Byl výsledkem příznivéhopůsobení makroekonomické politikypřizpůsobení, značného růstu cen bytovýchnemovitostí, a významného zlepšeníregistrované zaměstnanosti. ECBVýroční zpráva2004 Vzestupné cenové tlaky však zůstávaly poměrněumírněné, a to díky pokračujícímu silnémurůstu produktivity, zejména v první poloviněroku, i v důsledku jen omezeného přenosudepreciace amerického dolaru dospotřebitelských cen. S tím souvisí i skutečnost,že úroveň dlouhodobých inflačních očekávánízjištěná průzkumem a pociťovaná trhemzůstávala hodně nízká, a to i přes mírné zvýšenív případě trhu. zaměstnanosti po několika nepříznivých letechteprve zotavoval, tlaky na růst mezd zůstávalycelkově slabé, hlavně v důsledku přetrvávajícíochablosti trhu práce. Utlumený růst mzdovýchnákladů v kombinaci s vysokými cenami ropypřispěl ve druhém pololetí 2004 k omezovánírůstu reálných disponibilních příjmů, což pakpři absenci jednorázového přílivu příjmů z mimořádně vysoké výplaty dividend v prosinci vedlo k ještě výraznějšímu snižovánímíry úspor domácností.
Nachdem auch die künftige Haushaltspolitik der Vereinigten Staaten schwer einzuschätzen ist, wurde die Belastbarkeit der Weltwirtschaft angesichts dieser Ungleichgewichtewieder stärker in Frage gestellt. Teilweise be- EZB Jahresbericht 2004 zusätzlich verstärkt. Der nach wie vor kräftige Konsum der privaten Haushalte und dieweiterhin lebhaften Unternehmensinvestitionen (vor allem in Betriebs- und Geschäftsausstattung sowie DV-Software) stützten den Zuwachs beim realen BIP, während der Außenbeitrag wachstumsdämpfend wirkte. Die Importe wuchsen trotz der seit Anfang 2002 anhaltenden Abwertung des US-Dollar real stärker als die Exporte, da die rege Nachfrage inden Vereinigten Staaten die Binnennachfrageder wichtigsten Handelspartner deutlich überstieg. Das Wachstum der privaten Konsumausgabenblieb im vergangenen Jahr über weite Streckenrobust, bedingt durch die anhaltenden Effektedes akkommodierenden makroökonomischen Kurses, eine starke Erhöhung der Eigenheimpreise sowie einen deutlichen Anstieg der unselbstständigen Beschäftigung nach mehreren Jahren mit schwachem Beschäftigungszuwachs. Der Aufwärtsdruck auf die Löhne bliebaber in erster Linie aufgrund der bestehenden Unterauslastung des Arbeitsmarkts begrenzt.Das gedämpfte Wachstum der Arbeitskostenund die hohen Ölpreise trugen dazu bei, das Wachstum der verfügbaren Realeinkommen imzweiten Halbjahr 2004 zu bremsen, was die Sparquote der privaten Haushalte ohne die einmalige Einkommenssteigerung durch eine außergewöhnlich hohe Dividendenausschüttungim Dezember weiter nach unten gedrückt hätte.Gleichzeitig stieg die Verschuldung der privaten Haushalte gemessen am verfügbaren Einkommen im Jahr 2004 auf ein vergleichsweisehohes Niveau.