	66	247	73	654	852	9
/	248	66	250	73	654	852	9
Journal	252	66	272	73	654	852	9
of	274	66	279	73	654	852	9
Economics,	281	66	312	73	654	852	9
Finance	314	66	335	73	654	852	9
and	337	66	348	73	654	852	9
Administrative	349	66	391	73	654	852	9
Science	392	66	413	73	654	852	9
18	414	66	421	73	654	852	9
(2013)	423	66	441	73	654	852	9
72-88	442	66	459	73	654	852	9
130.%*0$6.6-%0:70-5*-*%%t)0.#3	127	90	268	97	654	852	9
Senda	64	396	70	413	654	852	9
8	64	391	70	394	654	852	9
Senda	64	278	70	295	654	852	9
6	64	273	70	276	654	852	9
Senda	64	161	70	179	654	852	9
4	64	156	70	160	654	852	9
De	101	106	109	113	654	852	9
mayor	110	106	128	113	654	852	9
riesgo	130	106	147	113	654	852	9
a	148	106	152	113	654	852	9
moderado	154	106	181	113	654	852	9
130.%*0$6.6-%0:70-5*-*%%t.6+3	388	90	524	97	654	852	9
De	360	106	367	113	654	852	9
mayor	369	106	386	113	654	852	9
riesgo	388	106	405	113	654	852	9
a	407	106	410	113	654	852	9
moderado	412	106	440	113	654	852	9
De	231	106	238	113	654	852	9
moderado	240	106	268	113	654	852	9
a	270	106	273	113	654	852	9
conservador	275	106	309	113	654	852	9
De	489	106	497	113	654	852	9
moderado	498	106	526	113	654	852	9
a	528	106	531	113	654	852	9
conservador	533	106	567	113	654	852	9
4.800	74	122	88	128	654	852	9
4.800	204	121	217	128	654	852	9
4.800	333	122	346	128	654	852	9
4.800	462	121	475	128	654	852	9
4.200	74	133	88	140	654	852	9
4.200	204	133	217	140	654	852	9
4.200	333	133	346	140	654	852	9
4.200	462	133	475	140	654	852	9
3.600	74	145	88	152	654	852	9
3.600	204	145	217	151	654	852	9
3.600	333	145	346	152	654	852	9
3.600	462	145	475	152	654	852	9
3.000	74	157	88	163	654	852	9
3.000	204	156	217	163	654	852	9
3.000	333	157	346	163	654	852	9
3.000	462	157	475	163	654	852	9
2.400	74	168	88	175	654	852	9
2.400	204	168	217	175	654	852	9
2.400	333	168	346	175	654	852	9
2.400	462	168	475	175	654	852	9
1.800	74	180	88	187	654	852	9
1.800	204	180	217	186	654	852	9
1.800	333	180	346	187	654	852	9
1.800	462	180	475	187	654	852	9
1.200	74	192	88	198	654	852	9
1.200	204	191	217	198	654	852	9
1.200	333	192	346	198	654	852	9
1.200	462	192	475	198	654	852	9
0.600	74	203	88	210	654	852	9
0.600	204	203	217	210	654	852	9
0.600	333	203	346	210	654	852	9
0.600	462	203	475	210	654	852	9
0.000	74	215	88	222	654	852	9
0.000	204	215	217	221	654	852	9
0.000	333	215	346	222	654	852	9
0.000	462	215	475	222	654	852	9
4.800	74	238	88	244	654	852	9
4.800	204	237	217	244	654	852	9
4.800	333	238	346	244	654	852	9
4.800	462	237	475	244	654	852	9
4.200	74	249	88	256	654	852	9
4.200	204	249	217	256	654	852	9
4.200	333	249	346	256	654	852	9
4.200	462	249	475	256	654	852	9
3.600	74	261	88	268	654	852	9
3.600	204	261	217	267	654	852	9
3.600	333	261	346	268	654	852	9
3.600	462	261	475	267	654	852	9
3.000	74	273	88	280	654	852	9
3.000	204	272	217	279	654	852	9
3.000	333	273	346	280	654	852	9
3.000	462	272	475	279	654	852	9
2.400	74	285	88	291	654	852	9
2.400	204	284	217	291	654	852	9
2.400	333	285	346	291	654	852	9
2.400	462	284	475	291	654	852	9
1.800	74	296	88	303	654	852	9
1.800	204	296	217	303	654	852	9
1.800	333	296	346	303	654	852	9
1.800	462	296	475	303	654	852	9
1.200	74	308	88	315	654	852	9
1.200	204	308	217	314	654	852	9
1.200	333	308	346	315	654	852	9
1.200	462	308	475	314	654	852	9
0.600	74	320	88	326	654	852	9
0.600	204	319	217	326	654	852	9
0.600	333	320	346	326	654	852	9
0.600	462	319	475	326	654	852	9
0.000	74	331	88	338	654	852	9
0.000	204	331	217	338	654	852	9
0.000	333	331	346	338	654	852	9
0.000	462	331	475	338	654	852	9
4.800	74	354	88	361	654	852	9
4.800	204	354	217	361	654	852	9
4.800	333	354	346	361	654	852	9
4.800	462	354	475	361	654	852	9
4.200	74	366	88	372	654	852	9
4.200	204	366	217	373	654	852	9
4.200	333	366	346	372	654	852	9
4.200	462	366	475	372	654	852	9
3.600	74	377	88	384	654	852	9
3.600	204	378	217	385	654	852	9
3.600	333	377	346	384	654	852	9
3.600	462	377	475	384	654	852	9
3.000	74	389	88	396	654	852	9
3.000	204	389	217	396	654	852	9
3.000	333	389	346	396	654	852	9
3.000	462	389	475	396	654	852	9
2.400	74	401	88	407	654	852	9
2.400	204	401	217	408	654	852	9
2.400	333	401	346	407	654	852	9
2.400	462	401	475	407	654	852	9
1.800	74	412	88	419	654	852	9
1.800	204	413	217	420	654	852	9
1.800	333	412	346	419	654	852	9
1.800	462	412	475	419	654	852	9
1.200	74	424	88	431	654	852	9
1.200	204	425	217	431	654	852	9
1.200	333	424	346	431	654	852	9
1.200	462	424	475	431	654	852	9
0.600	74	436	88	443	654	852	9
0.600	204	436	217	443	654	852	9
0.600	333	436	346	443	654	852	9
0.600	462	436	475	442	654	852	9
0.000	74	448	88	454	654	852	9
0.000	204	448	217	455	654	852	9
0.000	333	448	346	454	654	852	9
100%	91	463	104	469	654	852	9
Mayor	105	463	119	469	654	852	9
riesgo	120	463	134	469	654	852	9
100%	156	463	169	469	654	852	9
Moderado	171	463	193	469	654	852	9
100%	218	462	231	469	654	852	9
Moderado	232	462	255	469	654	852	9
100%	278	462	291	469	654	852	9
Conservador	293	462	321	469	654	852	9
Valor	240	489	251	496	654	852	9
acumulado	253	489	277	496	654	852	9
/	278	489	280	496	654	852	9
Riesgo	281	489	296	496	654	852	9
(volatilidad)	297	489	323	496	654	852	9
0.000	462	447	475	454	654	852	9
100%	348	463	362	469	654	852	9
Mayor	363	463	377	469	654	852	9
riesgo	378	463	391	469	654	852	9
100%	414	463	427	469	654	852	9
Moderado	429	463	451	469	654	852	9
100%	478	463	491	469	654	852	9
Moderado	492	463	514	469	654	852	9
100%	537	463	550	469	654	852	9
Conservador	552	463	579	469	654	852	9
*Cifras	398	487	413	497	654	852	9
en	414	487	419	497	654	852	9
COP	421	487	430	497	654	852	9
Mill	432	487	439	497	654	852	9
Figura	122	508	141	515	654	852	9
5.	143	508	148	515	654	852	9
Se	155	508	162	515	654	852	9
ilustra	163	508	182	515	654	852	9
la	184	508	189	515	654	852	9
relación	191	508	214	515	654	852	9
Retorno-Volatilidad	216	508	274	515	654	852	9
por	276	508	286	515	654	852	9
género	287	508	308	515	654	852	9
para	309	508	322	515	654	852	9
cada	324	508	338	515	654	852	9
combinación	339	508	377	515	654	852	9
simulada	379	508	406	515	654	852	9
en	408	508	415	515	654	852	9
cada	417	508	430	515	654	852	9
uno	432	508	443	515	654	852	9
de	445	508	452	515	654	852	9
los	454	508	462	515	654	852	9
posibles	464	508	488	515	654	852	9
portafolios.	490	508	523	515	654	852	9
5.	63	684	70	693	654	852	9
Conclusiones	72	684	123	693	654	852	9
género	331	579	357	588	654	852	9
masculino.	358	579	399	588	654	852	9
Ello	401	579	415	588	654	852	9
obedece	417	579	447	588	654	852	9
al	449	579	456	588	654	852	9
menor	458	579	482	588	654	852	9
tiempo	484	579	510	588	654	852	9
y	512	579	517	588	654	852	9
densidad	518	579	552	588	654	852	9
de	554	579	563	588	654	852	9
coti-	565	579	582	588	654	852	9
zación	331	590	355	598	654	852	9
de	357	590	366	598	654	852	9
las	368	590	378	598	654	852	9
mujeres.	380	590	412	598	654	852	9
Esto	414	590	430	598	654	852	9
puede	432	590	455	598	654	852	9
servir	457	590	479	598	654	852	9
de	481	590	490	598	654	852	9
fundamento	492	590	537	598	654	852	9
importante	539	590	582	598	654	852	9
para	331	600	348	609	654	852	9
el	350	600	356	609	654	852	9
organismo	358	600	398	609	654	852	9
regulador	400	600	436	609	654	852	9
de	438	600	447	609	654	852	9
cara	449	600	465	609	654	852	9
a	467	600	471	609	654	852	9
la	473	600	479	609	654	852	9
realización	481	600	522	609	654	852	9
de	524	600	533	609	654	852	9
cambios	535	600	566	609	654	852	9
que	568	600	582	609	654	852	9
favorezcan	331	611	371	619	654	852	9
la	373	611	380	619	654	852	9
condición	382	611	418	619	654	852	9
previsional	420	611	461	619	654	852	9
futura	463	611	486	619	654	852	9
del	488	611	500	619	654	852	9
género	501	611	527	619	654	852	9
femenino.	529	611	566	619	654	852	9
La	342	621	351	630	654	852	9
decisión	353	621	384	630	654	852	9
de	386	621	395	630	654	852	9
un	397	621	407	630	654	852	9
agente	409	621	434	630	654	852	9
de	436	621	445	630	654	852	9
trasladarse	447	621	488	630	654	852	9
entre	490	621	510	630	654	852	9
los	512	621	522	630	654	852	9
diferentes	524	621	562	630	654	852	9
Mul-	564	621	582	630	654	852	9
tifondos,	331	632	364	640	654	852	9
con	366	632	379	640	654	852	9
la	381	632	388	640	654	852	9
finalidad	390	632	424	640	654	852	9
de	426	632	435	640	654	852	9
maximizar	437	632	478	640	654	852	9
la	480	632	487	640	654	852	9
probabilidad	489	632	537	640	654	852	9
de	539	632	548	640	654	852	9
alcanzar	550	632	582	640	654	852	9
la	331	642	338	651	654	852	9
tasa	339	642	355	651	654	852	9
de	356	642	365	651	654	852	9
reemplazo	367	642	407	651	654	852	9
objetivo,	408	642	440	651	654	852	9
dependerá	442	642	482	651	654	852	9
directamente	483	642	534	651	654	852	9
de	535	642	544	651	654	852	9
su	546	642	555	651	654	852	9
género	556	642	582	651	654	852	9
(hombre	331	653	363	661	654	852	9
o	365	653	370	661	654	852	9
mujer),	372	653	399	661	654	852	9
su	401	653	409	661	654	852	9
expectativa	411	653	456	661	654	852	9
salarial	458	653	485	661	654	852	9
y	487	653	492	661	654	852	9
densidad	494	653	528	661	654	852	9
de	530	653	539	661	654	852	9
cotización.	541	653	582	661	654	852	9
Es	331	663	339	672	654	852	9
así	341	663	352	672	654	852	9
que	354	663	367	672	654	852	9
de	370	663	379	672	654	852	9
acuerdo	381	663	411	672	654	852	9
a	413	663	417	672	654	852	9
estas	419	663	438	672	654	852	9
características	440	663	494	672	654	852	9
y	497	663	501	672	654	852	9
considerando	503	663	553	672	654	852	9
que	555	663	569	672	654	852	9
los	571	663	582	672	654	852	9
agentes	331	674	359	682	654	852	9
asumen	361	674	391	682	654	852	9
un	392	674	402	682	654	852	9
riesgo	404	674	427	682	654	852	9
medido	429	674	457	682	654	852	9
con	459	674	472	682	654	852	9
un	474	674	484	682	654	852	9
VaR	485	674	500	682	654	852	9
al	502	674	508	682	654	852	9
99%,	510	674	527	682	654	852	9
a	528	674	533	682	654	852	9
la	534	674	541	682	654	852	9
luz	543	674	554	682	654	852	9
de	556	674	565	682	654	852	9
esta	567	674	582	682	654	852	9
investigación	331	684	380	693	654	852	9
se	382	684	390	693	654	852	9
realizan	392	684	422	693	654	852	9
las	424	684	434	693	654	852	9
siguientes	436	684	474	693	654	852	9
recomendaciones:	476	684	543	693	654	852	9
En	75	705	84	714	654	852	9
términos	86	705	121	714	654	852	9
generales,	123	705	162	714	654	852	9
se	164	705	172	714	654	852	9
evidencia	174	705	210	714	654	852	9
que	213	705	227	714	654	852	9
los	229	705	240	714	654	852	9
agentes	242	705	271	714	654	852	9
deben	273	705	296	714	654	852	9
per-	298	705	314	714	654	852	9
manecer	63	716	96	724	654	852	9
un	99	716	109	724	654	852	9
gran	111	716	128	724	654	852	9
porcentaje	131	716	172	724	654	852	9
de	174	716	183	724	654	852	9
su	185	716	194	724	654	852	9
vida	196	716	212	724	654	852	9
laboral	215	716	241	724	654	852	9
en	244	716	253	724	654	852	9
el	255	716	262	724	654	852	9
portafolio	264	716	303	724	654	852	9
de	305	716	314	724	654	852	9
mayor	63	726	88	735	654	852	9
riesgo	90	726	113	735	654	852	9
para	116	726	133	735	654	852	9
alcanzar	135	726	168	735	654	852	9
una	170	726	185	735	654	852	9
mayor	187	726	211	735	654	852	9
acumulación	214	726	263	735	654	852	9
de	265	726	274	735	654	852	9
capital	277	726	303	735	654	852	9
fi-	305	726	314	735	654	852	9
nanciero	63	737	98	745	654	852	9
y	100	737	104	745	654	852	9
una	107	737	122	745	654	852	9
mayor	124	737	149	745	654	852	9
probabilidad	151	737	201	745	654	852	9
de	204	737	213	745	654	852	9
alcanzar	216	737	249	745	654	852	9
una	252	737	266	745	654	852	9
alta	269	737	284	745	654	852	9
tasa	286	737	302	745	654	852	9
de	305	737	314	745	654	852	9
reemplazo.	63	747	107	756	654	852	9
Particularmente,	110	747	177	756	654	852	9
se	180	747	188	756	654	852	9
observa	191	747	222	756	654	852	9
que	224	747	239	756	654	852	9
las	241	747	252	756	654	852	9
probabilidades	255	747	314	756	654	852	9
de	63	758	72	766	654	852	9
pensionarse	74	758	120	766	654	852	9
con	122	758	135	766	654	852	9
las	137	758	147	766	654	852	9
tasas	149	758	168	766	654	852	9
objetivas	170	758	204	766	654	852	9
de	206	758	215	766	654	852	9
reemplazo	217	758	257	766	654	852	9
analizadas	259	758	299	766	654	852	9
son	301	758	314	766	654	852	9
significativamente	63	768	136	777	654	852	9
menores	138	768	172	777	654	852	9
para	174	768	192	777	654	852	9
el	194	768	201	777	654	852	9
género	203	768	230	777	654	852	9
femenino	232	768	269	777	654	852	9
que	271	768	285	777	654	852	9
para	288	768	305	777	654	852	9
el	307	768	314	777	654	852	9
•	331	704	335	714	654	852	9
En	342	705	352	714	654	852	9
general,	354	705	385	714	654	852	9
si	387	705	393	714	654	852	9
la	395	705	402	714	654	852	9
tasa	404	705	420	714	654	852	9
de	422	705	431	714	654	852	9
reemplazo	433	705	474	714	654	852	9
objetivo	476	705	507	714	654	852	9
de	509	705	518	714	654	852	9
un	520	705	530	714	654	852	9
agente	533	705	558	714	654	852	9
es	560	705	568	714	654	852	9
del	570	705	582	714	654	852	9
80%	342	715	357	724	654	852	9
o	358	715	363	724	654	852	9
superior,	365	715	397	724	654	852	9
este	399	715	414	724	654	852	9
deberá	416	715	441	724	654	852	9
permanecer	443	715	487	724	654	852	9
en	489	715	498	724	654	852	9
el	500	715	506	724	654	852	9
Fondo	508	715	531	724	654	852	9
Mayor	532	715	556	724	654	852	9
Riesgo	558	715	582	724	654	852	9
durante	342	726	372	735	654	852	9
el	374	726	380	735	654	852	9
100%	382	726	401	735	654	852	9
de	403	726	412	735	654	852	9
la	414	726	420	735	654	852	9
vida	422	726	438	735	654	852	9
laboral	440	726	466	735	654	852	9
con	468	726	481	735	654	852	9
el	483	726	490	735	654	852	9
fin	491	726	502	735	654	852	9
de	504	726	513	735	654	852	9
maximizar	515	726	555	735	654	852	9
la	557	726	564	735	654	852	9
pro-	566	726	582	735	654	852	9
babilidad	342	736	377	745	654	852	9
de	379	736	388	745	654	852	9
obtener	390	736	418	745	654	852	9
dicha	420	736	440	745	654	852	9
tasa.	442	736	460	745	654	852	9
•	331	746	335	756	654	852	9
Agentes	342	747	373	756	654	852	9
cuya	376	747	394	756	654	852	9
senda	396	747	419	756	654	852	9
salarial	421	747	450	756	654	852	9
se	452	747	460	756	654	852	9
encuentre	463	747	502	756	654	852	9
cercana	504	747	534	756	654	852	9
a	537	747	541	756	654	852	9
un	543	747	553	756	654	852	9
salario	556	747	582	756	654	852	9
mínimo	342	757	373	766	654	852	9
legal	375	757	393	766	654	852	9
mensual	395	757	428	766	654	852	9
(SML)	430	757	451	766	654	852	9
durante	453	757	484	766	654	852	9
la	486	757	492	766	654	852	9
mayor	495	757	519	766	654	852	9
parte	521	757	541	766	654	852	9
de	544	757	553	766	654	852	9
su	555	757	563	766	654	852	9
vida	566	757	582	766	654	852	9
laboral	342	768	369	777	654	852	9
y	371	768	375	777	654	852	9
cuyo	378	768	396	777	654	852	9
objetivo	398	768	429	777	654	852	9
de	431	768	440	777	654	852	9
tasa	442	768	458	777	654	852	9
de	460	768	469	777	654	852	9
reemplazo	471	768	511	777	654	852	9
se	513	768	521	777	654	852	9
encuentra	523	768	562	777	654	852	9
en	564	768	573	777	654	852	9
el	575	768	582	777	654	852	9
Finalmente,	75	579	120	588	654	852	9
se	122	579	130	588	654	852	9
realizó	133	579	159	588	654	852	9
la	161	579	168	588	654	852	9
simulación	170	579	212	588	654	852	9
asumiendo	215	579	257	588	654	852	9
que	259	579	274	588	654	852	9
el	276	579	283	588	654	852	9
afiliado	285	579	314	588	654	852	9
tiene	63	590	82	598	654	852	9
la	84	590	91	598	654	852	9
posibilidad	93	590	135	598	654	852	9
de	137	590	146	598	654	852	9
empezar	148	590	181	598	654	852	9
en	183	590	192	598	654	852	9
el	194	590	201	598	654	852	9
Fondo	203	590	226	598	654	852	9
de	228	590	237	598	654	852	9
Mayor	239	590	263	598	654	852	9
Riesgo,	266	590	292	598	654	852	9
tener	294	590	314	598	654	852	9
su	63	600	72	609	654	852	9
vida	73	600	89	609	654	852	9
media	91	600	114	609	654	852	9
en	116	600	125	609	654	852	9
Fondo	127	600	150	609	654	852	9
Moderado	151	600	189	609	654	852	9
y	191	600	195	609	654	852	9
finalizar	197	600	228	609	654	852	9
en	230	600	239	609	654	852	9
Fondo	241	600	264	609	654	852	9
Conservador.	266	600	314	609	654	852	9
Se	63	611	72	619	654	852	9
encontró	74	611	107	619	654	852	9
que	109	611	123	619	654	852	9
ninguno	124	611	156	619	654	852	9
de	158	611	167	619	654	852	9
los	168	611	179	619	654	852	9
agentes	181	611	209	619	654	852	9
debería	211	611	239	619	654	852	9
pasar	241	611	261	619	654	852	9
al	263	611	270	619	654	852	9
Fondo	272	611	295	619	654	852	9
Con-	296	611	314	619	654	852	9
servador,	63	621	97	630	654	852	9
por	99	621	112	630	654	852	9
lo	113	621	120	630	654	852	9
que	122	621	136	630	654	852	9
los	137	621	148	630	654	852	9
resultados	150	621	188	630	654	852	9
óptimos	190	621	220	630	654	852	9
son	222	621	235	630	654	852	9
iguales	237	621	263	630	654	852	9
a	265	621	269	630	654	852	9
los	271	621	281	630	654	852	9
hallados	283	621	314	630	654	852	9
en	63	632	72	640	654	852	9
la	74	632	81	640	654	852	9
simulación	83	632	124	640	654	852	9
por	126	632	139	640	654	852	9
pares	141	632	161	640	654	852	9
de	163	632	172	640	654	852	9
los	174	632	185	640	654	852	9
Fondos	187	632	213	640	654	852	9
Mayor	215	632	239	640	654	852	9
Riesgo	241	632	265	640	654	852	9
–	267	632	272	640	654	852	9
Moderado,	274	632	314	640	654	852	9
cuyas	63	642	85	651	654	852	9
trayectorias	87	642	132	651	654	852	9
óptimas	135	642	165	651	654	852	9
de	168	642	177	651	654	852	9
inversión	179	642	214	651	654	852	9
dada	216	642	234	651	654	852	9
la	236	642	243	651	654	852	9
tasa	245	642	261	651	654	852	9
de	263	642	272	651	654	852	9
reemplazo	274	642	314	651	654	852	9
deseada,	63	653	95	661	654	852	9
son	97	653	110	661	654	852	9
las	112	653	122	661	654	852	9
que	124	653	138	661	654	852	9
se	140	653	147	661	654	852	9
muestran	149	653	185	661	654	852	9
en	187	653	196	661	654	852	9
las	198	653	208	661	654	852	9
figuras	210	653	236	661	654	852	9
7A	238	653	247	661	654	852	9
y	249	653	253	661	654	852	9
7B.	255	653	267	661	654	852	9
A.	186	66	192	73	654	852	10
Arboleda	193	66	218	73	654	852	10
Bedoya	220	66	240	73	654	852	10
et	242	66	247	73	654	852	10
al.	249	66	255	73	654	852	10
/	257	66	259	73	654	852	10
Journal	260	66	281	73	654	852	10
of	283	66	288	73	654	852	10
Economics,	289	66	321	73	654	852	10
Finance	322	66	344	73	654	852	10
and	345	66	356	73	654	852	10
Administrative	358	66	399	73	654	852	10
Science	401	66	421	73	654	852	10
18	423	66	429	73	654	852	10
(2013)	431	66	449	73	654	852	10
72-88	451	66	468	73	654	852	10
81	583	66	590	73	654	852	10
Tabla	71	86	87	92	654	852	10
8	89	86	93	92	654	852	10
Saldo	71	94	87	101	654	852	10
acumulado	89	94	122	101	654	852	10
necesario	123	94	151	101	654	852	10
para	153	94	166	101	654	852	10
Tasa	168	94	181	101	654	852	10
de	182	94	190	101	654	852	10
Reemplazo	191	94	224	101	654	852	10
Objetivo	225	94	250	101	654	852	10
Agente	74	108	95	115	654	852	10
1	74	133	78	140	654	852	10
Sexo	112	108	125	115	654	852	10
Hombre	112	133	136	140	654	852	10
Senda	152	108	170	115	654	852	10
salarial	171	108	192	115	654	852	10
Último	207	108	227	115	654	852	10
salario	229	108	249	115	654	852	10
proyectado	250	108	283	115	654	852	10
D4	152	133	160	140	654	852	10
$	211	133	214	140	654	852	10
4,82	216	133	229	140	654	852	10
2	74	149	78	156	654	852	10
D6	152	149	160	156	654	852	10
$	211	149	214	156	654	852	10
9,47	216	149	229	156	654	852	10
3	74	166	78	173	654	852	10
D8	152	166	160	173	654	852	10
$	207	166	211	173	654	852	10
45,40	213	166	229	173	654	852	10
D4	152	182	160	189	654	852	10
$	211	182	214	189	654	852	10
3,04	216	182	229	189	654	852	10
5	74	198	78	205	654	852	10
D6	152	198	160	205	654	852	10
$	211	198	214	205	654	852	10
5,27	216	198	229	205	654	852	10
6	74	215	78	222	654	852	10
D8	152	215	160	222	654	852	10
$	207	215	211	222	654	852	10
23,32	213	215	229	222	654	852	10
4	74	182	78	189	654	852	10
Mujer	112	182	130	189	654	852	10
Valor	303	108	319	115	654	852	10
Tasa	472	108	484	115	654	852	10
de	486	108	493	115	654	852	10
Reemplazo	495	108	527	115	654	852	10
Mesada	303	133	326	140	654	852	10
Saldo	303	141	319	148	654	852	10
acumulado	321	141	354	148	654	852	10
necesario	355	141	383	148	654	852	10
Mesada	303	149	326	156	654	852	10
Saldo	303	158	319	165	654	852	10
acumulado	321	158	354	165	654	852	10
necesario	355	158	383	165	654	852	10
Mesada	303	166	326	173	654	852	10
Saldo	303	174	319	181	654	852	10
acumulado	321	174	354	181	654	852	10
necesario	355	174	383	181	654	852	10
Mesada	303	182	326	189	654	852	10
Saldo	303	190	319	197	654	852	10
acumulado	321	190	354	197	654	852	10
necesario	355	190	383	197	654	852	10
Mesada	303	198	326	205	654	852	10
Saldo	303	207	319	214	654	852	10
acumulado	321	207	354	214	654	852	10
necesario	355	207	383	214	654	852	10
Mesada	303	215	326	222	654	852	10
Saldo	303	223	319	230	654	852	10
acumulado	321	223	354	230	654	852	10
necesario	355	223	383	230	654	852	10
50%	409	121	420	128	654	852	10
60%	455	121	466	128	654	852	10
70%	501	121	512	128	654	852	10
80%	547	121	558	128	654	852	10
$	421	133	425	140	654	852	10
2,41	426	133	439	140	654	852	10
$	414	141	417	148	654	852	10
362	419	141	430	148	654	852	10
$	421	149	425	156	654	852	10
4,73	426	149	439	156	654	852	10
$	415	158	418	165	654	852	10
710	420	158	430	165	654	852	10
$	418	166	421	173	654	852	10
22,70	423	166	439	173	654	852	10
$	409	174	412	181	654	852	10
3.405	414	174	430	181	654	852	10
$	422	182	425	189	654	852	10
1,52	427	182	439	189	654	852	10
$	414	190	417	197	654	852	10
328	419	190	430	197	654	852	10
$	421	198	425	205	654	852	10
2,64	426	198	439	205	654	852	10
$	414	207	417	214	654	852	10
569	419	207	430	214	654	852	10
$	419	215	422	222	654	852	10
11,66	424	215	439	222	654	852	10
$	410	223	413	230	654	852	10
2.518	415	223	430	230	654	852	10
$	467	133	471	140	654	852	10
2,89	472	133	485	140	654	852	10
$	460	141	463	148	654	852	10
434	465	141	476	148	654	852	10
$	467	149	471	156	654	852	10
5,68	472	149	485	156	654	852	10
$	460	158	463	165	654	852	10
852	465	158	476	165	654	852	10
$	464	166	468	173	654	852	10
27,24	469	166	485	173	654	852	10
$	455	174	458	181	654	852	10
4.086	460	174	476	181	654	852	10
$	468	182	471	189	654	852	10
1,82	473	182	485	189	654	852	10
$	460	190	463	197	654	852	10
394	465	190	476	197	654	852	10
$	467	198	471	205	654	852	10
3,16	472	198	484	205	654	852	10
$	460	207	463	214	654	852	10
683	465	207	476	214	654	852	10
$	464	215	467	222	654	852	10
13,99	469	215	485	222	654	852	10
$	455	223	458	230	654	852	10
3.021	460	223	476	230	654	852	10
$	513	133	516	140	654	852	10
3,38	518	133	531	140	654	852	10
$	506	141	509	148	654	852	10
506	511	141	522	148	654	852	10
$	513	149	516	156	654	852	10
6,63	518	149	531	156	654	852	10
$	506	158	509	165	654	852	10
994	511	158	522	165	654	852	10
$	510	166	514	173	654	852	10
31,78	515	166	531	173	654	852	10
$	501	174	504	181	654	852	10
4.767	506	174	522	181	654	852	10
$	513	182	516	189	654	852	10
2,13	518	182	530	189	654	852	10
$	506	190	509	197	654	852	10
459	511	190	522	197	654	852	10
$	513	198	516	205	654	852	10
3,69	518	198	531	205	654	852	10
$	506	207	509	214	654	852	10
796	511	207	522	214	654	852	10
$	510	215	513	222	654	852	10
16,33	515	215	531	222	654	852	10
$	501	223	504	230	654	852	10
3.525	506	223	522	230	654	852	10
$	559	133	562	140	654	852	10
3,86	564	133	577	140	654	852	10
$	552	141	555	148	654	852	10
579	557	141	568	148	654	852	10
$	560	149	563	156	654	852	10
7,57	565	149	577	156	654	852	10
$	548	158	551	165	654	852	10
1.136	553	158	568	165	654	852	10
$	555	166	559	173	654	852	10
36,32	560	166	577	173	654	852	10
$	547	174	550	181	654	852	10
5.448	552	174	569	181	654	852	10
$	559	182	562	189	654	852	10
2,43	564	182	577	189	654	852	10
$	552	190	555	197	654	852	10
525	557	190	568	197	654	852	10
$	559	198	562	205	654	852	10
4,22	564	198	577	205	654	852	10
$	552	207	556	214	654	852	10
910	557	207	568	214	654	852	10
$	556	215	559	222	654	852	10
18,66	561	215	577	222	654	852	10
$	547	223	550	230	654	852	10
4.028	552	223	568	230	654	852	10
Cifras	71	236	88	243	654	852	10
en	90	236	97	243	654	852	10
COP	99	236	111	243	654	852	10
millones.	112	236	139	243	654	852	10
130##*-*%%%$6.1-*3544%3.1-;0t)0.#3	120	352	293	359	654	852	10
Senda	72	540	79	557	654	852	10
6	72	535	79	538	654	852	10
Senda	72	424	79	441	654	852	10
4	72	419	79	422	654	852	10
De	110	369	117	375	654	852	10
mayor	119	369	136	375	654	852	10
riesgo	138	369	155	375	654	852	10
a	157	369	160	375	654	852	10
moderado	162	369	190	375	654	852	10
De	368	369	375	375	654	852	10
mayor	377	369	395	375	654	852	10
riesgo	396	369	413	375	654	852	10
a	415	369	419	375	654	852	10
moderado	420	369	448	375	654	852	10
De	240	369	247	375	654	852	10
moderado	249	369	277	375	654	852	10
a	278	369	282	375	654	852	10
conservador	283	369	318	375	654	852	10
De	498	369	505	375	654	852	10
moderado	507	369	535	375	654	852	10
a	536	369	540	375	654	852	10
conservador	541	369	576	375	654	852	10
80%	86	384	97	391	654	852	10
80%	215	383	226	390	654	852	10
