Prognózymezinárodních a soukromých organizací takéodpovídaly očekáváním většího urychleníhospodářského vzestupu ve druhé polovině roku2004. Meziroční růst agregátu M3 pokračoval v prvním čtvrtletí roku 2004 se sestupnoutendencí, jejíž začátek se datuje do léta roku2003. Tento vývoj především odráželodeznívání dřívějších změn skladby portfolií,nebot’investoři po předchozím obdobímimořádného preferování likvidity, ježsouviselo s hospodářskou a finanční nejistotouzaznamenávanou mezi rokem 2001 a polovinouroku 2003, postupně přesouvali strukturu svýchportfolií směrem k dlouhodobějším arizikovějším finančním aktivům mimo rámecagregátu M3. Přes pozorovaný obrat ve vývojiagregátu M3 k normálu přetrvával v eurozóněvýznamně větší objem likvidity, než bylozapotřebí pro financování neinflačníhohospodářského růstu. Meziroční mírainflace měřená HICPve druhém čtvrtletí 2004opět vzrostla, zčásti také v důsledku růsturegulovaných cen a nepřímých daní. Tento pohled je v souladu s projekcemiodborníků Eurosystému z června 2004, kteréočekávaly meziroční inflaci měřenou HICPv roce 2004 v pásmu 1,9 % až 2,3 % a v roce2005 v pásmu 1,1 % až 2,3 %, a odpovídáprognózám mezinárodních a soukromýchorganizací. Na jedné straně dostupné údajeukazovaly na pokračující silný růst globálníekonomiky a příznivý obraz exportní dynamikyeurozóny.
Auch die Prognosen internationaler und privater Organisationen bekräftigten die Erwartung eines sich im zweiten Halbjahr 2004 beschleunigenden Konjunkturaufschwungs. Im ersten Quartal 2004 verringerte sich dasjährliche M3-Wachstum weiter und setzte damit den seit Sommer 2003 rückläufigen Trendfort. Diese Entwicklung spiegelte in erster Linie die Umkehr früherer Portfolioumschichtungen der Anleger zugunsten von nicht in M3 enthaltenen längerfristigen und risikoreicheren Anlageformen wider, nachdem im Zeitraumzwischen 2001 und Mitte 2003 aufgrund der erhöhten wirtschaftlichen und finanziellen Unsicherheit eine außergewöhnlich hohe Liquiditätspräferenz zu verzeichnen gewesen war.Trotz der Normalisierung des M3-Wachstumswar im Euroraum immer noch deutlich mehr Liquidität vorhanden, als zur Finanzierung eines inflationsfreien Wirtschaftswachstums erforderlich wäre. Während dies eine sorgsame Beobachtung der Aufwärtsrisiken für die Preisstabilität erforderte, beurteilte der EZB-Rat die Aussichten für die Preisstabilität im ersten Quartal 2004 dennoch als insgesamt günstig. Die wirtschaftliche Entwicklung im zweiten Quartal 2004 legte zwei mögliche gegensätzliche Szenarien nahe. Zum einen deuteten dieverfügbaren Daten auf ein anhaltend robustes Weltwirtschaftswachstum und sehr günstige Exportbedingungen für das Eurogebiet hin.Zum anderen zogen die Ölpreise nach März2004 deutlich an und stellten ein zunehmendes Abwärtsrisiko für die fortschreitende Erholung Der starke Ölpreisanstieg übte kurzfristig erheblichen Aufwärtsdruck auf die Verbraucherpreise aus und schlug sich spürbar in der Inflationsentwicklung nieder.