Vím ovšem jedno: způsob, jakým se tato otázka obvykle prezentuje, je nesprávný. Lidé tvrdí, že Greenspanův Fed „agresivně stlačoval úrokové míry pod přirozenou úroveň“. Co je to však přirozená úroveň? Ve 20. letech ji švédský ekonom Knut Wicksell definoval jako úrokovou míru, při které se žádoucí investice na úrovni celé ekonomiky rovnají žádoucím úsporám, přičemž nevzniká žádný tlak na zvyšování spotřebitelských cen, cen zdrojů nebo mezd, když agregátní poptávka předbíhá nabídku, a nevzniká ani tlak na snižování těchto cen, když nabídka převyšuje poptávku. Podle Wicksellovy definice – nejlepší a po pravdě řečeno i jediné definice, kterou znám – byla tržní úroková míra počátkem tisíciletí nad úrovní míry přirozené: hrozbou byla deflace, nikoliv zrychlující se inflace.
Auf jeden Fall weiß ich, dass die Art und Weise, wie das Problem normalerweise dargestellt wird, falsch ist. Die Leute behaupten, dass die Fed unter Greenspan „die Zinsen aggressiv unter ihr natürliches Niveau gedrückt habe“. Aber was ist das natürliche Niveau? In den 1920er Jahren hat es der schwedische Ökonom Knut Wicksell als den Zinssatz definiert, bei dem volkswirtschaftsweit die wünschenswerten Investitionen den wünschenswerten Ersparnissen entsprächen, was impliziert, dass kein durch eine das Angebot übersteigende Gesamtnachfrage bedingter Aufwärtsdruck auf Verbraucherpreise, Rohstoffpreise oder Löhne ausgeübt wird und kein durch das die Nachfrage übersteigende Angebot bedingter Abwärtsdruck auf die Preise ausgeübt wird. Nach Wicksells Definition – der besten und tatsächlich einzigen, die ich kenne – lag der Marktzins in den Anfangsjahren dieses Jahrhunderts wenn überhaupt über dem natürlichen Zinssatz: Es drohte eine Deflation, keine Beschleunigung der Inflation.