70%	86	396	97	402	654	852	10
70%	215	395	226	402	654	852	10
60%	86	407	97	414	654	852	10
60%	215	407	226	413	654	852	10
50%	86	419	97	426	654	852	10
50%	215	418	226	425	654	852	10
40%	344	415	355	422	654	852	10
25%	473	419	484	426	654	852	10
40%	86	431	97	437	654	852	10
40%	215	430	226	437	654	852	10
30%	344	431	355	438	654	852	10
20%	473	430	484	437	654	852	10
30%	86	442	97	449	654	852	10
30%	215	442	226	449	654	852	10
20%	86	454	97	461	654	852	10
20%	215	454	226	460	654	852	10
10%	86	466	97	472	654	852	10
10%	215	465	226	472	654	852	10
10%	344	463	355	470	654	852	10
5%	476	466	484	472	654	852	10
0%	89	477	97	484	654	852	10
0%	218	477	226	484	654	852	10
0%	347	479	355	485	654	852	10
0%	476	477	484	484	654	852	10
80%	86	500	97	507	654	852	10
70%	215	500	226	506	654	852	10
60%	344	500	355	507	654	852	10
40%	473	500	484	506	654	852	10
70%	86	512	97	518	654	852	10
60%	215	513	226	520	654	852	10
50%	344	516	355	523	654	852	10
60%	86	523	97	530	654	852	10
50%	215	526	226	533	654	852	10
50%	86	535	97	542	654	852	10
40%	473	384	484	390	654	852	10
60%	344	384	355	391	654	852	10
35%	473	395	484	402	654	852	10
50%	344	400	355	406	654	852	10
30%	473	407	484	414	654	852	10
15%	473	442	484	449	654	852	10
20%	344	447	355	454	654	852	10
10%	473	454	484	461	654	852	10
35%	473	511	484	518	654	852	10
30%	473	523	484	530	654	852	10
40%	344	532	355	538	654	852	10
25%	473	535	484	541	654	852	10
30%	344	547	355	554	654	852	10
20%	473	546	484	553	654	852	10
40%	215	540	226	546	654	852	10
40%	86	547	97	554	654	852	10
30%	215	553	226	560	654	852	10
30%	86	559	97	565	654	852	10
15%	473	558	484	565	654	852	10
20%	215	567	226	573	654	852	10
20%	344	563	355	570	654	852	10
10%	86	582	97	589	654	852	10
10%	215	580	226	587	654	852	10
10%	344	579	355	586	654	852	10
5%	476	581	484	588	654	852	10
0%	89	594	97	600	654	852	10
0%	218	593	226	600	654	852	10
0%	347	595	355	602	654	852	10
0%	476	593	484	600	654	852	10
80%	86	616	97	623	654	852	10
70%	215	617	226	623	654	852	10
60%	344	616	355	623	654	852	10
40%	473	616	484	623	654	852	10
70%	86	628	97	635	654	852	10
60%	215	630	226	637	654	852	10
50%	344	632	355	639	654	852	10
20%	86	570	97	577	654	852	10
60%	86	640	97	646	654	852	10
Senda	72	658	79	675	654	852	10
8	72	653	79	656	654	852	10
PROBABILIDAD	381	352	422	359	654	852	10
DE	424	352	431	359	654	852	10
CUMPLIR	433	352	458	359	654	852	10
TASAS	460	352	478	359	654	852	10
DE	480	352	487	359	654	852	10
REEMPLAZOt.6+3	489	352	549	359	654	852	10
40%	344	648	355	654	654	852	10
40%	215	657	226	664	654	852	10
40%	86	663	97	670	654	852	10
35%	473	628	484	635	654	852	10
30%	473	640	484	646	654	852	10
50%	215	643	226	650	654	852	10
50%	86	651	97	658	654	852	10
10%	473	570	484	576	654	852	10
25%	473	651	484	658	654	852	10
20%	473	663	484	670	654	852	10
30%	344	663	355	670	654	852	10
30%	215	670	226	677	654	852	10
30%	86	675	97	681	654	852	10
15%	473	675	484	681	654	852	10
20%	344	679	355	686	654	852	10
20%	86	686	97	693	654	852	10
20%	215	684	226	690	654	852	10
10%	86	698	97	705	654	852	10
10%	215	697	226	704	654	852	10
10%	344	695	355	701	654	852	10
5%	476	698	484	705	654	852	10
0%	89	710	97	717	654	852	10
0%	218	710	226	717	654	852	10
0%	347	710	355	717	654	852	10
0%	476	710	484	716	654	852	10
100%	99	725	112	732	654	852	10
Mayor	114	725	127	732	654	852	10
riesgo	129	725	142	732	654	852	10
100%	165	725	178	732	654	852	10
Moderado	179	725	201	732	654	852	10
10%	473	686	484	693	654	852	10
100%	228	725	241	732	654	852	10
Moderado	242	725	265	732	654	852	10
Probabilidad	173	752	200	758	654	852	10
TR	201	752	207	758	654	852	10
50%	209	752	219	758	654	852	10
100%	287	725	300	732	654	852	10
Conservador	302	725	329	732	654	852	10
Probabilidad	249	752	276	758	654	852	10
TR	277	752	283	758	654	852	10
60%	285	752	295	758	654	852	10
100%	357	725	370	732	654	852	10
Mayor	371	725	385	732	654	852	10
riesgo	387	725	400	732	654	852	10
Probabilidad	325	752	352	758	654	852	10
TR	353	752	359	758	654	852	10
70%	361	752	371	758	654	852	10
100%	423	725	436	732	654	852	10
Moderado	437	725	459	732	654	852	10
Probabilidad	401	752	428	758	654	852	10
TR	430	752	435	758	654	852	10
80%	437	752	447	758	654	852	10
Figura	210	770	230	776	654	852	10
6.	232	770	237	776	654	852	10
Probabilidad	243	770	280	776	654	852	10
de	282	770	289	776	654	852	10
alcanzar	291	770	316	776	654	852	10
Tasas	318	770	333	776	654	852	10
de	335	770	342	776	654	852	10
Reemplazo	344	770	376	776	654	852	10
(TR)	378	770	390	776	654	852	10
Objetivo	392	770	417	776	654	852	10
por	418	770	428	776	654	852	10
género.	430	770	452	776	654	852	10
100%	486	725	499	732	654	852	10
Moderado	501	725	523	732	654	852	10
*Cifras	477	750	492	759	654	852	10
en	493	750	499	759	654	852	10
COP	500	750	509	759	654	852	10
Mill	511	750	519	759	654	852	10
100%	546	725	559	732	654	852	10
Conservador	560	725	588	732	654	852	10
Var	239	725	246	734	654	852	11
99%	239	712	246	723	654	852	11
*	239	708	246	711	654	852	11
Probabilidad	239	672	246	707	654	852	11
(Mill	239	657	246	670	654	852	11
COP)	239	642	246	656	654	852	11
Probabilidad	228	700	235	734	654	852	11
de	228	691	235	698	654	852	11
obtener	228	668	235	690	654	852	11
TR	228	660	235	667	654	852	11
(%)	228	650	235	658	654	852	11
Var	217	725	223	734	654	852	11
99%	217	712	223	723	654	852	11
*	217	708	223	711	654	852	11
Probabilidad	217	672	223	707	654	852	11
(Mill	217	657	223	670	654	852	11
COP)	217	642	223	656	654	852	11
Probabilidad	205	700	212	734	654	852	11
de	205	691	212	698	654	852	11
obtener	205	668	212	690	654	852	11
TR	205	660	212	667	654	852	11
(%)	205	650	212	658	654	852	11
Var	194	725	201	734	654	852	11
99%	194	712	201	723	654	852	11
*	194	708	201	711	654	852	11
Probabilidad	194	672	201	707	654	852	11
(Mill	194	657	201	670	654	852	11
COP)	194	642	201	656	654	852	11
Probabilidad	183	700	190	734	654	852	11
de	183	691	190	698	654	852	11
obtener	183	668	190	690	654	852	11
TR	183	660	190	667	654	852	11
(%)	183	650	190	658	654	852	11
Var	171	725	178	734	654	852	11
99%	171	712	178	723	654	852	11
*	171	708	178	711	654	852	11
Probabilidad	171	672	178	707	654	852	11
(Mill	171	657	178	670	654	852	11
COP)	171	642	178	656	654	852	11
Var	394	724	400	734	654	852	11
99%	394	711	400	722	654	852	11
*	394	707	400	709	654	852	11
Probabilidad	394	668	400	705	654	852	11
(Mill	394	652	400	666	654	852	11
COP)	394	636	400	650	654	852	11
Probabilidad	382	697	389	734	654	852	11
de	382	688	389	695	654	852	11
obtener	382	664	389	687	654	852	11
TR	382	654	389	662	654	852	11
(%)	382	644	389	653	654	852	11
Var	371	724	378	734	654	852	11
99%	371	711	378	722	654	852	11
*	371	707	378	709	654	852	11
Probabilidad	371	668	378	705	654	852	11
(Mill	371	652	378	666	654	852	11
COP)	371	636	378	650	654	852	11
Probabilidad	360	697	367	734	654	852	11
de	360	688	367	695	654	852	11
obtener	360	664	367	687	654	852	11
TR	360	654	367	662	654	852	11
(%)	360	644	367	653	654	852	11
Var	348	724	355	734	654	852	11
99%	348	711	355	722	654	852	11
*	348	707	355	709	654	852	11
Probabilidad	348	668	355	705	654	852	11
(Mill	348	652	355	666	654	852	11
COP)	348	636	355	650	654	852	11
Probabilidad	337	697	344	734	654	852	11
de	337	688	344	695	654	852	11
obtener	337	664	344	687	654	852	11
TR	337	654	344	662	654	852	11
(%)	337	644	344	653	654	852	11
Var	326	724	333	734	654	852	11
99%	326	711	333	722	654	852	11
*	326	707	333	709	654	852	11
Probabilidad	326	668	333	705	654	852	11
(Mill	326	652	333	666	654	852	11
COP)	326	636	333	650	654	852	11
TR	543	758	550	766	654	852	11
80%	543	745	550	756	654	852	11
TR	520	758	527	766	654	852	11
70%	520	745	527	756	654	852	11
TR	497	758	504	766	654	852	11
60%	497	745	504	756	654	852	11
TR	475	759	482	767	654	852	11
50	475	750	482	757	654	852	11
%	475	744	482	748	654	852	11
35	445	577	452	584	654	852	11
4	432	581	439	584	654	852	11
98,715,535	394	549	400	581	654	852	11
31.81%	382	549	389	568	654	852	11
129,934,594	371	549	378	585	654	852	11
41.87%	360	549	367	568	654	852	11
168,260,179	348	549	355	584	654	852	11
54.22%	337	549	344	569	654	852	11
211,985,482	326	549	333	584	654	852	11
8	123	537	130	540	654	852	11
8	277	537	284	541	654	852	11
31	445	532	452	540	654	852	11
8	432	536	439	540	654	852	11
103,848,525	394	504	400	540	654	852	11
33.14%	382	504	389	523	654	852	11
135,184,833	371	504	378	539	654	852	11
43.14%	360	504	367	523	654	852	11
173,477,801	348	504	355	538	654	852	11
55.36%	337	504	344	524	654	852	11
217,693,332	326	504	333	539	654	852	11
69.47%	315	504	321	524	654	852	11
313,363,080	303	504	310	540	654	852	11
31	290	533	297	541	654	852	11
57,055,100	239	507	246	535	654	852	11
36.03%	228	507	235	525	654	852	11
72,225,454	217	507	223	537	654	852	11
45.61%	205	507	212	525	654	852	11
90,974,618	194	507	201	536	654	852	11
57.45%	183	507	190	525	654	852	11
112,083,263	171	507	178	539	654	852	11
70.78%	160	507	167	525	654	852	11
158,354,426	149	507	156	540	654	852	11
31	136	534	143	540	654	852	11
12	123	489	130	495	654	852	11
27	445	487	452	495	654	852	11
12	432	488	439	495	654	852	11
109,128,202	394	459	400	494	654	852	11
35.12%	382	459	389	478	654	852	11
139,890,423	371	459	378	495	654	852	11
45.02%	360	459	367	479	654	852	11
177,395,475	348	459	355	494	654	852	11
57.09%	337	459	344	479	654	852	11
219,468,250	326	460	333	495	654	852	11
70.63%	315	459	321	479	654	852	11
310,729,506	303	459	310	495	654	852	11
27	290	488	297	496	654	852	11
12	277	488	284	496	654	852	11
60,599,469	239	462	246	492	654	852	11
38.14%	228	462	235	480	654	852	11
75,439,507	217	462	223	492	654	852	11
47.48%	205	462	212	480	654	852	11
93,727,391	194	462	201	491	654	852	11
58.99%	183	462	190	480	654	852	11
114,366,801	171	462	178	495	654	852	11
71.98%	160	462	167	480	654	852	11
158,886,914	149	462	156	494	654	852	11
27	136	489	143	495	654	852	11
16	123	444	130	450	654	852	11
23	445	442	452	450	654	852	11
16	432	443	439	450	654	852	11
115,583,781	394	414	400	449	654	852	11
37.72%	382	414	389	433	654	852	11
145,000,650	371	414	378	450	654	852	11
47.32%	360	414	367	433	654	852	11
180,607,318	348	414	355	448	654	852	11
58.94%	337	414	344	434	654	852	11
219,768,525	326	414	333	449	654	852	11
71.72%	315	414	321	433	654	852	11
306,425,718	303	414	310	450	654	852	11
23	290	443	297	451	654	852	11
16	277	444	284	451	654	852	11
63,117,011	239	417	246	444	654	852	11
40.51%	228	417	235	435	654	852	11
77,357,680	217	417	223	446	654	852	11
49.65%	205	417	212	436	654	852	11
94,761,210	194	417	201	445	654	852	11
60.82%	183	417	190	435	654	852	11
113,894,187	171	417	178	448	654	852	11
73.10%	160	417	167	434	654	852	11
155,806,001	149	417	156	450	654	852	11
23	136	443	143	450	654	852	11
20	123	398	130	405	654	852	11
19	445	398	452	405	654	852	11
20	432	397	439	405	654	852	11
121,462,932	394	369	400	404	654	852	11
40.76%	382	369	389	389	654	852	11
149,534,101	371	369	378	404	654	852	11
50.18%	360	369	367	388	654	852	11
181,211,013	348	369	355	402	654	852	11
60.81%	337	369	344	389	654	852	11
217,328,058	326	369	333	404	654	852	11
72.93%	315	369	321	389	654	852	11
297,995,418	303	369	310	404	654	852	11
19	290	399	297	406	654	852	11
20	277	398	284	406	654	852	11
65,645,891	239	372	246	402	654	852	11
42.88%	228	372	235	390	654	852	11
79,408,870	217	372	223	402	654	852	11
51.87%	205	372	212	390	654	852	11
95,207,975	194	372	201	402	654	852	11
62.19%	183	372	190	390	654	852	11
113,288,151	171	372	178	403	654	852	11
74.00%	160	372	167	390	654	852	11
153,092,097	149	372	156	405	654	852	11
19	136	399	143	405	654	852	11
24	123	353	130	360	654	852	11
15	445	353	452	360	654	852	11
24	432	353	439	360	654	852	11
129,176,049	394	324	400	359	654	852	11
43.61%	382	324	389	344	654	852	11
154,531,403	371	324	378	359	654	852	11
52.17%	360	324	367	343	654	852	11
184,863,041	348	325	355	360	654	852	11
62.41%	337	324	344	344	654	852	11
218,541,823	326	324	333	359	654	852	11
73.78%	315	324	321	344	654	852	11
296,207,404	303	324	310	360	654	852	11
15	290	354	297	361	654	852	11
24	277	353	284	361	654	852	11
68,307,754	239	327	246	356	654	852	11
45.59%	228	327	235	345	654	852	11
81,238,131	217	327	223	356	654	852	11
54.22%	205	327	212	345	654	852	11
95,322,204	194	327	201	357	654	852	11
63.62%	183	327	190	345	654	852	11
112,238,075	171	327	178	359	654	852	11
74.91%	160	327	167	345	654	852	11
149,830,563	149	327	156	360	654	852	11
15	136	354	143	360	654	852	11
28	123	308	130	315	654	852	11
11	445	308	452	315	654	852	11
28	432	308	439	315	654	852	11
132,788,798	394	279	400	315	654	852	11
46.41%	382	279	389	299	654	852	11
156,365,176	371	280	378	314	654	852	11
54.65%	360	279	367	299	654	852	11
184,376,431	348	279	355	314	654	852	11
64.44%	337	279	344	300	654	852	11
213,646,618	326	279	333	314	654	852	11
74.67%	315	279	321	299	654	852	11
286,121,090	303	279	310	314	654	852	11
11	290	309	297	316	654	852	11
28	277	308	284	316	654	852	11
67,986,868	239	282	246	311	654	852	11
48.30%	228	282	235	301	654	852	11
79,163,177	217	282	223	310	654	852	11
56.24%	205	282	212	300	654	852	11
91,648,550	194	282	201	311	654	852	11
65.11%	183	282	190	299	654	852	11
106,301,620	171	282	178	314	654	852	11
75.52%	160	282	167	300	654	852	11
140,759,560	149	282	156	315	654	852	11
11	136	309	143	315	654	852	11
32	123	263	130	270	654	852	11
7	445	267	452	270	654	852	11
32	432	263	439	270	654	852	11
132,578,583	394	234	400	270	654	852	11
48.64%	382	234	389	255	654	852	11
154,874,899	371	234	378	270	654	852	11
56.82%	360	234	367	254	654	852	11
179,351,784	348	234	355	269	654	852	11
65.80%	337	234	344	254	654	852	11
205,845,695	326	234	333	270	654	852	11
75.52%	315	234	321	254	654	852	11
272,571,101	303	234	310	268	654	852	11
7	290	267	297	271	654	852	11
32	277	263	284	271	654	852	11
69,790,288	239	237	246	267	654	852	11
50.58%	228	237	235	255	654	852	11
80,414,749	217	237	223	266	654	852	11
58.28%	205	237	212	255	654	852	11
92,308,626	194	237	201	267	654	852	11
66.90%	183	237	190	256	654	852	11
105,071,777	171	237	178	269	654	852	11
76.15%	160	237	167	254	654	852	11
137,980,009	149	237	156	269	654	852	11
7	136	267	143	270	654	852	11
36	123	218	130	225	654	852	11
3	445	222	452	225	654	852	11
36	432	218	439	225	654	852	11
135,670,201	394	190	400	225	654	852	11
51.24%	382	189	389	208	654	852	11
155,184,045	371	189	378	224	654	852	11
58.61%	360	189	367	209	654	852	11
178,431,203	348	189	355	224	654	852	11
67.39%	337	189	344	209	654	852	11
202,472,682	326	189	333	225	654	852	11
76.47%	315	189	321	209	654	852	11
264,774,006	303	189	310	225	654	852	11
3	290	222	297	226	654	852	11
36	277	218	284	226	654	852	11
69,673,518	239	192	246	221	654	852	11
52.77%	228	192	235	210	654	852	11
79,219,463	217	192	223	221	654	852	11
60.00%	205	192	212	211	654	852	11
89,597,213	194	192	201	221	654	852	11
67.86%	183	192	190	210	654	852	11
101,638,572	171	192	178	224	654	852	11
76.98%	160	192	167	210	654	852	11
132,032,439	149	192	156	225	654	852	11
3	136	222	143	225	654	852	11
39	123	173	130	180	654	852	11
0	445	177	452	180	654	852	11
39	432	173	439	180	654	852	11
135,645,750	394	144	400	180	654	852	11
53.07%	382	144	389	164	654	852	11
154,278,829	371	144	378	180	654	852	11
60.36%	360	144	367	164	654	852	11
174,573,294	348	144	355	179	654	852	11
68.30%	337	144	344	165	654	852	11
196,682,503	326	144	333	180	654	852	11
76.95%	315	144	321	164	654	852	11
255,597,795	303	144	310	180	654	852	11
0	290	177	297	181	654	852	11
39	277	173	284	181	654	852	11
70,789,025	239	147	246	177	654	852	11
54.54%	228	147	235	166	654	852	11
79,679,836	217	147	223	177	654	852	11
61.39%	205	147	212	165	654	852	11
89,712,824	194	147	201	176	654	852	11
69.12%	183	147	190	165	654	852	11
100,187,108	171	147	178	178	654	852	11
77.19%	160	147	167	164	654	852	11
129,792,859	149	147	156	180	654	852	11
0	136	177	143	180	654	852	11
25.76%	537	590	544	610	654	852	11
380,960,786	548	590	555	626	654	852	11
Probabilidad	537	696	544	733	654	852	11
de	537	687	544	694	654	852	11
obtener	537	662	544	685	654	852	11
TR	537	653	544	661	654	852	11
(%)	537	643	544	651	654	852	11
521,454,864	525	590	532	626	654	852	11
35.26%	514	590	521	610	654	852	11
706,315,494	503	590	510	626	654	852	11
47.76%	492	590	499	609	654	852	11
942,493,435	480	590	487	627	654	852	11
63.73%	469	590	476	610	654	852	11
387,746,825	548	545	555	581	654	852	11
26.06%	537	545	544	566	654	852	11
531,180,416	525	545	532	579	654	852	11
35.70%	514	545	521	565	654	852	11
717,911,907	503	545	510	578	654	852	11
48.25%	492	545	499	566	654	852	11
951,363,467	480	545	487	580	654	852	11
63.94%	469	545	476	566	654	852	11
405,799,508	548	500	555	537	654	852	11
27.22%	537	500	544	520	654	852	11
549,961,200	525	500	532	536	654	852	11
36.89%	514	500	521	521	654	852	11
734,076,701	503	500	510	536	654	852	11
49.24%	492	500	499	521	654	852	11
965,600,079	480	500	487	537	654	852	11
64.77%	469	500	476	521	654	852	11
67.07%	469	411	476	430	654	852	11
432,005,524	548	455	555	492	654	852	11
28.95%	537	455	544	476	654	852	11
577,798,062	525	455	532	491	654	852	11
38.72%	514	455	521	476	654	852	11
759,553,754	503	455	510	492	654	852	11
50.90%	492	455	499	476	654	852	11
462,689,201	548	411	555	447	654	852	11
30.99%	537	411	544	431	654	852	11
609,453,798	525	411	532	447	654	852	11
40.82%	514	411	521	431	654	852	11
788,169,181	503	411	510	445	654	852	11
52.79%	492	411	499	431	654	852	11
979,660,195	480	455	487	491	654	852	11
1,001,373,499	480	411	487	451	654	852	11
65.65%	469	455	476	476	654	852	11
69.57%	469	321	476	341	654	852	11
496,830,244	548	366	555	402	654	852	11
33.87%	537	366	544	386	654	852	11
639,117,028	525	366	532	400	654	852	11
43.57%	514	366	521	386	654	852	11
806,634,046	503	366	510	402	654	852	11
54.99%	492	366	499	386	654	852	11
537,811,875	548	321	555	355	654	852	11
37.21%	537	321	544	340	654	852	11
667,170,013	525	321	532	355	654	852	11
46.16%	514	321	521	340	654	852	11
824,278,722	503	321	510	357	654	852	11
57.03%	492	321	499	340	654	852	11
999,527,985	480	366	487	401	654	852	11
1,005,524,649	480	321	487	362	654	852	11
68.14%	469	366	476	385	654	852	11
557,761,488	548	276	555	310	654	852	11
39.78%	537	276	544	296	654	852	11
680,586,793	525	276	532	312	654	852	11
48.54%	514	276	521	296	654	852	11
825,845,944	503	276	510	312	654	852	11
58.90%	492	276	499	296	654	852	11
993,819,364	480	276	487	312	654	852	11
70.88%	469	276	476	296	654	852	11
578,395,737	548	231	555	267	654	852	11
42.67%	537	231	544	251	654	852	11
691,580,748	525	232	532	267	654	852	11
51.02%	514	231	521	250	654	852	11
822,794,030	503	231	510	267	654	852	11
60.70%	492	231	499	251	654	852	11
970,680,074	480	231	487	267	654	852	11
71.61%	469	231	476	250	654	852	11
588,468,219	548	187	555	222	654	852	11
45.50%	537	186	544	206	654	852	11
690,512,488	525	186	532	222	654	852	11
53.39%	514	186	521	206	654	852	11
810,922,140	503	186	510	221	654	852	11
62.70%	492	186	499	206	654	852	11
939,609,146	480	186	487	222	654	852	11
72.65%	469	186	476	206	654	852	11
591,758,146	548	141	555	176	654	852	11
47.48%	537	141	544	161	654	852	11
686,479,332	525	141	532	177	654	852	11
55.08%	514	141	521	162	654	852	11
799,646,222	503	141	510	178	654	852	11
64.16%	492	141	499	161	654	852	11
915,305,776	480	141	487	177	654	852	11
73.44%	469	141	476	162	654	852	11
1,478,885,038	458	590	465	631	654	852	11
1,487,900,324	458	545	465	586	654	852	11
1,490,813,771	458	500	465	541	654	852	11
1,492,247,060	458	455	465	496	654	852	11
1,493,027,432	458	411	465	451	654	852	11
1,466,874,061	458	366	465	406	654	852	11
1,445,342,315	458	321	465	361	654	852	11
1,402,115,355	458	276	465	315	654	852	11
1,355,509,110	458	231	465	270	654	852	11
1,293,336,746	458	186	465	227	654	852	11
1,246,331,394	458	141	465	181	654	852	11
Var	548	724	555	733	654	852	11
99%*	548	709	555	722	654	852	11
Probabilidad	548	673	555	707	654	852	11
(Mill	548	658	555	671	654	852	11
COP)	548	643	555	656	654	852	11
Var	525	723	532	733	654	852	11
99%	525	710	532	721	654	852	11
*	525	705	532	708	654	852	11
Probabilidad	525	666	532	704	654	852	11
(Mill	525	651	532	665	654	852	11
COP)	525	635	532	649	654	852	11
Probabilidad	514	696	521	733	654	852	11
de	514	687	521	694	654	852	11
obtener	514	662	521	685	654	852	11
TR	514	653	521	661	654	852	11
(%)	514	643	521	651	654	852	11
Var	503	723	510	733	654	852	11
99%	503	710	510	721	654	852	11
*	503	705	510	708	654	852	11
Probabilidad	503	667	510	704	654	852	11
(Mill	503	651	510	665	654	852	11
COP)	503	635	510	649	654	852	11
Probabilidad	492	696	499	733	654	852	11
de	492	687	499	694	654	852	11
obtener	492	662	499	685	654	852	11
TR	492	653	499	661	654	852	11
(%)	492	643	499	651	654	852	11
Var	480	723	487	733	654	852	11
99%	480	710	487	721	654	852	11
*	480	705	487	708	654	852	11
Probabilidad	480	667	487	704	654	852	11
(Mill	480	651	487	665	654	852	11
COP)	480	635	487	649	654	852	11
Probabilidad	469	696	476	733	654	852	11
de	469	687	476	694	654	852	11
obtener	469	662	476	685	654	852	11
TR	469	653	476	661	654	852	11
(%)	469	643	476	651	654	852	11
Var	458	723	465	733	654	852	11
99%	458	710	465	721	654	852	11
(Mill	458	694	465	708	654	852	11
COP)	458	678	465	692	654	852	11
0	432	626	439	629	654	852	11
39	445	622	452	629	654	852	11
Años	445	757	452	772	654	852	11
que	445	745	452	756	654	852	11
permanece	445	710	452	743	654	852	11
en	445	701	452	709	654	852	11
Renta	445	683	452	700	654	852	11
Fija	445	671	452	681	654	852	11
97,167,775	394	594	400	624	654	852	11
31.41%	382	594	389	613	654	852	11
127,886,527	371	594	378	629	654	852	11
41.34%	360	594	367	613	654	852	11
166,184,428	348	594	355	629	654	852	11
53.72%	337	594	344	614	654	852	11
210,298,165	326	594	333	629	654	852	11
Años	432	757	439	772	654	852	11
que	432	745	439	756	654	852	11
permanece	432	710	439	743	654	852	11
en	432	701	439	709	654	852	11
Renta	432	683	439	700	654	852	11
Variable	432	657	439	681	654	852	11
Hombre	418	748	425	772	654	852	11
Decil	418	731	425	746	654	852	11
8	418	726	425	730	654	852	11
TR	388	759	395	766	654	852	11
80%	388	746	395	757	654	852	11
TR	365	759	372	766	654	852	11
70%	365	746	372	757	654	852	11
TR	343	759	350	766	654	852	11
60%	343	746	350	757	654	852	11
TR	320	759	327	766	654	852	11
50%	320	746	327	757	654	852	11
68.31%	315	549	321	569	654	852	11
310,328,623	303	549	310	585	654	852	11
67.98%	315	594	321	614	654	852	11
309,352,993	303	594	310	630	654	852	11
Probabilidad	315	697	321	734	654	852	11
de	315	688	321	695	654	852	11
obtener	315	664	321	687	654	852	11
TR	315	654	321	662	654	852	11
(%)	315	644	321	653	654	852	11
Var	303	724	310	734	654	852	11
99%	303	711	310	722	654	852	11
(Mill	303	695	310	709	654	852	11
COP)	303	679	310	693	654	852	11
35	290	578	297	586	654	852	11
0	277	627	284	630	654	852	11
39	290	623	297	630	654	852	11
4	277	582	284	585	654	852	11
54,679,588	239	552	246	582	654	852	11
34.45%	228	552	235	570	654	852	11
70,218,432	217	552	223	581	654	852	11
44.24%	205	552	212	571	654	852	11
89,042,812	194	552	201	582	654	852	11
56.10%	183	552	190	570	654	852	11
110,755,926	171	552	178	584	654	852	11
69.78%	160	552	167	570	654	852	11
158,721,591	149	552	156	584	654	852	11
Años	290	757	297	772	654	852	11
que	290	745	297	756	654	852	11
permanece	290	710	297	743	654	852	11
en	290	701	297	709	654	852	11
Renta	290	683	297	700	654	852	11
Fija	290	671	297	681	654	852	11
53,360,749	239	597	246	627	654	852	11
33.82%	228	597	235	615	654	852	11
68,996,616	217	597	223	626	654	852	11
43.73%	205	597	212	615	654	852	11
87,614,500	194	597	201	626	654	852	11
55.53%	183	597	190	615	654	852	11
109,403,736	171	597	178	630	654	852	11
69.34%	160	597	167	615	654	852	11
157,778,678	149	597	156	629	654	852	11
4	123	582	130	585	654	852	11
35	136	578	143	585	654	852	11
Años	277	757	284	772	654	852	11
que	277	745	284	756	654	852	11
permanece	277	710	284	743	654	852	11
en	277	701	284	709	654	852	11
Renta	277	683	284	700	654	852	11
Variable	277	657	284	681	654	852	11
Hombre	264	748	271	772	654	852	11
Decil	264	731	271	746	654	852	11
6	264	726	271	730	654	852	11
TR	234	759	241	766	654	852	11
80%	234	746	241	757	654	852	11
TR	211	758	218	765	654	852	11
70%	211	746	218	757	654	852	11
TR	188	759	195	766	654	852	11
60%	188	746	195	757	654	852	11
TR	166	759	173	766	654	852	11
50%	166	746	173	757	654	852	11
Probabilidad	160	700	167	734	654	852	11
de	160	691	167	698	654	852	11
obtener	160	668	167	690	654	852	11
TR	160	660	167	667	654	852	11
(%)	160	650	167	658	654	852	11
Var	149	725	156	734	654	852	11
99%	149	712	156	723	654	852	11
(Mill	149	698	156	711	654	852	11
COP)	149	683	156	696	654	852	11
0	123	627	130	630	654	852	11
39	136	623	143	630	654	852	11
Años	123	758	130	772	654	852	11
que	123	747	130	757	654	852	11
permanece	123	715	130	745	654	852	11
en	123	706	130	713	654	852	11
Renta	123	689	130	705	654	852	11
Variable	123	665	130	687	654	852	11
Años	136	758	143	772	654	852	11
