Podle mého soudu jsou za těmito mohutnými vzestupy – odrážejících se v nárůstu investičních aktivit – strukturální příčiny a důsledky. Podnikatelé vytušili nové příležitosti pro střednědobé efektivní využití kapitálu. Proto zvýšili investice do nových výrobních prostředků, do nových zákazníků a nových zaměstnanců. Většina obchodních investic vede prostřednictvím jiných než měnových kanálů k vyšší zaměstnanosti – bez inflačního přehřátí. Německá škola z přelomu století v čele s Arthurem Spiethoffem a Gustavem Casselem zastávala podobný „neměnový“ názor na konjunkturu před první světovou válkou. Nepopírali, že může dojít k vysokému objemu spekulací. Tvrdili však, že strukturální oživení může odumřít přirozenou cestou – bez nutnosti přesycení, očisty a následné katarze, o nichž hovoří pozdější rakouská škola. V nedávném výzkumu, který jsem prováděl s Gylfim Zoegou, jsme formulovali hypotézu, že takové posuny v očekáváních, a tudíž i v budoucím ekonomickém růstu, lze odhadnout předem ze zrádných změn na akciových trzích. Ceny akcií mohou sloužit jako svého druhu zprostředkovatel očekávání a postojů obchodníků.
Ich sehe in diesen kräftigen Aufschwüngen Investitions-Aufschwünge, die strukturelle Ursachen und Auswirkungen haben. Unternehmer haben für die mittelfristige Zukunft neue Gelegenheiten für eine rentable Verwendung von Kapital vorhergesehen. Dementsprechend haben sie die Investitionen auf dem Gebiet neuer Einrichtungen, neuer Kundenbindungen und auf dem Gebiet der Neueinstellungen erhöht. Die meisten Geschäftsinvestitionen führen durch nicht-monetäre Kanäle und haben eine höhere Beschäftigungsrate zur Folge – und das ohne jegliche inflationäre Überhitzung. Die Deutsche Schule der Jahrhundertwende, die von Arthur Spiethoff und Gustav Cassel vertreten wurde, hat die Aufschwünge vor dem Ersten Weltkrieg auf dieselbe nicht-monetäre Art und Weise betrachtet. Sie haben nicht geleugnet, dass es zu einem „Exzess“ an Spekulationen kommen könnte, aber sie gingen davon aus, dass strukturelle Aufschwünge durch natürliche Ursachen wieder absterben würden; sie sahen keinerlei Notwendigkeit für eine übermäßige Aufbautätigkeit, eine darauf folgende Reinigung mit anschließender Katharsis, so wie es später die Österreichische Schule darstellen sollte. In der Untersuchung, die ich vor kurzem zusammen mit Gylfi Zoega durchgeführt habe, gehen wir davon aus, dass solche Verschiebungen in der Erwartungshaltung – und damit eben auch hinsichtlich der künftigen wirtschaftlichen Expansion – schon im Voraus dadurch erkannt werden können, dass man sich die verräterischen Verschiebungen auf dem Gebiet der Aktienmärkte ansieht. In den Aktienpreisen kann eine Art Stellvertreter für die Erwartungen und das Verhalten von Geschäftsleuten gesehen werden.