que	136	747	143	757	654	852	11
permanece	136	715	143	745	654	852	11
en	136	706	143	713	654	852	11
Renta	136	689	143	705	654	852	11
Fija	136	678	143	687	654	852	11
Hombre	109	748	116	772	654	852	11
Decil	109	731	116	746	654	852	11
4	109	726	116	730	654	852	11
Tabla	87	759	94	775	654	852	11
9A	87	749	94	757	654	852	11
Probabilidad	96	738	103	775	654	852	11
de	96	729	103	736	654	852	11
obtener	96	704	103	727	654	852	11
Tasas	96	687	103	702	654	852	11
de	96	678	103	685	654	852	11
Reemplazo	96	644	103	676	654	852	11
Objetivo	96	617	103	642	654	852	11
(hombres)	96	585	103	615	654	852	11
61	543	109	550	116	654	852	11
58	520	108	527	116	654	852	11
51	497	109	504	116	654	852	11
41	475	109	482	116	654	852	11
Edad	432	122	439	136	654	852	11
de	432	114	439	120	654	852	11
traslado	432	90	439	112	654	852	11
de	439	129	446	136	654	852	11
Mayor	439	110	446	127	654	852	11
riesgo	439	92	446	108	654	852	11
a	446	133	453	136	654	852	11
Moderado	446	103	453	131	654	852	11
60	388	108	395	116	654	852	11
53	365	108	372	116	654	852	11
48	343	108	350	116	654	852	11
37	320	109	327	116	654	852	11
Edad	277	122	284	136	654	852	11
de	277	114	284	120	654	852	11
traslado	277	90	284	112	654	852	11
de	284	129	291	136	654	852	11
Mayor	284	110	291	127	654	852	11
riesgo	284	92	291	108	654	852	11
a	291	133	298	136	654	852	11
Moderado	291	103	298	131	654	852	11
62	234	110	241	117	654	852	11
48	211	110	218	117	654	852	11
45	188	110	195	117	654	852	11
37	166	110	173	117	654	852	11
Edad	123	122	130	135	654	852	11
de	123	113	130	120	654	852	11
traslado	123	90	130	112	654	852	11
de	130	129	137	135	654	852	11
Mayor	130	109	137	127	654	852	11
riesgo	130	91	137	108	654	852	11
a	137	132	144	135	654	852	11
Moderado	137	103	144	131	654	852	11
82	63	66	71	73	654	852	11
A.	178	66	183	73	654	852	11
Arboleda	185	66	210	73	654	852	11
Bedoya	211	66	232	73	654	852	11
et	233	66	239	73	654	852	11
al.	240	66	247	73	654	852	11
/	248	66	250	73	654	852	11
Journal	252	66	272	73	654	852	11
of	274	66	279	73	654	852	11
Economics,	281	66	312	73	654	852	11
Finance	314	66	335	73	654	852	11
and	337	66	348	73	654	852	11
Administrative	349	66	391	73	654	852	11
Science	392	66	413	73	654	852	11
18	414	66	421	73	654	852	11
(2013)	423	66	441	73	654	852	11
72-88	442	66	459	73	654	852	11
Var	248	724	255	734	654	852	12
99%	248	710	255	722	654	852	12
*	248	706	255	709	654	852	12
Probabilidad	248	667	255	704	654	852	12
(Mill	248	651	255	665	654	852	12
COP)	248	635	255	649	654	852	12
Probabilidad	236	697	243	734	654	852	12
de	236	688	243	695	654	852	12
obtener	236	663	243	686	654	852	12
TR	236	654	243	661	654	852	12
(%)	236	643	243	652	654	852	12
Var	225	724	232	734	654	852	12
99%	225	710	232	722	654	852	12
*	225	706	232	709	654	852	12
Probabilidad	225	667	232	704	654	852	12
(Mill	225	651	232	665	654	852	12
COP)	225	635	232	649	654	852	12
Probabilidad	214	697	221	734	654	852	12
de	214	688	221	695	654	852	12
obtener	214	663	221	686	654	852	12
TR	214	654	221	661	654	852	12
(%)	214	643	221	652	654	852	12
Var	202	724	209	734	654	852	12
99%	202	710	209	722	654	852	12
*	202	706	209	709	654	852	12
Probabilidad	202	667	209	704	654	852	12
(Mill	202	651	209	665	654	852	12
COP)	202	635	209	649	654	852	12
Probabilidad	191	697	198	734	654	852	12
de	191	688	198	695	654	852	12
obtener	191	663	198	686	654	852	12
TR	191	654	198	661	654	852	12
(%)	191	643	198	652	654	852	12
Var	180	724	187	734	654	852	12
99%	180	710	187	722	654	852	12
*	180	706	187	709	654	852	12
Probabilidad	180	667	187	704	654	852	12
(Mill	180	651	187	665	654	852	12
COP)	180	635	187	649	654	852	12
Var	402	724	409	734	654	852	12
99%	402	711	409	722	654	852	12
*	402	707	409	709	654	852	12
Probabilidad	402	668	409	705	654	852	12
(Mill	402	652	409	666	654	852	12
COP)	402	636	409	650	654	852	12
Probabilidad	391	697	398	734	654	852	12
de	391	688	398	695	654	852	12
obtener	391	664	398	687	654	852	12
TR	391	654	398	662	654	852	12
(%)	391	644	398	653	654	852	12
Var	380	724	386	734	654	852	12
99%	380	711	386	722	654	852	12
*	380	707	386	709	654	852	12
Probabilidad	380	668	386	705	654	852	12
(Mill	380	652	386	666	654	852	12
COP)	380	636	386	650	654	852	12
Probabilidad	368	697	375	734	654	852	12
de	368	688	375	695	654	852	12
obtener	368	664	375	687	654	852	12
TR	368	654	375	662	654	852	12
(%)	368	644	375	653	654	852	12
Var	357	724	364	734	654	852	12
99%	357	711	364	722	654	852	12
*	357	707	364	709	654	852	12
Probabilidad	357	668	364	705	654	852	12
(Mill	357	652	364	666	654	852	12
COP)	357	636	364	650	654	852	12
Probabilidad	346	697	353	734	654	852	12
de	346	688	353	695	654	852	12
obtener	346	664	353	687	654	852	12
TR	346	654	353	662	654	852	12
(%)	346	644	353	653	654	852	12
TR	551	758	558	766	654	852	12
80%	551	745	558	757	654	852	12
TR	528	758	535	766	654	852	12
70%	528	745	535	757	654	852	12
TR	506	758	513	766	654	852	12
60%	506	745	513	757	654	852	12
TR	483	758	490	766	654	852	12
50%	483	745	490	757	654	852	12
Var	557	724	563	734	654	852	12
99%	557	710	563	722	654	852	12
*	557	706	563	709	654	852	12
Probabilidad	557	667	563	704	654	852	12
(Mill	557	651	563	665	654	852	12
COP)	557	635	563	649	654	852	12
Probabilidad	545	697	552	734	654	852	12
de	545	688	552	695	654	852	12
obtener	545	663	552	686	654	852	12
TR	545	654	552	661	654	852	12
(%)	545	643	552	652	654	852	12
Var	534	724	541	734	654	852	12
99%	534	710	541	722	654	852	12
*	534	706	541	709	654	852	12
Probabilidad	534	667	541	704	654	852	12
(Mill	534	651	541	665	654	852	12
COP)	534	635	541	649	654	852	12
Probabilidad	523	697	530	734	654	852	12
de	523	688	530	695	654	852	12
obtener	523	663	530	686	654	852	12
TR	523	654	530	661	654	852	12
(%)	523	643	530	652	654	852	12
Var	511	724	518	734	654	852	12
99%	511	710	518	722	654	852	12
*	511	706	518	709	654	852	12
Probabilidad	511	667	518	704	654	852	12
(Mill	511	651	518	665	654	852	12
COP)	511	635	518	649	654	852	12
Probabilidad	500	697	507	734	654	852	12
de	500	688	507	695	654	852	12
obtener	500	663	507	686	654	852	12
TR	500	654	507	661	654	852	12
(%)	500	643	507	652	654	852	12
Var	489	724	496	734	654	852	12
99%	489	710	496	722	654	852	12
*	489	706	496	709	654	852	12
Probabilidad	489	667	496	704	654	852	12
(Mill	489	651	496	665	654	852	12
COP)	489	635	496	649	654	852	12
Probabilidad	478	697	484	734	654	852	12
de	478	688	484	695	654	852	12
obtener	478	663	484	686	654	852	12
TR	478	654	484	661	654	852	12
(%)	478	643	484	652	654	852	12
Var	466	724	473	734	654	852	12
99%	466	710	473	722	654	852	12
(Mill	466	695	473	709	654	852	12
COP)	466	678	473	693	654	852	12
69,976,820	557	589	563	621	654	852	12
8.29%	545	589	552	605	654	852	12
115,221,181	534	589	541	622	654	852	12
13.65%	523	589	530	609	654	852	12
190,009,435	511	589	518	625	654	852	12
22.51%	500	589	507	609	654	852	12
310,886,161	489	589	496	623	654	852	12
36.83%	478	589	484	609	654	852	12
844,111,218	466	589	473	622	654	852	12
0	440	621	447	625	654	852	12
34	453	617	460	625	654	852	12
Años	453	757	460	772	654	852	12
que	453	745	460	756	654	852	12
permanece	453	710	460	743	654	852	12
en	453	701	460	709	654	852	12
Renta	453	683	460	700	654	852	12
Fija	453	671	460	681	654	852	12
16,409,350	402	589	409	621	654	852	12
9.14%	391	589	398	604	654	852	12
25,511,692	380	589	386	620	654	852	12
14.21%	368	589	375	608	654	852	12
40,484,775	357	589	364	621	654	852	12
22.55%	346	589	353	609	654	852	12
64,290,899	334	589	341	621	654	852	12
35.81%	323	589	330	609	654	852	12
179,533,368	312	589	319	624	654	852	12
Años	440	757	447	772	654	852	12
que	440	745	447	756	654	852	12
permanece	440	710	447	743	654	852	12
en	440	701	447	709	654	852	12
Renta	440	683	447	700	654	852	12
Variable	440	657	447	681	654	852	12
Mujer	427	754	434	772	654	852	12
Decil	427	738	434	752	654	852	12
8	427	730	434	734	654	852	12
TR	397	759	404	766	654	852	12
80%	397	746	404	757	654	852	12
TR	374	759	381	766	654	852	12
70%	374	746	381	757	654	852	12
T	351	764	358	767	654	852	12
R	351	758	358	762	654	852	12
60%	351	745	358	756	654	852	12
Var	334	724	341	734	654	852	12
99%	334	711	341	722	654	852	12
*	334	707	341	709	654	852	12
Probabilidad	334	668	341	705	654	852	12
(Mill	334	652	341	666	654	852	12
COP)	334	636	341	650	654	852	12
7.47%	236	592	243	607	654	852	12
7,351,722	248	592	255	619	654	852	12
34	299	617	306	625	654	852	12
TR	329	759	336	766	654	852	12
50%	329	746	336	757	654	852	12
11.94%	214	592	221	611	654	852	12
11,750,946	225	592	232	623	654	852	12
años	299	758	306	772	654	852	12
quepermanece	299	713	306	756	654	852	12
en	299	704	306	711	654	852	12
Renta	299	685	306	702	654	852	12
Fija	299	674	306	684	654	852	12
Probabilidad	323	697	330	734	654	852	12
de	323	688	330	695	654	852	12
obtener	323	664	330	687	654	852	12
TR	323	654	330	662	654	852	12
(%)	323	644	330	653	654	852	12
19.54%	191	592	198	612	654	852	12
19,230,610	202	592	209	623	654	852	12
0	286	621	293	625	654	852	12
Var	312	724	319	734	654	852	12
99%	312	711	319	722	654	852	12
(Mill	312	695	319	709	654	852	12
COP)	312	679	319	693	654	852	12
31.89%	169	592	176	611	654	852	12
31,385,064	180	592	187	624	654	852	12
Años	286	757	293	772	654	852	12
que	286	745	293	756	654	852	12
permanece	286	710	293	743	654	852	12
en	286	701	293	709	654	852	12
Renta	286	683	293	700	654	852	12
Variable	286	657	293	681	654	852	12
Mujer	272	754	279	772	654	852	12
Decil	272	738	279	752	654	852	12
6	272	732	279	736	654	852	12
TR	242	759	249	766	654	852	12
80%	242	745	249	757	654	852	12
TR	219	758	226	766	654	852	12
70%	219	745	226	757	654	852	12
TR	197	759	204	766	654	852	12
60%	197	745	204	757	654	852	12
TR	174	759	181	766	654	852	12
50%	174	745	181	757	654	852	12
Probabilidad	169	697	176	734	654	852	12
de	169	688	176	695	654	852	12
obtener	169	663	176	686	654	852	12
TR	169	654	176	661	654	852	12
(%)	169	643	176	652	654	852	12
98,416,633	157	592	164	623	654	852	12
Años	144	757	151	772	654	852	12
que	144	745	151	756	654	852	12
permanece	144	710	151	743	654	852	12
en	144	701	151	709	654	852	12
Renta	144	681	151	698	654	852	12
Fija	144	669	151	679	654	852	12
Var	157	724	164	734	654	852	12
99%	157	710	164	722	654	852	12
(Mill	157	695	164	709	654	852	12
COP)	157	678	164	693	654	852	12
0	131	620	138	624	654	852	12
34	144	616	151	624	654	852	12
Años	131	757	138	772	654	852	12
que	131	745	138	756	654	852	12
permanece	131	710	138	743	654	852	12
en	131	701	138	709	654	852	12
Renta	131	683	138	700	654	852	12
Variable	131	657	138	681	654	852	12
Mujer	118	754	125	772	654	852	12
Decil	118	738	125	752	654	852	12
4	118	732	125	736	654	852	12
Tabla	96	759	103	775	654	852	12
9B	96	749	103	757	654	852	12
Probabilidad	104	738	111	775	654	852	12
de	104	729	111	736	654	852	12
obtener	104	704	111	727	654	852	12
Tasas	104	687	111	702	654	852	12
de	104	678	111	685	654	852	12
Reemplazo	104	644	111	676	654	852	12
Objetivo	104	617	111	642	654	852	12
(mujeres)	104	587	111	615	654	852	12
4	131	571	138	574	654	852	12
4	440	572	447	575	654	852	12
72,800,718	557	539	563	571	654	852	12
8.59%	545	539	552	556	654	852	12
117,718,506	534	539	541	573	654	852	12
13.89%	523	539	530	559	654	852	12
195,180,504	511	539	518	574	654	852	12
23.03%	500	539	507	560	654	852	12
317,729,792	489	539	496	574	654	852	12
37.49%	478	539	484	559	654	852	12
847,505,446	466	539	473	575	654	852	12
30	453	568	460	575	654	852	12
17,039,274	402	539	409	570	654	852	12
9.50%	391	539	398	556	654	852	12
26,204,609	380	539	386	572	654	852	12
14.61%	368	539	375	559	654	852	12
41,683,444	357	539	364	571	654	852	12
23.24%	346	539	353	560	654	852	12
65,377,003	334	539	341	571	654	852	12
36.45%	323	539	330	560	654	852	12
179,360,775	312	539	319	575	654	852	12
30	299	568	306	575	654	852	12
4	286	572	293	575	654	852	12
7,596,354	248	542	255	571	654	852	12
7.70%	236	542	243	558	654	852	12
12,154,167	225	542	232	573	654	852	12
12.32%	214	542	221	562	654	852	12
19,711,060	202	542	209	573	654	852	12
19.98%	191	542	198	562	654	852	12
32,032,939	180	542	187	575	654	852	12
32.47%	169	542	176	562	654	852	12
98,653,954	157	542	164	575	654	852	12
30	144	567	151	574	654	852	12
8	131	521	138	525	654	852	12
8	440	522	447	526	654	852	12
80,810,951	557	490	563	522	654	852	12
9.44%	545	490	552	507	654	852	12
127,123,159	534	490	541	524	654	852	12
14.85%	523	490	530	510	654	852	12
206,906,852	511	490	518	527	654	852	12
24.17%	500	490	507	509	654	852	12
328,208,883	489	490	496	526	654	852	12
38.34%	478	490	484	510	654	852	12
856,048,209	466	490	473	527	654	852	12
26	453	519	460	526	654	852	12
19,230,928	402	490	409	522	654	852	12
10.66%	391	490	398	510	654	852	12
28,377,345	380	490	386	522	654	852	12
15.73%	368	490	375	510	654	852	12
44,451,225	357	490	364	522	654	852	12
24.64%	346	490	353	510	654	852	12
68,408,704	334	490	341	523	654	852	12
37.92%	323	490	330	510	654	852	12
180,402,699	312	490	319	526	654	852	12
26	299	519	306	526	654	852	12
8	286	522	293	526	654	852	12
8,583,711	248	493	255	521	654	852	12
8.68%	236	493	243	510	654	852	12
13,399,686	225	493	232	526	654	852	12
13.55%	214	493	221	513	654	852	12
21,419,720	202	493	209	524	654	852	12
21.66%	191	493	198	513	654	852	12
33,968,947	180	493	187	526	654	852	12
34.35%	169	493	176	513	654	852	12
98,890,675	157	493	164	526	654	852	12
26	144	518	151	525	654	852	12
12	131	469	138	476	654	852	12
94,349,769	557	441	563	473	654	852	12
11.05%	545	441	552	460	654	852	12
144,299,646	534	441	541	477	654	852	12
16.90%	523	441	530	461	654	852	12
227,464,058	511	441	518	477	654	852	12
26.64%	500	441	507	461	654	852	12
348,709,914	489	441	496	477	654	852	12
40.84%	478	441	484	461	654	852	12
853,844,061	466	441	473	477	654	852	12
22	453	470	460	477	654	852	12
12	440	470	447	477	654	852	12
21,881,585	402	441	409	472	654	852	12
12.27%	391	441	398	461	654	852	12
31,600,790	380	441	386	473	654	852	12
17.72%	368	441	375	460	654	852	12
48,221,521	357	441	364	472	654	852	12
27.04%	346	441	353	460	654	852	12
71,529,778	334	441	341	473	654	852	12
40.11%	323	441	330	460	654	852	12
178,334,027	312	441	319	476	654	852	12
22	299	470	306	477	654	852	12
12	286	470	293	477	654	852	12
10,280,626	248	444	255	476	654	852	12
10.49%	236	444	243	464	654	852	12
15,249,432	225	444	232	476	654	852	12
15.56%	214	444	221	464	654	852	12
23,873,789	202	444	209	476	654	852	12
24.36%	191	444	198	464	654	852	12
35,977,291	180	444	187	475	654	852	12
36.71%	169	444	176	464	654	852	12
98,004,061	157	444	164	477	654	852	12
22	144	469	151	476	654	852	12
16	131	420	138	427	654	852	12
113,028,165	557	392	563	426	654	852	12
13.33%	545	392	552	411	654	852	12
167,804,004	534	392	541	427	654	852	12
19.79%	523	392	530	411	654	852	12
250,900,479	511	392	518	428	654	852	12
29.59%	500	392	507	412	654	852	12
367,829,091	489	392	496	427	654	852	12
43.38%	478	392	484	412	654	852	12
847,923,215	466	392	473	426	654	852	12
18	453	421	460	428	654	852	12
16	440	421	447	428	654	852	12
25,738,885	402	392	409	424	654	852	12
14.48%	391	392	398	412	654	852	12
36,670,801	380	392	386	424	654	852	12
20.63%	368	392	375	412	654	852	12
53,379,746	357	392	364	424	654	852	12
30.03%	346	392	353	412	654	852	12
76,452,310	334	392	341	423	654	852	12
43.01%	323	392	330	412	654	852	12
177,754,731	312	392	319	426	654	852	12
18	299	421	306	428	654	852	12
16	286	421	293	428	654	852	12
12,406,941	248	395	255	427	654	852	12
12.96%	236	395	243	415	654	852	12
17,834,978	225	395	232	426	654	852	12
18.63%	214	395	221	414	654	852	12
26,278,590	202	395	209	427	654	852	12
27.45%	191	395	198	414	654	852	12
37,747,352	180	395	187	425	654	852	12
39.43%	169	395	176	415	654	852	12
95,732,569	157	395	164	427	654	852	12
18	144	420	151	427	654	852	12
20	131	370	138	377	654	852	12
134,615,266	557	342	563	378	654	852	12
16.24%	545	342	552	362	654	852	12
189,903,679	534	342	541	378	654	852	12
22.91%	523	342	530	362	654	852	12
274,121,112	511	342	518	375	654	852	12
33.07%	500	342	507	362	654	852	12
382,211,203	489	342	496	377	654	852	12
46.11%	478	342	484	361	654	852	12
828,911,738	466	342	473	377	654	852	12
14	453	371	460	378	654	852	12
20	440	371	447	378	654	852	12
30,963,387	402	342	409	375	654	852	12
17.81%	391	342	398	361	654	852	12
41,829,259	380	342	386	374	654	852	12
24.06%	368	342	375	363	654	852	12
58,119,373	357	342	364	373	654	852	12
33.43%	346	342	353	363	654	852	12
79,260,013	334	342	341	374	654	852	12
45.59%	323	342	330	363	654	852	12
173,853,944	312	342	319	378	654	852	12
14	299	371	306	378	654	852	12
20	286	371	293	378	654	852	12
14,849,865	248	345	255	378	654	852	12
15.79%	236	345	243	365	654	852	12
20,661,909	225	345	232	377	654	852	12
21.97%	214	345	221	365	654	852	12
28,749,866	202	345	209	378	654	852	12
30.57%	191	345	198	365	654	852	12
39,649,798	180	345	187	378	654	852	12
42.16%	169	345	176	365	654	852	12
94,046,011	157	345	164	377	654	852	12
14	144	370	151	377	654	852	12
24	131	321	138	328	654	852	12
155,855,357	557	293	563	329	654	852	12
19.43%	545	293	552	313	654	852	12
215,373,975	534	293	541	328	654	852	12
26.85%	523	293	530	313	654	852	12
292,700,051	511	293	518	329	654	852	12
36.49%	500	293	507	314	654	852	12
391,603,630	489	294	496	329	654	852	12
48.82%	478	293	484	314	654	852	12
802,137,711	466	293	473	327	654	852	12
10	453	322	460	329	654	852	12
24	440	322	447	329	654	852	12
34,134,619	402	293	409	324	654	852	12
20.59%	391	293	398	313	654	852	12
45,192,312	380	293	386	324	654	852	12
27.26%	368	293	375	313	654	852	12
60,394,568	357	293	364	326	654	852	12
36.43%	346	293	353	313	654	852	12
80,321,626	334	293	341	325	654	852	12
48.45%	323	293	330	314	654	852	12
165,782,510	312	293	319	328	654	852	12
10	299	322	306	329	654	852	12
24	286	322	293	329	654	852	12
16,808,213	248	296	255	328	654	852	12
18.67%	236	296	243	316	654	852	12
22,398,947	225	296	232	329	654	852	12
24.88%	214	296	221	316	654	852	12
30,429,438	202	296	209	329	654	852	12
33.80%	191	296	198	316	654	852	12
40,566,581	180	296	187	329	654	852	12
45.06%	169	296	176	317	654	852	12
90,027,922	157	296	164	328	654	852	12
10	144	321	151	328	654	852	12
28	131	271	138	279	654	852	12
174,089,143	557	244	563	278	654	852	12
22.74%	545	244	552	264	654	852	12
232,118,858	534	244	541	279	654	852	12
30.32%	523	244	530	264	654	852	12
302,550,701	511	244	518	280	654	852	12
39.52%	500	244	507	264	654	852	12
395,643,224	489	244	496	280	654	852	12
51.68%	478	244	484	263	654	852	12
765,563,514	466	244	473	279	654	852	12
6	453	276	460	280	654	852	12
28	440	272	447	280	654	852	12
37,509,358	402	244	409	276	654	852	12
23.97%	391	244	398	264	654	852	12
48,478,928	380	244	386	276	654	852	12
30.98%	368	244	375	264	654	852	12
61,701,877	357	244	364	275	654	852	12
39.43%	346	244	353	264	654	852	12
79,353,339	334	244	341	276	654	852	12
50.71%	323	244	330	264	654	852	12
156,484,597	312	244	319	280	654	852	12
6	299	276	306	280	654	852	12
28	286	272	293	280	654	852	12
19,110,721	248	247	255	277	654	852	12
21.90%	236	247	243	266	654	852	12
24,817,758	225	247	232	278	654	852	12
28.44%	214	247	221	267	654	852	12
32,156,624	202	247	209	279	654	852	12
36.85%	191	247	198	267	654	852	12
41,755,617	180	247	187	278	654	852	12
47.85%	169	247	176	266	654	852	12
87,263,567	157	247	164	279	654	852	12
6	144	275	151	279	654	852	12
32	131	222	138	230	654	852	12
191,997,737	557	195	563	229	654	852	12
26.47%	545	195	552	215	654	852	12
244,294,816	534	195	541	231	654	852	12
33.68%	523	195	530	215	654	852	12
309,648,032	511	195	518	231	654	852	12
42.69%	500	195	507	215	654	852	12
394,005,179	489	195	496	230	654	852	12
54.32%	478	195	484	215	654	852	12
725,340,904	466	195	473	231	654	852	12
2	453	227	460	231	654	852	12
32	440	223	447	231	654	852	12
40,099,311	402	195	409	226	654	852	12
27.05%	391	195	398	214	654	852	12
50,239,026	380	195	386	227	654	852	12
33.89%	368	195	375	215	654	852	12
63,091,559	357	195	364	226	654	852	12
42.56%	346	195	353	215	654	852	12
78,849,625	334	195	341	227	654	852	12
53.19%	323	195	330	214	654	852	12
148,241,445	312	195	319	230	654	852	12
2	299	227	306	231	654	852	12
32	286	223	293	231	654	852	12
20,600,115	248	198	255	229	654	852	12
24.99%	236	198	243	218	654	852	12
26,106,668	225	198	232	230	654	852	12
31.67%	214	198	221	217	654	852	12
32,775,533	202	198	209	230	654	852	12
39.76%	191	198	198	218	654	852	12
41,620,640	180	198	187	229	654	852	12
50.49%	169	198	176	218	654	852	12
82,433,433	157	198	164	230	654	852	12
2	144	226	151	230	654	852	12
34	131	173	138	180	654	852	12
197,814,665	557	145	563	180	654	852	12
28.00%	545	145	552	166	654	852	12
251,860,457	534	145	541	180	654	852	12
35,65%	523	145	530	166	654	852	12
313,183,003	511	145	518	180	654	852	12
44.33%	500	145	507	166	654	852	12
390,472,019	489	145	496	181	654	852	12
55.27%	478	145	484	165	654	852	12
706,480,946	466	145	473	182	654	852	12
0	453	178	460	181	654	852	12
34	440	174	447	181	654	852	12
41,879,990	402	145	409	177	654	852	12
28.84%	391	145	398	166	654	852	12
51,275,396	380	145	386	177	654	852	12
35.31%	368	145	375	165	654	852	12
63,807,446	357	145	364	177	654	852	12
43.94%	346	145	353	166	654	852	12
78,488,677	334	145	341	178	654	852	12
54.05%	323	145	330	166	654	852	12
145,214,943	312	145	319	181	654	852	12
0	299	178	306	181	654	852	12
34	286	174	293	181	654	852	12
21,338,717	248	148	255	179	654	852	12
26.57%	236	148	243	168	654	852	12
26,591,077	225	148	232	180	654	852	12
33.11%	214	148	221	167	654	852	12
32,951,733	202	148	209	180	654	852	12
41.03%	191	148	198	168	654	852	12
41,545,044	180	148	187	180	654	852	12
51.73%	169	148	176	168	654	852	12
80,311,316	157	148	164	179	654	852	12
0	144	177	151	180	654	852	12
57	551	109	558	116	654	852	12
57	528	109	535	116	654	852	12
54	506	109	513	116	654	852	12
51	483	109	490	116	654	852	12
Edad	440	123	447	136	654	852	12
de	440	114	447	121	654	852	12
traslado	440	91	447	113	654	852	12
de	447	130	454	136	654	852	12
Mayor	447	111	454	128	654	852	12
riesgo	447	92	454	109	654	852	12
a	454	133	461	136	654	852	12
Moderado	454	104	461	132	654	852	12
57	397	109	404	116	654	852	12
57	374	109	381	116	654	852	12
56	351	109	358	116	654	852	12
49	329	109	336	116	654	852	12
Edad	286	123	293	136	654	852	12
de	286	114	293	121	654	852	12
traslado	286	91	293	113	654	852	12
de	293	130	300	136	654	852	12
Mayor	293	111	300	128	654	852	12
riesgo	293	92	300	109	654	852	12
a	300	133	307	136	654	852	12
Moderado	300	104	307	132	654	852	12
57	242	109	249	116	654	852	12
57	219	109	226	116	654	852	12
57	197	109	204	116	654	852	12
53	174	109	181	116	654	852	12
Edad	131	123	138	136	654	852	12
de	131	114	138	121	654	852	12
traslado	131	91	138	113	654	852	12
de	138	130	145	136	654	852	12
Mayor	138	111	145	128	654	852	12
riesgo	138	92	145	109	654	852	12
a	145	133	152	136	654	852	12
Moderado	145	104	152	132	654	852	12
A.	186	66	192	73	654	852	12
Arboleda	193	66	218	73	654	852	12
Bedoya	220	66	240	73	654	852	12
et	242	66	247	73	654	852	12
al.	249	66	255	73	654	852	12
/	257	66	259	73	654	852	12
Journal	260	66	281	73	654	852	12
of	283	66	288	73	654	852	12
Economics,	289	66	321	73	654	852	12
Finance	322	66	344	73	654	852	12
and	345	66	356	73	654	852	12
Administrative	358	66	399	73	654	852	12
Science	401	66	421	73	654	852	12
18	423	66	429	73	654	852	12
(2013)	431	66	449	73	654	852	12
72-88	451	66	468	73	654	852	12
83	583	66	590	73	654	852	12
84	63	66	71	73	654	852	13
A.	178	66	183	73	654	852	13
Arboleda	185	66	210	73	654	852	13
Bedoya	211	66	232	73	654	852	13
et	233	66	239	73	654	852	13
al.	240	66	247	73	654	852	13
/	248	66	250	73	654	852	13
Journal	252	66	272	73	654	852	13
of	274	66	279	73	654	852	13
Economics,	281	66	312	73	654	852	13
Finance	314	66	335	73	654	852	13
and	337	66	348	73	654	852	13
Administrative	349	66	391	73	654	852	13
Science	392	66	413	73	654	852	13
18	414	66	421	73	654	852	13
(2013)	423	66	441	73	654	852	13
72-88	442	66	459	73	654	852	13
TASA	296	87	311	93	654	852	13
DE	312	87	320	93	654	852	13
REEMPLAZO	321	87	355	93	654	852	13
100%	205	110	215	116	654	852	13
90%	207	119	215	126	654	852	13
80%	207	129	215	135	654	852	13
70%	207	138	215	144	654	852	13
60%	207	148	215	154	654	852	13
50%	207	157	215	163	654	852	13
40%	207	166	215	173	654	852	13
30%	207	176	215	182	654	852	13
20%	207	185	215	191	654	852	13
10%	207	195	215	201	654	852	13
0%	210	204	215	210	654	852	13
70%	382	97	394	104	654	852	13
80%	515	97	527	104	654	852	13
100%	328	110	338	116	654	852	13
90%	330	119	338	126	654	852	13
80%	330	129	338	135	654	852	13
70%	330	138	338	144	654	852	13
60%	330	148	338	154	654	852	13
50%	330	157	338	163	654	852	13
40%	330	166	338	173	654	852	13
30%	330	176	338	182	654	852	13
20%	330	185	338	191	654	852	13
10%	330	195	338	201	654	852	13
0%	332	204	338	210	654	852	13
24	215	210	220	216	654	852	13
26	221	210	225	216	654	852	13
28	226	210	231	216	654	852	13
30	232	210	236	216	654	852	13
32	237	210	242	216	654	852	13
34	243	210	247	216	654	852	13
36	248	210	252	216	654	852	13
38	253	210	258	216	654	852	13
40	259	210	263	216	654	852	13
42	264	210	268	216	654	852	13
44	269	210	274	216	654	852	13
46	275	210	279	216	654	852	13
48	280	210	284	216	654	852	13
50	285	210	290	216	654	852	13
54	296	210	301	216	654	852	13
56	302	210	306	216	654	852	13
58	307	210	311	216	654	852	13
60	312	210	317	216	654	852	13
62	318	210	322	216	654	852	13
24	338	210	342	216	654	852	13
26	344	210	348	216	654	852	13
28	349	210	353	216	654	852	13
30	355	210	359	216	654	852	13
32	360	210	364	216	654	852	13
34	365	210	370	216	654	852	13
36	371	210	375	216	654	852	13
38	376	210	380	216	654	852	13
40	381	210	386	216	654	852	13
42	387	210	391	216	654	852	13
44	392	210	396	216	654	852	13
46	398	210	402	216	654	852	13
48	403	210	407	216	654	852	13
50	408	210	413	216	654	852	13
52	414	210	418	216	654	852	13
54	419	210	423	216	654	852	13
56	424	210	429	216	654	852	13
58	430	210	434	216	654	852	13
60	435	210	439	216	654	852	13
62	440	210	445	216	654	852	13
Edad	265	220	273	226	654	852	13
Edad	388	220	396	226	654	852	13
Probabilidad	224	229	245	235	654	852	13
de	246	229	250	235	654	852	13
obtener	251	229	264	235	654	852	13
tasa	265	229	272	235	654	852	13
de	273	229	277	235	654	852	13
reemplazo	278	229	296	235	654	852	13
=	297	229	300	235	654	852	13
63,28%	301	229	314	235	654	852	13
Probabilidad	347	229	367	235	654	852	13
de	369	229	373	235	654	852	13
obtener	374	229	387	235	654	852	13
tasa	388	229	395	235	654	852	13
de	396	229	400	235	654	852	13
reemplazo	401	229	419	235	654	852	13
=	420	229	422	235	654	852	13
54,56%	423	229	437	235	654	852	13
100%	457	110	467	116	654	852	13
90%	459	119	467	126	654	852	13
80%	459	129	467	135	654	852	13
70%	459	138	467	144	654	852	13
60%	459	148	467	154	654	852	13
50%	459	157	467	163	654	852	13
40%	459	166	467	173	654	852	13
30%	459	176	467	182	654	852	13
20%	459	185	467	191	654	852	13
10%	459	195	467	201	654	852	13
0%	462	204	467	210	654	852	13
24	467	210	472	216	654	852	13
26	473	210	477	216	654	852	13
28	478	210	483	216	654	852	13
30	484	210	488	216	654	852	13
32	489	210	494	216	654	852	13
34	495	210	499	216	654	852	13
36	500	210	504	216	654	852	13
38	505	210	510	216	654	852	13
40	511	210	515	216	654	852	13
42	516	210	520	216	654	852	13
44	521	210	526	216	654	852	13
46	527	210	531	216	654	852	13
48	532	210	536	216	654	852	13
50	537	210	542	216	654	852	13
52	543	210	547	216	654	852	13
54	548	210	553	216	654	852	13
56	554	210	558	216	654	852	13
58	559	210	563	216	654	852	13
60	564	210	569	216	654	852	13
62	570	210	574	216	654	852	13
Edad	517	220	525	226	654	852	13
Probabilidad	476	229	497	235	654	852	13
de	498	229	502	235	654	852	13
obtener	503	229	516	235	654	852	13
tasa	517	229	524	235	654	852	13
de	525	229	529	235	654	852	13
reemplazo	530	229	548	235	654	852	13
=	549	229	552	235	654	852	13
54,44%	553	229	566	235	654	852	13
Senda	64	316	71	334	654	852	13
6	64	311	71	315	654	852	13
100%	79	110	89	116	654	852	13
90%	81	119	89	126	654	852	13
80%	81	129	89	135	654	852	13
70%	81	138	89	144	654	852	13
60%	81	148	89	154	654	852	13
50%	81	157	89	163	654	852	13
40%	81	166	89	173	654	852	13
30%	81	176	89	182	654	852	13
20%	81	185	89	191	654	852	13
10%	81	195	89	201	654	852	13
0%	83	204	89	210	654	852	13
24	89	210	93	216	654	852	13
26	94	210	99	216	654	852	13
28	100	210	104	216	654	852	13
30	105	210	110	216	654	852	13
32	110	210	115	216	654	852	13
34	116	210	120	216	654	852	13
36	121	210	126	216	654	852	13
38	127	210	131	216	654	852	13
40	132	210	136	216	654	852	13
42	137	210	142	216	654	852	13
44	143	210	147	216	654	852	13
46	148	210	153	216	654	852	13
48	153	210	158	216	654	852	13
50	159	210	163	216	654	852	13
52	164	210	169	216	654	852	13
54	170	210	174	216	654	852	13
56	175	210	179	216	654	852	13
58	180	210	185	216	654	852	13
60	186	210	190	216	654	852	13
62	191	210	195	216	654	852	13
Edad	138	220	147	226	654	852	13
Probabilidad	97	229	118	235	654	852	13
de	119	229	123	235	654	852	13
obtener	124	229	137	235	654	852	13
tasa	138	229	145	235	654	852	13
de	147	229	151	235	654	852	13
reemplazo	152	229	169	235	654	852	13
=	170	229	173	235	654	852	13
72,73%	174	229	187	235	654	852	13
60%	261	97	274	104	654	852	13
100%	79	258	89	265	654	852	13
90%	81	268	89	274	654	852	13
80%	81	277	89	283	654	852	13
70%	81	287	89	293	654	852	13
60%	81	296	89	302	654	852	13
50%	81	305	89	312	654	852	13
40%	81	315	89	321	654	852	13
30%	81	324	89	330	654	852	13
20%	81	334	89	340	654	852	13
10%	81	343	89	349	654	852	13
0%	83	352	89	359	654	852	13
24	89	359	93	365	654	852	13
26	94	359	99	365	654	852	13
28	100	359	104	365	654	852	13
30	105	359	110	365	654	852	13
32	110	359	115	365	654	852	13
34	116	359	120	365	654	852	13
36	121	359	126	365	654	852	13
38	127	359	131	365	654	852	13
40	132	359	136	365	654	852	13
42	137	359	142	365	654	852	13
44	143	359	147	365	654	852	13
46	148	359	153	365	654	852	13
48	153	359	158	365	654	852	13
50	159	359	163	365	654	852	13
52	164	359	169	365	654	852	13
54	170	359	174	365	654	852	13
56	175	359	179	365	654	852	13
58	180	359	185	365	654	852	13
60	186	359	190	365	654	852	13
62	191	359	195	365	654	852	13
Edad	138	368	147	374	654	852	13
Probabilidad	97	377	118	384	654	852	13
de	119	377	123	384	654	852	13
obtener	124	377	137	384	654	852	13
tasa	138	377	145	384	654	852	13
de	147	377	151	384	654	852	13
reemplazo	152	377	169	384	654	852	13
=	170	377	173	384	654	852	13
71,05%	174	377	187	384	654	852	13
100%	203	258	213	265	654	852	13
100%	326	258	336	265	654	852	13
90%	205	268	213	274	654	852	13
90%	328	268	336	274	654	852	13
80%	205	277	213	283	654	852	13
80%	328	277	336	283	654	852	13
70%	205	287	213	293	654	852	13
70%	328	287	336	293	654	852	13
60%	205	296	213	302	654	852	13
60%	328	296	336	302	654	852	13
50%	205	305	213	312	654	852	13
50%	328	305	336	312	654	852	13
40%	205	315	213	321	654	852	13
40%	328	315	336	321	654	852	13
30%	205	324	213	330	654	852	13
30%	328	324	336	330	654	852	13
20%	205	334	213	340	654	852	13
20%	328	334	336	340	654	852	13
10%	205	343	213	349	654	852	13
10%	328	343	336	349	654	852	13
0%	207	352	213	359	654	852	13
0%	330	352	336	359	654	852	13
24	213	359	217	365	654	852	13
26	219	359	223	365	654	852	13
28	224	359	229	365	654	852	13
30	230	359	234	365	654	852	13
32	235	359	239	365	654	852	13
34	241	359	245	365	654	852	13
36	246	359	250	365	654	852	13
38	251	359	256	365	654	852	13
40	257	359	261	365	654	852	13
42	262	359	266	365	654	852	13
44	267	359	272	365	654	852	13
46	273	359	277	365	654	852	13
48	278	359	282	365	654	852	13
50	283	359	288	365	654	852	13
52	289	359	293	365	654	852	13
54	294	359	299	365	654	852	13
56	300	359	304	365	654	852	13
58	305	359	309	365	654	852	13
60	310	359	315	365	654	852	13
62	315	359	320	365	654	852	13
24	336	359	340	365	654	852	13
26	342	359	346	365	654	852	13
28	347	359	351	365	654	852	13
30	352	359	357	365	654	852	13
32	358	359	362	365	654	852	13
34	363	359	368	365	654	852	13
36	368	359	373	365	654	852	13
38	374	359	378	365	654	852	13
40	379	359	384	365	654	852	13
42	385	359	389	365	654	852	13
44	390	359	394	365	654	852	13
46	395	359	400	365	654	852	13
48	401	359	405	365	654	852	13
50	406	359	410	365	654	852	13
52	412	359	416	365	654	852	13
54	417	359	421	365	654	852	13
56	422	359	427	365	654	852	13
58	428	359	432	365	654	852	13
60	433	359	437	365	654	852	13
62	438	359	442	365	654	852	13
Edad	263	368	271	374	654	852	13
Edad	385	368	394	374	654	852	13
Probabilidad	222	377	243	384	654	852	13
de	244	377	248	384	654	852	13
obtener	249	377	262	384	654	852	13
tasa	263	377	270	384	654	852	13
de	271	377	275	384	654	852	13
reemplazo	276	377	294	384	654	852	13
=	295	377	298	384	654	852	13
63,01%	299	377	312	384	654	852	13
Probabilidad	345	377	365	384	654	852	13
de	366	377	371	384	654	852	13
obtener	372	377	384	384	654	852	13
tasa	386	377	393	384	654	852	13
de	394	377	398	384	654	852	13
reemplazo	399	377	416	384	654	852	13
=	418	377	420	384	654	852	13
55,90%	421	377	435	384	654	852	13
100%	455	258	465	265	654	852	13
90%	457	268	465	274	654	852	13
80%	457	277	465	283	654	852	13
70%	457	287	465	293	654	852	13
60%	457	296	465	302	654	852	13
50%	457	305	465	312	654	852	13
40%	457	315	465	321	654	852	13
30%	457	324	465	330	654	852	13
20%	457	334	465	340	654	852	13
10%	457	343	465	349	654	852	13
0%	459	352	465	359	654	852	13
24	465	359	469	365	654	852	13
26	471	359	475	365	654	852	13
28	476	359	481	365	654	852	13
30	482	359	486	365	654	852	13
32	487	359	491	365	654	852	13
34	493	359	497	365	654	852	13
36	498	359	502	365	654	852	13
38	503	359	508	365	654	852	13
40	509	359	513	365	654	852	13
42	514	359	518	365	654	852	13
44	519	359	524	365	654	852	13
46	525	359	529	365	654	852	13
48	530	359	534	365	654	852	13
50	535	359	540	365	654	852	13
52	541	359	545	365	654	852	13
54	546	359	551	365	654	852	13
56	552	359	556	365	654	852	13
58	557	359	561	365	654	852	13
60	562	359	567	365	654	852	13
62	567	359	572	365	654	852	13
Edad	515	368	523	374	654	852	13
Probabilidad	474	377	495	384	654	852	13
de	496	377	500	384	654	852	13
obtener	501	377	514	384	654	852	13
tasa	515	377	522	384	654	852	13
de	523	377	527	384	654	852	13
reemplazo	528	377	546	384	654	852	13
=	547	377	550	384	654	852	13
52,01%	551	377	564	384	654	852	13
Senda	64	461	71	479	654	852	13
8	64	456	71	460	654	852	13
Senda	64	171	71	188	654	852	13
4	64	166	71	170	654	852	13
50%	132	97	145	104	654	852	13
100%	79	407	89	413	654	852	13
90%	81	416	89	423	654	852	13
80%	81	426	89	432	654	852	13
70%	81	435	89	441	654	852	13
60%	81	445	89	451	654	852	13
50%	81	454	89	460	654	852	13
40%	81	463	89	470	654	852	13
30%	81	473	89	479	654	852	13
20%	81	482	89	488	654	852	13
10%	81	491	89	498	654	852	13
0%	83	501	89	507	654	852	13
24	89	507	93	513	654	852	13
26	94	507	99	513	654	852	13
28	100	507	104	513	654	852	13
30	105	507	110	513	654	852	13
32	110	507	115	513	654	852	13
34	116	507	120	513	654	852	13
36	121	507	126	513	654	852	13
38	127	507	131	513	654	852	13
40	132	507	136	513	654	852	13
42	137	507	142	513	654	852	13
44	143	507	147	513	654	852	13
46	148	507	153	513	654	852	13
48	153	507	158	513	654	852	13
50	159	507	163	513	654	852	13
52	164	507	169	513	654	852	13
54	170	507	174	513	654	852	13
56	175	507	179	513	654	852	13
58	180	507	185	513	654	852	13
60	186	507	190	513	654	852	13
62	191	507	195	513	654	852	13
Edad	138	517	147	523	654	852	13
Probabilidad	97	526	118	532	654	852	13
de	119	526	123	532	654	852	13
obtener	124	526	137	532	654	852	13
tasa	138	526	145	532	654	852	13
de	147	526	151	532	654	852	13
reemplazo	152	526	169	532	654	852	13
=	170	526	173	532	654	852	13
67,56%	174	526	187	532	654	852	13
100%	203	407	213	413	654	852	13
100%	326	407	336	413	654	852	13
90%	205	416	213	423	654	852	13
90%	328	416	336	423	654	852	13
80%	205	426	213	432	654	852	13
80%	328	426	336	432	654	852	13
70%	205	435	213	441	654	852	13
70%	328	435	336	441	654	852	13
60%	205	445	213	451	654	852	13
60%	328	445	336	451	654	852	13
50%	205	454	213	460	654	852	13
50%	328	454	336	460	654	852	13
40%	205	463	213	470	654	852	13
40%	328	463	336	470	654	852	13
30%	205	473	213	479	654	852	13
30%	328	473	336	479	654	852	13
20%	205	482	213	488	654	852	13
20%	328	482	336	488	654	852	13
10%	205	491	213	498	654	852	13
10%	328	491	336	498	654	852	13
0%	207	501	213	507	654	852	13
0%	330	501	336	507	654	852	13
24	213	507	217	513	654	852	13
26	219	507	223	513	654	852	13
28	224	507	229	513	654	852	13
30	230	507	234	513	654	852	13
32	235	507	239	513	654	852	13
34	241	507	245	513	654	852	13
36	246	507	250	513	654	852	13
38	251	507	256	513	654	852	13
40	257	507	261	513	654	852	13
42	262	507	266	513	654	852	13
44	267	507	272	513	654	852	13
46	273	507	277	513	654	852	13
48	278	507	282	513	654	852	13
50	283	507	288	513	654	852	13
52	289	507	293	513	654	852	13
54	294	507	299	513	654	852	13
56	300	507	304	513	654	852	13
58	305	507	309	513	654	852	13
60	310	507	315	513	654	852	13
62	315	507	320	513	654	852	13
24	336	507	340	513	654	852	13
26	342	507	346	513	654	852	13
28	347	507	351	513	654	852	13
30	352	507	357	513	654	852	13
32	358	507	362	513	654	852	13
34	363	507	368	513	654	852	13
36	368	507	373	513	654	852	13
38	374	507	378	513	654	852	13
40	379	507	384	513	654	852	13
42	385	507	389	513	654	852	13
44	390	507	394	513	654	852	13
46	395	507	400	513	654	852	13
48	401	507	405	513	654	852	13
50	406	507	410	513	654	852	13
52	412	507	416	513	654	852	13
54	417	507	421	513	654	852	13
56	422	507	427	513	654	852	13
58	428	507	432	513	654	852	13
60	433	507	437	513	654	852	13
62	438	507	442	513	654	852	13
Edad	263	517	271	523	654	852	13
Edad	385	517	394	523	654	852	13
Probabilidad	222	526	243	532	654	852	13
de	244	526	248	532	654	852	13
obtener	249	526	262	532	654	852	13
tasa	263	526	270	532	654	852	13
de	271	526	275	532	654	852	13
reemplazo	276	526	294	532	654	852	13
=	295	526	298	532	654	852	13
59,15%	299	526	312	532	654	852	13
Probabilidad	345	526	365	532	654	852	13
de	366	526	371	532	654	852	13
obtener	372	526	384	532	654	852	13
tasa	386	526	393	532	654	852	13
de	394	526	398	532	654	852	13
reemplazo	399	526	416	532	654	852	13
=	418	526	420	532	654	852	13
52,61%	421	526	435	532	654	852	13
100%	455	407	465	413	654	852	13
90%	457	416	465	423	654	852	13
80%	457	426	465	432	654	852	13
70%	457	435	465	441	654	852	13
60%	457	445	465	451	654	852	13
50%	457	454	465	460	654	852	13
40%	457	463	465	470	654	852	13
30%	457	473	465	479	654	852	13
20%	457	482	465	488	654	852	13
10%	457	491	465	498	654	852	13
0%	459	501	465	507	654	852	13
24	465	507	469	513	654	852	13
26	471	507	475	513	654	852	13
28	476	507	481	513	654	852	13
30	482	507	486	513	654	852	13
32	487	507	491	513	654	852	13
34	493	507	497	513	654	852	13
36	498	507	502	513	654	852	13
38	503	507	508	513	654	852	13
40	509	507	513	513	654	852	13
42	514	507	518	513	654	852	13
44	519	507	524	513	654	852	13
46	525	507	529	513	654	852	13
48	530	507	534	513	654	852	13
50	535	507	540	513	654	852	13
52	541	507	545	513	654	852	13
54	546	507	551	513	654	852	13
56	552	507	556	513	654	852	13
58	557	507	561	513	654	852	13
60	562	507	567	513	654	852	13
62	567	507	572	513	654	852	13
Edad	515	517	523	523	654	852	13
Probabilidad	474	526	495	532	654	852	13
de	496	526	500	532	654	852	13
obtener	501	526	514	532	654	852	13
tasa	515	526	522	532	654	852	13
de	523	526	527	532	654	852	13
reemplazo	528	526	546	532	654	852	13
=	547	526	550	532	654	852	13
47,48%	551	526	564	532	654	852	13
Proporción	262	544	286	551	654	852	13
renta	287	544	299	551	654	852	13
ﬁja	300	544	307	551	654	852	13
Figura	241	562	261	569	654	852	13
7A.	262	562	272	569	654	852	13
Proporción	338	544	362	551	654	852	13
renta	363	544	375	551	654	852	13
variable	376	544	393	551	654	852	13
Trayectoria	278	562	311	569	654	852	13
óptima	313	562	334	569	654	852	13
de	336	562	343	569	654	852	13
inversión	345	562	372	569	654	852	13
(Hombres)	374	562	405	569	654	852	13
50%,	75	621	91	630	654	852	13
deberán	93	621	124	630	654	852	13
realizar	127	621	156	630	654	852	13
el	158	621	165	630	654	852	13
traslado	167	621	198	630	654	852	13
de	200	621	209	630	654	852	13
la	211	621	218	630	654	852	13
riqueza	220	621	248	630	654	852	13
acumulada	250	621	292	630	654	852	13
en	294	621	303	630	654	852	13
su	306	621	314	630	654	852	13
cuenta	75	632	100	640	654	852	13
individual	103	632	142	640	654	852	13
del	144	632	156	640	654	852	13
portafolio	158	632	197	640	654	852	13
de	199	632	208	640	654	852	13
Mayor	210	632	234	640	654	852	13
Riesgo	237	632	262	640	654	852	13
al	264	632	271	640	654	852	13
Moderado,	273	632	314	640	654	852	13
aproximadamente	75	642	144	651	654	852	13
a	146	642	150	651	654	852	13
los	152	642	163	651	654	852	13
37	165	642	174	651	654	852	13
años	176	642	194	651	654	852	13
para	196	642	213	651	654	852	13
los	215	642	226	651	654	852	13
hombre	228	642	257	651	654	852	13
y	260	642	264	651	654	852	13
53	266	642	275	651	654	852	13
años	277	642	295	651	654	852	13
para	297	642	314	651	654	852	13
las	75	653	85	661	654	852	13
mujeres.	87	653	120	661	654	852	13
Si	122	653	128	661	654	852	13
el	130	653	137	661	654	852	13
objetivo	139	653	170	661	654	852	13
de	172	653	181	661	654	852	13
tasa	183	653	199	661	654	852	13
de	201	653	210	661	654	852	13
reemplazo	212	653	252	661	654	852	13
se	254	653	262	661	654	852	13
encuentra	264	653	303	661	654	852	13
en	305	653	314	661	654	852	13
el	75	663	81	672	654	852	13
60%	84	663	99	672	654	852	13
o	101	663	106	672	654	852	13
70%,	108	663	125	672	654	852	13
la	128	663	135	672	654	852	13
edad	137	663	156	672	654	852	13
del	158	663	170	672	654	852	13
traslado	173	663	204	672	654	852	13
para	207	663	224	672	654	852	13
los	227	663	238	672	654	852	13
hombres	240	663	274	672	654	852	13
se	277	663	285	672	654	852	13
deberá	287	663	314	672	654	852	13
realizar	75	674	103	682	654	852	13
a	105	674	109	682	654	852	13
los	111	674	121	682	654	852	13
45	123	674	133	682	654	852	13
y	134	674	139	682	654	852	13
47	141	674	150	682	654	852	13
años,	152	674	171	682	654	852	13
respectivamente;	173	674	238	682	654	852	13
las	240	674	250	682	654	852	13
mujeres	252	674	282	682	654	852	13
deberán	283	674	314	682	654	852	13
permanecer	75	684	120	693	654	852	13
hasta	121	684	142	693	654	852	13
el	143	684	150	693	654	852	13
final	152	684	169	693	654	852	13
de	171	684	180	693	654	852	13
su	181	684	190	693	654	852	13
vida	192	684	208	693	654	852	13
laboral	209	684	235	693	654	852	13
en	237	684	246	693	654	852	13
el	248	684	255	693	654	852	13
fondo	256	684	278	693	654	852	13
de	279	684	288	693	654	852	13
Mayor	290	684	314	693	654	852	13
Riesgo.	75	695	101	703	654	852	13
•	63	704	67	715	654	852	13
Agentes	75	705	105	714	654	852	13
con	107	705	120	714	654	852	13
sendas	122	705	148	714	654	852	13
salariales	150	705	185	714	654	852	13
entre	187	705	207	714	654	852	13
2	209	705	214	714	654	852	13
y	216	705	220	714	654	852	13
3	222	705	227	714	654	852	13
SML	229	705	245	714	654	852	13
(Senda	247	705	272	714	654	852	13
6)	274	705	281	714	654	852	13
deberán	283	705	314	714	654	852	13
realizar	75	716	103	724	654	852	13
el	105	716	112	724	654	852	13
traslado	114	716	144	724	654	852	13
de	146	716	155	724	654	852	13
su	157	716	165	724	654	852	13
riqueza	167	716	195	724	654	852	13
entre	197	716	216	724	654	852	13
fondos	218	716	243	724	654	852	13
de	245	716	254	724	654	852	13
la	256	716	263	724	654	852	13
siguiente	265	716	299	724	654	852	13
for-	301	716	314	724	654	852	13
ma	75	726	86	735	654	852	13
(tabla	88	726	109	735	654	852	13
10):	111	726	125	735	654	852	13
•	63	736	67	746	654	852	13
Un	75	737	85	745	654	852	13
hombre	88	737	118	745	654	852	13
con	120	737	134	745	654	852	13
una	136	737	151	745	654	852	13
expectativa	153	737	199	745	654	852	13
salarial	201	737	230	745	654	852	13
creciente,	232	737	270	745	654	852	13
una	273	737	287	745	654	852	13
mayor	289	737	314	745	654	852	13
densidad	75	747	111	756	654	852	13
de	114	747	123	756	654	852	13
cotización	126	747	168	756	654	852	13
(Senda	171	747	198	756	654	852	13
8)	201	747	208	756	654	852	13
y	211	747	216	756	654	852	13
que	219	747	233	756	654	852	13
desea	236	747	259	756	654	852	13
alcanzar	262	747	296	756	654	852	13
una	299	747	314	756	654	852	13
mayor	75	758	99	766	654	852	13
probabilidad	101	758	150	766	654	852	13
de	152	758	161	766	654	852	13
obtener	163	758	193	766	654	852	13
una	195	758	209	766	654	852	13
tasa	211	758	227	766	654	852	13
de	229	758	238	766	654	852	13
reemplazo	241	758	281	766	654	852	13
del	283	758	295	766	654	852	13
50%,	297	758	314	766	654	852	13
deberá	75	768	100	777	654	852	13
realizar	102	768	130	777	654	852	13
el	132	768	139	777	654	852	13
traslado	141	768	171	777	654	852	13
a	173	768	177	777	654	852	13
los	179	768	189	777	654	852	13
41	191	768	200	777	654	852	13
años	202	768	219	777	654	852	13
del	221	768	232	777	654	852	13
Fondo	234	768	257	777	654	852	13
de	259	768	268	777	654	852	13
Mayor	270	768	293	777	654	852	13
Ries-	295	768	314	777	654	852	13
go	342	621	351	630	654	852	13
al	353	621	360	630	654	852	13
Fondo	361	621	384	630	654	852	13
Moderado;	386	621	426	630	654	852	13
para	428	621	444	630	654	852	13
alcanzar	446	621	478	630	654	852	13
unas	479	621	497	630	654	852	13
tasas	499	621	517	630	654	852	13
de	519	621	528	630	654	852	13
reemplazo	530	621	569	630	654	852	13
del	571	621	582	630	654	852	13
60%	342	632	357	640	654	852	13
y	359	632	363	640	654	852	13
70%	366	632	380	640	654	852	13
deberá	382	632	408	640	654	852	13
realizar	410	632	439	640	654	852	13
el	441	632	447	640	654	852	13
cambio	449	632	477	640	654	852	13
a	479	632	483	640	654	852	13
los	485	632	496	640	654	852	13
51	498	632	507	640	654	852	13
y	509	632	513	640	654	852	13
58	515	632	525	640	654	852	13
años,	527	632	546	640	654	852	13
respecti-	548	632	582	640	654	852	13
vamente.	342	642	378	651	654	852	13
Para	380	642	397	651	654	852	13
las	400	642	410	651	654	852	13
mujeres	413	642	443	651	654	852	13
de	446	642	455	651	654	852	13
estas	457	642	477	651	654	852	13
características	479	642	536	651	654	852	13
salariales	538	642	575	651	654	852	13
y	578	642	582	651	654	852	13
densidad	342	653	376	661	654	852	13
de	378	653	386	661	654	852	13
cotización	388	653	426	661	654	852	13
que	428	653	442	661	654	852	13
deseen	443	653	469	661	654	852	13
una	471	653	485	661	654	852	13
tasa	486	653	502	661	654	852	13
de	503	653	512	661	654	852	13
reemplazo	514	653	553	661	654	852	13
del	555	653	566	661	654	852	13
50%	568	653	582	661	654	852	13
el	342	663	349	672	654	852	13
cambio	351	663	378	672	654	852	13
deberá	379	663	405	672	654	852	13
realizarse	406	663	443	672	654	852	13
a	444	663	449	672	654	852	13
los	450	663	461	672	654	852	13
51	462	663	471	672	654	852	13
años	473	663	490	672	654	852	13
y	492	663	496	672	654	852	13
para	498	663	515	672	654	852	13
una	516	663	530	672	654	852	13
tasa	532	663	547	672	654	852	13
de	549	663	558	672	654	852	13
reem-	559	663	582	672	654	852	13
plazo	342	674	362	682	654	852	13
del	364	674	376	682	654	852	13
60%	377	674	392	682	654	852	13
deberán	394	674	424	682	654	852	13
realizarlo	426	674	462	682	654	852	13
a	463	674	468	682	654	852	13
los	469	674	480	682	654	852	13
54	482	674	491	682	654	852	13
años.	493	674	512	682	654	852	13
Tabla	331	723	347	730	654	852	13
10	349	723	356	730	654	852	13
Edad	331	731	346	738	654	852	13
de	347	731	355	738	654	852	13
traslado	356	731	380	738	654	852	13
senda	382	731	399	738	654	852	13
6	401	731	404	738	654	852	13
Género	334	745	355	752	654	852	13
50%	387	745	399	752	654	852	13
60%	443	745	454	752	654	852	13
70%	499	745	510	752	654	852	13
Hombre	334	757	358	764	654	852	13
Mujer	334	765	352	772	654	852	13
37	387	757	395	764	654	852	13
años	396	757	410	764	654	852	13
49	387	765	395	772	654	852	13
años	397	765	410	772	654	852	13
48	443	757	451	764	654	852	13
años	452	757	466	764	654	852	13
56	443	765	450	772	654	852	13
años	452	765	466	772	654	852	13
53	499	757	506	764	654	852	13
años	508	757	522	764	654	852	13
Toda	499	765	513	772	654	852	13
la	514	765	520	772	654	852	13
vida	521	765	534	772	654	852	13
mayor	536	765	554	772	654	852	13
riesgo	556	765	574	772	654	852	13
A.	186	66	192	73	654	852	14
Arboleda	193	66	218	73	654	852	14
Bedoya	220	66	240	73	654	852	14
et	242	66	247	73	654	852	14
al.	249	66	255	73	654	852	14
/	257	66	259	73	654	852	14
Journal	260	66	281	73	654	852	14
of	283	66	288	73	654	852	14
Economics,	289	66	321	73	654	852	14
Finance	322	66	344	73	654	852	14
and	345	66	356	73	654	852	14
Administrative	358	66	399	73	654	852	14
Science	401	66	421	73	654	852	14
18	423	66	429	73	654	852	14
(2013)	431	66	449	73	654	852	14
72-88	451	66	468	73	654	852	14
85	583	66	590	73	654	852	14
TASA	305	87	319	93	654	852	14
DE	321	87	328	93	654	852	14
REEMPLAZO	330	87	364	93	654	852	14
100%	214	110	224	116	654	852	14
90%	216	119	224	126	654	852	14
80%	216	129	224	135	654	852	14
70%	216	138	224	144	654	852	14
60%	216	148	224	154	654	852	14
50%	216	157	224	163	654	852	14
40%	216	166	224	173	654	852	14
30%	216	176	224	182	654	852	14
20%	216	185	224	191	654	852	14
10%	216	195	224	201	654	852	14
0%	218	204	224	210	654	852	14
70%	390	97	402	104	654	852	14
100%	336	110	346	116	654	852	14
90%	339	119	346	126	654	852	14
80%	339	129	346	135	654	852	14
70%	339	138	346	144	654	852	14
60%	339	148	346	154	654	852	14
50%	339	157	346	163	654	852	14
40%	339	166	346	173	654	852	14
30%	339	176	346	182	654	852	14
20%	339	185	346	191	654	852	14
10%	339	195	346	201	654	852	14
0%	341	204	346	210	654	852	14
24	224	210	228	216	654	852	14
26	230	210	235	216	654	852	14
28	237	210	241	216	654	852	14
30	243	210	247	216	654	852	14
32	249	210	254	216	654	852	14
34	256	210	260	216	654	852	14
36	262	210	267	216	654	852	14
38	269	210	273	216	654	852	14
40	275	210	279	216	654	852	14
42	282	210	286	216	654	852	14
44	288	210	292	216	654	852	14
46	294	210	299	216	654	852	14
48	301	210	305	216	654	852	14
50	307	210	311	216	654	852	14
52	313	210	318	216	654	852	14
54	320	210	324	216	654	852	14
56	326	210	331	216	654	852	14
24	346	210	351	216	654	852	14
26	353	210	357	216	654	852	14
28	359	210	364	216	654	852	14
30	366	210	370	216	654	852	14
32	372	210	377	216	654	852	14
34	379	210	383	216	654	852	14
36	385	210	389	216	654	852	14
38	391	210	396	216	654	852	14
40	398	210	402	216	654	852	14
42	404	210	409	216	654	852	14
44	410	210	415	216	654	852	14
46	417	210	421	216	654	852	14
48	423	210	428	216	654	852	14
50	430	210	434	216	654	852	14
52	436	210	440	216	654	852	14
54	443	210	447	216	654	852	14
56	449	210	453	216	654	852	14
Edad	273	220	282	226	654	852	14
Edad	396	220	404	226	654	852	14
Probabilidad	235	229	256	235	654	852	14
de	257	229	261	235	654	852	14
obtener	262	229	275	235	654	852	14
tasa	276	229	283	235	654	852	14
de	284	229	289	235	654	852	14
reemplazo	290	229	307	235	654	852	14
=	308	229	311	235	654	852	14
41%	312	229	320	235	654	852	14
Probabilidad	358	229	379	235	654	852	14
de	380	229	384	235	654	852	14
obtener	385	229	398	235	654	852	14
tasa	399	229	406	235	654	852	14
de	407	229	411	235	654	852	14
reemplazo	412	229	430	235	654	852	14
=	431	229	434	235	654	852	14
33%	435	229	443	235	654	852	14
80%	523	97	535	104	654	852	14
100%	466	110	476	116	654	852	14
90%	468	119	476	126	654	852	14
80%	468	129	476	135	654	852	14
70%	468	138	476	144	654	852	14
60%	468	148	476	154	654	852	14
50%	468	157	476	163	654	852	14
40%	468	166	476	173	654	852	14
30%	468	176	476	182	654	852	14
20%	468	185	476	191	654	852	14
10%	468	195	476	201	654	852	14
0%	470	204	476	210	654	852	14
24	476	210	480	216	654	852	14
26	482	210	487	216	654	852	14
28	489	210	493	216	654	852	14
30	495	210	499	216	654	852	14
32	501	210	506	216	654	852	14
34	508	210	512	216	654	852	14
36	514	210	519	216	654	852	14
38	521	210	525	216	654	852	14
40	527	210	531	216	654	852	14
42	534	210	538	216	654	852	14
44	540	210	544	216	654	852	14
46	546	210	551	216	654	852	14
48	553	210	557	216	654	852	14
50	559	210	563	216	654	852	14
52	565	210	570	216	654	852	14
54	572	210	576	216	654	852	14
56	578	210	583	216	654	852	14
Edad	525	220	534	226	654	852	14
Probabilidad	487	229	508	235	654	852	14
de	509	229	513	235	654	852	14
obtener	514	229	527	235	654	852	14
tasa	528	229	535	235	654	852	14
de	536	229	541	235	654	852	14
reemplazo	542	229	559	235	654	852	14
=	560	229	563	235	654	852	14
27%	564	229	572	235	654	852	14
Senda	73	316	79	334	654	852	14
6	73	311	79	315	654	852	14
100%	87	110	97	116	654	852	14
90%	89	119	97	126	654	852	14
80%	89	129	97	135	654	852	14
70%	89	138	97	144	654	852	14
60%	89	148	97	154	654	852	14
50%	89	157	97	163	654	852	14
40%	89	166	97	173	654	852	14
30%	89	176	97	182	654	852	14
20%	89	185	97	191	654	852	14
10%	89	195	97	201	654	852	14
0%	91	204	97	210	654	852	14
24	97	210	101	216	654	852	14
26	104	210	108	216	654	852	14
28	110	210	114	216	654	852	14
30	116	210	121	216	654	852	14
32	123	210	127	216	654	852	14
34	129	210	134	216	654	852	14
36	136	210	140	216	654	852	14
38	142	210	146	216	654	852	14
40	148	210	153	216	654	852	14
42	155	210	159	216	654	852	14
44	161	210	166	216	654	852	14
46	168	210	172	216	654	852	14
48	174	210	178	216	654	852	14
50	180	210	185	216	654	852	14
52	187	210	191	216	654	852	14
54	193	210	198	216	654	852	14
56	199	210	204	216	654	852	14
Edad	147	220	155	226	654	852	14
Probabilidad	109	229	129	235	654	852	14
de	130	229	135	235	654	852	14
obtener	136	229	148	235	654	852	14
tasa	150	229	157	235	654	852	14
de	158	229	162	235	654	852	14
reemplazo	163	229	180	235	654	852	14
=	182	229	184	235	654	852	14
50%	185	229	193	235	654	852	14
60%	270	97	282	104	654	852	14
100%	87	258	97	265	654	852	14
90%	89	268	97	274	654	852	14
80%	89	277	97	283	654	852	14
70%	89	287	97	293	654	852	14
60%	89	296	97	302	654	852	14
50%	89	305	97	312	654	852	14
40%	89	315	97	321	654	852	14
30%	89	324	97	330	654	852	14
20%	89	334	97	340	654	852	14
10%	89	343	97	349	654	852	14
0%	91	352	97	359	654	852	14
24	97	359	101	365	654	852	14
26	104	359	108	365	654	852	14
28	110	359	114	365	654	852	14
30	116	359	121	365	654	852	14
32	123	359	127	365	654	852	14
34	129	359	134	365	654	852	14
36	136	359	140	365	654	852	14
38	142	359	146	365	654	852	14
40	148	359	153	365	654	852	14
42	155	359	159	365	654	852	14
44	161	359	166	365	654	852	14
46	168	359	172	365	654	852	14
48	174	359	178	365	654	852	14
50	180	359	185	365	654	852	14
52	187	359	191	365	654	852	14
54	193	359	198	365	654	852	14
56	199	359	204	365	654	852	14
Edad	147	368	155	374	654	852	14
Probabilidad	109	377	129	384	654	852	14
de	130	377	135	384	654	852	14
obtener	136	377	148	384	654	852	14
tasa	150	377	157	384	654	852	14
de	158	377	162	384	654	852	14
reemplazo	163	377	180	384	654	852	14
=	182	377	184	384	654	852	14
48%	185	377	193	384	654	852	14
100%	212	258	222	265	654	852	14
100%	334	258	344	265	654	852	14
90%	214	268	222	274	654	852	14
90%	336	268	344	274	654	852	14
80%	214	277	222	283	654	852	14
80%	336	277	344	283	654	852	14
70%	214	287	222	293	654	852	14
70%	336	287	344	293	654	852	14
60%	214	296	222	302	654	852	14
60%	336	296	344	302	654	852	14
50%	214	305	222	312	654	852	14
50%	336	305	344	312	654	852	14
40%	214	315	222	321	654	852	14
40%	336	315	344	321	654	852	14
30%	214	324	222	330	654	852	14
30%	336	324	344	330	654	852	14
20%	214	334	222	340	654	852	14
20%	336	334	344	340	654	852	14
10%	214	343	222	349	654	852	14
10%	336	343	344	349	654	852	14
0%	216	352	222	359	654	852	14
0%	339	352	344	359	654	852	14
24	222	359	226	365	654	852	14
26	228	359	233	365	654	852	14
28	235	359	239	365	654	852	14
30	241	359	245	365	654	852	14
32	247	359	252	365	654	852	14
34	254	359	258	365	654	852	14
36	260	359	265	365	654	852	14
38	267	359	271	365	654	852	14
40	273	359	277	365	654	852	14
42	279	359	284	365	654	852	14
44	286	359	290	365	654	852	14
46	292	359	296	365	654	852	14
48	299	359	303	365	654	852	14
50	305	359	309	365	654	852	14
52	311	359	316	365	654	852	14
54	318	359	322	365	654	852	14
56	324	359	328	365	654	852	14
24	344	359	349	365	654	852	14
26	351	359	355	365	654	852	14
28	357	359	362	365	654	852	14
30	364	359	368	365	654	852	14
32	370	359	374	365	654	852	14
34	376	359	381	365	654	852	14
36	383	359	387	365	654	852	14
38	389	359	394	365	654	852	14
40	396	359	400	365	654	852	14
42	402	359	406	365	654	852	14
44	408	359	413	365	654	852	14
46	415	359	419	365	654	852	14
48	421	359	426	365	654	852	14
50	428	359	432	365	654	852	14
52	434	359	438	365	654	852	14
54	440	359	445	365	654	852	14
56	447	359	451	365	654	852	14
Edad	271	368	280	374	654	852	14
Edad	394	368	402	374	654	852	14
Probabilidad	233	377	254	384	654	852	14
de	255	377	259	384	654	852	14
obtener	260	377	273	384	654	852	14
tasa	274	377	281	384	654	852	14
de	282	377	286	384	654	852	14
reemplazo	288	377	305	384	654	852	14
=	306	377	309	384	654	852	14
44%	310	377	318	384	654	852	14
Probabilidad	356	377	377	384	654	852	14
de	378	377	382	384	654	852	14
obtener	383	377	396	384	654	852	14
tasa	397	377	404	384	654	852	14
de	405	377	409	384	654	852	14
reemplazo	410	377	428	384	654	852	14
=	429	377	432	384	654	852	14
35%	433	377	440	384	654	852	14
100%	464	258	474	265	654	852	14
90%	466	268	474	274	654	852	14
80%	466	277	474	283	654	852	14
70%	466	287	474	293	654	852	14
60%	466	296	474	302	654	852	14
50%	466	305	474	312	654	852	14
40%	466	315	474	321	654	852	14
30%	466	324	474	330	654	852	14
20%	466	334	474	340	654	852	14
10%	466	343	474	349	654	852	14
0%	468	352	474	359	654	852	14
24	474	359	478	365	654	852	14
26	480	359	485	365	654	852	14
28	487	359	491	365	654	852	14
30	493	359	497	365	654	852	14
32	499	359	504	365	654	852	14
34	506	359	510	365	654	852	14
36	512	359	517	365	654	852	14
38	519	359	523	365	654	852	14
40	525	359	529	365	654	852	14
42	531	359	536	365	654	852	14
44	538	359	542	365	654	852	14
46	544	359	548	365	654	852	14
48	551	359	555	365	654	852	14
50	557	359	561	365	654	852	14
52	563	359	568	365	654	852	14
54	570	359	574	365	654	852	14
56	576	359	580	365	654	852	14
Edad	523	368	532	374	654	852	14
Probabilidad	485	377	506	384	654	852	14
de	507	377	511	384	654	852	14
obtener	512	377	525	384	654	852	14
tasa	526	377	533	384	654	852	14
de	534	377	538	384	654	852	14
reemplazo	540	377	557	384	654	852	14
=	558	377	561	384	654	852	14
29%	562	377	570	384	654	852	14
Senda	73	461	79	479	654	852	14
8	73	456	79	460	654	852	14
Senda	73	171	79	188	654	852	14
4	73	166	79	170	654	852	14
50%	141	97	153	104	654	852	14
100%	87	407	97	413	654	852	14
90%	89	416	97	423	654	852	14
80%	89	426	97	432	654	852	14
70%	89	435	97	441	654	852	14
60%	89	445	97	451	654	852	14
50%	89	454	97	460	654	852	14
40%	89	463	97	470	654	852	14
30%	89	473	97	479	654	852	14
20%	89	482	97	488	654	852	14
10%	89	491	97	498	654	852	14
0%	91	501	97	507	654	852	14
24	97	507	101	513	654	852	14
26	104	507	108	513	654	852	14
28	110	507	114	513	654	852	14
30	116	507	121	513	654	852	14
32	123	507	127	513	654	852	14
34	129	507	134	513	654	852	14
36	136	507	140	513	654	852	14
38	142	507	146	513	654	852	14
40	148	507	153	513	654	852	14
42	155	507	159	513	654	852	14
44	161	507	166	513	654	852	14
46	168	507	172	513	654	852	14
48	174	507	178	513	654	852	14
50	180	507	185	513	654	852	14
52	187	507	191	513	654	852	14
54	193	507	198	513	654	852	14
56	199	507	204	513	654	852	14
Edad	147	517	155	523	654	852	14
Probabilidad	109	526	129	532	654	852	14
de	130	526	135	532	654	852	14
obtener	136	526	148	532	654	852	14
tasa	150	526	157	532	654	852	14
de	158	526	162	532	654	852	14
reemplazo	163	526	180	532	654	852	14
=	182	526	184	532	654	852	14
51%	185	526	193	532	654	852	14
100%	212	407	222	413	654	852	14
100%	334	407	344	413	654	852	14
90%	214	416	222	423	654	852	14
90%	336	416	344	423	654	852	14
80%	214	426	222	432	654	852	14
80%	336	426	344	432	654	852	14
70%	214	435	222	441	654	852	14
70%	336	435	344	441	654	852	14
60%	214	445	222	451	654	852	14
60%	336	445	344	451	654	852	14
50%	214	454	222	460	654	852	14
50%	336	454	344	460	654	852	14
40%	214	463	222	470	654	852	14
40%	336	463	344	470	654	852	14
30%	214	473	222	479	654	852	14
30%	336	473	344	479	654	852	14
20%	214	482	222	488	654	852	14
20%	336	482	344	488	654	852	14
10%	214	491	222	498	654	852	14
10%	336	491	344	498	654	852	14
0%	216	501	222	507	654	852	14
0%	339	501	344	507	654	852	14
24	222	507	226	513	654	852	14
26	228	507	233	513	654	852	14
28	235	507	239	513	654	852	14
30	241	507	245	513	654	852	14
32	247	507	252	513	654	852	14
34	254	507	258	513	654	852	14
36	260	507	265	513	654	852	14
38	267	507	271	513	654	852	14
40	273	507	277	513	654	852	14
42	279	507	284	513	654	852	14
44	286	507	290	513	654	852	14
46	292	507	296	513	654	852	14
48	299	507	303	513	654	852	14
50	305	507	309	513	654	852	14
52	311	507	316	513	654	852	14
54	318	507	322	513	654	852	14
56	324	507	328	513	654	852	14
24	344	507	349	513	654	852	14
26	351	507	355	513	654	852	14
28	357	507	362	513	654	852	14
30	364	507	368	513	654	852	14
32	370	507	374	513	654	852	14
34	376	507	381	513	654	852	14
36	383	507	387	513	654	852	14
38	389	507	394	513	654	852	14
40	396	507	400	513	654	852	14
42	402	507	406	513	654	852	14
44	408	507	413	513	654	852	14
46	415	507	419	513	654	852	14
48	421	507	426	513	654	852	14
50	428	507	432	513	654	852	14
52	434	507	438	513	654	852	14
54	440	507	445	513	654	852	14
56	447	507	451	513	654	852	14
Edad	271	517	280	523	654	852	14
Edad	394	517	402	523	654	852	14
Probabilidad	233	526	254	532	654	852	14
de	255	526	259	532	654	852	14
obtener	260	526	273	532	654	852	14
tasa	274	526	281	532	654	852	14
de	282	526	286	532	654	852	14
reemplazo	288	526	305	532	654	852	14
=	306	526	309	532	654	852	14
43%	310	526	318	532	654	852	14
Probabilidad	356	526	377	532	654	852	14
de	378	526	382	532	654	852	14
obtener	383	526	396	532	654	852	14
tasa	397	526	404	532	654	852	14
de	405	526	409	532	654	852	14
reemplazo	410	526	428	532	654	852	14
=	429	526	432	532	654	852	14
34%	433	526	440	532	654	852	14
100%	464	407	474	413	654	852	14
90%	466	416	474	423	654	852	14
80%	466	426	474	432	654	852	14
70%	466	435	474	441	654	852	14
60%	466	445	474	451	654	852	14
50%	466	454	474	460	654	852	14
40%	466	463	474	470	654	852	14
30%	466	473	474	479	654	852	14
20%	466	482	474	488	654	852	14
10%	466	491	474	498	654	852	14
0%	468	501	474	507	654	852	14
24	474	507	478	513	654	852	14
26	480	507	485	513	654	852	14
28	487	507	491	513	654	852	14
30	493	507	497	513	654	852	14
32	499	507	504	513	654	852	14
34	506	507	510	513	654	852	14
36	512	507	517	513	654	852	14
38	519	507	523	513	654	852	14
40	525	507	529	513	654	852	14
42	531	507	536	513	654	852	14
44	538	507	542	513	654	852	14
46	544	507	548	513	654	852	14
48	551	507	555	513	654	852	14
50	557	507	561	513	654	852	14
52	563	507	568	513	654	852	14
54	570	507	574	513	654	852	14
56	576	507	580	513	654	852	14
Edad	523	517	532	523	654	852	14
Probabilidad	485	526	506	532	654	852	14
de	507	526	511	532	654	852	14
obtener	512	526	525	532	654	852	14
tasa	526	526	533	532	654	852	14
de	534	526	538	532	654	852	14
reemplazo	540	526	557	532	654	852	14
=	558	526	561	532	654	852	14
26%	562	526	570	532	654	852	14
Proporción	271	544	294	551	654	852	14
renta	296	544	307	551	654	852	14
ﬁja	309	544	315	551	654	852	14
Figura	252	562	271	569	654	852	14
7B.	273	562	282	569	654	852	14
Proporción	347	544	371	551	654	852	14
renta	372	544	383	551	654	852	14
variable	385	544	402	551	654	852	14
Trayectoria	289	562	321	569	654	852	14
óptima	323	562	344	569	654	852	14
de	346	562	353	569	654	852	14
inversión	355	562	382	569	654	852	14
(Mujeres)	384	562	413	569	654	852	14
En	83	611	92	619	654	852	14
síntesis,	94	611	124	619	654	852	14
el	126	611	132	619	654	852	14
diseño	134	611	159	619	654	852	14
de	161	611	170	619	654	852	14
trayectorias	171	611	216	619	654	852	14
óptimas	218	611	248	619	654	852	14
de	250	611	259	619	654	852	14
inversión	261	611	295	619	654	852	14
duran-	297	611	323	619	654	852	14
te	72	621	79	630	654	852	14
el	81	621	88	630	654	852	14
ciclo	90	621	107	630	654	852	14
de	109	621	118	630	654	852	14
vida	120	621	136	630	654	852	14
consiste	138	621	168	630	654	852	14
en	170	621	179	630	654	852	14
la	182	621	188	630	654	852	14
relación	190	621	220	630	654	852	14
entre	222	621	242	630	654	852	14
la	244	621	250	630	654	852	14
asignación	253	621	292	630	654	852	14
de	294	621	303	630	654	852	14
acti-	305	621	323	630	654	852	14
vos	72	632	84	640	654	852	14
del	87	632	98	640	654	852	14
fondo	100	632	122	640	654	852	14
y	124	632	129	640	654	852	14
la	131	632	138	640	654	852	14
edad	140	632	158	640	654	852	14
del	160	632	172	640	654	852	14
inversionista.	174	632	226	640	654	852	14
En	228	632	237	640	654	852	14
este	240	632	255	640	654	852	14
sentido,	257	632	288	640	654	852	14
la	290	632	296	640	654	852	14
futura	299	632	323	640	654	852	14
consolidación	72	642	124	651	654	852	14
del	126	642	137	651	654	852	14
esquema	139	642	173	651	654	852	14
de	175	642	184	651	654	852	14
Multifondos	186	642	232	651	654	852	14
en	234	642	243	651	654	852	14
Colombia	245	642	281	651	654	852	14
dependerá	283	642	323	651	654	852	14
de	72	653	81	661	654	852	14
la	83	653	90	661	654	852	14
adopción	92	653	127	661	654	852	14
de	129	653	138	661	654	852	14
decisiones	141	653	181	661	654	852	14
de	183	653	192	661	654	852	14
política	194	653	223	661	654	852	14
pública	225	653	254	661	654	852	14
que	256	653	270	661	654	852	14
favorezcan	272	653	314	661	654	852	14
la	316	653	323	661	654	852	14
inversión	72	663	106	672	654	852	14
en	108	663	117	672	654	852	14
renta	119	663	139	672	654	852	14
variable	140	663	170	672	654	852	14
en	172	663	181	672	654	852	14
etapas	183	663	207	672	654	852	14
tempranas	209	663	249	672	654	852	14
del	251	663	262	672	654	852	14
ciclo	264	663	281	672	654	852	14
de	283	663	292	672	654	852	14
vida	294	663	309	672	654	852	14
del	311	663	323	672	654	852	14
inversionista;	72	674	124	682	654	852	14
es	126	674	134	682	654	852	14
decir,	136	674	157	682	654	852	14
definiendo	159	674	201	682	654	852	14
el	203	674	210	682	654	852	14
Fondo	212	674	235	682	654	852	14
de	237	674	246	682	654	852	14
Mayor	248	674	273	682	654	852	14
Riesgo	275	674	300	682	654	852	14
como	302	674	323	682	654	852	14
opción	72	684	97	693	654	852	14
por	98	684	111	693	654	852	14
defecto	113	684	140	693	654	852	14
para	142	684	158	693	654	852	14
las	160	684	170	693	654	852	14
cohortes	172	684	204	693	654	852	14
jóvenes	205	684	233	693	654	852	14
que	235	684	249	693	654	852	14
ingresan	250	684	282	693	654	852	14
al	284	684	291	693	654	852	14
sistema.	292	684	323	693	654	852	14
Sin	72	695	83	703	654	852	14
embargo,	85	695	120	703	654	852	14
a	121	695	126	703	654	852	14
pesar	127	695	148	703	654	852	14
de	149	695	158	703	654	852	14
reconocerse	160	695	205	703	654	852	14
esto	207	695	222	703	654	852	14
como	224	695	244	703	654	852	14
necesario,	246	695	284	703	654	852	14
por	285	695	298	703	654	852	14
sí	300	695	306	703	654	852	14
solo	307	695	323	703	654	852	14
no	72	705	81	714	654	852	14
será	83	705	98	714	654	852	14
suficiente	100	705	137	714	654	852	14
si	139	705	145	714	654	852	14
la	147	705	153	714	654	852	14
economía	155	705	191	714	654	852	14
en	193	705	202	714	654	852	14
la	204	705	211	714	654	852	14
que	213	705	226	714	654	852	14
opera	228	705	249	714	654	852	14
el	251	705	258	714	654	852	14
sistema	260	705	288	714	654	852	14
no	290	705	300	714	654	852	14
avan-	302	705	322	714	654	852	14
za	72	716	80	724	654	852	14
en	82	716	91	724	654	852	14
materia	93	716	122	724	654	852	14
de	124	716	133	724	654	852	14
formalización	134	716	186	724	654	852	14
empresarial;	188	716	235	724	654	852	14
porque	237	716	263	724	654	852	14
para	265	716	282	724	654	852	14
poder	284	716	306	724	654	852	14
me-	307	716	323	724	654	852	14
jorar	72	726	92	735	654	852	14
la	95	726	102	735	654	852	14
capacidad	106	726	147	735	654	852	14
de	150	726	160	735	654	852	14
ahorro	163	726	191	735	654	852	14
se	194	726	203	735	654	852	14
necesitan	206	726	246	735	654	852	14
mejores	249	726	282	735	654	852	14
empleos.	286	726	323	735	654	852	14
Adicionalmente,	72	737	135	745	654	852	14
la	137	737	144	745	654	852	14
otra	146	737	162	745	654	852	14
variable	164	737	195	745	654	852	14
que	197	737	211	745	654	852	14
juega	213	737	234	745	654	852	14
un	236	737	246	745	654	852	14
papel	249	737	270	745	654	852	14
decisivo	272	737	303	745	654	852	14
es	306	737	314	745	654	852	14
la	316	737	323	745	654	852	14
educación	72	747	110	756	654	852	14
financiera-previsional	112	747	195	756	654	852	14
de	197	747	206	756	654	852	14
la	208	747	215	756	654	852	14
población.	217	747	255	756	654	852	14
Los	258	747	270	756	654	852	14
esfuerzos	272	747	308	756	654	852	14
gu-	310	747	323	756	654	852	14
bernamentales	72	758	128	766	654	852	14
y	131	758	135	766	654	852	14
empresariales	137	758	190	766	654	852	14
que	192	758	206	766	654	852	14
se	208	758	216	766	654	852	14
hagan	218	758	241	766	654	852	14
en	244	758	253	766	654	852	14
este	255	758	270	766	654	852	14
último	272	758	298	766	654	852	14
frente	300	758	323	766	654	852	14
tienen	72	768	95	777	654	852	14
el	97	768	104	777	654	852	14
potencial	105	768	140	777	654	852	14
de	142	768	151	777	654	852	14
mejorar	152	768	182	777	654	852	14
la	183	768	190	777	654	852	14
calidad	192	768	218	777	654	852	14
de	220	768	229	777	654	852	14
las	231	768	241	777	654	852	14
decisiones	243	768	281	777	654	852	14
que	283	768	297	777	654	852	14
toman	298	768	323	777	654	852	14
individuos	340	611	380	619	654	852	14
y	382	611	386	619	654	852	14
familias	389	611	419	619	654	852	14
durante	422	611	452	619	654	852	14
su	454	611	462	619	654	852	14
ciclo	465	611	482	619	654	852	14
de	485	611	494	619	654	852	14
vida	496	611	512	619	654	852	14
financiero.	514	611	555	619	654	852	14
El	558	611	565	619	654	852	14
efecto	567	611	590	619	654	852	14
combinado	340	621	381	630	654	852	14
de	384	621	393	630	654	852	14
estos	395	621	414	630	654	852	14
elementos	416	621	455	630	654	852	14
será	457	621	473	630	654	852	14
determinante	475	621	527	630	654	852	14
para	529	621	546	630	654	852	14
mejorar	548	621	578	630	654	852	14
las	580	621	590	630	654	852	14
probabilidades	340	632	395	640	654	852	14
de	396	632	405	640	654	852	14
maximizar	407	632	448	640	654	852	14
las	450	632	460	640	654	852	14
tasas	462	632	481	640	654	852	14
de	483	632	492	640	654	852	14
reemplazo,	494	632	535	640	654	852	14
especialmente	537	632	590	640	654	852	14
para	340	642	356	651	654	852	14
el	358	642	365	651	654	852	14
género	367	642	392	651	654	852	14
femenino.	394	642	431	651	654	852	14
Por	351	653	363	661	654	852	14
otra	365	653	380	661	654	852	14
parte,	382	653	404	661	654	852	14
de	406	653	415	661	654	852	14
cara	417	653	433	661	654	852	14
al	435	653	441	661	654	852	14
futuro	443	653	467	661	654	852	14
surgen	469	653	494	661	654	852	14
nuevos	496	653	522	661	654	852	14
enfoques	524	653	558	661	654	852	14
comple-	560	653	590	661	654	852	14
mentarios	340	663	378	672	654	852	14
de	380	663	388	672	654	852	14
investigación	390	663	440	672	654	852	14
en	442	663	451	672	654	852	14
el	453	663	459	672	654	852	14
área	461	663	477	672	654	852	14
de	479	663	488	672	654	852	14
las	490	663	500	672	654	852	14
estrategias	502	663	543	672	654	852	14
de	545	663	554	672	654	852	14
inversión	556	663	590	672	654	852	14
en	340	674	349	682	654	852	14
fondos	351	674	376	682	654	852	14
de	378	674	387	682	654	852	14
ciclo	389	674	407	682	654	852	14
de	409	674	418	682	654	852	14
vida,	420	674	438	682	654	852	14
tales	441	674	458	682	654	852	14
como	461	674	481	682	654	852	14
la	483	674	490	682	654	852	14
distinción	492	674	530	682	654	852	14
entre	532	674	552	682	654	852	14
diseño	554	674	579	682	654	852	14
de	581	674	590	682	654	852	14
trayectorias	340	684	387	693	654	852	14
óptimas	389	684	421	693	654	852	14
hasta	423	684	444	693	654	852	14
la	446	684	453	693	654	852	14
fecha	456	684	476	693	654	852	14
de	479	684	488	693	654	852	14
retiro	491	684	513	693	654	852	14
(glidepath	515	684	554	693	654	852	14
to)	557	684	566	693	654	852	14
y	569	684	573	693	654	852	14
tra-	576	684	590	693	654	852	14
yectorias	340	695	375	703	654	852	14
óptimas	378	695	409	703	654	852	14
que	412	695	426	703	654	852	14
evolucionen	429	695	476	703	654	852	14
después	478	695	510	703	654	852	14
de	512	695	521	703	654	852	14
la	524	695	531	703	654	852	14
fecha	533	695	554	703	654	852	14
de	556	695	566	703	654	852	14
retiro	568	695	590	703	654	852	14
(glidepath	340	705	377	714	654	852	14
through);	378	705	412	714	654	852	14
para	414	705	430	714	654	852	14
establecer	432	705	470	714	654	852	14
el	472	705	478	714	654	852	14
vínculo	480	705	508	714	654	852	14
entre	510	705	529	714	654	852	14
las	531	705	541	714	654	852	14
fases	543	705	562	714	654	852	14
de	563	705	572	714	654	852	14
acu-	574	705	590	714	654	852	14
mulación	340	715	375	724	654	852	14
y	378	715	382	724	654	852	14
desacumulación	384	715	447	724	654	852	14
previsional.	449	715	495	724	654	852	14
Adicionalmente,	497	715	560	724	654	852	14
futuras	562	715	590	724	654	852	14
investigaciones	340	726	398	735	654	852	14
en	401	726	410	735	654	852	14
este	412	726	427	735	654	852	14
frente	430	726	453	735	654	852	14
deberán	455	726	486	735	654	852	14
abordar	488	726	518	735	654	852	14
el	520	726	527	735	654	852	14
efecto	529	726	552	735	654	852	14
concomi-	555	726	590	735	654	852	14
tante	340	736	359	745	654	852	14
sobre	361	736	381	745	654	852	14
el	383	736	390	745	654	852	14
valor	392	736	410	745	654	852	14
ejercido	412	736	442	745	654	852	14
por	444	736	456	745	654	852	14
la	458	736	465	745	654	852	14
presencia	467	736	502	745	654	852	14
de	504	736	513	745	654	852	14
factores	515	736	544	745	654	852	14
de	546	736	555	745	654	852	14
riesgo	557	736	580	745	654	852	14
de	581	736	590	745	654	852	14
cola	340	747	354	756	654	852	14
(tail	356	747	371	756	654	852	14
risk),	372	747	390	756	654	852	14
caracterizados	392	747	447	756	654	852	14
por	448	747	461	756	654	852	14
su	463	747	471	756	654	852	14
baja	473	747	489	756	654	852	14
probabilidad	490	747	538	756	654	852	14
de	540	747	549	756	654	852	14
ocurrencia	550	747	590	756	654	852	14
y	340	757	344	766	654	852	14
su	346	757	354	766	654	852	14
alto	357	757	371	766	654	852	14
impacto	373	757	404	766	654	852	14
y	406	757	410	766	654	852	14
la	412	757	419	766	654	852	14
ocurrencia	421	757	461	766	654	852	14
de	464	757	473	766	654	852	14
riesgos	475	757	501	766	654	852	14
sistémicos.	503	757	544	766	654	852	14
Esto	547	757	562	766	654	852	14
reviste	565	757	590	766	654	852	14
una	340	768	354	777	654	852	14
singular	356	768	388	777	654	852	14
importancia	391	768	439	777	654	852	14
debido	441	768	468	777	654	852	14
a	470	768	474	777	654	852	14
que	477	768	491	777	654	852	14
la	493	768	500	777	654	852	14
creciente	502	768	538	777	654	852	14
magnitud	541	768	579	777	654	852	14
de	581	768	590	777	654	852	14
86	63	66	71	73	654	852	15
A.	178	66	183	73	654	852	15
Arboleda	185	66	210	73	654	852	15
Bedoya	211	66	232	73	654	852	15
et	233	66	239	73	654	852	15
al.	240	66	247	73	654	852	15
/	248	66	250	73	654	852	15
Journal	252	66	272	73	654	852	15
of	274	66	279	73	654	852	15
Economics,	281	66	312	73	654	852	15
Finance	314	66	335	73	654	852	15
and	337	66	348	73	654	852	15
Administrative	349	66	391	73	654	852	15
Science	392	66	413	73	654	852	15
18	414	66	421	73	654	852	15
(2013)	423	66	441	73	654	852	15
72-88	442	66	459	73	654	852	15
ahorro	63	86	88	94	654	852	15
previsional	90	86	131	94	654	852	15
canalizable	133	86	175	94	654	852	15
en	177	86	186	94	654	852	15
inversiones	188	86	230	94	654	852	15
de	232	86	241	94	654	852	15
renta	243	86	263	94	654	852	15
fija	264	86	276	94	654	852	15
y	278	86	282	94	654	852	15
variable	284	86	314	94	654	852	15
se	63	96	71	105	654	852	15
invertirá	73	96	105	105	654	852	15
en	107	96	116	105	654	852	15
contextos	117	96	154	105	654	852	15
de	155	96	164	105	654	852	15
mercados	166	96	202	105	654	852	15
ampliados	204	96	242	105	654	852	15
con	244	96	257	105	654	852	15
mayor	258	96	282	105	654	852	15
interde-	284	96	314	105	654	852	15
pendencia	63	107	102	115	654	852	15
con	103	107	117	115	654	852	15
los	118	107	129	115	654	852	15
mercados	131	107	167	115	654	852	15
externos	169	107	201	115	654	852	15
globales.	203	107	236	115	654	852	15
La	238	107	246	115	654	852	15
pregunta	248	107	282	115	654	852	15
que	284	107	297	115	654	852	15
sur-	299	107	314	115	654	852	15
ge	63	117	72	126	654	852	15
aquí	75	117	92	126	654	852	15
es	94	117	102	126	654	852	15
cómo	105	117	126	126	654	852	15
y	129	117	133	126	654	852	15
en	136	117	145	126	654	852	15
qué	148	117	162	126	654	852	15
medida	165	117	194	126	654	852	15
la	197	117	204	126	654	852	15
ocurrencia	206	117	249	126	654	852	15
de	252	117	261	126	654	852	15
estos	263	117	284	126	654	852	15
riesgos	286	117	314	126	654	852	15
induce	63	128	88	136	654	852	15
efectos	90	128	116	136	654	852	15
de	118	128	127	136	654	852	15
«pérdida	128	128	160	136	654	852	15
de	162	128	171	136	654	852	15
riqueza»	172	128	204	136	654	852	15
en	205	128	214	136	654	852	15
el	216	128	222	136	654	852	15
capital	224	128	249	136	654	852	15
acumulado	251	128	292	136	654	852	15
por	293	128	306	136	654	852	15
el	308	128	314	136	654	852	15
afiliado	63	138	92	147	654	852	15
cotizante	94	138	129	147	654	852	15
en	131	138	140	147	654	852	15
pensiones	142	138	179	147	654	852	15
y	181	138	186	147	654	852	15
cómo	188	138	208	147	654	852	15
esto	210	138	226	147	654	852	15
afecta	228	138	251	147	654	852	15
la	253	138	259	147	654	852	15
sostenibilidad	261	138	314	147	654	852	15
de	63	149	72	157	654	852	15
su	74	149	82	157	654	852	15
ingreso	84	149	112	157	654	852	15
en	114	149	123	157	654	852	15
el	125	149	131	157	654	852	15
retiro	133	149	154	157	654	852	15
en	156	149	165	157	654	852	15
términos	167	149	201	157	654	852	15
de	203	149	212	157	654	852	15
poder	213	149	235	157	654	852	15
adquisitivo.	237	149	280	157	654	852	15
Otro	75	159	91	168	654	852	15
de	93	159	102	168	654	852	15
los	104	159	115	168	654	852	15
temas	116	159	139	168	654	852	15
que	141	159	154	168	654	852	15
se	156	159	164	168	654	852	15
recomienda	166	159	210	168	654	852	15
incluir	212	159	236	168	654	852	15
en	238	159	247	168	654	852	15
futuras	249	159	276	168	654	852	15
investiga-	277	159	314	168	654	852	15
ciones	63	170	86	178	654	852	15
consiste	88	170	118	178	654	852	15
en	120	170	129	178	654	852	15
modelar	130	170	161	178	654	852	15
la	163	170	169	178	654	852	15
evolución	171	170	206	178	654	852	15
del	208	170	219	178	654	852	15
nivel	221	170	239	178	654	852	15
de	240	170	249	178	654	852	15
aversión	251	170	282	178	654	852	15
al	283	170	290	178	654	852	15
riesgo	292	170	314	178	654	852	15
del	331	86	342	94	654	852	15
afiliado	345	86	373	94	654	852	15
a	375	86	379	94	654	852	15
lo	381	86	388	94	654	852	15
largo	390	86	409	94	654	852	15
del	411	86	423	94	654	852	15
ciclo	425	86	442	94	654	852	15
de	444	86	453	94	654	852	15
vida	455	86	471	94	654	852	15
y	473	86	478	94	654	852	15
verificar	480	86	511	94	654	852	15
su	514	86	522	94	654	852	15
efecto	524	86	547	94	654	852	15
sobre	549	86	570	94	654	852	15
las	572	86	582	94	654	852	15
decisiones	331	96	369	105	654	852	15
de	371	96	380	105	654	852	15
inversión.	381	96	417	105	654	852	15
También	419	96	450	105	654	852	15
surgen	452	96	477	105	654	852	15
otras	479	96	497	105	654	852	15
posibilidades	499	96	547	105	654	852	15
de	549	96	558	105	654	852	15
inves-	560	96	582	105	654	852	15
tigación	331	107	360	115	654	852	15
desde	362	107	384	115	654	852	15
la	385	107	392	115	654	852	15
perspectiva	394	107	436	115	654	852	15
del	438	107	449	115	654	852	15
Administrador	451	107	505	115	654	852	15
del	507	107	518	115	654	852	15
Fondo	520	107	542	115	654	852	15
de	544	107	553	115	654	852	15
Pensio-	555	107	582	115	654	852	15
nes,	331	117	345	126	654	852	15
que	347	117	360	126	654	852	15
opera	362	117	382	126	654	852	15
como	384	117	404	126	654	852	15
agente	405	117	429	126	654	852	15
cuya	431	117	448	126	654	852	15
función	449	117	477	126	654	852	15
social	479	117	499	126	654	852	15
consiste	501	117	530	126	654	852	15
en	532	117	541	126	654	852	15
maximizar	542	117	582	126	654	852	15
la	331	128	338	136	654	852	15
tasa	340	128	355	136	654	852	15
de	357	128	366	136	654	852	15
reemplazo	368	128	407	136	654	852	15
de	409	128	418	136	654	852	15
sus	420	128	432	136	654	852	15
afiliados.	434	128	467	136	654	852	15
Las	469	128	482	136	654	852	15
preguntas	484	128	521	136	654	852	15
que	523	128	537	136	654	852	15
surgen	539	128	564	136	654	852	15
son:	566	128	582	136	654	852	15
¿Qué	331	138	350	147	654	852	15
rol	351	138	361	147	654	852	15
juega	363	138	382	147	654	852	15
la	384	138	390	147	654	852	15
aversión	392	138	423	147	654	852	15
al	424	138	431	147	654	852	15
riesgo	432	138	454	147	654	852	15
del	456	138	467	147	654	852	15
gestor	469	138	491	147	654	852	15
del	493	138	504	147	654	852	15
Fondo	505	138	528	147	654	852	15
de	529	138	538	147	654	852	15
Pensiones	540	138	576	147	654	852	15
y	577	138	582	147	654	852	15
qué	331	149	345	157	654	852	15
implicaciones	347	149	400	157	654	852	15
tiene	402	149	421	157	654	852	15
esto	423	149	439	157	654	852	15
para	441	149	458	157	654	852	15
el	460	149	467	157	654	852	15
diseño	469	149	494	157	654	852	15
de	496	149	505	157	654	852	15
contratos?,	508	149	549	157	654	852	15
es	551	149	559	157	654	852	15
decir,	561	149	582	157	654	852	15
¿qué	331	159	349	168	654	852	15
esquemas	351	159	389	168	654	852	15
de	391	159	400	168	654	852	15
remuneración	402	159	455	168	654	852	15
vía	457	159	469	168	654	852	15
comisiones	471	159	513	168	654	852	15
son	515	159	529	168	654	852	15
óptimos	531	159	562	168	654	852	15
en	564	159	573	168	654	852	15
el	575	159	582	168	654	852	15
largo	331	170	350	178	654	852	15
plazo?	351	170	375	178	654	852	15
Anexo	63	261	87	270	654	852	15
1	89	261	94	270	654	852	15
Tabla	63	281	79	288	654	852	15
de	81	281	89	288	654	852	15
mortalidad	90	281	125	288	654	852	15
(resolución	127	281	162	288	654	852	15
número	164	281	188	288	654	852	15
1555	190	281	205	288	654	852	15
del	206	281	216	288	654	852	15
año	218	281	229	288	654	852	15
2010)	231	281	248	288	654	852	15
TABLA	63	290	82	297	654	852	15
DE	84	290	92	297	654	852	15
MORTALIDAD	94	290	134	297	654	852	15
DE	136	290	144	297	654	852	15
RENTISTAS	146	290	178	297	654	852	15
HOMBRES	180	290	210	297	654	852	15
EXPERIENCIA	66	304	105	310	654	852	15
2006-2008	107	304	140	310	654	852	15
x	66	317	70	324	654	852	15
1(x)	104	317	116	324	654	852	15
15	71	329	78	336	654	852	15
16	71	337	78	344	654	852	15
17	71	345	78	352	654	852	15
18	71	354	78	360	654	852	15
19	71	362	78	369	654	852	15
20	71	370	78	377	654	852	15
21	71	378	78	385	654	852	15
22	71	386	78	393	654	852	15
23	71	394	78	401	654	852	15
24	71	403	78	410	654	852	15
25	71	411	78	418	654	852	15
26	71	419	78	426	654	852	15
27	71	427	78	434	654	852	15
28	71	435	78	442	654	852	15
29	71	443	78	450	654	852	15
30	71	452	78	459	654	852	15
31	71	460	78	467	654	852	15
32	71	468	78	475	654	852	15
33	71	476	78	483	654	852	15
34	71	484	78	491	654	852	15
35	71	492	78	499	654	852	15
36	71	501	78	508	654	852	15
37	71	509	78	516	654	852	15
38	71	517	78	524	654	852	15
39	71	525	78	532	654	852	15
40	70	533	78	540	654	852	15
41	71	541	78	548	654	852	15
42	71	550	78	557	654	852	15
43	71	558	78	565	654	852	15
44	70	566	78	573	654	852	15
45	71	574	78	581	654	852	15
46	70	582	78	589	654	852	15
47	71	590	78	597	654	852	15
48	70	599	78	606	654	852	15
49	71	607	78	614	654	852	15
50	71	615	78	622	654	852	15
51	71	623	78	630	654	852	15
52	71	631	78	638	654	852	15
53	71	639	78	646	654	852	15
54	70	648	78	655	654	852	15
55	71	656	78	663	654	852	15
56	71	664	78	671	654	852	15
57	71	672	78	679	654	852	15
58	71	680	78	687	654	852	15
59	71	688	78	695	654	852	15
60	71	697	78	704	654	852	15
61	71	705	78	712	654	852	15
62	71	713	78	720	654	852	15
1,000,000	105	329	135	336	654	852	15
999,515	111	337	135	344	654	852	15
999,019	111	345	135	352	654	852	15
998,510	111	354	135	360	654	852	15
997,988	111	362	135	369	654	852	15
997,451	111	370	135	377	654	852	15
996,898	110	378	135	385	654	852	15
996,327	110	386	135	393	654	852	15
995,736	111	394	135	401	654	852	15
995,124	111	403	135	410	654	852	15
994,488	110	411	135	418	654	852	15
993,826	110	419	135	426	654	852	15
993,136	111	427	135	434	654	852	15
992,415	111	435	135	442	654	852	15
991,660	111	443	135	450	654	852	15
990,868	110	452	135	459	654	852	15
990,036	110	460	135	467	654	852	15
989,159	111	468	135	475	654	852	15
988,233	110	476	135	483	654	852	15
987,254	111	484	135	491	654	852	15
986,216	111	492	135	499	654	852	15
985,114	112	501	135	508	654	852	15
983,942	110	509	135	516	654	852	15
982,693	110	517	135	524	654	852	15
981,360	111	525	135	532	654	852	15
979,936	111	533	135	540	654	852	15
978,411	111	541	135	548	654	852	15
976,776	111	550	135	557	654	852	15
975,021	111	558	135	565	654	852	15
973,135	111	566	135	573	654	852	15
971,105	111	574	135	581	654	852	15
968,919	111	582	135	589	654	852	15
966,561	110	590	135	597	654	852	15
964,017	111	599	135	606	654	852	15
961,269	111	607	135	614	654	852	15
958,298	110	615	135	622	654	852	15
955,085	111	623	135	630	654	852	15
951,608	111	631	135	638	654	852	15
947,843	111	639	135	646	654	852	15
943,766	111	648	135	655	654	852	15
939,348	110	656	135	663	654	852	15
934,604	110	664	135	671	654	852	15
929,498	110	672	135	679	654	852	15
923,991	110	680	135	687	654	852	15
918,039	111	688	135	695	654	852	15
911,595	111	697	135	704	654	852	15
904,607	110	705	135	712	654	852	15
897,019	111	713	135	720	654	852	15
EXPERIENCIA	334	304	373	311	654	852	15
2006-2008	375	304	408	311	654	852	15
d(x)	170	317	183	324	654	852	15
485	180	329	191	336	654	852	15
496	180	337	191	344	654	852	15
509	180	345	191	352	654	852	15
522	180	354	191	360	654	852	15
537	180	362	191	369	654	852	15
553	180	370	192	377	654	852	15
571	181	378	191	385	654	852	15
591	180	386	191	393	654	852	15
612	181	394	191	401	654	852	15
636	180	403	191	410	654	852	15
662	180	411	191	418	654	852	15
690	180	419	191	426	654	852	15
721	180	427	191	434	654	852	15
755	181	435	191	442	654	852	15
792	180	443	191	450	654	852	15
832	180	452	192	459	654	852	15
877	180	460	191	467	654	852	15
926	180	468	191	475	654	852	15
979	180	476	191	483	654	852	15
1,038	175	484	191	491	654	852	15
1,102	176	492	191	499	654	852	15
1,172	176	501	191	508	654	852	15
1,249	175	509	191	516	654	852	15
1,333	175	517	191	524	654	852	15
1,424	175	525	191	532	654	852	15
1,525	175	533	192	540	654	852	15
1,635	175	541	191	548	654	852	15
1,755	176	550	191	557	654	852	15
1,886	175	558	191	565	654	852	15
2,030	175	566	191	573	654	852	15
2,186	175	574	191	581	654	852	15
2,358	175	582	191	589	654	852	15
2,544	174	590	191	597	654	852	15
2,748	175	599	191	606	654	852	15
2,971	175	607	191	614	654	852	15
3,213	175	615	191	622	654	852	15
3,477	175	623	191	630	654	852	15
3,765	175	631	191	638	654	852	15
4,077	175	639	191	646	654	852	15
4,418	175	648	191	655	654	852	15
4,744	175	656	191	663	654	852	15
5,106	175	664	192	671	654	852	15
5,507	175	672	191	679	654	852	15
5,952	175	680	192	687	654	852	15
6,444	174	688	191	695	654	852	15
6,988	175	697	191	704	654	852	15
7,588	175	705	191	712	654	852	15
8,250	175	713	191	720	654	852	15
q(x)	231	317	243	324	654	852	15
e	291	317	294	324	654	852	15
°	294	317	296	321	654	852	15
(x)	296	317	304	324	654	852	15
x	334	317	338	324	654	852	15
0.000485	231	329	260	336	654	852	15
0.000496	231	337	260	344	654	852	15
0.000509	231	345	260	352	654	852	15
0.000523	231	354	259	360	654	852	15
0.000538	231	362	259	369	654	852	15
0.000554	231	370	259	377	654	852	15
0.000573	231	378	259	385	654	852	15
0.000593	231	386	259	393	654	852	15
0.000615	231	394	259	401	654	852	15
0.000639	231	403	260	410	654	852	15
0.000666	231	411	260	418	654	852	15
0.000694	231	419	260	426	654	852	15
0.000726	231	427	259	434	654	852	15
0.000761	231	435	259	442	654	852	15
0.000799	231	443	259	450	654	852	15
0.000840	231	452	260	459	654	852	15
0.000886	231	460	260	467	654	852	15
0.000936	231	468	259	475	654	852	15
0.000991	231	476	259	483	654	852	15
0.001051	231	484	259	491	654	852	15
0.001117	231	492	258	499	654	852	15
0.001190	231	501	258	508	654	852	15
0.001269	231	509	259	516	654	852	15
0.001356	231	517	259	524	654	852	15
0.001451	231	525	259	532	654	852	15
0.001556	231	533	259	540	654	852	15
0.001671	231	541	259	548	654	852	15
0.001797	231	550	259	557	654	852	15
0.001934	231	558	259	565	654	852	15
0.002086	231	566	259	573	654	852	15
0.002251	231	574	259	581	654	852	15
0.002434	231	582	259	589	654	852	15
0.002632	231	590	259	597	654	852	15
0.002851	231	599	259	606	654	852	15
0.003091	231	607	259	614	654	852	15
0.003353	231	615	259	622	654	852	15
0.003641	231	623	259	630	654	852	15
0.003956	231	631	259	638	654	852	15
0.004301	231	639	259	646	654	852	15
0.004681	231	648	259	655	654	852	15
0.005050	231	656	259	663	654	852	15
0.005463	231	664	260	671	654	852	15
0.005925	231	672	259	679	654	852	15
0.006442	231	680	260	687	654	852	15
0.007019	231	688	259	695	654	852	15
0.007666	231	697	259	704	654	852	15
0.008388	231	705	259	712	654	852	15
0.009197	231	713	259	720	654	852	15
64.8	291	329	304	336	654	852	15
63.9	291	337	304	344	654	852	15
62.9	291	345	304	352	654	852	15
61.9	291	354	304	360	654	852	15
60.9	291	362	304	369	654	852	15
60.0	291	370	304	377	654	852	15
59.0	291	378	304	385	654	852	15
58.0	291	386	304	393	654	852	15
57.1	291	394	303	401	654	852	15
56.1	291	403	303	410	654	852	15
55.1	291	411	303	418	654	852	15
54.2	291	419	304	426	654	852	15
53.2	291	427	304	434	654	852	15
52.3	291	435	304	442	654	852	15
51.3	291	443	303	450	654	852	15
50.3	291	452	304	459	654	852	15
49.4	291	460	304	467	654	852	15
48.4	291	468	304	475	654	852	15
47.5	291	476	303	483	654	852	15
46.5	291	484	304	491	654	852	15
45.6	291	492	304	499	654	852	15
44.6	291	501	304	508	654	852	15
43.7	291	509	304	516	654	852	15
42.7	291	517	304	524	654	852	15
41.8	291	525	303	532	654	852	15
40.8	291	533	304	540	654	852	15
39.9	291	541	304	548	654	852	15
39.0	291	550	304	557	654	852	15
38.0	291	558	304	565	654	852	15
37.1	291	566	303	573	654	852	15
36.2	291	574	304	581	654	852	15
35.3	291	582	304	589	654	852	15
34.4	291	590	304	597	654	852	15
33.4	291	599	304	606	654	852	15
32.5	291	607	304	614	654	852	15
31.6	291	615	303	622	654	852	15
30.7	291	623	304	630	654	852	15
29.9	291	631	304	638	654	852	15
29.0	291	639	304	646	654	852	15
28.1	291	648	303	655	654	852	15
27.2	291	656	303	663	654	852	15
26.4	291	664	304	671	654	852	15
25.5	291	672	304	679	654	852	15
24.6	291	680	304	687	654	852	15
23.8	291	688	304	695	654	852	15
23.0	291	697	304	704	654	852	15
22.1	291	705	303	712	654	852	15
21.3	291	713	303	720	654	852	15
63	338	329	346	336	654	852	15
64	338	337	346	344	654	852	15
65	338	345	346	352	654	852	15
66	338	354	346	361	654	852	15
67	338	362	346	369	654	852	15
68	338	370	346	377	654	852	15
69	338	378	346	385	654	852	15
70	339	386	346	393	654	852	15
71	339	394	346	401	654	852	15
72	338	403	346	410	654	852	15
73	338	411	346	418	654	852	15
74	339	419	346	426	654	852	15
75	339	427	346	434	654	852	15
76	339	435	346	442	654	852	15
77	338	443	346	450	654	852	15
78	339	452	346	459	654	852	15
79	339	460	346	467	654	852	15
80	338	468	346	475	654	852	15
81	339	476	346	483	654	852	15
82	339	484	346	491	654	852	15
83	338	493	346	499	654	852	15
84	338	501	346	508	654	852	15
85	339	509	346	516	654	852	15
86	338	517	346	524	654	852	15
87	339	525	346	532	654	852	15
88	338	533	346	540	654	852	15
89	338	542	346	548	654	852	15
90	338	550	346	557	654	852	15
91	339	558	346	565	654	852	15
92	339	566	346	573	654	852	15
93	339	574	346	581	654	852	15
94	338	582	346	589	654	852	15
95	338	591	346	597	654	852	15
96	338	599	346	606	654	852	15
97	339	607	346	614	654	852	15
98	338	615	346	622	654	852	15
99	338	623	346	630	654	852	15
100	335	631	346	638	654	852	15
101	335	640	346	646	654	852	15
102	335	648	346	655	654	852	15
103	335	656	346	663	654	852	15
104	335	664	346	671	654	852	15
105	335	672	346	679	654	852	15
106	335	680	346	687	654	852	15
107	335	689	346	695	654	852	15
108	335	697	346	704	654	852	15
109	335	705	346	712	654	852	15
110	336	713	346	720	654	852	15
1(x)	371	317	384	324	654	852	15
888,769	379	329	402	336	654	852	15
879,635	379	337	402	344	654	852	15
869,557	378	345	402	352	654	852	15
858,477	379	354	402	361	654	852	15
846,334	378	362	402	369	654	852	15
833,069	378	370	402	377	654	852	15
818,623	379	378	402	385	654	852	15
802,940	378	386	402	393	654	852	15
785,968	378	394	402	401	654	852	15
767,658	379	403	402	410	654	852	15
747,970	379	411	402	418	654	852	15
726,872	378	419	402	426	654	852	15
704,342	378	427	402	434	654	852	15
680,372	378	435	402	442	654	852	15
654,970	378	443	402	450	654	852	15
628,162	379	452	402	459	654	852	15
599,994	378	460	402	467	654	852	15
570,538	378	468	402	475	654	852	15
539,892	378	476	402	483	654	852	15
508,181	379	484	402	491	654	852	15
475,562	379	493	402	499	654	852	15
442,222	378	501	402	508	654	852	15
408,381	378	509	402	516	654	852	15
374,288	378	517	402	524	654	852	15
340,219	378	525	402	532	654	852	15
306,474	379	533	402	540	654	852	15
273,371	379	542	402	548	654	852	15
241,235	379	550	402	557	654	852	15
210,391	379	558	402	565	654	852	15
181,152	380	566	402	573	654	852	15
153,808	378	574	402	581	654	852	15
128,609	378	582	402	589	654	852	15
105,758	379	591	402	597	654	852	15
85,395	382	599	402	606	654	852	15
67,556	383	607	402	614	654	852	15
52,206	382	615	402	622	654	852	15
39,285	382	623	402	630	654	852	15
28,688	382	631	402	638	654	852	15
20,255	382	640	402	646	654	852	15
13,771	383	648	402	655	654	852	15
8,975	386	656	402	663	654	852	15
5,580	386	664	402	671	654	852	15
3,290	386	672	402	679	654	852	15
1,828	386	680	402	687	654	852	15
950	391	689	402	695	654	852	15
458	391	697	402	704	654	852	15
202	391	705	402	712	654	852	15
81	395	713	402	720	654	852	15
d(x)	438	317	451	324	654	852	15
q(x)	499	317	511	324	654	852	15
e	559	317	562	324	654	852	15
°	562	317	564	321	654	852	15
(x)	564	317	572	324	654	852	15
9,134	443	329	459	336	654	852	15
10,078	439	337	459	344	654	852	15
11,080	440	345	459	352	654	852	15
12,143	440	354	459	361	654	852	15
13,265	439	362	459	369	654	852	15
14,446	439	370	459	377	654	852	15
15,683	439	378	459	385	654	852	15
16,972	439	386	459	393	654	852	15
18,310	440	394	459	401	654	852	15
19,688	439	403	459	410	654	852	15
21,098	439	411	459	418	654	852	15
22,530	439	419	459	426	654	852	15
23,970	439	427	459	434	654	852	15
25,402	439	435	459	442	654	852	15
26,808	439	443	459	450	654	852	15
28,168	440	452	459	459	654	852	15
29,456	439	460	459	467	654	852	15
30,646	439	468	459	475	654	852	15
31,711	440	476	459	483	654	852	15
32,619	439	484	459	491	654	852	15
33,340	439	493	459	499	654	852	15
33,841	439	501	459	508	654	852	15
34,093	439	509	459	516	654	852	15
34,069	439	517	459	524	654	852	15
33,745	440	525	459	532	654	852	15
33,103	440	533	459	540	654	852	15
32,136	440	542	459	548	654	852	15
30,844	439	550	459	557	654	852	15
29,239	439	558	459	565	654	852	15
27,344	439	566	459	573	654	852	15
25,199	440	574	459	581	654	852	15
22,851	439	582	459	589	654	852	15
20,363	439	591	459	597	654	852	15
17,839	440	599	459	606	654	852	15
15,350	439	607	459	614	654	852	15
12,921	439	615	459	622	654	852	15
10,597	439	623	459	630	654	852	15
8,433	443	631	459	638	654	852	15
6,484	442	640	459	646	654	852	15
4,796	443	648	459	655	654	852	15
3,395	443	656	459	663	654	852	15
2,290	442	664	459	671	654	852	15
1,462	443	672	459	679	654	852	15
878	448	680	459	687	654	852	15
492	448	689	459	695	654	852	15
256	448	697	459	704	654	852	15
121	448	705	459	712	654	852	15
81	452	713	459	720	654	852	15
0.010277	499	329	526	336	654	852	15
0.011457	499	337	526	344	654	852	15
0.012742	499	345	526	352	654	852	15
0.014145	499	354	526	361	654	852	15
0.015673	499	362	527	369	654	852	15
0.017341	499	370	526	377	654	852	15
0.019158	499	378	526	385	654	852	15
0.021137	499	386	526	393	654	852	15
0.023296	499	394	527	401	654	852	15
0.025647	499	403	527	410	654	852	15
0.028207	499	411	527	418	654	852	15
0.030996	499	419	527	426	654	852	15
0.034032	499	427	527	434	654	852	15
0.037335	499	435	527	442	654	852	15
0.040930	499	443	527	450	654	852	15
0.044842	499	452	528	459	654	852	15
0.049094	499	460	528	467	654	852	15
0.053714	499	468	526	475	654	852	15
0.058736	499	476	527	483	654	852	15
0.064188	499	484	527	491	654	852	15
0.070107	499	493	526	499	654	852	15
0.076525	499	501	527	508	654	852	15
0.083483	499	509	527	516	654	852	15
0.091023	499	517	527	524	654	852	15
0.099186	499	525	527	532	654	852	15
0.108012	499	533	526	540	654	852	15
0.117555	499	542	525	548	654	852	15
0.127859	499	550	526	557	654	852	15
0.138975	499	558	526	565	654	852	15
0.150945	499	566	527	573	654	852	15
0.163834	499	574	526	581	654	852	15
0.177678	499	582	526	589	654	852	15
0.192543	499	591	526	597	654	852	15
0.208900	499	599	527	606	654	852	15
0.227219	499	607	527	614	654	852	15
0.247500	499	615	527	622	654	852	15
0.269747	499	623	527	630	654	852	15
0.293956	499	631	527	638	654	852	15
0.320118	499	640	526	646	654	852	15
0.348268	499	648	527	655	654	852	15
0.378273	499	656	527	663	654	852	15
0.410394	499	664	526	671	654	852	15
0.444377	499	672	527	679	654	852	15
0.480306	499	680	527	687	654	852	15
0.517895	499	689	526	695	654	852	15
0.558952	499	697	527	704	654	852	15
0.599010	499	705	527	712	654	852	15
1.000000	499	713	528	720	654	852	15
20.5	559	329	572	336	654	852	15
19.7	559	337	571	344	654	852	15
19.0	559	345	571	352	654	852	15
18.2	559	354	571	361	654	852	15
17.4	559	362	571	369	654	852	15
16.7	559	370	571	377	654	852	15
16.0	559	378	571	385	654	852	15
15.3	559	386	571	393	654	852	15
14.6	559	394	571	401	654	852	15
14.0	559	403	571	410	654	852	15
13.3	559	411	571	418	654	852	15
12.7	559	419	571	426	654	852	15
12.1	559	427	571	434	654	852	15
11.5	559	435	571	442	654	852	15
10.9	559	443	571	450	654	852	15
10.4	559	452	571	459	654	852	15
9.8	562	460	571	467	654	852	15
9.3	562	468	571	475	654	852	15
8.8	562	476	571	483	654	852	15
8.3	562	484	571	491	654	852	15
7.8	563	493	571	499	654	852	15
7.4	563	501	571	508	654	852	15
7.0	562	509	571	516	654	852	15
6.6	562	517	571	524	654	852	15
6.2	562	525	571	532	654	852	15
5.8	562	533	571	540	654	852	15
5.4	562	542	571	548	654	852	15
5.1	562	550	571	557	654	852	15
4.8	562	558	571	565	654	852	15
4.5	562	566	571	573	654	852	15
4.2	562	574	571	581	654	852	15
3.9	562	582	571	589	654	852	15
3.6	562	591	571	597	654	852	15
3.3	562	599	571	606	654	852	15
3.1	562	607	571	614	654	852	15
2.9	562	615	571	622	654	852	15
2.6	562	623	571	630	654	852	15
2.4	562	631	571	638	654	852	15
2.2	562	640	571	646	654	852	15
2.1	562	648	571	655	654	852	15
1.9	562	656	571	663	654	852	15
1.7	562	664	571	671	654	852	15
1.6	562	672	571	679	654	852	15
1.4	562	680	571	687	654	852	15
1.3	562	689	571	695	654	852	15
1.1	562	697	571	704	654	852	15
0.9	562	705	571	712	654	852	15
0.5	562	713	571	720	654	852	15
Donde:	63	726	85	733	654	852	15
Edad	70	735	84	742	654	852	15
actuarial.	86	735	113	742	654	852	15
l(x):	63	744	75	751	654	852	15
Indica	77	744	95	751	654	852	15
el	97	744	102	751	654	852	15
número	104	744	127	751	654	852	15
de	129	744	136	751	654	852	15
sobrevivientes	138	744	180	751	654	852	15
a	182	744	185	751	654	852	15
la	187	744	192	751	654	852	15
edad	194	744	208	751	654	852	15
x	210	744	213	751	654	852	15
tomando	215	744	241	751	654	852	15
un	243	744	251	751	654	852	15
grupo	253	744	270	751	654	852	15
inicial	272	744	290	751	654	852	15
supuesto	291	744	318	751	654	852	15
de	320	744	327	751	654	852	15
1	329	744	332	751	654	852	15
000	333	744	345	751	654	852	15
000	345	744	357	751	654	852	15
de	359	744	366	751	654	852	15
personas	368	744	394	751	654	852	15
de	396	744	403	751	654	852	15
15	405	744	412	751	654	852	15
años	413	744	427	751	654	852	15
de	429	744	436	751	654	852	15
edad.	438	744	454	751	654	852	15
d(x):	63	752	77	759	654	852	15
Indica	79	752	97	759	654	852	15
el	98	752	104	759	654	852	15
número	105	752	129	759	654	852	15
esperado	130	752	157	759	654	852	15
de	159	752	166	759	654	852	15
personas	168	752	194	759	654	852	15
que	196	752	207	759	654	852	15
fallecen	208	752	231	759	654	852	15
a	233	752	236	759	654	852	15
la	238	752	243	759	654	852	15
edad	245	752	260	759	654	852	15
x,	261	752	266	759	654	852	15
sin	268	752	276	759	654	852	15
alcanzar	278	752	303	759	654	852	15
la	305	752	310	759	654	852	15
edad	312	752	326	759	654	852	15
x	328	752	331	759	654	852	15
+	333	752	336	760	654	852	15
1,	338	752	342	759	654	852	15
donde	344	752	363	759	654	852	15
d(x)	364	752	376	759	654	852	15
=	378	752	381	760	654	852	15
l(x)	383	752	393	759	654	852	15
–	394	752	398	759	654	852	15
l(x	400	752	407	759	654	852	15
+	409	752	412	760	654	852	15
1).	414	752	422	759	654	852	15
q(x):	63	761	77	768	654	852	15
Indica	79	761	96	768	654	852	15
la	98	761	103	768	654	852	15
probabilidad	105	761	143	768	654	852	15
de	144	761	152	768	654	852	15
fallecer	153	761	175	768	654	852	15
a	177	761	180	768	654	852	15
la	182	761	187	768	654	852	15
edad	189	761	203	768	654	852	15
x,	205	761	210	768	654	852	15
sin	211	761	220	768	654	852	15
alcanzar	222	761	246	768	654	852	15
la	248	761	253	768	654	852	15
edad	255	761	269	768	654	852	15
x	271	761	274	768	654	852	15
+	276	760	280	768	654	852	15
1.	281	761	286	768	654	852	15
Esto	288	761	300	768	654	852	15
es,	302	761	310	768	654	852	15
q(x)	311	761	323	768	654	852	15
=	324	760	328	768	654	852	15
d(x)	330	761	341	768	654	852	15
/	342	761	344	768	654	852	15
l(x).	345	761	356	768	654	852	15
e°(x):	63	770	79	776	654	852	15
Vida	81	770	94	776	654	852	15
media	96	770	114	776	654	852	15
completa.	116	770	145	776	654	852	15
Años	147	770	161	776	654	852	15
esperados	163	770	192	776	654	852	15
de	194	770	201	776	654	852	15
vida	203	770	216	776	654	852	15
de	217	770	225	776	654	852	15
una	226	770	237	776	654	852	15
persona	239	770	263	776	654	852	15
de	264	770	272	776	654	852	15
edad	273	770	288	776	654	852	15
x,	289	770	294	776	654	852	15
antes	296	770	312	776	654	852	15
de	313	770	321	776	654	852	15
morir.	322	770	340	776	654	852	15
X	63	737	66	742	654	852	15
:	66	735	68	742	654	852	15
A.	186	66	192	73	654	852	16
Arboleda	193	66	218	73	654	852	16
Bedoya	220	66	240	73	654	852	16
et	242	66	247	73	654	852	16
al.	249	66	255	73	654	852	16
/	257	66	259	73	654	852	16
Journal	260	66	281	73	654	852	16
of	283	66	288	73	654	852	16
Economics,	289	66	321	73	654	852	16
Finance	322	66	344	73	654	852	16
and	345	66	356	73	654	852	16
Administrative	358	66	399	73	654	852	16
Science	401	66	421	73	654	852	16
18	423	66	429	73	654	852	16
(2013)	431	66	449	73	654	852	16
72-88	451	66	468	73	654	852	16
87	583	66	590	73	654	852	16
Tabla	72	86	88	92	654	852	16
de	90	86	97	92	654	852	16
mortalidad	99	86	134	92	654	852	16
(resolución	135	86	170	92	654	852	16
número	172	86	197	92	654	852	16
1555	199	86	213	92	654	852	16
del	215	86	224	92	654	852	16
año	226	86	238	92	654	852	16
2010)	239	86	256	92	654	852	16
TABLA	72	94	91	101	654	852	16
DE	92	94	101	101	654	852	16
MORTALIDAD	102	94	143	101	654	852	16
DE	144	94	153	101	654	852	16
RENTISTAS	154	94	187	101	654	852	16
MUJERES	188	94	215	101	654	852	16
EXPERIENCIA	342	108	382	115	654	852	16
2005-2008	384	108	416	115	654	852	16
EXPERIENCIA	75	108	114	115	654	852	16
2005-2008	116	108	148	115	654	852	16
1(x)	112	121	124	128	654	852	16
x	75	121	78	128	654	852	16
15	79	133	87	140	654	852	16
16	79	141	87	148	654	852	16
17	80	150	87	156	654	852	16
18	79	158	87	165	654	852	16
19	79	166	87	173	654	852	16
20	79	174	87	181	654	852	16
21	79	182	87	189	654	852	16
22	79	190	87	197	654	852	16
23	79	199	87	205	654	852	16
24	79	207	87	214	654	852	16
25	79	215	87	222	654	852	16
26	79	223	87	230	654	852	16
27	79	231	87	238	654	852	16
28	79	239	87	246	654	852	16
29	79	248	87	254	654	852	16
30	79	256	87	263	654	852	16
31	79	264	87	271	654	852	16
32	79	272	87	279	654	852	16
33	79	280	87	287	654	852	16
34	79	288	87	295	654	852	16
35	79	297	87	303	654	852	16
36	79	305	87	312	654	852	16
37	79	313	87	320	654	852	16
38	79	321	87	328	654	852	16
39	79	329	87	336	654	852	16
40	79	337	87	344	654	852	16
41	79	346	87	352	654	852	16
42	79	354	87	361	654	852	16
43	79	362	87	369	654	852	16
44	79	370	87	377	654	852	16
45	79	378	87	385	654	852	16
46	79	386	87	393	654	852	16
47	79	395	87	401	654	852	16
48	79	403	87	410	654	852	16
49	79	411	87	418	654	852	16
50	79	419	87	426	654	852	16
51	79	427	87	434	654	852	16
52	79	435	87	442	654	852	16
53	79	444	87	450	654	852	16
54	79	452	87	459	654	852	16
55	79	460	87	467	654	852	16
56	79	468	87	475	654	852	16
57	79	476	87	483	654	852	16
58	79	484	87	491	654	852	16
59	79	493	87	499	654	852	16
60	79	501	87	508	654	852	16
61	79	509	87	516	654	852	16
62	79	517	87	524	654	852	16
1,000,000	113	133	143	140	654	852	16
999,728	119	141	143	148	654	852	16
999,450	119	150	143	156	654	852	16
999,165	120	158	143	165	654	852	16
998,872	119	166	143	173	654	852	16
998,570	119	174	143	181	654	852	16
998,259	119	182	143	189	654	852	16
997,938	119	190	143	197	654	852	16
997,606	119	199	143	205	654	852	16
997,262	119	207	143	214	654	852	16
996,905	118	215	143	222	654	852	16
996,533	119	223	143	230	654	852	16
996,145	119	231	143	238	654	852	16
995,740	119	239	143	246	654	852	16
995,315	119	248	143	254	654	852	16
994,869	118	256	143	263	654	852	16
994,400	118	264	143	271	654	852	16
993,906	119	272	143	279	654	852	16
993,384	119	280	143	287	654	852	16
992,832	119	288	143	295	654	852	16
992,247	119	297	143	303	654	852	16
991,625	119	305	143	312	654	852	16
990,963	118	313	143	320	654	852	16
990,258	119	321	143	328	654	852	16
989,505	119	329	143	336	654	852	16
988,699	119	337	143	344	654	852	16
987,836	119	346	143	352	654	852	16
986,910	119	354	143	361	654	852	16
985,916	119	362	143	369	654	852	16
984,846	118	370	143	377	654	852	16
983,694	119	378	143	385	654	852	16
982,452	119	386	143	393	654	852	16
981,111	121	395	143	401	654	852	16
979,663	119	403	143	410	654	852	16
978,097	119	411	143	418	654	852	16
976,402	119	419	143	426	654	852	16
974,566	119	427	143	434	654	852	16
972,576	119	435	143	442	654	852	16
970,418	120	444	143	450	654	852	16
968,077	119	452	143	459	654	852	16
965,536	119	460	143	467	654	852	16
962,801	119	468	143	475	654	852	16
959,851	119	476	143	483	654	852	16
956,662	119	484	143	491	654	852	16
953,206	119	493	143	499	654	852	16
949,454	119	501	143	508	654	852	16
945,372	119	509	143	516	654	852	16
940,925	119	517	143	524	654	852	16
d(x)	179	121	191	128	654	852	16
272	190	133	201	140	654	852	16
278	190	141	201	148	654	852	16
285	190	150	201	156	654	852	16
293	190	158	201	165	654	852	16
302	190	166	201	173	654	852	16
311	190	174	201	181	654	852	16
321	190	182	201	189	654	852	16
332	190	190	201	197	654	852	16
344	189	199	201	205	654	852	16
357	190	207	201	214	654	852	16
372	190	215	201	222	654	852	16
388	190	223	201	230	654	852	16
405	189	231	201	238	654	852	16
425	190	239	201	246	654	852	16
446	189	248	201	254	654	852	16
469	189	256	201	263	654	852	16
494	189	264	201	271	654	852	16
522	190	272	201	279	654	852	16
552	190	280	201	287	654	852	16
585	190	288	201	295	654	852	16
622	190	297	201	303	654	852	16
662	190	305	201	312	654	852	16
705	190	313	201	320	654	852	16
753	190	321	201	328	654	852	16
806	189	329	201	336	654	852	16
863	190	337	201	344	654	852	16
926	190	346	201	352	654	852	16
994	189	354	201	361	654	852	16
1,070	185	362	201	369	654	852	16
1,152	185	370	201	377	654	852	16
1,242	184	378	201	385	654	852	16
1,341	185	386	201	393	654	852	16
1,448	184	395	201	401	654	852	16
1,566	184	403	201	410	654	852	16
1,695	185	411	201	418	654	852	16
1,836	184	419	201	426	654	852	16
1,990	184	427	201	434	654	852	16
2,158	185	435	201	442	654	852	16
2,341	184	444	201	450	654	852	16
2,541	184	452	201	459	654	852	16
2,735	185	460	201	467	654	852	16
2,950	184	468	201	475	654	852	16
3,189	185	476	201	483	654	852	16
3,456	184	484	201	491	654	852	16
3,752	185	493	201	499	654	852	16
4,082	184	501	201	508	654	852	16
4,447	184	509	201	516	654	852	16
4,853	184	517	201	524	654	852	16
q(x)	239	121	252	128	654	852	16
e°(x)	299	121	314	128	654	852	16
x	342	121	346	128	654	852	16
0.000272	239	133	268	140	654	852	16
0.000278	239	141	267	148	654	852	16
0.000285	239	150	268	156	654	852	16
0.000293	239	158	268	165	654	852	16
0.000302	239	166	268	173	654	852	16
0.000311	239	174	267	181	654	852	16
0.000322	239	182	268	189	654	852	16
0.000333	239	190	268	197	654	852	16
0.000345	239	199	268	205	654	852	16
0.000358	239	207	267	214	654	852	16
0.000373	239	215	267	222	654	852	16
0.000389	239	223	268	230	654	852	16
0.000407	239	231	268	238	654	852	16
0.000427	239	239	268	246	654	852	16
0.000448	239	248	268	254	654	852	16
0.000471	239	256	267	263	654	852	16
0.000497	239	264	268	271	654	852	16
0.000525	239	272	267	279	654	852	16
0.000556	239	280	267	287	654	852	16
0.000589	239	288	268	295	654	852	16
0.000627	239	297	268	303	654	852	16
0.000668	239	305	268	312	654	852	16
0.000711	239	313	267	320	654	852	16
0.000760	239	321	268	328	654	852	16
0.000815	239	329	267	336	654	852	16
0.000873	239	337	268	344	654	852	16
0.000937	239	346	268	352	654	852	16
0.001007	239	354	267	361	654	852	16
0.001085	239	362	267	369	654	852	16
0.001170	239	370	266	377	654	852	16
0.001263	239	378	267	385	654	852	16
0.001365	239	386	267	393	654	852	16
0.001476	239	395	267	401	654	852	16
0.001599	239	403	267	410	654	852	16
0.001733	239	411	267	418	654	852	16
0.001880	239	419	267	426	654	852	16
0.002042	239	427	268	434	654	852	16
0.002219	239	435	267	442	654	852	16
0.002412	239	444	267	450	654	852	16
0.002625	239	452	267	459	654	852	16
0.002833	239	460	267	467	654	852	16
0.003064	239	468	268	475	654	852	16
0.003322	239	476	267	483	654	852	16
0.003613	239	484	267	491	654	852	16
0.003936	239	493	267	499	654	852	16
0.004299	239	501	268	508	654	852	16
0.004704	239	509	267	516	654	852	16
0.005158	239	517	267	524	654	852	16
70.0	301	133	314	140	654	852	16
69.1	301	141	313	148	654	852	16
68.1	301	150	313	156	654	852	16
67.1	301	158	313	165	654	852	16
66.1	301	166	313	173	654	852	16
65.1	301	174	313	181	654	852	16
64.2	300	182	314	189	654	852	16
63.2	301	190	314	197	654	852	16
62.2	301	199	314	205	654	852	16
61.2	301	207	314	214	654	852	16
60.2	301	215	314	222	654	852	16
59.3	301	223	314	230	654	852	16
58.3	301	231	314	238	654	852	16
57.3	301	239	314	246	654	852	16
56.3	301	248	314	254	654	852	16
55.4	301	256	314	263	654	852	16
54.4	301	264	314	271	654	852	16
53.4	301	272	314	279	654	852	16
52.4	301	280	314	287	654	852	16
51.5	301	288	314	295	654	852	16
50.5	301	297	314	303	654	852	16
49.5	301	305	314	312	654	852	16
48.6	301	313	314	320	654	852	16
47.6	301	321	314	328	654	852	16
46.6	301	329	314	336	654	852	16
45.7	301	337	313	344	654	852	16
44.7	300	346	313	352	654	852	16
42.8	301	362	314	369	654	852	16
41.8	301	370	314	377	654	852	16
40.9	301	378	314	385	654	852	16
39.9	301	386	314	393	654	852	16
39.0	301	395	314	401	654	852	16
38.0	301	403	314	410	654	852	16
37.1	301	411	313	418	654	852	16
36.2	301	419	314	426	654	852	16
35.2	301	427	314	434	654	852	16
34.3	301	435	314	442	654	852	16
33.4	301	444	314	450	654	852	16
32.5	301	452	314	459	654	852	16
31.6	301	460	314	467	654	852	16
30.6	301	468	314	475	654	852	16
29.7	301	476	313	483	654	852	16
28.8	301	484	314	491	654	852	16
27.9	301	493	314	499	654	852	16
27.0	301	501	314	508	654	852	16
26.2	301	509	314	516	654	852	16
25.3	301	517	314	524	654	852	16
63	347	133	354	140	654	852	16
64	347	141	354	148	654	852	16
65	347	149	354	156	654	852	16
66	347	158	354	164	654	852	16
67	347	166	354	173	654	852	16
68	347	174	354	181	654	852	16
69	347	182	354	189	654	852	16
70	347	190	354	197	654	852	16
71	347	198	354	205	654	852	16
72	347	207	354	213	654	852	16
73	347	215	354	222	654	852	16
74	347	223	354	230	654	852	16
75	347	231	354	238	654	852	16
76	347	239	354	246	654	852	16
77	347	247	354	254	654	852	16
78	347	256	354	262	654	852	16
79	347	264	354	271	654	852	16
80	347	272	354	279	654	852	16
81	347	280	354	287	654	852	16
82	347	288	354	295	654	852	16
83	347	296	354	303	654	852	16
84	347	305	354	311	654	852	16
85	347	313	354	320	654	852	16
86	347	321	354	328	654	852	16
87	347	329	354	336	654	852	16
88	347	337	354	344	654	852	16
89	347	345	354	352	654	852	16
90	347	354	354	360	654	852	16
91	347	362	354	369	654	852	16
92	347	370	354	377	654	852	16
93	347	378	354	385	654	852	16
94	347	386	354	393	654	852	16
95	347	394	354	401	654	852	16
96	347	403	354	409	654	852	16
97	347	411	354	418	654	852	16
98	347	419	354	426	654	852	16
99	347	427	354	434	654	852	16
100	343	435	354	442	654	852	16
101	344	443	354	450	654	852	16
102	344	452	354	458	654	852	16
103	343	460	354	467	654	852	16
104	343	468	354	475	654	852	16
105	343	476	354	483	654	852	16
106	343	484	354	491	654	852	16
107	344	492	354	499	654	852	16
108	343	501	354	507	654	852	16
109	343	509	354	516	654	852	16
110	344	517	354	524	654	852	16
1(x)	380	121	392	128	654	852	16
936,072	387	133	411	140	654	852	16
930,769	387	141	411	148	654	852	16
924,968	386	149	411	156	654	852	16
918,617	388	158	411	164	654	852	16
911,658	388	166	411	173	654	852	16
904,029	386	174	411	181	654	852	16
895,662	387	182	411	189	654	852	16
886,485	387	190	411	197	654	852	16
876,420	387	198	411	205	654	852	16
865,384	387	207	411	213	654	852	16
853,289	387	215	411	222	654	852	16
840,044	386	223	411	230	654	852	16
825,554	387	231	411	238	654	852	16
809,722	387	239	411	246	654	852	16
792,450	387	247	411	254	654	852	16
773,641	387	256	411	262	654	852	16
753,202	387	264	411	271	654	852	16
731,048	387	272	411	279	654	852	16
707,105	388	280	411	287	654	852	16
681,314	388	288	411	295	654	852	16
653,637	387	296	411	303	654	852	16
624,065	387	305	411	311	654	852	16
592,620	387	313	411	320	654	852	16
559,368	387	321	411	328	654	852	16
524,423	387	329	411	336	654	852	16
487,954	387	337	411	344	654	852	16
450,192	387	345	411	352	654	852	16
411,435	388	354	411	360	654	852	16
372,049	387	362	411	369	654	852	16
332,340	387	370	411	377	654	852	16
292,640	386	378	411	385	654	852	16
253,452	387	386	411	393	654	852	16
215,411	388	394	411	401	654	852	16
179,222	387	403	411	409	654	852	16
145,594	387	411	411	418	654	852	16
115,166	388	419	411	426	654	852	16
88,438	390	427	411	434	654	852	16
65,719	391	435	411	442	654	852	16
47,092	391	443	411	450	654	852	16
32,413	391	452	411	458	654	852	16
21,338	391	460	411	467	654	852	16
13,370	391	468	411	475	654	852	16
7,930	395	476	411	483	654	852	16
4,425	394	484	411	491	654	852	16
2,306	394	492	411	499	654	852	16
1,112	396	501	411	507	654	852	16
492	400	509	411	516	654	852	16
197	400	517	411	524	654	852	16
d(x)	447	121	459	128	654	852	16
q(x)	507	121	519	128	654	852	16
e°(x)	567	121	582	128	654	852	16
5,303	452	133	469	140	654	852	16
5,801	452	141	469	148	654	852	16
6,351	452	149	469	156	654	852	16
6,959	452	158	469	164	654	852	16
7,629	453	166	469	173	654	852	16
8,367	452	174	469	181	654	852	16
9,177	453	182	469	189	654	852	16
10,065	449	190	469	197	654	852	16
11,036	449	198	469	205	654	852	16
12,095	448	207	469	213	654	852	16
13,245	449	215	469	222	654	852	16
14,490	449	223	469	230	654	852	16
15,832	449	231	469	238	654	852	16
17,272	449	239	469	246	654	852	16
18,809	448	247	469	254	654	852	16
20,439	448	256	469	262	654	852	16
22,154	449	264	469	271	654	852	16
23,943	448	272	469	279	654	852	16
25,791	449	280	469	287	654	852	16
27,677	449	288	469	295	654	852	16
29,572	448	296	469	303	654	852	16
31,445	449	305	469	311	654	852	16
33,252	448	313	469	320	654	852	16
34,945	448	321	469	328	654	852	16
36,469	448	329	469	336	654	852	16
37,762	449	337	469	344	654	852	16
38,757	449	345	469	352	654	852	16
39,386	448	354	469	360	654	852	16
39,709	449	362	469	369	654	852	16
39,700	449	370	469	377	654	852	16
39,188	449	378	469	385	654	852	16
38,041	448	386	469	393	654	852	16
36,189	449	394	469	401	654	852	16
33,628	448	403	469	409	654	852	16
30,428	448	411	469	418	654	852	16
26,728	449	419	469	426	654	852	16
22,719	449	427	469	434	654	852	16
18,627	449	435	469	442	654	852	16
14,679	449	443	469	450	654	852	16
11,075	449	452	469	458	654	852	16
7,968	452	460	469	467	654	852	16
5,440	452	468	469	475	654	852	16
3,505	452	476	469	483	654	852	16
2,119	453	484	469	491	654	852	16
1,194	453	492	469	499	654	852	16
620	457	501	469	507	654	852	16
295	458	509	469	516	654	852	16
197	458	517	469	524	654	852	16
0.005665	507	133	535	140	654	852	16
0.006232	507	141	535	148	654	852	16
0.006866	507	149	536	156	654	852	16
0.007576	507	158	535	164	654	852	16
0.008368	507	166	536	173	654	852	16
0.009255	507	174	535	181	654	852	16
0.010246	507	182	535	189	654	852	16
0.011354	507	190	534	197	654	852	16
0.012592	507	198	535	205	654	852	16
0.013976	507	207	535	213	654	852	16
0.015522	507	215	535	222	654	852	16
0.017249	507	223	535	230	654	852	16
0.019177	507	231	534	238	654	852	16
0.021331	507	239	534	246	654	852	16
0.023735	507	247	535	254	654	852	16
0.026419	507	256	535	262	654	852	16
0.029413	507	264	535	271	654	852	16
0.032752	507	272	535	279	654	852	16
0.036474	507	280	535	287	654	852	16
0.040623	507	288	536	295	654	852	16
0.045242	507	296	535	303	654	852	16
0.050387	507	305	535	311	654	852	16
0.056110	507	313	534	320	654	852	16
0.062472	507	321	535	328	654	852	16
0.069541	507	329	535	336	654	852	16
0.077388	507	337	535	344	654	852	16
0.086090	507	345	536	352	654	852	16
0.095728	507	354	535	360	654	852	16
0.106731	507	362	534	369	654	852	16
0.119456	507	370	534	377	654	852	16
0.133912	507	378	534	385	654	852	16
0.150092	507	386	535	393	654	852	16
0.168000	507	394	535	401	654	852	16
0.187633	507	403	534	409	654	852	16
0.208992	507	411	535	418	654	852	16
0.232082	507	419	535	426	654	852	16
0.256692	507	427	535	434	654	852	16
0.283434	507	435	536	442	654	852	16
0.311709	507	443	534	450	654	852	16
0.341684	507	452	535	458	654	852	16
0.373418	507	460	535	467	654	852	16
0.406881	507	468	535	475	654	852	16
0.441992	507	476	535	483	654	852	16
0.478870	507	484	535	491	654	852	16
0.517780	507	492	534	499	654	852	16
0.557554	507	501	535	507	654	852	16
0.599593	507	509	535	516	654	852	16
1.000000	507	517	536	524	654	852	16
24.4	569	133	582	140	654	852	16
23.5	569	141	582	148	654	852	16
22.7	569	149	581	156	654	852	16
21.8	569	158	582	164	654	852	16
21.0	569	166	581	173	654	852	16
20.2	569	174	582	181	654	852	16
19.4	569	182	582	189	654	852	16
18.6	569	190	582	197	654	852	16
17.8	570	198	582	205	654	852	16
17.0	570	207	582	213	654	852	16
16.2	569	215	582	222	654	852	16
15.5	569	223	582	230	654	852	16
14.7	569	231	581	238	654	852	16
14.0	569	239	582	246	654	852	16
13.3	569	247	582	254	654	852	16
12.6	569	256	582	262	654	852	16
11.9	569	264	582	271	654	852	16
11.3	569	272	582	279	654	852	16
10.6	569	280	581	287	654	852	16
10.0	569	288	581	295	654	852	16
9.4	572	296	581	303	654	852	16
8.9	572	305	582	311	654	852	16
8.3	572	313	582	320	654	852	16
7.8	573	321	582	328	654	852	16
7.3	573	329	582	336	654	852	16
6.8	572	337	582	344	654	852	16
6.3	572	345	582	352	654	852	16
5.8	572	354	582	360	654	852	16
5.4	572	362	581	369	654	852	16
5.0	572	370	581	377	654	852	16
4.6	572	378	581	385	654	852	16
4.2	572	386	582	393	654	852	16
3.9	572	394	582	401	654	852	16
3.5	572	403	582	409	654	852	16
3.2	572	411	582	418	654	852	16
3.0	572	419	582	426	654	852	16
2.7	572	427	581	434	654	852	16
2.5	572	435	582	442	654	852	16
2.3	572	443	582	450	654	852	16
2.1	572	452	581	458	654	852	16
1.9	573	460	582	467	654	852	16
1.7	573	468	581	475	654	852	16
1.6	573	476	581	483	654	852	16
1.4	573	484	581	491	654	852	16
1.3	573	492	582	499	654	852	16
1.1	573	501	581	507	654	852	16
0.9	572	509	582	516	654	852	16
0.5	572	517	582	524	654	852	16
Donde:	72	532	93	539	654	852	16
X	72	542	74	547	654	852	16
:	74	540	77	547	654	852	16
Edad	78	540	93	547	654	852	16
actuarial.	95	540	122	547	654	852	16
l(x):	72	549	84	556	654	852	16
Indica	85	549	103	556	654	852	16
el	105	549	110	556	654	852	16
número	112	549	135	556	654	852	16
de	137	549	144	556	654	852	16
sobrevivientes	146	549	189	556	654	852	16
a	190	549	194	556	654	852	16
la	195	549	201	556	654	852	16
edad	202	549	217	556	654	852	16
x	218	549	222	556	654	852	16
tomando	223	549	250	556	654	852	16
un	252	549	259	556	654	852	16
grupo	261	549	278	556	654	852	16
inicial	280	549	298	556	654	852	16
supuesto	300	549	326	556	654	852	16
de	328	549	335	556	654	852	16
1	337	549	341	556	654	852	16
000	342	549	353	556	654	852	16
000	354	549	365	556	654	852	16
de	367	549	374	556	654	852	16
personas	376	549	403	556	654	852	16
de	404	549	411	556	654	852	16
15	413	549	420	556	654	852	16
años	422	549	436	556	654	852	16
de	437	549	445	556	654	852	16
edad.	446	549	462	556	654	852	16
d(x):	72	558	85	564	654	852	16
Indica	87	558	105	564	654	852	16
el	107	558	112	564	654	852	16
número	114	558	137	564	654	852	16
esperado	139	558	166	564	654	852	16
de	167	558	175	564	654	852	16
personas	176	558	203	564	654	852	16
que	204	558	215	564	654	852	16
fallecen	217	558	240	564	654	852	16
a	242	558	245	564	654	852	16
la	247	558	252	564	654	852	16
edad	254	558	268	564	654	852	16
x,	270	558	274	564	654	852	16
sin	276	558	285	564	654	852	16
alcanzar	287	558	311	564	654	852	16
la	313	558	318	564	654	852	16
edad	320	558	334	564	654	852	16
x	336	558	339	564	654	852	16
+	341	557	345	565	654	852	16
1,	346	558	351	564	654	852	16
donde	353	558	371	564	654	852	16
d(x)	373	558	384	564	654	852	16
=	386	557	390	565	654	852	16
l(x)	391	558	401	564	654	852	16
–	403	558	407	564	654	852	16
l(x	408	558	416	564	654	852	16
+	417	557	421	565	654	852	16
1).	423	558	430	564	654	852	16
q(x):	72	566	85	573	654	852	16
Indica	87	566	105	573	654	852	16
la	107	566	112	573	654	852	16
probabilidad	114	566	151	573	654	852	16
de	153	566	160	573	654	852	16
fallecer	162	566	183	573	654	852	16
a	185	566	189	573	654	852	16
la	190	566	196	573	654	852	16
edad	197	566	212	573	654	852	16
x,	213	566	218	573	654	852	16
sin	220	566	228	573	654	852	16
alcanzar	230	566	255	573	654	852	16
la	257	566	262	573	654	852	16
edad	264	566	278	573	654	852	16
x	280	566	283	573	654	852	16
+	285	565	288	574	654	852	16
1.	290	566	295	573	654	852	16
Esto	296	566	309	573	654	852	16
es,	310	566	318	573	654	852	16
q(x)	320	566	331	573	654	852	16
=	333	565	336	574	654	852	16
d(x)	338	566	350	573	654	852	16
/	350	566	353	573	654	852	16
l(x).	353	566	365	573	654	852	16
e°(x):	72	575	87	582	654	852	16
Vida	89	575	102	582	654	852	16
media	104	575	123	582	654	852	16
completa.	124	575	153	582	654	852	16
Años	155	575	170	582	654	852	16
esperados	171	575	201	582	654	852	16
de	203	575	210	582	654	852	16
vida	212	575	224	582	654	852	16
de	226	575	233	582	654	852	16
una	235	575	246	582	654	852	16
persona	248	575	271	582	654	852	16
de	273	575	280	582	654	852	16
edad	282	575	296	582	654	852	16
x,	298	575	303	582	654	852	16
antes	304	575	320	582	654	852	16
de	322	575	329	582	654	852	16
morir.	331	575	349	582	654	852	16
Anexo	72	606	96	614	654	852	16
2	98	606	102	614	654	852	16
Bibliografía	340	606	385	614	654	852	16
Glosario	72	626	96	633	654	852	16
SMLM:	75	639	95	646	654	852	16
Salario	112	639	132	646	654	852	16
mínimo	134	639	157	646	654	852	16
legal	159	639	173	646	654	852	16
mensual.	174	639	201	646	654	852	16
COLCAP:	75	649	100	656	654	852	16
Es	112	649	118	656	654	852	16
un	120	649	128	656	654	852	16
índice	130	649	148	656	654	852	16
de	149	649	157	656	654	852	16
capitalización	158	649	199	656	654	852	16
que	201	649	212	656	654	852	16
refleja	213	649	232	656	654	852	16
las	234	649	242	656	654	852	16
variaciones	243	649	277	656	654	852	16
de	278	649	286	656	654	852	16
los	287	649	296	656	654	852	16
precios	298	649	319	656	654	852	16
de	112	658	119	665	654	852	16
las	121	658	129	665	654	852	16
20	131	658	138	665	654	852	16
acciones	140	658	165	665	654	852	16
más	167	658	179	665	654	852	16
líquidas	181	658	204	665	654	852	16
de	206	658	213	665	654	852	16
la	215	658	220	665	654	852	16
Bolsa	221	658	237	665	654	852	16
de	239	658	246	665	654	852	16
Valores	248	658	270	665	654	852	16
de	271	658	279	665	654	852	16
Colombia	280	658	308	665	654	852	16
(BVC),	112	667	130	673	654	852	16
donde	132	667	150	673	654	852	16
la	152	667	157	673	654	852	16
participación	159	667	198	673	654	852	16
de	199	667	207	673	654	852	16
cada	208	667	222	673	654	852	16
acción	224	667	243	673	654	852	16
en	244	667	252	673	654	852	16
el	253	667	259	673	654	852	16
índice	260	667	278	673	654	852	16
está	280	667	292	673	654	852	16
determinada	112	675	150	682	654	852	16
por	151	675	161	682	654	852	16
el	163	675	168	682	654	852	16
correspondiente	170	675	218	682	654	852	16
valor	220	675	235	682	654	852	16
de	237	675	244	682	654	852	16
la	245	675	251	682	654	852	16
capitalización	252	675	293	682	654	852	16
bursátil	295	675	318	682	654	852	16
ajustada	112	684	136	691	654	852	16
(flotante	138	684	163	691	654	852	16
de	165	684	172	691	654	852	16
la	174	684	179	691	654	852	16
compañía	181	684	210	691	654	852	16
multiplicado	212	684	249	691	654	852	16
por	251	684	261	691	654	852	16
el	263	684	268	691	654	852	16
último	270	684	290	691	654	852	16
precio).	291	684	314	691	654	852	16
TES:	75	694	87	701	654	852	16
Los	112	694	122	701	654	852	16
Títulos	123	694	144	701	654	852	16
de	145	694	152	701	654	852	16
Tesorería	154	694	181	701	654	852	16
(TES)	183	694	198	701	654	852	16
constituyen	200	694	234	701	654	852	16
un	236	694	244	701	654	852	16
mecanismo	246	694	279	701	654	852	16
de	281	694	288	701	654	852	16
financiación	112	703	148	710	654	852	16
interna	150	703	171	710	654	852	16
del	173	703	182	710	654	852	16
gobierno	184	703	210	710	654	852	16
nacional	211	703	236	710	654	852	16
de	238	703	245	710	654	852	16
Colombia.	247	703	276	710	654	852	16
TF:	75	714	84	721	654	852	16
Son	112	714	123	721	654	852	16
Títulos	125	714	145	721	654	852	16
de	146	714	154	721	654	852	16
Tesorería	155	714	182	721	654	852	16
(TES)	184	714	199	721	654	852	16
a	201	714	204	721	654	852	16
tasa	206	714	218	721	654	852	16
fija.	220	714	230	721	654	852	16
UVR:	75	725	90	731	654	852	16
Son	112	725	123	731	654	852	16
Títulos	125	725	145	731	654	852	16
de	146	725	154	731	654	852	16
Tesorería	155	725	182	731	654	852	16
(TES)	184	725	199	731	654	852	16
denominados	201	725	241	731	654	852	16
en	243	725	250	731	654	852	16
Unidades	252	725	279	731	654	852	16
de	281	725	288	731	654	852	16
Valor	290	725	306	731	654	852	16
Constante	112	733	141	740	654	852	16
(UVR).	143	733	162	740	654	852	16
RF:	75	744	84	751	654	852	16
Títulos	112	744	132	751	654	852	16
de	134	744	141	751	654	852	16
renta	143	744	158	751	654	852	16
fija	160	744	169	751	654	852	16
local.	171	744	186	751	654	852	16
COP	75	755	86	761	654	852	16
Mill:	88	755	102	761	654	852	16
Millones	112	755	137	761	654	852	16
de	139	755	146	761	654	852	16
pesos	148	755	165	761	654	852	16
colombianos.	166	755	205	761	654	852	16
COP:	75	765	89	772	654	852	16
Pesos	112	765	128	772	654	852	16
colombianos.	130	765	169	772	654	852	16
Alonso,	340	626	362	633	654	852	16
J.,	363	626	368	633	654	852	16
Herrera,	370	626	395	633	654	852	16
C.,	396	626	403	633	654	852	16
Llanes,	405	626	425	633	654	852	16
M.	427	626	434	633	654	852	16
y	436	626	439	633	654	852	16
Tuesta,	441	626	462	633	654	852	16
D.	463	626	469	633	654	852	16
(2010).	471	626	491	633	654	852	16
Simulaciones	492	626	531	633	654	852	16
de	532	626	539	633	654	852	16
rentabilidades	540	626	582	633	654	852	16
de	584	626	590	633	654	852	16
largo	351	634	366	641	654	852	16
plazo	368	634	384	641	654	852	16
y	385	634	389	641	654	852	16
tasas	390	634	406	641	654	852	16
de	407	634	414	641	654	852	16
reemplazo	416	634	446	641	654	852	16
en	448	634	455	641	654	852	16
el	457	634	462	641	654	852	16
sistema	463	634	486	641	654	852	16
de	487	634	494	641	654	852	16
pensiones	496	634	525	641	654	852	16
de	527	634	533	641	654	852	16
Colombia.	535	634	564	641	654	852	16
Madrid:	566	634	590	641	654	852	16
BBVA	351	642	367	649	654	852	16
Research.	368	642	397	649	654	852	16
Antolin,	340	650	363	657	654	852	16
P.,	364	650	370	657	654	852	16
Payet	371	650	387	657	654	852	16
S.	388	650	393	657	654	852	16
y	394	650	398	657	654	852	16
Yermo,	399	650	420	657	654	852	16
J.	421	650	424	657	654	852	16
(2010).	425	650	445	657	654	852	16
Assessing	446	650	474	657	654	852	16
default	476	650	496	657	654	852	16
investment	497	650	530	657	654	852	16
strategies	531	650	560	657	654	852	16
in	561	650	567	657	654	852	16
defined	568	650	590	657	654	852	16
contribution	351	658	388	665	654	852	16
pension	389	658	412	665	654	852	16
plan.	414	658	428	665	654	852	16
OECD	429	658	445	665	654	852	16
Journal:	447	658	469	665	654	852	16
Financial	471	658	497	665	654	852	16
Market	498	658	519	665	654	852	16
Trends,	520	658	540	665	654	852	16
(1),	542	658	550	665	654	852	16
87-115.	552	658	572	665	654	852	16
Arango,	340	666	363	673	654	852	16
L.	365	666	370	673	654	852	16
y	371	666	375	673	654	852	16
Posada	376	666	397	673	654	852	16
C.	399	666	404	673	654	852	16
(2002).	406	666	427	673	654	852	16
La	428	666	435	673	654	852	16
participación	437	666	476	673	654	852	16
laboral	477	666	498	673	654	852	16
en	500	666	507	673	654	852	16
Colombia.	508	666	537	673	654	852	16
Bogotá:	539	666	562	673	654	852	16
Banco	563	666	582	673	654	852	16
de	583	666	590	673	654	852	16
la	351	674	356	681	654	852	16
República.	358	674	389	681	654	852	16
ASOFONDOS	340	682	379	689	654	852	16
(2012).	381	682	403	689	654	852	16
Multifondos.	405	682	444	689	654	852	16
Disponible	446	682	480	689	654	852	16
en:	482	682	492	689	654	852	16
http://www.asofondos.org.co/	494	682	590	689	654	852	16
multifondos	351	690	388	697	654	852	16
[consultado	389	690	424	697	654	852	16
1	426	690	430	697	654	852	16
Jul	431	690	439	697	654	852	16
2012].	440	690	459	697	654	852	16
Bengen,	340	698	364	705	654	852	16
W.	366	698	374	705	654	852	16
(1994).	376	698	397	705	654	852	16
Determining	398	698	438	705	654	852	16
withdrawal	440	698	476	705	654	852	16
rates	477	698	493	705	654	852	16
using	494	698	511	705	654	852	16
historical	513	698	542	705	654	852	16
data.	544	698	559	705	654	852	16
Journal	561	698	583	705	654	852	16
of	585	698	590	705	654	852	16
Financial	351	706	378	713	654	852	16
Planning,	379	706	407	713	654	852	16
7(4),	408	706	421	713	654	852	16
171-180.	423	706	448	713	654	852	16
Clavijo,	340	714	362	721	654	852	16
S.,	363	714	370	721	654	852	16
Vera,	371	714	386	721	654	852	16
A.,	388	714	395	721	654	852	16
Vera,	397	714	412	721	654	852	16
N.,	413	714	421	721	654	852	16
Mora,	423	714	440	721	654	852	16
S.,	442	714	448	721	654	852	16
González,	450	714	479	721	654	852	16
M.,	481	714	490	721	654	852	16
Velandia,	491	714	519	721	654	852	16
D.,	521	714	528	721	654	852	16
Otálora,	530	714	554	721	654	852	16
A.	555	714	561	721	654	852	16
y	563	714	566	721	654	852	16
Cuervo,	568	714	590	721	654	852	16
C.	351	722	357	729	654	852	16
(2012).	359	722	380	729	654	852	16
Mercado	382	722	408	729	654	852	16
de	410	722	417	729	654	852	16
renta	419	722	435	729	654	852	16
variable	437	722	462	729	654	852	16
en	464	722	471	729	654	852	16
Colombia:	473	722	503	729	654	852	16
una	505	722	517	729	654	852	16
visión	518	722	537	729	654	852	16
de	539	722	546	729	654	852	16
largo	548	722	563	729	654	852	16
plazo	565	722	581	729	654	852	16
en	583	722	590	729	654	852	16
medio	351	730	369	737	654	852	16
de	370	730	377	737	654	852	16
la	378	730	384	737	654	852	16
turbulencia	385	730	419	737	654	852	16
internacional.	421	730	462	737	654	852	16
Bogotá:	463	730	487	737	654	852	16
ANIF	488	730	503	737	654	852	16
y	504	730	508	737	654	852	16
Correval.	509	730	536	737	654	852	16
Clavijo,	340	738	362	745	654	852	16
S.,	363	738	370	745	654	852	16
Peña,	372	738	388	745	654	852	16
M.,	390	738	399	745	654	852	16
Gonzales,	401	738	430	745	654	852	16
A.	432	738	438	745	654	852	16
y	439	738	443	745	654	852	16
Vera,	444	738	460	745	654	852	16
A.	461	738	467	745	654	852	16
(2011).	469	738	489	745	654	852	16
La	491	738	498	745	654	852	16
torre	499	738	514	745	654	852	16
de	515	738	522	745	654	852	16
Babel	524	738	540	745	654	852	16
pensional.	541	738	572	745	654	852	16
Hacia	573	738	590	745	654	852	16
una	351	746	362	753	654	852	16
cartilla	363	746	385	753	654	852	16
actuarial	386	746	413	753	654	852	16
en	414	746	421	753	654	852	16
Colombia.	423	746	452	753	654	852	16
Bogotá:	453	746	476	753	654	852	16
ANIF.	478	746	494	753	654	852	16
Fernández,	340	754	374	761	654	852	16
P.,	376	754	382	761	654	852	16
Aguirreamalloa,	384	754	434	761	654	852	16
J.	436	754	440	761	654	852	16
y	442	754	445	761	654	852	16
Corres,	447	754	469	761	654	852	16
L.	471	754	476	761	654	852	16
(2011).	478	754	498	761	654	852	16
Market	500	754	522	761	654	852	16
risk	524	754	536	761	654	852	16
premium	538	754	566	761	654	852	16
used	568	754	583	761	654	852	16
in	584	754	590	761	654	852	16
56	351	762	358	769	654	852	16
countries	359	762	387	769	654	852	16
in	388	762	394	769	654	852	16
2011:	395	762	410	769	654	852	16
A	411	762	416	769	654	852	16
survey	417	762	436	769	654	852	16
with	437	762	451	769	654	852	16
6.014	452	762	468	769	654	852	16
answers.	469	762	495	769	654	852	16
Disponible	496	762	527	769	654	852	16
en	528	762	535	769	654	852	16
(SSRN):	536	762	558	769	654	852	16
http://ssrn.	559	762	590	769	654	852	16
com/abstract=1822182	351	770	418	777	654	852	16
o	419	770	423	777	654	852	16
http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1822182,	424	770	540	777	654	852	16
Mayo	541	770	558	777	654	852	16
2011,	559	770	575	777	654	852	16
1-18.	576	770	590	777	654	852	16
88	63	66	71	73	654	852	17
A.	178	66	183	73	654	852	17
Arboleda	185	66	210	73	654	852	17
Bedoya	211	66	232	73	654	852	17
et	233	66	239	73	654	852	17
al.	240	66	247	73	654	852	17
/	248	66	250	73	654	852	17
Journal	252	66	272	73	654	852	17
of	274	66	279	73	654	852	17
Economics,	281	66	312	73	654	852	17
Finance	314	66	335	73	654	852	17
and	337	66	348	73	654	852	17
Administrative	349	66	391	73	654	852	17
Science	392	66	413	73	654	852	17
18	414	66	421	73	654	852	17
(2013)	423	66	441	73	654	852	17
72-88	442	66	459	73	654	852	17
Hernández,	63	86	100	92	654	852	17
C.	102	86	108	92	654	852	17
(2009).	110	86	132	92	654	852	17
Efectos	134	86	157	92	654	852	17
del	159	86	168	92	654	852	17
sistema	171	86	195	92	654	852	17
multifondos	197	86	236	92	654	852	17
en	238	86	245	92	654	852	17
el	247	86	253	92	654	852	17
régimen	255	86	281	92	654	852	17
de	283	86	291	92	654	852	17
ahorro	293	86	314	92	654	852	17
individual	75	94	105	100	654	852	17
en	107	94	114	100	654	852	17
Colombia.	115	94	145	100	654	852	17
Revista	147	94	168	100	654	852	17
de	170	94	177	100	654	852	17
Economía	178	94	206	100	654	852	17
del	208	94	216	100	654	852	17
Rosario,	218	94	241	100	654	852	17
12(2),	243	94	259	100	654	852	17
179-211.	261	94	286	100	654	852	17
Herscovich,	63	102	98	108	654	852	17
H.	100	102	106	108	654	852	17
(2003).	108	102	129	108	654	852	17
La	130	102	137	108	654	852	17
utilización	138	102	169	108	654	852	17
de	171	102	178	108	654	852	17
multifondos	179	102	214	108	654	852	17
en	216	102	223	108	654	852	17
el	224	102	229	108	654	852	17
sistema	230	102	253	108	654	852	17
de	254	102	261	108	654	852	17
pensiones	263	102	292	108	654	852	17
chileno	293	102	314	108	654	852	17
–	75	110	78	116	654	852	17
El	80	110	85	116	654	852	17
caso	87	110	99	116	654	852	17
CUPRUM.	101	110	128	116	654	852	17
Argentina:	130	110	162	116	654	852	17
Universidad	164	110	200	116	654	852	17
de	201	110	209	116	654	852	17
San	210	110	221	116	654	852	17
Andrés.	222	110	245	116	654	852	17
Jara	63	118	75	124	654	852	17
D.	77	118	83	124	654	852	17
P.,	85	118	91	124	654	852	17
Gómez	93	118	114	124	654	852	17
C.	116	118	121	124	654	852	17
R.	123	118	129	124	654	852	17
y	131	118	134	124	654	852	17
Pardo	136	118	154	124	654	852	17
A.	155	118	161	124	654	852	17
A.	163	118	169	124	654	852	17
(2009).	171	118	193	124	654	852	17
Análisis	194	118	219	124	654	852	17
de	220	118	228	124	654	852	17
eficiencia	229	118	259	124	654	852	17
de	261	118	268	124	654	852	17
los	270	118	279	124	654	852	17
portafolios	280	118	314	124	654	852	17
pensio	75	126	95	132	654	852	17
nales	95	126	112	132	654	852	17
obligatorios	113	126	151	132	654	852	17
en	153	126	160	132	654	852	17
colombia.	162	126	192	132	654	852	17
En	194	126	202	132	654	852	17
J.	204	126	208	132	654	852	17
J.	209	126	213	132	654	852	17
M.	215	126	223	132	654	852	17
Laserna	225	126	249	132	654	852	17
y	251	126	254	132	654	852	17
Gómez	256	126	278	132	654	852	17
C.	280	126	285	132	654	852	17
R.	287	126	293	132	654	852	17
(Eds.).	295	126	314	132	654	852	17
Pensiones	75	134	106	140	654	852	17
y	108	134	111	140	654	852	17
portafolios:	113	134	151	140	654	852	17
la	153	134	158	140	654	852	17
construcción	160	134	201	140	654	852	17
de	203	134	211	140	654	852	17
una	213	134	225	140	654	852	17
política	227	134	251	140	654	852	17
pública	253	134	276	140	654	852	17
(pp.	278	134	290	140	654	852	17
35-75).	292	134	314	140	654	852	17
Bogotá:	75	142	98	148	654	852	17
Banco	99	142	117	148	654	852	17
de	119	142	126	148	654	852	17
la	128	142	133	148	654	852	17
República.	134	142	166	148	654	852	17
Universidad	167	142	203	148	654	852	17
Externado	205	142	236	148	654	852	17
de	237	142	245	148	654	852	17
Colombia.	246	142	276	148	654	852	17
Jacobsen,	63	150	91	156	654	852	17
B.,	93	150	100	156	654	852	17
Chan,	101	150	118	156	654	852	17
C.	120	150	125	156	654	852	17
y	127	150	130	156	654	852	17
Barbee,	132	150	154	156	654	852	17
O.	156	150	162	156	654	852	17
(2010).	164	150	184	156	654	852	17
Balancing	186	150	215	156	654	852	17
longevity	217	150	245	156	654	852	17
risk	247	150	258	156	654	852	17
and	259	150	271	156	654	852	17
market	272	150	294	156	654	852	17
risk	295	150	307	156	654	852	17
in	308	150	314	156	654	852	17
target	75	158	93	164	654	852	17
date	95	158	109	164	654	852	17
funds.	111	158	130	164	654	852	17
Rotman	132	158	156	164	654	852	17
international	158	158	198	164	654	852	17
Journal	200	158	222	164	654	852	17
of	224	158	230	164	654	852	17
Pension	232	158	255	164	654	852	17
Management,	257	158	299	164	654	852	17
3(2),	301	158	314	164	654	852	17
58-65.	75	166	94	172	654	852	17
León	63	174	78	180	654	852	17
C.R.	80	174	91	180	654	852	17
y	93	174	97	180	654	852	17
Laserna	98	174	122	180	654	852	17
J.	124	174	128	180	654	852	17
J.M.	129	174	141	180	654	852	17
(2009).	143	174	164	180	654	852	17
Asignación	166	174	199	180	654	852	17
estratégica	201	174	235	180	654	852	17
de	237	174	244	180	654	852	17
activos	246	174	267	180	654	852	17
para	269	174	283	180	654	852	17
fondos	285	174	305	180	654	852	17
de	307	174	314	180	654	852	17
pensiones	75	182	105	188	654	852	17
obligatorias	107	182	143	188	654	852	17
en	145	182	152	188	654	852	17
Colombia:	154	182	185	188	654	852	17
un	186	182	194	188	654	852	17
enfoque	196	182	221	188	654	852	17
alternativo.	222	182	257	188	654	852	17
En	259	182	267	188	654	852	17
J.	268	182	272	188	654	852	17
J.	274	182	277	188	654	852	17
M.	279	182	287	188	654	852	17
Laserna,	288	182	314	188	654	852	17
Gómez	75	190	96	196	654	852	17
C.	97	190	103	196	654	852	17
R.	104	190	110	196	654	852	17
(Eds.).	111	190	130	196	654	852	17
Pensiones	131	190	160	196	654	852	17
y	162	190	165	196	654	852	17
portafolios:	166	190	200	196	654	852	17
la	202	190	207	196	654	852	17
construcción	208	190	247	196	654	852	17
de	248	190	255	196	654	852	17
una	256	190	267	196	654	852	17
política	269	190	291	196	654	852	17
pública	293	190	314	196	654	852	17
(pp.	75	198	86	204	654	852	17
77-114).	88	198	111	204	654	852	17
Bogotá:	113	198	136	204	654	852	17
Banco	137	198	156	204	654	852	17
de	157	198	164	204	654	852	17
la	166	198	171	204	654	852	17
República.	172	198	204	204	654	852	17
Universidad	205	198	241	204	654	852	17
Externado	243	198	274	204	654	852	17
de	275	198	283	204	654	852	17
Colombia.	284	198	314	204	654	852	17
Litterman,	63	206	95	212	654	852	17
R.	97	206	103	212	654	852	17
Risk	104	206	116	212	654	852	17
measurement,	118	206	160	212	654	852	17
modern	162	206	185	212	654	852	17
investment	186	206	219	212	654	852	17
management.	221	206	261	212	654	852	17
New	263	206	276	212	654	852	17
Jersey:	278	206	299	212	654	852	17
John	300	206	314	212	654	852	17
Wiley	75	214	92	220	654	852	17
Sons;	100	214	116	220	654	852	17
2003.	117	214	134	220	654	852	17
Malkiel,	63	222	88	228	654	852	17
B.(1996).	90	222	118	228	654	852	17
A	120	222	124	228	654	852	17
random	126	222	149	228	654	852	17
walk	151	222	165	228	654	852	17
down	167	222	184	228	654	852	17
wall	186	222	199	228	654	852	17
street:	201	222	221	228	654	852	17
A	222	222	226	228	654	852	17
life-cycle	228	222	256	228	654	852	17
guide	258	222	275	228	654	852	17
to	277	222	282	228	654	852	17
investing.	284	222	314	228	654	852	17
Norton,	75	230	98	236	654	852	17
NY:	99	230	110	236	654	852	17
W.W.	111	230	127	236	654	852	17
Norton	129	230	150	236	654	852	17
Company,	157	230	187	236	654	852	17
Inc.	188	230	199	236	654	852	17
Montenegro,	63	238	103	244	654	852	17
S.	105	238	110	244	654	852	17
(2012).	111	238	133	244	654	852	17
Documento	134	238	169	244	654	852	17
presentado	171	238	204	244	654	852	17
en	206	238	213	244	654	852	17
el	215	238	220	244	654	852	17
Seminario	221	238	252	244	654	852	17
Protección	254	238	286	244	654	852	17
Social	287	238	305	244	654	852	17
en	307	238	314	244	654	852	17
Colombia.	75	246	104	252	654	852	17
Reformas	105	246	132	252	654	852	17
para	134	246	147	252	654	852	17
mejorar	149	246	172	252	654	852	17
sus	173	246	183	252	654	852	17
sistemas	184	246	210	252	654	852	17
de	211	246	218	252	654	852	17
pensiones.	219	246	250	252	654	852	17
Bogotá,	251	246	274	252	654	852	17
Colombia.	275	246	305	252	654	852	17
Pfau,	331	86	346	92	654	852	17
W.	348	86	356	92	654	852	17
(2010).	358	86	378	92	654	852	17
Lifecycle	380	86	407	92	654	852	17
funds	409	86	426	92	654	852	17
and	428	86	439	92	654	852	17
wealth	441	86	462	92	654	852	17
accumulation	464	86	505	92	654	852	17
for	507	86	516	92	654	852	17
retirement:	517	86	553	92	654	852	17
evidence	555	86	582	92	654	852	17
for	342	94	351	100	654	852	17
a	353	94	356	100	654	852	17
more	358	94	375	100	654	852	17
conservative	377	94	417	100	654	852	17
asset	419	94	435	100	654	852	17
allocation	436	94	468	100	654	852	17
as	470	94	476	100	654	852	17
retirement	478	94	512	100	654	852	17
approaches.	514	94	552	100	654	852	17
Financial	554	94	582	100	654	852	17
Service	342	102	363	108	654	852	17
Review,	365	102	387	108	654	852	17
10,	389	102	397	108	654	852	17
59-74.	399	102	417	108	654	852	17
Restrepo,	331	110	359	116	654	852	17
J.	361	110	364	116	654	852	17
y	366	110	370	116	654	852	17
Gutiérrez,	371	110	401	116	654	852	17
J.	403	110	406	116	654	852	17
(2010).	408	110	428	116	654	852	17
Valoración	430	110	462	116	654	852	17
de	464	110	471	116	654	852	17
la	472	110	478	116	654	852	17
garantía	479	110	504	116	654	852	17
de	506	110	513	116	654	852	17
pensión	515	110	538	116	654	852	17
en	540	110	547	116	654	852	17
las	549	110	557	116	654	852	17
cuentas	558	110	582	116	654	852	17
de	342	118	350	124	654	852	17
ahorro	351	118	371	124	654	852	17
individual	373	118	404	124	654	852	17
en	405	118	412	124	654	852	17
Colombia.	414	118	444	124	654	852	17
INNOVAR,	445	118	474	124	654	852	17
21(41),	476	118	495	124	654	852	17
51-62.	496	118	515	124	654	852	17
Reveiz,	331	126	352	132	654	852	17
A.	354	126	360	132	654	852	17
y	361	126	365	132	654	852	17
León,	366	126	382	132	654	852	17
C.	384	126	389	132	654	852	17
(2008).	391	126	412	132	654	852	17
Administración	413	126	460	132	654	852	17
de	461	126	468	132	654	852	17
fondos	470	126	490	132	654	852	17
de	491	126	499	132	654	852	17
pensiones	500	126	530	132	654	852	17
y	532	126	535	132	654	852	17
multifondos	537	126	573	132	654	852	17
en	575	126	582	132	654	852	17
Colombia.	342	134	372	140	654	852	17
Borradores	374	134	406	140	654	852	17
de	408	134	414	140	654	852	17
Economía,	416	134	446	140	654	852	17
506,	447	134	460	140	654	852	17
1-28.	461	134	476	140	654	852	17
Reveiz,	331	142	353	148	654	852	17
A.,	354	142	362	148	654	852	17
León,	363	142	380	148	654	852	17
C.,	381	142	389	148	654	852	17
Castro,	390	142	412	148	654	852	17
F.	413	142	418	148	654	852	17
y	419	142	423	148	654	852	17
Piraquive,	424	142	455	148	654	852	17
G.	457	142	463	148	654	852	17
(2009).	464	142	486	148	654	852	17
Modelo	487	142	510	148	654	852	17
de	512	142	519	148	654	852	17
simulación	521	142	554	148	654	852	17
del	556	142	565	148	654	852	17
valor	566	142	582	148	654	852	17
de	342	150	350	156	654	852	17
la	351	150	357	156	654	852	17
pensión	358	150	382	156	654	852	17
de	384	150	391	156	654	852	17
un	393	150	401	156	654	852	17
trabajador	403	150	434	156	654	852	17
en	436	150	443	156	654	852	17
Colombia.	445	150	475	156	654	852	17
Borradores	477	150	510	156	654	852	17
de	511	150	518	156	654	852	17
Economía,	520	150	550	156	654	852	17
553,	552	150	564	156	654	852	17
1-42.	566	150	582	156	654	852	17
Salter,	331	158	352	164	654	852	17
J.	355	158	359	164	654	852	17
y	362	158	365	164	654	852	17
Evensk	368	158	391	164	654	852	17
y,	392	158	397	164	654	852	17
H.	400	158	407	164	654	852	17
(20	409	158	420	164	654	852	17
08).	421	158	433	164	654	852	17
C	436	158	440	164	654	852	17
alculating	440	158	474	164	654	852	17
a	477	158	480	164	654	852	17
sustainable	483	158	522	164	654	852	17
w	524	158	530	164	654	852	17
ithdrawal	531	158	563	164	654	852	17
rate:	566	158	582	164	654	852	17
A	342	166	347	172	654	852	17
comprehensive	348	166	394	172	654	852	17
literature	395	166	424	172	654	852	17
review.	426	166	448	172	654	852	17
Journal	449	166	470	172	654	852	17
of	472	166	477	172	654	852	17
Personal	479	166	504	172	654	852	17
Finance,	505	166	529	172	654	852	17
6(4),	531	166	544	172	654	852	17
119-138.	545	166	571	172	654	852	17
Santa	331	174	348	180	654	852	17
María,	350	174	370	180	654	852	17
M.,	372	174	382	180	654	852	17
Steiner,	384	174	407	180	654	852	17
R.,	409	174	417	180	654	852	17
Botero,	418	174	441	180	654	852	17
J.,	443	174	448	180	654	852	17
Martínez,	450	174	480	180	654	852	17
M.,	482	174	492	180	654	852	17
Millán,	494	174	516	180	654	852	17
N.	517	174	524	180	654	852	17
y	526	174	529	180	654	852	17
Arias,	531	174	549	180	654	852	17
M.	551	174	559	180	654	852	17
(2010).	561	174	582	180	654	852	17
El	342	182	348	188	654	852	17
sistema	349	182	372	188	654	852	17
pensional	373	182	401	188	654	852	17
en	403	182	410	188	654	852	17
Colombia:	411	182	441	188	654	852	17
retos	442	182	457	188	654	852	17
y	458	182	461	188	654	852	17
alternativas	463	182	499	188	654	852	17
para	500	182	513	188	654	852	17
aumentar	515	182	543	188	654	852	17
la	545	182	550	188	654	852	17
cobertura.	552	182	582	188	654	852	17
Bogotá:	342	190	366	196	654	852	17
FEDESARROLLO.	367	190	416	196	654	852	17
Valdés,	331	198	353	204	654	852	17
S.	354	198	359	204	654	852	17
(2010).	361	198	382	204	654	852	17
Acciones,	383	198	412	204	654	852	17
plazo	414	198	430	204	654	852	17
de	432	198	439	204	654	852	17
inversión	441	198	469	204	654	852	17
y	471	198	474	204	654	852	17
multifondos.	476	198	515	204	654	852	17
Estudios	517	198	542	204	654	852	17
Públicos,	543	198	569	204	654	852	17
117,	571	198	582	204	654	852	17
125	342	206	353	212	654	852	17
-173	355	206	368	212	654	852	17
Valverde,	331	214	359	220	654	852	17
F.	361	214	365	220	654	852	17
y	367	214	370	220	654	852	17
Pena,	372	214	388	220	654	852	17
H.	390	214	396	220	654	852	17
(2011).	398	214	418	220	654	852	17
Determinantes	420	214	465	220	654	852	17
de	467	214	474	220	654	852	17
la	476	214	481	220	654	852	17
tasas	483	214	498	220	654	852	17
de	500	214	507	220	654	852	17
reemplazo	509	214	541	220	654	852	17
de	543	214	550	220	654	852	17
pensiones	551	214	582	220	654	852	17
de	342	222	350	228	654	852	17
capitalización	351	222	394	228	654	852	17
individual:	396	222	429	228	654	852	17
escenarios	431	222	463	228	654	852	17
latinoamericanos	464	222	518	228	654	852	17
comparados.	519	222	558	228	654	852	17
CEPAL	560	222	578	228	654	852	17
-	579	222	582	228	654	852	17
Serie	342	230	357	236	654	852	17
seminarios	358	230	390	236	654	852	17
y	392	230	395	236	654	852	17
conferencias,	397	230	435	236	654	852	17
64,	437	230	445	236	654	852	17
1-70.	447	230	462	236	654	852	17
Yoon	331	238	346	244	654	852	17
y.	348	238	353	244	654	852	17
(2010).	354	238	375	244	654	852	17
Glide	376	238	392	244	654	852	17
path	394	238	407	244	654	852	17
and	409	238	420	244	654	852	17
dynamic	422	238	448	244	654	852	17
asset	450	238	465	244	654	852	17
allocation	466	238	497	244	654	852	17
of	498	238	504	244	654	852	17
target	506	238	524	244	654	852	17
date	525	238	539	244	654	852	17
funds.	540	238	559	244	654	852	17
Journal	561	238	582	244	654	852	17
of	342	246	348	252	654	852	17
Asset	349	246	364	252	654	852	17
Management,	366	246	406	252	654	852	17
11(5),	407	246	424	252	654	852	17
346-360.	425	246	452	252	654	852	17
